Развитие рынка региональных облигационных займов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Бестужева, Лариса Ирековна |
| Место защиты | Вогоград |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие рынка региональных облигационных займов"
На правах рукописи 00*/
Бестужева Лариса Ирековна
РАЗВИТИЕ РЫНКА РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 8 НОЯ 2010
Вогоград Ч 2010
004613326
Диссертационная работа выпонена на кафедре бухгатерского учета и аудита, экономического анализа и финансов ФГОУ ВПО Вогоградская государственная сельскохозяйственная академия
Научный руководитель Официальные оппоненты:
Ведущая организация
доктор экономических наук, профессор Тажибов Тажиб Гаджимагомедович
доктор экономических наук, профессор Залозная Галина Михайловна; кандидатэкономическихнаук, профессор Фомина Елена Александровна
ФГОУ ВПО Саратовский государственный социально-экономический университет
Защита состоится 19 ноября 2010 г. в 12.00 часов на заседании диссертационного совета ДМ 220.051.05 при ФГОУ ВПО Оренбургский государственный аграрный университет по адресу: 460795, г. Оренбург, ул. Челюскинцев, 18, конференц-зал административного корпуса.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО Оренбургский государственный аграрный университет
Автореферат разослан л октября 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Левин В.С.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В условиях, когда перед испонительными органами власти и управления субъектов РФ ставится задача обеспечения комплексного развития регионов, эффективного функционирования производственной и непроизводственной сфер, возникает необходимость дальнейшего расширения и укрепления их финансовой базы и поиска источников ее напонения. Одними из важнейших направлений решения данной задачи являются развитие рынка региональных облигационных займов и формирование единой эмиссионной инвестиционно-заемной системы региона, что позволило бы привлечь допонительные заемные финансовые ресурсы и направить их в форме инвестиций на модернизацию и реконструкцию хозяйственных объектов, реализацию инновационных, территориальных социально-экономических программ развития.
Состояние экономики России и государственных займов, которые играют важную роль в проведении экономических реформ, в настоящее время характеризуется как кризисное. Основными чертами данного периода являются некоторый спад производства и инвестиционной активности, объявленная Правительством РФ рецессия, развал мировой финансовой системы, потеря контроля над денежно-кредитной сферой.
В связи с этим исследование проблем развития рынка региональных облигационных займов с учетом отечественного и зарубежного опыта представляется актуальным и имеет теоретическую и практическую значимость.
Степень разработанности проблемы. Проблемы развития рынка региональных займов рассматривали известные российские ученые: И.М. Александров, А.М. Бабич, И.Т. Балабанов, Н.К. Борисюк, В.А. Галанов, Е.Ф. Жуков, К.В. Криничанский, С.И. Лушин, H.JI. Маренков, Я.М. Миркин, В.Д. Никифорова, М.В. Романовский, Н.В. Степанова.
Специфика развития рынка региональных облигационных займов изучена в работах C.JI. Глазкова, A.B. Дорждеева, В.Н. Едроновой, Д.Ю. Завьялова, Г.М. Залозной, В.А. Кабашкина, А.О. Краева, Ю.М. Ма-ковецкого, С.Б. Пахомова, С.П. Сазонова, М.Г. Янукяна.
Исследование тенденций и перспектив региональных государственных займов рассмотрены в работах и выступлениях ученых-экономистов: С.А. Агапцова, Д.А. Вавулина, Ю.М. Воронина, С.Ю. Евсеева, В.А. Ершова, Д.С. Зуева, А.Г. Ивасенко, В.Е. Илюшина, И.Н. Крутова, A.B. Мартьянова, Л.В. Перекрестовой, Л.И. Прониной, Н.К. Родионовой, Т.Г. Тажибова, М.Н. Ульянецкого, А.Б. Фельдмана и др.
Значительное влияние на формирование авторской концепции в области развития рынка региональных облигационных займов оказали зарубежные ученые: Л. Брю, Дж. Кейнс, К. Макконел, Д. Рикардо, П. Самуэльсон, Дж. Хикс и др.
Отмечая значимость научных результатов, полученных данными авторами, считаем, что многие проблемы изучены недостаточно и не нашли своего решения. Особенности рынка региональных облигационных займов требуют дальнейшего изучения теории и практики мирового и российского опыта их функционирования. Недостаточная разработанность развития рынка, а также финансовых институтов региональных облигационных займов в кризисных условиях, возросшая практическая востребованность конкретных методов и подходов к эффективному управлению государственными займами, разработка системы показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов, параметров оценки потенциальных заемщиков обусловили выбор темы, ее цель и задачи, а также логику диссертационного исследования.
Область диссертационного исследования ограничена рамками специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК (экономические науки) Ч п.п. 2.8 Государственный дог и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними догами государства; критерии эффективности государственного кредитования и заимствования; 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов.
Объект исследования Ч рынок региональных облигационных займов Вогоградской области.
Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, возникающие в процессе развития рынка региональных облигационных займов.
Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности функционирования рынков региональных облигационных займов. Для достижения поставленной цели были решены следующие взаимосвязанные задачи:
Ч изучить теоретические концепции развития рынка региональных облигационных займов;
Ч дать сравнительную характеристику региональных облигационных займов зарубежных стран и Российской Федерации с целью выявления общих закономерностей и индивидуальных различий;
Ч оценить состояние рынка облигационных займов Вогоградской области;
Ч выявить параметры оценки инвестором потенциальных заемщиков региона;
Ч исследовать размещение региональных облигационных займов на вторичном рынке как способ повышения инвестиционной привлекательности региона;
Ч разработать предложения по совершенствованию методики мониторинга рынка региональных облигационных займов;
Ч обосновать предложения по развитию финансовых институтов регионального рынка областных займов.
Теоретической и методологической основой исследования послужили теоретические положения и концепции, представленные в работах ведущих зарубежных и отечественных авторов по вопросам развития рынка ценных бумаг, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, монографии, материалы научных конференций, публикации в периодической печати, посвященные развитию рынка региональных облигационных займов. Исследование осуществлялось на основе применения системного подхода, реализованного при помощи исторического, логического, структурно-функционального методов, а также приемов научной абстракции, анализа и синтеза, группировки и сравнения.
Информационную базу диссертационного исследования составили программные разработки и отчеты государственных органов власти РФ; официальные статистические и информационно-аналитические материалы Федерального казначейства, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной налоговой службы, Министерства финансов РФ, администрации Вогоградской области; данные официальных сайтов профессиональных участников и регуляторов рынка в информационной сети Интернет, а также материалы заседаний профессионального российского и международного сообщества по отдельным актуальным аспектам развития фондовой инфраструктуры в России.
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических положений, методических и практических рекомендаций по развитию рынка региональных облигационных займов, а именно:
Ч предложена расширенная классификация региональных ценных бумаг, допоненная следующими признаками: по месту размещения, по форме обращаемости, по способу погашения, по способу выкупа, что позволяет наиболее поно оценить эффективность управления региональным догом;
- разработан методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков на основе предложенных параметров с целью определения наиболее эффективного варианта инвестирования в ценные бумаги;
Ч выявлены и обоснованы факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов (диверсификация источников заемных средств, регулирование денежных потоков эмитента при выпуске облигаций, гибкое управление облигационным догом и ценой заемных ресурсов и др.), так и сдерживающие его (малоразветвленная дилерская сеть, ограниченность возможностей регионального финансового рынка, ограничения ЦБ РФ по созданию резервов на возможные потери и др.);
Ч усовершенствована методика мониторинга рынка региональных облигационных займов путем допонения системы показателей, классифицированных по пяти целевым направлениям (показатели сохранения договой устойчивости; оптимизации механизмов управления региональным догом; сохранения присутствия региона на финансовых рынках; централизации агентских функций; использования ценных бумаг в бюджетном процессе), что позволяет наиболее точно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами;
- разработан механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА) в целях финансирования региональных программ для инновационного развития субъектов РФ и обоснован порядок его функционирования, способствующий удешевлению займов региона, определению их доходности.
Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения и выводы работы доведены до уровня конкретных предложений, которые могут быть использованы для развития рынка региональных облигационных займов. Полученные результаты исследования могут быть использованы в процессе разработки финансовой и договой политики при регулировании взаимосвязей между федеральным, областным и местными бюджетами; формировании портфеля догосрочных облигаций, определении основных направлений финансовой, налоговой, социальной политики субъектов РФ, позволяющих перейти от заимствований на рынке государственных ценных бумаг, не имеющих целевого характера, к заимствованиям целевого назначения, таким как региональные займы рефинансирования дога, займы для обеспечения особо значимых социальных проектов и другим целевым направлениям, соответствующим потребностям региона
с учетом имеющихся ресурсов, позволяющих распределять денежные средства и прогнозировать объемы распределений во времени, выгодно рефинансировать региональный дог и снижать дефот-риск, доли расходов на обслуживание дога, выраженного в государственных облигационных займах.
Апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования были доложены и получили одобрение на международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях (г. Пятигорск, 2009 г.), всероссийской научно-практической интернет-конференции Современность и экономические науки (г. Новосибирск, 2009 г.), международной научно-практической конференции Социально-экономические проблемы развития предприятий и регионов (г. Пенза, 2009 г.), всероссийской научно-практической конференции Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели (г. Вогоград, 2009 г.), научно-практической конференции Модернизация системы Потребительской кооперации: стратегия, реформирование, реструктуризация, диверсификация (г. Вогоград, 2010 г.).
Разработки диссертанта используются в бюджетном процессе при принятии управленческих решений финансового характера Вогоградской областной думой; планировании и прогнозировании региональных бюджетов соответствующими финансовыми отделами Вогоградской области, а также в учебном процессе Вогоградской государственной сельскохозяйственной академии, Российского университета кооперации при курсовом и дипломном проектировании, преподавании дисциплин: Бюджетная система РФ, Рынок ценных бумаг, Финансы, Финансовый менеджмент для студентов, обучающихся по специальности Финансы и кредит.
По теме диссертационного исследования опубликовано 11 работ, в том числе 2 работы в изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 5,3 п.л., в том числе авторский вклад 5 п.л.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 7 приложений. Основной текст изложен на 185 страницах, включает 22 таблицы, 20 рисунков. Список литературы включает 166 информационных источников.
Во введении обосновывается актуальность выбранной темы и степень ее разработанности, определены цель и задачи, объект и предмет исследования, представлены научная новизна и практическая значимость работы.
В первой главе диссертации Теоретические основы развития рынка региональных облигационных займов исследованы теоретические аспекты концепции развития рынка облигационных займов, предложена допоненная классификация региональных ценных бумаг, рассматриваются критерии, виды и тенденции развития региональных облигационных займов в России.
Во второй главе Особенности рынка облигационных займов Вогоградской области проводится анализ состояния рынка облигационных займов, определяются параметры оценки инвестором потенциальных заемщиков региона, приоритетные направления в сфере управления государственным догом, исследуются причины и факторы, способствующие снижению общего числа официальных дилеров, участвующих на первичном рынке размещения облигационных займов, обобщаются основные достоинства и существующие проблемы выпуска региональных облигационных займов, необходимость и принципы размещения региональных облигационных займов на вторичном рынке, уточняются критерии изучения конъюнктуры рынка региональных ценных бумаг с целью определения текущего состояния рынка региональных облигационных займов, исследуются индексы облигаций государственных займов в динамике по различным критериям.
В третьей главе Основные направления развития рынка региональных облигационных займов разработана усовершенствованная методика мониторинга рынка региональных облигационных займов, для чего систематизированы и сгруппированы оценочные показатели по принципу общности их финансово-экономического содержания, разработана и представлена модель формирования финансовых институтов, обслуживающих региональные облигационные займы.
В выводах и предложениях сформулированы результаты исследования.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Расширенная классификация региональных ценных бумаг Государственные ценные бумаги субъекта РФ - форма существования его государственного дога. Покупатель облигации является кредитором, а эмиссия облигаций - формой заимствования денежных средств. Вместе с тем, если облигации выпускаются на достаточно длительный срок, то они могут рассматриваться как особая форма инвестиций, а их
покупатели в этом случае являются инвесторами, хотя по экономической природе они Ч кредиторы. Приобретая государственные ценные бумаги субъекта РФ, их владелец предоставляет государству ссуду на условиях срочности, возвратности и платности.
В связи с этим региональные облигационные займы имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложения средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во-вторых, они имеют наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала.
Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. Договая ценная бумага предоставляет права владельцу на получение суммы основного дога и дохода по ценной бумаге и является обязательством эмитента уплатить владельцу договой ценной бумаги основную сумму дога и определенный при выпуске ценной бумаги доход.
Механизм развития рынка региональных облигационных займов выдвигает новые требования, связанные с управлением региональным догом, контролем-за объемом дога и снижением расходов на его обслуживание, определением и оценкой эффективности управления этой частью дога, позволяющих достаточно поно оценить как результаты самих операций, так и выявить проблемные вопросы, связанные с управлением региональным догом. В связи с этим требуется допонение существующей классификации ценных бумаг с учетом новых оснований (табл. 1).
Допоненные признаки необходимы для конкретизации параметров условий и решений о выпуске региональных облигационных займов.
Заимствования на фондовом рынке являются взаимовыгодными как для кредитора (он получает больше дохода, чем от вложений в банковские депозиты), так и для заемщика. Выпуск и размещения на фондовом рынке ценных бумаг позволяют эмитенту мобилизовать крупные денежные средства, по объему сравнимые только с синдицированным банковским кредитом. Предложенная классификация региональных ценных бумаг будет способствовать повышению эффективности управления догом, использованием как бюджетного, так и инвестиционного (включая и частный капитал) финансирования.
Таблица 1 - Классификация региональных ценных бумаг
Признак классификации Виды ценных бумаг
1. По виду эмитента Ч субфедеральные ценные бумаги Ч муниципальные ценные бумаги
2. По месту размещения* Ч биржевые ценные бумаги Ч торгуемые на площадках СПВБ, ММВБ, РТС Ч внебиржевые ценные бумаги Ч торгуемые на внутрирегиональном фондовом рынке
3. По порядку владения Ч именные ценные бумаги Ч на предьявителя
4. По форме существования -документарные ценные бумаги Ч бездокументарные ценные бумаги
5. По форме обращаемости* Ч рыночные ценные бумаги, свободно обращающиеся на фондовом рынке - нерыночные ценные бумаги не могут свободно менять своих владельцев и не подлежат обращению на фондовом рынке
6. По сроку обращения Ч краткосрочные (до 1 года) Ч среднесрочные (от 1 года до 5 лет) Ч догосрочные (более 5 лет и выше)
7. По обеспечению Ч закладные облигации Ч беззакладные облигации
8. По цели, на которую выпускаются ценные бумаги Ч нецелевые (обычные) ценные бумаги - целевые ценные бумаги
9. По характеру обеспечения Ч облигации общего дога (общего покрытия) - доходные облигации (Revenue bonds) - гибридные облигации (облигации смешанного двойного покрытия) Ч облигации промышленного развития (ОПР)
10. По источнику получения дохода Ч бюджетные (бюджетно-налоговые) займы Ч финансовые (депозитно-арбитражные) займы Ч проектные (имущественно-доходные) займы Ч комбинированные займы
11. По способу выплаты доходов (получения) Ч купонные ценные бумаги Ч процентные ценные бумаги Ч дисконтные (бескупонные) ценные бумаги Ч индексируемые ценные бумаги Ч выигрышные ценные бумаги Ч конвертируемые ценные бумаги Ч комбинированные ценные бумаги Ч беспроцентные (целевые) ценные бумаги
Продожение таблицы I
12. По методу определения дохода Ч с фиксированной (твердой) купонной ставкой Ч с плавающей (переменной) купонной ставкой Ч со ступенчатой процентной ставкой
13. По способу выкупа* Ч с офертой Ч без оферты
14. По способу погашения* Ч амортизационные Ч не амортизационные
15. По форме возмещения Ч в денежной форме Ч в натуральной (неденежной) форме Ч комбинированные ценные бумаги
16. По характеру решаемых задач Ч инвестиционные займы Ч социальные займы Ч бюджетные займы
17. По целевой функции Ч займы ликвидности Ч займы стабилизации Ч займы развития
18. По признаку держателя - ценные бумаги физических лиц - ценные бумаги юридических лиц - ценные бумаги для физических и юридических лиц
19. По назначению - для резидентов Ч для нерезидентов или для тех и других
* Ч предложено автором
2. Методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков При сегодняшней достаточно развитой инфраструктуре финансовых рынков, существовании различных кредитных и финансовых инструментов, наличии альтернативных предложений для вложения средств инвестору необходимо оценивать потенциальных заемщиков и возможные варианты инвестирования в ценные бумаги по ряду параметров.
Кредитная история Ч информация, которая характеризует испонение заемщиком принятых на себя обязательств. При отличной кредитной истории повышается степень доверия инвесторов, снижаются ставки заимствования, улучшается имидж и деловая репутация региона.
Финансовое положение региона. Процесс открытия приобретателями облигаций лимитов подразумевает комплексное рассмотрение финансовых показателей развития региона, оценку его инвестиционной привлекательности и инвестиционного климата, развитие законодательной базы. При этом инвестор уделяет особое внимание основным бюджетным показателям эмитента, таким как объем и структура доходов, доля собственных доходов в общем объеме доходов, структура и испонение
расходной части бюджета, сбалансированность (дефицит или профицит) бюджета и источники финансирования дефицита бюджета.
Уровень дога. Инвестор оценивает проводимую эмитентом договую политику, уровень договой нагрузки, структуру дога и расходы, затрачиваемые на его обслуживание. При анализе учитывается культура погашения дога, способность данного органа власти испонять свои договые обязательства в будущем.
Кредитный рейтинг эмитента - текущее заключение рейтингового агентства относительно способности и готовности дожника испонять свои финансовые обязательства. Различают международные и национальные кредитные рейтинги эмитентов, в форме кредитных заключений по обязательствам как в местной, так и иностранной валюте. Рассчитываются они на основе прошлой и текущей финансовой истории участников рынка, а также на основе оценок бюджетных показателей и взятых на себя финансовых обязательств (догов). Основное предназначение подобных оценок - дать потенциальным кредиторам представление о вероятности своевременной выплаты взятых финансовых обязательств. Невысокие кредитные рейтинги, конечно, нежелательны ибо свидетельствуют о высокой вероятности дефота. Вогоградская область сотрудничает с рейтинговым агентством Standard and Poor's, которое в декабре 2008 года подтвердило кредитный рейтинг по международной шкале на уровне ВВ-/Стабильный/ и ruAA - по национальной шкале.
Условия эмиссии. Эмитент в соответствии с генеральными условиями эмиссии принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг. В условиях существования альтернативных предложений инвестор выберет бумаги с наиболее подходящими для него условиями размещения, обращения и погашения облигаций.
Присутствие ценных бумаг в ломбардном списке ЦБ РФ становится одним из важнейших критериев качества рублевых облигаций. Следовательно бумаги, включенные в список, желает приобрести любой инвестор.
Присутствие ценных бумаг в Котировальном списке ЗАО ФБ ММВБ А первого уровня. Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги могут быть включены в Котировальные списки ЗАО ФБ ММВБ А первого уровня. Для этого эмитенту и его ценным бумагам нужно пройти допонительную проверку и анализ, и выпонять требования, предъявляемые в соответствии с Уставом и внутренними документами ЗАО ФБ ММВБ, законами, нормативными правовыми актами федерального органа испонительной власти по рынку ценных бумаг и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.
Это дает допонительную надежность бумагам и гарантию инвестору в том, что заемщик выпонит все условия контрактов и договоров.
Ликвидность облигаций. Основной показатель ликвидности фондового рынка - разница между ценой покупки и продажи. Чем меньше разница, тем больше ликвидность, так как малое количество ценных бумаг можно купить или продать без риска продавить предложение или спрос. Еще один показатель ликвидности - объем торгов. Чем больше сделок заключается с активом, тем больше его ликвидность. Инвестор заинтересован вкладывать деньги в ликвидные бумаги.
Доходность к погашению Ч показатель, характеризующий норму доходности от инвестиций в облигации, при условии покупки их до погашения. Обычно указывается в процентах за год. Доходность к погашению является только оценкой того, какую доходность получит инвестор, в реальности фактическая доходность будет отличаться от расчетной доходности к погашению. Тем не менее, доходность к погашению - наиболее часто применяющийся метод оценки облигаций.
Дюрация представляет собой оценку средней срочности потока платежей по облигации с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Важно отметить, что дюрация денежного потока зависит не только от его структуры (выплата купона, амортизация и т.д.), но и от текущей процентной ставки. Чем выше стачка, тем меньше стоимость дальних выплат по сравнению с короткими и тем меньше дюрация, и наоборот, чем меньше ставка, тем больше дюрация потока платежей. Инвестор предпочитает ценные бумаги с дюрацией меньшей, чем срок до погашения облигаций, т.к. быстрее возвращает вложенные средства, соответственно меньше рискует.
Внешние условия. При анализе процессов на фондовом рынке инвестор отслеживает основные изменения состояния рынка, которые зачастую определяются не внутренним состоянием рынка, а внешними событиями.
Репутация генерального агента, класс и возможности генерального агента, обслуживающего облигации, могут сыграть роль в принятии решения вложения средств в конкретные бумаги. Может возникнуть момент, когда по вине генерального агента объявляется технический дефот эмитенту Ч это ситуация, когда заемщик нарушил договор займа, но физически он этот договор выпонять может.
Объем эмиссии. Он влияет на изменение доходности облигаций, на ликвидность займа.
В работе обосновываются вышеуказанные параметры и делается вывод о том, что только при их изучении и учете можно осуществлять эффективное инвестирование в ценные бумаги.
3. Выявленные факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов, так и сдерживающие его
Система эффективного управления финансами субъекта РФ включает в себя также соответствующий механизм управления региональным догом.
Средневзвешенная доходность к погашению при размещении облигаций вплоть до 2007 г. постепенно снижалась с 14 до 8,22% годовых, в 2008 г. незначительно увеличилась до 9,85%. Объем государственного дога Вогоградской области на 1 мая 2009 г. составил 4403281,0 тыс. рублей. Из них 3026505,7 тыс. рублей заимствовано на бирже, на сумму 1086439,9 тыс. рублей даны государственные гарантии, 190335,4 тыс. рублей составляют бюджетные кредиты и 100000,0 тыс. рублей - кредит в коммерческой организации. В государственных ценных бумагах аккумулировано 68,7%, доля государственных гарантий составляет 24,7%, доля бюджетных кредитов - 4,3% и доля кредитов от кредитных организаций - 2,3%.
Расходы на обслуживание государственного дога, выраженного в государственных ценных бумагах, росли паралельно расходам на обслуживание всего дога Вогоградской области и составляли от 63 до 75% этих расходов.
Объем государственных ценных бумаг за пять лет возрос почти в 5,5 раза, расходы на его обслуживание увеличились всего в 2 раза, что характеризует существенное удешевление этого вида заимствований.
Для вложения средств при наличии альтернативных предложений, в том числе и в региональные облигационные займы, инвестору целесообразно оценивать потенциальных заемщиков.
Так как рынок региональных облигаций был изначально внебиржевым, существующий порядок размещения региональных ценных бумаг в виде закрытой подписки значительно сужал круг потенциальных инвесторов при первичном размещении облигаций региональными рынками. И как результат: краткосрочность дога, высокие процентные ставки по сравнению с ценными бумагами, размещенными на бирже, низкая ликвидность рынка обязательств. В последние годы на фондовом рынке снизилось общее число официальных дилеров, участвующих в первичном размещении региональных облигаций, что объяснялось рядом причин:
Ч слабостью местной финансовой инфраструктуры: многие финансовые институты после кризиса прекратили свое существование;
Ч ограниченностью возможностей регионального финансового рынка: из-за ограниченности в средствах местные финансовые ин-
статуты для получения большей прибыли предпочитают работать с более рискованными, но более доходными корпоративными инструментами;
Ч ограничениями Центрального банка РФ по созданию резерва на возможные потери Ч из-за региональноеЩ обращения облигаций Вогоградской области, данные ценные бумаги не включены в листинг ведущих информационных агентств, следовательно нормативные требования для банковских учреждений по созданию резерва на возможные потери значительно выше.
К факторам, способствующим развитию рынка региональных облигационных займов, можно отнести:
Х возможность удешевления стоимости заемных средств за счет привлечения частного капитала (частного инвестора);
Х диверсификацию источников заемных средств - эмиссия и размещение ценных бумаг позволяют эмитенту привлекать средства из множества различных источников. Областные ценные бумаги приобретают банки, институциональные инвесторы;
Х множественность источников получения заемных средств повышает надежность и устойчивость пассивов и уменьшает зависимость эмитента от традиционного источника ресурсов Ч банковского кредита;
Х сравнительная простота регулирования денежных потоков эмитента при выпуске облигаций позволяет сглаживать неравномерность поступлений в доходную часть бюджета;
Х возможность более гибкого управления облигационным догом за счет досрочного выкупа на финансовом рынке;
Х возможность управления ценой заемных ресурсов и получения допонительных доходов;
Х проведение активных операций на вторичном рынке облигаций позволяет влиять на процентную ставку по заемным ресурсам и получать допонительный доход за счет спекуляций и арбитража;
Х допонительная ликвидность областных догов в глазах кредиторов достигается путем секьюритизации заимствования областного бюджета (переоформления дога в ценные бумаги, имеющие свободное хождение на открытом рынке).
Проведенное исследование по данному вопросу позволило предложить следующее:
Ч фондовый капитал более динамичный, процентная ставка по занимаемому на фондовом рынке капиталу формируется спросом и предложением на данный момент на рынке, что позволяет проводить более гибкую политику заимствования, в отличие от банковских кре-
дитов (банки кредитуют по ставке рефинансирования плюс не менее три пункта). Доход региональных займов целесообразно определять в конце кредитного срока, что повышает инфляционную составляющую в составе платы за пользование заемными средствами, снижая реальную стоимость заемных средств, тогда как по кредитам идет ежемесячное перечисление средств из областного бюджета на выплату процентов за пользование заемными средствами;
- при составлении графика размещения облигаций привлекать допонительные денежные средства в периоды наименьших налоговых поступлений в областной бюджет и в те периоды, когда бюджету приходится.производить большие выплаты;
- наряду с ориентацией эмитента на институциональных инвесторов большое внимание уделять и частным вкладчикам. При относительно низких кредитных рисках (до 10%), сравнимых с кредитными рисками депозитов в Сбербанке РФ, покупка инвестором региональных облигаций предполагает значительно больший доход;
- важнейшим направлением деятельности региональных органов власти в формировании договой политики является ее тесная увязка с инвестиционной региональной политикой.
4. Усовершенствованная методика проведения мониторинга рынка региональных облигационных займов
Современное оперативное управление региональным догом не определяет цель, задачи и принципы управления региональным догом, выраженным в государственных ценных бумагах, их использование не способствует обеспечению реального дохода инвесторам, что может негативно сказаться на интересе со стороны вкладчиков.
В связи с этим предлагается система показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов по пяти целевым направлениям, апробированная в Вогоградской области.
1. Оценочное направление Сохранение договой устойчивости. В течение последних пяти лет наблюдалось постепенное снижение процента регионального дога к ВРП и стабильность процента дога, выраженного в ценных бумагах к ВРП. Данное значение не поднималось выше 1 %, тогда как по расчетам Министерства финансов РФ отношение государственного дога РФ к валовому внутреннему продукту (ВВП) составляло 23,1% в 2004 г. и к 2007 г. снизилось до 7,3%. Отношение объема государственных ценных бумаг, находящихся у нерезидентов, к общему объему государственных ценных бумаг используется в качестве одного из существенных показателей договой устойчивости и оценки состояния государственного дога перед нерезидентами. В случае
неблагоприятной экономической конъюнктуры такое участие может явиться допонительным дестабилизирующим фактором в финансовой сфере из-за отвлечения ими средств из региональной экономики, что и произошло в начале кризиса в РФ.
Договая емкость характеризует достаточность средств для обеспечения выпонения договых обязательств без сокращения общих расходов бюджета (табл. 2).
Таблица 2 Ч Договая емкость Вогоградской области, %
Год Общий объем Капитальные Объем регионального дога в ценных бумагах, тыс. руб. Договая
доходов, тыс. руб. расходы, тыс. руб. емкость, %
2004 Ч Ч 1192567,00 Ч
2005 19035276,90 3454759,00 1787880,40 8,71
2006 29706879,00 4632648,60 1882602,00 13,32
2007 40711176,60 8578991,80 2533997,50 12,68
2008 51203374,95 8184232,65 3026505,70 14,21
Данные табл. 2 свидетельствуют, что договые обязательства имеют экономически безопасный уровень, который покрывает региональный дог за счет текущих расходов, не отвлекая большие средства бюджета.
2. Оценочное направление Оптимизация механизмов управления региональным догом, выраженным в государственных ценных бумагах; структурой дога и стоимостью обслуживания. Удельный вес региональных ценных бумаг в общем объеме государственного дога существенно вырос за пять лет и стал наибольшим к 2008 г. - 68,73%, а доля догосрочных государственных ценных бумаг в общем объеме регионального внутреннего дога, выраженного в ценных бумагах, приведена в табл. 3.
Таблица 3 Ч Догосрочные ценные бумаги в общем объеме государственных ценных бумаг, %
Год Объем ценных бумаг, тыс. руб. Догосрочные ценные бумаги, тыс.руб. Доля догосрочных ценных бумаг в общем объеме ценных бумаг, %
2004 1192567,00 - -
2005 1787880,40 1296510,00 72,52
2006 1882602,00 1286574,00 68,34
2007 2533997,50 988898,50 39,03
2008 3026505,70 482604,65 15,95
Большая доля догосрочных займов является позитивным фактором, снижающим стратегический риск. Займы с более длинными сроками погашения позволяют эффективно формировать договую политику, предоставляют возможность контроля над договыми обязательствами и распределением договой нагрузки. По исследуемому региону краткосрочных заимствований нет, следовательно нет стратегических рисков (уровень которых соответствует доле краткосрочных заимствований), но доля догосрочных бумаг не высока и в условиях мирового финансового кризиса будет снижаться, что может ухудшить равномерность графика погашения и не даст возможности догосрочного планирования.
3. Оценочное направление Сохранение присутствия региона на финансовых рынках и развитие рынка государственных ценных бумаг. Коэффициент активности (средневзвешенное по объемам эмиссии отношение эмиссии к объему предложения инвесторов при первичном размещении ценных бумаг на аукционе) может служить индикатором текущей емкости рынка применительно к государственным ценным бумагам. Значение данного коэффициента выше 1 означает, что емкость рынка не удовлетворяет потребность эмитентов в достаточных средствах. Чем значение ниже 1 и ближе к 0, тем предложение на рынке больше, соответственно цена размещения будет ниже (табл. 4).
Таблица 4 Ч Коэффициент активности государственных ценных бумаг, %
Год Объем эмиссии, тыс. руб. Предложение на аукционе, тыс. руб. Коэффициент активности
2004 600000,00 133630,00 4,49
2005 700000,00 1209333,00 0,58
2006 550000,00 507045,00 1,08
2007 1000000,00 2592100,00 0,39
2008 1000000,00 1650000,00 0,61
4. Оценочное направление Централизация агентских функций на рынке государственных ценных бумаг и возможность конфликта интересов. Изучению подвергаются генеральные агенты на рынке, показатели, характеризующие концентрацию государственных ценных бумаг у крупных инвесторов.
5. Оценочное направление Использование ценных бумаг в бюджетном процессе. Коэффициент покрытия (отношение привлеченных средств к погашенным) показывает превышение объема средств, по-
лученных от размещения ценных бумаг над объемом средств, направленных на погашение и обслуживание регионального дога (табл. 5). В данном показателе задействованы все потоки платежей, отвлеченные из бюджета и привлеченные в бюджет, касающиеся государственных облигаций.
Таблица 5 Ч Коэффициент покрытия ценных бумаг Вогоградской области, %
Год Объем размещения ценных бумаг, тыс. руб. Объем погашения ценных бумаг и расходы на обслуживание, тыс. руб. Коэффициент покрытия, %
2004 769047,00 276892,97 177,74
2005 844332,00 374718,00 125,32
2006 636455,00 748650,55 -14,99
2007 1040753,00 591426,80 75,97
2008 1002147,00 792304,95 26,49
Коэффициент покрытия был всегда положительным и в 2004-2005 гг. очень высоким. Исключением является 2006 год, когда объем средств для погашения дога по облигациям и на их обслуживание превысил объем привлеченных средств. Этот год характеризовася высокими собственными доходами бюджета. Доля расходов на обслуживание регионального дога, выраженного в государственных ценных бумагах, в расходах областного бюджета показывает, какую нагрузку на бюджет накладывает наличие регионального дога. По материалам проведенного исследования этот процент на протяжении пяти лет составлял менее 1% и имеет тенденцию к снижению с 0,9 до 0,5%, следовательно нагрузка невелика.
5. Разработанный механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА)
Региональное эмиссионно-кредитное агентство (РЭКА) позволяет успешно размещать облигационные займы в целях последующего финансирования региональных программ для инновационного развития и модернизации инфраструктуры.
Миссия РЭКА Ч консолидация ограниченных возможностей регионов в привлечении средств на российском рынке капитала путем выпуска крупных облигационных займов для кредитования дефицитов региональных бюджетов. Указанный механизм консолидации заимствований, фактически являющийся их секьюритизацией, расширит доступ регионов Ч членов РЭКА на финансовый рынок, снизит связанные с заимствованиями издержки и стоимость ресурсов. Задачи РЭКА:
- - эмиссия дога и создание базы для финансирования инвестиционных программ региональных бюджетов;
Ч кредитование дефицитов региональных бюджетов и рефинансирование дога регионов, работающих с РЭКА;
Ч профессиональное управление догом, ликвидностью и рисками (рис. 1).
Рис. 1 - Механизм функционирования Регионального эмиссионно-кредитного агентства
РЭКА создается по инициативе субъектов РФ, обладающих одинаковым кредитным качеством, в форме государственной корпорации, при этом Правительство РФ осуществляет функции контроля региональных властей по поводу функционирования РЭКА. Правительство РФ и региональные власти осуществляют имущественный взнос для создания РЭКА. Основная функция состоит в размещении облигаций РЭКА на фондовом рынке, а поступившие денежные средства от продажи облигаций направляются в резервный фонд и фонд заемного капитала (ФЗК). ФЗК служит для предоставления займов регионам в рамках Системы заемного финансирования, а также погашения и обслуживания облигаций Агентства. За предоставленные средства РЭКА получает процент для покрытия операционных издержек за счет минимальной допонительной маржи. Средства резервного фонда образуются для осуществления выплат по облигациям Агентства при недостаточности средств в фонде заемного капитала. В случае неиспол-
нения обязательств, при недостаточности средств в фондах РЭКА перед инвесторами Правительство РФ осуществляет выплаты по гарантиям.
В случае привлечения средств РЭКА в рамках системы заемного финансирования, Агентству следует предоставить право в безакцептном порядке взыскивать средства с лицевых счетов регионов в территориальных органах Федерального казначейства в части испонения обязательств по привлеченным у РЭКА займам, и в соответствии с принципом автоматического списания средств невозможно возникновение ситуации дефота, при которой бы пришлось использовать государственные гарантии со стороны федерального правительства по обязательствам РЭКА.
РЭКА проводит методическую работу в регионах, оказывая им консультационную помощь. Кроме того, РЭКА, используя методы догового инвестиционного финансирования, могло найти построения схем привлечения источников финансирования дефицитов бюджетов, увязанных напрямую с финансовыми схемами инвестиционного освоения проектов и программ капитального характера.
Таким образом, цель и задачи исследования получили свое логическое завершение в ходе апробации методики исследования, обоснованности факторов, способствующих развитию рынка региональных займов и разработке рекомендаций по его совершенствованию.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Научные статьи в журналах, рекомендованных ВАК
1. Бестужева Л.И. Состояние и перспективы облигационных займов Вогоградской области // Финансы и кредит. 2009. № 15(351). С. 55-59 (0,5 печ. л.).
2. Бестужева Л.И. Организация управления государственным догом Вогоградской области // Финансы и кредит. 2009. № 23(359). С. 76-79 (0,5 печ. л.).
Публикации в периодической печати
3. Бакиева Л.И., Сырбу А.Н. Состояние и перспективы эмиссии муниципальных ценных бумаг // Вестник Вогоградского филиала Московского университета потребительской кооперации. Вогоград: Издательство ВФМУПК, 2003. № 5. С. 22-25 (0,5/0,4 печ. л.).
4. Бестужева, Л.И. Формирование российского рынка ипотечных ценных бумаг // Развитие финансово-кредитной сферы и социальная
политика региона. Сборник научных трудов. Вогоградское научное издательство, 2008. С. 3-8 (0,5 печ. л.).
5. Бестужева Л.И. Структура инвестиционно-заёмной системы муниципальных образований // Актуальные проблемы экономики и совершенствования правового регулирования экономики. Статьи и тезисы докладов 2-й международной Научно-практической конференции. Ч. 1. Пятигорск: Издательство МАФТ, 2009. С. 220-225 (0,4 печ. л.).
6. Бестужева Л.И., Тажибов Т.Г. Международный опыт выпуска субфедеральных ценных бумаг // Вестник филиала Всероссийского заочного финансово-экономического института в г. Вогограде. 2009. № 6. С. 180-186 (0,6/0,4 печ. л.).
7. Бестужева Л.И. Облигационные займы как элемент региональной политики в современных условиях // Социально-экономические проблемы развития предприятий и регионов. Сборник статей 10-й международной научо-практической конференции. Пенза: Привожский дом знаний, 2009. С. 25-27 (0,4 печ. л.).
8. Бестужева Л.И. Облигационные займы Вогоградской области на вторичном рынке // Современность и экономические науки. Сборник материалов 1-й всероссийской научно-практической интернет-конференции. Новосибирск: Издательство СИБПРИНТ, 2009. С. 103-107 (0,5 печ. л.).
9. Бестужева Л.И. Критериальные подходы к оценке эффективности операции с государственными ценными бумагами // Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях. Статьи и тезисы докладов 4-й международной научно-практической конференции. Ч. 1. Пятигорск: Издательство МАФТ, 2009. С. 61-65 (0,4 печ. л.).
10. Бестужева Л.И. Стратегические подходы совершенствования региональных займов на фондовом рынке // Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели. Материалы Всероссийской научно-практической конференции. Вогоград: Издательство ФГОУ ВПО ВАГС, 2009. С. 179-181 (0,5 печ. л.).
11. Бестужева Л.И. Модернизация системы Потребительской кооперации: стратегия, реформирование, реструктуризация, диверсификация // Роль финансовых институтов в обслуживании региональных облигационных займов. Сборник статей по итогам научо-практической конференции. Вогоградское научное издательство, 2010. С. 42-48 (0,5 печ. л.).
Бестужева Лариса Ирековна
РАЗВИТИЕ РЫНКА РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ
Специальность 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Подписано в печать 06.10.2010. Формат 60x84/16. Усл. печ. л. 1,0. Печать оперативная. Бумага офсетная. Заказ № 3831. Тираж 100 экз.
Издательский центр ОГАУ 460795, г. Оренбург, ул. Челюскинцев, 18. Тел.: (3532) 77-61-43
Отпечатано в Издательском центре ОГАУ
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бестужева, Лариса Ирековна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ.
1.1 Теоретические концепции развития рынка региональных облигационных займов.
1.2. Зарубежный опыт функционирования рынка региональных облигационных займов.
1.3.Тенденции развития рынка региональных облигационных займов в России.
ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ РЫНКА ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ
ВОГОГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ.
2.1. Состояние рынка облигационных займов региона.
2.2 Определение параметров оценки инвестором потенциальных заемщиков региона.
2.3 Размещение региональных облигационных займов на вторичном рынке как способ повышения инвестиционной привлекательности региона.
ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА
РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ.
3.1. Совершенствование методики мониторинга рынка региональных облигационных займов.
3.2. Развитие финансовых институтов регионального рынка облигационных займов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие рынка региональных облигационных займов"
Актуальность темы исследования
В условиях, когда перед испонительными органами власти и управления субъектов РФ ставится задача обеспечения комплексного развития регионов, эффективного функционирования производственной и непроизводственной сфер, возникает необходимость дальнейшего расширения и укрепления их финансовой базы и поиска источников ее напонения. Одними из важнейших направлений решения данной задачи являются развитие рынка региональных облигационных займов и формирование единой эмиссионной инвестиционно-заемной системы региона, что позволило бы привлечь допонительные заемные финансовые ресурсы и направить их в форме инвестиций на модернизацию и реконструкцию хозяйственных объектов, реализацию инновационных, территориальных социально-экономических программ развития.
Состояние экономики России и государственных займов, которые играют важную роль в проведении экономических реформ, в настоящее время характеризуется как кризисное. Основными чертами данного периода является некоторый спад производства и инвестиционной активности, объявленная правительством РФ рецессия, развал мировой финансовой системы, потеря контроля над денежно- кредитной сферой.
В этой связи исследование проблем развития рынка региональных облигационных займов с учетом отечественного и зарубежного опыта представляется актуальным и имеет теоретическую и практическую значимость.
Степень разработанности проблемы Проблемы развития рынка региональных займов рассматривали известные российские ученые: И.М. Александров, A.M. Бабич, И.Т. Балабанов, Н.К. Борисюк, В.А. Галанов, Е.Ф. Жуков, К.В. Криничанский, С.И. Лушин, H.JL Маренков, Я.М. Миркин, В.Д. Никифорова, М.В. Романовский, Н.В.
Степанова.Специфика развития рынка региональных облигационных займов изучена в работах С.Л. Глазкова, A.B. Дорждеева, В.Н. Едроновой, Д.Ю. Завьялова, Г.М. Залозной, В.А. Кабашкина, А.О. Краева, Ю.М. Маковецкого, С.Б. Пахомова, С.П. Сазонова, М.Г. Янукяна.
Исследование тенденций и перспектив региональных государственных займов рассмотрены в работах и выступлениях ученыхЧэкономистов: С.А. Агапцова, Д.А. Вавулина, Ю.М. Воронина, С.Ю. Евсеева, В.А. Ершова, Д.С. Зуева, А.Г. Ивасенко, В.Е. Илюшина, И.Н. Крутова, A.B. Мартьянова, JI.B. Перекрестовой, Л.И. Прониной, Н.К. Родионовой, Т.Г. Тажибова, М.Н. Ульянецкого, А.Б. Фельдмана и др.
Значительное влияние на формирование авторской концепции в области развития рынка региональных облигационных займов оказали зарубежные ученые: Л. Брю, Дж. Кейнса, К. Макконела, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, Дж. Хикса и др.
Отмечая значимость научных результатов, полученных данными авторами, считаем, что многие проблемы изучены недостаточно и не нашли своего решения. Особенности рынка региональных облигационных займов требуют дальнейшего изучения теории и практики мирового и российского опыта их функционирования. Недостаточная разработанность развития рынка, а также финансовых институтов региональных облигационных займов в кризисных условиях, возросшая практическая востребованность конкретных методов и подходов к эффективному управлению государственными займами, разработка системы показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов, параметров оценки потенциальных заемщиков обусловили выбор темы, её цель и задачи, а также логику диссертационного исследования.
Область диссертационного исследования ограничена рамками специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК (экономические науки) - п.п. 2.8. Государственный дог и государственный кредит: проблемы управления внутренними и внешними догами государства; критерии эффективности государственного кредитования и заимствования; 4.5. Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов.
Объект исследования Ч рынок региональных облигационных займов Вогоградской области.
Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, возникающие в процессе развития рынка региональных облигационных займов.
Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности функционирования рынков региональных облигационных займов. Для достижения поставленной цели были решены следующие взаимосвязанные задачи:
- изучить теоретические концепции развития рынка региональных облигационных займов;
- дать сравнительную характеристику региональных облигационных займов зарубежных стран и Российской Федерации с целью выявления общих закономерностей и индивидуальных различий/
- оценить состояние рынка облигационных займов Вогоградской области;
- выявить параметры оценки инвестором потенциальных заемщиков региона;
- исследовать размещение региональных облигационных займов на вторичном рынке как способ повышения инвестиционной привлекательности региона; разработать предложения по совершенствованию методики мониторинга рынка региональных облигационных займов;
- обосновать предложения по развитию финансовых институтов регионального рынка областных займов.
Теоретической и методологической основой исследования послужили теоретические положения и концепции, представленные в работах ведущих зарубежных и отечественных авторов по вопросам развития рынка ценных бумаг, федеральные и региональные законодательные и нормативные акты, монографии, материалы научных конференций, публикации в периодической печати, посвященные развитию рынка региональных облигационных займов. Исследование осуществлялось на основе применения системного подхода, реализованного при помощи исторического, логического, структурно-функционального методов, а также приемов научной абстракции, анализа и синтеза, группировки и сравнения.
Информационную базу диссертационного исследования составили программные разработки и отчеты государственных органов власти РФ; официальные статистические и информационноЧаналитические материалы Федерального казначейства, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной налоговой службы, Министерства финансов РФ, Администрации Вогоградской области; данные официальных сайтов профессиональных участников и регуляторов рынка в информационной сети интернет, а также материалы заседаний профессионального российского и международного сообщества по отдельным актуальным аспектам развития фондовой инфраструктуры в России.
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических положений, методических и практических рекомендаций по развитию рынка региональных облигационных займов, а именно:
- предложена расширенная классификация региональных ценных бумаг, допоненная следующими признаками: по месту размещения, по форме обращаемости, по способу погашения, по способу выкупа, что позволяет наиболее поно оценить эффективность управления региональным догом;
- разработан методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков на основе предложенных параметров с целью определения наиболее эффективного варианта инвестирования в ценные бумаги; выявлены и обоснованы факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов диверсификация источников заемных средств, регулирование денежных потоков эмитента при выпуске облигаций, гибкое управление облигационным догом и ценой заемных ресурсов и др.), так и сдерживающие его (малоразветвлённая дилерская сеть, ограниченность возможностей регионального финансового рынка, ограничения ЦБРФ по созданию резервов на возможные потери и др.); усовершенствована методика мониторинга рынка региональных облигационных займов путем допонения системы показателей, классифицированных по пяти целевым направлениям (показатели сохранения договой устойчивости; оптимизации механизмов управления региональным догом; сохранения присутствия региона на финансовых рынках; централизации агентских функций; использования ценных бумаг в бюджетном процессе), что позволяет наиболее точно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами; разработан механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА) в целях финансирования региональных программ для инновационного развития субъектов РФ и обоснован порядок его функционирования, способствующий удешевлению займов региона, определению их доходности.
Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что теоретические положения и выводы работы доведены до уровня конкретных предложений, которые могут быть использованы для развития рынка региональных облигационных займов. Полученные результаты исследования могут быть использованы в процессе разработке финансовой и договой политики при регулировании взаимосвязей между федеральным, областным и местными бюджетами; формировании портфеля догосрочных облигаций, определении основных направлений финансовой, налоговой, социальной политики субъектов РФ, позволяющих перейти от заимствований на рынке государственных ценных бумаг, не имеющих целевого характера, к заимствованиям целевого назначения, таким как региональные займы рефинансирования дога, займы для обеспечения особо значимых социальных проектов и другим целевым направлениям, соответствующим потребностям региона с учетом имеющихся ресурсов, позволяющих распределять денежные средства и прогнозировать объемы распределений во времени, выгодно рефинансировать региональный дог и снижать дефот-риск, доли расходов на обслуживание дога, выраженного в государственных облигационных займах.
Апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования были доложены и получили одобрение на международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях (г. Пятигорск, 2009 г.), всероссийской научно-практической интернет-конференции Современность и экономические науки (г. Новосибирск, 2009 г.), международной научно-практической конференции Социально-экономические проблемы развития предприятий и регионов (г. Пенза, 2009 г.), всероссийской научно-практической конференции Управление региональными системами: интеграционный подход, факторное обеспечение, методы, модели(г. Вогоград, 2009 г.), научно-практической конференции Модернизация системы Потребительской кооперации: стратегия, реформирование, реструктуризация, диверсификация (г.Вогоград, 2010 г.).
Разработки диссертанта используются в бюджетном процессе при принятии управленческих решений финансового характера Вогоградской областной думой; планировании и прогнозировании региональных бюджетов соответствующими финансовыми отделами Вогоградской области, а также в учебном процессе Вогоградской государственной сельскохозяйственной академии, Российского университета кооперации при курсовом и дипломном проектировании, преподавании дисциплин: Бюджетная система РФ,
Рынок ценных бумаг, Финансы, Финансовый менеджмент для студентов, обучающихся по специальности Финансы и кредит.
По теме диссертационного исследования опубликовано 11 работ, в том числе 2 работы в изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 5,3 п. л., в том числе авторский вклад 5 п.л.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бестужева, Лариса Ирековна
ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Проведенное диссертационное исследование и разработанные на их основе предложения позволяют обоснованно сделать выводы, имеющие значение для дальнейшего развития теоретико - методических, научно Ч методических принципов и практических решений развития рынка региональных облигационных займов.
В результате проведенного диссертационного исследования получены следующие результаты:
1. Расширенна классификация региональных ценных бумаг допоненная следующими признаками: по месту размещения, по форме обращаемости, по способу погашения, по способу выкупа, что позволяет наиболее поно оценить эффективность управления региональным догом.
Допоненные признаки необходимы для конкретизации параметров условий и решений о выпуске региональных облигационных займов.
Заимствования на фондовом рынке являются взаимовыгодными как для кредитора (он получает доход больший, чем от вложений в банковские депозиты), так и для заемщика. Выпуск и размещения на фондовом рынке ценных бумаг позволяют эмитенту мобилизовать крупные денежные средства, по объему сравнимыми только с синдицированным банковским кредитом. Предложенная классификация региональных ценных бумаг будет способствовать повышению эффективности управления догом, использованием как бюджетного, так и инвестиционного (включая и частный капитал) финансирования.
2. Разработан методический подход к оценке инвестором потенциальных заемщиков на основе предложенных параметров с целью определения наиболее эффективного варианта инвестирования в ценные бумаги.
3. Выявлены и обоснованы факторы, как способствующие развитию рынка региональных займов диверсификация источников заемных средств, регулирование денежных потоков эмитента при выпуске облигаций, гибкое управление облигационным догом и ценой заемных ресурсов и др.), так и сдерживающие его (малоразветвлённая дилерская сеть, ограниченность возможностей регионального финансового рынка, ограничения ЦБРФ по созданию резервов на возможные потери и др.)
Система эффективного управления финансами субъекта РФ включает в себя также соответствующий механизм управления региональным догом.
Средневзвешенная доходность к погашению при размещении облигаций вплоть до 2007 года постепенно снижалась с 14% до 8,22% годовых, в 2008 году незначительно увеличилась до 9,85%. Объём государственного дога Вогоградской области на 1 мая 2009 года составил 4 403 281,0 тыс. рублей. Из них 3 026 505,7 тыс. рублей заимствовано на бирже, на сумму 1 086 439,9 тыс. рублей даны государственные гарантии, 190 335,4 тыс. рублей составляют бюджетные кредиты и 100 000,0 тыс. рублей Ч кредит в коммерческой организации. В государственных ценных бумагах аккумулировано 68,7%, доля государственных гарантий составляет 24,7%, доля бюджетных кредитов Ч 4,3% и доля кредитов от кредитных организаций - 2,3%.
Расходы на обслуживание государственного дога, выраженного в государственных ценных бумагах, росли паралельно расходам на обслуживание всего дога Вогоградской области и составляли от 63% до 75% этих расходов.
Объём государственных ценных бумаг за пять лет возрос почти в 5,5 раза, расходы на его обслуживание увеличились всего в 2 раза, что характеризует существенное удешевление этого вида заимствований.
Для вложения средств при наличии альтернативных предложений, в том числе и в региональные облигационные займы, инвестору целесообразно оценивать потенциальных заемщиков.
Так как рынок региональных облигаций был изначально внебиржевым, существующий порядок размещения региональных ценных бумаг в виде закрытой подписки значительно сужал круг потенциальных инвесторов при первичном размещении облигаций региональными рынками. И как результат: краткосрочность дога, высокие процентные ставки по сравнению с ценными бумагами, размещенными на бирже, низкая ликвидность рынка обязательств. В последние годы на фондовом рынке снизилось общее число официальных дилеров, участвующих в первичном размещении региональных облигаций, что объяснялось рядом причин: слабостью местной финансовой инфраструктуры: многие финансовые институты после кризиса прекратили свое существование; ограниченностью возможностей регионального финансового рынка: из-за ограниченности в средствах местные финансовые институты для получения большей прибыли предпочитают работать с более рискованными, но более доходными корпоративными инструментами; ограничениями Центрального банка РФ по созданию резерва на возможные потери: из-за региональноеЩ обращения облигаций Вогоградской области, данные ценные бумаги не включены в листинг ведущих информационных агентств, следовательно нормативные требования для банковских учреждений по созданию резерва на возможные потери значительно выше.
К факторам, способствующим развитию рынка региональных облигационных займов можно отнести:
Х возможность удешевления стоимости заемных средств за счет привлечения частного капитала (частного инвестора);
Х диверсификация источников заемных средств: эмиссия и размещение ценных бумаг позволяет эмитенту привлекать средства из множества различных источников. Областные ценные бумаги приобретают банки, институциональные инвесторы и простое население.
Х множественность источников получения заемных средств повышает надежность и устойчивость пассивов и уменьшает зависимость эмитента от традиционного источника ресурсов - банковского кредита;
Х сравнительная простота регулирования денежных потоков эмитента при выпуске облигаций позволяет сглаживать неравномерность поступлений в доходную часть бюджета;
Х возможность более гибкого управления облигационным догом за счет досрочного выкупа на финансовом рынке;
Х возможность управления ценой заемных ресурсов и получения допонительных доходов:
Х проведение активных операций на вторичном рынке облигаций позволяет влиять на процентную ставку по заемным ресурсам и получать допонительный доход за счет спекуляций и арбитража;
Х допонительная ликвидность областных догов в глазах кредиторов достигается путем секьюритизации заимствования областного бюджета (переоформления дога в ценные бумаги, имеющие свободное хождение на открытом рынке).
Проведенное исследование по данному вопросу позволило предложить следующее: фондовый капитал более динамичный, процентная ставка по занимаемому на фондовом рынке капиталу формируется спросом и предложением на данный момент на рынке, что позволяет проводить более гибкую политику заимствования, в отличие от банковских кредитов (банки кредитуют по ставке рефинансирования плюс не менее три пункта). Доход региональных займов целесообразно определять в конце кредитного срока, что повышает инфляционную составляющую в составе платы за пользование заемными средствами, снижая реальную стоимость заемных средств, тогда как по кредитам идёт ежемесячное перечисление средств из областного бюджета на выплату процентов за пользование заемными средствами; при составлении графика размещения облигаций привлекать допонительные денежные средства в периоды наименьших налоговых поступлений в областной бюджет, и в те периоды, когда бюджету приходится производить большие выплаты; наряду с ориентацией эмитента на институциональных инвесторов большое внимание уделять и частным вкладчикам. При относительно низких кредитных рисках (до 10%), сравнимых с кредитными рисками депозитов в Сбербанке РФ, покупка инвестором региональных облигаций сулит значительно больший доход; важнейшим направлением деятельности региональных органов власти в формировании договой политики является ее тесная увязка с инвестиционной региональной политикой.
4. Усовершенствована методика мониторинга рынка региональных облигационных займов путем допонения системы показателей, классифицированных по пяти целевым направлениям (показатели сохранения договой устойчивости; оптимизации механизмов управления региональным догом; сохранения присутствия региона на финансовых рынках; централизации агентских функций; использования ценных бумаг в бюджетном процессе), что позволяет наиболее точно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами.
Современное оперативное управление региональным догом не определяет цель, задачи и принципы управления региональным догом, выраженным в государственных ценных бумагах, их использование не способствует обеспечению реального дохода инвесторам, что может негативно сказаться на интересе со стороны вкладчиков.
В этой связи предлагается система показателей мониторинга рынка региональных облигационных займов по пяти целевым направлениям, апробированная в Вогоградской области.
5. Разработан механизм создания особых финансовых институтов в форме Регионального эмиссионно-кредитного агентства (РЭКА)
Региональное эмиссионно-кредитное агентство (РЭКА) позволяет успешно размешать облигационные займы в целях последующего финансирования региональных программ для инновационного развития и модернизации инфраструктуры.
Миссия РЭКА - консолидация ограниченных возможностей регионов в привлечении средств на российском рынке капитала путем выпуска крупных облигационных займов для кредитования дефицитов региональных бюджетов. Указанный механизм консолидации заимствований, фактически являющийся их секьюритизацией, расширит доступ регионов - членов РЭКА на финансовый рынок, снизит связанные с заимствованиями издержки и стоимость ресурсов. Задачи РЭКА:
- эмиссия дога и создание базы для финансирования инвестиционных программ региональных бюджетов; кредитование дефицитов региональных бюджетов и рефинансирование дога регионов, работающих с РЭКА;
- профессиональное управление догом, ликвидностью и рисками РЭКА создается по инициативе субъектов РФ, обладающих одинаковым кредитным качеством, в форме государственной корпорации, при этом правительство РФ осуществляет функции контроля региональных властей по поводу функционирования РЭКА. Правительство РФ и региональные власти осуществляют имущественный взнос для создания РЭКА. Основная функция состоит в размещении облигаций РЭКА на фондовом рынке, а поступившие денежные средства от продажи облигаций направляются в резервный фонд и фонд заемного капитала (ФЗК). ФЗК служит для предоставления займов регионам в рамках Системы заемного финансирования, а также погашения и обслуживания облигаций Агентства. За предоставленные средства РЭКА получает процент для покрытия операционных издержек за счет минимальной допонительной маржи.
Средства Резервного Фонда образуются для осуществления выплат по облигациям Агентства при недостаточности средств в фонде заемного капитала. В случае неиспонения обязательств при недостаточности средств в фондах РЭКА перед инвесторами, правительство РФ осуществляет выплаты по гарантиям.
В случае привлечения средств РЭКА в рамках системы заемного финансирования, Агентству следует предоставить право в безакцептном порядке взыскивать средства с лицевых счетов регионов в территориальных органах Федерального казначейства в части испонения обязательств по привлеченным у РЭКА займам, и в соответствии с принципом автоматического списания средств невозможно возникновение ситуации дефота, при которой бы пришлось использовать государственные гарантии со стороны федерального правительства по обязательствам РЭКА.
РЭКА проводит методическую работу в регионах, оказывая им консультационную помощь. Кроме того, РЭКА используя методы догового инвестиционного финансирования, могло найти построения схем привлечения источников финансирования дефицитов бюджетов, увязанных напрямую с финансовыми схемами инвестиционного освоения проектов и программ капитального характера.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бестужева, Лариса Ирековна, Вогоград
1. Конституция Российской Федерации : офиц. текст : принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 г. М. : Маркетинг, 2001. - 39 с.
2. Об областном бюджете на 2005 год Электронный ресурс. : закон Вогоградской области от 28 февр. 2005 г. № Ю13-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система КонсультантПлюс.
3. Об областном бюджете на 2006 год Электронный ресурс. : закон Вогоградской области от 29 дек. 2005 г. № 1161-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система КонсультантПлюс.
4. Об областном бюджете на 2006 год Электронный ресурс. : закон Вогоградской области от 29 дек. 2005 г. № 1161-ОД. Режим доступа: справ.-правовая система КонсультантПлюс.
5. BIS Quarterly Review. 2005. September. P. A96; BIS Quarterly Review. 2009; June. P: A96
6. Аверков, А. Особенности развития рынка ценных бумаг Южного региона России / А. Аверков // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 8. - С. 2831.
7. Администрация Вогоградской области Электронный ресурс. : информационно-справочный портал : [официальный сайт] / Администрация Вогоград. обл. Вогоград, 2010. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетirj/avo.html. - Дата обращения 27.10.2010.
8. Александров, И. М. Бюджетная система Российской Федерации : учебник / И. М. Александров. М. : Дашков и К, 2006. - 486 с.
9. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / Б. И. Алехин. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 461 с.
10. Анесянц, С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг : учеб. пособие / С. А. Анесянц.ЧМ.: Финансы и статистика, 2004. 144 с.
11. Анисимов, С. А. К вопросу о реализации бюджетных принципов / С. А. Анисимов // Финансы. 2008. - № 12. - С. 31-33.
12. Бабенко, Е. Н. О согласовании параметров бюджетной и договой политики региона / Е. М. Бабенко, В. Г. Михайлов // Финансы. Ч 2008. № 11.-С. 20-21.
13. Бабич, А. М. Государственные и муниципальные финансы : учебник для вузов / А. М. Бабич, Л. Н. Павлова. Ч 3-е изд., перераб. и доп. Ч М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 703 с.
14. Балабанов, И. Т. Основы бюджетной теории : учеб. пособие / И. Т. Балабанов. М. : Экспо, 2004. - 298 с.
15. Батяева, Т. А. Рынок ценных бумаг : учебник / Т. А. Батяева, И. И. Столяров. М. : Инфра-М, 2006. - 304 с.
16. Белов, В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Белов. М. : Высш. шк., 2005. - 352 с.
17. Бердникова, Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб. пособие / Т. Б. Бердникова. М. : Инфра-М, 2004. - 270 с.
18. Бестужева, JI. И. Международный опыт выпуска субфедеральных ценных бумаг / Л. И. Бестужева, Т. Г. Тажибов // Вестн. филиала Всерос. заочн. финансово-экон. ин-та в г. Вогограде. 2009. - № 6. - С. 182-186.
19. Богов, X. М. О новых подходах к подготовке и рассмотрению федерального бюджета / X. М. Богов // Финансы и кредит. Ч 2009. № 12. -С. 23-32.
20. Большой экономический словарь / под ред. А. Н. Азрилияна. М. : Ин-т новой экономики, 2004. - 1376 с.
21. Бондарь, Т. Глобальный взгляд на российский рынок субфедеральных займов / Т. Бондарь // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 6567.
22. Борисюк, Н. К. Экономика. Финансы. Банки : избр. тр. / Н. К. Борисюк. Оренбург : Димур, 2007. - 329 с.
23. Боритко, В. Приоритетные направления договой политики / В. Боритко // Бюджет и финансы: науч.-практич. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства администрации Вогоград, обл. 2008. - № 1. - С. 25.
24. Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Боровкова. СПб.: Питер, 2008. - 400 с.
25. Буренин, А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб. пособие / А. Н. Буренин. Ч М. : Науч.-техн. общество им. академика С.И. Вавилова, 2009. 426 с.
26. Буренин, А. Н. Управление портфелем ценных бумаг : учеб. пособие / А. Н. Буренин. Ч М. : Науч.-техн. общество им. академика С.И. Вавилова, 2008.-440 с.
27. Бушмин, Е. Роль и место бюджетных процедур в системе государственных финансов / Е. И. Бушмин // Вопросы экономики. -2005. № 5.-12 с.
28. Бюджетная система Российской Федерации : учебник / под ред. М. В. Романовского. М. : Юрайт, 2004. - 621 с.
29. Бюлетень Счетной палата Российской Федерации Электронный ресурс. 2006. - № 6 (102). Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетги/Ьи11ейп/226/. - Дата обращения 28.10.2010.
30. Бюлетень Счетной палата Российской Федерации Электронный ресурс. 2008. - № 12 (132). - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетги/-Ъи\Ыт/313/. - Дата обращения 28.10.2010.
31. Вавулин, Д. А. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосыки и последствия / Д. А. Вавулин // Финансы и кредит. 2009. - №.3. - С. 39-46.
32. Валиев, Р. Изменения доходности облигаций под влиянием кризиса ликвидности / Р. Валиев, М. Леонцев // Рынок ценных бумаг. Ч 2008. -№ 19.-С. 66-71.
33. Воробьев, П. В. Рынок ценных бумаг : учебник для вузов / П. В. Воробьев, В. А. Лялин. М. : Проспект Веби, 2008. - 384 с.
34. Воронин, Ю. М. Эволюция управления догом в Российской Федерации / Ю. М. Воронин, А. В. Кабашкин // Финансовая аналитика : науч.-практич. и информ.-аналит. сборник / учредитель Изд. дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ. 2009. - № 2 (14). - С. 26.
35. Вышегородцев, М. М. Управление бюджетом : курс лекций / М. М. Вышегородцев. М. : Дело и Сервис, 2002. - 160 с.
36. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник / В. А. Голованов. М.: Инфра-М, 2009. - 384 с.
37. Галанов, В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы : учебник / В. А. Галанов. Ч М. : Финансы и статистика, 2002. 321 с.
38. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг : учебник / В. А. Галанов. Ч 2-е изд., перераб. и доп. М. : Финансы и статистика, 2006. - 448 с.
39. Галанов, В. А. Ценные бумаги : учеб. пособие / В. А. Галанов. -М. : Инфра-М, 2008. 288 с.
40. Гарькавый, С. В. Государственные заимствования ориентация на национальные приоритеты / С. В. Гарькавый // Финансы. Ч 2009. Ч № 1. Ч С. 75-77.
41. Герасимов, А. Развитие в противостояние кризису / А. Герасимов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 61-65.
42. Глазков, С. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: итоги 2007 года / Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. 2008. Ч № 3. - С. 71-76.
43. Глазьев, С. Ю. Мировой экономический кризис как процесс смены технологических укладов / С. Ю. Глазьев // Вопросы экономики. -2009. -№3.- С. 15.
44. Горин, А. М. Бюджет и бюджетная система Российской федерации : учеб. пособие / А. М. Горин, И. В. Подпорина. М. : Дашков и К
45. Горловская, И. Г. Рынок ценных бумаг как рынок услуг / И. Г. Горловская // Вестн. Омского ун-та. Серия: Экономика. 2009. - № 1. - С. 134-137.
46. Государственные и муниципальные финансы : учебник / под ред. С. И. Лушина, В. А. Слепова. М. : Экономиста, 2006. Ч 763 с.
47. Государственный бюджет : учеб. пособие / под общ. ред. М. И. Ткачук. Минск : Высш. шк., 2004. - 420 с.
48. Дорждеев, А. В. Институциональные аспекты управления региональным догом / А. В. Дорждеев. Вогоград : Издатель, 2008. - 256 с.
49. Дорждеев, А. В. Современные тенденции развития региональных финансов / А. В. Дорждеев // Бюджет и финансы: науч.-практ. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства администрации Вогоград, обл. 2008. - № 3. - С. 2.
50. Дорохов, Е. В. Роль государства и структуры собственности в фор-мировании национальных рынков ценных бумаг / Е. В. Дорохов // Финансы и бизнес. 2007. - № 4. - С. 28-44.
51. Доунс, Дж. Финансово-инвестиционный словарь / Дж. Доунс, Гудман, Дж. Элиот. М.: Инфра-М, 1997. - 586 с.
52. Дронова, Е. Стратегия Вогоградской области на фондовом рынке / Е. Дронова // Бюджет и финансы: науч.-практ. и метод, журн. / учредитель Ком. бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Вогоград, обл. Ч 2008. Ч № 1. Ч С. 26.
53. Едронова, В. Н. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. Н. Едронова, Т. Н. Новожилова. М. : Магистр, 2007. - 688 с.
54. Ершов, В. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / В. А. Ершов. М. : ГроссМедиа : РОСБУХ, 2009. - 424 с.
55. Жетоносое, В. М. Развитие субфедерального уровня рынка ценных бумаг / В. М. Жетоносов, И. В. Ворошилова // Финансы и кредит. -2005.-№2.-С. 22-32.
56. Жуков, Е. Ф. Рынок ценных бумаг в структурной перестройке экономики РФ / Е. Ф. Жуков // Финансы, деньги, инвестиции. 2008. - № 1. -С. 18-19.
57. Закиров, А. И. Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг на российских фондовых рынках / А. И. Закиров, В. В. Мандрон // Управленческий учет. 2008. - № 1. - С. 12-18.
58. Зуев, Д. С. Бюджетный аспект в управлении государственными облигационными займами / Д. С. Зуев // Финансы и кредит. 2009. Ч № 13. Ч С. 53-56.
59. Иванов, С. А. О причинах кризиса на фондовом рынке России / С. А. Иванов // Финансы и кредит. 2009. - № 10. - С. 77-79.
60. Ивасенко, А. Г. Рынок ценных бумаг. Инструменты и механизмы функционирования : учеб. пособие / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, В. А. Павленко. М.: КноРус, 2007. - 272 с.
61. Игудин, А. Г. Некоторые проблемы межбюджетных отношений / А. Г. Игудин // Финансы. 2008. - № 3. - С. 8-10.
62. Илюшин, В. Е. Совершенствование структуры регионального рынка ценных бумаг / В. Е. Илюшин // Вестн. Тамбов, ун-та. Серия: Гуманитарные науки. 2007. - № 2. - С. 209-212.
63. Кабашкин, В. А. Отдельные вопросы управления государственными и муниципальными гарантиями : науч. изд. / В. А. Кабашкин, Ч. В. Иванов. Вогоград : Издатель, 2007. Ч 256 с.
64. Кондратьев, А. Н. Финансовый кризис, его причины и пути выхода / А. Н. Кондратьев // Финансы и кредит. Ч 2009. Ч № 16. С. 11-14.
65. Килячков, А. А. Рынок ценных бумаг : учебник / А. А. Килячков, Л. А. Чадаева. М.: Экономистъ, 2006. - 688 с.
66. Клеткина, Ю. А. Интелектуальная собственность: формирование, учет и оценка : монография. / Ю. А. Клеткина, Т. Г. Тажибов. Вогоград : Вогоград, науч. изд-во, 2010. Ч 230 с.
67. Ковалев, А. М. Финансы и кредит : учеб. пособие / А. М. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2004. - 512 е.: ил.
68. Колесов, А. С. Бюджетная система: сущность и вопросы ее развития / А. С. Колесов // Финансы. 2007. - № 7. - С. 7-10.
69. Комыкова, Л. И. Фундаментальный анализ финансовых рынков : учеб. пособие / Л. И. Комыкова. Ч СПб.: Питер, 2008. 288 с.
70. Комитет бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Вогоградской области Электронный ресурс. Вогоград, 2010. Ч Режим доступа: www.voigafin.ru. Ч Дата обращения 27.10.2010.
71. Комягин, Д. Л. О понятии бюджетных средств / Д. Л. Комягин // Финансы. 2007. - № Ю. - С. 17-19.
72. Краев А. О. Рынок договых ценных бумаг : учебник / А. О. Краев, И. Н. Коньков, П. Ю. Малеев. Ч М.: Экзамен, 2008. Ч 512 с.
73. Криничанский, К. В. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / К. В. Криничанский. М. : ДиС, 2007. - 512 с.
74. Крутова, И. Н. Облигационные источники проектного финансирования / И. Н. Крутова // Финансы. 2008. - № 12. - С. 68-69.
75. Лавриков, И. Н. Проблемы межбюджетных отношений в Российской Федерации и пути их решения / И. Н. Лавриков // Финансы. -2007. № 5. - С. 6-8.
76. Лавров, А. Реформа межбюджетных отношений в России: Федерализм, создающий рынок / А. Лавров, Дж. Литвак, Д. Сэзерленд // Вопросы экономики. Ч 2006. № 4. - С. 32-51.
77. Лагунов, В. Биржевое и внебиржевое обращение субфедеральных и муниципальных облигаций: итоги 2007 г. и I кв. 2008 г. / В. Лагу-нов, В. Морозов // Рынок ценных бумаг. Ч 2008. Ч № 9. С. 67-72.
78. Лунин, С. А. Актуальные проблемы бюджета / С. А. Лунин // Экономист. 2008. - № 2. - С. 63-71.
79. Майоров, С. Рынок государственных ценных бумаг. Инструменты и организация : монография / С. Майоров, Г. Оксенойт. Ч М. : Статистика России, 2006.-312 с.
80. Маковецкий, М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе / М. Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2005. - № 32. - С. 14-24.
81. Маковецкий, М. Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе / М. Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. Ч 2005. № 33. - С. 53-63.
82. Максимова, Н. С. Реформирование межбюджетных отношений в Российской Федерации / Н. С. Максимова // Финансы. 2005. - № 8. - С. 8-11.
83. Маренков, Н. Л. Рынок ценных бумаг в России : учеб. пособие / Н. Л. Маренков, Н. Н. Косаренко. М.: Флинта: Наука, 2004. - 248 с.
84. Маренков, Н. Л. Ценные бумаги : учебник / Н. Л. Маренков. М. : Моск. экон.- финанс. ин-т ; Ростов н/Д : Феникс, 2003 - 608 с.
85. Маркарьян, Э. А. Финансовый анализ : учеб. пособие / Э. А. Маркарьян, Г. П. Герасименко, С. Э. Маркарьян. 5-е изд. перераб. - М. : КноРус, 2006.-224 с.
86. Мартьянов, А. В. Актуальные проблемы управления государственными заимствованиями Российской Федерации / А. В. Мартьянов // Рынок ценных бумаг. 2009. - № 7. - С. 23-31.
87. Мещеряков, И. Рынок кредитования региональных и местных органов власти: 2004-2008 гг. / И. Мещеряков // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 77-79.
88. Министерство финансов Российской Федерации Электронный ресурс. : официальный сайт / Министерство финансов РФ. Ч М., 2007. Ч Режим доступа: www.minfin.ru. Ч Дата обращения 27.10.2010.
89. Мишарев, А. А. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие / А. А. Мишарев. СПб.: Питер, 2007. - 256 с.
90. Моисеев, А. Региональные заемщики и финансовый кризис / А. Моисеев, О. Черданцева // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 71-75.
91. Московская межбанковская валютная биржа Электронный ресурс. М., 1998. - Режим доступа: Ссыка на домен более не работает. - Дата обращения 27.10.2010.
92. Мочалова, JI. А. Особенности мирового финансового кризиса / JI. А. Мочалова // Финансы и кредит. 2009. - № 14. - С. 8-11.
93. Непомнящая, О. В. Принципы эффективного управления капиталом на фондовом рынке / О. В. Непомнящая, А. Ю. Кудрявцев // Финансы. 2009. - № 1. - С. 78-79.
94. Никифорова, В. Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги : учебник / В. Д. Никифорова, В. Ю. Островская. Ч СПб. : Питер, 2004.-336 с.
95. Особенности формирования рынка ценных бумаг в России : практ. пособие / Г. М. Казиахмедов, К. В. Андриянов, А. А. Крылов, М. Ю. Лужков. Ч М. : Экономика, 2008. 272 с.
96. Палюшок, М. Вогоградские областные и муниципальные облигации: итоги и перспективы развития / М. Палюшок // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 75-80.
97. Пахомов, С. Договая политика Москвы в 2008 г. / С. Пахомов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 3. - С. 61-65.
98. Пахомов, С. Б. Государственное регулирование и управление догом органов местной власти. Современная зарубежная и российская практика : монография. / С. Б. Пахомов. М. : Федер. Агентство по образованию гос. ун-т управления, 2009. - 73 с.
99. Пахомов, С. Б. Люди дога. Профессиональное управление догом регионов и муниципалитетов / С. Б. Пахомов. М. : Современная экономика и право, 2004. - 216 с.
100. Платоненко, Е. Критерии привлекательности облигационного займа субъекта РФ и муниципального образования / Е. Платоненко // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 10. - С. 64-66.
101. Проклов, А. Регионы Росии в 2007 г.: рейтинги соответствуют результатам / А. Проклов, М. Висконти // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 9. - С. 73-76.
102. Пронина, Л. И. Местное самоуправление и межбюджетные отношения / Л. И. Пронина // Финансы. 2007. - № 1. - С. 10-14.
103. Пронина, Л. И. Пути укрепления финансовых основ местного самоуправления и совершенствования межбюджетных отношений / Л. И. Пронина // Рос. экон. журн. 2007. - № 7. - С. 14-22.
104. Пшенко, О. Ю. Основы бюджетного законодательства по оценке эффективности управления государственной поддержкой отдельных социально-экономических систем региона / О. Ю. Пшенко // Финансы и кредит. 2009. - № 19. - С. 66-69.
105. Региональные финансы: опыт, стратегии, перспективы / под ред. А. В. Дорждеева, Д. Ю. Завьялова. М. : Финансы, 2008. - 368 с.
106. Родионова, Н. К. Факторы, влияющие на функционирование рынка ценных бумаг в регионе / Н. К. Родионова // Вестн. Тамбов, ун-та. Серия: Гуманитарные науки. 2006. - № 4. - С. 297-304.
107. Россохин, В. В. Финансовые ресурсы России и причины их сверхконцентрации в ограниченном количестве активов на рынке ценных бумаг / В. В. Россохин // Финансы и кредит. 2008. - № 9. -С. 33-37.
108. Руководство по управлению общественными финансами на региональном уровне : в 7 т. Т. 5. Управление бюджетными доходами и заимствованиями / авт.: А. А. Андряков и др.; под общ. ред. А. М. Лаврова. М.: Деловая и проф. лит., 2008. - 383 с.
109. Рынок ценных бумаг : комплексный учебник / Е. Ф. Жуков, Н. П. Нишатов, В. С. Торопцов и др.. М.: Вузовский учебник, 2009. - 256 с.
110. Сабитова, Н. М. К вопросу о муниципальных финансах и их роли в институциональной экономике / Н. М. Сабитова // Финансы и кредит. -2009.-№5.-С. 2-7.
111. Сазонов, С. П. Консолидированный бюджет субъекта федерации и его роль в формировании экономики / С. П. Сазонов. М. : Финансы, 2005. -432 с.
112. Сазонов, С. П. Региональный бюджет: проблемы и решения / С. П. Сазонов. Вогоград : Издатель, 2000. Ч 432 с.
113. Селеванова, Т. С. Ценные бумаги : учебник для вузов / Т. С. Селеванова. М.: Дашков и Ко, 2008. - 384 с.
114. Семененко, В. А Структурные диспропорции российского рынка ценных бумаг / В. А. Семененко // Экономические науки. 2007. - № 32. - С. 144-147.
115. Сербулов, А. В. Оценка финансового обеспечения бюджетной самостоятельности муниципальных образований региона / А. В. Сербулов, В. В. Гладун // Рынок ценных бумаг. 2009. - № 2. - С. 43-51.
116. Сергиенко, Н. В. Приоритеты и межбюджетные механизмы управления общественным сектором экономики / Н. В. Сергиенко // Финансы и кредит. 2009. - № 6. - С. ЗЗ^Ю.
117. Солянникова, С. П. Бюджеты территорий : учеб. пособие / С. П. Солянникова. М.: Инфра-М, 2005. - 267 с.
118. Сотникова, О. В. Отдельные аспекты межбюджетных отношений на уровне региона в условиях финансово-экономического кризиса в России / О. В. Сотникова // Финансы и кредит. 2009. -№21.- С. 73-77.
119. Степанова, М. В. Региональная экономика : учебник для вузов / М. В. Степанова. М.: Инфра-М, 2004. - 686 с.
120. Тагашева, О. В. Финансово-правовое регулирование деятельности на рынке ценных бумаг / О. В. Тагашева // Вестн. Саратов, гос. акад. права. 2007. - № 6. - С. 149-152.
121. Тажибов, Т. Г. Практикум по финансовому менеджменту : учеб. пособие / Т. Г. Тажибов. Вогоград : Вогоград, науч. изд-во, 2008. Ч 323 с.
122. Тертышный, С. А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа : учеб. пособие / С. А. Тертышный. СПб. : Питер, 2004. - 224 с.
123. Тиссен, И. Влияние микроструктуры рынка ценных бумаг на его ликвидность / И. Тиссен .// Государственная служба. Ч 2007. Ч № 6. -С. 155160.
124. Тумасянц, С. М. Организационно-экономические основы инвестиционно-заемной системы / С. М. Тумасянц. М. : Деловой экспресс, 1999. - 192 с.
125. Ульянецкий, М. Анализ и перспективы начало эмиссии государственных облигаций, индексируемых на темпы роста ВВП / М. Ульянецкий // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 2. - С. 48-51.
126. Ульянецкий, М. М. Диверсификация и портфельный подход к управлению рынком суверенных облигаций / М. М. Ульянецкий // Финансы и кредит. 2009. - № 2. - С. 38-46.
127. Ульянецкий, М. М. О необходимости пересмотра теоретического подхода к государственному кредиту и его формам / М. М. Ульянецкий // Финансы и кредит. 2009. - № 4 (340). - С. 32.
128. Фельдман, А. Б. Парадоксы стоимости на рынке капиталов / А. Б. Фельдман // Финансы и кредит. 2009. - № 6. - С. 41^15.
129. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг : практ. пособие / В. А. Зверев, Ф. А. Гудков, С. Г. Евсюков и др.. М. : ИнтерКрим-пресс, 2007. - 240 с.
130. Финансы : учебник / под ред. С. И. Лушина, В. А. Слепова. 2-е изд., перераб. и доп. -М. : Экономист, 2003. - 682 с.
131. Финансы : учебник для вузов / под общ. ред. Л. А. Дробозиной. Ч М. : Финансы : ЮНИТИ, 2006. 462 с.
132. Финансы : учебник для вузов / под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Б. М. Сабанти. М. : Юрайт-М, 2002. - 464 с.
133. Финансы / под ред. Ф. М. Родионовой. Ч М. : Финансы и статистика, 1994. 432 с.
134. Финансы. Денежное обращение. Кредит : учебник для вузов / под ред. Л. А. Дробозиной. М. : Финансы : ЮНИТИ, 1997. - 479 с.
135. Формирование, тенденции и перспективы развития регионального рынка ценных бумаг : науч. изд. / С. А. Агапцов, С. Ю. Евсеев, Л. В. Перекрестова, С. П. Сазонов. Вогоград : Изд-во ВоГУ, 2002. - 368 с.
136. Ческидов, Б. М. Модели рынков ценных бумаг : учеб. пособие / Б. М. Ческидов. СПб.: Питер, 2006. - 416 с.
137. Ческидов, Б. М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб. пособие / Б. М. Ческидов. М.: Эксмо, 2009. - 240 с.
138. Шадрин, А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований / А. Шадрин // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 19. - С. 61-66.
139. ТТТведова, А. А. О проблемах интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой финансовый рынок / А. А. Шведова // Банковские услуги. -2007. -№ 2. С. 19-19а.
140. Эксперт-РА : рейтинговое агентство Электронный ресурс. / Д. Гришанков. Ч М., 1997. Ч Режим доступа: www.raexpert.ru. Ч Дата обращения 27.10.2010.
141. Янукян, М. Г. Комплексная программа развития рынка ценных бумаг как фактор экономического роста регионов (на примере Южного федерального округа) / М. Г. Янукян // Региональная экономика: теория и практика. 2006. - № 11. - С. 40-43.
142. Янукян, М. Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / М. Г. Янукян // Финансы и кредит. 2005. -№ 10. -С. 41-45.
Похожие диссертации
- Механизм развития региональной заемно-инвестиционной системы на основе субфедеральных облигационных займов
- Функционирование рынка субфедеральных и муниципальных облигационных займов
- Региональные облигационные займы как инструмент фондового рынка
- Развитие рынка корпоративных облигаций в России
- Рынок региональных облигаций