Развитие инвестиционной инфраструктуры сбережений населения в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Малышев, Дмитрий Павлович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие инвестиционной инфраструктуры сбережений населения в России"
российская академия наук
ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ
На правахрукописи
Малышев Дмитрий Павлович
Развитие инвестиционной инфраструктуры сбережений населения в России
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2005 г.
Диссертация выпонена в Центре политико-экономических исследований Института экономики РАН
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор Сорокин Дмитрий Евгеньевич
Официальные
оппоненты
доктор экономических наук, профессор Рогова Ольга Леонидовна
кандидат экономических наук, Миронов Валерий Викторович
Ведущая организация
Всероссийский заочный
финансово-экономический
институт
Защита состоится л января 2005 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета К 002.009.01 Института экономики РАН по адресу: Москва, Нахимовский проспект, 32.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики РАН.
Автореферат разослан декабря 2004 г.
Актуальность темы. Одной из наиболее важных функций современной кредитной системы стало превращение в инвестиционный капитал временно высвобождающихся денежных доходов населения. В странах с развитой рыночной экономикой сегодня заметной тенденцией является возрастание доли процентных доходов в общей сумме доходов населения. Чрезвычайно расширися круг участников кредитных отношений, трансформировались формы их взаимодействия. Сбережения населения на современном фондовом рынке реально служат первичным источником кредитных ресурсов финансово-кредитных и производственных структур. Для оценки роли сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитов зарубежными исследователями активно исследуются направления движения денежных сбережений частных вкладчиков.
В современной отечественной экономике сложилась иная ситуация. Фондовый рынок для России является новой системой аккумулирования денежных накоплений, пришедшей на смену механизму распределительных отношений в директивной экономике. Его участники еще не имеют достаточного профессионального опыта, финансовые институты не сформировались поностью, традиции еще складываются, а участие граждан в процессе формирования и развития фондового рынка во многом сдерживается отсутствием кредитных структур, способных реально реализовать экономические интересы владельцев небольших денежных средств. Такая неподготовленность отечественного фондового рынка к аккумуляции частных инвестиций формирует ситуацию, когда большинство потенциальных частных инвесторов не стремятся вкладывать свои средства в реальную экономику.
Именно поэтому важное значение для современной российской экономики приобретает исследование такого сектора фондового рынка, как аккумуляция сбережений населения и включение их в реальный рыночный оборот. Этот вид инвестиционных вложений играет в рыночной экономике незаменимую роль двигателя инновационного процесса, мощного стимулятора притока капиталов, регулятора действия сил, способствующих установлению экономического равновесия.
В этой связи возрастает актуальность исследований, посвященных вопросам включения в инвестиционный оборот сбережений населения посредством колективных инвестиционных структур, анализу перспектив их развития в России.
Степень разработанности проблемы Проблематика различных методов привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу довольно широко освещается в современной экономической литературе и научной периодике. Но направленность исследований по этой теме в зарубежных и российских изданиях существенно различается.
В западных публикациях основное внимание уделяется анализу информации о формах и методах привлечения сбережений частных инвесторов в реальную экономику; оценке задач, которые ставятся инвесторами перед различными кредитными учреждениями и сопоставлению результатов их деятельности - то есть конкретным направлениям развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения.
В России же большинство авторов периодических публикаций ограничивается исследованием мотивационных аспектов инвестирования сбережений для российских граждан. Оценка тенденций и перспектив развития институциональных структур инвестирования сбережений населения является до сих пор одной из самых мало разработанных в отечественной экономической литературе тем. Так, весь объем работ посвященный анализу деятельности колективных инвестиционных структур имеет преимущественно обзорно-аналитический и описательный характер. В отечественной экономической литературе до настоящего времени не производися глобальный анализ опыта и тенденций развития инвестиционных инфраструктур, способных аккумулировать сбережения населения и направить их в реальный сектор российской экономики.
Следует отметить, что теоретические аспекты сбережений населения в рамках теории ссудного капитала рассматривалась в трудах выдающихся экономистов (А.Берне, К.Викселя, А.Гана, Дж.Гебрейта, Р.Годсмита, Ш.Жида, Дж.Кейнса, Д.Кримера, С.Кузнеца, С.Лернера, Дж.Ло, Г.Мюрдаля, Ф.Перру, Р.Руза, Ж.Рюэффа, П.Самуэльсона, С.Харриса, Э.Хансена, Р.Харрода, Р.Хоутри, О.Файта, И.Фишера, М.Фридмана, И.Шумпетера) на протяжении всего XX столетия. Однако эти исследования практически не соотносятся в современной отечественной экономической литературе с теоретическими аспектами аккумуляции и инвестирования сбережений населения.
К наиболее значимым монографическим исследованиям, в рамках которых исследуются современные проблемы развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, следует отнести работы таких зарубежных экономистов, как: Дж. Б. Белоя, Д.Р. Блази,
Зви Боди, Дж. К. Ван Хорна, Э.Д. Долана, А.Кейна, Д.Л. Круза, К.Д. Кэмбела, Р.Д. Кэмбела, А.Д. Маркуса, Р.К. Мертон, В. Нильсена, Д. Норта, а также российских исследователей: A.M. Бабича, Т.А. Бойко, Е.Ф. Жукова, Ю.И. Кашина, В.Д. Миловидова, С.А. Михайлова, Д.Д. Москвина, Э.А. Мусаева, И.П. Николаевой, С.С. Носовой, Л.Н. Павлова и др.
Целью диссертационного исследования является определение перспективных для российской экономики институциональных структур, способных привлечь к инвестированию в реальное производство денежные сбережения граждан, оценка тенденций и перспектив их развития на российском фондовом рынке.
В ходе диссертационного исследования решались следующие
задачи:
- определить роль сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитов;
- охарактеризовать на базе современного мирового опыта институциональные структуры, аккумулирующие сбережения граждан;
- классифицировать, существующие в современной рыночной экономике, формы инвестиционных вложений населения;
- определить место института колективного инвестирования в инвестиционной инфраструктуре современной рыночной экономики;
- охарактеризовать колективные (совместные) инвестиционные фонды как новую концепцию инвестирования сбережений населения;
- выделить предпочтительные аспекты инвестирования сбережений для российских граждан;
- проанализировать современное состояние и оценить тенденции развития институциональных структур инвестирования сбережений населения в отечественной экономике;
- выявить организационно-экономические особенности функционирования института колективного инвестирования в России;
- определить перспективные направления развития колективных инвестиционных структур в рамках отечественного фондового рынка.
В качестве объекта исследования нами рассматривается все многообразие существующих в отечественной и зарубежной практике институциональных структур, аккумулирующих сбережения населения с целью их последующего инвестирования в реальное производство.
Предметом исследования являются организационно-экономические механизмы привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу.
Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные изучению тенденций развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, обоснованные в этих трудах новые теоретические положения, рекомендации и методические разработки.
Методологической основой исследования стал системный анализ, позволивший автору сопоставить результаты, цели и механизмы их реализации, применяемые в рамках различных инвестиционных структур, аккумулирующих и реализующих сбережения населения в условиях современной рыночной экономики.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем.
1.Предложена структура основных групп инвесторов на современном рынке ссудных капиталов. Определены основные характеристики граждан-инвесторов собственных сбережений, которые являются: независимыми рыночными инвесторами или работниками компаний, акциями которых они владеют; акционерами меньшинства, чьих голосов недостаточно, чтобы влиять на политику компаний; портфельными или колективными инвесторами, для которых первоочередное значение имеет быстрая окупаемость, высокая ликвидность и гарантиро-ванность возврата вложений.
2. Разработана классификационная схема движения потоков инвестиционных вложений частных вкладчиков в форме: непосредственных и опосредованных инвестиционных вложений на фондовом рынке. Определено, что в условиях современной отечественной экономики происходит возрастание значимости инвестиционных вложений населения -как нового для России кредитного источника для коммерческих и производственных структур. Показано, что действующая структура банковско-кредитных учреждений не удовлетворяет инвестиционные интересы граждан-владельцев денежных сбережений.
3.Предложена авторская трактовка колективных (паевых) фондов как новой концепции инвестирования сбережений населения (граждан). Паевой фонд определен как финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках колективной (паевой) формы собствен-
ности и доверительная (трастовая) форма управления данным объемом денежных сбережений. Преимущества новой инвестиционной концепции заключаются в том, что данный институт обладает исключительными свойствами: открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация - что оборачивается повышенной надежностью для граждан инвестирующих свои сбережения. Выявлены основные тенденции в развитии институтов колективного инвестирования на отечественном фондовом рынке: качественное изменение структуры совладельцев фондов за счет привлечения допонительно к частным вкладам финансовых ресурсов юридических лиц, что обеспечивает рост финансовых активов фонда, устойчивости и масштабов его деятельности на финансовом рынке; значительная дифференциация объемов паевых взносов совладельцев фондов.
4.Предложены основные направления совершенствования механизма инвестирования сбережений населения в паевые инвестиционные фонды на российском фондовом рынке: законодательное ограничение размера паев и установление предельного минимума числа вкладчиков; нейтрализация инфляционного фактора, посредством соизмерения стоимости финансовых активов фондов с изменением котировок на фондовой бирже; создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков: разделение ответственности между Управляющей компанией и депозитарием; усиление компетентности управления; обеспечение открытости и доступности коммерческой информации о фонде и надзоре за его деятельностью; расширение региональной сферы деятельности паевых инвестиционных фондов; развитие организационных связей между паевыми инвестиционными фондами, банками и ведущими российскими предприятиями; дифференциация структур паевых инвестиционных фондов на основе специализации их деятельности в соответствии с интересами различных групп населения; диверсификация активов паевых инвестиционных фондов; расширение форм участия государства в развитии деятельности паевых инвестиционных структур.
Научно-практическая значимость исследования. Результаты, полученные в ходе исследования, представляют собой определенное направление развития теории управления инвестиционными потоками в условиях современного фондового рынка. В частности выводы и предложения, разработанные в диссертации, позволяют определить перспективные направления развития института колективного инвестирования в отечественной экономике и наметить пути
эффективного, с точки зрения частных вкладчиков, привлечения малых сбережений в инвестиционную сферу.
Результаты диссертационного исследования были использованы ЗАО Управляющая компания НИКойл при реализации проекта преобразования Чекового Инвестиционного фонда ЛУКойл фонд в семейство ПИФов в период с 1998 по 2000 годы и, впоследствии, при организации работы ПИФов под управлением компании.
Апробаиия работы. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2,6 п.л. Выводы и предложения диссертации использованы в концептуальных разработках при подготовке предложений на различных уровнях управления.
Структура диссертационного исследования.
Введение.
ГЛАВА1.ФОРМЫАККУМУЛЯЦИИСБЕРЕЖЕНИЙНАСЕЛЕНИЯВ СОВРЕМЕННОЙРЫНО ЧНОЙЭКОНОМИКЕ.
1.1 .Сбережения населения в структуре рынка инвестиционных кредитов.
1.2.Организационные формы и методы привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу.
1.3. Совместные фонды как новая концепция инвестирования сбережений населения.
ГЛАВА И. РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ СБЕРЕЖЕНИЙ НАСЕЛЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.
2Л.Мотивационные аспекты инвестирования сбережений населения для российских граждан.
2.2.Развитие институциональных структур инвестирования сбережений граждан в российской экономике 1990-2004 годов.
2.3.Перспективы развития колективных инвестиционных структур на российском фондовом рынке.
Заключение.
Библиография.
Приложение.
Основное содержание работы
В первой главе диссертационного исследования обобщены теоретический и практический опыт развития форм и методов аккумуляции сбережений населения в условиях рыночной экономики.
Автор отмечает, что в современном мире кредитные отношения пронизывают как любую национальную экономику, так и мировое хо-
зяйство в целом. Возник даже особый термин - "договая экономика". Чрезвычайно расширися круг участников кредитных отношений, в них оказались включенными не только производственная сфера, но и социальная - отдельные граждане и домохозяйства.
Одной из наиболее важных функций кредитной системы стало превращение в инвестиционный капитал временно высвобождающихся денежных доходов населения, имеющих, как правило, незначительный объем. Современные авторы категорию "сбережения" трактуют наиболее часто как "... отложенный спрос домашних хозяйств, подлежащий инвестированию, т.е. накопленное населением богатство в различных формах".1 В количественном же выражении сбережения населения можно рассматривать как часть дохода после выплаты налога, которая не потребляется.2 В условиях "договой экономики" не только фирмы, но и преобладающая часть домохозяйств выступают одновременно и в качестве заемщиков, и в качестве кредиторов, а сбережения используются их владельцами "как капитал для получения прибыли"3. При этом в сложной системе договых отношений сегодня население, как правило, оказывается конечным кредитором, осуществляющим финансовое инвестирование. Таким образом, сбережения населения служат важнейшим источником кредитных ресурсов, как для частных предприятий, так и для государства.
Проблема реализации этих сбережений заключается в том, что они осуществляются одними хозяйствующими субъектами (домохозяй-ствами), а использовать их - инвестировать в экономику - дожны другие хозяйствующие субъекты. Поэтому сбережения населения, прежде чем трансформироваться в инвестиции, дожны пройти через сеть финансовых институтов-посредников, которые аккумулируют эти сбе-
режения и передают их реальным инвесторам.
В первом параграфе диссертации автор подробно исследует развитие теории сбережений населения, возникшей еще в конце XIX -
1 Финансы. Денежное обращение. Кредит. Под ред. Бабича, A.M., Павловой Л.Н. М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2000, с.585.
2 См., например, кн. Носовой С.С. "Экономическая теория". М.: Владос, 1999, с. 58.
3 Финансы, денежное обращение, кредит. Под ред. Поляка Г.Б. М.: ЮНИТИ, 2001, с. 309
4 Ван Хорн Дж. К Основы управления финансами М: Финансы и статистика, 1999г., с. 354.
начале XX столетий. Так, он останавливается на освещении этой проблемы в трудах Ш.Жида, Дж. Ло, Г.Маклеода, И. Шумпетера, А.Гана, Дж.Кейнса, К. Викселя, И. Фишера, П.Самуэльсона, С.Харриса, М.Фридмана, и других западных теоретиков.
В частности, автор отмечает, что одной из работ, вызывающих интерес и не утратившей общеэкономической ценности для понимания и дальнейшего изложения результатов исследования в области теории сбережений в наши дни, является книга Шарля Жида "Основы политэкономии". В ней выделяются два вида сбережений: "личные" и "социально полезные"5. Автор пишет: "Социальная полезность сбережений состоит в образовании путем создания отдельных сбережений, массы свободного капитала, из которого по мере надобности, могут черпать новые предприятия. ... Поскольку сбережение полезно для страны, постольку оно является обязанностью для тех, кто может делать его, т.е. для богатых, для рантье. ... Но, что касается бедных, ... эластичность потребностей человека удивительна. Мы видим как рабочие классы тратят милионы франков на водку и табак. Они могли бы сберечь эти милионы, если бы захотели..."6. Тут, естественно, нужны экономические условия и, в том числе, развитой финансовый рынок.
Автор особо обращает внимание на ту мысль Ш. Жида, что сбережение в индивидуальной форме не пользуется большой популярностью в рабочих кругах, но зато оно развивается в форме взносов в профессиональные союзы, кооперативы, общества взаимопомощи, в кассы для безработных и т.д. И такое колективное, как по своей цели, так и по организации сбережение, дает большие результаты, чем индивидуальное сбережение. С меньшими жертвами оно стремится создать безличный фонд, поставленный на службу всем, и никому в отдельности не принадлежащий. Оно взывает как к солидарности, так и частному интересу"7. Здесь автор видит зарождение теоретического обоснования сущности колективных инвестиционных структур, получивших широкое развитие на современном фондовом рынке.
В целом, анализ теоретических взглядов виднейших экономистов позволил автору выделить три основных составляющих экономи-
5 Жид Ш. Книга 4, глава 3 "Сбережения" в кн. Основы политэкономии. М.: Кооперативный мир; 1919г., с. 604, 608.
6Там же, с. 608 - 609.
7 Там же, с. 610.
ческой политики в регулировании доходов населения: обеспечение роста сбережений граждан; обеспечение прилива инвестиций в реальное производство; стимулирование роста совокупного спроса в рамках национальной экономики.
Чтобы определить место сбережений населения в структуре рынка инвестиционных кредитов, автор подробно рассматривает движение заемных средств на рынке ссудных капиталов в условиях современной рыночной экономики. Проанализировав значительный объем монографических исследований (с. 18-29) широкого круга отечественных и зарубежных авторов,8 в которых приводятся оценки конкретных организационных форм финансово-кредитных структур, автор в итоге формирует классификацию основных групп инвесторов на современном рынке ссудных капиталов. (См. схему 1)
Схема 1.
Характеристика основных групп инвесторов
Держатели крупных долей акционерных капиталов
Оптовые инвесторы Акционеры Ч держатели крупных пакетов (stakeholder) в акционерных капиталах, имеющие кусковую или крупнозернистую структуру (при отсутствии или незначащей (для влияния на компанию) доле очень меких розничных пакетов акций) В существенной мере преобладают в странах "капитализма держателей крупных пакетов акций" (stakeholder capitalism) (Германия, Япония, континентальные страны Европы, азиатские индустриальные экономики) в отличие от стран "капитализма меких акционеров" ("shareholder capitalism") (США, Великобритании и другие страны, рыночная модель которых имеет англо-саксонское происхождение}
8 См., например, Миловидов В.Д. "Инвестиционные фонды и трасты: Как управлять капиталом?", 1992г. и "Паевые инвестиционные фонды", 1996.г.; Мусаев Э.А. "Взаимные фонды. Предпосыки успеха и организация в России" 1994г.; П.И. Вахрин, А.С. Нешитой "Финансы, денежное обращение, кредит", 2002г., И.П. Николаевой "Теория переходной экономики", 2001г.; Е.Ф. Жукова "Инвестиционные институты", 1998г; Зви Боди и Р.К. Мертон "Финан-сы",2000г.; Зви Боди, А. Кейн, А.Д. Маркус "Принципы инвестиций", 2004г.; Э.Д. Долан, К.Д. Кэмбел и Р.Д. Кэмбел "Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика", 1991г.; Д. Норт "Институты, институциональные изменения и функционирование экономики", 1997г. и др.
Иисти-ту- циональ-ные ин-весто-ры Юридические лица и трастовые структуры, у которых по характеру деятельности возникают деятельности возникают договременные крупные остатки денежные средств, которые они обычно на профессиональной основе вкладывают в ценные бумши К числу институциональных интересов ОБЫЧНО относят страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, благотворительные фонды, денежные фонды профессиональных организаций, пенсионные, инвестиционные и компенсационные планы, учреждаемые работодателями для своих работников, и т п В перспективе доля институциональных инвесторов в акционерных капиталах, финансовых активах и операциях на рынке ценные бумаг постоянно растет
Индивиду аль-ныйе инвесторы/ менеджеры В большинстве стран мира (кроме стран, хозяйство которых основано на англо-саксонской модели) корпорации в типичном случае имеют контролирующих собственников, которые часто являются основателями корпораций или их потомством Собственность менеджеров возникает (англо-саксонская модель) в результате использования для них различных компенсационных планов стимулирования акциями (например, опционных планов, планов выплаты бонусов акциями), в результате выкупа компаний менеджерами (например, за счет кредита), в результате приватизационных сделок
Держатели меких долей акционерных капиталов
Розничный инвестор Физическое лицо, которое от своего имени и за собственный счет вкладывает денежные средства в финансовые активы, в т ч в обыкновенные акции, и в другие активы Владеет при этом незначительными, очень мекими долями в акционерных капиталах (до 5%)
Работники ком-па- ний Собственность на акции работников создается (англо-саксонская модель) в результате компенсационных планов стимулирования акциями, ориентированных ira трудовой колектив В российской практике собственность работников является результатом приватизации 90-х гг
Акционеры меньшинства и большинства
Акционеры большинства Акционеры, которые обладают достаточными голосами для того, чтобы влиять на решение совета директоров, проводить свои предложения или принимать обязывающие решения
Кон-троли-рую-щие акционеры Акционеры, имеющие более 51% голосов
Акционеры меньшинства Акционеры, чьих голосов недостаточно для того, чтобы влиять на решение совета директоров, проводить свои предложения или принимать обязывающие решения Акционеры, владеющие менее, чем 51% голосов, или имеющие недостаточную долю в акционерном капитале для того, чтобы контролировать операции компании
Прямые к портфельные инвесторы
Прямой Инвестор* Физическое или юридическое лицо или их ассоциированная группа, которые в совокупности владея 10 или более процентами обыкновенных акций или соответствующей долей голосов: а) осуществляют инвестирование средств в акционерный капитал на догосрочной основе, б) в значительной степени и в течение ощутимого периода времени влияют на принятие решений, управление и операции предприятия, в) обычно осуществляют перенос технологий, систем управления и других ресурсов для использования предприятиями, в которые вложены средства, г) преследуют не только цели прироста стоимости предприятия и прибыли, им генерируемой, но и цели прироста дохода за счет перераспределения ресурсов, операций, прибыли, ниш рынка в группе (в т.ч. транснациональной группе) предприятий, являющихся объектами инвестиций одного и того же прямого инвестора.
Стратегический инвестор Термин "стратегический инвестор", не определенный юридически, но используемый на практике, является в практике финансовых рынков эквивалентом термину "прямой инвестор".
Портфельный инвестор Физическое или юридическое лицо или их группа, которые ассоциированная в совокупности владея меньше 10 процентов обыкновенных акций или соответствующей доли голосов, а) преследуют прежде всего цели прироста и сохранности стоимости инвестиций, поддержания их стабильной доходности и ликвидности, возможности легкой н без значительных потерь продажи инвестиций с тем, чтобы перейти к вложениям в другие финансовые объекты, б) не осуществляют инвестирование средств в акционерный капитал на догосрочной основе, в)не влияют на принятие решений, управление и операции предприятия, г) не осуществляют перенос технологий, систем управления и других ресурсов для использования предприятиями, в которые вложены средства.
" Х Определения, которые дают Международный валютный фонд (IMF Balance of Payments Manual), а также Организация экономического сотрудничества и развития (OCCD Code of Liberalisation of Capital Movements).
Автор приходит к выводу, что все рассмотренные им традиционные структуры кредитной системы не могут в поной мере реализовать интересы граждан - как субъектов инвестиционного рынка, поскольку:
Х коммерческие банки и страховые компании не предоставляют своим клиентам информацию об инвестиции их средств и не дают возможности влиять на характер их использования;
Х транспортные компании являются эффективной формой инвестиционных вложений, в первую очередь для клиентов, обладающих значительными средствами, но не для меких вкладчиков;
Х инвестиционные фонды информационно закрыты для подавляющего большинства своих вкладчиков, поскольку при принятии решений в
таких структурах требуется реальное согласие лишь крупных держателей акций;
пенсионные фонды и строительные компании весьма привлекательны для лиц со средним и небольшим уровнем доходов, но не могут в поной мере удовлетворить потребности своих клиентов, поскольку специализированы на небольшом числе конкретных видов операций; кредитные товарищества выпоняют, по сути, не инвестиционные, а ссудные функции для своих вкладчиков.
Таким образом, степень прямого включения сбережений населения в инвестиционный сектор современного рынка достаточно ограничена. Так, традиционная структура банковских и специализированных финансово-кредитных учреждений далеко не в поной мере удовлетворяет инвестиционные интересы граждан, обладающих, как правило, малыми или средними сбережениями.
В рамках предложенной классификации автор выделяет качественные признаки частных владельцев денежных сбережений, создает их своеобразный экономический портрет. Он отмечает, что владельцы частых сбережений на современном рынке инвестиций обладают следующими классификационными признаками: это физические лица, независимые рыночные инвесторы или работники компаний, акциями которых они владеют; это акционеры меньшинства, чьих голосов недостаточно, чтобы влиять на политику компаний; это портфельные или колективные инвесторы, для которых первоочередное значение имеет быстрая окупаемость, высокая ликвидность и гаранти-рованность возврата вложений.
В целом же - это особый контингент вкладчиков на рынке ссудных капиталов, активное вовлечение сбережений которых в реальное производство требует создания адекватных их интересам, специфических колективных инвестиционных структур.
Параграф 1.2. посвящен анализу существующих в современной мировой практике организационных форм и методов привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу (с. 34-48).
Автор отмечает, что в послевоенные годы на национальных рынках ссудных капиталов экономически развитых стран важную роль стали выпонять специализированные небанковские кредитно-финансовые институты, которые заняли видное место в накоплении и мобилизации сбережений граждан. Страховые компании конкурируют с пенсионными фондами за привлечение пенсионных сбережений и вложений в акции. Ссудо-сберегательные ассоциации ведут борьбу со
страховыми компаниями в сфере ипотечного кредита и вложений в недвижимость, а также в области инвестирования в государственные ценные бумаги. Финансовые компании конкурируют со страховыми компаниями в сфере потребительского кредита, инвестиционные и страховые компании, пенсионные фонды конкурируют между собой за вложения в акции.
Для оценки роли сбережений граждан в формировании современного рынка инвестиционных кредитов автор рассматривает различные формы движения денежных сбережений частных вкладчиков в рамках кредитной системы. Он разделят их по двум основным направлениям реализации на инвестиционном рынке: на непосредственные вложения - в акции предприятий, облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые коммерческими фирмами; на опосредованные вложения - в форме средств передаваемых вкладчиками финансовым организациям на правах доверительного управления, и с условием непосредственного контроля вкладчика за реализацией своих средств через систему небанковских финансово-кредитных учреждений.
Непосредственные инвестиционные вложения граждан осуществляются в рамках операций с такими ценными бумагами, как акции акционерных обществ, сертификаты на акции акционерных обществ, облигации, банковские сертификаты. И, отмечает автор, за последние 10-15 лет произошло существенное увеличение доли процентных доходов в общей структуре доходов населения.
В современном мире чрезвычайно расширися также круг участников опосредованного инвестиционного кредитования, трансформировались формы их взаимодействия. Процесс дерегулирования финансовых рынков стимулировал массовое появление новых финансовых учреждений, основной формой прибыли которых стало получение доли в процентных доходах от размещения привлеченных сбережений физических лиц в самые разнообразные комбинации финансовых активов: кредитные союзы; ссудно-сберегательные ассоциации; колективные траст фонды, существующие в виде: смешанных фондов; фондов с фиксированными сроками обращения; фонов, специализирующиеся на краткосрочных бумагах; фондов, инвестирующих в инструменты денежного рынка; специализированных фондов; фондов участия в капитале; опционных фондов; накопительных фондов; фондов взаимного инвестирования.
В тоже время, проведенный в рамках параграфа 1.2. анализ институциональных основ и тенденций развития сберегательного процесса в странах с устойчивой рыночной экономикой, позволяет автору сделать вывод, что рынок инвестиционных вложений сбережений населения находится в процессе быстрого развития и активного поиска новых организационных форм аккумуляции денежных средств, одной из которых, наиболее перспективной, с точки зрения автора, и посвящен следующий параграф (1.3.) диссертационного исследования.
В его рамках автор подробно рассматривает новую инвестиционную структуру, получившую в последнее время достаточно широкое признание на фондовом рынке, - совместные инвестиционные фонды.
Концептуально основу совместных фондов составляет паевая форма собственности, которая известна очень давно. Суть ее весьма проста - ряд людей объединяют свои паи и поручают кому-то одному управление этой совместной собственностью. В России такая форма собственности помимо "паевой" называлась еще и "кооперативной собственностью". Институт "паевой собственности" и институт "траста", соединившись, обрели организационную форму совместных фондов, которые характеризуются, прежде всего, удобством вложений для небольших сбережений частных инвесторов, подтвержденным опытом работы этих фондов, их надежностью, и приемлемой доходностью и возможностью вкладчика контролировать инвестиционный процесс.
Автор останавливается на истории возникновения и развития совместных фондов и подчеркивает, что хотя история со-
9 Он отмечет, что первые совместные фонды появились достаточно давно. В США первый совместный фонд был создан в 1924 году и называся Massachusetts Investory Trust. А восемь лет спустя в 1932 году сотрудник Нью-Йоркской компании Кальвин Балок (Calvin Bullock) Алан Чиппиндейл (Alan Chippindale) был направлен в Канаду в Монреаль, чтобы создать первый канадский совместный фонд - Канадский Инвестиционный Фонд (Canadian Investment Fund - CIF). (Э.Д. Долан и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.АНК, 1996, с. 146-147). Однако в то время совместные фонды очень тяжело приобретали доверие инвесторов. На этот период приходится один из тяжелейших кризисов мировой экономики, а пропаганда новой инвестиционной концепции, естественно, воспринималась населением настороженно. Вплоть до 50-х годов индустрия совместных фондов росла очень слабо. Не помогло даже принятие в США закона об инвестициях в 1940 г. и
вместных фондов была и не простой, ее можно с уверенностью назвать историей впечатляющего финансового успеха новой инвестиционной концепции.
В диссертации показано: насколько возросло значение совместных фондов по сравнению с другими финансово-кредитными институтами в США за последние двадцать пять лет.
Так, в абсолютных цифрах вложения в совместные фонды выросли с $50 мрд. в 1977 году до почти $1.6 трн. к началу 2000 года и от 452 фондов в 1976 году до 4300 - В 1999.10
Рассмотрев, в рамках параграфа 1.3. взаимодействие совместных фондов с отдельными субъектами рынка: инвесторами, фирмами, государством - автор получает возможность в конце первой главы диссертационного исследования сформулировать основные оценочные параметры их деятельности, как субъекта рыночных отношений в экономике страны. Он отмечает, что формирование института совместных фондов оказывает стабилизирующее влияние на рынок и улучшает его ликвидность. Фонды привлекают в инвестиции даже часть тех средств, которые иначе были бы направлены частными инвесторами на потребление. И как результат - совместные фонды увеличивают предложение финансовых ресурсов на национальном рынке, что, в свою очередь, улучшает ликвидность обращающихся там ценных бумаг.11
Таким образом, сущность новой инвестиционной концепции совместных фондов, делает вывод автор, заключается в следующем:
закона о трасте (the Trust Indenture Act, 1939) в 1939 г. Однако в 50-х годах начася бурный рост совместных фондов. Если в 1951 году они управляли примерно $57 мн., находившихся на 22 тыс. счетов, то в 1960 году на 179 тысячах счетов находилось уже $540 мн., а к 1963 эти цифры увеличились соответственно до $1 мрд. и 324 тыс. счетов. (Bodie Z. and Grane D. The Transformation of Banking: A Functional Perspective: Harword Business Review, 2000, N З.р.41).
10 Savings and Loan Fact Book. Chicago: United States League of Savings Association, 2001, p. 123.
11 В США, например, совместные фонды практически контролируют сектора рынка "бросовых" облигаций и муниципальных ценных бумаг. Причем во втором случае это настолько серьезно, что власти в ряде случаев совещаются с менеджерами совместных фондов о желательной форме выпуска, правах эмитентов, владельцев и других подобных вопросах, прежде чем выпустить новые муниципальные облигации.
совместные фонды представляют собой финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках колективной (паевой) формы собственности и доверительной (трастовой) формы управления данным объемом денежных сбережений. Особенность совместных фондов по сравнению с другими институтами финансово-кредитного сектора заключается в том, что они образуют на рынке ссудного капитала свой собственный сектор паев меких вкладчиков, обладающий исключительными свойствами - простота работы, открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация - что оборачивается повышенной надежностью для частных инвесторов. По сравнению с ними рынок других ценных бумаг (акций, векселей, облигаций) существенно менее привлекателен для малый сбережений, не говоря уже о кредитах или недвижимости.
Вторая глава диссертационного исследования посвящена оценке основных тенденций и перспектив развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения в современной российской экономике.
Начиная разрабатывать проблему, автор подробно рассматривает мотивационные аспекты инвестирования малых сбережений для российских граждан. Он отмечает, что высокие темпы инфляции, неразвитость финансового сектора, спекулятивный характер деятельности финансовых институтов в течение 90-х годов раз за разом убеждали частных вкладчиков, что невозможно заработать, вкладывая свои деньги. Однако, начиная с 2000 г., когда финансовый сектор оправися от шока августа 1998 г., на рынке частных инвестиций вновь стали набирать популярность основные финансовые инструменты, доступные физическим лицам: депозиты, паи, недвижимость и др.
В диссертации анализируется динамика объема и распределения доходов населения в последние годы. Автор отмечает, что в течение 2001-2003 гг. существенно изменилась структура дифференциации доходов населения.
Таблица I12
Распределение населения по величине среднедушевых денежных доходов (в % от общей численности населения)
12 Социально-экономическое положение России. М.: Госкомстат, 2003,с.219.
в том числе со среднедушевым денежными доходами в месяц, руб.
До 1000,0 12,4 6,6 3,3
1000, 1-1500,0 14,9 Щ4 6,5
1500,1-2000,0 14,3 11,7 8,5
2000, 1 -3000,0 21,7 20,9 17,8
3000,1-4000,0 13,5 15,3 15,2
4000, 1 -5000,0 7,1 10,5 11,8
5000, 1 -7000,0 7,9 12,0 15,4
Свыше 7000,0 8,2 12,6 21,5
Данные таблицы наглядно показывают рост численности населения со среднедушевыми доходами свыше 5000 - 7000 руб. в месяц.
По результатам исследований компании Юнинок, проведенных совместно с Госкомстатом РФ, а также официальной информации Минэкономразвития, доходы населения в 2002 г., выросли в реальном выражении на 9% по сравнению с уровнем 2001 г. В то же время тратить деньги на потребительские нужды население стало больше лишь на 7,6%. Как следствие, доля расходов на покупку валюты увеличилась на 8,8%, а в рублевые банковские депозиты и ценные бумаги домохозяйства стали вкладывать на 12,5% больше денег, чем в предыдущем году. Подобная тенденция сохраняется и сегодня.13
В целом можно констатировать, что появились предпосыки для привлечения вложений населения в банковско-кредитную сферу, а также и роста их влияния на развитие экономики страны. Основными причинами этого явились два обстоятельства: экономическая стабилизация (улучшение конъюнктуры на мировых рынках нефтепродуктов, стабилизация политической ситуации, налоговая реформа и т.д.), соответственно - увеличение реальных доходов населения.
В параграфе 2.1. анализируется динамика накоплений населения за последние три года. Таблица 214 Объем и состав денежных накоплений населения* (на начало месяца)
13 Воронов Ю.П. Есть ли собственники в России.//ЭКО, 2003, № 2, с. 46
14 Социально-экономическое положение России. М.: Госкомстат, 2003,с.223
Всего накоплений, мрд. рублей в том числе:
Остатки вкладов Остатки наличных денег Ценные бумаги
в мрд. руб. в % к общему объему накоплений В мрд. руб. в % к общему объему накоплений в мрд. руб. в%к общему объему накоплений
2002г
Январь 1039,0 444,9 42,8 400,5 38,6 193,6 18,6
Февраль 1009,6 457,3 45,3 353,0 35,0 193,3 19,7
Март 1035,2 472,2 45,6 360,3 34,8 202,7 19,6
Апрель 1056,2 484,7 45,9 365,1 34,6 206,4 19,5
Май 1124,3 505,3 44,9 408,2 36,3 210,8 18,8
Июнь 1133,8 515,6 45,5 403,3 35,6 214,9 18,9
Июль 1181,8 533,0 45,1 429,7 36,4 219,1 18,5
Август 1214,9 549,5 45,2 441,4 36,3 224,0 18,5
Сентябрь 1247,5 564,1 45,2 455,0 36,5 228,4 18,3
Октябрь 1263,1 577,8 45,7 452,7 35,9 232,6 18,4
Ноябрь 1290,7 598,9 46,4 455,1 35,3 236,7 18,3
Декабрь 1325,7 620,1 46,8 464,9 35,1 240,7 18,1
2003г.
Январь 1409,6 644,7 45,7 519,7 36,9 245,2 17,4
Февраль 1377,6 663,2 48,1 465,4 33,8 249,0 18,1
Март 1432,8 698,7 48,7 481,0 33,6 253,1 17,7
Апрель 1479,8 726,7 49,1 494,8 33,4 258,8 17,5
Май 1572,8 761,8 48,4 546,6 34,8 264,4 16,8
Июнь 1629,5 794,0 48,7 565,4 34,7 270,1 16,6
Июль 1707,0 834,0 48,9 597,4 35,0 275,6 16,1
Август 1762,3 866,7 49,2 613,9 34,8 281,7 16,0
Сентябрь 1807,9 890,4 49,2 630,1 34,9 287,4 15,9
Октябрь 1823,5 904,6 49,6 624,5 34,3 294,4 16,1
Ноябрь 1872,6 932,0 49,8 638,4 34,1 302,2 16,1
Декабрь 1941,5 976,0 50,3 655,6 33,8 309,9 15,9
2004г.
Январь 2119,4 1039,2 49,0 760,9 35,9 319,3 15,1
*Без учета вкладов на валютных счетах и денежной наличности в иностранной валюте у населе-
Данные анализа показывают как на протяжении последних двух лет практически вдвое увеличися объем накоплений населения (при уровне инфляции примерно 16%) и определенным образом модифицировалась их структура: примерно на 4 пункта увеличися объем вкладов населения в коммерческие банки (в абсолютном выражении - увеличися вдвойне); незначительно, на 1-2 пункта снизися объем наличных средств (в абсолютном выражении - увеличены в 1,5 раза); и, примерно, на 2-3 пункта снизися уровень объема вложений в ценные бумаги (в абсолютном выражении увеличение более чем в 1,5 раза). При этом в акции стали вкладывать больше средств люди с наиболее высокими среднедушевыми доходами (свыше 5000 - 7000 руб. в месяц), а значит и люди с наиболее высоким уровнем квалификации и образования. Контингент покупателей рынка ценных бумаг среди частных лиц сместися в сторону домохозяйств с доходами выше среднего уровня, в то время как рынок депозитов напротив, стал более открыт для домохозяйств с доходами среднего и ниже среднего уровня.
Изучение организационных форм и методов привлечения домохозяйств в инвестиционную сферу отечественной экономики позволили автору сгруппировать причины недостаточного развития отечественного рынка сбережений населения. Первая из них - более одной трети составляет неиспользованный объем индивидуальных сбережений, сосредоточенных вне банковско-кредитного сектора. Вторая - около 44% денежных сбережений россиян номинированы в иностранной валюте. Абсолютным лидером среди валют являются долары США. Популярность долара объясняется сохраняющимся у населения недоверием к российским финансовым институтам и относительной стабильностью курса долара по отношению к другим валютам. Однако относительная стабилизация курса рубля делает такие вложения убыточными в краткосрочной и среднесрочной перспективе и препятствует поноценному развитию фондового рынка. Третья - вложение сбережений в недвижимость и ценные бумаги приемлемы только для домохозяйств, средний уровень сбережений которых значительно превышает возможности большинства граждан нашей страны и охватывает чуть менее 15% накоплений населения. Четвертая - сохранение доминирующего положения Сбербанка на рынке индивидуальных вложений препятствует развитию иных финансово-кредитных структур по аккумуляции средств населения.
Проблеме развития в российской экономике институциональных структур, способных аккумулировать сбережения населения
и инвестировать их в реальное производство - посвящены два завершающих раздела диссертационного исследования.
В параграфе 2.2. подробно исследуется процесс появления и развития на российском фондовом рынке таких структур. Период исследования охватывает последние 15 лет. Автор отмечает, что существует определенная закономерность в последовательности появления и развития на российском финансово-кредитном рынке институтов различных видов. В настоящее время отечественный инвестиционный рынок подходит к такому периоду своего развития, когда ведущую роль начнут играть аккумуляторы капитала третьей воны. (См. схему 2) Они отличаются, прежде всего, ориентацией на "длинные" деньги. Кроме того, с появлением таких аккумуляторов завершается формирование цепочки инвестиционных посредников между конечными инвесторами и конечными получателями финансовых ресурсов: страховые компании; негосударственные пенсионные фонды; инвестиционные банки; ипотечные банки; паевые инвестиционные фонды.
В современных условиях возникла потребность по привлечению на финансовый рынок новых источников финансирования, способных постоянно, на длительные сроки и в значительных объемах кредитовать российского товаропроизводителя. Более того, желательно, чтобы это были и достаточно "дешевые" кредиты. Очевидными и реальными поставщиками таких средств сегодня являются финансово-кредитные организации, аккумулирующие накопленные за последние годы сбережения населения.
В диссертации подробно анализируется история возникновения, функционирования и современное состояние таких финансово-кредитных институтов (с.87-109). Особое внимание автор уделяет условиям, на которых вкладчики передают им свои сбережения.
Он особо отмечает, что в современных условиях все те финансово-кредитные институты, которые в ближайшие годы наиболее эффективно смогут реализовать накопления населения: негосударственные пенсионные фонды, ипотечные компании и банки, страховые компании и паевые инвестиционные фонды, - все они (кроме ПИФов) являются, по сути, аккумуляторами целевых догосрочных вложений. Средства, вложенные в эти структуры, накапливаются, приумножаются, а затем -трансформируются либо в пенсионные и в страховые обязательства, либо в недвижимость. Таким образом, отмеченные здесь институциональные структуры не обладают ни условием мобильности, ни условием быстрой возвратности вложенных средств, так как это не соответствует ни
Схема 2
Основные потоки движения российского капитала и система его основных аккумуляторов (1991-2004гг.)
Источник Аккумуляторы Аккумуляторы Аккумуляторы
капитала первой воны втором воны тр*тьей воны
их задачам, ни их природе. И только ПИФы, аккумулирующие средства на основе принципа колективной собственности вкладчиков, имеют высокую ликвидность сбережений и предоставляют вкладчику право забрать их в любой момент.
По аналогии с банковской деятельностью, вложения домохо-зяйств в НПФ, ипотечные ассоциации и страховые компании можно назвать догосрочными депозитами с ограниченными условиями выплаты, а вложения в ПИФы - краткосрочными депозитами или счетами до востребования, выплачиваемыми без ограничений. Доходность же ПИ-Фов в несколько раз, а иногда и на порядок, превышает банковские вложения.
Безусловно, в системе инвестирования сбережений населения дожно присутствовать рентабельное, целевое вложение средств, но важное значение для вкладчиков имеет и возможность достаточно быстрого преумножения своих денежных накоплений с гарантией изъятия вложенных денег и дивидендов по первому требованию, возможность быстро продать, заложить свой пай, завещать его или подарить.
Для россиян механизм колективного инвестирования привлекателен еще и тем, что учредитель доверительного управления имеет право устанавливать направления инвестирования денежных средств, переданных доверительному управляющему при заключении договора доверительного управления, а также по своему усмотрению корректировать указанные направления в зависимости от конъюнктуры, сложившейся на рынке. Поэтому в заключительном параграфе (2.3) своего диссертационного исследования автор сосредотачивает внимание на основных тенденциях развития и направлениях совершенствования функционирования паевых инвестиционных фондов на отечественном кредитном рынке.
Последовательно проследив развитие законодательной базы фондов колективного инвестирования (с. 111 - 115) автор приходит к выводу, что ПИФы - структура в значительной степени удовлетворяющая современного отечественного частного инвестора. Ее специфика состоит в том, что специализированная управляющая компания, объединяя средства многих инвесторов, профессионально управляет ими - вкладывает в те или иные ценные бумаги (или другие финансовые инструменты) с целью получения дохода для инвесторов. Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор становится владельцем определенного количества инвестиционных паев, представляющих собой именные ценные бумаги. По сути, инвестор за-
ключает с управляющей компанией договор доверительного управления, существенные условия которого указываются в проспекте эмиссии паев и правилах фонда. Доход инвестора складывается исключительно за счет прироста стоимости пая, дивиденды и иные аналогичные выплаты не предусматриваются. Рост стоимости пая и, соответственно, доход инвестора не ограничены. Стоимость пая ежедневно (для интервальных фондов Ч ежемесячно) рассчитывается как стоимость чистых активов фонда, определенная независимым оценщиком, разделенная на число выпущенных паев.
Паевые фонды уникальны с точки зрения информационной открытости. Ежедневная информация о стоимости паев и чистых активов фондов доступна всем; регулярно публикуются данные о структуре активов, а также отчетность по фонду и обслуживающим его компаниям. Управляющие компании обязаны публиковать всю информацию о фондах, находящихся под их управлением, не только в специализированных изданиях, но и в Интернете. Так, информация об учредительных документах фондов, стоимости паев и иная обязательная к публикации информация находится на серверах управляющих компаний. Сводные таблицы по результатам деятельности фондов можно найти на интернет-сайте Центра колективных инвестиций. Рейтинги ПИФов регулярно публикуются в журнале "Коммерсант-Деньги". Информация о возможностях инвестирования в российские ПИФы приведена в справочниках, выпущенных в серии "Проверенно Ъ"15. Кроме того, деятельность паевых фондов регулируется государством в лице Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России.
Если мы обратимся к анализу динамики показателей ПИФов за последние три года, то со всей очевидностью увидим, что идет процесс оседания денег в чистых активах фондов. (См. таблицу 4) Инвестирование их пока недостаточно эффективно, очевидно с этим связано падение доходности ПИФов. Следует также обратить внимание на то, что число ПИФов, стоимость чистых активов которых выше 1 мрд. руб., составляет менее 5%, а более 100 мн. руб. - менее 30%. Очевидно, что меньшие объемы средств, которыми располагают большинство ПИФов не достаточны для решения серьезных экономических задач и создания высокодоходных перспектив для пайщиков. Вместе с
15 Арсеньев В. Руководство по российскому рынка капитала. М: 2001.; Ар-сеньев В. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонда!. М.: 2001.
Таблица if
Динамика показателей по ПИФам в 2002- 2004гг.
Доходность с качала года Стоимость чистых активов (мн руб ) Ранжирование по доходности (текущий год в %)
Фонд 2002 2003 2004 1поп) 2002 2003 2004 (1поп) 2002 2003 2004 (1поп)
Смешанные фонды
ЛУКОЙЛ Фонд Профвс 45.51% 41,90% 7.02% 51.66 349,04 496,89 0,41 0,45 0,53
Альфа-Капитал 33.97% 32,73% 18.81% 718, 20 958,25 1 182,91 5,70 1.24 1.26
Дружина 24.97% 29,36% 10.41% 57.96 127,73 215,55 0,46 0.17 0,23
Капитал 43,72% 26,81% 11.28% 15.12 35.49 44,42 0,12 0.05 0,05
Александр Невский 20,40% 20.40% 1.23% 2, 52 3.14 3,12 0,02 0.00 0.00
Капитальный 20 05% 19.80% 4,07% 3, 78 45.70 47.81 0,03 0.06 0.05
Энергия-инвест 16.03% 5.42% 17.45% 8.82 8,34 30,43 0,07 0.01 0.03
Фонды акций
Поддержка 44,35% 81,68% 2.76% 21.42 45.64 107,06 0.17 0.06 0.11
ЛУКОЙЛ Фонд 1 49.53% 66,53% 18.72% 3627. 75 5929, 27 7 374,39 28,79 7.69 7,88
Базовый 58,36% 57,01% 16.13% 20.16 50,59 200,46 1.16 0.07 0, 21
Петр Столыпин 16.07% 55.04% 5,39% 56, 70 284,45 622.54 0,45 0,37 0.67
Солид-Инвест 21.13% 52.03% 15,49% 7.56 40.15 120.48 0.06 0.05 0.13
Энергия 54,32% 47.02% 21,10% 25, 20 25. 91 35,94 2.00 0.03 0.04
Палада КБ 25,50% 45,79% 6,89% 16, 38 52, 01 109.88 0.13 0,07 0,12
Добрыня Никитич 47.68% 40.81% 14,48% 486, 36 1253, 51 1756, 51 3, 86 1,63 1,88
Фонды облигаций
АВК-ГЦБ 25,43% 23.94% 4,41% 16,38 62,07 61,65 0,13 0.08 0,07
ПиоГлобал ФО 23.25% 21.74% 6.34% 75.60 138.18 317. 18 0,60 0.18 0,34
Илья Муромец 28.34% 21.02% 6,22% 315,00 749,15 636.19 2,50 0,97 0,68
Палада ГЦБ 23,85% 18.78% 3.19% 18.90 22,43 39.98 0,15 0,03 0.04
Петрове кий фонд roc Бумаг 21.86% 17.81% 6.88% 6.30 7,83 8.70 0,05 0,01 0,01
Сибирсямй фонд облигаций 12.50% 5.02% 5.74% 8.82 13,68 26.32 0,07 0,02 0,03
тем, количественный рост ПИФов свидетельствует о привлекательности этой сферы кредитных отношений для инвесторов.
В заключение автор выделяет ряд особенностей функционирования паевых инвестиционных структур в России, способствующих развитию отечественного рынка колективного инвестирования: так, владельцами паев инвестиционного фонда в России могут быть как частные лица, так и организации (в мировой практике совладельцами колективных фондов выступают только физические лица); в современных российских условиях, когда возможности вложения большинства частных инвесторов ограничены и их объемы растут чрезвычайно медленными темпами, привлеченные в фонды свободные средства юридических лиц обеспечивают их устойчивость и возможность масштабной деятельности на фондовом рынке.
С точки зрения автора, продуманное развитие структур колективного инвестирования и последовательное совершенствование механизма их функционирования, законодательное ограничение размера паев, а также, возможно, и установление предельного минимума числа вкладчиков, - способны привлечь значительную часть денежных вложений граждан, перевести их из сферы вложений в валютные средства в сферу реальных инвестиций.
Для реализации этой цели предложены следующие направления совершенствования системы паевых инвестиционных фондов (с. 120 -124): нейтрализация инфляционного фактора и обеспечение доходности не ниже, чем на фондовом рынке; создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков (некомпетентности управления, резких колебаний фондового рынка); территориальное расширение сферы деятельности паевых инвестиционных фондов; создание эффективной программы маркетинга паевых фондов; развитие организационных связей между паевыми инвестиционными фондами и банками; активизация основного направления деятельности паевых фондов - достижение высоких инвестиционных результатов; важным является также вопрос влияния государства на деятельность паевых инвестиционных структур и принятия соответствующих нормативных документов.
Становление нового инвестиционного института, который олицетворяют паевые инвестиционные фонды, является догосрочным проектом, и естественно это сопряжено со многими трудностями, особенно ярко проявляющимися на начальном этапе развития. Создание структуры колективных инвестиционных фондов, адекватной реализации задачи
привлечения средств частных инвесторов, обеспечение ее правильного функционирования, требует значительных затрат и окупится не сразу. Тем не менее, колективные инвестиционные фонды в структуре современного российского инвестиционного рынка обладают реальным потенциалом, способным привлечь значительные сбережения граждан.
Публикации.
1 .Доверительное управление ценными бумагами и инвестиционный процесс. В сб. Актуальные проблемы нового этапа реформирования экономики. М..ИЭ РАН, 1999г., 0,9 п.л.
2.Частные инвестиции в СШАЖолективные инвестиции, 1999, № 7, 0,3 п.л.
3.Ф 1 завершил первичное размещение./Солективные инвестиции, 1999, №2, 0,1 пл.
4. Акционеры становятся пайщиками./УНефть России, 1999, № 3, 0,2 п.л.
5.Тенденции развития инвестиционной инфраструктуры для малых сбережений в российской экономике. В сб. Рыночная инфраструктура и формирование экономического роста. М.:ИЭ РАН, 2004, 1,1 п.л.
Подписано в печать 10.11.2004 зак. 193. тир. 100. объем 1,6 п.л. Участок оперативной печати ИЭ РАН
г г фев im
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Малышев, Дмитрий Павлович
ВВЕДЕНИЕ
1.1 1.2. 1.3.
ГЛАВА II
2.1. 2.2.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие инвестиционной инфраструктуры сбережений населения в России"
Актуальность темы. Одной из наиболее важных функций современной кредитной системы стало превращение в инвестиционный капитал временно высвобождающихся денежных доходов населения. В странах с развитой рыночной экономикой сегодня заметной тенденцией является возрастание доли процентных доходов в общей сумме доходов населения. Расширися круг участников кредитных отношений, трансформировались формы их взаимодействия. Сбережения населения на современном фондовом рынке реально служат первичным источником кредитных ресурсов финансово-кредитных и производственных структур. Для оценки роли сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитов зарубежными исследователями активно исследуются направления движения денежных сбережений частных вкладчиков.
В современной отечественной экономике сложилась иная ситуация.
Фондовый рынок для России является новой системой аккумулирования денежных накоплений, пришедшей на смену механизму распределительных отношений в директивной экономике. Его участники еще не имеют достаточного профессионального опыта, финансовые институты не сформировались поностью, традиции еще складываются, а участие граждан в процессе формирования и развития фондового рынка во многом сдерживается отсутствием кредитных структур, способных реально реализовать экономические интересы владельцев небольших денежных средств. Такая неподготовленность отечественного фондового рынка к аккумуляции частных инвестиций формирует ситуацию, когда большинство потенциальных частных инвесторов не стремятся вкладывать свои средства в реальную экономику.
Именно поэтому важное значение для современной российской экономики приобретает исследование такого сектора фондового рынка, как аккумуляция сбережений населения и включение их в реальный рыночный оборот. Этот вид инвестиционных вложений играет в рыночной экономике незаменимую роль двигателя инновационного процесса, мощного стимулятора притока капиталов, регулятора действия сил, способствующих установлению экономического равновесия.
В этой связи возрастает актуальность исследований, посвященных вопросам включения в инвестиционный оборот сбережений населения посредством колективных инвестиционных структур, анализу перспектив развития в России.
Степень разработанности проблемы. Проблематика различных методов привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу довольно широко освещается в современной экономической литературе и научной периодике. Но направленность исследований по этой теме в зарубежных и российских изданиях существенно различается.
В зарубежных публикациях основное внимание уделяется анализу информации о формах и методах привлечения сбережений частных инвесторов в реальную экономику; оценке задач, которые ставятся инвесторами перед различными кредитными учреждениями и сопоставлению результатов их деятельности - то есть конкретным направлениям развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения.
В России же большинство авторов периодических публикаций ограничивается исследованием мотивационных аспектов инвестирования сбережений для российских граждан. Оценка тенденций и перспектив развития институциональных структур инвестирования сбережений населения является до сих пор одной из самых мало разработанных в отечественной экономической литературе тем. Так, весь объем работ посвященный анализу деятельности колективных инвестиционных структур имеет преимущественнр обзорно-аналитический и описательный характер. В отечественной экономической литературе до настоящего времени не производися глобальный анализ опыта и тенденций развития инвестиционных инфраструктур, способных аккумули ровать сбережения населения и направить их в реальный сектор российской экономики.
Следует отметить, что теоретические аспекты сбережений населения з рамках теории ссудного капитала рассматривалась в трудах выдающихся экономистов (А.Берне, К.Викселя, А.Гана, Дж.Гебрейта, Р.Годсмита, Ш.Жида, Дж.Кейнса, Д.Кримера, С.Кузнеца, С.Лернера, Дж.Ло, Г.Мюрдаля, Ф.Перру, Р.Руза, Ж.Рюэффа, П.Самуэльсона, С.Харриса, Э.Хансена, Р.Харрода, Р.Хоутри, О.Файта, И.Фишера, М.Фридмана, И.Шумпетера) на протяжении всего XX столетия. Однако эти исследования практически не соотносятся в современной отечественной экономической литературе с теоретическими аспектами аккумуляции и инвестирования сбережений населения.
К наиболее значимым монографическим исследованиям, в рамках которых исследуются современные проблемы развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, следует отнести работы таких зарубежных экономистов, как: Дж.Б. Белоя, Д.Р. Блази, Зви Боди, Дж. К. Ван Хорна, Э.Д. Долана, А.Кейна, Д.Л. Круза, К.Д. Кэмбела, Р.Д. Кэмбела, А.Д. Маркуса, Р.К. Мертон, В. Нильсена, Д. Норта, а также российских исследователей: A.M. Бабича, Т.А. Бойко, Е.Ф. Жукова, Ю.И. Кашина, В.Д. Миловидова, С.А. Михайлова, Д.Д. Москвина, Э.А. Мусаева, И.П. Николаевой, С.С. Носовой, Л.Н. Павлова и др.
Целью диссертационного исследования является определение перспективных для российской экономики институциональных структур, способных привлечь к инвестированию в реальное производство денежные сбережения граждан, оценка тенденций и перспектив их развития на российском фондовом рынке.
В ходе диссертационного исследования решались следующие задачи:
- определить роль сбережений населения в формировании современного рынка инвестиционных кредитов; охарактеризовать на базе современного мирового опыта институциональные структуры, аккумулирующие сбережения граждан;
- классифицировать, существующие в современной рыночной экономике, формы инвестиционных вложений населения;
- определить место института колективного инвестирования в инвестиционной инфраструктуре современной рыночной экономики;
- охарактеризовать колективные (совместные) инвестиционные фонды как новую концепцию инвестирования сбережений населения;
- выделить предпочтительные аспекты инвестирования сбережений для российских граждан;
- проанализировать современное состояние и оценить тенденции развития институциональных структур инвестирования сбережений населения в отечественной экономике;
-выявить организационно-экономические особенности функционирования института колективного инвестирования в России;
-определить перспективные направления развития колективных инвестиционных структур в рамках отечественного фондового рынка.
В качестве объекта исследования нами рассматривается все многообразие существующих в отечественной и зарубежной практике институциональных структур, аккумулирующих сбережения населения с целью их последующего инвестирования в реальное производство.
Предметом исследования являются организационно-экономические механизмы привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу.
Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные изучению тенденций развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения, обоснованные в этих трудах новые теоретические положения, рекомендации и методические разработки.
Методологической основой исследования стал системный анализ, позволивший автору сопоставить результаты, цели и механизмы их реализации, применяемые в рамках различных инвестиционных структур, аккумулирующих и реализующих сбережения населения в условиях современной рыночной экономики.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем.
1.Предложена структура основных групп инвесторов на современном рынке ссудных капиталов. Определены основные характеристики граждан-инвесторов собственных сбережений, которые являются: независимыми рыночными инвесторами или работниками компаний, акциями которых они владеют; акционерами меньшинства, чьих голосов недостаточно, чтобы влиять на политику компаний; портфельными или колективными инвесторами, для которых первоочередное значение имеет быстрая окупаемость, высокая ликвидность и гарантированность возврата вложений.
2. Разработана классификационная схема движения потоков инвестиционных вложений частных вкладчиков в форме: непосредственных и опосредованных инвестиционных вложений на фондовом рынке. Определено, что в условиях современной отечественной экономики происходит возрастание значимости инвестиционных вложений населения - как нового для России кредитного источника для коммерческих и производственных структур. Показано, что действующая структура банковско-кредитных учреждений не удовлетворяет инвестиционные интересы граждан-владельцев денежных сбережений.
3.Предложена авторская трактовка колективных (паевых) фондов как новой концепции инвестирования сбережений населения (граждан). Паевой фонд определен как финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках колективной (паевой) формы собственности и доверительная (трастовая) форма управления данным объемом денежных сбережений. Преимущества новой инвестиционной концепции заключаются в том, что данный институт обладает исключительными свойствами: открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация - что оборачивается повышенной надежностью для граждан инвестирующих свои сбережения. Выявлены основные тенденции в развитии институтов колективного инвестирования на отечественном фондовом рынке: качественное изменение структуры совладельцев фондов за счет привлечения допонительно к частным вкладам финансовых ресурсов юридических лиц, что обеспечивает рост финансовых активов фонда, устойчивости и масштабов его деятельности на финансовом рынке; значительная дифференциация объемов паевых взносов совладельцев фондов.
4.Предложены основные направления совершенствования механизма инвестирования сбережений населения в паевые инвестиционные фонды иа российском фондовом рынке: законодательное ограничение размера паев и установление предельного минимума числа вкладчиков; нейтрализация инфляционного фактора, посредством соизмерения стоимости финансовых активов фондов с изменением котировок на фондовой бирже; создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков: разделение ответственности между Управляющей компанией и депозитарием; усиление компетентности управления; обеспечение открытости и доступности коммерческой информации о фонде и надзоре за его деятельностью; расширение региональной сферы деятельности совместных инвестиционных фондов; развитие организационных связей между совместными инвестиционными фондами, банками и ведущими российскими предприятиями; дифференциация структур совместных инвестиционных фондов на основе специализации их деятельности в соответствии с интересами различных групп населения; диверсификация активов совместных инвестиционных фондов; расширение форм участия государства в развитии деятельности совместных инвестиционных структур.
Научно-практическая значимость исследования. Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, представляют собой определенные направления развития управления инвестиционными потоками в условиях современного фондового рынка. В частности выводы и предложения, разработанные в диссертации, позволяют определить перспективные направления развития института колективного инвестирования в отечественной экономике и наметить пути эффективного, с точки зрения частных вкладчиков, привлечения малых сбережений в инвестиционную сферу.
Результаты диссертационного исследования были использованы ЗАО Управляющая компания НИКойл при реализации проекта преобразования Чекового Инвестиционного фонда ЛУКойл фонд в семейство ПИФов в период с 1998 по 2000 годы и, впоследствии, при организации работы ПИФов под управлением компании.
Апробация работы. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2,6 п.л. Выводы и предложения диссертации использованы в концептуальных разработках при подготовке предложений на различных уровнях управления.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Малышев, Дмитрий Павлович
4. Результаты исследования процесса развития инвестиционной инфраструктуры, аккумулирующей сбережения населения в странах с развитой рыночной экономикой, позволяют отметить, что:
-во-первых, в современных условиях отсутствует единая (универсальная) модель институциональной структуры инвестирования сбережений населения;
-во-вторых, институциональное развитие в этой области направлено в сторону увеличения разнообразия и усложнения форм, что оказывает большое влияние на развитие и совершенствование самого механизма трансформации сбережений населения в инвестиции. В результате становится возможной реализация функций сбережений, как микро-, так и макроэкономических. При этом эффективность их реализации зависит от четкого определения и согласования интересов и мотивов всех участников сберегательного процесса, в связи с чем, необходимо соблюдение баланса интересов, прав и обязательств участвующих сторон;
-в-третьих, институциональные формы сберегательного процесса изменчивы, постоянно модифицируются, обновляются. Это связано с изменениями хозяйственной среды, непрерывной ломкой тенденций во всех областях, в том числе и инвестиционной сфере, а также возникновением принципиально новых задач и нарастанием их множественности. Усложняется и растет качественное многообразие сберегательно - инвестиционных отношений, расширяется круг участников, изменяются формы и методы трансформации сбережений населения в инвестиции.
Все это дает возможность утверждать, что рынок инвестиционных вложений сбережений населения находится в процессе быстрого развития и активного поиска новых организационных форм аккумуляции денежных средств.
5. Совместные фонды представляют собой новую концепцию инвестирования сбережений населения, которая заключается в следующем: совместный фонд представляет собой финансовый институт, в основе которого лежат отношения совладения вкладчиков фонда определенным объемом денежной массы в рамках колективной (паевой) формы собственности и А доверительная (трастовая) форма управления данным объемом денежных сбережений. Особенность совместных фондов по сравнению с другими институтами финансово-кредитного сектора заключается в том, что они образуют на рынке ссудного капитала свой собственный сектор паев частных вкладчиков, обладающий исключительными свойствами - простота работы, открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация, - что оборачивается повышенной надежностью для частных инвесторов. г<
6. Сопоставление организационных форм и методов привлечения сбережений домохозяйств в инвестиционную сферу в европейской, североамериканской и российской экономике позволяет сделать вывод о значительном отставании отечественного инвестиционного рынка сбережений населения.
Неразвитость рынка инвестиционных вложений населения в современной России определяют несколько причин. Первая из них - более одной трети составляет неиспользованный объем индивидуальных сбережений, сосредоточенных вне банковско-кредитного сектора. Вторая - около 44% денежных сбережений россиян номинированы в иностранной валюте. При этом абсолютным лидером среди валют являются долары США и евро. Популярность этих валют объясняется сохраняющимся у населения недоверием к российским финансовым институтам и относительной стабильностью курсов долара и евро по отношению к другим валютам. Третья - вложение сбережений в недвижимость и ценные бумаги доступны только для домохозяйств, средний уровень сбережений которых превышает возможности большинства граждан нашей страны и охватывает чуть менее 15% накоплений населения. Четвертая - сохранение доминирующего положения Сбербанка на рынке индивидуальных вложений в значительной д*ере препятствует развитию иных финансово-кредитных структур по аккумуляции средств населения. I
7. Однако, с развитием накопительной системы пенсионного страхования, жилищного ипотечного кредитования, страхового рынка значимость сбережений населения в качестве инвестиционного источника будет последовательно возрастать, а успешность их использования будет зависеть от способности отечественных финансово-кредитных институтов обеспечить эффективность вложений домохозяйств. I
8. Качественно новой для российской экономики формой аккумуляцйи сбережений населения становится новый для России институт колективного инвестирования - ПИФы. Такие качества ПИФов, как их: доступность, высокая доходность, возможность свободного изъятия, покупки, продажи, дарения, передачи по наследству вложенных средств (пая), - могли бы сделать паевые инвестиционные фонды идеальным посредником между домохозяйствам,/ и инвестиционной сферой.
В России ПИФы выступают как аналог совместных фондов. Однако экономические структуры зарубежных стран не могут быть скопированы для условий хозяйствования в России абсолютно.
Основными особенностями функционирования паевых инвестиционных структур, способствующими развитию отечественного рынка колективного инвестирования, являются следующие:
Х владельцами паев инвестиционного фонда в России могут быть как частные лица, так и организации (в мировой практике совладельцами колективных фондов выступают только физические лица). В современных российских условиях, когда возможности вложения большинства частных инвесторов ограничены и их объемы растут чрезвычайно медленными темпами, привлеченные в фонды свободные средства юридических лиц обеспечивают их устойчивость и возможность масштабной деятельности на фондовом рынке. Частные вкладчики фондов приобретают чувство стабильности благодаря значительности объемов финансовых активов фондов;
Х изменение стоимости финансовых активов фонда происходит в соответствии с изменением котировок на фондовой бирже и рынке ценных бумаг, что дожно в значительной степени нейтрализовать инфляционный фактор объективно присущий сбережениям частных лиц в виде вкладов в коммерческие банки и денежной наличности;
Х значительная величина первичного взноса (от нескольких тысяч доларов) сдерживает приток сбережений населения в ПИФы. Государству следует
131 активно стимулировать тенденцию снижения минимальной величины пая инвестиционного фонда, так как это будет побуждать частных инвесторов к более активному вложению свободных денежных средств в финансово-кредитные учреждения, предоставляющие им права собственника части активов фонда, обеспечивающие высокую доходность и ликвидность вложений.
9. Автор делает вывод, что продуманное развитие структур колективного инвестирования и последовательное совершенствование механизма их функционирования, законодательное ограничение размера паев, а также установление предельного минимума числа вкладчиков - способны привлечь значительную часть денежных вложений населения, перевести их из сферы вложений в валютные средства в сферу реальных инвестиций.
10. Для реализации этой цели совершенствование системы паевых инвестиционных фондов дожно идти по следующим направлениям:
-нейтрализация инфляционного фактора и обеспечение доходности не ниже, чем на фондовом рынке;
-создание механизма защиты от комплекса субъективных и объективных рисков (некомпетентности управления, резких колебаний фондового рынка);
-территориальное расширение сферы деятельности паевых инвестиционных фондов;
-создание эффективной программы маркетинга паевых фондов; -развитие организационных связей между паевыми инвестиционными фондами и банками;
-активизация основного направления деятельности паевых фондов-достижение высоких инвестиционных результатов;
-важным является также вопрос влияния государства на деятельность паевых инвестиционных структур и принятия соответствующих нормативных документов. * ч
Становление нового финансового института, который олицетворяют паевые инвестиционные фонды, является догосрочным проектом, и естественно это сопряжено со многими трудностями, особенно ярко проявляющимися на начальном этапе развития. Создание структуры колективных инвестиционных фондов, адекватной реализации задачи привлечения средств частных инвесторов, обеспечение ее правильного функционирования требует значительных затрат и окупится не сразу. Тем не менее, колективные инвестиционные фонды в структуре современного российского инвестиционного рынка обладают реальным потенциалом, способным привлечь значительные сбережения граждан.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Малышев, Дмитрий Павлович, Москва
1. Абакин Л.И. Избранные труды в ГУ т.М.: Экономика, 2000.
2. Агапова Т.А., Серугина С.Ф. Макроэкономика. М.: Дело и сервис, 2002,448с.
3. Актуальные валютно-финансовые проблемы рыночной экономики. М.: НИФИ, 2001, 198с.
4. Александрова Н.Г., Александров H.A. Банки и банковская деятельность для клиентов. СПб.: Питер, 2002, 224с.
5. Арсеньев В. Руководство по российскому рынка капитала. М.: 2001,321с.
6. Арсеньев В. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паезые инвестиционные фонды. М.: 2001, 187с.
7. Бабич A.M., Павлова Л.Н. Финансы. Денежное обращение. Кредит М.:Ю НИТИ-ДАНА, 2000, 687с.
8. Балабанов И.Г. Финансы граждан (Как россиянам создать и сохранить богатство). М.: Финансы и статистика, 1995, 222с.
9. Блази Д.Р., Круз Д.Л. Новые собственники: Наемные работники массовые собственники акционерных компаний. М.: Дело, 1995, 319с.
10. Бор Т.Р. Мировая экономика. СПб.: Питер, 2002,192с.
11. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002,416с.
12. Бутенко О.В. и др. Современная концепция совместного предринимательства в мировой экономике: теория и практика. М.: ЮНИТИ, 1995, 112с.
13. Буайер Р. Комментарии к 8 главе лInterest and Prices. //Французский журнал, том II, 1988г.
14. Бычков А.П. Мировые рынки ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструкутра. М.: Диалог МГУ, 1998,321с.
15. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996г., 432с.
16. Вахрин П.И., Нешитой A.C. Финансы. М.: Дашков и К, 2003, 532с.
17. Вебер М. Избранное. Образ общества. М. "Юрист", 1994, 702 с.
18. Голубович А.Д. Траст. Доверительные услуги банков и финансовых компаний клиентам. М.: АО "АРГО", 1994, 88с.
19. Государственное регулирование рыночной экономики. Под ред. Вогина H.A., Кушлина В.И. М.: Экономика, 2000, 735с.
20. Грис Т. Мировая экономика. СПб.: Питер, 2001, 320с.
21. Гэбрейт Дж. К. Экономическая теория и цели общества. М.: Прогресс, 1976,406с.
22. Девятое А., Мартиросян М. Китайский прорыв и его уроки для России. М.: Вега, 2002,400с.
23. Денежное обращение и банки. Под ред. Белоглазовой Г.Н. и др.М. : Финансы и статистика, 2001, 272с.
24. Дзарасов С.С. Экономические методы управления. М.: МГУ, 1969,263с.
25. Долан Э.Д. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика, М.: АНК, 1996, 446с.
26. Долан Э.Д., Линдсей Д.Е. Рынок: макроэкономическая модель. М.: АНК, 1996, 496с.
27. Драбозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии. М.: Финансы, 1976, 321с.
28. Жид Ш. Основы политической экономии. М.: Кооперативный мир, 1919, 618с.
29. Жеребин В.М., Романов А.Н. Уровень жизни населения: основные категории, характеристики и методы оценки. М.: ЮНИТИ, 2002, 592с.
30. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, 1998, 198с.
31. Зви Боди, Мертон Р. Финансы. М.: Издательский дом Вильяме, 2000, 592с.
32. Зви Боди и др. Принципы инвестиций. М., СПб., Киев; 2004, 983с.
33. Иванов В.Н. Россия: обретение будущего (размышления социолога). М.: ИСИИ РАН, 1998, 313с. ;
34. Инвестиционный бизнес. Под ред. Яковца Ю.В. М.: РАГС, 2002, 342с.
35. Инвестиции и инновации в России: проблемы 21 века. М.: ИЭ РАН, 2001, 302с.
36. Иноземцев В.Л. Расколотая цивилизация. М.: Наука, 1999, 724с. 1
37. История экономических учений. М.: Инфра-М, 2000, 784с.
38. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности. М. - 1990. - с. 110.
39. Карбовский В.Ф. Краткосрочные инвестиции на рынке акций. М.: УРСС, 2002, с. 173
40. Кашин Ю.М. Россия в мировом сберегательном процессе. М.: ФГ НИКА, 1999, с.228.
41. Классика экономической мысли: сочинения Петти В., Смита А., Рикардо Д. Кейнса Дж., Фридмана М. (серия Антология мысли) М.: ЭКСМО- Пресс, 2000, 896с.
42. Колективное инвестирование в современной России. М.: Центр колективных инвестиций, 1999, 95с.
43. Колобов С.С., Колобова В.С. Жилищное ипотечное кредитование: состояние и перспективы развития. М.: Дашков и К, 2002, 120с.
44. Конотопов М.В., Сметанина С.И. Экономическая история. М. : Дашков и К, 2003, 488с.
45. Константинова Ю.Н. Финансы и факторы экономического роста. М.: Финансы, 1974, 152с.
46. Контуры инновационного развития мировой экономики. М.: Наука, 2000, 143с.
47. Кто есть кто на рынке инвестиций. М.: Альпина Паблишер, 2003, 207с.
48. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. СПб.: Питер, 2000, 400с.
49. Курс экономики. Под ред. Райсберга Б.А. М.: Инфра-М, 2001, 716с.
50. Масленников Ю.С., Дубанков А.П. Экономика банка. М.: БДУ-пресс, 2002, 168с.
51. Матку Ж. Финансовая система Франции и других стран. М.:Международные отношения, 2000, 234с.
52. Матридис К. Трасты в офшорных зонах. Беград: Крестьянское дело, 1997, 189 с.
53. Меркулов А. А. Инвестиции. М.: ИНФРА -М, 2003, 254с.
54. Миловидов В. Д. Инвестиционные фонды и трасты: Как управляА капиталом? М.: Страховое общество "Анкил", 1992 - 144 с.
55. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996,416 с.
56. Миляков Н.В. Начальный этап формирования инвестиционного комплекса СССР. (Очерки истории). М.: Наука, 1988, 237с.
57. Мировая экономика. Экономика зарубежный стран. Под ред. Колесова В.П., Осьмовой М.Н. М.: Финансы, 2000, 480с.
58. Михайлушкин А.И., Шимко П.Д. Международная экономика. М.: Высшая школа, 2002,336с. v
59. Моисеенко H.A., Попов М.В. Теория воспроизводства и управление экономикой'. М.: Мысль, 1976, 212с.
60. Мусаев Э.А. Взаимные фонды. Предпосыки успеха и организация в России СПб: Иванов и Лещинский, РАНИТ-СПб.: 1994. 1 Юс., табл.
61. Новицкий H.A. Выбор инвестиционной стратегии России- путь в XXI век. М.: ИЭРАН, 2000,28с.
62. Новое пенсионное законодательство М.: Труд и право, 2002, 112с.
63. Новые аспекты в системе налогообложения в капиталистических странах. Под ред. Н.С.Ветровой, М.: ИМРД, 1990, 75с.
64. Ноговицин А.Г. Производственный комплекс: перестройка структуры управления. М.: Экономика, 1988, 117с.
65. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Начало, 1997, 180с.
66. Общая теория денег и кредита. Под ред. Жукова Е.Ф. М.ЮНИТИ, 2001, 423с.
67. Общие основы рыночного хозяйства. Под ред. Абакина Л.И. М.: Путь России, 2002,431с.
68. Основы экономической теории. Политическая экономия. Под ред. Москвина Д.Д. М.: Эдиторил, 2001, 528с.
69. Перар Ж. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999, 356с.
70. Погребицкий А.Г. Государственные финансы царской России в эпоху империализма. М.: Финансы, 1968, 167с.
71. Пороховский A.A. и др. Американское государство накануне XXI века: стратегия и техника в экономике. М.: Наука, 1990, 129с.
72. Путеводитель частного инвестора. М.: Ведомости, 2004, 184с.
73. Пушкарева В.М. История финансовой мысли и политики налогов. М.: ИНФРА-Ivf, 1996,192с.
74. Райхлин Э. Основы экономической теории. Экономический рост и развитие. М.': Наука, 2001,319с.
75. Рахман И.А. Развитие рынка недвижимости в России: теория, проблемы, практика. М.: Экономика, 2000, 294с. 1
76. Региональный финансы и кредит. Под ред. Сергеева Л.И. Калининград: БИЭФ, 1998,580с. * t
77. Резник С.Д., Бобров В.А. Управление семейной экономикой. М.: Экономика, 2003, 439с.
78. Рене Д., ЖофреЧСпинози К. Основные правовые системы современости М.: Международные отношения, 1996, 543с.
79. Роль денежно-кредитной, бюджетной и налоговой политики в экономическом развитии промышленно развитых стран. М.: ИНИОН, 1992, 18с.
80. Роуз Питер С. Банковский менеджмент. М.: Дело ТД, 1995, 744с.
81. Сенчагов B.K. Реформы цен: проблемы и реальность. М.: АО Полигран, 1991, 110с.
82. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002, 447с.
83. Рынок ценных бумаг. Под ред. Жукова Е.Ф. М.: ЮНИТИ, 2003, 398с.
84. Сенчагов В.К. Финансовый механизм и его роль в повышении эффективности производства. М.: Финансы, 1979, 61с.
85. Соколова С.В., Соколов Б.И. Экономика. СПб.: Бизнес-пресса, 2002,478с.
86. Социальная политика в постсоциалистическом обществе: задачи, противоречия, механизмы. Под ред. Микульского К. М.: Наука, 2001, 647с.
87. Струмилин С.Г. Очерки экономической истории России и СССР. М.: Наука, 1966, 514с.
88. Тамбовцев B.JI. Формальное и неформальное в управлении экономикой. М.: Н&ука, 1990,92с.
89. Теория переходной экономики. Под ред. Николаевой И.П. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001,487с.
90. Тимошина Т.М. Экономическая история зарубежных стран. М.: ЮстицинфорМ, 2002, 496с.
91. Титова Н.Е., Кожаев Ю.П. Деньги, кредит, банки. М.: Владис, 2003, 365с. ^
92. Томачева Р.П. Экономическая история: генезис рыночной экономики. М.: Дашков и К. 2002, 604с. '
93. Тренев H.H. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999, 231с.
94. Тураев В.А. Глобальные проблемы современности. М.: Логос, 2001, 192с.
95. Финансы, денежное обращение и кредит. Под ред. Сенчагова С.К., Архипова А.И. М.: Проспект, 2004, 720с.
96. W 96. Финансы, денежное обращение, кредит. Под ред. Поляка Г.Б. и др. М.: ЮНИТИ1. Дана, 2001,512с.
97. Финансово-кредитные механизмы повышения инвестиционной активности. Под ред. Сенчагова С.К., Дерябина A.A. М.: РАН ИЭ, 2003, 396с.
98. Фишер С. и др. Экономика. М.: Дело, 1993, 864с.
99. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. СПб.: Наука, 2001, 184с.
100. Хайек Ф.А. Часные деньги. М.: 1996, АНК, 229с.
101. Хозяйственный механизм управления экономикой СССР. Под ред. Бунича П.Г. М.: Экономика, 1991, 317с.
102. Черник Д.Г. и др. Основы налоговой системы. М.: ЮНИТИ, 2000, 510с.
103. Черник Д.Г., Дадашев А.З. Финансы крупного города в условиях перехода к рыночным отношениям. М.: ГАУ им. Орджоникидзе, 1993, 123с.
104. Шаров H.JI. Экономика США: социально-экономическая структура. М.: Наука, 1988, 231с.
105. Швецов A.C. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование. М.: ГУВШИ, 2001,152с.
106. Штольте П. Инвестиционные фонды. Пер. с нем. Штернгарца М.З. М.: Финстатинформ, 1996. - 165 е., схемы.
107. Экономика: токовый словарь: англо-русский. М: ИНФРА-М, Весь мир, 2000. -840с.
108. ЭнгМ.В. и др. Мировые финансы. М.: Дека, 1998,768с. *
109. Энертссон Т. Экономическое поведение и институты. М.: Дело, 201,408с.
110. Яковенко Е.Г. Циклы жизни экономических процессов, объектов и систем. М.: Наука, 1991, 190с.
111. Ясин Е.Г. Российская экономика: истоки и парадоксы рыночных реформ. М.: ГУВШН, 2002, 437с.
112. Blair, М.М. Ownership and control : Rethinking corporate governance for the twenty-first century. Wash. (D.C.): Brookings institution, 1995. - XIX, 372 p. Bibliogr.: p.341-359. Ind.: p.361-371. >
113. Bodi Z., Grane D. The Transformation of Bankikg: A Functional Perspective:: Harword Bisness Review, 2000,N 3, 41-49 p.
114. Federal Reserve Bulletin, jannuary, 1999
115. Corporate governance in Central Europe and Russia / Ed. by Ftydman R.et al. -Budapest etc.: Centr. Europ. univ. press, 1996 Vol. 1. : Banks, funds, and foreign investors. X, 341 p., diagr.
116. Corporate restructuring : A guide to creating the premium-valued company / Ed. in chief : Rock M.L. et al. N.Y. etc.: McGraw-Hill, 1990. - X, 310 p. Ind.: p.306-310.
117. How mutual funds work / Albert J. Fredman and Russ Whiles N.Y. Institute of finance, 1993 -334 p.
118. Modigliani F. and Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and Theory of Investment American Economic Review 48, June 2000
119. Kraus Hans-Michael Securities Regulation in Germany// Economic Policy. 2000 N5, p. 1869.
120. Understanding mutual funds / Steven G. Kelvin //Financial Times personal finance library Penguin Books group, 1993 -201 p.
121. Scholes M.S. and Wolfson M.A. Taxes and Business strategy: A Planning Aproach. Englewood Cliffs; N.I/: Printice-Hall, 2002, p. 12
122. Акимов В. Новое в исчисление дивидендов: налогообложение.// Экономика и жизнь, 2001, №1, с. 18-20
123. Акимова М.В. Источники финансирования инвестиционного процесса.// Финансы, 2003, №5, с. 12-17
124. Артемьев С. А. Доходы от индивидуальной трудовой и кооперативной деятельности и их налогообложение.// Финансы СССР, 1988, № 6, с.40-43
125. Балацкий E.B. Воспроизводственный цикл и налоговое бремя.// Экономика и математические методы, 2000, № 1, с. 3-16
126. Батехин C.JI. Финансовая инженерия и оптимизация финансовых потоков.// Финансы, 2001, №1, с.68-69
127. Белова Г.В. О налогообложении ценных бумаг.// Налоговый вестник, № 1, 2001,с.67.76
128. Бойко Т. Когда в России будут трасты?// ЭКО, 1993, №2, 89-92с.
129. Булатов М. Обобщать практику и делать выводы.//Экономическая газета, 1988, №16, с. 15-14
130. Булатов A.C. К вопросу о трансформации сбережений в инвестиции.// Деньги и кредит, 2003, № 4, с. 34-38
131. Бурман Е.В. О налогообложении кредитных организаций.//Налоговый вестник, №1, 2000, с.112-114
132. Волошин H.H. Налоговые и финансовые методы стимулирования процесса внутреннего накопления.// Финансы, 2000, №1, с.42-44
133. Вольвач Д.В.О налогообложении негосударственных пенсионных фондов.// Налоговый вестник, 2001, №1, с. 72-74
134. Воронов Ю.П. Есть ли собственники в России.//ЭКО, 2003, № 2, с. 45-49
135. Ганин Д.В. Банковские векселя как средство ухода от налогов: законно или нет.//Учет. Налоги. Право, 2001, № 11, с.48-49
136. Германия пришла в движение. Брюссель, 28.07.2000. лThe Wall Street Gournal Europe
137. Демьянов Д. В России появится инвестиционный фонд нового типа.//Финансовая неделя, 2000, № 13, с. 6ф' 139. Дискин И.Е. Социальный капитал в глобальной экономике.// Общественныенауки и современность, 2003, № 5, с. 35-39
138. Зименкова Е.Р. Политика перераспределения доходов в России.// ЭКО, 2003, №6, с. 41-45
139. Златкис Б.И. Финансовый рынок ждет пенсионных накоплений (о старте инвестирования накопительной части пенсионных накоплений).// Финансы, 2003, № 8, с. 3-8
140. Инвестиционная активность в России в 2002 Г.//ЭКО, 2003, № 8, с. 43-49
141. Казанцев C.B. Программа социально-экономического развития РФ1 на среднесрочную перспективу: 2003 2005гг.// ЭКО, 2003, №12, с 45-47
142. Казимагомелов A.A. Опыт работы с населением дореволюционных коммерческих банков России.// Банковские услуги. 1996, № 2, с.29-33.
143. Кожин В. Налоговый кодекс и инвестиции.//Финансовый бизнес, 1998, №2, с.33-38
144. Корин Л. Оценка финансового состояния негосударственных пенсионных фондов.//Аудит, 2001, №2, с.49-51
145. Кочетков С. Золотая середина.//Ведомости 25.06.04
146. Литвинцева Г.П. Кризис инвестиций углубляется: где выход.//ЭКО, 2003, № 5, с. 61-67
147. Леонова Н. В. О налогообложении ценных бумаг.//Налоговый вестник, 2001, №2, с.68.69
148. Кукорин Д.И. и др. Оптимальный портфель сбережений россиян.//Финансы, 2003, №7, с. 64-67
149. Леонтьев H.B. Налогообложение процента за банковский кредит.//Финансовая газета, 2000, № 36, с. 12
150. Лобанов И. ПИФы по прежнему желанны.// Финансист, 2003, № 3, с. 28-31
151. Макаревич Л. Инвестиционные фонды не решили проблему колективного инвестирования.// Финансовая неделя, 2000, № 9, с. 9
152. Макаревич Л. Частный инвестор не скоро придет на фондовый рынок России.//Финансовая неделя, 2000, № 10,с. 9.
153. Макаревич Л. Россия остается на обочине мирового инвестиционного рынка.//Финансовая неделя, 2000, № 11,с. 9.
154. Макашева H.A. Дж. М. Кейнс и Россия: обнадеживающее начало несостоявшегося диалога.// Общественные науки и современность., 2003, № 5, с. 45-49
155. Маковецкий М. Особенности инвестиционного процесса в России.// Инвестиции"^ России, 2001, №2, с.26-30
156. Марковская В. Инвестиционный рынок: конъюнктура января сентября 2000г1/ Инвестиции в России, 2001, №1,с. 28-35
157. Мехряков В.Д. Повышение личных доходов населения как фактор стабилизации экономики.// Финансы, 2001, №1, с.65-68
158. Оленин А.Е. Инвестиционный налоговый кредит.//Консультант, 2001, № 1, с.26-29
159. Олейник А. Домашнее хозяйство и другие организационные структуры.// Вопросы экономики, 1999, № 12, с. 125-140
160. Паевые спутники мои.// Деньги, 1996, № 43-44, с. 28-32 1
161. Пех С., Рачковская О. Две концепции развития финансового рынка.// Финансы, 1999, №10, с. 56-59.ф' 164. Пискулов Д.Ю. Взаимные фонды преимущества в инвестировании.//
162. Акцион. и банк. Вестн, 2001, № 3, с. 6-12
163. Плышевский Б. Сбережения и инвестиции.// Экономист, 2003, № 2, с.43-53
164. Прохорова А.Н. Отношений русский к богатству и бедности.//ЭКО, 2003, № 12, с. 36-43
165. Родионова В. Российские реформы и негосударственные пенсионные фонды.// Финансы, 1995, № 10, с. 59-60
166. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала. // Финансист 1999, № 7,8
167. Сизов Ю. Инвестиционные компании в России: год спустя после кризиса.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 20, с. 82-88
168. Сосков В. ПИФы как способ эффективного управления корпоративными финансами.// Финансист, 1999, № 10, с. 46-49.
169. Ткач В.И. Международные принципы учета амортизационных отчислений.// Финансы,1994, № 1, с.63 68.
170. Токушин А. Налоговые кредиты и стимулирование НИОКР.// Финансы, 1993, №6, с.67-69
171. Хейфец Б.А. Этапы становления договой политики.//Финансы, 2003, № 4, с. 18-23 1
172. Хмыз О.В. Роль институциональных инвесторов в развитии глобальной экономики.//Финансы, 2003, № 8, с.20-22 '
173. Хмыз О.В. Реформирование российской системы пенсионного обеспечения: PRO ЕТ CONTRA.//Bonpocbi экономики, 2003, №12, с. 56-67
174. Хмыз О.В. Государственные и негосударственные пенсионные фонды: какой выбрать.//Финансы, 2003, № 5, с. 34-37
175. Чеботаре М. О наличии денег на руках у населения США.// Финансовый бизнес, 1999, № 2, с. 34-37
176. Чекмарува Е. и др. Финансовый рынок России: поиск новых путеЙ.//Деньги и кредит, 1999, № 5, с. 6-11.
177. Черник Д.Г. Экономическое развитие и налоги.//Финансы, 2000, №5, с.ЗО-ЗЗ
178. Черкасский В.В. Инструменты колективных инвестиций в России: перспективы развития.//ЭКО, 2003, №5, с. 97- 105
179. Шатилов А. Трасты и доверительное управление. Критический анализ .//Рынок ценных бумаг, 1997, № 14. с. 24 -27.
180. Шереметьев. А. Кем быть: акционером, вкладчиком или пайщиком? //Рынок ценных бумаг -1996, № 19, с. 30-32.
181. Шойко С. Проблемы налогообложения инвестиционных фондов в России.//Вопросы экономики, 1994, №7,с.66-73
182. Юрьев Е. Фондовый рынок выведет экономику России из кризиса.// Финансист, 1999, № 12, с.6-7.
183. Якимов С. Как инвестируют американцы.//Финансы, 2002, № 8, с. 33-36I1. Нормативные документы
184. Конституция РФ: научно-практический комментарий. Под ред. Топорнина Б. М.: Юрист, 1997.-716с.
185. Россия в цифрах М.: Госкомиздат, 2002, 398с.
186. Сборник законов России. М.: Юринформ, 1996. - 488с.
187. О доверительной собственности (трасте). Указ Президента РФ от 24.12.1993, № 2296. Собрание актов Президента и Правительства РФ 1994, № 1, ст.6
188. О внешнеэкономической деятельности: Постановление Государственной думы// Сборник законодательных актов РФ. М., 1997.
189. О некоторых вопросах кооперативной и индивидуальной деятельности. Постановление СМ РСФСР от 28.04.88, № 146//С6. постановлений РСФСР 1988, №12,ст.54
190. О подоходном налоге с населения. Указ Президиума ВС СССР от 20.10.1983.//Ведомости Верховного Совета СССР//Ведомости В С СССР,* № 43,1983,ст.653
191. О подоходном налоге с кооперативов. Указ Президиума Верховного Совета СССР// Известия 23.02. . 989//Экономическая газета 1989,№9,с.5
192. О центральной банке РФ. Федеральный закон РФ, принят Государственной Думой РФ 12.04.1995г.
193. Об особенностях определения налогооблагаемой базы для уплаты налога на прибыль банками и другими кредитными учреждениями: Постановление Правительства РФ от 16 мая 1994 г.; 490.//Экономика и жизнь. 1994 № 21-23,с.6.
194. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ. Закон РФ от 24.07.02, № 111-ФЗ
195. Социально-экономическое положение России. М.: Госкомстат, 2003,412с.
196. Страны социализма и капитализма в цифрах. Статистический сборник. М.: Политиздат, 1966, 223с.
197. Закон РФ от 27 декабря 1991 г. № 1998-1 О подоходном налоге с физических лиц (с изм.).//Российская газета. Ч 1992. 13 марта.
198. Налоговое законодательство России. Ч М.: ИНКО-ТНК, 1992, 287с.
199. Национальные счета и экономические балансы СССР. Стат. Сборник Госкомстата СССР. М.:ЭВИК, 1991, 133с.
200. Финансы России. Ст. сб. М.: Госкомстат России, 2000, 308с.
201. ЮНИКОМ и Госкомстат РФ, 2003г., июль
202. Savings and Loan Fact Book. Chicago: United States League of Savings Association, 2001,432р.
203. Savings Institutions Sourcebook. Chicago: United States League Associations. 2002, 452 p.
Похожие диссертации
- Рынок сбережений населения
- Сбережения населения: сущность, гарантии, институты
- Методология формирования организационно-экономического механизма управления развитием инвестиционной инфраструктуры
- Денежные сбережения населения как инвестиционный ресурс
- Финансовый аспект формирования и развития инвестиционной инфраструктуры