Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Фаузер, Виталий Викторович
Место защиты	Сыктывкар
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика"

На правах рукописи

ФАУЗЕР Виталий Викторович

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: МИРОВОЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленности).

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Сыктывкар - 2007

003175049

Работа выпонена в отделе социально-экономических проблем Института социально-экономических и энергетических проблем Севера Коми НЦ УрО РАН

Научный руководитель доктор географических наук, чл-корр РАН

Лаженцев Виталий Николаевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Новиков Юрий Семенович (ГОУ ВПО Сыктывкарский государственный университет) кандидат экономических наук, доцент Иваницкая Ирина Ивановна (ГОУ ВПО Сыктывкарский лесной институт (филиал) Санкт-Петербургской государственной лесотехнической академии им С М Кирова)

Ведущая организация: ГОУ ВПО Ухтинский государственный

технический университет

Защита состоится 9 ноября 2007 г. в 14.30 часов на заседании регионального диссертационного совета КМ 004 015 01 при Институте социально-экономических и энергетических проблем Севера Коми НЦ УрО РАН по адресу 167982, Республика Коми, г Сыктывкар, ГСП-2, ул. Коммунистическая, 26

С содержанием диссертации можно ознакомиться в библиотеке Института социально-экономических и энергетических проблем Севера Коми НЦ УрО РАН по адресу 167982, Республика Коми, г. Сыктывкар, ГСП-2, ул Коммунистическая, 26

Автореферат разослан л октября 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, с н с

л А Кузиванова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования Одним из решающих факторов экономической политики большинства государств, вступившим на путь рыночной экономикой, становятся внешние (иностранные) инвестиции Без них не удается быстро преодолеть экономические кризисы и выходить на показатели экономического роста, обеспечить социальный эффект

Приток иностранного капитала происходит при наличии побудительных мотивов и гарантий для зарубежных инвесторов, их активного участия в управлении бизнес-процессами Каждый акт вложения средств осуществляется и развивается в специфических и во многом неповторимых внутренних и внешних социально-экономических и политических условиях Его импульсы и стимуляторы детерминированы гаммой факторов, которые в зависимости от комбинации определяют методы приложения капитала

Совокупность важнейших мотивов современного иностранного инвестирования требует применения системного подхода к его исследованию Это обусловлено тем, что, во-первых, на динамику поступления внешних средств одновременно влияют несколько основных факторов политический, экономический (валютный, инфляционный, стоимостной, конъюнктурный), социальный, технологический и т д Во-вторых, эффект разных факторов проявляется не изолированно, а во взаимодействии

Инвестирование в нашей стране пока не имеет надежного правового обеспечения, глубокой маркетинговой проработки, детально просчитанного технико-экономического обоснования и стратегии бизнеса Одним из направлений решения данных проблем может стать проектное финансирование

Проектное финансирование - аккумулирование и расходование денежных резервов на цели формирования и реализации конкретного проекта с расчетом получения от него доходов, достаточных для возврата догосрочных вложений и получения в будущем прибыли Как специфическая деятельность, проектное финансирование затрагивает интересы банков, инвестиционных фондов и других капиталодержателей; она предполагает новую схему

движения денежных средств Как элемент новой хозяйственной практики, проектное финансирование вписывается в систему различного рода комплексов (кластеров), тем самым требует увязки с общей методологией формирования ТПК и программного управления Необходимость реализации идей программно-целевого планирования в условиях развивающегося рынка (Бандман М К , Лаженцев В Н , Чистобаев А И и др ) также существенно актуализирует данную тематику, хотя ясно, что главный ее стержень находится в банковско-финансовой сфере

В настоящее время большинство крупнейших коммерческих банков мира направляют значительную часть денежных средств на кредитование инвестиционных проектов, причем не только как участники, но и как организаторы проектного финансирования Такая ситуация обусловлена возможностью для банков получить большую прибыль, а также улучшить собственный имидж на мировом финансовом рынке. Для российских банков данное направление деятельности является сравнительно новым Пока отсутствует практический опыт в этой области, что заставляет осторожно и внимательно изучать все условия крупного инвестирования проектов, с учетом высоких рисков их реализации

В оценке рисков немаловажную роль играет отраслевая специфика и хозяйственная специализация стран и регионов Так для добывающей промышленности и соответствующей сырьевой специализации характерно высокое значение сочетания природных и социально-экономических факторов развития Первые выражаются в России, как правило, в специфике северных климатических условий, вторые - разноплановостью региональных стратегий вхождения в рыночные отношения К тому же, проекты развития сырьевого сектора хозяйства отличаются высокой капиталоемкостью и длительными сроками окупаемости

В обобщенном виде можно сказать, что актуальность рассматриваемых вопросов совершенствования проектного финансирования, обусловленных российской спецификой в деле достижения баланса интересов различных хозяйствующих субъектов, включая банки и инвестиционные фонды, а также своеобразием поля их деятельности.

Цель и задачи исследования.

Цель исследования состоит в выявлении возможностей и условий применения проектного финансирования при реализации крупных программ модернизации и нового строительства объектов добывающих отраслей, а также разработке методических подходов к оценке экономической эффективности иностранных инвестиций

Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:

Х раскрыты теоретические основы и сущность проектного финансирования,

Х показаны особенности применения проектного финансирования в реализации крупных инвестиционных проектов и его отличие от других видов инвестиций,

Х проведен сравнительный анализ применения проектного финансирования в экономически развитых странах и России,

Х выявлены основные критерии и особенности принятия управленческих решений при реализации инвестиционных проектов с учетом российской практики,

Х определены возможные риски, вероятность которых, при осуществлении инвестирования по схеме проектного финансирования велика, а также предложены мероприятия по их минимизации,

Х изложен авторский опыт оценки и расчетов одного из кредитных проектов, а именно Ярегского Горно-Химического комплекса

Область исследования соответствует положениям Паспорта специальности ВАКа России (экономические науки) п п 3 6 ,3 22 , 3 23 сп 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством

Объектом исследования является проектное финансирование, как способ реализации крупных инвестиционных программ с высокой долей риска и недостаточностью собственных финансовых ресурсов

Предметом исследования являются организация проектного финансирования по схемам, применяемым в мире и в России, возможности их адаптации для предприятий горно-химического комплекса

Теоретико-методологическую основу работы составляют идеи и выводы, разработанные в трудах отечественных и зарубежных ученых-специалистов в области инвестиций, проектного финансирования, банковского дела Ананькиной Е А , Гоута Р А , Ирниязовой Б С , Катасонова В Ю , Качалова Р М , Конопляника А.А, Лебедева С А , Морозова Д С , Нехаева С А , Петрова М В , Степановой В С , Шенаева В Н и др

Степень разработанности темы. Проблемы проектного финансирования в России еще не получили достаточного освещения в научных трудах отечественных ученых и практиков Хотя, теоретико-методологические аспекты, статистические и аналитические обзоры формирования и функционирования проектного финансирования уже представлены в ряде работ

Эмпирической базой исследования послужили текущие данные мировых финансовых институтов, Федеральной государственной статистики Российской Федерации и Республики Коми Допонительной информационной базой исследования стали материалы Технико-экономического обоснования проекта строительства Ярегского Горно-химического комплекса, опрос экспертов в области финансов и проектного менеджмента Информационной базой исследования также послужили материалы EBSCO Publishing http //search epnet com/, Emerald http //elibrary.ru/

Научная новизна исследования определяется выявлением определяющих факторов и достаточных условий применения схем проектного финансирования в отечественной практике, разработкой методических подходов по выявлению, оценке и снижению рисков, возникающих при реализации проектного финансирования, доказательством определяющей роли проектного финансирования для привлечения внешних инвестиций в условиях недостаточности собственных финансовых ресурсов и выжидательной позиции банковских структур; выработкой теоретико-методических положений и практических рекомендаций позволяющих расширить применение проектного финансирования в различных отраслях народного хозяйства

В результате проведенного исследования диссертантом были получены следующие наиболее существенные результаты, которые представляют предмет защиты:

Х уточнено определение и дано авторское трактование экономического и правового содержания проектного финансирования, предложены критерии его отличия от других схем финансирования проектов,

Х предложены показатели, позволяющие выделить отличия и сходства проектного финансирования и банковского кредитования проектов, венчурного финансирования,

Х выявлены причины низкого уровня использования проектного финансирования в отраслях промышленности, предложены мероприятия по активизации применения проектного финансирования на федеральном и региональном уровнях,

Х разработан агоритм определения инвестиционных рисков, что позволяет оценить финансовую привлекательность реализуемых или рассматриваемых проектов, показана взаимосвязь расчетных инвестиционных показателей в зависимости от величины рисков, с учетом коэффициента дисконтирования,

Х показаны возможность и целесообразность прогноза притоков/оттоков денежных средств на основании оценки тенденций мировых цен на рынках полезных ископаемых и энергоносителей

Практическая значимость результатов исследования заключается в рекомендациях о возможности применения схем проектного финансирования для зарубежных и отечественных инвесторов, промышленных предприятий, банковских и других структур

Автор полагает, что полученные теоретико-методологические и методические решения найдут применение в деле дальнейшего совершенствования проектного финансирования

Диссертация выпонена в соответствии с планом научных исследований ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН Основные положения и результаты исследования использованы при составлении отчетов по следующим темам НИР- Тенденции и особенности макроэкономической динамики районов Севера (2003-

2006 гг), №ГР01 20408643; Факторы и механизмы устойчивого экономического роста северных регионов (2001-2005 гг ), №ГР01 200 2003 356 , гранта РГНФ Формирование человеческих ресурсов топливно-энергетического комплекса северного региона с учетом демографической динамики (2006-2008 гг., № 06-02-00228а)

Апробация работы. Основные теоретические и практические результаты докладывались на конференциях' Управление социально-демографическими и этническими процессами на Европейском Севере России (Сыктывкар, 2000), Проблемы теории и практики финансового оздоровления предприятий (организаций) в Республике Коми (Сыктывкар, 2002), Межнациональные отношения как фактор стабильности в многонациональном регионе (Сыктывкар, 2003); Город в Заполярье и окружающая среда (Воркута, 2003); Управление государственной собственностью, корпоративное управление и экономический рост (Сыктывкар, 2003), Освоение минеральных ресурсов Севера проблемы и решения (Воркута, 2005), Культурная и природная палитра северных территорий России (Сыктывкар, 2005) Международная молодежная научная конференция Север-геоэтех-2006 (Ухта, 2006), Актуальные проблемы геологии и разработки месторождений углеводородов (Ухта, 2007).

Автором опубликовано пятнадцать работ, в том числе по теме диссертации шесть работ Отдельные положения исследуемой проблемы опубликованы в центральном рецензируемом журнале из списка ВАКа РФ (Международная экономика - 2007 - № 9)

Структура диссертации: введение, три главы, заключение, библиографический список используемой литературы, приложение.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ Введение содержит постановку проблемы, обоснование актуальности, формулировку цели, задач исследования, характеристику новизны и практической значимости полученных результатов

В первой главе Проектное финансирование сущность, формы, методы рассмотрены вопросы понятия проектного финансирования и его характерные черты, эволюции механизмов финансирования реальных инвестиций, отличия проектного финансирования от традиционного кредитования, схемы проектного финансирования Показаны предпосыки развития новых методов инвестирования в России и Республике Коми

Проектное финансирование формируется как особый вид экономической деятельности и в этом статусе оно имеет хорошие перспективы для расширения круга своего применения

Метод проектного финансирования возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования других методов финансирования инвестиционных проектов. Разница между методами финансирования заключается в степени, какой кредиторы, исходя из особенностей реализуемого проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек и обеспечения участникам достаточного возмещения по их инвестициям

Существует множество определений метода проектного финансирования Обобщая имеющуюся информацию, можно дать следующие определение проектное финансирование - это система организации инвестиционного процесса, при которой инициатор и/или спонсор проекта осуществляет заимствования финансовых и иных ресурсов у третьей стороны, не оказывающие существенного влияния на качество его баланса, кредитоспособность и величину риска, позволяющие финансировать или кредитовать проект, в котором источником выплаты дохода и погашения обязательств является поток денежных средств от реализации этого проекта, а активы проекта учитываются как залог при кредитовании

Анализ зарубежных теории и практик проектного финансирования показывает, что даже на Западе нет однозначного понимания в его организации Сам термин проектное финансирование используется, по крайней мере, в двух смыслах

Х как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным

регрессом кредитора на заемщика, обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту),

Х как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков

Если в начале 1970-х гг проектное финансирование понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает понимание во втором (а это близко к понятиям финансовое конструирование или финансовый дизайнинг)

В настоящее время компании стараются использовать весь спектр доступных финансовых инструментов применительно к своему участию в инвестиционных проектах Делают это они весьма осторожно Даже крупнейшие компании пока предпочитают финансировать проекты невысокой капиталоемкости, прибегая при необходимости к корпоративным заимствованиям. Мекие же компании еще реже используют свои ресурсы в сторонних проектах и еще в большей мере рассчитывают на кооперацию с другими инвесторами

Мы сравнили содержание традиционного (обычного) кредитования, проектного и венчурного финансирования и пришли к следующим выводам

Х банковское кредитование держателя инвестиционного проекта может при определенных условиях рассматриваться лишь в качестве одной из форм проектного финансирования, его частным случаем В целом же кредитор чаще всего рассчитывает не на доходы от конкретного проекта, а на общий финансовый результат кредитуемого,

Х при проектном финансировании инвестиции окупаются только за счет будущих денежных потоков, формирующихся в рамках данного проекта Его целевые сегменты - капиталоемкие

сектора хозяйства, например добыча полезных ископаемых и инфраструктура,

Х при венчурном финансировании - инвестиции окупаются за счет сверхвысокого эффекта одного, двух проектов при вероятности их потери в других Его целевой сегмент - разработка и производство наукоемких продуктов.

Для иностранного капитала развивающиеся страны интересны не столько общим уровнем их социально-экономического развития, сколько тем, какие проекты они намерены реализовать и какие гарантии существуют для инвесторов данных проектов В этом отношении в первом ряду стоят Китай и Россия Они стали одними из самых привлекательных для иностранных инвестиций стран мира Место России в пятерке наиболее привлекательных для инвестиций стран явилось результатом высокого уровня доходности капиталовложений в проекты топливно-энергетического, металургического и пищевого комплексов, где сосредоточены значительные производственные и трудовые активы Немаловажное значение имеет геополитическая роль России, как связующего звена между Европой, Азией и Америкой Последнее обстоятельство делает особо привлекательными проекты инфраструктурного развития

Отметим ряд допонительных факторов, способных обеспечить привлекательность сдеки проектного финансирования в России, особенно в добывающих отраслях мощная ресурсная база, растущий спрос на энергоносители в Азии и Европе, конкурентоспособность операционных издержек, обусловленная доступом к дешевым ресурсам, значение проектов экспорта полезных ископаемых для государства, складывающаяся тенденция к расширению присутствия транснациональных корпораций и т д Вместе с тем, для России характерны и отрицательные моменты недостаточность развития банковской сферы, слабая институциональная база, политические риски и риски регулирования, неоднозначность российского права, прямые и косвенные суверенные риски и т.п

Для проектного финансирования в России лучше пока приспособлена добывающая промышленность Решающие значение

здесь имеет мощная ресурсная база, значительно превышающая внутренние потребности России и позволяющая экспортировать природные ископаемые для удовлетворения высокого спроса со стороны государств Западной Европы и Азии

Благодаря сырьевому сектору хозяйства экономическая обстановка в России улучшается, о чем свидетельствует семикратное повышение суверенного рейтинга страны за период с 2000 г. Российские эмитенты испытывают благотворное влияние таких факторов, как экономический рост, расширение возможностей доступа к капиталу, улучшение макроэкономических показателей, реформы в сфере регулирования и законодательства, а также повышение качества менеджмента и корпоративного управления

Тем не менее, на текущем этапе этого длительного процесса риски остаются высокими, и именно эти трудности - веская причина того, почему в России стоит применять схемы проектного финансирования Проектное финансирование давно уже зарекомендовало себя как впоне успешный метод привлечения средств для финансирования крупномасштабных и капиталоемких проектов в случаях, когда страновые риски и риски неиспонения обязательств контрагентами лишают привлекательности более простые, но менее надежные структуры Однако пока существует множество факторов, ограничивающих рейтинги проектного финансирования в России

Наибольшую обеспокоенность вызывают слабость российской правовой базы и институциональных основ бизнеса и, как следствие, непрозрачность и ненадежность контрактов, охраны прав собственности, непредсказуемость изменений в системе регулирования и низкий уровень раскрытия финансовой информации Кроме того, не инвестиционные суверенные рейтинги России в национальной и иностранной валюте также будут ограничивать рейтинговый потенциал даже наиболее перспективных структур проектного финансирования Тем не менее, появление жизнеспособных проектных структур впоне возможно при условии их экономической целесообразности

Исключительно высокая неоднородность инвестиционного пространства России является особенностью национальной экономики В связи с этим становится актуальной задачей проведение анализа региональных условий, в той или иной степени благоприятствующих конкретному инвестору и его проекту капиталовложений

Республика Коми развивается стабильными темпами и является привлекательным объектом для прямых и косвенных инвестиций, что подтверждают международные рейтинги региона Проанализировав мировой опыт инвестиционных проектов по схеме проектного финансирования, оценив все риски конкретного проекта относительно российских условий и ситуации в Республике Коми, можно значительно увеличить шансы успешной реализации того или иного проекта

В России в целом и в каждом ее субъекте (регионе) необходимо предпринять надлежащие меры для более успешного применения инвестиционного финансирования

Х способствовать устойчивому взаимодействию между всеми потенциальными инвесторами - предприятиями, банками, фондами, лизинговыми компаниями и др институтами, создавать консорциумы и Проектные компании,

Х в данном взаимодействии возвысить роль банков как предпринимателей и инициаторов инвестиционного консолидирования,

Х особое внимание обратить на снижение различного рода рисков, для чего необходимо, прежде всего, совершенствовать методологию и методику проектного анализа,

Х совершенствовать систему контроля за реализацией проектов и повышать эффективность надзорных функций,

Х уяснить выгоды применения различных схем проектного финансирования в отдельных сферах хозяйственной деятельности и конкретных ситуациях Автор полагает, что некоторую пользу в таком уяснении может дать разделение инвестиционных проектов на два блока: 1) с паралельным и 2) последовательным финансированием

Во второй главе Международный опыт проектного финансирования сделаны обобщения и проведен комплексный анализ роли и значения проектного финансирования в реализации конкретных инвестиционных проектов, а также управления рисками, возникающих при проектном финансировании, дан обзор механизма и инструментов их снижения

Мировой опыт показывает, что проектное финансирование наиболее эффективно при реализации крупномасштабных инвестиционных программ, ориентированных на создание объектов международного значения

Проектное финансирование имеет историю менее четверти века В наше время, банки, специализирующиеся на проектном финансировании, стали внедряться в сектор телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность, инфраструктуру Кроме банковских инвестиций национального происхождения в качестве источников средств проектного финансирования все чаще выступают кредиты международных финансовых организаций

Классическим успешным примером использования проектного финансирования является проект Евротоннель При реализации данного проекта гарантами по кредиту выступили 50 международных банков Кредитором выступил банковский синдикат из 198 банков Роль международных финансовых институтов в развитии проектного финансирования можно свести к трем основным аспектам

Х отработка этими институтами новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем могут тиражироваться и использоваться коммерческими банками и другими частными кредитно-финансовыми структурами,

Х выпонение роли организаторов финансирования проектов на основе комбинации схем проектного финансирования,

Х финансовое участие в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступают иные (нежели международные финансовые институты) структуры.

С точки зрения проектного финансирования автор рассмотрел деятельность институтов, входящих в группу Мирового Банка

(World Bank) и Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР, The European Bank for Reconstruction and Development)

Роль группы Мирового банка в развитии проектного финансирования велика и проявляется, прежде всего, в его деятельности по организации совместного финансирования проектов Если в 1980-е гг Мировой банк по линии совместного финансирования направлял 1/3 своих кредитов, то в настоящее время - свыше половины При совместном с Мировым банком финансировании частные инвесторы/ кредиторы получают ряд выгод

Х Мировой банк обеспечивает высококвалифицированную экспертизу проекта и утверждает его к финансированию,

Х как спонсор проекта Мировой банк обеспечивает эффективное управление реализацией проекта;

Х Мировой банк снимает с частного инвестора/ кредитора риск неплатежей со стороны заемщика (путем применения, например, оговорки Кросс дефот)

В качестве участников финансирования проектов, отобранных Мировым банком, могут выступать не только частные инвесторы/ кредиторы, но и другие международные финансовые институты, в частности, региональные банки развития Фактически финансовое участие институтов Мирового банка в реализации проектов дает софинансирующим структурам возможность смелее идти на применение схем проектного финансирования

В свою очередь, для ЕБРР главной целью является организация финансирования инвестиционных проектов таким образом, чтобы на каждую единицу денежных фондов, выделяемых Банком в виде кредитов, инвестиций или гарантий, приходилось максимальное количество финансовых ресурсов, привлекаемых для реализации проекта из других источников (Триггерный эффект) Если в проекте Зеравшан-Ньюмонт доля ЕБРР в общем объеме финансирования составляла примерно 1/3, то в ряде последующих проектов с участием Банка этот показатель удалось понизить до 20% и менее. По состоянию на 1 апреля 2007 г , Европейский банк реконструкции и развития подписал 529 проектов в России на 8,2 мрд евро Это помогло привлечь допонительно 15,2 мрд

евро из других источников (35% к 65%), что является для деятельности банка весьма неплохим показателем

При проектном финансировании репутация и финансовые результаты компании-заемщика имеют существенно меньшее значение, чем обоснование устойчивой экономики самого предлагаемого проекта Поскольку это обоснование носит вероятностный характер, на первый план выходят риски осуществления проекта, причем риски для всех его участников

Отдельные виды рисков проектной деятельности имеют лобщие зоны, как бы перекрывают друг друга (например, страновые, политические, форс-мажор) Некоторые категории рисков имеют достаточно хорошо выраженную субордини-рованность (например, производственные риски распадаются на управленческие, экологические, снабженческие и т д ). Ряд рисков применительно к конкретным проектам могут терять свою актуальность (например, при реализации проекта в какой-либо стране Западной Европы учет странового риска отходит на третий план, реализация проекта строительства электростанции при наличии догосрочного контракта на поставку электроэнергии государству сводит сбытовой риск к нулю и т д ) Приведенная классификация проектных рисков является достаточно условной и может рассматриваться только в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого данного проекта Такие риски в каждом конкретном случае будут определяться специалистами и экспертами с учетом отраслевой принадлежности, масштабов, выбранной технологии, страны реализации и других специфических особенностей проекта

Для снижения проектных рисков используются различные механизмы В диссертации рассмотрен следующий агоритм управления рисками при проектном финансировании Идентификация (выявление действительных (а не ложных) рисков) > Оценка рисков > Выбор методов и инструментов управления рисками > Применение выбранных методов и инструментов > Оценка результатов (правильности выбора методов и инструментов эффективности их использования и т д )

Наряду с многочисленными международными финансовыми институтами в последнее время все больше российских банков и различных инвестиционных организаций начинают осуществлять финансирование проектов по схемам проектного финансирования непосредственно в России Теперь для них важны рекомендации о преодолении высоких рисков и адекватной оценке их влияния на инвестиционный процесс При этом надо научиться следовать правилам экспертологии, чтобы перед началом реализации проекта объективно проанализировать все имеющееся взгляды на трудности осуществления того или иного проекта и сделать правильный выбор комбинации инструментов для снижения рисков Движение российских инвесторов на международную арену (также как и иностранных в Россию) дожно быть обусловлено хорошим экономическим порядком в той или иной стране, приемлемой мерой давления со стороны правозащитных и экологических организаций (проект Дамбы Шзи), перспективой развития неустойчивой политической ситуации (проекты ЛУКОЙЛа в Ираке) и т п

В третьей главе Реализация проектного финансирования на примере Ярегского нефтетитанового месторождения выпонен комплексный экономический анализ реализации конкретного проекта добывающей промышленности.

Актуальная для России и ее регионов проблема комплексного освоения и использования минерально-сырьевых ресурсов во многом может быть решена за счет использования метода проектного финансирования

Ярегское месторождение нефтетитановых руд расположено в непосредственной близости от г Ухта Месторождение представляет собой нефтяную залежь, под которой расположен мощный (до 25 м) пласт рудоносного песчаника насыщенный нефтью Содержание диоксида титана в руде составляет в среднем 11%, что значительно выше, чем во многих других месторождениях Ярегское месторождение по величине запасов нефти - небольшое (но нефть имеет уникальные свойства), а титана - является самым крупным месторождением на территории России, что позволяет

организовать добычу и переработку руды в необходимых объемах и на длительную перспективу

Месторождение разрабатывается с 1940-х гг шахтным способом В настоящее время действуют три нефтешахты с объемом добычи нефти до 500 тыс т в год Его комплексное освоение позволит нашей стране решить проблему титанового сырья для производства пигментного диоксида титана, металического титана и других продуктов его переработки

Проект предусматривает

Х добычу титановой руды с годовым объемом 650 тыс т в год и попутное извлечение нефти в объеме 70 тыс т ,

Х строительство горнохимического комбината по производству титанового концентрата в объеме 220,2 тыс т в год и товарной тяжелой нефти.

Общие условия разработки

Х отсутствие отечественного производителя пигментного диоксида титана,

Х уникальные свойства Ярегской тяжелой нефти,

Х огромные запасы титана,

Х наличие стабильной потребности на рынке пигментного диоксида титана,

Х наличие технических и проектных проработок,

Х возможность применения технологии совместной добычи двух полезных ископаемых (титановой руды и нефти),

Х синергетический эффект совмещения проекта производства пигментного диоксида титана и поверхностной добычи нефти,

Х возможность выработки ферросиликотитановой лигатуры и титанового шлака с содержанием ТЮ2 более 78% и использования алюмотермического способа получения ферротитана отвечающий по ГОСТ-9761-91 маркам ФГи-30 и выше,

Х организация технологических испытаний, в том числе в Ме12-згирре (Германия)

Автор под углом зрения особенностей проектного финансирования проанализировал многочисленные расчеты эффективности развития Ярегского ГХК

На 1-м этапе был произведен анализ рисков проекта по схеме, описанной во 2-й главе диссертации (табл. 1)

Таблица 1

Ранжирование рисков для Ярегского проекта

Виды рисков Бальная оценка

Увеличение затрат на проект 4,5

Задержка выпонения этапов 4,0

Недостаточная квалификация участников проекта 3,3

Выявление экологических проблем при производстве 3,2

Вмешательство государственных структур 3,1

Недооценка конкурентов 2,5

Отсутствие необходимых производственных мощностей 2,3

Высокая стоимость сопутствующих химикатов 2,3

Сложность входа на рынок 2,2

Невозможность технической реализации идеи 2,0

Неправильная оценка рынка 2,0

Далее был произведем расчет инвестиционных показателей проекта, исходя из рисков и ставок LIBOR в доларах США, а также тенденции мировых цен на природные ресурсы

При показателе Discounted cash flow rate - 0,353 проект является впоне конкурентоспособным для привлечения средств методом проектного финансирования Инвесторы, как показали экспертные опросы, имеют минимальное требование к данному коэффициенту в размере 0,3 (табл 2)

Таблица 2

Инвестиционные показатели Ярегского проекта

Показатель Значение показателя

Внутренняя норма доходности (IRR), % 14,0

Простой срок окупаемости, лет Payback Period (Years) 9,07

Коэффициент дисконтирования Discount Rate (DR), % 10,85

NPV, тыс дол 69542

Приведенная стоимость инвестиций Discounted investments, тыс дол 196890

Discounted cash flow rate 0,353

На третьем этапе были обозначены основные направления повышения эффективности инвестиций проекта ЯГХК на основе выявленных рисков

Х сокращение срока проектирования,

Х закладывание в проект прогрессивных строительных конструкций, деталей и строительных материалов,

Х широкое применение там, где это возможно и целесообразно, хороших типовых проектов, которые уже оправдали себя на практике, что позволит в значительной мере снизить затраты и сроки проектирования, а также резко уменьшить риск повторения чужих ошибок,

Х применение самой передовой техники и технология с учетом отечественных и зарубежных достижений,

Х повышение общего технического уровня проектирования и

Реализация данного проекта даст значительные налоговые поступления в местный и республиканский бюджет Но главное -это будет положительный опыт развития проектного финансирования в Республике Коми

В заключении сделан интегральный вывод на перспективу этапы развития проектного финансирования и его последующая модификация согласуются с ходом формирования общей для страны финансово-банковской системы и улучшением общего инвестиционного климата

В приложении приведены организационно-правовая и финансовая схемы осуществления проектного финансирования, обозначены классы рисков и вероятность их наступления, выпонены расчеты бальной оценки рисков относительно ущерба, систематизированы основные виды гарантий в рамках проектной деятельности, показаны международные рейтинги России и ее регионов

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Проектное финансирование опыт Ярегского горнохимического комплекса // Международная экономика - 2007 -№ 9 - 0,6 п л

2. Теоретические основы проектного финансирования -Сыктывкар ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2007 -2,0пл

3 Проектное финансирование теория и практика управления рисками - Сыктывкар ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2007 -2,2 п л

4. Основные проблемы реформирования организаций // Управление государственной собственностью, корпоративное управление и экономический рост. - Сыктывкар СыктГУ, 2004. -0,4 п л (в соавторстве, авторских 0,2 п л )

5. Типы антикризисных процессов и варианты действий в кризисных ситуациях II Социально-экономические, демографические и исторические исследования в Республике Коми Сыктывкар ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2004. - 0,4 п л

6. Аналитический доклад (по итогам проведенных монито-рингов) - Сыктывкар: ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2003 -3,7 п л (в соавторстве, авторских 2,0 п л ).

Тираж 100 экз

Заказ № 77.

Редакционно-издательский отдел Института языка, литературы и истории Коми научного центра УрО РАН. 167982, ГСП-2, г. Сыктывкар, ул. Коммунистическая, 26.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Фаузер, Виталий Викторович

Введение.

Глава 1. Проектное финансирование: сущность, формы, методы.

1.1 Понятие проектного финансирования и его характерные черты.

1.2 Предпосыки развития новых методов инвестирования в России и Республике Коми.

Глава 2. Международный опыт проектного финансирования.

2.1 Международные финансовые институты: опыт проектного финансирования.

2.2 Управление рисками при проектном финансировании.

Глава 3. Реализация проектного финансирования на примере Ярегского нефтетитанового месторождения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика"

Актуальность исследования. Одним из решающих факторов экономической политики большинства государств, вступившим на путь рыночной экономики, становятся внешние (иностранные) инвестиции. Без них не удается быстро преодолеть экономические кризисы и выходить на показатели экономического роста, обеспечить социальный эффект.

Приток иностранного капитала происходит при наличии побудительных мотивов и гарантий для зарубежных инвесторов, их активного участия в управлении бизнес-процессами. Каждый акт вложения средств осуществляется и развивается в специфических и во многом неповторимых внутренних и внешних социально-экономических и политических условиях. Его импульсы и стимуляторы детерминированы гаммой факторов, которые в зависимости от комбинации определяют методы приложения капитала.

Совокупность важнейших мотивов современного иностранного инвестирования требует применения системного подхода к его исследованию. Это обусловлено тем, что, во-первых, на динамику поступления внешних средств одновременно влияют несколько основных факторов: политический, экономический (валютный, инфляционный, стоимостной, конъюнктурный), социальный, технологический и т.д. Во-вторых, эффект разных факторов проявляется не изолированно, а во взаимодействии.

Инвестирование в нашей стране пока не имеет надёжного правового обеспечения, глубокой маркетинговой проработки, детально просчитанного технико-экономического обоснования и стратегии бизнеса. Одним из направлений решения данных проблем может стать проектное финансирование.

Проектное финансирование - аккумулирование и расходование денежных резервов на цели формирования и реализации конкретного проекта с расчётом получения от него доходов, достаточных для возврата догосрочных вложений и получения в будущем прибыли. Как специфическая деятельность, проектное финансирование затрагивает интересы банков, инвестиционных фондов и других капиталодержателей; она предполагает новую схему движения денежных средств. Как элемент новой хозяйственной практики, проектное финансирование вписывается в систему различного рода комплексов (кластеров), тем самым требует увязки с общей методологией формирования ТПК и программного управления. Необходимость реализации идей программно-целевого планирования в условиях развивающегося рынка (Бандман М.К., Лаженцев В.Н., Чистоба-ев А.И. и др.) также существенно актуализирует данную тематику, хотя ясно, что главный ее стержень находится в банковско-финансовой сфере.

В настоящее время большинство крупнейших коммерческих банков мира направляют значительную часть денежных средств на кредитование инвестиционных проектов, причём не только как участники, но и как организаторы проектного финансирования. Такая ситуация обусловлена возможностью для банков получить большую прибыль, а также улучшить собственный имидж на мировом финансовом рынке. Для российских банков данное направление деятельности является сравнительно новым. Пока отсутствует практический опыт в этой области, что заставляет осторожно и внимательно изучать все условия крупного инвестирования проектов, с учетом высоких рисков их реализации.

В оценке рисков немаловажную роль играет отраслевая специфика и хозяйственная специализация стран и регионов. Так для добывающей промышленности и соответствующей сырьевой специализации характерно высокое значение сочетания природных и социально-экономических факторов развития. Первые выражаются в России, как правило, в специфике северных климатических условий, вторые - разноплановостью региональных стратегий вхождения в рыночные отношения. К тому же, проекты развития сырьевого сектора хозяйства отличаются высокой капиталоемкостью и длительными сроками окупаемости.

В обобщенном виде можно сказать, что актуальность рассматриваемых вопросов совершенствования проектного финансирования, обусловленных российской спецификой в деле достижения баланса интересов различных хозяйствующих субъектов, включая банки и инвестиционные фонды, а также своеобразием поля их деятельности

Цель и задачи исследования.

Цель исследования состоит в выявлении возможностей и условий применения проектного финансирования при реализации крупных программ модернизации и нового строительства объектов добывающих отраслей, а также разработке методических подходов к оценке экономической эффективности иностранных инвестиций.

Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:

Х раскрыты теоретические основы и сущность проектного финансирования;

Х показаны особенности применения проектного финансирования в реализации крупных инвестиционных проектов и его отличие от других видов инвестиций;

Х проведен сравнительный анализ применения проектного финансирования в экономически развитых странах и России;

Х выявлены основные критерии и особенности принятия управленческих решений при реализации инвестиционных проектов с учетом российской практики;

Х определены возможные риски, вероятность которых, при осуществлении инвестирования по схеме проектного финансирования велика, а также предложены мероприятия по их минимизации;

Х изложен авторский опыт оценки и расчетов одного из кредитных проектов, а именно Ярегского Горно-Химического комплекса.

Область исследования соответствует положениям Паспорта специальности ВАКа России (экономические науки) п.п 3.6., 3.22., 3.23 сп. 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством.

Объектом исследования является проектное финансирование, как способ реализации крупных инвестиционных программ с высокой долей риска и недостаточностью собственных финансовых ресурсов.

Предметом исследования являются организация проектного финансирования по схемам, применяемым в мире и в России, возможности их адаптации для предприятий горно-химического комплекса.

Теоретико-методологическую основу работы составляют идеи и выводы, разработанные в трудах отечественных и зарубежных ученых - специалистов в области инвестиций, проектного финансирования, банковского дела: Ананькиной Е.А., Гоута Р. А., Ирниязовой Б. С., Катасонова В.Ю., Качалова P.M., Конопляника А.А, Лебедева С. А., Морозова Д.С., Нехаева С. А., Петрова М.В., Степановой В. С., Шенаева В.Н и др.

Степень разработанности темы. Проблемы проектного финансирования в России еще не получили достаточного освещения в научных трудах отечественных ученых и практиков. Хотя, теоретико-методологические аспекты, статистические и аналитические обзоры формирования и функционирования проектного финансирования уже представлены в ряде работ.

Эмпирической базой исследования послужили текущие данные мировых финансовых институтов, Федеральной государственной статистики Российской Федерации и Республики Коми. Допонительной информационной базой исследования стали материалы Технико-экономического обоснования проекта строительства Ярегского Горно-химического комплекса, опрос экспертов в области финансов и проектного менеджмента. Информационной базой исследования также послужили материалы ЕВ SCO Publishing Ссыка на домен более не работает, Emerald Ссыка на домен более не работает.

Научная новизна исследования определяется выявлением определяющих факторов и достаточных условий применения схем проектного финансирования в отечественной практике; разработкой методических подходов по выявлению, оценке и снижению рисков, возникающих при реализации проектного финансирования; доказательством определяющей роли проектного финансирования для привлечения внешних инвестиций в условиях недостаточности собственных финансовых ресурсов и выжидательной позиции банковских структур; выработкой теоретико-методических положений и практических рекомендаций позволяющих расширить применение проектного финансирования в различных отраслях народного хозяйства.

В результате проведенного исследования диссертантом были получены следующие наиболее существенные результаты, которые представляют предмет защиты:

Х уточнено определение и дано авторское трактование экономического и правового содержания проектного финансирования, предложены критерии его отличия от других схем финансирования проектов;

Х предложены показатели, позволяющие выделить отличия и сходства проектного финансирования и банковского кредитования проектов, венчурного финансирования;

Х выявлены причины низкого уровня использования проектного финансирования в отраслях промышленности; предложены мероприятия по активизации применения проектного финансирования на федеральном и региональном уровнях;

Х разработан агоритм определения инвестиционных рисков, что позволяет оценить финансовую привлекательность реализуемых или рассматриваемых проектов; показана взаимосвязь расчетных инвестиционных показателей в зависимости от величины рисков, с учетом коэффициента дисконтирования;

Х показаны возможность и целесообразность прогноза притоков/оттоков денежных средств на основании оценки тенденций мировых цен на рынках полезных ископаемых и энергоносителей.

Практическая значимость результатов исследования заключается в рекомендациях о возможности применения схем проектного финансирования для зарубежных и отечественных инвесторов, промышленных предприятий, банковских и других структур.

Автор полагает, что полученные теоретико-методологические и методические решения найдут применение в деле дальнейшего совершенствования проектного финансирования.

Диссертация выпонена в соответствии с планом научных исследований ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН. Основные положения и результаты исследования использованы при составлении отчетов по следующим темам НИР: Тенденции и особенности макроэкономической динамики районов Севера (20032006 гг.), № ГР 01.20.408643; Факторы и механизмы устойчивого экономического роста северных регионов (2001-2005 гг.), № ГР 01.200.2003.356.; гранта РГНФ Формирование человеческих ресурсов топливно-энергетического комплекса северного региона с учетом демографической динамики (2006-2008 гг., № 06-02-00228а).

Апробация работы. Основные теоретические и практические результаты докладывались на конференциях: Управление социально-демографическими и этническими процессами на Европейском Севере России (Сыктывкар, 2000); Проблемы теории и практики финансового оздоровления предприятий (организаций) в Республике Коми (Сыктывкар, 2002); Межнациональные отношения как фактор стабильности в многонациональном регионе (Сыктывкар, 2003); Город в Заполярье и окружающая среда (Воркута, 2003); Управление государственной собственностью, корпоративное управление и экономический рост (Сыктывкар, 2003); Освоение минеральных ресурсов Севера: проблемы и решения (Воркута, 2005), Культурная и природная палитра северных территорий России (Сыктывкар, 2005). Международная молодёжная научная конференция Севергеоэтех-2006 (Ухта, 2006); Актуальные проблемы геологии и разработки месторождений углеводородов (Ухта, 2007).

Автором опубликовано пятнадцать работ, в том числе по теме диссертации шесть работ. Отдельные положения исследуемой проблемы опубликованы в центральном рецензируемом журнале из списка ВАКа РФ (Международная экономика - 2007 - № 9).

Структура диссертации: введение, три главы, заключение, библиографический список используемой литературы, приложение.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Фаузер, Виталий Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Мировой опыт подготовки, финансирования и реализации проектов показывает, что проектная деятельность является высокорисковой на фоне многих других видов деятельности (в особенности деятельности предпринимательской) [22]. Причина тому - догосрочность окупаемости и неопределенность будущих результатов. Проектная деятельность предусматривает участие в ней многих субъектов; ошибка любого участника может создавать угрозу реализации проекта в целом. Наконец, проектная деятельность представляет собой совокупность более простых операций (форм деятельности): коммерческих, производственных, кредитных, расчетных, научно-технических, строительных, страховых и т.п. Каждая из таких форм сама является достаточно рисковой; в сочетании же они заметно повышают суммарные риски. Допонительным фактором рисковости проектной деятельности является усиливающийся ее международный характер (участники проекта представляют разные страны; операции в рамках проекта могут осуществляться одновременно в нескольких странах); в результате наблюдается тенденция к возрастанию роли страновых и политических рисков в проектной деятельности.

Рисковость каждого отдельного проекта, как было показано, зависит и от многих внутренних факторов: выбора участников, организации, способов и методов финансирования. Проектное финансирование в этом отношении относится к одному из наиболее рисковых методов организации инвестиций в проект. В первую очередь он связан с высокими рисками для кредиторов, т.к. реализация кредитных рисков может повлечь за собой крах проекта в целом; ущербы в конечном счете могут понести все или многие участники проекта. Организации, специализирующегося на операциях проектного финансирования, большую часть усилий и ресурсов (людских, операционного бюджета, времени) тратят на анализ рисков, разработку программы управления рисками и ее практическую реализацию. Прослеживается тенденция к тому, что управление рисками проекта превращается в одно из основных (причем нередко организационно оформленных) направлений деятельности таких организаций.

Отмечается резкий рост инвестиций по схеме проектного финансирования: 170 мрд. дол. в 2004 г. (на 50% больше, чем в 2003 г.), вовлеченность в него кредитных организаций по всему миру (прилож. 16). В 2005 г. произошло снижение темпов роста проектного финансирования, но его общий объем стал рекордным за последние десятилетия [114]. Это косвенно свидетельствует об эффективности данного метода инвестирования.

Применение его на постсоветском пространстве и в России дало положительный опыт. Примером тому служит активизация проекта освоения Ярегского нефтетитанового месторождения.

Были показаны возможные комбинации указанных в исследовании рисков и доходности Ярегского проекта, что может служить для инвестора основанием для принятия обоснованного решения. Из данного набора инвестиционных критериев целесообразно выделять ключевые моменты и на их основе выбрать приемлемый для инвестора вариант.

Таким образом, следует признать необходимым подготовку и принятие совокупности норм, чётко регулирующих важнейшие критерии проектного финансирования в рамках инвестиционной деятельности как со стороны субъекта, так и финансирующей организации.

В ходе данного диссертационного исследования автор провел анализ сущности проектного финансирования и его теоретических основ, показал особенности его применения на примерах крупных инвестиционных проектов и его отличие от других видов инвестиций, провел анализ применения проектного финансирования в экономически развитых странах и возможность его применения при реализации проекта строительства ЯГХК. Доказано, что использование схемы проектного финансирования при освоении Ярегского нефтетитанового месторождения возможно, хотя инвестиционные риски достаточно велики, но поддаются минимизации при условии выпонения определенных мероприятий.

Автор рассчитал инвестиционные показатели проекта Ярегского ГорноХимического комплекса на основании международных норм и правил, предложил рекомендации для улучшения текущих инвестиционных показателей проекта.

В случае реализации проекта ЯГХК по схеме проектного финансирования будут получены значительные выгоды для Республики Коми и Российской Федерации в целом: начиная от увеличения налоговых поступлений и заканчивая увеличением экономической безопасности страны из-за снижения зависимости от импорта из Украины. Также будет приобретен первый опыт реализации подобного рода финансирования проектов в Республике Коми, что может послужить хорошим стимулов для реализации других проектов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Фаузер, Виталий Викторович, Сыктывкар

1. Ананькина Е., Гоут Р. и др. Возможности проектного финансирования в российской нефтегазовой отрасли //18 Августа 2003 MSK www.standardandpoors.ru.

2. Бахтизин Р.Н., Дунаев В.Ф. и др. Методика обоснования многовариантного раздела продукции при освоении нефтяных месторождений на условиях СРП // Нефть, газ и бизнес,-2003 .-№2.

3. Бизнес и власть: рейтинговый обзор 2004 // Нефтегазовая вертикаль, 29 Декабря 2004 г. -Ссыка на домен более не работает.

4. Борисюк О.А., Колесников А.В. Оперативная оценка уровня промышленной безопасности нефтеперерабатывающих и нефтехимических предприятий // vvww.library.menhi.ru/data/scientific-sessions/2005/t5/2-2-4.doc.

5. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // Олимп-Бизнес, 2007 1008 с.

6. Брент А. Администрация привлекает в регион милиардные инвестиции // Известия, Красноярский выпуск. 2004. - №28.- С. 7.

7. Бригхем Ю., Гаспенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Пер. с анг. под ред. В.В. Ковалева СПб.: Экономическая школа, 2005. - Т. 1, 497 с.

8. Буря в стакане? Иностранные инвестиции в нефтегазовый комплекс России // Нефтегазовая Вертикаль- 2004. -№16 Ссыка на домен более не работаетp>

9. Внутренний рынок государственного дога: нужна кардинальная реформа // Ссыка на домен более не работаетp>

10. Восканян М. Российская практика управления проектными рисками. // Intelligent Enterprise 22 сентября, 2006 г. №16(148) // http:/Avww.iemag.ru/?ID=615831.

11. Выгон Г., Ратновский Л. Проблемы нефтедобывающей промышленности и возможные пути их решения // Специализированный доклад Института финансовых исследований, 3 Мая 2000. Ссыка на домен более не работаетp>

12. Горст М. К вопросу об оценке налоговой нагрузки для отраслей промышленности.// Институт комплексных стратегических исследований. 12 Сентября 2002 г. Ссыка на домен более не работаетpiiblish/analvsis/am044.pdf.

13. Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: Методика определения и анализ взаимосвязей//Инвестиции в России.-2001.-№4.-С. 5-17.

14. Грязнова А. Г., Федотова М. А., Ленская С. А. Оценка бизнеса // Финансы и статистика. -2006 г. 736 стр.

15. Дашевский С., Каримов Т. Нефтяные компании: оценка на основе DCF // www.aton.ru.

16. Деньги и банки Энциклопедический справочник. - М.: Центр СЭИ. - 1994, с. 181.

17. Дмитриев М. Н., Кошечкин С.А. Количественный анализ риска инвестиционных проектов // Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/quantrisk.

18. Друкер П. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения/ Питер Друкер.- Пер. с англ. М. Котельниковой М.: ФАИР-ПРЕСС, 2003 - 288 с. -(Университеты бизнеса).

19. Ендовицкий Д. Оценка проектного риска: аналитические подходы и процедуры. 2000. -№9.-С. 35Ч47.

20. Индекс РТС (RTSI): История по дням // www.rts.ru.

21. Как финансовому директору управлять рисками // Финансовый директор 2006. - № 7-8. - Ссыка на домен более не работает.

22. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России // М: Анкил, 2001 312 стр.

23. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2006.- 560 стр.

24. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн. Пособие/ Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова.- М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.-576 с.

25. Конопляник А.А, Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России // Нефть, газ и право. 2000. - № 1-2. EBSCO Publishing Ссыка на домен более не работает.

26. Конопляник А.А. Многосторонние международно-правовые инструменты как путь снижения рисков проектного финансирования и стоимости привлечения заемных средств // Нефтяное хозяйство. -2003.-№5,6. EBSCO Publishing Ссыка на домен более не работает.

27. Конопляник А.А. От монополии к конкуренции. Об основных закономерностях развития рынков нефти и газа. //Нефть и капитал -2002. -№ 3. С. 16-19.

28. Конфликт вокруг Ванкорского нефтегазового месторождения // Агентство Конфликтных Ситуаций, 13 Октября 2003 www.aksnews.ru/tek/16/3668.html.

29. Король С.В., Дорожкин А.В. Оценка риска инвестиционных проектов // ОАО Магнитогорский металургический комбинат, г. Магнитогорск www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance materials/Business/Financial analysis/korol doojki п.doc.

30. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я- СПб: Издательство Питер, 1999 496 с. -(Серия Теория и практика менеджмента).

31. Кунаев А. Основные игроки на мировом рынке нефтедобычи // www.RusEnerav.com/analytic/branch/a28042003 ifs.

32. Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практ. пособие./ М. А. Лимитовский. М.: Академия народного хозяйства при Правительстве РФ: Дело, 2004.

33. Логвинов М.М. Начать с нуля // Компания 2007,- №25 - С.54-55.

34. Ломакин М. Анализ инвестиционных проектов в условиях неопределенности. // Инвестиции в России. 2000. -№3. - С. 43-46.

35. Любомудров Д.В. О формировании в России Банка Проектного Финансирования // Вестник ХГАЭП. 2004. - № 1.

36. Макхем К. Управленческий консатинг/ Пер. с англ.- М.: Издательство Дело и сервис, 1999,-288 с.

37. Марченко М. Новый форум новые проекты и инвестиции // Милион, Апрель 2005 С. 14-15. - ЕВ SCO Publishing Ссыка на домен более не работает.

38. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Алибегов Т. И., Былиняк С. А., Портной Н. А. и др.; Под ред. Л. Н. Красавиной. -3-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2003. 608 стр.

39. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Л.Н.Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

40. Министерство топлива и энергетики РФ. Основные концептуальные направления развития нефтегазового комплекса России // Нефтегазовая Вертикаль. Специальный выпуск. -2000 .-№1- Ссыка на домен более не работаетp>

41. Мишняков В. Специфика анализа нефтяных компаний // Ссыка на домен более не работаетfinanalvsis/value oil.

42. Недогонов А. ЮКОС vs СРП // 12 февраля 2003 г. Ссыка на домен более не работаетpolitics/al2022003.

43. Нефть отдельно, титан - отдельно // Нефть и капитал - 2006 - № 3. - EBSCO Publishing Ссыка на домен более не работает.

44. Нехаев С. Проектное финансирование: основные проблемы, тенденции // Наука и инвестиции, 26 сентября 2005 Ссыка на домен более не работаетclient/invest.aspx7ob по:=::1344.

45. О ходе реформы жилищно-коммунального хозяйства Республики Коми в январе-марте 2007г. // Ссыка на домен более не работаетprcss/litin 1/2007 06 29 Ol.asn.

46. Оценка рисков инновационного проекта // Фонд содействия развитию МП НТС, 2006 Ссыка на домен более не работаетp>

47. Плетнев С. Неверный блеск черного золота // Журнал Босс Спецвыпуск 2002Ссыка на домен более не работаетpress/boss/2002-spec/03.

48. Приоритеты экономического развития субъектов Российской Федерации / В. А. Гуртов, Л, Я. Березин, В. А. Матвеев, С. В. Сигова. М.: Изд-во Кучково поле, 2005. - 496 с.

49. Прогнозирование мирового товарного рынка / В.В. Поляков. М.: Экзамен, 2002 - 288 с.

50. Проект Сахалин II: Что получает Россия // Ссыка на домен более не работаетp>

51. Проекты СРП // Промышленный Мир, №1/2001 www.RusRnerev.com.

52. Распоряжение Правительства РФ от 8 июня 1996 г. №903-Р. О мерах по реализации соглашений о разделе продукции нефтегазоконденсатных месторождений по проектам Сахалин-1 и Сахалин-2.

53. Региональный экономический дайджест (ИА Регион-Информ), Москва, 05.17.2005.

54. Российская нефтяная индустрия и иностранные инвестиции За и Против // Вопросы безопасности - 1999.-№17-том 61.-EBSCO PublishingСсыка на домен более не работает.

55. Романова Е. Инвестиционный рейтинг России: текущее состояние и перспективы его повышения // Маркетинг. 2003. - № 3. - С. 3-21.

56. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Под ред. В. С. Торкановского. -СПб.: АО Комплект, 1994.

57. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов / Июль, 2002 г. Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/savchuk/index.shtml.

58. Ситников И. Краю необходима инвестиционная составляющая // Экономика и жизнь. -2003.-№6 .-С. 5.

59. Старостина Н. Год синдицированных кредитов // РБК Daily 12.02.2007 www.rbc.ru.

60. Степанова В. С. Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками : Дис. канд. экон. наук. Хабаровск, 2004 - 199 с.

61. Стратегия экономического и социального развития Республики Коми на 2006-2010 годы и на период до 2015 года Сыктывкар, 2006.

62. Суботин М. Вместо налогов раздел продукции// Российская газета, 11 мая 1999.

63. Технико-экономическое обоснование и бизнес-план освоения Ярегского месторождения, ОАО ВАМИ (СПб). 2000.

64. Токарев А.П. Подходы к совершенствованию системы налогообложения нефтяного сектора с учетом интересов сырьевых территорий // Регион: экономика и социология.-1999.-№2.

65. Указ Президента РФ от 8 июля 1997 г. №694. О мерах по реализации Федерального закона О соглашениях о разделе продукции.

66. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. -М.: ИПЦ Ба-зарФерро.- 1994.

67. Фаузер В.В., Бочкова С.В., Елькина Н.Я. Анализ финансовой устойчивости организации: вопросы теории Сыктывкар: СыктГУ, 2004 - 300 с.

68. Фаузер Вит. В. Основные проблемы реформирования организаций // Управление государственной собственностью, корпоративное управление и экономический рост (Сб. матер. республ. научно-практич. конфер., 2003).- С. 199-204.

69. Фаузер Вит. В. Проектное финансирование: опыт Ярегского горно-химического комплекса // Международная экономика 2007 - №9.

70. Фаузер Вит В. Проектное финансирование: теория и практика управления рисками-Сыктывкар: ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2007.-35 с.

71. Фаузер Вит. В. Теоретические основы проектного финансирования- Сыктывкар: ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2007.- 30 с.

72. Фаузер Вит. В. Типы антикризисных процессов и варианты действий в кризисных ситуациях// Социально-экономические, демографические и исторические исследования в Республике Коми: Сыктывкар: ИСЭиЭПС Коми НЦ УрО РАН, 2004.- С. 366-371.

73. Федеральный Закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ. О соглашениях о разделе продукции (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 N 19-ФЗ, от 18.06.2001 N 75-ФЗ, от 06.06.2003 N 65-ФЗ, от 29.06.2004 N 58-ФЗ, от 29.12.2004 N 199-ФЗ).

74. Федеральный закон от 9 июля 1999г. № 160-ФЗ. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (в ред. Федеральных законов от 21.03.2002 N 31-Ф3, от 25.07.2002 N 117-ФЗ, от 08.12.2003 N 169-ФЗ).

75. Федеральный Закон от 2 января 2000 г. № 1-ФЗ. Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции (Ванкорском газонефтяном месторождении).

76. Финансовые известия, 12 февраля 1996 г., № 26.

77. Фролов Р. Н. Кредитная деятельность в коммерческих банках и возможное позиционирование страховых компаний по снижению банковских кредитных рисков // Конференция Сотрудничество банков и страховых компаний 2006,- www.raexpert.ru.

78. Хаммер М., Чампи Дж. Реинжениринг корпорации: Манифест революции в бизнесе. Пер. с англ. СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1997 - 332 с.

79. Хренов В. Раздел продукции в России: риски и ожидания // Нефтяное хозяйство 1996. -ЕВ SCO Publishing Ссыка на домен более не работает.

80. Чайкина Ю., Орлов И. Договая перезагрузка//КоммерсантЪ -2007-№149(3725).

81. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2002. -256 с.

82. Чеховский Н.А. Манипуляторы//РБК-2007-№8.

83. Шабаев Ю.П. Экономические, социальные и политические процессы в Республике Коми // Сыктывкар, 2004.

84. Шалаев М. Выбор Total // Нефтегазовая Вертикаль.- 2004- Ссыка на домен более не работаетp>

85. Шенаев В.Н, Ирниязов Б. С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России / М.: Изд-во АО Консатбанкир, 1996.

86. Шихвердиев А.П., Блинов А.О., Кузнецов А.В. Корпоративное право в системе корпоративного управления. М.: Издательский центра Акционер, 2006 343 с.

87. Экономика Республики Коми. Итоги реализации экономической программы Правительства Республики Коми на 2001-2005 годы. Сыктывкар, 2006.91. Ярегские остатки // Нефть и капитал Москва 2005 г.- №31 -2.

88. Beale С. Project Finance in 2004: Part of an essential corporate diet // Global Finance, Section Project Finance, December 2003. EBSCO Host Library.

89. Beltyukov Alexei, Kondo M. James, Lewis William W. et. Reflections on Russia // McKinsey Quarterly, 2000 Number 1.

90. Benoit Ph. Project Finance at the World Bank. An Overview of Policies and Instruments // World Bank Technical Paper Number 312, The World Bank, Washington, D.C., 1996.

91. Best deals in Project Finance // Global Finance, Section Project Finance, February 2002. EBSCO Host Library.

92. CAC 40 INDEX, finance.yahoo.com.

93. Codrington E. Financing for oil and gas projects is heating up // Global Finance, Section Project Finance, December 2003. EBSCO Host Libraiy.

94. Ernst & Young оценил инвестиционную привлекательность стран Европы в 2007г. // РБК 29.06.2007 Ссыка на домен более не работаетresearch/news.shtml72007/06/29/31540653.

95. Esty Benjamin С. Why Study Large Projects? An Introduction to Research on Project Finance // European Financial Management, Vol. 10, № 2, 2004, 213-224. www.ssrn.com.

96. Export Credit Guarantee Department, Ilisu Hydroelectric Power Dam in Turkey, (17 September 2003), Ссыка на домен более не работаетhome/pr home/prilisu.htm.

97. Financing Private Infrastructure Projects, 1967-1995. IFC's Lessons of Experience, April 30, 1996.

98. Finnerty, J.D. Project Financing: Asset-Based Financial Engineering. New York, NY: John Wiley & Sons, 1996.

99. Fitch изменило прогноз по рейтингу Республики Коми на Позитивный Лента.ру// http: //lenta.ru/2007/06/13/.104.лFitch RatingsСсыка на домен более не работаетregional/finances.

100. France / International Financial Statistics. International Monetary Fund. February 2005, p. 132.

101. Piatt G. Project Finance: Activity Reaches Fever Pitch // Global Finance, 2005 April 15.

102. Project Finance in Developing Countries // International Finance Corporation (IFC, 1999).

103. Project Finance: Definitions // Summary at www.pcople.hbs.edu/bestv/proifinportal.

104. Rigby P., Penrose J. Project Finance Summary Debt Rating Criteria // Project & Infrastructure Finance Review 2003-2004: Criteria and Commentary, Standard & Poor's Corporation, 2003.

105. Russia Country Analysis Brief // July 2007 www.eia.doe.gov.

106. SakhaIin Fact Sheet // Russian Energy Monthly www.easternblocenergy.com, FSU Oil and Gas

107. Monitor, Pipeline & Gas Journal.

108. Sectoral financial ratios 1995 2004 Table 7 Oil and Gas P.8, 2005 Edition Ссыка на домен более не работаетp>

109. Shapiro Alan C. Multinational financial management, Sixth Edition, Prentice Hall International, Inc., 1999.

110. Sharp T. Emerging market project finance // International power generation, October 1999. EBSCO Host Library.

111. Sovereign ratings list II Moody's Investors Service, Global credit research, May 2, 2005 www.moodvs.com.

112. SpreadMonitor Russia 1Q 2005 // www.standardandpoors.com.

113. Tax and Project Finance. Special Issue. // International Business Lawyer, May 1998, vol. 26, N 5, pp. 193-240.

114. Tham J. Return to Equity in Project Finance for Infrastructure // www.ssrn.com, id212148.

115. Total 2004 Records results, February 2005 www.total.com.

116. Total Financial Statements, Fourth Quarter and full year 2004 consolidated accounts, French GAAP, wvvw.total.com.

117. Turkish Ministry of Foreign Affairs, Tlie Looming Global Water Shortage and Turkey's Water Management in a Transboundary Context, NATO Parliamentary Assembly, 48 Session, 15-19 November 2002 in Istanbul.

118. Turkish Ministry of Foreign Affairs, Ilisu Dam, Ссыка на домен более не работаетgriipa/ac/aci/aci/llisuDam.htm.

119. Unver, Okay I. H., Southeastern Turkey: Sustainable Development and Foreign investment, prepared for the OECD China Conference on FDI in China's Regional Development, 11-12 October 2001.

120. Vinter Graham D. Project Finance. A Legal Guide // London, Sweet & Maxwell, 1995.

121. Watson J. Foreign investment in Russia: the case of the oil industry. // Europe-Asia studies, Vol. 48, #3,1996 P. 429-455. www.istor.org.

122. World Summit on Sustainable Development, Johannesburg, 26 August-4 September 2002.

Похожие диссертации

• Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками
• Развитие проектного финансирования при участии банковского капитала
• Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика
• Реализация проектов государственно-частного партнерства: зарубежный опыт и российская практика
• Зарубежный опыт и российская практика интеграции экономики в мировое хозяйство путём развития предприятий малого бизнеса