Оценка эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Грабарь, Наталья Андреевна |
| Место защиты | Иркутск |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Автореферат диссертации по теме "Оценка эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды"
На правах рукошси
ГРАБАРЬ НАТАЛЬЯ АНДРЕЕВНА
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ОСНОВНЫЕ ФОНДЫ
08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами
(строительство)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003162071
Иркутск-2007
003162871
Работа выпонена на кафедре экономического анализа в Байкальском государственном университете экономики и права
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор, заслуженный экономист РФ Ованесян Сергей Суренович
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор Саломатин Николай Александрович
доктор экономических наук, профессор Амбросов Николай Владимирович
Ведущая организация-
Иркутский государственный технический университет
Защита состоится л 13 ноября 2007 года в 12 часов на заседании диссертационного совета К 212.070 02 при Байкальском государственном университете экономики и права по адресу г Иркутск, ул Ленина, 11, корпус 2, аудитория 211
Отзывы на автореферат направлять по адресу 664003, г Иркутск, ул Ленина, 11, ученому секретарю
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Байкальского государственного университета экономики и права по адресу 664003 г Иркутск, ул Ленина, корпус 2, аудитория 101
Текст автореферата дассергании размещен 12 октября 2007 года на официальном сайте Байкальского государственного университета экономики и права www isea ru.
Автореферат разослан л 12 октября 2007 года
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент
Ю Б Коложвари
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы. Экономическое благополучие и развитие любой страны зависит от большого количества факторов развитие производства, современные и экономичные средства производства, качественная и конкурентоспособная продукция и многих других В свою очередь развитие реального сектора экономики требует для своего расширенного воспроизводства инвестиций в основные фонды предприятий Регулярное и своевременное обновление последних -один из важнейших факторов в развитии производства и росте доходов, как населения, так и государства
Резкое замедление обновления активной части основных фондов привело к тому, что в подавляющем большинстве они функционировали за пределами экономически оправданных сроков службы К началу 2007 года степень износа основных фондов в целом по экономике составляла 45,8 %, в том числе по оборудованию строительной отрасли - 45,7% При этом почти 1/5 фондов, находящихся в эксплуатации на промышленных предприятиях, отслужила свой нормативный срок, и амортизация по ним не начисляется
Вплоть до начала 90-х годов финансирование инвестиций велось из государственного бюджета, планирование и управление капитальным строительством осуществлялось государством После отказа от системы государственного планирования и перехода к рыночным отношениям объем воспроизводства резко снизися Рост российской экономики последних лет и его перспективы связаны в значительной степени с усилением инвестиционной активности производителей Развитие строительной отрасли требует активизации привлечения финансовых ресурсов В то же время наблюдается перенаправление поступлений капитала от производственных отраслей к спекулятивной и экспортно-сырьевой сферам хозяйствования
К 2006 году объем инвестиций в основной капитал по сравнению с 2002 годом в сопоставимых ценах вырос в 2,4 раза, прогноз на 2007 год составил 5304,4 мрд рублей Фактически, несмотря на относительно высокие темпы роста инвестиций в последние годы, картина остается удручающей В отличие от физического объема инвестиций, который начал расти с 1999 года, средний возраст оборудования продожает увеличиваться и после кризиса 1998 года
Перед строительными предприятиями остро стоит вопрос о том, где взять достаточное количество финансовых средств < для обновления основных фондов и при этом понести минимальные затраты на обслуживание привлеченного капитала. С точки зрения заказчика проекта либо владельца предприятия (собственника объекта, для инвестиции в которые привлекаются средства) принятие подобных управленческих решений в большей степени основано на сравнительном анализе привлекательности инвестиционных проектов с альтернативными формами привлечения финансовых средств для их реализации
Возможны различные источники привлечения финансовых средств для инвестирования собственные средства предприятия, банковский кредит, заключение договора аренды, лизинга (финансовой аренды) и другие Каждый из них имеет свои особенности, как в области налогообложения, так и в распределении затрат
на обслуживание капитала, производимых участниками инвестиционного проекта В современной литературе проблема оценки эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования разработана недостаточно Анализ действующих методов сравнительного анализа форм привлечения капитала для инвестирования показал, что большинство методик имеет существенные недостатки В расчетах не учитываются факторы, оказывающие значительное влияние на результат оценки или вводится необоснованно большое количество допущений К тому же основная масса исследователей проводит сравнение двух, реже, трех форм, что не дает комплексной сравнительной оценки доступных источников финансирования инвестиций
Именно наличием существенных недочетов в действующих методиках и недостаточноегью комплексных исследований, рассматривающих проблемы сравнительной оценки форм привлечения финансовых средств для инвестирования во многом предопределена научная актуальность исследования и, в конечном счете, разработка комплексной методики сравнительного анализа, которая будет учитывать недостатки и достоинства каждой из форм привлечения финансовых средств для инвестирования, а также существующих методик сравнения Создание такой методики позволит с большей уверенностью и меньшим риском ошибки принимать управленческие решения и, тем самым, более эффективно управлять предприятиями
Степень изученности проблемы. 5 диссертации рассматриваются как общие проблемы регулирования и привлечения инвестиций в строительную отрасль, так и частная проблема выбора формы привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды отдельных предприятий
Современная зарубежная экономическая литература в сфере инвестиций уделяет внимание истории формирования и современному состоянию финансовых институтов в разных странах, в том числе и в России, особенностям их организационно-правового построения, функционирования, применяемой политике и процедурам К решению этой сложной задачи обращались Г Д Александер, Дж К Ван Хорн, С Броверман, Д Вибмер, Л Дж Гитман, Д Грэм, М Д Джонк, Д Иване, М Кентер, К Куипер, А 3 Майлер, К Парк, У А Саман, Г Стефенсон, У Ф Шорт, С Шрейдеридр
В отечественной экономической литературе проблематика деятельности инвестиционных институтов, возможности, условия и анализ эффективности привлечения инвестиций на российские предприятия представлены весьма широким спектром работ, в которых также уделяется внимание и практическим вопросам анализа финансирования инвестиций в основной капитал Г Бирман, М Бромвич, В В Бузырев, X М Гумба, Л А Дробозина, Е Ф Жуков, Н В Игошина, Е Кондратенко, С Куликов, Н Л Маренков, А А Меркин, В Н Русинов, В М Серов, И А Сиротина, А И Томилов, Г В Хомкачов, И Г Шевченко, В А Шевчук и др
Действующие методики сравнения эффективности форм привлечения финансовых средств в инвестиционные проекты не всегда возможно применять, поскольку при проведении анализа в них нередко не учитываются влияние правовой составляющей каждой из форм привлечения капитала для инвестирования, размер
процентов на собственный капитал, рента за собственную землю, предпринимательский доход, развитие и изменение налоговой базы, упускаются некоторые другие факторы, влияющие на конечную стоимость инвестиций и выбор горизонта расчета
Также при анализе форм привлечения финансовых средств для инвестирования не всегда учтено, что собственники разных активов проводят инвестиционный анализ с различными целями Так, собственник инвестируемых средств (инвестор) проводит сравнительный анализ исключительно с целью выбора наиболее прибыльного варианта вложения финансовых активов при условии, что объект вложения не определен По результатам анализа инвестор принимает решение о выборе наиболее прибыльного проекта Заказчик проекта или собственник объекта, для инвестиций в который привлекаются средства (владелец предприятия), проводит сравнительный анализ проектов с различными источниками финансирования с целью выбора наиболее дешевого варианта привлечения средств при условии, что не определен источник средств По результатам анализа заказчик принимает решение о выборе наименее затратного проекта
Постановка вопроса о разделении сравнительного анализа инвестиций на направления косвенно прослеживается у большинства авторов, которые занимаются финансовым менеджментом (Бригхем Ю, Гапенский Л, Ковалев В , Прилуцкий Л и т д ), а одна из точек зрения закреплена в качестве нормативной в Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов, утвержденных Минфином РФ Каждый из авторов подходит со стороны или инвестора, или заказчика (владельца предприятия), но в любом случае суть сводится к минимизации затрат на приобретение объекта основных средств с целью максимизации прибыли, получаемой от их использования
В тоже время, закрепленное разделение обезличивает стороны проекта (участников инвестиционного процесса) с точки зрения отражения субъектности права собственности, т е не делает различий в целях собственников инвестируемых средств и объектов, для инвестиции в которые привлекаются средства, т е не различаются понятия инвестора и заказчика (владельца предприятия)
Рассматриваемая проблемная ситуация заключается в том, что в современной науке нет четко выстроенных методик анализа и оценки эффективности различных форм привлечения финансовых средств дня инвестирования с точки зрения заказчика (владельца предприятия) В связи с этим проблема, которая исследуется в диссертации - необходимость разработки комплексной методики оценки форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли представляется особенно актуальной
В диссертационном исследовании решены задачи анализа и оценки возможных вариантов формирования финансового потока в случае вложения привлекаемых финансовых ресурсов в собственные основные средства, т е осуществления инвестиционного проекта по обновлению (ремонту, восстановлению, приобретению) основных фондов строительного предприятия Оценка эффективности формы привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятия - это лишь часть всей проводимой аналитической работы по оценке инвестиционного проекта Таким образом, проведение оценки эффективности
формы привлечения финансовых средств проводится тогда, когда определены основные цели инвестиционного проекта и известно в каком объеме нужно получить финансовые средства В связи с этим, вопрос об оценке рисков проекта не возникает, а исходной является посыка, что заказчиком проекта проведен технический и коммерческий анализ инвестиционного проекта, его задачей остается выбор формы финансирования инвестиций По результатам проведенного анализа оценивав! ся эффективность выбора того или иного варианта финансирования инвестиционного проекта, осуществляемого заказчиком, т е собственником объектов, в которые будут вкладываться привлекаемые средства
Оценка прибыли инвестора, в рамках данной постановки задачи исследования, не производится, поскольку его интерес будет удовлетворен получением платы за пользование кредитом, лизинговых платежей, арендной шитой и т д, а заказчика прибыль кредитора, в конечном счете, не интересует
Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке комплексной методики оценки эффективности альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятия строительной отрасли
Для реализации указанной цели в диссертации поставлены следующие задачи
1 провести анализ действующих методик сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования, применяемых в России, определить их достоинства и недостатки, условия применения,
2 выявить особенности проведения сравнительного анализа с точки зрения заказчика (собственника объекта инвестирования),
3 определить факторы, которые необходимо учитывать при проведении сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли,
4 исследовать влияние налогового и гражданского законодательств РФ на эффективность инвестиций в основные фонды предприятий строительной отрасли, выделить специфические особенности нормативного правового регулирования различных источников получения средств для финансирования инвестиционной деятельности,
5 исследовать влияние различных форм привлечения финансовых средств для инвестирования на формирование налоговой базы по налогам на прибыль и имущество,
6 оценить влияние распределения денежных потоков во времени на эффективность форм привлечения финансовых средств для инвестирования направляемых в основные фонды строительных предприятий,
7 разработать методику оценки эффективности альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
Объектом исследования являются альтернативные формы привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
Учитывая, что формы привлечения финансовых средств для инве-
стирования довольно многогранны и требуют каждая отдельного научного анализа, то в разработанной методике рассматриваются четыре наиболее досгупные для предприятий формы аренда, кредит, лизинг и собственные средства
Предметом исследования являются методы сравнительного анализа эффективности альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
Наиболее существенные результаты, полученные автором в ходе исследования:
1 установлены основные причины, ограничивающие темпы рост инвестиций в реальный сектор экономики на основе анализа правового обеспечения инвестиционно-строительной деятельности,
2 обоснован совокупный набор факторов, которые дожны быть одновременно учтены в модели сравнительного анализа наиболее распространенных форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли,
3 выявлены факторы, приводящие к погрешностям в действующих методах сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования,
4 разработана комплексная методика сравнительного анализа, включающая одновременное сравнение нескольких альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирования, позволяющая проводить комплексный анализ вариантов финансирования инвестиций в основные фонды предприятий строительной отрасли
Элементы научной новизны диссертационного исследования:
1 выявлено количественное влияние формы привлечения финансовых средств для инвестирования на формируемую налоговую базу с соответствующими налоговыми отчислениями,
2 предложена система математического отражения влияния налогового законодательства на эффективность форм привлечения финансовых средств для инвестирования заказчиком,
3 предложено ввести допонительное разграничение сравнительного анализа инвестиций, проводимого с позиции заказчика или инвестора, т е в зависимости от принадлежности права собственности на инвестируемые средства или объекты, для инвестиции в которые привлекаются средства
4 усовершенствованы инструменты сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования путем разработки комплексной методики сравнительной оценки эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации
Необходимая глубина исследования, обоснованность научных результатов, достоверность выводов и рекомендаций основаны на изучении нормативных документов по предмету исследования, трудов отечественных и зарубежных ученых, а также других источников
Среди действующих нормативно-правовых актов, прежде всего, использовались Налоговый и Гражданский кодексы Российской Федерации, Конвенция УНИДРУА (Огтавская) о международном финансовом лизинге, Федеральные Законы, ре1улирующие инвестиционную деятельность в России и др Привлечены также в качестве источника статистические материалы как в целом по Российской Федерации, так и по отдельным ее субъектам
Работа основана на анализе проблемы на основе системного подхода, который позволяет изучить движение денежных средств и эффективность их привлечения в их развитии, в контексте целей их привлечения и использования В процессе исследования использовались методы экономического анализа, экономико-математического моделирования, применяся системный подход Обработка фактических данных и соответствующие расчеты произведены с использованием табличного процессора Microsoft Excel
Значение полученных результатов для теории и практики. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в развитии современных методов инвестиционного анализа с отражением формы привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли с учетом особенностей формирования налоговой базы, временного фактора и отражением всех получаемых налоговых льгот и экономий
Внедрение в практику предложенной методики сравнительного анализа инвестиций позволит предприятию проводить комплексный анализ инвестиций, снизить погрешность в формируемой аналитической информации, на основе которой принимать управленческие решения, использовать полученную информацию в разработке стратегических планов предприятия
Материалы диссертации могут быть использованы в учебном курсе Инвестиционный анализ, Бизнес-планирование, Экономика предприятия
Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов.
Практические разработки по теме диссертации прошли апробацию и используются в практике работы общества ограниченной ответственности Гранд.
Теоретические результаты и материалы диссертационной работы докладывались, обсуждались и получили одобрение на научных конференциях Байкальского государственного университета экономики и права (2006, 2007 гг, г Иркутск), Всероссийской научно-практической конференции Энергетика в современном мире (2006 г, г Чита), IV Всероссийской научно-практической конференции Кулагинские чтения (2006 г, г Чита)
Отдельные положения, разработанные в диссертации, используются в учебном процессе кафедры экономики Сибирского университета потребительской кооперации Забайкальского института предпринимательства
Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в пяти работах общим объемом 3,62 п л (из которых лично автору принадлежат 3,60 п л )
II СТРУКТУРА И КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЯ РАБОТЫ
Структура диссертации определена целью и задачами исследования и включает введение, три главы, разделенных на параграфы, заключение, библиографический список и приложения Работа изложена на 162 страницах машинописного текста, содержит 1 рисунок, 10 таблиц, 4 приложения
Основные сведения о структуре работы приведены в табл 1
Таблица 1
Структура и объем диссертации__
Наименование глав Наименование параграфов Количество
Страниц Таблиц Рисунков | Приложений
1 2 3 4 5 6
Введение 12 - - -
Глава 1 Методичеокие основы анализа форм финансирования инвестиций 1 1 Понятие инвестиций и инвестиционного процесса, особенности проблемы обеспечения экономической эффективности инвестиций 8 - - 1
12 Актуальность усовершенствования инструментов анализа эффективности альтернативных форм привлечения финансовых оредств для инвестирования в ооновные фонды предприятий строительной отрасли 9 - -
1 3 Особенности налогообложения наиболее распространенных форм привлечения финансовых оредств для инвестирования 19 - - -
Глава 2 2 1 Анализ действующих методик сравнительного анализа инвестиционных проектов о альтернативными формами привлечения финансовых средств для инвестирования 24 3 - -
Аналитическое обоснование разработки методики оценки альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирования
2 2 Анализ комплексных методик сравнительного анализа лизинга, кредита и покупки за очет собственных средств 7 4 1 -
2 3 Методичеокие ооновы комплексной методики оценки форм привлечения финансовых средств для инвестирования 6 1 -
Глава 3 Комплексная методика сравнительного анализа альтернативных форм привлечения финансовых оредств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли 3 1 Модели расчета амортизационных отчислений линейным и нелинейным способом 6 - - -
3 2 Модели раочета совокупных платежей по альтернативным формам привлечения финансовых средств для инвестирования в ооновные фонды предприятий строительной отрасли - - -
3 21 Модели совокупных платежей по договору лизинга 10 - - -
3 2 2 Модели совокупных платежей по договору аренды 4 - - -
3 2 3 Модели совокупных платежей по договору кредита 4 - - -
3 2 4 Модели совокупных расходов при приобретении оборудования за очет собственных оредотв 4 - - -
3 3 Практические рекомендации по применению комплексной методики оценки альтернативных форм привлечения финансовых оредотв для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли 6 2 - 2
Заключение 9 - - 1
Итого 128 10 1 4
Спиоок литературы 15 181 - -
Приложения 18 16 - -
Ш. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1 Установлены основные причины, ограни ни вающие темпы роста инвестиций в реальный сектор экономики на основе анализа правового обеспечения инвестиционно-строительной деятельности
На основе анализа законодательной базы Российской Федерации и отдельных регионов в области инвестиционной деятельности сделан вывод, что законодательство о различных формах привлечения финансовых средств для инвестирования и обеспечении инвестиционной деятельности имеет некоторые пробелы
К тому же за все время рыночных реформ российские законодатели едва ли обратили внимание на необходимость и возможность регулирования отношений финансовой аренды экономическими методами, то есть, на уровне бухгатерского учета и следующего из него налогообложения Столь существенный пробел в законодательстве необходимо устранить, прежде всего, в целях защиты казенных интересов государства от необоснованных налоговых недоимок, возможных при осуществлении сделок лизинга Возможно, имеет смысл принять во внимание опыт стран с развитой рыночной экономикой, в которых финансовая аренда (лизинг) относится к институту аренды или продажи в рассрочку, и не формализуется как самостоятельный вид деятельности в отдельном законе
Проведенный анализ показал, что наиболее существенными причинами, ограничивающими темпы роста инвестиций в реальный сектор экономики, являются
1 Отсутствие поноценной государственной инвестиционной политики Только детальная разработка и утверждение инвестиционной стратегии страны, четко сформулированные приоритеты развития позволят придать усилиям по развитию реального сектора экономики направленный характер и результативность
2 Отсутствие системы наиболее поного использования внутреннего финансового резерва (сбережений граждан, средств паевых, сберегательных фондов и иных источников) Для формирования положительной тенденции государству необходимо обеспечить население гарантиями, позволяющими вкладывать деньги с меньшим риском
3 Продожительные по времени сроки окупаемости производственных проектов, что делает менее привлекательным инвестирование в реальный сектор экономики, в результате чего значительная часть средств, мобилизованных банковской системой, не покидает сферу обращения, что влечет за собой сокращение инвестиционно-финансовых ресурсов производства и вызывает неустойчивость финансового сектора, разрастание которого не имеет стабильной воспроизводственной основы
4 Несовершенство налоговой системы, которая не позволяет многим предприятиям развиваться в тех темпах, на которые они способны при сложившихся экономических условиях Ситуация требует пересмотра всей системы экономических льгот, общий вектор формирования которых дожен быть направлен в сторону минимизации льгот и максимизации доходов Основной недостаток существующей системы налоговых льгот - завышение их объемов, неупорядоченность, нецелевое использование, неэффективность
5 Отсутствие поноценного комплекса санкций в случаях нарушения процесса реализации инвестиционных процессов не только со стороны инвестора, но и со стороны государства
6 Законодательно закрепленный специальный коэффициент, который вправе применять налогоплательщик к основной норме амортизации (коэффициент ускорения), не отражает существующую экономическую действительность Разрешение использования более высокого значения коэффициента ускорения большему кругу налогоплательщиков даст возможность инновационно активным предприятиям быстрее компенсировать большую часть стоимости средств труда, чтобы иметь финансовые средства для приобретения нового оборудования при переходе к выпуску новых видов продукции
7 Отсутствие дожного контроля над средствами, направляемыми на накопление (амортизационных отчислений) По нашему мнению, к положительному результату приведет введение режима специального хранения и расходования амортизационных отчислений, а также других средств предназначенных на инвестиции, в целях использования их строго по назначению
8 Высокая степень убыточности предприятий Снижение убыточности -важный резерв роста налоговых платежей, прибыли, роста величины прибыли, остающейся в распоряжении организаций, а также той ее части, которая направляется на инвестирование в основной капитал Резервом увеличения прибыли может являться реструктуризация крупных предприятий с выделением из их состава самостоятельных специализированных предприятий, расширение сети которых дожно способствовать формированию конкурентной среды на рынке товаров и услуг
9 Отсутствие в нормативных документах ответов на такие вопросы как что такое лизинг? почему договор более сходный с договором купли-продажи в рассрочку оформляется как договор аренды? как в бухгатерском учете отражать подобные сдеки? Подобные пробелы не позволяют эффективно применять лизинг как инструмент инвестирования, а также проводить качественный экономический анализ лизинга
10 Отсутствие системы критериев для разделения аренды на две группы оперативная аренда и капитальная (капитализируемая) аренда Общий подход к решению этой проблемы предполагает, что аренда, которая переводит значительную часть преимуществ и рисков по владению имуществом арендатору, дожна быть капитализирована В то же время необходимость капитализации арендных сделок похожих на продажу в рассрочку лишает лизинг его основного налогового смысла Эта точка зрения приводит к необходимости постановки и решения трех основных задач дожны бьггь определены характеристики того, что значительная часть преимуществ и рисков от права собственности на имущества передана арендатору, необходимо применять одинаковые требования к арендатору и арендодателю, арендные отношения, которые не отторгают значительную часть преимуществ и рисков от права собственности на арендуемое имущество, следует учитывать как оперативную аренду
Перечисленные факторы формируют неблагоприятный инвестиционный климат в стране, препятствующий увеличению объемов и эффективности инве-
стиций в реальный сектор экономики Этот факт необходимо учитывать при выборе формы привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
2. Обоснован совокупный набор факторов, которые дожны быть одновременно учтены в модели сравнительного анализа наиболее распространенных форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
Исследование существующих методик сравнительного анализа форм привлечения капитала для инвестирования базировалось на системном анализе факторов, влияющих на эффективность форм привлечения капитала для инвестирования, что дало базу для формирования совокупного набора факторов, которые дожны быть одновременно учтены в модели сравнительного анализа наиболее распространенных форм привлечения финансовых средств для инвестирования
На основе анализа совокупностей факторов, учтенных в действующих методиках, выделены наиболее используемые учет временного фактора, расчет денежных потоков на протяжении всего жизненного цикла оборудования Перечисленные факторы отнесем к категории существенные Их влияние на эффективность форм привлечения финансовых средств для инвестирования, очевидно
Из анализа законодательной базы Российской Федерации и отдельных регионов в области инвестиционной деятельности следует, что для различных форм организации юридического лица предприятий строительной сферы, установлены различные ставки налогообложения, налоговые льготы, вычеты и прочее, что так же является существенным фактором
Налоговым законодательством предусмотрена возможность расчета амортизационных отчислений не только линейным методом, но и применение нелинейного начисления, а также коэффициента ускорения Учет данного фактора является существенным, поскольку применение нелинейного метода начисления амортизации и коэффициента ускорения приводит к перераспределению сумм начисления амортизации во времени, тем самым позволяет уменьшить в первые годы эксплуатации оборудования налог на имущество и получить экономию по налогу на прибыль
Следует отметить, что указание в действующих методиках на наличие того или иного критерия не говорит о том, что он учтен при проведении всей цепочки расчетов Например, в методике количественной оценки эффективности операций по лизингу и кредиту через интегральные показатели, которая акцентирует внимание на выявлении зависимости эффективности лизинга и кредита от временной стоимости денежных средств предприятия и влияния на эффективность разных налоговых факторов, вводится ограничение, что влияние НДС на эффективность не учитывается
Таким образом, проведенное исследование дает основу дня описания совокупного набора факторов, которые дожны быть одновременно учтены в комплексной методике сравнительного анализа альтернативных форм привлечения капитала (табл 2)
Таблица 2
Совокупный набор факторов, которые дожны быть одновременно учтены в комплексной методике сравнительного анализа альтернативных форм прмвле-
№ п/п Существенные факторы Возможный опособ отражения в методиках расчета
1 Оценка влияния правовой составляющей каждой из форм привлечения финансовых средотв для инвестирования (налоговые льготы, вычеты, уменьшение налогооблагаемой базы и тп) Раочет размера сумм уплачиваемого НДС, размера начисляемого налога на имущество, оумм расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль и экономии по налогу на прибыль
2 Возможность расчета амортизационных отчислений линейным и нелинейным методом, а также коэффициента уокорения Разработка модели раочета сумм начисления амортизации линейным и нелинейным методом с учетом коэффициента уокорения( ) к,
3 Учет временного фактора, т в изменения стоимости денежных средств во времени В раочег вводится коэффициент дисконтирования ( ) с нормой диоконта ( ) равной норме дохода на капитал, ни приемлемой для предприятия, или ставке рефинансирования ЦБ РФ К 1 ** 0-я,у
4 Оценка и использование периода расчета, отражающего влияние форм привлечения финансовых средств в течение всего жизненного цикла Введение ограничения, что договора аренды, лизинга и кредита заключаются на весь срок полезного использования имущества ( ), иначе сравнение аренды и лизинга с кредитом и приобретением оборудования за счет собственных оредотв некорректно, поскольку в итоге предприятие остается без средотв производства
5 Возможность простого внеоения в методику оообенноотей строительной отраоли В методиках расчетов платежей дожна быть заложена максимальная налоговая нагрузка, но при проведении практических расчетов, возможно, что чаоть налогов уплачиваться не будет в соответствии с отраслевыми льготами и льготами, предоставляемыми отдельным формам юриди-чеоких лиц, к тому же методика не дожна оодержать чноленных показателей, поскольку для разных предприятий они могут разнится
6 Возможность сравнительного анализа не только между формами привлечения финансовых средотв для инвестирования, но и внутри каждой из форм о учетом изменения факторов, учтенных в методике Возможны различные варианты инвестирования, предложенные различными кредитными организациями на разных уоловиях, тогда модель раочета платежей по договору кредита будет попользована дважды, что позволит оценить разницу в конечной стоимости предложений для предприятия и т д.
В соответствии с принципами системного анализа каждый из учитываемых факторов влияет на конечную стоимость финансовых средств для предприятия не только непосредственным, но и косвенным образом, за счет возникновения допонительных свойств системы, наложения одних критериев на другие
Было бы ошибкой предполагать, что по мере увеличения количества учитываемых факторов погрешность в формируемой аналитической информации будет
уменьшаться Более того, всякая информация, как относительная истина, содержит в себе неопределенность, которую можно интерпретировать как ее допонение до абсолютной истины Чем шире будет сформулирована система существенных факторов, анализируемых вариантов и ограничений использования итоговой модели, тем сложнее, по сути, будет сама модель и тем больше будет погрешность в оценке эффективности каждой их анализируемых форм привлечения финансовых средств для инвестирования Таким образом, существенным фактором анализа также будет количество учитываемых в анализе вариантов привлечения средств
3. Выявлены факторы, приводящие к погрешностям в действующих методах сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования
Проведенное исследование существующих методик сравнительно анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования показало, что в рассмотренных методиках не учитывают те или иные существенные факторы, что приводит к погрешностям в оценке эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования (табл 3) В частности, было установлено, что
1 Не все рассмотренные методики учитывают влияние формы привлечения финансовых средств в течение всего жизненного цикла Чаще всего учитывается только расходная часть схем взаиморасчетов без учета финансовых потоков субъектов хозяйствования в целом, т е вводится допущение, что налоговый щит по каждой из форм будет поностью использован Так за период действия договора лизинга лизингополучатель имеет налоговый щит, заключающийся в снижении налогов, выплачиваемых из прибыли за счет включения лизинговых платежей в состав себестоимости и накопления амортизации по объекту лизинга Однако, по завершении срока действия договора лизинга налоговая нагрузка на лизингополучателя увеличивается по сравнению с другими формами привлечения финансовых средств за счет того, что амортизация по объекту лизинга практически не начисляется, увеличивая налогооблагаемую прибыль
2 Не учитывается возможность начисления амортизации нелинейным методом и использования коэффициента ускорения, что существенно влияет, как на экономию по налогам на имущество и прибыль, так и на привлекательность отдельных форм привлечения капитала
Так, методика сравнения величины накопленного потока денежных средств предприятия по кредиту и лизингу В В Бочарова достаточно подробно раскрывает движение денежных потоков на предприятии Но при всей поноте расчетов в них не учтен тот факт, что расчет амортизационных отчислений разными предприятиями может производиться различными методами в рамках, установленных налоговым законодательством
3 Не учитывается специфика правового регулирования, налогообложения в различных отраслях народного хозяйства при проведении сравнения экономической эффективности форм привлечения финансовых средств, что влияет на эффективность их применения
Таблица 3
Сравнительный анализ основных методик оценки эффективности различных форм привлечении финансовых средств для финансирования инвестиций
Критерии сравнительной оценки
Наименование методики Изменение стоимости денежных средств во времени Расчет денежных потоков на протяжении всего жизненного цикла оборудования Учет налоговых льгот, экономий и прочих особенностей налогообложения Учет возможности использования ускоренной амортизации Отражение разницы в целях проведения анализа инвестором и владельцем предприятия Количество сравниваемых вариантов
Сравнительный анализ лизинга и прямого кредитного финансирования о помощью ИРУ + - - - + 2
Сравнительная оценка эффективности лизинга по сравнению о кредитом о учетом влияния налоговых факторов А.Киркорова + - + + - 2
Количественная оценка эффективности операций по лизингу н кредиту через интегральные показатели + - + - 2
Методика сравнительного анализа кредита и лизинга Б Коласс, Г Бирмана и С Шмидта. + - + - - 2
Сравнительный анализ покупки в кредит и по договору лизинга А. Куприянова - + + - - 2
Сравнение покупки оборудования в кредит или лизинг с учетом 1 выбора временного периода, на котором рассматриваются денежные потоки Б Дегтярева + + + + - 2
Методика оравнения лизинга и кредита В Масленникова + - - - - 2
Методика сравнения величины накопленного потока денежных средств предприятия В В.Бочарова - + + - + 2
Методика сравнительной оценки кредита и аренды С С Ованеояна и А С Ваулина + + - - - 2
Методика сравнительного анализа лизинга оо ооудой и покупкой за очет собственных средств о использованием механизма дисконтирования Овчинниковой В Ф, Зубина С В + + + - - 3
Методика сравнения лизинга, кредита и покупки за очет собственных средств Санкт-Петербургской лизинговой компании ООО Глобус-лизинг - - - + + 3
4 Не учитываются различия в целях проведения анализа с точки зрения субьектности права собственности, т е инвестором или заказчиком проекта
5 Используются методики парного сравнения форм привлечения финансовых средств для инвестирования, либо сравнение трех вариантов, что не дает поноценной аналитической оценки в случае наличия более трех источников финансовых средств для инвестирования
Учитывая результаты проведенного исследования существующих методик сравнительно анализа форм привлечения капитала для инвестирования можно сделать вывод, что применение проанализированных методов приводит к существенным погрешностям в формируемой аналитической информации
4 Разработана комплексная методика сравнительного анализа, включающая одновременное сравнение нескольких альтернативных форм привлечения финансовых средств для инвестирование позволяющая проводить комплексный анализ вариантов финансирования инвестиций в основные фонды предприятий строительной отрасли
Результаты проведенных в диссертационной работе исследований использованы для разработки комплексной методики анализа, содержащей в себе совокупный набор факторов, которые необходимо учитывать для получения поно- -ценной аналитической оценки имеющихся вариантов осуществления инвестирования с различными источниками финансирования
Для обеспечения сравнимости различных вариантов осуществления инвестирования был введен ряд ограничений Во-первых, договора аренды, лизинга и кредита заключаются на весь срок полезного использования имущества (д), иначе сравнение аренды и лизинга с кредитом и приобретением оборудования за счет собственных средств некорректно, поскольку в итоге предприятие остается без средств производства Во-вторых, все платежи и начисления по каждому из вариантов привлечения финансовых средств для инвестирования уплачиваются в конце каждого периода, а кредитные и арендные платежи осуществляются равными долями
Для получения более адекватной оценки выгод и затрат каждой из форм привлечения финансовых средств для инвестирования расчет потоков денежных средств проведен на весь срок полезного использования
Комплексная методика основана на расчете сумм платежей по каждой из форм привлечения финансовых средств для инвестирования, амортизационных отчислений, налога на имущество, НДС, сумм расходов, уменьшающих размер налога на прибыль и соответствующие размеры экономии В методике учтены факторы, выделенные как существенные в процессе исследования моделей сравнительного анализа, а так же влияние факторов, приводящих к погрешностям в действующих методах сравнительного анализа форм привлечения финансовых средств для инвестирования Методика отражает в первую очередь интересы заказчика проекта или собственника основных фондов, для инвестиции в которые привлекаются средства
Методика включает в себя комплекс из четырех поноценных моделей оценки совокупных платежей по договорам лизинга, аренды и кредита, а так же при приобретении оборудования за счет собственных средств предприятия Все расчеты проведены с учетом фактора времени, т е в расчеты вводится коэффициент дисконтирования с нормой дисконта (нд)
Учитывая влияние метода начисления амортизации на эффективность и привлекательность различных форм привлечения капитала, разработана модель
расчета амортизации линейным (ло4) и нелинейным (лот) методом начисления при соответствующих нормах амортизации (р и Д) первоначальной стоимости ( П ), с учетом коэффициента ускорения (Ку)
АОд = ЩК^(<2, Н6)> 0)
ЛОшПрС/г(.К,,А.Нл./*)+Р1(П,К,,0шН,.?.А), (2)
Где отражает влияние фактора времени при начислении амортиза-
ции линейным методом, F(^)r,/?1,Яi,*) и отражают как фак-
тор времени, так и то, что после года t* начисление амортизации при использовании нелинейного метода производится равномерными долями от остаточной стоимости имущества
Каждая из моделей, входящих в комплекс, состоит из двух частей отличающихся методом начисления амортизации, для каждой из которых приведен расчет за весь срок полезного использования имущества
Для модели расчета платежей по договору лизинга рассчитаны две схемы расчета платежей с начислением амортизации линейным и нелинейным методом с учетом фактора времени Каждая их них включает в себя расчет лизингового платежа в соответствии с Методическими рекомендациями по расчету лизинговых платежей, утвержденными Министерством экономики РФ 16 апреля 1996 г В расчетах учтены суммы амортизационных отчислений, платы за кредит, комиссионного вознаграждения и оплаты допонительных услуг (ду) лизингодателя, налога на добавленную стоимость
Так для модели с начислением амортизации линейным методом сумма лизингового платежа за весь период договора с учетом фактора времени ("*0 составит
где функции и ^(2,Яа) отражают влияние фактора времени при
начислении амортизации линейным методом, а - ставка банковского кредита,
ц - ставка комиссионного вознаграждения лизингодателя, Г! - ставка НДС
Аналогичный расчет произведен и для модели с нелинейным методом начисления амортизации
Сумму расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, рассчитали как сумму всех расходов предприятия, относимых на себестоимость с учетом методов начисления амортизации
Тогда для модели с начислением амортизации линейным (р**) и нелинейным (р*0>) методом сумма расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу ставит
где ^ - ставка налога на имущество,
^(л.а: .ЙЯ,,/*,Д) " Функция, отражающая влияние как фактора времени, так
и то, что после года г * начисление амортизации при использовании нелинейного метода производится равномерными долями от остаточной стоимости имущества
Поскольку платежи, которые производит предприятие по договору аренды, не зависят от метода начисления амортизации, то модель платежей по договору аренды состоит из одной схемы расчета платежей Модель расчета платежей по договору аренды включает в себя расчет размера арендного платежа (5й4) за весь
период действия договора
где а - ставка арендного платежа
Сумма расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль равна сумме платежей по кредиту за весь срок договора
При построении модели расчета платежей по договору кредита учитывается тот факт, что кредитный платеж ) не зависит от метода начисления амортизации и соответственно рассчитывается как единая величина для каждой из схем расчета платежей
К=(Й я,)++а -1)<7^ са я,) &
В модели расчета платежей по договору кредита соответственно методам начисления амортизации рассчитаны суммы расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль за весь период действия договора Так для модели с начислением амортизации линейным методом сумма расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль (/>л) составит
Аналогичный расчет произведен и для модели с нелинейным методом начисления амортизации
В модели расчета платежей при покупке оборудования за счет собственных средств введен допонительный показатель X - стоимость капитала, равный норме прибыли, который применяется для условной оценки стоимости собственного капитала Стоимость имущества приобретенного за счет собственных средств не зависит от метода начисления амортизации Сумма расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, рассчитана соответственно методам начисления амортизации
Для линейного метода:
Ра = (ГфКу + (1 -0,5/ЗК})ц/)) Рх<а,Нь)- ПфрКу (9)
Для нелинейного метода
Экономия платежей по налогу на прибыль в любой из методик рассчитывается путем умножения суммы расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу на налоговую ставку
Подробнее вое приведенные соотношения и расчеты рассмотрены в тексте диссертации
Таким образом, для расчета всех конечных платежей, т е стоимости финансовых активов, по каждой из форм привлечения средств дня инвестирования, будь то кредит, аренда, лизинг или собственные средства, учтены все платежи, связанные с привлечением средств и плате за пользование ими, а также текущие вычеты, налоговую экономию и льготы предоставляемые законодательством В то же время математическое выражение методики достаточно просто для понимания
Следует так же отметить, что предложенная методика несет в себе возможность проведения сравнительного анализа не только между формами привлечения средств для инвестирования, но и внутри каждой из форм с учетом изменения значений факторов, учтенных в методике К достоинствам методики можно так же отнести возможность ее развития, разработки модификаций для анализа формирования многоуровневых денежных потоков, а так же применения для иных отраслей народного хозяйства
Разработанная методика апробирована на предприятии строительной отрасли ООО Гранд. Решена задача по выбору формы привлечения финансовых средств для инвестирования в техническое оснащение расширения производства (приобретение комплекса строительного оборудования) По результатам анализа сделан вывод о возможностях выбора формы финансирования в зависимости от условий предоставления финансовых ресурсов и условий деятельности предприятия с точек зрения перспектив развитая и максимизации эффективности реализации рассмотренного инвестиционного проекта
Предложенная комплексная методика позволяет снизить погрешность при формировании аналитической информации и соответственно снизить уровень риска при принятии управленческих решений за счет введения в расчеты наиболее существенной совокупности факторов, влияющих на эффективность и предоставления возможности сравнения более четырех вариантов инвестирования
VI. СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1 Гошш В Н Методические основы комплексной методики сравнения различных форм финансирования инвестиций [Текст] / В Н Гонин, Н А. Грабарь // Всероссийская научно-практическая конференция Энергетика в современном мире - Чита ЧитГУ, 2006 - С 155-161
2 Грабарь Н А Анализ критериев оценки эффективности инвестиционных проектов [Текст] /НА Грабарь // БГУЭП Деп в ИНИОН РАН 18 05 2006 № 59760 -С 39
3 Грабарь Н А. Основные недостатки в правовом обеспечении привлечения инвестиций в экономику России [Текст] / Н. А Грабарь // IV Всероссийская научно-практическая конференция Кулагинекие чтения Ч Чита ЧитГУ, 2006 ЧШ -С 114-118
4 Грабарь Н А Концептуальные основы разработки комплексной методики оценки инвестиционных проектов с точки зрения владельца бизнеса [Текст] / Н А Грабарь //Вестник БГУ Экономика и право -2007 -№2 -С 59-67
5 Грабарь Н А Комплексная методика сравнительного анализа альтернативных форм инвестирования [Текст] /НА Грабарь // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальского государственного университета экономики и права) Ч 2007 -№2(52) -С 34-39
ИД №06318 от 126 И 01 Подписано в печать 11 10 07 Формат 60x90 1/16. Бумага офсетная Печать трафаретная Услеч л. 1,25 Уч-изд. л. 1,11 Тираж 100 экз Заказ 5046
Издательство Байкальского государственного университета экономика и права. 664003, Иркутск, ул. Ленива, 11 Отпечатано в ИПО БГУЭП
Похожие диссертации
- Инвестирование воспроизводства основных фондов в лесопромышленном комплексе региона
- Методология инвестирования обновления основных фондов в условиях модернизации экономики России
- Экономическое обоснование эффективности привлечения заемных средств в инвестирование проектов развития угольных компаний
- Оценка эффективности форм привлечения финансовых средств для инвестирования в основные фонды предприятий строительной отрасли
- Привлечение внебюджетных источников для инвестирования проектов строительства и реконструкции автомобильных дорог