Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Основы становления и регулирования валютного рынка в период трансформации Российской экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Яшвили, Гия Лериевич
Место защиты Москва
Год 1998
Шифр ВАК РФ 08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Основы становления и регулирования валютного рынка в период трансформации Российской экономики"

г з янв 129

Институт экономики РАН

На правах рукописи

ЯШВИЛИ ГИЯ ЛЕРИЕВИЧ

ОСНОВЫ СТАНОВЛЕНИЯ И РЕГУЛИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА В ПЕРИОД ТРАНСФОРМАЦИИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва, 1998 г.

Работа выпонена в Центре финансово-банковских исследований Инст тута экономики РАН

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор

Сенчагов Вячеслав Константинович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Максимова Лия Михайловна

кандидат экономических наук Смирнов Александр Владимирович

Ведущая организация: Финансовая Академия при Правитель, ве Российск Федерации

Защита состоится 21999 г. в Гчасов на заседании диссертационного совета К.002.21.01 в Институте экономики РАН по адресу: Москва Нахимовский пр., д.32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономик

Автореферат разослан 1998 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

Сергомасова Н.

1.Общая характеристика работы.

Актуальность темы исследования. За годы ускоренной трансформации российской экономики в рыночную денежно-кредитная и финансовая сферы были существенно преобразованы. Глубокие изменения затронули как структуру национальной банковской системы, так и внешнеэкономические и валютные отношения. Создание за этот период многих финансовых инструментов и структур рынка, включая национальный валютный рынок, стало примечательным для развития российской экономики. Существенные сдвиги в экономике происходили и происходят в настоящем на фоне активной интеграции национальной финансовой и денежно-кредитной систем в мировую при не менее активном процессе либерализации валютных и внешнеэкономических отношений, коммерциализации деятельности национальных банков. Активно развивася также процесс привлечения западных кредитов и иностранных капиталов в национальную экономику и на финансовый рынок вопреки запаздыванию создания необходимой институциональной его основы и системы гарантий и договых обязательств.

Нарастание противоречий между, с одной стороны, активным развитием внешнеэкономических (экспортно-импортных) и финансово-валютных отношений, включая становление сегментов финансового рынка, с другой - углублением экономического кризиса и необратимым сужением сферы реального производства не находит дожного отражения в научных исследованиях и российской экономической литературе. Обострение валютного кризиса и девальвация рубля в августе 1998 г. привлекли внимание многих экономистов к проблемам валютной политики и валютного регулирования. Однако за пределами анализа ситуации на внутреннем валютном рынке остаются фундаментальные проблемы его становления, регулирования валютного курса рубля, взаимодействия процессов формирования основных финансово-денежных и валютных потоков, определяющих тенденции развития и структуру внутреннего валютного рынка в условиях, подчеркнем, наличия слабой (относительно твердых, поностью конвертируемых) национальной валюты. Не находят дожного внимания в современных исследованиях и проблемы стратегии валютного регулирования и преодоления на этой основе нарастающей доларизации. Сложность и многосторонность валютной проблематики связана не только с тем, что это проблемы миро-

вого уровня, но и с том, что они дожны решаться в условиях но только становления рыночной экономики, но и выведения ее из глубокого системного кризиса. В проблематике валютных отношений в российской экономике процессы формирования внутреннего валютного рынка, а так же регулирования валютного курса рубля занимают ключевое положение. Однако проблемы эти мало исследованы и не получили адекватного своей значимости освещения в экономической литературе, за исключением ряда работ Борисова С.М., Максимовой Л.М., Красавиной Л.Н.

Стратегия развития российской экономики в направлении интеграции с мировым финансовым рынком и мировой валютной системой, о также недостаточная изученность механизма валютного регулирования и функционирования внутреннего валютного рынка в рамках обеспечения финансовой стабилизации экономического роста обусловили актуальность темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является обоснование целостности и неоднородности структуры национального валютного рынка по формирующим его финансово-валютным потокам и разработка на этой основе методологического подхода к повышению эффективности регулирования валютного рынка и курса национальной валюты. В соответствии с этой целью в диссертации поставлены следующие задачи:

- обозначение границ организационной целостности структуры внутреннего валютного рынка и выявление его органичной связи со всей воспроизводственной структурой российской экономики переходного периода;

- определение места и значения внутреннего валютного рынка в процессе трансформации российской экономики в рыночную и в обеспечении экономического роста;

- анализ позитивных и негативных начал в становлении валютного рынка и периодов качественных сдвигов в процессе его формирования и регулировании валютного курса национальной денежной единицы;

- анализ условий и факторов, определяющих выбор направле,...й валютной политики и режима регулирования валютного курса рубля с учетом стратегии развития российской экономики;

- разработка методологического подхода к оценке перспективы изменения

валютного курса рубля и направлений корректировки современной валютной политики в целях обеспечения экономического роста и структурных социально-экономических преобразований.

Предмет исследования. Предметом исследования являются элементы механизма современной политики валютного курса и степень их взаимодействия с процессами обеспечения устойчивости денежного обращения страны в условиях переходной экономики.

Объект исследования. Объектом исследования является организационная и функциональная структура национального валютного рынка России.

Методологическая и теоретическая основа исследования. Методологической основой исследования являются принципы и системные подходы к анализу сложных и неоднозначных экономических явлений (каким является рынок и валютный рынок как часть его организационной структуры), изложенные в научной литературе.

Основой диссертационного исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам формирования внутреннего валютного рынка и валютной политики: Э.А.Баринова, С М.Борисова, Б.Г. Федорова, Л.М. Максимовой, Л.Н Красавиной и других ведущих специалистов в области внешнеэкономических и валютных отношений.

В работе над диссертацией использованы методологические разработки международных финансовых организаций, законодательные акты РФ, нормативные документы Банка России. В процессе исследования использовались монографический и статистический материал, публикации средств экономической, научно-технической и массовой информации.

Научная новизна. Научная новизна данной диссертации содержится в разработке системного подхода к анализу становления и функционирования внутреннего валютного рынка как целостной и неоднородной по основным финансово-валютным потокам структуре, составляющей органичную часть рыночного механизма экономики переходного периода. На базе научного анализа динамики основных финансово-валютных потоков, формирующих спрос и предложение национальной валюты на валютном рынке, разработан методологический подход к оценке устойчивости динамики валютного рынка и регулированию курса национальной валюты. Новизна работы также заключается в следующем:

- на основе анализа организационных и функциональных изменений, происходящих в ходе становления валютного рынка в РФ, определены периоды развития валютного рынка - перехода его из одного в качественно другое состояние: Первый период с 1992 г. по июнь-июль 1995 г.; Второй период июль 1995 г. - первал половина 1997 г.; Третий период в становлении национального валютного рынка со второй половины 1997 г. по 1998 г.

- сформулирована проблема необходимости обеспечения адекватности современной политики валютного курса рубля состоянию российское кономики и созданию условий экономического роста; определены основные направления решения этой проблемы;

- в отличие от проводимой макрофинансовой политики и ориентации всего инструментария денежно-кредитной и бюджетной политики на обеспечение стабильности валютного курса рубля обоснована направленность валютного регулирования на восстановление доверия к национальной валюте и обеспечение стабильности национальной денежной- кредитно системы;

- сформулирована и обоснована авторская позиция относительно расширения рублевой зоны с использованием кредитно-платежного механизма РФ в целях укрепления российской валюты на основе расширения спроса на рубли и влияния на рынки сбыта российской продукции и капитала (в изменение сложившегося подхода ограничения кредитования стран СНГ и расширения рублевой зоны - зоны конвертируемости рубля);

- определены комплекс условий и факторов, влияющих на тенденции изменения валютного курса и направления активизации политики валютного курса в обеспечении роста инвестиций в реальный сектор и подъема экономики.

Практическая значимость. Практическая значимость работы заключается в том, что в ней обоснованы направления корректировки проводимой валютной политики и валютного регулирования в условиях системного кризиса российской экономики и становления рыночных отношений, что может быть использовано Банком России при выработке политики валютного регулирования, Межбанковской Валютной биржей и другими структурами - участниками внешнеэкономических отношений и валютного рынка.

Апробация работы. Апробация изложенных в диссертации методологических выводов и подхода к анализу динамики состояния национального валют-

ного рынка была проведена в научных публикациях и на научных семинарах, проводимых в сокторе денежно-кредитной политики Центра финансово - банковских исследований, Института экономики РАН. Автор являся участником доклада по проблемам выработки денежно-кредитной стратегии обеспечения подъема российской экономики, представленного в Министерство экономики в 1997 году; непосредственным участником работ по определению валютной политики коммерческого банка и проведению валютных операций на внутреннем финансово-валютном рынке.

Публикации. По теме диссертации опубликовано две работы общим объемом 4,1 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и списка используемой литературы. Структура диссертационной работы представлена в таблице 1.

}\н> пи{а /

Наименование глав

Ведение

Глава 1. Основные принципы и этапы становления валютного рынка России.

Глава 2. Основы формирования и регулирования национального валютного рыта в Росс.ии.

Глава 3. Методологический подход к оценке и прогнозу устойчивости внутреннего валютного рынна Х спроса и предложения национальном валюты.

Заключение.

Список использованном литературы.

Приложения._

Наименование параграфов

1.1.Предпосыки и принципы формирования национальном валютной системы.

1.2.Условия и основные периоды становления российского валютного рынка.

2.1.Проблема сбалансированности спроса и предложения национальной валюты на внутреннем валютном рынке.

2.2. Особенности макрорегулирования валютного рынка в условиях переходного периода.

2.3. Регулирование экспортно -импортных операции и их влияние на курс национальном валюты.

3.1.Макродинамическии подход к оценке состояния валютного рынка и регулированию валютного курса рубля.

3.2. Методологические положения структурного анализа состояния и регулирования валютного рынка.

3.3, Стратегия регулирования валютного рынка в России.

Количество Приложении

2. Основное содержание диссертационной работы

Основные принципы и этапы становления валютного рынка России

Определение основных принципов и этапов становления валютного рынка России базируется на концептуальном подходе, включающем ряд ключевых проблем становления внутреннего валютного рынка.

1. Введение режима конвертируемости рубля проводилось в условиях нарастающего экономического кризиса и трансформации российской экономики, что определило во многом тенденции становления национальной денежной системы.

В других странах переход к конвертируемости национальных валют начинася, как правило, с ее одновременной девальвации и последующего введения фиксированного курса. Режим плавания валютного курса национальной валюты вводися в существенно других условиях, в основном в ситуации, когда уровень инфляции достигал незначительных размеров при одновре,л ном росте производства во всех отраслях экономики (к примеру, опыт Австрии, Великобритании, Франции, ФРГ, Японии). В России же в условиях спада производства и трансформации экономики было допущено свободное хождение сильной иностранной валюты - долара США, в то время как в других странах предпринимались активные меры, направленные на максимальное ограничение поступлений иностранной валюты на национальный рынок и поднятие престижа собственной валюты.

Введение режима внутренней конвертируемости рубля и используемая система регулирования валютного рынка, не имеют адекватной сложившейся институциональной основы ее реализации, что определило рост влияния спекулятивных воздействий на валютный рынок.

2. Одна из наиболее существенных черт становления валютно-денежной системы РФ - опережение введения режима внутренней конвертируемости рубля относительно внешней - связана с политикой ускоренной либерализации экономических и, конкретно, внешнеэкономических отношений, характерной для периода с начала 1991 года.

В России либерализация внешней торговли имела беспрецедентные масштабы: выход экономических субъектов любого уровня на внешние рынки

разрешася практически без ограничений, а расчеты по внешнеторговым операциям производились самостоятельно. В других странах международные расчеты, особенно в твердых валютах, жестко контролировались государством (даже велись на государственном централизованном уровне) и только затем постепенно передавались на валютный рынок под ответственность негосударственных банков.

3. Проводимый курс реформ вывел за пределы государственной финансово-кредитной политики, внешнего и внутреннего ее аспектов, политику освоении рыночного пространства, сбыта национальной продукции, как и политику импорта, оставив эти ключевые направления, особенно в отношении стабилизации валютно-денежных отношений, стихии рыночных отношений.

4. Распространенность иностранной валюты - долара - во все сферы финансово-денежной системы и особенно в сферу сбережений, вопреки суждениям некоторых прогнозистов, стала силой, серьезно отдаляющей достижение реальной, а не внешне прокламируемой конвертируемости рубля. Опыт стран с развитой рыночной экономикой свидетельствует: чтобы сделать национальную валюту конвертируемой, нужно, прежде всего, сделать экономику конкурентоспособной на мировом рынке.

В диссертационной работе с учетом качественных изменений валютного рынка выделяются периоды, каждый из которых привносил существенные изменения в процесс его формирования и динамику валютного курса рубля; обозначен спектр как позитивных, так и негативных условий и факторов, определивших переломные моменты не только непосредственно в становлении валютного рынка, но и распространенности иностранной валюты во внутреннем денежном обращении страны в целом.

Первый период (с 1992 г. по июнь-июль 1995 г.) характеризуется как период, определивший тенденцию и перспективу формирования валютного рынка и изменение курса рубля к долару.

Макроэкономический фон развития валютных отношений в это время был определен рядом обстоятельств и тенденций, характерных для того времени. К основным и наиболее общим из них, отнесены;

Х резкое и опережающее все другие сферы экономики переключение функционирования финансово-денежной и банковской систем планово-директивной экономики на коммерческие основы;

Х Принятие мер в рамках политики шоковой терапии по преодолению феномена экономики товарного дефицита и, как следствие, перевод ее в экономику дефицита денег, спровоцировавшими тенденцию инфляции и обесценения национальной валюты в сочетании с потерей доверия к ее покупательной способности и государству как принципиальному гаранту ее ценности.

Отмечается, что на фоне высокой степени неустойчивости российской экономики произошло формирование валютного рынка в России, в следующих направлениях: нарастании обьема операций и расширении круга участников рынка; расширении круга котируемых валют; образовании региональных бирж; повышении влияния бирж на валютный рынок;

Второй период (июль 1995 г. - первая половина 1997 г.) формирования валютного рынка, связывается в диссертационной работе с существенными изменениями общеэкономической и финансовой ситуации, с внесен! . радикальных коррективов в финансовую, денежную и валютную политику. Сформулирован ряд принципиальных изменений, определивших следующие качественные сдвиги в формировании валютного рынка и динамике валютного курса рубля:

начиная с 1995 года Правительство и Банк России отказались от действовавшего режима прямого кредитования дефицита федерального бюджета, который в рамках проводимого курса монетарной политики оценивася как инфляционный;

механизм заимствований государства на внутреннем рынке в покрытие бюджетного дефицита в условиях спада производства и, соответственно, сокращения налогооблагаемой базы, не считая ситуации распространенности неплатежей, исходно не имел перспективы относительно жесткого выпонения обязательств в принятые сроки; в условиях осуществления жесткой финансовой и денежной политики -ограничение денежной эмиссии и бюджетного дефицита вне зависимости от реальной экономической ситуации, ориентация государства на привлечение средств в покрытие бюджетного дефицита во все возрас-

тающих масштабах за счет заимствований на внутреннем рынке вошла в противоречие с ограничением внутренних ресурсов; основными достижениями валютной политики этого периода признается общий рост организованности и стабильности на валютном рынке, снижение темпов обесценения национальной валюты, уменьшение ежедневных колебаний курса межбанковского рынка.

Третий период в становлении национального валютного рынка (со второй половины 1997 г. по 1998 г.) рассматривается в диссертации как наиболее сложный, в котором скрытый до определенного времени процесс, обесценения национальной валюты трансформируется в открытую девальвацию рубля с последующим резким его обесценением. Признание потери государством функций гаранта стабильности национальной денежной системы и превалирование долара, валюты США, в сферах обращения и особенно сбережений внутри страны становятся отличительным признаком данного периода.

Качественные изменения российского валютного рынка стали проявляться примерно со второй половины 1997 года на фоне возникновения критической ситуации в экономике, в которой противоречил и диспропорции достигли к тому времени своего предела. Внешне развитие валютного рынка стало приближаться по своим организационным возможностям к западным стандартам. В частности, валютный рынок к этому времени обеспечивал:

Х участников рынка такими финансовыми инструментами, как обмен практически всех основных твердых валют, а также многих мягких валют республик бывшего Советского Союза;

Х открытие мультивалютных счетов, кросс-валютные операции обмена, купля-продажа валютных фьючерсов;

Х всем юридическим лицам, зарегистрированным в стране предприятиям и организациям разрешено заниматься внешнеэкономической деятельностью, в том числе посреднической, без специальной регистрации.

Во второй половине 1997 года нестабильность национального валютного рынка усилилась. Возник ряд обстоятельств, обусловливающих процесс скрытого (искусственно сдерживаемого) обесценения национальной валюты, который трансформируется в процесс лобвальной девальвации рубля в августе - октябре 1998 года в сочетании с признанием банкротства российской финансово-

банковской системы. К основным обстоятельствам такого рода можно отнести следующие процессы и тенденции, характерные для данного пери - ;з.

В диссертации подчёркивается, что с начала 1998 года происходило обострение финансового и валютного кризиса и накопление элементов неотвратимости девальвации национальной валюты. Для этого периода характерно: смещение государственных заимствований с внутренних инвестиций на внешние (к концу первого квартала 1998 года среди участников аукционов государственных ценных бумаг около половины составляли нерезиденты); резкие перепады объемов спроса и предложения инвалюты на внутреннем валютном рынке.

В целом в этот период на валютном рынке нарастали противоречия между, с одной стороны ориентацией российской экономики на развитие внешнеэкономических отношений - увеличения активного сальдо платежного оборота, а с другой реальной ситуацией сокращения доходов по экспорту, связанного как с падением цен на нефть и сырье на мировом рынке, так и с длительным периодом поддержки валютного курса рубля на завышенном его уровне относительно темпов инфляции и падением доверия к рублю.

В диссертации отмечается то, что стремление финансовых властей следовать новациям усложнило ситуацию на валютном рынке. Например, использование совершенно нового для России финансового инструмента - биржевых фьючерсов, явилось одним из факторов резких колебаний курса рубля.

Невозможность держать курс долара в рамках валютного коридора вынудило Правительство закрыть торги на ММВБ и заморозить на несколько дней курс на отметке 7,84 рубля за долар США. Впоследствии курс рубля снизися до отметки в 23 рубля за долар США. Однако наличие интереса банков в отношении форвардных контрактов заставило ЦБ ревальвировать курс рубля на отметку в 7,94 за долар США. Меморандум Правительства о погашении внешних кредитов, неясность в отношении ГКО породили в стране новый и очень мощный взрыв интереса к иностранной валюте, который способствовал наиболее сильному за последние годы витку инфляции и росту потребительских цен.

Основы формирования и регулирования национального валютного рынка в России.

В данной части диссертационной работы исследуются связи финансово-валютных потоков, определяющих формирование спроса и предложения национальной валюты на внутреннем валютном рынке, проблемы регулирования валютного рынка и внешнеэкономических отношений страны.

Методология оценки процесса формирования спроса и предложения основывается на выделении каждого потока из агрегированных субъектов, заинтересованных в трансформации рублей в иностранную валюту или перевод собственно рублевых доходов (поступлений) в иностранную валюту. При таком подходе обеспечивается связь валютно-рублевого потока с денежным оборотом каждого из участников, в целом со всем денежным оборотом страны и его воспроизводственной основой.

При этом учитывается, что денежно-валютный оборот агрегирует потоки, проходящие по разным организационным структурам: на биржевом сегменте рынка, в рамках внебиржевого оборота и по другим структурным позициям (схема 1)

В соответствии с принятым методологическим подходом к формированию спроса и предложения, на валютном рынке выделяются группы участников по всем его структурным подразделениям.

Проведенный в настоящем исследовании анализ динамики спроса и предложения национальной валюты по отдельным участникам этого процесса (на внутреннем рынке) позволяет сделать вывод о тенденции опережающего роста совокупного предложения рублей на валютно-денежном рынке относительно спроса на национальную валюту, в основном за счет слабо контролиру-руемого спекулятивного оборота.

Схема валютно - денежного оборота внутреннего рынка России.

Схема 1

Таблица 2

Структурные позиции спроса и предложения национальной валюты на внутреннем валютном рынке

(мрд. доларов США)

Валютные потоки | 1996 г. 1997 г. В % к 1996

СПРОС ------ - I . , -

1 Экспорт ! 89.1 57 А Г 98" 1

V Организованная торговля ! ~ 87.6 87,1 I " " 93.3 '

б) Неорганизованная торговля ! " 1,5 0.3 I " 20 """

2 Иностранные инвестиции | "ю'з" 20 7 I 200.1

а) ГКО-ОФЗ ] 5,9 10 7 181 4

б) Портфельные I " 1.9 5 0 ! 263 2

л) Прямые 1 " 5,0 | Х 200

3. Внешние займы I I

4 Ввоз иностранной валюты российскими банками | 34.1 I " 38 3 112,3

5 Ввоз иностранной валюты физическими ли- ; 4,о 4 2 ' 105

цами ]

6" Неорганизованный ввоз иностранной валю- | 0 8 о.У .....87.5

ПРЕДЛОЖЕНИЕ

1 Импорт | 62,3 67,6 108,5

а) Организованная торговля !" " 46,2 ~ 52.9 ~~ I *

6) Неорганизованная торговля I 16,1 147 и-,.;

о Возврат внешних заимствовании [

~з Вывоз валюты банковской системой 0,8 СМ ..... 50

4 Вывоз валюты физическими лицами ! 8,2 8.7 106,1

Нелегальный вывоз валюты : 20,8 21 3 101

Сбережения в валюте ! 13 5 9.0 !..Х:'Х 1

-------1

Отмечается, что валютная политика и валютное регулирование, включая валютный контроль, были сориентированы на рыночную модель организации обмена национальной валюты на иностранную, без учета складывающейся экономической ситуации в стране и, главное, в условиях неразвитости институциональной базы рыночных отношений. Анализ показал, что из трех основных типов моделей: а) монополии государства на процесс конвертации национальной валюты и установление валютного курса; б) устранение государства от непосредственного обмена, передача этих операций валютному рынку, но регулирование центральным банком уровня валютного курса или пределов его колебаний; в) устранение государства от участия в обменных валютных операциях и установление валютного курса рынком - в России в качество базовой по основным позициям была принята модель второго типа.

В действительности, передача валютных операций государством валютному рынку происходила в условиях неразвитости не только самого валют-

ного рынка - отсутствия конкурентоспособных его участников, - но и рыночной инфраструктуры российской экономики в целом. Это предопред чло преимущественно стихийный характер функционирования валютного рынка и породило синдром зависимости не только валютной политики и валютного регулирования, но и, в не меньшей степени, финансовой и внешнеэкономической политики государства от ситуации, складывающейся на этом рынке.

Принятый ЦБ курс на рост валютных резервов в качестве фактора обеспечения стабильности нацональной валюты, в действительности, приходит в противоречие с другими важнейшими индикаторами состояния денежной системы. Отвечая международным критериям (размещению валютных резервов у заемщиков в стране-эмитенте соответствующей валюты, ограничению размещения резервов в национальных банках и другим, выработанным МВФ для участников стран - его членов), проводимая политика управления валютными резервами вступает в противоречия с требованиями внутреннего рынка и необходимостью преодоления тенденции распространенности финансового кризиса на все сферы российской экономики и его необратимых социально-экономические последствий.

Кроме того, в диссертации подчеркивается, что рост заимствований иностранного капитала в обеспечение неинфляционных источников покрытия бюджетного дефицита фактически обусловливает роста внешнего дога, неадекватное возможностям роста его погашения.

Методологический подход к оценке и прогнозу устойчивости внутреннего валютного рынка - спроса и предложения национальной валюты

В рамках диссертации возникла необходимость оценки формирования валютного рынка как со стороны влияния макроэкономических факторов, так и оценки степени сбалансированности спроса и предложения национальной валюты. Определены два методологических подхода к оценке динамики состояния валютного рынка и курса рубля:

Х макродинамический подход - соответствует принципам монетарной политики и основывается на выявлении связей между изменениями значений макропоказателей развития денежной системы и валютного рса национальной валюты;

Х структурно-динамический подход, базируется на оценке структурных сдвигов совокупного спроса на национальную валюту и предложения денежной массы на внутреннем валютном рынке (внешнем при выходе рубля за пределы внутреннего рынка).

В рамках макродинамического подхода в качестве определяющих состояние валютного рынка и динамику курса рубля приняты параметры изменения денежной массы и показатели темпов инфляции. Соответственно, валютное регулирование, с целевой его направленностью на преодоление настоятельного роста спроса на инвалюту (тенденции снижения спроса на национальную валюту на валютном рынке) и поддержание стабильного валютного курса рубля, концентрируется со всей неизбежностью на реализации политики ограничения совокупного денежного спроса и непосредственно объемов денежной массы. Как известно, для этого используется весь арсенала средств и методов реализации денежной политики и регулирования ЦБ денежного обращения.

Основополагающим явилось понимание того, что формирование валютного спроса и предложения отражает комплекс финансово-экономических проблем, в котором тесно переплетаются интересы государства, кредитно-финансовых институтов, а также отдельных субъектов экономической деятельности и социальных слоев населения.

Реальная сложность формирования валютного курса рубля, многоаспект-ность этого процесса и его системообразующий характер определили применение структурного подхода к оценке состояния и перспективы развития валютного рынка, а также выработку системы регулирования спроса и предложения национальной валюты.

Оценка состояния валютного рынка и динамики курса рубля - спроса и предложения национальной валюты - основывается на принятии ряда положений, которые позволили автору выявить качественную основу регулирования и обеспечения стабильности валютного рынка не столько на текущий период, сколько на перспективу.

Первое. Спрос на национальную валюту на внутреннем валютном рынке и предложение ее (спрос на иностранную валюту) представляют собой совокупности, неоднородные по потокам.

Второе. Валютно-денежные потоки, как со стороны формирования сово-

купного спроса на национальную валюту, так и ее предложения, р' ичаются по степени устойчивости или регулируемости - предсказуемости изменений. В оценке различий валютно-денежных потоков в рамках совокупного спроса и предложения национальной валюты были приняты в качестве исходных положения, которые в основном сводятся к следующим методологическим посыкам.

Х Смещение структуры спроса на национальную валюту в сторону потоков с относительно низкой степенью устойчивости, так же как и структуры предложения, оценивается как снижение устойчивости валютного рынка в целом и конкретно, нарастание угрозы дестабилизации валютной системы.

Х Обозначение денежно-валютных потоков предложения и спроса на национальную валюту по их различной степени стабильности (устойчивости) в рамках оценки структурных сдвигов в совокупном объеме носит на данном этапе проведенного исследования гипотетический характер, что связано с отсутствием достоверной информации относительно чисто валютной составляющей каждого потока. К примеру, статистика динамики экспорта (в сравнении с изменениями потока, связанного с вывозом инвалюты нерезидентами-инвесторами на рынке ГКО и другими потоками) не совпадает с объемами предъявляемой на внутреннем рынке валюты к ее конвертации в рубли, хотя отражает тенденцию этого валютного потока.

Третье. Методология выделения потоков спроса на национальную валюту базируется на выявлении существенных различий между отдельными источниками поступления иностранной валюты на внутренний рынок. Сложившаяся неоднородность совокупного спроса на национальную валюту на внутреннем рынке, в частности, отражает:

Х различную степень настоятельной потребности различных субъектов -участников денежно-валютного рьнка и, соответственно, различия объемов и сроков (периодичности) спроса на рублевую массу (к примеру, экспортеров продукции для оплаты труда, занятых в экспортноориентиро-ванных производствах),

Х неодинаковое влияние масштабности - веса - каждого из выделенных

потоков (источников спроса) на формирование и устойчивость динамики совокупного спроса как в динамике, так и в каждый отдельный период времени (имеется в виду относительная масштабность участия данного интегрированного субъекта на валютном рынке - экспортеров или к, примеру, нерезидентов); Х различие базовых экономических факторов формирования спроса на национальную валюту в зависимости от принадлежности источника валютных поступлений, в частности, внешнего или внутреннего характера, находящихся в плоскости развития реального или финансового сектора экономики, имеющих краткосрочный или догосрочный характер и т.д.

В данном исследовании в отличие от общепринятого подхода (когда объектом регулирования рынка выступает спрос на иностранную валюту) акцент делается на оценку настоятельности спроса на рублевую массу со стороны субъектов, получающих основную часть выручки в иностранной валюте. Подход к анализу состояния валютного рьнка с позиции предложения национальной валюты и спроса на нее, на первый взгляд, не имеет принципиального отличия от отражения этих же потоков в инвалютном измерении. Более того, по мере доларизации национальной денежной системы и денежного обращения все большая часть информационного пространства этой сферы получает отражение в суммированном виде - рублевой массы и объема инвзлюты (к примеру, величины широких денег, кредитных вложений и многих других индикаторов денежного обращения). Применимый подход в данном исследовании, прежде всего, позволяет оценить взаимосвязь спроса на российские деньги как со стороны валютного рынка (к примеру, экспортеров), так и потребности в денежной массе внутреннего рынка в целом, в том числе, реального сектора.

В рамках данного структурного подхода к оценке динамики валютного рынка, смещение структуры спроса на национальную валюту в сторону потоков с низкой степенью устойчивости (структуры предложения) оценивается как снижение устойчивости динамики совокупного спроса на валютном рынке и, конкретно, нарастание угрозы дестабилизации валютного курса рубля.

Тенденция доларизации российской экономики и масштабность этого процесса, программная ориентация Правительства и Банка России на внешние заимствования в сочетании с сокращением внутренних инвестиционных ресур-

сов и тенденцией спада даже в экспортноориентированных отраслях - все это вывело проблему формирования спроса и предложения национальной валюты на уровень стратегической и требует осуществления постоянного мониторинга структурных изменений спроса и предложения на валютном рынке.

В действительности, чтобы сохранить стабильность валютного курса рубля, необходимо принять меры, которые переломили бы тенденцию неуклонного роста спроса на иностранную валюту и повысили предложение в рамках обеспечения условий устойчивого роста экспорта и спроса на национальную валюту.

В комплексе факторов, определяющих ситуацию изменения валютного курса рубля, соотношение уровней золотовалютных резервов и обязательств по внешнему догу, является важным фактором, но в то же время зависимым от фундаментальных изменений в экономике страны.

Подчеркивается отсутствие понимания того, что курс российского рубля опирается, прежде всего, на условия экономического развития страны на данном этапе. Обосновывается зависимость курса российского рубля от того, проводится ли властями финансово-денежная политика, способствую- ^я тенденции повышения спроса на национальную валюту или его сужению.

Укрепление национальной валюты в итоге связывается с достижением стабильных условий развития экономики страны, определяющих такие тенденции, как сохранение низких темпов инфляции и одновременно низких процентных ставок в сочетании с развитием рыночного, финансового и товарного - пространства страны.

Основные положения и результаты диссертации нашли отражение в следующих публикациях автора.

1. Особенности формирования российского валютного рынка - Государство и инвестиции: актуальные проблемы макроэкономической политики. - М.: ИЭ РАН, 1998 - 0,5 п.л.

2. Основы становления и стратегия регулирования валютного рынка в период трансформации российской экономики. - М.: ИЭ РАН, 1998 - 3,6 п л

Похожие диссертации