Обоснование методов построения инвестиционного рейтинга предприятий промышленности

Карташов, Олег Юрьевич

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Обоснование методов построения инвестиционного рейтинга предприятий промышленности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Карташов, Олег Юрьевич
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Обоснование методов построения инвестиционного рейтинга предприятий промышленности"

РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правахрукописи

КАРТАШОВ ОЛЕГ ЮРЬЕВИЧ

ОБОСНОВАНИЕ МЕТОДОВ ПОСТРОЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕЙТИНГА ПРЕДПРИЯТИЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

Специальность - 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (4.18 - управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2005

Работа выпонена на кафедре Предпринимательство, управление и маркетинг Российского государственного социального университета

Научный руководитель д.э.н., проф. Иванов Аркадий Павлович

Официальные оппоненты: д.э.н., проф. Хрустал ев Евгений Юрьевич

д.э.н., проф. Степанов Александр Анноярович

Ведущая организация Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики (МХИ)

Защита состоится л26 января 2005 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного советаД.224.002.03 по экономическим наукам в Российском государственном социальном университете по адресу: 129256, Москва, ул. Вильгельма Пика, 4, кор. 2, зал заседаний Диссертационного совета.

Сдиссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского государственного социального университета (адрес: 129256, г. Москва, ул. Вильгельма Пика, д. 4, кор. 3).

Автореферат разослан л25 декабря2004 г.

Ученый секретарь Диссертацис

кандидат экономических наук, доцент ^ И.Н. Маяцкая

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Проблемы совершенствования управления предприятиями особенно актуальны в складывающейся конкурентной среде хозяйствования - рыночной экономике. В рыночных условиях хозяйствующие субъекты вынуждены самостоятельно искать источники финансирования перспективной и текущей производственной деятельности. Практически все предприятия, независимо от размеров и организационно-правовых форм, в основном финансируются из внешних источников. При этом, при любых формах или методах финансирования, предприятия дожны удовлетворять определенным требованиям и стандартам (нормативам), что определяет их качество, привлекательное для инвестора или удовлетворяющее его требованиям. К тому же среда функционирования предприятий характеризуется нестабильной и динамично меняющейся обстановкой - совершенствуется законодательство, изменяются макроэкономические показатели и т.д. Все это свидетельствует о важности проблемы исследования.

Актуальность темы исследования. Необходимость тщательного научного анализа проблем разработки инвестиционных рейтингов предприятий промышленности, выявление принципов, условий и факторов финансирования расширенного воспроизводства, повышения конкурентоспособности предприятий и продукции свидетельствуют об актуальности и значимости выбранного направления и темы исследования.

Проблема исследования состоит в раскрытии причин и факторов, влияющих на методы построения и использования инвестиционных рейтингов предприятий промышленности для того, чтобы обосновать направления вложения средств инвесторов.

Степень разработанности проблемы исследования. Анализ научной литературы свидетельствует о том, что проблема инвестиционной привлекательности предприятий и обусловленные ею вопросы управления активами, средствами, финансовыми инструментами интенсивно разрабатываются в экономической теории и практике. В данном контексте можно выделить следующие основные направления исследований:

1. Методологические проблемы управления инвестиционной деятельностью.

2. Обоснование методов построения инвестиционных рейтингов предприятий, их имущественных комплексов, активов и ценных бумаг.

Первое направление носит общетеоретический характер. Изучению проблем инвестиционного обеспечения посвящены труды российских ученых: Аньши-

на В.М., Барда B.C., Игошина Н.В., Коссова В.В., Ковалева В.В., Стояновой Е.С., Четыркина Е.М. и др.1.

Значительный вклад в решение рассматриваемых проблем внесли зарубежные ученые: Беренс В., Брейли Р., Майерс С, Дамодаран А., Макконнел К., Брю С, Хикс Д., Шарп У, Александер Г., Бэйли Д. и др.2.

В последнее время значительно возросло внимание ко второму направлению -обоснованию инвестиционной привлекательности предприятий, ценных бумаг и других финансовых инструментов, что обусловлено потребностями предприятий в догосрочных и дешевых инвестициях. Среди научных работ по этому направлению следует отметить труды отечественных ученых-экономистов: Бланка Н.А., Иванова А.П., Крейниной М.Н., Крылова Э.Н., Марголина A.M., Подшива-ленко Г.П., Янковского КЛ.и др.3.

Значительный интерес представляют публикации зарубежных авторов, содержащие анализ конкретных проблем инвестиционной деятельности, использования рейтинговых систем для оценки банкротства или несостоятельности хозяйствующих субъектов (Бивер В.Х., Альтман Э., Бригхем Ю., Дамари Р., КурцХ.)4.

1 Аныиин ЕМ. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000; Бард B.C. и др. Инвестиционный потенциал российской экономики. М: Экзамен, 2003; Бард В С. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2003; ИгошинНВ. Инвестиции. М.: Юни-ти, 2000; Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание, вторая редакция / Под ред. Коссова В.В., Лившица В.Н., Шахназарова А.Г. М.: Экономика, 2000; Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996; Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995; Четыркш ЕМ. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2001.

2 Беренс В., Хавранек ПМ. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М: Инфра-М, 1995; Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-бизнес. 1997; Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004; Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика / Пер. с англ. М.: Республика, \992;Шарп У.Ф., АлександерГ.Д, БэйлиД.В. Инвестиции. М.:Инфра-М, 1999.

3 Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. Киев: Инка-Центр, 1999; Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Инка-Центр. 1999; Иванов АЛ.Инвестиционная привлекательность акций. М.: Акционер, 2002; Иванов АЛ. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: Дашков и Ко, 2004; Кретина МЛ. Финансовый менеджмент. М.: Дело и Сервис, 1998; Крылов Э.И., Власова В.М.,ЖуравковаИ.В Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003; Марголин AM., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций. М.: Экомос, 2001; Подшиваленко ГЛ. Инвестиции. М.: Кнорус, 2004.; Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. СПб: Питер, 2001.

4 Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. В 2 т. / Пер. с англ.; Под ред. В.В. Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997;Дамари Р. Финансы и предпринимательство: финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития / Пер. с англ. Ярославль: Елень, 1993.; Кури X. Капитал, распределение, эффективный спрос / Пер. с англ. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.

Вместе с тем, раскрытие содержания основных экономических категорий, анализ факторов, влияющих на оценку инвестиционной привлекательности предприятий в рыночной среде, разработаны еще йедостаточно поно, особенно применительно к акционерным формам хозяйствования. Поэтому требуются допонительные исследования, начиная от социально-экономической сущности основных категорий, и заканчивая путями и методами управления инвестиционной привлекательностью компаний.

В связи с изложенным, усилия автора направлены на то, чтобы по возможности воспонить указанные пробелы, обосновать систему показателей, определяющих инвестиционный рейтинг компаний.

Объектом исследования являются предприятия промышленности и средств связи, преобразованные в открытые акционерные общества.

Предметом исследования выступают экономические отношения компаний и внутри компаний, складывающиеся по поводу источников инвестирования в условиях рыночной среды. Именно эти отношения обуславливают инвестиционную привлекательность компаний, их активов и ценных бумаг в конкурентной и нестабильной среде.

Цель исследования заключается в разработке рейтинговой системы для получения объективной оценки положения предприятия и обеспечения его доступа к инвестиционным ресурсам.

Поставленная цель предполагает решение следующих основных задач:

Х уточнить, в соответствии с рекомендациями МСФО, экономическое содержание базовых категорий: капитал, лактивы, лобязательства, линвестиционная привлекательность, линвестиционный рейтинг и других, определяющих возможность и эффективность функционирования предприятий;

Х выявить и систематизировать условия и факторы, влияющие на инвестиционный рейтинг предприятия, и определить принципы его построения;

Х обосновать и построить рейтинговую систему оценки положения предприятия в нестабильной среде с целью его финансирования из внешних источников;

Х сформулировать пути и методы совершенствования управления инвестиционной привлекательностью предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды.

Решение перечисленных задач будет способствовать устранению негативных причин, сдерживающих использование прогрессивных форм инвестирования.

Теоретическую и методологическую базу исследования с оставляют фундаментальные положения, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по экономике, проблемам инвестиционной деятельности, а также основные категории и инструментарий, вытекающие из Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО).

В процессе работы над диссертацией при обработке данных и их анализе использован широкий арсенал статистических методов: группировок, относительных и средних величин, индексный метод. Исследование базируется на системно-

факторном подходе к исследованию проблем инвестиционной привлекательности компаний, активов и ценных бумаг. Информационной базой исследования являются данные государственной и отраслевой статистики России, публикации в финансово-экономических периодических изданиях, а также отчетность компаний.

В качестве методологической основы диссертации использованы законодательные акты, постановления Правительства РФ, Указы Президента РФ, а также нормативно-инструктивные положения Министерства финансов РФ.

Научная новизна исследования состоит в результатах анализа содержания основных категорий, определяющих основу построения инвестиционного рейтинга предприятий, обосновании системы факторов и условий их проявления при построении рейтинга, что обеспечит приток догосрочных и дешевых инвестиций в реальный сектор экономики.

Новые научные результаты, полученные лично автором в ходе исследования и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

Х определены основные категории, описывающие рейтинговые системы и уточнены признаки, вытекающие из требований МСФО (справедливая стоимость, принцип осмотрительности, соответствие национальным стандартам и законодательству и др.);

Х на основании системы расчетных коэффициентов и динамики их значений предложен метод рейтинговой оценки предприятий, активов и акций, отражающий влияние факторов внешней и внутренней среды (устойчивость компании, ее конкурентная стратегия, платежеспособность и т.д.);

Х сформулированы роль и направления деятельности эмитента ценных бумаг в поддержании установленного рейтингового показателя компании (дивидендная политика, реструктуризация, операции с финансовыми инструментами и др.);

Х уточнено влияние внешней среды (макроэкономических индикаторов, цены заимствования капитала, законодательных изменений и др.) на условия инвестирования производственной деятельности компании.

Х предложена система мероприятий по управлению инвестиционной привлекательностью компаний, зависящих от дивидендной политики, состоятельности эмитента к выпуску и обращению ценных бумаг, стоимости чистых активов, базовой прибыли на одну акцию, реорганизации акционерных обществ.

Практическая значимость и апробация диссертации. Основные теоретические положения работы, ее практические результаты и выводы обсуждались на научно-практических конференциях, проводимых в Российском государственном социальном университете, используются в учебном процессе на социально-экономическом факультете РГСУ.

Методические положения по построению и поддержанию инвестиционного рейтинга компаний апробированы на ряде предприятий различных организационно-правовых форм (ООО Мостинжсервис, ОАО НПП Интерпласт Трейд, ОАО ЮНИКОРБАНК).

В диссертации систематизирован и обобщен обширный фактический материал, сформулированы практические конкретные предложения, которые могут быть полезны для более глубокого изучения теоретических и прикладных вопросов, связанных с повышением инвестиционного рейтинга предприятий.

Практическое внедрение предложений и рекомендаций, сформулированных в диссертации, дает возможность уточнить содержание и последовательность работ по повышению инвестиционной привлекательности компаний, исходя из конкретных условий и требований, решать ряд социальных задач (занятость, допонительный доход, использование вторичных ресурсов, отходов производства и др.).

Основные положения диссертации и результаты исследований отражены в 5 опубликованных работах автора общим объемом 3,23 п. л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, приложения и заключения, содержит 18 рисунков и графиков, 16 таблиц. Текст диссертации изложен на 147 страницах, список литературы включает 114 наименований.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обоснованы актуальность и важность исследуемой темы, необходимость ее научной разработки, степень изученности проблемы исследования, сформулированы цели, задачи, предмет и методы исследования, определены теоретическая новизна и практическая значимость результатов.

В первой главе Методические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятий автор раскрывает содержание основных категорий, характеризующих инвестиционный рейтинг предприятий; главные факторы, условия и причины, количественно и качественно характеризующие инвестиционную привлекательность компаний. Совокупность единичных показателей, как показано в диссертации, сводится к агрегированному показателю (рейтингу), конкретное значение которого, в соответствии с применяемым подходом или классификацией, может дать потенциальному инвестору общее представление о том, насколько доходно и рискованно вложение средств в том или ином направлении.

Рейтинговый подход широко используется при сравнительном анализе субъектов рыночных отношений (кредитных учреждений, фондов, предприятий, регионов, отраслей народного хозяйства, вплоть до страны). В диссертации обоснованы сущность основных категорий - линвестиционная привлекательность и линвестиционный рейтинг.

Инвестиционная привлекательность - это совокупность качественных и/или количественных факторов, позволяющих сделать вывод о возможности извлечения дохода в связи со степенью рискованности инвестиций и с учетом экономической или социальной целесообразности инвестирования.

Инвестиционный рейтинг - сравнительный показатель оценки объектов инвестирования (предприятий, активов, ценных бумаг и т.д.), характеризующий целесообразность вложения средств с учетом степени риска для инвестора. Это

качественная характеристика, в международной практике обозначаемая символами ААА или А+ до В, С и D. Самыми надежными в отношении получения дохода считаются объекты, обозначенные символами А, наихудшие относятся к категориям С или D. Рейтинги устанавливаются специализированными агентствами. Изменение рейтинга, особенно в случае его снижения, оказывает значительное влияние на характер функционирования объекта инвестирования.

В диссертационной работе проблемы построения рейтинга рассматриваются с позиций хозяйствующего субъекта, имеющего все атрибуты юридического лица -открытого акционерного общества (компании). Это дает возможность характеризовать рассматриваемые категории совокупностью признаков, определяющих результаты производственной хозяйственной и финансовой деятельности компании, которые рассматриваются на основе данных бухгатерского учета и отчетности.

В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) положение компании на рынке и ее привлекательность для инвесторов, независимо от ее размеров или отраслевой принадлежности, характеризуется следующими характеристиками:

- экономическими ресурсами;

- финансовой структурой;

- ликвидностью;

- платежеспособностью;

- способностью адаптации к изменениям окружающей среды;

- прибыльностью;

- меняющимся характером результатов деятельности;

- способностью генерировать денежные ресурсы.

В диссертации раскрывается содержание перечисленных характеристик и особое внимание уделяется анализу таких категорий, как активы, обязательства, капитал компании, прибыль и др.

Под активами понимаются ресурсы, контролируемые компанией в результате событий прошлых периодов, от которых компания ожидает экономические выгоды в будущем1. Независимо от организационно-правовых форм или направлений и масштабов деятельности, для компании наиболее важен факт получения экономической выгоды. Поэтому эта экономическая категория обязательно включается в обоснование инвестиционных рейтингов.

Обязательства обычно рассматриваются как текущая задоженность компании, возникающая из событий прошлых периодов, урегулирования которой приведет к оттоку из компании ресурсов, содержащих экономическую выгоду .

Капитал компании представляет часть ее активов, которая остается после вычета всех обязательств. Поскольку капитал определяется как разность между активами и обязательствами принимаемыми к расчету (чистые активы), то он зависит

1 Международные стандарты финансовой отчетности. М.: АСКЕРИ, 1998-1999. С. 43.

2 Там же. - С. 44.

от переоценки активов и обязательств компании. Доходы и расходы, возникающие в результате переоценки, не включаются в категории доходов и расходов, а выступают в качестве корректировки капитала.

В соответствии с МСФО существуют две концепции капитала. Величина капитала как сумма чистых активов соответствует концепции финансового капитала. В этом случае собственный капитал компании тождественен инвестированным денежным средствам собственников или инвестированной покупательной способности финансовых ресурсов. Сущность второй, физической концепции капитала состоит в величине основных производственных фондов, определяющих производственную мощность компании. Отмеченные концепции капитала, наряду с активами и обязательствами, непосредственно влияют на финансовое положение компании и ее инвестиционную привлекательность.

В диссертации показано, что уточнение экономического содержания указанных категорий является одним из условий оценки инвестиционного рейтинга и рассмотрены подходы к определению прибыли как основного рейтинго-образующего показателя (см. табл. 1).

Таблица 1

Концепции и сущность прибыли

Концепция капитала Условия получения прибыли Измерения капитала Сущность прибыли Возможные корректировки

Финансовый капитал Приток активов превышает возврат капитала В номинальных денежных единицах (фактическая стоимость); Увеличение номинального денежного капитала или увели-, чение цен активов, компании в течение отчетного периода; Не производятся; 1

В единицах постоянной покупательной способности Увеличение инвестированной покупательной способности за отчетный период; Возможное увеличение цены активов, превышающее общее увеличение цен Частичное увеличение цены активов, не превышающее общее увеличение цен

Физический капитал Физическая производительность в конце периода больше, чем в начале В единицах физической производительности Увеличение капитала за отчетный период (в единицах физической производительности) Дисконтирование цен и стоимостей, влияющих на активы и обязательства

Значительное внимание в диссертации уделено анализу причин и факторов, определяющих инвестиционный рейтинг компаний, в частности, реальной и справедливой стоимости активов, имущества и предприятия в целом. Под реальной стоимостью в данном случае понимается сумма денежных средств, которую можно выручить от продажи активов или компании в целом в течение ограниченного периода (срока экспозиции). При этом бухгатерский учет активов и обязательств компании, основанный на методе фактических затрат, не всегда может обеспечить достоверную оценку реальной стоимости, поскольку за время, в течение которого компания владеет активами, их реальная стоимость может значительно измениться по сравнению со стоимостью на момент постановки актива на учет. Для реальной стоимости активов в последнее время широко используется показатель справедливой стоимости (Fair Value), под которым подразумевается сумма денежных средств, достаточная для приобретения актива или испонения обязательства при совершении сдеки между хорошо осведомленными, действительно желающими совершить такую сдеку, независимыми друг от друга сторонами1.

В диссертации рассмотрена совокупность факторов, определяющих инвестиционную привлекательность компании и ее активов (рис. 1), раскрывается их содержание и влияние на рейтинговую оценку предприятия.

В инвестиционной деятельности в число ключевых категорий включается финансовый инструмент. Автор рассматривает экономическое содержание данной категории, различные подходы к классификации финансовых инструментов, цели и задачи их использования в современных условиях. В работе под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой.

Любой финансовый актив может, с одной стороны, означать источник текущего (регулярного) и капитализированного доходов. Так, акции стороннего эмитента, находящиеся в собственности фирмы и показанные в активе ее баланса, могут приносить доход в виде дивидендов, а также отложенный к получению доход от роста курсовой цены. С другой стороны, финансовый актив может потенциально нанести убыток. Например, в случае обвального падения курса ценных бумаг стороннего эмитента, когда текущая цена опускается ниже себестоимости, по которой эти бумаги приобретались ранее.

Это же относится и к финансовым обязательствам. Привлечение крупных объемов заемного капитала в виде облигационного займа или банковского кредита означает повышение финансового риска компании и при определенных обстоятельствах может привести к ухудшению ее положения на рынке капитала и усложнению связей с контрагентами.

1 См.: Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскери, 1999. С. 1013.

Рис. 1. Совокупность факторов инвестиционной привлекательности компании

В диссертации показано, что финансовые инструменты играют все более значимую роль в инвестиционной деятельности. Это обусловлено тем обстоятельством, что финансовые инструменты и относящиеся к ним активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и переделе права собственности. Кроме того, есть и еще один аспект операций с финансовыми активами, обязательствами, инструментами- их влияние на инвестиционную привлекательность компании и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею. Этот аспект стал особенно актуальным в последние годы в связи с расширением круга акционеров, увеличением видов активов и инструментов, ростом объема и усложнением операций с ними, повышением доли финансовых активов и обязательств в балансах компаний.

Вторая глава Разработка системы показателей инвестиционного рейтинга предприятий в форме акционерных обществ посвящена анализу факторов, влияющих на рейтинг, а также методов построения рейтинговых систем. В диссертации показано, что инвестиционная привлекательность предприятия во многом определяется состоянием активов, которыми оно располагает, их составом, структурой, количеством и качеством, взаимозаменяемостью и взаимодопоняемостью материальных ресурсов, а также условиями, обеспечивающими их наиболее эффективное использование. В этой связи количественная оценка стоимости предприятия и его активов, всегда имеющих ограниченный характер, выдвигается на первый план. При этом отметим тот факт, что активы и обязательства обуславливают величину капитала компании и ее экономический потенциал, т.е. способность обеспечить максимально возможный объем производства товаров и услуг, имеющих платежеспособный спрос на рынке, с целью получения дохода.

Стоимостная оценка активов и предприятия в целом является необходимой, но недостаточной. Дело в том, что при рейтинговой оценке предприятия нужно ответить на вопросы: как используются наличные активы, какова сущность прибыли, наконец, насколько устойчиво работает предприятие и др. В диссертации предложены следующие основные факторы, определяющие инвестиционный рейтинг предприятия (рис. 2):

1. Стоимостная оценка компании и ее активов:

Х имущественный комплекс (основные и оборотные средства);

Х финансовые инструменты;

Х нематериальные активы.

2. Состояние менеджмента.

3. Конкурентоспособность.

4. Финансовая устойчивость.

5. Платежеспособность.

6. Инвестиционная политика.

7. Выпуск и обращение финансовых инструментов.

Значительное внимание уделено раскрытию содержания основных походов и методов оценки стоимости компаний и активов, областям их использования (см. табл. 2 на с. 14).

Рис. 2. Последовательность оценки инвестиционного рейтинга предприятия

Таблица 2

Основные концепции оценки стоимости компаний и активов

Показатель База оценки Цель оценки Методы расчёта

1. Балансовая стоимость Активы ЕМУ Цена акции На основе данных бухгатерского баланса

2. Стоимость, определённая с помощью балансового множителя Активы РМУ Анализируются тренды соотношений между ценой акции и балансовой стоимостью компании

3. Скорректированная балансовая стоимость Активы Денежные потоки РМУ Активы оцениваются по видам с учётом их специфики, ставки дисконтирования

4. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов Дивиденды Цена акций Доходный метод с учётом дисконтирования будущих дивидендов

5. Стоимость на основе капитализации чистой прибыли Денежные потоки Спрос на акции Экспресс - анализ на основе Р/Е

6. Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков , Активы Денежные потоки РМУ МУ Оценка стоимости действующей компании и/или её структурных подразделений

7. Стоимость на основе капитализации денежных потоков Денежные потоки Активы РМУ МУ Цена акции Экспресс - анализ при слиянии (поглощении) компаний для оценки характеристик единой акции

В качестве инструмента оценки инвестиционного рейтинга предприятий в диссертации предложен нормативный метод-сравнение фактических показателей и расчетных коэффициентов с их нормативными значениями, фиксированными в официальной литературе. Этот подход, известный в международной практике (лZ-счет Альтмана, уравнение Бивера, диаграмма лDu Pont) допонен набором показателей, что имеет определенные преимущества. Во-первых, это предполагает использование стандартных процедур анализа, заложенных в соответствующих программных комплексах, что значительно сокращает трудоемкость проведения аналитических процедур и может быть реализовано персоналом более низкой квалификации. Во-вторых, применение агрегированных показателей позволяет гибко реагировать на возникающие кризисные ситуации. В-третьих, такой подход учитывает динамику значений показателей и наметившиеся тенденции их изменений: лулучшение, стабильность, лухудшение. Последователь-

ность проведения расчета значений рейтинга представлена на рис. 2. Информационной базой для проведения анализа служит бухгатерский баланс, отчет о прибылях и убытках и некоторые формы финансового учета предприятия.

Значительная часть диссертации посвящена обоснованию условий и факторов диагностики устойчивости предприятий, рассмотрению вопросов формирования оптимальной структуры капитала и управления им, использованию собственных и привлеченных средств в воспроизводственном процессе. При анализе структуры капитала в работе рассматривается влияние факторов внешней и внутренней среды: конъюнктура и развитость финансового рынка, макроэкономические индикаторы (инфляция, процентные ставки банков, курс национальной валюты и др.), уровень налогообложения прибыли, дивидендная политика, инвестиционные ресурсы, рентабельность производственной деятельности и т.д.

Для оценки рейтинга компании все показатели следует разделить на группы, учитывающие динамику значений показателей и качественные различия, что представлено в таблице 3.

Таблица 3

Значения рейтинговых показателей

Тенденции Улучшение значений Значения устойчивы Ухудшение значений

Соответствие нормативам:

- Нормативные значения А+ А В

- Значения не соответствуют

нормативным В+ В С

- Значительные отклонения С+ С

В первую группу входят показатели, для которых определены нормативные значения. К их числу относятся показатели ликвидности и финансовой устойчивости. При этом снижение значений показателей ниже нормативных или их превышение, а также их движение в одном из названных направлений следует трактовать как ухудшение характеристик анализируемой компании.

Приведенные в таблице 3 возможные значения рейтинга предприятия могут характеризоваться следующим образом.

- Состояние А+ - значения показателей находятся в пределах рекомендуемого диапазона нормативных значений (далее именуется - коридор), но у его границ. Анализ динамики изменения показателей показывает, что он движется в сторону наиболее приемлемых значений (движение от границ к центру коридора). Если группа показателей данной группы находится в состоянии А+, то соответствующему положению компании можно дать рейтинговую оценку стабильно-устойчивое;

- Состояние АЧзначения показателей находятся в рекомендуемых границах и анализ динамики показывает их устойчивость. В этом случае по данной группе показателей рейтинг компании можно определить как лустойчивость.

- Состояние В+ - значения показателей находятся в рекомендуемых границах, но анализ динамики указывает на их ухудшение (движение от середины коридора к его границам). Отсюда рейтинговая оценка компанииЧлустойчивое.

- Состояние В - значения показателей находятся за пределами рекомендуемых, но наблюдается тенденция к улучшению. В этом случае в зависимости от отклонения от нормы и темпов движения к ней положение компании может быть охарактеризовано как временная неустойчивость.

- Состояние С - значения показателей устойчивы и находятся вне рекомендуемого коридора. Оценка- неустойчивое положение. Окончательный выбор оценки определяется величиной отклонения от нормы и оценками других аспектов финансово-экономического состояния.

- Состояние D - значения показателей за пределами нормы и все время ухудшаются. Оценка данной ситуации - стабильная неустойчивость.

- Состояния С и D -угроза банкротства.

Во вторую и третью группу показателей входят ненормируемые показатели, значения которых не могут служить для оценки эффективности функционирования компании и ее финансово-экономического состояния без сравнения со значениями этих показателей на предприятиях, выпускающих продукцию, аналогичную продукции сравниваемой компании и имеющих производственные мощности, сравнимые с мощностями предприятия-аналога, или анализа тенденций изменения этих показателей. В эту группу входят, например, показатели рентабельности, характеристики структуры капитала, источников и состояния оборотных средств, задоженностей и др.

По данной группе показателей целесообразно опираться на анализ тенденций изменения показателей и выявлять их ухудшение или улучшение. Таким образом, вторая группа может быть охарактеризована следующими состояниями: лулучшение - 1; стабильность - 2; лухудшение - 3.

Для некоторых показателей могут быть определены коридоры допускаемых значений в зависимости от их принадлежности к различным видам деятельности и другим особенностям функционирования предприятий.

Разделение показателей на группы в значительной мере условно. В целях получения более объективной рейтинговой оценки целесообразно сопоставить динамику показателей указанных групп. Используя такое сопоставление, можно получить сопоставимые оценки компании по отдельным группам показателей, что представлено на рис. 2. Подобный подход используется при обосновании показателей рейтинговой оценки и по другим группам факторов - конкурентоспособности компании или ее продукции, неплатежеспособности и др.

Конкуренция-основной фактор, который приходится учитывать компаниям для того, чтобы добиться успеха на рынке. Именно конкуренция определяет,

насколько уместна избранная стратегия компании и такие ее компоненты, как инновации, капитал, менеджмент, корпоративная культура и др. Конкурентная стратегия - это поиск благоприятного положения в отрасли или на рынке, другими словами, там, где происходит конкурентная борьба. Конкурентная стратегия имеет целью обеспечить компании такое положение, которое позволяет ей извлекать прибыль на догосрочной основе, несмотря на противодействие различных сил.

В диссертации подробно рассматриваются анализ конкурентных стратегий компаний, представленных в таблице 4, и следующие виды конкурентоспособности:

- компании в целом как хозяйствующего субъекта;

- выпускаемой продукции.

Таблица 4

Конкурентные стратегии компаний

Особенности цели Себестоимость Дифференцируемость

Широкая цель Узкая цель Лидерство в области низкой себестоимости Фокусирование на низкой себестоимости Дифференцируемость продукции по части ее номенклатуры Фокусирование в определенном сегменте рынка на новую продукцию

Конкурентоспособность компании может быть определена качественно и количественно. Наиболее предпочтительна последняя оценка, так как она позволяет увязать ее с мерой инвестиционной привлекательности. Потенциал конкурентоспособности формируется под влиянием двух групп факторов: ресурсов компании -технических, технологических, кадровых, пространственных, организационных, информационных и финансовых (здесь активы рассматриваются в плане обеспечения конкурентоспособности) и условий обеспечения конкурентоспособности компании в целом.

В диссертации представлена матричная форма взаимосвязи и взаимообусловленности действия двух групп факторов, в результате действия которых формируется потенциал конкурентоспособности. Дня его оценки используется метод экспертных оценок, в соответствии с которым способности компании по обеспечению конкурентоспособности с точки зрения имеющихся возможностей и ресурсов оцениваются по 10-ти бальной шкале (при этом 10 балов характеризует наличие или поное использование ресурсов, а 0 балов - их отсутствие).

Бальная характеристика потенциала конкурентоспособности допоняется качественной оценкой путем введения пороговых значений качественного состояния:

- низкий (ему соответствует оценка ниже 3,5 балов);

- средний (оценка от 3,5 до 5,0 балов);

- выше среднего (оценка от 5,0 до 7,5 балов);

- высокий (оценка выше 7,5 балов).

В итоге получаем следующую шкалу рейтинга компании по фактору конкурентоспособности (табл. 5).

Таблица 5

Рейтинговые оценки компании по фактору конкурентоспособности

Значения Рейтинговая Сущность конкурентоспособности компании

балов оценка и ее продукции

7,5-10 А+, А Конкурентная стратегия компании эффективна, положение компании стабильно, продукция конкурентоспособна.

5,0-7,5 А, В+ Конкурентная стратегия требует обоснования (доработки), положение компании временно-стабильное, продукция конкурентоспособная.

3,5-5,0 В, С+ Отсутствие обоснованной конкурентной стратегии, положение компании нестабильное, часть продукции конкурентоспособна.

0-3,5 С, Б Отсутствуют положительные оценки по каждому фактору, компания и продукция неконкурентоспособны.

Значительное внимание уделено в работе определению стоимости чистых активов компании и показано, как этот показатель выступает в качестве критерия инвестиционной привлекательности. Экономическое содержание категории стоимость чистых активов соответствует стоимости имущества (капитала компании), гарантирующего законные интересы кредиторов и инвесторов.

Следующий важный показатель, рассмотренный в диссертации в качестве составляющих инвестиционного рейтинга, - базовая прибыль на одну обыкновенную акцию. Расчет этого показателя выпонен в соответствии с требованиями МСФО, по методическим указаниям, разработанным Минфином РФ. Показатели рыночной активности акций и базовой прибыли на одну акцию сведены в таблице 6.

Таблица 6

Коэффициенты рыночной активности акций ОАО Урасвязьинформ

Показатель 4-й кв. 2001 г. 4-й кв. 2002 г. 4-й кв. 2003 г. 2-й кв. 2004 г.

ЕРБ 0,003 0,025 0,056 0,058

Р/Е 63,3647 16,4595 20,5426 26,1094

т 1,0543 1,0635 1,2264 1,2315

Р/ВУ 0,6732 1,2656 2,0124 2,0292

Капитализация 2 360,8632 15 945,1496 41 516,3769 42 024,0526

Подобный подход используется при анализе состояния неплатежеспособности компании. В диссертации рассматриваются причины возникновения неплатежей и предлагаются коэффициенты, определяющие степень обеспеченности обязательств финансовыми активами. К числу этих коэффициентов отнесены: коэффициент срочной ликвидности, срок оборачиваемости текущих активов, общий коэффициент покрытия обязательств. На основании этого рассматривается общий коэффициент неплатежеспособности, учитываемый в обосновании рейтинга компании.

В заключительной главе Развитие системы управления инвестиционной привлекательностью акционерного общества анализируются значение эмитента в поддержании ликвидности собственных ценных бумаг, дивидендная политика компании, а также роль инвесторов при оценке рейтинга компании. В диссертации подробно рассматриваются методы воздействия руководства компании на собственную инвестиционную привлекательность, минимизирующие риск инвестора и увеличивающие его доход (рис. 3).

В диссертации показано, как реорганизация акционерных обществ (слияние, разделение, поглощение) влияет на изменение инвестиционного рейтинга новой компании. Происходит это по следующим причинам: меняются размер, специализация, различные возможности и другие важные характеристики компании, что в конечном счете влияет на конкурентоспособность, финансовое состояние, устойчивость, сдеки с акциями на рынке и т.д.

В заключительном разделе диссертации показана роль инвесторов в поддержании рейтинга компании. Рассматриваются процедуры покупки акций на фондовых биржах и прямые инвестиции, опасности преднамеренного искажения информации о действиях или намерениях инвестора, состоянии компании и др.

В заключении сформулированы основные выводы, полученные автором в результате выпоненного исследования, и даны практические рекомендации по их использованию.

Рис 3. Действия эмитента по повышению привлекательности компании и собственных акций

Основные положения диссертации изложены в следующих опубликованных работах соискателя:

1. Иванов А П., Карташов О.Ю. Прогнозирование цен акций методами технического анализа // Автоматизация и современные технологии. - 2002. -№ 12. - 0,6 п.л. (в т.ч. авт. 0,3 п.л.)

2. Иванов А.П.. Карташов О.Ю. Анализ показателей финансовой устойчивости предприятий // Автоматизация и современные технологии. - 2004. - № 6. -0,76 п.л. (в т.ч. авт. 0,38 пл.)

3. Карташов О.Ю. Оценка активов по справедливой стоимости как предпосыка инвестиционной привлекательности компании // Актуальные проблемы социально-экономического развития России: Сборник научных трудов. Вып. 2. -2004.-0,4 пл.

4. Карташов О.Ю. Факторы инвестиционной привлекательности акций российских компаний // Автоматизация и современные технологии. - 2005. - № 1. -0,67 пл.

5. Иванов АЛ., Карташов О.Ю, Шкапич А.И. Конкурентная стратегия и положение предприятий на рынках сбыта продукции // Автоматизация и современные технологии (в печати). - 0,8 п.л. (в т.ч. авт. 0,27 пл.)

Автореферат

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Карташов Олег Юрьевич

Тема диссертационного исследования:

Обоснование методов построения инвестиционного рейтинга предприятий промышленности

Научный руководитель Иванов Аркадий Павлович

Изготовление оригинал-макета Карташов Олег Юрьевич

Подписано в печать 16.12.04. Тираж 100 экз. Усл. п.л. 1

Российский государственный социальный университет

Лицензия серия Р№ 021321 от 14 01.99 Отпечатано в типографии Академии повышения квалификации и переподготовки работников образования 107014, Москва, ул Короленко, д. 2

/'f'sIO

^ " С J

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Карташов, Олег Юрьевич

Введение.

Глава I. Методические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

з 1. Причины и условия, определяющие инвестиционный рейтинг компаний.

з 2. Факторы инвестиционной привлекательности компаинй.

з 3. Оценка активов по справедливой стоимости как предпосыка инвестиционной привлекательности компании.

з 4. Роль финансовых инструментов в инвестиционной привлекательности компаний.

Глава II. Разработка системы показателен инвестиционного рейтинга предприятий в форме акционерных обществ.

з 1. Оценка стоимости компании н се активов.

з 2. Нормативная модель рейтинговой оценки устойчивости предприятий.

з 3. Конкурентная стратегия и положение компании на рынках сбыта продукции.

з 4. Анализ неплатежеспособности компании.

Глава III. Развитие системы управления инвестиционной привлекательностью акционерного общества.

з 1. Роль эмитента в поддержании ликвидности собственных ценных бумаг.

з 2. Разработка дивидендной политики компании.

з 3. Стоимость чистых активов компании как критерий ее инвестиционной привлекательности.

з 4. Прибыль па акцию как индикатор инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

з 5. Влияние реорганизации акционерных обществ на изменение их рейтинга.

з 6. Роль инвесторов в поддержании рейтинга компаннн.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Обоснование методов построения инвестиционного рейтинга предприятий промышленности"

Актуальность темы исследования. Проблемы совершенствования управления предприятиями особенно актуальны в складывающейся конкурентной среде хозяйствования Ч рыночной экономике. В рыночных условиях хозяйствующие субъекты вынуждены самостоятельно искать источники финансирования перспективной и текущей производственной деятельности. Практически все предприятия, независимо от размеров и организационно-правовых форм, в основном финансируются из внешних источников. При этом, при любых формах или методах финансирования, предприятия дожны удовлетворять определенным требованиям и стандартам (нормативам), что и определяет их качество, привлекательное для инвестора или удовлетворяющее его требованиям. К тому же среда функционирования предприятий характеризуется нестабильной и динамично меняющейся обстановкой (совершенствуется законодательство, изменяются макроэкономические показатели и т.д.).

Необходимость тщательного научного анализа проблем разработки инвестиционных рейтингов предприятий промышленности, выявление принципов, условий и факторов финансирования расширенного воспроизводства, повышения конкурентоспособности предприятий и продукции свидетельствуют об актуальности и значимости выбранного направления и темы исследования.

Проблема исследования состоит в раскрытии причин и факторов, влияющих на методы построения и использования инвестиционных рейтингов предприятий промышленности для того, чтобы обосновать направления вложения средств инвесторов.

Степень разработанности проблемы исследования. Анализ научной литературы свидетельствует о том, что проблема инвестиционной привлекательности предприятий и обусловленные ею вопросы управления активами, средствами, финансовыми инструментами интенсивно разрабатываются в экономической теории и практике. В данном контексте можно выделить следующие основные направления исследований:

1. Методологические проблемы управления инвестиционной деятельностью.

2. Обоснование методов построения инвестиционных рейтингов предприятий, их имущественных комплексов, активов и ценных бумаг.

Первое направление носит общетеоретический характер. Изучению проблем инвестиционного обеспечения посвящены труды российских ученых: Анынина В.М., Барда B.C., Игошина Н.В., Коссова В.В., Ковалева В.В., Стояновой Е.С., Четыркина Е.М. и

1 Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000.; Бард B.C. и др. Инвестиционный потенциал российской экономики. М.: Экзамен, 2003.; Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2003.; Игошин Н.В. Инвестиции. М.: Юнити, 2000.; Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание, вторая редакция. Под ред. Коссова В.В., Лившица В.Н., Шахназарова А.Г. М.: Экономика, 2000.; Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.; Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995.; Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2001.

Значительный вклад в решение рассматриваемых проблем внесли зарубежные ученые: Беренс В., Брейли Р., Майерс С., Дамодаран А., Макконнел К., Брю С., Хикс Д., Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. и др.1

В последнее время значительно возросло внимание ко второму направлению -обоснованию инвестиционной привлекательности предприятий, ценных бумаг и других финансовых инструментов, что обусловлено потребностями предприятий в догосрочных и дешевых инвестициях. Среди научных работ по этому направлению следует отметить труды отечественных ученых-экономистов: Бланка H.A., Иванова А.П., Крейниной М.Н., Крылова Э.Н., Марголина A.M., Подшиваленко Г.П., Янковского К.П.и др.2

Значительный интерес представляют публикации зарубежных авторов, содержащие анализ конкретных проблем инвестиционной деятельности, использования рейтинговых систем для оценки банкротства или несостоятельности хозяйствующих субъектов (Бивер В.Х., Альтман Э., Бригхем Ю., Дамари Р., Курц X.).3

Вместе с тем, раскрытие содержания основных экономических категорий, анализ факторов, влияющих на оценку инвестиционной привлекательности предприятий в рыночной среде, разработаны еще недостаточно поно, особенно применительно к акционерным формам хозяйствования. Поэтому требуются допонительные исследования, начиная от социально-экономической сущности основных категорий, и заканчивая путями и методами управления инвестиционной привлекательностью компаний.

В связи с изложенным, усилия автора направлены на то, чтобы по возможности воспонить указанные пробелы, обосновать систему показателей, определяющих инвестиционный рейтинг компаний.

Объектом исследования являются предприятия промышленности и средств связи, преобразованные в открытые акционерные общества.

Предметом исследования выступают экономические отношения компаний и внутри компаний, складывающиеся по поводу источников инвестирования в условиях рыночной среды. Именно эти отношения обуславливают инвестиционную привлекательность компаний, их активов и ценных бумаг в конкурентной и нестабильной среде.

1 Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Инфра-М, 1995.; Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-бизнес. 1997.; Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.; Макконнел K.P., Брю СЛ. Экономикс: принципы, проблемы и политика. Пер. с англ. М.: Республика, 1992.; Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1999.

2 Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. Киев: Инка-Центр, 1999.; Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Инка-Центр. 1999.; Иванов А.П. Инвестиционная привлекательность акций. М.: Акционер, 2002.; Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. Ч М.: Дашков и Ко, 2004 г.; Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и Сервис, 1998.; Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003.; Марголин A.M., Быстряков А.Я., Экономическая оценка инвестиций. М.: Экомос, 2001.; Подшиваленко Г.П. Инвестиции. М.: Кнорус, 2004.; Янковский К.П., Мухарь И.Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. С-Пб.: Питер, 2001.

3 Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. В 2 т. Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. С-Пб.: Экономическая школа, 1997.; Дамари Р. Финансы и предпринимательство: финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития. Пер. с англ. Ярославль: Елень, 1993.; Курц X. Капитал, распределение, эффективный спрос. Пер. с англ. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.

Цель исследования заключается в разработке рейтинговой системы для получения объективной оценки положения предприятия и обеспечения его доступа к инвестиционным ресурсам.

Поставленная цель предполагает решение следующих основных задач:

Х уточнить, в соответствии с рекомендациями МСФО, экономическое содержание базовых категорий: "капитал", "активы", "обязательства", "инвестиционная привлекательность", "инвестиционный рейтинг" и других, определяющих возможность и эффективность функционирования предприятий;

Х выявить и систематизировать условия и факторы, влияющие на инвестиционный рейтинг предприятия, и определить принципы его построения;

Х обосновать и построить рейтинговую систему оценки положения предприятия в нестабильной среде с целью его финансирования из внешних источников;

Х сформулировать пути и методы совершенствования управления инвестиционной привлекательностью предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды.

Решение перечисленных задач будет способствовать устранению негативных причин, сдерживающих использование прогрессивных форм инвестирования.

Теоретическую и методологическую базу исследования составляют фундаментальные положения, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по экономике, проблемам инвестиционной деятельности, а также основные категории и инструментарий, вытекающие из Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО).

В процессе работы над диссертацией при обработке данных и их анализе использован широкий арсенал статистических методов: группировок, относительных и средних величин, индексный метод. Исследование базируется на системно-факторном подходе к исследованию проблем инвестиционной привлекательности компаний, активов и ценных бумаг. Информационной базой исследования являются данные государственной и отраслевой статистики России, публикации в финансово-экономических периодических изданиях, а также отчетность компаний.