Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Модернизация институциональной структуры фондового рынка в воспроизводственной системе региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученаd>кандидат экономических наук
Автор	Янукян, Луиза Борисовна
Место защиты	Кисловодск
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Модернизация институциональной структуры фондового рынка в воспроизводственной системе региона"

4851292

На правах рукописи

ЯНУКЯН Луиза Борисовна

МОДЕРНИЗАЦИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА В ВОСПРОИЗВОДСТВЕННОЙ СИСТЕМЕ РЕГИОНА

08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

3 О ИЮН 2011

Кисловодск - 2011

4851292

Работа выпонена в Филиале ФГОУ ВПО Северо-Кавказская академия государственной службы в г. Пятигорске

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Киселева Наталья Николаевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Токаев Нох Хасанбиевич

кандидат экономических наук, доцент ' Байрамукова Лейла Сулеймановна

Ведущая организация:

Московская финансово-промышленная академия

Защита состоится 11 июля 2011 года в 10:00 часов на заседании объединенного совета ДМ 521.002.01 по экономическим наукам при НОУ ВПО Ки-словодский институт экономики и права (357700, г. Кисловодск, ул. Р.Люксембург, 42).

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке НОУ ВПО Кисловодский институт экономики и права.

Автореферат разослан 10 июня 2011 года

Ученый секретарь

диссертационного совета

Бостанова А.И.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. За годы экономического развития России, прошедшие с начала периода становления рыночной экономики, сложилась ситуация, которую можно обозначить как неравномерность и несбалансированность социально-экономического развития экономического пространства страны, которая обусловлена распределением ресурсов и концентрацией производительных сил. Экономическое развитие большинства регионов России характеризуется существенными диспропорциями, что, во многом, обусловлено неоднородностью региональной инстшуциональной среды. Особенно глубокие диспропорции, характерны для воспроизводственной системы регионов, входящих в состав СевероКавказского федерального округа, что проявляется в низких темпах экономического роста и социального прогресса, высокой изношенности основных фондов и, как следствие, доминировании третьего и четвертого технологических укладов.

Исправить сложившуюся неравномерность развития призваны региональные инвестиционные проекты. Однако их реализация в регионах СевероКавказского федерального округа идет медленными темпами в силу ограниченности инвестиционных ресурсов, что обусловлено низкой степенью развития инфраструктуры привлечения финансово-инвестиционных ресурсов, важнейшим механизмом которой является региональный фондовый рынок. Становление и развитие фондового рынка будет способствовать формированию новых инстшутов, механизм функционирования которых предполагает перераспределение воспроизводственных ресурсов и обеспечение расширенного воспроизводства в регионе.

Степень разработанности проблемы. Анализ особенностей регионального воспроизводства нашел отражение в работах В.М. Белоусова, А.Г. Дружинина, В.Г. Игнатова, H.H. Киселевой, З.Н. Козенко, Ю.С. Колесникова, О.Ю. Мамедова, Э.Й. Мантаевой, А.С.Новоселова, В.Н. Овчинникова, С.Г. Тяглова, Р.И. Шнипера.

Финансовая инфраструктура и управление финансово-инвестиционной деятельностью в регионе исследовались С.И. Курдюковым, JI.H. Бугаковой, Н.Х. Токаевым, T.Q .Тепловой.

Вопросам структуры и функционирования рынка ценных бумаг уделяли внимание многие зарубежные авторы: Г.Ж. Александер, У.Э. Батлер, P.A. Бриль, Э. Брэдли, Д.В. Бэйли, Р. Вэйтиленгейм, Э.Д. Долан, Р.У. Коб, Г.Р. Мансухани, Ф. Модильяни, М. Милер, М. Мобиус, Р. Позен, Э. Роде, Р. Тьюз, У.Ф. Шарп и др.

Исследованиям деятельности зарубежных фондовых рынков и особенностям построения российского рынка ценных бумаг посвятили работы отечественные ученые: Б.И. Алехин, М.Ю. Алексеев, С.А. Анесянц, А.И. Басов, В.В. Булатов, А.Н.

Буренин, ВЛ. Галанов, А.Г. Грязнова, Ю.А. Данилов, Е.Ф. Жуков, J1.JI. Игонина, Б. А. Котынкж, М.В. Машина, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, B.C. Таркановский, Д.Н. Таганов, А. А. Фельдман, О. В. Хмыз, JI.A. Чадаева и др.

В то же время недостаточно исследований, связанных с изучением проблем формирования и функционирования регионального рынка ценных бумаг, в связи с чем данный вопрос остается одним из сложнейших и малоизученных. Среди отечественных ученых, рассматривавших данные проблемы, можно назвать Т.Б. Бердникову и А.В. Новикова.

Признавая научное значение работ данных авторов, следует отметить, что в них не нашли адекватного отражения вопросы пропорций регионального развития в контексте использования внутренних и внешних источников регионального воспроизводства. До сих пор не предпринималось попыток проведения комплексного анализа функций, выпоняемых региональным фондовым рынком в условиях утверждения развитых рыночных отношений в России. Остаются недостаточно изученными возможности использования инструментов фондового рынка региональными хозяйствующими субъектами. В исследованиях, касающихся колективных инвестиций, отсутствует анализ институциональных особенностей и функционирования паевых инвестиционных фондов.

Актуальность темы исследования, ее практическая значимость, недостаточная степень ее разработанности в отечественной литературе, наличие немалого количества спорных вопросов определили выбор темы исследования, формулировку его цели и постановку ключевых задач.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке механизма обеспечения расширенного регионального воспроизводства на основе модернизации институциональной структуры фондового рынка. .

Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

- выявить специфику регионального воспроизводства капитала в России и обосновать функции рынка ценных бумаг в процессе формирования региональных воспроизводственных пропорций;

- изучить потенциал регионального фондового рынка в обеспечении расширенного воспроизводственного процесса в регионе;

- разработать механизмы аккумуляции ресурсов для реализации приоритетных инвестиционных проектов в ходе эволюции механизмов и инструментов инвестирования капитала и обеспечения расширенного воспроизводства в регионе;

- определить стратегические перспективы развития паевых инвестиционных фондов в условиях изменения инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики;

- предложить направления совершенствования институциональной среды регионального фондового рынка.

Объектом исследования выступает институциональная структура фондового рынка в воспроизводственной системе региона. Предметом явились экономические отношения, складывающиеся в процессе аккумуляции и перераспределения инвестиционных ресурсов посредством фондового рынка при формировании пропорций регионального воспроизводства.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальностей ВАК. Работа выпонена в рамках паспорта специальностей 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика п.3.6. Региональные инвестиционные проекты Ч цели, объекты, ресурсная эффективность, п.3.9. Роль институциональных факторов в развитии региональных экономических систем..., п.3.22. Эффективность использования материальных и нематериальных факторов развития региональной экономики.... Исследование проблем производственной, транспортной, энергетической, социальной и рыночной инфраструктуры в регионах, 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит: п. 1.9. Финансовое обеспечение потребностей расширенного воспроизводства, п.6.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, п.6.5. Концепции и механизмы функционирования фондового рынка.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке инструментов развития регионального фондового рынка как источника расширенного регионального воспроизводства.

В результате проведенного исследования в работе обоснован ряд выводов и положений, содержащих следующие элементы научной новизны:

По специальности 08.00.05- Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика

1. Выявлены, на основе анализа элементов рыночной инфраструктуры в системе регионального воспроизводства, диспропорции в развитии социально-экономической системы региона, состоящие в том, что хозяйствующие субъекты региона практически лишены внешних источников финансирования, при постоянно растущем объеме депозитных вкладов и перманентном вывозе капитала за пределы региона, что позволило сформулировать предложения по оптимизации процесса воспроизводства капитала на мезоуровне.

2. Разработан, на основе обобщения концептуальных подходов к исследованию инвестиционных фондов, механизм аккумуляции ресурсов для реализации приоритетных региональных инвестиционных проектов посредством развития системы лизинговых паевых инвестиционных фондов, что позволит перераспределить

инвестиционные ресурсы для развития экономики Северо-Кавказского федерального округа по приоритетным направлениям: торговля - транспорт Ч логистика; санаторно-курортный и туристско-рекреационный комплекс; комплекс образование - наука - инновации; агропродовольственный комплекс.

3. Предложен, на основе теории институциональной трансформации, организационно-экономический механизм региональной структурно-инвестиционной политики, предполагающий функционирование иерархической системы институтов (Региональное инвестиционно-инновационное агентство, управляющая компания, паевые фонды различной направленности), что обеспечит возможность изменения отраслевой структуры экономики в соответствии с приоритетами Стратегии социально-экономического развития Ставропольского края на период до 2020г.

По специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

1. Обоснована посредством структурно-функционального анализа, возможность использования потенциала фондового рынка и паевых фондов для активизации хозяйственной деятельности в регионе, за счет расширения функций регионального рынка ценных бумаг (реализации прав собственности, обслуживания товарного рынка, ссудной, инвестиционной, диверсификации рисков) и функций, выпоняемых паевыми инвестиционными фондами в системе региональной экономики (трансформационная, капиталотворческая, снижения риска, привлечения ресурсов, финансово-инвестиционная, информационная и социальная), что позволило определить стратегические перспективы развития регионального рынка ценных бумаг и паевых инвестиционных фондов в условиях изменения инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики.

2. Разработан механизм эффективного функционирования паевых инвестиционных фондов основанный на использовании потенциала регионального рынка ценных бумаг (привлечения финансовых ресурсов путем выпуска акций, организации вторичного рынка акций, финансирования проектов посредством облигационных займов, формирования собственного спекулятивного портфеля ценных бумаг, использования ценных бумаг в хозяйственной деятельности, в целях хеджирования и стимулирования сотрудников, привлечения международных инвестиций), что позволяет расширить инвестиционные возможности хозяйствующих субъектов региона.

3. Предложен агоритм оценки выбора направлений инвестирования в паи паевых инвестиционных фондов с учетом параметров доходности, рискованности и масштаба паевых инвестиционных фондов, что позволяет провести комплексную оценку предлагаемых к реализации паев инвестиционных фондов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования является методология современной неоинституциональной школы, представленная в работах зарубежных и отечественных авторов.

Инструментарно-методическим аппаратом исследования стало использование гипотетико-дедуктивного и индуктивного методов научного познания. При обосновании теоретических положений и аргументации выводов диссертационного исследования активно применялись общенаучные методы: сравнительный, структурно-функциональный, анализа и синтеза.

Информационной базой исследования послужили информационные и аналитические материалы научно-исследовательских учреждений, справочно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, отчеты Федеральной службы по финансовым рынкам.

Теоретическая значимость диссертационной работы определяется актуальностью поставленных задач, научной новизной и состоит в развитии ряда аспектов теории становления и совершенствования рынка ценных бумаг на региональном уровне. Разработанные теоретические положения диссертации также могут быть использованы в учебном процессе в ходе преподавания дисциплин Региональная экономика и управление, Региональная инвестиционная политика, Финансы, денежное обращение и кредит, Рынок ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования ее теоретических положений и рекомендаций при дальнейшем формировании институциональной среды региональных рынков ценных бумаг в России и разработке соответствующих разделов программ социально-экономического развития регионов.

Представленная в работе классификация фондов колективных инвестиций дает целостное представление о механизме их функционирования на современном этапе. Классификация такого типа может служить основой для дальнейшего изучения роли инвестиционных фондов в системе рыночных отношений и совершенствования законодательной базы. Международный опыт свидетельствует о необходимости специализации участников рынка на определенных операциях и, в этой связи, развитие теории классификационного анализа может помочь управляющим компаниям в определении своего сегмента рынка ценных бумаг.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные концептуально-теоретические положения и выводы докладывались автором на Межвузовской научно-практической конференции Экономические и социально-гуманитарные проблемы развития Северо-Кавказского региона в новом тысячелетии (Пятигорск, 2000), III межрегиональной научной конференции Студенческая наука - экономике России (г. Ставрополь, 2002), на региональной научно-

практической конференции Перспективы развития регионального рынка ценных бумаг (г. Пятигорск, 2002), на научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики, образования и права (г. Черкесск, 2010), на Всероссийской научно-практической конференции Развитие мировой экономики: современные тенденции и проблемы (г. Пятигорск, 2011), на Всероссийском молодежном научном форуме Финансы в меняющемся мире (г. Москва, 2011).

Основные результаты исследования отражены в опубликованных автором 9 печатных работах общим объемом 5,4 пл., в том числе 3 статьи в изданиях, реферируемых ВАК РФ.

Ряд положений диссертации использован Министерством экономического развития Ставропольского края при формировании инвестиционной политики и мер государственной поддержки участников лизинга в Ставропольском крае. Авторские предложения, содержащиеся в исследовании, внедрены в деятельность ООО Межрегиональный финансовый центр, а также применялись в ходе разработки и преподавания дисциплин: Региональная экономика и управление, Региональная инвестиционная политика, Финансы, денежное обращение и кредит, Рынок ценных бумаг.

Структура диссертационной работы обусловлена целями и задачами, сформулированными в исследовании. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 8 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений.

В первой главе Потенциал рынка ценных бумаг в системе регионального воспроизводства выявлена специфика регионального воспроизводства капитала в России, проведен анализ функций, выпоняемых региональным рынком ценных бумаг, предложены направления использования потенциала регионального фондового рынка в воспроизводственном процессе.

Во второй главе Формирование института паевых инвестиционных фондов как элемента воспроизводственной системы региона изложены разработанные автором параметры классификации паевых инвестиционных фондов, определены их функции и обозначены стратегические перспективы развития. В третьей главе Приоритетные региональные инвестиционные проекты: приоритетные направления и инструменты ресурсного обеспечения региональных инвестиционных проектов и организационно-экономического механизма функционирования фондового рынка предлагаются институциональные инструменты ресурсного обеспечения реализации региональных инвестиционных проектов

В заюиочении излагаются основные результаты и выводы исследования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Сложность проблем регионального развития породила наличие большого числа научных подходов к их изучению, наиболее целостным из которых является воспроизводственный подход, который позволяет выявить систему экономических связей субъектов рынка, проанализировать их роль в процессе воспроизводства в целом и исследовать воспроизводственные пропорции развитая конкретной территории. Сбалансированность пропорций регионального развитая способна обеспечить эффективность региональных воспроизводственных процессов. С позиций анализа проблем регионального рынка ценных бумаг наибольший интерес представляет группа финансово-экономических пропорций, в исследовании которой наибольшее внимание уделено пропорции между внутренними и внешними финансовыми источниками, обеспечивающими развитие региона Представленный в работе анализ финансово-экономических пропорций регионального воспроизводственного процесса позволил выявить фазу, на которой происходит формирование обозначенных выше пропорций и предпринять определенные регулирующие действия (рис. 1).

Производство

в в | ё 5 2

Произведенная чистая продукция Использованный оегионом национальный лохол

Бюджет региона Ресурсы региональной власти

Бюджет региона Федеральные/региональные налоги

Совокупный общественный продукт Использованные оесуосы

Внутренние источники финансирования Внешние источники Финансирования

п> Финансовый рынок

Потребление

Воспроизводство финансовых ресурсов

Рис.1 - Финансово-экономические пропорции в системе регионального

воспроизводства Источник: составлено автором по материалам исследования

В процессе анализа источников финансирования регионального воспроизводственного процесса, автор пришел к тому, что последние можно распределить потрём исходным точкам их происхождения:

1. Внутренний региональный продукт- создается на предприятиях региона, где в свою очередь, происходит его первичное распределение, состоящее в расщеплении последнего на заработную плату сотрудников И валовую прибыль предприятия. Последующий этап распределения приводит к выделению в среде домо-хозяйств доли, направленной на инвестирование и формированию на предприятиях фонда накопления.

2. Часть стоимости совокупного общественного продукта, которая направляется на возмещение потребленных средств производства и оборотных фондов, что на предприятиях принимает форму амортизационного фонда и фондов, формируемых для приобретения оборотного капитала.

3. Внешние инвестиции - являясь частью национального дохода, произведенного за пределами региона, чрезвычайно выгодны принимающей стороне, поскольку способствуют расширению воспроизводства, часто интенсивным путем, за счет использования новых технологий, инноваций и современных подходов к управлению предприятием.

Анализ сферы, в которой образуются финансовые потоки, направленные на воспроизводство, позволил рассмотреть источники финансирования с точки зрения отнесения последних к внешним и внутренним и выявить существенную диспропорцию между внутренними и внешними источниками регионального воспроизводства. Динамика воспроизводства основных фондов в зависимости от использованных источников финансовых ресурсов оказывается неоднородной в масштабах всей Российской Федерации. За периоде 2000 по 2010 годы большая часть регионов России показала изменение пропорций финансирования за счет собственных и привлеченных источников в сторону роста с 52,5% в 2000 году до 62,9% в 2009 году.

Регионы, входящие в Северо-Кавказский федеральный округ, отличаются непропорциональным распределением источников. Так, Ставропольский край, демонстрирует пропорции, близкие к региону, принятому в качестве эталона -Краснодарскому краю, выбор которого обусловлен сходством региональных экономик в отраслевом разрезе и высочайшим инвестиционным рейтингом Краснодарского края.

Анализ распределения инвестиций по регионам СКФО в сравнении с другими регионами России выявил принципиальные различия, заключающиеся в том, что некоторые имеют довольно высокую долю прочих источников. Данная диспропорция возникла из-за высокой доли иностранных инвестиций в этих регионах.....

Таблица 1 - Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования

в 2009 году, %

Регион Собственные средства Привлеченные средства

Всего Кредиты банков Бюджетные средства Про чие

Федеральный бюджет Бюджет субъектов

Краснодарский край 34,2 65,8 8,1 12,5 4,6 40,6

Ставропольский край 31.9 68,1 22Д 13.3 4.1 28,6

Кабардино-Бакарская Республика 22,8 77,2 22,4 21.9 10,2 22,7

Карачаево-Черкесская Республика 19,5 80,5 203 40,4 11,0 8,8

Республика Дагестан 12,2 87,8 0,9 37,7 22Д 27

Чеченская Республика 12,9 87,1 2,2 622 17,9 4,8

Республика Ингушетия зд 96,9 - 70Д 24,1 2,6

Республика Северная Осетя- Алания 10,7 893 1,0 41.1 3,7 43,5

В среднем по СКФО 16,2 83.8 9,8 41 13.3 19,7

В среднем по СКФО без Ставропольского края 13,6 86,4 7,8 45,6 17 16

Источник: составлено автором по материалам исследования

В процессе анализа структуры иностранных инвестиций, как в федеральном, так и в региональном разрезе, обнаружено, что значительная их часть поступает из оффшорных юрисдикции, которые российские и региональные инвесторы используют для ухода от налогов. Эти инвестиции являются иностранными де-юре, а де-факто они являются российскими, поступающими в экономику по своей, особой траектории.

Практика стран с развитой рыночной экономикой показывает, что эффективным инструментом привлечения средств является фондовый рынок. С появлением новых форм рыночных отношений, развитием постиндустриального сектора экономики, возникает объективная необходимость в формировании развитого регионального фондового рынка, который обеспечит основным и оборотным капиталом сферы производства и обращения в регионе.

Развитие региона, во многом, зависит от наличия на территории развитого рынка ценных бумаг. Анализ функций, выпоняемых региональным рынком ценных бумаг, позволил выявить как общерыночные, так и специфические функции последнего, степень выпонения которых является показателем развития финансовых институтов рыночной инфраструктуры региона Функциональная структура регионального рынка ценных бумаг представлена на рисунке 2.

В диссертационном исследовании анализа были выявлены основные направления использования потенциала регионального фондового рынка хозяйствующими субъектами Юга России. Деятельность хозяйствующих субъектов на рынке ценных бумаг может осуществляться в следующих направлениях: привлечение финансовых ресурсов путем выпуска акций, организация вторичного рынка акций, финансирование проектов посредством облигационных займов, формирование собственного спекулятивного портфеля ценных бумаг, использование ценных бумаг в хозяйственной деятельности, использование рынка акций для стратегических целей, использование ценных бумаг в целях хеджирования, привлечение международных инвестиций, использование ценных бумаг в целях стимулирования сотрудников.

Автором выявлен односторонний характер исследования паевых инвестиционных фондов в работах отечественных ученых, использовавших в процессе анализа какой-либо один критерий. В процессе синтеза зарубежного опыта автором была выработана модель анализа фондов взаимных вложений, которая позволяет рассматривать их с позиций различных классификационных параметров (географическому, инструментарному, отраслевому, капитализации, ликвидности, риска). Многообразие этих параметров обусловлено тем, что колективные инвестиции представляют собой сложную организационно-экономическую систему.

Признавая справедливость применяемых подходов к классификации инвестиционных фондов, следует отметить, что в них не нашли отражение такие параметры как уровень рисков и ориентация на потенциальных инвесторов. Риск на финансовом рынке проявляется в виде постоянных изменений цен на финансовые активы. Следует различать рыночные и специфические риски. Под рыночным риском понимают возможность того, что цены всех или большинства активов упадут, и в результате стоимость портфеля активов снизится, что приведет к убыткам. Источниками рыночного риска могут быть политические действия, изменение законодательства, колебания макроэкономических показателей, денежно-кредитная политика Центрального Банка страны, а также рефлексивное поведение участников рынка.

Реализуется лишь частично, поскольку инвесторы ориентируют средства не на внутрирегиональное инвестирование на первичном рынке, а на переток их в отрасли, известные высокой нормой прибыли

_ Распределительна _

Реализуется в поной мере,, поскольку широкая сеть посреднических институтов, существующая в регионах СКФО, представляет юридическим и физическим лицам спегар фондовьЬс услуг, направленных на извлечение спекулятивной прибыли на бирже и регулярного дохода в виде процентных или дивидендных платежей.

Коммерческая Ч

Частичное выпонение обусловлено выходом малой части предприятий региона на биржевой рынок и формированием рыночной цены эмиссионных инструментов. Ценные бумаги предприятий не прошедших биржевой листинг, в процессе ценообразования подвергаются

воздействию монопольного спроса, что приводит к формированию заниженных цен или даже, при отсутствии спроса, к отсутствию информации о цене. Отсутствие признаваемых котировок акций региональных предприяшй делает их непригодными

инвестиционными инструментами Для взаимных фондов и для иностранных инвесторов.

Ценообразугощая

Информационна

Реализуется посредством инвестиционно-финансовой деятельности физических лиц, предприяпй, финансово-инвестиционных инсппугов, путем совершения сделок с фондовыми инструментами, чаще всего эмитированными в других регионах. Требует переориентации на внутреннее перераспределение.

Хеджирования

Реализации прав собственности

Инвесшционна я

Реализуется эпизодически клиентами региональных представительств профессиональных участников фондового рынка, приобретающими срочные контракты для защиты открытых рыночных позиций.

Проявляется в осуществлении процесса перехода бизнеса новому владельцу, поэтому предприятия, нуждающиеся в расширении производственной деятельности, не стремятся к эмиссии акций, т.к. опасаются поглощения___

Реализуется недостаточно, т.к владельцы предприятий сознательно ограничивают возможность инвестирования за счет привлеченных средств, что приводит к перенаправлению инвестиционного спроса на ценные бумаги эмитентов из других регионов.

Обслуживания

товарного

Реализуется достаточно, т.к. оформление товарных кредитов происход ит посредством заключения векселя, бумаги других видов не используются.

Ссудная

Выпоняется недостаточно, поскольку региональные отделения ФСФР предоставляют информацию о количестве и отраслевой ориентации региональных эмитентов, однако финансовая отчетность, отчет эмитента и уставные документы предприятий, большинству участников рынка недоступны : _^____

Реализуется поностью посредством выпуска облигационных займов, оформления кредитов векселями, с последующей их перепродажей, передачей в залог ценных бумаг_"-

Реализуется поностью. Инвестору позволяет сформировать на бирже оптимально д иверсифицированный по отраслям, регионам, странам и формам собственности, портфель, эмитенту - выпуск эмиссионных инструментов, различающихся по срочности или доходности______

Рис. 2.-

Функции регионального рынка ценных бумаг и степень их реализации в регионах СКФО Источник: составлено автором по материалам исследования

Характерно, что рыночный риск воздействует на все без исключения инструменты рынка. К основным специфическим рискам относятся отраслевой или кредитный риски. Зная ожидаемый доход и характерный уровень риска, инвестор может принять решение о допустимости данного риска и достаточности премии (дохода) за этот риск. Рыночный риск и доход сбалансированного ПИФа, ориентировочно будут равны соответствующим показателям на рынке базовых активов. Под сбалансированным ПИФом мы понимаем фонд, активы которого широко диверсифицированы, а специфические риски сведены к минимуму. Различные уровни риска и их источники представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Сравнение паевых инвестиционных фоццов по видам и уровню

рыночного риска

Уровень риска ПИФы Основные виды риска Основные источники рисков

Очень низкий Фонды денежного рынка* Риск изменения краткосрочных процентных ставок колебания свободных денежных остатков на счетах в банках

Низкий Фонды гос. облигаций Риск изменения процентных ставок на длинные сроки - политика властей в области денежного предложения и валютного регулирования, ожидаемый уровень инфляции

Средний Фонды корпоративных облигаций Риск изменения процентных ставок, кредитные риски Ожидаемый уровень инфляции. Возможность банкротства компаний из-за неблагоприятной сигуации в компании и отрасли

Высокий Фонды "мусорных" облигаций Кред итные риски Возможность банкротства компаний из-за неблагоприятной ситуации в компании и отрасли, повышение процентных ставок

Высокий Индексные фонды акций Систематический рыночный риск Ожидания по поводу перспектив экономического роста в стране, пошпика в области валютного регулирования

Высокий Отраслевые фонды акций Систематический рыночный риск, отраслевые риски Ожипания по поводу перспекпге экономического роста в стране, политика в области валютного регулирования. Ожидания по поводу экономических перспектив в отдельной отрасли

Высокий Фонды зарубежных инвестиций Систематический рыночный риск, валютный риск Ожидания по поводу перспектив мировой экономики, изменения курса национальной валюты

Высокий Фонды недвижимости Отраслевые и общеэкономические риски Ситуация в строительной отрасли, ожидания по поводу экономических перспектив

Максимальный риск Фонды венчурных инвестиций Отраслевые инновационные риски Ожидания по поводу перспектив отдельных инвестиционных проектов

Источник: составлено автором по материалам исследования

В диссертации выявлены факторы, обусловливающие привлекательность фондов колективных инвестиций и их интенсивный рост в экономике России, к которым относятся: 1) сокращение трансакционных затрат меких инвесторов, обусловленное сокращением альтернативных издержек свободного времени и энергии; 2) фактор сокращения затрат тесно связанный с фактором снижения риска; 3) надежность; 4) информационная прозрачность; 5) низкие издержки по сравнению с другими формами колективных инвестиций; 6) ликвидность инвестиций; 7) профессионализм.

Таким образом, инвестиционные фонды являются важными институтами финансового рынка, значимость которых определяется совокупностью выпоняемых функций, отраженных на рисунке 4.

Рис. 4 - Функции фондов колективных инвестиций и их значение Источник: составлено автором по материалам исследования

Существенным преимуществом инвестирования в паи является возможность получения доходности, значительно превышающей среднерыночную, что достигается благодаря постоянному реинвестированию полученной в результате управления капиталом прибыли. Количественные показатели доходности связаны с выбором стратегии инвестирования. Анализ предлагаемых управляющими стратегий позволил определить средние параметры ожидаемой доходности, что отражено в таблице 3.

.. Таблица 3 - Параметры годовой доходности стратегий различного уровня риска

Вид стратегии Годовая доходность, %

Консервативная стратегия 20

Сбалансированная стратегия 20-35

Рискованная стратегия 30-80

Спекулятивная или агрессивная стратегия 50-150

Инвестиционная стратегия свыше 150

Источник: составлено автором по материалам исследования

Приведенные данные позволяют сделать вывод о том, что практически любой вариант инвестиционной стратегии обеспечивает доходность, превышающую инфляцию и ставки банковских депозитов. Анализ стоимости чистых активов российских фондов позволил автору тапологизировать их в зависимости от капитализации (таблица 4).

Таблица 4 - Типологизация фондов по уровню капитализации в РФ

Тип фондов Уровень капитализации (руб) ДоляШИФа на рынке % Общаядоля капитализации на рынке %

Микрофонды До 100 милионов включительно До 0,09 3,4

Мини-фоцпы От 100 до 500 милионов включительно До 0,45 12,8

Фонды средней капитализации 0г 500до 1 милиарда включительно До 0,90 6,5

Фонды большой капитализации От 1 до 5 милиардов включительно До 4,50 223

Фонды крупной капитализации От 5 милиардов и выше От 4,50 до 26,90 55

Источник: составлено автором по материалам исследования

Проведенная периодизация становления паевых инвестиционных фондов в России позволяет вьщелип. ряд стратегических перспектив развития индустрии паевых инвестиционных фондов в условиях изменения инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики (рис. 7). '

Проведенный в работе анализ обширных возможностей, предлагаемых закрытыми паевыми инвестиционными фондами, позволил разработать и предложить новый вид закрытых фондов колективного инвестирования - закрытый паевой инвестиционный фонд лизинга (ЗПИФЛ). Лизинг представляет собой один из каналов,

обеспечивающих инвестиционный процесс посредством передачи новых технологий в те регионы и отрасли, которые в них нуждаются. Доля лизинговых сделок на мировом инвестиционном рынке составляет около 30%, причем значительная часть этого объема используется в производстве оборудования и машиностроении, а также на предприятиях малого и среднего бизнеса. Позволяя увеличить ресурсную базу организации, лизинг улучшает ликвидность предприятия, не оказывая влияния на уровень банковской задоженности предприятия, оставляя возможность банковского кредитования например, для покрытия временных кассовых разрывов. Заинтересованность в развитии лизинга проявляют и предприятия- производители, поскольку за счёт лизинга расширяются границы сбыта выпускаемого ими оборудования.

Основные направления развития индустрии паевых фондов

1.1 .Рост спроса на паи 13. Продвижение ПИФов в регионы

12. Возможность получения доходности, превышающей среднерыночную.

1.4. Повышение информационной прозрачности

1.5. Укрупнение ПИФов

2. Развитие вторичного рынка паев

2.1. Биржевое обращение паев

22. Интернет-трейдинг паев

3.1. Рост числа закрьпых ПИФов 3.2. Интеграционные процессы с мировым финансовым рынком

33. Развигае процессов саморегулирования 3.4. Увеличение семейств ПИФов и диверсификация инвестиций.

3.5. Приобретение ценных бумаг компаний второго и третьего эшелонов.

Рис. 7 - Основные направления развития индустрии паевых фондов Источник: составлено автором по материалам исследования

Ситуация в Ставропольском крае, в целом благоприятная для развития лизинга, характеризуется рядом общих для всей Российской Федерации проблем, препятствующих развитию лизинга:

1. Большинство лизинговых компаний России создано банками, что при ухудшении финансового положения банка приводит к снижению финансовых возможностей лизинговой компании.

2. Преобладают среднесрочные кредиты сроком на три-пять лег с высокой процентной ставкой, в то врем как лизингополучателям необходимы средства на более длительный период и под меньший процент.

3. Отсутствует вторичный рынок оборудования, что значительно снижает залоговые качества последнего.

4. Не всегда благоприятные условия налогового и валютного законодательства, проявляющиеся в необходимость оплаты налога на добавленную стоимость, на имущество и налога на прибыль лизингодателем, что введет к невозможности снижения процентной ставки до эффективных для лизингополучателя размеров.

5. Таможенные барьеры, выражающиеся в существовании пошлин и платежей, имеющих протекционистский характер.

Преодолеть сложившийся комплекс проблем можно при помощи создания нового ввда паевых инвестиционных фондов - лизинговых фондов закрытого типа, который может инвестировать в долевые и договые финансовые инструменты, а также в реальные активы.

Значительный по объему сегмент рынка колективных инвестиций занимают закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ), которые выступают как механизм инвестирования в реальную экономику. Высокий интерес к ним инвесторов обусловлен рядом преимуществ, рис.8

При формировании закрытого фонда управляющая компания выпоняет не только функции портфельного инвестора, но и частично действия, присущие инвестиционному банку, юридической и консатинговой компании, стратегическому инвестору. Задачами управляющей компании являются: оценка множества инвестиционных проектов и выбор наиболее перспективного, разработка общей стратегии развития и конкретных мероприятий по повышению стоимости предприятия, наладке эффективного корпоративного управления, учитывающую специфику каждой конкретной отрасли. При осуществлении стратегических инвестиций управляющая компания будет занимать активную позицию, участвуя в управлении предприятиями, ценные бумаги которых составляют имущество ЗПИФа. Действия управляющей компании, как крупного акционера, дожны быть направлены на увеличение информационной прозрачности, стандартизацию отчетности, повышение уровня корпоративного управления, внедрение норм корпоративной этики.

возможность вложения средств на перспективных рынках с целью диверсификации

менее жесткие требования к ликвидности активов

возможность создания фонда под конкретный круг потенциальных инвесторов с широкими пономочиями по участию в управлении фондом, реализующимися посредством общих собраний владельцев паев

низкая корреляция с фондовыми индексами

возможность получения доходов от реальных инвестиций при умеренной степени риска_

Повышение лик-идности путем допуска паев к торгов-

Рис.8. - Возможности, предлагаемые ЗПИФЛ экономическим агентам.

Источник: составлено автором по материалам исследования

Схематически процесс взаимодействия всех субъектов, ЗПИФЛов можно представить в виде рисунка 9, на котором представлены как возможные положительные денежные потоки, так и органы, осуществляющие в интересах инвесторов управление и контроль.

Преимущества лизингового паевого инвестиционного фонда основываются на организационно-правовой форме данного института, состоящей в том, что пае-

вой инвестиционный фонд- это имущественный комплекс без образования юридического лица, в связи с чем:

- плательщиками налогов на прибыль, на имущество и налог на добавленную стоимость в Российской Федерации являются юридические лица, т.е. ЗПИФ-Лы этот налог не оплачивают;

- низкий уровень издержек по деятельности, связанный с тем, что ЗПИФЛ не имеет сотрудников, не нуждается в офисе и все затраты по управлению им, несет управляющая компания.

Управляющая компания

^ контроль""^

ЗПИФЛ Объекты лизинга

Регистратор

Аудитор

Специализированный депозитарий

Лизингополучатели

Покупатели объектов лизинга

Федеральная служба по финансовым сынкам

Лизинговые платежи

> Выручка от продажи

Рис. 9 - Схема управления закрытыми паевыми фондами лизинга Источник: составлено автором по материалам исследования

Закрытый тип фонда обусловлен тем, что:

1. Лизинговые сдеки, как один из видов реального инвестирования, имеют длительный срок окупаемости. Перечисляемые лизингополучателем платежи по сдекам возможно реинвестировать, увеличивая капитализацию фонда

2. Пайщики, выкупая паи фонда у управляющей компании, осуществляют опосредованные инвестиции в реальные активы, т.е. в объекты лизинговых сделок. На фоне произошедшего финансового кризиса такие инвестиции не только не носят спекулятивного характера, но и могут считаться защитными.

После того, как инвестиционный фонд сформирован, управляющая компания выбирает среди заявок на лизинговый кредит те из них, которые будут способствовать развитию экономики региона по приоритетным направлениям развития.

Возможность получения высоких процентных платежей по размещенным ресурсам не будет являться определяющей при принятии решения о предоставлении кредита. Поскольку наряду с другими инвесторами, значительную часть паев будет выкупать региональное инвестиционное агентство, общий поток арендных платежей от лизингополучателя можно будет уменьшить, так как агентство не ставит перед собой коммерческих целей.

Рассматривая структуру активов ЗПИФЛа необходимо подчеркнуть, что в их числе могут быть не только объекты индивидуальных лизинговых сделок, но и те активы, которые входят в состав активов имущества фондов других видов: договые финансовые инструменты, в числе которых находятся государственные ценные бумаги Российской Федерации, облигации регионального и муниципального бюджетов, российских хозяйственных обществ, договые бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций, облигации иностранных коммерческих организаций. Особый интерес представляют ценные бумаги субъектов РФ, муниципальные ценные бумаги и облигации российских хозяйственных обществ. Государственные ценные бумаги, выпускаемые на мезо- и микроуровнях, имеют своей целью не только воспонение дефицита бюджета, но и мобилизацию средств для реализации стратегических целей территориального развития. Практика перераспределения доходов в пользу федерального бюджета заставляет местные власти искать допонительные финансовые ресурсы с целью выпонения своих пономочий. В этой связи логичным будет предположить дальнейшее возрастание в России интереса к договым инструментам, в частности, к сектору местных ценных бумаг. Выходу местных органов власти на рынок ценных бумаг посредством облигационных займов способствуют ограничения на выпуск вексельных обязательств.

В настоящее время эмиссия и обращение муниципальных ценных бумаг рассматриваются не только как способ частичного сокращения дефицита региональных и местных бюджетов, но и как возможность получения инвестиционных ресурсов. Муниципальные займы способны стать своеобразной альтернативой рынку государственных ценных бумаг (ГКО/ОФЗ). Они также позволяют населению вкладывать имеющиеся у них денежные средства в активный внутрирегиональный оборот, тем самым формируя самостоятельные региональные рынки ценных бумаг и т.п.

За последние годы в Российской Федерации была создана правовая база, которая обеспечивает функционирование рынка муниципальных займов и определяет режим налогообложения. Российские участники фондового рынка, в частности, закрытые паевые инвестиционные фонды, проявляют все больший интерес к инвестициям в ценные бумаги муниципальных образований, что обусловлено снижением объемов государственных ценных бумаг, слабым развитием рынка корпоративных облигаций и закладных бумаг.

Факторами, делающими региональные ценные бумаги привлекательными инструментами для всех категорий инвесторов, являются льготное налогообложение и гарантирование обязательств бюджетными доходами. Заинтересованность региональных органов власти в выпуске займов обусловливается тем, что в условиях концентрации доходов на федеральном уровне, их собственные ресурсы фактически поностью направляются на выпонение текущих обязательств. Заметим, что крупномасштабные заимствования центральной власти, осуществляемые посредством государственных облигаций (ГКО, ОФЗ и ОГСЗ), как правило, не привлекаются в экономику регионов. При этом капитальные расходы региональных бюджетов остаются практически без источников финансирования.

Одним из путей поступления средств для финансирования приоритетных национальных проектов в регионе может стать выпуск региональных облигаций с последующим размещением в них средств ЗПИФЛ.

Прямые инвестиции ЗПИФЛ в реальные активы представляются нам наиболее оправданными в контексте их влияния на развитие региональной экономики. В работе автор предлагает детализацию объектов лизинга, в которые могут инвестировать средства лизинговые фонды: оборудование, предприятия, здания, сооружения, транспортные средства. Эти активы могут быть как переданы из регионального бюджета в виде оплаты некоторой части паев (предприятия, здания, сооружения), так и приобретены фондом (оборудование, транспортные средства) для передачи лизингополучателю.

Согласно "Стратегии социально экономического развития эколого-курортного региона Российской Федерации - Кавказских Минеральных Вод до 2020 года", предполагается, что в ближайшие десятилетия субрегион будет развиваться с опорой на конкурентные преимущества в лечебно-курортной сфере и основу его экономики составят: комплекс торговля-транспорт-логистика, санаторно-курортный и туристско-рекреационный комплекс, комплекс образование-наука-инновации, агропродовольственный комплекс. Являясь ведущим туристическим регионом страны, Ставропольский край концентрирует значительную часть при-родно-рекреационного потенциала России, поэтому наиболее привлекательным для инвестирования является создание объектов инфраструктуры туризма. Резиденты созданной на территории Ставропольского края особой экономической зоны туристско-рекреационного типа дожны обеспечить ее напонение отелями, санаториями, подъемниками. При этом инвесторы получат существенные налоговые льготы на федеральном и местном уровнях. Интенсифицировать приток денег в обозначенную сферу дожны государственные инвестиции, поступающие через канал ЗПИФЛ. В этой связи открываются возможности финансирования обозначенных комплексных направлений использования закрытыми паевыми инвестиционными фондами лизинга. Так, по направлению Комплекс торговля-транспорт-логистика ЗПИФЛ может инвестировать средства в коммерческую недвижимость, а именно: торговые комплексы, складские помещения, оборудо-

ванные автостоянки, гаражи, платные автодороги. Для этого мы предлагаем допонить положение О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов включив в активы две позиции лавтодороги и права пользования автодорогами. По направлению Санаторно-курортный и туристско-рекреационный комплекс, составляющему основную специализацию региона КМВ, фонды могут предоставлять в лизинг объекты для строительства или оборудования гостиниц, санаториев, турбаз, культурно-развлекательных объектов, спортивных сооружений, аквапарков, гидросооружений (озер). По направлению образование-наука-инновации - приобретение оборудования с высокой долей инновационной составляющей для реализации разработанных в регионе технологий. Направление лагропродовольственный комплекс, являющееся приоритетным для региона с ярко выраженной аграрной специализацией, может быть обеспечено оборудованием для переработки произведенной продукции. Ситуация в этой отрасли с одной стороны, характерна низкой капитализацией, что приводит к реализации агропредприятиями не конечного продукта, а сельскохозяйственного сырья. Рассматривая сельскохозяйственную отрасль с точки зрения ее важности для региона, необходимо отметить, что включение допонительного этапа переработки продукции, увеличивает добавленную стоимость, произведенную в регионе, способствуя, тем самым, росту ВРП и повышая стратегическую безопасность региона. Необходимость инвестировать в переработку значительные средства, позволяет говорить о возможном высоком спросе со стороны агрофирм на лизинговые кредиты.

Обобщая вышеизложенное, основные направления деятельности закрытого паевого инвестиционного фонда лизинга и в рамках "Стратегии социально- экономического развития эколого-курортного региона Российской Федерации - Кавказских Минеральных Вод до 2020 года, можно представить в виде рисунка 10.

Организационно-экономическим механизмом поддержки приоритетных региональных инвестиционных проектов дожно стать региональное инновационно-инвестиционное агентство (рис.11), деятельность которого дожна быть направлена на достижение следующих целей:

- инвестиционная - активное привлечение ресурсов физических и юридических лиц, инвестиционно-финансовых институтов для инвестирования по различным направлениям, посредством создания региональной управляющей компании, в рамках которой будет создан целый ряд паевых инвестиционных фондов разной направленности.

- прямое участие государства (министерства экономического развития) в региональных инвестиционных процессах, путем: административной поддержки в виде использования в процессах инвестирования административного ресурса; за-

щиты инвестиционных проектов от возможных рейдерских захватов; в некоторых случаях государственные гарантии возврата инвестиций инвесторам.

Рис. 10 - Направления инвестирования закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости Источник: составлено автором по материалам исследования

Региональное агентство является инструментом как прямого воздействия на реализацию приоритетных проектов, так и косвенного влияния на инвестиционную ситуацию, посредством формирования общественного мнения, нацеленного на постоянное и последовательное инвестирование. При этом, агентство дожно инициировать передачу из бюджета собственной управляющей компании денежных средств, имущества или нематериальных активов, а именно, прав пользования различными объектами муниципальной (региональной) собственности. К числу таких объектов могут быть отнесены как производственные и торговые объекты, так и различные виды недвижимости, в том числе земельные участки.

Рис. 11,- Организационно-экономический механизм поддержки приоритетных региональных инвестиционных проектов.

Источник составлено автором по материалам исследования

Список публикаций по теме диссертации: Публикации в ведущих рецензируемых журналах, определенных ВАК

1. Янукян Л.Б. Анализ и стратегические перспективы развитая деятельности паевых инвестиционных фондов в системе рыночных отношений в Российской Федерации // Финансы и кредит. - № 17,-Москва, 2007- 0,5 пл.

2. Янукян Л.Б. Специфика регионального воспроизводства капитала в России // Управление экономическими системами: электронный научный журнал, 2011. - № 4 (28). - № гос. per. статьи 0421100034/. - Режим доступа к журн.: Ссыка на домен более не работаетp>

3. Янукян Л.Б. Функциональный анализ регионального рынка ценных бумаг // Управление экономическими системами: электронный научный журнал, 2011. -№ 4 (28). - № гос. per. статьи 0421100034/. - Режим доступа к журн.: Ссыка на домен более не работаетp>

Публикации в других изданиях

1. Янукян Л.Б. Стимулирование инвестиций посредством налогового механизма // Научные труды межвузовской научно-практической конференции Экономические и социально-гуманитарные проблемы развития Сев.-Кавказского региона в новом тысячелетии. Часть 3. -Пятигорск, 2000.- 0,3п_п.

2. Янукян Л.Б. Значение колективных инвестиций в рыночной экономике // Материалы третьей межрегиональной научной конференции Студенческая наука - экономике России. Том второй. СевкавГТУ. Ставрополь 2002 - 0,1 пл.

3. Янукян Л.Б. Паевые фонды как механизм привлечения инвестиций // Материалы региональной научно-практической конференции Перспективы развития регионального рынка ценных бумаг - Пятигорск, 2002 - 0,5 пл.

4. Янукян Л.Б. К вопросу об изменении инвестиционных стратегий населения в России. // (Сборник научных статей Кавказские Минеральные Воды: проблемы и перспективы развития. Ростов-на-Дону, Пятигорск: СКАГС.2003, с173-177.-0,5 пл.

5. Янукян Л.Б. Проблемы формирования фондов колективных инвестиций в Ставропольском крае // Сборник научных статей. Стратегическое управление социально-экономическими и политическими процессами в регионе: история, современность, перспекгавы. Ростов-на-Дону, Пятигорск: СКАГС.2004, с.219-225 -0,5пл.

6. Янукян Л.Б. Функции и факторы развития паевых инвестиционных фондов// Материалы Всероссийского молодежного научного форума Финансы в меняющемся мире Москва 2011 г. - 0,7п.л.

Подписано в печать 8 июня 2010 г. Формат 60x84/16. Бумага типографская № 1 Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 110 экз. Заказ 193 Издательский центр Кисловодского института экономики и права. 357700, г. Кисловодск, ул. Р. Люксембург, 42.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Янукян, Луиза Борисовна

Введение

1. Потенциал рынка ценных бумаг в системе регионального воспроизводства

1.1.Специфика регионального воспроизводства капитала в России

1.2. Функциональный анализ регионального рынка ценных бумаг

1.3. Использование потенциала регионального фондового рынка хозяйствующими субъектами региона

2.Формирование института паевых инвестиционных фондов как элемента воспроизводственной системы региона.

2.1. Концептуальные подходы к изучению инвестиционных фондов в ходе эволюции механизмов и инструментов инвестирования капитала

2.2. Потенциал паевых инвестиционных фондов в реализации стратегии социально-экономического развития региона

2.3. Стратегические перспективы развития паевых инвестиционных фондов в условиях изменения инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики

3. Приоритетные региональные инвестиционные проекты: направления и инструменты ресурсного обеспечения региональных инвестиционных проектов и организационно-экономического механизма функционирования фондового рынка

3.1. Институциональные инструменты ресурсного обеспечения реализации региональных инвестиционных проектов.

3.2. Институциональный и организационно-экономический механизм фондового рынка в реализации региональных инвестиционных проектов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Модернизация институциональной структуры фондового рынка в воспроизводственной системе региона"

Актуальность темы исследования. За годы экономического развития России, прошедшие с начала периода становления рыночной экономики, сложилась ситуация, которую можно обозначить как неравномерность и несбалансированность социально-экономического развития экономического пространства страны, которая обусловлена распределением ресурсов и концентрацией производительных сил. Экономическое развитие большинства регионов России характеризуется существенными диспропорциями, что, во многом, обусловлено неоднородностью региональной институциональной среды. Особенно глубокие диспропорции, характерны для воспроизводственной системы регионов, входящих в состав Северо-Кавказского федерального округа, что проявляется в низких темпах экономического роста и социального прогресса, высокой изношенности основных фондов и, как следствие, доминировании третьего и четвертого технологических укладов.

Исправить сложившуюся неравномерность развития призваны региональные инвестиционные проекты. Однако их реализация в регионах СевероКавказского федерального округа идет медленными темпами в силу ограниченности инвестиционных ресурсов, что обусловлено низкой степенью развития инфраструктуры привлечения финансово-инвестиционных ресурсов, важнейшим механизмом которой является региональный фондовый рынок. Становление и развитие фондового рынка будет способствовать формированию новых институтов, механизм функционирования которых предполагает перераспределение воспроизводственных ресурсов и обеспечение расширенного воспроизводства в регионе.

Степень разработанности проблемы. Анализ особенностей регионального воспроизводства нашел отражение в работах В.М. Белоусова, А.Г. Дружинина, В.Г. Игнатова, H.H. Киселевой, З.Н. Козенко, Ю.С. Колесникова, О.Ю. Мамедова, Э.И. Мантаевой, А.С.Новоселова, В.Н. Овчинникова, С.Г. Тяглова, Р.И. Шнипера.

Финансовая инфраструктура и управление финансово-инвестиционной деятельностью в регионе исследовались С.И. Курдюковым, JI.H. Бугаковой, Н.Х. Токаевым, Т.В.Тепловой.

Вопросам структуры и функционирования рынка ценных бумаг уделяли внимание многие зарубежные авторы: Г.Ж. Александер, У.Э. Батлер, P.A. Бриль, Э. Брэдли, Д.В. Бэйли, Р. Вэйтиленгейм, Э.Д. Долан, Р.У. Коб, Г.Р. Мансухани, Ф. Модильяни, М. Милер, М. Мобиус, Р. Позен, Э. Роде, Р. Тьюз, У.Ф. Шарп и др.

Исследованиям деятельности зарубежных фондовых рынков и особенностям построения российского рынка ценных бумаг посвятили работы отечественные ученые: Б.И. Алехин, М.Ю. Алексеев, С.А. Анесянц, А.И. Басов, В.В. Булатов, АН Буренин, В.А Галанов, А.Г. Грязнова, Ю.А. Данилов, Е.Ф. Жуков, JUL Ит-нина, Б А Когынкж, МБ. Машина, ЯМ Миркин, ББ. Рубцов, B.C. Таркановский, Д.Н Таганов, А А Фельдман, ОБ. Хмыз, J1A Чадаева и др.

В то же время недостаточно исследований, связанных с изучением проблем формирования и функционирования регионального рынка ценных бумаг, в связи с чем данный вопрос остается одним из сложнейших и малоизученных. Среди отечественных ученых, рассматривавших данные проблемы, можно назвать Т.Б. Бердникову и A.B. Новикова.

Признавая научное значение работ данных авторов, следует отметить, что в них не нашли адекватного отражения вопросы пропорций регионального развития в контексте использования внутренних и внешних источников регионального воспроизводства. До сих пор не предпринималось попыток проведения комплексного анализа функций, выпоняемых региональным фондовым рынком в условиях утверждения развитых рыночных отношений в России. Остаются недостаточно изученными возможности использования инструментов фондового рынка региональными хозяйствующими субъектами. В исследованиях, касающихся колективных инвестиций, отсутствует анализ институциональных особенностей и функционирования паевых инвестиционных фондов.

Актуальность темы исследования, ее практическая значимость, недостаточная степень ее разработанности в' отечественной литературе,.наличие немалого количества спорных вопросов определили: выбор темы, исследования; формулировку, его цели и постановку ключевых задач.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке механизма обеспечения расширенного регионального воспроизводства на основе модернизации институциональной с^уктуры фондового рынка.,

Для достижения; поставленной цели? потребовалось решить следующие задачи:

- выявить специфику регионального воспроизводства капитала.в России и обосновать функции рынка.ценных бумаг, в процессе формирования региональных воспроизводственных пропорций;

- изучить потенциал регионального фондового рынка в обеспечении расширенного воспроизводственного процесса в.регионе;

- разработать механизмы аккумуляции ресурсов для реализации приоритетных инвестиционных проектов в ходе эволюции механизмов и инструментов инвестирования; капитала и обеспечениял расширенного воспроизводства в регионе;;.'. ;' ;.: ' "V ' .

- определить стратегические перспективы развития паевых инвестиционных фондов, в условиях изменения; инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики; - предложить направления совершенствования институциональной среды регионального фондового рынка.

Объектом исследования выступает институциональная структура фондового рынка в воспроизводственной системе региона. Предметом явились экономические- отношения, складывающиеся в процессе аккумуляции и перераспределения инвестиционных ресурсов посредством. фондового рынка при формировании пропорций регионального; воспроизводства.

Соответствие темы диссертации требованиям Паспорта специальностей ВАК. Работа выпонена в рамках паспорта специальностей 08.00.05 Ч

Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика п.3.6. Региональные инвестиционные проекты - цели, объекты, ресурсная эффективность, п.3.9. Роль институциональных факторов в развитии региональных экономических систем., п.3.22. Эффективность использования материальных и нематериальных факторов развития региональной экономики. Исследование проблем производственной, транспортной, энергетической; социаль-' ной и рыночной инфраструктуры в регионах, 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит: п. 1.9. Финансовое обеспечение потребностей расширенного воспроизводства, п.6.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, п.6.5. Концепции и механизмы функционирования фондового рынка. ; '

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке инструментов развития регионального фондового рынка как источника расширенного регионального воспроизводства.

В результате проведенного исследования5 в работе обоснован ряд выводов, и положений, содержащих следующие элементы научной новизны:

По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: Региональная экономика

1. Выявлены, на основе анализа элементов рыночнойинфраструктуры, в системе регионального воспроизводства,. диспропорции в развитии социально-экономической; системы-региона, состоящие в том, что хозяйствующие субъекты региона практически лишены внешних источников финансирования; при . постоянно растущем объеме депозитных вкладов и перманентном вывозе капитала за пределы региона, что позволило сформулировать предложения по оптимизации процесса воспроизводства капитала на мезоуровне.

2. Разработан, на основе обобщения концептуальных подходов к исследованию инвестиционных, фондов, механизм аккумуляции ресурсов для реализации приоритетных региональных инвестиционных проектов посредством раз! вития системы лизинговых паевых инвестиционных фондов, что позволит перераспределить инвестиционные ресурсы для развития экономики Северо

Кавказского федерального округа по приоритетным направлениям: торговля -транспорт - логистика; санаторно-курортный и туристско-рекреационный комплекс; комплекс образование Ч наука Ч инновации; агропродовольственный комплекс.

3. Предложен, на основе теории институциональной трансформации, организационно-экономический механизм региональной структурно-инвестиционной политики, предполагающий функционирование иерархической системы институтов (Региональное инвестиционно-инновационное агентство, управляющая компания, паевые фонды различной направленности), что обеспечит возможность изменения отраслевой структуры экономики в соответствии с приоритетами Стратегии социально-экономического развития Ставропольского края на период до 2020г.

По специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит *

1. Обоснована посредством структурно-функционального анализа, возможность использования потенциала фондового рынка и паевых фондов для активизации хозяйственной деятельности в регионе, за счет расширения функций регионального рынка ценных бумаг (реализации прав собственности, обслуживания товарного рынка, ссудной, инвестиционной, диверсификации рисков) и функций, выпоняемых паевыми инвестиционными фондами в системе региональной экономики (трансформационная, капиталотворческая, снижения риска, привлечения ресурсов, финансово-инвестиционная, информационная и социальная), что позволило определить стратегические перспективы развития регионального рынка ценных бумаг и паевых инвестиционных фондов в условиях изменения инвестиционного потенциала и инвестиционной парадигмы региональной экономики.

2. Разработан механизм эффективного функционирования ПИФов основанный на использовании потенциала регионального рынка ценных бумаг (привлечения финансовых ресурсов путем выпуска акций, организации вторичного рынка акций, финансирования проектов посредством облигационных займов, формирования собственного спекулятивного портфеля ценных бумаг, использования ценных бумаг в хозяйственной деятельности, в целях хеджирования и стимулирования сотрудников, привлечения международных инвестиций), что позволяет расширить инвестиционные возможности хозяйтсвующих субъектов региона.

3. Определены на основе обобщения зарубежного опыта классификационные признаки фондов колективных инвестиций (географический, инстру-ментарный, отраслевой, капитализации, ликвидности, риска) и обоснованы посредством выявления причинно-следственных связей ключевые факторы, обусловливающие рост индустрии паевых инвестиционных фондов в Российской Федерации (развитие вторичного рынка паев, повышение инвестиционной привлекательности и совершенствование функционирования инвестиционных фондов) что позволяет провести комплексную оценку предлагаемых к реализации паев инвестиционных фондов.

Теоретической и методологической основой^диссертационного исследования является методология современной неоинституциональной школы, представленная в работах зарубежных и отечественных авторов.

Инструментарно-методическим аппаратом исследования стало использование гипотетико-дедуктивного и индуктивного методов научного познания. При обосновании теоретических положений и аргументации выводов диссертационного исследования активно применялись общенаучные методы: сравнительный, структурно-функциональный, анализа и синтеза.

Информационной базой исследования- послужили информационные и аналитические материалы научно-исследовательских учреждений, справочно-статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, отчеты Федеральной службы по финансовым рынкам.

Теоретическая значимость диссертационной- работы определяется актуальностью поставленных задач, научной новизной и состоит в развитии ряда аспектов теории становления и совершенствования рынка ценных бумаг на региональном уровне. Разработанные теоретические положения диссертации также могут быть использованы в учебном процессе в ходе преподавания дисциплин Региональная экономика и управление, Региональная инвестиционная политика, Финансы,, денежное обращение и кредит, Рынок ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования заключав ется в возможности использования ее теоретических положений и рекомендаций при дальнейшем формировании институциональной среды региональных рынков ценных бумаг в России и разработке соответствующих разделов программ социально-экономического развития регионов. Представленная в работе классификация фондов колективных инвестиций дает целостное представление о механизме их функционирования-на современном этапе. Классификация., такого типа может служить основой для дальнейшего изучения роли инвестиционных фондов в системе рыночных отношений и совершенствования законодательной базы. Международный опыт свидетельствует о необходимости специализации участников рынка на определенных операциях и, в этой связи, развитие теории классификационного-анализа может помочь управляющим компаниям в определении своего сегмента рынка; ценных бумаг. .

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные концептуально-теоретические положения и выводы докладывались автором на Межвузовской научно-практической конференции Экономические и социально. гуманитарные проблемы развития Северо-Кавказского региона в новом тысячелетии (Пятигорск, 2000), III межрегиональной научной конференции Студенческая наука - экономике России (г. Ставрополь, 2002), на региональной научно-практической конференции Перспективы развития регионального рынка ценных бумаг (г. Пятигорск, 2002), на научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики, образования и права (г., Черкесск, 2010); на Всероссийской научно-практической конференции Развитие мировой экономики: современные тенденции и проблемы (г. Пятигорск, 2011), на Всероссийском молодежном научном форуме Финансы в меняющемся мире (г. Москва, 2011).

Основные результаты исследования отражены в опубликованных автором 9 печатных работах общим объемом 5,4 пл., в том числе. 3 статьи в изданиях, реферируемых ВАК РФ. '

Ряд положений диссертации использован Министерством экономического развития Ставропольского края., при формировании инвестиционной политики и мер государственной поддержки участников лизинга в Ставропольском крае. Авторские предложения, содержащиеся в исследовании, внедрены в деятельность ОООМежрегиональный; финансовый , центр, а также применялись в ходе разработки и преподавания дисциплин Х Региональная экономика и управление,. Региональная инвестиционная .политика, Финансы, денежное обращение и кредит, Рынок ценных бумаг.

Структура, диссертационной работы^ обусловлена целями и задачами, сформулированными в исследовании. Диссертация состоит из введения' трех глав, включающих 8 параграфов, заключения, списка использованной'литературы и приложений:;

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Янукян, Луиза Борисовна

Заключение.

В результате исследования специфики регионального воспроизводства капитала в России и потенциала регионального фондового рынка в обеспечении расширенного воспроизводственного процесса, мы пришли к следующим выводам:

1. Анализ регионального воспроизводственного процесса выявил диспропорцию в группе финансово-экономических пропорций, в частности, между внутренними и внешними финансовыми источниками, обеспечивающими развитие региона. Формирование этой диспропорции происходит в процессе распределения и обусловлено спецификой регионального воспроизводства капитала, которая состоит в региональной специализации, которая проявляется в воспроизводстве средств производства промышленными регионами страны, стагнацией данного сектора, перетоком региональных кредитных ресурсов, осуществляемым кредитной системой в направлении федерального центра. Последующее перераспределение направлено на приобретение по остаточным ценам предприятий ресурсно-сырьевых отраслей на соответствующих территориях.

Перераспределительные процессы, происходящие на рынке финансово-кредитных ресурсов Ставропольского края, характеризуются высокой долей среднедушевых как рублевых, так и валютных депозитных вкладов, соизмеримых с количеством инвестиций на душу населения, что говорит о значительном инвестиционном потенциале, использование которого могло бы привести к оптимальному соотношению внутренних и внешних источников финансирования регионального воспроизводственного процесса.

2. Обеспечить финансирование основного и оборотного капитала в экономике региона сможет региональный фондовый рынок, за счет выпонения всего спектра присущих ему функций, к числу которых относятся общерыночные функции, включающие в себя распределительную, коммерческую, ценообразующую, и специфические, включающие перераспределительную, функцию хеджирования, реализации прав собственности, обслуживания товарного рынка, ссудную, инвестиционную, диверсификации, которые реализуются на региональном рынке ценных бумаг с разной степенью поноты и эффективности.

Степень выпонения общерыночных и специфических функций характеризует уровень развития регионального фондового рынка и обусловлена как системными проблемами федерального уровня, так и специфическими особенностями экономики региона. Сегодня можно утверждать о поном, т.е. удовлетворительном выпонении только трех функций Ч обслуживания товарного рынка, ссудной и диверсификации. Остальные функции реализуются частично либо эпизодически, что позволяет сделать вывод о необходимости государственного воздействия на региональный фондовый рынок, в частности, модернизации его институциональной структуры.

3. Хозяйствующие субъекты региона в целях расширения воспроизводства капитала могут использовать потенциал регионального рынка ценных бумаг, состоящий в возможности привлечения финансовых ресурсов путем выпуска акций, организации вторичного рынка акций, финансировании проектов посредством облигационных займов, формировании собственного спекулятивного портфеля ценных бумаг, использовании ценных бумаг в хозяйственной деятельности, использовании рынка акций для стратегических целей, использовании ценных бумаг в целях хеджирования, привлечении международных инвестиций, использовании ценных бумаг в целях стимулирования сотрудников. В свою очередь, паевые инвестиционные фонды могут использовать некоторые из перечисленных проявлений потенциала регионального фондового рынка, в частности, приобретая акции на первичном рынке, поддерживая спрос на вторичном рынке, приобретении облигаций и предоставлении хозяйствующим субъектам возможность сформировать спекулятивный портфель из паев фондов, могут успешно функционировать в рамках механизма регионального рынка ценных бумаг, значительно повышая эффективность последнего.

4. Сопоставительный анализ существующих подходов к изучению паевых инвестиционных фондов свидетельствует о необходимости оценки всего спектра аспектов, по которым производится их классификация. В процессе выбора паевого фонда с целью осуществления инвестиций, необходимо использовать агоритм, который включает в себя два этапа: на первом инвестор устанавливает для себя инвестиционную цель, которая в зависимости от того, юридическим или физическим лицом является инвестор, может заключаться в диверсификации деятельности, догосрочном инвестировании или спекулятивных вложениях для предприятий или в догосрочных либо спекулятивных вложениях для физических лиц. На этом же этапе производится взаимоувязка цели и ожидаемой доходности.

Второй этап состоит в определении размера риска инвестирования, который включает в себя ряд аспектов, в частности:

- макроэкономический Ч фазу экономического цикла на1 момент совершения инвестиции;

- ликвидности, определяющейся типом паевого фонда;

- масштаба, от которого зависит оперативная управляемость фонда;

- уровня риска, который определяется инструментарием, в который будут совершаться инвестиции фонда.

5. В условиях развитых рыночных отношений паевые инвестиционные фонды выпоняют следующие функции: капиталотворческую функцию, состоящую- в объединении* сбережений миноритарных инвесторов;

- трансформационную функцию, направленную на превращение владельцев сбережений в инвесторов, в миноритарных акционеров объединенных пулов капитала;

- привлечения ресурсов, состоящую в предоставлении предприятиям инвестиционных ресурсов; финансово-инвестиционную, удовлетворяющую потребности домохозяйств в осуществлении финансовых инвестиций;

- снижения риска, реализующуюся посредством как хеджирования; так и подбора различных вариантов диверсификации;

- информационную, направленную на распространение информации о фондах и изменении стоимости активов.

Посредством осуществления этих функций паевые инвестиционные фонды реализуют в рамках развитой рыночной экономики^ свой финансово-инвестиционный потенциал.

6. Факторами, обусловливающими привлекательность фондов колективных инвестиций и их интенсивный рост в экономике России, являются: сокращение трансакционных затрат меких инвесторов; обусловленное сокращением альтернативных издержек свободного времени и энергии, фактор сокращения затрат тесно связан с фактором снижения риска, надежность, информационная' прозрачность, низкие издержки по сравнению с другими формами колективных инвестиций, ликвидность инвестиций, профессионализм управляющих компаний.

7. Обозначенные выше функции взаимных фондов и факторы их привлекательности, обусловливают в процессе развития региональной экономики стратегические перспективы, развития индустрии паевых инвестиционных фондов, в числе которых: повышение инвестиционной привлекательности, которая проявит себя в росте спроса на паи, возможности получения доходности, превышающей среднерыночную, продвижении ПИФов в регионы, повышении* информационной прозрачности, укрупнении паевых фондов.

Развитие вторичного рынка паев будет обусловлено биржевым обращением паев, опосредованным действиями брокеров согласно поданным поручениям и непосредственно интернет-торговлей паями, совершаемой инвесторами самостоятельно.

Совершенствование функционирования инвестиционных фондов проявится ростом числа закрытых ПИФов, интеграционными процессами с мировым финансовым рынком, развитием процессов саморегулирования, увеличением семейств ПИФов и диверсификацией инвестиций, приобретением ценных бумаг компаний второго и третьего эшелонов.

8. Паевые инвестиционные фонды закрытого типа представляют собой механизм инвестиций в реальную экономику и дают инвесторам преимущества, выраженные в менее жестких законодательных требованиях к составу и структуре активов, возможности создания* фонда под конкретный круг потенциальных инвесторов с широкими пономочиями по управлению, возможность получения ежегодного дохода, аналогичного дивидендам акционерного общества, проблема ликвидности снимается возможностью биржевой торговли паями.

Традиционно капитальные инвестиции имеют низкую корреляцию с фондовыми индексами. Реальные проекты, избранные управляющей компанией, могут быть надежными и высокодоходными. Именно поэтому инвестирование в паи закрытых фондов может привлечь институциональных инвесторов соотношением доход/надежность и возможностью диверсифицировать инвестиционные портфели.

9. Лизинговое кредитование может стать одним из источников финансирования приоритетных региональных инвестиционных проектов. Ситуация в Ставропольском крае, в целом благоприятная для развития лизинга, характеризуется- рядом общих для всей Российской Федерации проблем, препятствующих развитию лизинга:

Большинство лизинговых компаний России создано банками, что при ухудшении финансового положения банка приводит к снижению финансовых возможностей лизинговой компании.

Преобладают среднесрочные кредиты сроком на три-пять лет с высокой процентной ставкой, в то время как лизингополучателям, необходимы средства на более длительный период и под меньший процент.

Отсутствует вторичный рынок оборудования, что значительно снижает залоговые качества последнего.

Не всегда благоприятные условия налогового и валютного законодательства, проявляющиеся в необходимость оплаты налога на добавленную стоимость, на имущество и налога на прибыль лизингодателем, что введет к невозможности снижения процентной ставки до эффективных для лизингополучателя-размеров.

Таможенные барьеры, выражающиеся в существовании пошлин и.1 платежей, имеющих протекционистский характер.

10. Новый вид закрытых паевых инвестиционных фондов Ч закрытые паевые инвестиционные фонды лизинга, могут преодолеть сложившийся комплекс проблем и будут совершать инвестиции в долевые и договые финансовые инструменты, а также в реальные активы.

В состав активов ЗПИФЛа будут включены объекты лизинговых сделок, договые финансовые инструменты, в числе которых находятся государственные ценные бумаги Российской Федерации, облигации регионального и муниципального бюджетов, российских хозяйственных обществ, договые бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций, облигации иностранных коммерческих организаций

Преимущества фондов лизинга будут состоять в общих для всех видов инвесторов возможностях вложения средств на перспективных рынках с целью диверсификации, менее жестких требованиях к ликвидности активов, возможности создания фонда под конкретный круг потенциальных инвесторов с широкими пономочиями по участию в управлении фондом, реализующимися посредством общих собраний владельцев паев, низкой корреляция с фондовыми индексами, возможности получения доходов от реальных инвестиций при умеренной степени риска, повышении ликвидности путем допуска паев к торговле на бирже.

Частные возможности для банков и инвестиционных компаний заключаются в использовании новых форм инвестиций с целью повышения; доходности инвестиционного портфеля при низком уровне риска, - а также появлении допонительного объекта вложения средств, переданных ИМ' в доверительное управление

Для страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов и паевых инвестиционных фондов - диверсификация и рост доходности инвестиций при сохранении их стабильности.

Для финансово-промышленных ходингов - возможность проведения реструктуризации бизнеса или выделения непрофильных активов.

Для зарубежных финансовых институтов - возможность совершения инвестиций в России.

Для физических, лиц - возможность получения доходов от реальных инвестиций; при умеренной степени риска, поскольку ЗПИФЛ возможно использовать: как альтернативу догосрочным банковским депозитам;

11. Приоритетные для экономики Ставропольского- края направления могут развиваться за счет инвестиций закрытого паевого инвестиционного фонда лизинга. .

Так, по направлению торговля-транспорт-логистика ЗПИФЛ может инвестировать в коммерческую недвижимость, торговые комплексы, складские помещения, оборудованные автостоянки:

По санаторно-курортному и туристско-рекреационному направлению-в оборудование для- строительства и оснащения гостиниц, санаториев, турбаз, культурно-развлекательных объектов, спортивных сооружений;

По направлению образование-наука-инновации - в инновационное оборудование для реализации разработок

По агропродовольственному направлению в оборудование для строительства и оснащения агрофирм и предприятий пищевой отрасли.

12. Организационно-экономическим механизмом поддержки^ приоритетных региональных инвестиционных проектов; дожно- стать предложенное региональное инновационно-инвестиционное агентство, деятельность которого будет направлена на достижение инвестиционной, Х инновационной целей и цели прямого участия государства в инвестиционных процессах.

Региональное агентство явится инструментом как прямого воздействия на реализацию приоритетных проектов, так и косвенного влияния на инвестиционную ситуацию, посредством формирования общественного мнения, нацеленного на постоянное и последовательное инвестирование. При этом агентство дожно инициировать передачу из бюджета собственной управляющей компании денежных средств, имущества или нематериальных активов, а именно, прав пользования различными объектами муниципальной (региональной) собственности. К числу таких объектов могут быть отнесены как производственные и торговые объекты, так и различные виды недвижимости, в том числе земельные участки.

13. В целом, региональный рынок ценных бумаг при всех отмеченных проблемах имеет большой потенциал развития и при принятии определенных мер государственного воздействия, направленных на модернизацию его институциональной структуры, может обеспечивать финансирование приоритетных региональных инвестиционных проектов, оказывая, тем самым, положительной влияние на ход региональных воспроизводственных процессов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Янукян, Луиза Борисовна, Кисловодск

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая. М.: Издательская группа Норма Инфра-М., 1998.

2. Федеральный закон от 25 февраля 1999г. № 39-Ф3 "Об инвестиционной-деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений". Собрание законодательства РФ. 1999.№ 28

3. Закон "Об инвестиционной-деятельности в РСФСР" от 26 июня 1991' года №1488-1 (в ред. Федерального закона от 19.06.95 № 89-ФЗ) (в ред. Федерального закона от 25.02.99 N 39-Ф3)-М.: Инфра-М, 2000.

4. Федеральный* закон от 5 марта 1999г. № 46-ФЗ О защите прав и законных интересах инвесторов на рынке ценных бумаг- Собрание законодательства РФ. 1999.№ 29

5. Федеральный закон от 30 декабря 2004г. № 214-ФЗ Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации

6. Постановление ФКЦБ от 27 апреля 2002 г. N 15/пс О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным. 27 апреля 2002 г. N 15/пс //

7. Электронный ресурс. режим доступа к журналу Ссыка на домен более не работаетanalytics/

8. Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг",: "РЦБ. Квалифицированный инвестор" 2011. № 2 с. 161717.Астапович А. Развитие небанковских финансовых институтов. Когда в России вырастут свои инвесторы. Рынок ценных бумаг, 1999, № 24,-с.26.

9. Баишев Б. Некоторые аспекты развития инвестиционной среды Казахстана для привлечения сбережений населения. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" № 2

10. Балацкий Е.В. Рейтинг информационной открытости региональных инвестиционных рынков// Электронный ресурс. журнал Мир измерений, №10(104), 2010-.-режим доступа к журналу Шр://\\г\\г.карка1-rus.ru/articles/article/175230/

11. Барановская Н. Инвестировать в недвижимость лучше сообща // Финансовые известия. 12.07.2006

12. Бруснев М. Государство застрахует игру на бирже // Комсомольская правда.- 28.11.06

13. Бессонова А. ПИФы ждут дешевой Роснефти // dp.ru .- 28.06.2006

14. Бедарев Н. Зачем? Субъективные рассуждения по поводу 7-й годовщины чековых инвестиционных фондов. Рынок ценных бумаг, 1999, № 19

15. Бероева Н. Акции снова пошли в гору // Комсомольская правда .18.04.2006

16. Белозеров И.И. Актуальные проблемы лизинговых отношений. //Вестник СевКавГТУ. Серия Экономика.2009.- №2(10).

17. Бирюков Д.О некоторых аспектах правового регулирования фондового рынка США. //Рынок ценных бумаг. 2011. № 3.

18. Богл Джон. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора).- М.: Альпина Паблишер, 2002.

19. Бойко Т. ЧИФ Альфа Капитал становится паевым инвестиционным фондом. Рынок ценных бумаг, 1999, № 18

20. Борисенко Н.Ю. Пути повышения эффективности инвестирования средств обязательных пенсионных накоплений // Финансы и кредит. 2007.№ 15.

21. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие- М.: 1 Федеративная Книготорговая. Компания, 1998

22. Василенко Ю. Заройте ваши денежки, Ссыка на домен более не работаетp>

23. Власенко Т. Фонды "поководцы" для частных инвесторов- "Новый' компаньон" (Пермь) 06.06. 2003

24. Вэйтилингэм Ромеш. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. Ч М.: Финансы и статистика, 1999.

25. Вавульский И. Инвестиционный комитет: формирование, порядок одобрения сделок с имуществом, составляющим ПИФ. //Рынок ценных бумаг. 2011. № 1.

26. Воронин П., Гакин В.Опыт организации продаж ПИФов через банковские сети. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" № 2

27. Воков К.А., Воропаева Е.М., Надежный фондовый рынок в России без поддержки эмитентов не возникнет//Индикатор. 2009 №139:Ворфоломеев А. Закрытые ПИФы недвижимости в строительстве.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 10.

28. Гакин В. Никокин В. Стратегия выхода предприятия на вексельный рынок. // Рынок ценных бумаг. 2007, №20

29. Генкин А. С. Эффективный траст. Опыт западной Европы и российской практики.- М.: Альпина ,199942.Герман Греф зовет туристов в Россию Деловая' газета Взгляд 18.01.2007

30. Геращенко Е. ПИФам повысят квалификацию // Взгляд .- 13.09.2006

31. Гильманов М.ОФБУ: все только начинается. //Специальный номер журнала."Рынок.Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор," №2

32. Государственные и муниципальные финансы: Учебник / Под общ.ред. И.Д.Мацкуляка М.: Изд-во РАГС, 2003

33. Голикова Л. Российская ипотека: кодекс кредитора //Рынок ценных бумаг. 2007. № 3 .

34. Готова Н. По кирпичику разобрали инвесторы отрасль стройматериалов.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 10.

35. Грачев И. Вряд ли ПИФы будут играть решающую роль в развитии массовой ипотеки // 10.04.2004 // Opec.ru //

36. Гришина Т. Лампси А. Страховщиков взяли в управление // Коммерсант.- 02.10.2006

37. Грузицкий Ю.Л. Сообщество взаимного поземельного кредита // Финансы и кредит. 2007.№ 15.

38. Гончаренко Л.И. Тепляшина С.М. Влияние налогообложения на развитие рынка колективных инвестиций в России (на примере налогообложения доходов инвесторов физических лиц) // Финансы- и кредит. 200923.

39. Гуртов B.K. Инвестиционные ресурсы. Ч М.: Экзамен, 2002 с.219

40. Данилова Т.Н., Сьянов С.А.,Оценка ипотечной схемы первичного рынка недвижимости // Финансы и кредит. 2010.№ 6.5 7. Данилина М.В. Опыт функционирования государственного пенсионного фонда Норвегии // Финансы и кредит. 2009.№ 16.

41. Дворецкая А.Е Инвестиционный потенциал российской экономики // Финансы и кредит. 2009.№ 16.

42. Деревягин Б. Госдума удовлетворила ФСФР // РБК daily .-14.05 .2007

43. Доможирова H.H. Привлечение российскими предприятиями иностранных инвестиций.// Финансы. 1999, № 7

44. Ельник И. Хедж-фонды. Рынок ценных бумаг №8. 2004. Информационно-аналитический обзор рынка ценных бумаг за 2006 год по Южному федеральному округу, Ссыка на домен более не работает

45. Евстратова У.Возможносги и перспективы закрытых ПИФов как инструмента государственно-частного партнерства. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор"' 2011. №2

46. Есаукова Т. Управляющая компания ЗПИФ и специализированный* депозитарий: стратегическое партнерство залог успешного бизнеса.//Рынок ценных бумаг. 2009. № 7

47. Ефремов А. Интервальная реальность // Профиль (Москва)- 24.01.2005

48. Заславская О. В сентябре наивысшую доходность среди ПИФов показали отраслевые фонды // Финансовые известия .- 27.09.200669.3ахаров Д.Ю., Плетнева А.Р., Паевой инвестиционный фонд или коммерческий банк: альтернатива выбора // Финансы и кредит. 2007.№ 2.

49. Захаров A.B. Перспективы развития бирж в России и СНГ // Известия. 16.05. 2009.

50. Кантолинский М. Налоги на инвестиции // Личный бюджет, Июль 2007

51. Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер, 2005. - с. 116

52. Капитан М., Перцев А. Год несбывшихся надежд//РЦБ.-2001.-№4(187).

53. Караева Э. Кириченко П. Венчурные инвестиции: зона высокого риска и огромных доходов. //Рынок ценных бумаг. 2007. № 7.

54. Карташов К. Рост компании требует более тесной работы с финансовым рынком.// Рынок ценных бумаг. 2006, №2

55. Кесо Л.О, Кесо П.Х. Демократия и экономическая власть. Ч Ростов н/Д.: изд-во Феникс, 2000.

56. Кириченко В. Усиление госрегулирования: углубление или остановка реформационных преобразований?//Российский экономический журнал. 1999. №2

57. Клочков И.И Тенденции в развитии ипотечного жилищного кредитования // Финансы и кредит. 2007.№ 23.

58. Колесников A.A. Трансформация сбережений населения России в инвестиции // Финансы и кредит. 2007.№ 14.

59. Коганов А. Самоуправление за рубежом. Опыт ESOP и Мондрагонских кооперативов. М.: Академия самоуправления, 1997

60. Кокорев Р., Капитан М., Ощепков А. Динамика числа пайщиков как термометр отрасли.// Инвестиции плюс. 2003. - №6.

61. Коновалова Т.В., Кизимов A.C., Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения // Финансы и кредит. 2010. № 13.

62. Королева JI.P. Лизинг как элемент эффективного управления финансовыми ресурсами в современных условиях. Материалы международной заочной научно-практической конференции Современный менеджмент: проблемы и решения-2010

63. Кошкаров А., Новикова Л. Айзи К. Пятый элемент Тройки Диалог. Андрей Шаронов заменит Рубена Варданяна // РБК daily 23.07.2007 Кошкаров А. Ситибанк наращивает продажи ПИФов в России // RBCdaily.- 28.04.2006

64. Кошкаров А. Котляр Н. ФСФР разрешила ПИФам рекламу // RBC daily -17.07.2006

65. Кошкаров А На рынок ПИФов выходит новый игрок // RBCdaily .16.06.2006

66. Кошкаров А. ЗПИФы поделят // РБК daily .-11.05.2009

67. Кошкаров А. Инвесторы не верят в телекоммуникационные ПИФы // RBC daily 22.05.2009

68. Костылева М. Пенсионные фонды возвращают недвижимость в ограниченном количестве и качестве // Комерсантъ- 13.06.2009

69. Красавина Л.Н. Валенцева Н.И. Инновационная стратегия развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты // Финансы и кредит. 2010.-№ 23.

70. Кривошеева И. Зеляк О. Налогообложение физических лиц -владельцев инвестиционных паев в Германии // Инвестиции-плюс. -2011№2

71. Крупные компании будут осуществлять IPO на Западе, средние и мекие в России.// РЦБ., 2008., №9.,

72. Кузин А. Сетевой маркетинг управляющих // Финанс. (Москва). -07.03.2005

73. Кузьмина Л.А. , Соколов Ю.А О направлениях участия банков в инвестиционной деятельности. Вестник Финансовой академии.- №10.-2010г.

74. Кульмухаметова Ф.М. Основные особенности и риски ипотечного жилищного кредитования // Финансы и кредит. 2007.№ 23.

75. Лаврова Е. Особенности национального подсчета. // Белый бизнес №3 (3) 2007.

76. Лампси А. Ладыгин Д. ПИФы занялись госстроительством // КоммерсантЪ Деньги.- 14.08.2006

77. Лампси А. Фонды до востребования // Деньги .- 11.09.2009

78. Ладыгин Д. Пай свободной планировки // Коммерсантъ-Деньги 21.08.2010

79. Ладыгин Д. Индустриализация колективизации. Деньги. 2009. № 11

80. Ладыгин Д. ПИФы пока берут числом // Коммерсантъ (КЯосква)-20.01.2005

81. Лексин В.Н., Швецов А.Н. Государство и регионы. Теория и практика государственного регулирования территориального развития. 3 Ч издание М.: УРСС, 2000105:МакКарти Т. Секъюритизация в России// Рынок ценных бумаг. 2003, №3

82. Малышев Д. ЛУКОЙЛ Фонд: от чекового фонда к паевым. // Рынок ценных бумаг. -1999.-№18.

83. Мальцев О. Первые шаги Владимира Миловидова// Финанс -16.07.2007

84. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста.// Финансы и кредит 2004 №1.

85. Маковецкий М.Ю. Инвестиции как ключевой фактор экономического роста // Финансы и кредит. 2007.№ 2.

86. ПО.Макконнел К.Р., Брю С. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. Т. 1.

87. Ш.Мартюшев С. Информационная открытость как фактор конкурентоспособности управляющей компании.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 9

88. Минеева Е. ADR и EvroBonds: сравнительный анализ. // РЦБ., 2008., №13.

89. ПЗ.Мошонкин Е. Инвестиции-в строительную отрасль: возможности и перспективы.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 10.

90. Матвеев В.П., Структурные воздействия хеджевых фондов на эффективность финансового рынка в условиях глобализации // Финансы и кредит. 2007.№ 17.

91. Миловидов В. Паевые инвестиционные фонды: за годом рождения Ч год развития. Рынок ценных бумаг, 1998, № 2

92. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды. М.: Анкил, Инфра-М.: 1996г.

93. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? Рынок ценных бумаг, 1999, № 4

94. Миркин Я.М: Программа вывода предприятий на рынок'ценных бумаг. //Индикатор № 1 2008 г

95. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: АльпинаПаблишер, 2002

96. Муниципальные займы как инструменты финансовой системы местного самоуправления. Сборник материалов научно-практического семинара.//Московский общественный научный фонд. М.: 1998

97. Мязина Е. Агенты помогли // Ведомости (Москва). 04.03.2005

98. Мязина Е. Пайщиков посчитали // Ведомости(Москва) .- 31.05.2006

99. Морозова Е. ПИФы станут застройщиками // Российская газета .21.03.2006

100. Национальное агентство финансовых исследований. // Электронный ресурс. -режим доступа к журналу Ссыка на домен более не работаетfinansovaja-gramotnost-naselenija-rossii/zasedanie-koordinacionnogo-komiteta-po-fmansovoi-gramotnosthhtml

101. Нехайчук Ю. Кошкаров А. Агана создает страховой ЗПИФ // РБК daily.- 02.10.2006

102. Нечаев- Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 7.128: Никитина; Г.В. Взаимодействие государственных и региональных

103. Никитина Г.В. Инвестиции и риск, в условиях переходной экономики (на примере рынка ценных бумаг). : Дис. . канд экон. наук. Ростов на Дону, 2005.

104. Николаев И.А., Титова М:В. Приоритеты региональных бюджетов-2010. Аналитический доклад. М; ФБК- 2010.

105. Новиков А.В: Фондовый; рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск. Изд-во HI АЭиУ, 2009

106. Извлечения из Директивы 2004/39/ЕС Европейского парламента и совета от 2Т апреля 2004 г. о рынках: финансовых инструментов//Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" № 2

107. Овчинников А. Сколько заработали ПИФы за погода II Комсомольская правда18.07.2006

108. Овчинников А. Прибыль растет вместе с этажами правда.- 17.10.20061. Комсомольская;

109. Панкова О.Н. Зачиняева Т. В. Маркетинговые исследования рынка банковских услуг Ставропольского края. Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия Экономика. 2009.№9.

110. Папахин О. Сопровождение управляющих компаний дожно быть комплексным. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" 2011,- № 2

111. Пирожков А. Паевые фонды ищут точки роста. // Деловой Петербург (Санкт-Петербург).- 05.12.2002

112. Плахова Л.В.Финансовое поведение населения! в формировании инвестиций // Финансы и кредит. 2007.№ 17.

113. Потапов А. Фондовая ипотека // Финанс 16.10.2006 .№24

114. Правительство' одобрило создание семи туристско-рекреационных зон. режим доступа http:/ /www. newsru. com/ flnance/18jan2007/tourzona.html

115. Прозрачность компании необходимое условие ее развития// Индикатор 2000 г., № 1

116. Рейтинг регионов России' по уровню инновационного развития Капитал страны федеральное интернет-издание. // Электронный ресурс. Чрежим доступа к журналу Ссыка на домен более не работаетarticles/article/2163 6/

117. Рив С. Индексное инвестирование и фонды, обращающиеся на бирже. .//Рынок ценных бумаг. 2007. № 9

118. Рожков А. Ипотека Ч на биржу // Ведомости(Москва) 10.05.2010

119. Рожков А ЗПИФы недвижимости-в строительстве: перпективы для инвесторов.//Рынок ценных бумаг. 2009. № 10.

120. Романов Н. Фонды недвижимости: прорыв-2006 // "Наши деньги", www.nashidengi.ru, N10 октябрь 2006

121. Рукобратский В. Увеличь свои сбережения в два раза // Комсомольская правда.- 23*03.2006

122. Русецкая Э.А. Куренная И. В., Страхование как механизм минимизации рисков в системе ипотечного кредитования // Финансы и кредит. 2010.№ 23.

123. Рыночная трансформация собственности в России./Под ред. Игнатовой Т.В., Некрасова В.Н. Ростов-на-Дону.: Изд-во СКАГС. 2002

124. Рыкова И.Н. Институциональное становление и развитие кредитных, учреждений в дореволюционной России на Северном Кавказе // Финансы и кредит. 2007.№ 6.

125. Рынок ценных бумаг: Учебник/ под ред. В.А.Галанова Ч 2 изд., пераб. И доп. М.: Финансы и статистика, 2002

126. Рот А., Захаров А., Златкис Б. и др. Основы государственного регулирования финансового рынка. 2-е изд., пераб. и доп. М.: Юридический Дом Юстицинформ, 2003

127. Рябченюк Ю. Разговор о стратегии: возможности повышения конкурентоспособности регионов. //Рынок ценных бумаг. 2011,- № 3.

128. Руденко И. Кредитные фонды как многофункциональный? инструмент. Основы взаимовыгодного сотрудничества банков, УК, институциональных инвесторов. //Рынок ценных бумаг. 2011. №2

129. Самуэльсон, Пол, Нордхаус, Вильям, Д. Экономика: Пер. с англ.: 16-е изд.:-М.: Издательский дом "Вильяме". 2005

130. Саушина А. ПИФы России собрали 192 милиарда рублей. 11.01.2006Электронный ресурс.- Режим доступа-Ссыка на домен более не работаетp>

131. Семенов II .11.,Повышение привлекательности инвестиционного климата ключевое условие развития промышленного комплекса // Финансы и кредит. 2007.№ 2.с.

132. Симагин Д. ПИФЫ как инструмент привлечения средств в строительство коммерческой недвижимости.//Рынок ценных бумаг. 2010. № 10.

133. Свиньин В. Шарипова И; Ключ к фондовому рынку. Недвижимость и ипотека. №5.2005. с.23.

134. Смирнов В. Кокоулина М. Чековые инвестиционные фонды в республике Татарстан./ТРынок ценных бумаг. 1999. № 18.

135. Слободина М.Ю. Процесс преобразования сбережений населения в инвестиционный ресурс // Финансы и кредит. 2007.№ 15.

136. Ставропольский инвестиционный портал. Электронный ресурс. Иностранные инвестиции в Ставропольском крае. Режим доступа http ://old. stavregion.ru/economy/vnesheconomy/

137. Стэк Д. Ахимия прибыли. Кол. авт. Как добиться успеха. Практические советы деловым людям.- Пер.с англ. Т.Э.Мамыкиной и др. Сост. В.В. Шарпило.- Мн.гПарадокс, 1996

138. Суржко A.B., Банковская система и* рынок ценных бумаг: конкуренция в условиях конвергенции // Финансы и кредит. 2007.№ 12.

139. Тальская М. Декларации о намерениях//Ведомости (Москва)- 21.10.2011

140. Трушина Н. Кому в России нужен лизинг? // Рынок ценных бумаг. 2010: № 10.

141. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. Ч 6-е изд.: Пер.с англ.- М.: ИНФРА-М,2000.

142. Уфимцева Э. За чей счет живем? Независимая уральская газета. 02.08. 2010. №22 Электронный ресурс. режим доступа Ссыка на домен более не работаетarchive/2010/8/2/

143. Управление колективными инвестиционными фондами/ Под.ред. К. Гикриста при участии М.Сент-Джайса, С.Бакстон, Е. Алексеевой.-2-е H3fl.,nepepa6.-M.:Raster's, 1999.

144. Ульянова Е. Введение упрощенной процедуры приема акций на обслуживание в НДЦ. //Рынок ценных бумаг. 2007. № 4 .

145. Федянин Н. С управлением справились не все // Ведомости(Москва) 16.06.2010

146. Федянин Н. Недвижимость для пайщика // Ведомости(Москва) 13.10.2010

147. Филатов А. Офисы загонят в фонд // Ведомости(Москва) .- 21.06.2009

148. Фоменко И.И., Особенности стресс-тестирования ипотечных жилищных кредитов в Оренбургской области // Финансы и кредит. 2007.№ 22.

149. Харламов С. Рынок колективных инвестиций: эпоха перемен. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор". 2011. № 2

150. Хуснитдинов П. Инвестиционные фонды в Европейском союзе. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" 201 Г. № 2

151. Хмыз О.В. Государственный и негосударственные пенсионные фонды: какой выбрать? // Финансы №11, 2003

152. Хмыз О.В. Регулирование колективных инвестиций в странах ОЭСР1 Мировая экономика и международные отношения, 2003, №10,

153. Хмыз О.В. Роль институциональных инвесторов в развитииiглобальной экономики: Финансы.№8:2003 . ''

154. Хмыз О.В. Финансовые посредники в США. Мировая экономика и международные отношения, 2003, №3 С

155. Цупров В. Ошибки и сильные ходы в управлении собственным догом. // Рынок ценных бумаг,,2003:, №8

156. Шапран В: Институты совместного инвестирования: топология фондов: Рынок ценных бумаг2004 №5183*. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с анг. М.: Инфра-М, 1997.

157. Шатова Н. Актуальные вопросы создания ипотечных паевых фондов.//Рынок ценных бумаг. 2007. № 10.

158. Шемендюк Р:Управление портфелем закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости. //Специальный номер журнала "Рынок Ценных Бумаг": "РЦБ. Квалифицированный инвестор" № 2

159. Шемендюк Р. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости инструмент для инвесторов и девелоперов. //Рынок ценных бумаг. 2007. № 7.

160. Проблемы исследования пропорций регионального воспроизводства //Под ред. Р.И. Шнипера и А.Н. Логинова. Новосибирск, ИЭиОПП GO АН СССР, 1989

161. Шнипер Р.И. Новоселов А.С. Региональные проблемы рынковедения: экономический аспект.- Новосибирск: Наука, 1993.

162. Штольте П. Инвестиционные фонды: нем.- М.: Интерэксперт; Финстатинформ, 1996.

163. Штилих О. Биржа и ее деятельность. СПб. 1912.

164. Яшин Ю.А. Конверсия: экономика и обороноспособность.//Научно-практический журнал "Сертификация конверсия - рынок", 2010, №1

165. ESOPs, Broad-Based Stock Options, and the Stock Market. Электронный ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работает

166. Fletcher Е., Sophisticated Investors under the Federal Securities Laws.-DUKEL.Rev, 1988.- P.1081-1083.

167. How to Choose an Employee Stock Plan for Your Company. Электронный ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работает

168. Jorion P., Risk: Measuring the Risk in Value-At-Risk, Financial Analysts

169. Journal (November-December 1996) vol 52 no. 6 p.p. 47-56, 4AIMR, Charlottesville.

170. Largest Study Yet Shows ESOPs Improve Performance and Employee Benefits. Электронный ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работает

171. Markowitz Н. Portfolio Selection//Journal of Finance. 7:77-91, Blackwell, Oxford, March 1952.

172. New Data Show Employee Ownership to Be Widespread The National Center for Employee Ownership (NCEO). Электронный ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работает

173. The Employee Ownership 100 The National Center for Employee Ownership (NCEO). Электронный ресурс. Режим доступа Ссыка на домен более не работает

174. Pozen R.The Mutual Funds Business, 2nd edition, Houghton Miffin Company, Boston-New, York, 2001, p.31. QtuVW

Похожие диссертации

• Регулирование фондового рынка как определяющий фактор обеспечения экономической устойчивости промышленных корпораций
• Модернизация отраслевой структуры хозяйственного комплекса в переходный период
• Стратегия развития портфельного инвестирования на фондовом рынке
• Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование
• Институциональные инвесторы на фондовом рынке России