Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Мязова, Яна Сергеевна
Место защиты Самара
Год 2007
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов"

На правах рукописи

Мязова Яна Сергеевна

Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов

Специальность 08.00 10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

/ХИСССрТйи** пй СО1С!\а!!НС уЧСИОп СТС1 Л" И2Т-1 ЗКОНОМИЧвСКИХ

031Б0иь(

Самара 2007

003160087

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионалыю1 о образования Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С П Королева

На> чный руководитель

доктор экономических наук Сорокина Марина Геннадьевна

Официальный оппонент

доктор экономических наук Вагапова Дания Завдатовна, Самарский областной Фонд жилья и ипотеки

кандидат экономических наук Куклев Антон Иванович, Повопжский бачк Сбербанка РФ

Ведущая организация

негосударственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Международный институт рынка г Самара

Защита состоится л24 октября 2007г на заседании диссертационного совета ДМ 212 215 01 при ГОУ ВПО Самарский государственный аэрокосмический университет по адресу 443086, Самара, Московское шоссе, 34

С диссертацией можно ознакомиться в библишеке ГОУ ВПО "Самарский государственный аэрокосмичсский универси1ет

Автореферат разослан л21 сентября 2007г

Ученый секретарь диссертационного совета дэн, доцент /.^(^У М Г Сорокина

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Существующая сегодня в России ипотека по-прежнему находится на начальной стадии своего развития До сих пор не появися реальный механизм привлечения в ипотеку капитала вторичного рынка. Все финансовые ресурсы, используемые банками для выдачи ипотечных кредитов, приходят из следующих источников

Х собственный капитал банка, что характерно для большинства государственных и негосударственных коммерческих банков,

Х капитал акционеров и спонсоров, привлеченный нерыночным способом, например кредитные ресурсы банков ДельтаКредит, Райффайзен, предоставленные ЕБРР и МФК,

Х капитал, привлеченный под государственные гарантии (АИЖК)

Для создания массовой ипотеки этих источников не достаточно Даже при самых благоприятных обстоятельствах они не смогут обеспечить объем оборотного капитала, достаточного для выпонения задач, намеченных Национальной ипотечной программой Практически единственным решением этой проблемы является создание финансовых схем и структур, которые смогут привчечь в ипотеку инвестиционный капитал с вторичного рынка.

Секьюритизация представляет собой один из наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования, открывающий финансовым организациям доступ к практически неограниченным ресурсам внутреннего и международного финансовых рынков Для инвесторов секьюритизация - это создание новых классов инструментов, принципиально иные возможности управления рисками, выход на новый, более качественный уровень рыночных отношений

Исторически эта современная техника финансирования возникла и была апробирована в секторе жилищного ипотечного кредитования Со временем секьюритизация ипотечных кредитов и выпуск ипотечных ценных бумаг заняли центральное место на американском и международном рынке ценных бумаг Исконная потребность человека в жилище и поистине огромные объемы ипотечного кредитования создают идеальные условия для развития данного рынка и в нашей стране от формирования однородных кредитных портфелей до их продажи и секьюритизации

За рубежом накоплен огромный опыт проведения различных типов подобных сделок Именно эффективные механизмы секъюригизации дали возможность большинству государств достигнуть впечатляющего прогресса в ипотечном кредитовании и жилищном строительстве

За последние два года десяток российских банков осуществили трансграничные сдеки При этом были секьюритизированы портфели потребительских, автомобильных, ипотечных кредитов суммарным объемом около 2 мрд дол Процесс структурирования, выпуска и размещения ценных бумаг в таких сдеках происходит за пределами территории России, вне российской юрисдикции К сожалению, это обстоятельство не способствует проникновению в страну новых знаний Напротив, возникает опасение, что при подобном развитии событий национальному рынку будет уготована вторичная роль

В связи с принятием в России Закона лоб ипотечных ценных бумагах появилась возможность проводить секьюритизацию ипотеки по Российскому законодательству

Российская секьюритизация лежит на пересечении двух тенденций ее использование открывает перед кредитными организациями невиданные

возможности привлечения средств и управления рисками и в то же время дает простор конструированию огромного числа новых видов ценных бумаг с уникальными характеристиками (потоками платежей, графиками выплат, рисками) Исследование поведения таких портфелей ценных бумаг, в условиях изменения рыночной конъюнктуры, становится важнейшей задаче финансовых аналитиков Сложность решения этих задач усугубляется недостаточностью использования оптимизационных методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении платежными потоками

В настоящее время практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке как базового актива секьюритизации -пул ипотечных кредитов в форме закладных, так и оценке эффективности выпуска ипотечных ценных бумаг

Сложность решения этой задачи объясняется тем, что для организации и управления выпуском ипотечных ценных бумаг необходимо согласовать со всеми его участниками многочисленные условия с множеством параметров, между которыми существуют сложные финансовые связи Учитывая, что эта проблема оказалось в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке механизмов, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по организации и структурированию выпуска ипотечных ценных бумаг

Состояние изученности проблемы. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секьюритизации ипотеки При этом особое внимание уделяется особенностям развития зарубежного ипотечного рынка и их влиянию на основные параметры ^выпуска облигаций с ипотечным покрытием К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов секьюритизации ипотеки относятся Э Дэвидсон, Э Сандерс, Л -Л Вольф, А Чинг, Дж Франк, И Эртл, Э Файкс, Дж Хардт, Дж Акерлоф, Клэр А Хил и другие

В последнее время появились исследования отечественных ученых в области секьюритизации активов, но учитывая начальный опыт развития российского рышеа ценных бумаг в области секьюритизации ипотеки, все исследования систематизируют американский опыт К российским ученым, чей опыт используется в решении проблем российской секьюритизации ипотеки относятся А Селивановскии, а Бочаров, А Иванов, Г Суворов, А Герасимов, Ф Смсдеглук, А Казаков, Г Наумов, В Аварченко и Другче

Вместе с тем, до настоящего времени не получила дожного решения такая

моделирования финансовых потоков и механизмов структурирования выпуска ипотечных облигаций с учетом сбалансированности платежей и эффективности реализации выпуска

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке механизма секьюритизации пула ипотечных кредитов путем размещения облигаций с ипотечным покрытием как основы методического подхода к развитию российской системы рефинансирования ипотеки и на этой основе повышение эффективности и устойчивости функционирования инфрастуктуры ипотечного рынка

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач

- исследовать и систематизировать опыт секъюритизации ипотеки на американском рынке,

- разработать систему показателей оценки пула закладных (ипотечного покрытия),

- выделить особенности влияния различных факторов на частоту досрочных возвратов и динамику изменения основного дога кредита,

- разработать методику оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных, с учетом динамики досрочного погашения кредитов,

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного попоняемого облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой,

- провести сравнительный анализ эффективности выпусков стандартных и структурированных облигационных займов

Область исследования. Исследование проведено в рамках п п 4 5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов п п 9 4 Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования специальности 08 00 10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспортов специальностей ВАК (экономические науки)

Объектом исследования являются ипотечные кредиты, рынок ипотечных облигаций

Предмет исследования - механизмы сценки эффективности секъюритизации ипотеки на основе стандартных и структурированных облигационных займов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Методы исследования базируются на применении методов финансовой математики, бюджетирования, теории принятия решений

Научная новизна исследования заключается в разработке механизма выбора оптимальной структуры ипотечных облигаций на основе моделировавния платежных потоков поступающих по пулу закладных

Наиболее значимыми являются следующие резучьтаты, характеризующие научную новизну диссертации

- выбраны и обоснованы количественные методы оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных,

- предложен методическии подход к оценке частоты досрочных возвратов по ипотечным кредитам и их влиянию на дюрацию облигаций с ипотечным покрытием,

- разработаны и исследованы стандартные и структурированные выпуски облигаций с ипотечным покрытием с учетом баланса займов и поступлений по обеспечению (закладным),

- разработан механизм принятия решения по выбору структуры выпуска ипотечных облигаций на основе количественных характеристик обеспечения (пула закладных)

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций при формировании ипотечного покрытия и выпуска облигационного займа Полученные автором

механизмы обоснования секвюритизации ипотеки используются в практической деятельности коммерческих банков. Самарского Фонда жилья и ипотеки.

Апробация резулыагоп ш-следопатт. Основные результата докладывались и обсуждались на конференциях: нау чйо-п рактическая конференция Паука, бизнес. Образование - 2007, Самара 2007 г.; 8-ая Международная научно-методическая конференция (Современный российский мсЖяжШ'ат; состоя] ше, проблемы., развитие; Пенза 2007 г.; 2-ая Международная научно-техническая конференция Аналитические и численные методы моделирования естественнонаучных и социальных проблем, Пенза 2007г.

По материалам диссертации опубликовано б работ, в том числе 1 статья - в периодическом издании, ре коме идо панн ом ВАК России.

Структура и о5ъсч работы. Диссертационная работа изложена на 158 страницах, состоит из ведения, трех глав, заключения, списка литературы, содержит ,"56 таблиц, 32 рисункоа. 8 приложений.

Основное содержание работы

Во введении обоснована акгуальность шбрапной темЩ, определена цель, объект и предмет исследование, показана научная новизна и практическая значимость работы.

Е стервой славе Российский н зарубежный онмт с$кьк?рктнзацив йпотечйы* кредитов проводится подробный анализ типов зарубежных ипотечных npoipawM, характеризуются особенности ипотечных кредитов с фиксированной и плавающей процентными Ставками, Рассматриваются способы амортизации ипотечных кредитов, с учетов различных методов погашения ипотечных кредитов.

Рынок секьюритизаши российских SKtiisgb являся 0'дниз из растущих сегментов финансового рынка. Основные классы сскыоритизации активов на американском рынке представлены на рис. 1

Рис. i. Структура рынка сскыоритизации актинов.

Объемы находящихся в обращении ипотечных ценных бумаг (MBS), которые служат аналогом российских облигаций с ипотечным покрытием составляют большую часть рынка секъюритизации активов

До недавнего времени с размещением секьюритизированных облигации российские компании и банки выходили лишь на внешний рынок Его монополия бьпта нарушена в конце 2006 г, когда на Фондовой бирже ММВБ был размещен первый на внутреннем рынке выпуск облигаций с ипотечным покрытием компании ИСО ГПБ-Ипотека на сумму 3 мрд руб В мае 2007 года началось размещение облигаций класса А, Б, В ЗАО Первый ипотечный агент АИЖК Выпуск ипотечных облигаций состоял из трех траншей с разными уровнями риска, предполагающего различную доходность бумаг Это первый структурированный выпуск ипотечных облигаций, номинированный в рублях размещаемый по открытой подписке по российскому законодательству

Результаты размещения доказывают, что секьюритизация ипотечных активов на внутреннем рынке поможет развитию внутреннего рынка ипотечных ценных бумаг и положительно отразится на процентной ставке по кредитам, что в итоге повысит доступность ипотеки

Во второй главе Анализ и опенка пула закладных даны основные характеристики пула ипотечных кредитов, и средние показатели по ипотечному пулу непосредственно определяющие поток платежей, генерируемый пулом (ипотечным покрытием) Описан процесс формирования пула Рассмотрены теоретические и практические вопросы вычисления дюрации ценных бумаг как показателя их кредитного качества, а также динамики амортизации основного дога кредита с учетом поного и частичного досрочного погашения займа Проводится оценка влияния статических и динамических параметров кредита на скорость погашения пула закладных

Важным аналитическим результатом начала обращения рублевых ипотечных облигаций на бирже является оценка обеспечения (пула закладных) Задача эмитента состоит в определении таких параметров пула закладных, которые объективно отражают динамику платежных потоков, поступающих по пулу закладных, выявляют средневзвешенные параметры пула ипотечных кредитов, а также отражают влияние различных факторов на возвратность кредитов Очевидно, что от качества оценки пула закладных зависит выпонение обязательств эмитента перед инвесторами

Собранные в один пул кредиты имею! достаточно широкий набор идентичных или сходных характеристик, но между ними так же имеются различия, например, не все заемщики уплачивают проценшыь платежи одинаковою размена Возраст кредитов, включаемых в один пул, может быть также различным Исходя из существования таких различий, принято рассчитывать средние показатели пулов, являющиеся важными исходными данными для анализа платежных потоков служащих обеспечением облигационного займа

На примере данных Самарского областного фонда жилья и ипотеки (СОФЖИ), представлена динамика изменения основных параметров ипотечных кредитов (рис 2, 3)

150 ООО

50 ООО О 2000

Рис 2 Изменение объема выдаваемых ипотечных кредитов

16 00% 14,00% 12 00% ю 00% а оо% 6 00% 4 00% 2 00% О 00%

Рис 3 Изменение средневзвешенной процентной ставки

В работе исследовано влияние срока кредита на динамику погашения основного дога. Проведена количественная оценка динамики погашения основного дога, которая сводится к вычислению параметра называемого коэффициент пуля, определяемого по формуле

_ВД _1 (1 + г/тУ -I _(1 + г/тУ -у-ы/тУ В0 (1 + г/т)" -1 (1 + г/т)" -1 ' ^

где, I Ч ежегодная ставка по закладной, т - количеС1ви ныпла! в шлу, к глок кпрдмтз на момент рчочстэ п - средневзвешенный срок кредита

Основные характеристики пула закладных по данным СОФЖИ, представлены в таблице 1

____Таблица 1 Основные характеристики пула закладных

Характер истика Средневзвешенная величина Минимальное значение Максимальное значение

Совокупный остаток дога рубли 305 373 143 96 - -

Кочичество закладных штуки - -

Средний остаток дога по закладной рубли м? :бз ^о 32 642 00 4 889 255 00

Средневзвешенная ставка пута % годовых 12 11397% 10 0% 16 0%

Средний срок до 204 10 349

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

погашения пула закладных

Срок жизни закладной месяцы 17 72

Коэффициент оплаты пула 0 892926987 0 107510588 1

При определении средневзвешеннот срока жизни пула закладных необходимо учитывать ciiopocib досрочных возвраюв

Срочность пула ипотечных кредитов определяются как средневзвешенная величина на основе текущего остатка задоженности по основному догу по каждому кредиту

где, г, - срок г-того кредита

5, - остаток задоженности по основному догу по г-ому кредиту CKupooib досрочных возвратов по кредитам, составляющим ипотечный пул за"астую измеряется и прогнозируется с помощью показатепя уставной частоты досрочных возвратов (conditional prepayment rate, CPR) Значение CPR представляет собой долю остатка задоженности по основному догу которая досрочно погашается в течение одного года

Стандартная методика, разработанная PSA согласно которой коэффициенты досрочных возвратов рассчитанные Как CPR, имеют заданное временное распределение Этот временной график имеет следующую форму значение коэффициента досрочных возвратов по пулу ипотечных кредитов линейно возрастает в течение первъи 30 месяцев, а затем держится на постоянном уровне Для стандартной кривой PSA (100% PSA) начальное значение коэффициента досрочных возвратов составляет 0 2% в первый месяц (CPR=0 2), а затем CPR растет по 0,2% ежемесячно вплоть до 30-ого месяца, таким образом значение коэффициента досрочных платежей становится равным 6% (CPR=6%) и остается таковым до конца На практике испопьзуется процентный коэффициент PSA Для расчета SMM применяется следующее выражение

SM4 = 100* Ч---(2)

где WR-O/Кидаемыи остаток

ГГ> 1 ~ Ч ^

В равенстве (2) ожиОасмыи остатком называется остаток задоженности по кредитам, рассчитанный исходя из оригинального графика погашения кредитов

CP-100*

РЧЛ-100*-Ч--(4)

min(r30)*0,2

гае v - возраст кредита

Используя данные об ожидаемых размерах остатков фактических осгатках задоженности и возрасте кредита можно вычислить коэффициенты досрочных возвратов СОФЖИ в соответствии с методиками SMM CPR и PSA, используя для этого формулы (2) - (4)

Таблица 2

Пример расчета коэффициентов досрочных возвратов СОФЖИ

Ожидаемый остаток задоженности по 332 601,32

основному догу (тыс рублей)

Фактический остаток задоженности по 305 373 14

основному догу (тыс рублей)

Возраст кредита (мес) 17

ЭММ 0,31%

СРЯ 2 75%

PSA 80%

Для описания ежемесячной скорости предоплаты в зависимости от времени вместо единственного уровня CPR следует использовать вектор чисел, который следует из выбранной модели предоплаты Графически данный вектор предоплаты можно представить в виде (УСП - аналог CPR, АГЦБ - аналог PSA)

Рис 4 Графическая модель предоплаты по стандарту АГЦБ

Частота досрочных возвратов для жилищных ипотек существенным образом зависит от типа кредша, демофафических хасактеристик цели кредита, возврата кредита, уровня процентных ставок пены (рыночной стоимости) жилья общеэкономических vchobhiI и множества других факторов

Учитывая средневзвешенный срок жизни пула и значение CPR, равное 2 7529, можно заключить, что для пула СОФЖИ на рассматриваемый момент времени скорость предоплаты по стандарту PSA находится на уровне 80%, что соответствует нижней кривой представленной на рисунке (4)

В третьей главе "Структурирование об1игационных займов с ипотечным покрытием" рассматриваются вопросы эффективности выпуска облигаций с ипотечным покрытием при различных вариантах структурирования платежных потоков ипотечного покрытия

- с фиксированными и переменными процентными ставками с учетом досрочного погашения

- с попоняемым пмом закладных при фиксированных и переменных ставках процента

Составлена схема взаимодействия субъектов финансового рынка РФ, участвующие в организации и обслуживании выпуска обаигадий с ипотечным покрытием на примере СОФЖИ

Рис 5 Схема взаимодействия с>бъектов финансового рынка

В рамках различных вариантов выпуска рассматривается комплексное влияние уровня досрочных погашений, ставки купона, изменение базовой процентной ставки на характеристики облигационного выпуска

В итоге на основании полученных результатов принималось решение о возможности выпуска и уровне устойчивости выбранной схемы в условиях изменения конъюнктуры рынка

Для вышеперечисленных расчетов и исследований была построена и реализована в среде Ьхсс! математическая модель потока денежных средств В качестве исходных данных использовались реальные значения по пулу .к кладныч СОФЖИ, установившаяся на рынке расходы на выпуск и обслуживание, а также кривая сгавок дисконтирования ьо сисюнй.о на м0г.-,бнт пров^А^пл .

(2006-2007 гт )

В результате проведенных расчетов для всех исследуемых варианмв были по пучены характеристики облигационного выпуска, приведенные в таблице 3

Табчица 3 Характеристики облигационных выпусков для различных вариантов

Пу I с фиксированной ставкой без досрочною погашения облигаций Пут с фиксированной ставкой с досрочным пс| ашением облигаций 111 1 в1 1 е; к л >> Е о Пул с неременной ставкой с досрочным погашением облигаций Попоняемый пул с фиксированной ставкой процентов II г о - III з

Купон % годовых 6 65 7 6 65 7 базис +0 5 базис + 1 базис + 1 3 базнс +0 5 базис +1 базис +1 3 6 6 3 7 базнс +05 базис +1 базис + 1 5 базис +2

Дюрация зет 10 94 10 60 10 27 541 5 56 5 76 11 16/ 1061 10 8/ 10 28 10 47/ 99 5 49/ 5,41 5 6з/ 5,36 5 86/ з 77 7 74 7 63 7 49 7 8/ 77 7 7/ 75 7 3/ 74 7 4/ 73

Ожидаемый срок до погашения месяцев 17 лет 170 182 204 17 зет 170 182 204 10 вт 10 тег

Спрсд по отношению к ОФЗ бп -66,3 -13 9 38 6 539 31 2 98 2 28 1/ 103 23 8/ 50 75/ 27 25/ 16 72/ 28 6 122/ 78 -64 44 5 95 6 53/ 104 3/ 53 47/ 1 98/ 51

(л мма выплат мтн р\б 306 331 5 -164 357 190 119 16 4 1374 10,1 159 3 67 280/ 332 1 303 4/ 357 6 "30 9/ 383 1 115/ 126 133/ 146 134/ 170 180 195 0 2100 170 8/ 190 183 8/ 204 1 200 8/ 219 1 21з,8/ 234 1

Накопленным доход эмитента на момент погашения обтигационного займа включая остаток дога по закладным мтн руб [38 93/ 130 -121/ 154 6 147/ -180 зЗ 4/ 58 3 32 9/ 36 8 2 4/ 42 31 6 166 16 82 2/ 78 3 67 2/ 63 5 52 2/ 48 5 37 2/ 33 5

На эффективности выпуска облигаций оказывает влияние не только структурное перераспределение платежных потоков, поступающих по пулу закладных, но также и уровень досрочного погашения кредитов Графический анализ при различных уровнях досрочного погашения закладных, представлен на рис 7 и 9

Анализ полученных графиков показал, что сумма накопленного дохода эмитента зависит от уровня досрочных погашений При этом высокий уровень досрочных погашений негативно влияет на накопленный доход эмитента, приводит к снижению прибыли и увеличению риска дефота, те к невозможности погашения облигационши о займа.

В ходе проведенных исследований была выявлена особенность выпуска облигаций в случае их досрочного погашения При этом ожидаемый срок до поного погашения облигаций с ростом ставки купона также увеличивается, что приводит к соответствующему возрастанию дюрации рассматриваемых ценных бумаг Таким образом, большей ставке купона соответствует более высокое значение дюрации (рис 10)

Рис 10 Зависимость ставки купона и величины дюрации для стандартного варианта с досрочным погашением облигаций

При этом обратная зависимость между ставкой купона и величиной дюрации открывает эмитенту диапазон для варьирования при назначении ставки купона без потери привлекательности облигаций для инвестора

Допонительно определены условия предполагаемого выпуска в виде зависимости уровня досрочных погашений по стандарту АГЦБ и максимальной величины купона, для которых возможен выпуск обшаций при заданных исходных данных В виде графика полученная зависимость имеет вид

Уровмьдоерочшх пвгапмМм АП4Б %

Рис 11 Условия для возможности выпуска облигационного займа

Таким образом, механизм выбора структуры выпуска облигаций с ипотечным покрытием представлен на рисунке 12

Механизм выбора структуры выпуска облигаций с ипотечным покрытием

Шаг 1 ___

Формирование пула закладных |

Оценка платежного потока,

поступающего по пулу _закладных

Анализ затрат, связанных с организацией и обслуживанием выпуска

1Паг 4__

| Разработка структуры выпуска -

Огтелеление средневзвешенных __ПЗрЗйвёТрОВ_

досрочного погашения I

Определение дюрации пула закладных

Ввод исходных данных 1

Моделирование потока денежных средств

Определение баланса эмитента

Изменение структуры и параметров выпуска

I Определение остаточной стоимости

ХА*а.-(.3^ + Зтр + Куп) -Л'*<2 =

= Ост шах

Ограничение по кредиту Ч < 70%, Ч > 40%

Рис 12 Механизм выбора структуры выпуска облигаций с ипотечным покрытием Как показали проведенные расчеты

1 Стандартный вариант секьюритизации при отсутствии досрочного погашения облигаций не обеспечивает их погашение в оговоренный срок при всех уровнях досрочного погашения закладных по стандарту АГЦБ в диапазоне от 0 до

200 Это обусловлено большой величиной расходов эмитента на обслуживание выпуска и сбор платежей заемщиков (20-30% от поступающих средств в месяц)

2 Вариант с досрочным погашением облигаций лишен этого недостатка и может быть испотьзовап в рамках рассматриваемых данных по выпуску

3 Параметры пула с переменными ставками процента при отсугствии досрочного погашения облигаций с точки зрения распределения денежных средств не сильно отличается от варианта с фиксированной процентной ставкой Результаты позволяют вьивить оптимистичный и пессимистичный сценарий соответствующие понижению и повышению базовой процентной ставке В случае понижения процентной ставки показатели несколько лучше, чем для варианта с фиксированными ставками, при пессимистичном сценарии Ч несколько хуже

4 Для варианта с переменной процентной ставкой с досрочным погашением обчигаций справедливо все, чго изложено для варианта без досрочного погашения, если проводить сравнение со стандартным пулом с досрочным погашением облигаций В добавление можно сказать о более устойчивой схеме использования переменных процентных ставок в сравнении с фиксированной по отношению к вчиянию уровня досрочных погашений закладных

5 Отяичитечьной особенностью варианта попоняемого п\ла является eo устойчивость к влиянию изменения уровня досрочных погашении и низкий уровень рисков для инвестора за счет погашения облигаций путем перепродажи пула закладных, причем схема потока денежных средств предполагает лишь незначительное изменение суммарной величины основного дога и реинвестированных средств

6 Попоняемый пул с переменной ставкой процента объединяет достоинства 4 и 5 варианта Недостатком данной схемы можно выделить сложность расчетов, неоднозначность определения базовой ставки процента, а также необходимость постоянного попонения пула закладных, что обуславливает допонительные нагрузки на эмитента ценных бумаг

Почученные результаты имеет реальную практическую и научную ценность для использования в секыоритизации ценных бумаг с ипотечным покрытием на региональном рынке Самарской области

Результаты и выводы На осноие выпоненною диссертационного исследования анюром разиаботан и кауч"0 обосмов2" мехячмзл сек"ыопитиз<щии ипотеки нч огчпве тгыпуска ипотечных облигаций с учетом эффективного управ пения и структурирования платежного потока, поступающего по ипотечному покрытию, повышающий эффективность функционирования российского ипотечного рынка

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем

1 Составлены схемы взаимодействия субъектов финансового рынка, участвующих в организации и обслуживании выпуска облигаций с ипотечным покрытием

2 Произведена количественная оценка платежных потоков при организации и управлении ипотечного облигационного займа отражающая кредитное качество обеспечения (пула закладных),

3 Разработана методика оценки частоты досрочного погашения основного дога по ипотечным кредитам с учетом влияния внешних факторов, а также динамических и статических параметров кредита и на этой основе определена дюрация облигационного займа

4 Разработан механизм бюджетирования платежных потоков, поступающих по обеспечению (пупу закладных), служащий основой для обоснования выпуска ипотечных облигаций,

5 Разработаны и обоснованы структуры выпуска ипотечных облигаций на основе стандартных и структурированных платежных потоков с учетом стационарного и попоняемого пула закладных в условиях изменения конъюнктуры рынка, позволяющего повысить кредитный рейтинг эмитента и эффективность инвестирования

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

в издании, определенном ВАК России

1 Мязова, Я С Сравнительный анализ методик оценки кредитного риска заемщика [Текст] / Мязова Я С // Известия Самарского научного центра Российской академии наук, т 8, №4, 2006 - Самара - с 1013-1017

в других изданиях

2 Мязова, Я С Бюджетирование как способ повышения эффективности функционирования коммерческого банка [Текст] / Мязова Я С // Вестник Самарского государственного университета, Самара -2006 - с 58-60

3 Мязова, Я С Особенности бюджетного процесса в банковской сфере [Текст] / Мязова Я С // Наука, Бизнес, Образование, 2007 Материалы Всероссийской научно-практической конференции, 2007 - Самара с 51-54

4 Мязова, Я С Модели оценки стоимости ценных бумаг с ипотечным покрытием с учетом скорости предоплат по ипотечным кредитам [Текст] / Мязова Я С // Современный российский менеджмент состояние, проблемы, развитие Сборник статей VIII Международной научно-методической конференции - Пенза 2007 Ч с 36-39

5 Мязова, Я С Анализ облигационных займов с ипотечным покрытием на основе спрэда с учетом опциона [Текст] / Мязова Я С // Аналитические и численные методы моделирования естественнонаучных и социальных проблем Сборник статей II Международной научно-технической конференции - Пенза 2007 - с 44-49

6 Мязова, Я С Методы оценки частоты досрочных возвратов по ипогечным кредшам [Текст] / Мязова Я С // Аналитические и численные методы моделирования естественнонаучных и социальных проблем Сборник статей II Международной научно-технической конференции - Пенза 2UU/ -с

Подписано в печать 19 09 2007 г Тираж 100 экз Отпечатано с готовых оригинал-макетов 443086, Самара, Московское шоссе 34, СГАУ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Мязова, Яна Сергеевна

Введение

Глава 1. Российский и зарубежный опыт секьюритизации ипотечных кредитов.

1.1 Зарубежный опыт секьюритизации ипотеки.

1.2 Анализ типовых зарубежных ипотечных программ.

1.3 Российский опыт секьюритизации ипотечных кредитов.

1.3.1 Тенденции российской секьюритизации.

1.3.2 Структура выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

Глава 2. Анализ и оценка пула закладных.

2.1 Основные характеристики пула ипотечных кредитов.

2.2 Анализ денежного потока поступлений по пулу ипотечных ^ кредитов.

2.3 Оценка и влияние факторов предоплаты по закладным на ^g досрочное погашение кредита.

2.4 Разработка методики оценки частоты досрочных возвратов.

Глава 3 Структурирование облигационных займов с ипотечным покрытием.

3.1 Структура стандартного облигационного займа.

3.1.1 Структура стандартного облигационного займа с фиксированной процентной ставкой.

3.1.2 Структура стандартного облигационного займа с переменной процентной ставкой.

3.2 Структура стандартного попоняемого облигационного займа.

3.2.1 Стандартный попоняемый облигационный займ с фиксированной процентной ставкой.

3.2.2 Стандартный попоняемый облигационный займ с переменной процентной ставкой.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов"

Актуальность исследования. Существующая сегодня в России ипотека по-прежнему находится на начальной стадии своего развития. До сих пор не появися реальный механизм привлечения в ипотеку капитала вторичного рынка. Все финансовые ресурсы, используемые банками для выдачи ипотечных кредитов, приходят из следующих источников:

- собственный капитал банка, что характерно для большинства государственных и негосударственных коммерческих банков;

- капитал акционеров и спонсоров, привлеченный нерыночным способом, например кредитные ресурсы банков ДельтаКредит, Райффайзен, предоставленные ЕБРР и МФК;

- капитал, привлеченный под государственные гарантии (АИЖК).

Для создания массовой ипотеки этих источников не достаточно. Даже при самых благоприятных обстоятельствах они не смогут обеспечить объем оборотного капитала, достаточного для выпонения задач, намеченных Национальной ипотечной программой. Практически единственным решением этой проблемы является создание финансовых схем и структур, которые смогут привлечь в ипотеку инвестиционный капитал с вторичного рынка.

Секьюритизация представляет собой один из наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования, открывающий финансовым организациям доступ к практически неограниченным ресурсам внутреннего и международного финансовых рынков. Для инвесторов секьюритизация -это создание новых классов инструментов, принципиально иные возможности управления рисками, выход на новый, более качественный уровень рыночных отношений.

Исторически эта современная техника финансирования возникла и была апробирована в секторе жилищного ипотечного кредитования. Со временем секьюритизация ипотечных кредитов и выпуск ипотечных ценных бумаг заняли центральное место на американском и международном рынке ценных бумаг. Исконная потребность человека в жилище и поистине огромные объемы ипотечного кредитования создают идеальные условия для развития данного рынка и в нашей стране: от формирования однородных кредитных портфелей до их продажи и секьюритизации.

За рубежом накоплен огромный опыт проведения различных типов подобных сделок. Именно эффективные механизмы секьюритизации дали возможность большинству государств достигнуть впечатляющего прогресса в ипотечном кредитовании и жилищном строительстве.

За последние два года десяток российских банков осуществили трансграничные сдеки. При этом были секьюритизированы портфели потребительских, автомобильных, ипотечных кредитов суммарным объемом около 2 мрд. дол. Процесс структурирования, выпуска и размещения ценных бумаг в таких сдеках происходит за пределами территории России, вне российской юрисдикции. К сожалению, это обстоятельство не способствует проникновению в страну новых знаний. Напротив, возникает опасение, что при подобном развитии событий национальному рынку будет уготована вторичная роль

В связи с принятием в России Закона лоб ипотечных ценных бумагах появилась возможность проводить секъюритизацию ипотеки по Российскому законодательству.

Российская секьюритизация лежит на пересечении двух тенденций: ее использование открывает перед кредитными организациями невиданные возможности привлечения средств и управления рисками и в то же время дает простор конструированию огромного числа новых видов ценных бумаг с уникальными характеристиками (потоками платежей, графиками выплат, рисками). Исследование поведения таких портфелей ценных бумаг, в условиях изменения рыночной конъюнктуры, становится важнейшей задаче финансовых аналитиков. Сложность решения этих задач усугубляется недостаточностью использования оптимизационных методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении платежными потоками.

В настоящее время практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке как базового актива секъюритизации - пул ипотечных кредитов в форме закладных, так и оценке эффективности выпуска ипотечных ценных бумаг.

Сложность решения этой задачи объясняется тем, что для организации и управления выпуском ипотечных ценных бумаг необходимо согласовать со всеми его участниками многочисленные условия с множеством параметров, между которыми существуют сложные финансовые связи. Учитывая, что эта проблема оказалось в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке механизмов, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по организации и структурированию выпуска ипотечных ценных бумаг.

Состояние изученности проблемы. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секъюритизации ипотеки. При этом особое внимание уделяется особенностям развития зарубежного ипотечного рынка и их влиянию на основные параметры выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов секъюритизации ипотеки относятся: Э.Дэвидсон, Э.Сандерс, Л.Л.Вольф, А.Чинг, Дж.Франк, И. Эртл, Э.Файкс, Дж. Хардт, Дж. Акерлоф, Клэр А. Хил и другие.

В последнее время появились исследования отечественных ученых в области секъюритизации активов, но учитывая начальный опыт развития российского рынка ценных бумаг в области секъюритизации ипотеки, все исследования систематизируют американский опыт. К российским ученым, чей опыт используется в решении проблем российской секъюритизации ипотеки относятся: А. Селивановский, А.Бочаров, А.Иванов, Г. Суворов, А. Герасимов, Ф. Смоленчук, А.Казаков, Г.Наумов, В.Аварченко и другие.

Вместе с тем, до настоящего времени не получила дожного решения такая проблема, как разработка действенного методического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов структурирования выпуска ипотечных облигаций с учетом сбалансированности платежей и эффективности реализации выпуска.

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке механизма секъюритизации пула ипотечных кредитов путем размещения облигаций с ипотечным покрытием как основы методического подхода к развитию российской системы рефинансирования ипотеки и на этой основе повышение эффективности и устойчивости функционирования инфрастуктуры ипотечного рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач:

- исследовать и систематизировать опыт секъюритизации ипотеки на американском рынке;

- разработать систему показателей оценки пула закладных (ипотечного покрытия);

- выделить особенности влияния различных факторов на частоту досрочных возвратов и динамику изменения основного дога кредита;

- разработать методику оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных, с учетом динамики досрочного погашения кредитов;

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой;

- разработать показатели оценки эффективности выпуска стандартного попоняемого облигационного займа с фиксированной и переменной процентной ставкой;

- провести сравнительный анализ эффективности выпусков стандартных и структурированных облигационных займов.

Область исследования. Исследование проведено в рамках п.п. 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов; п.п. 9.4 Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспортов специальностей ВАК (экономические науки).

Объектом исследования являются ипотечные кредиты, рынок ипотечных облигаций.

Предмет исследования - механизмы оценки эффективности секъюритизации ипотеки на основе стандартных и структурированных облигационных займов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Методы исследования базируются на применении методов финансовой математики, бюджетирования, теории принятия решений.

Научная новизна исследования заключается в разработке механизма выбора оптимальной структуры ипотечных облигаций на основе моделировавния платежных потоков поступающих по пулу закладных.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:

- выбраны и обоснованы количественные методы оценки платежных потоков, поступающих по пулу закладных;

- предложен методический подход к оценке частоты досрочных возвратов по ипотечным кредитам и их влиянию на дюрацию облигаций с ипотечным покрытием;

- разработаны и исследованы стандартные и структурированные выпуски облигаций с ипотечным покрытием с учетом баланса займов и поступлений по обеспечению (закладным);

- разработан механизм принятия решения по выбору структуры выпуска ипотечных облигаций на основе количественных характеристик обеспечения (пула закладных).

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций при формировании ипотечного покрытия и выпуска облигационного займа. Полученные автором механизмы обоснования секъюритизации ипотеки используются в практической деятельности коммерческих банков, Самарского Фонда жилья и ипотеки.

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались и обсуждались на конференциях: научно-практическая конференция Наука, Бизнес, Образование - 2007, Самара 2007 г.; 8-ая Международная научно-методическая конференция Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие, Пенза 2007 г.; 2-ая Международная научно-техническая конференция Аналитические и численные методы моделирования естественнонаучных и социальных проблем, Пенза 2007г.

По материалам диссертации опубликовано 6 работ, в том числе 2 статьи - в периодических изданиях, рекомендованных ВАК России.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 139 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, содержит 36 таблиц, 32 рисунков, 8 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Мязова, Яна Сергеевна

Заключение

На основе выпоненного диссертационного исследования автором разработана и научно обоснована возможность секъюритизации ипотеки на основе выпуска облигаций с учетом эффективного управления и структурирования ипотечного покрытия (обеспечения), повышающая эффективность функционирования финансовых организаций в условиях изменяющейся конъюнктуры рынка.

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Составлены схемы взаимодействия субъектов финансового рынка, участвующих в организации и обслуживании выпуска облигаций с ипотечным покрытием.

2. Произведена количественная оценка платежных потоков при организации и управлении ипотечного облигационного займа, отражающая кредитное качество обеспечения (пула закладных);

3. Разработана методика оценки частоты досрочного погашения основного дога по ипотечным кредитам с учетом влияния внешних факторов, а также динамических и статических параметров кредита и на этой основе определить дюрацию облигационного займа.

4. Разработан механизм бюджетирования платежных потоков, поступающих по обеспечению (пулу закладных), служащая основой для обоснования выпуска ипотечных облигаций;

5. Разработаны и обоснованы модели выпуска ипотечных облигаций на основе стандартных и структурированных платежных потоках, с учетом стационарного и попоняемого пула закладных в условиях изменения конъюнктуры рынка, позволяющего повысить кредитный рейтинг эмитента и эффективность инвестирования.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Мязова, Яна Сергеевна, Самара

1. Положение О порядке определения размера ипотечного покрытия от 1.11.2005г. №05-59/пз-н (утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам).

2. Положение О лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами от 14.07.2006г. №432. (утв. Постановлением Правительства РФ).

3. Положение О доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги от 17.10.1997г. №37. (утв. Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг).

4. Федеральный закон РФ Об ипотечных ценных бумагах от 11.11. 2003 №152. (с изменениями от 29.12.2004г., 27.07.2006г)

5. Федеральный закон Об ипотеке (залоге недвижимости) от 16.07.1998г. №102.1. Печатные ресурсы:

6. Авакян, Е. Особенности эмиссионной деятельности банков на рынке ценных бумаг / Авакян Е. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-1Ч 23.-С.12-14.

7. Аверченко, В. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко и др. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 261 с.

8. Агапеева, Е.В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в России и США: учеб. пособ. для студ. вузов, обучающихся по спец. "Юриспруденция" / Агапеева Е.В. М.:ЮНИТИ-ДАНА: Закон и право, 2004.-160 с.

9. Башарин, Г.П. Начала финансовой математики / Башарин Г.П. М.: ИНФРА-М, 1997.- 160 с.

10. Бердникова, Т.Б. Оценка ценных бумаг: учеб. пос. для студ. вузов, обучающихся по специальности "Финансы и кредит" / Бердникова Т.Б.-М.:ИНФРА-М,2004.-144с.

11. Вагапова, Д.З. Анализ чувствительности модели принятия решений банком на денежном рынке / Баталова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука и образование 2003: Мат. Всероссийск. научн.-практ.конф. - Мурманск: МГТУ, 2003.-Ч.1.-С. 95-97.

12. Н.Вагапова, Д.З. Модель задачи принятия решений банком на денежном рынке с учетом собственных затрат / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука и образование 2003.- 4.1 - с. 95-97.

13. Вагапова, Д.З. Модель экономического взаимодействия между банком и заемщиком на кредитном рынке / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Вестник СГАУ, №1, 2004. с. 140 - 143.

14. Вагапова, Д.З. Моделирование взаимодействий между банком и заемщиком на кредитном рынке / Вагапова Д.З., Сорокина М.Г. // Наука, бизнес, образование 2004. Мат. Всероссийск. научн.-практ.конф. -Самара: СГТУ, 2004. - с. 118-120.

15. Валавина, А. Рынок ипотечных ценных бумаг США и его влияние на рынок казначейских облигаций / Валавина А. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-Ы 23.-С.22-24.

16. Вощенко, Т.В. Математика финансового менеджмента. / Вощенко Т.В. -М.: Перспектива, 1996. 82 с.

17. Гамидов, Г.М. Банковское и кредитное дело / Гамидов Г.М. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994. - 94 с.

18. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Дамодаран А. // Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Букс, 2006.- 1341 с.

19. Жабин, Д. Рекурсивное хеджирование / Жабин Д. //Рынок ценных бумаг.-2004.-Октябрь.- № 20. с.60 - 62.23.3ельднер, А.Г. Жилищное строительство и ипотека в России / Зельднер А.Г. // ЭКО.-2004.- № 8. с. 38 - 49.

20. Исеев, Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сдеки / Исеев Р. // Рынок ценных бумаг.-2004.-Декабрь.-1Ч 24 .-С. 36-38.

21. Кавкин, А.В. Нетрадиционные способы управления кредитными деривативами / Кавкин А.В. // Мировая экономика и международные отношения.-2004.-Ы11.-С.79-87.

22. Казаков, А. А. На пути к созданию вторичного рынка для ипотечных кредитов / Казаков А. А. // Колегия. 2002. № 5. с. 18Ч20.

23. Ланг, Р. Развитие европейского рынка ипотечных облигаций / Ланг Р. // Бизнес и банки. -2004. Ноябрь. - № 45. - с. 7 - 8.

24. Лансков, П. Функциональное развитие идеи "центрального депозитария" / Лансков П. // Рынок ценных бумаг. 2004.- Ноябрь.- № 21. - с.42 - 45.

25. Люу, Ю. Д. Методы и агоритмы финансовой математики / Люу Ю. Д. // Пер. с англ. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2007. - 751 е.: ил.31 .МакМилан, Л. Дж. МакМилан об опционах / МакМилан Л. М.: ИК Аналитика, 2002. - 456 с.

26. Маслов, Д. Секьюритизация ипотечных кредитов: реалии и перспективы / Маслов Д // Рынок ценных бумаг. -2004. Декабрь. - № 23. -с. 19-21.

27. Мязова, Я.С. Сравнительный анализ методик оценки кредитного риска заемщика / Мязова Я.С. // Известия Самарского научного центра Российской академии наук, т. 8, №4, 2006. Самара. - с.1013-1017.

28. Мязова, Я.С. Особенности бюджетного процесса в банковской сфере / Мязова Я.С. // Наука, Бизнес, Образование, 2007. Материалы Всероссийской научно-практической конференции, 2007. Самара, с. 5154.

29. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Эндрю Дэвидсон и др. // пер. с англ. О.В. Смородинова при участии В. Качуро. М.: Вершина, 2007. - 592 е.: ил., табл.

30. Селивановский, А. На пути к SPV / Селивановский А. // Рынок ценных бумаг, 2007. №11(338). с. 28 - 34.

31. Селивановский, А. Конструируем SPV / Селивановский А. // Рынок ценных бумаг, 2005. №13 (292). с. 49 - 54.

32. Селивановский, А. Правовые риски ипотечного агента / Селивановский А., Гафарова В. // Хозяйство и право.- 2005.- №7. -с. 42 -48; № 8. с. 50 - 57.

33. Пахомов, С. Договые инструменты бюджетной и инвестиционной политики субъектов федерации / Пахомов С. // Рынок ценных бумаг.-2005. Июль.- № 13. - с.59 - 61.

34. Потемкин, А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития / Потемкин А. // Рынок ценных бумаг. -2005. Апрель.- № 8. - с.8 -15.

35. Туктаров, Ю. Е. Российское право, трастовые и обеспечительные счета / Туктаров Ю. Е. // Недвижимость и ипотека. 2005. № 14. с. 12Ч15

36. Туктаров, Ю. Е. Основные идеи ипотечных ценных бумаг / Туктаров Ю. Е. //РЦБ. 2004. №5. с. 60Ч65.

37. Федюк, И. Бизнес-процесс управления портфелем ценных бумаг / Федюк И. // Рынок ценных бумаг.-2005.- Июнь. № 12. - с. 13 -14.

38. Харин, А. Производные ипотечные ценные бумаги / Харин А. // Хозяйство и право . 2004. - № 3. - с. 29 - 39.

39. Шапран, В. Корпоративные облигации: европейские стратегии / Шапран В. // Рынок ценных бумаг.- 2004. Декабрь. - № 23. - с. 112 -114.

40. Шапран, В. Хеджирование проблема политическая / Шапран В. // Рынок ценных бумаг.-2004.-0ктябрь.-к20.~с.63-65.

41. Шведов, А.С. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование / Шведов А.С. М.: ГУ ВШЭ, 2001.-152 с.

42. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. М.: ИНФРА-М, 1995. - 176 с.

43. Ширинская, Е.Б. Операции коммерческих банков и зарубежный опыт / Ширинская Е.Б. М.: Финансы и статистика, 1993. - 144 с.

44. Шлык, П. Обзор американского фондового рынка / Шлык П. // Рынок ценных бумаг.-2005.-Август.-№16.-С.12-15.

45. Янукян, М.Г. Проблемы регулирования регионального рынка ценных бумаг в России / Янукян М.Г. // Финансы и кредит.- 2005 .- № 10.- с.41 -45.

46. Янукян, М.Г. Современные тенденции развития международного рынка ценных бумаг / Янукян М.Г. // Финансы и кредит.- 2005. № 5.- с. 52 - 57.

47. Abrahams S. W. Те New View in Mortgage Prepayments: Insight from Analysis at the Loan-by-Loan Level // J/Fixed Income. Vol. 7 No. 1. 1997. p. 821.

48. Alles L. Asset Securitization and Structured Financing: Future Prospects and Challenges for Emerging Market Countries // IMF Working Paper, October, 2001.

49. Avellaneda M., Lawrence P., Quantitative modeling of derivative securities. New York: Charman & Hall, 2000.

50. Barlett W.W. Mortgage-Backed Securities. NY: New York Inst. Of Finance, 1989.

51. Baxter M. General Interest-Rate Models and the Universality of HJM // Mathematics of Derivative Securities / Ed. M. Dempster, S. Pliska. Cambridge, U.K., Cambridge Univ. Press, 1997.

52. Benninga S. and Wiener Z. Binomial Term Structure Models // Mathematica in Education and Research. Vol. 7. No. 3. 1998.

53. Bernard S. The Core Institutions that Support Strong Securities Markets // 55 Business Lawyer. 2000. p. 54.

54. Black F., Derman E., Toy W. A One Factor Model of Interest Rates and Its Application to Treasury Bond Option // Financial Analyst Journal. 1990. JanuaryЧFebruary. Vol. 1. No. 1. p. 33Ч39.

55. Dunn K.B., McConnell J.J. Valution of GNMA Mortgage-Backed Securities // J.Finance. Vol. 36. No.3 1981. p.599-616.

56. Dunn K.B., McConnell J.J. A Comparison of Alternative Models for Pricing GNMA Mortgage-Backed Securities // J.Finance. Vol. 36. No. 2. 1981. p. 471 -484.

57. Dunn K.B., McConnell J.J. Rate of Return Indexes for GNMA Securities / J.Portfolio Management. Vol. 7. No. 2. 1981. p. 65-74.

58. Dvorak Y.A. Transplanting asset securitization: is the grass green enough on the other side? // Houstion Law Review, vol. 38, p. 541.

59. Gekht O., Heemskerk O. Moody's Approach to Rating RMBS in Emerging Securitisation Markets // Moody's Investors Service. 2007. June. p. 1-30.

60. Hill, Claire A. Securitization: A Low-Cost Sweetener for Lemons // Washington University Law Quarterly, Vol. 74, No. 4,1996.

61. Iacobucci Edw., Winter R. Asset Securitization and Asymmetric Information // The Journal of Legal Studies, Vol. 34,2005, p. 161-206.

62. Kellison S.G. The theory of interest, 2nd ed. Boston: Irwin, 1991. - 445 P

63. Lowell L. Mortgage Pass-Through Securities // 324, ch. 4.; [328, ch. 27].

64. Omberg E.A. Note on the Convergence of Binomial-Pricing and Compound-Option Models // J.Finance. Vol. 42. No. 2. 1987. p. 463-469.

65. Public Securities Association. Standard Formulas for the Analysis of Mortgage-Backed Securities and Other Related Securities. 1. Jul 1990.

66. Rogers L.C.G. Stapleton E.J. Fast Accurate Binomial Pricing // Finance & Stochastics. Vol. 2. No. 1. 1998. p. 3-17.1. Электронные ресурсы

67. Агентство по ипотечному и жилищному кредитованию / Портал АИЖК -Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex.shtml, свободный.

68. РУСИПОТЕКА. Кредитование и секьюритизация: публикации / Ипотека в России аналитический портал, посвященный ипотечному кредитованию и секьюритизации - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетpublications/, свободный.

69. ГПБ Ипотека. Открытое акционерное общество. Специализированная ипотечная организация ГПБ-Ипотека: документы, отчеты об итогах выпуска облигаций - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

70. Справка о размере ипотечного покрытия облигаций на 12.12.2006 / Официальный сайт ОАО ГПБ Ипотека - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdocuments/9/ru/07MortgagePoolValuel 2-12-2006.pdf, свободный.

Похожие диссертации