Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Модели и методы оценки стоимости бизнеса на примере эффективного управления румынской нефтегазовой компанией тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Малышев, Станислав Дмитриевич
Место защиты	Самара
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Модели и методы оценки стоимости бизнеса на примере эффективного управления румынской нефтегазовой компанией"

На правах рукописи

Малышев Станислав Дмитриевич

МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА НА ПРИМЕРЕ ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ РУМЫНСКОЙ НЕФТЕГАЗОВОЙ КОМПАНИЕЙ

Специальности: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(15. Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами промышленности) 08.00 10- Финансы, денежное обращение и кредит (7. Оценочная деятельность)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Самара 2006

Диссертация выпонена на кафедре "Экономика и управление организацией" Государственного образовательного учреждения высшего и профессионального образования Самарский государственный технический университет

Научный руководитель: - доктор экономических наук, профессор

Гагаринская Галина Павловна

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Ладошкин Альберт Иванович;

кандидат экономических наук, доцент Смирнов Сергей Дмитриевич.

Ведущая организация: Международный институт рынка (г. Самара)

Защита состоится 10 марта 2006 г. в 10 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.215.01 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева (СГАУ) по адресу: 443086, Московское шоссе, 34, аудитория 209.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке СГАУ.

Автореферат разослан 9 февраля 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент М.Г.Сорокина

яоо 6 А

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. В настоящее время оценка бизнеса занимает все более важное место как инструмент в системе управления предприятиями. Это объясняется тем, что в России произошло резкое вовлечение населения в рыночные процессы, что привело к распространению интуитивных подходов к ведению бизнеса, выбору рискованных путей развития, банкротствам, использованию силовых методов борьбы с конкурентами и т.д. Для бизнеса в России характерны специфические неопределенности, связанные с переходом от этапа кризисного состояния экономики к этапу относительной стабильности и формированием с учетом российского опыта эффективных методов оценки бизнеса, его развития в условиях борьбы с конкурентами при изменении конъюнктуры отдельных рынков.

В связи с этим формальное применение известных методов при оценке бизнеса не позволяют в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями. Особенно это важно, когда управляющие решения касаются покупки и продажи бизнеса, реализации инвестиционных проектов, влияющие на стоимость компании. Для оценки бизнеса требуется применение методов, включающих в явном виде зависимость стоимости компании от управляемых параметров предприятия в виде коэффициентов реинвестирования, рентабельности активов, соотношения заемного и собственного капитала и других. В противном случае, когда оценка бизнеса опирается на не обоснованные прогнозы, ее результаты становятся неприемлемыми для принятия управленческих решений. Как показывают результаты практических расчетов, для обоснованного принятия решений следует учитывать внутренние механизмы, порождающие притоки и оттоки денежных средств.

В настоящее время существует много работ, касающихся оценки бизнеса. Практически все они опираются на одни и те же подходы, среди которых выделяются затратный, сравнительный и доходный. Первый основан на оценке имущества фирмы, второй - на сравнении с фирмами-аналогами, третий - на прогнозе прибыли или чистых денежных потоков в процессе деятельности фирмы. При этом результаты оценки в одних и тех же условиях и при тех же исходных данных оказываются различными. Поэтому встает проблема согласования полученных результатов и выработке рекомендаций по их практическому применению.

На сегодняшний день практически отсутствует комплексный подход к решению задач оценки бизнеса с учетом позиций интересов покупателя (инвестора), продавца с последующим выбором в качестве итогового результата компромиссной оценки.

Сложность решения задач оценки стоимости компаний в рыночных условиях вызывает необходимость использования научных методов при разработке средств моделирования, ьрогнозировании денежных потоков в процессе купли-продажи бизнеса. Все это, несомненно, определяет актуальность подходов к решению многообразных задач оценки стоимости компаний для эффективного их управления.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка моделей и методов оценки стоимости нефтегазовой компании для повышения эффективности ее функционирования.

Достижение поставленной цели вызывает необходимость решения следующих задач:

- провести анализ методов оценки стоимости компаний, выявить их особенности, проблемы, направления развития и сформулировать постановку задачи оценки бизнеса с позиции интересов продавца и покупателя;

- paipaGowui модели задач припягия решений выбора цены сдеки гюкупа1слем и про-* данном с учетом фебований её эффективности для каждого субъекта, решение которых позволяет определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса;

- осущестшь прогноз производственно - экономических показателей, тарифов на распределение и поставку газа, определить операционные затраты для каждого прогнозируемого периода и обосновать стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного и доходного подходов;

- сформировать список предприятий аналогов для оцениваемого предприятия, обосновать базовый финансовый показатель сопоставимости и на этой основе определить статистическую модель, характеризующую зависимость рыночной стоимости оцениваемого 1 редприятия OI базового показателя;

- разработать методику выбора компромиссной цены на основе результатов оценки, полученных различными подходами и обосновать эффективность купли - продажи пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.

Область исследования соответствует следующим пунктам: 15.19 Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления ограслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса по Паспорту специальности 08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством; 7 3 Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы по Паспорту специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит.

Объектом исследования является стоимость бизнеса в процессе его купли - продажи.

Предметом исследования являются методы определения стоимости бизнеса (предприятий, акций предприятий) в сдеках по его приобретению на примере эффективного ) правления нефтегазового предприятия.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды классиков экономической теории, фундаментальные работы зарубежных и отечественных ученых, занимающихся разработкой методов опенки стоимости компаний с целью повышения эффективности их функционирования.

Среди зарубежных авторов весомый вклад в разработку проблемы внесли: Хейне П., Вебер М., Акофф Р., Брейли Р., Майерс С., Дамодаран А, Десмонд Г.М., Кели Р.Э., Джонс Д.Д , Уесг Г Л , Каплан Р., Коупленд Г., Колер Т , Муррин Дж , Нортон Д , Ордуей П , Пикфорд Д , Уош К., Шарп У Ф., Харрисон Г., Фридман Дж., Александер Г.Дж., Бей-ли Дж.В. и др , в своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний и др применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям

Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости в условиях неопределенности внесли многие отечественные ученые- Андреев Д.М., Белых Л.П., Булычева Х.В , Вадайцев С.В . Гальперин В.М., Горский М.В., Грибовский C.B., Григорьев В.В., Грязнова А В., Демшин В.В., Егерев И А , Зинченко Г., Игошин Н.В., Иршинская Л И., Ковалев В В , Козырь Ю В , Конопляник А А.. Красовский А П., Мордашов С Н., Негашев FM. Синявский II Г, Сганиславчик Е. Сту паков ВС, Федотова MA., Шеремет АД., Сайфулин Р С . Черняк А В и др.

И\ работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости бизнеса. управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения. Однако, несмотря на рачительный объем научных публикаций, на сегодняшний день недостаточно прикладных исследований, посвященных вопросам разработки и внедрения

методик оценки стоимости активов в сдеках по их приобретению с целью повышения эффективности компании.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Сформированы динамические модели принятия решений по выбору покупателем и продавцом цены сдеки с учетом требований её эффективности для каждого субъекта, позволяющие в совокупности определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса (08.00.05).

2. Обоснована стоимость румынской нефтегазовой компании затратным и доходным подходом на основе прогнозируемых денежных потоков в каждом периоде как результата деятельности компании в этом периоде (08.00.10).

3. Обоснован выбор базового финансового показателя сопоставимости оцениваемого предприятия и аналогов, определена аналитическая зависимость его от рыночной стоимости бизнеса (08.00.05).

4. Разработана методика выбора компромиссной цены на основе результатов оценки, полученных различными подходами, и определена эффективность покупки паке! а акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца (08.00.10).

Полученные в диссертации результаты позволяют на новой, более совершенной методической основе решать вопросы оценки стоимости компаний для повышения эффективности их функционирования.

Практическая значимость исследования.

На основе проведенного исследования диссертантом получены важные практические выводы, имеющие значение для решения задачи оценки стоимости компании и ее пакета акций при формировании эффективных стратегий управления.

Разработанные в диссертации теоретические модели, аналитические результаты и методики могут быть использованы органами управления федерального, регионального уровня для разработки методических рекомендаций и методик оценки активов (в т.ч. при приватизации) и оценке эффективности функционирования компаний.

Полученные результаты были использованы на ОАО "Газпром" (г. Москва) и нашли отражение в создании документа "Методика определения стоимости и экономической эффективности в сдеках по приобретению активов ОАО "Газпром", одобренного предприятиями, департаментами и организациями ОАО "Газпром".

Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования могут быть учтены при разработке нормативно-правовых документов, направленных на дальнейшее совершенствование методик оценки активов и методов определения эффективности функционирования предприятий различных отраслей.

Апробация результатов исследования.

Полученные автором научные результаты апробированы на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях, в том числе: Всероссийская научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000 г); 1-я и П-я Международная научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000, 2004 г.г.); 1-я Всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2004 г.); Всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2005 г.) ; Н-я, Ш-я Российская научно-методическая конференция (г. Самара, 2004, 2005 г.г.).

Публикации

По теме диссертации опубликовано 9 печатных работ, в том числе 1 монография общим объемом 32,6 п.л. в том числе авторских 16.2 п.л.

Структура и объем работы.

Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованной литературы. Содержит 177 страниц, 8 рисунков, 7 схем, 19 таблиц, список литературы, содержащий 294 наименования.

Основное содержание исследования.

Во введении изложены цель и задачи исследования, обоснована их актуальность, описаны объект и предмет исследования, научная новизна и апробация результатов работы.

В первой главе Разработка моделей и методов оценки стоимости бизнеса сформулированы задачи принятия решений по выбору величины стоимости бизнеса с позиции интересов продавца и покупателя, определены условия взаимовыгодности и эффективности сдеки при ее купле - продажи.

Оценка стоимости бизнеса дожна осуществляться с позиции продавца и покупателя с последующим выбором в качестве итогового результата компромиссной оценки. И покупатель, и продавец бизнеса для определения приемлемой цены дожны сопоставить цену покупки или продажи с ожидаемыми будущими доходами: для покупателя продажная цена не дожна превышать настоящей стоимости будущего потока доходов, который он предполагает получить от реализации своих вложений; для продавца покупаемые в оплату суммы не дожны быть меньше настоящей стоимости будущих доходов от бизнеса.

В работе определены пределы изменения цены бизнеса, в которых она является выгодной как продавцу, так и покупателю. Для этого рассмотрена настоящая стоимость потока будущих доходов и чистая настоящая стоимость бизнеса с позиции интересов и продавца, и покупателя.

Задача покупателя бизнеса состоит в том, чтобы при заданных объемах ожидаемых в каждом периоде будущих доходов, выбрать такую процентную ставку и предложить продавцу такую цену за бизнес, чтобы обеспечить неотрицательность и максимальность величины чистой настоящей стоимости бизнеса. Математическая модель сформулированной задачи выбора покупателем процентной ставки п(ж и цены Ц,юк представлена в следующим виде:

-111+1пок;

_ ^ оп,

Цтт Ч Цпок ~ Цтах> 'шт ~ ^пок ~ тях' Цщах Ч / < . у'

и11+1пол; (!)

-Дпок^О

1=1 О + 'шж)'

где ОП, - компонента денежного потока в период 1,1=1,2,...,п для покупателя; п - срок использования бизнеса.

Модель (1) описывает стратегию поведения покупателя в процессе купли - продажи бизнеса, которая сводится к определению оптимальных значений процентной ставки и цены бизнеса, обеспечивающих покупателю за срок им владения п максимальное значение чистой настоящей стоимости бизнеса НРУП0К.

В работе осуществлена оценка выгодности продажи бизнеса продавцом. Чистая настоящая стоимость бизнеса с позиции продавца имеет вид:

1де 0/7,- потери доходов продавцом при продаже бизнеса в иериод I, ЦДр - цена продаваемо! о бизнеса.

Из этого неравенства следует. что цена продажи дожна \ловлеIворять следующему соотношению:

-'11+1пр] (3)

Полученное неравенство означает, что с позиции интересов продавца цена бизнеса не дожна быть меньше настоящей стоимости потока будущих ею доходов. Минимальную цену, которую выгодно запрашивать продавцу Ц ,ДД, определяется из уравнения . А РП,

Ц'Щ - Ь /. . V

'='11 + 1пр) (4)

Задача продавца в соответствии с (4) состоит в том, чтобы при заданных объемах ожидаемых в каждом периоде будущих доходов, выбрать такую процентную ставку дисконтирования денежных потоков и предложить покупателю такую цену за бизнес, чтобы обеспечить неотрицательность и максимальность чистой настоящей стоимости бизнеса Математическая модель сформулированной задачи представлена в следующем виде'

Л ОП | Д Л ОП, Цщт^Цпр. тт^'пр. Ц """ = 2, /, . \, > Ц-р ~ X, /, \.~0

1=1 М + 'пр] 1=|11 + 1ДР]

Если прогнозы продавца и покупателя относительно денежного потока будущих доходов совпадают, и они используют в расчетах одинаковую ставку процента, то минимальная цена, выгодная продавцу, совпадает с максимальной ценой, выгодной покупателю и представляют собой рыночную цену, в соответствии с которой осуществляется сдека купли -продажи бизнеса.

Сдека купли - продажи бизнеса может состояться при условии, что покупатель оценивает поток будущих доходов не ниже чем продавец В этом случае существует определенный интервал изменения цены, в пределах которого интересы продавца и покупателя совпадают. Таким образом, в результате решения моделей задач (1),(5) можно определить допустимые интервалы изменения цен, в пределах которых возможны компромисс и заключение взаимовыгодной сдеки.

В основе определения стоимости бизнеса, как следует из целевых функций модели (1) и (5). выступает не прогнозируемая прибыль, а денежный поток за конкретный период, представляющий собой сальдо поступлений и платежей по бизнесу

Денежный поток приобретаемого бизнеса рассчитывается как прибыль до налогов, увеличенная на сумму амортизации, уменьшенная на сумму осуществленных капитальных вложений за этот период, процентных выплат по кредитам, изменения догосрочной задоженности и оборотного капитала за период, т.е.

ЭП, = Пр,( 1 -ц) + А, - К, - ДОФ, , (6)

где Пр, - прибыль до налогов; ц - ставка налога на прибыль; А, - сумма амортизационных отчислений за период, К, - сумма капитальных вложений за период; ДОФ, - изменение значения оборотного капитала за период.

Уравнение (6) учитывает основные факторы, характеризующие компоненты денеж^ ного потока При эт ом решающим элементом денежного потока является ожидаемая прибыль от реализации продукции и услуг, определяемая по формуле:

Прч = (Р1 - Ь.кг, - 3,, 1=1, ,пД (7)

где Р, - прогнозируемая цена продукции в период I; И, - прогнозируемая норма условно -переменных расходов в I периоде; 0, - прогнозируемое количество продаж продукта в период I; 3, - прогнозируемые условно - постоянные затраты за I период.

Информация о возможных ценах на продукцию, приобретаемые ресурсы может быть получена из маркетинговых исследований прогнозируемого спроса на продукцию, предложения покупаемых ресурсов.

Свободные денежные потоки приобретаемой компании дисконтируются с применением процентной ставки, равной средневзвешенной стоимости капитала, которая отражает минимальную средневзвешенную требуемую доходность на средства вкладываемые кредиторами и акционерами

Ставка дисконтирования, определенная как средневзвешенная стоимость капитала, рассчитывается по формуле:

Д^ = ДекЧЧЧ + Дк Х (1 - ц)Ч

ш Д+К м ^ д+к> (8)

где Дек - доходность, требуемая акционерами;

Дк - доходность, требуемая кредиторами;

К/Д+К - доля собственных средств в общей структуре догосрочных источников финансирования компании;

Д/Д+К - доля договых средств в общей структуре источников догосрочных источников финансирования компании;

В работе осуществлена оценка фундаментальной стоимости акционерного (собственного) капитала, коюрая определяется как разница между общей стоимостью предприятия и суммой договых обязательств (краткосрочных и догосрочных) за вычетом объема денежных средств на дату оценки по формуле.

АКф = Ц - Д + ДС, (9)

где АКф - фундаментальная стоимость акционерного капитала; Ц - стоимость предприятия; Д - размер договых обязательств (краткосрочных и догосрочных) предприятия на дату оценки; ДС - размер денежных средств предприятия на дату оценки.

Фундаментальная стоимость актива определяется как фундаментальная стоимость акционерного капитала, умноженная на приобретаемую долю:

Аф = АКф х а, (10)

где Аф - фундаментальная стоимость приобретаемого актива; АКФ - фундаментальная стоимость акционерного капитала; а - доля акционерного капитала, приобретаемая покупателем.

Поскольку цена, выгодная продавцу или покупателю в значительной степени определяется оценкой ожидаемого потока будущих доходов по бизнесу, то при обосновании её существенную роль играет прогнозирование его компонент.

При определении рыночной стоимости предприятия (бизнеса) использовались три различных подхода' затратный, доходный и сравнительный. Каждый из подходов выделяет особые характеристики предприятия, однако их совместное применение позволяет достаточно объективно определить величину стоимости действующего предприятия.

Во второй главе Методы оценки стоимости Румынской неф re айвой компании на основе затратного и доходного подходов дана характеристика компании, рассматриваются особенности применения методов оценки, осуществлен прогноз основных производственно-экономических показателей и на этой основе определены текущие стоимости денежных потоков и стоимость компании

Distrigaz Sud S.A. является одной из двух (помимо Distrigaz Nord S А.) крупнейших предприятий по распределению, газоснабжению в Румынии, конфолирует около 30% рынка газоснабжения и транспортирует по своей газораспределительной сети 41% всего потребляемого в Румынии отечественного и импортного газа.

В настоящее время Distrigaz Sud S.А на 100,0% находится в собственности государства На основании правительственного решения приватизация компании будет состоять из предложения на продажу 51,0% акций компании стратегическим инвесторам (Стратегическая сдека). Приватизация Distrigaz Sud S.A. будет реализована путем:

- продажи 3395528 существующих акций компании румынским государством, представленным Министерством экономики и коммерции, составляющих 30% существующего акционерного капитала компании;

- одновременного увеличения акционерного капитала, что позволит стратегическому инвестору стать владельцем 51,0% акционерного капитала Distrigaz Sud S А.

Для приобретения 51,0% доли в румынской газораспределительной компании Distrigaz Sud S.A. предполагается создать Консорциум, принадлежащий ОАО Газпром (51,0%) и Marco Group (49,0%).

Оценка бизнеса DISTRIGAZ SUD S.A. затратным подходом.

Основное преимущество использования методов в рамках затратного подхода в том, что они основываются в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия. В то же время эти методы статичны и не учитывают перспективы развития предприятия, его будущие возможности в получении чистого дохода.

В рамках затратного подхода выделен метод чистых активов. Метод чистых активов позволяет определить стоимость предприятия как разность между текущей рыночной стоимостью всех активов предприятия и его обязательствами.

Для проведения расчетов за основу была взята бухгатерская отчетность по состоянию на 01 января 2004 г. и финансовое заключение, составленное в соответствии с международными бухгатерскими стандартами учета.

Все полученные составляющие при расчете стоимости бизнеса Distrigaz Sud S.A. методом чистых активов приведены в табл.1, из которой следует, что стоимость основных средств составляет 8 951 102 мн. ROL, дебиторская догосрочная и краткосрочная задоженности на момент оценки составляют 217 344 мн. ROL и 5 420 921 мн. ROL соответственно.

Из анализа данных статей баланса видно, что у оцениваемого предприятия догосрочные и краткосрочные обязательства составляют 3 850 500 мн. ROL и 7 414 138 мн. ROL соответственно.

Стоимость бизнеса Distrigaz Sud S.A., рассчитанная в рамках затратного подхода методом чистых активов, по состоянию на 01 февраля 2004 г. составляет 6028585 мн. ROL, что по курсу Банка Румынии на дату оценки 37 555,87 ROL за 1 И составляет 160,523 мн. И. (Цз=160,523 мн.И)

Таблица 1

Расчет стоимости предприятия методом чистых активов (мн. ROL) _01 Jan.2004

Активы Итого собственных средств акционеров 5 336 074

Основные средства 8 951 102 Отложенные налоговые обязательства 788 093

Нематериальные активы 20 604 Догосрочные обязательства 2 999 377

Догосрочные иннестиции 156 257 Отложенные проценты к уплате 63 030

Дебиторская 1адоженность (догосрочная) 217 344 Ию! о догосрочные обязательства 3 850 500

Итого внеоборотные актины 9 345 307 Краткосрочные обязательства 2 202 819

Материальные запасы 920 420 Задоженность перед поставщиками 4 811 030

Дебиторская задоженность (краткосрочная) 5 420 921 Обязательства перед государством 306 279

1овары отгруженные 116 005 Проценты к уплате 10 636

Наличные и их эквиваленты 798 059 Прочие текущие обязательства 83 374

Итого оборотные активы ,_ 7 255 405 Итого краткосрочные обязательства 7 414 138

Всего активов 16 600 712 Всего собственных средств и обязательств 16 600 712

Собственные средства акционеров и обязательства Итого собственных средств акционеров 5 336 074

Акционерный капитал 3 360 105

Нераспределенная прибыль прошлых лет 1 832 076

Добавочный капшал 143 893

СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВ (мн. ROL) б 028 585

СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВ (мн. 6) 160,523

Оценка бизнеса D1STRIGAZ SUD S А доходным подходом

Основным постулатом доходного подхода при оценке деятельности предприятия выступает принцип ожидания, согласно которому ценность фирмы для акционеров определяется размерами доходов и тех выгод, которые они получат в будущем.

Метод дисконтированных денежный потоков при определении рыночной стоимости Distrigaz Sud S.A., как действующего бизнеса, выбран как наиболее предпочтительный.

Рыночная стоимость Компании определялась как разность между ее чистым дисконтированным доходом и величиной кредиторской задоженности.

При расчетах денежных потоков в качестве исходных данных были приняты показатели по объемам поставки и реализации газа, прогноз которых проведен на основании фактических данных за 2001-2003 гг. Прогнозный период составляет 9 лет (2004-2012 гг.).

Формирование тарифов на распределение и поставку газа (рис 1) осуществлено на основании следующих показателей:

- тарифа Transgaz на транспортные услуги;

- затрат Distrigaz Sud S А. на покупку газа (включая транспортировку);

- нормативов добавленной стоимости Distrigaz Sud S А за распределение и поставку газа.

Прогноз операционных затрат Distrigaz Sud S.A на 2004-2012 гг. получен исходя из оценок переменных и постоянных издержек, а также амортизации на основании фактических данных за 2000-2002 гг (табл.2)

Наиболее ответственным этапом при опенке рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков является определение ставки дисконта В рамках настоящей методики, в качестве ставки дисконтирования i предлагается использовать среднеотраслевую рентабельность собственного капитала.

EURO/IOOmJ

Тариф на поставку Тариф на распределение

Рис 1. Прогноз тарифов Distrigaz Sud S А на распределение и поставку газа в 2004 - 2012 гг

Таблица 2

DISTRIGAZ SUD S.A. - Прогноз эксплуатационных затрат в 2004-2012 гг. (мн. EURO) -

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Распределение и реализация газа, мн. и3 ВТ ч Распределение, мн. м3 6940,158 1708,794 6872323 1708,794 6851,608 1746,767 6823356 1784,741 6966352 1822,214 7112,754 1860,475 72624)26 1899339 7414,432 1939,423 7570,039 1980,145

Реализация, мн. м3 5231,364 5163,529 5104341 5038^15 5144337 5252,279 5362,487 5475,009 5589,894

Переменные издержки (мн. EURO) Постоянные издержки (мли. EOPO) Амортизация (мн. EURO) 41,895 48,944 21,355 39339 48,944 22370 38,092 48,944 23,288 36,065 48,944 24,207 35,709 48,944 24,935 З537З 48,944 25,654 35,057 48^44 26320 34,761 48,944 26,987 34,484 48,944 27,654

Всего эксплуатационные затраты (мн. EURO) 112494 110,652 110325 109,217 109388 109,971 IIO32I 110,692 111,082

В таблице 3 приведен расчет стоимости акционерного капитала (ставки дисконтирования) с учетом отраслевого риска и корректировки на значимые различия по состоянию на дату оценки.

Определив ставку дисконта и величину денежного потока предприятия, рассчитан денежный поток (остаточная стоимость) предприятия в постпрогнозный период, используя для этого формулу Гардона

Определение текущих стоимостей денежных потоков для прогнозных лет и текущей остаточной стоимости дает в результате обоснованную стоимость Distrigaz Sud S А., рассчитанную в рамках доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков, которая по состоянию на 01 февраля 2004 г. составляет 199,898 мн. И (табл. 4). Эта вели

чина представляет собой максимальную цену, которую может заплатить покупатель при покупке компании, т.е. Цтах= 199,898 мн И.

Таблица 3

Определение ставки дисконтирования

Доходность к погашению Показатели

Безрисковая ставка (8-ми летние румынские еврооблигации) 5,72%

Отраслевая премия для газовой отрасли (Ex-Ante) 1,25%

Корректировка на значимые различия 4,71%

Ставка дисконтирования 11,68%

В третьей главе Методы оценки стоимости Румынской нефтегазовой компании сравнительным подходом осуществлено сопоставление финансовых показателей деятельности оцениваемого предприятия с группой выбранных компаний - аналогов, обоснование зависимости стоимости от величины базового фактора и согласование результатов оценки, полученных различными подходами.

Особенностью сравнительного подхода при оценке предприятий является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным (аналогичным) предприятиям, а с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

В рамках данной методики, при определении стоимости предприятия использован метод компании-аналога. В связи с этим а данной методике предпринята попытка с помощью корреляционно-регрессионных моделей произвести выбор наиболее подходящих для оцениваемою предприятия мультипликаторов, а также математически доказать обоснованность их выбора.

В результате подбора аналогов на мировом рынке была сформирована выборка, объединяющая компании, оказывающие услуги в области распределения и газоснабжения.

Сопоставление финансовых показателей и основных экономических показателей деятельности оцениваемого предприятия и компаний-аналогов осуществлялось по следующим факторам: совокупный доход (Sales); чистая прибыль (Net Income); размер чистых активов (Total Equity); капитализация (Market Capitalization).

В работе осуществлен выбор факторов, влияющих на исследуемый показатель - рыночную стоимость оцениваемого предприятия Затем производися количественное выявление зависимости между рыночной стоимостью (капитализацией) предприятия-аналога и одним из факюров, который в дальнейшем выбран в качестве финансовой базы для построения регрессионной модели. Таким образом, математически подтверждена обоснованность выбора аналитическим путем того или иного фактора.

В работе учтено влияние фактора странового риска, премия за контрольный характер пакета акций (долей). Рассчитанные таким образом показатели далее использовались для определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия

Итоговая модель оценки стоимости Компании по фактору величины совокупного дохода выглядит следующим образом'

Г Г _ I 2367 хLn(X)-2 3459 Мс е

Подставив значение величины совокупного дохода оцениваемой Компании в полученную модель, найдено

цс = е!Щ= 240,382 мн.$ что по курсу Банка Румынии на дату оценки 33 200,07 ROL за 1 $ и 37 555,87 ROL за 1 И составляет 212,502 мн. И.

Таблица 4

Расчет стоимости методом дисконтированных денежных потоков

ед изм 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-

Постпро

гнозный

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯ1 ЕЛЬНОСТЬ

Выручка всего, и т.ч мли И 573,504 604,375 641,077 662.008 694,900 732,548 770,668 799,583 828,609

выручка (л реализации 1за мн 541 316 570.142 603,806 622,466 653 393 68К 792 724 635 751 821 779 113

выручка m расиреле юиин газа м in И 27 255 29.055 31,779 33 871 35 554 37 480 39 432 40911 42 397

выручка от др\ ! 114 пи ю деятельности м m И 4913 5.178 5,492 5 671 5,953 6 276 6 602 6 850 7 099

Производственные страты всего, в т ч. мн fc 567 149 589,365 616,710 630,599 656,874 686.906 717,278 740,419 763,667

стоимость про MiinomiiU.l мн 454 95} 478.713 506,386 521,183 547 286 ^76 935 606 957 629 727 652 586 ,

переменные ИЗДерАКИ м чн е 41 895 39.339 38.092 36 065 35 709 Зз 373 350>7 14 761 34 484

постоянные издержки мн fc 48 944 48,944 48,944 48 944 48 944 48 944 48 944 48 944 48 944

аморз изания m hi fc 21 355 22,370 23 288 24.207 24 935 25 654 26 320 26 987 27 6544

Налогооблагаемая прибыль м чн И 6.355 15,010 24367 31,409 38,026 45,641 53,391 59,164 64,942

Ставка kboi на разви i не % 35,00% 35,00% 35,00% 35 00% 35,00% 35 00% 35 00% 35 00% 35 00%

Максимальные лыои.( но налогу на прибыль (киота на

развитие) м ni И 23 200 40,898 43.628 45 323 43 200 43 100 26 300 26 300 26 300

Ставка корпорл ивног о налога % 25 00% 25,00% 25,00% 25 00% 25 00% 25 00% 25 00% 25 00% 25 00%

Налог на прибыль m iii t 0 000 0,000 0.000 0 ООО 0 000 0 635 6 773 8 216 9 660

11нстая прибыль m iii fc 6.355 IS.0I0 24,367 31,409 38,026 45,006 46,618 50,948 55.281

Денежный поток от операционной деятельности m ih 27.710 37,38 47,655 55,616 62,961 70,660 72,938 77,935 82,935

ИНВЕСТИЦИОННАЯ Д1 ЯШШЮСГЬ m1ii И

Капитальные и юления iilu и в г ч m ni И 23 200 46,500 45.400 45 400 43 200 43 100 2ьЗОО 26.300 26 300

замена pauipe к mil н.ны\ i а:юпроиодов m iii t 13 000 32 500 32,500 32 500 32 500 32 500 16 300 16 300 16 300

приобретшие и л.ианонка ечегчиков Mill i ОООО 2 500 1.900 1 900 0 000 0 000 0 000 0 000 О 000

расширение pauipe.ie пиелышй сети M ni И 10000 10 000 10,000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 000 10 00(1

прочие \пн И 0 200 1.500 1.000 1 ООО 0 700 0 600 0 000 0 000 0 000

Денежный поток от инвест ннионной деятельности m ni И 23 200 46.500 45,400 45 400 43 200 43 100 26 300 26 300 26 300

ДЕНЕЖНЫМ ITOIOU M m И 4.510 -9.40 2,255 10,216 19,761 27,560 46.638 s 1,635 56,635

Остаточная ci оимосз ь m iii t 530 374

Ставка дисконта % II 68%

Коэффициент гекиией стоимости 0 94627 0.84732 0.75871 0 67937 0,60833 0.54472 0 48776 0 43675 041328

Текущая стоимость денежных потоков мин Ь 4,268 -7,728 1,711 6,940 12.021 15.012 22,748 22,552 219,195

Чистый дотг на 01 01 0-1 m1h t 91,000

СТОИМОСТЬ 100% АКЦИЙ DISTRICAZ Slll) S А. Mill 199,898

Таким образом, стоимость бизнеса Distrigaz Sud S.A., рассчитанная в рамках сравни тельного подхода методом компании-аналога, по состоянию на 01 февраля 2004 г. состав ляет 212,502 мн. И.( Цс- 212,502 мн.6)

Для согласования результатов, полученных различными подходами, был применен метод анализа иерархий (МАИ) с целью определения средневзвешенной величины, характеризующей рыночную стоимость оцениваемого предприятия.

Учитывая результаты, полученные каждым из методов при оценке предприятия, проблема согласования результатов представлена в виде иерархии (схема 1).

Схема 1. Иерархия результатов оценки предприятия.

Подставляя итоговое значение весов <р3, <рл, срс для каждого подхода, можно определить стоимость Distrigaz Sud S.A., что соответствует стоимости бизнеса 100%-го пакета акций:

Цз = Цз(|>,-ЦдФд-ЦсФс =

=160,523 x0,301 + 199,898x0,386 + 212,502x0,313= 192 000 086 И Итоговые значения весов каждого подхода приведены таблице 5.

Таблица 5.

А Б В Итоговое значение весов для каждого подхода

0,11 0,58 0,31

3 0,14 0,33 0,25 Фз = 0,301

Д 0,43 0,33 0,50 <рд = 0,386

С 0,43 0,33 0,25 срс = 0,313

Сумма 1,00

Таким образом, компромиссная стоимость бизнеса Distrigaz Sud S.A. по состоянию на 01 февраля 2004 г. составляет округленно Цк = 192 мн.И.

Определение рыночной стоимости пакетов акций Distrigaz Sud S.A. Рыночная стоимость 30%-го пакета акций Компании равна -

Цзо% = 192,000x30% = 57,600мн. И, Стоимость пакета акций при допонительной эмиссии 4 850 754 шт., составляющих 42,86% существующего акционерного капитала Компании, равна -Ц42м% =192,000x42,86% = 82,286 мн. И; Суммарная стоимость 51% пакета акций Компании после допонительной эмиссии, составит - Ц5,% = 57,600 + 82,286 = 139,886мн. И

Определена оценка рыночной стоимости компании Distrigaz Sud S.A. как разность между ее чистым дисконтированным доходом (NPV) и величиной догосрочной задоженности, приведенной на 01.01.2004 г.

Норма дисконта принята на основе оценки средневзвешенной стоимости капитала компании в EURO равной i = 8,1%.

Согласно полученным результатам, стоимость Distrigaz Sud S.A. без учета догосрочной задоженности на момент приведения составляет 486,8 мн. EURO. Рыночная стоимость Компании с учетом догосрочной задоженности - 397,8 мн. EURO.

В соответствии с условиями сдеки, 30% пакет акций Distrigaz Sud S.A. может быть приобретен Консорциумом Marco Group и ОАО Газпром за 119,3 мн. EURO. Затраты Консорциума на приобретение допонительных акций путем увеличения акционерного капитала Компании составят 36,1 мн. EURO, а затраты ОАО "Газпром" с учетом 51% доли в Консорциуме - 79,3 мн. EURO.

Проведена оценка эффективности приобретения ОАО "Газпром" пакета акций Distrigaz Sud S А При этом за норму дисконта принят требуемый ОАО Газпром уровень IRR в FURO равный 12,0%. Результаты расчетов показывают, что сдека по приобретению пакета акций Distrigaz Sud S.A. эффективна с позиций требований ОАО Газпром:

- IRR сдеки составляет 14,52%.

- NPV сдеки составляет 13,0 мн. EURO.

Выводы и результаты.

1. Выявлены особенности каждого из применяемых методов оценки стоимости действующей компании, определена степень изученности проблемы, ее актуальность. На основе результатов анализа методов оценки бизнеса сформулированы задачи выбора цены компании с позиции интересов и продавца, и покупателя с учетом требований эффективности для каждого субъекта.

2. Предложен подход к формированию дискретных моделей принятия решений выбора цены сдеки покупателем и продавцом, реализация которой позволяет обеспечить эффективность настоящей стоимости бизнеса.

3. Показано, что для определения объективной величины компромиссной цены действующего предприятия, необходимо использовать три подхода к оценке его стоимости: затратный; доходный; сравнительный.

4. На основе полученных теоретических результатов разработаны методики оценки стоимости румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. Для этого осуществлен прогноз основных производственно - экономических показателей: объемов поставки и реализации газа; тарифы на распределение и поставку газа; операционные затраты.

5. Определены текущая стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущая остаточная стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода.

6. Сформирована выборка компаний аналогов и обоснован выбор базового финансового показателя сопоставимости оцениваемого предприятия и аналогов и определена аналитическая зависимость его от рыночной стоимости бизнеса.

7. Разработана методика согласования результатов оценки, полученных различными подходами и определена эффективность покупки пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.

Автор считает, что внедрение методических и научно-практических рекомендаций, предложенных в данном диссертационном исследовании, а также решение поставленных перспективных задач, позволяет более обосновано принимать решения по оценке рыночной стоимости бизнеса.

Р- Зббба^бв"

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора:

1. Малышев С.Д, Малышев Д.Е. Методические вопросы стратегического развития промышленных предприятий // Сб. материалов Всероссийской научно-практической конференции Стратегия развития предприятия в условиях рынка - Пенза: ПГТУ, 2000. -С.35-39.

2. Малышев С.Д., Малышев Д.Е. Некоторые направления совершенствования управления на промышленных предприятиях // Сб. материалов 1-ой международной научно-практической конференции Формирование и функционирование информационного пространства в условиях рынка. - Пенза: ПГТУ, 2000. - С. 122-123.

3. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Финансовое управление деятельностью предприятия: планирование, анализ, контроль // Сб материалов 2-ой международной конференции Опыт и проблемы социально - экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие. - Пенза: ПГТУ, 2004. - С.81-85.

4. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Сводная управленческая отчетность и бюджетирование на примере Управляющая компания - дочернее предприятие // 2-я Российская научно - методическая конференция Учебный, воспитательный и научный процессы в ВУЗе. - Самара: СГЭА, 2004. - С. 161-173.

5. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Улучшение инвестиционной привлекательности российских регионов // Сб. трудов 1-ой Всероссийской научно-практической конференции Информационный менеджмент: наука, практика, обучение. - Самара: СГТУ, 2004. -С.228-231.

6. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Определение ставки дисконтирования свободных денежных потоков и стоимости приобретаемых активов // Наука, Бизнес, Образование, 2005. Материалы Всероссийской научно-практической конференции. - Самара: СГТУ, 2005. - С. 61-65.

7. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Использование риск - менеджмента в деятельности предприятия // 3-я Российская научно-методическая конференция Учебный, воспитательный и научные процессы в ВУЗе. - Самара: СГЭА, 2005. - С. 187-190.

8. Малышев С.Д. Диверсификация деятельности ОАО Газпром // 3-я Российская научно-методическая конференция Учебный, воспитательный и научные процессы в ВУЗе. - Самара: СГЭА, 2005. - С.275-279.

9. Малышев С.Д., Кучерявая Е.А. Инвестиции в топливно-энергетическом комплексе: проблемы, состояния, основные направления развития. - Самара: НПФ Раке, 2005. -587с.

Подписано в печать 27.01.06 г. Тираж 100 экз. Отпечатано с готовых оригинал-макетов ИПО СГАУ 443086, Самара, Московское шоссе, 34

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Малышев, Станислав Дмитриевич

Введение.

Глава 1. Разработка моделей и методов оценки стоимости бизнеса

1.1. Анализ методов оценки стоимости компании.

1.2. Оценка стоимости бизнеса на основе сравнительного подхода.

1.3. Модели и методики определения стоимости компании на основе доходного подхода.

Глава 2. Методы оценки стоимости румынской нефтегазовой компании на основе затратного и доходного подходов.

2.1. Характеристика компаний и прогноз ее основных производственно - экономических показателей.

2.2. Оценка бизнеса Distrigaz Sud S.A. затратным подходом.

2.3. Оценка бизнеса Distrigaz Sud S.A. доходным подходом.

Глава 3. Методы оценки стоимости румынской нефтегазовой компании сравнительным подходом.

3.1. Выбор информационной базы и базового финансового показателя сопоставимости.

3.2. Обоснование регрессионной модели определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия.

3.3. Согласование результатов оценки, полученных различными подходами, и определение рыночной стоимости Distrigaz Sud S.A.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Модели и методы оценки стоимости бизнеса на примере эффективного управления румынской нефтегазовой компанией"

В настоящее время оценка бизнеса занимает все более важное место как инструмент в системе управлений предприятий. Это объясняется тем, что в России произошло резкое вовлечение населения в рыночные процессы, что привело к распространению интуитивных подходов к ведению бизнеса, выбору рискованных путей развития, банкротством, использованию силовых методов борьбы с конкурентами и т.д. Для бизнеса в России характерны специфические неопределенности, связанные с переходом от этапа кризисного состояния экономики к этапу относительной стабильности и формированием с учетом российского опыта эффективных методов оценки бизнеса, его развития в условиях борьбы с конкурентами при изменении конъюнктуры отдельных рынков.

В связи с этим формальное применение известных методов при оценке бизнеса не позволяют в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями. Особенно это важно, когда управляющие решения касаются покупки и продажи бизнеса, реализации инвестиционных проектов, влияющие на стоимость компании. Для оценки бизнеса требуется применение методов, включающих в явном виде зависимость стоимости компании от управляемых параметров предприятия в виде коэффициентов реинвестирования, рентабельности активов, соотношения заемного и собственного капитала и других. В противном случае, когда оценка бизнеса опирается на не обоснованные прогнозы, ее результаты становятся неприемлемыми для принятия управленческих решений. Как показывают результаты практических расчетов, для обоснованного принятия решений следует учитывать внутренние механизмы, порождающие притоки и оттоки денежных средств.

В настоящее время существует много работ, касающихся оценки бизнеса. Практически все они опираются на одни и те же подходы, среди которых выделяются затратный, сравнительный и доходный. Первый основан на оценке имущества фирмы, второй - на сравнении с фирмами-аналогами, третий - на прогнозе прибыли или чистых денежных потоков в процессе деятельности фирмы. При этом результаты оценки в одних и тех же условиях и при тех же исходных данных оказываются различными. Поэтому встает проблема согласования полученных результатов и выработке рекомендации по их практическому применению.

На сегодняшний день практически отсутствует комплексный подход к решению задач оценки бизнеса с учетом позиций интересов покупателя (инвестора), продавца с последующим выбором в качестве итогового результата компромиссной оценки.

Сложность решения задач оценки стоимости компаний в рыночных условиях вызывает необходимость использования научных методов при разработке методов и средств моделирования, прогнозирования денежных потоков в процессе купли-продажи бизнеса. Все это, несомненно, определяет актуальность подходов к решению многообразных задач и оценки стоимости компаний.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка моделей и методов оценки стоимости нефтегазовой компании для повышения эффективности ее функционирования.

Достижение поставленной цели вызывает необходимость решения следующих задач:

- сформулировать постановку задачи оценки бизнеса с позиции интересов продавца и покупателя;

- сформировать модель задачи принятия решений выбора цены сдеки покупателем и продавцом и на этой основе выявить стратегию их поведения в процессе купли - продажи бизнеса; определить условия взаимовыгодности сдеки между покупателем и продавцом с учетом требований её эффективности для каждого субъекта; обосновать стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного подхода;

-осуществить прогноз производственно - экономических показателей, тарифов на распределение и поставку газа и на этой основе осуществить прогноз операционных затрат для каждого прогнозируемого периода нефтегазовой компании;

- определить текущую стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущую остаточную стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода;

- сформировать список предприятий - аналогов для оцениваемого предприятия, обосновать базовый финансовый показатель сопоставимости и на этой основе определить модель, характеризующую зависимость рыночной стоимости оцениваемого предприятия от базового показателя;

- определить рыночную стоимость оцениваемого предприятия на основе сравнительного подхода, разработать методику согласования результатов оценки, полученных различными подходами и обосновать эффективность купли - продажи пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.

Объектом исследования является стоимость бизнеса в процессе его купли- продажи.

Предметом исследования являются методы определения стоимости бизнеса (предприятий, акций предприятий) в сдеках по его приобретению на примере нефтегазового предприятия.

Теоретической и методологической основой исследования являются труды классиков экономической теории, фундаментальные работы зарубежных и отечественных ученых, занимающихся разработкой методов оценки стоимости компаний с целью повышения эффективности их функционирования.

Среди зарубежных авторов весомый вклад в разработку проблемы внесли: Хейне П., Вебер М., Акофф Р., Ансофф И., Брейли Р., Майерс С., Десмонд Г. М., Кели Р.Э., Джонс Д. Д., Уест Г. Л., Коупленд Г., Колез Г.,

Муррин Дж., Пикфорд Д., Уош К., Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. В. и др., в своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний и др. применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям.

Вопросы разработки стандартов (методик) оценки стоимости компаний, долей уставного капитала, пакетов акций предприятий всегда обращали на себя внимание специалистов. Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости в условиях неопределенности внесли многие отечественные ученые: Гальперин В.М., Григорьев В.В., Егерев И.А., Зинченко Г., Игошин Н.В., Иршинская Л.И., Ковалев В.В., Козырь Ю.В., Конопляник A.A., Красовский А.П., Мордашов С.Н., Станиславчик Е., Ступаков B.C., Гагаринская Г.П., Фионин В.И., Шеремет А.Д., Сайфулин P.C., Негашев Е.М., Альгин В., Андреев Д.М., Белых Л.П., Плагев Р., Булычева Т.В., Демшин В.В. и др.

Их работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости бизнеса, управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения. Однако, несмотря на значительный объем научных публикаций, на сегодняшний день недостаточно прикладных исследований, посвященных вопросам разработки и внедрения методик оценки стоимости активов в сдеках по их приобретению.

Научная новизна диссертации.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Установлена максимально возможная для покупателя и минимально возможная для продавца цена стоимости бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков в каждом периоде как результаты деятельности компании в этом периоде.

2. Сформированы динамические модели принятия решений по выбору покупателем и продавцом цены сдеки с учетом требований её эффективности для каждого субъекта, позволяющие в совокупности определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса.

3. Выделены особенности и обоснована стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного подхода.

4. Определены текущая стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущая остаточная стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода.

5. Обоснован выбор базового финансового показателя сопоставимости оцениваемого предприятия и аналогов, определена аналитическая зависимость его от рыночной стоимости бизнеса.

6. Обоснована рыночная стоимость оцениваемого предприятия на основе сравнительного подхода, разработана методика согласования результатов оценки, полученных различными подходами и определена эффективность покупки пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.

Полученные в диссертации результаты позволяют на новой, более совершенной методической основе решать вопросы оценки стоимости компаний для повышения эффективности их функционирования.

Теоретическая и научно-практическая значимость исследования.

На основе проведенного исследования диссертантом получены важные теоретические и практические выводы, имеющие значение для решения задачи оценки стоимости компании и ее пакета акций.

Практическая и теоретическая значимость диссертации заключается в том, что предложенные в ней решения методических проблем направлены на развитие теории оценки стоимости бизнеса (предприятия, пакета акций, активов и т.п.). Разработанные в диссертации теоретические модели, аналитические результаты и методики могут быть использованы органами управления федерального, регионального уровня для разработки методических рекомендаций и методик оценки активов (в т.ч. при приватизации) и оценке эффективности функционирования компаний.

Разработанные в диссертации теоретические модели и методики были использованы на ОАО "Газпром" (г. Москва) и нашли отражение в создании документа "Методика определения стоимости и экономической эффективности в сдеках по приобретению активов ОАО "Газпром", одобренного предприятиями, департаментами и организациями ОАО "Газпром".

Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования могут быть учтены при разработке нормативно-правовых документов, направленных на дальнейшее совершенствование методик оценки активов и методов определения эффективности функционирования предприятий различных отраслей.

Апробация результатов исследования.

Полученные автором научные результаты апробированы на всероссийских научно-практических конференциях, в том числе:

-Всероссийская научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000 г.);

-I международная научно-практическая конференция (г. Пенза, 2000 г.);

-И международная научно-практическая конференция (г. Пенза, 2004 г.);

-I всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2004 г.);

-Всероссийская научно-практическая конференция (г. Самара, 2005 г.).

Объем и структура работы.

Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка использованной литературы. Содержит 175 страниц, 8 рисунков, 7 схем, 19 таблиц, список литературы содержит 294 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Малышев, Станислав Дмитриевич

Основные выводы:

1. Установлена максимально возможная для покупателя и минимально возможная для продавца цена стоимости бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков в каждом периоде как результаты деятельности компании в этом периоде.

2. Сформированы динамические модели принятия решений по выбору покупателем и продавцом цены сдеки с учетом требований её эффективности для каждого субъекта, позволяющие в совокупности определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса.

3. Выделены особенности и обоснована стоимость румынской нефтегазовой компании на основе затратного подхода.

4. Определены текущая стоимость денежных потоков для каждого прогнозируемого периода, текущая остаточная стоимость и стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.A. на основе доходного подхода.

5. Обоснован выбор базового финансового показателя сопоставимости оцениваемого предприятия и аналогов, определена аналитическая зависимость его от рыночной стоимости бизнеса.

6. Обоснована рыночная стоимость оцениваемого предприятия на основе сравнительного подхода, разработана методика согласования результатов оценки, полученных различными подходами и определена эффективность покупки пакета акций румынской нефтегазовой компании с позиции интересов покупателя и продавца.

Автор считает, что внедрение методических и научно-практических рекомендаций, предложенных в данном диссертационном исследовании, а также решение поставленных перспективных задач, позволяет более обосновано принимать решения по оценке рыночной стоимости бизнеса. 0 I У

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации сформулированы общие итоги работы и определены перспективные направления развития темы диссертационного исследования. Главный итог этого исследования заключается в создании эффективных методических подходов к определению стоимости активов (пакетов акций, предприятий) в сдеках по их приобретению на примере румынской нефтегазовой компании.

Методические подходы разработаны с учетом современных методик определения стоимости, существующих подходов управления стоимостью компаний и проверены на практике - в работе инвестиционного департамента ОАО "Газпром".

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Малышев, Станислав Дмитриевич, Самара

1. Charles M. C Lee, Accounting-based valuation: Impact on business practices and research, June 19, 1999.

2. Charles M. C Lee, Measuring Wealth, CA Magazine pp.32-37, April 1996.

3. Dechow Patricia M., Hutton Amy P., Sloan Richard G., An empirical assessment of the residual income valuation model, Journal Of Accounting and Economics, 1998.

4. Feltham, Gerald A., and James A. Ohlson, 1995, Valuation and clean surplus accounting for operating and financial activities, Contemporary Accounting Research 11,689-731.

5. Gebhardt W.R., Lee C.M.C., Swaminathan B., Toward an Ex Ante Cost-of-capital, working paper 1998.

6. Gode Dan, Ohlson James A., Valuation, Linear Information Dynamic, and Stochastic Discount rates, 2000.

7. Hand J. R. M, Landsman W. R., The Pricing of Dividends in Equity Valuation, UNC Chapel Hill, 1999.

8. Liu J., Ohlson James A., The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N. Y.U., New York, 1999.

9. Makarova T.E. Comparable efficiency of European and Asian routs for Russian gas export. Rep. on APERC Tokio 1999.

10. Ohlson, James A, 1991, The theory of value and earnings, and an introduction to the Ball-Brown analysis, Contemporary Accounting Research 7, 1-19.

11. Ohlson, James A, 1995, Earnings, book values, and dividends in security valuation, Contemporary Accounting Research 11, 661-687.

12. Ohlson, James A., 1990, A synthesis of security valuation theory and the role of dividends, cash flows, and earnings, Contemporary Accounting Research 6.

13. UNDP, Human development report, 2003- N.Y., 2003 p.237.

14. World economic forum , the global competitivenesy report. 2003.

15. Абакина И.JI. Американские рейтинговые агентства: подходы к оценке страховщиков //Финансовая газета. Региональный выпуск №48. -1999.

16. Аглицкий И. Проектный анализ // Финансовая газета . №26. - 1999.

17. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс , 1985 .

18. Аксельрод М.А., Карасевич A.M., Ярыгин Ю.Н. Газификация- основа региональной политики ОАО Газпромû //Газовая промышленность №8.2004.

19. Актуальные вопросы оценочной деятельности. // НК Российская колегия оценщиков Москва. - Подборка за 2001-2004 гг.

20. Апатов А. Оценка эффективности управления пакетами акций // Финансовая газета № №36,37,38 - 2000.

21. Альгин В., Альгина М., Нурутдинова И. Особенности количественной оценки эффектов диверсификации для реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности. //Инвестиции в России. №3 - 2002.

22. Анашев М.М., Конопляник A.A. К вопросу о рациональном взаимодействии государства и других участников инвестиционного процесса в нефтегазовом комплексе // Нефтяное хозяйство. №5. -2001. - С.32-37; - №6 - 2001. - С.12-17.

23. Андреев Д.М. Вероятностная модель ставки дисконтирования денежных потоков // Аудиторские ведомости №9. -2002.

24. Ансофф И. Стратегическое управление /сокр. пер. с англ./научный редактор и автор предисловия Л.И. Ененко. М.: Экономикс ,1989 - 519 с.

25. Архипов А.П., Колесникова И.А. О страховании рисков предпринимательской деятельности // Финансы. №2. -2002.

26. Асамбаев Н. Повышение инвестиционной привлекательности предприятия. // М.: Инвестиции в России. №3. -2002.

27. Атыгаева З.Ж., Розинов М.А. Понятие стоимости при оценке объекта оценки // Аудиторские ведомости . №8. - 2004.

28. Афанасьев М. Оптимальная инвестиционная программа // Инвестиции в России №12. -2002. - С.35-36.

29. Бабин В. Практические аспекты оценки риска в бизнесе // Управление риском. №3. -2004.

30. Бабур A.A. Оцениваем бизнес компании // Главбух. №6. -2004.

31. Байков Н.М., Юхнов П.М. Инвестиционный потенциал нефтегазовой отрасли зарубежных и российских нефтяных компаний. // Нефтяное хозяйство -№11.- 2003. -С. 14-16.

32. Банк В.Р., Ковалева О.Н. Оценка и учет деловой репутации организации //Аудиторские ведомости. №4. -2004.

33. Бартеньев С.А. Экономические теории и школы: Курс лекций М., 1996.

34. Баскаев К. Не учите Газпром жить // Нефть России. №5. -2004.

35. Башмаков И. Болезни роста ВВП М. // Нефть России. №10 - 2004. -С.30-33.

36. Белокон A.B. Оценка инвестиционного риска в нефтедобывающей отрасли на основе подтверждаемости извлекаемых запасов нефти Нефтяное хоз-во №11/2002г.

37. Белых Л.П. Финансовый анализ в оценке инвестиционной привлекательности предприятия //Бухгатерский учет -№10. -1999.

38. Белых Л.П. Некоторые вопросы оценки инвестиционного проекта // Аудиторские ведомости №2. -1999.

39. Бережнов Г. Парадигма творческого менеджмента в условиях неопределенности и риска // Управление риском №3. - 2004.

40. Бизнес-анализ с помощью Excel 2000.:/ Пер. с англ.: Уч. Пос. М.: Издательский дом Вильяме, 2000.

41. Блачев Р., Гусев В. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов. // Инвестиции в России №2. -2002. - С.27-29.

42. Бодырев B.C., Галушка A.C., Федоров А.Е. Введение в теорию оценки недвижимости. М., 1998.

43. Большой экономический словарь /Борисов А.Б. М.: ООО Книжный мир, 2004. - 860с.

44. Бочаров В., Губин В., Коробейников И. Формирование цен на продукцию и услуги предприятий с учетом инвестиционной составляющей. // Инвестиции в России. -№4. 2002.

45. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Перевод с англ., научное редактирование H.H. Барышниковой /Издание 7 М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2004. - 1008 с.

46. Булычева Г.В., Демшин В.В. Определение рыночной стоимости компании на основе доходного подхода // Аудиторские ведомости №4. -1999.

47. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий. Учебное пособие. М.: Финансовая академия, 1999.

48. Бурлов Д. Правовое регулирование иностранных инвестиций: мировой опыт. // Инвестиции в России. -№8. 2002. - С.3-8.

49. Бурцев В.В. Внутренний контроль в организации: методологические и практические аспекты // Аудиторские ведомости №8. - 2002.

50. Бурцев В.В. Методология управленческого аудита // Аудиторские ведомости. №10. - 2003.

51. Бурцев В.В. Основные направления совершенствования внутреннего контроля в организации // Аудиторские ведомости. №10. - 2002.

52. Бут И. Не роскошь, а необходимость //Управление компанией №9. 200г.

53. Бухгатерский учет: Учебник / Под ред. П.С.Безруких. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Бухгатерский учет, 1995.

54. Быков A.A. Антикризисный эффект проектов вертикальной интеграции предприятий //Справочник экономиста. №6. - 2004. - М: ООО Профессиональное издательство, 2004. - С. 13-17.

55. Вебер М. Избранные произведения М., 1990.

56. Верхозина А. Государственное регулирование оценочной деятельности.//

57. Финансовая газета №34. -2002.

58. Верхозина А. Лицензирование оценочной деятельности // Финансовая газета №37,38. -2002.

59. Вещунова Н.Л., Фомина Л. Ф. Бухгатерский учет на предприятиях различных форм собственности. М.: Проспект, 2000.

60. Виленский П.Л. и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов М.: Дело, 1998 г.

61. Виленский П.Л., Лифшиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. / Учебно- практическое пособие. М.:Дело , 2001.

62. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент: человек, стратегия, организация, процесс. М.: Изд-во МГУ, 1995.

63. Виханский О.С. Стратегическое управление /Учебник: М. Издательство МГУ, 1995.-252 с.

64. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент /Учебник. 3-е изд-е. - М., 1999.

65. Вочков А. Оцениваем сдеки. //Управление компанией -№7. 2004.

66. Волынец-Руссет Э. Инвестиции. Глобализация и промышленная собственность. // Инвестиции в России. №6. -2002. - С.21-24.

67. Вопросы оценки //Научно-практический журнал. Подборка за 1998-2004 гг.

68. Ворет И., Рорентлоу П. Экономика фирмы /Учебник: пер.с дате. М.: Высшая школа, 1994.-272 с.

69. Воронин А. Государственное регулирование структурных преобразований в ТЭК в условиях глобализации мировой экономики. //Экономист. №10 -2003. - С.8.

70. Газпром. №7-9. - 2004. - С. 20, 6-10.

71. Хватит проедать старые запасы! // Газпром . -№1. 2004. - С. 14-15.

72. Газпром. -№10. 2004. -С.6-11.

73. Инвестиционная открытость //Газпром. №2. - 2004. - С.6-9, 10-11.

74. На пути к энергетической компании // Газпром. №6. - 2004. - С.6-9, 12-13.

75. Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.К., Тарасевич Л.С. Макроэкономика. /Учебник под ред. Л.С. Тарасевич. СПб: Изд. Санкт -Петербургского Гос. Универ. экономики и финансов, 1997.

76. Гордеев О. Состояние и перспективы развития нефтяной и газовой промышленности. //Нефтяное хозяйство. -№1. 2003. - С.5.

77. Горелая Н.В. Основы оценки стоимости банковской фирмы // Управление корпоративными финансами. -№3. 2004.

78. Горяинов Ю.А., Ревазов A.M. Классификация чрезвычайных ситуаций в проектах трубопроводного строительства // Нефть и газ №3. -2004.

79. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Норма - Инфра, 1998.

80. Графов A.B. Оценка финансово экономического состояния предприятия // Финансы. -№7.-2001.

81. Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практич. пособие. М.: Инфра-М, 1997.

82. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998.

83. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учеб. пособие М.: Инфра-М, 1996.

84. Данилина И.В. Современная ситуация в инвестиционной среде в России. // Экономический анализ . -№7. 2004. - С. 60-68.

85. Данников В. Почем компания? //Нефть России. -№10. 2004.

86. Дворцин М.Д., Юсим В.Н., Филиппов B.C., Афанасьев В.Н. Условия обеспечения инвестиционной привлекательности электроэнергетического комплекса России // Экономический анализ: теория и практика. -№16. -2004.

87. Демидов В.Н., Жидков В.Б., Саркисов Д.А. Управление рисками и комплексные системы страхования объектов ЕСГ // Газовая промышленность. №9. -2004.

88. Десмонд Г.М., Кели Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М., 1998.

89. Десмонд Г.М., Кели Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: Российскоеобщество оценщиков, академия оценки, 1996.

90. Джозеф А., Ковело Б., Хейзенгрен Бизнес- планы : Поное справочное руководство / Пер. с англ. М.: Бином , 1998. - 352 с.

91. Джонс Д.Д., Уест T.JI. Пособие по оценке бизнеса. М.: Квинто -консатинг, 2003.

92. Дмитриевский А.Н. Газовая директива: цели и задачи. //Газовая промышленность. №12. - 2002. - С.58-60.

93. Доклад МЭРТ в Правительство РФ (март 2003г.) О концепции развития рынка газа в Российской Федерации.

94. Донцова Л.В., Никифорова Н.В. Комплексный анализ бухгатерской отчетности М.: Дело и сервис, 2001.

95. Доронин И. Новые явления и тенденции в экономике и на финансовом рынке западных стран. // Деньги и кредит. №9 - 2003. - С.53.

96. Друкер П. Эффективное управление / пер. с англ. М.: Фаир-пресс, 1998. 288 с.

97. Дымшаков А. Управляя, оценивай //Управление компанией. -№9. -2004.

98. Егерев И.А. Определение размера надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта. //Рынок ценных бумаг. №1. -2000.

99. Егерев И.А. Реструктуризация и банкротство: стоимость как критерий принятия решения. // Рынок ценных бумаг. №17. -2000.

100. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления: Учебное пособие -М: Дело, 2003. -С.480.

101. Егоров C.B. Научное планирование развития газовой промышленности // Газовая промышленность. №6. -2004. -С. 26-28.

102. Ершов Ю. Зачем локомотив экономики ставят на запасные пути? // Нефть России. №9. - 2004. - С. 74-78.

103. Ершов Ю. Энергетическая стратегия России на период до 2020г. // Инвестиции в России №5. -2004. С.3-9; №7. -2004. -С.3-11.

104. Ершов Ю.А. Место России в мировой энергетике будущего. //Инвестициив России.-№12. -2003.

105. Есипов Ю., Краснобаев И., Шилов В. Множественно- параметрическое моделирование и оценка техногенного риска // Управление риском. №1. -2002.

106. Ефремова A.A. Оценка по справедливой стоимости: необходимость и возможность для российского бухгатерского учета // Бухгатерский учет. -№18. -2002.

107. Жилин О.Ф. Тарифная политика и либерализация газового рынка // Газовая промышленность. №1. -2004.

108. Жириновский В. ТЭК России Ч настоящее и будущее // Нефть России №4. 2004. - С.24-27.

109. Завьялов Д. Как поделить недобытое? М.: Нефть России. - №10, 2004. -С. 58-60.

110. Закон РСФСР от 22.03.1991 №948-1 (в редакции от 09.10.2002г.) О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках.

111. Зель А. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов/ Пер. с нем.- Universitt Bremen, 1996.

112. Зинченко Г. Индикаторы инновационного развития национальной экономики // Инвестиции в России. -№12. -2002. -С.37-44.

113. Зинченко Г., Зинченко Б. Удвоение ЧВП общества за десять лет: рамочные индикаторы управления инновационным развитием капитала (методология расчета для органов испонительной власти) // Инвестиции в России. -№5-6. 2004.

114. И. Родионов Прямой инвестор и совершенствование управления компанией. //Управление компанией. -№11. -2004. - С.26-30.

115. Ивашковская И. От финансового рынка к оптимизации структуры управления капитала компании. // Управление компанией . №11. -2004. С. 18-22.

116. Иванова E.H. Оценка бизнеса. Метод компании аналога // Аудиторские ведомости. - №1. -1999.

117. Ивашкевич В. Оценка перспектив деятельности организации// Финансовая газета. №16. -2001.

118. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста. //Управление f компанией. -№7. -2004.

119. Игонина JT.JL, Нуфферова Т.Э. Особенности формирования оценки рыночной стоимости российских предприятий // Управление корпоративными финансами. №1. - 2004.

120. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования. /Учебник для Вузов , 2-е изд., перераб. и доп. М.:Юнити-Дана, 2001. -542 с.

121. Илькевич Н.И., Рабчук В.И., Сендеров С.М. Развитие систем ^ газоснабжения России в первой половине XXI века на фоне мировыхтенденций //Известия Академии наук. Энергетика . -№1. 2004. - С. 34-45.

122. Инновационный менеджмент: Справочное пособие / Под редакцией П.Н.Заваина, А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели. М., 1998.

123. Информационное письмо ФКЦБ РФ от 16.10.2001г. № ИК 07/7003 л О балансовой стоимости активов хозяйственного общества.

124. Иршинская Л.И. Применение метода портфельного анализа при стратегическом выборе направлений диверсификационной деятельностироссийской нефтяной компании // Нефтяное хозяйство. №8. -2003.

125. Иршинская Л.И. Оценка диверсификционных проектов нефтяной компании // Нефтяное хозяйство. №3. -2003.

126. Казанцева С.М. Формирование системы управления вертикально-интегрированной компанией нефтяного профиля. //Нефть и газ. №2. - 2004. - С.108-112.

127. Кандинская O.A. Растущий спрос на инструменты управления риском //Управление корпоративными финансами,. -№1. 2004.

128. Карасевич A.M., Сухарев М.Г. Научно- методическое и информационноеобеспечение развития газоснабжения России // Газовая промышленность. -№8. -2004.

129. Кершенбаум В.Я. Нефтегазовый комплекс России. // Нефть, газ и СРП. -№1.-2003. -С.7-9.

130. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост. // Инвестиции в России. -№7. -2002. -С.40-45.

131. Климов В. Страхование инвестиционных проектов // Финансовая газета. -№45. -1999.

132. Клоэрти J1. Пять критериев привлечения инвестиций. // Управление компанией. -№11. -2004. С.39-42.

133. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 1999.

134. Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов. М.: Финстатинформ, 1997.

135. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов Учебник. М.: Высшая школа, 1998. 254 с.

136. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М., 1990.

137. Кожевников Ю.А., Лебедева Р.Г., Нестерова E.H. Обзор измерений, оценок и способов анализа рисков при научно- производственной деятельности // Нефть и газ. №4. -2004.

138. Козырев А.Н., Макаров В.А. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности. М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003.

139. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения М.:, изд-во Альфа пресс, 2004. - С. 200.

140. Козырь Ю.В. К вопросу о стоимости контроля. //Вопросы оценки. №3. -2003.

141. Козырь Ю.В. Модель прогноза Formod: принципы, структура и механизм функционирования.// Экономико-математические методы. -№3. -2003.

142. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью компаний. // Рынок ценных бумаг. №19. -2000.

143. Козырь Ю.В. Оценка ликвидационной стоимости. // Вопросы оценки. -№4. -2000.

144. Козырь Ю.В. Оценка скидки на неликвидность. // Вопросы оценки. №4.1. Щ -2003.

145. Козырь Ю.В. Предложение по определению безрисковой ставки. // Рынок ценных бумаг.- № 1. -2001.

146. Козырь Ю.В. Применение теории эталонов при оценке компаний.// Рынок ценных бумаг. №№ 12,13,14. - 2000.

147. Кокурин Д.И. Оценка активов организации. // Финансы.- №3.-2002.

148. Кокшаров А. Стечение обстоятельств // Эксперт.- №1 .-2005.- С.52.

149. Щ 148. Колас Б. Управление финансовой деятельностью компании. М.:

150. Финансы, издательское объединение Юнити, 1997.

151. Колядов J1.B. и др. Структурная перестройка в нефтегазовом комплексе страны. ГАНГ И.М. Губкина. -М.: Наука, 1997. -С.87.

152. Комаров В. Инвестиции в СНГ. М.: Инвестиции в России. - №7. - 2002.

153. Конопляник А., Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России. // Нефтяное хозяйство. №5. -2003.

154. Конопляник A.A. Многосторонние междунаро-правовые инструментыкак путь снижения рисков проектного финансирования и стоимости привлечения заемных средств // Нефтяное хозяйство. №6. -2003.

155. Конторович А., Коржубаев А., Эдер Л. Портрет на фоне мирового рынка (Российские нефтяные компании заняли прочные позиции в нефтяной табели о рангах) // Нефть России. №10. - 2004.

156. Конторович А.Э., Коржубаев А.Г., Эдер Л.В. Мировая система обеспечения энергетическими ресурсами: Региональные центры, устойчивыетенденции, политика России. // Нефтяная и газовая промышленность. - №1.fr- 2004. C.24-27.

157. Коржубаев А. Всемирная нефть и локальный уголь. // Нефтяная и газовая промышленность. №2. - 2004. - С.7-12.

158. Коупленд Г., Колез Г., Муррин Дж. Стоимости компаний: Оценка и управление. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1999.

159. Щ 157. Красовский А. Применение оценки при управлении имущественнымкомплексом РФ //Финансовая газета. -№16. -2001.

160. Красовский А.П. Мониторинг стоимости предприятия // Аудиторские ведомости.- №11. -2000.

161. Кристоф Рюль. Частный сектор в России намного эффективнее государственного. // Нефть России- №9.- 2004. С.30-31.

162. Крылов Н.А, Ступаков В.П., Алеин В.В. , Подюк В.Г. Стратегия развития to сырьевой базы газовой промышленности России. //Газоваяпромышленность.- №10. 2003. - С.44-49.

163. Кузьмина JI. Анализ производственных инвестиций // Финансовая газета Региональный выпуск. №№10,11,12,13. - 2001.

164. Лео Хао Суан. Оценка и прогнозирование банкротства предприятия. М., 1999.

165. Леонард P.C. Истощение нефтяных ресурсов и грядущая эпоха природного газа // Нефть, газ и СРП. №2. - 2003. - С. 17-20.

166. Липсиц И.В. Бизнес-план-основа успеха. М.: Машиностроение, 1992.80 с.

167. Лисица М. Теория структуры капитала: обзор и допонение моделей, разработка количественной концепции компромиссного подхода структурирования источников финансирования деятельности фирмы // Инвестиции в России. №11. -2002. -С.37-48.

168. Лысенко К. Методы оценки компаний целей в процессе враждебных захватов // Нефть России. - №8. -2001.

169. Львов Д.С. Будущее России. Гражданский манифест. М.: Экономика2003.-С.35.

170. Макаревич J1.M. Бизнес-план для иностранного инвестора М.: Финпресс, 1998.-208 с.

171. Маленко Е., Регицкая Е. Ошибки при оценке стоимости компаний. // Финансовый директор. №10. -2004.

172. Мастепанов A.M. Энергетическая стратегия России и перспективы развития нефтегазового комплекса страны. //Нефтяная и газовая промышленность. №5. - 2004. -С. 20-25.Х 173. Матвеев А. Под знаком СПГ // Нефть России. №10. -2003.

173. Материалы к заседанию Правительства РФ 26.09.2003г., подготовленные МЭРТ, Минэнерго, МАП, ФЭК России и ОАО Газпром о структурных преобразованиях в сферах работы и транспортировки газа.

174. Международные стандарты оценки. М.: ООО Российское общество оценщиков, 2004.

175. Международные стандарты оценки (МСО 2000).

176. Международный обзор: тенденции развития нефтяной и газовой ^ промышленности мира в 2003г. // Нефтегазовые технологии.- №1,2. -2004.

177. Мельников A.A., Андреев В.Е. Газовое хозяйство в свете концепции участия ОАО Газпром в газификации регионов РФ // Газовая промышленность. №1. -2004.

178. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, исправленная и допоненная), утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999г. №ВК 477

179. Методические рекомендации по оценочной деятельности.

180. Митрова Г.А. Либерализация Европейского рынка газа: вероятныепоследствия для российских производителей. // Известия РАН. Энергетика. -№2. -2003.

181. Мовсумов О. Глобализация и политика нефтегазовых ТНК. // Инвестиции в России. -№7. -2002. С.21 -27.

182. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело, 1999.

183. Мордашов С.Н. Рычаг управления стоимостью компании. // Рынок ценных бумаг. -№15. -2001.

184. Москвин В. Риск финансирования инвестиционных проектов // Инвестиции в России. -№1. -2004.

185. Москвин В. Проблема оценки риска на различных этапах разработки и реализации проекта. // Инвестиции в России. -№2. -2002.

186. Москвин В. Психологический аспект принятия инвестиционного решения. // Инвестиции в России. -№5. -2002. С.26-31.

187. Москвин В. Специфика Российской деловой среды. // Инвестиции в России. -№8. 2002. - С.9-13.

188. Москвин В. Страхование рисков реализации и финансирования инвестиционных проектов. // Инвестиции в России. №6. -2002. - С.36-42.

189. Москвин В. Управление риском реализации проектов с помощью сетевых моделей. // Инвестиции в России. -№9. 2002. - С.27-37. - №10. -2002. - С.25-39.

190. Москвин В. Условия для реализации инвестиционных проектов в России. // Инвестиции в России. -№4. -2002.

191. Новиков Е. Новый метод оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта // Инвестиции в России. -№12. -2002. С.29-34.

192. О Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами.

193. О проекте доклада о концепции развития рынка газа в Российской Федерации, подготовленного Минэкономразвития России. (ОАО Газпром)

194. Орешкин В. Иностранные инвестиции в России как факторэкономического развития: реалии, проблемы, перспективы. // Инвестиции в России. №9. - 2002. - С. 12-19. - №10. - 2002. - С. 11-15.

195. Оценка бизнеса. /Под редакцией А.Г. Грязнова и М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998.

196. Оценка рыночной стоимости недвижимости. Учебное и практическое пособие. М.: Дело, 1998.

197. Оценка: точка отсчета (реалии и перспективы российской оценки) // Экономические стратегии. №3. - 2004.

198. Панов А.И. Стратегия корпоративных слияний в промышленности // Экономический анализ: теория и практика. №16. - 2004.

199. Парамонов Ф.И., Содак Ю.М. Теоретические основы производственного менеджмента. М.: Бином. Лаборатория знаний, 2003. - 279 с.

200. Паштова Л.Г. Предпринимательский риск: оценка возможных потерь. // Справочник экономиста. -№4. -2004. С. 50-54. - №5. -2004. - С. 49-55.

201. Первознанский A.A., Первознанская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск М.: Инфра-М., 1994.

202. Первознанская A.A., Первознанский Т.Н. Финансовый риск: расчет и риск. -М, 1996.

203. Петров А., Скоморохин А. Управление активами и создание стоимости компании. // Управление компанией. №11. - 2004. - С. 22-26.

204. Петров П.П. Резервы роста финансовых ресурсов в условиях рыночной экономики. Самара:. Сам. Гос. Эконом. Академия, 2003.

205. Пикфорд Д. Управление рисками. М.: ООО Вершина, 2004. - 352с.

206. Пипко В.А., Булавина Л.Н. Настольная книга бухгатера и аудитора. -М.: Финансы и статистика, 1998.

207. Пискулов М. Прямые иностранные инвестиции как фактор конкурентоспособности и интересы России // Инвестиции в России. -№10. -2002.-С. 16-20.

208. Пискулов М. Прямые иностранные инвестиции: наращивание с цельюповышения конкурентноспособности // Инвестиции в России №11. -2002. -С.16-19.

209. Поздняков Е.И., Титова И.Н. Совершенствование системы имущественных налогов в части оценки стоимости имущества для определения налоговой базы // Налоговый вестник. №10. - 2003.

210. Портер М. Международная конкуренция /Пер. с англ. (Под редакцией

211. В.Д. Щетинина). М.: Международные отношения , 1993. - 896 с.

212. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утв. приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. №10н, 03-6/пз.

213. Постановление Правительства РФ от 11.04.2001г. №285 л О лицензировании оценочной деятельности

214. Щ 214. Постановление Правительства РФ от 14.01.2002г. №7 О порядкеинвентаризации и стоимостной оценке прав на результаты научно-технической деятельности

215. Правила определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества, утв. постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 г. №369.

216. Правосудов С. Богарский "Газпром" укрепляет свои позиции на Баканах. // Газпром. №10. - 2004.

217. Приказ Минфина РФ №10н, ФКЦБ РФ №03 6/ПЗ от 29.01.2003г. Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерныхобществ.

218. Программа социально- экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003-2005) // Российская газета. 2003. - 2 сентября.

219. Прохоренко A.A., Карлина Т.Н., Ходас И.Т. Экономика предприятия (учебное пособие). Самара: Сам. гос. техн. унив-т, 1995. - 108с.

220. Прудников В.И. Оценка стоимости дебиторской задоженности. -Челябинск., 2000.

221. Прудников В.И. Оценка стоимости дебиторской задоженности. Челябинск: Челябинский Дом печати, 2002.

222. Распоряжение Минимущества РФ №1272 р, Минпромнауки РФ № Р-8 , Минюста РФ №149 от 22.05.2002г. Об утверждении методических рекомендаций по инвентаризации прав на результаты научно - технической деятельности

223. Ревазов A.M. Система обеспечения безопасности магистральных газопроводов на стадиях реализации жизненного цикла проекта // Нефть и газ. №4. - 2004.

224. Рогинский С. Новая вона транснационализации нефтяного бизнеса // Нефть России. №9,- 2004.

225. Румянцев О. Как улучшить инвестиционный климат. // Нефть России. -№1.-2003. -С.44-45.

226. Савельев К. Будущий лидер несуществующего рынка // Нефть России. -№10.- 2004. С.61-63.

227. Савин В., Тяпышев О. Транснациональные компании: как измерить их роль в экономике? // Инвестиции в России. №6. - 2002. - С. 19-20.

228. Самсонов И. Прибыль на одну акцию: порядок формирования и аналитическая ценность// Финансовая газета. №№12,13,14. - 2001.

229. Сараев В., Подоляк И. Нефтяная глобализация // Нефть России. №11. -2004. - С. 5-9.

230. Сафонов B.C., Лескин Е.Г., Демидов В.Н., Житков В.Б. Созданиесистемы управления рисками. // Газовая промышленность. №10. - 2003.

231. Семенова О.П. Как оценить финансовое состояние организации и угрозу банкротства // Налоговый вестник. №4. - 2003.

232. Симонов К. Энергетика как авангард дипломатии. // Нефтяная и газовая промышленность. №1.-2004. - С. 12-15.

233. Сисошвили С. Основы разработки бизнес- плана // АКДИ Экономика и жизнь.-№10.-2001.

234. Сисошвили С. Разработка инвестиционного проекта // АКДИ Экономика и жизнь. №7. - 2001.

235. Словарь терминов по профессиональной оценке. М.: Финансовая академия, 1999.

236. Соболев В.Ю. Оценка направлений инвестирования. // Экономический Щ анализ. № 17. - 2004. - С. 29-34.

237. Совместный проект телекомпании REN TV, AK ФБК и газеты Ведомости: Сколько стоит Россия Раздел 2 Как считают в мире. Подход ФБК, Раздел 3 Промышленность, Раздел 6 Транспорт, Раздел 1 Официальные оценки.

238. Соколов Б.Н. Аудиторы и рынок оценочных услуг // Аудиторские ведомости. №11. - 2000.

239. Соколова Г.Н. Анализ финансовой устойчивости предприятия: методика Щ расчетов // Аудиторские ведомости. №8. -1999.

240. Справочник финансиста предприятия. / 2-е изд., доп. и перераб. М.: Инфра-М, 1999.

241. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. №519.

242. Станиславчик Е. Об оценке инвестиционных проектов // Финансовая газета.-№33.-2001.

243. Станиславчик Е. Основы инвестиционного анализа // Финансовая газета.г-№11.- 2004. №33. - 2003. - №48. - 2003. - №49. - 2003. - №27. - 2003.

244. Станиславчик Е. Риск-менеджмент как инструмент контроля финансовых результатов деятельности компании // Финансовая газета. №7,8. - 2003.

245. Старостина Г., Валь А. Механизмы интеграции финансово-промышленных объединений для решения инвестиционных задач //

246. Ш Инвестиции в России. № 10. - 2002. - С.21 -24.

247. Стерлин А.Р. , Тулин И.В. Стратегическое планирование в промышленных корпорациях США: опыт развития и новые явления. М.: Наука, 1990.

248. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Теория и практика: Учебник /2-е изд. М., 1997.

249. Стоянова Е.С. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Ист-Х Сервис, 1994.

250. Стратегия сырьевого обеспечения в народнохозяйственном развитии -М.: Наука, 1989. С.6.

251. Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Риск-менеджемент. М: Финансы и статистика, 2004.

252. Суворов A.A. Аудит финансовой отчетности по МСФО / Аудит и налогообложение. №10. - 2004.

253. Сулакшин С. Ссудный фонд промышленности ключевое решение Ф инвестиционных проблем в России. // Инвестиции в России. - №9. -2004.

254. Сухарев О. Инвестиции и теневая экономика: проблема капиталообразования в легальном и нелегальном секторах промышленности. // Инвестиции в России. №8. - 2002. - С.28-34.

255. Технико-экономическое обоснование целесообразности участия ОАО Газпром в приватизации компании лDistrigaz Sud S.A.. ООО Научно-исследовательский институт экономики и организации управления в газовой промышленности, 2004.

256. Тренев H.H. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 1999.

257. Тренев H.H. Стратегическое управление: учебное пособие для Вузов. -М.: Издательство Приор, 2002. 288 с.

258. Указ Президента РФ от 16.11.1992г. №1392 (ред. от 26.03.2002г.) О мерах по реализации промышленной политики по приватизации государственных предприятий.

259. Уош К. Ключевые показатели менеджмента. М.: Дело, 2000.

260. Управление компанией на основе модели факторов стоимости. // Финансовый директор. №10. - 2004.

261. Управление ресурсами в условиях рынка. /Пер.с англ. М.: МЦЦО Линк, 1997.-кн. 1-8.

262. Участие ОАО Газпром в газификации регионов РФ / Б.В. Будзуляк, Т.Н. Оскоков //Газовая промышленность. №1. - 2004.

263. Учет основных средств. Методические рекомендации. Амортизация. Нормы.-М.:Ось-89, 1999.

264. Федеральный закон О приватизации государственного и муниципального имущества от 21 декабря 2001 г. №178-ФЗ.

265. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26.12.95 г. №208-ФЗ.

266. Федеральный закон Об оценочной деятельности в РФ от 29 июля 1998 г. №135-Ф3 (редакция от 22.08.2004 г.)

267. Федоренко Н.П. Математика и кибернетика в экономике / Словарь-справочник. М.: Экономика, 1975. - 700 с.

268. Федоренко Н.П. Планирование и экономико-математические методы. -М.: Наука, 1964.

269. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М., 1996.

270. Филин С. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений. // Инвестиции в России. №3,4. - 2003.

271. Филин С., Багинова О. Стратегическое планирование как инструмент управления и активизации роста государственных инвестиций в реальныйсектор экономики // Инвестиции в России. №10. -2002. - С.34-48.

272. Фионин В.И., Гагаринская Г.П. Методологические основы планирования в рыночной экономике./Учебное пособие. Самара: Сам. гос. техн. унив-т, 2001.

273. Фионин В.И., Гагаринская Г.П. Методологические основы планирования маркетинговой, производственно хозяйственной деятельности организации в условиях конкуренции. / Учебное пособие. - Самара: Сам. гос. техн. унив-т, 2003.

274. Фридрих Е.В., Михайлов Р.Н. Проектирование и строительство Северо -Европейского газопровода // Газовая промышленность. №4. - 2004.

275. Хеферд Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. М., 1996.

276. Хил Ф., Гэдди К. Сибирский холод // Международная жизнь. №12 -2003.-С.81.

277. Цветков H.A. Российский нефтегазовый комплекс: международное инвестиционное сотрудничество. М.: Архив-М ,2001.

278. Цикун И.И. Слияния и поглощения в ТЭК России // Нефть, газ и СРП. -№2. 2004.

279. Черняк В.З. Бизнес- планирование / Учебник для Вузов. М.: Юнити-Дана, 2002.-470 с.

280. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело ТД, 1995.

281. Чистов А. Регулирование иностранных инвестиций. // Инвестиции в России. -№6.-2002. С.3-18. №5. -2002. - С. 9-15.

282. Чувин А. Что тормозит проектное финансирование. // Нефть России. -№1.- 2003. С.40-41.

283. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. В. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

284. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж, Бейли Дж.В Инвестиции, 5-е изд-е М. :Инфра-М, 1998.

285. Шарп У.Ф., Гордон Дж.А. Инвестиции: Пер. с англ. М., 1997.

286. Шафраник Ю. Вопрос энергетической безопасности // Нефть России. -№4. С.28-31.

287. Шевчук JT.M. , Лукьянов A.C., Кудрявцев A.A. Риск анализ в задачах стратегического планирования крупных энергетических компаний // Известия РАН. Энергетика. -2000. - №2. - С.52-63.

288. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C., Негашев Е.М. Методика финансового анализа. М: Ифра-М, 2000.

289. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: Инфра-М, 1997.

290. Шматалюк А.Е., Машков И.В. Управление операционными рисками в рамках бизнес процессов // Управление корпоративными финансами. - №1. - 2004.

291. Щеков B.C., Белоусова Л.М., Блинков В.М. Прединвестиционные исследования и разработка бизнес-плана инвестиционного проекта -М.:ЗАО Финстатинформ, 1999.

292. Эксперт // журнал. Подборка за 1997-2004 гг.

293. Энергетическая стратегия России на период до 2020 года (Утверждено распоряжением Правительства РФ от 28.08.2003г. №1234-р) //Российская бизнес- газета 30 сентября - 7 октября. - 2003.

294. Яценко А. Оценка недвижимости: доходный подход // Финансовая газета -№14.-2001.

Похожие диссертации

• Политика занятости в современных условиях структурного реформирования экономики
• Особенности процесса слияний и поглощений в нефтегазовом секторе России
• Совершенствование механизма регулирования экономической устойчивости химического комплекса России
• Формирование конкурентных преимуществ российских ТНК