Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Мировые финансовые кризисы в условиях глобализации экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Минчев, Дмитрий Юрьевич
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.01

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Мировые финансовые кризисы в условиях глобализации экономики"

На правах рукописи

ББК: 65.58 М 62

МИНЧЕВ Дмитрий Юрьевич

МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ

Специальность 08.00.01, ЧЭкономическая теория Специальность 08.00.14. - Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА - 2006

Диссертация выпонена на кафедре экономической теории Финансовой академии при Правительстве РФ

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

кандидат экономических наук, доцент КОРОЛЬКОВ Владимир Евгеньевич

доктор экономических наук, профессор СТРЕЛЕЦ Ирина Александровна

кандидат экономических наук, доцент ХАЧАТУРОВ Андрей Александрович

Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова (МГУ)

Защита состоится А декабря 2006 г. в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.04 Финансовой академии при Правительстве РФ по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 406

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Финансовой академии при Правительстве РФ

Автореферат разослан л24. ноября 2006 года

Ученый секретарь Диссертационного совета к.э.н., доцент

КОЛОДНЯЯ Г.В.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Во второй половине XX в. современный мир начал входить в глобализационную стадию своего развития. Этот этап привнес немало новых черт в экономическую жизнь общества. Одной из составляющих перемен в мировом хозяйстве является усиление его либерализации. Внешнее выражение данный процесс получил, в первую очередь, в форме свободного перемещения благ и ресурсов на межстрановом уровне.

В настоящее время экономическая литература подчеркивает то обстоятельство, что к числу наиболее значимых явлений следует отнести формирование глобальной информационной и финансовой системы1. В эпицентре многих процессов оказалась финансово-банковская сфера. Именно в ней практически наиболее значимо сосредотачивается функциональная роль мировых информационных потоков. Впоне объяснимо то обстоятельство, что многие банки и финансовые институты переходят на операции в глобальных масштабах весьма интенсивно. Несмотря на имеющиеся трудности, сделать это им легче, дешевле и проще, чем производственным компаниям, большинство из которых пока предпочитают действовать на региональном уровне. Анализ показывает, что экспансия финансово-банковской сферы в немалой степени сопряжена с использованием производных финансовых инструментов1.

Динамизм развития финансовых сделок обусловил гиперболизацию финансового сектора в мировой экономике. Это привело к тому, что мирохозяйственные процессы, достигшие на протяжении второй половины XX в. достаточно высокого уровня микро- и макроэкономического регулирования и самокоррекции, вновь вступили в полосу экономических неожиданностей. По общепри-

1 См., напр.: Financial Liberalization: How Far, how Fast? / Ed. By G. Carpi, P.Honohan, J.E.Stiglitz. - Cambridge: CUP, 2001,

1 См.: Baz JД Chacko G. Financial Derivatives. - Cambridge: CUP, 2004; Макроэкономика, Тео-

рия и российская практика /Под ред. А.Г.Грязновой, Н.Н.Думной. - М,: КНОРУС, 2004. - С. 471.

знанному выводу экономистов, степень негативного воздействия экономических сбоев в условиях глобализации существенно повысилась. Кризис в одной из сфер экономики может в чрезвычайно короткие сроки, в силу процесса глобализации, разрушить экономику ряда стран и вызвать цепную реакцию социальных и политических конфликтов. Примером может служить финансовый кризис в ряде стран Азии в 1998 г..3

Постепенное включение экономики России в мирохозяйственный оборот побуждает обратиться к исследованию тех проблем, которые связаны с поиском наиболее эффективных методов и путей адаптации страны к современной структуре мировой экономики. Динамизм и рискованность финансовых рынков - та область, которая становится для отечественной экономики (в теоретическом и практическом плане) чрезвычайно важной. Умение получать максимальный эффект и, одновременно, четкое знание степени риска в данной сфере, механизма распространения финансовых кризисов, а также умение применять защитные меры - все это представляет актуальную научную и практическую задачу в современной российской экономике.

Степень разработанности проблемы. Большое значение для анализа проблем нарушения стабильного развития мировой финансовой системы имеют работы, посвященные рассмотрению общетеоретических вопросов развития мирового финансового рынка в условиях глобализации экономики.

К наиболее ранним работам, затрагивающим проблемы кризисных спадов в мировой экономике, относятся труды Е.С. Варги и И.А. Трахтенберга. Анализ причин и механизма развертывания системных сбоев не утратил своей актуальности и в настоящее время.

Теоретическими источниками исследования особенностей современных мировых валютных, финансовых кризисов стали труды таких зарубежных уче-

3 См.: Социально-экономические модели в современном мире и путь России, Кн. 1. - М.; Экономика, 2003. -С. 72.

ных, как Е.Айхенгрин, Д.Бартон, Р.Дорибуш, Г.Кальво, Ф.Карамазза, П.Кругман, М.Обстфельд, Л.Риччи, Дж.Сакс, Дж.Стиглиц, С.Эдвардс, И.Фишер.

Большое внимание проблемам современных финансовых кризисов в условиях глобализации экономики уделено в исследованиях А.В.Аникина, 3.В. Атлас, С.А.Еылиняка,. А.Г.Грязновой, С.И.Догова, И.Г. Доронина, H.H.Думной, Л.Н.Красавиной, М.А.Портного, К.В.Рудного, Д.В.Смыслова, А Л.Эльянова и других российских экономистов.

Аспекты и характеристики мирового финансового рынка, его институциональной структуры, инструментов, которые используются на международном рынке ссудных капиталов, раскрыты в работах К.Э.Быкова, К.Н.Корищенко, Д.М. Михайлова, В.Т, Мусатова, Б.Б. Рубцова, Г.Г.Фетисова.

В то же время вопросы повышения устойчивости трансформируемых экономик в условиях их интеграции в мировую финансовую систему (под влиянием фактора глобализации) требуют дальнейшего изучения.

Цель исследования состоят в том, чтобы на основе комплексного анализа раскрыть содержание финансовых кризисов, механизм их распространения в условиях интеграции трансформируемых экономик в глобальную систему.

В соответствии с общей целью исследования в работе решаются следующие задачи:

Х определение содержания и особенностей финансовых кризисов в условиях глобализации экономики;

Х выявление способов и каналов распространения финансовых кризисов на мировом финансовом рынке;

Х характеристика специфики проявления финансовых кризисов в трансформируемых экономиках;

Х анализ эволюции мировых финансовых рынков в условиях глобализации

экономики и выявление изменений в их институциональной структуре;

Х изучение и характеристика направлений, в рамках которых мировая экономика реагирует на мировые финансовые кризисы;

Х выявление возможных факторов уязвимости экономики (в т.ч. российской) по отношению к внешним шокам в условиях глобализации экономики;

Х определение путей повышения устойчивости трансформируемых экономик к мировым финансовым кризисам.

Предметом исследования является феномен уязвимости национальных экономик (прежде всего Ч трансформируемых стран) в условиях либерализации хозяйственных связей стран, повышения степени открытости национальных хозяйств и перемен в структуре мирохозяйственных связей.

Объектом исследовании являются финансовые кризисы как форма проявления уязвимости экономики в условиях глобализации.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные положения экономической теории и теории международных экономических отношений. В исследовании используется понятийный аппарат, разработанный в рамках современной экономической теории для анализа финансовых кризисов. При выпонении работы использовася комплексный подход, научные методы анализа, синтеза, группировки, сравнения, прогнозирования, аналитических и статистических выборок. Обоснования теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась на основе сравнительного, исторического и логического методов. Проводились исследования и анализ фактических материалов (законодательных, нормативно-правовых актов, аналитических исследований и прогнозов).

Научная новизна исследования (в рамках специальности 08.00.01. Ч Экономическая теория) заключается в получении следующих результатов:

1. приведена уточненная трактовка категории финансовый кризис в связи с

усложнениями структурных параметров данного понятия; дана авторская позиция относительно эволюции форм кризисных явлений в условиях глобализации;

2. определены предпосыки и причины возникновения финансовых 1физисов на развивающихся рынках; в том числе их причинно-следственные связи (от глубинных факторов Ч к более поверхностным), а также модель взаимодействия всей совокупности причинных обстоятельств;

3. выявлена взаимосвязь между уровнем либерализации национального фондового рынка, активностью процессов глобализации с одной стороны и уровнем проницаемости нацйЬналышх экономик по отношению к финансовой линфекции (повышение многоуровневости каналов проникновения);

4. выявлены каналы линфицирования национальных хозяйств и распространения финансовых кризисов на развивающихся рынках в среднесрочной перспективе с учетом меняющейся внешней среды.

Научная новизна исследования (в рамках специальности 03.00.14, -

Мировая экономика) заключается в получении следующих результатов:

1. предложена систематизированная схема рассмотрения совокупности близких по содержанию (или взаимосвязанных) категорий: национальные финансовые рынки, мировой финансовый (фондовый) рынок, мировые финансовые рынки, валютные рынки, рывки ценных бумаг, рынки акций, рынки облигаций;

2. теоретически определена и сформулирована совокупность условий, создающих межстрановой передаточный механизм, обеспечивающий трансплантацию финансовых кризисов из одной страны в другую;

3. рассмотрена закономерность, отражающая степень устойчивости экономики по отношению к финансовым кризисам в зависимости от определенной КОр-

реляции, существующей между циклическими колебаниями в развитых и трансформируемых экономиках; 4. сформулирована совокупность мер по повышению устойчивости экономик трансформируемых стран к внешним финансовым шокам.

Практическая значимость исследования заключается в том, что выводы, предложения и рекомендации, разработанные в диссертации по проблемам вызревания и распространения финансовых кризисов, представляют теоретический и практический интерес для институтов государственного регулирования при разработке ими антикризисных мер в рамках экономической политики.

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при совершенствовании содержания учебных курсов Макроэкономика, Международные экономические отношения, а также спецкурсов по проблемам противодействия экономическим и финансовым кризисам.

Апробация н внедрение результатов исследования осуществлена автором в форме представления материалов для участия в работе нескольких научных конференций: 1) Конференция на тему: Роль правительства в повышении конкурентоспособности промышленного производства в условиях глобализации экономики (организована ООН, Москва, 9.06.2005); 2) Конференция на тему: Мировые инвестиции (организована ЮНКТАД, Москва, 29.09,2005).

Материалы исследования были использованы в ходе в работе экспертной группы от корпорации ВЦО по экспертизе основных параметров прогноза социально-экономического развития РФ на 2006г. и на период до 2008г., а также при анализе основных характеристик проекта федерального бюджета на 2006г.

Научные (и методические) аспекты диссертации используются кафедрой Экономическая теория Финансовой академии при Правительстве РФ в ходе преподавании учебного курса Макроэкономика (темы: Макроэкономиче-

екая нестабильность: циклы и кризисы, безработица, инфляция, Теоретические проблемы международной экономики).

По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных статей, авторским объемом 3,3 п.л, в том числе 2 - в журнале ВАК.

Объем и структура работы обусловлены целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка литературы, приложений. Объем текста Ч 161 стр. В работе приведено 7 таблиц, 7 схем, 2 рисунка, 8 приложений. . Структура содержания работы:

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ: ПРЕДПОСЫКИ НЕСТАБИЛЬНОСТИ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЭКОНОМИК

1.1. Глобализация как фактор эволюции мировых финансовых рынков

1.2. Особенности финансовых кризисов в условиях глобализации экономики

1.3. Специфика проявления финансовых кризисов в странах с трансформируемой экономикой

Глава 2. РЕАКЦИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ НА ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ: ПРОБЛЕМА СТАБИЛИЗАЦИИ

2.1. Валютно-финансовые кризисы середины 90-х гг., как часть мирового финансового кризиса

2.2. Показатели уязвимости экономики по отношению к неблагоприятным внешним факторам

2.3. Проблемы повышения устойчивости трансформируемых экономик к финансовым кризисам и достижение стабильности мировой экономики

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая группа проблем связана с теоретическим анализом категории финансовый кризис, предпосылок и условий его формирования, а также - характеристикой его структурных компонентов как в развитых, так и в трансформируемых экономиках.

Понятие финансовый кризис претерпело в российской экономической науке определенную эволюцию. Причиной послужил ряд обстоятельств. Объективная сторона перемен связана с тем, что современный мир вступил в эпоху глобализации, привнесшей много новых компонентов в систему экономических явлений. Субъективный аспект связан с постепенным изменением смысла, вкладываемого отечественной наукой в термин финансовый кризис.

В диссертации отмечено, что по мере исторического развития мировой рыночной системы феномен экономических кризисов видоизменися. На начальном этапе индустриального развития (ХУ1Н-Х1Х вв.) экономический кризис формировася как самостоятельное явление. Ведущей причиной его было превышении объемов производства по отношению к платежеспособному спросу. Издержки, приносимые кризисом, выражались, прежде всего, в форме потери больших объемов уже созданных материальных благ (физическое уничтожение), роста безработицы, снижения доходов.

В XX и XXI вв. на развитие мировой экономики два новых обстоятельства. Во-первых, постепенно сложилась система экономической политики государства, нацеленной на регулирование конъюнктурных перепадов. Во-вторых, в структуре мировой экономики резко возросла финансовая составляющая (выражающаяся в формировании института акционерного капитала, системы рынков капитала, валют, ценных бумаг, а в последние десятилетия Ч производных ценных бумаг). Динамика данного блока мировой экономики обусловила то обстоятельство, что объемы финансовых операций существенно превзошли масштабы экономических операций с материальными благами.

Периодические повторяющиеся кризисы в работе рыночного механизма

постепенно видоизменили формы своего проявления. Если в период индустриального развития финансовые сбои (в форме разорения банков) становились преимущественно предпосыкой дальнейших промышленных спадов, то в постиндустриальном мире столь заметная очередность стала видоизменяться. Финансовая сфера достигла столь крупного масштаба, что стала относительно самостоятельным экономическим блоком, развивающимся по своим закономерностям. В частности, возникла полоса кризисов, которая преимущественно могла задевать финансовую сферу и относительно слабо затрагивая сферу производства, Некая самостоятельность финансового хозяйства, таким образом, породила и относительную независимость финансовых сбоев,

В процессе развития (т.е. усложнения внутренней структуры) финансовой сферы следует видеть и причину более комплексного, многоаспектного проявления финансовых кризисов. В настоящее время экономисты отмечают расщепление кризисных явлений на две относительно самостоятельных формы Ч банковскую и валютную.

В современной экономике заметен определенный парадокс: несмотря на то, что финансовый кризис может не приводить к резкому спаду производства, однако экономические потери от него стали в последние десятилетия существенно возрастать, принося странам милиардные убытки. При этом следует, однако учитывать, что в размерах убытков значатся в немалой мере финансовые потери самих фирм (активных соучастников финансовых рынков). Эти последствия отражаются на социально-экономическом положении страны преимущественно косвенно {например, через посредство снижения платежей налогов в бюджет). Спады же в материальной сфере, как показала практика последних десятилетий, устраняются, как правило, относительно быстро.

Согласно, существующим оценкам, средний ущерб от финансовых кризисов стал достигать в последнюю четверть XX в. примерно 30% ВВП (включая социальные издержки, увеличение безработицы, снижение доходов населения). Наглядным примером является сбой, произошедший на фондовом рынке США

19 октября 1987г. (черный понедельник), в течение которого акции американских корпораций подешевели почти на 25% (что стало причиной краха многих крупных бирж мира). В то же время стало заметным то обстоятельство, что время выхода из финансового кризиса сократилось в развитых странах до 2 Ч 2,5 пет.

В отечественной экономической науке эволюционировало и само представление о финансовых кризисах. В доперестроечный период данный термин воспринимася экономистами как понятие, сопряженное с состоянием финансов государства. Финансовый кризис трактовася лишь как форма сбоя в бюджете страны (проблема резкого возросшего дефицита, ведущая затем к инфляционным последствиям). По мере приобщения российской экономической науки к мировым терминологическим традициям (складывающимся во второй половине XX в. преимущественно в англо-американском экономическом пространстве) стало меняться и восприятие отечественными экономистами категории финансовые кризисы.

В современной экономике понятие финансовый отражает финансовую составляющую деятельности фирм, а не государства. Дня последнего же используется преимущественно термин иной - публичные финансы4.

В диссертации излагается система предпосылок и причин, приводящих к финансовым кризисам. Уже сам процесс разделения мирового экономического процесса на два относительно самостоятельных блока (материально-производственный и финансовый) стал предпосыкой возможных нарушений экономических процессов. Как показала практика развития стран в последние десятилетия, оба названных варианта экономического процесса обусловливают друг друга, оказывают взаимное индуцирующее влияние. Однако одновременно резко возрастает и рисковая составляющая. Если рыночные операции с реальным продуктом реализуются в последние десятилетия относительно спокойно (как результат возросшего качества экономической политики государст-

4 Наиболее обстоятельно трактовка этого терминологического подхода дается в работах американского экономиста Р. Масгрейва.

ва и самих фирм), то амплитуды колебаний на финансовых рынках имеют гораздо более экстремальные формы проявления: огромные прибыли соседствуют с обвалами и масштабными потерями.

Характеризуя роль мирового финансового рынка в возникновении кризисных явлений, известный российский экономист Ю.Шишков отмечает: Интенсивные трансграничные перетоки капиталов связывают воедино национальные денежно-кредитные системы, размывая их былую относительную обособленность и выступая в качестве мостов, по которым любые существенные сбои в этой сфере одной страны незамедлительно передаются на другие страны. Мировой финансовый рынок превратися в своего рода систему сообщающихся сосудов, где перепад уровней жидкости в одном из них приводит в движение всю ее массу. К чему приводят в таких условиях нарушения финансовой стабильности хотя бы в одной и притом далеко не крупной стране, показал финансовый кризис 1997 - 1998 тт., потрясший многие государства, включая Россию5.

В работе подчеркивается, что расширению финансовых рынков способствовало многостороннее соглашение о либерализации рынка финансовых услуг, подписанное в 1997г. в рамках ВТО. В соответствии с этим соглашением страны-члены ВТО, в равной степени обязались открыть свои финансовые рынки в 1999г., т.е. снять барьеры на рынке банковских и страховых операций, а также сделок с ценными бумагами, допустить нерезидентов в национальные банковские, страховые и финансовые сектора. Следуя этим рекомендациям, страны с трансформируемой экономикой все больше вовлекаются в процесс общемировой глобализации.

Впоне естественно, что у стран с трансформируемой экономикой существует объективная потребность в привлечении средств мирового финансового рынка для реализации целей своего развития, своевременного выпонения

5 Шишков Ю.В. Мирохозяйственный механизм: движение к глобализации. В кн.: Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет /Под ред. чл.-корр. РАН И.С.Королева. Ч М.: Экономисту 2003. - С. 45.

внешних обязательств, сокращения дефицита государственного бюджета. Однако чрезмерные внешние заимствования создают потенциальную неустойчивость мировой финансовой системы и повышенный уровень риска. С быстрым развитием финансовых рынков, которые охватывают кредитную, валютную сферы и рынок ценных бумаг, кризисные потрясения захватывают все большее число стран и становятся, тем самым, более масштабными.

Непосредственной причиной возникновения финансовых кризисов является резко возросшая роль спекулятивных операций на финансовых рынках. В этой связи указывается на факт создания и функционирования института хедж-фондов. Вопреки цели их создания (поддержание стабильности на финансовом рынке), хедж-фонды используют объединяемые ими огромные капиталы для высокоприбыльных спекулятивных операций. Тем самым, вместо позитивного итога усилилось дестабилизирующее влияние на состояние не только национальных, но и общемирового финансового рынка.

С целью анализа конкретного механизма, определяющего зависимость состояния национальной экономики от мировых финансовых потоков, в работе рассматриваются не только количественные характеристики финансовых рынков, но и качественные их изменения. Отмечается то обстоятельство, что увеличению объема операций на валютном и финансовом рынках в значительной степени способствует высокая степень применения инновационных финансовых инструментов. Они позволяют перекладывать и диверсифицировать риски, дают возможность компаниям обходить налоговое законодательство, получать инвестиционные средства необходимой срочности, осуществлять более рисковые вложения капитала.

В работе показывается, что в условиях либерализации национальных финансовых рынков и все большей их интеграции в общемировой, существенные изменения происходят и в их институциональной структуре. Помимо таких субъектов, как ТНК, ТНБ, биржи, все большую роль в операциях на финансовых рынках играют небанковские институты (пенсионные и страховые фонды,

хедж-фонды, институты колективного инвестирования).

В работе дается характеристика процесса усложнения финансовых кризисов. Последние приобрели двойственную природу: происходит одновременное сочетание валютного и банковского (или валютного и фондового) кризисов. При этом наблюдается не только ухудшение всех коммерческих индикаторов (по линии процентных ставок, цен на акции и недвижимость), но и девальвация национальных валют, банкротство финансовых институтов.

В диссертации приводится анализ различий в пусковых механизмах, приводящих к экономическим потерям. В этой связи дается характеристика валютных и фондовых кризисов, бюджетной несбалансированности, проблем государственного дога, расстройства денежного обращения и инфляции, банковского кризиса - как факторов, обусловливающих финансовый кризис. Например, среди названных обстоятельств на первом месте в диссертации рассматривается влияние валютного фактора (Р. Дорнбуш, И. Годфейн). Такой подход, соответственно, предполагает разработку, в первую очередь, мер по поддержке курса национальной валюты. Однако эти действия, по мнению диссертанта, не всегда успешно восстанавливают сбои финансового рынка. Следует отметить, что после активного формирования мирового финансового рынка в середине 60-х годов вероятность обесценения национальной валюты возросла, поскольку у инвесторов появилась возможность альтернативного инвестирования в ценные бумаги, номинированные в национальной или иностранной валюте и приносящие процентный доход.

Спецификой современных финансовых кризисов является их одновременное возникновение в нескольких странах и быстрое распространение по региону. По мнению автора, это обстоятельство можно характеризовать как меж-страновое линфицирование финансовых систем. В работе показывается, что особенностью финансовой лэпидемии является возможность ее распространения даже в том случае, если финансовые рынки стран экономически мало между собою связаны. Это касается, в первую очередь, стран с формирующимися

финансовыми рынками. Кризис в одной стране может стать сигналом для спекулятивных атак на валюты стран, где макроэкономические условия сходны со страной происхождения кризиса.

Взаимосвязь финансово-кредитных секторов разных стран дает возможность быстрого распространения финансовых кризисов. Особенно чувствительны экономики трансформируемых стран. Перемены в экономической среде одной страны (процентных ставок, циклических колебаний, цен) могут спровоцировать нарушение равновесия экономики сразу нескольких развивающихся стран. Например, повышение базовой процентной ставки в США в начале 80-х годов XX в. вызвало отток капиталов из стран Латинской Америки и стало одной из причин догового кризиса 1982 г.

В работе дан анализ тех каналов, по которым происходит трансакция и распространение кризисных явлений между странами. К таким каналам относится несколько экономических институтов: валютный рынок, финансовый рынок, система торговых отношений. В работе обосновывается теоретическое положение о взаимосвязи типов каналов распространения кризисов и характеристикой последствий финансового линфицирования (см. схему 1).

Как показывает приведенный в диссертации анализ, степень экономического взаимодействия (корреляции) между фондовыми рынками западных и трансформируемых стран относительно низка в условиях относительно спокойного экономического положения. В кризисные же периоды взаимодействие резко возрастает.

При выявлении особенностей распространения мировых финансовых 1физисов на формирующиеся финансовые рынки были выявлены не только объективные причины (рост их открытости и все более сильная интеграция в мировые финансовые рынки), но и причины внутреннего характера. Потребность в решении проблемы дефицита государственного бюджета, преодоления низкой доходности вложений (обусловленной инфляцией), своевременного выпонения внешних обязательств, снижения издержек заимствований (при уз-

кой базе внутренних накоплений) Ч все это заставляет страны с трансформируемой экономикой привлекать все больше инвестиций, обращаясь к мировым финансовым рынкам.

Схема I

Характеристика процесса финансовой эпидемии в условиях глобализации экономики

Каналы распространения кризиса Последствия финансовой зпидемии

Замедление экономического роста Давление на валютный курс Введение валютного контроля и ограничение доступа на международные рынки капитала Спекулятивные атаки на валютный куре Крах фондового рынка

Валютный рьшок (Девальвация валют, плавающие валютные курсы) + + + +

Финансовый рынок: 1. Либерализация движения капитала 2. Диверсификация инвестиционного портфеля + + + 4

. + + +

Торговые отношения (Отрицательное сальдо по текущим операциям платежного баланса) + + +

Асиммегрн чность информации и психологи ческн е факторы + + +

Источник; авторская разработка

Руорая группа рассматриваемых в диссертации проблем связана с анализом реакции мировой экономики на финансовые кризисы и поиском путей достижения стабильности финансовых рынков.

Развитие национальных экономик в условиях глобализации привело к тому, что сбои финансового сектора в одной стране стали быстро распространяя в мировом экономическом пространстве. Мировая экономика реагирует на локальный кризис не только (и, к сожалению, - не столько) мерами по более эффективному предупреждению влияния внешнего фактора, сколько тем, что

допускает меж стран овую трансакшпо кризисных процессов.

В качестве примера можно обозначить серию финансовых кризисов 90-х годов, имевших высокий линфильтрационный уровень. Речь идет о финансовых событиях в Юго-Восточной и Восточной Азии (1987 г.), в России (1998 г.), Бразилии (2000г.), Турции, затем в Аргентине и вновь в Бразилии (2001 г.). Более подробное рассмотрение этих событий показывает: азиатский кризис затронул 17 стран, кризис в Бразилии распространися на 16 стран, аналогичные события в России создали эффект распространения в странах СНГ.

В диссертации определена и сформулирована совокупность факторов, создающих данный передаточный механизм финансовых кризисов (по отношению, в первую очередь, к трансформируемым экономикам):

1. Возможности для нарушения стабильности финансовых рынков создаются излишне ускоренным процессом либерализации (в сфере местных финансовых рынков, снижения государственной собственности, нарушений в системе макроэкономического регулирования и управления).

2. Опасность создает допущение чрезмерной открытости экономики (даже в условиях относительно успешного экономического развития). В качестве примера можно назвать вариант экономической политики Чили. Высокая степень открытости, введенная для национальной банковской системы, привела к утрате национальным капиталом господствующих позиций. Одновременное ограничение государственного регулирования обернулось ростом спекулятивных операций, расширением недобросовестной банковской практики, увеличением оттока прибылей за рубеж.

3. Кризис финансового рынка в одном экономическом пространстве приобрел свойства катализатора самовоспроизводящегося (self-fulfilling currency crisis) кризиса финансового рынка других стран. Это самораспространение и придало свойства высокой скорости пространственного распространения.

Анализ причин уязвимости финансовых рынков в трансформируемых экономиках по отношению к внешним шокам позволил автору дать характери-

стику различных схем распространения финансовых кризисных явлений. Например, распространение мексиканского кризиса происходило по схеме заемщик Ч общий кредитор. Это означает, что кризис, получивший название лэффект текилы, в условиях высокой интеграции финансовых рынков латиноамериканских стран распространяся преимущественно через финансовый рынок, а каналы валютных и торговых связей стран-заемщиков имели вторичное воздействие.

Российский финансовый кризис 1998 г. распространяся по схеме страна кризиса Ч кредитор Ч другие страны с формирующимися финансовыми рынками. В качестве механизма защиты был избран путь диверсификации финансовых портфелей (за счет изъятия из них обязательств трансформируемых стран и размещение инвестиций в менее рискованных активах развитых стран). Аналогичный подход использовася кредиторами в 2000 г. в Бразилии.

Уязвимость финансового рынка в экономике трансформируемых стран повышается в условиях применения ограничительной стратегии стран-кредиторов.

Наличие указанных финансовых проблем в трансформируемых экономиках требует решения вопроса об укреплении национальных финансовых рынков. В работе обозначены предложения по повышению устойчивости рассматриваемых институтов к внешним шокам. К их числу относятся меры по раннему предупреждению кризисной ситуации, включающие своевременную оценку негативных явлений и принятие корректирующих мер (согласно рекомендациям МВФ):

1. повышение прозрачности информации об экономическом состоянии стран-членов МВФ и своевременное предоставление макроэкономических данных, а также правильная оценка кредиторами существующих рисков в количественном аспекте (для этого МВФ ввел Специальный стандарт распространения данных (ССРД));

2. создание мирового кредитора последней инстанции на базе МВФ для быст-

20 1 рого реагирования на кризисы ликвидности;

3, институционализация международной системы банкротства суверенных государств для ликвидации последствий кризисов платежеспособности развивающихся стран;

4, осуществление ежегодного стресс-тестирования экономики стран-членов МВФ на предмет соответствия проводимой политики в различных областях

. на основе международно-признанных стандартов и кодексов.

Обосновывается мнение о том, что, несмотря на возрастание роли наднациональных финансовых институтов в деле регулирования экономической ситуации, ведущую роль в финансовой рыночной стабилизации играют меры, принимаемые национальными институтами. В рамках обоснования данного аспекта автором предложена еще одна группа рекомендаций для противодействия внешним шокам, привносящим финансовые сбои.

Во-первых, речь дожна идти об укреплении национальной банковской системы, что позволит избежать ее кризисного состояния6. Такие шаги по обеспечению устойчивости российской банковской системы, как повышение ее капитализации и расширение кредитных возможностей крупных промышленных корпораций, могут рассматриваться как меры, противодействующие системному кризису. Особое внимание дожно быть уделено ресурсной базе коммерческих банков, вынужденных направлять свои краткосрочные пассивы ыа выдачу кредитов по заниженным ставкам. В результате у банков растет доля безнадежной задоженности и кредитные риски. Мировой опыт показывает: если увеличение кредитования более чем в 2 раза превышает рост ВВП, то экономика становится уязвимой из-за вероятности наступления банковского кризиса.

Во-вторых, Россия нуждается в притоке прямых инвестиций, а не спекулятивного капитала. Для решения этой задачи, необходимо создать налоговый режим для иностранных краткосрочных инвестиций. Например, можно актив-

* Под кризисом банковской системы специалисты Всемирного банка понимают стремительное и масштабное (не менее 2% национального дохода) ухудшение качества банковских активов под влиянием неблагоприятных факторов макроэкономического, институционального, регулятивного характера.

нее задействовать систему резервирования привлекаемых иностранных кредитов, представляющую неявный налог7.

В-третьих, необходимо установление контроля над притоком иностранного (особенно спекулятивного) капитала в банковский сектор. Для этого необходимо создать поноценную систему рефинансирования и понизив ставку рефинансирования. Она дожна быть снижена в перспективе до уровня 2Ч4% годовых, чтобы банковские кредиты стали доступны для большинства предприятий российской экономики. До сих пор рентабельность всех отраслей ниже и ставок процента по кредитам, и ставки рефинансирования ЦБ. При этом уже сейчас ставка рефинансирования может быть уменьшена до 6Ч8%. Уровень процентных ставок для заемщиков-предприятий все равно останется выше 8%, так как именно они отражают страновые риски и риски невозврата ссуд. Для элиминирования валютных рисков Банк России может выдавать кредиты, индексированные по курсу рубляо.

В-четвертых, Россия нуждается в совершенствовании защитной системы от заражения своей экономики кризисами в других странах. Хотя эта задача ставилась еще до кризиса августа 1998 г., однако она не решена до сих пор. К сожалению, правительство считает, что большие международные резервы позволят выдержать любые потрясения. Однако следует учитывать опасность: уже в 2005 г. внешняя задоженность банков превысила 32 мрд. дол.о

В-пятых, необходимо уменьшить ладминистративный навес над банками. В настоящее время эти институты дожны подавать ежегодно только в ЦБ около 4 тыс. отчетов по 84 формам. Отчетность направляется также в налоге-

7 Мак-Киннон Р., Пил X. Заслуживающая доверия либерализация в международные потоки капитала: синдром чрезмерного заимствования // Экономика и математические методы. 1996. Вып. 4.-С. 68.

* См.: Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты. Ч М.: Экономика, 2006. Ч С, 462-467.

* Источник: www.cbr.ru. 31.03.2005 г.

вые органы, Росстат, Федеральную службу финансового мониторинга, бюджетные фонды1".

В-шестых, необходимо укрепление законодательных правил о независимости финансовой системы. И хотя данное понятие не может быть законодательно определено, однако для обеспечения независимости финансовой системы можно использовать законодательство о защите экономической безопасности страны. Ведь принцип устойчивости национальной экономики при внешних и внутренних угрозах является наиболее общим принципом экономической безопасности, определяющим суверенитет любой страны11.

В-седьмых, ради устойчивости национальной валюты необходимо создавать систему стерилизации повышенных экспортных доходов. Это вызвано тем, что приток доходов может способствовать росту инфляции. Выпонению этой же цели может служить и поддержание достаточного объема золотовалютных резервов.

В-восьмых, в роли эффективного механизма повышения устойчивости экономики к внешним шокам может выступать, отмечается в диссертации, стабилизационный фонд. Управление им необходимо институционально ввести в рамках стратегической линии развития страны, обозначив при этом жесткие условия использования данных средств (за счет прозрачности информации о принимаемых мерах, организации независимого аудита по оценке качества управления средствами фонда). В то же время автору представляется, что само по себе создание стабилизационного фонда в России не решает поностью проблему предотвращения финансовых кризисов. Необходима программа и стратегия догосрочного развития экономики, в которой средства данного фонда могут быть увязаны с решением ряда обозначенных целевых задач.

1(> Стратегия повышения конкурентоспособности банковской системы России (проект). - М.: Ассоциация российских банков, 2005. С. I б,

11 См.: Лыкшин С,, Свинаренко А. Развитие экономики России в ее реструктуризация как гарант экономической безопасности И Вопросы экономики. 1994. № 12. - С. 115.

В-девятых, необходим четкий мониторинг влияния валютного фактора на российский финансовый рынок. Известно, что курс долара существенно варьируется. Только за последние три года курс долара по отношению к валютам всех торговых партнеров США упал на 20%, т.е. достиг уровня, на котором он находися до кризиса в Юго-Восточной Азии в 1997-1998гт. Меры, предпринятые по укреплению курса долара и повышению учетной ставки ФРС до 5,25% в сентябре 2006г., не переломили ситуацию. Курс долара почти не изменися и в сентябре 2006г. понизися до уровня 1,2786 дол. за евро. В результате дефицит федерального бюджета США уже в марте 2006г, вырос до максимума (характерного для этого месяца) и составил 85,5 мрд. дол. И если ослабление долара устраивает американскую экономику, то для других стран, в том числе для России, это означает обесценение накопленных золотовалютных резервов. Учитывая это, Россия дожна не упустить момент и продожить стратегию по диверсификации золотовалютных резервов.

В-десятых, необходимо продожить разработку моделей раннего предупреждения валютно-финансовых кризисов и оценки вероятных убытков. Удачным примером для России могут служить проекты стресс-тестирования, раннего предупреждения SCOR, Bank calculator в США, а также система SAABA во Франции. В нашей стране сделаны первые шаги в этом направлении. В частности, в 2005г. Россия официально присоединилась к Специальному стандарту распространения данных (ССРД), который для стран-членов МВФ является руководством при составлении и распространении статистических данных.

Таким образом, повышение устойчивости национальной экономики к финансовым кризисам дожно опираться не только на защитный механизм, создаваемый международными организациями, но и на целенаправленные, стратегически выверенные действия самих национальных государств.

11 Эксперт. 2006,Ms 15. -С.124.

Основные положения диссертации опубликованы автором в следующих

научных работах общим объемом 3,3 пл.:

1. Минчев Д. Валютно-финансовые кризисы в трансформируемой экономике: специфика проявления //Проблемы экономики. Ч М., 2006, № 5, (1,0 п.л.).

2. Минчев Д. Проблема повышения устойчивости экономики к финансовым кризисам Н Современные гуманитарные исследования. - М., 2006, № 5, (1,0 пл.).

3. Минчев Д.Ю. Феномен глобализации: надежды и сомнения // Финансовый бизнес. Ч М,, 2004, №3, (в соавторстве, авторский объем - 0,5 п.л.).

4. Минчев Д. Мировое хозяйство: структурные компоненты и тенденции развития // Экономика в школе. Ч М., 2004, № 3, (в соавторстве, авторский объем - 0,3 п.л.).

5. Минчев Д.Ю. Глобализация и ее социально-экономические проблемы II Экономика в школе. - МД 2004, № 4, (в соавторстве, авторский объем - 0,5 п.л.);

Отпечатано в ПМБ Финансовой академии при Правительстве РФ

Москва, Ленинградский пр., 49

Заказ Ка от/*У.200б г.

Объем 4,0 п,л.

Тираж 100 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Минчев, Дмитрий Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В УСЛОВИЯХ

ГЛОБАЛИЗАЦИИ: ПРЕДПОСЫКИ НЕСТАБИЛЬНО- 10 СТИ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЭКОНОМИК.

1.1. Глобализация как фактор эволюции мировых финансовых рынков. 1Q

1.2. Особенности финансовых кризисов в условиях глобализации экономики.

1.3. Специфика проявления финансовых кризисов в странах с трансформируемой экономикой.

Глава 2. РЕАКЦИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ НА ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ: ПРОБЛЕМА СТАБИЛИЗАЦИИ.

2.1. Валютно-финансовые кризисы середины 90-х гг., как часть мирового финансового кризиса.

2.2. Показатели уязвимости экономики по отношению к неблагоприятным внешним факторам.

2.3. Проблемы повышения устойчивости трансформируемых экономик к финансовым кризисам и достижение стабильности мировой экономики. ^^

Диссертация: введение по экономике, на тему "Мировые финансовые кризисы в условиях глобализации экономики"

Актуальность темы исследования. Во второй половине XX в. современный мир начал входить в глобализационную стадию своего развития. Это этап привнес в развитие человеческого общества немало новых черт. Его характеристикой стало создание мировой глобальной экономики, приобретающей новые специфические особенности, черты и структуры. Одной из важнейших составляющих нового состояния мировой экономики является существенное усиление ее либерализации. Внешнее выражение это явление получило, в первую очередь, в форме свободного перемещения благ и ресурсов на межстрановом уровне.

В настоящее время экономисты подчеркивают и то обстоятельство, что к числу наиболее значимых явлений следует отнести формирование глобальной информационной и финансовой системы. Именно финансово-банковская сфера оказалась в эпицентре многих процессов. Здесь практически наиболее значимо сосредотачивается функциональная роль мировых информационных потоков. Впоне объяснимо то обстоятельство, что многие банки и финансовые институты переходят на операции в глобальных масштабах весьма интенсивно. Несмотря на имеющиеся трудности, сделать это им легче, дешевле и проще, чем производственным компаниям, большинство из которых пока предпочитают действовать на региональном уровне. Анализ показывает, что в первую очередь речь идет о производных финансовых инструментах1.

Динамизм развития финансовых сделок обусловил гиперболизацию финансового сектора в мировой экономике. Обстоятельства в итоге сложились таким образом, что мирохозяйственные процессы, достигшие на протяжении второй половины XX в. достаточно высокого уровня микро- и

1 См.: Макроэкономика. Теория и российская практика /Под ред. А.Г.Грязиовой, Н.Н.Думной. - М.: КНОРУС, 2004. - С. 471. макроэкономического регулирования и самокоррекции, вновь вступили в полосу экономических неожиданностей. По общепризнанному выводу экономистов, степень негативного воздействия экономических сбоев в условиях глобализации существенно повысилась. Разрушительные последствия кризисов в современных условиях многократно возрастают. Кризис в одной из сфер экономики может в чрезвычайно короткие сроки, в силу процесса глобализации, разрушить экономику ряда стран и вызвать цепную реакцию социальных и политических конфликтов. Примером может служить финансовый кризис в ряде стран Азии в 1998 г.2.

Постепенное включение экономики России в мирохозяйственный оборот побуждает обратиться к исследованию тех проблем, которые связаны с поиском наиболее эффективных методов и путей адаптации страны к современной структуре мировой экономики. Динамизм и рискованность финансовых рынков - та область, которая становится для отечественной экономики (в теоретическом и практическом плане) чрезвычайно важной. Умение получать максимальный эффект и, одновременно, четкое знание степени риска в данной сфере, механизма распространения финансовых кризисов, а также умение применять защитные меры - все это представляет актуальную научную и практическую задачу в современной российской экономике.

Степень разработанности проблемы. Большое значение для анализа проблем нарушения стабильного развития мировой финансовой системы имеют работы, посвященные рассмотрению общетеоретических вопросов развития мирового финансового рынка в условиях глобализации экономики. К наиболее ранним работам, затрагивающим проблемы кризисных спадов в мировой экономике, относятся труды Е.С. Варги и И.А. Трахтенберга.

2 См.: Социально-экономические модели в современном мире и путь России. Кн. 1. -М.: Экономика, 2003. - С. 72.

Анализ причин и механизма развертывания системных сбоев не утратил своей актуальности и в настоящее время.

Большое внимание проблемам современных финансовых кризисов в условиях глобализации экономики уделено в исследованиях А.В.Аникина, З.В.Атлас, С.А.Былиняка, А.Г.Грязновой, С.И.Догова, И.Г.Доронина, Н.Н.Думной, Л.Н.Красавиной, М.А.Портного, К.В.Рудного, Д.В.Смыслова, А.Я.Эльянова и других российских экономистов.

Аспекты и характеристики мирового финансового рынка, его институциональной структуры, инструментов, которые используются на международном рынке ссудных капиталов, раскрыты в работах К.Э.Быкова, К.Н.Корищенко, Д.М. Михайлова, В.Т. Мусатова, Б.Б. Рубцова, Г.Г.Фетисова.

Теоретическими источниками исследования особенностей современных мировых валютных, финансовых кризисов стали труды таких зарубежных ученых, как Б.Айхенгрин, Д.Бартон, Р.Дорнбуш, Г.Кальво, Ф.Карамазза, П.Кругман, М.Обстфельд, Л.Риччи, Дж.Сакс, Дж.Стиглиц, С.Эдвардс, И.Фишер.

В то же время вопросы повышения устойчивости трансформируемых экономик в условиях их интеграции в мировую финансовую систему (под влиянием фактора глобализации) требуют дальнейшего изучения.

Цель и задачи исследовании состоят в том, чтобы на основе комплексного анализа раскрыть содержание финансовых кризисов, механизм их распространения в условиях интеграции трансформируемых экономик в глобальную систему.

В соответствии с общей целью исследования в работе решаются следующие задачи:

Х определение содержания и особенностей финансовых кризисов в условиях глобализации экономики;

Х выявление способов й каналов распространения финансовых кризисов на мировом финансовом рынке;

Х характеристика специфики проявления финансовых кризисов в трансформируемых экономиках;

Х анализ эволюции мировых финансовых рынков в условиях глобализации экономики и выявление изменений в их институциональной структуре;

Х изучение и характеристика направлений, в рамках которых мировая экономика реагирует на мировые финансовые кризисы;

Х выявление возможных факторов уязвимости экономики (в т.ч. российской) по отношению к внешним шокам в условиях глобализации экономики;

Х определение путей повышения устойчивости трансформируемых экономик к мировым финансовым кризисам.

Предметом исследования является феномен уязвимости национальных экономик (прежде всего - трансформируемых стран) в условиях либерализации хозяйственных связей стран, повышения степени открытости национальных хозяйств и перемен в структуре мирохозяйственных связей.

Объектом исследования являются финансовые кризисы как форма проявления уязвимости экономики в условиях глобализации.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные положения экономической теории и теории международных экономических отношений. В исследовании используется понятийный аппарат, разработанный в рамках современной экономической теории для анализа финансовых кризисов. При выпонении работы использовася комплексный подход, научные методы анализа, синтеза, группировки, сравнения, прогнозирования, аналитических и статистических выборок. Обоснования теоретических положений и аргументация выводов осуществлялась на основе сравнительного, исторического и логического методов. Проводились исследования и анализ фактических материалов (законодательных, нормативно-правовых актов, аналитических исследований и прогнозов).

Научная новизна исследования (в рамках специальности 08.00.01. -Экономическая теория) заключается в получении следующих результатов:

1. приведена уточненная трактовка категории финансовый кризис в связи с усложнениями структурных параметров данного понятия; дана авторская позиция относительно эволюции форм кризисных явлений в условиях глобализации;

2. определены предпосыки и причины возникновения финансовых кризисов на развивающихся рынках; в том числе их причинно-следственные связи (от глубинных факторов - к более поверхностным), а также модель взаимодействия всей совокупности причинных обстоятельств;

3. выявлена взаимосвязь между уровнем либерализации национального фондового рынка, активностью процессов глобализации с одной стороны и уровнем проницаемости национальных экономик по отношению к финансовой линфекции (повышение многоуровневоеЩ каналов проникновения);

4. выявлены каналы линфицирования национальных хозяйств и распространения финансовых кризисов на развивающихся рынках в среднесрочной перспективе с учетом меняющейся внешней среды.

Научная новизна исследования (в рамках специальности 08.00.14. -Мировая экономика) заключается в получении следующих результатов:

1. предложена систематизированная схема рассмотрения совокупности близких по содержанию (или взаимосвязанных) категорий: национальные финансовые рынки, мировой финансовый (фондовый) рынок, мировые финансовые рынки, валютные рынки, рынки ценных бумаг, рынки акций, рынки облигаций;

2. теоретически определена и сформулирована совокупность условий, создающих межстрановой передаточный механизм, обеспечивающий трансплантацию финансовых кризисов из одной страны в другую;

3. рассмотрена закономерность, отражающая степень устойчивости экономики по отношению к финансовым кризисам в зависимости от определенной корреляции, существующей между циклическими колебаниями в развитых и трансформируемых экономиках;

4. сформулирована совокупность мер по повышению устойчивости экономик трансформируемых стран к внешним финансовым шокам.

Практическая значимость исследования заключается в том, что выводы, предложения и рекомендации, разработанные в диссертации по проблемам вызревания и распространения финансовых кризисов представляют теоретический и практический интерес при разработке антикризисных мер в рамках экономической политики.

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при совершенствовании содержания учебных курсов Макроэкономика, Международные экономические отношения, а также спецкурсов по проблемам противодействия экономическим и финансовым кризисам.

Апробация и внедрение результатов исследования осуществлена автором в форме представления материалов для участия в работе нескольких научных конференций: 1) Конференция на тему: Роль правительства в повышении конкурентоспособности промышленного производства в условиях глобализации экономики (организована ООН, Москва, 9.06.2005); 2) Конференция на тему: Мировые инвестиции (организована ЮНКТАД, Москва, 29.09.2005).

Материалы исследования были использованы в ходе в работе экспертной группы от корпорации лBDO по экспертизе основных параметров прогноза социально-экономического развития РФ на 2006г. и на период до 2008г., а также при анализе основных характеристик проекта федерального бюджета на 2006г.

Научные (и методические) аспекты диссертации используются кафедрой Экономическая теория Финансовой академии при Правительстве РФ в ходе преподавании учебного курса Макроэкономика (темы: Макроэкономическая нестабильность: циклы и кризисы, безработица, инфляция, Теоретические проблемы международной экономики).

По теме диссертационного исследования опубликовано 5 научных статей, авторским объемом 3,3 п.л, в том числе 2 - в журнале ВАК.

Объем и структура работы обусловлены целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, шести параграфов, заключения, списка литературы, приложений. Объем текста - 161 стр. В работе приведено 7 таблиц, -7 схем, 2 рисунка, 8 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Минчев, Дмитрий Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное в диссертации теоретическое и эмпирическое исследование финансовых кризисов и проблем обеспечения стабильности мировой экономики в условиях глобализации дало основание диссертанту прийти к следующим основным выводам:

1. Финансовая глобализация стала качественно новым этапом развития мировой экономической системы, характеризующимся ростом числа и взаимозависимости международных финансовых операций, увеличением числа участников и ростом конкуренции между ними за средства инвесторов. Растущая открытость национальных финансовых рынков в условиях финансовой глобализации повлекла за собой не только увеличение количественных объемов трансграничного движения капитала, но и его новые качественные характеристики. Стремясь получить прибыль, потоки горячих денег (капитал краткосрочного и спекулятивного характера) устремились в страны с трансформируемой экономикой, используя либерализацию их национальных финансовых рынков. Благодаря использованию финансовых инноваций, диверсифицируя риски, обходя налоговое законодательство, спекулятивные капиталы проникают на прежде недоступные формирующиеся рынки, нарушая их стабильное развитие, создавая условия для кризиса мировой экономики.

2. Существенным результатом глобализации экономики стала ликвидация границ между различными функциями участников финансового рынка. В допонение к своим функциям финансовых посредников банки все чаще выпоняют функции операторов на фондовых и валютных рынках. Высокая степень инновационноеЩ используемых финансовых инструментов, проявляется в создании новых глобальных фондовых инструментов и конструировании новых схем фондовых операций, использование которых приводит к оторванности финансовых рынков от воспроизводственных процессов.

3. Изменение институциональной структуры современного мирового финансового рынка под влиянием финансовой глобализации проявляется не только в увеличении числа ТНБ, росте уровня монополизации, но и в появлении новых участников мирового финансового рынка, к числу которых относятся пенсионные и страховые фонды, хедж-фонды, институты колективного инвестирования. Аккумулированные ими финансовые ресурсы в условиях либерализации мировых финансовых рынков, с одной стороны, становятся условием обеспечения непрерывности процесса воспроизводства, а с другой стороны, являются объектом спекулятивных операций, в результате которых дестабилизируется равновесие в мировой экономике.

4. Под влиянием глобализации мировой экономики изменились внешние и внутренние факторы, влияющие на приток инвестиций на формирующиеся рынки. С начала 90-х гг. возросла привлекательность финансовых рынков стран с развивающимися рынками для инвесторов из индустриальных стран. Этому способствуют: либерализация правил владения нерезидентами корпоративными и государственными ценными бумагами, ослабление законодательства, регулирующего валютный рынок; проведение структурных реформ, расширивших частный сектор экономики, который нуждается во все большем притоке инвестиций; успех отдельных стран в реструктуризации их догов коммерческим банкам индустриальных стран (например, страны Латинской Америки). При этом изменились формы притока иностранных капиталов, основными среди которых стали прямые иностранные и портфельные инвестиции, вместо банковских кредитов, которые в 1980-е годы в основном представлялись государственному сектору развивающихся стран. И хотя изменилась структура и отраслевое распределение иностранных инвестиций в 1990-е годы чрезмерный рост внешней задоженности в странах с формирующимися финансовыми рынками создает для них угрозу кризиса внешней задоженности и усиливает вероятность мирового финансового кризиса.

5. Финансовые кризисы последнего десятилетия приобрели тенденцию быстро распространяться из страны в страну, представляя собой финансовую эпидемию. Основные каналы распространения таковы:

- торговый (если страна происхождения кризиса занимает значительную долю на товарном рынке стран - внешнеторговых партнеров),

- валютный (эффект конкурентной девальвации, возникающий в случае, если страна вынуждена девальвировать валюту для поддержки внутренних производителей, вслед за девальвации валюты ее внешнеторгового партнера, пережившего кризис),

- финансово-кредитный (влияет двойственным образом: во-первых, через эффект общего кредитора, при котором нехватка ликвидности у кредитора снижает его возможность кредитования других стран, в результате чего у них возникает финансовый кризис; во-вторых, - через снижение цен финансовых активов, что стимулирует инвесторов к их продаже).

Вследствие либерализации финансовых рынков в странах с трансформируемой экономикой возник принципиально новый канал распространения кризиса в форме асимметричности информационных потоков, что провоцирует стадное поведение инвесторов на финансовом рынке. Субъективная интерпретация информации приводит к иррациональному поведению инвесторов, к финансовой панике, потере доверия, росте неприятия риска, создает ситуацию, в которой продожительность и величина передаваемого на международном уровне шока приводит к нарушению стабильности национальных и кризису мирового финансового рынков.

6. Важной особенностью воздействия глобализации экономики на формирующиеся финансовые рынки является то обстоятельство, что для компенсации недостатка собственных ресурсов, у трансформируемых экономик появилась возможность заимствовать ресурсы на внешнем рынке, используя для этого современные финансовые инструменты. Снижение в середине 90-х г. удельного веса заемщиков с наивысшим уровнем кредитного рейтинга облегчило выход на рынок международных облигаций и, в первую очередь, еврооблигаций, корпораций стран с формирующимися рынками. Вследствие этого неконтролируемый рост корпоративной внешней задоженности развивающихся стран в случае невыпонения ими внешних обязательств может стать одной из предпосылок дестабилизации национального и мирового финансового рынков.

7. Для определения причин нарушения стабильности мировых финансовых рынков использование традиционных моделей валютно-финансовых кризисов в условиях глобализации мировой экономики недостаточно. Поскольку в условиях либерализации трансграничного движения капиталов при росте краткосрочных операций их использование не может предсказать возможность спекулятивных атак на устойчивые валюты.

В то же время сохранение противоречия между денежно-кредитной и валютной политикой делает возможным использование модели валютных кризисов второго поколения лишь в определенных условиях, к которым в первую очередь относится наличие фиксированного курса национальной валюты. Однако в этом случае существует необходимость решить дилемму макроэкономической политики: достижение внутреннего экономического равновесия вступает в противоречие с одновременным достижением внешнего равновесия и наоборот. По мере того, как усиливается открытость финансовых рынков развивающихся стран, попытки сохранить то и другое равновесие ведут к макроэкономическим диспропорциям. Так, в случае снятия ограничений для движения капиталов их отток делает невозможным поддержание режима фиксированного курса национальной валюты и проведение прогнозируемой денежно-кредитной политики. В то же время сохранение режима фиксированного валютного курса рассматривается странами с формирующимися рынками как инструмент макроэкономической стабилизации, но необходимость его поддерживать вызывает зависимость от денежно-кредитной политики и состояния финансовых рынков развитых стран.

8. Анализ валютно-финансовых кризисов в азиатском регионе позволяет сделать вывод о том, что в большей степени причины нарушения стабильности мирового финансового рынка помогает раскрыть модель валютного кризиса третьего поколения, учитывающая роль системных кризисов, включающих банковский и финансовый кризисы.

Изучение дестабилизации мирового финансового рынка с позиций теории финансовой неустойчивости позволяет считать формирующиеся финансовые рынки в большей степени уязвимыми для двойных кризисов. При снижении степени корреляции деловых циклов развитых и развивающихся стран, возрастание зависимости между деловыми циклами развивающихся стран одного региона создает условия для быстрого распространения финансового кризиса, который усугубляется стремительным оттоком иностранного капитала, сокращением ликвидности коммерческих банков.

Таким образом, общий фактор банковского кризиса переплетается с кризисом финансового рынка. Особенностью двойных кризисов является их более разрушительный характер, а время восстановления экономики после таких кризисов более длительным, что создает условия для мирового финансового кризиса. Необходимым условием для быстрого распространения финансовой эпидемии является двойная либерализация в странах с переходной экономикой, проявляющаяся в либерализации их внутренних финансовых рынков и одновременная интеграция в мировой финансовый рынок путем снятия ограничений по движению капитала. Открытость финансовых рынков трансформируемых экономик в сочетании с субъективной интерпретацией информации (при использовании новых средств связи и телекоммуникаций) создают условия для спекулятивных атак на валюты этих стран (например, в странах Юго-Восточной Азии в 1997г.), вызывают панику банковских вкладчиков, отток иностранных капиталов необходимость девальвации их валют (например, в России в 1998г.).

9. Недостаточная степень развития финансовой системы развивающихся стран, все большая утрата связи иностранных инвестиций с развитием их реального сектора экономики не позволяет им оперативно противостоять внешним шокам. В условиях углубления интернационализации мировой экономики иностранные корпорации используют формирующиеся финансовые рынки для сокращения издержек по привлечению финансовых ресурсов, с одной стороны, и для более выгодного размещения своих временно свободных средств, с другой стороны. В случае нарушения стабильности на мировом финансовом рынке зарубежные инвесторы диверсифицируют свои финансовые портфели в первую очередь путем замещения активов развивающихся стран. При падении доверия инвесторов к договым ценным бумагам одной из стран с формирующимися рынками происходит снижение доверия к активам всех подобных стран, что расширяет число стран, у которых нарушается стабильность финансовых рынков. Именно поэтому азиатский кризис смог стать катализатором финансового колапса российского финансового рынка.

10. Непосредственными причинами российского финансового кризиса стали не только недостаточно развитая инфраструктура российского финансового рынка, поспешная либерализация валютного рынка, завышенный курс рубля, эмиссионное финансирование дефицита государственного бюджета, но и ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры на рынке энергоносителей. В свою очередь российский валютно-финансовый кризис через торговый канал стал катализатором валютного и финансового кризисов в целом ряде стран СНГ, экспорт которых ориентирован на российский рынок. Кроме того, снизились инвестиции в страны СНГ, финансовые рынки которых стали оцениваться мировым сообществом столь же рискованными, как и российский финансовый рынок.

Наряду с валютным фактором, дестабилизирующим мировой валют-но-финансовый рынок, необходимо учитывать изменение уровня процентных ставок Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка, Центральных банков крупнейших развитых стран, которыми руководствуются инвесторы при размещении капиталовложений.

11. Анализ кризисов 90-х годов позволяет сделать вывод о том, что они были связаны с изменением динамики процентных ставок в крупнейших финансовых центрах. Так, мексиканский кризис 1994-1995гг во многом связан с ростом процентных ставок ФРС США. Повышение в 1995г. процентной ставки ФРС по федеральным фондам с 3 до 6 процентов годовых привело к оттоку капитала с формирующихся финансовых рынков на финансовые рынки развитых стран. Следствием оттока капиталов из Мексики и других латиноамериканских стран стала девальвация их национальных валют. В 1998г. отток капитала из России также происходил на фоне роста процентных ставок в США, который усилил девальвацию рубля и спровоцировал валютно-финансовые кризисы в странах, получающих фондирование от американских инвесторов - Мексики и Бразилии и др. стран. Анализ индексов кредитной взаимозависимости и общего кредитора подтверждает ускорение распространения валютно-финансового кризиса из одной страны на рынки других стран, но следует добавить, что в условиях использования ограничительной стратегии стран кредиторов вероятность нарушения стабильности мирового финансового рынка только усиливается.

12. Предпринятые российскими монетарными властями меры позволили стабилизировать курс рубля, создать условия для его поддерживания в форме значительного объема золотовалютных резервов, обеспечения устойчивого экономического развития. Этой цели служит также и стабилизационный фонд, однако, политика управления им пока не является эффективной и дожна совершенствоваться.

В то же время, учитывая вероятность распространения кризиса извне на основе эффекта субъективной интерпретации финансовой информации, предполагается повышение внимания к росту внешней корпоративной задоженности. При сочетании роста объемов внутреннего кредитования с одновременным увеличением внешних корпоративных заимствований нарушение стабильного развития мирового финансового рынка через распространение финансовой эпидемии по финансово-кредитному каналу может повлиять на российский финансовый рынок. Сложившиеся благоприятные условия заимствования для российских корпоративных заемщиков на международном рынке могут ухудшиться после дальнейшего повышения процентной ставки по базовым облигациям. Однако в настоящее время сокращение спрэдов по российским договым инструментам делает их использование выгодным как для заемщика, так и для инвестора.

13. Оценка интенсивного роста корпоративной международной задоженности России (проводимая с позиций обеспечения экономической безопасности страны) предполагает формирование единого механизма управления государственным догом страны. При этом учитывается тот факт, что после следующего повышения рейтинга экономики может произойти существенное расширение корпоративного догового финансирования. Это предполагает создание системы мониторинга и контроля за внешними корпоративными заимствованиями, поскольку существует вероятность лавинообразного роста российского внешнего дога и как следствие понижающая переоценка суверенного кредитного рейтинга страны. Только в этом случае корпоративные внешние заимствования будут отвечать интересам расширенного воспроизводства, способствовать устойчивому росту российской экономики и ее интеграции в мировую экономику.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Минчев, Дмитрий Юрьевич, Москва

1. Федеральный закон О валютном регулировании и валютном контроле № 173 от 10.12.2003 г.

2. Постановление Правительства РФ от 30. 09. 2004 № 508 О порядке управления средствами Стабилизационного фонда РФ.

3. Аникин А.В. История финансовых потрясений. От Джона Ло до Сергея Кириенко. М., 2000. 384 С.

4. Афанасьев Мст. Инструментарий стабилизационного фонда. // Вопросы экономики. М., 2004, -№ 3.

5. Афонцев С. Кризис на развивающихся рынках и экономические институты. // МЭиМО. М., 1999. -№5. -С. 33-39.

6. Велик А. Ю. Новые тенденции рынка еврооблигаций: внедрение финансовых технологий // Вестник ФА. 2001. -№ 2.

7. Бельчук А.И. Финансовые кризисы в Азии и России и страны СНГ. // МЭиМО М., 1999. -№5. -С. 22-25.

8. Бобровников А.В. Процесс глобализации и период кризисных потрясений 90-х гг. // Латинская Америка. М., 1999. -№10. -С. 4-15.

9. Бодо Ж. Глобальный капитализм: необходимость в обновлении универсальной модели. //МЭ и МО. -1998. -№12.

10. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. -М.: Дело, 1999. С. 19-20

11. Былиняк С. А. Формирующиеся финансовые рынки. М. -2004. -С. 17.

12. Быков К. Э. О глобализации финансовых рынков // БИКИ. -1999. -№ 85.

13. Быков К. Э. Глобализация финансовых рынков: воздействие на мировую экономику и финансовую ситуацию в России // БИКИ. -1999. -№ 88.-С.2-3.

14. Быков П., Гурова Т. Капитализм для всех // Эксперт. -2006. -№ 15. -74-83.

15. Вардуль Н., Смирнов К. Стабилизационный занавес // Эксперт. -2005.-№41.-22 С.

16. Васильев С. Проблемы финансового рынка России: есть ли выход //Профиг,.-2005.-№ 4 С.68-7118.

Похожие диссертации

• Развитие валютного сегмента мирового финансового рынка в условиях глобализации
• Мировые финансовые рынки в условиях глобализации хозяйственной деятельности
• Особенности развития мирового финансового рынка в условиях глобализации экономики
• Мировая финансовая архитектура в условиях глобализации
• Закономерности и противоречия финансовых кризисов в условиях глобализации хозяйства