Международный лизинг как инвестиционный инструмент во внешнеэкономической деятельности РФ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Коршунов, Михаил Алексеевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Международный лизинг как инвестиционный инструмент во внешнеэкономической деятельности РФ"
Министерство иностранных дел Российской Федерации ДИПЛОМАТИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ
На правах рукописи
КОРШУНОВ Михаил Алексеевич
международный лизинг как инвестиционный инструмент во внешнеэкономической деятельности рф
Специальность 08.00.14 - Мировая экономика
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2005
Диссертационная работа выпонена в Дипломатической Академии Министерства иностранных дел Российской Федерации на кафедре "Мировой экономики и международных экономических отношений".
Научный руководитель:
Официальные оппоненты:
Ведущая организация:
доктор экономических наук, профессор Соловьев Вячеслав Александрович
доктор экономических наук, профессор Дякин Борис Георгиевич
кандидат экономических наук, доцент Пстыга Владимир Иванович
Всероссийский научно-исследовательский конъюнктурный институт
Защита диссертации состоится "(3> " 2005 года в часов
на заседании диссертационного совета Д 209.001.02 в Дипломатической Академии Министерства иностранных дел Российской Федерации по адресу: 119992, г. Москва, Остоженка 53/2.
С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке Дипломатической Академии МИД РФ.
Автореферат разослан " " (Sb^G 2005 года. Справки по телефону: (095) 246-53-75
Ученый секретарь Диссертационного совета, /А
Кандидат экономических наук, профессор 1/ 0 Л.В. Бадин
Роов ~Ч /6 25й
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования международного лизинга, как инструмента инвестирования, обусловлена настоящим состоянием российской экономики, которое характеризуется низким показателем иностранных инвестиций. За период рыночных преобразований традиционные и общеизвестные способы привлечения иностранного капитала в экономику России не обеспечили иностранных инвестиций в большом объеме. Поэтому необходима разработка и практическая реализация действенных инструментов привлечения иностранного капитала в те отрасли экономики страны, в которые иностранные инвестиции желательны как с предпринимательской точки зрения, так и с точки зрения нашего государства.
Формирование рыночных отношений в РФ, развитие частного бизнеса и его интеграция в мировую инфраструктуру рыночной экономики неизбежно приводят к использованию все более сложных финансовых инструментов, заимствуемых из зарубежной практики и способных обеспечить развитие реального сектора экономики внутри страны. Перспективные пути переориентации части активов мировых финансовых рынков на нужды отечественного производства целесообразно искать в использовании тех форм финансовой и инвестиционной деятельности, которые продожительное время используются в странах с развитой рыночной экономикой. К их числу относится лизинг, являющийся одновременно и финансовым, и инвестиционным инструментом.
По данным большинства экономических источников, объемы лизинговых операций в развитых странах составляют 25-30 % от общей суммы прямых инвестиций. Однако, до последнего времени темпы развития лизингового бизнеса в РФ сохраняются на невысоком уровне. При правительственной поддержке и непосредственном финансировании лизинга из госбюджетов различных уровней, этот показатель составлял примерно 1-2 % в конце 90-х годов. По самым оптимистичным оценкам, к концу 2002 г. он стал немногим более 5 % и не более 6-7 % в 2003-2004 гг. Крайне низкие показатели объемов инвестирования в форме лизинга в экономику РФ неадекватны тому льготному налоговому режиму для лизинга в РФ, которого нет в большинстве стран с развитой рыночной экономикой. Такое положение дел свидетельствует об имеющихся просчетах и нереализованных воз и лизинговой
деятельностью как на корпоративж шом уровнях.
Новым импульсом в развитии лизинга может стать теоретическое обоснование возможности очевидно более широкого его использования в процессе привлечения иностранных инвестиций.
По нашим оценкам, совершенствование правовой базы для дальнейшего развития рыночных отношений, структурная перестройка экономики, реорганизация финансовой и кредитной систем, дожны способствовать экспорту капитала транснациональных корпораций в Россию в виде товаров производственного назначения, в частности, в форме лизинга. В этом смысле вопросы управления лизингом, как относительно новой для РФ формы финансово-кредитной и инвестиционной деятельности, имеют актуальность. Эти вопросы тем более представляются актуальными, если принять во внимание, что лизинг традиционно считается коммерчески эффективным способом капиталовложений, а также одним из действенных методов достижения стабильности в догосрочном кредитовании в жизненно важных для страны отраслях экономики.
Таким образом, проблема привлечения иностранных инвестиций для более быстрых преобразований в экономике РФ, сопряженная с теоретическим обоснованием и практическим применением международного лизинга, как эффективной формы инвестирования, обосновывает актуальность темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Труды российских и зарубежных авторов составили методологическую основу исследования возможности использования лизинга в процессе привлечения иностранных инвестиций. В диссертации использованы работы российских ученых по основополагающим вопросам лизинга (В.Д. Газман, В.А. Горемыкин, В. Джуха, JI.H. Прилуцкий, В.Е. Рыбакин, К. Сусонян, ЕЛ. Чекмарева и др.), а также авторов более конкретных исследований международного лизинга (А.П. Белоус, К.Г. Дадайкин, Ю.Н. Карпов, Д.В. Корчагов, М.С. Леонова и др.). Важную роль при написании работы сыграли труды зарубежных ученых, исследовавших арендные отношения в условиях рынка и международную экономическую практику применения лизинга (S.P. Amembal, Т.М. Clark, S. S. Gao, A.C. Herst, T.A. Isom, D.C. Mayes, P.K. Nevitt, R.E. Pritchard, G. Reiners, A.C. Shapiro, V. Terpstra, J.E. Wert и др.).
Имеющиеся в России исследования лизинга можно охарактеризовать следующим образом: относительная новизна проблемы (в условиях плановой экономики лизинг почта не применяся); наличие значительных расхождений в анализе лизинга в зарубежной и
Х ------ 4
Х it ,.
отечественной литературе; большинство исследований отечественных авторов, прежде всего, отражало текущее состояние лизинга в РФ на момент публикации (теоретическая часть, в основном, строится на комментариях меняющегося законодательства); недостаточность экономических исследований, связанных с возможностью использования международного лизинга для привлечения иностранных инвестиций.
Материалы многих зарубежных академических работ по теории и практике лизинга, выпоненных за последние 50 лет, могут быть использованы в международных экономических отношениях с участием резидентов РФ. Однако требуются существенные допонения и корректировки, учитывающие специфику российской экономики, прежде чем станет возможным применение обычно использующихся за рубежом методов в практике внешнеторговых отношений с российскими предприятиями.
Объектом исследования выступает международный лизинг. Выбранный объект исследования, в целом, предполагает изучение не только инвестиционного, но и правового, организационно-управленческого, маркетингового и финансового аспектов международного лизинга.
Предмет исследования - экономические условия проведения международных лизинговых сделок и совокупность экономических отношений, складывающихся между их участниками в процессе инвестирования иностранного капитала на территории РФ.
Гипотеза базируется на изучении практики лизинга в странах с развитой рыночной экономикой и на международном уровне, на анализе современных экономико-правовых условий использования лизинга во внешнеэкономической деятельности резидентов РФ, а также на результатах ранее выпоненных научных исследований по указанной проблеме, разработанность которой можно характеризовать как непоную. Научное предположение заключается в следующем: международная правовая, маркетинговая, торговая и финансовая среды в целом создают экономические стимулы для развития такой сферы международного бизнеса как международная аренда (в том числе международный лизинг). Поэтому, при наличии определенных экономических и правовых условий, международный лизинг может использоваться во внешнеэкономической деятельности РФ как экономически выгодная альтернатива финансированию экспорта и импорта товаров.
Вследствие развития рыночных экономических отношений в РФ, имеются весомые предпосыки для того, чтобы международный лизинг стал широко используемым, коммерчески выгодным финансовым инструментом иностранных капиталовложений в реальный сектор экономики РФ. Кроме того, при создании условий для развития международного лизинга в рамках государственного управления ВЭД, можно существенно расширить иностранные инвестиции в те отрасли экономики страны, в которых иностранные капиталовложения желательны с государственной точки зрения. Рабочая гипотеза обусловила цель диссертации.
Цель исследования состоит в поиске, изучении и обосновании наилучших возможностей применения международного лизинга для привлечения иностранного капитала в РФ. Цель может быть достигнута через получение научно обоснованного и подтвержденного результатами практики представления о лизинге как о форме инвестиций во внешнеэкономической деятельности и, конкретнее, как о рыночном инструменте, использующемся при иностранных инвестициях в России.
Достижение поставленной цели подразумевает решение ряда логически последовательных задач:
- исследовать экономическую сущность лизинга, уточнить вопросы его терминологии, исходя из зарубежной теории и международной практики;
- провести ретроспективный анализ международного опыта применения лизинга в инвестиционной деятельности, в рамках которого обобщить результаты теоретических исследований и практики иностранных инвестиций в форме лизинга в СССР, РФ и странах СНГ;
- осуществить анализ нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием международного лизинга, а также разработать практические рекомендации по совершенствованию законодательства РФ для активизации этого инвестиционного инструмента;
- раскрыть экономическую сущность международного лизинга, дать его определение и составить классификацию; представить и объяснить характеристики (особенности) международного лизинга как финансового и инвестиционного инструмента в международной торговле;
- систематизировать сведения об альтернативных способах привлечения иностранных инвестиций и сформировать обобщенный вариант их сравнения для выявления общих характеристик и существенных отличий;
- определить и объяснить экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности;
- разработать методику для экономической оценки международного лизинга как способа привлечения иностранных инвестиций, которая включает как агоритм, объясняющий стратегию принятия инвестиционных решений, так и экономико-математические модели, направленные на решение прикладных задач инвестиционных расчетов;
- разработать экономический инструментарий для управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках и показать возможности допонительного хеджирования валютных рисков, исходя из экономических характеристик международного лизинга с участием резидентов РФ.
Методологической и теоретической основой диссертации послужило использование системного подхода к анализу объекта исследования, а также концепций, имеющихся в законодательных, нормативных и методических документах относительно лизинга в российской экономике и международных экономических отношениях.
Научная новизна полученных в работе результатов заключается в следующем:
1. Уточнены и систематизированы значения использующихся в РФ понятий, таких как "лизинг" и "финансовая аренда", а также трактовки экономических терминов, часто применяющихся в зарубежной и международной лизинговой практике, и ранее не использующиеся в РФ.
2. Раскрыта экономическая сущность международного лизинга, и сформулировано его экономическое определение. Разработана экономическая классификация международного лизинга, составленная по четырем основаниям и с учетом сравнительных характеристик внутреннего и международного лизинга.
3. Определена экономико-правовая характеристика современного этапа развития лизинговых отношений в РФ - его можно охарактеризовать реформированием ранее созданного правового регулирования лизинга в РФ. В связи с этим:
Х выявлено перспективное направление экономического регулирования лизинга в РФ;
Х предложены конкретные меры, направленные на совершенствование законодательства РФ для привлечения иностранных инвестиций в реальный сектор экономики страны через экономические механизмы внутреннего и международного лизинга.
4. Используя системный подход, международный лизинг изучен как фактор развития международной торговли в аспектах экспорта и импорта (взаимное влияние международного лизинга и международной торговой среды, финансовой среды; отражение операций международного лизинга в платежных балансах стран). Выявлены и объяснены экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
5. Разработана методика принятия лизинговых решений для привлечения иностранных инвестиций, включающая:
Х двухэтапный агоритм принятия лизингового решения пользователем и покупателем актива;
Х экономико-математические модели, описывающие процесс анализа лизинга и позволяющие пользователю актива оценить международный лизинг как альтернативу импорту.
6. Разработано наиболее поное описание техники управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках. Теоретическая значимость диссертационного исследования
состоит в том, что его основные выводы и рекомендации могут найти применение в научно-исследовательских работах по изучению проблем лизинга, в том числе с точки зрения его эффективного использования во внешнеэкономических отношениях.
Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования разработанного агоритма и моделей во внешнеэкономической деятельности предприятий. Конкретнее - в решении прикладных задач инвестиционного и финансового планирования лизинговой деятельности в отношениях с зарубежными партнерами, в экономически адекватном выборе между альтернативными формами инвестирования.
Кроме того, основные положения диссертации могут использоваться в методических пособиях по ряду учебных курсов - лизинг, инвестиционный и финансовый менеджмент, международные инвестиции и др.
2. СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, 3 глав и заключения, содержит 3 рисунка, 3 таблицы, 1 схему и 9 формул. Основной текст изложен на 185 страницах, включая библиографический список из 213 наименований.
Поставленные цель и задачи исследования определили следующую логическую последовательность изложения диссертации: ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. Лизинг как форма инвестиций во внешнеэкономической деятельности РФ.
Сущность и вопросы терминологии лизинга. Ретроспективный анализ применения международного лизинга в инвестиционной деятельности.
Анализ нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием лизинга. Теоретическая основа использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
Экономическое содержание и классификация международного лизинга.
Международный лизинг как экономический инструмент в международной торговле.
Экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности. Перспективы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
Методология принятия лизинговых решений для привлечения иностранных инвестиций.
Управление валютными рисками в международных лизинговых сдеках. ЗАКЛЮЧЕНИЕ СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1.1. 1.2.
ГЛАВА 2. 2.1.
ГЛАВА 3.
Во введении обосновывается выбор темы исследования, ее актуальность, формулируются цель и задачи, научная новизна диссертационного исследования, структура диссертации.
В первой главе анализируются проблемы применения международного лизинга в инвестиционном и в правовом аспектах.
Рассмотрена экономическая сущность финансовой аренды и лизинга, а также раскрыты вопросы терминологии, часто применяющейся в зарубежной и международной лизинговой практике, и ранее не использующейся в РФ.
Проведен ретроспективный анализ применения международного лизинга в инвестиционной деятельности. Составлена хронология создания и развития законодательства для лизинговой деятельности. Выделены этапы формирования экономико-правового поля для инвестиций в форме финансовой аренды внутри страны и на международном уровне. Дана характеристика выделенных этапов развития лизинга.
Стоит отметить, что российское законодательство о лизинге существенно отличается от законодательства стран с развитой рыночной экономикой. Данные из опубликованных исследований и мнения многих специалистов-практиков свидетельствуют о том, что законотворчество в отношении лизинга малоэффективно с экономической точки зрения. Гораздо большее влияние для лизинговой деятельности в России имеют такие аспекты, как развитие рыночных форм хозяйствования, инвестиционная ситуация и условия налогообложения в стране.
Выпонен анализ нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием лизинга в настоящее время. Предложены рекомендации по совершенствованию правового и экономического регулирования сделок международного лизинга с участием резидентов РФ:
1. Имеющиеся к настоящему времени результаты присоединения России к Оттавской конвенции 1988 г. неоднозначны. За более чем 15 лет своего существования, Конвенция так и не получила широкого признания, поскольку она регулирует правовые отношения, близкие по своему экономическому смыслу к лизинговым отношениям, которые прямо не предусмотрены в законодательстве большинства стран. Кроме того, устанавливаемые Конвенцией правила не поностью соответствуют законодательству об аренде, как в отдельных странах, так и на международном уровне. По этим причинам страны с развитой рыночной экономикой не ратифицировали конвенцию. Только Италия и Франция с оговорками подписали соглашения.
Несмотря на то, что участие России в Оттавской конвенции закреплено законодательно, факты его применения на практике, крайне редки. Зарубежные поставки машин и оборудования для их лизинга российскими предприятиями, как правило, осуществляются на основе
соглашений купли-продажи между зарубежными поставщиками и российскими лизинговыми компаниями. При этом собственно договор лизинга заключается между резидентами РФ и, соответственно, не является международным. Эта альтернативная международному лизингу модель экономических отношений с зарубежными партнерами применяется по той причине, что гораздо проще использовать международное законодательство, регулирующее отношения купли-продажи и аренды, нежели заключать международные лизинговые сдеки.
2. Для привлечения иностранных инвестиций в РФ с помощью лизинга необходимо принятие признанных мировым сообществом экономических правил ведения арендных отношений. Такие правила формализуются в сфере учета хозяйственных операций (в том числе и международных). Многие отечественные предприятия дожны были перейти на МСФО (IAS) уже с 1 января 2004 года. Многим российским компаниям это пойдет на пользу, так как непрозрачность корпоративной отчетности сильно занижает их рыночную стоимость. Экономические правила ведения арендных отношений внутри страны, вероятно, через некоторое время тоже будут приведены в соответствие с международными стандартами.
3. Поскольку в ряде стран бывшего СССР создано законодательство о лизинге, необходимо решать проблему унификации национальных подходов к правовому регулированию отношений финансовой аренды (лизинга). С этой целью могли бы быть заключены двухсторонние соглашения между Россией и другими странами СНГ, которые, прежде всего, подразумевали бы: установление соответствия в учете лизинговых сделок у их участников, находящихся в различных юрисдикциях (вероятно, в соответствии с МСФО-17); устранение разночтений в терминологии, используемой в национальных законодательствах о лизинге; согласованность в таможенной политике и правилах прохождения таможенных процедур.
При этом, разработка законодательства на общем для всех (или хотя бы для нескольких стран СНГ) основании связана с трудно решаемыми задачами. Так, например, заметные шаги в этом направлении были сделаны несколько лет назад - еще в 2000 г. состояся первый конгресс "СНГ-Лизинг". Однако резолюции первого и второго конгрессов (второй состояся весной 2003 г.) по большей части носят декларативный характер, "Конвенция о межгосударственном лизинге" не имеет юридической силы, а ее содержание дискутируется в настоящее время.
Во второй главе проводится теоретическое исследование проблем международного лизинга.
Раскрыто экономическое содержание международного лизинга и выделены сравнительные характеристики международного и внутреннего лизинга.
Международный лизинг - это процесс, подразумевающий международную аренду, при которой от владельца и/или арендодателя из одной юрисдикции, пользователю (арендатору) из другой юрисдикции, прямо или косвенно передано право использования актива, без изменения права собственности на таковой в течение периода времени, которое обычно соизмеримо с полезным сроком службы самого актива. При этом арендатор получает право использовать актив в обмен на ряд периодических арендных платежей владельцу и/или арендодателю.
На основе проведенного автором диссертации исследования составлена следующая классификация видов международного лизинга:
-ТШ мщр*"
Мотивы в международной деятельности Экспортный лизинг Лизинговое инвестирование Импортный лизинг Лизинговое финансирование
Арендные платежи Денежный лизинг Бартерный лизинг Денежный лизинг Бартерный лизинг
Мотивы в области налогообложения Лизинг с налоговой мотивировкой Лизинг без налоговой мотивировки Лизинг с налоговой мотивировкой Лизинг без налоговой мотивировки
Стандарты бухгатерского учета Капитальная/финансовая аренда Оперативная аренда Капитальная/финансовая аренда Оперативная аренда
Количество участников Прямой лизинг Лизинг с финансовым рычагом Прямой лизинг Лизинг с финансовым рычагом
Далее международный лизинг исследован как экономический инструмент в международной торговле и с точки зрения взаимодействия с международной финансовой средой.
В некоторых странах, особенно в ряде развивающихся стран, лизинг зарубежных капитальных активов может не являться (или частично не являться) предметом тарифного регулирования и/или квотирования. С
точки зрения арендатора, это может быть преимуществом именно лизинга актива, по сравнению с его прямым импортом.
Рассматривая лизинг в контексте понятия "встречная торговля", автором рассматривается проблема "встречного лизинга", анализируются термины "бартерный лизинг", "возвратный лизинг", "компенсационный лизинг". Определены его преимущества (сбережение валютных средств, повышение ликвидности сделок в общем и собственно активов, предоставление кредита, оптимизация маркетинга, продвижение экспорта, передача технологий и развитие промышленности в целом) и недостатки (рост стоимости лизинговых транзакций и снижение конкурентоспособности лизинговых рынков).
Доказывается, что международная финансовая среда играет весьма значимую роль для международного лизинга, поскольку благоприятные в целом условия международного финансирования в частности открывают возможности и для индустрии международного лизинга. Например, использование стабильной, ликвидной и широко принимаемой валюты может сократить транзакционные издержки при реализации международного лизинга. Кроме того, правовое и экономическое дерегулирование финансовой системы (упрощение правил ведения международных финансовых операций), потенциально, может способствовать развитию индустрии международного лизинга. Допонительным конкурентным преимуществом для арендодателя может являться снижение общей стоимости лизингового договора за счет использования более дешевых заемных средств, доступ к которым обеспечивается на международных финансовых рынках.
Анализируется роль платежного баланса стран при выработке решений участников лизингового процесса. Автор приходит к выводу, что отражение лизинговых транзакций в платежных балансах, как правило, нечетко. В платежных балансах многих стран международный лизинг не выделяется отдельной статьей (в большинстве случаев он просто относится к разделу "международные услуги" текущих операций платежного баланса). Происходит это потому, что статистическая система лизинговых транзакций еще не утверждена. В связи с этим, автором предлагается ряд мер по усовершенствованию отображения операций международного лизинга в платежных балансах стран.
Выявлено, что, как правило, международный лизинг не является единственной возможностью получения актива на правах его пользования и/или в поную собственность. Экономический выбор международного
лизинга среди всех возможных альтернатив объясняется его преимуществами.
Наиболее часто проявляющиеся на практике преимущества международного лизинга можно сформулировать так:
Х Лизинг может быть самым дешевым (или единственно возможным) способом передачи в пользование тех активов, импорт (экспорт) которых находится под контролем, или ограничен патентным правом, или имеются другие формы монополистического ограничения на движение активов.
Х Лизинг может предполагать допонительный иностранный источник финансирования и, тем самым, расширять диапазон методов финансирования приобретения активов.
Х Лизинг может обеспечивать арендаторов устойчивым источником догосрочного или среднесрочного финансирования в течение периодов с неустойчивой процентной ставкой и нехваткой кредитных ресурсов.
Х Лизинг может предполагать налоговые преимущества. Международный лизинг открывает много возможностей налогового планирования и может существенно изменять стоимость финансирования.
Х Международный лизинг обеспечивает инвесторов и арендодателей большим количеством возможностей диверсифицировать их инвестиционные портфели.
Х Лизинг может нивелировать политический риск страны-арендатора. Международный лизинг может быть предпочтителен в том случае, когда арендатор расположен в политически неустойчивом регионе, поскольку юридическое право собственности на активы может сохраняться вне этого региона.
Х Международный лизинг может бьггь применен для того, чтобы воспользоваться преимуществом различий бухгатерского учета или юридических подходов между странами, чтобы решить финансовые задачи компании (например, сохранение минимально возможного уровня налогообложения или забалансовый учет активов и обязательств).
Х Лизинг может способствовать снижению затрат в области маркетинга. В частности, в случае, если пользователь актива имеет опцион на покупку актива по окончании срока действия контракта международного лизинга, он может избежать расходов, связанных с поиском контрагента за рубежом и оформлением сдеки.
Если анализ международной торговой и финансовой среды обнаруживает существенные экономические мотивы использования международного лизинга участниками ВЭД, он может использоваться как маркетинговый и финансовый инструмент в международной торговле и в международной инвестиционной деятельности.
В третьей главе автором решались проблемы актуализации полученных теоретических представлений об использовании международного лизинга для привлечения иностранных инвестиций в современных экономических условиях РФ.
Составлена методология принятия лизинговых решений для привлечения иностранных инвестиций, и на ее основе построен агоритм и разработаны модели для анализа и оценки иностранных инвестиций в форме международного лизинга.
Принимая инвестиционные и финансовые решения, лизингополучатель обычно сосредотачивается на сравнении между лизингом и договыми обязательствами, так как финансовый лизинг в какой-то мере эквивалентен обеспеченному догу. Однако, лизинговый договор и договые обязательства могут подразумевать существенно различную договую нагрузку на компанию, и, следовательно, общая текущая стоимость догов компании и лизинговых обязательств может различаться. Поэтому, чтобы иметь сопоставимые результаты, арендатор дожен установить соответствие лизинга в сравнении с другими финансовыми альтернативами.
Рис. 1. Агоритм принятия решения о международном лизинге лизингополучателем. 15
На схеме представлен агоритм/процедура принятия решения относительно лизинга активов за границей. Пассивные решения логически предшествуют активным решениям. Потенциальный лизингополучатель дожен сначала принять пассивное решение, подразумевающее, что лизинговый контракт в экономическом смысле является транзакцией финансовой аренды, при которой лизингополучатель неспособен получить налоговые выгоды от амортизации актива согласно законодательству или предписаниям налогообложения. То есть, лизингополучатель сначала дожен принимать инвестиционное решение (решение о приобретении актива, подразумевающее его покупку), и затем отдельно рассматривать финансовое решение. В этом случае, если КРУ проекта положителен, то такой проект дожен быть реализован; если КРУ отрицательный, лизингополучатель дожен продожить процедуру принятия решения, рассматривая и вырабатывая активное решение, предполагающее двойное налоговое преимущество. Если КРУ в данном случае положителен, то и решение по проекту дожно быть положительным. Если КРУ проекта в случае с двойным налоговым преимуществом все еще отрицательный, то лизинговый проект, скорее всего, дожен быть отклонен. Иногда, на основе активного принятии решения, может иметься более чем один положительный КРУ, поскольку практически доступно множество сделок с двойным налоговым преимуществом. В таком случае, лизингополучатели дожны пробовать выбрать самый наибольший из всех положительных КРУ.
Для проведения соответствующих расчетов, дающих возможность обосновать или отклонить решение о международном лизинге, выпонена математическая формализация, т.е. составлены и объяснены формулы, позволяющие провести необходимые вычисления и оценить результаты анализа в численном выражении.
Помимо финансово-инвестиционных расчетов, позволяющих обосновать принятие или отклонения решения о международном лизинге, на практике, обычно существенную проблему составляет управление валютными рисками в международных лизинговых сдеках. Автором эдр^и<^ртации подобран экономический инструментарий для управления валютными рисками, а его применение показано на примере сдеки международного лизинга со сроком погашения валютной задоженности 10 лет и возможностью покупки имущества арендатором по достижении 7-летнего срока (Рис. 2).
100 х
Хеджирование за счет налоговых экономий
Кредитование покупки валюты для погашения задоженности-
'*.* ч ."\4V44V-W Vл, Х>ч Хчч -- ч чч. -:.. -.У Л-"1 'л Ч> > . *,* Х
10 годы (0
Рис. 2. Графическое изображение механизма хеджирования валютных рисков в догосрочной международной лизинговой сдеке
Традиционные инструменты хеджирования валютных рисков, используемые в догосрочных международных лизинговых сдеках:
Х Срочные сдеки (форвардные и фьючерсные валютные контракты) используются на сравнительно коротких сроках. Ими хеджируется близкая к погашению валютная задоженность - 30 % задоженности, выплачиваемые в течении первых 5 лет.
Х СВОП - опцион на единовременную продажу 40 % стоимости предмета лизинга, выраженной в иностранной валюте, и одновременной покупки ее за местную валюту по истечении 7-летнего срока с фиксированием курсов местных и иностранных валют.
Допонительное хеджирование валютных рисков за счет налоговых экономий в сдеках международного лизинга:
Х Субсидирование ставки лизинга и кредитование арендатора в его местной валюте для покупки иностранной валюты и погашения задоженности. На временном промежутке выпонения сдеки от 5 до 7 лет арендатор возьмет кредит у банка-кредитора в наиболее подходящей ему валюте (местной)
для того, что бы купить иностранную валюту и выплатить примерно 30 % арендных платежей.
Х Оставшуюся (незначительную) часть валютных рисков принимает на себя арендодатель. Эта часть рисков явным образом не хеджируется, но условно покрывается за счет тех налоговых экономий, которые получает арендодатель в первые годы лизинга.
В итоге анализа и подбора методов управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках автор диссертации приходит к заключению о том, что действенной допонительной возможностью управления валютными рисками может быть реализация действий, связанных с переводом инвестиционных налоговых льгот. Тем более это видится рациональным, если иметь в виду тот факт, что перераспределение инвестиционных налоговых льгот от арендатора к арендодателю финансовой аренды и субсидирование арендных ставок часто используется в международных лизинговых сдеках. Самым простым способом передачи арендатору части полученных инвестиционных налоговых льгот является субсидирование ставки финансовой аренды. Если ставка субсидирована, то чистая текущая стоимость потока арендных платежей, полученная в результате дисконтирования потока арендной задоженности по доступной для арендатора рыночной ставке капиталовложений, будет ниже суммы арендного финансирования. Эта разница представляет собой инвестиционную налоговую льготу, переданную (возвращенную) арендодателем в страну арендатора и может подразумевать хеджирование арендатором некоторой величины валютных рисков по сдеке.
В заключении диссертации представлены основные выводы и рекомендации для практических действий:
1. В зарубежной теории и практике последних десятилетий, для отделения обычной аренды от оформленных арендным договором экономических отношений купли-продажи, все чаще используется понятие "лизинг". Между тем, грань между лизингом и обычными арендными отношениями по-прежнему нечеткая, и, соответственно, понятие "лизинг" зачастую считается непрочным (эфемерным). По этой причине многие зарубежные авторы, придерживаясь строгих правил научного и сугубо профессионального изложения, используют понятие "аренда", рассуждая именно о лизинге. Однако го такой реальности не следует поного
отождествления понятий "лизинг" и "аренда", и, тем более, нецелесообразно признавать лизингом все арендные отношения.
2. В экономическом смысле лизинговая сдека не является арендной; она ближе по своей сущности к сдеке купли-продажи с отсрочкой платежей (кредиту в товарной, а не в денежной форме). Именно поэтому в странах с развитой рыночной экономикой различают юридическое оформление лизинговой сдеки (как арендной) и ее экономическое содержание (как сдеки купли-продажи в кредит). Соответственно, экономическое регулирование лизинга преимущественно осуществляется на уровне учета - бухгатерского и налогового.
3. При анализе экономических характеристик международного лизинга выявлено четыре наиболее важных классификационных признака для классификации этого вида деятельности: по экономическим мотивам в международной деятельности, по мотивам в области налогообложения, по количеству участников, по формам лизинговых платежей. Кроме того, для международной лизинговой деятельности имеет весьма важное значение классификация и учет арендных договоров по международным бухгатерским стандартам.
4. Дана экономико-правовая характеристика развития лизинговых отношений в РФ. Современный этап развития лизинговых отношений можно охарактеризовать реформированием ранее созданного правового регулирования лизинга в РФ. Но проводимые реформы не носят того радикального характера, который необходим для развития международного лизинга с участием резидентов РФ.
5. Международный лизинг используется, прежде всего, как экономический инструмент международной торговли. Благоприятный климат международной торговли обеспечивает потенциальные возможности для развития международного лизинга, и, наоборот, развитие международного лизинга дожно способствовать росту международной торговли. Международный лизинг достаточно часто может представлять собой наиболее подходящее сочетание экономических мотивов экспорта и импорта. Более того, лизинг может рассматриваться как действенная альтернатива прямому импорту с целью приобретения права пользования активом, когда в данной стране существует достаточно сильное регулирование импорта.
6. В аспекте международных инвестиций международный лизинг представляет собой одну из нескольких возможностей использования и приобретения актива: самостоятельное создание (производство)
активов/оборудования, приобретение актива за счет собственных средств, заимствования с целью покупки актива, покупка "подержанного" актива, лизинг актива внутри страны. Каждая альтернатива имеет присущие ей преимущества и, соответственно, имеются различные инвестиционные стратегии и решения.
7. Изначально, решение о получении активов в лизинг за границей подразумевает те же самые предположения, что и при внутреннем лизинге. Однако, имеются некоторые специфические особенности, которые дожны рассматриваться в международных лизинговых сдеках. Среди них:
Х риск капиталовложений за границей;
Х наличие налоговых преимуществ;
Х воздействие ставок налогообложения за границей;
Х эффект от стоимости иностранных заимствований;
Х сложность составления договора о международном лизинге;
Х различия между внутренними и внешними (зарубежными) методами бухгатерского учета;
Х права иностранных учреждений, предоставляющих имущество в лизинг;
Х различия в таможенных, банковских процедурах и методических подходах.
Логическая последовательность в принятии решения о международном лизинге дожна включать два этапа: сначала, пассивные решения, а затем активные решения. При этом, пользователь актива сначала решает задачу - является ли лизинг экономически выгодным относительно возможных для него альтернатив и, затем ищет возможности получения допонительного финансового результата, который зачастую может быть получен в области налогообложения.
8. Участники международных экономических отношений всегда стремились к сокращению трудноуправляемых рисков, среди которых валютные риски занимают одно из первых мест. Допонительные способы управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках заключаются во взаимодействии, прежде всего, арендодателя и арендатора. А именно:
Х установление гибкого графика сроков совершения лизинговых платежей
Х построение мультивалютной сдеки, подразумевающей лизинговые платежи в разных валютах
Относительно всего срока лизинговой сдеки:
Х На ближайшие периоды времени для хеджирования валютных рисков могут быть использованы инструменты валютного рынка - форвардные и фьючерсные контракты (срочные сдеки)
Х На отдаленные периоды времени, ввиду часто имеющейся на практике неопределенности (будет ли международная лизинговая сдека столь догой, как это предполагается в лизинговом договоре, или же она будет завершена досрочно), целесообразно использовать СВОП - опционы на единовременную продажу остатка дога по лизингу, выраженного в валюте, удобной арендатору и одновременную покупку валюты, удобной арендодателю и его кредиторам.
Действенной возможностью управления валютными рисками в лизинговых сдеках может быть реализация действий, связанных с переводом инвестиционных налоговых льгот.
9. Перспективным путем в экономической политике, направленной на привлечение иностранных инвестиций в РФ, может стать международная аренда. В международных отношениях с большинством стран дальнего зарубежья необходим поиск именно арендных решений, а не лизинговых, поскольку там специального законодательства о лизинге нет. Для привлечения иностранных инвестиций в РФ с помощью лизинга необходимо принятие признанных мировым сообществом экономических правил ведения арендных отношений. Такие правила формализуются в сфере учета хозяйственных операций (в том числе и международных).
ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ:
По проблематике исследования, проведенного по теме диссертации, лично автором опубликованы 3 статьи в периодических изданиях, освещающих экономические и юридические проблемы в теории и практики.
1. Коршунов М.А. К вопросам экономического регулирования сделок
международного лизинга с участием резидентов РФ //
Промышленный маркетинг. - 2003. - № 3 (3). - С. 8-10. (0,2 п.л.).
Коршунов М.А. Международный лизинг в зарубежных исследованиях // Промышленный маркетинг. - 2004. - № 2 (7). - С. 8-15. (0,9 пл.).
Коршунов М.А. О недостатках правового регулирования сделок международного лизинга с участием резидентов РФ (российский аспект) // Азербайджанский юридический журнал. - 2003. - № 3 (7).-С. 170-175.(0,5 пл.).
Подписано в печать 29.08.2005 Тираж 100 экз. Объем 1,25 усл. печ. л. Отпечатано в Дипломатической академии МИД РФ
РНБ Русский фонд
2006-4 16250
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Коршунов, Михаил Алексеевич
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. Лизинг как форма инвестиций во внешнеэкономической деятельности РФ.
1.1. Сущность и вопросы терминологии лизинга.
1.2. Ретроспективный анализ применения международного лизинга в инвестиционной деятельности.
1.3. Анализ нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием лизинга.
ГЛАВА 2. Теоретическая основа использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
2.1. Экономическое содержание и классификация международного лизинга.
2.2. Международный лизинг как экономический инструмент в международной торговле.
2.3. Экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
ГЛАВА 3. Перспективы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
3.1. Методология принятия лизинговых решений для привлечения иностранных инвестиций.
3.2. Управление валютными рисками в международных лизинговых сдеках.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Международный лизинг как инвестиционный инструмент во внешнеэкономической деятельности РФ"
Актуальность исследования международного лизинга, как инструмента инвестирования, обусловлена настоящим состоянием российской экономики, которое характеризуется низким показателем иностранных инвестиций. За период рыночных преобразований традиционные и общеизвестные способы привлечения иностранного капитала в экономику России не обеспечили иностранных инвестиций в большом объеме. Поэтому необходима разработка и практическая реализация действенных инструментов привлечения иностранного капитала в те отрасли экономики страны, в которые иностранные инвестиции желательны как с предпринимательской точки зрения, так и с точки зрения нашего государства.
Формирование рыночных отношений в РФ, развитие частного бизнеса и его интеграция в мировую инфраструктуру рыночной экономики неизбежно приводят к использованию все более сложных финансовых инструментов, заимствуемых из зарубежной практики и способных обеспечить развитие реального сектора экономики внутри страны. Перспективные пути переориентации части активов мировых финансовых рынков на нужды отечественного производства целесообразно искать в использовании тех форм финансовой и инвестиционной деятельности, которые продожительное время используются в странах с развитой рыночной экономикой. К их числу относится лизинг, являющийся одновременно и финансовым, и инвестиционным инструментом.
По данным большинства экономических источников, объемы лизинговых операций в развитых странах составляют 25 Ч 30 % от общей суммы прямых инвестиций.1 Однако, до последнего времени темпы развития лизингового бизнеса в РФ сохраняются на невысоком уровне. При
1 См. например, данные по лизинговому бизнесу в странах Америки и Европы в брошюре "Лизинг и Коммерческий кредит", статистические исследования ассоциаций арендодателей стран Европы и Америки, а также статистические исследования, опубликованные в журнале Лизинг-Ревю в 1996-2003 гг. правительственной поддержке и непосредственном финансировании лизинга из госбюджетов различных уровней, этот показатель составлял примерно 1-2 % в конце 90-х годов. По самым оптимистичным оценкам, к концу 2002 г. он стал немногим более 5% и не более 6-7 % в 2003-2004 гг. Крайне низкие показатели объемов инвестирования в форме лизинга в экономику РФ неадекватны тому льготному налоговому режиму для лизинга в РФ, которого нет в большинстве стран с развитой рыночной экономикой. Такое положение дел свидетельствует об имеющихся просчетах и нереализованных возможностях в управлении лизинговой деятельностью, как на корпоративном, так и на государственном уровнях. Новым импульсом в развитии лизинга может стать теоретическое обоснование возможности очевидно более широкого его использования в процессе привлечения иностранных инвестиций.
По нашим оценкам, совершенствование правовой базы для дальнейшего развития рыночных отношений, структурная перестройка экономики, реорганизация финансовой и кредитной систем, дожны способствовать экспорту капитала транснациональных корпораций в Россию в виде товаров производственного назначения, в частности, в форме лизинга. В этом смысле вопросы управления лизингом, как относительно новой для РФ формы финансово-кредитной и инвестиционной деятельности, имеют актуальность. Эти вопросы тем более представляются актуальными, если принять во внимание, что лизинг традиционно считается коммерчески эффективным способом капиталовложений, а также одним из действенных методов достижения стабильности в догосрочном кредитовании в жизненно важных для страны отраслях экономики.
Х Газман В. Рынок лизинговых услуг России-2002 // Лизинг-ревю. - 2003. - № 2, 3. - С. 2.
Газман В. Рынок лизинговых услуг России-2003 // Лизинг-ревю. - 2004. - № 2, 3. - С. 2.
Лизинг в России в 2002 и 2003 гг // Ежегодные исследования РА "Эксперт", - 2002 и 2003 гг.
Исследование рейтингового агентства Эксперт "Российский рынок лизинга в 2004 году". - М.: РА Эксперт, 2005.
Таким образом, проблема привлечения иностранных инвестиций для более быстрых преобразований в экономике РФ, сопряженная с теоретическим обоснованием и практическим применением международного лизинга, как эффективной формы инвестирования, обосновывает актуальность темы I диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. Труды российских и зарубежных авторов составили методологическую основу исследования возможности использования лизинга в процессе привлечения иностранных инвестиций. В диссертации использованы работы российских ученых по основополагающим вопросам лизинга (В.Д. Газман, В.А. Горемыкин, В. Джуха, J1.H. Прилуцкий, В.Е. Рыбакин, К. Сусонян, Е.Н. Чекмарева и др.), а также авторов более конкретных исследований международного лизинга (А.П. Белоус, К.Г. Дадайкин, Ю.Н. Карпов, Д.В. Корчагов, М.С. Леонова и др). Важную роль при написании работы сыграли труды зарубежных ученых, исследовавших арендные отношения в условиях рынка и международную экономическую практику применения лизинга (S.P. Amembal, Т.М. Clark, S. S. Gao, F.J. Fabozzi, G.V. H enderson, А .С. H erst, T .A. I som, H .W. J ohns, D .С. M ayes, С .S. N icholas, P.K. Nevitt, B.H. Nunnally, D.A. Plath, R.E. Pritchard, G. Reiners, A.C. Shapiro, V. Terpstra, J.E. Wert и др.).
Изначально анализ в диссертации сконцентрировася на исследовании имеющегося опыта применения лизинга в международной деятельности. В процессе этой части исследовательской работы выявлено следующее:
Степень разработанности проблемы можно характеризовать в двух аспектах.
1. Имеется достаточно большое количество выпоненных до настоящего времени в России экономических исследований лизинга, результаты которых неоднозначны:3
3 Например, из содержания каталогов наиболее крупных российских библиотек следует, что в период с 1993 г. до 2004 г. в РФ по различным проблемам лизинга подготовлено и защищено не менее 150 кандидатских
Х Относительная новизна проблемы, возникшей с развитием рыночных отношений в РФ, и, соответственно, ее недостаточная степень разработанности. В условиях плановой экономики такие рыночные экономические механизмы, как лизинг, почти не применялись -только эпизодически во внешнеторговых отношениях. Это очевидно (даже банально), но за 15 лет рыночных реформ значительных изменений в отношении использования лизинга на практике так и не произошло.
Х Выявлены значительные расхождения в анализе лизинга в зарубежной и отечественной литературе. Так, за последние 15 лет вышло более 300 отечественных малотиражных изданий по лизингу, но в целом остается социальный заказ на данную литературу. 'Большинство исследований отечественных авторов, прежде всего, отражало текущее состояние лизинга в РФ на момент публикации. При этом представленная в книгах теоретическая часть в основном строится на комментариях меняющегося законодательства.
2. Недостаточность экономических исследований, связанных с возможностью использования международного лизинга для привлечения иностранных инвестиций.
Х Насколько нам известно, до настоящего времени в России поностью выпонено и оформлено как диссертации 8 академических исследований лизинга в международных экономических отношениях. Это работы следующих авторов: А.П. Белоус, К.Г. Дадайкин, Д.В. Корчагов, М.С. Леонова, Мили Лотфи Бен Хассен, М.Е. Павлов, М.Ю. Савранский, Т.Г. Философова (названия работ и др. выходные данные приведены в библиографии). диссертаций и несколько докторских. Конкретнее, проблемы международного лизинга исследовались не менее чем в 7 диссертационных работах. Между тем, темпы развития лизинга в РФ, в том числе, с участием нерезидентов, невысоки.
Х Сложную задачу представляет адекватное применение общих теоретических разработок к относительно новым финансово-кредитным инструментам в конкретных отечественных экономических условиях России. Материалы многих зарубежных академических работ по теории и практике лизинга, выпоненных за последние 50 лет, могут быть использованы в международных экономических отношениях с участием резидентов РФ. Однако требуются существенные допонения и корректировки, учитывающие специфику российской экономики, прежде чем станет возможным применение обычно использующихся за рубежом методов в практике внешнеторговых отношений с российскими предприятиями.
В ходе последующего самостоятельного исследования производилось моделирование различных инвестиционных ситуаций, дающих представление о результатах использования лизинга, и давалась оценка их приемлемости в современных российских условиях.
Актуальность и недостаточная реализация возможностей использования международного лизинга для привлечения инвестиций в экономику страны определяют объект, предмет и цель исследования.
Объект исследования. В качестве объекта исследования выступает международный лизинг. Выбранный объект исследования, в целом, предполагает изучение не только инвестиционного, но и правового, организационно-управленческого, маркетингового и финансового аспектов международного лизинга.
Предмет исследования - экономические условия проведения международных лизинговых сделок и совокупность экономических отношений, складывающихся между их участниками в процессе инвестирования иностранного капитала на территории РФ.
Гипотеза базируется на изучении практики лизинга в странах с развитой рыночной экономикой и на международном уровне, на анализе современных экономико-правовых условий использования лизинга во внешнеэкономической деятельности резидентов РФ, а также на результатах ранее выпоненных научных исследований по указанной проблеме, разработанность которой можно характеризовать как непоную. Научное предположение заключается в следующем: международная правовая, маркетинговая, торговая и финансовая среды в целом создают экономические стимулы для развития такой сферы международного бизнеса как международная аренда (в том числе международный лизинг). Поэтому, при наличии определенных экономических и правовых условий, международный лизинг может использоваться во внешнеэкономической деятельности РФ как экономически выгодная альтернатива финансированию экспорта и импорта товаров.
Вследствие развития рыночных экономических отношений в РФ, имеются весомые предпосыки для того, чтобы международный лизинг стал широко используемым, коммерчески выгодным финансовым инструментом иностранных капиталовложений в реальный сектор экономики РФ. Кроме того, при создании условий для развития международного лизинга в рамках государственного управления ВЭД, можно существенно расширить иностранные инвестиции в те отрасли экономики страны, в которых иностранные капиталовложения желательны с государственной точки зрения. Рабочая гипотеза обусловила цель диссертации.
Цель исследования состоит в поиске, изучении и обосновании наилучших возможностей применения международного лизинга для увеличения иностранных инвестиций в России. Цель может быть достигнута через получение научно обоснованного и подтвержденного результатами практики представления о лизинге, как о форме инвестиций во внешнеэкономической деятельности и, конкретнее, как о финансовом инструменте, использующимся при иностранных инвестициях в России.
Достижение поставленной цели подразумевает решение ряда логически последовательных задач:
1. Проанализировать имеющиеся к настоящему времени результаты теоретических исследований и материалов практики использования международного лизинга как формы инвестиций во внешнеэкономической деятельности. В соответствии с темой диссертации, анализ зарубежной и отечественной теории и практики целесообразно выпонить в следующих направлениях:
Х Исследование экономической сущности лизинга. Общепринятой точки зрения в дискуссиях, которые велись по этим вопросам российскими экономистами в течение 1990-х годов, так и не было выработано, а консенсусом в определенном смысле стало "общее понятие" из ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)", в котором экономическое определение лизинга отсутствует. По этой причине, а также в соответствии с темой диссертации, необходимо более подробно изучить вопросы терминологии лизинга и уточнить смысл понятий, исходя из зарубежной теории и международной практики.
Х Ретроспективный обзор международного опыта применения лизинга в инвестиционной деятельности, в рамках которого могут быть обобщены результаты теоретических исследований и практики иностранных инвестиций в форме лизинга в СССР, РФ и странах СНГ. Такой анализ необходим для адекватного воспроизведения истории применения лизинга в нашей стране и позволяет сделать более конкретные заключения в отношении возможных перспектив.
Х Анализ нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием международного лизинга, который необходим не только для установления существенных взаимосвязей между результатами практики, с одной стороны, и состоянием нормативно-правовой базы, с другой, но также и для актуализации полученных в процессе изучения выводов и выдвигаемых для проверки научных предположений.
Выпонение этой части исследования позволит получить представление о работах по исследуемой теме, выявить проблемы и сформировать научные предположения, которые будут развиваться дальше в настоящей работе.
2. Теоретически обосновать новые возможности адекватного применения международного лизинга для получения иностранных инвестиций. Основные задачи, решаемые в этой части работы - формулирование новых научных предположений и их теоретическое объяснение. Теоретическое доказательство выдвинутых научных предположений предполагает решение ряда задач, которые целесообразно сгруппировать по следующим разделам:
Х Раскрыть экономическую сущность международного лизинга, дать его определение и составить классификацию.
Х Представить и объяснить характеристики (особенности) международного лизинга как финансового и инвестиционного инструмента в международной торговле.
Х Систематизировать сведения об альтернативных способах привлечения иностранных инвестиций и сформировать обобщенный вариант их сравнения для выявления общих характеристик и существенных отличий.
Х Определить и объяснить экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности.
Выпонение этой части исследования даст возможность сформулировать новые выводы теоретической части работы, которые дожны быть подтверждены результатами практики. Поэтому:
3. Для проверки теоретических решений, а также для их актуализации применительно к настоящим условиям инвестирования в России, провести более конкретный анализ и резюмировать результаты практики использования международного лизинга в последние несколько лет для активизации инвестиционной деятельности. Сдеки международного лизинга могут быть рассмотрены как типичные примеры привлечения иностранных инвестиций в
РФ, и их изучение может быть продожено в тех же аспектах, в которых выпонена теоретическая часть исследования. Основными задачами практической части диссертации являются:
Х Разработка методики для экономической оценки международного лизинга как способа привлечения иностранных инвестиций. Поная методика может включать как агоритм, объясняющий стратегию принятия инвестиционных решений, так и экономико-математические модели, направленные на решение прикладных задач инвестиционных расчетов. В ее построении можно учесть не только известные ранее научные положения, но и использовать наши теоретические предположения и их доказательства.
Х Предположительно, в управлении валютными рисками в международных лизинговых сдеках инструменты валютного рынка использовать также сложно, как, например, и при импорте. Поэтому, считаем необходимым разработать экономический инструментарий для управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках и показать возможности допонительного хеджирования валютных рисков, исходя из экономических характеристик международного лизинга с участием резидентов РФ.
Очевидно, имеются многие другие прикладные задачи, также требующие решений для того, чтобы международный лизинг можно было эффективнее использовать в инвестиционной деятельности. Однако, в рамках одного исследования едва ли возможно представить исчерпывающие ответы на все вопросы, или описание решений будет не столь глубоким, как это требуется для практики. Поэтому, считаем, что завершение третьей части исследования описанием двух указанных и весьма существенных проблем международного лизинга, позволит выработать нужные рекомендации для практических действий по привлечению иностранных инвестиций.
Методологической и теоретической основой диссертации послужило использование системного подхода к анализу объекта исследования, а также концепций, имеющихся в законодательных, нормативных и методических документах относительно лизинга в российской экономике и международных экономических отношениях.
Основные наиболее существенные результаты, полученные автором, и содержащие элементы научной новизны:
1. В результате проведенного анализа зарубежных научных исследований аренды и международной экономической практики применения лизинга, уточнены значения использующихся в РФ понятий (терминов), таких как "лизинг" и "финансовая аренда". Кроме того, объяснено значение экономических терминов, часто применяющихся в зарубежной и международной лизинговой практике, и ранее не использующихся в РФ.
2. Раскрыта экономическая сущность международного лизинга, и сформулировано его экономическое определение. Для того, чтобы наиболее поно раскрыть сущность международного лизинга, лучше использовать концепцию различных (национальных) правовых систем, взамен удобной на первый взгляд возможности использования для этих целей норм международного права. Международный лизинг - это процесс, подразумевающий международную аренду, при которой от владельца и/или арендодателя из одной юрисдикции, пользователю (арендатору) из другой юрисдикции, прямо или косвенно передано право использования актива, без изменения права собственности на таковой в течение периода времени, которое обычно соизмеримо с полезным сроком службы самого актива. При этом арендатор получает право использовать актив в обмен на ряд периодических арендных платежей владельцу и/или арендодателю.
3. Составлена экономическая классификация международного лизинга. На основе данных нами сравнительных характеристик внутреннего и международного лизинга, всего найдено четыре классификационных признака, по которым можно четко различать виды международного лизинга: по экономическим мотивам в международной деятельности; по мотивам в области налогообложения; по количеству участников; по формам лизинговых платежей. На основании международного законодательства, для международной лизинговой деятельности имеет весьма важное значение классификация и учет арендных договоров по международным бухгатерским стандартам.
4. Дана характеристика современного этапа развития лизинговых отношений в РФ в связи с принятием нормативных документов и становлением российского законодательства о лизинге. Настоящий этап развития лизинговых отношений можно охарактеризовать реформированием ранее созданного правового регулирования лизинга в РФ. В связи с этим: Намечено перспективное направление экономического регулирования лизинга в РФ. Для адекватного экономического регулирования лизинга нужно реформировать, прежде всего, бухгатерский учет лизинговых операций примерно таким же образом, как это было в свое время сделано в большинстве стран с развитой рыночной экономикой и на международном уровне. * Предложены конкретные меры, направленные на совершенствование законодательства РФ для более адекватного экономического регулирования внутреннего лизинга и привлечения иностранных инвестиций в реальный сектор экономики страны через механизм международного лизинга.
5. Международный лизинг изучен как фактор развития международной торговли в аспектах экспорта и импорта. А именно:
Международная торговая среда и международный лизинг. С точки зрения международного маркетинга, найдены как положительные, так и отрицательные факторы, определяющие имеющиеся возможности и перспективы привлечения иностранных инвестиций через механизм международного лизинга.
Показано, что международная финансовая среда играет весьма значимую роль для международного лизинга, поскольку для индустрии международного лизинга важны благоприятные в целом условия международного финансирования. Также уточнено, какие именно изменения в международной финансовой среде оказывают значительное влияние на развитие международного лизинга.
Выявлено, что отражение операций международного лизинга в платежных балансах стран может быть нечетким. Хотя платежный баланс может являться информативным документом, отражение лизинговых транзакций в нем, зачастую, не соответствует экономическому содержанию таких сделок. По нашему мнению, данная проблема не достаточно глубоко изучена в экономической литературе и, возможно, она дожна стать темой следующих исследований.
6. Выявлены и объяснены экономические мотивы использования международного лизинга в инвестиционной деятельности. Они объясняются, прежде всего, преимуществами международного лизинга, как формы международного финансирования, а именно: возможностями оптимизация налогообложения и снижения затрат финансирования. По сравнению с импортом активов, также возможны преимущества в области бухгатерского учета, маркетинга и управления рисками в международной инвестиционной деятельности. Большинство международных лизинговых операций подразумевает наличие указанных составляющих.
7. Разработана методика принятия лизинговых решений для привлечения иностранных инвестиций. Методика основывается на данных многих экономических исследований и материалах практики, подтверждающих представления о том, что лизинг - это одна из нескольких возможностей использования и приобретения актива. Разработанная методика включает агоритм и базовую модель для принятия решения о международном лизинге.
Подробный агоритм принятия лизингового решения пользователем и покупателем актива состоит из двух этапов: пассивного решения, на первом этапе, и активного решения, на втором этапе.
Конкретизация агоритма выпонена в нескольких экономико-математических моделях, описывающих процесс анализа лизинга и позволяющих пользователю актива оценить его как альтернативу импорту.
8. Составлено наиболее поное описание техники управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках. Показано, что в управлении валютными рисками в международных лизинговых сдеках инструменты валютного рынка использовать также сложно, как, например, и при импорте. Допонительное хеджирование валютных рисков в международных лизинговых сдеках может быть увязано с переводом инвестиционных налоговых льгот. Тем более это видится рациональным, если иметь в виду, что перераспределение инвестиционных налоговых льгот от арендатора к арендодателю финансовой аренды и субсидирование арендных ставок часто используется в международных лизинговых сдеках. В международных сдеках, для которых цены на традиционные инструменты валютного обслуживания и хеджирования неприемлемо высоки, хеджирование валютных рисков через перевод налоговых льгот и субсидирование ставок лизинга часто представляет собой лучшее и/или единственно приемлемое решение проблем управления валютными рисками.
Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что его основные выводы и рекомендации могут найти применение в научно-исследовательских работах по изучению проблем лизинга, в том числе с точки зрения его эффективного использования во внешнеэкономических отношениях.
Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности использования разработанного агоритма и моделей во внешнеэкономической деятельности предприятий. Конкретнее - в решении прикладных задач инвестиционного и финансового планирования лизинговой деятельности в отношениях с зарубежными партнерами, в экономически адекватном выборе между альтернативными формами инвестирования.
Кроме того, основные положения диссертации могут использоваться в методических пособиях по ряду учебных курсов - лизинг, инвестиционный и финансовый менеджмент, международные инвестиции и др.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Коршунов, Михаил Алексеевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в формализации и глубоком анализе проблемы, составлении и исследовании гипотезы, решении поставленных задач и в достижении цели исследования. Основные выводы и рекомендации могут найти применение в научно-исследовательских работах по изучению финансовой аренды (лизинга), в том числе с точки зрения ее эффективного использования во внешнеэкономических отношениях резидентов РФ.
В результате проведенного исследования автор пришел к следующим выводам:
1. В зарубежной теории и практике последних десятилетий, для отделения обычной аренды от оформленных арендным договором экономических отношений купли-продажи, все чаще используется понятие "лизинг". Между тем, грань между лизингом и обычными арендными отношениями по-прежнему нечеткая, и, соответственно, понятие "лизинг" зачастую считается непрочным (эфемерным). По этой причине многие зарубежные авторы, придерживаясь строгих правил научного и сугубо профессионального изложения, используют понятие "аренда", рассуждая именно о лизинге. Однако из такой реальности не следует поного отождествления понятий "лизинг" и "аренда", и, тем более, нецелесообразно признавать лизингом все арендные отношения. Говоря о лизинге можно использовать понятие "аренда", поскольку лизинг по своей юридической природе - аренда, но, говоря об аренде, далеко не всегда можно использовать понятие "лизинг", так как не все арендные по форме отношения являются лизингом по своему экономическому содержанию.
2. В экономическом смысле лизинговая сдека не является арендной; она ближе по своей сущности к сдеке купли-продажи с отсрочкой платежей (кредиту в товарной, а не в денежной форме). Именно поэтому в странах с развитой рыночной экономикой различают юридическое оформление лизинговой сдеки (как арендной) и ее экономическое содержание (как сдеки купли-продажи в кредит). Соответственно, экономическое регулирование лизинга преимущественно осуществляется на уровне учета - бухгатерского и налогового. И бухгатерский и налоговый учет дожны соответствовать экономическому содержанию лизинговых отношений, и, кроме того, финансовая отчетность предприятий дожна четко отражать экономические характеристики проводимых хозяйственных операций. Адекватное экономическое регулирование лизинга в РФ может быть организовано примерно таким же образом, как это показано в диссертации на примере США, Канады и международных стандартов бухгатерского учета.
Проведенный нами анализ выявил, что нельзя с поной уверенностью утверждать, что концепция международного лизинга определена достаточно четко в зарубежных исследованиях. Среди научных выводов, сделанных авторами в профессиональной зарубежной экономической литературе можно выделить два основных аспекта. Во-первых, международный лизинг рассматривается не только как инструмент международного маркетинга, но также и как действенный метод международного финансирования и инвестирования. Во-вторых, международные лизинговые отношения характеризуются более широко - не только как собственно зарубежный лизинг, но также и как операции заграничных подразделений фирм и экспортный лизинг.
Международный лизинг можно достаточно точно определить как процесс, подразумевающий организацию международной аренды, при которой от владельца и/или арендодателя из одной юрисдикции, пользователю (арендатору) из другой юрисдикции, прямо или косвенно передано право использования актива, без изменения права собственности на него в течение периода времени, соизмеримого с полезным сроком его службы. При этом арендатор получает право использовать актив в обмен на ряд периодических арендных платежей владельцу и/или арендодателю. Представляя международный лизинг как процесс передачи права пользования капитальным активом владельцем из одной страны пользователю из другой страны с сохранением за собой права собственности, можно утверждать, что он является механизмом импорта и экспорта капитальных активов.
По сравнению с внутренним лизингом, в международном аспекте лизинг становится более сложным из-за различий в законодательствах и системах бухгатерского учета, мультивалютных расчетов, а также из-за различных социальных и политических условий. Для того, чтобы дать четкие характеристики международным лизинговым отношениям, необходимо принять во внимание следующие аспекты:
Х Отделение права собственности на актив от права его использования в течение некоторого периода времени осуществляется в рамках, по крайней мере, двух систем права, бухгатерского учета и налогообложения.
Х Передача арендованного актива может быть в прямой или в косвенной форме.
Х Срок арендного договора может быть равен либо периоду времени, в течение которого арендатор фактически использует актив, либо периоду времени, включающему и срок поставки актива от арендодателя арендатору, и собственно срок аренды.
Х Срок арендного договора близок к сроку полезной службы арендованного актива, включая либо срок одного догосрочного договора финансовой аренды, либо общий срок нескольких логически последовательных договоров оперативной аренды.
Х Лизинговые платежи при международном лизинге могут быть произведены либо в одной валюте, либо в нескольких заранее оговоренных валютах, либо в форме товаров/услуг или природных ресурсов (на бартерной основе).
3. При анализе экономических характеристик международного лизинга выявлено четыре наиболее важных классификационных признака для классификации этого вида деятельности: по экономическим мотивам в международной деятельности, по мотивам в области налогообложения, по количеству участников, по формам лизинговых платежей. Кроме того, для международной лизинговой деятельности имеет весьма важное значение классификация и учет арендных договоров по международным бухгатерским стандартам.
4. Дана экономико-правовая характеристика развития лизинговых отношений в РФ. Современный этап развития лизинговых отношений можно охарактеризовать реформированием ранее созданного правового регулирования лизинга в РФ. Но проводимые реформы не носят того радикального характера, который необходим для развития международного лизинга с участием резидентов РФ. В связи с этим нами сделано следующее:
Х Намечено перспективное направление экономического регулирования лизинга в РФ. Для адекватного экономического регулирования лизинговых отношений требуется пересмотр правил бухгатерского и налогового учета лизинговых операций, примерно в том же направлении, в котором 20-30 лет назад правила учета были изменены в большинстве стран с развитой рыночной экономикой и на международном уровне.
Х В отношении гражданского законодательства РФ предложены конкретные меры, способствующие развитию сделок внутреннего лизинга, сопряженных с импортом капитальных активов, и привлечения иностранных инвестиций в реальный сектор экономики страны через механизм международного лизинга.
5. Международный лизинг используется, прежде всего, как экономический инструмент международной торговли.
Международная торговля почти всегда характеризуется значительной конкуренцией, которая может стать как преимуществом, так и недостатком для лизингодателей и лизингополучателей в международных лизинговых сдеках. Динамичные условия торговли заставляют их вырабатывать новые стратегии и решения. Благоприятный климат международной торговли обеспечивает потенциальные возможности для развития международного лизинга, и, наоборот, развитие международного лизинга дожно способствовать росту международной торговли. Международный лизинг достаточно часто может представлять собой наиболее подходящую возможность сочетания экономических мотивов как экспорта, так и импорта. Более того, лизинг может рассматриваться как действенная альтернатива прямому импорту с целью приобретения права пользования активом, когда в данной стране существует достаточно сильное регулирование импорта.
Традиционно считается, что экономическая эффективность требует более узкой специализации бизнеса. Вместе с тем, в географическом плане, возможности развития узко специализированного направления бизнеса не ограничиваются любым отдельно взятым государством. Международная торговля осуществляется в соответствии с принципами экономической эффективности, которые основываются на сравнениях выгод от использования имеющихся альтернатив и оценки эффекта экономии на масштабах. Сопоставление альтернатив может составить основу теоретических объяснений использования международного лизинга в маркетинговых целях, более точного определения специфики лизинговых продуктов/услуг, подразумевает решение вопросов ценообразования на лизинговые услуги и определяет выбор валюты лизинговых обязательств.
Международная финансовая среда играет весьма значимую роль для международного лизинга, поскольку благоприятные, в целом, условия международного финансирования, в частности, открывают возможности и для индустрии международного лизинга. Международная финансовая среда постоянно меняется, и ее изменения оказывают значительное влияние на международный лизинг. С одной стороны, текущая тенденция к финансовому дерегулированию в странах с развитой рыночной экономикой создает благоприятную финансовую среду для международного лизинга. С другой стороны, на протяжении последних десятилетий многие страны, развивающие рыночные экономические отношения, сделали определенные шаги к финансовой либерализации. Экономическое дерегулирование и либерализация создают потенциал для развития индустрии международного лизинга.
Неоспоримое подтверждение этому выводу могли бы основываться на статистических данных по международному лизингу. Однако дать точную статистическую оценку международного лизинга весьма сложно, т.к. отражение таких операций в платежных балансах стран может быть нечетким. То есть, формализация лизинговых транзакций в платежных балансах, зачастую, не соответствует экономическому содержанию таких сделок. По нашему мнению, пути решения данной задачи не достаточно подробно изложены в методической литературе.
В ходе проведенного исследования получено подтверждение известного ранее предположения о том, что за последние годы международный лизинг с участием резидентов РФ не обеспечил заметного привлечения инвестиций в экономику страны (в том числе, иностранных). Для того, чтобы в большей мере реализовать такую возможность, необходимо скорректировать внешнеэкономическую политику и специальное законодательство с учетом международной практики арендных отношений. Дальнейшие реформы правового и экономического регулирования лизинга целесообразно проводить по нескольким направлениям, раскрытым в диссертации и сформулированным в рекомендациях для практических действий
Практическая значимость. Основные положения диссертации ориентированы на использование в практике работы законодательных и испонительных органов государственной власти, организаций-участников международных экономических отношений, а также в образовательном процессе.
Методические рекомендации по использованию международного лизинга в инвестиционной деятельности, рекомендации по управлению валютными рисками в международных лизинговых сдеках, а также рекомендации по реформированию нормативно-правовой базы для иностранных инвестиций в РФ с использованием международного лизинга приведены далее в пунктах 6-9.
6. Международный лизинг представляет собой одну из нескольких возможностей использования и приобретения актива. Альтернативы могут быть следующими:
Х самостоятельное создание (производство) активов/оборудования;
Х приобретение актива за счет собственных средств;
Х заимствования с целью покупки актива;
Х покупка "подержанного" актива;
Х лизинг актива внутри страны.
Каждая альтернатива имеет присущие ей преимущества и, соответственно, имеются различные инвестиционные стратегии и решения. Наиболее часто проявляющиеся на практике преимущества международного лизинга можно сформулировать так:
Х Лизинг может быть самым дешевым (или единственно возможным) способом передачи в пользование тех активов, импорт (экспорт) которых находится под контролем, или ограничен патентным правом, или имеются другие формы монополистического ограничения на движение активов.
Лизинг может предполагать допонительный иностранный источник финансирования и, тем самым, расширять диапазон методов финансирования приобретения активов.
Лизинг может обеспечивать арендаторов устойчивым источником догосрочного или среднесрочного финансирования в течение периодов с неустойчивой процентной ставкой и нехваткой кредитных ресурсов.
Лизинг может предполагать налоговые преимущества. Международный лизинг открывает много возможностей налогового планирования и может существенно изменять стоимость финансирования.
Международный лизинг обеспечивает инвесторов и арендодателей большим количеством возможностей диверсифицировать их инвестиционные портфели.
Лизинг может нивелировать политический риск страны арендатора. Международный лизинг может быть предпочтителен в том случае, когда арендатор расположен в политически неустойчивом регионе, поскольку юридическое право собственности на активы может сохраняться вне этого региона.
Международный лизинг может быть применен для того, чтобы воспользоваться преимуществом различий бухгатерского учета или юридических подходов между странами, чтобы решить финансовые задачи компании (например, сохранение минимально возможного уровня налогообложения или забалансовый учет активов и обязательств).
Лизинг может способствовать снижению затрат в области маркетинга. В частности, в случае, если пользователь актива имеет опцион на покупку актива по окончании срока действия контракта международного лизинга, он может избежать расходов, связанных с поиском контрагента за рубежом и оформлением сдеки.
Если анализ международной торговой и финансовой среды обнаруживает существенные экономические мотивы использования международного лизинга участниками ВЭД, он может использоваться как маркетинговый и финансовый инструмент в международной торговле и в международной инвестиционной деятельности.
7. Изначально, решение о получении активов в лизинг за границей подразумевает те же самые предположения, что и при внутреннем лизинге. Однако, имеются некоторые специфические особенности, которые дожны рассматриваться в международных лизинговых сдеках. Среди них:
Х риск капиталовложений за границей
Х наличие налоговых преимуществ
Х воздействие ставок налогообложения за границей
Х эффект от стоимости иностранных заимствований
Х сложность составления договора о международном лизинге
Х различия между внутренними и внешними (зарубежными) методами бухгатерского учета
Х права иностранных учреждений, предоставляющих имущество в лизинг
Х различия в таможенных, банковских процедурах и методических подходах
Принимая финансовые решения, лизингополучатель обычно сосредотачивается на сравнении между лизингом и договыми обязательствами, так как финансовая аренда (лизинг) в какой-то мере эквивалентна обеспеченному догу. Однако, лизинговый договор и договые обязательства могут подразумевать существенно различную договую нагрузку на компанию, и, следовательно, общая текущая стоимость догов компании и лизинговых обязательств может различаться. Поэтому, чтобы иметь сопоставимые результаты, арендатор дожен установить соответствие лизинга в сравнении с другими финансовыми альтернативами.
Агоритм принятия решения относительно лизинга активов за границей дожен включать пассивные решения, логически предшествующие активным решениям. То есть, арендатор дожен сначала принять решение, подразумевающее, что лизинговый контракт является экономически выгодной транзакцией, а только потом пробовать реализовать допонительные финансовые выгоды, которые часто возможны в области налогообложения. Соответственно, модели представленные в основном тексте диссертации, разработаны с учетом возможности получения допонительных финансовых выгод. Однако принятие решения на практике намного более сложно, поскольку есть много реальных ситуаций, в которых непросто разделить первичное решение от вторичного, подразумевающего возможности оптимизации налогообложения.
8. Участники международных экономических отношений всегда стремились к сокращению трудноуправляемых рисков, среди которых валютные риски занимают одно из первых мест. Обычные пути защиты от валютных рисков в международных лизинговых сдеках следующие:
Х соответствие рефинансирования и использования, когда это возможно;
Х включение допонительной надбавки, отражающей цену риска в стоимости финансовой аренды;
Х перенесение всех валютных рисков или большей их части на пользователя актива.
К сожалению, ни одно из этих управленческих решений не является самодостаточным, так как они не дают поной гарантии, а лишь переносят валютные риски от источника финансирования (продавца/арендодателя и/или кредиторов) к пользователю актива (арендатору). В управлении валютными рисками в международных лизинговых сдеках использовать инструменты валютного рынка также сложно. Основными причинами тому являются:
Х догосрочный характер сделок, из которого следует высокая цена валютного обслуживания и непредсказуемость изменений в отдаленной временной перспективе;
Х высокая стоимость проведения валютных операций на рынке при учете в лизинговой сдеке специфических интересов арендатора (например, при разработке сложного графика погашения лизинговой задоженности);
Х вероятность досрочного, заранее непланируемого прекращения сдеки, которая существует всегда и может привести к допонительным расходам.
Однако, во многих случаях, особенно в крупных сдеках, где срабатывает эффект экономии на масштабах, и цены валютного обслуживания и хеджирования всей сдеки становятся относительно приемлемыми, они часто представляют собой лучшее решение неразрешимых на первый взгляд проблем.
Допонительные способы управления валютными рисками в международных лизинговых сдеках заключаются во взаимодействии, прежде всего, арендодателя и арендатора. А именно:
Х установление гибкого графика сроков совершения лизинговых платежей;
Х построение мультивалютной сдеки, подразумевающей лизинговые платежи в разных валютах.
Относительно всего срока лизинговой сдеки:
Х на ближайшие периоды времени для хеджирования валютных рисков могут быть использованы инструменты валютного рынка -форвардные и фьючерсные контракты (срочные сдеки);
Х на отдаленные периоды времени, ввиду часто имеющейся на практике неопределенности (будет ли международная лизинговая сдека столь догой, как это предполагается в лизинговом договоре, или же она будет завершена досрочно), целесообразно использовать СВОП -опционы на единовременную продажу остатка дога по лизингу, выраженной в валюте, удобной арендатору и одновременную покупку валюты, удобной арендодателю и его кредиторам.
Действенной возможностью управления валютными рисками в лизинговых сдеках может быть реализация действий, связанных с переводом инвестиционных налоговых льгот. Тем более это видится рациональным, если иметь в виду тот факт, что перераспределение инвестиционных налоговых льгот от арендатора к арендодателю финансовой аренды и субсидирование арендных ставок часто используется в международных лизинговых сдеках. Самым простым способом передачи арендатору части полученных инвестиционных налоговых льгот является субсидирование ставки финансовой аренды. Если ставка субсидирована, то чистая текущая стоимость потока арендных платежей, полученная в результате дисконтирования потока арендной задоженности по доступной для арендатора рыночной ставке капиталовложений, будет ниже суммы арендного финансирования. Эта разница представляет собой инвестиционную налоговую льготу, переданную (возвращенную) арендодателем в страну арендатора и может подразумевать хеджирование арендатором некоторой величины валютных рисков по сдеке.
9. Имеющиеся к настоящему времени результаты присоединения России к Оттавской конвенции 1988 г. неоднозначны. Видимого экономического результата эта законодательная инициатива не дала - с 1998 г. по 2003 г. международный лизинг с участием резидентов РФ так и не получил заметного развития. И хотя участие России в этом международном договоре закреплено законодательно, факты его применения на практике, крайне редки. Зарубежные поставки машин и оборудования для их лизинга российскими предприятиями, как правило, осуществляются на основе соглашений купли-продажи между зарубежными поставщиками и российскими лизинговыми компаниями. При этом собственно договор лизинга заключается между резидентами РФ и, соответственно, не является международным. Эта альтернативная международному лизингу модель экономических отношений с зарубежными партнерами применяется по той причине, что гораздо проще использовать международное законодательство, регулирующее отношения купли-продажи и аренды, нежели заключать международные лизинговые сдеки.
В мире не так много стран, имеющих специальное законодательство и подзаконные акты, касающиеся лизинга. Поэтому акценты в экономической политике, направленной на привлечение иностранных инвестиций в РФ, дожны быть смещены от международного лизинга в пользу международной аренды. В международных отношениях с большинством стран дальнего зарубежья необходим поиск именно арендных решений, а не лизинговых, поскольку там специального законодательства о лизинге нет. Для привлечения иностранных инвестиций в РФ с помощью лизинга необходимо принятие признанных мировым сообществом экономических правил ведения арендных отношений. Такие правила формализуются в сфере учета хозяйственных операций (в том числе и международных). Российский бухгатерский и налоговый учет уже приближается к международным стандартам в отношении учета акций. Согласно достигнутым договоренностям, с 1 января 2005 года все компании акционерной формы собственности, акции которых обращаются на европейском фондовом рынке, в том числе и российские, дожны предоставлять свои финансовые отчеты по единому стандарту, разработанному международной комиссией. Многим российским компаниям это пойдет на пользу, так как непрозрачность корпоративной отчетности сильно занижает их рыночную стоимость. Многие отечественные предприятия дожны были перейти на МСФО (IAS) уже с 1 января 2004 года. Соответственно, по нашему мнению, экономические правила ведения арендных отношений, скорее всего, через некоторое время будут приведены в соответствие с международными стандартами.
Поскольку в ряде стран бывшего СССР создано законодательство о лизинге, необходимо решать проблему унификации национальных подходов к правовому регулированию отношений финансовой аренды (лизинга). Это локальная проблема, обусловленная, прежде всего, обособленным от аренды представлением лизинга как самостоятельного вида деятельности, и созданием специального законодательства для его правового регулирования. Проблема унификации национальных подходов к правовому регулированию лизинга актуальна для России в отношении ряда стран ближнего зарубежья: Белоруссии, Украины, Казахстана, Кыргызстана, Таджикистана, Узбекистана. С этой целью могли бы быть заключены двухсторонние соглашения между Россией и другими странами СНГ, которые, прежде всего, подразумевали бы:
Х установление соответствия в учете лизинговых сделок у их участников, находящихся в различных юрисдикциях; вероятно, в соответствии с МСФО-17;
Х устранение разночтений в терминологии, используемой в национальных законодательствах о лизинге;
Х согласованность в таможенной политике и правилах прохождения таможенных процедур.
При этом, разработка законодательства на общем для всех, или хотя бы для нескольких стран СНГ, основании связана с трудно решаемыми задачами. Так, например, заметные шаги в этом направлении были сделаны несколько лет назад - еще в 2000 г. состояся первый конгресс "СНГ-Лизинг". Однако резолюции первого и второго конгрессов (второй состояся весной 2003 г.) по большей части носят декларативный характер, "Конвенция о межгосударственном лизинге" не имеет юридической силы, а ее содержание дискутируется в настоящее время.
Кроме того. Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании таких дисциплин, как "Лизинг", "Основы инвестиционной деятельности", "Инвестиционный менеджмент", "Финансовый менеджмент", "Международные экономические отношения" и др.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Коршунов, Михаил Алексеевич, Москва
1. Нормативные акты
2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая, 26 ноября 2001 г., 21 марта 2002 г.).
3. Таможенный кодекс Российской Федерации от 28 мая 2003 (принят Государственной Думой 25 апреля 2003 г.; одобрен Советом Федерации 14 мая 2003 г.; вступил в действие 01 января 2004 г.).
4. Федеральный закон РФ от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)" (с изм. и доп. от 29 января 2002 г.).
5. Федеральный закон РФ от 8 февраля 1998 г. № 16-ФЗ "О присоединении РФ к конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизинге".
6. Федеральный закон РФ от 22 марта 1991 г. №948-1 "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках".
7. Федеральный закон РФ от 23 июня 1999 г. №117-ФЗ "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг".
8. Постановление правительства РФ от 1 января 2002 г. № 1 "О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы".
9. Постановление Госстандарта РФ от 6 августа 1993 г. № 17 "Общероссийский классификатор экономических видов деятельности, продукции и услуг".
10. Приказ МНС РФ от 26 февраля 2002 г. № БГ-3-02/98 "Об утверждении Методических рекомендаций по применению главы 25 "Налог на прибыль организаций" части второй Налогового кодекса Российской Федерации".
11. Приказ Минфина РФ от 17 февраля 1997 г. № 15 "Об отражении в бухгатерском учете операций по договору лизинга" (с изм. и доп. от 23 января 2001 г.).
12. Приказ Министерства по антимонопольной политике (МАП) РФ от 6 мая 2000 г. № 342 "Об утверждении порядка определения доминирующего положения лизинговых компаний на рынке лизинговых услуг".
13. Письмо МНС РФ от 10 апреля 2002 г. № 02-5-10/50-Н890 "Об учете лизингового имущества в соответствии с Главой 25 НК РФ".
14. Письмо ГТК РФ от 24 мая 1999 г. №01-15/14858 "О применении Федерального закона от 29.10.98 № 164-ФЗ "О лизинге".
15. Письмо Департамента налоговой политики Минфина РФ от 8 января 2002 г. № 04-02-06/1/2 "О применении коэффициента ускоренной амортизации при лизинге автотранспорта с 1 января 2002 г.".
16. Письмо Департамента налоговой политики Минфина РФ от 19 февраля 2002 г. №04-02-06/2/17 "О применении механизма ускоренной амортизации предмета лизинга".
17. Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). Стандарт 17 "Арендные договоры (аренда)".
18. Convention d'Unidroit sur le credit-bail international (Ottawa, 28 mai 1988). UNIDROIT Convention on International Financial Leasing (Ottawa, 28 May1988). (Официальными языками Конвенции являются английский и французский).
19. Double taxation. Income from lease and operation of ships or aircraft. Understanding between the USA and Japan. Effected by exchange of notes, signed at Tokyo Nov. 30, 1971. Washington, Gov. print, off., 1972.1. Работы российских авторов
20. Аксаков А. Лизинг как эффективный инструмент инвестиционной политики // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г.-Вена, 2001.
21. Атон Г. 5 лет в России // Лизинг-ревю. 2001. - № 6. - С. 12.
22. Анохина О. Таможня понимает ваши трудности, но . // Лизинг-ревю. -2000.-№7/8.-С. 34.
23. Аспекты лизинга: бухгатерский, валютный и инвестиционный (перевод с английского) / Под ред. В.Ф. Овчинниковой, С.В. Зубиной. М.: ИСТ-Сервис, 1994.-84 с.
24. Баудон Д. Налоговые риски операций международного и внутреннего лизинга в России и возможности налоговой оптимизации // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г. Вена, 2001.
25. Блюм Д. Правовое регулирование лизинга в России в 2002 году // Лизинг-ревю. 2002. -№ 3. - С. 25.
26. Белоус А.П. Лизинг: мировая практика, значение для России: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2000. 258 с.
27. Бутенина Н. История развития лизинговых отношений в Соединенных Шштатах Америки // Лизинг-ревю. 2000. - № 9/10. - С. 31.
28. Бутенина Н. Ленд-Лиз в истории межгосударственных лизинговых отношений // Лизинг-ревю. 2000. - № 1/2. - С. 5.
29. Бутенина Н. Лизинг в Великобритании // Лизинг-ревю. 2000. - № 3/4. -С. 27.
30. Васильев Г.И. Лизинг; международный аспект // Деньги и кредит. 1989. -№ 11.-С. 12.
31. Волынский B.C., Некрасов А.В. Лизинг как перспективная форма хозяйственных отношений. Деньги и кредит. - 1989. - № 4. - С. 28.
32. Воробейчук Г. Экспортно-ориентированный лизинг это будущее // Лизинг-ревю. 1999. - № 7/8. - С. 8.
33. Газман В. Лизинг в германо-российском диалоге // Лизинг-ревю. 2001. -№3.-С. 6.
34. Газман В. Лизинг из Ньюренберга и Ганновера // Лизинг-ревю. 2001. -№2.-С. 12.
35. Газман В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. М.: Фонд "Правовая культура", 1997.-415 с.
36. Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг. М.: Фонд "Правовая культура", 2000.-372 с.
37. Гаитсгори Г. Роль российских банков в покрытии коммерческих рисков и возможности привлечения иностранных инвесторов // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г. Вена, 2001.
38. Дадайкин К.Г. Международные лизинговые операции: мировой опыт и пути его использования в России: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2000. -170 с.
39. Джонс Р. Гарантии поставщиков // Лизинг-ревю. Ч 1999. № 9/10. - С. 12.
40. Дмитриева И. Таможенное и валютное регулирование международных лизинговых операций в России // Доклад на конференции "Лизинг в России 200 Iй 17-18 сентября 2001 г. Вена, 2001.
41. Евстратов А. Лизинговые операции в зарубежной коммерции // Материально-техническое снабжение. 1990. - № 1. - С. 35.
42. Зыкова Т. Инвестиционные экологические перспективы и межгосударственный лизинг // Лизинг-ревю. 2001. - № 2. - С. 21.
43. Зиновьев Н. Иностранный капитал для малого и среднего бизнеса в России // Лизинг-ревю. 2001. - № 5. - С. 21.
44. Кабатова Е.В. Новые формы передачи машин и оборудования во временное пользование (лизинг) в гражданском праве буржуазных государств: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 1981.- 138 с.
45. Карпов Ю.Н. Аренда как новая форма сбыта автомобилей на капиталистическом рынке: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 1977. 119 с.
46. Киркорова Н. Особенности нормативной базы лизинга в республике Белорусь // Лизинг-ревю. 1999. -№ 11/12. - С. 20.
47. Ковынев С. НДС при международном лизинге // Лизинг-курьер. 2001. -№5.-С. 20.
48. Комаров В. Межгосударственный лизинг в СНГ // Лизинг-ревю. 1998. -№ 11/12.-С. 23.
49. Комаров В. Лизинг в СНГ // Лизинг-ревю. 1999. - № 7/8. - С. 23.
50. Комаров В. Первый лизинговый конгресс СНГ // Лизинг-ревю. Ч 2000.-№ 11/12.-С. 6.
51. Коммерческие банки : Пер. с англ. / Рид Э., Коттер Р., Гил Э., Смит Р. -М.: Прогресс, 1993.-501 с.
52. Корчагов Д.В. Перспективы операций международного финансового лизинга на российском рынке: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 1997. -220 с.
53. Кравченко И. Лизинг в капиталистических странах // Мировая экономика и международные отношения. 1986. - № 12. - С. 122.
54. Кузнецов А. Налоговые риски операций международного и внутреннего лизинга в России и возможности налоговой оптимизации // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г. Вена, 2001.
55. Кулешов А. О проблемах валютного ценообразования лизинговых сделок // Лизинг-ревю. 2001. - № 3. - С. 25.
56. Лавров С.Н., Фролов Б.А. Валютно-финансовые отношения предприятий и организаций с зарубежными партнерами. М.: Менатеп-Информ, 1994. -158 с.
57. Леонова М.С. Россия на международном рынке лизинговых услуг: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2002.- 191 с.
58. Лизинг и коммерческий кредит / Под ред. В.Ф. Овчинниковой, С.В. Зубиной. М.: ИСТ-Сервис, 1994. - 100 с.
59. Лизинговые, факторинговые, и форфейтинговые операции банков / Под ред. Л.И. Абакина. М. : Инжиниринго-консатинговая компания "ДеКА", 1995.-104 с.
60. Луцев Б.Л. Лизинг машин и оборудования в условиях перехода к рынку: Дисс. . канд. экон. наук. Санкт-Петербург. 1992. 162 с.
61. Максимов М. Новые возможности поставок оборудования в СССР // Внешняя торговля. 1991. -№ 5. - С. 18.
62. Мили Лотфи Бен Хассен. Международный лизинг в системе финансирования экономики переходного периода: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2002. 211 с.
63. Москалев С.Ф. Макроэкономическая оценка использования лизинга как формы инвестиций в российскую экономику: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2001.-127 с.
64. Никифоров Л., Рутгайзер В. Лизинговые отношения в социалистической экономической системе // Проблемы экономики. 1989. - № 3. - С. 49.
65. Николаенко А. Особенности международного финансового лизинга // Лизинг-ревю. 2003. - № 3. - С. 16.
66. Оберауер П., Внутренний лизинг в России опыт западных банковских групп. По материалам Райффайзен-Лизинг // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г. - Вена, 200*1.
67. Павлов И.Г. Пути использования международного лизинга российскими предприятиями при закупках гражданской авиатехники: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2000. 254 с.
68. Прилуцкий JI. О конвенции УНИДРУА "О международном финансовом лизинге" // Лизинг-ревю. 1999. - № 1/2. - С. 28.
69. Решетник И. Лизинг: унификация национальных подходов в содружестве независимых государств // Лизинг-ревю. 2003. - № 3. - С. 21.
70. Решетник И. Существенные черты договора международного лизинга // Лизинг-ревю. 2001. - № 6. - С. 15.
71. Рыбаков М., Оценка рисков иностранных инвесторов при реализации лизинговых проектов в России; опыт российской лизинговой компании в снижении рисков // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г. Вена, 2001.
72. Савранский М.Ю. Правовое регулирование международного финансового лизинга: Дисс. . канд. юр. наук. Москва. 2001. 192 с.
73. Смовж М. Стратегия американской John Deere на российском рынке сельхозтехники // Известия. 2003. - 30 января.
74. Спиридонов Е. Евролизинг предлагает услуги // Материально-техническое снабжение. 1991. - № 2. - С.10.
75. Суслов Д.Н. Разработка методических основ формирования структуры капитала инвестиционных проектов: Дисс. . канд. экон. наук. Москва. 2000.-271 с.
76. Сусанян К. Лизинг, бартер, товарообмен с зарубежными партнерами. М.: Мировой океан, 1992. - 159 с.
77. Темнов И. Лизинг он и в СНГ лизинг // Российская газета. - 1997. - № 24.
78. Техника банковского дела : Пер. с франц. / Ривуар Ж. М.: Прогресс, 1993. -157 с.
79. Ульянов Е., Привлечение инвестиций в агропромышленный комплекс России // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г.-Вена, 2001.
80. Философова Т.Г. Лизинг в системе современных мирохозяйственных связей: пути и возможности использования для повышения конкурентоспособности страны: Дисс. . докт. экон. наук. Москва. 2005. -253 с.
81. Фитцджеральд Е., Опыт деятельности западной лизинговой компании на российском рынке лизинга // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 17-18 сентября 2001 г.-Вена, 2001.
82. Халевинская Е. Пойдет ли иностранный капитал в Россию? // Информационный сборник АКИБ "Промстройбанк". 1993. - №№ 15/16.
83. Цыбульский А. Лизинг автомобилей Ford в России // Ведомости. 2001. -11 декабря.
84. Шемакин А. Из современного арсенала лизинг // Экономическое сотрудничество стран членов СЭВ. - 1990. - № 2. - С. 14.
85. Шемакин А. Международный лизинг в деятельности стран членов СЭВ // Экономические науки. - 1990. - № 4, 1990.
86. Шичанин А. Переход от использования заемных средств к лизингу -проблемы и решения // Доклад на конференции "Лизинг в России 2001" 1718 сентября 2001 г. Вена, 2001.1. Работы зарубежных авторов
87. Adams М. and Hardwick. P. Determinants of the leasing decision in United Kingdom listed companies // Applied Financial Economics. 1998. - No. 8. -P. 487.
88. Andersen P.F. and Bird M.M. Marketing to the industrial lease buyer // Industrial Marketing Management. 1980. - No. 9. - P. 111.
89. Anderson P.F. and Lazer W. Industrial lease marketing // Journal of Marketing. 1978.-January.-P. 71.
90. Anderson P.F. and Martin J.D. Lease vs. purchase decisions: a survey of current practice // Financial Management. 1977. - Spring. - P. 41.
91. Ang J. a nd P eterson P .P. T he 1 easing p uzzle / / J ournal о f F inance. 1 984. -September. - P. 1055.
92. Athanasopoulos P.J. and Bacon P.W. The evaluation of leveraged leases // Financial Management. 1980. - Spring. - P. 76.
93. Barnard J. Technical skills: lease or buy? // SAM Advanced Management Journal. 1985. - Winter. - P. 36.
94. Bayless M. E. and Diltz J.D. An empirical study of the debt displacement effects of leasing // Financial Management. 1986. - Winter. - P. 53.
95. Bayless M.E. and Diltz J.D. Corporate debt, corporate taxes and leasing // Managerial and Decision Economics . 1990. - No. 1. - P. 13.
96. Ben-Yosef E. Contractual Arrangements for the Acquisition of Capital Equipment and Machinery: Another Look At the "Lease or Buy" Decision: PhD dissertation. N.Y. 1988. 248 p.
97. Biennan H. Buy versus lease with an alternative minimum tax // Financial Management. 1988. - Winter. - P. 87.
98. Boorsma P.B. Leasing in the public sector, with special reference to the Netherlands // Publ. finance Finances publ. - 1995. - Vol. 50, No. 2. - P. 182.
99. Bower R.S. Issues in lease financing // Financial Management. 1973. -Winter. - P. 25.
100. Bowman S. Lease or buy? // CMA Magazine. 1990. - February. - P. 22.
101. Braund S.L. Leasing: review of the empirical studies // Managerial Finance. -1989.-No. 1/2.-P. 13.
102. Brealey R.A. and Young C.M. Debt, taxes and leasing: a note // Journal of Finance. 1980. - December. - P. 1245.
103. Brick I.E., Fung W. and Subrahmanyam M. Leasing and financial intermediation: comparative tax advantages // Financial Management. 1987. -Spring. - P. 55.
104. Brief R.P. and Owen J. Accounting for leveraged leases: a comment // Journal of Accounting Research. 1978. - Autumn. - P. 411.
105. Capettini R. and Toole H. Designing leveraged leases: a mixed integer linear programming approach // Financial Management. 1981. - Autumn. - P. 15.
106. Cason R.L. Leasing, asset lives and uncertainty: a practitioner's comments // Financial Management. 1987. - Summer. - P. 13.
107. Clark T.M. Leasing. London: McGraw-Hill Book Company Limited, 1978. -307 p.
108. Clark T.M. Leasing Finance. London: Euromoney Publications, 1985. -147 p.
109. Clark T.M. Leasing Finance. London: Euromoney Publications, 1991. -470 p.
110. Clark J .J., Hindelang T.J. and Pritchard R.E. Capital Budgeting: Planning and Control of Capital Expenditures. New Jersey: Prentice-Hall, Inc., 1979. -468 p.
111. Copeland Т.Е. and Weston J.F. A note on the evaluation of cancelable operating leases // Financial Management. 1982. - Summer. - P. 60.
112. De Graba P. No lease is short enough to solve the time inconsistency problem // Journal of Industrial Economics. 1994. - Vol. 42, No. 4. - P. 361.
113. Desai P. and Purohit D. Leasing and selling: optimal marketing strategies for a durable goods firm // Management Science. 1998. - No. 11. - P. 19.
114. Drury С. E valuating the 1 ease оr p urchase decision // Managerial Finance. -1989.-No. 1/2.-P. 6.
115. Drury C. and Braund S. A survey of UK leasing practice // Management Accounting. 1989. - April. - P. 40.
116. Dyl E.A. and Martin S.A. Setting terms for leveraged leases // Financial Management. 1977. - Winter. - P. 20.
117. Edwards J.S.S. and Mayer C.P. Leasing, taxes, and the cost of capital // Journal of Public Economics. 1991. - No. 44. - P. 171.
118. Erickson S.M. The Cross Sectional Determinants of Lease Use: a Theoretical and Empirical Study: PhD dissertation. Washington. 1987. 188 p.
119. Flath D. The economics of short-term leasing // Economic Inquiry. 1980. -April.-P. 247.
120. Flavell R. and Salkin G.R. A model of a lessor // The International Journal of Management Science. 1982. - No. 4. - P. 413.
121. Franks J.R. and Hodges S.D. Lease evaluation when taxable earnings are a scarce resource // Journal of Finance. 1987. - September. - P. 987.
122. Franks J., Broyles J. and Carleton W. Corporate Finance: Concepts and Applications. Boston: Mass. Kent, 1985. - 893 p.
123. Gao S.S. An alternative solution to the operating lease evaluation // Working Paper No. 8, Faculty of Business, Glasgow Caledonian University. -1998.
124. Gao S.S. International Leasing: Strategy & Decision. Hampshire: Ashgate Publishing Company, 1999. - 246 p.
125. Gao S.S. International Leasing: Its Financial and Accounting Application. -Preston: UCL Publications, 1994. 302 p.
126. Gao S.S. Leasing in Poland: privatization, financing and current problems // European Business Review. 1995. - No. 5. - P. 31.
127. Gao S.S. The development of lease financing in China: market, regulations, taxes and accounting // Paper presented in The Annual Conference of the Chinese Economics Association London, 1994.
128. Gao S.S. and Herbert W. Leasing finance in emerging markets: an eastern European study // Managerial Finance. 1996. - No. 12. - P. 39.
129. Gitman L.J. Principles of Management Finance. Reading: Addison Wesley, 2000.-936 p.
130. Grenadier S.R. Valuing lease contracts: a real-options approach // Journal of Financial Economics. 1995. - No. 38. - P. 297.
131. Gutman E. and Yagil J. A practical derived lease rate algorithm // Management science. 1993. - Vol. 39, No. 12. - P. 1544.
132. Gutman E. and Yagil J. Leasing and the US 1986 tax reform act // Journal of Business Finance & Accounting. 1994. - July. - P. 749.
133. Harris M.M. Equipment leasing in the 1990s // The Journal of Commercial Bank Lending. 1990. - January. - P. 24.
134. Harris M. and Raviv A. The theory of capital structure // The Journal of Finance. 1991. - No. 1. - P. 297.
135. Heaton H. Corporate taxation and leasing // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1986. - September. - P. 351.Henius F. Dictionary of Foreign Trade. - N.Y.: Prentice-Hall, Inc, 1947. - 959 p.
136. Herst A.C.C. Lease or Purchase: Theory and Practice. Massachusetts: Kluwer-Nijhoff Publishing, 1984. - 289 p.
137. Herbst A.F. Capital Budgeting: Theory, Quantitative Methods and Applications. N.Y.: Harper & Row Publisher, 1982. - 482 p.
138. Hodges S.D. The valuation of variable rate leases // Financial Management. -1985.-Spring.-P. 68.
139. Holmes B.J. Lease-buy decision analysis // International Journal of Purchasing and Materials Management. 1991. - No. 9. - P. 35.
140. Hughes J.S. and Weide J.V. Incentive considerations in the reporting of leveraged leases // Journal of Bank Research. 1982. - Spring. - P. 36.
141. Hull J.C. and Hubbard G.L. Lease evaluation in the UK: current theory and practice. London: Cranfield School of Management, 1979. - 237 p.
142. IFC. Leasing in Emerging Markets. N.Y.: The International Finance Corp. 1996.-61 p.
143. In Leasing Finance / Ed. Chris Boobyer. London: Euromoney Books, 1997. -470 p.
144. Imhoff Е.А., Lipe R.C. and Wright D.W. Operating leases: income effects of constructive capitalization // Accounting Horizons. 1997. - No. 2. - P. 12.
145. Isom T.A. and Amembal S.P. The Handbook of Leasing: Techniques & Analysis. N.Y.: Petrocelli Books, Inc., 1982. - 348 p.
146. Krishnan V.S. and Moyer R.C. Bankruptcy costs and the financial leasing decision // Financial Management. 1994. - Summer. - P. 31.
147. Laitinen E.K. The effect of leasing on profitability ratios // The International Journal of Management Science. 1991.-No. l.-P. 59.
148. Lease R.C., McConnell J.J. and Schallheim J.S. Realized returns and the default and prepayment experience о f financial 1 easing с ontracts // F inancial Management. 1990. - Summer. - P. 11.
149. Lewellen W.G., Long M.S. and McConnell J J. A sset 1 easing i n с ompetitive capital markets // Journal of Finance. 1979. - June. - P. 787.
150. Levy H. and Samat M. Leasing, borrowing, and financial risk // Financial Management. 1979. - Winter. - P. 47.
151. Lewis C.M. and Schallheim J.S. Are debt and lease substitutes? // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1992 - No. 4. - P. 497.
152. Loewenstein M.A. and McClure J.E. Managing the lease-sell decision // Loan Management Review. 1986. - Spring. - P. 77.
153. Loewenstein M.A. and McClure J.E. Taxes and financial leasing // Quarterly Review of Economics and Business. 1988. - Spring. - P. 21.
154. Marks B.R. Calculating the rate of return on a leveraged lease: a constant leverage approach // Journal of Bank Research. 1983. - Winter. - P. 297.
155. Mayes D.C. and Nicholas C.S. The Economic Impact of Leasing. London: Macmillan Press, 1988. - 170 p.
156. McNeill R.B. The lease as a marketing tool // Harvard Business Review. -1944. Summer.
157. Meidan A. Strategic problems in international leasing // Management International Review. 1984. - No. 4. - P. 36.
158. Myers S.C., Dill D.A. and Bautista A.J. Valuation of financial lease contracts // Journal of Finance. 1976. - June. - P. 799.
159. Nagano O. Cross-border leasing: its current status and tasks ahead // World Leasing Yearbook 1988. 1988. - P. 20.
160. Nevitt P.K. and Fabozzi F.J. Equipment Leasing. Illinois: Dow Jones-Irwin, 1988.-588 p.
161. Nunnally B.H., Plath D.A. and Johns H.W. Corporate Lease Analysis: A Guide to Concepts and Evaluation. Westport, C.T.: Quorum Books, 1991. - 242 p.
162. O'Brien T.J. and Normally B.H. A 1982 survey of corporate leasing analysis // Financial Management. 1983. - Summer. - P. 30.
163. Packham R.E. An analysis of the risk or leveraged leasing // Journal of Commercial Bank Lending. 1975. - March. - P. 2.
164. Perg W.F. Leveraged leasing: the problem of changing leverage // Financial Management. 1978. - Autumn. - P. 47.
165. Porter D. The growth and development of the modem leasing industry. / Ed. C. Boobyer. London: Euromoney Books, 1997. - 470 p.
166. Porter R. The role information in U.S. offshore oil and gas lease auctions // Econometrica. Evanston. - 1995. - Vol. 63, No. 1. - P. 2.
167. Pritchard R.E. and Hindelang T.J. The Lease/Buy Decision. N.Y.: Amacon, A Division of American Management Association, 1980. - 276 p.
168. Reiners G. Leasing in an international context. / Ed. George A.M. and Giddy I.H. N.Y.: John Wiley & Sons, 1983. - 354 p.
169. Riahi-Belkaoui A. Long-Term Leasing Accounting, Evaluation, Consequences. - Westport, C.T.: Quorum Books, 1998. - 144 p.
170. Rosen H. Leasing Law in the European Union. London: Euromoney Books, 1994.-352 p.
171. Sartoris W.L. and Paul R.S. Lease evaluation: another capital budgeting decision // Financial Management. 1973. - Summer. - P. 46.
172. Schall L.D. The lease-or-buy and asset acquisition decisions // Journal of Finance. 1974. - September. - P. 1203.
173. Schall L.D. Analytic issues in lease vs. purchase decision // Financial Management. 1987. - Summer. - P. 17.
174. Schmukler S. and Vesperoni E. Globalization and firms' financing choices: evidence from emerging economies// Western hemisphere dep. International Monetary Fund. 2001.
175. Shanno D.F. and Well R.L. The separate phases method of accounting for leveraged leases: properties of the allocating rate and an algorithm for finding it // Journal of Accounting Research. 1976. - Autumn. - P. 348.
176. Shapiro A.C. Multinational Financial Management. Boston: Allyn and Bacon, 1989.-672 p.
177. Slovin M.B., Sushka M.E. and Polonchek J.A. Corporate sale-and-leasebacks and shareholder wealth // The Journal of Finance. 1990. - March. - P. 389.
178. Slovin M.B., Sushka M.E. and Polonchek J.A. Restructuring transactions b у bank holding companies: the valuation effects of sale-and-leasebacks and divestitures // Journal of Banking and Finance. 1991. - April. - P. 237.
179. Smith C.W. and Wakeman L.M. Determinants of corporate leasing policy // Journal of Finance. 1985. - No. 40. - P. 895.
180. Smith P.R. A straightforward approach to leveraged leasing // Journal of Commercial Bank Lending. 1973. - No. July. - P. 40.
181. Steele A. Different equation solutions to the valuation of lease contracts //Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1984. - September. -P. 311.
182. Taylor P.J. Leasing in theory and practice // Managerial Finance. 1982. - No. 2.-P. 6.
183. Terpstra V. International Marketing. Fort Worth: Dryden Press, 2000. -753 p.
184. Thompson A. International leasing // Handbook of International Financial Management, 1990. - No. 1. - P. 284.
185. Tomkins C.R., Lowe J.F. and Morgan E.J. An Economic Analysis of the Financial Leasing Industry. Hampshire: Teakfield Limited, 1979. - 123 p.
186. Torre C.De.La. Leasing, Information Asymmetries and Transaction Cost Economies: A Theoretical and Empirical Investigation: PhD dissertation. Austin. 1990.- 146 p.
187. Waring A. Determinants of corporate leasing policy: some UK evidence // Journal of Industrial Affairs. 1995. - No. 4. - P. 19.
188. Wagner W.B. and Hall P.K. Equipment lease accounting in industrial marketing strategy // Industrial Marketing Management. 1991. - November. -P. 305.
189. Weingartner H.M. Leasing, asset lives and uncertainty: guides to decision making // Financial Management. 1987. - Summer. - P. 5.
190. Wert J.E. and Henderson G.V. Financing Business Firm. Homewood: Ricjard Irivin, Inc., 1979.-621 p.
191. World Leasing Yearbook. 1988,1 994, 1 996, 1 998, 1 999,2000, 2001, 2002, 2003. London: A Euromoney Publication.1. Информационные материалы
192. Исследование рейтингового агентства Эксперт "Российский рынок лизинга в 2004 году". М.: РА Эксперт, 2005.
193. Материалы Межгосударственного форума "СНГ, Лизинг и капитал" // Лизинг-ревю. 2003. -№ 3. - С. 13.
194. Материалы конференции "СНГ лизинг 2000: проблемы и перспективы" // Лизинг-ревю. 2000. - № 9/10. - С. 13.
195. Материалы 4-й Международной конференции "Лизинг в России" // Лизинг-ревю. 2002. - № 2. - С. 2.
196. Материалы Международной конференции "Лизинг в России 2002" // Лизинг-ревю. 2003. - № 2. - С. 2.
197. Резолюция Международной практической конференции "лизинг в России. Состояние и перспективы развития" // Лизинг-ревю. 2002. - № 6. - С. 28.
198. Utilising leasing as an instrument for successful sales of equipment to Russia //International conference on "Leasing in Russia". June 16-17, 2003. -St. Petersburg.1. Материалы Internet
199. Госкомстат РФ. Ссыка на домен более не работаетp>
200. Евролизинг.-Ссыка на домен более не работаетp>
201. МФК группа по развитию лизинга в России. -Ссыка на домен более не работаетrussianleasing
202. Рослизинг. Ссыка на домен более не работаетp>
203. Северо-Западная Лизинговая Ассоциация. Ссыка на домен более не работаетp>
204. Choose Leasing. Ссыка на домен более не работаетp>
205. Equipment Financing Journal. Ссыка на домен более не работаетp>
206. Equipment Leasing Association. Ссыка на домен более не работаетp>
207. Euromoney. Ссыка на домен более не работаетp>
208. GAAP.ru. Ссыка на домен более не работаетp>
209. Leaseurope. Ссыка на домен более не работаетp>
210. Leasing Life. Ссыка на домен более не работаетp>
211. Molloy Associates. Ссыка на домен более не работаетp>
212. National Bureau of Economic Research. Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/
Похожие диссертации
- Лизинг как средство экономического развития предприятия
- Лизинг в инвестиционной деятельности малых предприятий
- Международный финансовый лизинг как метод финансирования деятельности российских предприятий
- Международный лизинг как форма иностранных инвестиций в экономику РФ
- Международный лизинг и перспективы его развития в СРВ