Методы повышения эффективности и обеспечения инновационной ориентации рынков ценных бумаг в регионах России

Коковина, Екатерина Евгеньевна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методы повышения эффективности и обеспечения инновационной ориентации рынков ценных бумаг в регионах России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Коковина, Екатерина Евгеньевна
Место защиты	Орел
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методы повышения эффективности и обеспечения инновационной ориентации рынков ценных бумаг в регионах России"

На правах рукописи

Коковина Екатерина Евгеньевна

МЕТОДЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ОРИЕНТАЦИИ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕГИОНАХ РОССИИ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Орел -2004

Работа выпонена в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Садков Виктор Георгиевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Давыдова Лариса Владимировна

кандидат экономических наук, доцент Рыкова Ирина Анатольевна

Ведущая организация ФГОУ ВПО Орловский государственный

аграрный университет

Защита состоится 16 декабря 2004 года в 12.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при ГОУВПО Орловский государственный технический университет в аудитории 212 по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Орловского государственного технического университета.

Автореферат разослан 15 ноября 2004г.

Ученый секретарь диссертационного совета

И.О. Трубина

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертации. Современный этап развития Российской экономики характеризуется высокими темпами экономического роста (в 2003 году. прирост ВВП составил 7,2 %). Однако, этот показатель отнюдь не свидетельствует о том, что стабильные темпы развития экономики являются следствием перехода страны к инновационному типу развития. Основные инвестиционные потоки направляются, в основном, в развитие добывающих отраслей промышленности, так. как Россия все еще напрямую зависит от экспорта минерально - сырьевых ресурсов. Практически совсем не финансируются высокотехнологичные, наукоемкие отрасли экономики.

Мировая практика и отечественный опыт предлагают широкий спектру экономических инструментов, обеспечивающих инновационное развитие: схемы субсидирования или льготного налогообложения научно - исследовательских а, опытно - конструкторских работ (НИОКР), развитие венчурного бизнеса использование фондовых рынков. Основная проблема для России заключается в том, чтобы с учетом накопленного мирового опыта выбрать и использовать наиболее действенные в конкретных условиях инструменты для финансирования догосрочных инновационных проектов и программ. В этой связи эффективным представляется использование механизмов, которыми обладает рынок ценных бумаг, как на государственном, так и на региональном уровнях.

Степень изученности проблемы. Исследованию роли фондового рынка в рыночной экономике, общеэкономическим условиям его формирования и функционирования, проблемам рыночной инфраструктуры, проблемам создания эффективной системы регулирования рынка посвящено много работ как отечественных, так и зарубежных авторов.

Экономистами зарубежных стран анализируются отдельные стороны развития фондового рынка. В этой области работали: Дж. М. Кейнс, Г. Марковитц, М. Фридмен, Гордон Дж. Александер, Джефри В. Бейли, М. Гордон, М. Модильяни, Уильям Ф. Шарп, Фрэнк Дж. Фабоцци.

Роль фондового рынка в отечественной экономике, общеэкономические условия его формирования и функционирования, проблемы рыночной инфраструктуры получили отражен Б.И., Берзона ^И.,

Галанова В.А., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Чаадаева Л.А., Торкановского B.C., Фет&мйна АЛ. Проблемы создания эффективной системы регулирования рынка исследуются в трудах Сизова Ю.С., Захарова А.В., Ивантера А., Козлова А.А. и др.

Отдавая дожное вышеперечисленным авторам, однако, следует отметить, что большинство работ ориентировано на проблемы макроэкономического характера, и не содержат достаточной информации о региональной специфике развития фондового рынка, в частности о механизмах финансирования инновационных проектов. Допонительного исследования требуют проблемы создания на региональном уровне системы, которая способствовала бы стимулированию фондового рынка в качестве механизма обеспечения инновационной ориентации экономики России.

Недостаточная разработанность данных проблем обусловила необходимость их дальнейшею исследования, что определило цель и задачи диссертационного исследования.

Цель работы. Актуальность проблемы определяет цель диссертации, которая состоит в разработке методов и механизмов повышения эффективности рынка ЩШйх бумаг на государственном и региональном уровнях для привлечения инвестиционных ресурсов в развитие инновационных производств.

Достижение данной цели требует решения следующих основных задач:

1) проанализировать состояние, выявить тенденции и определить перспективы развития рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях;

2) изучить методы инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг в России и зарубежных странах;

3) исследовать существующие правовые основы государственного регулирования рынка ценных бумаг и разработать рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно -инвестиционные проекты;

4) обосновать общественную и корпоративную эффективность ценных бумаг различных видов;

5) разработать систему методов обеспечения инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне;

6) разработать методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов;

7) разработать схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

Область исследования соответствует пунктам 4.1 Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, 4.6 Государственное регулирование фондового рынка, 4.9 Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг по специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК России.

Объект исследования - рынок ценных бумаг как механизм ресурсообеспе-чения инновационно - инвестиционных процессов.

Предмет исследования - инструментарий фондового рынка и его использование для финансирования реального сектора экономики России.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных экономистов области экономической теории, финансового анализа, биржевого дела и фондового рынка, теории портфельного инвестирования.

Эмпирическая база исследования включает данные Госкомстата России, Комитета государственной статистики по Орловской области, Федеральной службы - по финансовым рынкам (ФСФР России), ОРО ФКЦБ России в составе ФСФР России, статистические материалы, опубликованные в научной литературе и периодических изданиях. В качестве инструмента исследования использовались общенаучные приемы исторического, критического анализа и синтеза, единство качественного и количественного анализа; специальные методы исследования: экономике - статистический, экспертный.

Научная новизна исследования заключается в усовершенствовании методов и механизмов повышения эффективности финансирования инновационно - инвестиционных проектов посредством инструментов рынка ценных бумаг в условиях фор-

мирования единого фондового рынка и возрастания роли регионов в развитии экономики. Научную новизну подтверждают следующие научные результаты:

1) обоснована необходимость активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг России на основе изучения тенденций, состояния и проблем его развития (п. 4.1 Паспорта специальности 08.00.10);

2) разработаны рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг Х условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно Х инвестиционные проекты (п. 4.6 Паспорта специальности 08.00.10);

3) обоснована общественная и корпоративная эффективность ценных бумаг различных видов (п. 4.1 Паспорта специальности 08.00.10);

4) разработана система методов обеспечения инновационно Х инвестиционной ориентации фондового рынка в регионах России (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10);

5) разработаны методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10);

6) разработаны схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10).

Практическая значимость и внедрение работы состоит в том, что ее результаты позволяют.

1) использовать разработанные рекомендации по активизации инновационно

- инвестиционной ориентации и государственному регулированию рынка ценных бумаг региональным отделениям испонительных органов власти в области государственного регулирования регионального фондового рынка в целях повышения эффективности его функционирования на региональном уровне.

2) использовать разработанную систему методов обеспечения инновационно

- инвестиционной ориентации регионального фондового рынка органами местного самоуправления в целях формирования системы финансирования региональных инновационных проектов и программ.

3) осуществлять процесс финансирования региональных инновационных проектов и программ на основании разработанных методических рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

4) результаты работы были использованы при разработке проектов по финансированию инфраструктуры г. Орла, а также Региональным отделением ФСФР в Юго-Западном регионе.

Апробация и реализация результатов диссертационного исследования. Основные результаты диссертационного исследования, сформулированные в работе, опубликованы и апробированы в установленном порядке и доложены на: П Всероссийской научно-практической конференции "Социально-экономическое развитие России в XXI веке" (г. Пенза, 2003 г.), Международной научно-практической конференции "Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие" (г. Пенза, 2003 г.), Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам "Ломоносов - 2004". Секция "Экономика" (г. Москва, 2004 г.)

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,6 печатных листа, в том числе авторские 1,1 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Диссертация содержит 172 страницы текста, 12 рисунков, 49 таблиц, 12 приложений.

Во введении обоснована актуальность работы, определена практическая значимость и степень разработанности темы исследования, ее цели и задачи, раскрыты теоретико-методическая и информационная основы исследования, сформулирована новизна и основные положения, выносимые на защиту.

В первой главе "Состояние, тенденции, проблемы и перспективыразви-тия рынка ценных бумаг"рассмотрено поэтапное становление современного российского рынка ценных бумаг в исторической ретроспективе, выявлены основные тенденции, проблемы и перспективы развития фондового рынка на общероссийском и региональном уровнях, отмечены особенности формирования и тенденции разви-

тия рынка ценных бумаг Орловской области, проведен анализ методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг в зарубежных странах. Во второй главе "Теоретико-методические основы повышения социально -экономической эффективностирынка ценных бумаг" обосновывается необходимость и методы государственного регулирования рынка ценных бумаг на общероссийском и региональном уровнях в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно Х инвестиционные проекты, проведен анализ методов активизации инновационно Х инвестиционной ориентации российского рынка ценных бумаг, разработаны методы обоснования общественной и корпоративной эффективности ценных бумаг различных видов. Втретьейглаве "Пути иметоды обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации фондовогорынка в регионах России"'разрабатывается система методов обеспечения инновационно Х инвестиционной ориентации фондового рынка на региональном уровне, предлагаются методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов, разрабатываются схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Обоснована необходимость активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг России на основе изучения тенденций, состоим н проблем его развития.

История фондового рынка современной России насчитывает около тринадцати лет. За короткое время была создана инфраструктура, обслуживающая обращение ценных бумаг Х фондовые биржи, учетная система РЦБ - регистраторы идепозита-рии, а также организации профессиональных участников РЦБ - дилеров и брокеров. Были созданы органы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

На основании проведенного исследования были выявлены проблемы развития РЦБ, такие как: неоднородность инфраструктуры в территориальном разрезе, функциональные диспропорции - преобладание спекулятивных инвестиций над инвестициями в реальный сектор экономики. Поэтому, несмотря на быстрое развитие

институтов фондового рынка, отечественная промышленность в 90-е годы переживала период спада, что свидетельствует об относительно слабой взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики страны. В целом капитализация всего фондового рынка России превысила по итогам 2003 г. 200 мрд. дол. Также наблюдается рост капитализации российского фондового рынка и по отношению к ВВП - суммарная капитализация компаний, котирующихся на РТС, на конец 2003 г. составила 32,9 % к ВВП (24,7 % в 2002 г.). При этом, капитализация зарубежных фондовых рынков по отношению к ВВП в 2003 году составила: Еврозона - 66 % ВВП, США-129% ВВП

Таким образом, можно сделать вывод о том, что механизмы, которыми обладает фондовый рынок, его богатый инструментарий, практически не используются для финансирования наукоемких, инновационно ориентированных отраслей производства.

В то же время, мировая практика использования различного рода инструмеи-тов для финансирования инновационных производств, свидетельствует о том, что одним из наиболее эффективных механизмов является использование инструментов, которыми обладает фондовый рынок. В настоящее время в развитых зарубежных странах создаются торговые площадки при крупнейших биржах, получившие название "паралельных" рынков или "рынков роста". Эти биржевые сегменты предоставляют возможность привлекать догосрочные инвестиции в развитие молодых инновационных предприятий на более щадящих условиях, чем ведущие биржевые площадки зарубежных стран

В настоящее время в России формы взаимодействия разработчиков и потенциальных инвесторов представлены посредством информационных электронных систем, венчурных ярмарок, конкурсов инноваций, конференций и конгрессов, посвященных привлечению инвестиций в научные разработки.

При этом, анализ данных форм представления научных проектов потенциальным инвесторам показывает, что им присущи следующие основные недостатки:

1) ограниченное время общения - знакомство инвесторов и разработчиков происходит в течение короткого времени, в результате чего инвесторы не получают поноценной информации,

2) различное представление разработчиков и потенциальных инвесторов о составе информации, необходимой для описания проекта,

3) недостаточные возможности организаторов в части информационного оповещения возможных участников;

4) высокие затраты, связанные с участием.

Поэтому, выявленные в ходе исследования недостатки свидетельствуют о том, что данные формы взаимодействия разработчиков и потенциальных инвесторов не способствуют привлечению инвестиций в инновационные проекты

Таким образом, в целях активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг России, поиска и нахождения источников финансирования могут служить национальные биржи высоких технологий, причем как постоянно действующие (так называемые биржи роста) так и биржи отраслевой направленности. Однако, для размещения ценных бумаг на действующих биржевых площадках России, эмитентам необходимо удовлетворять всем требованиям, предъявляемым для включения в Котировальные листы бирж, что ля большинства региональных эмитентов является невозможным

В настоящее время интересными представляются два проекта, направленных на стимулирование инновационно - инвестиционной ориентации Российского фондового рынка, первый проект - сегмент Санкт - Петербургской Валютной Биржи (СПВБ) - Рынок Роста Санкт-Петербург (Growth Market Saint-Petersburg, GMS), второй проект - ОАО Фондовая Биржа Высоких Технологий (ОАО ФБВТ) Сравнительная характеристика этих проектов, их преимущества и недостатки, представлены - таблице I

Изучение и анализ проблем по активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг России, позволяют обосновать необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг в условиях административной реформы и пути привлечения финансовых ресурсов в инновационно - инвестиционные проекты в целях повышения эффективности инновационно - инвестиционной ориентации фондового рынка.

Таблица 1 - Инновационно - инвестиционная ориентация биржевых площадок России

Навмено-

Цель создания

Преимущества

Недостатки

ОАО Фон-

доках Биржа

Высоких

Технологий

г.Москва

Организация торгов ценными бумагами вновь создаваемых и уже существующих высокотехнологичных компаний, что позволит обеспечить привлечение государственных и частных инвестиций в научно-технические проекты

1) оценка и отбор научных проектов малых научно-производственных предприятий;

2) создание на их основе акционерных обществ,

3) выпуск долевых ценных бумаг;

4) размещение ценных бумаг этих акционерных обществ на ОАО "ФБВТ, включи их листинг, первичное размещение и дальнейшее обращение;

5) проведение листинга в зависимости от классификации типов разработок, имеющихся в России;

6) создание электронной внебиржевой торговой площадки, на которой будет проводиться куши - продажа объектов интелектуальной собственности

Проект находится на начальной стадии реализации

Сегмент Создание нового

Санкт-Пе- торгового сег-

тербургской мента СПВБ для

Валютной акций инноваци-

Биржи онных и растущих

(СПВБ)- предприятий

Рынок Роста Санкт-Петер-

Санкт-Петер- бурга, Ленинград-

бург ской области и

(Growth Севере - Запад-

Market Saint- ного региона

Petersburg,

GMS), г.

Саикт - Пе-

тербург

1) предоставление возможности инновационным растущим предприятиям пройти процедуру листинга и выставить свои ценные бумаги на бирже;

2) обеспечение информационная прозрачность рынка за счет постоянного раскрытия информации о предприятиях по международным стандартам,

3) обеспечение ликвидности рынка;

4) постоянный контроль за ходом торгов;

5) возможность привлечения новых участников, в том числе нерезидентов_

1) требования к ведению баланса по международным стандартам (US GAAP ив IAS) к к раскрытию нвфор-

оттакивает многие предприятия - эывтапы от прохождения процедуры jnc-

2) проект находятся начальной стади реализации

2. Разработаны рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях административной реформы н пути привлечения финансовых ресурсов в инновационно - инвестиционные проекты.

Рынок ценных бумаг, являясь, с одной стороны, инструментом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики, с другой - средством получения спекулятивных прибылей, нуждается в регулировании посредством упономоченных на это государственных органов. В настоящее время, в рамках проводимой в России административной реформы, идет формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг, которая выпоняя функции регулятора на фондовом рынке, дожна быть наделена и функциями регулирования финансовой системы в целом. Новый орган испонительной власти получил название Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР России). Эффективность государственного регулирования фондового рынка определяется эффективностью воздействия государства на функционирование региональных рынков, поэтому региональные отделения ФСФР России дожны, прежде всего, стимулировать развитие инфраструктуры региональных рынков в целях привлечения денежных ресурсов для финансирования инновационно - инвестиционных проектов на территории субъектов федерации и муниципальных образований. Таким образом, рекомендации по основным направлениям государственного регулирования регионального рынка ценных бумаг для региональных отделений ФСФР России по содействию развитию и стимулированию эффективного механизма инновационной ориентации региональных фондовых рынков в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационные проекты дожны включать следующие основные направления:

1. Создание нормативно - правовой базы регионального фондового рынка:

1) разработка нормативных актов и законопроектов, регулирующих региональный фондовый рынок, которые бы стимулировали развитие его посреднической, учетной и торговой инфраструктуры, а также способствовали мобилизации внутренних и привлечению внешних инвестиционных ресурсов, в том числе и в инновационные производства;

2) разработка мер, способствующих насыщению рынка разными финансовыми инструментами, например, наделение региональных отделений ФСФР России функциями регистрации субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, что могло бы стимулировать насыщение регионального фондового рынка данными ценными бумагами;

3) создание комплексной системы обеспечения и защиты прав инвесторов на региональном рынке ценных бумаг, в том числе посредством проведения мониторинга наиболее ликвидных региональных коммерческих предприятий и обеспечения инвесторов необходимой информацией о их деятельности в целях стимулирования их инвестиционной активности.

2. Создание инфраструктуры регионального фондового рынка:

1) создание регионального расчетно - депозитарного центра;

2) создание регионального расчетно-клирингового центра;

3) организация локальной сети для обслуживания обращения региональных ценных бумаг, включающей региональные брокерско - дилерские компании, банки, депозитарии. Оптимальным вариантом является создание локальной электронной информационно - торговой системы, интегрированной в глобальную биржевую информационно - торговую систему России;

4) проведение оценки инновационно - инвестиционного потенциала региона (под инновационно - инвестиционным потенциалом региона понимается совокупность факторов, определяющих его инвестиционные возможности в сфере инновационного производства) и на основании проведенной оценки создание системы привлечения инвестиционных ресурсов для финансирования инновационно - инвестиционных программ и проектов на региональном уровне.

3. Создание информационной и образовательной инфраструктуры по вопросам инвестиционного просвещения населения на региональном уровне:

1) создание образовательной инфраструктуры рынка, предполагающей организацию сети по подготовке, переподготовке и аттестации специалистов рынка ценных бумаг, начиная с начального этапа, включающего школы, коледжи;

2) создание информационного поля регионального рынка ценных бумаг, в том числе создание информационной системы, позволяющей накапливать информацию о субъектах инновационной деятельности и представленных ими проектах:

создание регулярной консультационно - просветительской - телепрограммы по основам инвестирования и рынка ценных бумаг,

создание специального периодического печатного органа, где будет представлена информация о структуре акционерного капитала и финансово-хозяйственной деятельности региональных эмитентов, о компаниях профессиональных участниках РЦБ, о легитимных дилинговых залах, фондовых домах;

создание сайта в Интернете для информирования субъектов экономических отношений, органов местной испонительной и законодательной власти и физических лиц о региональном РЦБ.

3. Обоснована общественная и корпоративная эффективность ценных бумаг различных видов.

Одним из наиболее распространенных способов привлечения средств для финансирования деятельности компаний, в том числе и инновационных, большинства экономически развитых стран является размещение ценных бумаг на бирже. Однако, для любого предприятия, нуждающегося в привлечении допонительных финансовых ресурсов, возникает проблема выбора: с помощью каких инструментов фондового рынка лучше всего осуществить выход на открытый рынок и какой инструмент станет более привлекательным для потенциального инвестора. Таким образом, эмитенту необходимо определить общественную и корпоративную эффективность ценной бумаги для финансирования инновационных проектов.

По мнению автора, под корпоративной эффективностью ценной бумаги, следует понимать рентабельность бизнеса, которую получит корпорация - эмитент, выпустившая ценную бумагу в обращение и развернувшая на эти средства новое производство иди расширившая действующее.

Под общественной эффективностью, по мнению автора, будет пониматься:

1) набор преимуществ, которые ценная бумага сможет предоставить потенциальному инвестору в сравнении с другими инструментами финансового рынка и схемами инвестирования;

2) конечная общественная эффективность, получаемая обществом от функционирования рынка ценных бумаг в смысле необходимого "перелива" капиталов в приоритетные отрасли для обеспечения экономического роста и, в конечном счете, повышения качества жизни.

Российский фондовый рынок располагает разнообразным инструментарием. Анализ основных инструментов фондового рынка показал, что одним из эффективных инструментов, с точки зрения доходности и ликвидности, являются корпоративные акции и облигации. Далее, в работе проводится сравнение преимуществ и недостатков данных ценных бумаг с точки зрения их общественной и корпоративной эффективности, которое представлено в таблицах 2 и 3.

Таблица 2 - Обоснование общественной и корпоративной эффективности акций

Инст- Корпоративная эффективность Общественная эффективность

румент РЦБ Преимущества Недостатки Преимущества Недостатки

Акция 1. Эффективный способ мобилизации инвестиционных ресурсов всех групп инвесторов для развертывания нового производства или расширения действующего, и получения, конечном итоге, Гфибыли. 2. Распыление риска: владелец частного 1федприятия несет поную ответственность по своим обязательствам. т.е. всеми средствами предприятия и личным имуществом, тогда как для акционера риск потерь ограничивается сгаимосшо аший. 3. Вложенный а покупку акций капитал эмитентом не возвращается -стабильность капитала. 1; ' " ' 1. Существует риск распыления капитала и потери контроля над компанией, склонность к монополизации деятельности и возможность враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций. 2. Поскольку многие управленческие решения в акционерном обществе могут быть приняты только после согласования с акционерами, снижается уровень оперативности принятия решений, что может привести к потере выгодных возможностей. 3. Существенные затраты, связанные с организацией вторичного рынка Эффективный набор преимуществ, которые акция предоставляет потенциальному инвестору по сравнению с другими инструментами инвестирования: 1. Ликвидная и высокодоходная бумага, что позволяет сохранять капитал инвестора в догосрочной перспективе. 2. Акция приумножает капитал инвестора за счет получения дохода в виде дивидендов и получения допонительной прибыли за счет прироста курсовой стоимости акции. 3. Право на часть имущества общества в случае его жвидации 4. Право на участие в управлении обществом через ремюаиию [фава голоса Х обмен мимвецмй капитал. 1. Реальное участие в принятии управленческих решений возможно только при наличии крупного пакета акций. 2. Отсутствие гарантий получения дивидендов. 3. Риск потери капитала в случае снижения стоимости акций.

Таблица 3 - Обоснование общественной и корпоративной эффективности облигаций

Иист- Корпоративная эффективность Общественная эффективность

Р>-мсш 14 № Преимущества Недостатки Преимущества Недостатки

Облигация 1 1. Возможность мобилизации значительных объемов денежных средств эмитента и финансирование его проектов и программ без угреты вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью 2. Все параметры облигационного займа определяются -эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инновационно -инвестиционного проекта. 3. Вошожность аккумулирования денежных средств всех групп инвесторов на длительный срок. 1. Эмитент несет опрелеленные риски, связанные с вероятностью того, что облигашкжнмй эайм не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует и\ рагаеию- , ння на разработанных >\нпен-том условиях 2. Эмитент облигаций дожен иметь конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить привлеченные средства. 3. Существенные затраты, связанные с организацией вторичного рынка. 1. Облигация стабильно Гфмносит инвестору регулярный фиксированный доход в внле купонного процента (при этом, выплата процентов по облигашям производится Х первоочередном порядке по сравнению с выплатой дивидендов по акциям), а эмитент берет на себя обязанность вернуть номинальную стоимость облигации при ее погашении. 2. Облигации обращаются на вторичном рынке и могут использоваться в качестве спекулятивного инструмента. 3. Конечная общественная эффективность облигации проявляется в во|можност11 ее нсполыовання для привлечения необходимых финансовых ресурсов для финансирования. в т. ч. социально значимых инновационно - инвестиционных проектов и программ, что, в конечном счете, обеспечивает повышение качества жизни населения 1. Облигация, как менее рискованная ценная бумага. обычно имеет и меньшую доходность по сравнению с акциями. 2. Отсутствие права участия вл&зельца облигации в управлении компанией -эмитентом I

4. Разработана система методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации фондового рынка в регионах России.

Развитие инновационной деятельности любого региона может происходить только за счет обеспечения инвестиционными ресурсами ее социального я хозяйственного развития на базе применения новой прогрессивной технологии, выпуска новой научно-технической продукции, применения новых методов управления, а также модернизации старых технологий. Однако, анализ инновационной ситуации в РФ и ее субъектах показывает, что активной регионализации инновационных процессов пока не происходит. Более того, во многих регионах состояние инновационной деятельности расценивается как неблагоприятное. Это связано, прежде всего, с тем, что инновационную деятельность территориальной производственно-хозяйственной системы дожно обеспечивать соответствующее финансирование. В Орловской области, как и в других регионах, необходимо разработать систему методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации регионального фондового рынка, одним из основных звеньев этой системы мог бы стать региональный фонд поддержки инновационного бизнеса Х Инновационно - инвестиционная компания (ИИК). Главной целью создания ИИК является реализация инновационных проектов в реальном секторе региональной экономики. Заказчиком таких проектов могут быть как региональные производственные предприятия, так и муниципальное образование. В дальнейшем, для практической реализации всех инновационных проектов предлагается использование механизмов, которыми обладает фондовый рынок. Учредители ИИК (Органы региональной власти и местного самоуправления, банки, коммерческие предприятия) регистрируют ИИК в соответствия с российским законодательством. После регистрации ИИК начинает функционировать и выпонять свои основные функции: поиск и отбор инновационных проектов и производственных компаний, реализую щихданныепроекты; выпуск иразмеще-ние ценных бумаг под инновационный проект, организация первичного рынка ценных бумаг под инновационно - инвестиционные проекты; поиск потенциальных инвесторов для реализации данных проектов; создание вторичного рынка выпущенных ценных бумаг, как на региональном, так и на федеральном уровне посредством соз-даниялокальнойэлектронной информационно Х торговой системы,используябир-

жевые и внебиржевые автоматизированные торговые системы ММВБ, МФБ, СПВБ и ОАО ФБВТ, для обслуживания обращения ценных бумаг, выпущенных под инновационно Х инвестиционные проекты. Схема активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне представлена на рисунке 1.

Отобрав проект и предприятие, реализующее его, ИИК выпускает под отобранные инновационные проекты ценные бумаги: облигации или проводит IPO (первичное публичное предложение акций). Если по проекту выпускаются облигации, то ИИК выступает в качестве гаранта по выпущенному облигационному займу. В этом случае ИИК дожен быть сформирован страховой фонд для гарантии возврата заемных средств. Вырученные от реализации облигаций заемные средства аккумулируются в ИИК. Возврат заемных средств и погашение займа происходит за счет доходной части инновационно - инвестиционного проекта, образующегося за счет выпуска и реализации наукоемкой продукции. Средства, которые необходимы для погашения займа, аккумулируются ИИК из дохода от реализации продукции компании н идут на погашение обязательств перед инвесторами в течение инвестиционного периода, как погашение облигационного займа по номиналу. Инвесторы, являющиеся владельцами облигаций, выпушенных под обеспечение инновационно Х инвестиционного проекта, могут реализовать их на вторичном рынке. Если по проекту было принято решение об IPO, ИИК проводит все необходимые процедуры по предложению акций потенциальным инвесторам и получает за свою деятельность комиссионные. ИИК может приобрести акции под инновационный проект и реализовать их Х дальнейшем на вторичном рынке потенциальным инвесторам.

ИИК выступает в качестве посредника, регулирующего финансовую сторону взаимоотношений между заявителем проекта, предприятием, желающим его реализовать, и потенциальным инвестором. Заемные средства, полученные от инвесторов на первичном рынке, ИИК распределяет в соответствие с договором между проектными организациями на доработку НИОКР и предприятиями для налаживания производства инновационного продукта, его сбыта и получение прибыли. ИИК получает за свою работу комиссионное вознаграждение.

Рисунок 1 - Схема активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне

5. Разработаны методические рекомендации по обоснованию схем финансирование инновационных проектов с помощью договых инструментов.

В основе инновационно - инвестиционного проектирования, связанного с организацией производства новой продукции или расширением сферы предоставляемых услуг, лежит метод финансово-экономического планирования и метод оценки эффективности инвестицией. Оба метода дают возможность оценить (с помощью набора коэффициентов финансово - экономического анализа) прогнозные результаты деятельности предприятия и эффективность инвестиций. При этом совершенно не исследуются проблемы формирования заемных средств, лежащих в основе инвестиций, а также проблемы эффективности использования этих средств, что является определяющим для привлечения инвесторов финансирующих проект.

Для решения этой задачи предлагается следующая схема оценки способов формирования заемных средств при реализации инновационно - инвестиционного проекта, которая опирается на необходимые данные финансово-экономического планирования.

Определяется сумма необходимых инвестиционных средств (капитальных вложений). Если финансирование проекта предполагает использование собственных или бюджетных средств, то находится сумма необходимых заемных средств. Определяется срок инвестиционного периода. При этом одна часть срока - это строительно-монтажные и пуско-наладочные работы для подготовки производства новой продукции или возведения объекта для предоставления услуг нового качества. Другая часть срока - это производство и сбыт продукции или предоставление услуг. Доходная составляющая проекта формируется в основном в течение второй части срока инвестиционного периода за счет выручки от продажи продукции и предоставления услуг. На протяжении этой части срока также определяются производственные и эксплутационные затраты и осуществляются налоговые платежи по произ-водсгвенно-эксплутационной базе (НДС и налог на прибыль). Для учета инфляционных процессов затраты по производственно-эксплутационной базе корректируются в соответствии с прогнозом годового темпа инфляции. Выручка тоже корректируется, но в соответствии с прогнозируемым темпом роста цен на продукцию или услуги.

Часть свободных денежных средств на протяжении всего инвестиционного периода используется на рынке безрисковых государственных ценных бумаг. Доходность этих операций прогнозируется на уровне доходности ближнесрочных ГКО-ОФЗ.

Финансирование заемной составляющей инновационно - инвестиционного проекта осуществляется с помощью договых ценных бумаг - дисконтных и купонных облигаций. При этом дисконтные облигации реализуются инвесторам с дисконтом, а купонные облигации по номиналу, но с выплатой ежеквартальных процентов, которые начисляются в течение производственного периода инвестиционного срока. Накопление денежных средств для покрытия займа осуществляется за счет прибыли от продажи продукции и предоставления услуг. Затем, методом подбора параметра (дисконт и купонные платежи) выстраивается поквартальная динамика поступлений и платежей денежных средств так, чтобы на конец инвестиционного периода (погашение облигационного займа), имел место баланс этих денежных потоков. В результате, для заданных исходных данных (инвестиции, собственные средства, бюджетное финансирование, заемные средства, срок инвестиционного периода, темп инфляции и т.д.) определяется дисконт или купонные платежи по облигациям, которые определяют доходность инвесторов по данным ценным бумагам.

6. Разработаны схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

В рамках повышения эффективности регионального рынка ценных бумаг предложены два проекта модернизации транспортной инфраструктуры муниципального образования: первый - строительство пешеходного моста со смотровой площадкой в г. Орле, второй - строительство парка для отдыха. Оба проекта финансируются за счет облигационного займа на основе дисконтных облигаций (ДО) и купонных облигаций (КО). Основные исходные данные первого проекта: инвестиции - 10000000 руб., инвестиционный срок - 3 года, темп инфляции - 10%, доходность по ближнесрочным ГКО-ОФЗ - 5%. Основные исходные данные второго проекта: 20000000 руб., инвестиционный срок - 3 года, темп инфляции - 10 %, доходность по ближнесрочным ГКО-ОФЗ - 5%.

Моделировася процесс формирования заемных средств, как без бюджетного, так и с частичным бюджетным финансированием. Данные расчета приведены в таблице 4.

Таблица 4 - Доходность инвесторов по проектам, профинансированным с помощью облигационных займов

Доходность инвестора по данному виду облигации, в % Проект мост | Проект парк

Отношение суммы займа к сумме инвестиций, в %

100 90 80 100 90 80

до 26,50 34,00 41,00 40Д 46 52

КО - 34,00 48,50 68,50 65 82 106

Расчеты показали привлекательность для потенциальных инвесторов финансирования проектов на основе купонных облигаций. Доходность по данным ценным бумагам выше ставки по банковскому депозиту и срочному вкладу в коммерческом банке.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ

Выпоненные в диссертации исследования позволили разработать методы и механизмы повышения (Эффективности рынка ценных бумаг на государственном и региональном уровнях для привлечения инвестиционных ресурсов в развитие инновационных процессов в экономической и социальной сферах посредством схемы активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне и разработки методики финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

1. По результатам проведенного анализа состояния, тенденций и проблем развития рынка ценных бумаг России, а также по результатам исследования методов инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг в зарубежных странах, была обоснована необходимость активизации инновационно -инвестиционной ориентации фондового рынка России.

2. Разработаны рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно - инвестиционные проекты.

3. Предложены методы обоснования общественной и корпоративной эффективности ценных бумаг различных видов.

4 Разработана система методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации фондового рынка в регионах России, в том числе схема активизации инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне.

5. Разработаны методические рекомендации и схемы финансирования инновационно - инвестиционных проектов с помощью договых инструментов.

Внедрение авторских разработок позволит стимулировать развитие фондового рынка на региональном и муниципальном уровнях, активизировать его инновационно - инвестиционную ориентацию, обеспечить привлечение допонительных ресурсов в интересах социально - экономического развития региона, муниципальных образований и предприятий.

Основные публикации по теме исследования

1. Коковина Е. Проблемы и перспективы развития фондового рынка в регионах России // Неделя науки - 2002. Тезисы докладов 35-ой студенческой научно-технической конференции. 15-20 апреля 2002 г. Т.1 - Орел: ОреГТУ, 2002. - С. 187-188(0,1 п.л.).

2. Коковина Е.Е., Коковин Е.Т. Управление развитием регионов с помощью инструментов фондового рынка // Проблемы экономики, финансов и управления производством. Сборник научных трудов ВУЗов России, март 2003. - Иваново: ИГ-ХТУ -С. 76- 80 (0,3 п.л., авторских 0,25 п.л.).

3. Коковина Е.Е., Коковин Е.Т. Финансирование инновационной деятельности с помощью инструментов РЦБ // Социально-экономическое развитие России в XXI веке. Сборник статей II Всероссийская научно-практическая конференция, июль 2003 г. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2003. - С. 187- 189 (0,16 п.л., авторских 0,15 п.л.).

4. Коковина Е. Рынок IPO - инструмент финансирования инновационных проектов малого бизнеса // Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие. Материалы

24 ч?35в4

международной научно-практической конференции. Сентябрь 2003 г. - Пенза: МНИЦ ПГСХА, 2003. - С. 122 - 123 (0,15 п.л.).

5. Коковина Е.Е., Коковин Е.Т. Рынок корпоративных облигаций сегодня // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №14 (245). - С. 35-36 (0,25 п.л., авторских 0,15 п.л.)

6. Коковина Е.Е., Садков В. Г., Коковин Е.Т. Эволюция рынка корпоративных облигаций России // Финансы и кредит. - 2003. - № 23 (137). - С. 2-6 (0,4 п.л., авторских 0,2 п.л.).

7. Коковина Е.Е. Управление финансовым обеспечением развития регионов с помощью инструментов рынка ценных бумаг // Ломоносов - 2004. Тезисы докладов международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам. Секция "Экономика". 12 -15 апреля 2004 г. - Москва: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2004. - С. 614-615 (0,1 п.л.).

Орловский государственный технический университет

Лицензия № 00670 от 05.01.2000

Подписано к печати iff. 1^.2004. Формат60x841/16печать офсетная. Объем 1,0 усл. печ. л. Тираж 100 экз. Заказ № 1506 Отпечатано с готового оригинал-макета на полиграфической базе ОреГТУ 302030, г. Орел, ул. Московская, 65

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Коковина, Екатерина Евгеньевна

ВВЕДЕНИЕ.:.

1 СОСТОЯНИЕ, ТЕНДЕНЦИИ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1 Становление и тенденции развития рынка ценных бумаг.

1.2 Особенности формирования и тенденции развития региональных рынков ценных бумаг.

1.3 Методы обеспечения инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг в зарубежных странах.

2 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОВЫШЕНИЯ СОЦИАЛЬНО - ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1 Необходимость и методы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

2.2 Методы активизации инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг.

2.3 Методы обоснования общественной и корпоративной эффективности ценных бумаг различных видов.

3 ПУТИ И МЕТОДЫ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ИННОВАЦИОННО -ИНВЕСТИЦИОННОЙ ОРИЕНТАЦИИ ФОНДОВОГО РЫНКА В РЕГИОНАХ РОССИИ.

3.1 Система методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации фондового рынка в регионах России

3.2 Обоснование схем финансирования инновационно - инвестиционных проектов с помощью инструментов фондового рынка.

3.3 Методические и организационно - экономические основы финансирования инновационно - инвестиционных проектов модернизации инфраструктуры муниципального образования на основе облигационных займов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы повышения эффективности и обеспечения инновационной ориентации рынков ценных бумаг в регионах России"

Современный этап развития Российской экономики характеризуется высокими темпами экономического роста (в 2003 году прирост ВВП составил 7,2%). Однако, этот показатель отнюдь не свидетельствует о том, что стабильные темпы развития экономики являются следствием перехода страны к инновационному типу развития. Основные инвестиционные потоки направляются, в основном, в развитие добывающих отраслей промышленности, так как Россия все еще напрямую зависит от экспорта минерально - сырьевых ресурсов. Практически совсем не финансируются высокотехнологичные, наукоемкие отрасли экономики.

Одним из направлений экономической политики России дожен быть поиск тех механизмов, с помощью которых можно было бы обеспечить финансирование догосрочных инновационных проектов и программ. Мировая практика и отечественный опыт предлагают широкий спектр экономических инструментов, обеспечивающих инновационное развитие: схемы субсидирования или льготного налогообложения научно исследовательских и опытно - конструкторских работ (НИОКР), развитие венчурного бизнеса, использование фондовых рынков.

История фондового рынка современной России насчитывает около тринадцати лет. За короткое время была создана инфраструктура, обслуживающая обращение ценных бумаг - фондовые биржи, учетная система рынка ценных бумаг (РЦБ) - регистраторы и депозитарии, расчетно-клиринговая система, а также организации профессиональных участников РЦБ, осуществляющие посреднические функции на РЦБ - дилеры, брокеры и доверительные управляющие. Была сформирована система государственного регулирования рынка ценных бумаг (органы государственного регулирования и нормативно-правовая база). Тем не менее, несмотря на быстрое развитие институтов фондового рынка, отечественная промышленность в 90-е годы переживала период спада, что свидетельствует об относительно слабой взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики страны. В целом капитализация всего фондового рынка России превысила по итогам 2003 г. 200 мрд. дол. Также наблюдается рост капитализации российского фондового рынка и по отношению к ВВП суммарная капитализация компаний, котирующихся на РТС, на конец 2003 г. составила 32,9 % к ВВП (24,7 % в 2002 г.). При этом, капитализация зарубежных фондовых рынков по отношению к ВВП в 2003 году составила: Еврозона - 66 % ВВП, США - 129 % ВВП.

Таким образом, можно сделать вывод о том механизмы, которыми обладает фондовый рынок, его богатый инструментарий, практически не используются для финансирования наукоемких, инновационно ориентированных отраслей производства.

Экономистами зарубежных стран анализируются отдельные стороны развития фондового рынка. В этой области работали: Дж. М. Кейнс. Г. Марковитц, М. Фридмен, Гордон Дж. Александер, Джефри В. Бейли, М. Гордон, М. Модильяни, Уильям Ф. Шарп, Фрэнк Дж. Фабоцци.

Роль фондового рынка в отечественной экономике, общеэкономические условия его формирования и функционирования, проблемы рыночной инфраструктуры получили отражения в работах Алехина Б.И., Берзона Н.И., Галанова В.А., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Чадаева JI.A., Торкановского B.C., Фельдмана A.A. Проблемы создания эффективной системы регулирования рынка исследуются в трудах Сизова Ю.С., Захарова A.B., Ивантера А., Козлова A.A. и др.

Вместе с тем, региональная специфика развития фондового рынкам, в частности, механизма финансирования инновационных проектов, остается практически не исследованной и лишь частично отражена в отечественных экономических публикациях Гулькина П.(вопросы первичного публичного предложения акций).

Вывод о недостаточной проработке вопросов, связанных с разработкой методов по стимулированию фондового рынка в качестве механизма обеспечения инновационной ориентации экономики России как на федеральном, так и региональном уровне, лег в основу выбора направления диссертационного исследования.

Объект исследования - рынок ценных бумаг как механизм ресурсообеспечения инновационно - инвестиционных процессов.

Предмет исследования - инструментарий фондового рынка и его использование для финансирования реального сектора экономики России.

Цель диссертационной работы - разработка методов и механизмов повышения эффективности рынка ценных бумаг на государственном и региональном уровнях для привлечения инвестиционных ресурсов в развитие инновационных производств.

Достижение поставленной цели потребовало определения и решения следующих задач:

1) проанализировать состояние, выявить тенденции и определить перспективы развития рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях;

2) изучить методы инновационно-инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг в отечественной и зарубежных странах;

3) исследовать существующие правовые основы государственного регулирования рынка ценных бумаг и разработать рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно - инбвестиционные проекты;

4) обосновать общественную и корпоративную эффективность ценных бумаг различных видов;

5) разработать систему методов обеспечения инновационно-инвестиционной ориентации фондового рынка на региональном уровне;

6) разработать методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов;

7) разработать схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов

Теоретической и методологической основой исследования являются материалы и положения, содержащиеся в научных работах отечественных и зарубежных экономистов, законодательные акты Российской Федерации, официально-документальные издания, материалы экономических научно-практических конференций и форумов. Информационными источниками исследования послужили статистические сборники и документы, в том числе материалы Орловского областного комитета государственной статистики, а также статистические материалы из фондов Орловского РО ФСФР России в Юго - Западном округе. Достижение конечных результатов работы обусловило использование комплекса общенаучных приемов: исторического, критического анализа и синтеза, единство качественного и количественного анализа; а также специфических методов исследования: экономико - статистического, экспертного.

Научная новизна исследования заключается в усовершенствовании методов и механизмов повышения эффективности финансирования инновационно - инвестиционных проектов посредством инструментов рынка ценных бумаг в условиях формирования единого фондового рынка и возрастания роли регионов в развитии экономики.

Научная новизна подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

1) обоснована необходимость активизации инновационно -инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг России на основе изучения тенденций, состояния и проблем его развития (п. 4.1 Паспорта специальности 08.00.10);

2) рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационно - инвестиционные проекты (п. 4.6 Паспорта специальности 08.00.10);

3) обоснование общественной и корпоративной эффективности ценных бумаг различных видов (п. 4.1 Паспорта специальности 08.00.10);

4) система методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации фондового рынка в регионах России (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10);

5) методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10);

6) схемы финансирования инновационных проектов с помощью дог овых инструментов (п. 4.9 Паспорта специальности 08.00.10)

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что ее результаты позволяют:

1. Использовать разработанные рекомендации по активизации инновационно - инвестиционной ориентации и государственному регулированию рынка ценных бумаг региональным отделениям испонительных органов власти в области государственного регулирования регионального фондового рынка в целях повышения эффективности его функционирования на региональном уровне.

2. Использовать разработанную систему методов обеспечения инновационно - инвестиционной ориентации регионального фондового рынка органами местного самоуправления в целях формирования системы финансирования региональных инновационных проектов и программ.

3. Осуществлять процесс финансирования инновационных проектов и программ региональных предприятий на основании разработанных методических рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов.

4. Результаты работы были использованы при разработке проектов по финансированию инфраструктуры г. Орла, а также Региональным отделением ФСФР в Юго -Западном регионе.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в работе докладывались и обсуждались на различных конференциях, в том числе: II Всероссийская научно-практическая конференция "Социально-экономическое развитие Рос и и в XXI веке" (г.Пенза, 2003 г.). Международная научно-практическая конференция "Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие" (г.Пенза, 2003 г.), Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых по фундаментальным наукам "Ломоносов - 2004". Секция "Экономика" (г. Москва, 2004 г.)

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ общим объемом 1,6 печатных листа, в том числе авторские 1,1 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Диссертация содержи! 161 страницы машинописного текста, 12 рисунков, 49 таблиц, 12 приложений. Библиография включает 143 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Коковина, Екатерина Евгеньевна

Предлагаемый для анализа вариант расчета не предполагает бюджетного финансирования (Приложение Н, Рисунок Н.1). В течение первого года инвестиционного периода (1кв. - 4кв.) заемные средства расходовались на строительно - монтажные работы по обустройству парковой зоны, включая монтаж аттракционов.

Динамика наличия денежных средств на конец квартала имеет линейную нисходящую тенденцию. При этом в 4 кв. наблюдается поное использование инвестиционных средств, предназначенных для реализации проекта.

В течение второго и третьего года инвестиционного периода (5кв. 12кв.) доходы от эксплуатации парка планируется расходовать на его обслуживание и накопление денежных средств для погашения займа в конце инвестиционного периода, а также выплат процентных платежей по купонным облигациям. Поэтому динамика наличия денежных средств на конец квартала имеет кусочно-линейную восходящую тенденцию.

При этом поквартальный остаток денежных средств займа на основе ДО превышает остаток займа на основе КО, так как в последнем случае выплачиваются ежеквартальные купонный проценты.

Отметим, что инвестирование свободных денежных средств в госбумаги дает допонительный доход, который положительно влияет на поквартальную динамику поступлений и платежей, что нашло свое отражение в графиках - кривые более крутые в течение всего инвестиционного периода.

Такая схема работы со свободными денежными средствами позволяет достичь баланса поступлений и платежей, включая поное погашение облигационного займа по двум вариантам в конце инвестиционного периода.

Расчеты показали, что для инвесторов доходность за инвестиционный период составит 40,2 % по ДО и 65 % по КО. Для инвестора более выгодным является вариант работы с купонными облигациями. Доходность по КО значительно превышает доходность по банковским депозитам и по срочным вкладам в финансово - кредитных организациях.

Для изучения влияния доли бюджетного финансирования проекта и, тем самым, снижения его заемной составляющей, в рамках диссертационного исследования моделировася процесс формирования заемных средств с частичным бюджетным финансированием. Данные расчета приведены в таблице 7.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Выпоненные в диссертации исследования позволили разработать научно-обоснованные рекомендации формированию системы инновационно - инвестиционной ориентации рынка ценных бумаг на региональном уровне на этой основе сформировать систему финансирования инвестиционно -инновационных проектов с помощью инструментов финансового рынка.

1) Сущность современного этапа развития общества, в том числе и РФ как субъекта мировой экономики определяется как инновационное развитие. В связи с развитием в мировой экономике интеграционных процессов взят курс на формирование общеевропейского научного пространства, в котором значительное место занимает проблема формирования оптимальной системы финансирования научных исследований и инноваций.

Мировая практика предлагает широкий спектр экономических инструментов научно-технической, инновационной и промышленной политики, с помощью которых можно управлять инновационным процессом на макро- и микроуровнях. Основная проблема для России заключается в том, чтобы с учетом накопленного мирового опыта выбрать и использовать наиболее эффективные в конкретных условиях инструменты для финансирования инновационных проектов. В этой связи эффективным представляется использование механизмов, которыми обладает рынок ценных бумаг, как на государственном, так и на региональном уровне. История фондового рынка современной России насчитывает около тринадцати лет. За короткое время была создана инфраструктура, обслуживающая обращение ценных бумаг - фондовые биржи, учетная система РЦБ - регистраторы и депозитарии, а также организации профессиональных участников РЦБ - дилеров и брокеров. Были созданы органы государственного регулирования рынка ценных бумаг. Однако, все институты инфраструктуры фондового рынка распределяются на региональном уровне крайне неравномерно и в основном сосредоточены в

Центре России. Несмотря на быстрое развитие институтов фондового рынка, отечественная промышленность в 90-е годы переживала период спада, что свидетельствует об относительно слабой взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики страны. Богатый инструментарий рынка ценных бумаг практически не используется для финансирования наукоемких, инновационно ориентированных отраслей производства.

Однако, мировая практика использования различного рода инструментов для финансирования инновационных производств, свидетельствует о том, что одним из наиболее эффективных механизмов является использование инструментов, которыми обладает фондовый рынок. В настоящее время в развитых зарубежных странах создаются торговые площадки при крупнейших биржах, получившие название "паралельных" рынков или "рынков роста". Эти биржевые сегменты предоставляют возможность привлекать догосрочные инвестиции в развитие молодых инновационных предприятий.

2) В настоящее время в России формы взаимодействия разработчиков и потенциальных инвесторов представлены посредством информационных электронных систем, ярмарок, конкурсов и конференций. Однако, анализ существующей инфраструктуры предложения научных разработок показал, что существующие формы взаимодействия разработчиков и потенциальных инвесторов не способствуют привлечению инвестиций.

Поиску и нахождению источников финансирования могут служить национальные биржи высоких технологий, причем как постоянно действующие так называемые биржи Роста так и биржи отраслевой направленности или посвященные пионерным направлениям развития науки и техники. Однако, для размещения ценных бумаг на действующих биржевых площадках России, эмитентам необходимо удовлетворять всем, довольно жестким требованиям, предъявляемым для включения и поддержания в Котировальных листах Биржи, что для большинства региональных эмитентов является невозможным.

Поэтому, в настоящее время любопытными представляются два проекта, один из которых представляет собой сегмент Санкт - Петербургской Валютной Биржи (СПВБ), который получил название Рынок Роста Санкт-Петербург (Growth Market Saint-Petersburg, GMS) Целью данного проекта явилось создание нового торгового сегмента СПВБ для акций инновационных и растущих предприятий Санкт-Петербурга, Ленинградской области и Северо-Западного региона. Второй проект, представляющий из себя ОАО Фондовая Биржа Высоких Технологий (ОАО ФБВТ), основной целью создания которой является организация торгов ценными бумагами вновь создаваемых и уже существующих высокотехнологичных компаний, что позволит обеспечить привлечение государственных и частных инвестиций в научно - технические проекты.

При этом, возникает необходимость выбрать тот инструмент фондового рынка, который станет оптимальным для привлечения инвестиций в инновационные проекты предприятий. В настоящее время наиболее эффективным способом реализации целей предприятия, связанных с финансированием инновационных проектов являются долевые и договые ценные бумаги. Анализ того и другого инструмента с точки зрения общественной (под которой понимается тот набор преимуществ, которые ценная бумага сможет предоставить потенциальному инвестору в сравнении с другими инструментами финансового рынка и схемами инвестирования) и корпоративной эффективности (под которой понимается та полезность, которую получит корпорация-эмитент, выпустившая ценную бумагу в обращение) показал, что оба рассмотренных инструмента могут быть использованы для финансирования среде- и догосрочных проектов и программ. Все зависит от того, какую цель преследует корпорация и инвестор, вышедшие на открытый рынок.

Рынок ценных бумаг, являясь с одной стороны инструментом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики, с другой же средством получения спекулятивных прибылей, нуждается в регулировании посредством упономоченных на это государственных органов. В настоящее время, в рамках проводимой в России административной реформы, идет формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг, которая выпоняя функции регулятора на фондовом рынке, дожна быть наделена и функциями регулирования финансовой системы в целом. Новый орган испонительной власти получил название Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР России). Эффективность государственного регулирования фондового рынка определяется эффективностью воздействия государства на функционирование региональных рынков, поэтому региональные структуры, занимающиеся государственным регулированием рынка ценных бумаг (на региональном уровне функции регулятора фондового рынка призваны выпонять территориальные отделения ФСФР России) дожны, прежде всего, стимулировать развитие инфраструктуры региональных рынков в целях привлечения денежных ресурсов для финансирования инновационно -инвестиционных проектов на территории субъектов федерации, муниципальных образований. В работе даются рекомендации по государственному регулированию рынка ценных бумаг в условиях административной реформы и необходимости привлечения финансовых ресурсов в инновационные проекты.

3) Развитие инновационной деятельности любого региона может происходить только за счет обеспечения инвестиционными ресурсами ее социального и хозяйственного развития на базе применения новой прогрессивной технологии, выпуска новой научно-технической продукции, применения новых методов управления, а также модернизации старых технологий. Однако, анализ инновационной ситуации в РФ и ее субъектах показывает, что активной регионализации инновационных процессов пока не происходит. Более того, во многих регионах состояние инновационной деятельности расценивается как неблагоприятное. Это связано, прежде всего, с тем, что инновационную деятельность территориальной производственнохозяйственной системы дожно обеспечивать соответствующее финансирование. В Орловской области, как и в других регионах, необходимо разработать систему методов обеспечения инновационно -инвестиционной ориентации регионального фондового рынка, одним из основных звеньев этой системы мог бы стать региональный фонд поддержки инновационного бизнеса - Инновационно - инвестиционная компания (ИИК). Главной целью создания ИИК является реализация инновационных проектов в реальном секторе региональной экономике. В дальнейшем, для практической реализации всех инновационных проектов предлагается использование механизмов, которыми обладает фондовый рынок. Учредители ИИК (Органы региональной власти и местного самоуправления, банки, коммерческие предприятия) формируют уставный капитал в размере 20 ООО ООО рублей, готовят соответствующие учредительные документы (Устав, учредительный договор и т.д.) и регистрируют ИИК в соответствии с российским законодательством. После регистрации ИИК начинает функционировать и выпонять свои основные функции: поиск и отбор инновационных проектов и производственных компаний, реализующих данные проекты; выпуск и размещение ценных бумаг под инновационный проект; организация первичного рынка инновационных ценных бумаг; поиск потенциальных инвесторов для реализации данных проектов; создание вторичного рынка инвестиционных ценных бумаг как на региональном, так и на федеральном уровне используя биржевые и внебиржевые автоматизированные торговые системы ММВБ, МФБ, СПВБ и Биржи высоких Технологий.

Далее, в диссертационном исследовании разрабатываются методические рекомендации по обоснованию схем финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов. В основе инновационно - инвестиционного проектирования, связанного с организацией производства новой продукции или расширением сферы предоставляемых услуг, лежит метод финансово-экономического планирования и метод оценки эффективности инвестицией. Оба метода дают возможность оценить (с помощью набора коэффициентов финансово -экономического анализа) прогнозные результаты деятельности предприятия и эффективность инвестиций. При этом совершенно не исследуются проблемы формирования заемных средств, лежащих в основе инвестиций, а также проблемы эффективности использования этих средств, что является определяющим для привлечения инвесторов финансирующих проект.

Для решения этой задачи предлагается следующая схема оценки способов формирования заемных средств при реализации инновационно -инвестиционного проекта, которая опирается на необходимые данные финансово-экономического планирования.

Определяется сумма необходимых инвестиционных средств (капитальных вложений). Если финансирование проекта предполагает использование собственных или бюджетных средств, то находится сумма необходимых заемных средств. Определяется срок инвестиционного периода. При этом одна часть срока - это строительно-монтажные и пуско-наладочные работы для подготовки производства новой продукции или возведения объекта для предоставления услуг нового качества. Другая часть срока - это производство и сбыт продукции или предоставление услуг. Доходная составляющая проекта формируется в основном в течение второй части срока инвестиционного периода за счет выручки от продажи продукции и предоставления услуг. На протяжении этой части срока также определяются производственные и эксплутационные затраты и осуществляются налоговые платежи по производственно-эксплутационной базе (НДС и налог на прибыль). Для учета инфляционных процессов затраты по производственно-эксплутационной базе корректируются в соответствии с прогнозом годового темпа инфляции. Выручка тоже корректируется, но в соответствии с прогнозируемым темпом роста цен на продукцию или услуги.

Часть свободных денежных средств на протяжении всего инвестиционного периода используется на рынке безрисковых государственных ценных бумаг. Доходность этих операций прогнозируется на уровне доходности ближнесрочных ГКО-ОФЗ.

Финансирование заемной составляющей инновационно инвестиционного проекта осуществляется с помощью договых ценных бумаг - дисконтных и купонных облигаций. При этом дисконтные облигации реализуются инвесторам с дисконтом, а купонные облигации по номиналу, но с выплатой ежеквартальных процентов, которые начисляются в течение производственного периода инвестиционного срока. Накопление денежных средств для покрытия займа осуществляется за счет прибыли от продажи продукции и предоставления услуг. Затем, методом подбора параметра (дисконт и купонные платежи) выстраивается поквартальная динамика поступлений и платежей денежных средств так, чтобы на конец инвестиционного периода (погашение облигационного займа), имел место баланс этих денежных потоков. В результате, для заданных исходных данных (инвестиции, собственные средства, бюджетное финансирование, заемные средства, срок инвестиционного периода, темп инфляции и т.д.) определяется дисконт или купонные платежи по облигациям, которые определяют доходность инвесторов по данным ценным бумагам.

На основании предложенной методики, разрабатываются схемы финансирования инновационных проектов с помощью договых инструментов. Первый из которых - это строительство пешеходного моста со смотровой площадкой в г. Орле, второй - строительство парка для отдыха. Оба проекта финансируются за счет облигационного займа на основе дисконтных облигаций (ДО) и купонных облигаций (КО).

Для изучения влияния увеличения доли бюджетного финансирования проекта на основные параметры облигационного займа и, тем самым, снижения его заемной составляющей, в рамках диссертационного исследования моделировася процесс формирования заемных средств с частичным бюджетным финансированием.

По результатам проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что финансирование инновационно - инвестиционного проекта с помощью облигационного займа, в основу которого положены купонные облигации, оказася наиболее выгодным с точки зрения риска и доходности при совпадении величины заемных средств и величины инвестиций. Включение бюджетных средств в общий объем инвестиций, также делает привлекательными для инвестора и ДО.

В целом, по итогам диссертационного исследования получены следующие результаты. В теоретико-методическом аспекте - подготовлены теоретико-методические положения по активизации механизма рынка ценных бумаг для финансирования инновационных проектов на региональном уровне. В практическом аспекте - были рассмотрены несколько вариантов по финансированию инновационно - инвестиционного проекта с помощью облигационного займа.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Коковина, Екатерина Евгеньевна, Орел

1. Гражданский кодекс РФ (редакция от 10.01.2003 г.) // Законы рынка ценных бумаг в Российской Федерации 2003. Новосибирск: РИПЭЛ, 2003.- 80 с.

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации. М.: Юридическая литература, 1998. - 286 с.

3. Федеральный закон О рынке ценных бумаг № 39-Ф3 от 22 апреля 1996г. (последняя редакция от 28.12.2002 N 185-ФЗ) // СПС Консультант

4. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г. // СПС Консультант

5. Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г. // СПС Консультант

6. Федеральный закон Российской Федерации "О внесении изменения в статью 3 Закона Российской Федерации "О налоге на операции с ценными бумагами" № 183- ФЗ от 23 декабря 2003// СПС Консультант

7. Федеральный закон Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг № 136-Ф3 от 29 июля 1998г. // СПС Консультант

8. Указ Президента РФ О системе и структуре федеральных органов испонительной власти № 314 от 9 марта 2004 // СПС Консультант

9. I Постановление Правительства РФ Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам № 206 от 9 апреля 2004 // СПС Консультант

10. Постановление ФКЦБ России О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг № 03 30 / пс от 18 июня 2003 г. // СПС Консультант

11. Положение О порядке размещение, обращения и погашения облигаций жилищного займа администрации Орловской области № 297 от 27 июля 1995г. // Орловская правда.-1995.- 6 декабря. С.З

12. Программа стимулирования привлечения инвестиций промышленными предприятиями Центрального федерального округа с помощью инструментов рынка ценных бумаг: Москва, 2002

13. Годовой отчет ФКЦБ России за 2002 г. // Internet resource: h ttp:// www.fcsm.ru.

14. Пятилетка Орловского PO ФКЦБ России. Орел, 2002. - С. 4-7

15. Область в цифрах // ЭкспертОрел (информационно-аналитический еженедельник). 2002. - № 15. - С. 11

16. Отчет об итогах деятельности Орловского РО ФКЦБ России за 1997 -2001 гг. Орел, 2002. - 12 с.2 1 Отчет об итогах деятельности Орловского ФКЦБ России за 1997 2003 гг.

17. Регионы России. Социально экономические показатели. 2003. Раздел: Наука и инновации: Стат.сб./ Госкомстат России. - Москва, 2003. - С.728; С. 766; С.768; С. 770

18. Социально-экономическое положение Орловской области: 1991 -1995,- Орел, 1996

19. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала.- М.: Альпина Паблишер, 2001.-358 с.

20. Бард В. С. Инвестиционные проблемы российской экономики,- М.: "Экзамен", 2000,- 384 с.

21. Баринов Э. А. Рынки валютные и ценных бумаг.-М.: Экзамен, 2001.608 с.

22. Берзон Н. И., Буянова Е. А. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля,- 2-е изд. М.: Вита-Пресс, 1999. - 400 с.

23. Бобров Д., Игнатов И., Склярова Н., Трифонова А. Как успешно разместить ценные бумаги на бирже? Практическое руководство по изучению возможностей IPO в РТС. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

24. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Комментарий к Федеральному закону Об инвестиционных фондах.- М.: Юридический Дом Юстицинформ, 2003. 320с.

25. Запорожан А. Я. Все об акциях. СПб: Питер, 2001.- 256 с.

26. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирования: Учебник для вузов.- 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2001,- 542 с.

27. Инновационные процессы в малом предпринимательстве. М.: Служба Тасис Генерального Директората IA, Европейская Комиссия, 1999. - 156 с.

28. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности,- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 1997.- 512 с.

29. Контуры инновационного развития мировой экономики. Прогноз на 2000-2015 гт. под редакцией д.э.н., профессора А.А.ДЫНКИНА. М.: Наука, 2000. - 143 с.

30. Каменева Н. Т. Организация биржевой торговли: Учебник для вузов.-М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.- 303 с.

31. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альп и на Паблишер, 2000. - 624 с.

32. Мекулов Я. С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие,- М.: ИНФРА-М, 2000,- 248 с.

33. Новиков А. В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций,- Новосибирск: издательство НГАЭиУ. 224 с.

34. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. Зарубежный опыт. Учебное пособие для юрижических и экономических вузов. М.: Юридический Дом "Юстицинформ", 2002. - 411с.

35. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. - 312 с.

36. Севрук В. Т. Риски финансового сектора Российской Федерации: Практическое пособие,- М.: ЗАО "Финстатинформ", 2001.- 175 с.

37. Симионова Н. Е. Методы анализа рынка. Учебное пособие.- М.: Экспертное бюро, 2000.- 128 с.

38. Управление социально- экономическим развитием России: концепции, цели, механизмы / Рук. авт. кол. Львов Д. С., Поршнев А. Г., Гос. ун- т. упр., Отд- ние экономики РАН Л.: ЗАО "Издательство "Экономика", 2002г. - 702 с.

39. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М.: Экономика, 1998. - 222 С.

40. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник под ред. Сенчагова

41. B.К., Архипова А.И. М.: Проспект, 2000. - 496 С.

42. Чекулаев М. В. Риск- менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности.- М.: Альпина Паблишер, 2002,- 344с.

43. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций.-М.: Дело, 1998,- 256 с.

44. Абрамов А. Российский рынок в глобальной среде // РЦБ,- 2003. № 5.1. C.45- 47

45. Абрамов А. Российский фондовый рынок бег вверх по идущему вниз эскалатору // РЦБ.-2001.-№ 8.- С. 12-15

46. Аферов В. Структура инвесторов на рынке государственного дога России далека от совершенства // РЦБ. 2001. - № 8. - С. 29-34

47. I Анализ операционных и организационных аспектов деятельности бирж на фондовых рынках России и зарубежных стран // Вестник НАУФОР. -2004. -№ 2. С. 21 - 25

48. Аринин С., Кочешкова Н. Российский рынок акций: доходность падает. // РЦБ.-2003. № 11 .-С. 12-13

49. Баринов В. Будущее торгов и торги будущим // Вестник НАУФОР. -2003.-№ 12.-С. 27-31

50. Баринов В. Субфедеральные облигационные займыжак повысить ликвидность // Рынок ценных бумаг,-1997.-№ 12.-С.4-9

51. Бахтин А. Рынок ждет новых денег // Финансовая Россия .- 2000. № 48. -С.10

52. Богомолова И. Оценка и пути активизации инвестиционной деятельности на территории муниципального образования // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 15. - С. 70 - 72

53. Бондарь Т. История и перспективы российского рынка региональных и муниципальных облигаций // РЦБ. № 5. - 2003. - С. 66 - 69

54. Бондарь Т. Финансовые и экономические факторы кредитоспособности региональных администраций // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 24. - С. 61-63

55. Бучковский И. Клиринг в России и за рубежом // Вестник НАУФОР.2003. -№ 12.-С. 45 -49

56. Бойко И.В. Регион: первичный уровень формирования национальной инновационной системы//Инновации. 2002. - №10. - С.20-24 ^

57. Вавулин Д. О новом регуляторе российского фондового рынка /У РЦБ.2004. № 7. - С.22-26

58. Васильев Д.В. Будущее рынка ценных бумаг России в наших руках // Вестник НАУФОР. 1999. - №3. - С.2- 4

59. Выбор сделает инвестор (интервью с директором департамента экономики и промышленности правительства Калужской области Розановой Т.) // РЦБ. 2001,- № 2,- С. 79-80

60. Гейнц Д., Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // РЦБ. 2004. - № 8. - С.38

61. Гордон А. Кто владеет реестром, владеет миром // Финансовый аналитик. 2003. - июль - август. - С.34 - 37

62. Гулькин П. Венчурное инвестирование немного истории и статистики //РЦБ, - 1999.-№ 6 . - С. 12 - 15

63. Детинич В. Индексы рынка акций // Вестник НАУФОР,- 2002,- № 5,-С.35-41

64. Деловой Петербург. 1999,- №141 (от 24.12.99). - С. 1.

65. Журков Р. Общая экономическая ситуация и проблемы привлечения займов // РЦБ .- 2001.- № 12.- С.87-88

66. Зак М. Фондовый рынок: итоги первого и прогноз на второе полугодие 2003г. // РЦБ,- 2003,- №16. С.22-24.

67. Захаров А. Финансовый рынок поле для банковского бизнеса.// Индикатор.-2002 г. - №11. - С. 2 - 6 .

68. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок // РЦБ. 2001.- № 3. С.8-13

69. Иларионов А. Бремя государства // Вопросы экономики. 1996. - № 9.- С.24

70. Каплин А. Как рассчитать справедливую цену акции? // Вестник НАУФОР. 2004. - № 2. - С. 37 - 41

71. Каплин А. О дивидендах и эффекте "возврата" // Вестник НАУФОР. -2003.-№ 12.-С. 7 11

72. Караваев Г. Определение допустимых параметров дога субъекта Федерации // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 20. - С.68 - 70

73. Кирьянов М. Внимание новые эмиссии! // Финансовый аналитик.2003. июль - август. - С.30 - 32

74. Колесников Г. Преступление и наказание: ждите санкций // У Финансовый аналитик. 2003. - май. - С.74 - 77

75. Консолидация инфраструктуры российского фондового рынка и создание центрального расчетного депозитария // Рынок ценных бумаг.2004. № 12.-С.46

76. Корчмар Л. Этика фондового рынка7/ // Финансовый аналитик. 2003.- май. -С.81 85

77. Костриченко А. Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг в России // Материалы международной конференции ИЭПГ1 "Экономический рост: после коммунизма". М., 2002. - С.92 - 97

78. Кочуев В.А. Наш климат благоприятствует инвестициям // Просторы России . -1997. -№26

79. Краснова Е. "Голубые фишки": пат или мат? // Финансовый аналитик. -2003. июль - август. - С. 18 - 22

80. Кузин А. ПИФы не подвели // Финансовая Россия .- 2002. №2. - С. 1 1

81. Майорова Н. Проектные облигации в государственном и муниципальном секторе: опыт зарубежных стран и перспективы России // Рынок ценных бумаг. 2001.- № 16. - С.23-27

82. Майоров Д. Состояние и перспективы рынка акций // РЦБ.-2002,- № 23.-С.63-6

83. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 4. - С. 8

84. Малиновский В. Проблемы привлечения городских займов (на примере Санкт Петербурга) // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 15. - С. 61 - 63

85. Малиновский В., Панфилов А. Оценка кредитоспособности субъектов Российской Федерации // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 24. - С. 64-65

86. Малиновский Д. Российский рынок ценных бумаг в конце 1997 года: последствия кризиса // Рынок ценных бумаг,-1998. № 8. - С. 5-7

87. Миловидов В. Российский региональный фондовый рынок: глобальные макроэкономические факторы // Рынок ценных бумаг.-2000.-№ 4.-С. 16-20

88. Мильчанова H.A. Фондовый рынок российских регионов // Финансы.-1997,- № 12. С. 9-12

89. Миркин Я. Мегарегулятор // РЦБ. 2002. - № 17. - С. 20-2494 . Никитина И. Регионы России: первый опыт заимствований // РЦБ. -2001.-№5.-С. 149-152

90. Пензин К. Финансовые показатели биржевого бизнеса // РЦБ. 2004. -№ 4. - С. 42 - 45

91. Петров В. Глобальные фондовые рынки стагнация заканчивается? // РЦБ.-2003.-№ 12.-С.36-39

92. Петров В Российский финансовый рынок не допустить головокружения от успехов // РЦБ. - 2003. - № 23. - С.31 - 34

93. Петров В. Рынок договых инструментов: когда настанет время частных инвесторов? // Вестник НАУФОР. 2003. - № 12. - С. 39 - 41

94. Потемкин А. ММВБ: реалии и перспективы. // РЦБ. 2004. - № 12. - С. 31 -34

95. Родионов Д. Состояние и перспективы рынка акций //Х РЦБ.-2003.-№10.-С.12-14.

96. Рожков А. Инвестиционные перспективы на 2004 г.: время формировать дивидендные портфели// Вестник НАУФОР,- 2004.-№1,-С. 17-20

97. Рубцов Б. Мировые финансовые рынки: основные тенденции развития в 2001 2003 гг. // Финансовый аналитик. - 2003. - № 1. - С.24 - 35

98. Рынок акций: что станет локомотивом, когда закончится консолидация // РЦБ.-2002.-№ 17.-С.56-59

99. Положение на рынке производных инструментов ММВБ: реакция на системный кризис // Индикатор. 1998. - №1,- С.6 -7

100. Саймон В. Фондовые рынки ожидают тревожные дни // РЦБ.-2002.-№ 20.-С.56-61

101. Татьянников В. Фондовый рынок: новый этап развития? // РЦБ.-2003.-№ 6.-С.35-38.

102. Тихонов А. Реальные ценности на фондовом рынке Российской империи // РЦБ. -1993. № 5. - С.57-60

103. Ульянов И. Рынок акций смотрит вверх // Финансовый аналитик. -2003. май.-С.26 - 31

104. Храпченко Л. Как правильно структурировать облигационный заем? // Индикатор. 2002. - № 04 (44). - С. 29 - 3 1 '1 10 Чеканова Е. Государственное регулирование выпуска субфедеральных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2003. - №20. - С. 57-60

105. I Шадрин А. Субфедеральные и муниципальные заимствования: итоги, проблемы, перспективы //РЦБ .- 200 L- № 12.- С.74-81

106. Шадрин А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований в 2002 г // РЦБ. № 5. - 2003. - С. 59 - 65

107. Шураков А. Рынок акций: итоги 2003 года и перспективы 2004 года // РЦБ.- 2004.-№ 6.-С. 41 -45

108. Яндиев М. Впереди дефот? // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 5. -С.70 - 72

109. Государственные ценные бумаги // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетmarkets/goverment/tools.html

110. Торшин А. Как вовлечь население страны в инвестиционный процесс // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

111. Рынок Роста Санкт Петербург. Утвержденная процедура допуска и порядок раскрытия информации эмитентами. - С. 1 - 13 // Internet resource: www.spcex.ru

112. Устав ОАО "Фондовая Биржа Высоких Технологий". Москва, 2004 // Internet resource: www.fbvt.ru

113. Учредительный договор ОАО "Фондовая Биржа Высоких Технологий". Москва, 2004 // Internet resource: www.fbvt.ru

114. Венчурная биржа // Internet resource: www.indx.ru

115. Институт экономики переходного периода. Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

116. Институт фондового рынка // Internet resource: www.ismm.ru

117. Московская межбанковская валютная биржа // Internet resource: www.micex.ru

118. РТС // Internet resource:www.rts.ru

119. Рынок Роста Санкт Петербург // Internet resource: www.spcex.ru

120. Статистические данные по облигациям // Internet resource: www.Cbonds.ru

121. НАУФОР // Internet resourceiwww.naufor.ru

122. Федеральная служба по финансовым рынкам // Internet resource: www.fcsm.ru

123. AIM exchange regulated market, 3/4 June 2004. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетaim/

124. AIM admissions since launch. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетaim/

125. Annual Report of SEC. 2002. - 194 p. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

126. A Practical Guide to Listing. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

127. DBAG // Internet resource: www.deutsche boerse.com

128. Europe's Premier Listing Platform. Standarts, Tranparency, Liguidity. -Deutsche Brse AG: 60485 Frankfurt/Main. 2003. - P. 6. - // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

129. Exchange Rules for the Frankfurt Stock Exchange. August 2, 2004. - 62 p. // Internet resource: Ссыка на домен более не работает/ Internet resource: www.spcex.ru

130. London Stockexchange // Internet resource: www.londonstockexchahge.com/aim/

131. Regelwerk Neuer Markt, Abschnittl, PI. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>

132. Research Report of DBAG, 2002 // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>