Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Минашкин, Виталий Григорьевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.12 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в России"
МИНАШКИН ВИТАЛИЙ ГРИГОРЬЕВИЧ
МЕТОДОЛОГИЯ СТАТИСТИЧЕСКОГО ИССЛЕДОВАНИЯ СОСТОЯНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
Специальность 08.00.12 - Бухгатерский учет, статистика
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Москва 2006
Работа выпонена на кафедре математической статистики и эконометрики Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).
Научный консультант
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор Мхитарян Владимир Сергеевич
доктор экономических наук, профессор Аболенцев Юрий Иванович
доктор экономических наук, профессор Агапова Татьяна Николаевна
Ведущая организация
доктор экономических наук, профессор Короткой Анатолий Владимирович
Государственный университет Высшая школа экономики
Защита диссертации состоится л8 июня 2006 г. в 12-00 часов на заседании диссертационного совета по бухгатерскому учету, статистике Д 212.151.02 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики.
Автореферат разослан л_ мая 2006 г.
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук, профессор Л.А.Данченок
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Переход России к рыночной экономике привел к трансформации существовавших ранее форм и методов управления, изменению механизмов функционирования товарных и финансовых рынков, модернизации всех отраслей. Свое второе рождение получили некоторые виды экономической деятельности, отсутствовавшие в условиях административной системы управления, в частности, рынок ценных бумаг. На рубеже 90-х годов начася процесс возрождения российского рынка ценных бумаг. По сравнению с другими сегментами рыночной экономики этот рынок развивася наиболее быстрыми темпами, главным образом, за счет спекулятивных операций с государственными ценными бумагами. Отсутствие научно обоснованной системы статистических показателей, характеризующих состояние и развития рынка ценных бумаг, надежных индикаторов формирующихся тенденций и достаточного опыта аналитической работы привели к тому, что кризис 1998 года поставил под сомнение само существование фондового рынка.
В настоящее время, по прошествии восьми лет после дефота, российский рынок ценных бумаг в определенной степени восстановися. При условии сохранения общего направления реформ данная сфера рыночных отношений получит дальнейшее развитие, что вызывает необходимость адекватной статистической оценки состояния рынка, анализа его структуры, исследования основных тенденций динамики и прогнозирования.
Значительная часть научных разработок и публикаций в данной области посвящена исследованию тенденций на рынке ценных бумаг для обеспечения практической биржевой деятельности отдельных инвесторов. В то же время работ, нацеленных на решение проблем статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в целом, сравнительно мало, Вместе с тем, рынок ценных бумаг как часть финансового рынка является одним из важнейших сегментов рыночной
экономики, от функционирования которого в конечном итоге зависят как общий экономический климат в стране, так и инвестиционная привлекательность российских компаний. Этим определяется актуальность темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка методологии комплексного статистического анализа и прогнозирования развития российского рынка ценных бумаг.
В соответствии с указанной целью в работе поставлены и решены следующие задачи теоретического и прикладного характера:
Х проанализировать и обобщить закономерности формирования российского рынка ценных бумаг как объекта статистического исследования;
Х выработать рекомендации по совершенствованию системы статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг;
Х исследовать тенденции развития российского рынка ценных бумаг в целом и его отдельных сегментов в посткризисный период;
Х провести классификацию факторов, определяющих структуру экономических процессов;
. Х определить границы применения методов технического анализа в исследовании российского рынка ценных бумаг;
Х предложить обобщающие показатели, позволяющие оценить структурные изменения на рынке ценных бумаг за ряд последовательных периодов;
Х разработать показатели, характеризующие уровни концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;
Х провести классификацию крупнейших российских эмитентов, акции которых котируются на фондовом рынке;
Х обобщить закономерности изменения российских биржевых индексов;
Х определить методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг.
Объектом исследования явися рынок ценных бумаг Российской Федерации как один из важнейших сегментов финансового рынка.
Предмет_исследования составила методология
статистического исследования тенденций и структурных изменений на рынке ценных бумаг.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованию развития рынка ценных бумаг, статистическим методам анализа тенденций и структурных изменений в финансово-экономических процессах и явлениях. В работе использованы научные труды Алексеева М.Ю., Басова А.И., Бергера Ф., Берзона Н.И., Галанова В.А., Жукова Е.Ф., Коби Р., Ляшенко В.И., Меладзе В.Э., Мэрфи Дж., Мейера Т., Русинова В.Н., Соловьевой И.Б., Тьюза Р., Эдера А., Эрлих A.A., Якимкина В.Н. и других авторов.
При разработке вопросов методологии статистического исследования большое значение имели труды Агаповой Т.Н., Аболенцева Ю.И., Айвазяна С.А., Башиной О.Э., Беляевского И.К., Громыко Г.Л., Дубровой Т.А., Елисеевой И.И., Ефимовой М.Р., Ильенковой С.Д., Казинца JI.C., Карманова М.В., Корнилова И.А., Короткова A.B., Кузнецова В.И., Лукашина Ю.П., Мхитаряна B.C., Назарова М.Г., Нестерова Л.И., Овсиенко В.Е., Орехова CA., Рябушкина Б.Т., Устинова А.Н., Фомина Я.А., Френкеля А.А, Юзбашева М.М. и других ученых.
В качестве инструментария использовались методы анализа временных рядов и прогнозирования, структурных сдвигов, кластерного, корреляционного и регрессионного анализа, графические и табличные средства представления статистических данных.
Для обработки исходной информации применялись пакеты прикладных программ STATISTICA, SPSS, СТАТЭКСПЕРТ и MESOSAUR.
Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, Банка России, еженедельные, ежемесячные и годовые материалы Московской межбанковской валютной биржи, а также информация, опубликованная в периодической печати и размещенная на официальных сайтах в сети Internet.
Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что в ней разработана методология комплексного статистического исследования общего уровня развития рынка ценных бумаг, анализа происходящих на нем структурных изменений и тенденций динамики отдельных его сегментов.
К числу наиболее существенных результатов, обладающих научной новизной, относятся следующие:
Х разработана и апробирована методология комплексного анализа структуры и структурных изменений социально-экономических процессов;
Х предложена и обоснована статистическая классификация финансово-экономических структур по фактору времени и процессу формирования структурных частей;
Х предложен и реализован концептуальный подход к построению двухуровневой системы показателей статистики рынка ценных бумаг;
Х выявлены ключевые факторы, определяющие процесс формирования российского рынка ценных бумаг;
Х определены методологические возможности применения методов технического анализа при исследовании тенденций биржевых курсов;
Х оценены финансовые результаты эмиссии ГКО-ОФЗ в период до кризиса 1998г. и его последствия;
Х разработаны теоретические основы оценки концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;
Х уточнена методология моделирования динамики биржевых индексов;
Х разработаны методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг;
Х построены модели и получены прогнозные значения обобщающих показателей развития рынка ценных бумаг.
Практическая значимость результатов исследования.
Результаты проведенного исследования нашли практическое применение в аналитической работе Федеральной службы государственной статистики и Рейтингового агенства АК&М, что подтверждается справками о внедрении.
Разработанные в диссертации методологические подходы к статистическому анализу процесса формирования рынка ценных бумаг представляют интерес для специалистов Министерства финансов Российской Федерации, Центрального банка России при оценке состояния и тенденций изменения данного важнейшего сегмента финансового рынка, при разработке программ и нормативных актов государственного регулирования и поддержки развития российского рынка ценных бумаг. Методики статистической оценки, анализа и прогнозирования, предложенные в диссертации, могут быть применены аналитическими и консатинговыми фирмами, брокерскими конторами и другими организациями в их практической деятельности на рынке ценных бумаг.
Общеметодологические результаты выпоненного
исследования использованы в учебном процессе в МЭСИ в курсах "Теория статистики" и "Статистика фондового рынка".
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались и получили одобрение на международных, всероссийских и межвузовских научно-практических конференциях, в том числе:
Х Международной научно-методической конференции "Научно-методические основы преподавания финансово-кредитных и учетных дисциплин" (Москва, 1999г.);
Х X Международной конференции "Применение новых технологий в образовании" (Троицк, 1999г.);
Х V Международном семинаре "XXI век: проблемы правового регулирования морской, экологической и коммерческой деятельности" (Рига - Юрмала - Вентспис, 2001 г.);
Х II Международной научно-методической конференции "Методология преподавания статистики, эконометрики и математической экономики в вузах" (Москва, 2002 г.);
Х Международной научно-методической конференции Управление организационным развитием социально-экономических систем (Челябинск, 2002 г.)
Х Международной научно-практической конференции Глобальные тенденции в статистике и математических методах в экономике: наука, практика и образование (С.-Петербург, 2004г.).
Публикации. Результаты исследования опубликованы в 93 научных публикациях общим объемом 126,4 пл., в том числе в 2 монографиях общим объемом 17,1 п.л., в 14 учебниках и учебных пособиях общим объемом 56,5 п.л.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы, определены цель, задачи, объект и предмет исследования, его теоретическая и методологическая основы, информационная база, научная новизна и практическая значимость результатов.
В первой главе Рынок пенных бумаг как объект статистического исследования рассмотрены теоретические и методологические вопросы анализа состояния и развития российского рынка ценных бумаг, его структура и функции в условиях рыночной экономики, этапы его формирования, перспективы и направления совершенствования, разработаны
методологические принципы построения системы показателей рынка ценных бумаг.
Глобализация социально-экономических процессов в России, постепенная интеграция российской экономики в мировое хозяйство не могли не отразиться на формировании такого важнейшего сегмента финансового рынка, каким является рынок ценных бумаг, позволяющий не только аккумулировать и перераспределять инвестиции, но служащий своего рода барометром, отражающим общее состояние экономики.
Процесс формирования и развития российского рынка ценных бумаг в диссертационной работе рассматривается начиная с периода первых реформ рыночной направленности конца 80-х годов. До этого периода в СССР не было принято практически никаких нормативных актов, связанных с ценными бумагами, \ кроме постановлений об отдельных государственных облигационных займах и Положения о простом и переводном векселе, которое формально провозгласило создание в стране правовой базы для организации вексельного обращения. Однако в условиях централизованной системы управления экономикой вексельное обращение не получило и не могло получить распространения и, следовательно, не оказало никакого воздействия на внутренний рынок ценных бумаг.
В работе выделены четыре этапа формирования российского рынка ценных бумаг с 1986г. по настоящее время и выявлены ключевые факторы, оказывающие влияние на процесс его формирования на каждом этапе.
Началом четвертого этапа развития российского рынка ценных бумаг, продожающегося по настоящее время, можно считать 1998г. - год серьезных потрясений. Мировой финансовый кризис, начавшийся еще в 1997г., наиболее сильно ударил по развивающимся рынкам, к которым относится и российский рынок. В то же время драматическое падение российского рынка ценных бумаг в 1998г. было вызвано не столько азиатским кризисом и снижением мировых цен на нефть, сколько внутренними причинами - валютным кризисом, кризисом
банковской системы и, прежде всего, кризисом внутреннего государственного дога.
С. 1999г. началось постепенное восстановление российского рынка ценных бумаг. Стал прослеживаться определенный рост котировок как нефтяных голубых фишек (включая акции "Газпрома"), так и многих других ликвидных ценных бумаг, обращающихся на РТС и ММВБ. Основное положительное воздействие на динамику цен оказала относительная стабилизация курса рубля по отношению к долару США.
Преодолев, в определенной степени, наиболее тяжелые последствия финансового кризиса и начав постепенное поступательное движение, российский рынок ценных бумаг, еще далеко не достиг того уровня, который соответствовал бы масштабам российской экономики. В то же время сложившуюся организационную структуру данного рынка в целом можно рассматривать как впоне адекватную его функциям (рис.1).
В диссертационном исследовании выявлены наиболее существенные проблемы развития российского фондового рынка на современном этапе, из которых, в первую очередь, следует выделить:
Х преобладание нацеленности как иностранных, так и российских участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к догосрочным вложениям;
Х слабые возможности выхода на открытый рынок капиталов для большинства российских эмитентов, частично связанные с неумением самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;
Х слабая вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;
Х наличие одного из самых высоких в мире уровней рыночного риска, сформированного как внутренними, так и внешними факторами.
В то же время, российский рынок ценных бумаг имеет большой потенциал развития, что связано, прежде всего, с потенциально широким кругом его участников.
Регулирующие и контролирующие органы
Эмитенты ценных бумаг
М инистерство финансов РФ
Органы власти субъектов РФ и местного самоуправления
Кредитные орган изации
Акционерные общ ества
Предприятия и организации другиX форм соб ствен но сти
Физин еские лица
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Брокеры
Клиринговые организации
Д епозитарии
Регистраторы
Организаторы торговли на РЦБ
Инвесторы
Юридические лица
Физи* ческие лица
Предприятия всех форм собственности
Инвестиционные фонды
Пенсионные фонды
Кредитные учреждения
Страховые организации
Фондовые биржи
Организаторы внебиржевой деятельности
Рис. 1. Субъекты российского фондового рынка
С одной стороны, населением может быть инвестировано до 30 - 40 мрд. дол. из общего объема неучтенных сбережений, оцениваемых в 60 - 70 мрд. дол. Объем вложений, который может быть предложен российским эмитентам иностранными инвесторами, составляет по оценкам, основанным на экономическом опыте других стран, до 10 - 15 мрд. дол. прямых инвестиций и до 20 мрд. дол. портфельных инвестиций.
Рынок ценных бумаг является сложным, динамично меняющимся финансовым институтом, объединяющим большое количество отдельных единиц - финансовых инструментов, чутко реагирующих на изменение экономической конъюнктуры. Для всестороннего комплексного анализа состояния и
функционирования рынка ценных бумаг необходима система показателей, характеризующих как отдельные бумаги и группы бумаг по видам, так и их обороты на отдельных биржах, а также положение на рынке в целом. В работе проведен анализ различных подходов к построению и содержанию такой системы показателей.
В рамках предлагаемой автором концепции построения системы показателей рынка ценных бумаг индексы и прочие характеристики рынка объединены по оцениваемому объекту и аналитическим функциям в два основных блока: макроэкономических и микроэкономических показателей.
Макроэкономический блок статистики рынка ценных бумаг представлен на рис.2.
Рис. 2. Система макроэкономических показателей статистики рынка
ценных бумаг
Первый уровень показателей данной системы характеризует рынок ценных бумаг, функционирующий в рамках территориальных границ того или иного государства в целом.
На этом уровне представлены также основные профессиональные участники рынка ценных бумаг - фондовые биржи. Такое выделение фондовых бирж обусловлено их ключевой ролью в осуществлении биржевых торгов, в функционировании всего рыночного механизма.
Микроэкономический блок показателей рынка ценных бумаг представлен на рис.3.
Рис. 3. Система микроэкономических показателей статистики рынка
ценных бумаг
На этом уровне находятся отдельные эмитенты, а также эмитируемые ими ценные бумаги. С точки зрения отдельных инвесторов процессы, происходящие именно на данном уровне, и представляют наибольший интерес. Поэтому исследованию
процессов, происходящих на этом уровне, и посвящено наибольшее число практических рекомендаций по анализу рыночных тенденций. Однако с точки зрения развития экономики страны в целом динамика курсов отдельных ценных бумаг на кратковременных временных отрезках еще не позволяет получить комплексного представления о состоянии и развитии фондового рынка.
Становление российского фондового рынка сформировало потребность его участников в получении обоснованной информации о тенденциях развития курсов тех или иных ценных бумаг, обусловило проблему выбора надежных и апробированных методов анализа рыночной ситуации. Планирование объемов и направлений инвестиций, формирование оптимального портфеля ценных бумаг, расчеты возможных рисков поставили вопросы прогнозирования в биржевой деятельности на одно из первых мест. В диссертационном исследовании рассмотрены и обобщены основные подходы к анализу тенденций биржевых курсов, определен их инструментарий, построена структурно-логическая схема анализа.
Во второй главе Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг рассмотрены методологические основы и принципы проведения анализа общего направления развития российского рынка ценных бумаг, выявлены факторы этого развития, исследована конъюнктура рынка корпоративных акций в рассматриваемый период на основе применения графических методов, скользящих средних, осциляторов и индексов в анализе биржевых тенденций.
В диссертационном исследовании показана та ключевая роль, которая отводится биржевым чартам в анализе биржевых тенденций и в прогнозировании динамики цен на перспективу.
В исследовании динамики курсов на рынке ценных бумаг методы технического анализа позволяют в сжатом виде представить историю цены конкретной бумаги или динамику рынка в целом, идентифицировать те ключевые макро- и микроэкономические факторы, которые оказывают влияние на
цены в периоды сильных их изменений, распознать определенные модели или фигуры, формирующееся направление тренда и торговые сигналы, определить моменты открытия и закрытия позиций, получить представление о волатильности рынка, необходимое для оценки рисков.
В то же время, биржевые чарты имеют и ряд слабых сторон, среди которых в работе выделены следующие:
Х достаточно точно идентифицировать графическую модель можно только тогда, когда эта модель уже завершена и дальнейшее движение цены подтверждает сделанные выводы.
Х графическая модель может быть достаточно существенно искажена под воздействием непредвиденных факторов (например, политических событий или событий на мировых рынках), что особенно актуально для российского фондового рынка.
Х получаемые на основе анализа чартов прогнозные оценки не могут быть оценены количественно.
Возможности и границы применения в анализе биржевой динамики метода скользящих средних в работе рассмотрены на примере событий лета 1998 г.
Применительно к биржевой информации данный метод позволяет сгладить вызванные действием случайных факторов всплески и падения в движении цены и выделить тренд, являющийся основой для краткосрочного прогнозирования. В анализе биржевой динамики для устранения дублирующих ложных сигналов скользящую среднюю необходимо взвешивать; при этом цели и техника взвешивания имеют отраслевую специфику. В диссертации предложен следующий вариант записи взвешенной скользящей средней, при котором в качестве весов используются числа натурального ряда:
И/МА(к)]
I т ) - к * 1
где р, - цена -ого периода -\пу,
к - порядок скользящей средней; j - порядковый номер скользящей средней ^ =
На примере анализа тенденций, предшествующих августовскому кризису, в работе показано, что оптимальный подбор весов делает скользящую среднюю более чувствительной к намечающимся изменениям тренда и ускоряет подачу торговых сигналов.
В диссертации предложена классификация индикаторов, используемых в анализе рынка ценных бумаг, по которой все многообразие предлагаемых индикаторов было разделено на три группы, исходя из решаемых с их помощью основных аналитических задач.
В первую группу объединены индикаторы тенденций, т.е индикаторы, отслеживающие тренды, основная задача которых -подтвердить существующий тренд или предупредить о его возможной смене.
Ко второй группе индикаторов отнесены собственно осциляторы, оценивающие скорость изменения или направленного движения цены, а также выявляющие точки разворота существующего тренда. Индикаторы данной группы нацелены на улавливание изменений, проявляющихся в самые последние периоды времени на фоне общей тенденции динамики курса рассматриваемого актива. Эти изменения позволяют сделать выводы о намечающихся коррективах в самой тенденции динамики, когда цены наращивают, сохраняют или теряют скорость. Ранним предупредительным сигналом о скором изменении тренда является снижение скорости повышательной или понижательной тенденции, когда цены растут или падают в замедляющемся темпе.
В третью группу в работе отнесены индикаторы настроения рынка. Задача индикаторов этой группы - по некоторым внешним признакам определить направление внутренних, глубинных процессов на рынке, в частности, выделить циклы пессимизма и
оптимизма участников биржевых торгов. Особенность индикаторов третьей группы Ч косвенно оценить факторы, которые не поддаются непосредственному количественному измерению, а именно, знание той или иной закрытой информации, интуиция отдельных участников рынка, их профессиональный опыт. Индикаторы данной группы базируются на принципе отражения -совокупное действие многообразия всех факторов, в том числе и трудно измеряемых, в конечном итоге отразится на объемах спроса.
В диссертации проведен сравнительный анализ принципов построения и информационной базы основных биржевых индексов, используемых на российском рынке. В результате приоритет отдан сводному и промышленному индексам АК&М, характерной особенностью которых является их отраслевая сбалансированность, отражающая пропорции российского рынка корпоративных ценных бумаг, в отличие от индексов, листинги которых включают либо списки торгуемых в системе бумаг, либо акции компаний с максимальной рыночной капитализацией. Доля капитализации акций различных отраслей, входящих в индексы АК&М, соответствует доли капитализации данных отраслей на рынке в целом.
Динамика сводного индекса АК&М, представленная на рис.4, дает наглядное представление о поведении отечественного фондового рынка за последние девять лет.
Несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию в стране после дефота в августе 1998г., рынок демонстрировал достаточно устойчивый подъем. Исключение составляет период 2000г.: негативная тенденция изменения индекса в этом году в основном объясняется политическим фактором - в предверии выборов президента большинство инвесторов заняло выжидательную позицию. На представленной диаграмме также отчетливо видны последствия банковского кризиса 2004г.
900,0 800,0 -700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0
<> _сЬ 4
.pv rj1?-'
Рис.4. Динамика сводного индекса АК&М в 1997-2005гг.
В работе проведен анализ общих тенденций и факторов развития отдельных сегментов рынка ценных бумаг в последнее десятилетие. Процесс формирования российского рынка ценных бумаг на протяжении двух из четырех этапов его развития в значительной степени определяся государственной политикой в области эмиссии и размещения государственных договых обязательств. От масштабов этой эмиссии зависели как доходы государственного бюджета, так и те объемы внутреннего дога, которые, в конечном счете, и явились одним из главных факторов кризисных событий 1998г. Если не принимать во внимание 1993г., когда этот процесс только начинася, то можно констатировать, что за период 1994 - ! 997гг. объем эмиссии возрос почти в 30 раз, а объем размещения - в 29 раз. При этом за период 1993 - 1997гг. средний ежегодный прирост государственного внутреннего дога составил 96,2 трн. руб.
В работе проведен сравнительный анализ объемов эмиссии, размещения, выручки от реализации ГКО и привлечения средств в бюджет.
Уже в 1995г. темп нарастания внутреннего дога в J ,3 раза превышал привлеченные бюджетом финансовые ресурсы. К 1998г. соотношение базисных темпов роста уже составляло более чем 4 к 1, т.е. внутренний дог государства за данный период увеличися в
4 раза сильнее. К концу 1999г. изъятие средств из бюджета на погашение выпусков ценных бумаг и выплату купонных доходов превысило суммы, привлеченные бюджетом от продажи ГКО -ОФЗ за все предшествующие годы. В целом за период 1993 -2003 гг. в результате эмиссии и размещения ГКО - ОФЗ бюджет потерял более 100 мрд. руб. без учета потерь, непосредственно связанных с кризисом и проведением антикризисных мероприятий. Данные негативные тенденции, как результат проводимой финансовой политики, удалось преодолеть лишь в 2001 - 2003гг. (табл.1).
Таблица!
Финансовые результаты эмиссии и размещения ГКО - ОФЗ в 1993 - 2003гг.
Годы Объем выручки от продажи Привлечение средств от продажи в бюджет
мрд. руб.1 . цепные коэффициенты роста мрд. руб. цепные коэффициенты роста
1993 0,2 0,2 ...
1994 12,9 64,50 5,7 28,50
1995 122,3 9,48 26,8 4,70
1996 322,9 2,64 35,2 1,31
1997 436,2 1,35 32,7 0,93
1998 193,7 0,44 -50,4 X
1999 12,6 0,07 -67,8 X
2000 20,3 1,61 -73,0 X
2001 56,4 2,78 -55,2 X
2002 133,9 2,37 25,9 X
2003 136,0 1,02 -2,4 X
1 До 1998 г. - трн. руб.
За период 2003 - 2004гг. удельный вес ГКО в структуре государственных ценных бумаг неуклонно и целенаправленно снижася. К началу 2004г. доля ГКО в общем объеме в обращении по номиналу опустилась ниже 1%, а с 1.09.2004г. достигла нулевого уровня. При этом к существовавшим в рассматриваемый период трем видам ОФЗ добавились бумаги с амортизацией дога и переменным купонным доходом. Сложившаяся к началу 2005г. структура облигационного дога в части ОФЗ или доля отдельных их видов в общем объеме в обращении по номинальной стоимости представлена на рис.5.
Ш ОФЗ с фиксированным купонным доходом
ЕЗ ОФЗ с постоянным купонным доходом
ОФЗ с амортизацией дога
ОФЗ с амортизацией дога и переменным купонным доходом
Рис. 5. Структура облигационного дога (ОФЗ; %; по состоянию на 0I.01.05r)
С ослаблением роли ГКО как финансового инструмента соответственно стал возрастать интерес инвесторов к другим видам активов и, в первую очередь, к акциям. В суммарном обороте биржевого рынка корпоративных ценных бумаг лидирующие позиции занимают Московская межбанковская валютная биржа, Российская торговая система и Московская фондовая биржа. При этом подавляющая доля биржевых операций с бумагами этого вида осуществляется именно на ММВБ, удельный вес которой в
суммарном обороте к середине 2002г. достиг 83%. Для сравнения отметим, что объем операций, приходящихся на долю РТС, был почти в 6 раз меньше. В 2003 Ч 2004гг. эта дистанция продожала увеличиваться.
О развитии рынка корпоративных акций в посткризисный период позволяют судить данные табл. 2.
Таблица2 Операции с акциями на биржевых торгах ММВБ в 1998-2004 гг.
Год Оборот, мрд. руб. Удел, вес в общем обороте фондового рынка (%)
1998 15,14 2,2
1999 76,13 37,9
2000 471,95 66,7
2001 707,50 72,4
2002 1144,53 74,9
2003 2144,72 71,1
2004 2779,59 65,5
Можно констатировать, что такая впечатляющая динамика рынка корпоративных ценных бумаг объясняется не только инфляционным фактором. Анализ данных, переведенных в сопоставимые, показал, что в целом за весь рассматриваемый период объем торгов увеличися в 85 раз, а среднегодовой темп роста составил более 210%! В период 2000 - 2004гг. также следует отметить очень интенсивный рост - объем биржевых торгов в среднем ежегодно возрастал на 54,4%.
Одним из динамично развивающихся сегментов российского рынка ценных бумаг в посткризисный период стал рынок корпоративных облигаций. Ведущей российской торговой площадкой по организации первичного размещения корпоративных облигаций также является ММВБ. Активная работа по организации размещения облигационных займов компаний-эмитентов способствовала выпонению общегосударственной
программы по привлечению инвестиций в реальный сектор экономики.
Первый посткризисный год можно считать ключевым периодом в развитии данного сегмента рынка, когда на ММВБ прошло размещение облигаций "ЛУКойла", "Газпрома", РАО "ЕЭС России" и ряда других компаний. Всего за период 1998 -2004гг. были размещены корпоративные облигации на общую сумму 321,4 мрд. руб. по номиналу, в том числе в 2004г. - более 140 мрд. руб. При использовании сопоставимых оценок в доларовом эквиваленте можно констатировать, что в 2001г. объем торгов увеличися в 1,6 раза или на 0,75 мрд. дол. К концу 2002г. месячный объем первичного размещения корпоративных облигаций достиг 4 мрд. руб., причем в 2003 г. данная повышательная тенденция в целом сохранилась - объем торгов в сопоставимой оценке возрос в 2,8 раза. Прирост 2004г. был несколько меньше, но не менее впечатляющим - 82,8%.
Следует отметить, что рынок корпоративных облигаций демонстрировал как количественный, так и качественный рост. Так, прошло размещение облигаций таких компаний как Магнитогорский металургический комбинат, Тюменская нефтяная компания, МГТС, Ростовэнерго, Михайловский ГОК и многих других. Важным этапом в развитии данного сегмента рынка ценных бумаг явилось начало размещения облигаций банков.
Развитие рынка корпоративных облигаций характеризуется не только увеличением объемов первичного размещения на аукционах, но и активизацией вторичных торгов. Если в 1999г. удельный вес вторичных торгов в общем объеме торгов корпоративными облигациями составлял лишь 5,5%, а в 2001г. перешагнул 50%-й рубеж, то к 2004г. он уже достиг 75%.
Динамика объема торгов облигациями субъектов РФ в 1998 -2000гг. была менее оптимистичной: объемы практически не менялись, оставаясь на уровне 0,3 - 0,4 мрд. руб., а с учетом инфляционного фактора можно было говорить даже об их снижении. Ситуация кардинально изменилась в 2001г. - объем
первичного размещения на аукционах составил 3,1 мрд. руб., объемы вторичных торгов достигли 6,6 мрд. руб. 2002г. подтвердил йаметившуюся тенденцию Ч объемы первичного размещения и вторичных торгов увеличились в 3,5 раза. В последующие два года темпы роста соответственно составили 452% и 254%.
Проведенный в диссертации анализ позволил сделать вывод, что российский фондовый рынок в значительной степени оправися от того потрясения, которое он испытал в 1998г. Нормализуется его структура, усиливается воздействие факторов, определяющих в целом благоприятный инвестиционный климат, формируются более или менее устойчивые тенденции развития всех его секторов.
В третьей главе Структура рынка ценных бумаг; основные классификации и анализ структурных сдвигов рассмотрено понятие статистической структуры, определены основные направления ее исследования и особенности графического представления, предложена классификация финансово-экономических структур, проведен анализ структурных сдвигов на рынке ценных бумаг и уточнена методология расчета средних показателей структуры.
Обоснованный выбор инструментов исследования, а также интерпретация полученных результатов, требуют предварительной идентификации вида изучаемой структуры, учета особенностей ее формирования. В работе предложена классификация структур финансово-экономических объектов и процессов, учитывающая механизм или процесс формирования структуры и взаимосвязи между ее составными элементами.
В основу классификации положен временной фактор, по которому все анализируемые структуры, в первую очередь, подразделены на моментные и интервальные.
Моментные структуры позволяют отразить состояние изучаемого объекта или общие результаты исследуемого процесса, т.е. результаты за весь период его действия. Продожительность рассматриваемого периода, как правило, не имеет существенного
значения и не указывается. Интервальные структуры характеризуют результаты финансово-экономических процессов или процессов формирования изучаемого объекта за определенные периоды и отображаются интервальными относительными показателями. При этом в оперативном анализе рынка ценных бумаг применяются суточные и почасовые интервалы.
Процесс формирования является вторым важнейшим классификационным признаком финансово-экономических структур. Идентификация структуры по этому признаку позволяет установить, влияет ли формирование одной структурной части на формирование других структурных частей данной совокупности, можно ли исследовать динамику отдельной структурной части безотносительно изменения других частей или необходимо комплексное исследование с учетом взаимосвязей между ними. Возможные варианты механизма формирования структурных частей подробно рассмотрены в данной главе.
Основные анализируемые в работе структуры' оборота биржевых торгов по предложенной классификации относятся к виду распределительных интервальных. Процесс формирования всех структурных частей осуществляется из общего единого источника, поэтому между объемами этих частей существуют сильные взаимосвязи. Уменьшение или увеличение удельного веса одной группы может напрямую зависеть от изменения удельного веса какой-либо другой группы или ряда групп. Между некоторыми частями интервальной распределительной структуры могут иметь место устойчивые сильные взаимосвязи, сохраняющиеся на протяжении длительных периодов. Статистическое изучение этих связей в значительной степени способствует пониманию закономерностей развития изучаемого структурированного объекта или процесса.
В то же время, объемы или удельные веса отдельных частей структуры рынка ценных бумаг могут в той или иной степени регламентироваться законодательными или нормативными актами. Такие структурные части имеют защищенный характер и относительно независимы от размеров других групп.
На основе использования индивидуальных и средних показателей структурных сдвигов в работе проведен анализ структуры суммарного оборота торгов корпоративными ценными бумагами на ММВБ.
Для формирования погодовой структуры биржевого оборота на основе использования помесячных абсолютных и относительных показателей автором была предложена следующая формула расчета средних удельных весов отдельных эмитентов:
н~ - >-1 4 '*1 ' ' и\ - ; %
У1 /.1
где Ху- оборот акций /-го эмитента в у'-й период
времени;
(Лу - удельный вес (по обороту) /-го эмитента в /-й
период времени. Сформированная структура биржевого оборота представлена в табл. 3.
Таблица 3
Структура суммарного оборота торгов акциями на ММВБ в 2000-2004 гг.(%)
Год 2000 2001 2002 2003 2004
РАО ЕЭС 83,6 76,6 61,6 59,4 48,7
ЛУКойл 5,1 8,3 10,1 9,6 14,3
Сургутнефтегаз 1,9 3,7 5,2 7,5 7,1
Нор. никель 0,8 2,2 2,4 3,2 6,8
Ростелеком 2,2 2,0 4,1 4,4 5,0
Прочие 6,4 7,2 16,6 15,9 18,1
Итого 100 100 100 100 100
Анализ полученных данных позволил сделать вывод о существовании достаточно устойчивых тенденций изменения структуры оборота торгов корпоративными акциями. На
протяжении всего пятилетнего периода удельный вес акций РАО ЕЭС неуклонно уменьшася, общее снижение составило почти 35 процентных пунктов. За этот же период, соответственно, увеличились удельные веса акций других эмитентов рассматриваемой группы. Наибольшее абсолютное увеличение, на 9,2 процентных пункта, имело место по акциям ЛУКойла. В относительном выражении сильнее других росла доля акций Норильского никеля, которая за пять лет увеличилась в 8,5 раза.
Рассчитанные средние квартальные приросты удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов показали, за период с I квартала 2000г. по IV квартал 2004г. среди наиболее ликвидных бумаг отрицательный прирост наблюдася только по акциям РАО ЕЭС, оборот которых ежеквартально снижася на 1,44 процентного пункта. Наиболее заметное положительное среднее изменение удельного веса - почти на половину процентного пункта ежеквартально - имело место по бумагам Норильского никеля.
В 2004г. оборот рынка акций ММВБ значительно возрос и достиг 2778,9 мрд. руб., что на 29,6% превысило оборот предшествующего года. Среднеднеквартальное значение оборота составило рекордную по номиналу величину - 694,7 мрд. руб., поднявшись по отношению к предыдущему году на 158,5 мрд. руб. Поквартальный анализ структурных изменений показал, что за 2004г. несколько ослабли позиции энергетических компаний. Эти изменения, в силу описанных в диссертации экономических и правовых факторов, прежде всего коснулись ЮКОСА, но также затронули Сургутнефтегаз и ЛУКойл. Существенно возросла доля в суммарном обороте торгов Норильского никеля, несколько увеличися по сравнению с началом года удельный вес РАО ЕЭС.
В четвертой главе Сводная оценка структурных изменений на рынке ценных бумаг рассмотрены методологические проблемы построения обобщающих показателей структурных изменений за один и за несколько временных периодов, определены подходы к получению нормированных оценок структурных сдвигов, проведена адаптация показателей
дифференциации для совокупностей с небольшим числом эмитентов, проведен анализ концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг.
В диссертационной работе методологически обоснован многовариантный подход к обобщенной характеристике структурных сдвигов на рынке ценных бумаг, предполагающий " получение как линейных, так и квадратических оценок. Базирующиеся на данном подходе коэффициенты абсолютных и относительных изменений были использованы для исследования структурных процессов на рынке ценных бумаг в периоды, непосредственно предшествующий и последующий ав1устовскому кризису 1998г. Одним из существенных последствий августовского финансового кризиса явилось нарушение процесса формирования российского рынка ценных бумаг. Этот процесс к концу 1997 -\ началу 1998гг. уже начал давать определенные результаты, заключавшиеся, прежде всего, в существовании пономасштабного рынка государственных обязательств с соответствующей инфраструктурой (безусловно, без дожной экономической обоснованности механизма его развития), а также в преодолении начальной стадии роста рынка корпоративных ценных бумаг. В августе 1998г. эти тенденции были нарушены. Данные табл. 4. позволяют сделать выводы о структуре вложений кредитных организаций в договые обязательства в рассматриваемый период.
Полученные обобщающие коэффициенты позволили сделать вывод о том, что на начало сентября последствия финансового кризиса еще не успели отразиться на структуре вложений в договые обязательства - структурные изменения за этот месяц, так же как и за предшествующий, были несущественны. Изменения же за сентябрь уже были значительными - линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов возрос в 8,3 раза, а квадратический коэффициент - в 6,5 раз. Последовавшее замораживание государственного дога и малоутешительные перспективы его реструктуризации подорвали доверие инвесторов не только к ГКО, но и к корпоративным бумагам и вызвали серьезные изменения на российском финансовом рынке.
Таблица 4
Вложения кредитных организаций в договые обязательства в июле - октябре 1998г. (на начало месяца; мн.руб)
Вид договых обязательств Июль Август Сентябрь Октябрь
Государственные ценные бумаги 170064 156504 151497 161004
Ценные бумаги субъектов
РФ и местных органов 7030 6448 6242 5078
власти
Ценные бумаги,
выпущенные кредитными организациями - 233 234 294 1985
резидентами
Ценные бумаги, выпущенные нерезидентами 5665 4928 5048 7962
Прочие договые обязательства 1373 878 954 1399
Всего 184365 168992 164035 177428
Для сравнения структурных изменений за неравные по продожительности временные отрезки в работе были предложены, обоснованы и апробированы линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов за п периодов, учитывающий все промежуточные структурные изменения:
_(л) а к-^.,1 - ** " и-'
А(и - 1)
а также линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов, ориентированный на конечные результаты развития структуры:
k(n -1)
Полученные по данным формулам значения коэффициентов позволили заключить, что финансовый кризис не очень сильно отразися на структуре торгов корпоративными ценными бумагами, которая в период, непосредственно последовавший за финансовым кризисом, даже несколько стабилизировалась. В то же время, данную стабилизацию нельзя рассматривать как положительный процесс, так как более 80% оборота в рассматриваемый период приходилось на акции одного эмитента.
Расчеты сводных коэффициентов структурных сдвигов за последующий период показали, что наиболее сильные структурные изменения на рынке корпоративных ценных бумаг имели место в 2001г. и в 2003 г. В обоих случаях это было связано с ослаблением позиций РАО ЕЭС России и, соответственно, постепенным укреплением на рынке других ценных бумаг высшего эшелона. Если за 2001г. удельный вес акций данного эмитента снизися на 14,5 процентного пункта, то снижение 2003г. было несколько большим и составило 15,6 процентного пункта.
Одной из задач статистического исследования структуры является оценка степени концентрации изучаемого признака или неравномерности его распределения по единицам или группам единиц совокупности. Очевидно, нельзя считать достаточно развитым рынок, на котором на долю одного или нескольких эмитентов приходится более половины сделок в стоимостном выражении, как это имеет место в настоящее время. Такая неравномерность в распределении торговых интересов обусловлена различными, в том числе и объективными факторами. В то же время данную ситуацию нельзя признать удовлетворительной и с развитием рыночных отношений она дожна постепенно трансформироваться. В связи с этим в диссертационном исследовании большое внимание уделено
разработке методологических основ оценки концентрации и централизации рынка ценных бумаг.
В работе определены отличительные особенности изучаемого объекта, которые необходимо учитывать при анализе степени концентрации оборота биржевых торгов.
Во-первых, в данном случае объем изучаемой совокупности относительно невелик. В отличие, например, от концентрации доходов населения, когда исходная совокупность насчитывает милионы человек, проживающих в данной стране или отдельном ее регионе, на российском рынке ценных бумаг котируются единицы наиболее ликвидных акций. Можно предположить, что даже при благоприятных политических и экономических условиях это число не превысит нескольких сотен. В связи с этим, при оценке степени концентрации нет необходимости объединять единицы совокупности в группы; следует оперировать непосредственно долями отдельных эмитентов.
Во-вторых, в отличие от других объектов, идеальная модель рынка ценных бумаг отнюдь не предполагает строго пропорциональное распределение оборота торгов между всеми без исключения эмитентами. При котировке достаточно большого числа голубых фишек наличие группы акций, в целом имеющих небольшой удельный вес в суммарном обороте, впоне допустимо.
В-третьих, оперативная биржевая информация и аналитические обзоры не всегда позволяют точно определить объем совокупности, так как акции, роль которых в структуре торгов несущественна, обычно объединены в группу "прочие". В связи с этим, акции с незначительными объемами торгов, объединенные в общую группу, при анализе концентрации можно рассматривать как отдельную единицу совокупности, определив, наряду со всеми другими единицами, ее место в ранжированной последовательности.
Для решения поставленных в диссертации задач были получены табулированные значения коэффициента Джини для совокупностей, включающих незначительное число единиц (табл.5).
Таблица 5
Расчетные формулы коэффициента Джини для малых совокупностей
Число эмитентов Формула коэффициента Джини
3 1,333 - 0,667 d /.i
4 1,25 - 0.5 d yt i-1
5 1,2 - 0,4 cf
6 1,167 - 0,334 d yt *I
7 1,143 - 0,286 d?, i-1
8 1,125 - 0,25 dyf i-i
9 1,1 1 1 - 0,222 d %
10 1,1 - о,г < i-i
Следует отметить, что приведенные формулы применимы не только для совокупностей объемом в несколько единиц, но и для больших совокупностей, единицы которых объединены в несколько равновеликих групп.
В работе произведены оценки уровня концентрация оборота торгов за 2000 - 2004гг. Начальное для рассматриваемого периода значение показателя Джини (0,72) указывает на крайне высокую степень концентрации. Коэффициент 2004г. (0,43) свидетельствует о том, что за рассматриваемый пятилетний период неблагоприятная для инвестиционной деятельности структура рынка значительно улучшилась. В то же время, оборот торгов продожает концентрироваться на акциях отдельных эмитентов, а точнее - одного эмитента, доля которого в суммарном обороте
достигает почти половины. Представленные на рис.6 кривые концентрации Лоренца позволяют получить представление о направлении и степени изменений, произошедших за эти годы.
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 О
1 2 3 4 5 6
- - - 2QOO год ---- 2004 год
Рис. 6. Кривые концентрации оборота торгов на ММВБ в 2000 и 2004 гг.
Наряду с концентрацией, характеризующей неравномерность распределения биржевого оборота по группам акций, в работе также проведена оценка централизации рынка, т.е. роли отдельных эмитентов в формировании объемов продаж. Полученные результаты подтвердили, что на протяжении всего современного этапа существования российского рынка ценных бумаг его характерной негативной чертой была сильная ограниченность, узость, т.е. слабая представленность на нем эмитентов различных уровней. Российский рынок ценных бумаг - в большей степени рынок очень ограниченного числа акций, относящихся к голубым фишкам. Более того, число этих голубых фишек крайне невелико и во все периоды его послереформенного развития не превышало полутора десятков. В то же время число
У У *1
у ' i /
у i / ' i
/ ' t (
i f
/ у У у t
у У 7 /
У Ч -'-Г" - Ч ______
хозяйствующих субъектов различных форм собственности с развитием рыночных отношений в России неуклонно увеличивается. Для структуризации совокупности крупнейших российских компаний, акции которых в той или иной степени характеризуются инвестиционной привлекательностью, в работе проведена многомерная классификация с использованием методов кластерного анализа.
Классификация проводилась по следующим основным показателям, отражающим развитие и результаты финансово-хозяйственной деятельности компании:
Х размер уставного капитала, мн. руб.;
Х среднесписочная численность сотрудников, чел.;
Х стоимость чистых активов, мн. руб.;
Х остаточная стоимость основных средств, мн. руб.;
Х выручка от реализации продукции, мн. руб.
Результаты классификации представлены в виде
дендрограммы (рис.7).
Полученная дендрограмма позволяет разделить совокупность рассматриваемых компаний - эмитентов акций на три кластера. В первый кластер вошли лидирующие компании топливно-энергетического комплекса - РАО ЕЭС, ЮКОС и ЛУКойл. Главное отличие данных компаний от прочих Ч это стоимость их чистых активов и выручка от реализации продукции. Акции данных компаний (к ним же можно добавить и исключенный из классификации как аномальное наблюдение Сургутнефтегаз) всегда присутствуют в первой десятке котирующихся ценных бумаг и имеют подавляющий удельный вес в суммарном обороте торгов.
Второй кластер объединил топливно-энергетические и автомобилестроительные компании - Мосэнерго, КАМАЗ, Татнефть, Автоваз, а также лидирующее металургическое предприятие - Норильский никель. Средние показатели стоимости чистых активов и выручки этих компаний несколько скромнее показателей основной группы лидеров, в то же время по остаточной стоимости основных средств они значительно
опережают компании, вошедщие в первый кластер. Это является одним из существенных факторов, повышающих интерес к ним инвесторов. Поэтому совокупный удельный вес акционерных обществ, вошедших во второй кластер, в общем объеме биржевых торгов в отдельные периоды может достигать 10 Ч 12%.
Расстояние между объектами
О 5 10 15 20 25 ч----------+---------+---------+---------н----------к
Красноярскэнерго Ч Свердловэнерго
Московская ГТС Ч
Аэрофлот Ч
.Ксгионнефтегаз Ч ЧЧ
Куэбассэнерго Ч
Ленэверро Ч Ч
Башнефть Ч
Новолипецкий нет ЧтЧ
Северсталь Ч --Ч
АК Транснефть -
РАО ЕЭС России -1-
ЮКОС -1 -
луксйл -
Носэнерго |-
КАМАЗ -1 -
Норильский ник. ---
Татнефть -'
Автоваз -
Рис. 7. Дендрограмма классификации крупнейших российских эмитентов акций
Третий кластер составляют, в основном, компании топливно-энергетического и металургического комплексов. Средняя стоимость их чистых активов (35,2 мрд. руб.) примерно в 2,5 раза меньше соответствующего показателя. по второму кластеру, а выручка от реализации продукции (43,6 мрд. руб.) - меньше в 1,5 раза. Совокупный удельный вес этих компаний в общем объеме биржевых торгов, как правило, не превышает 5%.
Результаты проведенного кластерного анализа позволили заключить, что различия между выделенными группами компаний по ключевым показателям их финансово-хозяйственной деятельности хотя и существуют, но никак не соответствуют тем различиям, которые имеют место в удельных весах, приходящихся на их долю в структуре российского рынка ценных бумаг. Особенно велик и неоправдан этот разрыв между тройкой лидеров и прочими, не менее солидными эмитентами, финансовое положение которых можно рассматривать как впоне удовлетворительное.
В пятой главе Моделирование и прогнозирование основных показателей развития рынка ценных бумаг рассмотрены методологические подходы к построению моделей и прогнозированию структуры рынка ценных бумаг, определены факторы формирования структурных частей, построены модели динамики удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов, получены прогнозные оценки основных показателей биржевой деятельности на 2006 г.
Динамика структуры рынка ценных бумаг формируется под воздействием ряда факторов, а именно: факторов, определяющих главное направление, основную тенденцию развития исследуемых структурных частей; факторов, воздействие которых на структурные части объясняется причинами циклического или сезонного характера; случайных факторов, воздействие которых на изменение уровней осуществляется, как правило, разнонаправлено и проявляется на относительно небольших временных интервалах; структурных факторов, определяющих воздействие на каждую структурную часть динамики изменения других структурных частей.
Если первые три группы факторов традиционны для любых видов временных рядов и достаточно подробно описаны в литературе, то факторы четвертой группы свойственны именно для уровней временных рядов, формирующих структуру сложных экономических объектов, к числу которых относится и рынок ценных бумаг. Влияние данных факторов обусловлено тем, что
каждая структурная часть рынка развивается не изолированно, а в тесной взаимосвязи со структурными изменениями, происходящими во всей исследуемой совокупности. Эти структурные изменения, в свою очередь, являются результатом индивидуальной динамики всех структурных частей, формирующихся под воздействием факторов первых трех выделенных выше групп.
Динамика удельных весов отдельных структурных частей рынка совершенно неодинаково, в разной степени, коррелирует с другими структурными частями. На фондовом рынке эти взаимосвязи определяются принадлежностью ценных бумаг к тому или иному котировальному списку, принадлежностью эмитентов к конкретным отраслям и т.п. Знание и учет таких взаимосвязей в аналитической работе позволяет более обоснованно прогнозировать тенденции структурных изменений, определять и объяснять наиболее вероятные направления переливов капитала в границах существующего рынка ценных бумаг.
Прогноз изменения удельного веса отдельной структурной части рынка невозможен без увязки с ожидаемым изменением всех других его структурных частей. Поэтому основное условие допустимости применения тех или иных методов моделирования и прогнозирования структуры рынка ценных бумаг в работе сформулировано следующим образом: для любого .-го периода сумма всех к моделируемых структурных частей на рассматриваемом временном интервале, а также всех к прогнозируемых структурных частей в границах периода упреждения дожна быть строго равна 100%.
Анализ динамики удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов показал, что по всем основным акциям-голубым фишкам наблюдается тенденция к увеличению доли в обороте, исключения составляют лишь акции РАО ЕЭС, доля которых за рассматриваемый в работе период неуклонно снижалась. Использование критерия серий позволило заключить, что для всех рассматриваемых временных рядов, характеризующих динамику структуры биржевых торгов, гипотеза об отсутствии
тенденции отвергается с вероятностью ошибки ОС, равной 0,05. Методом аналитического выравнивания были построены трендовые модели для описания тенденции исследуемых показателей (табл. 6). При этом учитывалась необходимость выбора кривых одного вида для всех эмитентов, формирующих суммарный оборот торгов.
Достаточно большие значения коэффициентов детерминации построенных моделей позволили заключить о приемлемом уровне их качества. Значимость моделей подтверждается и приведенными в таблице значениями Р-критерия. Неудовлетворительные характеристики модели, описывающей динамику удельного веса всех прочих эмитентов, объясняются тем обстоятельством, что данная группа имеет собирательную основу и объединяет неоднородные по своему составу эмитенты, характеризующиеся разнонаправленными тенденциями удельных весов.
Таблица 6
Модели динамики удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов за 2000 - 2005 гг.
Эмитент Модель Я1 Р-критерий
РАО ЕЭС у, = 88,9308-2,2167 / 0,863 132,79
ЛУКойл у, = 2,8221 + 0,6876-/ 0,639 37,16
Сургутнефтегаз у, =1,6261 + 0,3087-/ 0,720 54,13
Нор.никель у, = -1,5304+0,4880-/ 0,700 49,07
Ростелеком у, =1,1466 + 0,2349-/ 0,746 61,71
На основе построенных моделей был получен прогноз структуры суммарного оборота торгов акциями в разрезе крупных эмитентов. Результаты прогноза свидетельствуют о том, что доля крупнейшего эмитента - РАО ЕЭС - в прогнозируемый период
будет неуклонно снижаться. Если в 2000г. удельный вес акций данного эмитента в суммарном обороте превышал 80%, то в 2006 г. его доля опустится ниже уровня в 1/3 от общей суммы заключенных сделок. При этом удельный вес других крупных эмитентов будет соответственно возрастать. В абсолютном выражении наиболее существенно увеличится оборот по акциям ЛУКойла - ежеквартальный прирост в 2006г. составит 0,7 процентного пункта. В относительном выражении наиболее заметны темпы роста оборота Норильского никеля - доля в суммарном обороте торгов за год, в соответствии с полученным прогнозом, дожна возрасти почти в 1,2 раза. В итоге, структура оборота торгов на конец прогнозного периода примет следующий вид (рис.8).
Рис.8. Прогноз структуры оборота торгов на ММВБ в IV квартале 2006г.
В целом выявленные тенденции можно рассматривать как положительные, направленные на снижение уровня концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг. В то же время, темпы этих изменений нельзя признать удовлетворительными. По-прежнему, на долю двух крупнейших эмитентов, РАО ЕЭС и ЛУКойла, будет приходиться почти половина суммарного оборота торгов; удельный вес эмитентов, не входящих в большую
пятерку, к концу прогнозируемого периода лишь незначительно превысит 20%-ный уровень.
Ключевыми обобщающими показателями в системе показателей статистики рынка ценных бумаг являются биржевые индексы, позволяющие получить сводную оценку рыночной конъюнктуры, а также показатели оборота торгов, характеризующие общие масштабы рынка и их изменение. В работе рассматривалась задача построения по временной выборке множественной аддитивной регрессионной модели зависимости индекса ММВБ (у) от определяющих его факторов. На основе предварительного содержательного анализа и применения пошаговых агоритмов получена следующая модель регрессии:
у, = 99,478 + 0,188*1, + 40,457х2, + 0,231/2 + 0,843г?,_, (2,18) (9,54) (14,57) (4,66) К2у - 0,898; ^=4528,4; = 24,6; /Ж = 1,83.
где: Хи - объем вторичных торгов акциями в момент
времени 1, мрд.руб.;
Х2{ Ч курс акций РАО ЕЭС в момент времени руб.;
1 Ч фактор времени;
- отклонения теоретических уровней от
фактических в период (М).
В окончательном варианте модели исходили из условия, что
регрессионные остатки , удовлетворяют требованию авторегрессии первого порядка, в связи с чем в модель включена лаговая переменная 8^.
Результаты проверки значимости приведенной модели показали, что уравнение и все коэффициенты регрессии значимы. Множественный коэффициент детерминации показывает, что 89,8% вариации у объясняется включенными в модель переменными. Об адекватности модели также свидетельствует
близкое к 2 значение критерия Дарбина-Уотсона, указывающее на некоррелированность регрессионных остатков.
Предварительный анализ динамики оборотов торгов акциями на ММВБ и основных биржевых индексов позволил заключить о наличии в рассматриваемых рядах достаточно сильных тенденций к росту. Общий оборот акциями за период с I квартала 2000г. по IV квартал 2005г. увеличися почти в 12 раз со 100,2 мрд. руб. до 1157,8 мрд. руб., за тот же период значение Индекса ММВБ возросло в 4 раза. Динамика Индекса ММВБ 10, который рассчитывается с 2001г., также не оставляет сомнений в проявлении устойчивой тенденции к росту: за имеющийся пятилетний период данный индекс увеличися в 7 раз. Такая убедительная динамика, а также отсутствие в рассматриваемых рядах сильных скачкообразных изменений, позволили непосредственно перейти к моделированию наблюдаемых тенденций на основе кривых роста.
В результате комплексного анализа с использованием статистических критериев в качестве наиболее адекватных исследуемым процессам были выбраны следующие модели трендов:
- для суммарного оборота торгов:
у, =66,332+ 13,200-^ + 1,015-Г2;
- для Индекса ММВБ:
у, = 202,295 - 6,63 1 Х * +1,477 Х Г2;
- для Индекса ММВБ 10:
у, =191,308 + 74,336-Г-37,814л/7.
Для получения надежных прогнозных оценок биржевых показателей наряду с кривыми роста в работе применены адаптивные методы, которые оценивают уровни исходных временных рядов с учетом их значимости для формирования обоснованных представлений о будущем развитии исследуемых процессов. Применительно к показателям биржевой деятельности данный подход впоне обоснован, так как воздействие отдельных факторов на курсы ценных бумаг, биржевые индексы и обороты
торгов проявляется достаточно резко за сравнительно короткие периоды. К таким факторам относятся политические события, результаты 'выборов в законодательные органы власти, банкротства, военные действия, стихийные бедствия и т.п. Именно адаптивные модели обладают большими возможностями в учете влияния последних событий на результаты краткосрочного прогнозирования.
Для прогнозирования показателей биржевой деятельности были использованы двухпараметрическая модель Ч. Хольта, однопараметрическая модель Р. Брауна, а также модели авторегрессии - интегрированного скользящего среднего - АШМЛ (Бокса-Дженкинса). В результате модель Р.Брауна, описывающая изменение Индекса ММВБ 10, а также модели Ч.Хольта, построенные по данным об обороте торгов и значениям индекса ММВБ, оказались более адекватными фактической динамике по сравнению с моделями, полученными на основе кривых роста.
В качестве примере на рис.9 приведены фактические, расчетные и прогнозные значения индекса ММВБ.
фактические значения ЧЧдоверительные границы прогноза
расчетные значения ЧXЧпрогнозные значения
Рис.9. Фактические, расчетные и прогнозные значения индекса ММВБ.
Основываясь на отобранных в процессе сравнительного анализа моделях были получены прогнозные значения основных показателей биржевой деятельности на период упреждения, включающий 4 уровня (табл. 7).
Таблица 7
Прогнозные значения основных показателей биржевой деятельности на 2006 г.
Показатель Период прогнозирования (квартал 2006 г.) Прогнозные оценки
нижняя граница прогноз верхняя граница
Оборот торгов, мрд. руб. I 994,6 1256,5 1518,5
II 1124,2 1389,6 1655,0
III 1263,6 1529,9 1796,2
IV 1411,0 1677,4 1943,7
Индекс ММВБ, пунктов I 991,6 1137,0 1282,4
II 1122,8 1271,7 1420,5
III 1264,7 1414,5 1564,3
IV 1415,6 1565,7 1715,2
Индекс ММВБ 10, пунктов I 1614,3 1910,5 2206,7
II 1832,3 2132,0 2431,7
III 2063,8 2364,4 2665,0
IV 2307,2 2607,9 2908,5
На основании произведенных расчетов можно предположить, что суммарный оборот торгов акциями к IV кварталу 2006г. достигнет 1677 мрд. руб., увеличившись по сравнению с IV кварталом 2005г. на 520 мрд. руб. или на 44,5%. При этом среднеквартальный темп прироста составит 9,7%. Индекс ММВБ к концу 2006г. предположительно достигнет уровня в 1565 пунктов, увеличившись за год более, чем в 1,5 раза. Согласно полученному прогнозу значение Индекса ММВБ 10, отражающего динамику 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в секции фондового рынка ММВБ, к концу 2006г. дожно достигнуть 2608 пунктов, увеличившись по сравнению с декабрем 2005г. на 870 пунктов.
В заключении обобщены основные результаты проведенного исследования и сформулированы выводы по совершенствованию методологии статистического анализа и прогнозирования развития рынка ценных бумаг.
Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях:
Монографии
1. Минашкин В.Г. Статистический анализ структурных изменений на рынке ценных бумаг / Монография - М.: Финансы и статистика, 2001.-5,8 п.л.
2. Минашкин В.Г. Рынок ценных бумаг: методология статистического исследования / Монография - М.: МЭСИ, 2004. -11,3 п.л.
Публикации в журналах, рекомендованных ВАК
3. Минашкин В.Г. Динамика социально-экономических явлений на страницах журнала "Вестник статистики" в 19191929гг. // Вестник статистики. 1989. № 2. - 0,3 п.л.
4. Минашкин В.Г. Особенности применения скользящих средних в анализе тенденций на рынке ценных бумаг //Вопросы статистики. 2002. №2. - 0,6 п.л.
5. Минашкин В.Г. Развитие российского рынка ценных бумаг в зеркале статистики // Вопросы статистики. 2003. №10. - 0,5 п.л.
6. Минашкин В.Г. О структуре и содержании учебного курса Статистика фондового рынка // Вопросы статистики. 2004. №10. - 0,4 п.л.
7. Минашкин В.Г., Козарезова Л.О. Принципы построения и структура системы показателей статистики рынка ценных бумаг // Экономические науки. 2005. №3. Ч 1,2 п.л. (в соавт., авт.- 0,6 п.л.).
Учебники и учебные пособия
8. Теория статистики: учебник /Под ред. проф. Р.А.Шмойловой, 1-4 изд. М.: Финансы и статистика, 1-4 изд.,
перераб и доп.: 1996, 1998, 1999, 2003. - 40,0 п.л. (в соавт., авт - 6,0 п.л.).
9. Практикум по теории статистики: учеб. пособие / Под ред. проф. Р.А.Шмойловой - М.: Финансы и статистика, 1-2 изд.:
1998, 2004. 25,5 п.л. (в соавт., авт - 5,4 пл.).
10. Статистика: учебник / Под ред. проф. B.C. Мхитаряна - М.: Мастерство, 2001. - 17,0 п.л. (в соавт., авт - 3,1 п.л.).
11. Минашкин В.Г., Козарезова JI.O. Основы теории статистики: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 2004. -5,3 п.л. (в соавт., авт - 2,7 п.л.).
12. Статистика: учебник /Под ред. проф. В.С.Мхитаряна. - М.: Экономистъ, 2004. - 42,0 п.л. (в соавт., авт - 3,3 п.л.).
13. Статистика: учебник / Под ред. проф. В.Г.Минашкина - М.: Проспект, 2005. - 17,0 п.л. (в соавт,, авт - 5,8 пл.).
14. Минашкин В.Г. Основы производственной и коммерческой статистики (часть I). - М.: Росинформцентр, 1991.-1,4 п.л.
15. Теория статистики: учебно-практическое пособие для системы дистанционного образования (руководитель авторского колектива) - М.: МЭСИ, 1 - 2 изд.:1998,1999. - 32,7 пл. (в соавт., авт - 8,9 пл.).
16. Курс лекций по теории статистики (руководитель авторского колектива) - Московская высшая банковская школа,
1999. - 9,0 п.л. (в соавт., авт - 4,0 пл.).
17. Задачи и упражнения по курсу "Теория статистики". Части 1 - 3. - М.: МЭСИ, 1999. - 6,0 пл. (в соавт., авт - 1,4 пл.).
18. Минашкин В.Г. Статистика фондового рынка: методология технического анализа : Учебное пособие - М.: МЭСИ, 2001., -2,8п.л.
19. Теория статистики: учебное пособие, практикум, руководство по изучению дисциплины - М.: МЭСИ, 2002. - 16,0 п.л. (в соавт., авт - 5,9 пл.).
20. Деловая статистика: учебное пособие для магистров и слушателей МВА / Под ред. В.Г. Минашкина - М.: МЭСИ, 2004. -18,3 п.л. (в соавт., авт - 4,0 пл.).
21. Статистика: учебник / Под общ. ред. А.Е.Суринова. - М.: Изд-во РАГС, 2005. - 41,0 п.л. (в соавт., авт - 1,8 п.л.).
Публикации в центральных издательствах и доклады на научных конференциях
22. Минашкин В.Г. Особенности анализа динамики относительных размеров социально-экономических явлений // Статистика в XXI веке. Сб. материалов науч. конф. - М.: Госкомстат СССР, 1988. - 0,1 п.л.
23. Минашкин В.Г. Статистика и технический анализ тенденций на рынке ценных бумаг // Методология преподавания статистики, эконометрики и экономико-математических дисциплин в экономических вузах. Тезисы докл. междунар. науч.-метод. конференции. - М.: МЭСИ, 1998. - 0,1 п.л.
24. Минашкин В.Г. Преподавание статистических и технических методов исследования тенденций на рынке ценных бумаг// Научно-методические основы преподавания финансово-кредитных и учетных дисциплин. Тезисы докл. междунар. науч.-метод. конф. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.- 0,1 п.л.
25. Минашкин В.Г. Компьютерное обеспечение технического анализа тенденций на рынке ценных бумаг // Применение новых технологий в образовании. Материалы X Междунар. конф, -Троицк: Фонд новых технологий в образовании "Байтик", Мин. общ. и проф. образ. РФ, 1999. - 0,2 п.л.
26. Методологические положения по статистике. Выпуск 3. -М., Госкомстат РФ, 2000. - 18,0 п.л. (в соавт., авт - 0,3 п.л.).
27. Минашкин В.Г. Развитие регионального рынка ценных бумаг: основные подходы и направления анализа // XXI век: проблемы правового регулирования морской, экологической и коммерческой деятельности. Тезисы междунар. семинара. - Рига, 2001.-0,2 п.л.
28. Минашкин В.Г. Информационное обеспечение мониторинга фондового рынка // Управление организационным развитием социально-экономических систем. Сб. статей
участников Междунар. науч.-метод. конф. Челябинск: ЮУрГУ, 2002.-0,1 п.л.
29. Минашкин В.Г. Преподавание статистических методов исследования фондового рынка // Методология преподавания статистики, эконометрики и математической экономики в вузах. Тезисы докл. II Междун. науч.-метод. конф. - М.: 2002. - 0,1 п.л.
30. Минашкин В.Г. Коэффициент корреляции рангов Кендэла // Социологическая энциклопедия: в 2 т, Т.1 - М.: Мысль, 2003. -0,1 п.л.
31. Минашкин В.Г. Коэффициент корреляции рангов Спирмена // Социологическая энциклопедия: в 2 т. Т.1 - М.: Мысль, 2003. - 0,1 п.л.
32. Минашкин В.Г. Коэффициент Лоренца // Социологическая энциклопедия: в 2 т. Т.1 - М.: Мысль, 2003. - 0,1 п.л.
33. Минашкин В.Г. Статистика государственная // Социологическая энциклопедия: в 2 т. Т.2 - М.: Мысль, 2003. -0,1 п.л.
34. Минашкин В.Г. Статистика фондового рынка: содержание курса и опыт преподавания // Глобальные тенденции в статистике и математических методах в экономике: наука, практика и образование. Материалы межд. науч.-практ. конф. - С.-П., 2004. -0,1 п.л.
Статьи в сборниках научных трудов и учебно-методические работы
35. Минашкин В.Г. К вопросу об исчислении среднего темпа роста // Исследования по методологии статистики. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1983. - 0,1 п.л.
36. Минашкин В.Г. Использование среднего абсолютного прироста в анализе динамики уровней // Современные проблемы статистической методологии. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1985. -0,2 п.л.
37. Минашкин В.Г. Анализ факторов среднего прироста относительной величины // Методология статистического
исследования социально-экономических явлений. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1986. - 0,2 п.л.
38. Минашкин В.Г. Сравнительный анализ рядов динамики относительных величин в исследовании социально-экономического потенциала // Методология статистического моделирования и прогнозирования социально-экономического потенциала. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1987. - 0,2 п.л.
39. Минашкин В.Г. К вопросу о характеристике динамики относительных величин структуры // Проблемы статистической методологии на современном этапе. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1988.-0,2 п.л.
40. Минашкин В.Г. Об обобщающем показателе структурных сдвигов // Методологические проблемы статистического исследования социально-экономического потенциала. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1989. - 0,2 п.л.
41. Минашкин В.Г. Особенности расчета средних уровней производных рядов динамики // Методология моделирования социально-экономического потенциала. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1990.-0,2 п.л.
42. Минашкин В.Г. Некоторые подходы к статистическому прогнозированию структуры социально-экономических явлений // Методология статистического исследования социально-экономических явлений в условиях рыночной экономики. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1992. - 0,3 п.л.
43. Минашкин В.Г. Статистическая оценка концентрации и централизации // Математико-статистический анализ финансовой и банковской деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1996. - 0,1 п.л.
44. Минашкин В.Г. Анализ тенденций с коррекцией на сезонность // Математико-статистический анализ финансовой и банковской деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1996. - 0,1 п.л.
45. Минашкин В.Г. Методология комбинированного наблюдения за финансовыми показателями // Математико-статистический анализ финансовой, банковской и
производственной деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1997.-0,1 п.л.
46. Минашкин В.Г. Особенности использования скользящих средних в анализе тенденций на фондовом рынке // Методология статистического исследования финансовых и социально-экономических процессов. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1997. -0,3 п.л.
47. Минашкин В.Г. О соотношении фундаментальных и технических методов в анализе тенденций на фондовом рынке // Математико-статистический анализ финансовой, банковской и производственной деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1997. - 0,1 п.л.
48. Минашкин В.Г. Связный анализ тенденций на фондовом рынке // Эконометрический и статистический анализ финансовой и банковской деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1998. - 0,1 п.л.
49. Минашкин В.Г. Особенности идентификации обратных фигур на рынке ГКО // Эконометрический и статистический анализ финансовой и банковской деятельности. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1998.-0,1 п.л.
50. Минашкин В.Г. Методологические проблемы прогнозирования структуры финансовых рынков // Методология статистического исследования финансовых и социально-экономических процессов. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1998. -0,4 п.л.
51. Минашкин В.Г. Материалы к курсу "Бизнес-статистика" -М.гМЭСИ, 1998.-0,8 п.л.
52. Минашкин В.Г. Линейные и квадратические оценки структурных изменений, на рынке ценных бумаг // Методология статистического исследования финансовых и социально-экономических процессов. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1999. -0,3 п.л.
53. Минашкин В.Г. Сводная оценка структурных сдвигов на рынке ценных бумаг // Эконометрические исследования
хозяйственной деятельности и финансовых рисков. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1999. - 0,1 п.л.
54. Минашкин В.Г. Расчет средних характеристик в анализе структуры финансовых процессов // Эконометрические исследования хозяйственной деятельности и финансовых рисков. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 1999. - 0,1 п.л.
55. Минашкин В.Г. Классификация структур финансово-экономических объектов и процессов // Методология статистического исследования финансовых и социально-экономических процессов. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 2000. -0,5 п.л.
56. Минашкин В.Г. Методы статистических исследований в экономике // Переподготовка преподавателей экономических и бизнес-дисциплин: опыт, анализ, рекомендации. Сб. науч. трудов. -М.: Высшая школа экономики, 2000. - 0,3 п.л.
57. Минашкин В.Г., Козарезова Л.О. Оценка централизации рынка ценных бумаг // Проблемы маркетинга. Сб. науч. трудов. -М.: МЭСИ, 2001.- 0,2 п.л. (в соавт., авт - 0,1 п.л.).
58. Минашкин В.Г., Козарезова Л.О. Оценка уровня концентрации оборота торгов на рынке ценных бумаг // Актуальные проблемы современной экономики и управления. Сб. науч. трудов. - М.: ИНИОН РАН, 2001. - 0,4 п.л. (в соавт., авт -0,2п.л.).
59. Минашкин В.Г. Проблемы прогнозирования финансово-экономических структур // Методология статистических исследований в бизнесе и социальной сфере. Сб. науч. трудов. -М.: МЭСИ, 2001. - 0,3 пл.
60. Минашкин В.Г. Основные подходы к анализу тенденций на рынке ценных бумаг // Методология статистических исследований в бизнесе и социальной сфере. Сб. науч. трудов. - М.:МЭСИ, 2002, - 0,5 п.л.
61. Минашкин В.Г., Козарезова Л.О. Теория статистики: основные показатели и методы исследования - М.:ММИЭИФиП, 2003. - 8,3 п.л. (в соавт., авт - 6,0 п.л.).
62. Минашкин В.Г. Основные показатели развития российского рынка ценных бумаг // Теория и практика статистического анализа. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 2002. -0,5п.л.
63. Минашкин В.Г. Развитие российского рынка ценных бумаг в посткризисный период // Проблемы статистического исследования социально-демографической ситуации. Сб. науч. трудов. - М.: МАКС-Пресс, 2003. - 0,2 п.л.
64. Минашкин В.Г., Морозова Е.М. Основные факторы развития российского рынка корпоративных акций в 2003 году // Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления. Сб. науч. трудов. - М.: ИНИОН РАН, 2003.- 0,5 п.л. (в соавт., авт -0,3п.л.).
65. Минашкин В.Г. Основные принципы графического анализа биржевой динамики // Теория и практика статистического анализа. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 2004. - 0,4 пл.
66. Минашкин В.Г., Козарезова Л.О. Инвестиции физических лиц как фактор развития фондового рынка // Актуальные проблемы статистики и эконометрики. Сб. науч. трудов. - М.: МЭСИ, 2005. - 0,3 п.л. (в соавт., авт - 0,2 п.л.).
67. Минашкин В.Г. Метод скользящих средних как инструмент анализа биржевых тенденций // Актуальные проблемы менеджмента российских компаний. Сб. науч. трудов. -М.: МЭСИ, 2005. - 0,6 п.л.
Подписано к печати 27.04.06
Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная №1 Печать офсетная
Печ.л. 3,1 Уч.-изд.л. 3 Тираж 120 экз.
Заказ Ns 3462
Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Минашкин, Виталий Григорьевич
Введение
Глава 1. Рынок ценных бумаг как объект статистического исследования.
1.1. Структура, функции и место рынка ценных бумаг в иерархии мирового рынка.
1.2. Исторические этапы формирования российского рынка ценных бумаг.
1.3. Современное состояние, перспективы и направления развития российского рынка ценных бумаг.
1.4. Система статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг.
1.5. Основные подходы к анализу тенденций на рынке ценных бумаг.
Глава 2. Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг.
2.1. Графические методы анализа тенденций и их аналитические возможности.
2.2. Особенности использования скользящих средних в анализе тенденций на рынке ценных бумаг.
2.3. Анализ тенденций на основе индикаторов.
2.4. Биржевые индексы: методология построения и тенденции изменения.
2.5. Общие тенденции и факторы развития российского рынка ценных бумаг.
Глава 3. Структура рынка ценных бумаг: основные классификации и анализ структурных сдвигов.
3.1. Статистическая структура и основные направления ее исследования. исследования.
3.2. Классификация структур финансово-экономических объектов и процессов.
3.3. Цепные и средние показатели структурных сдвигов.
3.4. Расчет средних удельных весов структурных частей.
Глава 4. Сводная оценка структурных изменений на рынке ценных бумаг.
4.1. Обобщающие показатели структурных сдвигов за один временной интервал.
4.2. Нормирование обобщающих показателей.
4.3. Сводная оценка структурных сдвигов за ряд временных интервалов.
4.4. Оценка уровня концентрации и централизации рынка ценных бумаг.
Глава 5. Моделирование и прогнозирование основных показателей развития рынка ценных бумаг.
5.1. Экстраполяция структуры рынка ценных бумаг на основе средних аналитических показателей динамики.
5.2. Моделирование структуры рынка ценных бумаг.
5.3. Прогнозирование основных показателей биржевой деятельности по одномерным временным рядам.
5.4. Многофакторное моделирование изменения биржевых индексов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в России"
Переход России к рыночной экономике привел к трансформации существовавших ранее форм и методов управления, изменению механизмов функционирования товарных и финансовых рынков, модернизации всех отраслей. Свое второе рождение получили некоторые виды экономической деятельности, отсутствовавшие в условиях административной системы управления, в частности, рынок ценных бумаг. На рубеже 90-х годов начася процесс возрождения российского рынка ценных бумаг. По сравнению с другими сегментами рыночной экономики этот рынок развивася наиболее быстрыми темпами, главным образом, за счет спекулятивных операций с государственными ценными бумагами. Отсутствие научно обоснованной системы статистических показателей, характеризующих состояние и развития рынка ценных бумаг, надежных индикаторов формирующихся тенденций и достаточного опыта аналитической работы привели к тому, что кризис 1998г. поставил под сомнение само существование фондового рынка.
В настоящее время, по прошествии восьми лет после дефота, российский рынок ценных бумаг в определенной степени восстановися. При условии сохранения общего направления реформ данная сфера рыночных отношений получит дальнейшее развитие, что вызывает необходимость адекватной статистической оценки состояния рынка, анализа его структуры, исследования основных тенденций динамики и прогнозирования.
Значительная часть научных разработок и публикаций в данной области посвящена исследованию тенденций на рынке ценных бумаг для обеспечения практической биржевой деятельности отдельных инвесторов. В то же время работ, нацеленных на решение проблем статистического исследования состояния и развития рынка ценных бумаг в целом, сравнительно мало. Вместе с тем, рынок ценных бумаг как часть финансового рынка является одним из важнейших сегментов рыночной экономики, от функционирования которого в конечном итоге зависят как общий экономический климат в стране, так и инвестиционная привлекательность российских компаний. Этим определяется актуальность темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка методологии комплексного статистического анализа и прогнозирования развития российского рынка ценных бумаг.
В соответствии с указанной целью в работе поставлены и решены следующие задачи теоретического и прикладного характера:
Х проанализировать и обобщить закономерности формирования российского рынка ценных бумаг как объекта статистического исследования;
Х выработать рекомендации по совершенствованию системы статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг;
Х исследовать тенденции развития российского рынка ценных бумаг в целом и его отдельных сегментов в посткризисный период;
Х провести классификацию факторов, определяющих структуру экономических процессов;
Х определить границы применения методов технического анализа в исследовании российского рынка ценных бумаг;
Х предложить обобщающие показатели, позволяющие оценить структурные изменения на рынке ценных бумаг за ряд последовательных периодов;
Х разработать показатели, характеризующие уровни концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;
Х провести классификацию крупнейших российских эмитентов, акции которых котируются на фондовом рынке;
Х обобщить закономерности изменения российских биржевых индексов;
Х определить методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг.
Объектом исследования явися рынок ценных бумаг Российской Федерации как один из важнейших сегментов финансового рынка.
Предмет исследования составила методология статистического исследования тенденций и структурных изменений на рынке ценных бумаг.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованию развития рынка ценных бумаг, статистическим методам анализа тенденций и структурных изменений в финансово-экономических процессах и явлениях. В работе использованы научные труды Алексеева М.Ю., Басова А.И., Бергера Ф., Берзона Н.И., Галанова В.А., Жукова Е.Ф., Коби Р., Ляшенко
B.И., Меладзе В.Э., Мэрфи Дж., Мейера Т., Русинова В.Н., Соловьевой И.Б., Тьюза Р., Эдера А., Эрлих А.А., Якимкина В.Н. и других авторов.
При разработке вопросов методологии статистического исследования большое значение имели труды Агаповой Т.Н., Аболенцева Ю.И., Айвазяна
C.А., Башиной О.Э., Беляевского И.К., Громыко Г.Л., Дубровой Т.А., Елисеевой И.И., Ефимовой М.Р., Ильенковой С.Д., Казинца J1.C., Карманова М.В., Корнилова И.А., Короткова А.В., Кузнецова В.И., Лукашина Ю.П., Мхитаряна B.C., Назарова М.Г., Нестерова Л.И., Овсиенко В.Е., Орехова С.А., Рябушкина Б.Т., Устинова А.Н., Фомина Я.А., Френкеля А.А, Юзбашева М.М. и других ученых.
В качестве инструментария использовались методы анализа временных рядов и прогнозирования, структурных сдвигов, кластерного, корреляционного и регрессионного анализа, графические и табличные средства представления статистических данных.
Для обработки исходной информации применялись пакеты прикладных программ STATISTIC A, SPSS, СТАТЭКСПЕРТ и MESOSAUR.
Информационную базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики, Банка России, еженедельные, ежемесячные и годовые материалы Московской межбанковской валютной биржи, а также информация, опубликованная в периодической печати и размещенная на официальных сайтах в сети Internet.
Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что в ней разработана методология комплексного статистического исследования общего уровня развития рынка ценных бумаг, анализа происходящих на нем структурных изменений и тенденций динамики отдельных его сегментов.
К числу наиболее существенных результатов, обладающих научной новизной, относятся следующие:
Х разработана и апробирована методология комплексного анализа структуры и структурных изменений социально-экономических процессов;
Х предложена и обоснована статистическая классификация финансово-экономических структур по фактору времени и процессу формирования структурных частей;
Х предложен и реализован концептуальный подход к построению двухуровневой системы показателей статистики рынка ценных бумаг;
Х выявлены ключевые факторы, определяющие процесс формирования российского рынка ценных бумаг;
Х определены методологические возможности применения методов технического анализа при исследовании тенденций биржевых курсов;
Х оценены финансовые результаты эмиссии ГКО-ОФЗ в период до кризиса 1998г. и его последствия;
Х разработаны теоретические основы оценки концентрации и централизации оборота торгов на рынке ценных бумаг;
Х уточнена методология моделирования динамики биржевых индексов;
Х разработаны методологические подходы к прогнозированию структурных изменений на рынке ценных бумаг;
Х построены модели и получены прогнозные значения обобщающих показателей развития рынка ценных бумаг.
Практическая значимость результатов исследования.
Результаты проведенного исследования нашли практическое применение в аналитической работе Федеральной службы государственной статистики и Рейтингового агенства АК&М, что подтверждается справками о внедрении.
Разработанные в диссертации методологические подходы к статистическому анализу процесса формирования рынка ценных бумаг представляют интерес для специалистов Министерства финансов Российской Федерации, Центрального банка России при оценке состояния и тенденций изменения данного важнейшего сегмента финансового рынка, при разработке программ и нормативных актов государственного регулирования и поддержки развития российского рынка ценных бумаг. Методики статистической оценки, анализа и прогнозирования, предложенные в диссертации, могут быть применены аналитическими и консатинговыми фирмами, брокерскими конторами и другими организациями в их практической деятельности на рынке ценных бумаг.
Общеметодологические результаты выпоненного исследования использованы в учебном процессе в МЭСИ в курсах "Теория статистики" и "Статистика фондового рынка".
Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались и получили одобрение на международных, всероссийских и межвузовских научно-практических конференциях, в том числе:
Х Международной научно-методической конференции "Научно-методические основы преподавания финансово-кредитных и учетных дисциплин" (Москва, 1999г.);
Х X Международной конференции "Применение новых технологий в образовании" (Троицк, 1999г.);
Х V Международном семинаре "XXI век: проблемы правового регулирования морской, экологической и коммерческой деятельности" (Рига - Юрмала - Вентспис, 2001 г.);
Х II Международной научно-методической конференции "Методология преподавания статистики, эконометрики и математической экономики в вузах" (Москва, 2002 г.);
Х Международной научно-методической конференции Управление организационным развитием социально-экономических систем (Челябинск, 2002 г.)
Х Международной научно-практической конференции Глобальные тенденции в статистике и математических методах в экономике: наука, практика и образование (С.-Петербург, 2004г.).
Публикации. Результаты исследования опубликованы в 93 научных публикациях общим объемом 126,4 п.л., в том числе в 2 монографиях общим объемом 17,1 п.л., в 14 учебниках и учебных пособиях общим объемом 56,5 п.л.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Бухгатерский учет, статистика", Минашкин, Виталий Григорьевич
Заключение
На рубеже 90-х годов начася процесс возрождения российского рынка ценных бумаг. По сравнению с другими сегментами рыночной экономики этот рынок развивася наиболее быстрыми темпами, главным образом, за счет спекулятивных операций с государственными ценными бумагами. Отсутствие научно обоснованной системы статистических показателей состояния и развития рынка ценных бумаг, надежных индикаторов формирующихся на нем тенденций и достаточного опыта аналитической работы привели к кризису 1998 года.
В настоящее время, по прошествии восьми лет после дефота, российский рынок ценных бумаг в определенной степени восстановися. При условии сохранения общего направления реформ данная сфера рыночных отношений получит дальнейшее развитие, что вызывает необходимость адекватной статистической оценки его состояния, анализа его структуры, исследования основных тенденций динамики и прогнозирования.
В первой главе Рынок ценных бумаг как объект статистического исследования рассмотрены теоретические и методологические вопросы анализа состояния и развития российского рынка ценных бумаг, его структура и функции в новых условиях рыночной экономики, этапы его формирования, перспективы и направления совершенствования, разработаны методологические принципы построения системы показателей рынка ценных бумаг.
Процесс формирования и развития российского рынка ценных бумаг в диссертационной работе рассматривается начиная с периода первых реформ рыночной направленности конца 80-х годов. В работе выделены четыре этапа формирования российского рынка ценных бумаг с 1986 г. по настоящее время и выявлены ключевые факторы, оказывающие влияние на процесс его формирования на каждом этапе.
В диссертационном исследовании выявлены наиболее существенные проблемы развития российского фондового рынка на современном этапе, из которых, в первую очередь, следует выделить:
Х преобладание нацеленности как иностранных, так и российских участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к догосрочным вложениям;
Х слабые возможности выхода на открытый рынок капиталов для большинства российских эмитентов, частично связанные с неумением самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;
Х слабая вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;
Х наличие одного из самых высоких в мире уровней рыночного риска, сформированного как внутренними, так и внешними факторами.
Рынок ценных бумаг является сложным, динамично меняющимся финансовым институтом, объединяющим большое количество отдельных единиц - финансовых инструментов, чутко реагирующих на изменение экономической конъюнктуры. Для всестороннего комплексного анализа состояния и функционирования рынка ценных бумаг необходима система показателей, характеризующих как отдельные бумаги и группы бумаг по видам, так и их обороты на отдельных биржах, а также положение на рынке в целом. В работе проведен анализ различных подходов к построению и содержанию такой системы показателей.
В рамках предлагаемой автором концепции построения системы показателей рынка ценных бумаг индексы и прочие обобщающие и индивидуальные характеристики рынка объединены по оцениваемому объекту и аналитическим функциям в два основных блока: макроэкономических и микроэкономических показателей.
Первый, макроэкономический, уровень показателей данной системы характеризует рынок ценных бумаг, функционирующий в рамках территориальных границ того или иного государства в целом. На этом уровне представлены также основные профессиональные участники рынка ценных бумаг - фондовые биржи. Такое выделение фондовых бирж обусловлено их ключевой ролью в осуществлении биржевых торгов, в функционировании всего рыночного механизма.
На микроэкономическом уровне находятся отдельные эмитенты, а также эмитируемые ими ценные бумаги. С точки зрения отдельных инвесторов процессы, происходящие именно на данном уровне, представляют наибольший практический интерес.
Становление российского фондового рынка сформировало потребность его участников в получении обоснованной информации о тенденциях развития курсов тех или иных ценных бумаг, обусловило проблему выбора надежных и апробированных методов анализа рыночной ситуации. В диссертационном исследовании рассмотрены и обобщены основные подходы к анализу тенденций биржевых курсов, определен их инструментарий, построена структурно-логическая схема анализа.
Во второй главе Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг рассмотрены методологические основы и принципы применения графических методов, скользящих средних, осциляторов и индексов в анализе биржевых тенденций, определены границы их использования и аналитические возможности, проведен анализ общих тенденций развития российского рынка ценных бумаг, выявлены факторы этого развития, исследована конъюнктура рынка корпоративных акций в рассматриваемый период.
В диссертационном исследовании показана та ключевая роль, которая отводится биржевым чартам в описании существующего тренда, в анализе биржевых тенденций и в прогнозировании динамики цен на перспективу.
Эта роль подразумевает решение значительно более сложных задач по
290 сравнению с теми задачами представления данных, которые в большинстве случаев решаются на основе использования графического метода. В то же время, биржевые чарты, как и другие методы технического анализа, наряду с достаточно сильными потенциальными аналитическими возможностями имеют и ряд слабых сторон, которые подробно исследованы в работе.
В диссертации предложена классификация индикаторов, используемых в анализе рынка ценных бумаг, по которой все многообразие предлагаемых индикаторов было разделено на три группы, исходя из решаемых с их помощью основных аналитических задач.
В первую группу объединены индикаторы тенденций, т.е индикаторы, отслеживающие тренды. Основная задача индикаторов данной группы -подтвердить существующий тренд или предупредить о его возможной смене.
Ко второй группе индикаторов отнесены собственно осциляторы. Основная задача индикаторов этой группы - оценить скорость изменения или направленного движения цены, а также выявить точки разворота существующего тренда.
В третью группу в работе отнесены индикаторы настроения рынка. Задача индикаторов этой группы - по некоторым внешним признакам определить направление внутренних, глубинных процессов на рынке, в частности, выделить циклы пессимизма и оптимизма участников биржевых торгов. Особенность индикаторов третьей группы - косвенно оценить такие факторы, которые не поддаются непосредственному количественному измерению, а именно, знание той или иной закрытой информации, интуиция отдельных участников рынка, их профессиональный опыт.
В диссертации проведен сравнительный анализ принципов построения и информационной базы основных биржевых индексов, используемых на российском рынке. В результате приоритет отдан сводному и промышленному индексам АК&М, характерной особенностью которых является их отраслевая сбалансированность, отражающая пропорции
291 российского рынка корпоративных ценных бумаг, в отличие от индексов, листинги которых включают либо списки торгуемых в системе бумаг, либо акции компаний с максимальной рыночной капитализацией. Доля капитализации акций различных отраслей, входящих в индексы АК&М, соответствует доли капитализации данных отраслей на рынке в целом.
В работе проведен анализ общих тенденций и факторов развития отдельных сегментов рынка ценных бумаг в последнее десятилетие. Процесс формирования российского рынка ценных бумаг на протяжении двух из четырех этапов его развития в значительной степени определяся государственной политикой в области эмиссии и размещения государственных договых обязательств. От масштабов этой эмиссии зависели как доходы государственного бюджета, так и те объемы внутреннего дога, которые, в конечном счете, и явились одним из главных факторов кризисных событий 1998 г.
Сравнительный анализ объемов эмиссии, размещения, выручки от реализации ГКО и привлечения средств в бюджет показал, что в целом за период 1993 - 2003 гг. в результате эмиссии и размещения ГКО - ОФЗ бюджет потерял более 100 мрд. руб. без учета потерь, непосредственно связанных с кризисом и проведением антикризисных мероприятий. Данные негативные тенденции, как результат проводимой финансовой политики, удалось преодолеть лишь в 2001 - 2003 гг.
С ослаблением роли ГКО как финансового инструмента соответственно стал возрастать интерес инвесторов к другим видам активов и, в первую очередь, к акциям.
Проведенный анализ позволяет заключить, что впечатляющая динамика рынка корпоративных ценных бумаг объясняется не только инфляционным фактором. Приведение данных к сопоставимому виду показало, что в целом за весь рассматриваемый период объем торгов увеличися в 85 раз, а среднегодовой темп роста составил более 210%. За период 2000 - 2004 гг. также следует отметить очень интенсивный рост -объем биржевых торгов в среднем ежегодно возрастал на 54,4%.
Одним из динамично развивающихся сегментов российского рынка ценных бумаг в посткризисный период стал рынок корпоративных облигаций.
Всего за период 1998 - 2004 гг. были размещены корпоративные облигации на общую сумму 321,4 мрд. руб. по номиналу, в том числе в 2004 г. - более 140 мрд. руб. Следует отметить, что рынок корпоративных облигаций демонстрировал как количественный, так и качественный рост. Важным этапом в развитии данного сегмента рынка ценных бумаг явилось начало размещения облигаций банков.
Развитие рынка корпоративных облигаций характеризуется не только увеличением объемов первичного размещения на аукционах, но и активизацией вторичных торгов. Если в 1999 г. удельный вес вторичных торгов в общем объеме торгов корпоративными облигациями составлял лишь 5,5%, а в 2001 г. перешагнул 50%-й рубеж, то к 2004 г. он уже достиг 75%.
Динамика объема торгов облигациями субъектов РФ в 1998 - 2000 гг. была менее оптимистичной: объемы практически не менялись, оставаясь на уровне 0,3 - 0,4 мрд. руб., а с учетом инфляционного фактора можно было говорить даже об их снижении. Ситуация кардинально изменилась в 2001 г. -объем первичного размещения на аукционах составил 3,1 мрд. руб., объемы вторичных торгов достигли 6,6 мрд. руб. 2002 г. подтвердил наметившуюся тенденцию - объемы первичного размещения и вторичных торгов увеличились в 3,5 раза. В последующие два года темпы роста соответственно составили 452% и 254%.
Проведенный в диссертации анализ позволил сделать вывод, что структура российского рынка ценных бумаг постепенно нормализуется, усиливается воздействие факторов, определяющих в целом благоприятный инвестиционный климат, формируются более или менее устойчивые тенденции развития всех его секторов.
В третьей главе Структура рынка ценных бумаг: основные классификации и анализ структурных сдвигов рассмотрено понятие статистической структуры, определены основные направления ее исследования и особенности графического представления, предложена классификация финансово-экономических структур, проведен анализ структурных сдвигов на рынке ценных бумаг и уточнена методология расчета средних показателей структуры.
В работе предложена классификация структур финансово-экономических объектов и процессов, учитывающая механизм или процесс формирования структуры и взаимосвязи между ее составными элементами. В основу классификации положен временной фактор, по которому все анализируемые структуры, в первую очередь, подразделены на моментные и интервальные.
Моментные структуры позволяют отразить состояние изучаемого объекта или общие результаты исследуемого процесса, т.е. результаты за весь период его действия. Интервальные структуры характеризуют результаты финансово-экономических процессов или процессов формирования изучаемого объекта за определенные периоды и отображаются интервальными относительными показателями. При этом в оперативном анализе рынка ценных бумаг применяются суточные и почасовые интервалы.
Процесс формирования является вторым важнейшим классификационным признаком финансово-экономических структур. Возможные варианты механизма формирования структурных частей подробно рассмотрены в данной главе.
Основные анализируемые в работе структуры оборота биржевых торгов по предложенной классификации относятся к виду распределительных интервальных. Процесс формирования всех структурных
294 частей осуществляется из общего единого источника, поэтому между объемами этих частей существуют сильные взаимосвязи. Уменьшение или увеличение удельного веса одной группы может напрямую зависеть от изменения удельного веса какой-либо другой группы или ряда групп. Статистическое изучение этих связей в значительной степени способствует пониманию закономерностей развития изучаемого структурированного объекта или процесса.
На основе использования индивидуальных и средних показателей структурных сдвигов в работе проведен анализ структуры суммарного оборота торгов корпоративными ценными бумагами на ММВБ, удельный вес которой в общем обороте вторичных торгов российского фондового рынка (по трем основным торговым площадкам России) уже к августу 2002 г. достиг 90%.
Анализ полученных данных позволил сделать вывод о существовании достаточно устойчивых тенденций изменения структуры оборота торгов корпоративными акциями в 2000 - 2004 гг. На протяжении данного периода удельный вес акций РАО ЕЭС неуклонно уменьшася, общее снижение составило почти 35 процентных пунктов. За этот же период, соответственно, увеличились удельные веса акций других эмитентов рассматриваемой группы. Наибольшее абсолютное увеличение, на 9,2 процентных пункта, имело место по акциям ЛУКойла. В относительном выражении сильнее других росла доля акций Норильского никеля, которая за пять лет увеличилась в 8,5 раза.
В 2004 году оборот рынка акций ММВБ значительно возрос и достиг 2778,9 мрд. руб., что на 29,6% превысило оборот предшествующего года. Среднеднеквартальное значение оборота составило рекордную по номиналу величину - 694,7 мрд. руб., поднявшись по отношению к предыдущему году на 158,5 мрд. руб. Поквартальный анализ структурных изменений показал, что за 2004 г. несколько ослабли позиции энергетических компаний. Эти изменения, в силу описанных в диссертации экономических и правовых факторов, прежде всего коснулись ЮКОСА, но также затронули Сургутнефтегаз и ЛУКойл. Существенно возросла доля в суммарном обороте торгов Норильского никеля, несколько увеличися по сравнению с началом года удельный вес РАО ЕЭС.
В четвертой главе Сводная оценка структурных изменений на рынке ценных бумаг рассмотрены методологические проблемы построения обобщающих показателей структурных изменений за один и за несколько временных периодов, определены подходы к получению нормированных оценок структурных сдвигов, проведена адаптация показателей дифференциации для совокупностей с небольшим числом эмитентов, проведен анализ концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг.
В диссертационной работе методологически обоснован многовариантный подход к обобщенной характеристике структурных сдвигов на рынке ценных бумаг, предполагающий получение как линейных, так и квадратических оценок.
Для сравнения структурных изменений за неравные по продожительности временные отрезки в работе были предложены, обоснованы и апробированы линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов за п периодов, учитывающий все промежуточные структурные изменения, а также линейный коэффициент абсолютных структурных сдвигов, ориентированный на конечные результаты развития структуры.
Расчеты сводных коэффициентов структурных сдвигов за исследуемый период показали, что наиболее сильные структурные изменения на рынке корпоративных ценных бумаг имели место в 2001 г. и в 2003 г. В обоих случаях это было связано с ослаблением позиций РАО ЕЭС России и, соответственно, постепенным укреплением на рынке других ценных бумаг высшего эшелона.
Одной из задач статистического исследования структуры является оценка степени концентрации изучаемого признака или неравномерности его распределения по единицам или группам единиц совокупности. В работе определены отличительные особенности изучаемого объекта, которые необходимо учитывать при анализе степени концентрации оборота биржевых торгов.
Для решения поставленных в диссертации задач были получены и апробированы табулированные значения коэффициента Джини для совокупностей, включающих незначительное число единиц.
В работе произведены оценки уровня концентрация оборота торгов за 2000 - 2004 гг. Начальное для рассматриваемого периода значение показателя Джини (0,72) указывает на крайне высокую степень концентрации. Коэффициент 2004 г. (0,43) свидетельствует о том, что за рассматриваемый пятилетний период неблагоприятная для инвестиционной деятельности структура рынка значительно улучшилась. В то же время, оборот торгов продожает концентрироваться на акциях отдельных эмитентов, а точнее - одного эмитента, доля которого в суммарном обороте достигает почти половины.
Наряду с концентрацией, характеризующей неравномерность распределения биржевого оборота по группам акций, в работе также проведена оценка централизации рынка, т.е. роли отдельных эмитентов в формировании объемов продаж. Полученные результаты подтвердили, что протяжении всего современного этапа существования российского рынка ценных бумаг его характерной негативной чертой была сильная ограниченность, узость, т.е. слабая представленность на нем эмитентов различных уровней. В то же время число хозяйствующих субъектов различных форм собственности с развитием рыночных отношений в России неуклонно увеличивается. Для структуризации совокупности крупнейших российских компаний, акции которых в той или иной степени характеризуются инвестиционной привлекательностью, в работе проведена многомерная классификация с использованием методов кластерного анализа.
Полученные результаты позволили разделить совокупность рассматриваемых компаний - эмитентов акций на три кластера. В первый кластер вошли лидирующие компании топливно-энергетического комплекса
- РАО ЕЭС, ЮКОС и ЛУКойл. Главное отличие данных компаний от прочих
- это стоимость их чистых активов и выручка от реализации продукции.
Второй кластер объединил топливно-энергетические и автомобилестроительные компании - Мосэнерго, КАМАЗ, Татнефть, Автоваз, а также лидирующее металургическое предприятие - Норильский никель. Средние показатели стоимости чистых активов и выручки этих компаний несколько скромнее показателей основной группы лидеров, в то же время по остаточной стоимости основных средств они значительно опережают компании, вошедшие в первый кластер.
Третий кластер составляют, в основном, компании топливно-энергетического и металургического комплексов. Средняя стоимость их чистых активов (35,2 мрд. руб.) примерно в 2,5 раза меньше соответствующего показателя по второму кластеру, а выручка от реализации продукции (43,6 мрд. руб.) - меньше в 1,5 раза. Совокупный удельный вес этих компаний в общем объеме биржевых торгов, как правило, не превышает 5%.
Результаты проведенного кластерного анализа позволили заключить, что различия между выделенными группами компаний по ключевым показателям их финансово-хозяйственной деятельности хотя и существуют, но никак не соответствуют тем различиям, которые имеют место в удельных весах, приходящихся на их долю в структуре российского рынка ценных бумаг. Особенно велик и неоправдан этот разрыв между тройкой лидеров и прочими, не менее солидными эмитентами, финансовое положение которых можно рассматривать как впоне удовлетворительное.
В пятой главе Моделирование и прогнозирование основных показателей развития рынка ценных бумаг рассмотрены методологические подходы к построению моделей и прогнозированию структуры рынка ценных бумаг, определены факторы формирования структурных частей, построены модели динамики удельных весов отдельных эмитентов в суммарном обороте торгов, получены прогнозные оценки основных показателей биржевой деятельности на 2006 г.
Динамика структуры рынка ценных бумаг формируется под воздействием ряда факторов, а именно: факторов, определяющих главное направление, основную тенденцию развития исследуемых структурных частей; факторов, воздействие которых на структурные части объясняется причинами циклического или сезонного характера; случайных факторов, воздействие которых на изменение уровней осуществляется, как правило, разнонаправлено и проявляется на относительно небольших временных интервалах; структурных факторов, определяющих воздействие на каждую структурную часть динамики изменения других структурных частей.
Если первые три группы факторов традиционны для любых видов временных рядов и достаточно подробно описаны в литературе, то факторы четвертой группы свойственны именно для уровней временных рядов, формирующих структуру сложных экономических объектов, к числу которых относится и рынок ценных бумаг.
Прогноз изменения удельного веса отдельной структурной части рынка невозможен без увязки с ожидаемым изменением всех других его структурных частей. В работе сформулированы основные условия допустимости применения тех или иных методов моделирования и прогнозирования структуры рынка ценных бумаг.
На основе построенных в диссертации моделей был получен прогноз структуры суммарного оборота торгов акциями в разрезе крупных эмитентов. Результаты прогноза свидетельствуют о том, что доля крупнейшего эмитента - РАО ЕЭС - в прогнозируемый период будет
299 неуклонно снижаться. Если в 2000 г. удельный вес акций данного эмитента в суммарном обороте превышал 80%, то в 2006 г. его доля опустится ниже уровня в 1/3 от общей суммы заключенных сделок. При этом удельный вес других крупных эмитентов будет соответственно возрастать. В абсолютном выражении наиболее существенно увеличится оборот по акциям ЛУКойла -ежеквартальный прирост в 2006 г. составит 0,7 процентного пункта. В относительном выражении наиболее заметны темпы роста оборота Норильского никеля - доля в суммарном обороте торгов за год, в соответствии с полученным прогнозом, дожна возрасти почти в 1,2 раза.
В целом выявленные тенденции можно рассматривать как положительные, направленные на снижение уровня концентрации и централизации российского рынка ценных бумаг. В то же время, темпы этих изменений нельзя признать удовлетворительными. По-прежнему, на долю двух крупнейших эмитентов, РАО ЕЭС и ЛУКойла, будет приходиться почти половина суммарного оборота торгов; удельный вес эмитентов, не входящих в большую пятерку, к концу прогнозируемого периода лишь незначительно превысит 20%-ный уровень.
Анализ динамики оборотов торгов акциями на ММВБ и основных биржевых индексов позволил заключить о наличии в рассматриваемых рядах достаточно сильных тенденций к росту. Общий оборот акциями за период с I квартала 2000 г. по IV квартал 2005 г. увеличися почти в 12 раз со 100,2 мрд. руб. до 1157,8 мрд. руб., за тот же период значение Индекса ММВБ возросло в 4 раза. Динамика Индекса ММВБ 10, который рассчитывается с 2001 г., также не оставляет сомнений в проявлении устойчивой повышательной тенденции: за имеющийся пятилетний период данный индекс увеличися в 7 раз.
В результате моделирования выявленных тенденций на основе кривых роста и на основе комплексного анализа полученных значений среднего модуля остатков, средней ошибки аппроксимации, коэффициента Дарбина
Уотсона, коэффициента детерминации и F-критерия Фишера-Снедекора в зоо качестве наиболее адекватных исследуемым процессам были выбраны модели параболических трендов.
Для получения надежных прогнозных оценок биржевых показателей наряду с кривыми роста в работе применены адаптивные методы, которые обладают большими возможностями в учете влияния таких факторов как политические события, ожидание и результаты выборов в законодательные органы власти, банкротства, военные действия, стихийные бедствия и т.п. на результаты краткосрочного прогнозирования.
В итоге, основываясь на отобранных в процессе сравнительного анализа моделях Хольта (для оборота торгов и Индекса ММВБ) и Брауна (для Индекса ММВБ 10) были получены прогнозные значения основных показателей биржевой деятельности на период упреждения, включающий 4 уровня.
В работе также рассматривалась задача построения по временной выборке множественной аддитивной регрессионной модели зависимости индекса ММВБ от определяющих его факторов. На основе предварительного содержательного анализа и применения пошаговых агоритмов получена модель регрессии, включающая отобранные факторные признаки и лаговую переменную.
На основании произведенных расчетов можно предположить, что суммарный оборот торгов акциями к IV кварталу 2006 г. достигнет 1677 мрд. руб., увеличившись по сравнению с IV кварталом 2005 г. на 520 мрд. руб. или на 44,5%. Индекс ММВБ к концу 2006 г. предположительно достигнет уровня в 1565 пунктов, увеличившись за год примерно в 1,5 раза. Согласно полученному прогнозу значение Индекса ММВБ 10 к концу 2006 г. дожно достигнуть 2608 пунктов, увеличившись по сравнению с декабрем 2005 г. на 870 пунктов.
Подводя итоги следует отметить, что российский рынок ценных бумаг преодолел, в определенной степени, наиболее тяжелые последствия финансового кризиса и начал постепенное поступательное движение.
Сложившуюся к настоящему времени организационную структуру данного рынка в целом можно рассматривать как впоне адекватную его функциям, постоянно совершенствуется его нормативно-законодательная база, повышается профессионализм его участников. Все использованные в работе методы моделирования и прогнозирования в основном указывают на достаточно сильную повышательную тенденцию динамики основных показателей биржевой деятельности, что свидетельствует о положительном воздействии на российский рынок ценных бумаг на протяжении последнего периода как внутренних факторов, так и факторов внешней среды.
В то же время, российский рынок ценных бумаг по числу обращающихся инструментов, по объемам и структуре оборота торгов, по численности и составу инвесторов еще не достиг того уровня, который соответствовал бы масштабам российской экономики. При этом российский рынок ценных бумаг имеет большой потенциал развития, что связано, прежде всего, с потенциально широким кругом его участников.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Минашкин, Виталий Григорьевич, Москва
1. Агапова Т.Н. Методы статистического изучения структуры сложных систем и ее изменения. М.: Финансы и статистика, 1996. - 198 с.
2. Адамов В.Е. Факторный индексный анализ (методология и проблемы). -М.: Статистика, 1999. 199 с.
3. Адекенов Т.М. Банки и фондовый рынок: Анализ. Практика. Эволюция/ Т.М.Адекенов. М.: "Ось-89", 1997.- 160 с.
4. Айвазян С.А., Енюков J1.C., Мешакин Л.Д. Прикладная статистика. Исследование зависимостей. М.: Финансы и статистика, 1985. - 488 с.
5. Айвазян С.А., Енюков Л.С., Мешакин Л.Д. Прикладная статистика. Основы моделирования и первичной обработки данных. М.: Финансы и статистика, 1983.-472 с.
6. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. М.: ЮНИТИ, 1998. - 1022 с.
7. Акционерное дело: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 544 с.
8. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. -352 с.
9. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 "Финансы и кредит" 2-е изд./ Б.И. Алехин. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.
10. Андерсон Т. Статистический анализ временных рядов. М.: Мир, 1976. -755 с.
11. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: "Экзамен", 2001.-608 с.
12. Беленькая О. Индекс РТС: прогноз на основе макроэкономических факторов // Рынок ценных бумаг. 2005. №15. С. 22-26
13. Беленькая О. Фондовые качели последних лет экономический анализ динамики индекса РТС / / Рынок ценных бумаг. 2005. №14. С. 21-29
14. Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги / В.А. Белов. М.: Центр ЮрИнфоР, 2002.- 106 с.
15. Беляевский И.К., Башина О.Э. Статистика коммерческой деятельности. -М.: Финстатинформ, 1996. 606 с.
16. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций / Пер. с нем. М.: АОЗТ "Интерэксперт", ЗАО "Финстатинформ", 1998. - 206 с.
17. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг России/ Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2000. -152 с.
18. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг.: Учебное пособие/ Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2005. - 144 с.
19. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг / Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2002. - 278 с.
20. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие/ Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2000. - 270 с.
21. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие/ Т.Б. Бердникова. -М.: ИНФРА-М, 2001. 270 с.
22. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. - М.: Вита-Пресс, 1999. - 400 е.: ил.
23. Боди 3. Принципы инвестиций: 4-е издание. Пер. с англ./ 3. Боди; Кейн А.; Маркус А. М.: Вильяме, 2002. - 984 с.
24. Боковой тренд российского рынка акций / / Рынок ценных бумаг. 2005. №12. С. 6-10
25. Бокс Дж., Дженкинс Г. Анализ временных рядов: Прогноз и управление. Вып. 1.-М.: Мир, 1974. 408 с.
26. Бородкин К.В., Преображенский Б.Г. Построение и анализ статистических моделей прогнозирования основных финансовых агрегатов / / Вопросы статистики. 2004. №7. С. 85-89
27. Бранис А. Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов / / Рынок ценных бумаг. 2005. №8. С. 66-68
28. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. пер. с англ. / Ред. кол.: A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. 5-е изд. - М.: РАГС; ОАО "Изд-во "Экономика", 1998. - 823 с.
29. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. - 352 с.
30. Вайну Я.Я.-Ф. Корреляция рядов динамики. М.: Статистика, 1977. -118с.
31. Венсель В.В. Интегральная регрессия и корреляция: Статистическое моделирование рядов динамики. М.: Финансы и статистика, 1981. -221с.
32. Вестник Банка России, 5 января 2001 года, № 1 (501).
33. Габов А. К вопросу о признаках ценной бумаги / / Законодательство и экономика. 1999. №2. С. 42-49
34. Гейнц Д. Семейство индексов ММВБ особенности построения / / Рынок ценных бумаг. 2004. №4. С. 38-42
35. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.- 1008 с.
36. Голуб JI.A. Социально-экономическая статистика: Учеб. пособие для студ. высш. учеб. заведений. М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2001. -272 с.
37. Голубицкий С. Ценные бумаги. Риски. Первичный рынок акций / / Управление риском. 1999. №1. С. 23-27
38. Горячева И.П., Кобринская Л.Н. Методологические основы организации статистики государственных финансов / / Вопросы статистики. 2005. №8. С.7-10
39. Грибов А.Ю. Ошибки законодательства: сущность и правовой режим денег и ценных бумаг/ А.Ю. Грибов. М.: ИНФРА-М, 2000. - 112 с.
40. Григор Г. Сезонные циклы российского фондового рынка / / Рынок ценных бумаг. 2005. №10. С. 14-16
41. Гусаров В.М. Статистика: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-463 с.
42. Данилов Ю.А. Рынки государственного дога: Мировые тенденции и российская практика/ Ю.А. Данилов. М.: ГУ ВШЭ, 2002. - 432 с.
43. Джафаров Д.Концентрация капитала как общемировая тенденция и неизбежный этап в развитии российской экономики / / Финансовый бизнес. 2001. №12. С.29-34
44. Догов А. Драма ЮКОСа на фондовом рынке / / Рынок ценных бумаг. 2004. №15. С. 28-33
45. Дорохов Е.В. Статистическое исследование рынков договых и производных ценных бумаг / / Вопросы статистики. 2004. №12. 65-73 с.
46. Дорохов Е.В. Статистическое исследование состояния национальных рынков акций / / Вопросы статистики. 2005. №7. С. 74-81
47. Доунс Дж., Гудман Дж. Элиот. Финансово-инвестиционный словарь. / Пер. 4-го перераб. и доп. англ. изд. М.: ИНФРА-М, 1997. - XXII, 586 с.
48. Дробышевский С. Анализ рынка ГКО на основе изучения временной структуры процентных ставок: Научные труды/ С. Дробышевский. М.: Институт экономики переходного периода, 1999. - 265 с.
49. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.ИФинансы и статистика, 1998.-352 с.
50. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И., Френкель А.А. Статистические методы многомерной классификации в экономике. М.: МЭСИ, 1984.-96 с.
51. Дуброва Т.А. Статистические методы прогнозирования. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-312 с.
52. Дуброва Т.А. Статистические методы прогнозирования: Учебно-практическое пособие. М.: МЭСИ, 1998. - 92 с.
53. Едронова В.Н., Едронова М.В. Общая теория статистики М.: Юристь, 2001.-511 с.
54. Елисеева И.И., Рукавишников В.О. Группировка, корреляция, распознавание образов. М.: Статистика, 1977. - 144 с.
55. Елисеева И.И., Рукавишников В.О. Логика прикладного статистического анализа. М.: Финансы и статистика, 1982. - 35-71 с.
56. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики: Учебник/ Под ред. И.И. Елисеевой. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 656с.
57. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. М.: ИНФРА-М, 1996. - 416 с.
58. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. 224 с.
59. Журавлев Г.Т. Прикладная социология. М.: МЭСИ, 1998. - 111 с.
60. Закон РФ "О валютном регулировании и валютном контроле".
61. Законодательство о ценных бумагах. Сборник нормативных актов и документов.: В 2-х тт. Т.2./ Сост. Захарова Н.Н., Крашенинников П.В., Юдушкин С.М. М.: СПАРК, 1996. - 558 с.
62. Законодательство о ценных бумагах.: Сборник нормативных актов и документов. В 2-х тт. Т.1/ Сост. Захарова Н.Н., Крашенинников П.В., Юдушкин С.М. М.: СПАРК, 1996. - 588 с.
63. Запорожан А.Я. Все об акциях. С.-Пб.: Питер, 2001. - 256 с.
64. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг/ А.П. Иванов. М.: "Дашков и К", 2004. - 444 с.
65. Иванов Ю.Н., Хоменко Т.А. Методология исчисления некоторых показателей финансовых операций в СНС / / Вопросы статистики. 2001. №4. С. 10-18
66. Иванченко И.С. Применение формулы Фишера в анализе динамики российской денежной массы / / Вопросы статистики. 2005. №2. С. 66-71
67. Иващенко Г.А., Кильдишев Г.С., Шмойлова Р.А. Статистическое изучение основной тенденции и взаимосвязи в рядах динамики. Томск: Изд-во Томского ун-та, 1985. - 168 с.
68. Иващенко Г.А., Кильдишев Г.С., Шмойлова Р.А. Статистическое изучение основной тенденции развития и взаимосвязи в рядах динамики.- Томск: Изд-во Томск, ун-та, 1985. 168 с.
69. Ильенкова С.Д., Гохберг JIM., Ягудин С.Ю., Кузнецов В.И. и др. Инновационный менеджмент. Учебник для ВУЗов./ Под ред. С.Д. Ильенковой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 327 с.
70. Итоги на рынке акций / / Рынок ценных бумаг. 2005. №23-24. С. 6-10
71. Казинец JI.C. Темпы роста и абсолютные приросты. М.: Статистика, 1975.- 191 с.
72. Канн Майкл. Н. Технический анализ. СПб: Питер, 2003. - 288 с.
73. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности.: Учебное пособие/ А.Г.Каратуев. М.: Русская Деловая Литература, 1997. - 256 с.
74. Карманов М.В. Статистика населения. М.: МЭСИ, 1999.
75. Касимов Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг: научное издание/ Ю.Ф. Касимов. М.: Анкил, 2005. - 144 с.
76. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг/ Ю.Ф.Касимов. М.: Филинъ, 1998. - 144 с.
77. Кастальский В.Н. Ценные бумаги как предмет залога / / Право и экономика. 2002. №12. С.36-43
78. Кендал М.Дж., Стьюарт А. Многомерный статистический анализ и временные ряды. М.: Наука, 1976. - 736 с.
79. Кендал М.Дж., Стьюарт А. Статистические выводы и связи. М.: Наука, 1973.-900 с.
80. Кильдишев Г.С., Аболенцев Ю.И. Многомерные группировки. М.: Статистика, 1978. - 160 с.
81. Кильдишев Г.С., Френкель А.А. Анализ временных рядов и прогнозирование. М.: Финансы и статистика, 1973. - 103 с.
82. Килячков А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие/ А.А. Килячков, Л.А. Чадаева. М.: Юристь, 2000. - 704 с.
83. Килячков А.А. Рынок ценных бумаг: Курс в схемах: учебное пособие/ А.А. Килячков; Л.А. Чадаева. М.: Юристь, 2003. - 391 с.
84. Коби Р.В., Мейерс Т.А. Энциклопедия технических индикаторов рынка: Пер. с англ. М.: Издательский Дом "Альпина", 1998. - 581 с.
85. Котынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: учебник/ Б.А. Котынюк. СПб.: Михайлов, 2000.- 427 с.
86. Котынюк Б.А. Ценные бумаги: Учебник. 2-е изд./ Б.А. Котынюк. -СПб.: Михайлов, 2001.-304 с.
87. Котынюк Б.А. Ценные бумаги: Учебник/ Б.А. Котынюк. СПб: Изд-во Михайлова В.А., 2000. - 304 с.
88. Конъюктура и тенденции рынка корпоративных облигаций / / Рынок ценных бумаг. 2002. №24. С.20-26
89. Корельский В.Ф. Биржевой словарь: В 2-х т. Том 1. А-М/ В.Ф. Корельский, Р.В. Гаврилов. М.: Междунар. отношения, 2000. - 288 с.
90. Корельский В.Ф. Биржевой словарь: В 2-х т. Том 2. Н-Я/ В.Ф. Корельский, Р.В. Гаврилов. М.: Междунар. отношения, 2000. - 304 с.
91. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Токовый биржевой словарь. М.: Экспедитор, Руссо, 1996. - 432 с.
92. Корнилов И.А. Математический анализ экономических явлений с помощью ЭВМ. М.: МЭСИ, 1985. - 134 с.
93. Королев Ю.Г. Метод наименьших квадратов в социально-экономических исследованиях. М.: Статистика, 1980. - 111 с.
94. Королев Ю.Г., Рабинович П.М., Шмойлова Р.А. Статистическое моделирование и прогнозирование. Учебное пособие. М.: МЭСИ, 1985. -103 с.
95. Коротков А.В. Статистическое обеспечение маркетинга продукта / Монография. М.: МЭСИ, 2000. - 150 с.
96. Крамп В. Вексель и валютное законодательство / / Управление собственностью. 2001. №3. С.7-12
97. Кузнецов В.И. Методологические проблемы статистических исследований занятости. М.: Диалог-МГУ, 1999. - 101 с.
98. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996. - 122 е.: ил.
99. Кузьмина М.Н. Ценные бумаги в Российской Федерации: правовое регулирование выпуска и обращения: Учебное пособие/ М. Н. Кузьмина. М.: Юрлитинформ, 2005. - 240 с.
100. Курс социально-экономической статистики./ Под ред. М.Г. Назарова. -М.: Финстатинформ, ЮНИТИ-ДАНА, 2000. 771 с.
101. Курс социально-экономической статистики: Учебник для вузов / Под ред. проф. М.Г. Назарова. М.: Финстатинформ, ЮНИТИ-ДАНА, 2000. -771 с.
102. Лагоша Б.А. и др. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 2001. - 224 с.
103. Лайкам К.Э. Статистический анализ причин инфляции в России в 1 квартале 2005 года / / Вопросы статистики. 2005. №7. С. 67-71
104. Лебедев А.Е. Производные ценные бумаги: их роль в финансовой глобализации и значение для России / / Проблемы прогнозирования. 2004. №2. С. 16-25
105. Лилеев И.В. Статистический анализ динамики и структуры рынка паевых инвестиционных фондов России / / Вопросы статистики. 2004. №12.-73-80 с.
106. Лукашин Ю.П. Адаптивные методы краткосрочного прогнозирования. -М.: Статистика, 2002. 253 с.
107. Льюис К.Д. Методы прогнозирования экономических показателей./ Пер. с англ. и предисл. Е.З. 53. Демиденко. М.: Финансы и статистика, 1986. -130 с.
108. Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа/ В.А.Лялин, П.В.Воробьев. М.: Филинъ, 1998.-229 с.
109. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учебное пособие/ В.И. Малюгин. М.: Дело, 2003. - 320 с.
110. Маренков Н.Л. Инвестиции в ценные бумаги на срочном рынке и их хеджирование / / Финансовый бизнес. 2003. №1. С.58-67
111. Мартынова О.И. Операции коммерческих банков с ценными бумагами. Бухгатерский и депозитарный учет/ О.И. Мартынова. М.: Консатбанкир, 2000. - 272 с.
112. Меладзе В. Курс технического анализа. М.: Серебряные нити, 1997. -272с.
113. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций./ И.С.Меньшиков. -М.: Финансы и статистика, 1998. 360 с.
114. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. К.: Киевское инвестиционное агенство, 1997. - XVI, 416 е.: ил.
115. Мещерова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов/ Н.В. Мещерова. М.: Логос, 1999. - 200 с.
116. Миркин Б.Г. Анализ качественных признаков и структур. М.: Статистика, 1980. - 319 с.
117. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
118. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учебник/ Миркин Я.М. М.: Перспектива, 1995. - 532 с.
119. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты/ Д.М. Михайлов. М.: Экзамен, 2000. - 768 с.
120. Мхитарян B.C. Методы математико-статистического анализа социально-экономических явлений. // Курс социально-экономической статистики. Под ред. М.Г. Назарова. М.: Финстатинформ, 2002. - 933-945 с.
121. Мхитарян B.C. Статистические методы управления качеством продукции. М.: Финансы и статистика, 1982. - 80 с.
122. Мхитарян B.C., Сивелькин В.А. Статистический анализ структуры инвестиций в основной капитал субъектов Российской Федерации / / Вопросы статистики. 2003. №2. С. 46-54
123. Мэй Д. Недооцененные возможности российского фондового рынка / / Рынок ценных бумаг. 2004. №19. С. 14-16
124. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Диаграмма, 1998. - 592 с.
125. Найман Э.-JI. Малая Энциклопедия Трейдера. К.: Альфа Капитал: Логос, 1997. - 236 е.: ил.
126. Нестеров Л.И. Международная статистика. М.: МЭСИ, 1999.
127. Никифорова В.Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги/ В .Д. Никифорова. СПб: Питер, 2004. - 336 с.
128. Никулин Н.Н. Иностранные инвестиции в экономике стран Содружества Независимых Государств//Вопросы статистики. 2001. №11. С. 59-72
129. Новое в законодательстве о ценных бумагах: Сборник документ/ Е. Филючковская. М.: Омега-Л, 2004. - 224 с.
130. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ.
131. Овсиенко В.Е., Гроссе X. О логической формуле статистической средней величины / / Исследования по методологии статистики. М.: МЭСИ, 1977.-с. 41-49
132. Орехов С.А. Статистические аспекты исследования диверсификации корпораций. Монография. М.: ИНИОН РАН, 2001.- 188 с.
133. Павлова Л.Н. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков/ Л.Н.Павлова. М.: Бухгатерский бюлетень, 1998.-527 с.
134. Первичное размещение акций: справочное издание. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 232 с.
135. Плышевский Б.П. Валютный курс и его применение в анализе / / Вопросы статистики. 2002. №1. С. 43-46
136. Подставкин А. Рынок акций: итоги и перспективы / / Рынок ценных бумаг. 2004. №19. С. 9-12
137. Помаскина О.В. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учебное пособие/ О.В. Помаскина; Каф.теории рыночной экономики и инвестирования; Каф. теории рыночной экономики и инвестирования. М.: МЭСИ, 2000.
138. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП / / Рынок ценных бумаг. 2004. №24. 6-12 с.
139. Проблемы формирования эффективной государственной политики в области государственного дога / / Рынок ценных бумаг. 2003. №11. С. 51-58
140. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М., 2001.-63 с.
141. Ребченко Н.С. Рынок ценных бумаг и его формирование в России: Учеб. пос. Изд-во С.-Петерб. ун-та, 2000. - 88 с.
142. Родионов Д. Состояние и перспективы рынка акций / / Рынок ценных бумаг. 2003. №10. С. 12-15
143. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. / Госкомстат России. -М., 2001.-679 с.
144. Рот А., Захаров А. Основы государственного регулирования финансового рынка. 2-е изд., перераб и доп. - М.: Юридический дом Юстицинформ, 2003. - 624 с.
145. Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика/ Е.В. Руднева. М.: Экзамен, 2001. - 288 с.
146. Русинов В.Н. Финансовый рынок: Инструменты и методы прогнозирования. М.: Эдиториал УРСС, 2000. - 216 с.
147. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. проф. О.И.Дегтяревой, проф. Н.М.Коршунова, проф. Е.Ф.Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 501 с.
148. Рынок ценных бумаг: Учебник 2-е изд., перераб. и доп./ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 2004. - 448 с.
149. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. -М.: Финансы и статистика, 1996. 352 е.: ил.
150. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов/ Под ред. В.А.Галанова. А.И.Басова. М.: Финансы и статистика, 1998. - 349 с.
151. Рэй Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 600 с.
152. Рябушкин Б.Т. Основы статистики финансов. М.: Финстатинформ, 1997.-81 с.
153. Рябушкин Т.В. Средние в статистике. М.: Госстатиздат, 1954
154. Саблина Е.А. Статистический анализ рынка государственных облигаций Российской Федерации / / Вопросы статистики. 2004. №9. С. 31-38
155. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России: Практическое пособие/ В.Н.Савенков Б.м.: Банковский Деловой Центр, 1998. - 144 с.
156. Садков В.Г., Греков И.Е. О совершенствовании статистики денежного обращения и модернизации оценки структуры денежной массы / / Вопросы статистики. 2005. №6. С. 12-17
157. Садовникова Н.А. Статистическая оценка эффективности деятельности строительных организаций: проблемы методологии. Монография. М.: Финансы и статистика, 2002. - 272 с.
158. Садовникова Н.А., Шмойлова Р.А. Анализ временных рядов и прогнозирование. Учебное пособие. -М.: МЭСИ, 2001. 185 с.
159. Садовникова Н.А., Шмойлова Р.А. Основы статистического моделирования. Учебное пособие. М.: МЭСИ, 2002. - 192 с.
160. Салин В.Н., Шпаковская Е.П. Социально-экономическая статистика: Учебник. М.: Юристь, 2001.-461 с.
161. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Московский опыт/ Ю.С. Сизов. М.: Планета 2000, 1999. - 280 с.
162. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг/ А.Ю. Синенко. -М.: Статут, 2002. 223 с.
163. Ситникова О.Ю. Система показателей статистики валютных курсов / / Вопросы статистики. 2005. №9. С. 69-78
164. Социальная статистика./ Под ред. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 1997.-416 с.
165. Статистика рынка товаров и услуг. 2-е изд. перераб. и доп. / Под ред. И.К. Беляевского. М.: Финансы и статистика, 2002. - 432 с.
166. Статистика финансов. / Под ред. В.Н. Салина. М.: Финансы и статистика, 2001. - 816 с.
167. Статистика финансов: Учебник / Под ред. проф. В.Н.Салина. М.: Финансы и статистика, 2000. - 816 е.: ил.
168. Статистическое моделирование и прогнозирование: Учеб. пособие / Г.М. Гамбаров, Н.М. Журавель, Ю.Г. Королев и др.; Под ред. А.Г. Гранберга. -М.: Финансы и статистика, 1990. 383 е.: ил.
169. Стахович JI.B. Мировой опыт привлечения сбережений населения в государственные ценные бумаги // Финансы и кредит. 2005. №17. С.6-15
170. Суринов А.Е. Доходы населения Опыт количественных измерений. М.: Финансы и статистика, 2000. - 338 с.
171. Тарачев В.А. Манипулирование и инсайдерская торговля на финансовых рынках (обзор законодательства и тенденции регулирования): научное издание/ В.А. Тарачев, JI.B. Азимова -Б.м., 2002. 72 с.
172. Татевосян З.А. Методы оценки инвестиционной активности стран / / Вопросы статистики. 2005. №7. С. 92-94
173. Татьянников В. Фондовый рынок: новый этап развития / / Рынок ценных бумаг. 2003. №6. 35-39 с.
174. Текущие тенденции в денежно-кредитной сфере: Статистико-аналитические оперативные материалы. Выпуск 3 (37). М.: ЦБ России, 1996.-75 с.
175. Тенденция, однако / Эксперт, 1996, №37.
176. Теория статистики: Учебник / Под ред. проф. Г.Л.Громыко. М.: ИНФРА-М, 2000.-414 с.
177. Теория статистики: Учебник / Под. ред. проф. Р.А. Шмойловой. 3-е изд., перераб. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 560 е.: ил.
178. Тихонов Р.Ю., Тихонов Ю.Р. Фондовый рынок. Мн.: Амафея, 2000. -224 с.
179. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками: Пер. с англ./ Майкл С. Томсетт. -М.: АЛЬПИНА, 2001. 360 с.
180. Третьяков А., Шамина А. Возрождение рынка ГКО/ОФЗ / / Рынок ценных бумаг. 2003. №2. С. 14-16
181. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997. - VIII+648 с.
182. Уисон Р.С. Корпоративные облигации: структура и анализ/ Р. С. Уисон. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 445 с.
183. Устинов А.Н. Статистика капитального строительства. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1986. - 328 с.
184. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XXVIII, 932 с.
185. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги: Учеб. и справ, пособ. Изд. 2-е, испр. и доп. / А.А. Фельдман. М.: ИНФРА-М, 1995. - 240 с. -(Серия: "Фондовый рынок").
186. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учеб.-практич. пособ./ А.Б. Фельдман. М.: ИНФРА-М, 1996. - 96 с.
187. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник/ Под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. -М.: Проспект, 2000. 496 с.
188. Фишер Филип А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы/ Филип А. Фишер. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 384 с.
189. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера) / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. М.: "СОМИНТЭК", 1992. - 752с.
190. Френкель А.А. Математические методы анализа динамики и прогнозирования производительности труда. М.: Экономика, 1972. -190 с.
191. Френкель А.А. Применение регрессионного анализа в условиях мультиколинеарности экономических показателей. Учебное пособие. -М.:МЭСИ, 1988.-51 с.
192. Френкель А.А. Прогноз развития российской экономики на 2004-2005 годы / / Вопросы статистики. 2004. №12. 72-81 с.
193. Френкель А.А. Прогноз развития экономики России на 2005-2006 гг. / / Вопросы статистики. 2005. №12. С. 83-92
194. Френкель А.А. Прогнозирование производительности труда: методы и модели.-М.: Экономика, 1989.-214 с.
195. Фундаментальный анализ для стратегических инвесторов / Рынок ценных бумаг, 1997, №3.
196. Хаертфельдер М. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг/ М. Хаертфельдер; Е. Лозовская, Е. Хануш. СПб: Питер, 2005. - 352 с.
197. Цапиева O.K. Статистический анализ формирования и использования банковских ресурсов на уровне региона / / Вопросы статистики. 2005. №5. С. 66-70
198. Ценные бумаги: Нормативные акты и документы. М.: Юридическая литература, 1994. - 448 с.
199. Ценные бумаги: Учебник. 2-е изд. перераб. и доп./ Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2001. -448 с.
200. Ценные бумаги: Учебник/ Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2000.-416 с.
201. Ценные бумаги: Учебник/ Под ред. В.И. Колесникова. М.: Финансы и статистика, 2002.- 448 с.
202. Четыркин Е.М. Статистические методы прогнозирования. М.: Статистика, 1977. - 199 с.
203. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. - XII, 1028 с.
204. Швагер Джек. Технический анализ. полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 806 с.
205. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М.: Эдиториал УРСС, 2001.- 176 с.
206. Шестаков А.В., Шестаков Д.А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательский Дом "Дашков и Ко", 2000. - 271 с.
207. Экономика и статистика фирм. / Под ред. С.Д. Ильенковой. М.: Финансы и статистика, 2000. - 288 с.
208. Экономическая статистика: Учебник / Под ред. Ю.Н. Иванова. М.: ИНФРА-М, 1998.-480 с.
209. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже / Пер. с англ. М. Воковой, А. Вокова. М.: КРОН-ПРЕСС, 1996. - 336 с.
210. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие. М.: ИНФРА-М, 1996. - 176 с.
211. Юзбашев М.М. Методы изучения динамики распределений и зависимостей. М.: Статистика, 1974. - 188 с.
212. Якимкин В.Н. Рынок Форекс Вашь путь к успеху. - М.: Светоч JI, 1999. - 256 с.
213. Goldberger A. A Course in Econometrics. Cambridge, MA: Harvard University Press, 1990.
214. Greene W.H. Econometric Analysis, second edition. Macmillan Pablishing Company, New York, 1993.
215. Greene W.H. Econometric Analysis. Macmillan, New York, 1991.
216. James T. McClave, P. George Benson, Terry Sincich. A First Course In Business Statistics. Seventh edition. - Prentice Hall International, Inc. - 1998.
217. Johnston J. Econometric Methods. Third edition. McGraw-Hill International Editions. Auckland etc., 1984.
218. MetaStock for WINDOWS 95 & NT: Руководство пользователя. M.: ТОРА-Центр, 1997. - 567с.
219. Morrison D.F. Multivariate Statistical Methods. 2 hd ed, New York, 1976.
220. Silver Mick. Business Statistics. 2nd ed. - The McGraw-Hill Companies, 1997.
221. Steven B. Achelis. Technical Analysis From A To Z. Chicago, Cambridge: PROBUS Publishing. - 330 p.