Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг

Ремизов, Виталий Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Ремизов, Виталий Владимирович
Место защиты	Нижний Новгород
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг"

На правах рукописи

Ремизов Виталий Владимирович

Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Нижний Новгород - 2004

Работа выпонена в Нижегородском государственном техническом университете.

Научный руководитель

кандидат технических наук, профессор Бородин Валерий Алексеевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Едронова Валентина Николаевна

кандидат экономических наук Стулов Сергей Владимирович

Ведущая организация Вожская государственная академия

Водного транспорта

Защита состоится 28 сентября 2004 года в 14 часов на заседании диссертационного совета К212.166.04 при Нижегородском государственном университете им. Н.И. Лобачевского по адресу: 603000, г.Нижний Новгород, ул.Б.Покровская, д.37, ауд. 220.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского.

Автореферат разосланг2^~ августа 2004 года.

Ученый секретарь диссертационного совета

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. На протяжении последпич jiei, после экономического кризиса 1998 года, в стране происходи! попьем производства и рост инвестиций в экономику предприятий, Одном ш главных причин подъема производства называют структурную перестройку отраслей промышленности и переориентацию предприятий на выпуск продукции, пользующейся спросом. Достаточно успешным для российского фондового рынка был 2003 год. Суммарный объем привлеченных российскими предприятиями средств путем выпуска акций и облигаций оценивается примерно в 11 мрд. доларов, в том числе на российском рынке - около 3 мрд. В целом рынок вырос почти на 60%, что ставит Россию на одно из первых мест в мире по росту капитализации.

Однако, несмотря на позитивную динамику последних лет, российский фондовый рынок пока плохо выпоняет свою основную функцию - он не обеспечивает в поной мере эффективного перетока капиталов от инвесторов к предприятиям реальной экономики.

Сами предприятия России выпускают ничтожно мало акций для финансирования своих реальных проектов. За пять лет на российском рынке было произведено всего два IPO (первичных публичных выпусков), ЧТО, бСЗуСЛОЕНО, Мало В МЗСШТабаХ российской ЭКОНОМИКИ. 5 ТО яС ърСМЯ основной объем портфельных инвестиций направляется в акции предприятий, активы которых были созданы еще в советские годы. Таким образом, фондовый рынок служит механизмом вторичного перераспределения собственности, а не источником для создания и развития новых проектов и компаний.

Сегодня можно говорить, что, несмотря на довольно развитую инфраструктуру, рынок пока не готов к следующему этапу развития -массовому привлечению розничных инвесторов. Для них российский рынок ценных бумаг пока недостаточно знаком и не прозрачен.

<ОС. li*UлOMAJti.i/iir] х

tHbvHiOVbKA

оэ moJ^tB^

Наиболее острой проблемой российского фондового рынка является невозможность удовлетворения растущего спроса со стороны пор(фельных инвесторов ценными бумагами, а также отсутствие качественных методик оценки поведения данных ценных бумаг на рынке.

В рамках данной диссертационной работы автор рассматривает проблему анализа, оценки и учета риска портфельных инвесторов при принятии инвестиционных решений.

Таким образом, актуальность темы исследования можно определить необходимостью:

Х Развить существующие подходы к принятию управленческих решений в области инвестирования для повышения конкурентоспособности предприятий;

Х Составить научно обоснованные рекомендации по определению приемлемого уровня риска инвестиций в конкретной ситуации;

Х Изучить ключевые факторы риска, влияющие на принятие управленческих решений;

Х Изучить специальные методы оценки и снижения рисков хозяйствующих субъектов, особенно методы сравнительной оценки вариантов решений с учетом риска;

Х Решить задачи рационального и грамотного распределения имеющихся ресурсов на предприятиях при оценке рисков инвестиционных проектов;

Х Соединить международный опыт принятия инвестиционных решений и отечественную практику, а также разработать на их основе систему показателей, критериев оценки эффективности и риска.

Проведенные в диссертации исследования соответствует п.4.7. (теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных

бумаг) и п.4.9. (расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг) паспорта специальностей ВАК РФ.

Степень разработанности проблемы. Исследованию проблем инвестиций посвящено множество научных работ, написанных зарубежными и отечественными авторами, такими как: А.Е. Абрамов, С.Г. Беляев, В. Беренс, В.Г. Клейнер, В.Н. Лившиц, И.И. Меламед, С.А. Смоляк, В.Д. Шапиро, А.Г. Шахназаров, У.Ф. Шарп, П. Хавроиек, Р. Харрод. Проблемами по улучшению инвестиционного климата в России занимаются Ясин Е.А., Улюкаев А.В., Петраков Н.А., May В.А. и другие. В работах и исследованиях этих авторов достаточно подробно рассмотрены теоретические вопросы инвестиционной политики и даны практические примеры работы компаний на данном рынке. Рассмотрены вопросы оценки эффективности инвестиций, однако этим инвестиционный менеджмент на предприятии не ограничивается. Оценка инвестиций является основным звеном при стабильных (безрисковых) условиях. Но при современных условиях развития экономики предприятий оценка эффективности управления инвестициями приобретает порой неразрешимый характер в силу нестабильности ситуации. Как недостаток существующих методик можно отметить их негибкость и базирование всех расчетов на анализе уже произошедших (свершившихся) событий.

К сожалению, приходится констатировать все еще недостаточную научную и методологическую отработанность значительного спектра проблем анализа рисков при инвестировании. Выпоненные в этой области исследования и разработки не дают ответа на многие теоретико-методологические и практические вопросы и не всегда могут служить эффективным инструментом при оценке эффективности управленческих решений с учетом риска.

Действующие методы оценки эффективности инвестиций можно применить в условиях экономического развития предприятий, но главное

при управлении инвестициями - предвидеть будущее развитие ситуации, уме!ь выбрать факторы нестабильности, спрогнозировать их дальнейшее поведение, оценить их и сделать правильный выбор. То есть именно задачи прогнозирования риска и доходности инвестиций на предприятиях не нашли своего поного решения. Кроме этого практически отсутствуют разработки по комплексному анализу при выборе инвестиционной программы для предприятий.

Объект исследования. Объектом исследования работы являются портфельные инвесторы, принимающие решения об инвестировании временно свободных денежных средств на фондовом рынке.

Предмет исследования. Предметом исследования в работе является методологические вопросы повышения эффективности управления инвестициями предприятий на основе прогнозирования, многокритериальных оценок, выбора оптимальной модели инвестирования. В диссертационной работе, главным образом, рассмотрены проблемы оценки рисков при размещении инвестиций предприятий, а не привлечении. Этот выбор обусловлен тем, что в современных социально-экономических условиях развития страны, для предприятий жизненно необходимым становиться грамотное размещение своих средств.

Цель исследования состоит в том, чтобы выработать рекомендации по повышению эффективности финансовых инвестиционных решений на основе методов прогнозирования доходности и рисков, а также методов снижения рисков.

Задачи_диссертационной_работы. Для достижения

вышеперечисленной цели необходимо решение следующих задач:

1. Исследовать рынок портфельных инвестиций и объекты инвестирования;

2. Провести анализ существующих обьектов инвестирования в

условиях современного социально-экономического развития страны с точки зрения доходности и риска;

3. Выявить основные факторы неопределенности, влияющие на принятие инвестиционных решений;

4. Провести анализ существующих методов оценки инвестиций в отечественной и зарубежной практике, а также возможностей их применения в современных условиях развития;

5. Классифицировать характерные источники риска предприятий при инвестировании и разработать методику их оценки;

6. Определить способы и методы вероятностного прогнозирования поведения инвестиционных инструментов с учетом риска;

7. Разработать агоритм действий при выборе инвестиционных проектов для предприятий и проверить его действенность на практике.

Методологическая основа исследования. При написании диссертационной работы использовались труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам инвестиций. Также использовались законодательные и нормативные акты, информация, полученная на ряде предприятий Нижегородской области (например, ОАО Нижегородский машиностроительный завод, ОАО ПАЗ, ОАО Гидромаш и т.д.), в коммерческих банках города Нижний Новгород (ОАО НБД-Банк, Ингосстрах-Союз), информация по оценке и страхованию рисков в страховых компаниях (ООО Росгосстрах - Повожье, ЗАО Московская акционерная страховая компания). В работе также использовались статистические данные Нижегородского областного комитета статистики, Московской Межбанковской Валютной Биржи, Центрального банка РФ, ведущих инвестиционных компаний России. Методологической основой исследования являются методы экономического анализа, экспертных оценок, вероятностного прогнозирования риска и доходности,

математического моделирования, сравнительной оценки эффективности, многокритериальноеЩ оценок, исторический и логический подходы. Обработка данных диссертационного исследования проводилась с помощью компьютерной программы MetaSlock 6.0 и с помощью электронных таблиц MS Excel.

Научная новизна исследования. Новизна исследования диссертации состоит в разработке методологических положений по обоснованию инвестиционной политики на предприятиях в условиях нестабильной экономической ситуации. К наиболее существенным результатам можно отнести следующие положения:

Х Уточнены виды рисков, возникающие при инвестировании, и предложен способ расчета степени риска (с. 50-51, 123-125);

Х Предложен агоритм управления инвестициями основанный на расчете доходности финансовых инструментов и оценки риска (с. 115-117);

Х Разработана классификация факторов риска, влияющих на инвестиционную привлекательность финансовых инструментов, а также их многокритериальная оценка (с. 50, 125-128);

Х Предложен способ прогнозирования поведения выбранных инструментов инвестирования в. условиях нестабильного социально-экономического развития (с. 51-52);

Х Даны практические рекомендации по повышению эффективности принятия управленческих решений на основе прогнозирования доходности и механизмов снижения показателей риска (с. 117-118).

Практическая значимость работы. Работа представляет практический

интерес для предприятий, имеющих временно свободные средства для

инвестирования, особенно для банков, инвестиционных и страховых

компании, фондов, рейтинговых агентств. Применение разработанного в

диссертации агоритма выбора инвестиционных проектов в конкретных

условиях экономического развития страны, позволит предприятиям

находить наиболее оптимальные и эффективные инвестиционные решения, а также позволит принять меры к снижению риска размещения финансовых ресурсов при нестабильной ситуации.

Механизм выбора наиболее эффективных инвестиций нашел свое отражение в агоритме принятия управленческих решений. При написании диссертационной работы использовася личный опыт, полученный автором при работе с инвестициями как частного инвестора. Методы анализа, рассмотренные в диссертационной работе, также активно используются рядом предприятий, осуществляющих инвестиционную деятельность, в том числе ООО Росгосстрах - Повожье, ОАО Гидромаш, ОАО НБД - Банк.

Предложенная в диссертации модель принятия инвестиционных решений, ориентированна на практическое использование и основывается на компьютерной модели поведения ряда инвестиционных инструментов.

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы докладывались на региональных конференциях (на II Международной научно-практической конференции Реформы системы управления на современном предприятии (г.Пенза), на III Международной научно-практической конференции Государственное регулирование экономики. Региональный аспект (г.Н.Новгород), на Всероссийской научно-практической конференции Инновационные технологии в управлении человеческими ресурсами). Материалы диссертации докладывались на заседаниях кафедры Менеджмент НГТУ.

Публикации. По теме диссертационной работы опубликовано семь печатных работ общим объемом 11 листов.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из трех глав, введения, заключения, списка литературы и приложений (8 шт.). Диссертация изложена на 169 страницах машинописного текста, содержит 25 таблиц, 26 графиков и рисунков.

Диссертация имеет следующую структуру: Введение.

Глава 1. Рынок портфельных инвестиций и оценка рисков на финансовом рынке.

1.1. Исследование рынка портфельных инвестиций, объектов инвестирования и процесса принятия инвестиционных решений.

1.2. Анализ оценки рисков и способов снижения рисков портфельных инвесторов.

Глава 2. Исследование инвестиционной деятельности инвесторов в условиях риска.

2.1. Проблемы портфельного инвестирования в условиях риска.

2.2. Практика инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов.

2.3. Применяемые методы оценки эффективности инвестиций и финансового риска.

Глава 3. Пути совершенствования системы управления инвестициями в условиях риска.

3.1. Разработка агоритма выбора эффективного управления с учетом риска.

3.2. Практическая оценка эффективности реализации предложенной методики на рынке ценных бумаг.

Заключение.

Список использованной литературы и приложения; 2. Основное содержание работы

Во введении диссертационной работы обоснована актуальность темы исследования, сформированы основные цели и задачи. В этой части кратко даны сведения об объекте исследования. Кроме этого показана новизна исследования и его практическое применение.

Первая глава рынок портфельных инвестиций и оценка рисков на

финансовом рынке посвящена изучению ситуации ил современном рынке портфельных инвестиций и оценке рисков. Кроме этого в главе уделено внимание менеджменту инвестиций на предприятии, рассмотрены инструменты менеджмента инвестиций, рамки их применения, положительные и отрицательные моменты инвестирования в различные объекты. Также в данной главе приведена правовая регламентация российского инвестиционного рынка и. комментарии к основным регулирующим документам.

В процессе исследования выясняется, что российский рынок портфельных инвестиций высоко концентрирован: на долю десяти крупнейших эмитентов приходится 78% рыночной капитализации и около 98% биржевых оборотов. В тоже время российский фондовый рынок пока плохо выпоняет свою основную функцию - он не обеспечивает в поной мере эффективного перетока капиталов от инвесторов к предприятиям реальной экономики. Наиболее острой проблемой российского фондового рынка является невозможность удовлетворения растущего спроса со стороны портфельных инвесторов качественными ценными бумагами.

Все это приводит к тому, что инвесторы готовые к инвестированию, стакиваются с недостаточным выбором ценных бумаг и повышенными рисками вследствие высокой концентрации рынка, низкого влияния портфельных инвесторов и ограниченных возможностей хеджирования.

Для того чтобы разобраться в процессе инвестирования на финансовом рынке, автор диссертации рассматривает более подробно, что же собой представляют инвестиции.

Профессиональные экономисты классической школы под инвестированием понимают вложение финансовых ресурсов непосредственно в производство. Инвесторы же вложения в производство и сбыт продукции называют прямым инвестированием, а вложения в ценные бумаги - портфельными.

Очевидно, чю инвестирование не только является частью, необходимым элементом производства, но и само по себе может рассматриваться как производство специфического товара Ч денег - или как специфический бизнес.

Причем инвестиции могут направляться по нескольким направлениям (рис. 1.1):

Объекты рассмотрения менеджмента финансовых инвестиций

I I | Х 1 I I

Ил ннный рынок Рынок рл меилюь Рынок ценных бумаг Денежны П рынок Кредитный р| шок Страховой рынок Рынок недвижи МОСГИ

Рынок Ю 1 ырл США Рынок о нота Фондовый рынок Рынок денег(руб ) Рынок МС*бтК01КК ич к ре (том Рынок еграчонни Я ЖИ II(И Рынок КВ фИф

Рынок сиро Рынок серебра Рынок договых обязательи в Рынок депозитов Рынок коммерчески \ кредитов и 1ак долее Рынок ИЧ>Ш1.С1 ОС НН01 О и рЦМЖ.ШИ X Рынок Л.ЧС 11.111.1 X > чла кон И 1К ДЛ 14.

Фьючерсный рынок и так да 1ес Рынок амазов и так далее Рынок банковских акцептов и так далее Рынок вкладов и так далее Рынок арачовни я ответствен ности и так далее

Рис. 1.1. Классификация объектов менеджмента финансовых инвестиций

Безусловно, производство выступает первичным источником прибыли по отношению ко всем другим, в том числе взиманию платы за капитал, земельной ренты, арендной платы и т.д, однако инвестирование помогает сохранить и приумножить полученную прибыль.

Основные направления инвестиционной деятельности предприятий в экономически развитых странах направлены на рынок ценных бумаг. Для ознакомления предприятий с данным рынком инвестирования, автор диссертации рассматривает основные виды ценных бумаг и их особенности.

На рынке ценных бумаг 99% занимают три вида ценных бумаг:

облигации, векселя и акции, причем по параметрам доходность-риск они также имеют отличия, показанные на рис. 1.2.

Рис.1 .2, Зависимость дохода и риска от вида ценных бумаг

Хотя если говорить о российских государственных ценных бумагах, то в качестве отличия от их аналогов в развитых странах можно назвать невысокую надежность, высокую доходность и краткосрочность. Эти особенности обусловлены состоянием российской экономики.

Кроме рынка ценных бумаг для предприятий в целях инвестирования открыты денежный рынок и рынок недвижимости. В зависимости от выбранной стратегии инвестирования, времени инвестирования, ситуации на рынке, уровня риска, предприятие может заниматься инвестированием на различных рынках для достижения своих целей.

Так как процесс принятия инвестиционных решений неразрывно связан с риском, то автор диссертации производит анализ рисков и способов снижения риска.

Большинство управленческих решений принимаются в условиях риска, что обусловлено рядом факторов - отсутствием поной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и т.д. Известно, что успех в бизнесе зависит от правильности и обоснованности выбранной стратегии. При этом дожны учитываться

вероятности критических ситуаций. Бизнес невозможен без риска, риск присутствует при любом изменении продукции, технологии, качества. Чтобы выжить в современных социально-экономических условиях, менеджеры компаний постоянно вынуждены решаться на внедрение технических новшеств и смелые, нетривиальные действия, а это усиливает риск. Однако опытный руководитель дожен не избегать риска, а уметь предвидеть его, стремясь снизить до возможно более низкого уровня.

В рамках своей работы автор уделяет основное внимание оценке риска при принятии управленческих решений в области инвестиционной политики на предприятиях, хотя оценка риска в области производства и реализации продукции является не менее важной задачей для руководства.

Во второй главе лисследование инвестиционной деятельности инвесторов в условиях риска проводится анализ проблем портфельного инвестирования в условиях современного социально-экономического положения в стране и рассматривается практика инвестирования и оценки риска на предприятиях. Кроме этого здесь проводится разбор инвестиционной политики предприятий и методы оценки эффективности вложений в условиях риска.

В качестве проблем портфельного инвестирования называются: Общие проблемы из-за состояния экономики страны и Нижегородской области;

Проблемы, связанные с самими объектами инвестирования; Проблемы, связанные управлением инвестициями на самих предприятиях.

В качестве анализируемых объектов автор рассматривает несколько предприятий Нижегородской области, которые подходят для целей оценки их инвестиционной политики. Для этого проводится анализ финансового состояния и инвестиционной деятельности нескольких предприятий Нижегородской области, таких как ОАО ГАЗ, ОАО Нижновэнерго,

ОАО ЗМЗ, ОАО Нижегородский масложировой комбинат и ряд других. В современных условиях развития экономики, среди анализируемых предприятий автор выбирает три предприятия, удовлетворяющих необходимым критериям финансовой устойчивости и инвестиционной активности: ОАО Нижегородский машиностроительный завод, ОАО ПАЗ и ОАО Гидромаш. Все эти предприятия проводят активную инвестиционную политику, направленную на повышение их конкурентоспособности.

На основании изучения инвестиционной деятельности вышеназванных предприятий, в диссертации делается вывод, что рынок инвестирования чрезвычайно ограничен. Многие объекты инвестирования: золото и драгоценности, страхование, банковские депозиты и сертификаты, твердые валюты развитых стран - позволяют всего лишь сохранить средства (а не приумножить), притом не всем, не всегда и не везде. Это связано с тем, что многие рынки недоступны для инвесторов из-за своей закрытости или отсутствия законодательной базы, многие рынки не привлекательны из-за своей низкой доходности, неразвитости и (или) высокой степени риска.

В случае если мы будем рассматривать эти инвестиционные рынки, по степени своего развития, на примере работы с инвестициями ОАО Нижегородский машиностроительный завод, ОАО Гидромаш и ОАО ПАЗ, то обнаружим следующее:

1. Самыми распространенными рынками для. инвестирования имеющихся ресурсов предприятий являются денежный и кредитный рынок.

2. Страховой рынок и рынок ценных бумаг не особо привлекают потенциальных инвесторов из-за своей неразвитости или более рисковой направленности.

Кроме этого, ОАО Гидромаш активно работает с инвестициями на рынке недвижимости.

Однако, что же происходит на практике? При инвестировании средств в банковский сектор предприятие несет убыток, так как уровень инфляции в стране выше процентной ставки, начисляемой банками. При этом накопительное страхование в России, и в том числе в Нижегородской области не развито, а рынок ценных бумаг отпугивает своей хаотичностью и непредсказуемостью. Рынок недвижимости также непостоянен, и его ликвидность зависит от местоположения объекта.

Что же можно предложить отечественным предприятиям для инвестирования временно свободных ресурсов? Автор диссертации предлагает воспользоваться доходными рынками ценных бумаг и недвижимости, а для того чтобы снизить неопределенность воспользоваться предлагаемой в диссертации методикой оценки инвестиций и снижения рисков.

Так в работе отмечено, что инвестиционная политика реализуется менеджерами предприятий, и определяется стратегией развития организации. В общем случае инвестиционная политика включает в себя следующие пункты:

1. Общий анализ инвестиционного рынка с учётом риска;

2. Формирование портфеля инвестиций;

3. Пересмотр портфеля инвестиций;

4. Оценка эффективности инвестиционных решений.

То есть это общая методика выбора инвестиций, которая используется и за рубежом и на отечественных предприятиях. Однако решение эффективного управления инвестициями кроется в специфических методах анализа, оценки и прогнозирования, которыми могут воспользоваться предприятия.

Исследование инвестиционной политики предприятий показало, что

в России инвестиции, как способ получения допонительной прибыли, не являются эффективными и приносящими максимальную прибыль. Здесь наблюдается недостаточная разработанность данной проблематики, и она актуальна для предприятий.

Что касается практики оценки на Нижегородских предприятиях, то предприятия оценивают эффективность инвестиций в настоящих социально-экономических условиях путем исчисления полученной доходности. При этом полученный результат сравнивается с ожидаемым финансовым результатом, с эффективностью вложений в другие источники инвестирования. Полученная доходность исчисляется по-разному в зависимости от вида инвестиций и определяется при продаже инвестиционных инструментов. Констатировано, что оценка инвестиций не дожна происходить в вакууме, наоборот, она дожна осуществляться в контексте рынка. Суть этого подхода состоит в сравнении одной инвестиции или комбинации нескольких, инвестиций с другими, имеющими сходные характеристики. В ходе исследования данной проблематики выяснилось, что предприятия пользуясь оценкой доходности, совершенно игнорируют вопросы оценки риска вложений. Если бы данная оценка проводилась, то принимаемые управленческие решения могли бы быть совершенно другими, более взвешенными и осторожными.

Исследование также показало, что наиболее важная часть при выборе инвестиционного решения состоит в прогнозировании поведения рынка и отдельных инвестиционных инструментов. При этом методы npoгнозирования не используются предприятиями в дожной мере. В диссертации прогнозирование предлагается вести по двум направлениям: прогнозирование доходности и прогнозирование риска.

Исходным пунктом при прогнозировании доходности является определение вероятности наступления какого-либо события, способного

повлиять на доходность инвестиции. Сама идея такого прогнозирования достаточно проста, хотя реализовать практически её чрезвычайно трудно. На предприятиях дожен быть аналитик, который будет определять возможность наступления каждого важного события как вероятность, используя для этих целей статистические данные, графики, оценки экспертов.

Несомненно, что предприятие стремится одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (риск), которые дожны быть сбалансированы при принятии решения об инвестировании.

При этом предприятие инвестор при анализе рисков обязан сочетать взаимодопоняющие качественный и количественный подходы (рис. 2.1).

Так как при определении вероятной доходности и риска инвестор полагается исключительно на свой опыт и предположения, то интуиция инвестора здесь играет определяющую роль.

Анализ инвестиционных рисков

Качественный анализ рйсков

Количественный анализ рисков

Рис. 2.1. Схема анализа инвестиционных рисков Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, а стандартное отклонение - как мера риска Конечно, при определении риска используют не только стандартное отклонение, но и другие альтернативные меры (например, методы частичных моментов низких порядков, метод среднего недобора, полудисперсия и так далее.). Однако стандартное отклонение более

простая в вычислении мера и оно доказало свою эффективность в большинстве практических ситуаций.

В третьей главе Пути совершенствования системы управления инвестициями в условиях риска решается основная задача диссертации -разрабатывается методика выбора инвестиционной политики, которая могла бы быть взята на вооружение предприятиями, и на конкретном примере показывается результат применения этой методики.

В данной главе автор диссертации предлагает подходы к решению проблем инвестиционной политики для предприятий. То есть здесь представлена такая методика инвестирования, которая дожна помогать менеджерам понимать причины поведения инвестиционного рынка, выбирать необходимые объекты инвестирования, прогнозировать, оценивать и снижать риск до приемлемого уровня и получать допонительную прибыль. При этом методика дожна быть одновременно достаточно простой, эффективной и носить антидогматический характер. Наша цель не приносить предприятиям готовые решения (это невозможно в силу постоянно меняющейся обстановки), а наметить подходы к их решению, обосновать правомерность этих подходов примерами, базирующимися на существующих социально-экономических условиях развития страны.

Установлено, что для определения методики оценки инвестиционных инструментов с учетом факторов риска необходимо конкретизировать те условия, которые сложились на момент проведения анализа. Так же необходимо определить эти факторы риска (нестабильности) и оценить их влияние на экономику страны, на объекты инвестирования и на сами предприятия. Факторы риска могут меняться в зависимости от времени под действием тех или иных обстоятельств Поэтому для предприятия, имеющего свободные финансовые средства, на первом месте стоит вопрос когда инвестировать свои средства, а уже

затем какие объекты инвестирования выбирать. Правильный выбор момента для инвестирования в условиях недостаточно стабильной экономики имеет решающее значение для предприятия-инвестора. В случае правильного выбора момента времени, когда экономика и рынок инвестиций растет, инвестор почти всегда окажется в выигрыше. А уже от правильного выбора объектов инвестирования и страхования рисков зависит величина этого выигрыша. Суммируя вышесказанное, можно отметить, что для определения методики оценки инвестиций для предприятий в условиях риска, необходимо придерживаться следующего укрупненного агоритма (рис. 3.1).

Комплексный анализ ситуации 4----- Оценка инвестиций и/или их пеоссмото

Определение факторов оиска Гнестабильности) Выбор инвестиций с учетом степени оиска

Классификация (Ьактооов оиска Прогнозирование доходности и риска

Выбор времени инвестиоования Фу н дам ента л ьны П анализ

Анализ инструментов инвесчиоовния Технический анализ

Рис. 3.1. Принятие инвестиционного решения с учетом риска

1. Определиться с конкретной датой, на которую мы собираемся проводить анализ.

2. Определить (выявить) факторы, которые оказывают наиболее существенное влияние на объекты инвестирования на эту конкретную дату (факторы нестабильности). Причем эти факторы могут быть политические, общеэкономические и внутриотраслевые.

3. Классифицировать данные факторы, по степени своего влияния на рынки инвестирования в целом и на отдельные объекты

инвестирования.

4. Провести анализ ситуации на изучаемую дату и ответить на вопрос стоит ли на эту дату инвестировать денежные средства?. В случае положительного ответа, проводим дальнейший анализ.

5. С учетом факторов нестабильности и их влияния на конкретные объекты инвестирования, определяем вид инвестиций, подходящих для инвестирования. Следует заметить, что анализ этого пункта во многом зависит от субъективной позиции каждого инвестора. Здесь невозможно проводить анализ исходя только из каких-либо объективных, статистических данных. Дело в том, что у разных объектов инвестирования разное соотношение доходности и риска (а также и ликвидности). Каждый инвестор индивидуально отдает предпочтение к риску в той или иной степени, исходя из собственных оценок, критериев, приоритетов в ведении бизнеса (стратегии развития).

6. Выбрав объекты инвестирования или их совокупность, провести вероятностное прогнозирование поведение выбранных объектов инвестирования с точки зрения доходности и риска. На данном этапе применяют специфические методы прогнозирования доходности, характерные для каждого рынка инвестирования.

7. На основе проведенного анализа сформировать портфель инвестора.

8. Постоянно отслеживать эффективность портфеля инвестора (то есть повторять данный агоритм на следующую контрольную дату).

Практика показывает, что необходимо постоянно следить за ситуацией на рынках инвестирования, так как ситуация на рынках постоянно меняется. Рынок инвестиционных инструментов всегда выступает как чуткий барометр общей ситуации в стране. Даже в случае, если предприятие получает прибыль, то он дожен знать, соответствует ли данная прибыль запланированной величине.

Для выбора времени инвестирования при комплексном анализе ситуации, автор диссертации предлагает для предприятий следующую модель, представленную в таблице 1.

Проблема выбора вида инвестиций для предприятий может быть разрешена путем анализа несистемных факторов риска. Следует отметить, что, проанализировав несистемные факторы, предприятиям необходимо сконцентрировать свое внимание на наиболее перспективных видах инвестиций. Теперь нам предстоит выбрать из них те, которые обладают наибольшим потенциалом на основании оценки риска и доходности.

Таблица 1

Экспертная модель прогнозирования факторов риска

Факторы Собьиия (№ пункта) Экспертная оценка Вероятность наступления события Общий итог

Системные факторы риска:

1. Страновой риск Ожидается, что скоро международные рейтинговые агентства повысят суверенный рейтинг России до инвестиционного - + 3 0,3 + 0,9

2. Инфляционный риск По правительственным прогнозам на 2003 год годовая инфляция не превысит 14% + 2 0,5 + 1

3. Риск законодательных изменений В июле 2003 гоЛа ожидаются переговоры Правительства РФ с зарубежными кредиторами о частичном списании дога + 2 0,1 + 0.2

4. Процентный риск Возможно снижение ставки Центрального Банка РФ до 12% + 2 0,6 + 1.2

5. Риск на рынке быков и медведей Прогнозируется рост отечественного индекса РТС с 630 пунктов до 700 пунктов + 3 0 8 + 2.4

6. Риск военных конфликтен 1 1а Северном Кавказе, ожидается усиление военной активности -2 0,5 - 1,0

7. Прочие (.наемные риски Долар США может вырасти за 1 месяц на 1,2% + 1 0,9 + 0,9

ИТОГО по системным факторам + 5,6

Причем для прогнозирования доходности инвестиционных вложений автор диссертации рекомендует менеджерам предприятий пользоваться математическим ожиданием (то есть взвешенное среднее всех возможных результатов, с использованием всех сопутствующих вероятностей в качестве весов). Оно учитывает все оценки, и эти оценки служат в качестве исходных данных для создания и ревизии инвестиционного портфеля. Математическое ожидание (ММ) для прогнозирования доходности инвестиционных'вложений рассчитывается:

Ш = ЕШ, *Я, = Ш, *Я, + IV2 *Я2 + ... + 1Уя*Ям

Где ММ - математическое ожидание; - ожидаемая 1 цена инвестиции;

Я, - ожидаемая вероятность наступления 1 цены инвестиции;

п - количество прогнозов.

При прогнозировании риска вычисляют стандартное отклонение. Для этого сначала рассчитывают дисперсию:

Где: БМ" - дисперсия;

ММ - математическое ожидание;

\У, - ожидаемая 1 цена инвестиции;

Я, - ожидаемая вероятность наступления 1 цены инвестиции;

п - количество прогнозов.

А после рассчитывают стандартное отклонение как меру риска:

Данная величина используется не только как мера риска вложений денежных средств в какой-либо инструмент инвестирования, но и для выбора той или иной инвестиции. То есть стандартные отклонения различных инвестиционных вложений можно сравнивать между собой, выбирая наименьшее значение с целью минимизации риска.

Для апробирования разработанной методики выбора инвестиций в те или иные объекты, рассматриваются несколько вложений ОАО Гидромаш. ОАО Гидромаш инвестировало временно свободные средства на следующих рынках: денежном, рынке ценных бумаг и рынке недвижимости. В диссертации особенно подробно разобран конкретный пример выбора инвестиционных решений на рынке ценных бумаг, начиная с комплексного анализа ситуации в стране и заканчивая оценкой полученной доходности и риска.

В ходе исследования было выявлено, что ОАО Гидромаш в 20012003 году инвестировало значительные средства в различные проекты:

1. На денежном рынке ОАО Гидромаш инвестировало временно свободные денежные средства. На эту сумму предприятие открыло депозитный счет в коммерческом банке;

2. На рынке недвижимости ОАО Гидромаш инвестировало свои средства на строительство ряда жилых многоэтажных домов с целью их последующей продажи;

3. На рынке ценных бумаг ОАО Гидромаш инвестировало денежные средства на покупку ценных бумаг на фондовой бирже.

В результате выпонения всего комплекса работ по анализу, прогнозированию и выбору инвестиций с оценкой риска (согласно

вышеперечисленной методики), ОАО Гидромаш смогло бы получить следующие результаты (представленные в таблице № 2).

С помощью проведенного ретроспективного анализа, прогнозные данные оказались довольно точными, а отклонения в пределах нормы. То есть вложения в данный сегмент удовлетворяли критерию наилучшему и наиболее эффективному использованию средств предприятия ОАО Гидромаш (согласно инвестиционной стратегии предприятия).

Таблица 2.

Оценка инвестиций ОАО Гидромаш

Варианты Начало Окончани Доходност Риск за Доходност

инвестирования инвестици е ь за период ь за 1 мес.

онного инвестици период (%) (%)

проекта онного проекта (%)

1. Рынок ценных 01 01.2003 01.02.2003 38 25 38

бумаг

2 Денежный рынок 01.01.2002 01.01.2003 26 0 2

3. Рынок 01.01.2000 01.07.2002 300 35 10

недвижимости

(вариант № 1)

3. Рынок 01 01.2001 01.07.2003 226 20 12,5

недвижимости -

(вариант № 2)

Конечно, следует помнить, что если предприятие постоянно имеет некоторый размер временно свободных средств, то инвестиционный менеджмент на предприятии дожен проводится на постоянной основе. То есть специалист по инвестиционному менеджменту регулярно отслеживает новости экономики, анализирует и выбирает наиболее эффективные объекты инвестиций, приносящие максимальную доходность и имеющие приемлемый уровень риска.

3. Заключение

1. Исследования в данной области показали, что представленная методика может найти широкое применение у предприятий в существующих социально-экономических условиях. Дело в том, что даже

зарубежные банки и компании, действующие по своим методикам и расчётам, не смогли уберечься от кризиса 17 августа 1998 года. Их методики применимы только к устоявшимся экономическим системам. Более неопределенная ситуация в России не только порождает большее количество экономических факторов, влияющих на поведение рынка инвестиций, но и явственно ощущается влияние политики и борьба различных олигархических групп. Иностранные инвесторы, привыкшие полагаться на специальные рейтинговые агентства и ставить во главу угла экономическую составляющую, анализировали в основном экономическое положение и уделяли недостаточное влияние политическим факторам. Представленная методика позволяет избежать данных ошибок. С её помощью, на основе экспертных оценок предприятия могут оценивать влияние как экономических, так и политических факторов риска.

2. Разработанный и примененный в методике агоритм, позволит предприятиям избежать ошибок при покупке 'и продаже инвестиционных инструментов, выбирать наиболее эффективные вложения, снижать степень риска инвестирования, отслеживать состояние дел на финансовых рынках и корректировать от этого свою инвестиционную политику. Предлагаемый агоритм, наряду со своей простотой в использовании, достаточно эффективно служит своему делу, то есть наглядно показывает руководству предприятия причины поведения финансовых рынков, которые могут служить основанием для принятия инвестиционных решений.

3. Разработанная в диссертации экспертная модель прогнозирования и оценки факторов риска, позволит предприятиям выбрать время для инвестирования при комплексном анализе ситуации.

4. Использование предложенных методов вероятностного прогнозирования доходности и риска, покажет предприятиям наиболее вероятное развитие сценариев поведения инструментов инвестиций. Кроме

этого, можно будет рассчитать прогнозные величины доходности и риска в конкретных цифрах, что позволит сравнивать инвестиции между собой, выбирая оптимальные.

5. Предложенные в методике способы анализа, расчета различных величин, могут быть, по желанию руководства предприятия, допонены своими методами оценки и прогнозирования, в зависимости от поставленных предприятием целей и задач.

4. Перечень работ, опубликованных по теме диссертации.

1. Ремизов В.В., Бородин ВА Нейтральные методы работы с акциями на бирже. // Менеджер XXI века. Тезисы доклада. Всероссийская научно-практическая конференция. - Н.Новгород, 2000. с. 17-18.

2. Ремизов В.В., Бородин В.А. Проблемы российского рынка ценных бумаг. // Менеджер XXI века. Тезисы доклада. Всероссийская научно-практическая конференция. - Н.Новгород, 2000. с. 21.

3. Ремизов В.В., Бородин В.А. Прогнозирование поведения фондовых инструментов. // Тезисы доклада. Международная научно-практическая конференция. - Н.Новгород, 2000. с. 18.

4. Ремизов В.В., Бородин В.А. Проблемы менеджмента инвестиций на предприятиях. // Тезисы доклада. Международная научно-практическая конференция. - Ульяновск, 2001. с. 38.

5. Ремизов В.В. Критерии управленческих решений при инвестировании. // Государственное регулирование экономики. Региональный аспект. Материалы третьей научно-практической конференции: Том II. Н.Новгород: изд-во ННГУ им. Лобачевского. 2001. с. 22-23.

6. Ремизов В.В. Ключ к лидерству в бизнесе - это инвестиции в развитие персонала. // Инновационные технологии в управлении

04- 1 52$ 1

человеческими ресурсами. Сборник материалов

научно-практической конференции Менеджмент XXI века - Н.Новгород, изд.НГТУ, 2002. с. 221-223.

7. Ремизов В.В. Оценка рисков предприятия как ключевой фактор успеха. // Реформирование системы управления на современном предприятии. Сб. материалов II Международной научно-практической конференции. - Пенза, 2002. с. 213-215.

Подписано в печать 10.06 04. Формат 60 х 84 '/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Уч.-изд. л. 1 ,0. Тираж 100 экз. Заказ 411.

Нижегородский государственный технический университет. Типография НГТУ. 603600, Нижний Новгород, ул. Минина, 24.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ремизов, Виталий Владимирович

Номер страницы:

ВВЕДЕНИЕ 3

Глава 1. РЫНОК ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И

ОЦЕНКА РИСКОВ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ 14

1.1. Исследование рынка портфельных инвестиций, объектов инвестирования и процесса принятия инвестиционных решений 14

1.2. Анализ оценки рисков и способов снижения рисков портфельных инвесторов 43-

Глава 2. ИССЛЕДОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТОРОВ В УСЛОВИЯХ РИСКА 57

2.1. Проблемы портфельного инвестирования в условиях риска 5 7

2.2. Практика инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов 73

2.3. Применяемые методы оценки эффективности инвестиций и финансового риска 92-

Глава 3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СИСТЕМЫ

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ В УСЛОВИЯХ РИСКА 104

3.1. Разработка агоритма выбора эффективного управления портфелем ценных бумаг с учетом риска 104

3.2. Практическая оценка эффективности реализации предложенной методики на рынке ценных бумаг 119-147 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 148-153 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 154-161 ПРИЛОЖЕНИЯ 162

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методические аспекты оценки доходности финансовых инвестиций предприятий с учетом риска в области ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. На протяжении последних лет, после экономического кризиса 1998 года, в стране происходит подъем производства и рост инвестиций в экономику предприятий. Одной из главных причин подъема производства называют структурную перестройку отраслей промышленности и переориентацию предприятий на выпуск продукции, пользующейся спросом. Достаточно успешным для российского фондового рынка был 2003 год. Суммарный объем привлеченных российскими предприятиями средств путем выпуска акций и облигаций оценивается примерно в 11 мрд. доларов, в том числе на российском рынке - около 3 мрд. В целом рынок вырос почти на 60%, что ставит Россию на одно из первых мест в мире по росту капитализации (Источники: Всемирная федерация бирж, Центр развития фондового рынка, Федерация европейских фондовых бирж).

Бразилия | Индонезия Чили

Рия "I Росс 1Я

Ц1ндия Шри-Ланка дАргент ина Иран

I Таилан, \

Рис. 1. Прирост капитализации фондового рынка в странах-лидерах в 2003 году. Показатель Р/Е (price to earnings), отражающий степень недооцененности/переоцененности компаний, вырос для российских компаний с 7,33 в начале 2003 года до 10,7 в декабре [96]. То есть инвесторы стали более высоко оценивать российские предприятия (Источник: данные бирж на

30.09.2003г.). шш Малайзия Бразилия -1 Россия И ЮАР тшт Швеция шшт Ю.Корея мн Тайвань Индия Кит ай шАвст рал ШШт Ит алия тшт Испания м Гонконг яштя Швейцар мм Канада ^шши Герман 1Я ИЯ 1Я Х Япония

О 2000 4000 6000 8000 10000 12000

Рис. 2. Двадцатка стран с крупнейшей капитализацией акций национальных эмитентов Однако, несмотря на позитивную динамику последних лет, российский фондовый рынок пока плохо выпоняет свою основную функцию Ч он не обеспечивает в поной мере эффективного перетока капиталов от инвесторов к предприятиям реальной экономики.

Сами предприятия России выпускают ничтожно мало акций для финансирования своих реальных проектов. За пять лет на российском рынке было произведено всего два IPO (первичных публичных выпусков), что, безусловно, мало в масштабах российской экономики. В то же время основной объем портфельных инвестиций направляется в акции предприятий, активы которых были созданы еще в советские годы. Таким образом, фондовый рынок служит механизмом вторичного перераспределения собственности, а не источником для создания и развития новых проектов и компаний.

Сегодня можно говорить, что, несмотря на довольно развитую инфраструктуру, рынок пока не готов к следующему необходимому этапу развития - массовому привлечению розничных инвесторов. Для них российский рынок ценных бумаг пока terra incognita - он недостаточно им знаком и не прозрачен.

Наиболее острой проблемой российского фондового рынка является невозможность удовлетворения растущего спроса со стороны портфельных инвесторов качественными ценными бумагами, а также отсутствие ясных методик оценки поведения данных ценных бумаг на рынке.

В рамках данной диссертационной работы автор рассматривает проблему анализа, оценки и учета риска портфельных инвесторов при принятии инвестиционных решений.

В рыночных условиях для принятия инвестиционных решений необходимо доказать целесообразность и эффективность инвестиций, которые обосновываются путем разработки инвестиционного проекта. Методология разработки и оценки инвестиционного проекта включает комплексное, многоаспектное исследование, отражающее многофазовую и многостадийную сущность проекта, важнейшей частью проработки которого дожен являться анализ инвестиционных рисков и способов их снижения.

Таким образом, актуальность темы исследования можно определить необходимостью:

Х Развить существующие подходы к принятию управленческих решений в области инвестирования для повышения конкурентоспособности предприятий;

Х Составить научно обоснованные рекомендации по определению приемлемого уровня риска инвестиций в конкретной ситуации;

Х Изучить ключевые факторы риска, влияющие на принятие управленческих решений;

Х Изучить специальные методы оценки и снижения рисков, хозяйствующих субъектов, особенно методы сравнительной оценки вариантов решений с учетом риска;

Х Решить задачи рационального и грамотного распределения имеющихся ресурсов на предприятиях при оценке рисков инвестиционных проектов;

Х Соединить международный опыт принятия инвестиционных решений и отечественную практику и разработать на их основе систему показателей, критериев оценки эффективности и риска.

В рамках диссертационной работы мы дожны, решить следующие задачи:

1. Выявить место, роль и состояние российского рынка портфельных инвестиций;

2. Провести анализ существующих видов (инструментов) инвестирования, определить их достоинства и недостатки в условиях современного социально-экономического развития страны;

3. Выявить основные факторы неопределенности, влияющие на принятие инвестиционных решений;

4. Провести анализ существующих методов оценки инвестиций в отечественной и зарубежной практике, а также возможностей их применения в современных условиях развития;

5. Классифицировать характерные источники риска предприятий при инвестировании и разработать методику их оценки;

6. Определить способы и методы вероятностного прогнозирования поведения инвестиционных инструментов с учетом риска;

7. Разработать агоритм действий при выборе инвестиционных проектов для предприятий и проверить его действенность на практике.

Для решения поставленных задач, мы сначала рассмотрим особенности российского фондового рынка, различные виды (инструменты) инвестиций, активно используемые на российском портфельном рынке, и, наконец, автор представит методику работы предприятий (портфельных инвесторов) на этом рынке. Специалист, занимающийся менеджментом инвестиций на предприятии, дожен понимать, что нет > ни одного вопроса (кадрового, технического, производственного или социального), который бы не имел финансовых последствий.- Такой менеджер готовит предложения к руководству для б сохранения и приумножения финансовых ресурсов, он ведает инвестициями и финансами, следит за тем, чтобы они не растрачивались впустую, а производительно использовались и накапливались, совершали кругооборот и приносили новые доходы.

Рациональное управление движением инвестиционных потоков требует от руководителей и специалистов предприятия профессионализма и широких познаний в области экономики и конкретной сфере деятельности предприятия, владения спецификой организации финансовых отношений, а также искусством принятия инвестиционных решений. К этому следует добавить знание методов и приемов менеджмента инвестиций и необходимость их постоянного обновления.

Данная диссертация направлена на то, чтобы помочь, портфельным инвесторам по-новому взглянуть на использование своих инвестиционных ресурсов, правильно оценить обстановку на инвестиционном рынке, найти самые перспективные и надежные источники вложений своих временно отвлеченных от производства средств, и в связи с этим защитить эти свои средства и получить повышенную доходность.

На первый взгляд, рассматриваемая часть финансового менеджмента -инвестиционный менеджмент (управление инвестициями) кажется довольно простым делом. Предприятия, имеющие финансовые ресурсы, могут инвестировать свои средства в различные объекты. Это могут быть объекты недвижимости, вклады в коммерческих банках, а также различные ценные бумаги, в основном акции и облигации первоклассных промышленных компаний (голубых фишек), облигации государства и векселя надежных крупных банков. Нынешний фондовый рынок предлагает предприятиям некоторый набор финансовых инструментов. Даже сейчас портфельные инвесторы стакиваются с проблемой выбора. Конечно, наибольшим спросом пользуются акции крупнейших и прибыльных компаний, облигации Центрального Банка России, облигации Федерального займа, но наряду с этим 7 существует спрос на акции более меких компаний (лакции второго эшелона), векселя, опционы, фьючерсные контракты и так далее. Более того, приобретение этих бумаг стало более дешевым и удобным в связи с распространением средств сообщения и компьютерных сетей. Немалую роль при этом играет и развитие инвестиционных фондов, предлагающих свои услуги как крупным, так и меким компаниям.

В ходе изучения инвестиционной деятельности на ряде Нижегородских предприятий, автор диссертации отметил следующую особенность: компании или предприятия, которые стабильно работают в сфере производства или услуг, как правило, периодически имеют некоторый резерв временно свободных денежных средств. Эти временно свободные денежные средства, могут быть использованы предприятием для получения допонительной прибыли. Сейчас предприятия предпочитают не рисковать своими деньгами, инвестируя их в такой нестабильный сектор, как ценные бумаги, они покупают только самые надежные государственные ценные бумаги (ГКО-ОФЗ), а следовательно и низкодоходные. Вложение временно свободных средств в ГКО-ОФЗ, а тем более хранение их на расчетном счете, принесет предприятию или очень незначительный доход, или убыток из-за сравнительно высоких темпов инфляции.

Одной из основных проблем инвестиционного рынка называют крайнюю скудность финансовых инструментов. Среди рублевых инструментов, имеющихся на рынке, безусловно выделяются (кроме государственных ценных бумаг) векселя Газпрома и ТНК, а также облигации этих и ряда других российских компаний. Совершенно очевидно, что инструменты, выпускаемые крупнейшими компаниями, не могут в поной мере переварить имеющиеся сейчас в стране колоссальные свободные денежные ресурсы, размещаемые в лучшем случае на депозитах Центрального и коммерческих банков. И эти значительные свободные ресурсы наличествуют в стране, испытывающей серьезный инвестиционный голод, с высоким уровнем недофинансирования I сотен и сотен компаний.

Все вышеназванное ставит перед нами проблему, которая состоит в следующем: предприятиям некуда инвестировать свои финансовые средства из-за низкой капитализации и нестабильности инвестиционного рынка, а низкая капитализация и нестабильность обусловлена отсутствием инвесторов. Получается как бы замкнутый круг. Следовательно, перед отечественными компаниями сейчас стоят задачи более эффективного управления временно свободными средствами путем инвестирования их в высокодоходные объекты, и при этом снижения уровня риска при инвестировании до приемлемого значения.

Для решения этих задач нам необходимо сформировать такую программу для предприятий, которая представляла бы агоритм действий при принятии решений: методы сбора, анализа и оценки информации,, методику прогнозирования доходности и показателей риска и мер для снижения риска. Данная программа дожна быть понятна и проста для использования непрофессиональными участниками рынка ценных бумаг (предприятиям), и при этом эффективна и практична. Практическое значение такой разработанной программы было бы велико, так как 2001-2004 года проходят под знаком роста экономики, благосостояния предприятий и населения. При этом у предприятий актуальна проблема не только как заработать деньги, но и как сохранить их в наших условиях. Отсутствие знаний у руководителей в области инвестиционных рынков и отсутствие четкой методики принятия решений при инвестировании финансовых ресурсов предприятия, не дают компании возможности не только допонительного заработка, но и зачастую просто сохранения своих финансовых ресурсов.

Степень разработанности проблемы. Исследованию проблем инвестиций посвящено множество научных работ, написанных зарубежными и отечественными авторами, такими как: А.Е. Абрамов, С.Г. Беляев, В. Беренс, В.Г. Клейнер, В.Н. Лившиц, И.И. Меламед, С.А. Смоляк, В.Д. Шапиро, А.Г.

Шахназаров, У.Ф. Шарп, П. Хавронек, Р. Харрод и другие. Проблемами по улучшению инвестиционного климата в России занимаются Ясин Е.А., Улюкаев А.В., Петраков Н.А., May В.А. и другие. В работах и исследованиях этих авторов достаточно подробно рассмотрены вопросы портфельного инвестирования и даны практические примеры работы компаний и отраслей на данном рынке. Особо обстоятельно рассмотрены вопросы оценки эффективности инвестиций, однако этим инвестиционный менеджмент на предприятии не ограничивается.

Предложенные данными авторами методы оценки эффективности инвестиций можно применять в современных социально-экономических условиях, но главное уметь выбрать факторы нестабильности, спрогнозировать их дальнейшее развитие, оценить их, сделать правильный выбор. Именно вопросы прогнозирования риска и доходности инвестиций не нашли своего поного рассмотрения. Кроме этого, практически отсутствуют разработки по комплексному анализу при выборе инвестиционной программы для предприятия.,

Цель диссертации состоит в том, чтобы, с одной стороны, представить методику для предприятий, которая помогла бы им получить допонительную прибыль от инвестиционной деятельности с приемлемым уровнем риска, а с другой стороны, обратила бы их внимание на рынок ценных бумаг. Такая методика дожна быть одновременно эффективной и простой для понимания ситуации на рынке инвестиций. Данная методика прояснила бы механизм действия рынка для руководителей и повысила бы их доверие к этому рынку.

В результате работы над диссертацией, обобщения зарубежного и отечественного опыта работы с инвестициями, практическими исследованиями рынка инвестиций, консультациями с профессиональными участниками фондового рынка, автор предлагает такую методику выбора инвестиционной политики в условиях нестабильной экономики в те или иные объекты.

Объект исследования. Объектом исследования работы являются портфельные инвесторы, принимающие решения об инвестировании временно свободных денежных средств на фондовом рынке.

Предмет исследования. Предметом исследования в работе является методологические вопросы повышения эффективности управления портфельными инвестициями предприятий на основе прогнозирования, многокритериальных оценок, выбора оптимальной модели инвестирования. В диссертационной работе, главным образом, рассмотрены проблемы размещения инвестиций предприятия, а не привлечения. Этот выбор обусловлен тем, что в настоящее время жизненно необходимым для успешно работающих предприятий становиться достижение следующих целей:

Х Сохранить свои финансовые средства от инфляции;

Х Оптимально разместить их в зависимости от производственного цикла, характера производства, решаемых задач и т.д.;

Х Получить допонительный доход от инвестирования.

Методологическая основа исследования. При написании диссертационной работы использовались труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам инвестиций. Также были использованы законодательные и нормативные акты, информация, полученная на ряде предприятий

Нижегородской области (например, ОАО Нижегородский машиностроительный завод, ОАО ПАЗ, ОАО Гидромаш и т.д.), в коммерческих банках города Нижний Новгород (ОАО НБД-Баню>,

Ингосстрах-Союз), информация по оценке и страхованию рисков в страховых компаниях (ООО Росгосстрах - Повожье, ЗАО Московская акционерная страховая компания). В работе также использовались статистические данные Нижегородского областного комитета статистики,

Московской Межбанковской Валютной Биржи, Центрального банка РФ, ведущих инвестиционных компаний России. Методологической основой исследования являются методы экономического анализа, экспертных оценок, и вероятностного прогнозирования риска и доходности, математического моделирования, сравнительной оценки эффективности, многокритериальноеЩ оценок, исторический и логический подходы. Обработка данных диссертационного исследования проводилась с помощью компьютерной программы MetaStock 6.0 и с помощью электронных таблиц MS Excel.

Научная новизна исследования. Новизна исследования диссертации состоит в разработке методологических положений по обоснованию инвестиционной политики на предприятиях в условиях нестабильной экономической ситуации. К наиболее существенным результатам можно отнести следующие положения: ;

Х Уточнены виды рисков, возникающие при инвестировании, и предложен способ расчета степени риска (с. 50-51, 123-125);

Х Предложен агоритм управления инвестициями основанный на расчете доходности финансовых инструментов и оценки риска (с. 115-117);

Х Разработана классификация факторов риска, влияющих на инвестиционную привлекательность финансовых инструментов, а также их многокритериальная оценка (с. 50, 125-128);

Х Предложен способ прогнозирования поведения выбранных инструментов инвестирования в условиях нестабильного социально-экономического развития (с. 51-52);

Х Даны практические рекомендации по повышению эффективности принятия управленческих решений на основе прогнозирования доходности и механизмов снижения показателей риска (с. 117-118).

Практическая значимость работы. Работа представляет практический интерес для предприятий, имеющих временно свободные средства, особенно для банков, инвестиционных и страховых компаний, фондов, рейтинговых агентств. Применение разработанного в диссертации агоритма выбора инвестиционных проектов в конкретных условиях экономического развития страны, позволит предприятиям находить наиболее оптимальные и

12 эффективные инвестиционные решения, а также позволит принимать меры к снижению риска при размещении финансовых ресурсов при нестабильной ситуации.

Механизм выбора наиболее эффективных инвестиций нашел свое отражение в агоритме принятия управленческих решений.

При написании диссертационной работы использовася личный опыт, полученный автором при работе с инвестициями как частного инвестора. Кроме того, методы анализа, рассмотренные в диссертационной работе, активно используются рядом предприятий, осуществляющих инвестиционную деятельность, в том числе ООО Росгосстрах - Повожье, ОАО Гидромаш, ОАО НБД - Банк.

Предложенная в диссертации модель принятия инвестиционных решений, ориентирована на практическое использование и основана на компьютерной модели поведения ряда инвестиционных инструментов.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из трех глав, введения, заключения, списка литературы и приложений (8 шт.). Диссертация изложена на 169 страницах машинописного текста, содержит 25 таблиц, 26 графиков и рисунков.

Автор диссертации надеется с помощью данной работы дать портфельным инвесторам новые знания в области менеджмента инвестиций, помочь им принимать решения, основанные на точных данных о доходности и уровне риска.

В свою очередь, это пошло бы на пользу не только предприятиям, но и всему рынку ценных бумаг, сделав его более прозрачным, предсказуемым и стабильным.

РЫНОК ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОЦЕНКА РИСКОВ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ремизов, Виталий Владимирович

Выводы, которые можно сделать из вышеперечисленной информации, говорят о следующем:

1. Самими распространенными рынками для использования ресурсов предприятий Нижегородской области являются денежный рынок;

2. Рынок недвижимости характеризуется низкой ликвидностью;

3. Страховой рынок ценных бумаг не особо привлекают потенциальных инвесторов из-за своей неразвитости;

4. Рынок ценных бумаг отпугивает потенциальных инвесторов своей хаотичностью и более рисковой направленностью;

5. Остальные рынки недоступны для инвесторов из-за своей закрытости или отсутствия законодательной базы.

Проблемы, связанные с управлением инвестициями на самих предприятиях. Данные проблемы возникают, прежде всего, из-за отсутствия квалифицированного персонала, который умел бы рассчитывать выгодность инвестиционных проектов, величину риска и способы снижения рисков. На* практике на большинстве предприятий рассчитывают только величины доходности, а анализ рисков (если он вообще осуществляется) проводится только на начальной стадии (при подготовке технико-экономического

70 обоснования или бизнес-плана) для принятия решения относительно реализации и финансирования проекта. После принятия решения функция анализа риска ослабляется или исчезает вообще. Такое положение для инвестиционных проектов может привести к тяжелым отрицательным последствиям.

Как известно, риски могут возникать на всех стадиях реализации инвестиционного проекта. Чем больше срок реализации проекта, тем больше вероятность того, что:

Некоторые виды рисков могут быть не выявлены в процессе идентификации рисков;

Уровень выявленных рисков может измениться;

При внесении изменений в инвестиционный проект в процессе реализации может измениться состав рисков и их уровень.

В этих условиях анализ рисков инвестиционных проектов дожен быть не отдельным этапом управления риском, а постоянной функцией, которая реализуется на всех этапах осуществления проекта.

Подводя краткие итоги по проблемам инвестиционной политики, можно сказать, что предприятия Нижегородской области имеют достаточно большие, но в основном краткосрочные источники финансирования, возникают проблемы повышения эффективности их использования. Недостаточная проработка методов оценки инвестиционных инструментов и неграмотность менеджеров не позволяют предприятиям получать допонительный доход. Незнание приемов оценки и снижения степени риска от вложения капитала в инвестиционные инструменты приводит к необоснованным потерям и/или уменьшению ликвидности. Все это приправлено особенностями экономического развития Нижегородской области, уменьшение экономического потенциала области за 1998-2002г.

При вышеперечисленных проблемах необходим менеджмент инвестиций, как средство прогнозирования поведения инвестиционных инструментов и принятия инвестиционных решений при развитии компании. В такой неопределенной ситуации как никогда актуальна проблема сохранения, использования и роста финансовых средств российских компаний. Зная, как и куда вкладывать свои денежные средства в условиях нестабильной российской экономики предприятия смогут сохранить и подстраховать свои финансовые ресурсы, а значит, и сохранить свое положение на рынке и свой бизнес.

На основании сделанного в предыдущих главах диссертации утверждения о наиболее доступных и привлекательных рынках инвестирования, целесообразно рассмотреть существующую практику работы Нижегородских предприятий на данных рынках.

Для того чтобы выявить те предприятия, которые осуществляют активную инвестиционную политику в Нижегородской области, рассмотрим финансово-хозяйственную деятельность нескольких крупных предприятий Нижегородской области из различных отраслей хозяйства. В порядке выборки были выбраны следующие предприятия: АО ГАЗ, АО Гидромаш, АО ЗЕФС, АО ЗМЗ, АО Нижегородский машиностроительный завод, АО Нижегородский масло-жировой комбинат, АО Нижегородский мукомольный завод, АО Нижновэнерго, АО Оргсинтез, АО ПАЗ.

В результате анализа данных бухгатерской отчетности по форме № 1 и форме № 2 данных предприятий за три года (см. Приложение № 1), мы можем рассчитать характеристики их финансовой устойчивости. При анализе структуры балансовых данных и расчете финансовой устойчивости по каждому предприятию (см. Приложение № 1), мы выбираем три предприятия, которые обладают необходимым уровнем собственных средств для инвестирования в различные объекты.

Так, на основании Приложения № 1, финансовые показатели АО Гидромаш имеют следующие значения (см. таблицы № 2.5. и 2.6.):

АО Гидромаш

Показатели 01.01.01 01.01.02 01.01.03 тыс. руб. Доля в % тыс. руб. Доля в % тыс. руб. Доля в %

1 2 3 4 5 6 7

БАЛАНС 352 079 100,00 400 122 100,00 459 485 100,00

I. Внеоборотные активы - всего 174 206 49,48 171 770 42,93 189 027 41,14 в том числе основные средства 146 624 41,65 126 545 31,63 126 916 27,62

II. Оборотные активы -всего 123 826 35,17 228 352 57,07 270 458 58,86

Запасы 76 992 21,87 17 124 4,28 81 765 17,79

Дебиторская задоженность 42 109 11,96 77 817 19,45 101 176 22,02

Денежные средства 612 0,17 25 475 6,37 7 849 1,71

III. Капитал и резервы 187 929 53,38 196 437 49,09 270 465 58,86

IV. Догосрочные пассивы 1646 0,47 0 0,00 121 0,03

V. Краткосрочные пассивы 162 504 46,16 203 685 50,91 188 899 41,11

Выручка от реализации 91925 100,00 420 018 100,00 461 355 100,00

Себестоимость реализации 84 258 91,66 327 153 77,89 420 018 91,04

Прибыль от реализации 7 667 8,34 92 865 22,11 41 337 8,96

Прибыль после уплаты налогов -20 061 -21,82 43 437 10,34 91 550 19,84

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, в данной диссертации мы рассмотрели теоретические и практические аспекты работы предприятий с инвестиционными портфельными инструментами, способы оценки доходности и риска. Проделанная в ходе исследования работа показала, что практически ни одно - предприятие не пользуется методами оценки риска при инвестировании и не использует методики по выбору и оценке наиболее эффективных вложений капитала. Поэтому в диссертации представлена методика, апробированная на инвестиционной деятельности ОАО Гидромаш,- которая позволит российским предприятиям находить верные пути решения при инвестировании временно свободных ресурсов. Данная методика также позволит инвесторам избежать ошибок при купле-продаже инвестиций, выбирать наиболее эффективные вложения, снижать степень риска инвестирования, отслеживать состояние дел на инвестиционных рынках и корректировать от этого свою инвестиционную политику. Предлагаемая методика наряду со своей простотой в использовании, достаточно эффективно служит своему делу, то есть наглядно показывает руководству компании причины поведения инвестиционных рынков, которые могут служить основанием для принятия инвестиционных решений. Так же данная методика, представленная в диссертации, показывает в конкретных цифрах ожидаемую доходность и степень риска при инвестировании средств в различные проекты. Данные величины могут служить показателями для сравнения инвестиций даже в совершенно разные объекты инвестирования.

При использовании вышеназванного агоритма, методики оценки инвестиций и всего инвестиционного рынка, мы на примере ОАО Гидромаш смогли произвести оценку финансовых вложений предприятия в различные рынки инвестирования. Были получены показатели эффективности инвестиций и показатели риска при инвестировании ОАО Гидромаш в рынок ценных

148 бумаг, рынок недвижимости и денежный рынок.

В диссертации делается вывод, что выбор объекта инвестирования (совокупности объектов инвестирования) зависит от целей и стратегии предприятия инвестора. Кроме этого предприятие в целях снижения степени риска может предпринять ряд мер (например, диверсификация), которые помогут уменьшить, неопределенность. Однако это может привести к некоторому снижению доходности.

В разобранном в диссертации примере, ОАО Гидромаш получило по выбранным видам инвестиций оценки доходности (от 2-38% в месяц) и риска (от 0-35%). Предприятие, согласно своей инвестиционной политики, инвестировало различные суммы денежных средств в разные объекты инвестирования.

На основе проведенного по методике анализа ситуации, оценке, прогнозирования доходности и риска и на основании ретроспективного анализа была практически доказана эффективность данной методики.

Основываясь на вышеизложенном, хотелось бы обратить внимание, что данная диссертационная работа направлена на более эффективное использование только временно свободных средств предприятий. Мы не говорим об отвлечении всех оборотных средств компании на непрофильные инвестиции, ибо производственные цели предприятия дожны находится в приоритете перед неосновной деятельностью.

Эффективное использование инвестиций достигается посредством инвестирования этих свободных средств в более рисковые, но и более доходные инструменты инвестирования. * Чтобы убрать риск потери финансовых ресурсов компании в неблагоприятные периоды развития инвестиционной и экономической ситуации в стране, методика однозначно рекомендует инвестировать свои средства только на растущем ранке (рынке быков). Для оценки характера рынка в работе использована методика экспертных оценок и прогнозирование его дальнейшего поведения.

Диссертация представляет методику, которая поможет не потерять предприятиям свои деньги в современной социально-экономической ситуации, также в такой ситуации как кризис 17 августа 1998 года. Представленная методика особо актуальна, так как российский инвестиционный рынок особо нестабилен (рискованный рынок), имеет много проблем, таких как отсутствие прозрачной финансовой отчетности, недостаточное и неэффективное государственное регулирование, и по сути,, компании-инвесторы предоставлены сами себе.

То есть кроме проблем управления инвестициями на самом предприятии, есть общие проблемы инвестиционного рынка России. Эти проблемы не позволяют сделать для инвесторов рынок более открытым и предсказуемым.

Для снижения неопределенности в России на инвестиционных рынках нужно предпринять следующие шаги по улучшению инвестиционного климата:

1. С точки зрения инвесторов (особенно иностранных), наиболее важными остаются вопросы прав частной собственности России. Это главный вопрос, без решения которого России даже не стоит задумываться о включении инвестиционного рынка России в мировой.

2. Инвестиции на предприятия не приходят также из-за того, что в России не решено много инфраструктурных вопросов, например, нет поной прозрачности денежных потоков компаний.

3. В тоже время, компании будут предоставлять поную прозрачную отчетность, только когда будет действовать новый, разумный Налоговый кодекс. Хотя ряд шагов предпринят в этом направлении в связи с принятием 2 части Налогового кодекса, но этого пока мало.

4. В ряд главных проблем надо поставить защиту прав акционеров. У нас до сих пор встречаются случаи, когда директор и руководство предприятия не пускают на территорию своего главного акционера, по существу владельца предприятия.

5. Предсказуемость судебных процессов позволило бы понять правила игры на рынке.

Теперь выделив эти проблемы, можно понять, почему, например, на рынке ценных бумаг, являются ликвидными только ценные бумаги крупных акционерных обществ, таких как РАО ЕЭС России, РАО Газпром, Сбербанк РФ и так далее. Дело не только в том, что эти компании успешно работают на российском рынке, а в том, что они обладают большей прозрачностью своих действий и предоставляют инвесторам большую защиту, чем другие компании. Хотя гарантии инвесторам выражаются только в участии в этих компаниях государства, это всё же лучше, чем ничего.

Если правительство не сможет провести реформы в области корпоративного права, законодательства по банкротству, обеспечения закладных прав, прозрачности финансовой отчетности и, наконец, прав частной собственности, российский рынок ценных бумаг не сможет рассчитывать на приток инвестиций. Разумеется, процесс реформ затянется на несколько лет, однако многим инвесторам достаточно почувствовать хотя бы, что вектор этих реформ направлен в нужном направлении. Необязательно делать все вещи сразу - тут важно быть последовательным и осторожным, чутко реагировать на реакцию рынка на те или иные шаги правительства.

У автора диссертации есть уверенность, что спрос в 2004 году на финансовые инвестиции будет расти за счет нескольких ключевых факторов.

Во-первых, это пенсионная реформа. Рост инвестиционной базы только за счет пенсионных фондов, по оценкам экспертов, составит в ближайшие пять лет около 5 мрд. доларов.

Во-вторых, это развитие страхования жизни. С развитием страхового бизнеса в целом и страхования жизни в частности страховым компаниям понадобятся инструменты для вложения длинных денег.

Однако вышеперечисленные шаги относятся к улучшению инвестиционного климата путем изменения (создания) законодательных и

151 регулирующих документов. Задачи диссертации распространяются только на вопросы улучшения управления корпоративными инвестициями.

Возвращаясь к представленной методике, можно сказать о том, что еще одно ее достоинство состоит в универсальности, то есть, используя предложенную схему анализа при принятии решения, данную методику можно допонять специфическими, своими программами анализа рынка, можно использовать более сложные и более профессиональные методы расчета показателей доходности и риска.

Ознакомление с данной диссертацией и применение вышеописанной методики поможет не только предостеречь потенциальных инвесторов от трудностей, нестабильности инвестиционного рынка, но и покажет реальные способы заработать допонительную прибыль путем более эффективного использования временно свободных денежных средств.

Методика базируется на менеджменте инвестиций, стандартах принятия управленческих решений, системном анализе, использует в своих расчетах статистические данные, методы экспертных оценок, методы математического моделирования. При последовательном прохождении всех этапов методики, руководство предприятия будет обладать информацией, необходимой для принятия решений, и будет знать результаты мероприятий по снижению риска вложений в те или иные инструменты.

В результате проведения всего комплекса работ (агоритма действий) по представленной в работе методике, предприятие сможет получить допонительную прибыль от вложений в инвестиционные инструменты, снизить свой риск вложений в них, спрогнозировать поведение рынка, финансовый результат от инвестирования и конкретный показатель риска. В случае, если компания сочтет уровень риска вложений приемлемым, а возможная доходность превышает среднерыночную (или, например, инфляцию), то компания сможет получить допонительный доход. На основании данной методики можно построить диалоговую компьютерную

152 программу для оценки и анализа ситуации на инвестиционных рынках, которая может вестись в финансовом отделе.

Автор диссертации надеется, что применение данной методики на предприятиях и компаниях приведет к улучшению использования временно свободных средств на благо предприятия и экономики страны в целом, повысит надежность их использования, приведет к росту грамотности руководителей и персонала по отношению к рынку инвестиций, и, как следствие, к более стабильному и прогнозированному поведению отечественной экономики. Кроме этого, несомненно, представленная методика будет способствовать улучшению инвестиционного климата в стране. Ведь инвестиционный климат в стране - понятие рукотворное, которое не в последнюю очередь определяется усилиями участников рынка по продвижению на рынок новых прогрессивных идей, инструментов и технологий.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ремизов, Виталий Владимирович, Нижний Новгород

1. Абчук В.А., Бункин В.Д. Интенсификация: принятие решений. Ч Л.: Лениздат, 1990.

2. Авдулов П.В., Гойзман Э.И., Кутузов В.А. Экономико-математические методы и модели для руководителя. М.: Экономика, 1984.

3. Альгин А.П. Риск в предпринимательстве Ч С.Пб. 1992 Ч 13с.

4. Апьгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. Ч М.: Мысль, 1989.

5. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов/Под ред. проф. Н.П. Любушина. Ч М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.-471с.

6. Афанасьев Э.В., Ярошенко В.Н. Эффективность информационного обеспечения управления Ч М.: Экономика, 1987.

7. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент М.: Финансы и статистика, 1994 -224 с.

8. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

9. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента Ч М.: Финансы и статистика, 2000 528 с.

10. Ю.Баканов М., Смирнов А. Экономический анализ и коммерческий риск. Коммерческий вестник, №6,1991, с. 3-4.

11. Баканов М., Смирнова Л., Смирнов А. Коммерческий риск. Коммерческий вестник №3,1992, с.26-28.

12. Балацкий Е.В. Дифференциальные свойства кривых спроса и предложения // Мировая экономика и международные отношения// № 12, 1995.

13. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. Ч М.: Интерэксперт: Инфра-М, 1995.

14. Бешелев С.Д., Гурвич Ф.Г. Математико-статистические методы экспертных г оценок-М.: Статистика, 1980.

15. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.1б.Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ тд, 1995.

16. Бокс Дж., Дженкинс Г. Анализ временных рядов, прогноз и управление М.: Мир вып. 1,1974.

17. Бригхем. Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: сокр. пер. с англ / ред. кол.: А. М. Емельянов и другие. 5-е издание. М.: Pare; ОАО Изд-во Экономика, 1998.

18. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб.-практ. пособие. СПб.: Изд. дом Бизнес-пресса. 2000. - 512с., ил.

19. Вадайцев B.C. Оценка бизнеса и инновации: Учеб. Пособие. Ч М.: Филинъ, 1997.

20. Голубков Е.П., Голубкова Е.Н., Секерин В.Д. Маркетинг. Выбор лучшего решения-М.: Экономика, 1993.

21. Голубков Е.П. Маркетинговые исследования: теория, методология и практика. М.: Издательство Финпресс, 2000.

22. Горемыкин В.А., Богомолов АЛО. Планирование предпринимательской деятельности предприятия. Методическое пособие Ч М.: ИНФРА Ч М, 1997 Ч 330 с.

23. Грабовый П.Г., Петрова С.Н. Риски в современном бизнесе Ч М.: АЛАНС, 1994-200с.

24. Гранатуров В.М. Проблемы оценки и учета экономического риска при принятии рыночных решений. // Маркетинг в России и за рубежом. 1998. № 6.

25. Гранатуров В.М. Экономический риск М.: Дело и сервис. 2002.

26. Гражданский кодекс Российской Федерации.

27. Давыдов С.Б. Об оценке инвестиционного риска. Бухгатерский учёт, №8, . 1993.

28. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. Ярославль. Периодика, 1993.

29. ЗГ.Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Ч М.:1. Эксперт. Бюро-М, 1997.

30. Джеймс Дж. Джоу. Доверие в коммерческих сдеках как важный элемент в факторах риска. Тезисы докладов международной научно-практической конференции Региональные проблемы экономики переходного периода Н.Новгород, 1998, с.5-8.

31. Дюбин Г.Н., Суздаль В.Г. Введение в прикладную теорию игр М.: Наука, 1981.

32. Евланов Л.Г. Кутузов В.А. Экспертные оценки в управлении Ч М.: Экономика, 1978.

33. Жигло А.Н. Расчёт ставок дисконта и оценка риска. Бухгатерский учёт №6, 1996, с. 41.

34. Зб.Закон РФ от 09.10.1992г. О валютном регулировании и валютном контроле.37.3акон РФ от 22.04.96 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.38.3акон РФ от 11.03.97 № 48-ФЗ О переводном и простом векселе.

35. Кабышев О.А. Правомерность предпринимательского риска. Хозяйство и право №3,1994, с. 47-60.

36. Карасёв В.П., Сивоволов Н.В. Применение метода экспертных оценок для прогнозирования себестоимости в задаче формирования производственной программы.

37. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учебное пособие. СПб.:Бизнес-пресса, 1998.

38. Ковалёв В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Перспектива. 1998.

39. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие / Пер. с франц. под ред. проф. Я. В. Соколова. М.: Финансы: ЮНИТИ, 1997.

40. Коломина М.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы №4,1994.

41. Комарова Н.В., Гаврилова Л.В. Фирма: стратегия и тактика управления рисками. Вестник СПб ГУ. Серия 5,1993, вып. 2 (№12).

42. Крутиков Ф. Маркетинг и управление производством // Экономист, 1991, №4, с. 45-55.

43. Куракина Ю.Г. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах. Бухгатерский учёт №6,1995.

44. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. -М.: ИНФРА-М, 1998.

45. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996.

46. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, инвестиционных проектов Ч М.: Красная гора, 1993.

47. Маркс К., Энгельс Ф. Поное собрание сочинений Ч 2-е изд. Т23.

48. Математические методы анализа экономики / Под ред. Боярского А .Я./ М.: Из-во МГУ, 1983.

49. Математические методы в планировании отраслей и предприятий / Под ред. Попова И.Г. / М.: Экономика, 1981.

50. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21.06.99 (Минэкономики РФ, Минфин РФ, Госстрой РФ).

51. Монден Я. Тойота. Методы эффективного управления Ч М.: Экономика, 1989.56.0ценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. Ч М.:157

52. Финансы и статистика, 2001. 512с.: ил.

53. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчёт и риск М.: ИНФРА - М.: 1994.

54. Письмо ЦБ РФ от 09.09.1991г. №14-3/30 О банковских операциях с векселями.59.Положение о переводном и простом векселе 1937г Женевская конвенция.

55. Постановление Совета Министров СССР № 590 Положение о ценных бумагах.

56. Постановление Правительства РФ от 26.09.1994г. № 1094 Об оформлении взаимной задоженности предприятий и организаций векселями единого образца..

57. Проблемы региональной экономики: Межвузовский сборник/Под ред. проф. Дороничева Д. А. Н.Новгород, Типография ННГУ, 1997 Ч 267с.

58. Рабочая книга по прогнозированию (Под ред. Бестужева Ч Лады И.В.) Ч М.: Мысль, 1982.

59. Райзберг Б.В. Предпринимательство и риск. Ч М.: Знание, 1992.

60. Риск-анализ инвестиционного проекта:: Учеб. пособие для вузов/Под ред. д.э.н. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ, 2001. - 350с.

61. Риски в современном бизнесе / П.П Грабовый, С.Н. Петрова и др. Ч М.: Изд-во Алане, 1994.

62. Ротарь В.И., Шоломницкий А.Г. Об оценивании риска в страховой деятельности. Экономика и математические методы, вып. 1, т.32,1996, с. 96105.

63. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. М: Финансы и статистика, 1999. - 352 е.: ил.

64. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовым риском Ч М.: ИНФРА М. 1996 -288 с.

65. Семь нот менеджмента / Под ред. Красновой В., Привалова А. М.: ЗАО158

66. Журнал Эксперт, 1998. 424с.

67. Севрук В.Т. Анализ уровня рисков. Бухгатерский учёт №4, 1993, с. 26-30.

68. Севрук В.Т. Банковские риски. Ч М.: Изд-во Дело, 1995.

69. Смольков В.И. Риск как фактор общественной жизни Ж. Проблемы теории и практики управления №1,1994, с. 108-113.

70. Справочник по математике для экономистов (Под ред. Ермакова В.И.) Ч М.: Высшая школа, 1987.

71. Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. Ч СПб.: Технобат, 1995.

72. Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. Ч СПб.: Технобат, 1996.

73. Тихомиров Н.Г. Модели и методы прогнозирования рынка Ч М.: МИНХ им. Г.В.Плеханова, 1991.

74. Терехов Л.Л., Куценко В.А., Сиднев С.П. экономико-математические методы и модели в планировании и управлении Ч Киев: Вища школа, 1984.

75. Татеиси К. Вечный дух предпринимательства. Практическая философия бизнесмена М.: Московский бизнес, 1990 - с. 9-10.

76. Указ президента РФ от 11.06.1994г. № 1233 О защите интересов инвесторов.

77. Указ президента РФ от 4.11.1994г. № 2063 О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ.

78. Указ президента РФ от 23.05.1994г. № 1005 О допонительных мерах по нормализации расчётов..

79. Федеральный закон Об акционерных обществах.

80. Финансовый менеджмент Ч Под ред. Стояновой Е.С. Ч М.: Перспектива,1993 -268 с.

81. Хеферт Э. Техника финансового анализа. Ч М.: Аудит, 1996.

82. Хорин А.Н. Оценка предпринимательского риска. Бухгатерский учёт №5,1994 с. 15-20.

83. Хозяйственный риск и методы его измерения. Ч М.: Экономика, 1979.

84. Хохлов Н.В. Управление риском: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

85. Шарп У., Гордон Дж.А., Бэйли Джефри В. Инвестиции: пер. с англ. Ч М.: ИНФРА-М, 1998.-ХП, 1028с.

86. Чернявский Д.С., Щербаков А.В., Старков Н.И. Ценообразование при максимизации прибыли. Экономика и математические методы, т. 34, вып. 2, 1998, с. 44-54.

87. Черкасов В.В. Деловой риск в предпринимательской деятельности. Ч Киев:

88. Изд-во Либра, 1996. 94.Эванс Дж. М., Берман Б.Маркетинг-М.: Экономика, 1993. 95.Эксперт № 11 (271) от 19 марта 2001 (Синдикаты и инновации 105 стр) 124 стр.

89. Эксперт № 1-2 (309) от 14 января 2002 (Финансовая площадка Россия 4 стр) 93 стр.

90. Эксперт № 2 (403) от 19-25 января 2004 (Новичков никто не ждет 4 стр) 34 стр.

91. Chisnall P.M. Strategic Industrial Management. Prentice Hall, 1985.

92. Gordon J. Bolt. The collection of data in Market and Sales Forecasting. Kogan Page 1981, p. 90-115.

93. Dozward N. The pricing Decision. Economic Meory u Business Practic. L: Harper and Pow, 1987.

94. Narver J.C., Slater S.F. The Effects of Murket Orientation of Business Profitability. Jornal of Marketing, Vol.54, October, 1990, p. 20-35.

95. Jaworski В.J., Kohli A.K. Market Orientation. Jornel of Marketing, Vol. 57, July, 1993, p. 53-70.

96. Day G.S. Tough Qustions for Developing Strategies. The Journal of Business Strategy, Vol. 6, №3,1986.

97. Gilbreath R.D. Planning for the Unexpected. The Journal of Business Strategy, Vol. 8, №2,1987.