Колебания конъюнктуры финансового рынка и их влияние на развитие промышленного производства

Иванченко, Игорь Сергеевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Колебания конъюнктуры финансового рынка и их влияние на развитие промышленного производства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Иванченко, Игорь Сергеевич
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Колебания конъюнктуры финансового рынка и их влияние на развитие промышленного производства"

На правах рукописи

Иванченко Игорь Сергеевич

КОЛЕБАНИЯ КОНЪЮНКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ИХ ВЛИЯНИЕ НА РАЗВИТИЕ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА (ТЕОРИЯ, МОДЕЛИРОВАНИЕ И ПРАКТИКА)

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на Соискание ученой степени доктора экономических наук

Ростов-на-Дону - 2005

Работа выпонена в Ростовском государственном экономическом университете РИНХ

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор

Наливайский Валерий Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Алешин Валерий Алексеевич

доктор экономических наук, профессор Семенюта Ольга Гетовна

доктор экономических наук, профессор . Таксир Ким Исаевич

Ведущая организация: ' Вогоградский государственный университет

Защита состоится л октября 2005 г. в на заседании

диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете РИНХ по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Ростовского государственного экономического университета РИНХ. Автореферат разослан л^У сентября 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Иванова Е.А.

Общая характеристика работы.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью осмысления пятнадцатилетнего этапа развития российской рыночной экономики, роли финансового рынка страны в процессе возрождения национального промышленного производства, а также поиском возможного направления и величины государственного воздействия на финансовый рынок с целью более эффективного использования его ресурсов для обеспечения удвоения в ближайшие годы внутреннего валового продукта в соответствии с задачей, поставленной перед страной Президентом РФ. Ускоренный рост производства товаров и услуг позволит значительно сократить уровень бедности и повысить обороноспособность страны.

Развитие экономики в немалой степени зависит от рационального функционирования финансового рынка. Именно в финансовой сфере в советский период наблюдались значительные отклонения от общемировой тенденции. Однако ни для кого не является секретом тот факт, что даже с момента начала рыночных преобразований в нашей стране, с изменением формы собственности на большую часть средств производства, с отказом от системы жесткого государственного планирования развития национального хозяйства и переходом к стихийному конкурентному саморегулированию производства российский финансовый рынок не в поной мере выпонял свои основные функции, а именно: он не обеспечивал в дожной мере аккумуляции сбережений и их трансформации в догосрочные инвестиции, поддержания на стабильном уровне валютного курса и покупательной способности национальной денежной единицы, стимулирования роста ВВП посредством механизма управления банковскими процентными ставками. Особенно отчетливо проявляся паразитический характер многих институтов финансового рынка до августа 1998 г., когда огромные по объёму спекулятивные капиталы отечественного и зарубежного происхождения обращались на российском рынке ценных бумаг, так и не доходя до реального сектора экономики. Но и в настоящее время значительную часть инвестиций, обновляющих основные фонды предприятий, составляют их собственные средства, в то время как на руках у населения остаются огромные рублевые и валютные суммы, а за рубеж уходят безвозвратно еще более крупные капиталы, несмотря на острую потребность в многократном ускорении процесса обновления промышленного оборудования.

В связи с этим в научных публикациях, посвященных анализу состояния российского финансового рынка, наблюдается весьма широкий разброс мнений Ч от поного отрицания какой-либо связи между функционированием финансового рынка и развитием реального сектора экономики до признания её ключевой роли в процессе экономического роста. Поэтому, на наш взгляд, своевременными и актуальными являются научные исследования, проводимые с целью определения вектора реального воздействия финансового рынка на темпы промышленного производства, нахождения областей динамического равновесия экономической системы, в которых циклические колебания

финансовой конъюнктуры минимальны. Не будут напрасными также и усилия, направленные на создание благоприятного инвестиционного климата, который позволил бы привлечь допонительные финансовые ресурсы для ускорения экономического роста.

Степень разработанности проблемы. В опубликованных работах на данную тему большое внимание уделяется анализу механизма функционирования финансового рынка страны в целом, исследованию его составных частей, роли различных финансовых инструментов в реализации инвестиционной, денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики государства. Встречается много публикаций, посвященных микроанализу финансов предприятий, описанию экономической среды, в которой осуществляют свою жизнедеятельность российские промышленные предприятия, исследованию повышения устойчивости и прибыльности их работы. Однако публикации с описанием теоретических исследований непосредственного воздействия финансового рынка на динамику промышленного производства встречаются уже реже, публикации же результатов практических исследований на эту тему появляются совсем редко.

В своем исследовании автор опирася на труды видных российских ученых-экономистов: Абрамова С.И., Алехина Б.И., Барда B.C., Ивантера В.В., Иларионова А., Кондратьева Н.Д., Косого A.M., Маневича В.Е., Моисеева С.Р., Райской H.H., Родионовой В.М., Семенюты О.Г., Смирнова А.Д., Усова В.В., Усоскина В.М., Френкеля A.A., Чепурина М.Н., Яковца Ю.В.;

на труды зарубежных ученых-экономистов: Жамса Э., Кейнса Дж. М., Мертенса A.B., Мишкина Ф., Сакса Дж.Д., Самуэльсона П. Э., Фишера И., Фридмена М., Хаберлера Г., Хансена Э., Харриса JL, Харрода Р. Ф., Хикса Дж. Р., Шумпетера Й.;

на работы ученых-статистиков и математиков: Афанасьева В.Н., Вентцель Е.С., Доугерти К., Замкова О.О., Ито К., Кендэла М., Макарова В.Л., Матвеева Н.М., Ниворожкиной Л.И., Паррамоу К., Рубинова A.M., Руниони Р., Уоштема Т.Дж., Хакена Г., Ширяева А.Н., Юзбашева М.М.

Актуальность теоретического и практического решения проблемы ускоренного увеличения выпуска промышленной продукции для нашей страны, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов по этой теме, большая сложность и многогранность исследуемых явлений, широчайший простор для использования разнообразнейшего математического инструментария предопределили выбор темы диссертационной работы, цели и задач исследования, его предмета и объекта.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в исследовании конъюнктуры финансового рынка страны для теоретического обоснования и практического построения механизма взаимной передачи импульсов по каналам денежного обращения между колеблющимися переменными финансового рынка и промышленного производства, а также в поиске точек наиболее эффективного воздействия финансового рынка страны на динамику промышленного производства.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи:

- разработать и теоретически обосновать авторскую методологию исследования конъюнктурных колебаний;

- собрать и обработать данные, описывающие динамику переменных финансового рынка и сферы материального производства, выявить возможные взаимосвязи между ними;

- провести углубленное экономико-математическое исследование краткосрочных конъюнктурных колебаний наиболее важных с точки зрения функционирования предложенной схемы трансмиссионного механизма переменных финансового рынка, а также оценить степень устойчивости их динамики, выявить временные закономерности;

- из всего многообразия конъюнктурных колебаний необходимо уделить особое внимание при проведении исследования анализу высокочастотных (с периодом не более 1 года) пульсаций финансового рынка и их воздействию на объёмы промышленного производства, как наиболее слабо изученному вопросу в экономической теории;

- проанализировать взаимодействие инвестиционных, денежных потоков, объёмов промышленного производства и выявить функционирующие схемы трансмиссионного механизма;

- установить причины многолетнего существования инфляции в стране, а также оценить чувствительность различных отраслей промышленности к колебаниям значений этой экономической переменной;

- выявить факторы, оказывающие влияние на инвестиционный климат в стране и способствующие увеличению выпуска промышленной продукции, а также направление и величину возможной корректировки их значений.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является конъюнктура финансового рынка, а также динамика наиболее важных его переменных, способная оказать воздействие на развитие промышленного производства.

Предметом исследования является характер влияния финансового рынка на развитие промышленного производства.

Теоретико-методологическая основа исследования. Общеметодологический принцип диссертационного исследования базируется на диалектическом подходе при проведении анализа конъюнктуры финансового рынка и влияния её колебаний на динамику промышленного производства. В частности, логика исследования выстраивается в русле перехода от рассмотрения простых закономерностей к сложным, от низшего к высшему, раскрывает связь необходимости и случайности, рассматривается соотношение категорий часть и целое. Исследуемый объект разделяется на составные части, которые последовательно анализируются. Затем осуществляется их синтез, который позволяет выявить новые свойства системы, не присущие отдельным ее частям. Взаимосвязь между финансовым рынком и промышленным

производством рассматривается не в статике, а в динамике, что позволяет получить более достоверную картину процессов, происходящих в непрерывно изменяющейся экономике.

Методологической основой исследования, кроме общенаучных, послужили методы анализа, применяемые в различных конкретных областях научного знания таких, как: экономика, математика, статистика. Наиболее часто в данной диссертационной работе был востребован методологический инструментарий экономической науки, в частности, экономической теории, теории денежного обращения, кредитования, инвестирования. Применительно к российским экономическим реалиям проверялось выпонение на практике основных теорий и гипотез, выдвинутых двумя наиболее крупными школами современной буржуазной экономической мысли, а именно: кейнсианством и монетаризмом. Учитывая сложившуюся в последнее время в экономической теории тенденцию пе противопоставления, а объединения различных научных взглядов, в работе применяся (там, где это было возможно) синтезирующий подход при построении теоретических моделей анализируемых экономических процессов.

При исследовании финансовой конъюнктуры был также использован метод анализа колебаний экономических переменных, предложенный выдающимся русским экономистом Н.Д. Кондратьевым, но несколько модифицированный. Для описания движения конъюнктуры Н.Д.Кондратьев предлагает использовать конкретно-эмпирический метод, и, в частности, статистический, а при построении теории конъюнктурных колебаний Ч абстрактный метод. Так, например, в работе Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения в первую очередь анализируется простая конъюнктура (изменение характеристик отдельных видов товаров, затем целой отрасли и всего народного хозяйства) и дифференциальная конъюнктура (сравнение относительного развития двух различных отраслей). Нами также проводится исследование колебаний переменных отдельного сектора экономики, но уже с применением, естественно, гораздо более широкого набора современных статистических методов. Затем выявляется непосредственное влияние одного сектора экономики на другой, то есть оценивается величина вклада колебаний финансовых переменных, привносимая в колебания переменных реального сектора экономики. Причем такое оценивание производится не только на одномоментных переменных, но и отстоящих друг относительно друга на довольно протяженные интервалы времени.

Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 Ч финансы, денежное обращение и кредит, раздела 1 Теория и методология финансов, п. 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п.4.2 Модели функционирования рынка ценных бумаг; раздела 8 Денежное обращение, п.8.3 Методологические подходы к оценке функций, форм обращения денег и их влияния на воспроизводственный процесс развитых и развивающихся стран; п.8.7 Проблемы инфляции (дефляции), обесценения

национальной валюты во взаимосвязи с политикой денежно-кредитной эмиссии и механизмами ее реализации в российской экономике; п.8.8 Формирование спроса на деньги и предложения денег: тенденции и перспективы обеспечения необходимого равновесия сбалансированности. Дефицит денег или профицит (предложение денег относительно спроса) - влияние на развитие экономики.

Инструментарно-методическнй аппарат. В работе широко использовались общенаучные методы исследования такие, как: абстрагирования, логического и сравнительного анализа, а также разнообразные экономико-математические методы: регрессионный, корреляционный, метод оценки устойчивости уровней ряда и тренда, случайного блуждания, анализа временных рядов, дифференциального исчисления, простой скользящей средней, табличной и графической интерпретации и другие.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе законодательных и нормативных актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов государственной статистики, Центрального банка РФ, ММВБ и РТС, опубликованных в ежегодниках, справочниках, а также находящихся на электронных страницах этих организаций в сети Internet. Кроме того, в диссертационной работе была использована научная информация, опубликованная в монографических исследованиях отечественных и зарубежных ученых, в материалах научно-практических конференций, в общей и специальной литературе.

Концепция исследования исходит из необратимости произошедших в России в последние годы рыночных преобразований экономики, учитывает недавнюю историческую специфику её развития как экономики закрытого типа, вбирает в себя огромный положительный опыт развития отечественной и зарубежной экономической мысли XX века, исходит из рациональности сохранения многих государственных форм и методов управления народным хозяйством.

В работе выдвигается и обосновывается гипотеза о существовании в российской экономике механизма передачи импульсов финансового рынка промышленному производству гораздо более сложного, чем тот, который описывается любым из известных в настоящее время каналов денежной трансмиссии. Обнаруженный и исследованный реальный механизм воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства включает в себя не только структуру традиционных последовательных каналов передачи импульсов, но и паралельных, а также элементы обратного воздействия. Состав макроэкономических переменных, включенных в этот механизм, оказася достаточно широк, он как бы объединил все переменные, входящие в различные каналы денежной трансмиссии (процентный, кредитный, валютного курса, стоимости активов).

На базе проведенного анализа поведения большого количества макроэкономических переменных за последние шесть лет был сформулирован тезис о наличии устойчивой цикличности в их динамике и о необходимости

государственного регулирования российской экономики с целью смягчения колебаний её финансовой конъюнктуры. Теоретическим обоснованием данного тезиса послужили результаты выпоненного исследования по выявлению жизнеспособности на современном этапе развития российской экономики различных гипотез и предположений, выдвинутых классической экономической теорией и кейнсианством. Несмотря на проводимую в 90-х годах в нашей стране на государственном уровне монетаристскую политику обуздания инфляции и стимулирования экономического роста, было установлено преобладание на практике в развитии российской экономики постулатов кейнсианства.

В работе выдвигается идея необходимости рассмотрения влияния конъюнктуры финансового рынка на промышленное производство как сложного отношения между экономическими субъектами: не только участники финансового рынка и динамика его инструментов оказывают воздействие по каналам денежного обращения на объёмы производимой продукции и на темпы прироста ВВП, но и сам финансовый рынок страны, как это было выяснено в ходе проведения исследования, ощущает колоссальный прессинг со стороны сферы материального производства. Данный подход позволил преодолеть негативные стереотипы, сложившиеся в некоторых научных публикациях в период проведения российских рыночных преобразований, когда финансовый рынок в экономическом анализе представляся как замкнутая, оторванная от материального производства система, развивающаяся по своим собственным законам.

Положения, выноснмые на защиту:

1. Взаимодействие финансового и реального секторов экономики свидетельствует, что в настоящее время в российской экономике более четко проявляются законы кейнсианской теории. Невозможно искусственно ускорить переход к развитой рыночной экономике в нашей стране путем насильственного внедрения на практике, как это было в начале 90-х годов, монетаристских методов управления национальным хозяйством, применявшихся в развитых странах в конце прошлого века. России, пусть даже ускоренно, все же придется пройти путь своего развития, который преодолели большинство стран Запада в 30-х Ч 60-х годах прошлого века. И только затем, когда институты финансового рынка достигнут определенной стадии развития, можно будет перейти к более тонким и гибким методам управления экономикой, которые предлагает новая классическая макроэкономическая теория.

2. В настоящее время воздействие всех сегментов российского финансового рынка на динамику производства и прибыли в реальном секторе экономики является значимым, носящим как положительный, так и отрицательный характер. Объёмы производства в различных отраслях промышленности совершают одновременные или с определенной временной задержкой аналогичные колебания, которые присущи инвестициям, денежной массе, валютному курсу и инфляции. Финансовый рынок страны обладает

значительными потенциальными ресурсами, привлечение которых в реальное производство существенно ускорило бы темпы прироста объёмов ВВП. В свою очередь сфера материального производства не является пассивным элементом экономической системы: она также активно воздействует на финансовый рынок, формируя динамику его важнейших параметров.

3. Поскольку наблюдаемый на практике российский механизм передачи импульсов финансового рынка промышленному производству более сложен и многогранен, чем тот, который теоретически описывается любым известным в настоящее время каналом денежной трансмиссии, например, процентным, кредитным, валютного курса или стоимости активов, то исследование реального механизма воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства дожно включать в себя не только анализ структуры традиционных последовательных трансмиссионных каналов, но и паралельных, а также цепочек обратной связи. Состав макроэкономических переменных, выбираемых для проведения такого рода исследований, дожен быть достаточно широк и включать в себя все переменные, входящие в различные традиционные каналы денежной трансмиссии, а также наиболее значимые из области функционирования финансового и реального секторов экономики.

4. Конъюнктура российского финансового рынка не является статичной: она непрерывно изменяется, колеблется, на первый взгляд, совершенно произвольным образом. Неустойчивость значений во времени характерна для большинства экономических параметров. Однако из этих случайных колебаний можно выделить довольно устойчивые закономерности, регулярно повторяющиеся в течение последних шести лет. Кроме того, в спектре колебаний переменных промышленного производства присутствуют явно выраженные колебания переменных финансового рынка, и наоборот.

5. Начиная с 2000 года, российский финансовый рынок стал претерпевать позитивную качественную трансформацию: многие сегменты финансового рынка начали проявлять свойства эффективности в слабой её форме. Динамику капитализации российского рынка ценных бумаг, а также поведение многих макроэкономических переменных, таких как: курс долара, инфляция, стало возможно описывать при помощи процессов случайного блуждания. Другими словами, российский финансовый рынок принимает цивилизованные формы: уменьшаются возможности по совершению арбитражных сделок, рынок становится информационно более открытым, увеличивается скорость и достоверность передачи биржевой информации, а поведение большинства эмитентов и инвесторов становится более рациональным. Этот чрезвычайно важный результат для теории, методологии и практики российского финансового рынка способен повлиять на концептуальном уровне на разработку государственных инвестиционных программ, на поведение отдельных инвесторов, на выбор конкретных методик управления инвестиционными портфелями, на подбор

математического инструментария для прогнозирования значений экономических переменных.

6. Система денежного обращения обладает уникальным свойством наиболее эффективно передавать импульсы финансового рынка промышленному производству. Трансмиссионные каналы, такие, как: инвестиционный, процентных ставок, инфляционный и валютно-курсовой, которые также непосредственно влияют на динамику промышленного производства, не могут сравниться с каналами денежного обращения по силе воздействия на объёмы промышленного производства и широте охвата отраслей промышленности. Эту уникальную особенность монетарных потоков можно объяснить с помощью обнаруженных в ходе проведения исследования свойств российской денежной массы, таких, как: эндогенность и не нейтральность по отношению к сфере материального производства, стохастичность её темпов приращения.

7. При проведении анализа такой сложной экономической переменной, как инфляция, необходимо исходить из устойчивости и инерционности её значений; из значимого воздействия снижающегося уровня инфляции на рост производства продукции в большинстве основных отраслей промышленности, на повышение стабильности финансового рынка страны, на увеличение притока инвестиций в отечественную промышленность. В связи с разноплановой динамикой российской денежной массы и инфляции, необходим, на наш взгляд, государственный контроль цен на продукцию естественных монополий, так как для преодоления российской инфляции явно недостаточно усилий одного лишь ЦБ РФ, манипулирующего золотовалютными резервами и денежной базой. Для необратимого снижения инфляции в стране необходимы массированные капиталовложения в основные фонды промышленности, сельского хозяйства и устранение структурного перекоса между добывающим и обрабатывающим секторами российской экономики.

8. Динамика российского инвестирования в основной капитал промышленности обладает явно выраженной цикличностью, а сами объёмы инвестиций зависят от банковских процентных ставок и от рентабельности основного капитала. С течением времени цикличность накопления основного капитала не снижается, то есть рыночный механизм саморегулирования экономики не в состоянии справиться с конъюнктурными колебаниями. Следовательно, монетаристские рецепты управления экономикой неприемлемы на современном этапе развития нашей страны, а государственные органы власти дожны умело использовать рычаги денежно-кредитной, налоговой, амортизационной, валютной и таможенно-тарифной политики для ускорения темпов прироста ВВП. Государственная политика в области регулирования взаимодействия финансового и реального секторов дожна быть направлена на уменьшение зависимости отечественного промышленного производства от

краткосрочных конъюнктурных колебаний сырьевых цен на мировых рынках.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в формировании концепции и обосновании теоретического инструментария воздействия конъюнктурных колебаний финансового рынка страны на динамику промышленного производства, представляющих синтез теоретического, методологического, инструментального и практического аспектов решения проблемы. Конкретные результаты исследования, обладающие научной новизной, следующие:

1. Выработан авторский теоретико-методологический подход к проведению конъюнктурных исследований, заключающийся не только в анализе колебаний параметров отдельных отраслей экономики, но и в выявлении взаимодействия различных секторов финансово-экономической системы. Новизна данного подхода заключается в возможности оценивания величины непосредственного влияния колебаний финансовых переменных на колебания выпуска продукции реальным сектором экономики не только одномоментного, но и отстоящего на довольно протяженные интервалы времени, что позволило выявить взаимосвязи конъюнктурных колебаний финансового рынка и отраслей российской промышленности, обнаружить устойчивость и синхронность этих циклов, а также составить схемы взаимодействия различных сегментов финансового рынка и промышленного производства.

2. Выявлен механизм реального взаимодействия финансового рынка и промышленного производства, определяющий направление и допустимые пределы государственного регулирования параметров финансового рынка посредством обнаруженных функциональных зависимостей между его переменными и характеристиками сферы материального производства, а именно: между инфляцией, процентными ставками привлечения и размещения банками денежных средств, инвестициями в основные фонды промышленного производства, денежной массой и скоростью ее обращения, основным капиталом в промышленности, курсом долара, темпами прироста ВВП и объёмами прибыли в промышленности, что позволило учесть специфику финансового климата в России.

3. Доказано при помощи анализа свойств построенной модели (системы дифференциальных уравнений) инвестирования в реальное производство на базе проведенного автором синтеза основных постулатов кейнсианства и неоклассической теории, что накопление основного капитала циклично как внутренне присущее свойство рыночной экономики: объёмы инвестиций периодически возрастают, затем сокращаются, совершая незатухающие колебания вокруг точки равновесия. Преодоление этих циклов, или хотя бы сглаживание их, обусловливает в значительной мере принципы государственного регулирования инвестиционного процесса.

4. Обнаружены сверхкороткие (годовые) циклы колебаний в динамике российских инвестиций, характеристики которых не укладываются в

известную из экономической теории вонообразную структуру накопления основного капитала (циклы Китчина, Жугляра, Кузнеца, Кондратьева, имеющие более длительный период), и установлено влияние колебаний инвестиционной активности на объёмы промышленного производства, которое заключается в зарождении в его динамике аналогичного инвестиционному годового цикла производства.

5. Установлен новый эффективный трансмиссионный канал реализации денежно-кредитной политики на современном этапе развития российской экономики, который может быть представлен следующей схемой: М Т-+ я -1~> е 4--> I Т-> Г Т, где М - денежная масса, я - уровень инфляции, е - валютный курс, I Ч инвестиции, У Ч объём промышленного производства. Эмпирическим путем установлена причинно-следственная зависимость между динамикой денежной массы и объёмами выпуска в реальном секторе экономики, а именно: уровень инфляции в стране уменьшается, несмотря на рост объёмов денежной массы (происходит увеличение уровня монетизации экономики); стоимость американской валюты на российских биржах также снижается при уменьшении инфляции в стране и растет при ее увеличении; объёмы российских инвестиций увеличиваются при снижении валютного курса; объемы же выпуска в реальном секторе, как и следовало ожидать, зависят от скорости обновления основных фондов.

6. Выявлена закономерность в динамике ежемесячных темпов прироста российской денежной массы (агрегат М2), доказывающая, что этот временной ряд практически не изменяет с течением времени своих характеристик (ряд стационарен), а его значения независимы друг от друга и распределены по нормальному закону. Следовательно, динамика роста российской денежной массы не соответствует монетаристской концепции равномерного ее увеличения на 3-5% в год. На базе этой обнаруженной закономерности построена для исследования источников возникновения монетарных колебаний эконометрическая модель, в которую вошли следующие независимые переменные: объёмы промышленного производства, инвестиции в основной капитал, объёмы добычи нефти. Статистически значимые взаимосвязи между этими переменными доказывают сильное воздействие на процесс денежного предложения сферы материального производства, что является, по нашему мнению, проявлением мягкой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, проводимой на современном этапе.

7. Установлено свойство российской денежной массы, заключающееся в том, что она оказалась эндогенной переменной по отношению к сфере материального производства, поскольку колебания абсолютных значений денежной массы в значительной мере зависят от накопления золотовалютных резервов страны, от расходов консолидированного бюджета, объёмов платных услуг населению. Этот же вывод подтверждается результатами анализа влияния деятельности Центрального банка РФ на процесс предложения денежной массы, полученными на основе

методики, предложенной автором, которая заключается в обнаружении устойчивых взаимосвязей между колебаниями объёмов денежной массы (М2) и изменением сальдо тех активных счетов баланса Банка России, которые отражают направление использования денежной базы.

8. Выявлены и исследованы впервые годовые циклы колебаний денежной массы в России за период с января 1998 г. по декабрь 2003 г. Изменения ее абсолютных величин, как показали эконометрические исследования, не связаны на данном этапе развития российской экономики ни линейной, ни нелинейной зависимостью с динамикой ВВП и банковскими процентными ставками. Этот результат не подтверждает практической ценности для современной России теоретического предположения Дж.Кейнса о том, что совокупный денежный спрос можно представить как функцию двух переменных: У-дохода и нормы процента: М = Г (У, ).

9. Установлено непосредственное воздействие денежной массы в краткосрочном периоде на динамику производства в основных отраслях российской промышленности, заключающееся в том, что одномоментные или отстающие на 1-2 временных периода колебания денежной массы вызывают появление годовых циклов в динамике промышленного производства. Оцененная значимость бета-коэффициентов в уравнениях регрессии, составленных для пятнадцати отраслей экономики, доказала, что колебание объёмов денежной массы оказывает влияние на темпы промышленного производства, то есть монетарные импульсы сказываются на динамике производства четырнадцати из пятнадцати исследованных основных отраслей экономики (кроме сельского хозяйства).

10. Построена на базе предложенного И.Фишером уравнения обмена между денежной и товарной массой модель расчёта в динамике сбалансированного темпа прироста денежной массы. Получены при ее использовании результаты, свидетельствующие, что объёмы денежной массы не сбалансированы с товарной только в те годы, когда российские корпорации прибегают к активному внешнему заимствованию. Следовательно, уравнение И.Фишера на современном этапе развития российской экономики дожно быть допонено слагаемым, которое бы учитывало такую функцию денег, как средство мировых расчетов (мировые деньги),

11. Выявлено свойство устойчивости российской инфляции, заключающееся в том, что значения российского индекса потребительских цен представляют собой стационарный пуассоновский поток, то есть далее при длительном снижении уровня инфляции в стране экономика не гарантирована от неожиданного всплеска цен на товары и услуги, а уровень инфляции может без всяких видимых на то причин возрасти и принять одно из своих прошлых более высоких значений, так как последующее значение российской инфляции зависит только от ее нынешней величины и случайного приращения.

12. Установлено, что в России, в отличие от стран с развитой рыночной экономикой, сложилась уникально благоприятная экономическая

обстановка для регулирования производства, характеризующаяся положительным значением корреляции между уровнем инфляции и безработицы. Усилия государственных органов, направленные на снижение безработицы, приведут также и к снижению инфляции, то есть кривая Филипса в российских экономических условиях имеет положительный наклон к оси абсцисс.

13. Вычислен при помощи составленной нелинейной эконометрической модели, аппроксимирующей динамику темпов прироста прибыли в промышленности, интервал значений уровня инфляции от 3.6% до 10.7% в год, который будет способствовать росту прибыли в промышленности. Доказано, что если уровень инфляции находится в интервале от 10.7% до 26.8% в год, то темпы прироста прибыли в российской промышленности уменьшаются. Темпы прироста прибыли становятся отрицательными, если инфляция начинает превышать 26.8% в год. Следовательно, практическими расчетами подтверждается кейнсианская концепция о благотворном влиянии на экономику умеренной или контролируемой инфляции.

14. Установлено наличие слабой формы эффективности российского рынка ценных бумаг, что доказано при помощи предложенной четырехступенчатой методики тестирования динамики индекса РТС (автокорреляционный анализ, методы непараметрической статистики, метод Ирвина, регрессионный анализ), поскольку рыночное ценообразование у большинства ценных бумаг представляет собой стохастический процесс, то есть процесс случайного блуждания, когда текущая цена актива зависит только от её предшествующего значения и от случайного приращения. Динамика многих макроэкономических переменных в России, например, инфляции, валютного курса, начиная с 2000 г., стала описываться с высокой степенью точности уравнениями случайного блуждания, что свидетельствует о рациональной тенденции развития российского финансового рынка. Если выявленная закономерность развития финансового рынка сохранится, то с течением времени в российской экономике начнут доминировать, как и во всех развитых странах, законы новой классической макроэкономической теории.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретические выводы и концептуальные положения, выдвинутые и обоснованные в диссертации, расширяют горизонт обзора такого сложного и многогранного явления, как взаимодействие финансового рынка и промышленного производства, позволяют разрабатывать возможные варианты регулирования финансового рынка для достижения ускоренного роста ВВП. Полученные результаты могут быть использованы в теоретических разработках при выборе целей краткосрочного развития финансового рынка и отдельных секторов промышленности в рыночных условиях, при определении путей их достижения, при создании экономических условий, улучшающих инвестиционный климат в стране, а также могут служить отправной точкой при проведении дальнейших исследований конъюнктурных колебаний.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в апробации теоретических положений экономической науки на специфическом финансовом рынке нашей страны, в выявлении каналов наиболее эффективного воздействия финансового рынка на динамику промышленного производства, в разработке имитационных и прогнозных моделей, которые могут быть использованы на практике инвесторами, банками, промышленными предприятиями, органами государственной статистики, а также в сделанных после проведения анализа свойств этих моделей практических выводов и рекомендаций относительно устойчивости конъюнктурных колебаний. Исходя из этого, результаты исследования могут быть использованы:

- правительственными органами при составлении планов краткосрочного развития экономики;

- сотрудниками Министерства экономического развития и торговли РФ, а также Федеральной службы государственной статистики при прогнозировании динамики экономических переменных таких, как: валовые инвестиции, объёмы промышленного производства и прибыли в промышленности, темпы роста потребительских цен;

- комитетами Государственной Думы при подготовке законодательных документов, регулирующих работу финансового рынка и улучшающих инвестиционный климат в стране;

- Центральным банком при оценке воздействия денежной массы, инфляции и валютного курса на объёмы ВВП;

- коммерческими банками при прогнозировании уровня инфляции;

- инвесторами при принятии решения о выборе метода управления инвестиционным портфелем;

- эмитентами при оценке доходности выпускаемых ценных бумаг;

- промышленными предприятиями при выборе наиболее оптимального решения относительно инвестирования временно свободных денежных средств.

Апробация результатов. Разработанные в диссертации положения и рекомендации нашли отражение в научных материалах, подготовленных по договору №747/02, заключенному между Азовским оптико-механическим 'заводом и Ростовским государственным экономическим университетом по теме: Исследование влияния структурных изменений на устойчивое развитие предприятий ОПК, а также использованы вышеназванным предприятием в ходе принятия решения о выборе формы корпоративной структуры для повышения эффективности производства.

Автор данной диссертационной работы был участником исследований в рамках Государственного контракта № 25.21.2/176 от 23.06.2003, заключенного между Министерством экономического развития и торговли РФ и Ростовским государственным экономическим университетом (РИНХ) по теме: Корректировка программы и разработка, системы показателей оценки эффективности программных мероприятий в 2003 году. Было проведено исследование текущего состояния сотрудничества субъектов Южного

Федерального округа с прикаспийскими государствами как одного из приоритетных направлений развития южного региона; определены перспективы и возможные пути дальнейшего сближения прикаспийских стран.

Полученные результаты исследования используются в учебном процессе РГЭУ РИНХ при подготовке специалистов по специальности 060400 Финансы и кредит, при чтении учебных дисциплин Управление портфелем ценных бумаг и Оценка ценных бумаг.

По теме исследования опубликовано 30 печатных работ общим объёмом 23.86 п.л., в том числе: 2 монографии объёмом 11 п.л.; 9 тезисов докладов и выступлений на научных конференциях объёмом 1.95 п.л.; 7 статей в журналах, рекомендованных ВАК РФ, общим объемом 5.21 п.л.

Логическая структура и объём диссертационной работы. Цель и задачи диссертационной работы определили логическую последовательность её изложения. Диссертация включает введение; два раздела, состоящих из 5 глав, которые содержат 20 параграфов; заключение; библиографический список источников, состоящий из 372 позиций; четыре приложения.

Структура диссертационной работы.

Введение.

Первый раздел. Анализ конъюнктуры финансового рынка. Глава 1. Динамика объёмов денежной массы как важнейший фактор конъюнктурных колебаний.

1.1. Конъюнктурные колебания финансового рынка: понятие, содержание, методы исследования.

1.2. Определение степени экзогенности российской денежной массы.

1.3. Оценка устойчивости скорости денежного обращения.

1.4. Анализ российского механизма денежного спроса и предложения.

1.5. Разработка стохастической модели приращений денежной массы. Глава 2. Рост потребительских цен и изменение валютного курса

как факторы колеблемости финансовой конъюнктуры.

2.1. Оценка устойчивости российской инфляции.

2.2. Эмпирическая проверка наличия взаимосвязи между динамикой безработицы и инфляции в российской экономике.

2.3. Выявление монетарных и немонетарных факторов российской инфляции.

2.4. Построение имитационных моделей динамики

инфляции и валютного курса. Глава 3. Выявление инвестиционного потенциала финансового рынка.

3.1. Краткосрочные и догосрочные финансовые инструменты как источники инвестиционных ресурсов.

3.2. Исследование степени эффективности российского рынка ценных бумаг.

3.3. Анализ инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг.

Второй раздел. Влияние конъюнктурных колебаний финансового рынка

на функционирование промышленного производства. Глава 4. Характеристика динамики инвестиционных потоков.

4.1. Воновая динамика объёмов российских инвестиций в основной капитал.

4.2. Исследование степени устойчивости инвестиционных потоков.

4.3. Моделирование колебаний российских инвестиционных потоков. Глава 5. Эмпирическая оценка воздействия финансового рынка

на промышленное производство.

5.1. Влияние краткосрочных монетарных колебаний на объёмы промышленного производства.

5.2. Выявление степени приоритета в воздействии на объёмы промышленного производства монетарной и фискальной политики.

5.3. Оценка инфляционной и валютно-курсовой уязвимости отраслей российской промышленности.

5.4. Поиск функционирующих каналов трансмиссии денежно-кредитной политики.

5.5. Построение имитационной модели воздействия финансового рынка на динамику объёмов производства и прибыли в промышленности.

Заключение

Библиографический список Приложение

Основное содержание работы. Первая группа исследуемых проблем посвящена общетеоретическим и методологическим аспектам анализа конъюнктурных колебаний, выяснению сути конъюнктуры финансового рынка и подбору методов её исследования, обоснованию авторской формулировки колебаний конъюнктуры финансового рынка, подбору факторов, определяющих эти колебания, а также построению теоретической модели взаимного влияния финансового рынка и промышленного производства. Под конъюнктурой финансового рынка будем понимать складывающуюся ситуацию на финансовом рынке страны, характеризующуюся в каждый момент времени совокупностью количественных и качественных признаков обращающихся на этом рынке финансовых инструментов. Тогда колебания конъюнктуры финансового рынка будут представлять собой непрерывно изменяющиеся во времени значения уровней этого набора признаков.

Конъюнктурные колебания финансового рынка проявляются в существовании циклов экономической активности различной силы и протяженности. Причину возникновения большинства этих колебаний, по мнению многих ученых, необходимо искать в кредитной специфике современного товарно-денежного обращения, когда продажа одного товара не сопровождается в этот же момент времени покупкой другого товара.

Появляется отложенный спрос (предпочтение ликвидности). Деньги порождают риск сбыта продукции на микроэкономическом уровне, что оказывает угнетающее воздействие на объёмы производства. Напротив, инфляционный рост цеп, если он правильно не распознан экономическими агентами, воспринимается как сигнал к наращиванию товарного производства, несмотря на то, что реальный спрос остася на прежнем уровне. Поэтому термин конъюнктура финансового рынка уже понятия лэкономическая конъюнктура равно настолько, насколько определение финансового рынка страны отличается от определения её экономики.

Как известно, в зависимости от формы организации движения сбережений в инвестиции выделяют два сегмента финансового рынка: рынок ссудного капитала, где трансформация денежных средств осуществляется кредитно-финансовыми институтами, и рынок ценных бумаг, где движение денежных средств от инвесторов к заемщикам осуществляется путем выпуска и продажи ценных бумаг. Следовательно, при анализе свойств инвестиционных потоков удобно использовать данную структуру финансового рынка, учитывающую источники формирования инвестиций, а при оценке воздействия финансового рынка на объёмы промышленного производства необходимо, на наш взгляд, принимать во внимание цели, на которые привлекаются денежные средства: попонение оборотных средств или накопление основного капитала. Тогда укрупненную структуру финансового рынка можно представить в виде денежного рынка и рынка капиталов. Обе эти составляющие финансового рынка были востребованы на различных этапах проведенного конъюнктурного исследования. В целом же выпоненное исследование, учитывая выявленные взаимосвязи между финансовым рынком и динамикой промышленного производства, структурно можно представить в виде блок-схемы, изображенной на рисунке 1.

Влияние конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства оценивается в работе следующим образом. Известно, что деятельность Центрального и коммерческих банков в значительной степени формирует объёмы денежной массы. В процессе проведения исследования было выяснено, что на объёмы российского денежного предложения существенное воздействие оказывает также сфера материального производства (рис. 1). Объёмы денежной массы влияют на значения банковских процентных ставок, а также частично на инфляцию и валютные курсы. На инфляцию и валютные курсы, кроме денежной массы, оказывает воздействие и промышленное производство. Другими словами, из экономической теории известно, что объём денежной массы способен оказать влияние на ВВП через ряд последовательных звеньев: М2 - г -* I -* ВВП, где г Ч норма процента, I Ч валовые объёмы инвестиций (основной канал денежно-кредитной трансмиссии). Поэтому и при исследовании воздействия финансового рынка на промышленное производство, и для обоснования выдвинутой гипотезы необходимо было проанализировать денежные потоки и инвестиции в основной капитал.

Рис. 1. Блок-схема воздействия финансового рынка страны на динамику промышленного производства.

Завершая обсуждение структуры предстоящего исследования, изображенной на рисунке 1, необходимо несколько слов сказать о выборе для анализа финансовых инструментов, относящихся к ссудному рынку и рынку ценных бумаг. В данном исследовании будет рассмотрено влияние динамики краткосрочного и догосрочного кредитования на объёмы промышленного производства, будет проанализировано текущее состояние и перспективы привлечения предприятиями денежных средств путем выпуска ценных бумаг. Из ценных бумаг, относящихся к рынку договых ценных бумаг, проанализировать необходимо, на наш взгляд, только те, которые наиболее часто используются российскими промышленными предприятиями в их повседневной практике, например, векселя, корпоративные облигации, еврооблигации. Рынок долевых ценных бумаг (акций) не анализируется в

работе, так как первичное размещение акций происходит довольно редко, а дальнейшие финансовые операции по продаже/покупке акций на вторичном рынке практически не влияют на производство продукции в реальном секторе экономики, так как они определяют в основном только лишь скорость перехода титула собственности от одного владельца к другому.

При анализе денежного рынка особое внимание необходимо обратить на такие макроэкономические переменные, как: денежная масса (агрегат М2), скорость её обращения, коэффициент денежной мультипликации, банковские процентные ставки, объёмы выданных предприятиям краткосрочных кредитов и др., так как именно эти переменные в первую очередь реагируют на изменение величины спроса на денежную массу. Учитывая значительное воздействие колебаний валютных курсов на динамику экспортно-импортных операций, производимых отечественными предприятиями, и постоянно возрастающее влияние на национальное хозяйство международных потоков капитала было бы недопустимо проигнорировать в нашем исследовании пульсациями валютного рынка. При рассмотрении рынка капитала в первую очередь необходимо определить свойства самого потока инвестиций, направленного на обновление основных фондов промышленности, а также оценить те финансовые инструменты, которые формируют этот поток. На состояние всей конъюнктуры финансового рынка и на динамику промышленного производства оказывает влияние такое сложное экономическое явление, как инфляция, которое зарождается одновременно и в недрах промышленного производства, и в каналах денежного обращения.

Что касается принципа формирования первоначального набора факторов для построения статистических моделей, то необходимо отметить, что в него было включено большое количество агрегированных, публикуемых в статистических сборниках переменных из области функционирования ссудного, товарного рынков и рынка ценных бумаг, из сферы обращения денежных и инвестиционных потоков. Практически перед каждым статистическим расчетом в диссертации приводится полный список задействованных в данных вычислениях переменных. Никаких предварительных отборов независимых переменных не производилось, незначимые переменные отсеивались в ходе проведения исследования.

После выяснения понятия конъюнктуры финансового рынка и краткого описания структуры диссертационной работы вся логика дальнейшего исследования выстраивается в русле описанной выше методологии исследования. Вначале исследуется фактическое состояние финансового рынка, анализируются колебания его важнейших переменных, имитируется их динамика. Затем оценивается влияние конъюнктурных колебаний финансового рынка на динамику промышленного производства.

Вторая группа исследуемых проблем посвящена анализу свойств российской денежной массы, скорости денежного обращения, коэффициента денежной мультипликации, затрагиваются также вопросы, связанные с функционированием механизма денежного спроса и предложения, то есть

вторая группа включает в себя, на наш взгляд, наиболее важные факторы, определяющие конъюнктурные колебания финансового рынка. С помощью построенных регрессионных моделей было доказано, что в нашей стране денежная масса эндогенна по отношению к сфере материального производства, а природа современных денег в России не является кредитной, так как банковские кредитные операции не формируют дожным образом процесс денежного предложения в стране.

Источник: Бюлетени банковской статистики. 1998 - 2003.

Полученный результат поностью совпадает с точкой зрения последователей учения Дж.Кейнса о том, что денежная масса является эндогенной переменной по отношению к национальному хозяйству. А так как материальное производство в рыночных условиях достаточно нестабильно, как нестабильны и мировые цены на экспортируемое страной сырьё, то и внутреннее предложение рублёвой массы подвержено хаотическим колебаниям, что мы и наблюдаем на рисунке 2.

Рис. 3. Динамика скорости денежного обращения (число оборотов в квартал) за период с января 1998 г. по март 2004 г. (расчеты произведены автором).

После проведения расчетов было установлено, что и скорость денежного обращения, график которой изображен на рисунке 3, вопреки утверждению монетаристов, нестабильна во времени. Скорость российского денежного обращения снижается главным образом в связи с увеличением доли срочных депозитов в общем объёме денежной массы, с уменьшением темпов инфляции в стране.

На фоне довольно значительной колеблемости скорости денежного обращения, которая составила, по нашим расчетам, величину порядка 19%, наблюдается устойчивое снижение спроса на денежную массу, так как скорость денежного обращения снижается с течением времени. Устойчивость общей тенденции динамики российской скорости денежного обращения оценивалась при помощи коэффициента Спирмена. Значение этого коэффициента для скорости денежного обращения оказалось равно Б = - 0.75, что означает устойчивую тенденцию снижения скорости денежного обращения, так как максимальное значение этого коэффициента равно (-1).

В работе показано, что возможно прогнозирование такой сложной макроэкономической переменной, как скорость денежного обращения, по динамике которой обычно оценивают результат проводимой в стране денежно-кредитной политики. На базе выборки из 69 независимых переменных было составлено нелинейное регрессионное уравнение, описывающее динамику скорости денежного обращения:

Ьп(У) = - 0.2Ьп(Х1) - 0.78Ьп(Х2) - 0.08Ьп(ХЗ) + 0.28Ьп(Х4) - 0.17Ьп(Х5) + 0.014 Ьп (1), (-7.3) (-3) (-5.3) (5.3) (-3.5) (4.5)

где V - скорость денежного обращения, XI - золотовалютные резервы (мрд. доларов); Х2 - количество безработных в стране на конец месяца (мн. чел.); ХЗ - депозиты и вклады физических лиц в рублях на срок свыше 3-х лет (в мн. руб.); Х4 и Х5 Ч экспорт и импорт товаров (в мрд. доларов); Цп Ч порядковый номер в году месяца наблюдения. Коэффициент детерминации уравнения (1) равен 0.92, статистика Дарбина-Уотсона составляет 1.74, гетероскедастичность остатков отсутствует. Следовательно, скорость денежного обращения в нашей стране не зависит от динамики банковских процентных ставок, инфляции и внутреннего валового продукта.

Анализ динамики коэффициента денежной мультипликации позволил установить, что наиболее сильно с этой переменной коррелирован коэффициент резервы-депозиты по сравнению с . другими переменными, входящими в формулу расчета коэффициента денежной мультипликации. Следовательно, Центральный банк обладает действительно мощным рычагом регулирования денежной массы в стране. Вычисленное среднее значение коэффициента денежной мультипликации за 2004 г. составило величину 1.85, причём, в отличие от динамики денежной массы, значения этого коэффициента довольно постоянны во времени.

Нами была проанализирована степень сбалансированности спроса на рублевую денежную массу и её предложения. Отправным пунктом этого исследования послужило статическое уравнение обмена между денежной и товарной массой, описанное в работе И.Фишера Покупательная сила денег:

МУ = РУ (2),

где М - номинальное предложение денег, V - скорость обращения денег по отношению к доходу, Р Ч общий уровень цен, У - реальный доход. До сих пор среди экономистов не утихают споры относительно правомерности применения

этого уравнения на практике, так как существуют обоснованные опасения, что левая часть соотношения (2) никогда не бывает равной его правой части. Предположив, что все величины, входящие в уравнение (2), зависят от времени, так как конъюнктура финансового рынка и сферы материального производства постоянно колеблется, и взяв производную по времени от правой и левой частей уравнения (2), получим:

,/Г/ ,1П .IV

Mv+MdvA+pdY_ dt dt dt dt

Разделим левую и правую части этого уравнения одновременно на Р и У. Обозначим буковой л уровень инфляции в единицу времени или силу роста \ Р

уровня цен (ЧЧ), а буквой г темп прироста производства товаров и услуг в стране (у^-). Тогда уравнение (3) можно записать в следующем виде:

V dM М dV

--+--= Я- + г

PY dt PY dt

Окончательно нами было составлено следующее динамическое соотношение:

dM г dv

-= (л + r)dt----(5),

М V У '

Это уравнение позволило оценить степень сбалансированности между величинами четырех переменных в уравнении Фишера, В таблице 1 приведены значения приращений переменных, входящих в уравнение (5), за соответствующие периоды времени.

Таблица 1.

Годы Значение левой части равенства (5) ДЛ/2 Ml (в%) Прирост ВВП (в%) Дефлятор ВВП (в %) AV V (в %) Значение правой части равенства (5) (3 + 4-5) Разность между значениями 2-го и 6-го стобца (степень разбалансир. равенства (5) в %).

1 2 3 4 5 6 7

1998 19.83 -5.3 20 0.39 14.3 .5.5

1999 57.19 6.4 70 14.1 62.3 -5.1

2000 62,38 10 40 -5.88 55.88 6.5

2001 40.05 5- 20 -12.73 37.73 2.3

2002 32.26 4.3 20 -9.96 34.26 -2

2003 51.57 22.62 - -16.66 39.28 12.28

Рассчитано автором на основе данных, опубликованных в официальных изданиях Федеральной службы государственной статистики РФ и ЦБ РФ.

Произведя расчеты темпов прироста денежной массы, скорости денежного обращения, ВВП и инфляции за шесть последних лет, можно обнаружить, что динамическое равенство (5), а следовательно, и статическое соотношение (2), выпонялось для российской экономики с большой точностью в 2001 и в 2002 годах. Особенно сильное несоответствие между денежной и товарной массой наблюдалось в 2000 и в 2003 годах. В 2000 г. из-за резкого улучшения для нашей страны мировой конъюнктуры на сырьевых рынках возросла валютная выручка в экспортных отраслях1, что привело в конечном результате к допонительному росту денежной массы М2 и разбалансированности на 6.5% равенства (5). В 2003 году бурно развивася только российский рынок корпоративных еврооблигаций в связи с резким снижением мировых процентных ставок . Российские предприятия стали выходить на мировой финансовый рынок с его практически безграничными капиталами, цена заимствования которых существенно ниже, чем в России. Таким образом, в анализируемом интервале времени постоянного нарушения уравнения обмена И.Фишера не наблюдается. На процесс денежного предложения в нашей стране огромное влияние оказывают колебания конъюнктуры мирового финансового рынка. А так как эта конъюнктура в последние годы благоприятна для России, то её изменения приводят к несбалансированному увеличению денежного предложения в стране и к нарушению в эти годы уравнения обмена.

1 И 1 II 1 -

1 _

-

п п - - - - - - 1 - п

п п п 1 II 1

1 2 3 4 5 6 Г В 9 1 О 1 1 1 2 13 14 15 16 1 7 1 а 19 20

Рис. 4. Гистограмма темпов прироста денежной массы (расчеты произведены автором).

Проведенное исследование динамики денежной массы (М2) показало, что временной ряд, состоящий из темпов прироста денежной массы, стационарен, а его значения независимы друг от друга и распределены согласно нормальному закону (рис. 4). Следовательно, можно сделать вывод, что Центральный банк РФ проводит в целом мягкую денежно-кредитную политику. Если бы монетарная власть, например, активно управляя денежной базой, равномерно увеличивала денежное предложение в стране на 3-5% в год, как это рекомендуют делать монетаристы, то практически поностью отсутствовали бы

1 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год //Деньги и кредит. 2000. №12. - с.3-42.

2 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год //Деньги и кредит. 2003. №12.-с.3-23.

отрицательные темпы прироста денежной массы, во всяком случае, они были бы маловероятны.

Для проведения дальнейшего исследования можно воспользоваться теорией временных рядов. Опираясь на эту теорию, составим эконометрическую модель, описывающую темпы прироста денежной массы, В качестве регрессоров для анализа были отобраны ежемесячные значения 72 макроэкономических переменных, наиболее известных индикаторов денежно-кредитной политики и промышленного производства за период с января 1998 г. по сентябрь 2003 г. Наилучшей из составленных нами моделей прогнозирования темпов прироста денежной массы М2 оказалась следующая:

Т7Т = 0-27 +012Т +0.14-^ + 0.17Ч+ 0.47*(,_|6)-0.2б*(,_И) (6),

М 2 М2 (1-13) / о-') "Л И

(4.1) (22.7) (4.5) (3.5) (3) (-2.1)

си С1(РЯ) ан Д

где Ч, ^ , - соответственно темпы прироста инвестиции в основной

капитал; производства промышленной продукции; добычи нефти; с(мц и е{1_ж) -лаговые значения ошибок прогноза. Учитывая высокую степень стохастичности процесса предложения российской денежной массы, отмечаем, что построенная модель обладает довольно высокими прогнозными качествами. Коэффициент детерминации уравнения (6) равен 0.95, статистика Дарбина-Уотсона составляет 1.76; гетероскедастичность остатков, проверенная с помощью теста Глейзера, отсутствует. В правую часть приведённой выше

модели включена переменная - - лаговое значение темпа прироста

М2 (|-|з)

денежной массы, отстоящее от прогнозируемого значения на 13 временных периодов. Следовательно, наше предположение, сделанное на основе визуальной оценки графического изображения динамики темпов прироста денежной массы (рис. 2), подтверждено математически: период российского денежного цикла составляет один год. Наличие второго слагаемого в уравнении (6), бета-коэффициент которого имеет самое высокое значение ^статистики Стыодента, является подтверждением факта колоссального воздействия на динамику денежной массы в стране объёмов валовых российских инвестиций в основной капитал. Несмотря на то, что объёмы денежной массы в среднем в 20 раз превышают объёмы инвестиций, монетарные колебания в точности повторяют динамику инвестиций с запаздыванием на один месяц. Инвестирование в основной капитал, в каком бы объёме оно ни было произведено, вызывает в следующем месяце повышенный спрос, а следовательно, и допонительное предложение денежной массы. Если годовой максимум инвестирования приходится на декабрь, что связано с бюджетными ассигнованиями и финансовым завершением года промышленными предприятиями, то максимум предложения денег наблюдается в январе, несмотря на традиционное снижение деловой активности в этом месяце. И эта тенденция стала достаточно устойчивой: во всяком случае, в течение последних

шести лет такая, уже можно сказать, закономерность наблюдается ежегодно. Годовой инвестиционный цикл воздействует на денежную массу и раскачивает её, вызывая появление годового денежного цикла, смещенного относительно инвестиционного на один месяц.

Третье и четвёртое слагаемые, вошедшие в уравнение (6), свидетельствуют о том, что промышленное производство самым непосредственным образом воздействует на колебания денежной массы. Полученные нами результаты доказывают эндогенный характер денежной массы по отношению к сфере материального производства. Темпы прироста объёмов промышленной продукции и, в частности, объёмов добычи нефти значимо влияют на процесс предложения денежной массы. Следовательно, не операции Центрального банка определяют в нашей стране основную часть колебаний объёмов денежных средств в обращении, а ситуация, складывающаяся в промышленном производстве, воздействует на расширение и сжатие денежной массы. Таким образом, подтвердилось предположение кейнсианцев о том, что денежная масса эндогенна по отношению к сфере материального производства.

Учитывая специфику функционирования нашей экономики, когда баланс всей страны формируется, исходя из прогноза поступления валютной выручки от проданного на мировом рынке углеводородного сырья, можно утверждать, что добыча нефти для российской денежной системы стала столь же важна, как и добыча золота в ХУИ-Х1Х веках для тех стран, которые обладали рудниками с благородными металами. Добыча нефти заранее общественно востребована и приводит к притоку в страну иностранной валюты, которая, с одной стороны, подпитывает и укрепляет финансовую систему страны, а с другой - делает нерентабельным производство товаров для внутреннего потребления, развивает сырьевые отрасли и тормозит развитие всех остальных отраслей промышленности, прежде всего высокотехнологичных.

Третья группа исследуемых проблем посвящена выявлению причин неустойчивости уровня цен в нашей стране, постоянному снижению покупательной способности национальной денежной единицы, а также анализу динамики курса долара. Доказано, что темпы прироста российского индекса потребительских цен распределены по закону Пуассона, то есть будущее значение инфляции не зависит от предыдущих, а зависит только от текущей величины инфляции и от случайного ее приращения. Установлено при помощи построенных эконометрических моделей, что инфляция в нашей стране инерционна, устойчива, как бы внутренне присуща российской экономике.

С инфляционным процессом, который обладает такими характеристиками, бороться будет очень трудно. Устойчивая в своей основе инфляция может в любой момент дать резкий скачок, что приведет к очередному росту цен. В настоящее время активную борьбу с непрерывным ростом цен в стране проводит, пожалуй, только Центральный банк. Однако, учитывая выявленную нами немонетарную в целом природу российской инфляции, снизить её уровень до европейского, а такую цель уже наметил Президент РФ в Послании

Федеральному Собранию РФ, тем более, дого удерживать низкие значения индекса потребительских цен (ИПЦ) также будет сделать очень непросто усилиями одного лишь ЦБ РФ.

Кроме того, нами было установлено, что инфляционный временной ряд представляет собой марковский случайный процесс, то есть российский инфляционный поток является простейшим, или стационарным пуассоновским. Анализируемый интервал времени был выбран с января 1999 по декабрь 2003 года включительно. Точность прогнозирования инфляции оказалась достаточно высокой, если учесть, что предсказание реальной и очень непростой макроэкономической переменной строится с использованием всего лишь одного фактора. Попытки перейти к сложным цепям Маркова, когда прогнозирование будущей величины инфляции строится не только на значении инфляции в настоящий момент времени, но на нескольких предыдущих значениях, не улучшили прогнозных характеристик модели. Аппроксимация инфляционного процесса с помощью авторегрессионной модели АЯ(1) позволила получить следующую зависимость:

я-,,, = 0.53 + 0.58 я, (7).

(4.6) (12.6)

Коэффициент детерминации равен 73%, статистика Дарбина-Уотсона составляет 2.13.

В работе выявлено, что российская инфляция мало похожа на инфляцию, наблюдающуюся в странах с развитой рыночной экономикой. В России рост цен в течение длительного периода времени сопровождася не оживлением в экономике, а падением объёмов инвестиций и производства. Инфляция в нашей стране приводила к повышению банковских ставок, к самофинансированию предприятий, к существенным масштабам бартерных сделок, дебиторской и кредиторской задоженности в промышленности. Проведение рыночных реформ по рецептам МВФ привело к катастрофическим последствиям для экономики. Монетаристские методы борьбы с инфляцией в середине 90-х годов не только её не уменьшили, несмотря на резкое сжатие денежной массы, но и привели к спаду производства, сокращению занятости.

При исследовании наличия взаимосвязи между инфляцией в российской экономике и динамикой безработицы было получено несколько необычное с экономической точки зрения соотношение:

=0.37я-, + 28.6Х11_2 + 28.5X2,., +0.12X3 (8),

(4.5) (3) (3) (5)

где XI - отклонение фактического уровня безработицы от его среднего уровня; Х2 - приращение уровня безработных по отношению к предыдущему временному интервалу; ХЗ - количество безработных на конец месяца (в мн. человек). Коэффициент детерминации этого уравнения равен Л2 - 0.78; = 1.8.

Предпринятая попытка получить для экономики нашей страны зависимость, аналогичную равенству Филипса, не увенчалась успехом. Нами было получено регрессионное уравнение (8), по составу независимых

переменных напоминающее классическое равенство Филипса, но с противоположным экономическим смыслом. При росте уровня безработицы в стране растет и уровень инфляции, и наоборот. Другими словами, при уменьшении количества безработных в стране, то есть при росте числа людей, занятых в производстве, инфляция уменьшается. Возможно, что здесь сказывается специфика российского рынка, не поностью насыщенного товарной массой. Увеличение количества рабочих и служащих приводит к увеличению производимых товаров и услуг, при этом общий фонд заработной платы увеличивается незначительно, учитывая скромные размеры материального вознаграждения за труд. В результате платежеспособный спрос отстает от объёмов выпуска, что приводит к замедлению темпов инфляции. Возможно, что после резкого обесценения российского рубля в августе 1998 года происходит постепенное вытеснение некоторых импортных товаров отечественными. Таким образом, в настоящее время в России, в отличие от стран с развитой рыночной экономикой, сложилась благоприятная обстановка для осуществления макроэкономического регулирования, когда усилия, направленные на снижение безработицы, приведут также и к снижению инфляции.

Для выявления монетарных и немонетарных факторов российской инфляции были использованы ежемесячные данные по 33 монетарным макроэкономическим переменным и по 43 немонетарным переменным за период времени с января 1998 г. по декабрь 2003 г. Мы стремились, чтобы в этом перечне максимально поно были представлены экономические переменные, относящиеся к финансовому рынку страны и к реальному сектору экономики. Значения всех этих переменных приведены в приложении к диссертации. Как показали статистические исследования, основное влияние на динамику российского индекса потребительских цен за последние пять лет оказывают немонетарные факторы. Инфляция издержек производства товаров в различных отраслях промышленности, по нашим расчетам, почти на 84% определяет общую динамику ИПЦ. Рост денежной массы также влияет на инфляцию, но значительно слабее, чем немонетарные факторы, и оказывает противоположное воздействие на ИПЦ по сравнению с тем, которое наблюдается в большинстве стран мира.

Для прогнозирования динамики российской инфляции было составлено регрессионное уравнение, которое на 93% описало весь спектр колебаний российской инфляции, о чем свидетельствует значение коэффициента детерминации, равное 0.93. Уравнение включило в себя шесть переменных, среди которых: денежная масса (агрегат М2); объём импорта товаров; индекс цен производства продукции в химической промышленности; индекс цен производства продукции в пищевой промышленности; объём производства сельскохозяйственной продукции. Учитывая, что при построении модели было задействовано большое количество экономических переменных, можно с достаточно большой степенью достоверности утверждать, что ожидаемый уровень инфляции как раз и составляет величину 93%, неожиданная же

инфляция в нашей стране равна 7%. Следовательно, прогнозирование инфляции в нашей стране возможно и необходимо. Перечень факторов, включаемых в модели прогнозирования инфляции, с течением времени изменяется, если в 90-х годах прошлого века преобладала монетарная компонента инфляции, о чем свидетельствуют многочисленные публикации, упомянутые в диссертации, то в последние годы начинают доминировать немонетарные факторы, определяющие развитие инфляционного процесса.

Кроме инфляции были проанализированы колебания абсолютных значений курса долара и темпов их прироста, показано, что эти величины также могут аппроксимироваться с высокой степенью точности уравнениями случайного блуждания и моделями А11(1):

е, = 0 .9 е,_, (9).

Анализируемый интервал был выбран с января 2003 г. по декабрь 2004 г. Коэффициент детерминации этого уравнения равен 0.83, статистика Дарбина-Уотсона составляет 1.96. Следовательно, как и динамика инфляции, динамика курса долара является инерционной и достаточно хорошо описываемой при помощи авторегрессионных моделей, то есть на российском валютном рынке выпоняются основные предпосыки теории рациональных ожиданий. Этот факт свидетельствует о повышении эффективности российского валютного рынка, что дожно привносить допонительную стабильность при заключении валютных фьючерсных и опционных контрактов, способствовать увеличению притока инвестиций в отечественную экономику.

Кроме того, нами было установлено, что на динамику валютного курса не влияют на современном этапе развития экономики банковские процентные ставки, колебания денежной массы, объёмы ВВП, соотношение экспорта и импорта товаров, динамика задоженности российского консолидированного бюджета. Такую нечувствительность валютного курса к экономической конъюнктуре можно объяснить отчасти активным вмешательством ЦБ РФ в процесс валютного курсообразования. Центральный банк, регулярно проводя валютные интервенции, не позволяет рублю быстро укрепляться, что существенно под держивает российских экспортеров на мировых рынках сырья. Однако дальнейшее, увеличение объёмов экспорта ограничено в настоящее время не себестоимостью российского сырья, а пропускной способностью отечественных трубопроводов и портов. Искусственно заниженный курс рубля приводит и к отрицательным последствиям для российской экономики. При повышении курса долара, как было выяснено в ходе проведения исследования, падают объёмы российских инвестиций. При слабом рубле снижается капитализация российского фондового рынка, что не позволяет российским предприятиям привлекать в поном объёме необходимые им финансовые ресурсы для обновления основного капитала, а зарубежные инвесторы получают возможность приобретать акции российских предприятий по заниженным ценам.

Таким образом, учитывая обнаруженные нами свойства инфляции и валютного курса, было показано, что их динамику в нашей стране можно имитировать при помощи уравнений случайного блуждания. В этой связи необходимо отметить, что предположение о недетерминированном характере формирования значений большинства макроэкономических переменных и рациональности поведения экономических агентов лежит в основе гипотезы рациональных ожиданий. Информация, поступающая с торговых площадок российских бирж, свидетельствует, что инвесторы нашей страны вплотную приблизились к рациональному образу мышления, то есть экономические агенты перестают заблуждаться относительно последствий фискальной и монетарной политики, в большем объёме начинают использовать экономическую информацию и точнее прогнозируют результаты действий финансовой элиты страны.

Четвертая группа исследуемых проблем посвящена оценке влияния финансового рынка на процесс обновления основного капитала в промышленности, а также анализу динамики инвестиционных потоков. Статистически установлено, что ни одна макроэкономическая переменная, описывающая рынок краткосрочных финансовых инструментов, не оказывает влияния на объёмы российских инвестиций. Следовательно, эмпирически не удалось обнаружить значимого воздействия на процесс обновления основного капитала предприятий и на динамику выпуска ими промышленной продукции ни объёма выданных краткосрочных кредитов, ни объёма выпущенных краткосрочных ценных бумаг, ни процентных ставок по ним. Проведённый же регрессионный анализ поведения рынка догосрочного банковского кредитования позволил обнаружить для восьми из семнадцати исследованных отраслей промышленности значимое воздействие колебаний конъюнктуры ссудного рынка на объёмы их промышленного производства. Если учесть, что объёмы догосрочного банковского кредитования незначительны по сравнению с объемами краткосрочного кредитования, то основным источником обновления основных фондов в данной экономической ситуации по-прежнему будут являться средства самих же предприятий: амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. Краткосрочная ориентация банковского сектора в области выдачи кредитов и неразвитость рынка ценных бумаг являются серьёзными препятствиями на пути дальнейшего экономического роста.

Проанализировано также состояние и перспективы привлечения догосрочных инвестиций промышленными предприятиями при помощи выпуска корпоративных облигаций, еврооблигаций, векселей. Обнаружено значимое влияние вексельного рынка на промышленное производство и на объёмы розничного товарооборота. Проанализированы причины широкого распространения векселей в платежных и заемных операциях промышленных предприятий страны. Избыток временно свободных денежных средств у одних предприятий и недостаток их у других, отсутствие альтернативных финансовых инструментов для прибыльного использования этих средств, низкий уровень монетизации российской экономики, отсутствие налога на эмиссию и низкая

стоимость заимствования поддерживают устойчивость российского рынка векселей, обеспечивающего приемлемые для современного уровня развития экономики соотношения риска и доходности.

Установлено, что российские промышленные предприятия активно привлекают догосрочные заимствования при помощи выпуска корпоративных облигаций. Обслуживание такого рода дога имеет целый ряд преимуществ для предприятий по сравнению с банковским кредитованием и с выпуском других видов ценных бумаг. Потенциал роста рынка российских корпоративных облигаций огромен, а растущая ликвидность вторичного рынка корпоративных облигаций позволяет инвесторам рассчитывать на получение не только инвестиционной, но и арбитражной прибыли от операций на этом рынке,

Оценено качественное состояние российского рынка ценных бумаг. Доказано, на наш взгляд, достаточно убедительно с использованием четырех различных статистических методов (расчет коэффициентов автокорреляции, вычисление значений непараметрической z-статистики, исследование динамики индекса РТС с помощью метода Ирвина, расчет бета-коэффициентов регрессионных моделей) наличие слабой формы эффективности российского рынка ценных бумаг, под которой мы понимаем информационную прозрачность рынка и ограничение возможностей совершения арбитражных сделок.

Для ответа на вопрос, эффективен ли российский рынок ценных бумаг в средней форме, необходимо, прежде всего, определиться с методикой такой оценки. Нами было предложено в качестве сигнальных точек наблюдения выбирать даты проведения собраний акционеров, на которых оглашается информация об изменении величины выплачиваемых дивидендов. Исследования были проведены на фактическом материале, относящемся к обыкновенным акциям Сбербанка России. Так, например, 21.06.2002 состоялось собрание акционеров Сбербанка, на котором было принято решение о снижении выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям с 76% до 52.85%. Реакцию на эту информацию можно было наблюдать в течение времени с 21.06.2002 по 08.08.2002, когда рыночные цены на акции плавно снизились со 171 $ до 137 $. В 20-х числах июня 2003 г. на очередном собрании акционеров было объявлено о резком повышении дивидендов с 52.85% до 218% по обыкновенным акциям Сбербанка, что привело к довольно значительному росту цен акций с 258.5 $ 03.06.03 до 282 $ 09.07.03. Эти данные были взяты из электронной сети Internet (www.rts.ru). Следовательно, в случае, когда Сбербанк объявлял об увеличении дивидендов, наблюдася продожительный рост цен акций. Напротив, в случае объявления об уменьшении суммы выплачиваемых дивидендов ценовая реакция была противоположной, но столь же продожительной. Поэтому можно утверждать, что российский рынок ценных бумаг еще не достиг средней формы эффективности. Несмотря на то, что была проанализирована динамика рыночных цен акций только одного эмитента, можно не продожать дальнейших исследований в этом направлении. Сбербанк РФ является крупнейшей корпорацией России, и выявленную

среднюю форму неэффективности отражения новой информации в динамике его акций можно перенести на рынок ценных бумаг в целом.

Проанализированы причины существенного превышения объёмов российских сбережений над объёмами инвестиций. Проведённый регрессионный анализ показал, что значения объёмов инвестиций и сбережений в нашей стране впоне прогнозируемы, и следовательно, их динамику можно моделировать. Решающую роль в восстановлении российской промышленности дожен сыграть финансовый рынок, который имеет большие потенциальные возможности для более поного привлечения внутренних сбережений и размещения их в реальном секторе экономики.

Уравнения для прогнозирования значений российских инвестиций и сбережений получились следующего вида:

1 = 0.134Х2-0.18ХЗ + 0.48Х4 -1.24Х10+11.36ХД (10),

(3.5) (-2.9) (-2.8) (-2.3) (2.8)

8 = -0.16Х,+0.72Х2+1.78Х4+38.67ХЦ - 1.46Х12 (11),

(-2.2) (9.6) (-3.1) (2,3) (-2.7) где X,- среднемесячная заработная плата в стране, X2- средние доходы на

душу населения, X з - накопление сбережений во вкладах и ценных бумагах, X 4 - производство промышленной продукции, X10 - ставка по краткосрочным

рублёвым кредитам, Хц- экспорт товаров, Х]2- инвестиции в основной капитал. Коэффициенты детерминации обоих уравнений оказались равны 0.95, а тест Дарбина-Уотсона показал отсутствие автокорреляции остатков. Ежемесячные данные для перечисленных выше переменных за период с января 1998 г. по август 2002 г. были взяты из сборников Федеральной службы государственной статистики.

Необходимо отметить одну особенность приведённых выше уравнений. Объём осуществлённых в стране инвестиций I зависит от сбережений (переменная Х3 ), а сумма накопленных сбережений 5 зависит от объёмов инвестиций (переменная Х12 ), что поностью подтверждается кейнсианской теорией: величина эффективного сбережения неизбежно определяется размерами инвестиций и наоборот3.

Выпоненный анализ динамики инвестиционных потоков позволил обнаружить годовые инвестиционные циклы, построить эконометрическую модель прогнозирования объёмов инвестирования в реальный сектор экономики. На рисунке 5 представлены ежемесячные данные о размерах инвестиций в основной капитал за период с января 1999 г. по сентябрь 2002 г. Наиболее интересным свойством инвестиционной динамики является её четко выраженная периодичность или цикличность. Период этого цикла, как

3 Кейис Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Ч

М.:Гелиос АРВ. 1999.-352 с.

нетрудно заметить, равен одному году. С февраля по июнь включительно инвестиции плавно растут, затем каждый год в июле и августе рост инвестиций временно замедляется. Далее до декабря опять продожается плавный рост инвестиций, в декабре Ч резкий скачок, а в январе - ещё более сильный спад. Другими словами, рассматриваемый нами временной ряд включает в себя явно выраженные сезонные компоненты, а также специфику, связанную с бюджетными ассигнованиями инвестиционного процесса. В целом эти составляющие регулярно объединяются в воны, период каждой из которых равен одному году.

Рис. 5. Временные изменения инвестиций в основной капитал.

Анализ позволил получить для прогнозирования инвестиционной динамики следующую авторегрессионную модель распределенных лагов, АОЦ13, 0):

У, = 6.271 +0.798*У,_1 + 1.265*У,-12 - 1.2*УМЗ + 1.59*1 (12),

(2.34) (12.18) (23.33) (-12.66) (3.3)

где У, Ч объём инвестиций в момент времени I, У,_, Ч инвестиции в предыдущий момент времени и т.д. В скобках указана Статистика Стыодента для каждого бета-коэффициента модели, которая свидетельствует об их значимости. К-квадрат уравнения равен 0.991. Статистика Дарбина-Уотсона ОАУ=2.59. Тест на наличие гетероскедастичности остатков по методу Глейзера показал её отсутствие.

Коэффициент детерминации модели (12) оказася довольно высоким (0.991), то есть переменные, входящие в правую часть этого уравнения, более чем на 99% описывают все флуктуации исследуемой величины. Следовательно, построенная нами модель обладает высокими прогнозными качествами. Кроме того, в равенство (12) входят объёмы инвестиций, отстоящие от текущего времени на 12 и 13 месяцев, что уже математически доказывает воновую природу колебаний инвестиционных потоков с периодом в один год. В таблицу 2 занесены прогнозные, рассчитанные при помощи уравнения (12), и фактические значения объёмов российских инвестиций с октября по декабрь 2002 г. Точность прогноза, полученного при помощи описанного выше равенства, как это видно из таблицы 2, довольно высокая. Если в стране не

будет происходить никаких форс-мажорных политических событий, то можно надеяться, что производимые прогнозы при помощи предложенной нами модели будут сбываться и в дальнейшем.

Таблица 2.

Прогнозные и фактические значения объёмов российских инвестиций в основной капитал.

Дата Прогнозные значения объёмов инвестиций (мрд. руб.) Фактические значения объёмов инвестиций (мрд. руб.)

Октябрь 2002 156,77 158,9

Ноябрь 2002 164,73 163,4

Декабрь 2002 285,52 262,5

Источник: составлено автором.

Таким образом, проведенный статистический анализ эмпирических данных позволил обнаружить существование коротких циклов инвестиционной активности российских инвесторов. Можно утверждать, что это очень короткие воны, так как их период в 3 раза меньше периода самых коротких из описанных на данный момент в экономической теории вон Китчина. Причиной их возникновения является, по всей видимости, нерегулярность государственных ассигнований в отрасли народнохозяйственной инфраструктуры, востребовавшие промышленную продукцию, и в обновление основных фондов промышленных предприятий. Короткие инвестиционные воны, как это видно на рисунке 6, уже в настоящее время оказывают воздействие на динамику промышленного производства в стране. Годовые инвестиционные колебания раскачивают российскую промышленность, вызывая появление цикла производства продукции с той же продожительностью (один год), но с меньшей амплитудой.

капитал за период времени с января 1998 г. по январь 2003 г..

На базе основных постулатов неоклассической и кейнсианской теории была построена рыночная модель инвестирования в основной капитал

промышленных предприятий, с помощью которой нами были оценены основные свойства инвестиционных потоков, выявлены факторы, влияющие на динамику объёмов инвестиций в основной капитал, а также определена степень устойчивости во времени инвестиционного процесса. На рисунке 7 изображены интегральные кривые решения составленной нами системы дифференциальных уравнений.

Исследование показало, что динамика инвестиционных потоков в основной капитал имеет устойчивый, но циклический характер. На рисунке 7 обозначено: I - объём валовых инвестиции в основной капитал, /л - предельная эффективность капитала, г - норма процента по банковским кредитам. Объёмы инвестиций периодически увеличиваются, затем уменьшаются, совершая незатухающие колебания вокруг точки равновесия. Следовательно, цикличность, похоже, внутренне присуща рыночной экономике. Причиной же незатухающих инвестиционных колебаний является, по всей видимости, периодическое изменение величины предельной эффективности капитала в зависимости от объёмов уже накопленных производственных мощностей в той или иной отрасли промышленности. Доказано достаточно убедительно на примере реальных колебаний объёмов российских инвестиций истинность высказывания П.Самуэльсона о том, что инвестиционный цикл демонстрирует механизм, напоминающий колебания маятника. На базе эмпирических данных продемонстрировано, что цикличность в накоплении основного капитала постоянно сопутствует рыночному производству в России. Поэтому, на наш взгляд, преодолеть инвестиционные циклы или хотя бы сгладить их можно только лишь с помощью государственного регулирования рыночной экономики, так как другого способа борьбы с этим самогенериругощимся явлением, видимо, просто нет.

Для определения меры неустойчивости инвестиционных потоков нами была использована информационная энтропия, которая применяется в различных областях науки для вычисления вероятности существования какого-либо макроскопического состояния. Вычисленная энтропия российских ежемесячных значений инвестиций в основной капитал за период времени с января 1999 г. по сентябрь 2002 г составила величину Б = 3.1. Интервал

значений, в котором может находиться величина энтропии в данном случае, составляет ряд чисел от 5[Ып =0 до 8Д,=3.8. Следовательно, энтропия исследуемого процесса близка к своему максимальному значению, а размах колебаний инвестиционного потока в стране достиг такого уровня, при котором его уже нельзя считать естественной флуктуацией. На наш взгляд, наступило время, когда правительство дожно использовать рычаги денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики для сглаживания амплитуды циклических колебаний в инвестиционной области. Однако общая динамика капитальных вложений демонстрирует довольно стабильный рост. Коэффициент Спирмена, рассчитанный для уровней инвестиционной динамики, равен 0.89, то есть большинство последующих значений инвестиционного ряда выше предыдущих. Эта отрадная тенденция наблюдается уже на протяжении последних шести анализируемых лет.

Пятая группа исследуемых проблем посвящена оценке взаимодействия финансового рынка и промышленного производства. В диссертации описаны результаты проведенного нами исследования по выявлению силы и направления воздействия финансового рынка на объёмы выпуска продукции в промышленности. В частности, раскрывается механизм взаимодействия денежной массы, инвестиционных потоков и промышленного производства, а также анализируется неоднозначное влияние инфляции на динамику промышленного производства в различных секторах экономики. Кроме того, нами были построены эконометрические модели прогнозирования динамики объёмов производства в важнейших отраслях промышленности. Выявлены макроэкономические переменные из области функционирования финансового рынка, которые воздействуют на динамику прибыли и промышленного производства в основных отраслях промышленности.

Установлено, что промышленное производство самым непосредственным образом воздействует на колебания денежной массы. Темпы прироста объёмов промышленной продукции и, в частности, объёмов добычи нефти значимо влияют на процесс предложения денежной массы, то есть не операции банковского сектора определяют в нашей стране основную часть колебаний объёмов денежных средств в обращении, а ситуация, складывающаяся в промышленном производстве, воздействует на расширение и сжатие денежной массы.

После того как было установлено, что денежная масса в значительной степени отражает в своей динамике колебания промышленного производства и золотовалютных резервов, невольно напрашивается вопрос, поностью ли нейтральна сама денежная масса по отношению к промышленному производству, существует ли передаточный механизм денежных импульсов от финансового рынка к товарному. Для ответа на этот вопрос было проведено исследование динамики большого количества макроэкономических факторов, характеризующих состояние как финансового рынка страны, так и производственной сферы, а именно факторов, которые, по нашему мнению,

могут воздействовать на развитие промышленного производства в различных отраслях национального хозяйства.

Составленный перечень независимых переменных, отобранных для регрессионного анализа, включил в себя 84 позиции. Данные были взяты из опубликованных статистических сборников, а также сайта Центрального банка РФ. Каждый временной ряд содержал по 62 значения ежемесячных данных за период с января 1998 г. по март 2003 г. Нами были исследованы общие объемы производства и прибыли в российской промышленности, а также производство в четырнадцати основных отраслях национального хозяйства. В сформированные 16 моделей были включены из первоначального списка 34 независимых фактора. Описать здесь все результаты проделанной работы в связи с ее объемом невозможно, поэтому отметим лишь некоторые итоговые обобщения, которые были сделаны при анализе полученных результатов.

Во-первых, во все уравнения, описывающие динамику производства в исследованных отраслях, кроме сельского хозяйства, значимо вошла с различными временными лагами переменная, являющаяся денежной массой (агрегат М2). В некоторых отраслях промышленности наблюдается высокая корреляция между объёмами денежной массы и объёмами выпускаемой продукции, например, в области услуг связи колебания одной только денежной массы, отстающей во времени на два месяца, на 88% описывают колебания объёма предоставляемых этой отраслью услуг. Необходимо отметить, что не только одномоментные, а также и отстающие на различное количество временных периодов колебания денежной массы оказывают самое непосредственное воздействие на динамику прибыли и объёмов промышленного производства в целом по российской промышленности и в тринадцати из четырнадцати проанализированных её отраслях. Во-вторых, почти все составленные регрессионные уравнения включают в себя такие макроэкономические переменные, как валовые объёмы инвестиций в основной капитал, курс долара, инфляцию, объёмы экспорта и импорта товаров, динамику объёмов привлечённых банками денежных средств и выданных кредитов.

Ч Промышлен нов производств о (в мрд. РУЯ.)

-Денежная масса (в мрд. руб.)

Париоды времени

Рис. 8. Динамика темпов прироста промышленного производства и денежной массы.

На рисунке 8 представлена временная зависимость темпов прироста промышленного производства и темпов прироста денежной массы. Нетрудно

заметить, что краткосрочные (продожительностью один-два месяца) колебания денежной массы соответствуют аналогичным по продожительности всплескам в динамике объёмов промышленного производства. Аналогичное совпадение наблюдается и на отсутствующем здесь совместном графике валовой прибыли промышленных предприятий и денежной массы. Следовательно, денежная масса не является нейтральным фактором по отношению к области материального производства в нашей стране, и импульсы денежного рынка оказывают значимое воздействие на колебания экономической конъюнктуры.

Далее в диссертации доказывается, что регулирование в налогово-бюджетной сфере примерно равнозначно для динамики развития российской промышленности регулированию в денежно-кредитной области. Этот результат был получен при сравнении коэффициентов корреляции между динамикой промышленного производства и значениями основных макроэкономических переменных из области действия монетарной и фискальной политики, то есть была оценена сила воздействия этих переменных на сферу материального производства. Умелое сочетание денежно-кредитных и налогово-бюджетных методов регулирования экономики поможет преодолеть или хотя бы смягчить цикличные колебания конъюнктуры.

Нам удалось обнаружить также значимую взаимосвязь между уровнем инфляции и объёмами промышленного производства в стране, то есть наше предположение о существовании негативного воздействия темпов обесценения национальной денежной единицы на промышленное производство подтвердилось. Приведем это соотношение:

Рг, =328.1 -5.27(я-,-яО-1.27я-,_,+ 8.6/ + 2.Ит (13),

(3.7) (-2.7) (-2.1) (39) (3.2)

где Рг, - объём производства промышленной продукции в стране (в мрд. руб.), л,- текущий уровень инфляции; к - среднее значение ежемесячного уровня российской инфляции за период с января 1998 г. по декабрь 2003 г., I Ч порядковый номер наблюдения, 1т Ч порядковый номер месяца года. Коэффициент детерминации этого уравнения равен 0.98, гетероскедастичность остатков отсутствует. Как видно из уравнения (13), и текущее значение инфляции, и её значение, наблюдавшееся восемь месяцев назад, оказывают угнетающее воздействие на уровень промышленного производства в стране. Напомним, что на протяжении четырех лет с 2000 г. по 2004 г. уровень инфляции постоянно снижася и, по последним данным, достиг уже значений 12% в год, при этом реакция промышленности на обесценение покупательной способности денег остается, как это следует из нашей модели, устойчиво отрицательной. Кроме того, в России, как это видно из модели (13), не существует дилеммы антиинфляционной политики, стоящей перед Западными странами. Так, например, П.Самуэльсон в своем известном учебнике Экономика отмечает, что снижение инерционных темпов инфляции в США на 1% будет стоить стране 4% её годового дохода. В нашей же стране снижение

инерционного уровня инфляции приводит к росту промышленного производства.

Проверим, существует ли взаимосвязь между темпами обесценения национальной валюты и динамикой таких важнейших макроэкономических показателей, как: объёмы ВВП, производство промышленной продукции, прибыль в промышленности. Для анализа были собраны ежемесячные данные этих величин за период с января 1998 г. по сентябрь 2003 г. В таблицу 3 занесены рассчитанные нами значения коэффициентов корреляции между этими переменными, причем проверка влияния индекса потребительских цен на основные показатели материального производства осуществлялась с учетом временных лагов ИПЦ вплоть до двенадцатого разряда.

Все коэффициенты корреляции, занесенные в таблицу 3, имеют отрицательный знак, то есть инфляция оказывает отрицательное воздействие на рост объёмов ВВП и промышленного производства. Причем срока давности у действия инфляции практически нет, даже произошедшее год назад повышение цен негативно влияет на сферу материального производства. Максимальное отрицательное воздействие оказывает текущая инфляция на ВВП (коэффициент корреляции равен - 0.6). С течением времени влияние инфляции на производство плавно ослабевает. Из данных, занесенных в таблицу, видно, что наибольшее воздействие на анализируемые переменные имеет динамика текущей инфляции, а также значения ИПЦ трех прошедших месяцев.

Таблица 3.

Наименование переменных ВВП Производство промышленной продукции Прибыль в промышленности

ВВП 1,000

Производство промышленной продукции 0,977 1,000

Прибыль в . промышленности 0,762 0,719 1,000

ИПЦ (Ц -0,605 -0,568 -0,406

ИПЦ (И) -0,567 -0,555 -0,366

ИПЦ (1-2) -0,575 -0,562 -0,362

ИПЦ (М) -0,570 -0,580 -0,358

ИПЦ (М) -0,417 -0,437 -0,222

ИПЦ (1-5) -0,416 -0,435 -0,196

ИПЦ (1-6) -0,384 -0,389 -0,178

ИПЦ (1-7) -0,322 -0,370 -0,157

ИПЦ (1-8) -0,313 -0,364 -0,165

ИПЦ а-9) -0,302 -0,332 -0,158

ИПЦ (НО) -0,255 -0,303 -0,154

ИПЦ(М1) -0,255 -0,230 -0,151

ИПЦ (И 2) -0,256 -0,259 -0,180

Впервые рассчитан нами пороговый уровень инфляции для темпов прироста прибыли, получаемой в российском промышленном производстве, который составил значение 10.7% в год. При помощи анализа построенной нелинейной эконометрической модели:

рпЫ1 = 1.03 Ч 0.82я-+0.025ггг + 0.671п(гг) + 0.0081(14),

(6.2) (-7.2) (9.8) (3.5) (5.7)

где рпЫ1 Ч темпы прироста прибыли в промышленности, ж- ежемесячные значения российской инфляция, было установлено, что валовая прибыль в промышленности будет расти наибольшими темпами, когда инфляция примет значения в интервале от 3.6% до 10.7% в год. Если инфляция больше 10.7%, то прибыль растет меньшими темпами, если инфляция превышает 26.8% в год, то темпы прироста прибыли в промышленности становятся отрицательными. Коэффициент детерминации этого уравнения составляет 0.78, статистика Дарбина-Уотсона равна 1.73, анализируемый интервал времени был выбран с января 1998 по июль 2004 года. Для нахождения точки экстремума функции (14) необходимо вычислить производную темпов прироста прибыли в промышленности по инфляции и приравнять полученное выражение к нулю: сцрпып = _0Я2 + 2, от5я + о 671 _ 0 0081л'=0 (15).

</(*) .я л-2

Тогда пороговое для темпов прироста прибыли значение уровня инфляции будет равно 0.85% в месяц или приблизительно 10.7% в год. Вычислив вторую производную исследуемой функции по инфляции, можно убедиться, что в точке 10.7% темпы прироста прибыли в промышленности принимают максимальное значение. На рисунке 9 схематично изображена зависимость темпов прироста прибыли в промышленности от уровня инфляции. рпЫ1

Рис. 9. Графическое изображение порогового уровня инфляции для темпов прироста прибыли в промышленности.

Итак, на основе анализа временного ряда, составленного из ежемесячных значений объёмов прибыли в промышленности, нами впервые рассчитан пороговый уровень российской инфляции для этой макроэкономической переменной. Слово пороговый здесь употребляется в смысле наиболее приемлемый, то есть наиболее благоприятный для максимизации прибыли, получаемой российскими промышленными предприятиями, если вообще такие определения можно адресовать по отношению к инфляции. Предпринятая попытка отыскания порогового уровня инфляции для динамики выпуска

промышленной продукции не увенчалась успехом, так как кроме равенства (13) не удалось обнаружить значимой нелинейной зависимости между изменением уровня инфляции и наблюдаемыми объёмами промышленного производства.

В диссертации оценена инфляционная и валютно-курсовая уязвимость отраслей российской промышленности. Выявлены отрасли, которые несут наибольшие потери при увеличении инфляции, и те, которые нечувствительны или даже выигрывают от роста цен и колебаний валютного курса, В составленные нами регрессионные уравнения, описывающие динамику производства продукции в различных отраслях промышленности, кроме денежной массы и других макроэкономических переменных, была включена с различными знаками при бета-коэффициентах инфляция и курс долара. Эти полученные результаты занесены в таблицу 4. Анализируемый период времени составлял с января 1998 г. по март 2003 г.

Таблица 4.

Результат воздействия инфляции и номинального курса долара на объёмы

производства в различных отраслях промышленности.

Наименование отрасли Рост инфляции Рост курса долара

Проигрывающие Выигрывающие Нечувствительные Проигрывающие Выигрывающие Нечувствительные

Электроэнергетика 0 0

Топливная 0 +

Черная металургия 0 0

Цветная металургия - 0

Химическая и нефтехимическая - +

Машиностроение - +

Электросвязь 0 0

Лесная, деревообрабатывающая и целюлозно-бумажная 0 +

Промышленность строительных материалов + +

Легкая 0 +

Пищевая 0 +

Динамика грузооборота транспорта - 0

Объём продукции сельского хозяйства всех категорий 0 +

Промышленность всего 0 +

Прибыль в промышленности - 0

Как видно из таблицы 4, нет ни одной отрасли промышленности, которая бы проигрывала от повышения номинального курса долара в краткосрочном периоде. Даже на объёмы производства в сельском хозяйстве благотворно влияет обесценение национальной валюты. Вероятнее всего, что при повышении номинального курса долара в большинстве отраслей промышленности снижаются издержки производства, в частности, заработная плата не является достаточно гибкой макроэкономической переменной. Степень же воздействия повышающегося курса долара на объёмы производства в различных отраслях промышленности существенно разнится. Наибольшее влияние колебания валютного курса оказывают на валовые показатели промышленного производства и на объёмы производства в легкой промышленности, наименьшее влияние Ч в химической промышленности и пищевой (этот результат был получен на основе сравнения величин бета-коэффициентов в уравнениях регрессии). А вот от увеличения инфляции, по нашим расчетам, выигрывает только одна отрасль Ч промышленность строительных материалов. Зато в других отраслях промышленности сворачивается производство при росте ИПЦ. Среди них - цветная металургия, химическая промышленность, машиностроение. Наиболее сильно при увеличении уровня инфляции сокращаются объёмы транспортных перевозок, а также резко уменьшается валовая прибыль в целом по промышленности.

Таким образом, несмотря на то, что колебания значений номинального валютного курса и инфляции происходят синхронно и, как было выяснено, жестко связаны между собой, эти две макроэкономические переменные оказывают неодинаковое воздействие на объёмы выпуска в различных секторах промышленности. Более негативное воздействие на динамику промышленного производства привносят увеличивающиеся темпы инфляции, чем умеренные колебания валютного курса. Поэтому неудивительно, что Центральный банк РФ в последнее время пытается сосредоточить все свои усилия на сдерживании инфляционного процесса в стране.

К этой же группе исследуемых проблем можно отнести также произведенный анализ динамики банковских процентных ставок. Обнаружено, что процентный канал трансмиссии денежно-кредитной политики не функционирует в российской экономике. К этому результату можно прийти, если проанализировать следующие процентные ставки за период с января 1998 г. по ноябрь 2004 г. включительно: ставки рефинансирования,

- межбанковскую ставку по однодневным кредитам на московском межбанковском рынке,

- средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий на срок до 30 дней,

средневзвешенную процентную ставку по предоставленным предприятиям кредитам на срок до 1 года,

- средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий на срок свыше 1 года,

- средневзвешенную процентную ставку по предоставленным

предприятиям кредитам на срок свыше 3 лет. Исследования показали, что значения всех упомянутых здесь процентных ставок по привлеченным и размещенным коммерческими банками денежным средствам достаточно сильно коррелированы друг с другом и с динамикой ставки рефинансирования. Наиболее активно откликается на изменения ставки рефинансирования межбанковская процентная ставка и процентные ставки по привлеченным депозитам. Процентные ставки по выдаваемым коммерческими банками кредитам менее чувствительны к колебаниям ставки рефинансирования. Анализируя визуально динамику этих же переменных, представленных графически на рисунке 10, можно прийти к тому же выводу.

Ось времени

ЧЧСтавка рефинансирования

ЧиЧПроцентная ставка по депозитам до 30 дней

ЧДЧ Процентная ставка по депозитам свыше 1 года

ЧXЧПроцентная ставка по кредитам до 1 года

ЧжЧПроцентная ставка по кредитам свыше 3 лет

ЧХЧМежбанковская процентная ставка по однодневным кредитам

Рис. 10. Динамика шести анализируемых процентных ставок.

Кроме того, из рисунка видно, что значения всех процентных ставок с течением времени синхронно уменьшаются, а наибольшей дисперсией обладают значения процентной ставки по депозитам предприятий, привлекаемых на срок до 1 года. Верхней границей всех этих процентных ставок являются значения ставки рефинансирования. Следовательно, процедура рефинансирования коммерческих банков в нашей стране развита еще очень слабо. Однако, несмотря на существование определенной статистической связи между ставкой рефинансирования и средневзвешенными процентными ставками коммерческих банков по привлеченным и размещенным денежным средствам, на динамику ни одной из вышеназванных процентных ставок не влияют ни одномоментные, ни лагированные вплоть до трех месяцев значения объёмов денежной массы (агрегат М2).

Как было выяснено в ходе проведения исследования и описано в диссертации, процентная политика ЦБ РФ и коммерческих банков практически не оказывает влияния на процесс предложения денежной массы в нашей стране. В свою очередь динамика процентных ставок не воздействует на объёмы реальных инвестиций. Следовательно, в нашей стране до сих пор еще остается незадействованным один из самых мощных каналов трансмиссии денежно-кредитной политики, а именно: канал процентных ставок.

Не работает также и канал стоимости активов, и валютно-курсовой канал трансмиссии. Было установлено, что из четырех изучаемых российскими экономистами каналов денежно-кредитной трансмиссии в настоящее время действует только один - кредитный. Кроме того, нами выявлен новый инфляционный канал, по которому монетарные импульсы воздействуют на динамику объёмов выпуска в реальном секторе экономики. Схему этого инфляционного канала можно представить следующим образом 4:

М ТЧ> л е 4-Ч / ТЧ> к (16).

В диссертации доказано, что увеличивающиеся из месяца в месяц объёмы российской денежной массы оказывают пусть еще пока не очень сильное, но все же ощутимое влияние на динамику инфляции. Причина снижения уровня инфляции при росте денежной массы заключается в низком уровне монетизации экономики, в преобладании на современном этапе инфляции издержек над инфляцией спроса. После того как в России будут ликвидированы структурные перекосы в промышленном производстве, заработают в поную силу обрабатывающие отрасли промышленности, а государственные органы научатся бороться с монополистическим произволом в области ценообразования на большую часть производимой в стране продукции, инфляция издержек снизится, и функционирование обнаруженного нами трансмиссионного канала станет еще более эффективным. Однако уже даже сейчас небольшие монетарные корректировки уровня инфляции позволяют Центральному банку воздействовать на валютный курс, который жестко и адекватно, как было установлено, связан с ИПЦ. Колебания же валютного

4 Описание переменных приведено в п.5 научной новизны диссертации.

курса оказывают очень сильное воздействие на объёмы валовых инвестиций в промышленности и на объёмы выпуска в реальном секторе экономики.

Построена обобщающая проведенное нами исследование модель взаимодействия финансового рынка и промышленного производства как система рекурсивных уравнений, включающая в себя не только несколько известных из экономической теории соотношений, но и наиболее важные функциональные зависимости между параметрами финансового рынка и сферой материального производства, полученные нами при проведении исследования. Этот прием позволяет учесть страновую специфику финансового климата, в котором осуществляется товарное производство, а также оценить развитие возможных сценариев взаимодействия финансового рынка и промышленного производства.

При построении приведенной ниже модели в качестве основной цели функционирования промышленных предприятий выбрана Максимизация их прибыли. Построенная модель максимизации прибыли промышленных предприятий имеет следующий вид:

РР = РР{-к-гр -г, ,+1,-М2 ,+С) -> max (17),

Y = Y(PP) (18),

PI(t)-eK{t) (19),

J = Ii+Y.+PP-Mj,+z,~e,+ORT) (20),

Z-f (21),

+ (22), M 2 V

v-k ^ r = (24),

тс = Я-(~Ж,_2 ,-M, ,+ШЧ .+'',*<. -PROD) (25),

;->r; (27),

Ifti^rV (28),

где У Ч объём ВВП, РР Ч суммарная прибыль в промышленности; л - уровень российской инфляции, я*- уровень инфляции в США, гр, г3, г'р, г,' -соответственно ставки привлечения и размещения банками денежных средств внутри страны и за рубежом, I Ч инвестиции в основные фонды, Мг - денежная

масса (агрегат М2), С - покупка населением товаров и оплата услуг (потребление), К Ч основной капитал в промышленности, р - норма накопления (доля валовых инвестиций в валовом внутреннем продукте), в -доля выбывших за год основных производственных фондов, х рентабельность собственного капитала, е - номинальный курс долара, ORT -объём розничного товарооборота, г Ч темпы прироста ВВП, V Ч скорость денежного обращения, IMP - объём импорта, индекс цен производства продукции в химической промышленности, - индекс цен производства продукции в пищевой промышленности, PROD Ч объём производства продукции сельского хозяйства.

Схема, приведенная на рис. 11, изображает воздействие финансового рынка на прибыль промышленного производства в соответствии с построенной нами моделью. Входом в систему служит информация об изменении стоимости сырья и капитала, выходом Ч непроизводственное потребление. В структуре системы имеется два контура обратной связи. Имитационная модель максимизации прибыли промышленных предприятий имеет однозначное решение, так как в нее входят 10 эндогенных переменных: РР, я, rp, rt> I, М2, К, е, г, V, которые описываются десятью основными уравнениями.

Механизм воздействия финансового рынка на динамику промышленного производства аналогичен приведенному на рис. 11, так как в уравнение, описывающее рост номинального объема промышленного производства, входят практически те же самые переменные финансового рынка. Таким образом, проведенное диссертационное исследование и построенные модели роста валовой прибыли в промышленности и объёмов промышленного производства позволили обнаружить и раскрыть механизм реального воздействия финансового рынка посредством денежных и капитальных потоков на динамику промышленного производства.

Рис. 11. Блок-схема воздействия финансового рынка на величину прибыли, получаемой в промышленности.

В диссертационной работе на основе проведенного исследования динамики значительного количества временных рядов реальных макроэкономических переменных осуществлено теоретическое обобщение

механизма взаимодействия финансового рынка и реального сектора экономики, выявлена их неразрывная связь и обнаружены большие потенциальные возможности денежного, валютного рынков и рынка капиталов, которые можно задействовать для ускорения темпов прироста ВВП. В построенной и описанной в работе модели взаимодействия финансового рынка страны и промышленного производства главными связующими нитями, по которым они обмениваются импульсами, являются денежные потоки. Описанный нами механизм взаимодействия финансового рынка и промышленного производства оказася более сложный, чем любой ,из отдельно взятых каналов денежно-кредитной трансмиссии, так как последние моделируют только лишь влияние монетарных потоков на реальный выпуск.

Подводя итог проведенной исследовательской работы, необходимо отметить, что нам не удалось обнаружить стабильных неизменных во времени экономических факторов, не встречаются даже такие, уровни которых изменялись бы детерминированным образом. Значения всех исследованных переменных колеблются непрерывно, практически случайно. Даже скорость денежного обращения, вопреки предположению монетаристов, непостоянна во времени. Поэтому во многих случаях было достаточно сложно выявить законы распределения исследуемых переменных или установить взаимосвязь между ними. Кроме того, в динамике важнейших экономических переменных таких, как: инвестиции, денежная масса, объёмы промышленного производства, были выявлены строго повторяющиеся на протяжении последних шести лет и еще не изученные экономистами годовые циклы. Возможно, что именно' самые короткие по продожительности годовые циклы инвестиционной активности являются причиной возникновения всех остальных типов инвестиционных колебаний: 3-4-летних циклов Китчина, 10-12-летних циклов Жугляра, 20-25-летних строительных циклов Кузнеца, 50-60-летних циклов Кондратьева. Если это так, а такие предположения уже высказывал Р.Лукас, то необходимо приложить определенные усилия со стороны государства, чтобы сгладить амплитуду этих колебаний, так как в последнее время годовые циклы наблюдаются с завидным постоянством. В работе статистически доказано, что период анализируемых монетарных и инвестиционных колебаний действительно равен одному году. Построенные эконометрические модели помогли определить круг независимых переменных, влияющих на эти величины, а также позволили выпонить краткосрочную аппроксимацию их значений.

До недавнего времени российский финансовый рынок, как известно, был ориентирован на спекулятивные операции с валютой и ценными бумагами. Проведенные исследования показали, что примерно с 2000 года он начинает оказывать заметное' влияние на динамику промышленного производства. Колебания значений многих макроэкономических переменных из монетарной области воздействуют самым непосредственным образом на объёмы производимой продукции и прибыли в различных отраслях экономики. Вслед за улучшением инвестиционного климата в стране было обнаружено

постоянное возрастание влияния мирового финансового рынка на российскую экономику. Однако и материальное производство не является пассивным элементом экономической системы, оно также активно воздействует на предложение денежной массы в стране, на уровень инфляции, на динамику валютного курса и инвестиционные потоки, на количество и качественные характеристики обращающихся в стране ценных бумаг.

В диссертационной работе на основе проведенного исследования динамики значительного количества временных рядов реальных макроэкономических переменных осуществлено теоретическое обобщение механизма взаимодействия финансового рынка и реального сектора экономики, выявлена их неразрывная связь. Структура обнаруженного нами трансмиссионного механизма и характер выявленных взаимосвязей между вошедшими в него переменными в целом оказались ближе к той картине функционирования экономики, которую высвечивают в своей теории последователи Дж.Кейнса, несмотря на то, что при анализе некоторых экономических явлений более четко проявляются постулаты и предположения неоклассической теории. В качестве проявления безусловного преимущества кейнсианской теории по сравнению с неоклассической на современном этапе развития российской экономики можно привести два обнаруженных нами свойства денежной массы и инфляции: эндогенность по отношению к сфере материального производства генерации денежной массы и преобладание в индексе потребительских цен инфляции издержек по сравнению с инфляцией спроса. В ходе проведения исследования было выяснено, что спрос на денежную массу со стороны реального сектора экономики практически поностью удовлетворяется её предложением. ЦБ РФ, претворяя в жизнь заранее намеченную денежно-кредитную политику, не нарушает естественного хода событий, о чем всегда мечтали монетаристы.

Однако выявленная тенденция в развитии российского рынка ценных бумаг (повышение степени его эффективности) и в динамике важнейших макроэкономических переменных позволяет сделать вывод, что доминирование кейнсианских законов в экономике нашей страны с укреплением и расширением финансового рынка, с завершением процесса рыночных и структурных трансформаций в промышленности, с развитием частного предпринимательства и становлением среднего класса может сойти на нет. Уже сейчас можно предположить, что когда российский бизнес примет цивилизованные формы, а национальный финансовый рынок станет поноправной частью мирового финансового рынка, в нашей стране сможет значительно укрепить свои позиции неоклассическая теория, в частности, такая ее разновидность, как теория рациональных ожиданий. Напомним, что если экономика является развивающейся, то в такой стране более эффективной бывает налогово-бюджетная политика регулирования, если страна имеет развитую экономику, то более эффективна денежно-кредитная политика. Россия, как показывают результаты исследования, находится на попути к цивилизованному рынку.

Результаты исследования отражены в следующих работах: Монографии

1. Финансовый рынок и промышленное развитие // Под редакцией д.э.н., проф. Наливайского В.Ю. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. 12.09 пл., в т.ч. авторских 2.7 п.л.

2. Иванченко И.С. Оценка воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2005. 8.3 п.л.

Статьи в периодических научных изданиях, выпускаемых в РФ и рекомендованных ВАК

3. Иванченко И.С. Влияние рынка краткосрочных финансовых инструментов на развитие промышленных предприятий // Известия высших учебных заведений Северо-Кавказский регион. 2003. №4. 0.75 п.л.

4. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Исследование воновой динамики инвестиций в основной капитал // Вопросы статистики. 2003. №11. 0.68 п.л., в т.ч. авторских 0.4 п.л.

5. Иванченко И.С. Оценка сбалансированности спроса на рублевую денежную массу и ее предложения // Научная мысль Кавказа. Приложение. 2004. №9. 0.33 п.л.

6. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Анализ российского механизма денежного предложения // Финансы и кредит. 2004. №20. 1.69 пл., в т.ч. авторских 1.2 п.л.

7. Иванченко И.С. Применение формулы Фишера в анализе динамики российской денежной массы // Вопросы статистики. 2005. №2. 0.75 п.л.

8. Иванченко И.С. Цикличность процесса капиталообразования как имманентное свойство рыночной экономики // Научная мысль Кавказа. Приложение. 2005. №2. 0.41 пл.

9. Иванченко И.С. Инфляционная динамика в России: тенденции и прогнозы // Финансы и кредит. 2005. №5. 1.37 п.л.

Статьи в журналах, сборниках трудов и материалах конференций -

Ю.Иванченко И.С. Экономико-статистический анализ доходности ценных бумаг (на примере государственных краткосрочных облигаций) // Проблемы проектирования и управления экономическими системами: инвестиционный аспект: Материалы межгосударственной научно-практической конференции. -Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 1998. 0.4 пл.

П.Иванченко И.С. Оценка коэффициентов лальфа и бета некоторых российских акций // Экономико-организационные проблемы проектирования и применения информационных систем: Материалы III Межгосударственной научно-практической конференции. - Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 1998. 0.22 пл.

12. Иванченко И.С. Оперативное управление структурой инвестиционного портфеля коммерческого банка // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 3. - Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 1999. 0.28 п.л.

13.Иванченко И.С. Стохастическая модель управления инвестиционным портфелем коммерческого банка // Экономико-организационные проблемы проектирования и

применения информационных систем: Материалы IV Межгосударственной научно-практической конференции. - Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 1999. 0.18 п.л.

14.Иванченко И.С. Построение экономической модели расчета цен дисконтных облигаций // Финансовый рынок и экономика России: системные взаимосвязи: Материалы межрегиональной научно-практической конференции молодых ученых. - Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 2000. 0.12 п.л.

15.Иванченко И.С. Воздействие рефлексивности на динамику рыночных цен обыкновенных акций Сбербанка // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 4. - Ростов-на-Дону: РГЭА РИНХ. 2000. 0.45 пл.

16. Иванченко И.С. Расчет структуры инвестиционного портфеля, обеспечивающего его владельцу постоянную доходность // Информационные системы, экономика, управление трудом и производством: Ученые записки. Выпуск 5. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2000. 0.25 пл.

17.Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Воновая динамика объёмов российских инвестиций в основной капитал. // Вестник Академии, - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2002. №2. 0.62 п.л., в т.ч. авторских 0.4 п.л.

18. Иванченко И.С. Проблемы трансформации российских сбережений в инвестиции // Финансовые исследования. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. №6. 0.56 п.л.

19. Иванченко И.С. Регрессионный анализ динамики инвестиций в основной капитал российской промышленности // Финансовые исследования. Ч Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. №7. 0.56 п.л.

20. Иванченко И.С. Исследование устойчивости инвестиционных потоков // Научный поиск: По страницам докторских диссертаций. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003.0.66 п.л.

21.Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Инвестиционные циклы // Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика. Ч Труды IV Международной научно-практической конференции 1-3 июля 2003 года. - С.-Петербург: Санкт-Петербургский государственный политехнический университет. 2003 . 0.2 пл., в т.ч. авторских 0.12 пл.

22. Иванченко И.С. Анализ соотношения объёмов российских сбережений и инвестиций // Материалы межрегиональной научно-практической конференции молодых учёных и студентов: Трансформация финансово-кредитной системы: проблемы и перспективы. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. 0.07 п.л.

23. Иванченко И.С. Энтропия как мера неустойчивости инвестиционных потоков // Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России: Материалы региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. 0.2 п.л.

24. Иванченко И.С. Краткосрочные конъюнктурные колебания и динамика промышленного производства // Юридический вестник РГЭУ. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. №1. 0.7 п.л.

25.Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №15. 0.5 пл., в т.ч. авторских 0.3 п.л.

26. Иванченко И.С. Прогнозирование стохастических колебаний денежного предложения // Научный поиск: по страницам докторских диссертаций. Выпуск З.Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. 0.67 п.л.

27. Иванченко И.С. Моделирование колебаний российских инвестиционных потоков // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 7. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. 0.62 п.л.

28. Иванченко И.С. Исследование степени устойчивости российских инвестиционных потоков // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Выпуск 10. - Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. 0.25 п.л.

29. Иванченко И.С. Результаты исследования динамики денежной массы // Развитие финансового рынка как условие экономического роста России: Материалы региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников 23 апреля 2004 года. -Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2004. 0.31 п. л.

30.Иванченко И.С. Исследование российского механизма денежного предложения // Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика. Тезисы V Международной научно-практической конференции. 4.1. - С.-Петербург: Санкт-Петербургский государственный политехнический университет. 2004. 0.3 п.л.

Изд. Na 276/7734 Подписано к печати 8.09.05 г. Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. С 276. Объем 3,0 уч.-изд.-л. Заказ № 635 . Тираж 150 экз.

344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, РГЭУ РИНХ. Издательство Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 250.11.25

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Иванченко, Игорь Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ПЕРВЫЙ РАЗДЕЛ. Анализ конъюнктуры финансового рынка.

ГЛАВА 1. Динамика объёмов денежной массы как важнейший фактор конъюнктурных колебаний.

1.1. Конъюнктурные колебания финансового рынка: понятие, содержание, методы исследования.

1.2. Определение степени экзогенности российской денежной массы.

1.3. Оценка устойчивости скорости денежного обращения.

1.4. Анализ российского механизма денежного спроса и предложения.

1.5. Разработка стохастической модели приращений денежной массы.

ГЛАВА 2. Рост потребительских цен и изменение валютного курса как факторы колеблемости финансовой конъюнктуры.

I 2.1. Оценка устойчивости российской инфляции.

2.2. Эмпирическая проверка наличия взаимосвязи между динамикой безработицы и инфляции в российской экономике.

2.3. Выявление монетарных и немонетарных факторов российской инфляции.

2.4. Построение имитационных моделей динамики инфляции и валютного курса.

ГЛАВА 3. Выявление инвестиционного потенциала финансового рынка.

3.1. Краткосрочные и догосрочные финансовые инструменты как источники инвестиционных ресурсов.

3.2. Исследование степени эффективности российского рынка ценных бумаг.

3.3. Анализ инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг.

ВТОРОЙ РАЗДЕЛ. Влияние конъюнктурных колебаний финансового рынка на функционирование промышленного производства.

ГЛАВА 4. Характеристика динамики инвестиционных потоков.

4.1. Воновая динамика объёмов российских инвестиций в основной капитал.

4.2. Исследование степени устойчивости инвестиционных потоков.

4.3. Моделирование колебаний российских инвестиционных потоков.

ГЛАВА 5. Эмпирическая оценка воздействия финансового рынка к. на промышленное производство.

5.1. Влияние краткосрочных монетарных колебаний на объёмы промышленного производства.

5.2. Выявление степени приоритета в воздействии на объёмы промышленного производства монетарной и фискальной политики.

5.3. Оценка инфляционной и валютно-курсовой уязвимости отраслей российской промышленности.

5.4. Поиск функционирующих каналов трансмиссии денежно-кредитной политики.

5.5. Построение имитационной модели воздействия финансового рынка на динамику объёмов производства и прибыли в промышленности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Колебания конъюнктуры финансового рынка и их влияние на развитие промышленного производства"

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью осмысления пятнадцатилетнего этапа развития российской рыночной экономики, роли финансового рынка страны в процессе возрождения национального промышленного производства, а также поиском возможного направления и величины государственного воздействия на финансовый рынок с целью более эффективного использования его ресурсов для обеспечения удвоения в ближайшие годы внутреннего валового продукта в соответствии с задачей, поставленной перед страной Президентом РФ. Ускоренный рост производства товаров и услуг позволит значительно сократить уровень бедности и повысить обороноспособность страны.

Развитие экономики в немалой степени зависит от рационального функционирования финансового рынка. Именно в финансовой сфере в советский период развития нашей страны наблюдались значительные отклонения от общемировой тенденции. Однако ни для кого не является секретом тот факт, что, даже начиная с 1990 года, т.е. с момента начала рыночных преобразований в нашей стране, с изменением формы собственности на большую часть средств производства, с отказом от системы жесткого государственного планирования развития национального хозяйства и переходом к стихийному конкурентному саморегулированию производства российский финансовый рынок не в поной мере выпонял свои основные функции, а именно: он не обеспечивал в дожной мере аккумуляции сбережений и их трансформации в догосрочные инвестиции, поддержания на стабильном уровне валютного курса и покупательной способности национальной денежной единицы, стимулирования роста ВВП посредством механизма управления банковскими процентными ставками. Особенно отчетливо проявляся паразитический характер многих институтов финансового рынка до августа 1998 г., когда огромные по объёму спекулятивные капиталы отечественного и зарубежного происхождения обращались на российском рынке ценных бумаг, так и не доходя до реального сектора экономики. Следует отметить, что финансовый дефот принес с собой не только разорение многих банков, инвестиционных, страховых и кредитных компаний, обнищание значительной массы населения страны, но и внес принципиальные изменения в сферу функционирования самого финансового рынка, способствовал его оздоровлению. Августовский кризис ускорил разорение тех кредитных организаций, которые не работали с промышленными и сельскохозяйственными предприятиями, а вкладывали большую часть своих активов в спекулятивные ценные бумаги. Оставшиеся после кризиса кредитные организации активизировали кредитование промышленного производства, так как эти операции, зачастую, стали даже более доходными, чем приобретение финансовых активов. Кроме того, начиная с 1999 года, наблюдается рост капитализации фондового рынка страны, снижение уровня инфляции, уменьшение колебаний курса долара, увеличение объёмов ВВП.

Однако до сих пор значительную часть инвестиций, обновляющих основные фонды предприятий, составляют их собственные средства, в то время как на руках у населения остаются огромные рублевые и валютные суммы, а за рубеж уходят безвозвратно еще более крупные капиталы, несмотря на острую потребность в многократном ускорении процесса обновления промышленного оборудования. В связи с этим в научных публикациях, посвященных анализу состояния российского финансового рынка, наблюдается весьма широкий разброс мнений - от поного отрицания какой-либо связи между функционированием финансового рынка и развитием реального сектора экономики до признания её ключевой роли в процессе экономического роста1. Поэтому, на наш взгляд, своевременными и

1 Чекмарева E.H., Лакшина O.A., Меркурьев И.Л. Финансовый рынок и экономический рост // Деньги и кредит. № 8.2004. - с. 15- 20. актуальными являются научные исследования, проводимые с целью определения вектора реального воздействия финансового рынка на темпы промышленного производства, нахождения областей динамического равновесия экономической системы, в которых циклические колебания финансовой конъюнктуры минимальны. Не будут напрасными также и усилия, направленные на создание благоприятного инвестиционного климата, который бы позволил привлечь допонительные финансовые ресурсы для ускорения экономического роста.

В настоящий момент с определенной долей уверенности можно утверждать, что российская экономика вышла из состояния многолетнего спада производства, но еще не достигла орбиты устойчивого и ускоренного роста объёмов ВВП, не сформированы научно обоснованные критерии стабилизации инвестиционных потоков. Все это предопределяет необходимость переосмысления накопленного опыта и выявления новых подходов к исследованию степени взаимосвязи и взаимовлияния между финансовым рынком и промышленным производством. Следует подчеркнуть, что освещение решения данной проблемы в научных публикациях все еще не отличается комплексностью. Большинство публикаций в периодических изданиях посвящено отдельным аспектам этой проблемы, а в многочисленных монографиях под названиями Финансы, Инвестиции анализируется, как правило, возможная взаимосвязь между финансовым рынком и промышленным производством только лишь на теоретическом уровне, при этом практически поностью выпадает из поля зрения экономистов анализ количественных связей между этими рынками.

Степень разработанности проблемы. Анализ имеющейся научной литературы по исследуемой проблеме показал, что по большинству частных вопросов, затрагиваемых в диссертационной работе, опубликовано достаточно большое количество учебной литературы, монографий, научных статей отечественных и зарубежных авторов. Однако некоторые важные экономические проблемы, анализируемые в данном исследовании, недостаточно поно раскрыты в научных работах, по отдельным вопросам не удалось и вовсе встретить публикаций, например, по всей видимости, еще не проводились исследования годовых инвестиционных циклов и годовых колебаний денежной массы. Да, и сам трансмиссионный механизм, т.е. влияние денежного предложения на экономическую активность, судя по публикациям, до конца еще не изучен. У современных экономистов нет единства мнений по вопросу о сущности феномена трансмиссии.

В уже опубликованных работах большое внимание уделяется анализу механизма функционирования финансового рынка страны в целом, исследованию его составных частей, роли различных финансовых инструментов в реализации инвестиционной, денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики государства. Встречается также много публикаций, посвященных микроанализу финансов предприятий, описанию экономической среды, в которой осуществляют свою жизнедеятельность российские промышленные предприятия, исследованию повышения устойчивости и прибыльности их работы. Однако публикации с описанием теоретических исследований непосредственного воздействия финансового рынка на динамику промышленного производства встречаются уже реже, публикации же с описанием результатов практических исследований на эту тему появляются совсем редко.

В своем исследовании автор опирася на труды видных российских ученых-экономистов :

- Абрамова С.И., Алехина Б.И., Барда B.C., Ивантера В.В., Иларионова А., Кондратьева Н.Д., Косого A.M., Маневича В.Е., Моисеева С.Р., Райской H.H., Родионовой В.М., Семенюты О.Г., Смирнова А.Д., Усова В.В., Усоскина В.М., Френкеля A.A., Чепурина М.Н., Яковца Ю.В.;; на труды зарубежных ученых-экономистов:

- Жамса Э., Кейнса Дж. М., Мертенса A.B., Мишкина Ф., Сакса Дж.Д., Самуэльсона П. Э., Фишера И., Фридмена М., Хаберлера Г., Хансена Э., Харриса Д., Харрода Р. Ф., Хикса Дж. Р., Шумпетера Й.; на работы ученых-статистиков и математиков:

- Афанасьева В.Н., Вентцель Е.С., Доугерти К., Елисеевой И.И., Замкова О.О., Ито К., Кендэла М., Леви П., Липцера Р.Ш., Макарова В.Л., Матвеева Н.М., Ниворожкиной Л.И., Паррамоу К., Рубинова A.M., Руниони Р., Уоштема Т.Дж., Хакена Г., Ширяева А.Н., Юзбашева М.М.

Труды вышеназванных ученых значительно обогатили научное знание новыми теориями и выводами о пульсациях макроэкономических переменных и способах их измерения, о влиянии, которое они оказывают или могут оказать на различные стороны производственной и социальной жизни общества. Особенно сильное впечатление на автора данного диссертационного исследования произвели работы, посвященные анализу циклов экономической конъюнктуры и их последствий для промышленного производства, таких ученых, как: Кондратьев Н.Д., Хаберлер Г., Хансен Э., Харрис Л., Харрод Р. Ф., Шумпетер И. К сожалению, проблема углубленного изучения колебаний переменных финансового рынка в современных российских экономических условиях не привлекала внимания российских экономистов и остается слабо изученной.

Актуальность теоретического и практического решения проблемы ускоренного увеличения выпуска промышленной продукции для нашей страны, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов по этой теме, большая сложность и многогранность исследуемых явлений, широчайший простор для использования разнообразнейшего математического инструментария предопределили выбор темы диссертационной работы, цели и задач исследования, его предмета и объекта.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в исследовании конъюнктуры финансового рынка страны для теоретического обоснования и практического построения механизма взаимной передачи импульсов по каналам денежного обращения между колеблющимися переменными финансового рынка и промышленного производства, а также в поиске точек наиболее эффективного воздействия финансового рынка страны на динамику промышленного производства.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи: разработать и теоретически обосновать авторскую методологию исследования конъюнктурных колебаний; собрать и обработать данные, описывающие динамику переменных финансового рынка и сферы материального производства, выявить возможные взаимосвязи между ними; подобрать эконометрический инструментарий для анализа инвестиционных и денежных потоков в стране, оценить возможность использования в российских экономических условиях статистических методов, применяемых в зарубежной практике исследования финансовых рынков; провести углубленное экономико-математическое исследование краткосрочных конъюнктурных колебаний наиболее важных с точки зрения функционирования предложенной схемы трансмиссионного механизма переменных финансового рынка, а также оценить степень устойчивости их динамики, выявить временные закономерности; из всего многообразия конъюнктурных колебаний необходимо уделить особое внимание при проведении исследования анализу высокочастотных (с периодом не более 1 года) пульсаций финансового рынка и их воздействию на объёмы промышленного производства, как наиболее слабо изученному вопросу в экономической теории; проанализировать взаимодействие инвестиционных, денежных потоков, объёмов промышленного производства и выявить функционирующие схемы трансмиссионного механизма; установить причины многолетнего существования инфляции в стране, а также оценить чувствительность различных отраслей промышленности к колебаниям значений этой экономической переменной; выявить факторы, оказывающие влияние на инвестиционный климат в стране и способствующие увеличению выпуска промышленной продукции, а также направление и величину возможной корректировки их значений.

Объект и предмет исследования.

Объектом исследования является конъюнктура финансового рынка, а также динамика наиболее важных его переменных, способная оказать воздействие на развитие промышленного производства.

Предметом исследования является характер влияния финансового рынка на развитие промышленного производства.

Теоретико-методологическая основа исследования.

Общеметодологический принцип диссертационного исследования базируется на диалектическом подходе при проведении анализа конъюнктуры финансового рынка и влияния её колебаний на динамику промышленного производства. В частности, логика исследования выстраивается в русле перехода от рассмотрения простых закономерностей к сложным, от низшего к высшему, раскрывает связь необходимости и случайности. Взаимосвязь между финансовым рынком и промышленным производством рассматривается не в статике, а в динамике, что позволяет получить более достоверную картину процессов, происходящих в непрерывно изменяющейся экономике. Диалектический подход, примененный в проведенном исследовании, позволил связать процессы, произошедшие в прошлом, с нынешним состоянием экономики, а также помог выпонить прогнозы на будущее и сформулировать соответствующие рекомендации для практической деятельности.

В работе используется метод научной абстракции, который помог лучше понять сущность экономического явления и форму его проявления, а также один из общенаучных методов анализа: рассмотрение соотношения категорий часть и целое. Исследуемый объект разделяется на составные части, которые последовательно анализируются. Затем осуществляется их синтез, который позволяет выявить новые свойства системы, не присущие отдельным ее частям. Одним из наиболее важных связующих элементов построенной системы передачи импульсов от финансового рынка к материальному производству, как было установлено, является национальная денежная единица, которая объединяет национальную экономику в единое целое.

Методологической основой исследования, кроме общенаучных, послужили методы анализа, применяемые в различных конкретных областях научного знания таких, как: экономика, математика, статистика. Наиболее часто в данной диссертационной работе был востребован методологический инструментарий экономической науки, в частности, экономической теории, теории денежного обращения, кредитования, инвестирования. Применительно к российским экономическим реалиям проверялось выпонение на практике основных теорий и гипотез, выдвинутых двумя наиболее крупными школами современной буржуазной экономической мысли, а именно: кейнсианством и монетаризмом. Учитывая сложившуюся в последнее время в экономической теории тенденцию не противопоставления, а объединения различных научных взглядов, в работе применяся (там, где это было возможно) синтезирующий подход при построении теоретических моделей анализируемых экономических процессов.

При исследовании финансовой конъюнктуры был также использован метод анализа колебаний экономических переменных, предложенный выдающимся русским экономистом Н.Д. Кондратьевым, но несколько модифицированный. Для описания движения конъюнктуры Н.Д.Кондратьев предлагает использовать конкретно-эмпирический метод, и, в частности, статистический, а при построении теории конъюнктурных колебаний -абстрактный метод. Так, например, в работе Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения в первую очередь анализируется простая конъюнктура (изменение характеристик отдельных видов товаров, затем целой отрасли и всего народного хозяйства) и дифференциальная конъюнктура (сравнение относительного развития двух различных отраслей). Нами также проводится исследование колебаний переменных отдельного сектора экономики, но уже с применением, естественно, гораздо более широкого набора современных статистических методов. Затем выявляется непосредственное влияние одного сектора экономики на другой, то есть оценивается величина вклада колебаний финансовых переменных, привносимая в колебания переменных реального сектора экономики. Причем такое оценивание производится не только на одномоментных переменных, но и отстоящих друг относительно друга на довольно протяженные интервалы времени.

Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 1 Теория и методология финансов, п. 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п.4.2 Модели функционирования рынка ценных бумаг; раздела 8 Денежное обращение, п.8.3 Методологические подходы к оценке функций, форм обращения денег и их влияния на воспроизводственный процесс развитых и развивающихся стран; п.8.7 Проблемы инфляции (дефляции), обесценения национальной валюты во взаимосвязи с политикой денежно-кредитной эмиссии и механизмами ее реализации в российской экономике; п.8.8 Формирование спроса на деньги и предложения денег: тенденции и перспективы обеспечения необходимого равновесия сбалансированности. Дефицит денег или профицит (предложение денег относительно спроса) - влияние на развитие экономики.

Инструментарно-методический аппарат. В работе широко использовались общенаучные методы исследования такие, как: абстрагирования, логического и сравнительного анализа, а также разнообразные экономико-математические методы: регрессионный, корреляционный, метод оценки устойчивости уровней ряда и тренда, случайного блуждания, анализа временных рядов, дифференциального исчисления, простой скользящей средней, табличной и графической интерпретации и другие.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе законодательных и нормативных актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов государственной статистики, Центрального банка РФ, ММВБ и РТС, опубликованных в ежегодниках, справочниках, а также находящихся на электронных страницах этих организаций в сети Internet. Кроме того, в диссертационной работе была использована научная информация, опубликованная в монографических исследованиях отечественных и зарубежных ученых, в материалах научно-практических конференций, в общей и специальной литературе.

Концепция исследования исходит из необратимости произошедших в России в последние годы рыночных преобразований экономики, учитывает недавнюю историческую специфику её развития как экономики закрытого типа, вбирает в себя огромный положительный опыт развития отечественной и зарубежной экономической мысли XX века, исходит из рациональности сохранения многих государственных форм и методов управления народным хозяйством, из необходимости более поного привлечения ресурсов финансового рынка для ускоренного развития промышленного производства, а также из потребности всесторонней интеграции страны в мировую экономику.

В работе выдвигается и обосновывается гипотеза о существовании в российской экономике механизма передачи импульсов финансового рынка промышленному производству гораздо более сложного, чем тот, который описывается любым из известных в настоящее время каналов денежной трансмиссии. Обнаруженный и исследованный реальный механизм воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства включает в себя не только структуру традиционных последовательных каналов передачи импульсов, но и паралельных, а также элементы обратного воздействия. Состав макроэкономических переменных, включенных в этот механизм, оказася достаточно широк, он как бы объединил все переменные, входящие в различные каналы денежной трансмиссии (процентный, кредитный, валютного курса, стоимости активов). Следовательно, для обоснования выдвинутой здесь гипотезы необходимо, в первую очередь, проанализировать динамику и взаимосвязи между теми переменными, которые являются структурообразующими для механизма финансовой трансмиссии, а именно: денежной массой, скоростью ее обращения, процентными ставками, инфляцией, сбережениями, кредитами, инвестициями, объёмами выпуска реальной продукции. Схемы теоретически возможных и реально обнаруженных каналов передачи взаимных импульсов между финансовым рынком и промышленным производством представлены на рис. 1 в первой главе диссертации и на рис. 6 и 7 в пятой главе.

На базе проведенного анализа поведения большого количества макроэкономических переменных за последние шесть лет был сформулирован тезис о наличии устойчивой цикличности в их динамике и о необходимости государственного регулирования российской экономики с целью смягчения колебаний её финансовой конъюнктуры. Теоретическим обоснованием данного тезиса послужили результаты выпоненного исследования по выявлению жизнеспособности на современном этапе развития российской экономики различных гипотез и предположений, выдвинутых классической экономической теорией и кейнсианством. Несмотря на проводимую в 90-х годах в нашей стране на государственном уровне монетаристскую политику обуздания инфляции и стимулирования экономического роста, было установлено преобладание на практике в развитии российской экономики постулатов кейнсианства.

В работе выдвигается идея необходимости рассмотрения влияния конъюнктуры финансового рынка на промышленное производство как сложного отношения между экономическими субъектами: не только участники финансового рынка и динамика его инструментов оказывают воздействие по каналам денежного обращения на объёмы производимой продукции и на темпы прироста ВВП, но и сам финансовый рынок страны, как это было выяснено в ходе проведения исследования, ощущает колоссальный прессинг со стороны сферы материального производства. Данный подход позволил преодолеть негативные стереотипы, сложившиеся в некоторых научных публикациях в период проведения российских рыночных преобразований, когда финансовый рынок в экономическом анализе представляся как замкнутая, оторванная от материального производства система, развивающаяся по своим собственным законам.

Положения, выносимые на защиту: 1. Взаимодействие финансового и реального секторов экономики свидетельствует, что в настоящее время в российской экономике более четко проявляются законы кейнсианской теории. Невозможно искусственно ускорить переход к развитой рыночной экономике в нашей стране путем насильственного внедрения на практике, как это было в начале 90-х годов, монетаристских методов управления национальным хозяйством, применявшихся в развитых странах в конце прошлого века. России, пусть даже ускоренно, все же придется пройти путь своего развития, который преодолели большинство стран Запада в 30-х - 60-х годах прошлого века. И только затем, когда институты финансового рынка достигнут определенной стадии развития, можно будет перейти к более тонким и гибким методам управления экономикой, которые предлагает новая классическая макроэкономическая теория.

2. В настоящее время воздействие всех сегментов российского финансового рынка на динамику производства и прибыли в реальном секторе экономики является значимым, носящим как положительный, так и отрицательный характер. Объёмы производства в различных отраслях промышленности совершают одновременные или с определенной временной задержкой аналогичные колебания, которые присущи инвестициям, денежной массе, валютному курсу и инфляции. Финансовый рынок страны обладает значительными потенциальными ресурсами, привлечение которых в реальное производство существенно ускорило бы темпы прироста объёмов ВВП. В свою очередь сфера материального производства не является пассивным элементом экономической системы: она также активно воздействует на финансовый рынок, формируя динамику его важнейших параметров.

3. Поскольку наблюдаемый на практике российский механизм передачи импульсов финансового рынка промышленному производству более сложен и многогранен, чем тот, который теоретически описывается любым известным в настоящее время каналом денежной трансмиссии, например, процентным, кредитным, валютного курса или стоимости активов, то исследование реального механизма воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства дожно включать в себя не только анализ структуры традиционных последовательных трансмиссионных каналов, но и паралельных, а также цепочек обратной связи. Состав макроэкономических переменных, выбираемых для проведения такого рода исследований, дожен быть достаточно широк и включать в себя все переменные, входящие в различные традиционные каналы денежной трансмиссии, а также наиболее значимые из области функционирования финансового и реального секторов экономики.

4. Конъюнктура российского финансового рынка не является статичной: она непрерывно изменяется, колеблется, на первый взгляд, совершенно произвольным образом. Неустойчивость значений во времени характерна для большинства экономических параметров. Однако из этих случайных колебаний можно выделить довольно устойчивые закономерности, регулярно повторяющиеся в течение последних шести лет. Кроме того, в спектре колебаний переменных промышленного производства присутствуют явно выраженные колебания переменных финансового рынка, и наоборот.

5. Начиная с 2000 года, российский финансовый рынок стал претерпевать позитивную качественную трансформацию: многие сегменты финансового рынка начали проявлять свойства эффективности в слабой её форме. Динамику капитализации российского рынка ценных бумаг, а также поведение многих макроэкономических переменных, таких как: курс долара, инфляция, стало возможно описывать при помощи процессов случайного блуждания. Другими словами, российский финансовый рынок принимает цивилизованные формы: уменьшаются возможности по совершению арбитражных сделок, рынок становится информационно более открытым, увеличивается скорость и достоверность передачи биржевой информации, а поведение большинства эмитентов и инвесторов становится более рациональным. Этот чрезвычайно важный результат для теории, методологии и практики российского финансового рынка способен повлиять на концептуальном уровне на разработку государственных инвестиционных программ, на поведение отдельных инвесторов, на выбор конкретных методик управления инвестиционными портфелями, на подбор математического инструментария для прогнозирования значений экономических переменных.

6. Система денежного обращения обладает уникальным свойством наиболее эффективно передавать импульсы финансового рынка промышленному производству. Трансмиссионные каналы, такие, как: инвестиционный, процентных ставок, инфляционный и валютно-курсовой, которые также непосредственно влияют на динамику промышленного производства, не могут сравниться с каналами денежного обращения по силе воздействия на объёмы промышленного производства и широте охвата отраслей промышленности. Эту уникальную особенность монетарных потоков можно объяснить с помощью обнаруженных в ходе проведения исследования свойств российской денежной массы, таких, как: эндогенность и не нейтральность по отношению к сфере материального производства, стохастичность её темпов приращения.

7. При проведении анализа такой сложной экономической переменной, как инфляция, необходимо исходить из устойчивости и инерционности её значений; из значимого воздействия снижающегося уровня инфляции на рост производства продукции в большинстве основных отраслей промышленности, на повышение стабильности финансового рынка страны, на увеличение притока инвестиций в отечественную промышленность. В связи с разноплановой динамикой российской денежной массы и инфляции, необходим, на наш взгляд, государственный контроль цен на продукцию естественных монополий, так как для преодоления российской инфляции явно недостаточно усилий одного лишь ЦБ РФ, манипулирующего золотовалютными резервами и денежной базой. Для необратимого снижения инфляции в стране необходимы массированные капиталовложения в основные фонды промышленности, сельского хозяйства и устранение структурного перекоса между добывающим и обрабатывающим секторами российской экономики.

8. Динамика российского инвестирования в основной капитал промышленности обладает явно выраженной цикличностью, а сами объёмы инвестиций зависят от банковских процентных ставок и от рентабельности основного капитала. С течением времени цикличность накопления основного капитала не снижается, то есть рыночный механизм саморегулирования экономики не в состоянии справиться с конъюнктурными колебаниями. Следовательно, монетаристские рецепты управления экономикой неприемлемы на современном этапе развития нашей страны, а государственные органы власти дожны умело использовать рычаги денежно-кредитной, налоговой, амортизационной, валютной и таможенно-тарифной политики для ускорения темпов прироста ВВП. Государственная политика в области регулирования взаимодействия финансового и реального секторов дожна быть направлена на уменьшение зависимости отечественного промышленного производства от краткосрочных конъюнктурных колебаний сырьевых цен на мировых рынках.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в формировании концепции и обосновании теоретического инструментария воздействия конъюнктурных колебаний финансового рынка страны на динамику промышленного производства, представляющих синтез теоретического, методологического, инструментального и практического аспектов решения проблемы. Конкретные результаты исследования, обладающие научной новизной, следующие:

1. Выработан авторский теоретико-методологический подход к проведению конъюнктурных исследований, заключающийся не только в анализе колебаний параметров отдельных отраслей экономики, но и в выявлении взаимодействия различных секторов финансово-экономической системы. Новизна данного подхода заключается в возможности оценивания величины непосредственного влияния колебаний финансовых переменных на колебания выпуска продукции реальным сектором экономики не только одномоментного, но и отстоящего на довольно протяженные интервалы времени, что позволило выявить взаимосвязи конъюнктурных колебаний финансового рынка и отраслей российской промышленности, обнаружить устойчивость и синхронность этих циклов, а также составить схемы взаимодействия различных сегментов финансового рынка и промышленного производства.

2. Выявлен механизм реального взаимодействия финансового рынка и промышленного производства, определяющий направление и допустимые пределы государственного регулирования параметров финансового рынка посредством обнаруженных функциональных зависимостей между его переменными и характеристиками сферы материального производства, а именно: между инфляцией, процентными ставками привлечения и размещения банками денежных средств, инвестициями в основные фонды промышленного производства, денежной массой и скоростью ее обращения, основным капиталом в промышленности, курсом долара, темпами прироста ВВП и объёмами прибыли в промышленности, что позволило учесть специфику финансового климата в России.

3. Доказано при помощи анализа свойств построенной модели (системы дифференциальных уравнений) инвестирования в реальное производство на базе проведенного автором синтеза основных постулатов кейнсианства и неоклассической теории, что накопление основного капитала циклично как внутренне присущее свойство рыночной экономики: объёмы инвестиций периодически возрастают, затем сокращаются, совершая незатухающие колебания вокруг точки равновесия. Преодоление этих циклов, или хотя бы сглаживание их, обусловливает в значительной мере принципы государственного регулирования инвестиционного процесса.

4. Обнаружены сверхкороткие (годовые) циклы колебаний в динамике российских инвестиций, характеристики которых не укладываются в известную из экономической теории вонообразную структуру накопления основного капитала (циклы Китчина, Жугляра, Кузнеца, Кондратьева, имеющие более длительный период), и установлено влияние колебаний инвестиционной активности на объёмы промышленного производства, которое заключается в зарождении в его динамике аналогичного инвестиционному годового цикла производства.

5. Установлен новый эффективный трансмиссионный канал реализации денежно-кредитной политики на современном этапе развития российской экономики, который может быть представлен следующей схемой: п е 4-> I У Т, где М Ч денежная масса, к - уровень инфляции, е - валютный курс, I - инвестиции, У - объём промышленного производства. Эмпирическим путем установлена причинно-следственная зависимость между динамикой денежной массы и объёмами выпуска в реальном секторе экономики, а именно: уровень инфляции в стране уменьшается, несмотря на рост объёмов денежной массы (происходит увеличение уровня монетизации экономики); стоимость американской валюты на российских биржах также снижается при уменьшении инфляции в стране и растет при ее увеличении; объёмы российских инвестиций увеличиваются при снижении валютного курса; объемы же выпуска в реальном секторе, как и следовало ожидать, зависят от скорости обновления основных фондов.

6. Выявлена закономерность в динамике ежемесячных темпов прироста российской денежной массы (агрегат М2), доказывающая, что этот временной ряд практически не изменяет с течением времени своих характеристик (ряд стационарен), а его значения независимы друг от друга и распределены по нормальному закону. Следовательно, динамика роста российской денежной массы не соответствует монетаристской концепции равномерного ее увеличения на 3-5% в год. На базе этой обнаруженной закономерности построена для исследования источников возникновения монетарных колебаний эконометрическая модель, в которую вошли следующие независимые переменные: объёмы промышленного производства, инвестиции в основной капитал, объёмы добычи нефти. Статистически значимые взаимосвязи между этими переменными доказывают сильное воздействие на процесс денежного предложения сферы материального производства, что является, по нашему мнению, проявлением мягкой денежно-кредитной политики ЦБ РФ, проводимой на современном этапе.

7. Установлено свойство российской денежной массы, заключающееся в том, что она оказалась эндогенной переменной по отношению к сфере материального производства, поскольку колебания абсолютных значений денежной массы в значительной мере зависят от накопления золотовалютных резервов страны, от расходов консолидированного бюджета, объёмов платных услуг населению. Этот же вывод подтверждается результатами анализа влияния деятельности Центрального банка РФ на процесс предложения денежной массы, полученными на основе методики, предложенной автором, которая заключается в обнаружении устойчивых взаимосвязей между колебаниями объёмов денежной массы (М2) и изменением сальдо тех активных счетов баланса

I Банка России, которые отражают направление использования денежной базы.

8. Выявлены и исследованы впервые годовые циклы колебаний денежной массы в России за период с января 1998 г. по декабрь 2003 г. Изменения ее абсолютных величин, как показали эконометрические исследования, не связаны на данном этапе развития российской экономики ни линейной, ни нелинейной зависимостью с динамикой ВВП и банковскими процентными ставками. Этот результат не подтверждает практической ценности для современной России теоретического предположения Дж.Кейнса о том, что совокупный денежный спрос можно представить как функцию двух переменных: У - дохода и I - нормы процента: М = Г (У, ).

9. Установлено непосредственное воздействие денежной массы в краткосрочном периоде на динамику производства в основных отраслях российской промышленности, заключающееся в том, что одномоментные или отстающие на 1-2 временных периода колебания денежной массы вызывают появление годовых циклов в динамике промышленного производства. Оцененная значимость бета-коэффициентов в уравнениях регрессии, составленных для пятнадцати отраслей экономики, доказала, что колебание объёмов денежной массы оказывает влияние на темпы промышленного производства, то есть монетарные импульсы сказываются на динамике производства четырнадцати из пятнадцати исследованных основных отраслей экономики (кроме сельского хозяйства).

10. Построена на базе предложенного И.Фишером уравнения обмена между денежной и товарной массой модель расчёта в динамике сбалансированного темпа прироста денежной массы. Получены при ее использовании результаты, свидетельствующие, что объёмы денежной массы не сбалансированы с товарной только в те годы, когда российские корпорации прибегают к активному внешнему заимствованию. Следовательно, уравнение И.Фишера на современном этапе развития российской экономики дожно быть допонено слагаемым, которое бы учитывало такую функцию денег, как средство мировых расчетов (мировые деньги).

11. Выявлено свойство устойчивости российской инфляции, заключающееся в том, что значения российского индекса потребительских цен представляют собой стационарный пуассоновский поток, то есть даже при длительном снижении уровня инфляции в стране экономика не гарантирована от неожиданного всплеска цен на товары и услуги, а уровень инфляции может без всяких видимых на то причин возрасти и принять одно из своих прошлых более высоких значений, так как последующее значение российской инфляции зависит только от ее нынешней величины и случайного приращения.

12. Установлено, что в России, в отличие от стран с развитой рыночной экономикой, сложилась уникально благоприятная экономическая обстановка для регулирования производства, характеризующаяся положительным значением корреляции между уровнем инфляции и безработицы. Усилия государственных органов, направленные на снижение безработицы, приведут также и к снижению инфляции, то есть кривая Филипса в российских экономических условиях имеет положительный наклон к оси абсцисс.

13. Вычислен при помощи составленной нелинейной эконометрической модели, аппроксимирующей динамику темпов прироста прибыли в промышленности, интервал значений уровня инфляции от 3.6% до 10.7% в год, который будет способствовать росту прибыли в промышленности. Доказано, что если уровень инфляции находится в интервале от 10.7% до 26.8% в год, то темпы прироста прибыли в российской промышленности уменьшаются. Темпы прироста прибыли становятся отрицательными, если инфляция начинает превышать 26.8% в год. Следовательно, практическими расчетами подтверждается кейнсианская концепция о благотворном влиянии на экономику умеренной или контролируемой инфляции.

14. Установлено наличие слабой формы эффективности российского рынка ценных бумаг, что доказано при помощи предложенной четырехступенчатой методики тестирования динамики индекса РТС (автокорреляционный анализ, методы непараметрической статистики, метод Ирвина, регрессионный анализ), поскольку рыночное ценообразование у большинства ценных бумаг представляет собой стохастический процесс, то есть процесс случайного блуждания, когда текущая цена актива зависит только от её предшествующего значения и от случайного приращения. Динамика многих макроэкономических переменных в России, например, инфляции, валютного курса, начиная с 2000 г., стала описываться с высокой степенью точности уравнениями случайного блуждания, что свидетельствует о рациональной тенденции развития российского финансового рынка. Если выявленная закономерность развития финансового рынка сохранится, то с течением времени в российской экономике начнут доминировать, как и во всех развитых странах, законы новой классической макроэкономической теории.

Теоретическая значимость исследования. Теоретические выводы и концептуальные положения, выдвинутые и обоснованные автором в диссертации, расширяют горизонт обзора такого сложного и многогранного явления, как взаимодействие финансового рынка и промышленного производства, позволяют разрабатывать возможные варианты регулирования финансового рынка для достижения ускоренного роста ВВП. Полученные результаты могут быть использованы в теоретических разработках при выборе целей краткосрочного развития финансового рынка и отдельных секторов промышленности в рыночных условиях, при определении путей их достижения, при создании экономических условий, улучшающих инвестиционный климат в стране, а также могут служить отправной точкой при проведении дальнейших исследований конъюнктурных колебаний.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в апробации теоретических положений экономической науки на специфическом финансовом рынке нашей страны, в выявлении каналов наиболее эффективного воздействия финансового рынка на динамику промышленного производства; в применении зарубежных методов анализа финансового рынка в российских экономических условиях, в получении благодаря этому ряда оригинальных, на наш взгляд, выводов относительно развития динамики некоторых макроэкономических переменных, в обнаруженных взаимосвязях между ними; в разработке имитационных и прогнозных моделей, которые могут быть использованы на практике инвесторами, банками, промышленными предприятиями, органами государственной статистики, а также в сделанных после проведения анализа свойств этих моделей практических выводов и рекомендаций относительно устойчивости конъюнктурных колебаний. Исходя из этого, результаты исследования могут быть использованы: правительственными органами при составлении планов краткосрочного развития экономики; сотрудниками Министерства экономического развития и торговли РФ, Федеральной службы государственной статистики при прогнозировании динамики экономических переменных таких, как: валовые инвестиции, объёмы промышленного производства и прибыли в промышленности, темпы роста потребительских цен; комитетами Государственной Думы при подготовке законодательных документов, регулирующих работу финансового рынка и улучшающих инвестиционный климат в стране; Центральным банком при оценке воздействия денежной массы, инфляции и валютного курса на объёмы ВВП; коммерческими банками при прогнозировании уровня инфляции; инвесторами при принятии решения о выборе метода управления инвестиционным портфелем; эмитентами при оценке доходности выпускаемых ценных бумаг; промышленными предприятиями при выборе наиболее оптимального решения относительно инвестирования временно свободных денежных средств.

Апробация результатов. Разработанные в диссертации положения и рекомендации нашли отражение в научных материалах, подготовленных по договору №747/02, заключенному между Азовским оптико-механическим заводом и Ростовским государственным экономическим университетом по теме: Исследование влияния структурных изменений на устойчивое развитие предприятий ОПК, а также использованы вышеназванным предприятием в ходе принятия решения о выборе формы корпоративной структуры для повышения эффективности производства.

Автор данной диссертационной работы принял участие в исследовательской работе в рамках Государственного контракта № * 25.21.2/176 от 23.06.2003, заключенного между Министерством экономического развития и торговли РФ и Ростовским государственным экономическим университетом (РИНХ) по теме: Корректировка программы и разработка системы показателей оценки эффективности программных мероприятий в 2003 году. Было проведено исследование текущего состояния сотрудничества субъектов Южного Федерального округа с прикаспийскими государствами как одного из приоритетных направлений развития южного региона; определены перспективы и возможные пути дальнейшего сближения прикаспийских стран. I Полученные результаты исследования используются в учебном процессе

РГЭУ РИНХ при подготовке специалистов по специальности 060400 Финансы и кредит, при чтении учебных дисциплин Управление портфелем ценных бумаг и Оценка ценных бумаг.

Полученные теоретические и практические результаты докладывались и обсуждались на 9-и международных, межрегиональных и региональных научно-практических конференциях и семинарах. Например, на IV и V Международные научно-практические конференции, прошедшие в Санкт-№ Петербургском политехническом университете, были представлены доклады о результатах исследования инвестиционных циклов и анализа российского механизма денежного предложения. На региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников, прошедшей 27 февраля 2003 г. в Ростовском государственном экономическом университете, было доложено о новых подходах в определении меры неустойчивости инвестиционных потоков. На региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников, прошедшей 23 апреля 2004 г. в Ростовском государственном экономическом университете, был сделан доклад о результатах исследования динамики российской денежной массы.

Публикация результатов исследования. По теме исследования опубликовано 30 печатных работ общим объёмом 23.86 п.л., в том числе: 2 монографии объёмом 11 п.л.; 9 тезисов докладов и выступлений на научных конференциях объёмом 1.95 п.л.; 7 статей в журналах, рекомендованных ВАК РФ, общим объемом 5.21 п.л.

Структура диссертационной работы включает введение; два раздела, состоящих из 5 глав, которые содержат 20 параграфов; заключение; библиографический список источников, состоящий из 372 позиций; четыре приложения. В первой главе исследуются динамика денежной массы и российский механизм денежного предложения. Вторая глава посвящена проблеме неустойчивости уровня цен в нашей стране и постоянному снижению покупательной способности национальной денежной единицы. В третьей главе анализируется устойчивость инвестиционных потоков, описываются обнаруженные годовые инвестиционные циклы, строится модель прогнозирования динамики объёмов инвестирования в реальный сектор экономики. В четвертой главе описана попытка обнаружения влияния банковского краткосрочного и догосрочного кредитования на процесс обновления основного капитала в промышленности, анализируется также состояние и перспективы привлечения догосрочных инвестиций

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Иванченко, Игорь Сергеевич

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Иванченко, Игорь Сергеевич, Ростов-на-Дону

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации.

2. Положение ЦБ РФ от 5 января 1998 г. №14-П О правилах организации наличного денежного обращения на территории Российской Федерации.

3. Положение ЦБ РФ от 3 октября 2002 г. №2-П О безналичных расчетах в Российской Федерации.

4. Послание Федеральному Собранию РФ. Выступление Президента Российской Федерации В.Путина перед депутатами Федерального Собрания РФ в Кремле 26 мая 2004 г.: // Российская газета. №109. от 27.05.04.

5. Совместное заявление Правительства РФ, ЦБ РФ от 17.08.1998 О политике валютного курса.

6. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

7. Указ Президента РФ от 01.07.1996 № 1008 (ред. от 16.10.2000) Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

8. Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 (ред. от 29.12.2004) О банках и банковской деятельности.

9. Федеральный Закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ (ред. от 29.06.2004) Об инвестиционных фондах (принят ГД ФС РФ 11.10.2001).

10. Федеральный Закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 29.07.2004, с изм. от 23.12.2004) "О Центральном Банке РФ " (принят ГД ФС РФ 27.06.2002).

11. Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-Ф3 (ред. от 29.06.2004) О валютном регулировании и валютном контроле (принят ГД ФС РФ 21.11.2003).М.Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга. -2000.-435 с.

12. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. М.: Экзамен. - 2002. - 544 с.

13. Аверченко В.А., Морозов С.Л., Иванов Л.А. Чековый денежно-кредитный мультипликатор главный источник инвестиционного потенциала государства // Бизнес и банки. 2002. №6 (588). - с. 1-2.

14. Автономов В., Ананьин О., Макашева Н. История экономических учений // Учебное пособие. -М.: Инфра-М. 2002. 784 с.

15. Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. М.: Юнити. 1998. 1022 с.

16. Аксаков А. Законодательное обеспечение инвестиционной политики // Проблемы теории и практики управления. 2002. №4. с.72-76.

17. Алексашенко С., Клепач А., Осипова О., Пухов С. Валютный курс и экономический рост // Вопросы экономики. 2001. №8. с.4-31.

18. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. М.: Перспектива. 1991. - 134 с.

19. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -Таганрог: Сфинкс, 1991. 168 с.

20. Алёхин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг? // РЦБ. 2001. №23. -с.27-31.

21. Алехин Б. Валютный рынок и микроструктурные финансы // Вопросы экономики. 2002. №8. с.51-65.

22. Андронов A.A., Витт A.A., Хайкин С.Э. Теория колебаний. М.: Наука. 1981.-568 с.

23. Анисимов С.М., Афанасьев М.П. Государственное регулирование инвестиций. М.: Наука. 2000 . 150 с.

24. Анискин Ю.П., Бударов А.Ю., Попов А.Н., Привалов В.В. Управление инвестиционной активностью. М.: Омега-JI. 2002. 270 с.

25. Анискин Ю. Инвестиционная активность и экономический рост // Проблемы теории и практики управления. 2002. №4. с.77-82.

26. Анынин В.М. Инвестиционный анализ // Учебное пособие для программ подготовки управленческого персонала. М.: Дело. 2000.-279 с.

27. Астахов В.П. Ценные бумаги. М.: Экспертное бюро. - 1998. - 289с.

28. Афанасьев A.A. Модель естественного темпа инфляции, инициируемой предприятиями с мягкими бюджетными ограничениями // Экономика и математические методы. 2001. Том 37, вып. 4. с.64-84.

29. Афанасьев В.Н., Юзбашев М.М. Анализ временных рядов и прогнозирование. М.: Финансы и статистика. 2001. 228 с.

30. Афанасьев М., Вите О. Инфляция издержек и финансовая стабилизация // Вопросы экономики. 1995. №3. с.45-53.

31. Базылев Н.И., Гурко С.П., Базылева М.Н. Макроэкономика. М.: Инфра-М. 2003.- 189 с.

32. Балабанов B.C. Рынок ценных бумаг: Коммерческая азбука. М.: Финансы и статистика. 1994. -128с.

33. Балацкий Е.В. Инфляционные налоги и экономический рост // Экономика и математические методы. 1997. Том 33, вып. 3. с.43-58.

34. Балацкий Е.В. Воспроизводственный цикл и налоговое бремя // Экономика и математические методы. 2000. Том 36, вып. 1. с.3-15.

35. Балацкий Е.В., Колесниченко A.M. Оценка инфляционной уязвимости отраслей российской промышленности // Проблемы прогнозирования. 2001. №6. -с.43-54.

36. Баранов Э.Ф., Соловьёв Ю.П., Посвянская Л.П. Влияние тарифов и стоимости услуг естественных монополий на инфляцию // Банковское дело. 2003. №2.-с.6-10.

37. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен. 2000. - 384 с.

38. Басов А.И. Инвестиционное обеспечение российского рубля // Финансы и кредит. 2003. №4. с.9-14.

39. Бауэр В.П. Золото как фактор экономического роста: методологический аспект // Финансы и кредит. 2004. №27. с.48-58.

40. Белокрылова О.С., Коротюк Е.В., Семенюта О.Г. Роль государства в экономике // Учебное пособие. Ростов-на-Дону. РГУ. 1997. 313 с.

41. Белоусов А.Р. Эффективный экономический рост в 2001-2010 гг.: условия и ограничения // Проблемы прогнозирования. 2001. №1. с.27-45.

42. Белоусов Д., Клепач А. Монетарные и немонетарные факторы инфляции в российской экономике в 1992 1994 гг. // Вопросы экономики. 1995. №3. -с.54-62.

43. Белоусов Д.Р. Воздействие инфляции на финансовые потоки в экономике России // Проблемы прогнозирования. 1999. №4. с.3-18.

44. Берзон Н.И. Ценные бумаги. М.: Высшая школа экономики. 1998. -253 с.

45. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике // Вопросы экономики. 2001. №7. с.104-114.

46. Бессонов В.А. Об измерении динамики российского промышленного производства переходного периода // Экономический журнал ВШЭ, том 5, №4, 2001. -с.564-586.

47. Бешенковский В.Л., Турлак Е.А., Юрлова М.А. Разработка инвестиционных программ в среде инноваций: макроэкономические модели, государственное регулирование, методы оценки эффективности. М.: лAcademia. 1999.-95 с.

48. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов // Пер. с англ. М.: Банки и биржи: Изд. Юнити. 1997. - 631с.

49. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Никацентр. 2001.-531 с.

50. Блохина Т. Рынок институциональных инвестиций: состояние и перспективы // Вопросы экономики. 2000. №1. с.156-160.

51. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, 4-е издание.: Пер. с английского -М.: Издательский дом Вильяме. 2002. 984 с.

52. Богатин Ю.В. Рыночная модель предприятия // Вестник Академии. РГЭУ. Ростов-на-Дону. 2001. с. 120-130.

53. Бофингер П., Флассбек Г., Хоффман Л. Экономика ортодоксальной монетарной стабилизации: пример России, Украины и Казахстана // Вопросы экономики. 1995. №12. с.26-44.

54. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: финансирование и оценка инвестиционных проектов. СПб.: Питер. 2000. 152 с.

55. Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова Л. Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятий // Инвестиции в России. 2001. №4. с.30-35.

56. Бочарова Н. Моделирование оптимального валютного курса // Вопросы экономики. 2002. №8. с.66-80.

57. Бронштейн И.Н., Семендяев К.А. Справочник по математике. М.: Наука. 1980.-974 с.

58. Бугаян И.Р. Макроэкономика. Серия Учебники, учебные пособия. Ростов-на-Дону: Феникс. 2000. 352 с.

59. Бугаян И.Р., Сумбатян М.А. Модель влияния научно-технического прогресса на темпы накопления и экономического роста // Экономика и математические методы. Том 38. №4. 2002. с.104-109.

60. Буклемишев О.В., Малютина М.С. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка // Экономика и математические методы. 1998. Том 34, вып. 3. с.77-90.

61. Булатов A.C. Капиталообразование в России // Вопросы экономики. 2001. №3. -с.54-68.

62. Булатов A.C. Особенности капиталообразования в современной России // Деньги и кредит. 2001. №7. с.34-48.

63. Бункина М.К., Семёнов A.M. Макроэкономика: Учебник. М.: Дело и сервис. 2003. 544 с.

64. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания. 1998.-352 с.

65. Бэтбэз Ж.-П. Экономическая конъюнктура: пер. с фр. М.: Рамакс. 1996. -142 с.

66. Бюлетени банковской статистики. 1998 2004. № 1-12.

67. Варшавский А.Е. Анализ и моделирование инфляции в России (1992-1996 гг.) // Экономика и математические методы. 1997. Том 33, вып. 3. с.59-76.

68. Васин A.C. Системный подход к моделированию переходного процесса стабилизации курса иностранной валюты // Финансы и кредит. 2003. №17(131).-с.16-18.

69. Васин A.C., Федосеев A.A., Кузнецова Е.В. Учет колебаний курса иностранной валюты при его прогнозировании // Финансы и кредит. 2003. № 3. с.10-14.

70. Вдовиченко А.Г. Инфляция или укрепление рубля: какое из зол меньше? // Банковское дело. 2003. №5. с.4-6.

71. Вдовиченко А., Воронина В., Дынникова О. Инфляция и валютная политика // Вопросы экономики. 2003. №12. с.39-55.

72. Вентцель Е.С., Овчаров JI.A. Теория вероятностей и её инженерные приложения // Учебное пособие для вузов. 2-е изд., стер. М.: Высшая школа. 2000.-480 с.

73. Вентцель Е.С., Овчаров JI.A. Теория случайных процессов и ее инженерные приложения // Уч. Пособие для вузов. 2-е изд., стер. М.: Высшая школа. 2000. - 383 с.

74. Вентцель Е.С. Теория вероятностей. М.: Наука. 1969. 576 с.

75. Вероятность и математическая статистика // Энциклопедия под ред. Ю.В.Прохорова. М.: Большая российская энциклопедия. 1999. 910 с.

76. Вечканов Г.С., Вечканова Г.Р. Макроэкономика. СПб.: Питер. 2002. -432 с.

77. Вечканов Г.С., Вечканова Г.Р. Современная экономическая энциклопедия. СПб.: Лань. 2002. 880 с.

78. Владимиров B.C., Жаринов В.В. Уравнения математической физики. М.: Физматлит. 2003. 400 с.

79. Гамза В.А. Денежно-кредитные ресурсы России: тенденции и перспективы // Финансы и кредит. 2003. №9. с.54-60.

80. Гамза В.А. Инвестиционный потенциал России: национальные источники // Финансы и кредит. 2004. №29. с.2-6.

81. Геращенко В. Рубль впереди планеты всей // РЦБ. 2003. №14. с.33-34.

82. Германов А. Российский рынок облигаций // РЦБ. 2002. №24. с.69-71.

83. Гитман JI. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М.: Дело. 1997. -991 с.

84. Гихман И.И., Скороход A.B. Стохастические дифференциальные уравнения и их приложения. Киев: Наукова думка. 1982. 612 с.

85. Гладышевский А.И. Производственный аппарат России: основные характеристики и перспективы использования // Проблемы прогнозирования. 2001. №1. с.74-85.

86. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса // Вопросы экономики. 2000. №11. с. 13-27.

87. Голованов В. Финансирование воспроизводственного процесса реального сектора экономики России // Вестник НАУФОР. 2001. №9. с.9-15.

88. Гранберг А.Г. Динамические модели народного хозяйства. М.: Экономика. 1985.-236 с.

89. Гришин Д. Борьба за выживание. Корпоративные облигации или векселя? // РЦБ. 2002. №7. с.65-66.

90. Гуриев С.М., Поспелов И.Г. Модель деятельности банка при отсутствии инфляции и экономического роста // Экономика и математические методы. 1997. том 33, №3. с. 141-153.

91. Гусева К.Н. Догосрочное кредитование как метод интеграции банковского и промышленного капиталов // Деньги и кредит. 2000. №7. -с. 16-23.

92. Давыдов А.Ю. Инфляция в экономике: Мировой опыт и наши проблемы. -М.: Международные отношения. 1991. 200 с.

93. Данилова Т.Н. Инвестиционный рынок и его место в структуре финансового рынка // Финансы и кредит. 2002. №8. с.10-25.

94. Делягин М. Учет изменчивости временного лага при прогнозировании инфляции на основе динамики денежной массы // Вопросы экономики. 1995. №8. -с.68-72.

95. Деньги, кредит, банки в Российской Федерации / Учебное пособие под ред. О.Г.Семешоты. Ростов-на-Дону: РГЭА. 2000. 223 с.

96. Джимбинов К.Д., Проскурин A.M. Факторы усиления кредитной активности банков // Бизнес и банки. 2004. №14. с. 1-2.

97. Джуха В.М. Основы инвестирования. Ростов-на-Дону. 1999. 55 с.

98. Догополова А. Прямые иностранные инвестиции // Рынок ценных бумаг. 2002. №6. с.38-42.

99. Доженкова В.Г. Статистика цен. М.: Филинъ. 2000. 251 с.

100. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: Инфра-М. 2001. 400 с.

101. Дробозина JT.A. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: Финансы, 1997. - 476 с.

102. Дуб Дж. Л. Вероятностные процессы. М.: Иностранная литература. 1956.-605 с.

103. Дубовский С.В. Обменный курс рубля как результат денежной эмиссии, внешней торговли и блуждающих финансовых потоков // Экономика и математические методы. 2002. Том 38. №2. с.84-96.

104. Дуглас Л.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М.: Филинь. 1998. - 448 с.

105. Евтух О.Т. Информационная суть денег через призму современной финансовой науки // Финансы и кредит. 2003. №17(131). с.43-46.

106. Едронова В.Н. Пути совершенствования кредитной политики // Финансы и кредит. 2002. № 4. с.2-8.

107. Елисеева И.И., Князевский B.C., Ниворожкина Л.И., МорозоваЗ.А. Теория статистики с основами теории вероятностей. М.: Юнити. 2001. -446 с.

108. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика. 1999. - 480 с.

109. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. М.: Финансы и статистика. 2001. 399 с.

110. Ершов М. Актуальные направления экономической политики // Вопросы экономики. 2003. № 12. с.23-38.

111. Жамс Э. История экономической мысли XX века. М.: Иностранная литература. 1959. - 572 с.

112. Жуков Е.Ф., Зеленкова Н.М., Литвиненко Л.Т. и др. Общая теория денег и кредита: Учебник для вузов. М.: Юнити-Дана. 2001. 423 с.

113. Завельский М. Об изучении экономической динамики // Общество и экономика. 2001. №11-12 с.92-116.

114. Замков О.О. Математические методы в экономике // Учебник МГУ. -М.: Дело и сервис. 1999. 365 с.

115. Занг В. Б. Синергетическая экономика. Время и перемены в нелинейной экономической теории: Пер. с англ. М.:Мир. 1999. -335 с.

116. Зимин И.А. Реальные инвестиции // Учебное пособие. М.: Тандем. -2000.-272 с.

117. Золотухина Т. Укрепление национальной валюты и рост российской экономики // Вопросы экономики. 2004. № 6. с.95-111.

118. Иванов А.П., Бунина Е.М. Инвестиционная активность и доходы населения // Финансы. 2002. №1. с.62-64.

119. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования. Ростов-на-Дону: Феникс. 2002. - 350 с.

120. Иванов Е.И., Ершов М.В. Валютная либерализация и национальная экономика // Деньги и кредит. 2003. №6.

121. Иванов Ю.Н., Симунек В., Сотникова P.A. Оптимальная кредитная политика предприятия и банка // Экономика и математические методы. 1999. том 35, №4, с.19-38.

122. Ивантер В.В., Панфилов B.C., Говтвань О.Дж. и др. Валютный рынок России: оценка сценариев развития на кратко- и среднесрочную перспективу // Проблемы прогнозирования. 2001. № 6. с. 3-22.

123. Иванченко И.С. Оперативное управление структурой инвестиционного портфеля коммерческого банка // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 3. РГЭА. Ростов-на-Дону. 1999. -с.123-127.

124. Иванченко И.С. Воздействие рефлексивности на динамику рыночных цен обыкновенных акций Сбербанка // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 4. РГЭА. Ростов-на-Дону. 2000. -с.147-154.

125. Иванченко И.С. Расчет структуры инвестиционного портфеля, обеспечивающего его владельцу постоянную доходность // Информационные системы, экономика, управление трудом и производством: Ученые записки. Выпуск 5. РГЭУ (РИНХ). 2000. с.52-57.

126. Иванченко И.С. Моделирование доходности инвестиций в ценные бумаги // Кандидатская диссертация. РГЭА. Ростов-на-Дону. 2000. 175 с.

127. Иванченко И.С. Влияние рынка краткосрочных финансовых инструментов на развитие промышленных предприятий // Известия ВУЗов, Северо-Кавказский регион. Ростов-на-Дону. 2003. №4. с.68-72.

128. Иванченко И.С. Проблемы трансформации российских сбережений в инвестиции // Финансовые исследования. Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. №6. - с. 16-20.

129. Иванченко И.С. Регрессионный анализ динамики инвестиций в основной капитал российской промышленности // Финансовые исследования. Ростов-на-Дону: РГЭУ РИНХ. 2003. №7. - с.54-58.

130. Иванченко И.С. Исследование устойчивости инвестиционных потоков // Научный поиск: По страницам докторских диссертаций. РГЭУ (РИНХ). Ростов-на-Дону. 2003. - с.4-12.

131. Иванченко И.С. Краткосрочные конъюнктурные колебания и динамика промышленного производства // Юридический вестник РГЭУ. Ростов-на-Дону. 2004. №1. - с.53-59.

132. Иванченко И.С. Оценка сбалансированности спроса на рублевую денежную массу и ее предложения // Научная мысль Кавказа. Приложение. 2004. №9 (63). с.74-79.

133. Иванченко И.С. Исследование степени устойчивости российских инвестиционных потоков // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки. Выпуск 10. РГЭУ. (РИНХ). Ростов-на-Дону. 2004.-С.98-102.

134. Иванченко И.С. Моделирование колебаний российских инвестиционных потоков // Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 7. РГЭУ. (РИНХ). Ростов-на-Дону. 2004. -С.112-123.

135. Иванченко И.С. Прогнозирование стохастических колебаний денежного предложения // Научный поиск: по страницам докторских диссертаций. Выпуск 3. РГЭУ. (РИНХ). Ростов-на-Дону. 2004. с.5-14.

136. Иванченко И.С. Оценка воздействия конъюнктуры финансового рынка на динамику промышленного производства: Монография / РГЭУ РИНХ. Ростов-на-Дону. 2005. - 185 с.

137. Иванченко И.С. Применение формулы Фишера в анализе динамики российской денежной массы // Вопросы статистики. 2005. №2.- с.66-70.

138. Иванченко И.С. Инфляционная динамика в России: тенденции и прогнозы // Финансы и кредит. 2005. №5. с.62-73.

139. Иванченко И.С. Цикличность процесса капиталообразования как имманентное свойство рыночной экономики // Научная мысль Кавказа. Приложение. 2005. №2. с. 45-53.

140. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Экономист. 2003. 476 с.

141. Игошин Н.В. Инвестиции: организация управления и финансирование // Учебник для студентов вузов. М.: ЮНИТИ. 1999. 413 с.

142. Идрисов А.Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ. 1997.-271 с.

143. Иларионов А. Теория денежного дефицита как отражение платежного кризиса в российской экономике // Вопросы экономики. 1996. №12.-с.40-60.

144. Иларионов А. Закономерности мировой инфляции // Вопросы экономики. 1997. №7. с.30-57.

145. Иларионов А. Инфляция денежное явление // Вопросы экономики. 1997. №12. - с.149-153.

146. Ито К. Вероятностные процессы. // Выпуск 1 // М.: Изд. Иностранной литературы. 1960. 131 с.

147. Ито К. Вероятностные процессы. // Выпуск 2 // М.: Изд. Иностранной литературы. 1963. 135 с.

148. Ито К., Маккин Г. Диффузионные процессы и их траектории. М.: Мир. 1968.-394 с.

149. Калин A.A. Модели привлечения капитала крупными российскими корпорациями // Финансы и кредит. 2001. №4. с.38-46.

150. Карбовский В.Ф. Краткосрочное инвестирование на рынке акций. М.: УРСС. 2002.- 128 с.

151. Кардаш В.А., Арженовский C.B. Исследование инвестиционной стратегии предприятия в условиях инфляции // Экономика и математические методы. 1998. том 34, вып. 1. с. 107-113.

152. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ. 1999.-352 с.

153. Кендэл М. Временные ряды. М.: Финансы и статистика. 1981. 199 с.

154. Кендэл М. Ранговые корреляции. М.: Статистика. 1975. 212 с.

155. Киц A.B. Парадоксы российского бизнеса, или снова об инвестициях. М.:АСТШ. 2001. -258 с.

156. Клейнер Г.Б., Смоляк С.А. Эконометрические зависимости. М.: Наука. 2000. - 103 с.

157. Клинов В.Г. Научно-технический прогресс и большие циклы конъюнктуры мирового хозяйства // Проблемы прогнозирования. 2003. №1.-с.118-135.

158. Клинов В.Г. Воновая природа научно-технического прогресса и большие циклы конъюнктуры мирового хозяйства // Общество и экономика. 2002. №6. с. 3-33.

159. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных процессов. М.: Финансы и статистика. 1998. - 143 с.

160. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. М.: Финансы и статистика. 1995. - 429 с.

161. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня // РЦБ. 2003. №14. с.35-36.

162. Колемаев В.А. Математическая экономика: Учебник для вузов. М.: Юнити-Дана. 2002. 399 с.

163. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги: Учебник для экономических спец. вузов. М.: Финансы и статистика. 1998. 415 с.

164. Кочина Н.В., Поляк Г.Б., Павлова Л.П. и др. Финансы предприятий: Учебник для вузов. М.: Юнити-Дана. 2001.-447 с.

165. Кондратьев Н.Д. Проблемы экономической динамики. М.: Экономика. 1989. - 525 с.

166. Кондратьев Н.Д. Большие циклы конъюнктуры и теория предвидения. -М.: Экономика. 2002 . 767 с.

167. Косой A.M. Современные деньги // Деньги и кредит. 2002. №6. с.42-52.

168. Кругман П., Обстфельд М. Международная экономика, теория и политика. М.: Юнити. 1997. 770 с.

169. Крутик А.Б. Инвестиции и экономический рост предпринимательства // Учебное пособие для студентов вузов. СПб.: Лань. 2000. - 541 с.

170. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции // Учебник для вузов. -СПб.: Питер. 2000. 382 с.

171. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции // Сборник задач и решений. СПб.: Питер. 2001. - 296 с.

172. Крючкова И.П., Сапьян М.Ю. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в российской экономике // Банковское дело. 2003. №9. 6-20.

173. Кувалин Д.Б., Демочкина A.B., Моисеева А.К. Российские предприятия в середине 2001 г.: факторы рыночного успеха и перспективы развития // Проблемы прогнозирования. 2002. №2. с. 151-168.

174. Кузнецов В.В., Фирсакова В.В. Об устойчивости рыночного положения фирмы // Экономика и математические методы. 2000. том 36, №3, с. 136139.

175. Куликов А.Г. Стратегия инвестиционного прорыва и развитие лизинга в России // Деньги и кредит. 2001. №3. с.25-30.

176. Курс экономической теории: учебник 5-е допоненное и переработанное издание. / Под редакцией проф. Чепурина М.Н. и проф. Киселёва Е.А. - Киров: АСА. 2002. - 830 с.

177. Лаврушин О.И. Банковское дело. М.: Финансы и статистика. 1998. -574 с.

178. Леви П. Стохастические процессы и броуновское движение. М.: Наука. 1972. - 376 с.

179. Левчук И.В. Денежное обращение и кредит в СССР. М.: Финансы и статистика. 1986. - 205 с.

180. Липцер Р.Ш., Ширяев А.Н. Статистика случайных процессов. М.: Наука. 1974.-696 с.

181. Луссе A.B. Макроэкономика. СПб.: Питер. 2002. 240 с.

182. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против // РЦБ. 2001. №1. -с.59-61.

183. Лялин С. Основные тенденции в развитии рынка корпоративных облигаций // РЦБ. 2002. №7. с.58-62.

184. Лялин С. Рынок облигаций: что год грядущий нам готовит? // РЦБ. 2003. №21.-с. 14-20.

185. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий A.A. Эконометрика. Начальный курс: Учебник 4-е изд. - М.: Дело. 2000. - 400 с.

186. Маевский В. Экономический рост, инфляция и мировая статистика // Вопросы экономики. 1996. №10. с. 127-136.

187. Макаров В.Л., Рубинов A.M. Математическая теория экономической динамики и равновесия. М.: Наука. 1973. 336 с.

188. Макашева Н. Загадка Н.Д. Кондратьева: неоконченная теория динамики и методологические проблемы экономической науки // Вопросы экономики. 2002. №3. с.4-16.

189. Макеев А. России необходим организованный вексельный рынок // РЦБ. 2002. №13. с.27-31.

190. Маковецкий М.Ю. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса // Финансы и кредит. 2001. №4. с. 13-20.

191. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2003. №21; 2004. №1,2,3,4, 19.

192. Макроэкономика: Учебник / Под общей ред. проф. A.B. Сидоровича. МГУ им. М.В. Ломоносова М.: Дело и сервис. 2001. - 448 с.

193. Малиновский В. Размещения корпоративных облигаций: влияние на вторичный рынок // РЦБ. 2003. №21. с.28-29.

194. Манаенко И. Российский вексельный рынок // РЦБ. 2003. №21. с.36-38.

195. Маневич В.Е. Об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год // Бизнес и банки. 2004. №9. -с. 1-4.

196. Маневич В.Е., Козлова Е.А. Еще раз о макроэкономической и денежно-кредитной политике // Бизнес и банки. 2004. №16. с. 1-5.

197. Маневич В.Е. Рыночные условия инвестиций в России // Бизнес и банки. 2004. №39.-с.1-5.

198. Маняхин Т.В. Мировая практика валютного регулирования: основные методы и проблемы применения // Финансы и кредит. 2004. №25. с.66-71.

199. Мартынов A.C., Артюхов В.В. Россия: стратегия инвестирования в кризисный период. Инвестиционный климат России. М: Прайме. 1994. - 236 с.

200. Марьясин М.Ш. Влияние тарифов естественных монополий на инфляционные процессы в промышленном производстве // Банковское дело. 2003. №5. -с.7-11.

201. Матвеев Н.М. Методы интегрирования обыкновенных дифференциальных уравнений. М.: Высшая школа. 1963. - 546 с.

202. Матвеев Н.М. Сборник задач и упражнений по обыкновенным дифференциальным уравнениям. Минск: Высшая школа. 1970. - 357 с.

203. Математика: энциклопедия // Под редакцией Ю.В.Прохорова. М.: Большая Российская энциклопедия. 1988. 848 с.

204. Математическая энциклопедия // Под редакцией Виноградова И.М. -М.: Советская энциклопедия. 1985, в 5-и т.

205. Матлин A.M. Деньги и экономические решения. М.: Дело. 2001. -271 с.

206. Мелехин Ю.В. Рынок сбережений. М.: Акционер. 2002. - 150 с.

207. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. М.: Финансы и статистика. 1998. 354 с.

208. Меньшиков С.М., Клименко J1.A. Длинные воны в экономике. М.: Международные отношения. 1989. 270 с.

209. Мертенс A.B. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство. 1997. 416 с.

210. Милованов В.П, Неравновесные социально-экономические системы: синергетика и саморганизация. М.: УРСС. 2001. 264 с.

211. Мицек С.А. Роль банков для роста компаний в условиях кризиса российской экономики // Финансы и кредит. 2001. №9. с.28-34.

212. Мицек С.А. Сохранится ли в России экономический рост? // Финансы и кредит. 2003. № 5. с.2-12.

213. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. М.: Аспект пресс. 1999. 820 с.

214. Моделирование производственно-инвестиционной деятельности фирмы // Под ред. Г.В. Виноградова. М.: Юнити. 2002. 320 с.

215. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2002. № 16. с.37-46.

216. Моисеев С.Р. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2002. № 18. с.З 8-51.

217. Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения: Учебное пособие. -М.: Дело и сервис. 2003. 576 с.

218. Моисеев С.Р. Долар шагает по планете // Вопросы экономики. 2003. №3. -с.76-90.

219. Моисеев С.Р. Таргетирование реального валютного курса: теория, мировая практика и возможность применения в России // Финансы и кредит. 2003. №3. с.З9-47.

220. Моисеев С.Р. Инерция денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2003. № 20. с.52-57.

221. Моисеев С.Р. Макроанализ валютного курса: от Касселя до Обстфельда и Рогоффа // Вопросы экономики. 2004. №1. с.49-65.

222. Моисеев С.Р. Инфляция: макро- и микроанализ // Бизнес и банки. 2004. № 3. -с.1-4.

223. Молочников Н.Р., Марченко Д.В. Цепное (внефондовое) инвестирование как основа экономического роста // Финансы и кредит. 2004. №2. -с.41-47.

224. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика. 2001. - с. 238.

225. Мурадян Г.Н. Рынок корпоративных облигаций: перспектива развития // Российское предпринимательство. 2001. №6. с.63-67.

226. Мурадян Г.Н. Рынок корпоративных облигаций: перспектива развития // Российское предпринимательство. 2001. №7. с.68-72.

227. Накоряков В.Е., Гасенко В.Г. Кинетическая модель инфляции // Экономика и математические методы. 2004. том 40. №1. с.129-134.

228. Наливайский В.Ю., Алифанова E.H., Алексакис X. К вопросу сравнительного анализа развивающихся фондовых рынков Греции и России // Этюды переходной экономики: Сборник научных отчетов. Ростов-на-Дону. РГУ. 1998. 119 с.

229. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Воновая динамика объёмов российских инвестиций в основной капитал // Вестник Академии. 2002. № 2(15). Ростов-на-Дону. РГЭУ. с.47-54.

230. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Исследование воновой динамики инвестиций в основной капитал // Вопросы статистики. 2003. №11. с.60-64.

231. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №15. -с.46-48.

232. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С. Анализ российского механизма денежного предложения // Финансы и кредит. 2004. №20 (158). с.11-23.

233. Наливайский В.Ю., Брюховецкая C.B., Шишикина JI.B., Иванченко И.С., Елалина Н.В. Финансовый рынок и промышленное развитие: монография под редакцией проф. В.Ю. Наливайского // РГЭУ РИНХ. -Ростов-на-Дону. 2004. 208 с.

234. Национальное счетоводство: Учебник. 2-е изд. / Под ред. Б.И. Башкатова. М.: Финансы и статистика. 2002. 608 с.

235. Никитин С.М. Теории инфляций и их эволюция // Деньги и кредит. 1995. №1. с.З .

236. Николаев J1.K. О циклах экономической активности в процессе роста капитала // Экономика и математические методы. 2003. том 39, вып. 1. -с.33-42.

237. Николис Г., Пригожин И. Самоорганизация в неравновесных системах. От диссипативных структур к упорядоченности через флуктуации. М.: Мир. 1979.-512 с.

238. Никокин В. Вексель новый облик старого знакомого // РЦБ. 2002. №8. -с.35-38.

239. Носов С. Интеграция инвестиционных ресурсов в структуре стратегического альянса//Вопросы экономики. 2002. №1. с. 140-151.

240. Обзор основных тенденций российской экономики // Вопросы экономики. 2002. №5. с.39-83.

241. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России // РЦБ. 2001. №10. -с.22-24.

242. Общая теория денег и кредита // Учебник под редакцией Е.Ф.Жукова. -М.: Юнити. 2001. 424 с.

243. Овсиенко Ю.В., Олевская Е.М. О финансовых отношениях нейтральных к инфляции // Экономика и математические методы. 1997. том 33, вып. 2. с.42-51.

244. Овчинников А. Внутренний договой рынок: необходимо качественное, а не количественное развитие // РЦБ. 2003. №14. с.13-17.

245. О денежно-кредитной политике на 2005 год // A.B. Улюкаев, О.И. Лаврушин и др. // Бизнес и банки. 2004. №50. с. 1-5.

246. Ольсевич Ю. Монетаризм и Россия: проблемы современности // Вопросы экономики. 1997. №8.-с.25.

247. Оппенгеймер П. Исследование инфляции: западный опыт // Вопросы экономики. 1995. №3. с.63-66.

248. Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций? // РЦБ. 2002. №1. -с.47-49.

249. Орлов А.Г. Прогнозирование уровня и (не)стабильности обменного курса рубля с использованием асимметричных моделей дисперсии // Финансы и кредит. 2003. № 22. с.2-6.

250. Осипова O.A. Базовая инфляция и влияние денежных факторов на инфляционные процессы // Проблемы прогнозирования. 2003. №3. -с.120-130.

251. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год // Деньги и кредит. 2000. №12. с.3-42.

252. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политика на 2002 г. // Деньги и кредит. 2001. № 12. - с. 4-37.

253. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 год // Деньги и кредит. 2002. №12. с.3-24.

254. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год // Деньги и кредит. 2003. №12. с.3-23.

255. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год // Деньги и кредит. 2004. №11.- с.3-27.

256. Павлова J1.H. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. М.: Бух. бюл., 1998. - 527 с.

257. Панфилов B.C. Денежно-финансовое обеспечение экономической динамики России // Проблемы прогнозирования. 2003. №5. с. 9-18.

258. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М. 1994. 192 с.

259. Пещанская И.В. Краткосрочный кредит как способ перераспределения совокупного оборотного капитала в экономике // Финансы и кредит. 2003. №10.-с.26-33.

260. Порхун А. Конъюнктура и тенденции рынка корпоративных облигаций // РЦБ. 2002. №24. с.20-24.

261. Провкин И.Ю. Инвестиции в реальный сектор экономики: роль банков // Деньги и кредит. 2001. №3. с.44-46.

262. Прохоров A.M. Физическая энциклопедия. М.: Большая Российская энциклопедия. 1998. - т.5. - 757 с.

263. Пугачев В.Ф., Пителин А.К. Модельные исследования механизма стабильного экономического роста // Экономика и математические методы. 2002. том 38. №4. с.3-11.

264. Пупликов С.И. Характеристика современного валютного рынка // Финансы и кредит. 2004. №14. с.13-18.

265. Рабинович М.И., Мотова М.И., Тарантович Т.М. Колебания и воны в нелинейных системах. Горький: Университет им. Н.И. Лобачевского, 1978.-122 с.

266. Рабинович М.И., Трубецков Д.И. Введение в теорию колебаний и вон. -М.: Наука. 1992.-455 с.

267. Райская Н. Временные лаги в динамике инфляции // Вопросы экономики. 1996. №8. с.73-79.

268. Райская Н., Френкель А. Анализ временных лагов инфляционного процесса // Вопросы статистики. 1997. №4. с.39-43.

269. Райская H.H., Сергиенко Я.В., Френкель A.A. Инфляционные процессы в России (1992-1999 гг.): тенденции, факторы. М.: Финстатинформ. 2001.-151 с.

270. Рекитар Я.А., Куренков Ю.В., Адно Ю.Л. Инвестиции в России: тенденции, проблемы, пути решения с учетом зарубежной практики. М.: РАН, институт МЭ и МО. 2000. - 124 с.

271. Ротбард М. Государство и деньги: Как государство завладело денежной системой общества. Челябинск: Социум. 2003. 166 с.

272. Рунион Р. Справочник по непараметрической статистике. М.: Финансы и статистика. 1982. - 195 с.

273. Рутенбург В. Арбитражная игра на рынке облигаций: высокие прибыли при низком риске // РЦБ. 2003. №14. с.38-41.

274. Рыжановская Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. №6. с. 19-34.

275. Рынок ценных бумаг // Под редакцией B.C. Золотарёва. Ростов-на-Дону: Феникс. 2000. 352 с.

276. Садвакасов К., Сагдиев А. Догосрочные инвестиции банков. М.: Издательство Ось-89. 1998. 112 с.

277. Садков В.Г., Греков И.Е. О воздействии уровня монетизации экономики и структуры денежной массы на эффективность социально-экономического развития // Финансы и кредит. 2004. №5. с.43-51.

278. Садков В.Г., Коковин Е.Т., Коковин Е.Е. Эволюция рынка корпоративных облигаций России // Финансы и кредит. 2003. №23. с.2-6.

279. Сажина М.А., Дедкова В.В. Механизм использования корпоративных ценных бумаг для инвестирования в реальный сектор экономики // Аудитор. 2001. №1.-с. 13-20.

280. Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход: Пер. с англ. М.: Дело. 1996. - 848 с.

281. Сатыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций // РЦБ. 1998. № 16. с.44-45.

282. Самуэльсон П. Э., Нордхаус В.Д. Экономика: Пер. с англ.: 16-е изд. -М.: Вильяме. 2001. 688 с.

283. Сафронов Б., Мельников Б. Инвестиционный рынок // Инвестиции в России. 2002. №1. с.27-34.

284. Сбережения // Газета Акционерного коммерческого Сберегательного банка РФ. 2002. №5.

285. Селищев A.C. Макроэкономика. СПб: Питер. 2001. - 448 с.

286. Сизов Ю. Корпоративные облигации с бюджетным участием // РЦБ. 2002. №7. с.29-32.

287. Смирнов А.Д. Лекции по макроэкономическому моделированию: Учебное пособие для вузов. М.: ГУ ВШЭ. 2000. 351 с.

288. Смулов A.M. Современные проблемы взаимодействия промышленных предприятий и банков // Экономическая наука современной России. 2002. №2.-с.51-66.

289. Соколов В.В. Количественный анализ поведения участников вексельного рынка // Проблемы прогнозирования. 2002. № 2. с. 120-129.

290. Соколов В.В. Современный вексельный рынок в Российской Федерации // Проблемы прогнозирования. 2001. № 4. с.98-110.

291. Сухарев О.С., Титов П.М. Институты, деньги и целостный подход к денежной политике // Бизнес и банки. 2004. №8. с. 1-3.

292. Суэтин А. Балансы международных расчетов // Вопросы экономики. 2004. №2. с.129-148.

293. Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И. Макроэкономика: Учебник. М.: Юрайт-Издат. 2003. - 650 с.

294. Темник Д.В. Иностранные инвестиции // Деньги и кредит. 2001. №11.-с.35-39.

295. Терновская Е.П. Инвестиционный потенциал российской экономики и средства населения // Бизнес и банки. 2004. № 9. с. 1-3.

296. Тихомирова Е.В. Кредитные операции коммерческих банков // Деньги и кредит. 2003. №9. с.39-46.

297. Токопцев Е.Л., Гурнович Т.Г. Численный анализ балансовых моделей и управление устойчивостью макроэкономических систем. М.: Финансы и статистика. 2002. 254 с.

298. Тунин Г.А. Основной капитал и инвестиционная политика // Учебное пособие. М.: Приор. 2000. 63 с.

299. Турмачёв Е.С. Источники и факторы развития инвестиционной деятельности в России в начале нового тысячелетия // Аудит и финансовый анализ. 2001. №1. с.149-157.

300. Тюрин Ю.Н., Макаров A.A. Анализ данных на компьютере // Под ред. В.Э.Фигурнова. М.: Инфра-М. 1995.-384 с.

301. Уифер К. Стратегический обзор рынка // РЦБ. 2002. №11.- с.29.

302. Уланов С.М., Гельман М.М. В чьих интересах фальсифицируется покупательная способность рубля? // Банковское дело. 2003. №2. с.2-5.

303. Ульянов И.С. Регрессионный анализ некоторых показателей инвестиционной деятельности // Вопросы статистики. 1999. №6. с.84-88.

304. Уоштем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: Финансы. 1999. 527 с.

305. Усов В.В. Деньги. Денежное обращение. Инфляция: Учебное пособие для вузов. М.: Юнити. 1999. - 544 с.

306. Усоскин В.М. Денежный мир Митона Фридмена. М.: Мысль. 1989.-175 с.

307. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями. М.:Инфра-М. 2000. 931 с.

308. Федосеев A.A. Прогнозирование рыночного курса валюты // Финансы и кредит. 2002. № 12. с.22-24.

309. Федосеев В.В., Гармаш А.Н., Дайитбегов Д.М. и др. Экономико-математические методы и прикладные модели: Учебное пособие для вузов. М.: Юнити. 1999. 391 с.

310. Фетисов Г. О выборе целей и инструментов монетарной политики // Вопросы экономики. 2003. № 12. с.4-19.

311. Физическая энциклопедия // Под редакцией Прохорова A.M. M.: Большая Российская энциклопедия. 1998. - в 5-и т.

312. Финансы / Учебник под редакцией профессора В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика. 1993. - 400 с.

313. Финансы. Учебник Санкт-Петербургского государственного университета. / Под редакцией профессора В.В. Ковалева. М.: Проспект. 2001. - 640 с.

314. Финансы и политика корпораций // Сборник научных статей под редакцией Бухваловой A.B., Котекиной C.B. С.-Петербург: Издательство СПбГУ. 2000. - 315 с.

315. Финансы предприятий: Учебное пособие // Под редакцией проф. Кочиной Н.В. М.: Юнити. - 2001. - 447 с.

316. Фишер И. Покупательная сила денег. М.: Дело. 2001. 319 с.

317. Фондовый рынок и движение капитала: Монография / Под редакцией Наливайского В.Ю. РГЭА. - Ростов-на-Дону. 1999. - 115 с.

318. Фондовый рынок ориентиры догосрочного развития: Монография / Под редакцией Наливайского В.Ю. - РГЭУ. - Ростов-на-Дону. 2001. - 190 с.

319. Фондовый рынок перспективы устойчивого развития: Монография / Под редакцией Наливайского В.Ю. - РГЭА. - Ростов-на-Дону. 2000. - 172 с.

320. Фридмен М. Если бы деньги заговорили. М.: Дело. 2002. 157 с.

321. Фридмен М. Основы монетаризма. М.: Теис. 2002. 175 с.

322. Хаберлер Г. Процветание и депрессия: Теоретический анализ циклических колебаний. М.: Иностранная литература. 1960. 586 с.

323. Хакен Г. Синергетика. Иерархии неустойчивостей в самоорганизующихся системах и устройствах. М.: Мир. 1985. - 420 с.

324. Хансен Э. Экономические циклы и национальный доход. М.: Иностранная литература. 1959. - 760 с.

325. Харрис JI. Денежная теория: Пер. с англ. / Общ. ред. В.М.Усоскина. -М.: Прогресс. 1990. 750 с.

326. Харрод Р. Ф. К теории экономической динамики. М.: Гелиос АРВ. 1999.-160 с.

327. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ. / Общ. Ред. P.M. Энтова. М.: Прогресс. 1988. - 488 с.

328. Храпченко Л., Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов // РЦБ. 2002. №7. с.52-57.

329. Худокормов А.Г. История экономических учений (современный этап). М.: Инфра-М. 2002. - с.733.

330. Цыплаков A.A. Эконометрический анализ спроса на деньги в России // Экономика и математические методы. 1997. т.ЗЗ, вып. 1. с.151-157.

331. Чекмарева E.H., Лакшина O.A., Меркурьев И.Л. Российский финансовый рынок в новом тысячелетии // Деньги и кредит. 2002. №8. -с.44-49.

332. Чекмарева E.H., Лакшина O.A., Меркурьев И.Л. Финансовый рынок и экономический рост // Деньги и кредит. 2004. № 8. с. 15- 20.

333. Чернов В.П., Ивановский В.Б. Теория массового обслуживания. М.: Инфра-М. 2000. 158 с.

334. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1992.-319 с.

335. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: пер. с английского. М.: Инфра-М. 1997. - 1024 с.

336. Шварева H.B. Инфляционные факторы в 1998-2002 гг. // Проблемы прогнозирования. 2003. №2. с.72-83.

337. Шевелева E.H., Колотикин А.Б. О развитии ситуации в сфере инвестиций в основной капитал в 2001-2002 гг. // Промышленная политика в РФ. 2002. №8. с. 12-17.

338. Шибакин 0.10. Анализ структуры инфляции издержек в российской экономике // Экономика и математические методы. 1995. том 31, вып. 2. -с.53-66.

339. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. М.: Фазис. 1998, т. 1-2.

340. Шмелев Н. Монетарная политика и структурные реформы в экономике постсоветской России // Вопросы экономики. 2002. №5. с.26-38.

341. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс. - 1982.

342. Щербаков Б.А. Устойчивость по Пуассону движений динамических систем и решений дифференциальных уравнений. Кишинёв: Штиинца. 1985.-147 с.

343. Экономико-математический энциклопедический словарь // Гл. ред. В.И. Данилов-Данильян. -М.: Инфра-М. 2003. 688 с.

344. Экономическая теория: Учебник. / Под ред. А.Г. Грязновой. М.: Экзамен. 2003. 592 с.

345. Экономическая теория: Учеб. для студ. вузов / Под ред. В.Д. Камаева. -7-е изд. М.: Владос. 2002. 640 с.

346. Экономическая теория (политическая экономия): Учебное пособие. / Под редакцией Шагиняна Г.А. РГЭУ (РИНХ). Ростов-на-Дону. 2004. -340 с.

347. Экономическая энциклопедия // Под редакцией Л.И.Абакина. М.: Экономика. 1999. - 1053 с.

348. Экономическая энциклопедия. Политическая экономия // Под редакцией А.М.Румянцева. М.: Советская энциклопедия. 1972-1980, в 4-х томах.360. Экономический журнал ВШЭ. Статистический раздел. 2002. - №2. - с.279-309.

349. Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей: пер. с англ. М.: Дело. 2001.-384 с.

350. Яковец Ю.В. Циклы, кризисы, прогнозы. М.: Наука. 1999. 448 с.

351. Ball L., Croushore D. Expectations and the Effects of Monetary Policy. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 35, №4 (August 2003).

352. Ball L., Romer D. Inflation and the Informativeness of Prices. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 35, №2 (April 2003).

353. Davis M.C., Hamilton J.D. Why are Prices Sticky? The Dynamics of Wholesale Gasoline Prices. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 36, №1 (February 2004).

354. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work//Journ. Finance. 1970. May. P. 383-417.

355. Grossman S.J., Stiglitz J.E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets // Amer. Econ. Rev. 1980. June. P. 393-408.

356. Jorgenson Dale W. Information Technology and the US Economy. The American Economic Review. Menasha, 2001, March, p. 10.

357. Mishkin F.S. The Transmission mechanism and the role of asset prices in monetary policy.-National Bureau of Economic research Working Paper № 8617, December 2001 // http: www.nber.org/papers/w8617.

358. Orphanides A. Monetary Policy Rules, Macroeconomic Stability, and Inflation: A View from the Trenches. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 36, №2 (April 2004).

359. Schaling E. The Nonlinear Phillips Curve and Inflation Forecast Targeting: Symmetric Versus Asymmetric Monetary Policy Rules. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 36, №3 (June 2004, Part 1).

360. Yongeung Jung. Catching Up with the Joneses in a Sticky Price Model. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 36, No. 1 (February 2004).

Blog