Капитализация естественных монополий в российской экономике

Королева, Елена Алексеевна

Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Капитализация естественных монополий в российской экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Королева, Елена Алексеевна
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.01

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Капитализация естественных монополий в российской экономике"

На правах рукописи

КОРОЛЕВА ЕЛЕНА АЛЕКСЕЕВНА

КАПИТАЛИЗАЦИЯ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.01 - экономическая теория

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2006

Работа выпонена на кафедре экономических теорий Российского государственного гуманитарного университета

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Стерликов Федор Федорович

Официальные оппоненты; доктор экономических наук

Аксенов Валерий Сергеевич

кандидат экономических наук Боквадзе Ираклий Ревазович

Ведущая организация Институт государственного

администрирования

Защита состоится л2 $ \л 2006 г. в /7 часов на

заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 212.198.01 в Российском государственном гуманитарном университете по адресу 125267, г. Москва, Миусская пл., 6.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российского государственного гуманитарного университета.

Автореферат разослан л 9 % *М/ХЛ 2006 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета

В.Н. Меркулов

1. Общая характеристика работы

Актуальность исследования факторов, механизма и последствий рыночной капитализации естественных монополий обусловлена следующими теоретическими и практическими причинами:

Во-первых, в новых условиях хозяйствования произошли радикальные изменения принципов подхода к управлению компаниями. Традиционные показатели эффективности деятельности предприятий в современных условиях не могут обеспечить стратегического успеха компании. Наиболее полный набор характеристик, отражающих эффективность деятельности предприятия, и учет необходимых для достижения намеченных результатов финансовых вложений включает в себя именно показатель стоимости бизнеса, который непосредственно влияет на рыночную капитализацию если акции компании представлены на фондовом рынке.

Возникла потребность в разработке и теоретическом обосновании новых стандартов, методик выявления факторов, влияющих на стоимость компании. Отсутствие достаточного количества накопленных результатов научных исследований в этой сфере с учетом новых условий хозяйствования выступает йрепятствием в разработке теории и практических рекомендаций.

Во-вторых, радикальные рыночные преобразования в Российской Федерации совпали по времени с нарастанием массовой изношенности основных производственных фондов в государственных монополиях. Возникла потребность в привлечении допонительных финансовых ресурсов для обновления и модернизации активной части основных фондов для поддержания и дальнейшего расширенного воспроизводства системообразующих предприятий российской экономики. Рост капитализации открывает компаниям доступ на международные финансовые рынки, повышает привлекательность их ценных бумаг для российских и зарубежных инвесторов.

В-третьих, предстоящее вступление России в ВТО поставит едва ли не перед каждой компанией ключевое условие выживания. Таковым является безусловное достижение компанией наивысшего уровня международной конкурентоспособности, и путь к этому уровню открывает эффективное управление стоимостью компании. Уровень капитализации напрямую зависит от уровня конкурентоспособности. Если это не учитывать, то при дальнейшем расширении внешнеэкономического сотрудничества, российские предприятия могут проиграть экономическое

соревнование не только на зарубежных рынках но и на внутреннем рынке страны.

В-четвертых нуждается в существенной активизации анализ факторов влияющих на уровень капитализации компаний, путей ее повышения, разработка программ и методик управления стоимостью предприятий.

Оценка стоимости компании показывает текущее положение и потенциал повышения стоимости компании. Анализ всей системы факторов позволяет принимать серьезные управленческие решения -инвестирование в бизнес-единицу, ее дальнейшее развитие, либо продажа или ликвидация.

Степень разработанности проблемы. Поднимаемые в данном исследовании вопросы имеют различную степень разработанности.

Отдельному рассмотрению вопросов оценки стоимости предприятий посвящены многочисленные зарубежные и отечественные научные работы, монографии и статьи. Указанным вопросам посвящены работы отечественных авторов: Абдулаева Н.А, Балабанова И.Т., Бодырева B.C., Булычёвой Г.В., Вадайцева C.B., Голицына В.А., Голубкова Е.П., Голубковой E.H., Грязновой А.Г., Зарубина В.Н., Иванова A.M., Ковалёва Л.П., Козыря Ю.В., Колесникова В.И., Малышева O.A. Негашева Е.В., Перевозчикова А.Г., Прудникова В.И., Раевой И.В., Рутгайзера В.М., Сайфулина P.C., Секерина В.Д., Синевой 0,Н. Торкановского B.C., Федотовой М.А., Шаршуковой Л. Г., Шеремета А.Д., Яскевича Е.Е. и других; зарубежных авторов: Дамодарана А., Десмонда Гленна М., Джеффри Д. Джонса, Кели Ричарда Э., Коупленда Т., Колера Т., Мурина Д., Пратга Ш. Томаса JI. Уэста, Уильяма Ф., Уоша К., Шарпа М. и других.

Недостаточными проработанными являются вопросы адаптации классических зарубежных оценочных методик к условиям российской экономики, особенно применения сравнительных коэффициентов (так называемых мультипликаторов) в специфических условиях деятельности отечественного фондового рынка при оценке стоимости предприятия сравнительным (рыночным) подходом. Зарубежные авторы исследовали данную проблему в условиях развитого рынка инвестиций и современных технологий, не учитывая кризисные колизии переходной экономики. Их теоретические выводы и практические рекомендации не всегда можно применять в условиях современной России.

Анализу широкого спектра факторов, влияющих на стоимость компании, в российской теоретической литературе уделяется не достаточное внимание. Специальных исследований этой проблемы практически нет. Рассмотрение этого вопроса рассматривается, как правило, в ряду общих вопросов состояния экономики.

Отсутствует достоверная статистическая база по вопросам стоимости естественных монополий, поэтому наше представление о реальной оценке этих гигантов на сегодняшний день, не позволяет судить о предмете анализа с желаемой степенью точности. Объективные причины такого положения связаны с тем, что стоимостное измерение и качественная оценка бизнеса никогда не было сильной стороной официальной статистики. Этот недостаток присущ не только России, но и другим странам. Объективно оценить стоимость монополий - достаточно сложный, трудоемкий и дорогостоящий процесс.

Многие теоретические вопросы, касающиеся оценки стоимости предприятий, их рыночной капитализации, вопросов управления стоимостью бизнеса находятся в стадии начальной разработки и являются предметом научных дискуссий.

Теоретическая основа исследования.

Работа основана на положениях ведущих теоретических школ, исследующих проблемы оценки стоимости предприятия и вопросы управления капитализацией.

Теоретической базой исследования, проведенной автором в Диссертации, послужили научные труды известных отечественных и зарубежных экономистов, посвященные вопросам методологии и практики оценочной деятельности, в которых сформулированы основополагающие факторы' и принципы стоимостной оценки предприятий. При этом первостепенное внимание уделялось отбору тех работ, в которых отражена специфика процесса оценки предприятий в российских условиях развития рыночных отношений.

В исследовании использованы методы экспертных оценок, стоимостного и системного анализа.

Нормативной базой диссертационного исследования явились законодательные акты РФ, официальные документы различных государственных и правительственных органов, отражающие и регламентирующие те или иные аспекты деятельности естественных монополий, использование оценочных технологий в российской экономике.

Анализ изучаемой проблемы опирается на использование законодательно-правовых и нормативных документов: федеральных законов РФ, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ и других документов, регулирующих вопросы функционирования монополий, оценочную деятельность.

В качестве информационных источников использованы материалы российских и международных информационных агентств, Федеральной службы государственной статистики, информационные документы российских министерств и ведомств, данные о функционировании

отдельных предприятий-монополистов, материалы научных конференций и семинаров, сети ИНТЕРНЕТ,

Под понятием капитализация в данной работе понимается стоимость компании, определяемая рыночной ценой ее выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций, под понятием стоимость предприятия (бизнеса) - стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства.

Объектом исследования являются акционерные общества, представляющие естественные монополии российской промышленности.

Предмет исследования - влияние различных факторов и пути повышения капитализации естественных монополий на примере ОАО Газпром.

Цели исследования - разработка теоретических основ и рекомендаций по использованию методов оценки стоимости предприятий-монополистов, выявление факторов и путей повышения рыночной стоимости предприятия.

Для достижения целей диссертационного исследования была поставлены следующие основные задачи:

- проанализировать состояние российских естественных монополий , на современном этапе;

- определить место капитализации, стоимости компании в системе экономических показателей деятельности предприятия;

- провести анализ теоретических основ оценки стоимости предприятий;

- выявить систему факторов, влияющих на капитализацию и стоимость предприятия;

- наметить пути повышения рыночной капитализации предприятия путем воздействия на эту систему факторов, управления показателями деятельности каждой бизнес-единицы, отражающейся на общих показателях финансово-экономической деятельности всей корпорации (на примере предприятий ОАО Газпром).

Информационными источниками исследования послужили научные работы и статьи отечественных и зарубежных авторов по всему кругу вопросов, затрагиваемых в диссертации, нормативные правовые акты РФ. ;

Гипотезой диссертации являются положения о том, что:

- Финансовое положение большинства предприятий и организаций не позволят им делать вложения в производство ввиду отсутствия достаточного количества собственных средств.

- Альтернативным вариантом решения проблемы финансирования компаний является выход их ценных бумаг на финансовые рынки.

Компании дожны иметь доступ к достаточно дешевым ресурсам. Активизации инвестиционных процессов в Российской экономике препятствует не соответствие отечественного фондового рынка международным стандартам.

- Серьезными проблемами российского фондового рынка остаются его низкая капитализация, недооценка его значимости как механизма привлечения инвестиций в экономику страны, узость финансового инструментария, а также недостаточная информационная открытость российских компаний. Акции подавляющего большинства отечественных компаний недооценены в несколько раз. Понимая это, ряд крупных российских компаний ставят задачу по повышению своей капитализации.

- В настоящее время отчетливо прослеживаются тенденции, направленные на сближение стандартов финансовой отчетности со стандартами оценки, базирующиеся на более активном включении понятия рыночной стоимости в управление бизнесом.

- Почти во всех отраслях естественных монополий финансирование инвестиций производится преимущественно за счет роста тарифов. В настоящее время отраслевые инвестиционные и стабилизационные фонды не являются эффективным средством финансирования инвестиций и зачастую используются нерационально.

- Вопросы низкой капитализации становятся особенно актуальными в свете предстоящего вступления России в ВТО. В условиях снятия ограничений на доступ в Россию иностранного капитала акции российских компаний могут быть легко скуплены даже не самыми крупными западными фондами. В перспективе это может привести к чрезмерному росту зависимости всей национальной экономики от конъюнктуры мировых финансовых рынков.

Научная новизна диссертации заключается в том, что имеющиеся теоретические наработки в рассматриваемой области знаний допонены анализом ряда новых и мало изученных проблем и получением новых результатов:

Во-первых, обоснована важность применения показателя стоимости предприятия в современных условиях российской экономики;

Во-вторых, раскрыто экономическое содержание понятий капитализации, стоимости предприятия и их места в системе экономических показателей деятельности предприятия;

В-третьих, выделены основные проблемы естественных монополий, незамедлительное решение которых необходимо для дальнейшего развития в интересах национальной экономики.

В-четвертых, определена система факторов, влияющих на уровень рыночной капитализации и стоимости предприятия;

В-пятых, обоснована возможность и намечены пути влияния на отдельные факторы с целью управления стоимостью предприятия.

Наиболее существенные научные результаты исследования получены лично автором и выносимые на защиту, состоят в следующем:

методические рекомендации по применению ценовых коэффициентов в процессе оценки стоимости компаний сравнительным (рыночным) подходом;

- анализ системы внешних и внутренних факторов, влияющих на уровень капитализации монополии, и способы воздействия на нее.

Достоверность вынесенных на защиту положений доказывается в диссертации.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в разработке автором концептуальных положений, методик и практических рекомендаций при формировании целей и задач управления стоимостью предприятий.

В диссертации разработан научный инструментарий стратегического управления стоимостью предприятия, направленного на повышение эффективности деятельности предприятий. Внедрения инструментария, разработанного на основе обоснованных в исследовании теоретических положений, в практику управления стоимостью предприятий в целях повышении рыночной капитализации, что создаст допонительные условия и возможности для роста экономики РФ, решения социальных задач общества.

Предложенные в диссертации меры позволят вывести на более высокий уровень развития значительное количество предприятий, обеспечить повышение их международной конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности.

Реализация предложений, базирующихся на результатах данного исследования, будет способствовать усилению роли естественных монополистов как локомотива развития национальной экономики.

Выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти практическое применение в деятельности крупных предприятий, ходингов, финансово-промышленных групп, инвестиционных институтов при определении стратегии по эффективному управлению стоимостью.

Полученные в результате исследования выводы и практические рекомендации могут быть использованы в деятельности органов управления монополиями, а также федеральных и региональных органов законодательной и испонительной власти России.

Аналитический и эмпирический материал диссертации может быть использован в научной работе при изучении проблем управления бизнесом, а также преподавании экономической теории, экономики

предприятия. Материалы диссертации могут использоваться в разработке учебных пособий.

Апробация работы. Результаты исследования, касающиеся применения предложенных в диссертации рекомендаций внедрены в практику деятельности ряда предприятий газовой отрасли.

Теоретические положения и результаты диссертационного исследования применялись при проведении работ по оценке рыночной стоимости отдельных активов и предприятий ОАО Газпром, разработке предложений по использованию результатов оценки, в которых автор диссертационного исследования принимал непосредственное участие в качестве ответственного испонителя.

По теме диссертации опубликованы две лично выпоненных соискателем публикации общим объемом 1,7 п.л.

Структура диссертации: Введение. Глава 1. Теоретические основы определения стоимости естественных монополий. 1.1. Состояние естественных государственных монополий в Российской Федерации. 1.2. Факторы, влияющие на стоимость естественных монополий. 1.3. Методика оценки стоимости предприятия. Глава 2. Пути повышения капитализации естественных монополий (на примере ОАО ГАЗПРОМ). 2.1. Внутрикорпоративные пути повышения капитализации, 2.2, Рыночные пути повышения капитализации. 2.3. Влияние процесса либерализации рынка акций' ОАО Газпром. Заключение. Список литературы. Приложение.

2. Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность избранной темы; характеризуются состояние разработанности проблемы; задачи диссертационной работы и ее новизна; формулируются положения, выносимые на защиту; раскрывается теоретическое и практическое значение основных выводов, вытекающих из диссертации.

В первой главе проводится анализ экономического состояния естественных монополий, определяется место капитализации в системе экономических показателей деятельности предприятия, даются теоретические основы определения стоимости предприятия, систематизируются факторы, влияющие на стоимость естественных монополий.

Согласно Закону РФ О естественных монополиях,л... естественная монополия - состояние товарного рынка, при котором удовлетворение

спроса на этом рынке эффективнее в отсутствие конкуренции в силу технологических особенностей производства (в связи с существенным понижением издержек производства на единицу товара по мере увеличения объема производства), а товары, производимые субъектами естественной монополии, не могут быть заменены в потреблении другими товарами, в связи с чем спрос на данном товарном рынке на товары, производимые субъектами естественных монополий, в меньшей степени зависит от изменения цены на этот товар, чем спрос на другие виды товаров.1 Этим Федеральным законом регулируется деятельность л... субъектов естественных монополий в следующих сферах:

- транспортировка нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам;

- транспортировка газа по трубопроводам;

- железнодорожные перевозки;

- услуги транспортных терминалов, порогов, аэропортов;

- услуги общедоступной электрической и почтовой связи;

- услуги по передаче электрической энергии;

услуги по оперативно-диспетчерскому управлению в электроэнергетике;

- услуги по передаче тепловой энергии ....

Классическими примерами естественных монополий на федеральном уровне являются передача электроэнергии, нефти и газа, железнодорожные перевозки, а также отдельные подотрасли связи, а на региональном уровне коммунальные услуги, включая теплоснабжение, канализацию, водоснабжение и т.д.

Естественная монополия в промышленном производстве представляет собой случай, когда для общества в целом монополистическая организация производства и реализации продукции экономически более предпочтительна, чем создание конкурирующих между собой предприятий. Основной причиной возникновения и сохранения естественных монополий в сфере производственной деятельности является наличие в ряде отраслей исключительно высокой отдачи от масштаба производства одним предприятием вследствие определенных технологических особенностей.

В современной российской экономике к числу естественных монополистов относят ОАО РАО ЕЭС России, ОАО Газпром, ОАО Российские железные дороги, ОАО Акционерная компания по транспорту нефти Транснефтъ.

1 Федеральный Закон О естественных монополиях от 17 августа 1995 года № 147-ФЗ.

В настоящее время компании-монополисты демонстрирует динамичный рост своих финансовых и операционных показателей, но вместе с тем у них имеется ряд серьезных экономических проблем, а именно:

Х Зависимость финансового положения компании от государственного регулирования цен и тарифов.

Х Высокая степень износа основных средств.

Х Пропускная способность инфраструктуры на определенных направлениях является недостаточной.

Х По многим экономическим и технологическим показателям российские монополисты отстают от своих аналогов в развитых странах.

Х Отсутствие информационной и финансовой прозрачности.

Все это вызывает необходимость преобразований в этих отраслях, которые создадут стимулы для повышения эффективности компаний и позволили существенно увеличить объем инвестиций. В противном случае, при дальнейшем расширении внешнеэкономического сотрудничества, российские предприятия могут проиграть экономическое соревнование не только на зарубежных рынках, но и на внутреннем рынке страны.

Таким образом, в отраслях - естественных монополиях на сегодняшний момент назрела необходимость осуществления ряда преобразований, которые будут способствовать решению вышеуказанных проблем:

- регулируемые и нерегулируемые виды деятельности дожны быть отделены друг от друга настолько, насколько это возможно в существующих экономических, социальных и политических условиях. Разделение бухгатерских счетов и балансов является минимальным требованием, но лучшим решением может стать создание самостоятельных предприятий по каждому виду деятельности, которые бы действовали на основе открытой контрактной системы, В первую очередь надо отделить производственные функции от транспортных и распределительных. Следует выделить вспомогательные виды деятельности (ремонт, строительство, машиностроение и т.д.), которые хотя обычно и имеют специализированную направленность, но могут осуществляться на конкурентных принципах. Таким же образом необходимо преобразовать предприятия социальной инфраструктуры, передать их в муниципальную собственность или приватизировать;

- регулируемые виды деятельности дожны характеризоваться открытостью и доступностью информации для органов регулирования, что позволит устанавливать цены (тарифы) на уровне, достаточно высоком для обеспечения нормальной рентабельности и соответственно привлечь новые инвестиции;

- потенциально конкурентные сегменты отраслей дожны быть выделены и реорганизованы в целях формирования реальной конкурентной среды. При этом следует отметить нецелесообразность и практическую неосуществимость реструктуризации существующих монопольных структур на данном этапе развития социально-экономических отношений в России. Однако, уже в настоящее время дожны быть созданы условия для возникновения и развития независимых частных и государственных компаний, которые конкурировали бы с предприятиями-монополистами. Такие компании будут строить свои отношения с потребителями на прямых договорных отношениях, а регулированию будет подвергаться размер платы за пользование сетями монопольных структур. Для этого необходим свободный и преимущественный доступ этих компаний к сетевой структуре соответствующих отраслей. Так, всем производителям электроэнергии и природного газа необходим открытый, носящий недискриминационный характер доступ к транспортным системам, а междугородным и международным телефонным операторам - открытый и равный доступ к сетям общего пользования. Задачей органов регулирования является обеспечение такого свободного доступа для потенциальных участников рынка. Процедуры лицензирования, определяющие барьеры для входа на соответствующие рынки, также дожны быть открытыми и недискриминационными;

- в дальнейшей перспективе при условии стабилизации экономики России представляется возможной более глубокая реструктуризация потенциально конкурентных сфер отраслей - естественных монополий с ликвидацией существующих ходинговых компаний и образованием нескольких конкурирующих производителей.2

дожен быть реконструирован механизм корпоративно-акционерного управления компаниями, работающими системе естественных монополий. В настоящее время федеральное правительство владеет контрольными пакетами акций но зачастую его роль как собственника является номинальной, и администрация осуществляет управление предприятиями без учетов интересов собственника. В рыночных экономиках держатели акций или их представители, совет директоров оказывают решающее влияние на выработку стратегии развития предприятия. Такой механизм позволяет регулирующим органам участвовать в процессе принятия решений через определение разрешенного уровня цен (или нормы прибыли на вложенный капитал). Низкий уровень корпоративно-акционерного управления уменьшает возможность органов регулирования влиять на поведение предприятий.

1 Бюлетень Национального совета по корпоративному управлению, май 2003.

Использование заемного капитала может привести к росту эффективности корпоративно-акционерного управления, так как кредиторы будут заинтересованы в финансовом оздоровлении предприятия:

- инвестиционный процесс необходимо привести в соответствие с требованиями рыночной экономики. Почти во всех отраслях естественных монополий финансирование инвестиций производится преимущественно за счет роста тарифов. В настоящее время отраслевые инвестиционные и стабилизационные фонды не являются эффективным средством финансирования инвестиций и зачастую используются нерационально. Тарифное финансирование инвестиций дожно быть резко сокращено, и компании дожны стимулироваться или даже принуждаться к использованию заемного и акционерного капитала;

- дожно быть прекращено перекрестное субсидирование льготных пользователей за счет предприятий, применяемое во всех отраслях естественных монополий. Субсидии, которые будут признаны необходимыми (например, для малообеспеченных слоев населения), дожны предоставляться из федерального или местных бюджетов, а не за счет других потребителей соответствующих ресурсов и услуг;

- во всех отраслях естественных монополий следует сократить издержки и повысить эффективность хозяйствования, для чего сформировать стимулы к сокращению излишней занятости, а также к ликвидации малоиспользуемых и малоэффективных производств.

Ясно, что не все из предложенных выше мероприятий могут быть реализованы в ближайшем будущем. Вместе с тем движение в данном направлении позволит сформировать конкурентную среду там, где это возможно и необходимо, и осуществлять эффективное государственное регулирование только в тех сферах, в которых без него нельзя обойтись. Это принесет бесспорные выгоды всем: потребителям - в виде низких цен; нерегулируемым предприятиям - в форме большей либерализации рынка; регулируемым предприятиям - через установление стабильного режима регулирования, благоприятствующего новым инвестициям и техническому развитию.

С другой стороны, до тех пор, пока соответствующие меры не будут приняты, невозможно организовать эффективное государственное регулирование, что обусловит консервацию неэффективности и высоких издержек, низкую стоимость акций на фондовом рынке, недоинвестирование и конфликтные отношения между предприятиями и органами регулирования.

В подобных условиях особую важность принимает стратегическое управление предприятием. Оно становится все более актуальным для российских компаний, которые вступают в жесткую конкуренцию, как

между собой, так и с иностранными корпорациями. Сегодня ведущими экономистами мира признано, что главной целью стратегического управления является увеличение его стоимости. В последнее время данное направление развивается и в России. Однако, реализация принципов управления стоимостью в российских условиях стакивается с серьезными затруднениями.

Экономическое значение рыночной капитализации для экономики акционерного общества весьма точно подмечено Дж. М. Кейнсом, который как научный деятель не любил фондовый рынок, считая его местом для азартных игр, однако как практик умел хорошо заработать на биржевых спекуляциях. В своей знаменитой книге Общая теория занятости, процента и денег он заметил, что высокий курс имеющихся в наличии акций ... имеет тот же результат, что и падение нормы процента.

Иными словами, чем выше рыночная капитализация акций организации и дороже ее акции, тем дешевле для нее привлечение внешнего капитала путем эмиссии акций.

В настоящее время стоимость компании имеет все шансы на проявление своего системообразующего характера как средства консолидации усилий и ресурсов компании на обеспечение ее безусловной конкурентоспособности и стратегической бизнес-устойчивости.

Для того чтобы построить эффективную систему управления стоимостью бизнеса, необходимо четко понимать, что такое стоимость бизнеса и как ее можно оценить.

К сожалению, в России лишь незначительная доля предприятий выводит свои акции на действительно открытый рынок. Акции большинства отечественных ОАО фактически не торгуются на фондовом рынке, который в нынешних условиях представляет собой не более чем демо-версию. Действительно, на фондовом рынке обращаются акции примерно 500 российских компаний, причем количество предприятий мало изменилось за последние восемь Ч десять лет. К тому же реальные обороты по акциям значительной части даже этих предприятий невелики.

Целью управления стоимостью компании является максимизация стоимости за счет непрерывного роста экономической добавленной стоимости. А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость компании.

На результаты деятельности компании оказывают влияние огромное множество различных факторов - в частности, ценовая политика компании, состояние производственных мощностей, уровень конкуренции в отрасли, надежность поставщиков, нормативные акты, издаваемые государством, общеэкономическая ситуация в стране и т. п. Их можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и

микроэкономические факторы). Первые влияют на результаты деятельности компании извне, последние изнутри.

Самый ответственный момент при организации процесса управления стоимостью - это выявление ключевых факторов.

Внутренними факторами, влияющими на стоимость, могут выступать:

Х Качество управления компанией.

Х Повышение темпов роста продаж продукции/услуг компании.

Х Технологический прогресс.

Х Система управления качеством,

Х Темпы роста основных статей Баланса,

Х Темпы роста чистой прибыли.

Х Норма доходности собственника (акционера, инвестора).

Х Другие факторы.

Внешними факторами, влияющими на стоимость, могут выступать:

Х Уровень международной конкурентоспособности,

Х Развитие кооперационных механизмов.

Х Влияние финансовых рынков.

Х Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании.

Х Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам).

Х Изменение налоговых ставок.

Х Другие факторы.

Внедрение системы управления стоимостью - достаточно продожительный процесс, западные специалисты оценивают его продожительность в 2-3 года.

Таблица 1.

Этапы внедрения системы управления стоимостью на предприятии3

Первый этап Второй этап Третий этап Четвертый таи Д ....... Пятый этап

Определение точки отсчета - оценка рыночной стоимости предприятия Составление схемы факторов стоимости компании Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений Анализ вклада подразделений в стоимость компании Периодическая оценка. Подготовка отчетов с позиции управления стоимостью

Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью активов

Подготовка кадров

3 Управление компанией, № 4, октябрь 2001 года.

Система управления стоимостью бизнеса основана на выявлении и оптимизации ключевых факторов стоимости в различных элементах компании (в компании в целом, бизнес-единицах, региональных филиалах, функциональных подразделениях, бизнес-процессах, инвестиционных проектах и т.д.). Оптимизация ключевого фактора стоимости означает достижение такого значения этого фактора, при котором его вклад в стоимость компании (с учетом взаимодействия с другими факторами стоимости), является максимальным.

Выявление подобных управляемых рычагов стоимости позволит целенаправленно воздействовать на величину отдельных составляющих производственного процесса, зная цепочку создания стоимости. Факторы стоимости могут быть выявлены через разложение показателей, используемых при расчете стоимости компании на отдельные составляющие. Подобный процесс может быть отражен в виде дерева факторов с различными уровнями детализации.

Как показывает опыт, успешным результатом внедрения стоимости компании является значительный рост курсовой стоимости их акций. Кроме того, аналитики, отслеживающие показатели этих компаний, отмечают, что одновременно возрастают и позитивные ожидания инвесторов относительно результатов деятельности компании. Во всех этих случаях в компаниях применялись специальные программы коммуникаций с инвесторами, построенные на информации о ведущих факторах стоимости компании и о серии мер, направленных на ее рост или нейтрализацию возможных негативных процессов.

Процесс оценки бизнеса предусматривает определение задачи, сбор и анализ информации в целях получения обоснованной оценки стоимости. Процесс оценки бизнеса может быть разделен на десять этапов:

1. Изучение предварительной информации, полученной от Заказчика.

2. Заключение с заказчиком письменного договора об оценке.

3. Установление количественных и качественных характеристик объекта оценки.

4. Анализ рынка, к которому относится объект оценки: данных социально-экономического развития и промышленности России, по истории, текущей конъюнктуре и тенденциям рынка, к которому относится объект оценки; данных рынка свободных продаж объектов сравнения (по определённым активам), потребительского рынка и т.д..

5. Определение и учет ограничительных условий и допущений, рассмотрение возможности использования различных подходов и методов оценки.

6. Описание оцениваемого предприятия, краткий анализ финансово-хозяйственной деятельности действующего предприятия.

7. Выбор подходов и методов оценки, а также обоснование сделанного выбора.

8, Расчеты рыночной стоимости объекта оценки в рамках рекомендуемых законом РФ4 подходов (затратного, сравнительного, доходного) и с учетом: полученных количественных и качественных характеристик объекта оценки; результатов анализа рынка, к которому относится объект оценки; обстоятельств, уменьшающих вероятность получения доходов от объекта оценки в будущем (рисков), и другой информации.

9. Обобщение (согласование) результатов, полученных в рамках каждого из подходов к оценке и определение итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки.

10, Составление поного (письменного) отчета об оценке и передача его заказчику.

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта.

Рис. 1, Подходы и методы оценки стоимости предприятия

Так при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продожительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые

4 Об оценочной деятельности в Российской федерации. ФЗ РФ Ш5-ФЗ от 29.07.1998 г. (в ред. Федерального закона от 14.11.2002 № 14Э-ФЗ).

возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный подход является наиболее приемлемым для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подход является более точным и эффективным. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной с помощью других подходов.

Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик дожен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и финансирования. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделяет продожительный период, если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому следует провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке Уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения.

В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы

затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

Во второй главе анализируются внутрикорпоративные и рыночные пути воздействия на уровень капитализации естественных монополий на примере ОАО Газпром,

Стоимость компании может быть увеличена путем управления определенными внутрикорпоративными факторами. Разумеется, в разных отраслях эти факторы могут сильно различаться. Впрочем, практика показывает, что вне зависимости от отраслевой принадлежности можно выделить основные способы влияния на стоимость компании.

1. Реализация инвестиционных проектов (модернизация действующего производства, строительство новых производственных мощностей и расширение инфраструктуры, повышение качества продукции в соответствии с возрастающими потребностями рынка) Ч наиболее распространенный сейчас способ увеличения стоимости компании. Привлекая внешних инвесторов, фирма может повысить свою стоимость. Причем прирост стоимости может быть больше, чем вложенные средства. Понятно, что реализация крупных инвестиционных проектов наиболее эффективна для производственных предприятий.

Общими рекомендациями руководителю при этом способе увеличения стоимости компании могут быть:

- жесткий отбор инвестиционных проектов по критерию их значимости для стоимости компании;

- из проектов, прошедших первый этап отбора, необходимо выбрать те, которые демонстрируют наилучшие финансовые показатели с точки зрения инвестиционного анализа.

2. Структурная перестройка компании (реформирование, реструктуризация). Этот способ эффективен для крупных многопрофильных компаний с многолетней историей существования. Он широко применяется на Западе; в последнее время многие российские фирмы также используют его для увеличения стоимости. Материальные затраты на проведение реформирования компании, как правило, существенно ниже возможных затрат при реализации инвестиционной программы: ведь предприятие повышает эффективность действующего производства. Основной риск Ч- риск управления. Учетные, информационные, контрольные и отчетные системы фирмы могут оказаться не готовыми реализовывать свои функции в процессе реформирования. Поэтому особое значение приобретает уровень квалификации управленческих кадров.

3. Прозрачность и открытость предприятия. В сегодняшнем российском бизнесе существует расхождение между внешней оценкой стоимости компании (со стороны потенциальных инвесторов и

кредиторов) и тем, как ее оценивают менеджеры и собственники. Эта разница обусловлена тем, что субъекты внешней среды обладают, как правило, меньшей информацией о компании по сравнению с менеджментом и собственниками. Поэтому проведение мероприятий, повышающих прозрачность и открытость бизнеса, способно увеличить стоимость компании.

Этот способ, так же, как и действия по реструктуризации фирмы и реинжинирингу бизнес-процессов, не требует столь существенных затрат, как реализация инвестиционных проектов, но может быстро увеличить стоимость компании.

Прозрачность - это раскрытие компанией поной и достоверной информации о своем финансовом положении. И здесь дело не только в доброй воле менеджмента. Прозрачность - это возможность представить финансовую информацию системно, согласно общепринятому стандарту, А для этого нужны методическая база, технология сбора информации, рационализация структуры, позволяющая быстро доводить управленческие решения до предприятий.

4. Внедрение системы оперативного контроля за стоимостью активов.

В рамках концепции управления стоимостью имущественный комплекс понимается в широкой трактовке: понятие охватывает как материальные, так и нематериальные активы.

В процессе определения рыночной стоимости компании как точки отсчета проводится стоимостный анализ основных элементов имущественного комплекса, финансовых вложений в дочерние фирмы. При этом выявляются активы, которые могут быть не отражены в бухгатерском балансе, но имеют существенную стоимость (например, товарный знак компании). Могут возникать и другие ситуации, когда отраженные в балансе активы в действительности уже обесценились.

Цель этапа состоит в выявлении тех групп активов, стоимость которых, во-первых, имеет ключевое значение для компании, во-вторых, является значительным потенциалом роста, в-третьих, достигла своего пика, и теперь их выгоднее реализовать, чем обладать ими,

5. Создание системы оценки управленческих решений.

Ориентация менеджмента на создание стоимости подразумевает

наличие инструмента, позволяющего определять характер и степень воздействия того или иного решения на благосостояние акционеров. Необходимо уточнить, что подобным инструментом дожно владеть не только высшее звено руководства, но и младшие менеджеры. Связано это с тем, что большинство оперативных вопросов решается руководителями отделов самостоятельно. Система оценки не исключает субъективности принимаемых решений, но и она будет направлена на достижение

конкретных показателей, приводящих в итоге к росту стоимости компании.

Безусловно, говоря о системе оценки оперативных управленческих решений, мы не подразумеваем, что низшее звено управления, принимая решения, будет производить сложные и трудоемкие вычисления, позволяющие определить, как изменится стоимость компании. Менеджеры дожны лишь понимать направление изменения (рост или снижение) стоимости, к которому приведут их действия. Система оценки будет базироваться на факторах стоимости, определенных для соответствующего звена управления.

Схема факторов стоимости, система оценки управленческих решений и порядок вознаграждения труда способствуют повышению инициативности сотрудников, поскольку четко определяют поставленные перед ними цели и дают уверенность в адекватной оценке труда. В случаях необходимости принятия решений о проведении допонительной эмиссии акций, выборе инвестиционного проекта, реструктуризации предприятия и по другим стратегическим вопросам, расчет эффекта от принятого решения производится также детально и подробно, как оценка предприятия на первом этапе.

6. Повышение нормы доходности собственника (акционера).

Размер дивидендов зависит от величины чистой прибыли, которая, в свою очередь, зависит от производственных и финансовых показателей компании.

Уровень дивидендных выплат является существенным фактором влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это ведет к росту рыночной капитализации компании и приносит допонительный доход акционерам при продаже их акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов подает сигнал рынку о том, что фирма находится на подъеме.

Для повышения уровня своей конкурентоспособности . ОАО Газпром ведет тонкую и сложную игру, суть которой состоит в том, чтобы, сохранив преимущества естественной монополии, получить максимально расширенный доступ к платежеспособному европейскому рынку газа, находящемуся в процессе либерализации. Рыночные пути повышения капитализации компании:

1. Повышение цен на газ для потребителей (как внутри страны, так и за ее пределами). Газпром повышает цены на газ для российских и зарубежных потребителей. Для него как бизнес-структуры рынок един.

Политический элемент в газовом ценообразовании практически исчезает. Нынешняя мировая энергетическая конъюнктура играет на Газпром, поскольку повышение цен на газ не прекратится до тех пор, пока не остановится рост цен на нефть или не заработает поноценный спотовый рынок газа в Европе. Пока же на рынках дальнего зарубежья цены на газ будут также расти.

2. Избирательная реформа газового рынка в России на фоне либерализации газового рынка в Европейском союзе. Одним из направлений стратегии Газпрома состоит в расширенной экспансии на рынок ЕС. С этим связано большинство шагов концерна по реформированию газовой отрасли в самой России. Многое в этой сфере предприятие делает для получения желаемой доли европейского энергетического рынка.5

3. Диверсификация энергетического бизнеса и конечных продуктов производства (выход на рынок сжиженного природного газа, приобретение нефтяных, электроэнергетических, перерабатывающих активов).

Газпром развивает новые формы энергетического бизнеса. Речь идет об активизации работы на рынке сжиженного природного газа (СПГ), а также приобретении нефтяных, электроэнергетических и перерабатывающих активов. Сжиженный природный газ Ч это перспективное направление развития газового экспорта. Оно обеспечивает максимально возможную гибкость и надежность поставок, а также независимость от транзитных государств.

4. Минимизация транзитных рисков (приобретение газотранспортных мощностей в транзитных странах, строительство новых газопроводов).

5. Обмен активами (вхождение на рынок продажи газа конечным потребителям в обмен на доступ иностранных компаний к добыче газа в РФ).

6. Освоение углеводородных ресурсов за рубежом.

7. Выход на рынки сжиженного природного газа. Установление кооперационных связей.

К настоящему времени разработана стратегия деятельности компании по производству и морской транспортировке СПГ.

Создавая крупные транснациональные корпорации путем скупки профильных зарубежных активов, Газпром создает и привлекательные объекты для последующих инвестиций в них для стратегических инвесторов, создает принципиально новую экономическую, юридическую и имиджевую ситуация для всего российского бизнеса.

' Интернет-сайг Российского общества инженеров нефти и газа, http: //www .rosin g.ru/ne ws.

Являясь крупным инвестором в регионах, Газпром осуществляет не только крупномасштабные проекты строительства новых и расширения действующих трубопроводов, но и участвует в приватизации имеющихся здесь газопроводов, газораспределительных сетей, предприятий по сбыту газа и нефтегазового оборудования,

8, Высокий спрос на ценные бумаги компании и рост котировок -еще одно свидетельство прочности позиций ОАО Газпром на мировом финансовом рынке и привлекательности его ценных бумаг для российских и зарубежных инвесторов.

9. В настоящее время Газпром создает корпоративную систему управления рисками. Эта система строится на единых для всей структуры стандартах и нормативах. Грамотное распределение функций и ответственности призвано надежно обеспечить решение следующих основных задач риск-менеджмента: рост ликвидности за счет гибкого резервирования финансовых средств; снижение затрат на содержание филиалов и других элементов инфраструктуры; профессиональное управление ресурсами инвесторов и эмитентов; совершенствование механизмов передачи собственность в заем банкам; возможности контроля собственности; использование банковских гарантий на рынке межбанковских кредитов.

Акции ОАО Газпром остаются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг. Однако до недавнего времени потенциал роста акций Газпрома не был реализован в поной мере из-за рада ограничений. Во-первых, доля иностранных участников в уставном капитале Газпрома не могла составлять более 20 процентов. Во-вторых, продажа акций компании могла осуществляться только на четырех фондовых биржах России Ч Санкт-Петербургской, Московской, Сибирской и Екатеринбургской. Фактически же основные сдеки осуществлялись на одной торговой площадке Ч в Санкт-Петербурге.

Эти ограничения вводились для того, чтобы государство, являющееся владельцем 38,37% акций, не потеряло контроля над бюджетообразующей компанией, отвечающей за энергетическую безопасность страны.

Либерализация рынка акций Газпрома предполагает отмену ограничений на торговлю акциями, обращающимися на российском рынке, и снятие лимита на приобретение акций компании нерезидентами, свободную конвертацию акций, обращающихся на российском рынке, в депозитарные расписки (ADR).

После либерализации рынка акций в состав акционеров общества смогут войти первоклассные инвесторы, то есть компании, ориентированные на догосрочный рост капитализации Газпрома.

Либерализация положительно скажется на росте цены акций. Таким образом, выиграют все Ч и государство, и Газпром, и акционеры. Проведение либерализации Ч один из процессов, необходимый для достижения поставленной Газпромом цели Ч превращения в глобальную энергетическую компанию мирового уровня.

А оценка экономической ценности нашей газовой компании в настоящем и будущем периодах будет только расти по мере роста мировых цен на российский природный газ - один из самых ликвидных товаров на мировом рынке.

25.0$ 23.02 24.08 22.02 23.03 21.02 21.08 19.02 20.08 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005

240.0000 220.0000 200,0000 180.0000 180,0000 140.0000 120.0000 100.0000 80,0000 И0,0000 40,0000 20,0000 0,0000

18.02 2008

Рис, 2, Динамика роста акций ОАО Газпром за 2001-2006

Сложившаяся ситуация в мировой экономике способствует росту фондового рынка России. Ведущие рейтинговые агентства повышают кредитные рейтинги России, что вызывает приток иностранных инвесторов, в том числе и консервативных. В то же время существующие тенденции в мировой экономике Ч главным образом обеспокоенность инвесторов относительно двойных дефицитов (торгового баланса и госбюджета) в США вынуждают обращать внимание на развивающиеся рынки. При этом, по мнению международных инвесторов, наиболее перспективными считаются страны группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай).

2006 год по прогнозам аналитиков будет благополучным годом для российской экономики. Последние из имеющихся статистических данных убедительно свидетельствуют, что стагнация, начавшаяся в 2004 году,

преодолена. Экономика начала вновь бурно развиваться структуре нашей экономики и наблюдается, и ожидается в дальнейшем серьезный структурный сдвиг. Если в прежние периоды роста основным локомотивом инвестиционного спроса была нефтяная отрасль, го теперь главными игроками становятся всевозможные инфраструктурные отрасли Ч трубопроводный транспорт (прежде всего Газпром и Транснефть), железноЧ и автодорожный транспорт (РЖД, независимые перевозчики, региональные власти), энергетика (РАО ЕЭС и другие компании, участвующие в энергетическом строительстве).

Обширные инвестиции в российскую экономику запланированы все теми же крупнейшими игроками. Только утвержденные инвестпрограммы государственных компаний -Ч естественных монополистов (ОАО Газпром, РАО ЕЭС России и ОАО РЖД) на 2006 год превышают в сумме 21 мрд. доларов. Стартуют такие сверхмасштабные инвестиционные проекты, как строительство трубопровода Восточная Сибирь - Тихий океан (инвестиции в первую очередь строительства в 2006 - 2008 годах оцениваются в 6,5 мрд. доларов), Северо-Европейский газопровод (суммарные инвестиции до 2010 года составят 4 мрд. евро), достройка Богучанской ГЭС (1,7 мрд доларов) и возведение рядом с ней нового алюминиевого завода (2,3 мрд доларов), строительство Газпромом двух нефтехимических заводов в Астраханской области (общий 'объем инвестиций Ч 800 мн. доларов). Общую сумму инвестиций на 2006 год только этих игроков можно оценить в 25 мрд. доларов. Это колоссальные деньги, они составляют примерно четверть от общей суммы инвестиций в российскую экономику в 2005 году. Кстати сказать, прямое государственное софинансирование, судя по всему, не главный источник этих инвестиций. Размер средств, зарезервированных в бюджетной системе Инвестиционного фонда в наступившем году, составляет всего 2,5 мрд. доларов. А значит, инвестиции планируется брать в основном с рынка, и это одна из причин активных разговоров об IPO госкомпаний.

Также либерализацию рынка акций Газпрома и перспективы проведения IPO госкомпаний можно считать важным фактором повышения финансовой устойчивости страны. Таким образом, расширяется капитальная база нашего хозяйства, что делает кредит более доступным для всех экономических агентов.

По итогам апреля 2006 года Газпром стал третьей в мире компанией по уровню капитализации. Непрекращающийся рост цен на акции монополии заставляет инвестиционные компании пересматривать справедливую стоимость бумаг Газпрома.

Всего две недели понадобилось в апреле Газпрому для того, чтобы подняться с шестого на третье место в списке крупнейших по

уровню капитализации компаний. Этому способствовало не только падение акций Microsoft на 11%, но и рост стоимости акций газового монополиста. Рост продожися и в мае, 4 мая 2006 года бумаги ОАО Газпром подорожали на 2,82% на ФБ ММВБ и на 3,21% в РТС. Акции выросли до 327 рублей за штуку, ADR поднялись выше $12. Общий уровень капитализации компании достиг отметки в $287 мрд. Тем не менее Газпром пока отстает от лидеров капитализации - компаний Exxon Mobil ($386,38 мрд.) и General Electric ($361,69 мрд.).6

3. Основные теоретические выводы и практические рекомендации

В результате решения сформулированной в диссертационной работе научной проблемы, связанной с вопросами капитализации естественных монополий сделаны следующие выводы:

Для создания эффективной системы управления бизнесом, необходимо четко понимать, что такое капитализация, стоимость бизнеса, как они определяются и как ими можно управлять. Каждое акционерное общество, которое заботится о догосрочных перспективах развития и использовании различных источников инвестиционных ресурсов, дожно серьезно изучать проблемы рыночной капитализации выпущенных им акций.

Увеличение стоимости бизнеса - главная цель функционирования компании. Стоимостный подход к менеджменту базируется на трех принципах:

- максимизация стоимости компании является главной целью стратегического управления;

- прирост стоимости компании, как и отдельной ее структурной единицы, служит основным критерием эффективности управления компании на всех ее уровнях;

- стоимость в наибольшей степени связана с денежным потоком, который генерирует компания.

Стоимостное мышление дожно стать критерием принятия управленческих решений для всего менеджмента, ответственного за реализацию стратегических целей компании. Для правильного определения факторов создания стоимости и ее управления нужно соблюдать три важных принципа:

4 Агентство Interfax. http ://money .rin.ru.

1. Данные факторы дожны быть напрямую привязаны к созданию стоимости и с необходимой детализацией доведены до всех уровней организации, вплоть до самого нижнего.

2. Факторы создания стоимости следует устанавливать в качестве целевых индикаторов.

3. Применение оценки как инструмента мониторинга позволяет отображать как достигнутый на данный момент уровень эффективности, так и догосрочные перспективы роста. Стоимостный анализ дожен выявлять факторы, которые обеспечивают рост стоимости компании, и, как следствие, рост ее рыночной капитализации.

Из трех названных принципов естественным образом следует, что каждое бизнес-подразделение способно иметь свой набор ключевых факторов создания стоимости и показателей эффективности-стоимости. В настоящее время значение консатинга, проводимого методом классической оценки, растет; такая оценка применима в компаниях, где руководители понимают, как следует создавать стоимость в каждом подразделении (посредством воздействия на стоимостные факторы).

Грамотно выстроенная система управления стоимостью компании в рамках общей системы управления потенциально является надежным фундаментом стратегического планирования будущего компании.

Капитализация акционерного общества, подвержена существенному влиянию международных, страновых, политических, социальных, психологических, личностных и других факторов (рисков). Она не достаточно объективно отражать реальную стоимость таких экономических объектов. Стоимость акций часто служит предметом биржевых манипуляций и спекуляций той или иной интенсивности. Интенсивность такого рода действий, масштабы их последствий резко возрастают, когда в них вмешивается государство. Меняется ситуация, меняется и капитализация.

Изношенность основных производственных фондов российских естественных монополий достигла критических показателей. Возникла потребность в привлечении допонительных финансовых ресурсов для обновления и модернизации активной части основных фондов для поддержания и дальнейшего расширенного воспроизводства. Рост капитализации открывает компаниям доступ на международные финансовые рынки, повышает привлекательность их ценных бумаг для российских и зарубежных инвесторов.

Необходимым, хоть и не достаточным, условием эффективного управления стоимостью компании является последовательная ориентация собственников компании и ее менеджеров на стандарты, поддерживаемые глобальными финансовыми инфраструктурами, и целенаправленное

движение к упрочению положения на международных финансовых рынках.

Прозрачность отдельных компаний в сочетании с независимой оценкой чаще всего приводят к повышению благосостояния акционеров и инвесторов, а в дальнейшем способствуют повышению благосостояния населения страны и государства в целом. Это сложный процесс, который отсеивает неэффективных собственников и управляющих, компании и страны, позволяя сформировать более надежные и прогрессивные рыночные механизмы.

Рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это ведет к росту рыночной капитализации компании и приносит допонительный доход акционерам при продаже их акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов подает сигнал рынку о том, что фирма находится на подъеме.

На предприятиях дожна проводится регулярная периодическая оценка независимыми оценщиками стоимости, как головной компании, так и всех дочерних структур, для целей принятия оптимальных решений по управлению всеми активами и предоставления информации заинтересованным лицам. Оценка стоимости компании показывает текущее положение и потенциал повышения стоимости компании. Анализ всей системы факторов позволяет принимать серьезные управленческие решения в целях повышения ее стоимости.

Реализация инвестиционных проектов (модернизация действующего производства, строительство новых производственных мощностей и расширение инфраструктуры, повышение качества продукции в соответствии с возрастающими потребностями рынка) Ч наиболее распространенный сейчас способ увеличения стоимости компании. Привлекая внешних инвесторов, фирма может повысить свою стоимость.

Использование проектного финансирования позволит компании осуществлять точечное финансирование инвестиционных проектов, усилить степень контроля при реализации проектов и оценке их фактической эффективности, разделить риски с другими участниками проекта, увеличить объемы финансирования своих программ без увеличения договой нагрузки на баланс.

Важнейшей составляющей успеха в процессе управления стоимостью компании является эффективность управления В настоящее время важным фактором является разработка соорганизационного стиля стимулирования эффективного участия каждого сотрудника компании в деле повышения ее стоимости, при котором каждый сотрудник понимается не как объект манипуляций и внешнего стимулирования, а как субъект собственного самоосуществления, обладающий потенциалом активного

наращивания стоимости компании в собственных интересах, совпадающих с интересами компании, ее собственников и ее менеджеров.

Планируемые реформы российских естественных монополий позволят повысить прозрачность затрат, связанных непосредственно с осуществлением основных видов деятельности, будут способствовать объективному отражению этих затрат при формировании цен на продукцию. Необходимы структурные преобразования, позволяющие четко разделить внутри компаний монопольные и рыночные виды деятельности, освободить эти направления деятельности от непрофильных и вспомогательных функций и обеспечить прозрачность формирования затрат. Консолидация основных видов деятельности повысит эффективность работы и качество управления естественными монополиями.

Предстоящее вступление России в ВТО поставит едва ли не перед каждой компанией ключевое условие выживания. Таковым является безусловное достижение компанией наивысшего уровня международной конкурентоспособности, и путь к этому уровню открывает эффективное управление стоимостью компании. Уровень капитализации напрямую зависит от уровня конкурентоспособности. Если это учитывать, то при дальнейшем расширении внешнеэкономического сотрудничества, российские предприятия дожны выиграть экономическое соревнование не только на внутреннем рынке страны, но и на зарубежных рынках.

4. Публикации по теме диссертации

Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях, принадлежащих лично автору:

1. Королева Е.А. Пути повышения капитализации естественных монополий промышленности России. МПА-ПРЕСС. 2006.0,9 пл.

2. Королева Е.А. Факторы, влияющие на стоимость естественных монополий, МПА-ПРЕСС, 2005. 0,8 п.л.

Соискатель Королева ЕЛ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Королева, Елена Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Теоретические основы определения стоимости предприятия.

1.1. Состояние естественных государственных монополий в

Российской Федерации.

1.2. Факторы, влияющие на стоимость естественных монополий

1.3. Методика оценки стоимости предприятия.

Глава 2. Пути повышения капитализации естественных монополий (на примере ОАО ГАЗПРОМ).

2.1. Внутрикорпоративные пути повышения капитализации.

2.2. Рыночные пути повышения капитализации.

2.3. Влияние процесса либерализации рынка акций ОАО

Газпром.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Капитализация естественных монополий в российской экономике"

По мере стабилизации экономического положения России важнейшим фактором успешного развития отечественных компаний в догосрочной перспективе является достижение фундаментальной цели развития бизнеса -максимизации стоимости компании.

Этой стратегической цели подчинены все остальные тактические цели, показатели и характеристики компании. В этой связи правомерна постановка, что в догосрочной перспективе система управления бизнесом есть не что иное, как система управления его стоимостью.

Соответственно возрастает и роль разработок в сфере оценки стоимости компании, особенно в условиях грядущего вступления России в ВТО, которое поставит едва ли не перед каждой компанией ключевое условие выживания. Таковым является безусловное достижение компанией наивысшего уровня международной конкурентоспособности, и путь к этому уровню открывает эффективное управление стоимостью компании.

Российский бизнес только-только начинает осваивать подходы к управлению стоимостью компании. Важность интересов собственников компании как точка прицеливания всей активности менеджмента, подчиняющая себе деятельность всех подразделений компании и обеспечивающая их надлежащую синхронизацию, еще не стала определяющим элементом деловой культуры российских компаний. В этом -и опасность для российских компаний, и перспектива: именно они могут наилучшим образом воспринять новые идеи в теории и практике управления стоимостью компанией и обеспечить себе серьезные преимущества в глобальной конкурентной борьбе.

Для того чтобы построить эффективную систему управления стоимостью бизнеса, необходимо четко понимать, что такое стоимость бизнеса и как ее можно определить или оценить с достаточной степенью точности для эффективного управления бизнесом.

Стоимость бизнеса определяется способностью этого бизнеса (т.е. его активов, персонала и т.д.) приносить владельцу этого бизнеса денежную прибыль, а точнее, денежные потоки, которые владелец бизнеса может направить на создание нового бизнеса, личное потребление, благотворительность и т.д.

На современном этапе экономического развития в России управление стоимостью компании усложняется рядом факторов, среди которых можно выделить:

- повышение нестабильности внешней среды, выдвигающее допонительные требования к системе управления компанией;

- смещение акцента с контроля прошлого на анализ будущего;

- увеличение скорости реакции на изменения внешней среды, повышение гибкости компании;

- необходимость в непрерывном отслеживании изменений, происходящих во внешней и внутренней среде компании;

- необходимость продуманной системы действий по обеспечению выживаемости компании и избежанию кризисных ситуаций;

- усложнение систем управления компании;

- информационный бум при недостатке релевантной информации, требующей построения специальной системы информационного обеспечения управления.

Актуальность исследования факторов, механизма и последствий рыночной капитализации естественных монополий, обусловлена следующими теоретическими и практическими причинами:

Во-первых, в новых условиях хозяйствования произошли радикальные изменения принципов подхода к управлению компаниями. Традиционные показатели эффективности деятельности предприятий в современных условиях не могут обеспечить стратегического успеха компании. Наиболее полный набор характеристик, отражающих эффективность деятельности предприятия, и учет необходимых для достижения намеченных результатов финансовых вложений включает в себя именно показатель стоимости бизнеса, который непосредственно влияет на рыночную капитализацию, если акции компании представлены на фондовом рынке.

Возникла потребность в разработке и теоретическом обосновании новых стандартов, методик выявления факторов, влияющих на стоимость компании. Отсутствие достаточного количества накопленных результатов научных исследований в этой сфере с учетом новых условий хозяйствования выступает препятствием в разработке теории и практических рекомендаций.

Во-вторых, радикальные рыночные преобразования в Российской Федерации совпали по времени с нарастанием массовой изношенности основных производственных фондов в государственных монополиях. Возникла потребность в привлечении допонительных финансовых ресурсов для обновления и модернизации активной части основных фондов для поддержания и дальнейшего расширенного воспроизводства системообразующих предприятий российской экономики. Рост капитализации открывает компаниям доступ на международные финансовые рынки, повышает привлекательность их ценных бумаг для российских и зарубежных инвесторов.

В-третьих, предстоящее вступление России в ВТО поставит едва ли не перед каждой компанией ключевое условие выживания. Таковым является безусловное достижение компанией наивысшего уровня международной конкурентоспособности, и путь к этому уровню открывает эффективное управление стоимостью компании. Уровень капитализации напрямую зависит от уровня конкурентоспособности. Если это не учитывать, то при дальнейшем расширении внешнеэкономического сотрудничества, российские предприятия могут проиграть экономическое соревнование не только на зарубежных рынках, но и на внутреннем рынке страны.

В-четвертых, нуждается в существенной активизации анализ факторов, влияющих на уровень капитализации компаний, путей ее повышения, разработка программ и методик управления стоимостью предприятий.

Оценка стоимости компании показывает текущее положение и потенциал повышения стоимости компании. Анализ всей системы факторов позволяет принимать серьезные управленческие решения - инвестирование в бизнес-единицу, ее дальнейшее развитие, либо продажа или ликвидация.

Степень разработанности проблемы. Поднимаемые в данном исследовании вопросы имеют различную степень разработанности.

Отдельному рассмотрению вопросов оценки стоимости предприятий посвящены многочисленные зарубежные и отечественные научные работы, монографии и статьи. Указанным вопросам посвящены работы отечественных авторов: Абдулаева Н.А, Балабанова И.Т., Бодырева B.C., Булычёвой Г.В., Вадайцева С.В., Голицына В.А., Голубкова Е.П., Голубковой Е.Н., Грязновой А.Г., Зарубина В.Н., Иванова A.M., Ковалёва А.П., Козыря Ю.В., Колесникова В.И., Малышева О.А., Негашева Е.В., Перевозчикова А.Г., Прудникова В.И., Раевой И.В., Рутгайзера В.М., Сайфулина Р.С., Секерина В.Д., Синевой О.Н., Торкановского B.C., Федотовой М.А., Шаршуковой JT. Г., Шеремета А.Д., Яскевича Е.Е. и других; зарубежных авторов: Дамодарана А., Десмонда Гленна М., Джеффри Д. Джонса, Кели Ричарда Э., Коупленда Т., Колера Т., Мурина Д., Пратта Ш., Томаса JI. Уэста, Уильяма Ф., Уоша К., Шарпа М. и других.

Недостаточными проработанными являются вопросы адаптации классических зарубежных оценочных методик к условиям российской экономики, особенно применения сравнительных коэффициентов (так называемых мультипликаторов) в специфических условиях деятельности отечественного фондового рынка при оценке стоимости предприятия сравнительным (рыночным) подходом. Зарубежные авторы исследовали данную проблему в условиях развитого рынка инвестиций и современных технологий, не учитывая кризисные колизии переходной экономики. Их теоретические выводы и практические рекомендации не всегда можно применять в условиях современной России.

Анализу широкого спектра факторов, влияющих на стоимость компании, в российской теоретической литературе уделяется не достаточное внимание. Специальных исследований этой проблемы практически нет. Рассмотрение этого вопроса рассматривается, как правило, в ряду общих вопросов состояния экономики.

Отсутствует достоверная статистическая база по вопросам стоимости естественных монополий, поэтому наше представление о реальной оценке этих гигантов на сегодняшний день, не позволяет судить о предмете анализа с желаемой степенью точности. Объективные причины такого положения связаны с тем, что стоимостное измерение и качественная оценка бизнеса никогда не было сильной стороной официальной статистики. Этот недостаток присущ не только России, но и другим странам. Объективно оценить стоимость монополий - достаточно сложный, трудоемкий и дорогостоящий процесс.

Многие теоретические вопросы, касающиеся оценки стоимости предприятий, их рыночной капитализации, вопросов управления стоимостью бизнеса находятся в стадии начальной разработки и являются предметом научных дискуссий.

Теоретическая основа исследования.

Работа основана на положениях ведущих теоретических школ, исследующих проблемы оценки стоимости предприятия и вопросы управления капитализацией.

Теоретической базой исследования, проведенной автором в диссертации, послужили научные труды известных отечественных и зарубежных экономистов, посвященные вопросам методологии и практики оценочной деятельности, в которых сформулированы основополагающие факторы и принципы стоимостной оценки предприятий. При этом первостепенное внимание уделялось отбору тех работ, в которых отражена специфика процесса оценки предприятий в российских условиях развития рыночных отношений.

В исследовании использованы методы экспертных оценок, стоимостного и системного анализа.

Нормативной базой диссертационного исследования явились законодательные акты РФ, официальные документы различных государственных и правительственных органов, отражающие и регламентирующие те или иные аспекты деятельности естественных монополий, использование оценочных технологий в российской экономике.

Анализ изучаемой проблемы опирается на использование законодательно-правовых и нормативных документов: федеральных законов РФ, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ и других документов, регулирующих вопросы функционирования монополий, оценочную деятельность.

В качестве информационных источников использованы материалы российских и международных информационных агентств, Федеральной службы государственной статистики, информационные документы российских министерств и ведомств, данные о функционировании отдельных предприятий-монополистов, материалы научных конференций и семинаров, сети ИНТЕРНЕТ.

Под понятием капитализация в данной работе понимается стоимость компании, определяемая рыночной ценой ее выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций, под понятием стоимость предприятия (бизнеса) - стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства.

Объектом исследования являются акционерные общества, представляющие естественные монополии российской промышленности.

Предмет исследования - влияние различных факторов и пути повышения капитализации естественных монополий на примере ОАО Газпром.

Цели исследования - разработка теоретических основ и рекомендаций по использованию методов оценки стоимости предприятий-монополистов, выявление факторов и путей повышения рыночной стоимости предприятия.

Для достижения целей диссертационного исследования были поставлены следующие основные задачи:

- проанализировать состояние российских естественных монополий на современном этапе;

- определить место капитализации, стоимости компании в системе экономических показателей деятельности предприятия;

- провести анализ теоретических основ оценки стоимости предприятий;

- выявить систему факторов, влияющих на капитализацию и стоимость предприятия;

- наметить пути повышения рыночной капитализации предприятия путем воздействия на эту систему факторов, управления показателями деятельности каждой бизнес-единицы, отражающейся на общих показателях финансово-экономической деятельности всей корпорации (на примере предприятий ОАО Газпром).

Информационными источниками исследования послужили научные работы и статьи отечественных и зарубежных авторов по всему кругу вопросов, затрагиваемых в диссертации, нормативные правовые акты РФ.

Гипотезой диссертации являются положения о том, что:

- Финансовое положение большинства предприятий и организаций не позволят им делать вложения в производство ввиду отсутствия достаточного количества собственных средств.

- Альтернативным вариантом решения проблемы финансирования компаний является выход их ценных бумаг на финансовые рынки. Компании дожны иметь доступ к достаточно дешевым ресурсам. Активизации инвестиционных процессов в Российской экономике препятствует не соответствие отечественного фондового рынка международным стандартам.