Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Использование зарубежного опыта в финансировании российских энергетических проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Баландина, Юлия Владимировна
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	1999
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Баландина, Юлия Владимировна

ВВЕДЕНИЕ

СОДЕРЖАНИЕ стр. 4

ГЛАВА 1 ЭНЕРГЕТИКА РОССИИ И ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ЕЕ МОДЕРНИЗАЦИИ.

1.1 Структура и состояние энергетики в России на современном этапе21

1.2 Финансирование инвестиций в энергетику России - необходимость и сложности'33

ГЛАВА 2. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТОВ НЕЗАВИСИМОГО ПРОИЗВОДИТЕЛЯ ЭНЕРГИИ

2.1 Инновационные схемы проектов в области энергетики - проекты Независимого Производителя Энергии ("НПЭ")43

2.2 Приемлемость проектов НПЭ для России и сложности их внедрения в Восточной Европе45

2.3 Концепция НПЭ - контрактная структура и структура владения52

2.4 Риски и их распределение62

2.5 Тарифная структура проектов НПЭ79

2.6 План развития проекта88

2.7 Методология отслеживания проекта

2.8 Преимущества и недостатки проектов НПЭ93

2.9 Основные предпосыки успеха96

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫМ ИНСТРУМЕНТАРИИ СОЗДАНИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ПРОЕКТОВ НЕЗАВИСИМОГО ПРОИЗВОДИТЕЛЯ ЭНЕРГИИ

3.1 Финансирование

3.2 Финансовое моделирование

3.3 Использование финансового консультанта

ОСНОВНЫЕ ИТОГИ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ,

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕРМИНОВ.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОИ ЛИТЕРАТУРЫ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Использование зарубежного опыта в финансировании российских энергетических проектов"

ЭНЕРГЕТИКА - КЛЮЧЕВОЙ КОМПОНЕНТ ЭКОНОМИКИ СТРАНЫ, ДАЛЬНЕЙШЕЕ РАЗВИТИЕ КОТОРОГО ОБУСЛОВЛЕНО ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

Топливно-энергетический комплекс (ТЭК), часть которого составляет энергетика, является важнейшей структурной составляющей экономики России, одним из ключевых факторов обеспечения жизнедеятельности производительных сил и населения страны. ТЭК производит более четверти промышленной продукции России, оказывает существенное влияние на формирование бюджета страны, обеспечивает более половины его экспортного потенциала. Основные фонды ТЭК составляют примерно третью часть производственных фондов промышленности. Электроэнергетика является ядром ТЭК и призвана обеспечить потребности народного хозяйства. Энергия является основным элементом любого процесса в современном материальном производстве и непременным условием обеспечения жизнедеятельности людей. Обеспеченность страны энергетическими ресурсами, развитость производственной базы энергетики и технологических схем энергоснабжения являются базовыми условиями при принятии крупных экономических решений.

Для России тесная взаимосвязь энергетики и экономики определяется такими допонительными факторами, как суровые для большинства районов страны климатические условия, традиционно высокая доля валютных поступлений от экспорта энергоресурсов, относительно низкие внутренние цены на энергоносители, наличие крупнейших территориально-производственных комплексов, основу которых составляют мощные энергоисточники и энергоемкие производства. Энергетика в связи со сложившейся ролью в экономике страны является двигателем развития экономики в целом, стимулируя или тормозя развитие других отраслей в зависимости от собственного состояния.

На данном этапе развития страны, характеризующемся перестройкой производства, внедрением рыночных реформ и новых принципов хозяйствования, развитие энергетики немыслимо без притока инвестиций, необходимых для обновления производственной базы, замены выбывающих мощностей, внедрения экологически чистых и топливно-эффективных технологий, для выхода на новые рынки, восстановления прерванных связей со странами СНГ или нахождения альтернативных вариантов этим связям. Сложившаяся в отрасли ситуация не позволяет энергетическим предприятиям осуществлять самофинансирование в основном из-за финансового кризиса в стране, повлекшего обвальные неплатежи, обесценивания амортизационных отчислений вследствие инфляции, временного снижения спроса на электроэнергию, ставшего следствием спада производства, и дороговизны местного финансирования.

В связи с неразвитостью рынка догосрочных депозитов и сложностью получения догосрочных кредитных линий от зарубежных банков, российские кредитные учреждения не в состоянии удовлетворить спрос на догосрочное кредитование со стороны энергетических предприятий. Дороговизна местного кредитования перекрыла и этот источник финансирования, обусловив критичность проблемы привлечения иностранного капитала к вложениям в энергетику России, предоставляющего доступ к источникам средне- и догосрочного кредитования и инвестирования, так необходимым для развития отрасли.

АНАЛИЗ ЛИТЕРАТУРЫ.

В литературе уделено большое внимание анализу ситуации, сложившейся в российском ТЭК, и в частности - российской электроэнергетике. На наш взгляд, стоит упомянуть обзоры, сделанные специалистами компаний McSecurities, Альфа-Капитал, ЦентрИнвест, Brunswick (63, 133-138) и другими финансовыми организациями. Также в российской прессе проблема развития энергетики достаточно освещена в работах таких авторов как Л. Антоненко, С. Коляда, П. Родионов, В. Бузулуцков, Ю. Латынина (10, 76-78, 80) и других. Подчеркивая ключевую роль энергетики в развитии экономики страны, вышеупомянутые авторы рассматривают ситуацию, сложившуюся в российской энергетике и пытаются определить пути ее дальнейшего развития.

Необходимо отметить расхождения во мнениях о приоритетности мер по преодолению кризисного положения, сложившегося в этом секторе. Так, некоторые из авторов считают панацеей энергосбережение, видя в снижении потребности на энергию за счет ее экономного использования и снижения спроса, связанного с промышленным спадом, путь преодоления финансового кризиса и снижение потребности в строительстве новых мощностей. При этом не всегда делается анализ затрат, требуемых на внедрение энергосберегающих технологий, и зачастую обходится вопрос экологии, остро стоящий при эксплуатации устаревшего и неэкологичного оборудования (например, выработавшие свой ресурс станции, работающие на каменном угле). Но, несмотря на позицию, занимаемую авторами по отношению к проблемам, перечисленные выше, они все считают необходимым приток инвестиций в энергетику России для финансирования строительства новых мощностей и модернизации устаревших. Так, по различным оценкам (62,64,65,68,73,74) величина мощностей, необходимых к замене или восстановлению, составит к 2015 году 65 -80 мн. КВт.

Принимая во внимание размеры инвестиций, необходимых для модернизации энергетики и восстановления выбывающих мощностей, напрашивается вопрос: за счет каких источников будут финансироваться эти вложения? Эта проблема рассматривается М. Н. Бродским, С. И. Костенко и И. Д. Кацем в статье Организация и финансирование инвестиционных проектов, К. Любке и П. Семеновым в статье Финансирование инвестиций в России, в статье Л. Шамиса Формирование инвестиционных возможностей в ведущих отраслях топливно-энергетического комплекса, в диссертациях на соискание ученой степени доктора экономических наук А. А. Конопляника Комплексный подход к привлечению иностранных инвестиций в российскую энергеггику и Е. А. Телегиной Проектное финансирование энергетического комплекса в рыночной системе хозяйства, а также в работах других авторов (17, 25, 26, 30, 43). Очевидно, что финансирование энергосистем за счет собственных средств весьма ограничено, и едва хватает на восстановление оборотных средств и поддержание социальной инфраструктуры. Такая ситуация сложилась вследствие сочетания многих факторов, наиболее существенными из которых являются снижение доходов энергосистем в результате кризиса неплатежей и спада производства, налоговая политика правительства и система установления тарифов на энергию, не отражающая реальные затраты на восстановление производственных мощностей. Та1сже система амортизационных отчислений не соответствует реальной стоимости восстановления выбывшего или устаревшего оборудования. Как правильно отмечает Л. Шамис (43), текущая обстановка л.не позволяет прогнозировать увеличение массы прибыли, направляемой на финансирование капитальных вложений из этого источника.. Бюджетное финансирование, до недавнего времени являвшееся основным источником финансирования энергетики, недоступно приватизированным предприятиям, да и государственные предприятия практически лишились его вследствие бюджетного дефицита. По той же причине получение государственных гарантий практически исключено. Финансирование же российских банков носит лишь краткосрочный характер вследствие таких факторов, как неразвитость рынка депозитов и их краткосрочность, ограничивающая финансовые возможности банков по догосрочному финансированию; до последнего времени большая прибыльность вложений в государственные ценные бумаги (ГКО, Минфиновские облигации), доходность по которым на протяжении 1997 - начала 1998 годов составляла в среднем 80% годовых (а в конце лета 1998 года в связи с финансовым кризисом превысила 200%); а также сложившаяся практика задержек платежей по обслуживанию инвестиционных кредитов. Такая ситуация обусловливает острую необходимость привлечения зарубежных инвестиций, являющихся в данной ситуации практически единственным источником, способным запонить образовавшуюся брешь в догосрочном финансировании энергетического сектора.

Сходясь во мнении о необходимости привлечения инвестиций и в их недостаточности на данный момент времени, авторы по разному видят пути решения этой проблемы. Так, например, Л. Шамис с целью стимулирования вложений коммерческих банков в догосрочные инвестиционные проекты предлагает уравнять их привлекательность с краткосрочными вложениями посредством таких мер как снижение базовой ставки рефинансирования ЦБ России по догосрочному кредитованию, сокращение налогов коммерческих банков на прибыль от краткосрочных кредитов, установление допонительных налоговых льгот для банков с большим удельным весом догосрочных инвестиций. Также с целью увеличения возможностей самофинансирования предприятий предлагается ловышение налоговых скидок на капиталовложения и освобождения от налогов не 50%, а 60% реинвестируемой прибыли, распространение налоговых льгот на вводимые мощности, обеспечение бесперебойного финансирования государственных капиталовложений. Безусловно, эти меры имеют большой экономический смысл и направлены на преодоление инвестиционного кризиса, но в данной экономической ситуации, при катастрофически низком уровне собираемости налогов и финансовом кризисе правительства, вряд ли стоит ожидать в ближайшем будущем их осуществления.

По мнению М. Н. Бродского, С. И. Костенко и И. Д. Каца, решение проблемы финансирования догосрочных инвестиций лежит в создании Резервной Системы защиты инвестиций, заключающейся в создании негосударственной структуры, функцией которой является л.имущественное покрытие государственных поручительств.. Признавая инновативность разработанного предложения и его выгоды для небольших проектов на муниципальном уровне, все же не совсем понятно, на какой основе будет составляться залог имущества и что будет происходить с проектами, объемы которых превосходят стоимость возможного к формированию залога. Также представляется маловероятным, что такой способ сможет решить проблему финансирования энергетики вследствие величины необходимых инвестиций и сомнительной привлекательности для иностранных кредиторов залога в качестве обеспечения.

Российские авторы, на наш взгляд, не уделили достаточного внимания вопросам применения проектного финансирования при реализации инвестиционных проектов в российской электроэнергетике. Стоит, однако, оговориться, что такие авторы как В. Катасонов и Е. Телегина подчеркивают в своих исследованиях (публикации В. Катасонова по проектному финансированию и вышеупомянутая диссертация Е. Телегиной) целесообразность применения проектного финансирования в России, которую они связывают с объективными потребностями в структурной перестройке российской экономики и коренной модернизации ее технической базы, необходимостью догосрочного финансирования, а также спецификой инвестиционных проектов, характеризующихся зачастую превышением объемов проекта активов предприятий-инициаторов. Также А. А. Конопляник, рассматривая в своей диссертации еще в 1995 году возможные формы привлечения зарубежных инвестиций, говорит о необходимости перехода к проектному финансированию. Однако, как Е. А. Телегина, так и А. А. Конопляник объектом применения своих исследований выбрали нефтегазодобывающую промышленность, существенные отличия которой от электроэнергетики указываются ниже.

В отличие от российских источников, в зарубежной литературе тема проектного финансирования применительно к электроэнергетике достаточно хорошо освещена. Так, огромный интерес на данный момент вызывают схемы Независимого Производителя Энергии (НПЭ), в основе которых лежит создание проектной компании с целью разработки, строительства, финансирования и эксплуатации электростанции. Существует обширный теоретический материал, включающий исследования компании Norton Rose, Baker & McKinzie, World Bank, публикации в журналах Infrastructure Finance, Project & Trade Finance, Project Finance International (150, 152, 155, 156, 158, 162) . Очень часто эти публикации носят общий и описательный характер, не способствующий применению таких схем на практике, либо детально описывают какой-либо отдельно взятый аспект проектного финансирования. Проблема недостатка практических советов связана с тем, что схемы НПЭ стали применяться сравнительно недавно, и лишь небольшое количество проектов достигло стадии эксплуатации и выплаты кредитов. Поэтому существует недостаток практического опыта в реализации и финансировании проектов НПЭ, что объясняет теоретический характер многих публикаций. Необходимо подчеркнуть, что новизна данной схемы для российского рынка, характеризующегося монополизацией и сравнительно недавней приватизацией предприятий, объясняет отсутствие комплексных исследований по адаптации зарубежного опыта проектов НПЭ к российской действительности и обоснования его применимости. Также отсутствует комплексный анализ источников и схем финансирования, условий кредитования и распределения рисков, приемлемых для российский проектов НПЭ.

Очень интересной представляется вышеупомянутая диссертация Е.А. Телегиной, на которой хотелось бы остановиться подробнее. В этом исследовании, а также и в статьях, опубликованных Телегиной в процессе подготовки диссертации, автор рассматривает принципы проектного финансирования и их применение к проектам в топливно-энергетическом комплексе. Как уже подчеркивалось раньше, автор рассматривает проектное финансирование применительно к нефтегазодобывающей и перерабатывающей промышленности. Такой подход, по нашему мнению, обусловлен наибольшей привлекательностью данного сектора энергетики для иностранных инвесторов и кредиторов, что связано со следующими причинами:

Х Нефть и газ являются стратегическими сырьевыми ресурсами, спрос на которые достаточно легко прогнозируется;

Х Нефтегазодобывающие предприятия, или, по крайней мере, наиболее крупные из них, имеют надежной источник валютной выручки и возможность заключения догосрочных контрактов с кредитоспособными зарубежными покупателями на продажу продукции;

Х Благодаря экспорту продукции, представляется возможным осуществление эффективных схем по переуступке контрактов и их закладу в пользу кредиторов в качестве приемлемого обеспечения под догосрочные кредиты;

Х Относительная финансовая состоятельность российских нефтяных компаний и их финансовая стабильность;

Х Привлекательность этак предприятий в качестве объекта прямых инвестиций в форме покупки акций и создания совместных предприятий по разработке месторождений.

Как видно из вышеизложенного, специфика развития и функционирования данного сектора ТЭК коренным образом отличается от ситуации, сложившейся в российской электроэнергетике:

Х Большинство региональных АО-энерго производят электроэнергию для внутреннего потребления, что обусловливает отсутствие источника валютной выручки и возможности заключения догосрочных контрактов;

Х Цены на электроэнергию устанавливаются Региональными Энергетическими Комиссиями (РЭК), которые зачастую устанавливают тарифы ниже себестоимости продукции. Такая система также ставит энергетиков в зависимость от политических событий, так, например, в преддверье президентских выборов и выборов в Государственную Думу тарифы не раз замораживались по распоряжению правительства на длительные сроки, что автоматически приводило к резкому снижению прибыльности энергосистем;

Х Предприятия электроэнергетики, как впрочем и большинство российских производителей, страдают от кризиса неплатежей, при этом зачастую не имея права на отключение неплательщиков (пример - муниципальные учреждения);

Х Наиболее надежными потребителями, вовремя оплачивающими счета за электроэнергию, являются домашние хозяйства, но тарифы для этой группы потребителей субсидируются за счет промышленности, неплатежи которой энергетикам составляют угрожающие размеры.

Все эти факторы не способствуют привлечению иностранных инвесторов. При такой ситуации встает вопрос, возможно ли применение проектного финансирования, характеризующегося большими рисками для кредиторов, при финансировании проектов в российской энергетике.

В исследовании Е. Телегиной дается подробное описание источников финансирования, существовавших к 1995 году для проектов в нефтегазовом секторе. Однако, как подчеркивалось выше, этот сектор всегда считася наиболее привлекательным для международных кредиторов; так, например, в Агентствах по Экспортным Кредитам (АЭК) существовали специальные так называемые рамочные соглашения, определяющие схемы с переуступкой валютных контрактов в качестве обеспечения, не требующие суверенной гарантии правительства России, тогда как финансирование проектов в других секторах, включая электроэнергетику, осуществлялось только лишь при наличии такой гарантии, которую ив 1995 году было трудно получить, а на данный момент эта задача становится практически неразрешимой. Только лишь в последние несколько лет АЭК стали более активно вовлекаться в пономасштабное проектное финансирование, и этот источник стал потенциально приемлемым для российских электроэнергетиков. Также необходимо отметить, что за последние годы произошли значительные изменения в наборе источников финансирования, а также в требованиях, предъявляемых кредиторами к структуре проектов и распределению рисков. То же объективное замечание, обусловленное появлением новых форм, методов и источников финансирования, можно сделать относительно исследования А. Конопляника, который в анализе источников финансирования подробно останавливается лишь на АЭК и Международных Финансовых Организациях, тогда как на данный момент набор источников значительно расширися за счет рынка коммерческого кредитования, ценных бумаг, институциональных инвесторов и т.д.

В своей работе Е. Телегина рассматривает проектное финансирование под углом зрения инвестора, то есть стремится обосновать привлекательность таких схем финансирования для российских нефтегазодобывающих предприятий, располагающих свободными средствами и стремящихся решить задачу эффективного управления портфельными инвестициями. В связи с этим в работе ставится и успешно решается задача разработки методики оценки инвестиционных проектов в сфере энергетики, рассматриваются формы сотрудничества российских предприятий с зарубежными по совместной разработке месторождений и других инвестиционных проектов. Сложность ситуации, сложившейся в электроэнергетике и кратко охарактеризованной выше, заключается в том, что собственных средств энергосистем не хватает даже на модернизацию оборудования и восстановление выбывающих мощностей. Такая ситуация ставит основной задачей нахождение внешних источников финансирования проектов по возможности без отягощения баланса энергосистем. При рассмотрении инвестиционных проектов в электроэнергетике основным вопросом является финансируемосгь проектов, то есть, является ли проект привлекательным для зарубежного кредитора, а связанные с его финансированием риски - приемлемыми для него? Эти вопросы, к сожалению, не нашли отражение в рассматриваемом исследовании.

Применение проектного финансирования в нефтегазовом секторе отличается от финансирования проектов по этому принципу в электроэнергетике. Например, Телегина говорит о создании дочерней компании для осуществления проекта, тогда как в проектах НПЭ организуется совершенно независимая Компания Специального Назначения (или проектная компания), не имеющая финансового отношениях к спонсорам, кроме внесения средств в уставный фонд. Также в рассматриваемой работе говорится о страховании проектных рисков и принятии большинства из них кредиторами, тогда как в схемах НПЭ основные риски распределяются между участниками, и лишь нераспределенные и непокрытые страхованием риски принимаются проектной компанией, а посредством нее - и кредиторами. Также практически не приходится говорить о колатеризации займов спонсорами проекта, так как в данном случае пропадает смысл проектного финансирования, характеризующегося отсутствием регресса или ограниченным регрессом на спонсоров проекта.

Практический интерес представляют раздел работы, посвященный финансовому моделированию, так как в проектном финансировании определение экономической состоятельности проекта является одной из ключевых задач. В связи с ориентацией работы на нефтегазовый сектор и привлекательность проектов для нефтяных компаний в качестве объектов прямых инвестиций, основной задачей моделирования Телегина определяет расчет показателей прибыльности проекта для инвесторов. Отличие проектного финансирования в этом секторе от электроэнергетического заключается в том, что в первом случае проект строится вокруг нефтяной компании, которая приняла решение участвовать в осуществлении проекта (разработке месторождения), но предпочитает забалансовый метод финансирования. В проектах НПЭ основной упор делается на покупателя энергии, с которым заключается догосрочный контракт на покупку энергии. В этом случае ключевым моментом является тариф на электроэнергию, который дожен, с одной стороны, быть приемлемым для покупателя (с тем, чтобы уменьшить риски невыпонения им своих обязательств по оплате энергии), а с другой стороны Ч давать достаточный доход инвесторам и предоставлять приемлемый для кредиторов уровень покрытия дога. Эта разница определяет направленность моделирования, а также и специфику всего процесса осуществления проекта.

Из анализа литературы можно сделать следующие выводы:

Х Существуют различия во мнениях по развитию спроса в стране на электроэнергию в ближайшее десятилетие, и связанной с этим необходимости в строительстве новых мощностей, но не подвергается сомнению потребность в огромных ресурсах на модернизацию отрасли и обеспечение бесперебойного снабжения народного хозяйства электроэнергией;

Х Сложилось объективное мнение о необходимости привлечение зарубежных инвестиций в ТЭК России в связи с ограниченными возможностями финансирования из других источников и значительными объемами требуемых инвестиций;

Х Придерживаясь вышеуказанной точки зрения, авторы, тем не менее, по-разному видят пути решения сложившегося в энергетике финансового кризиса, подчеркивая необходимость нахождения нетрадиционных путей финансирования инвестиционных проектов в отрасли;

Х Проектное финансирование, по мнению зарубежных и российских специалистов, является одним из перспективных путей привлечения зарубежного капитала, как в форме догосрочного кредитования, так и прямых инвестиций;

Х В российских источниках явно прослеживается недостаток анализа возможностей применения проектного финансирования в сфере отечественной электроэнергетики, так как российские специалисты зачастую при исследовании применимости проектного финансирования ограничивают сферу своего анализа нефтегазовой промышленностью;

Х Анализ иностранной литературы свидетельствует об отсутствии детального анализа источников финансирования догосрочных инвестиций в российскую электроэнергетику, а российские исследования либо потеряли актуальность в связи с давностью анализа и направленностью на нефтегазовый сектор, либо представляют собой достаточно краткое описание потенциальных источников без анализа конкретных условий предоставления финансирования;

Х В российской литературе существует недостаток всеобъемлющего исследования схем НПЭ, тогда как зарубежные исследования этой темы характеризуются недостаточностью практических советов по их применению;

Х Существует недостаток детального анализа положений основных проектных контрактов/соглашений, а также анализ основных рисков проектов НПЭ и их минимизации.

ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ

Задачами исследования, поставленными автором, являются:

Х Акцентировать внимание на сложившемся критическом положении с финансированием российской энергетики и предоставить один из методов решения проблемы посредством реализации проектов НПЭ;

Х Предоставление своего рода "инструмента" или методики, способной оказать поддержку энергетическим предприятиям, потенциальным спонсорам проектов НПЭ и их кредиторам в реализации схем НПЭ, объяснив при этом различия в содержательном понимании ряда терминов и понятий.

Х Всесторонний анализ проектов НПЭ, их преимуществ и сложностей в их реализации;

Х Проинформировать заинтересованную общественность о структуре проектов НПЭ и существующих источниках/схемах финансирования; подчеркнуть необходимость гибко и творчески подходить к вопросам финансирования, искать нетрадиционные способы решения проблем, вовлекать новые источники финансирования и структурировать проекты с учетом их требований;

Х Показать необходимость привлечения опытных специалистов по организации финансирования на ранней стадии проекта, что связано с комплексностью и сложностью финансирования проектов НПЭ.

НОВИЗНА, АКТУАЛЬНОСТЬ, ЗНАЧИМОСТЬ. ЧТО ВЫНОСИТСЯ НА ЗАЩИТУ.

Выше уже указывались основные факторы, негативно влияющие на привлекательность предприятий энергетики для иностранных инвесторов. Среди них можно отметить кризис неплатежей, неэффективную систему тарифов, отсутствие рычагов воздействия на неплательщиков и т.д. Не существует сомнений в необходимости решения проблемы финансирования электроэнергетической отрасли, так как в энергетике сложилась опасная ситуация, угрожающая стабильному снабжению энергией страны, а значит и стабильному развитию экономики в целом. По данным энергетического обозрения "Финансовых известий" (70), на конец 1996 года выработали свой ресурс 13,2 мн. кВт. генерирующих мощностей, а к 2000 году эта цифра увеличится до 47,7 мн. кВт. Еще через 10 лет выработавших свой ресурс мощностей станет уже 90 мн. кВт. По мнению зарубежных аналитиков (134-135) к 2015 году потребность в замене отработавших свой ресурс теплофикационных мощностей составит 72 мн. кВт. При такой ситуации потребуются колоссальные средства на модернизацию отрасли, которые невозможно покрыть за счет собственных средств энергосистем. Кроме угрожающего износа оборудования, тяжелым бременем на плечи энергетиков ложится проблема загрязнения окружающей среды и связанная с этим необходимость проведения дорогостоящих природоохранных мероприятий или внедрения экологически чистых технологий. Эта проблема представляется особенно насущной в свете решения правительства ужесточить допустимые нормы сопутствующих выбросов. Таким образом, центральной задачей развития энергетической отрасли явлется поиск источников ее финансирования.

В России нет публикаций обобщающего исследования процесса развития и реализации проектов НПЭ, в особенности основанных на практическом опыте такой крупной международной энергетической компании, как АББ. Многие из материалов данной диссертации были разработаны в самой компании при участии автора, как, например, методология отслеживания проектов, основные положения проектных контрактов, критерии финансового моделирования, анализ источников финансирования с предоставлением схем и условий отдельных кредитных учреждений, являющихся потенциальными участниками проекта. Непосредственно участвуя в разработке и организации первых проектов НПЭ в России и СНГ, автором был приобретен опыт применения схем НПЭ в нашей стране.

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что энергетика России находится в сложнейшем положении, и дальнейшее ее развитие немыслимо в средне- и догосрочной перспективе без крупномасштабных вложений в ее модернизацию и строительство новых мощностей. Именно сейчас, когда наметися выход экономики страны из кризиса и ожидается повышение спроса на электроэнергию, еще острее встанет проблема замены отработавших мощностей эффективным и экологически чистым оборудованием, финансирование которой представляет значительные трудности. Актуальность темы также обусловлена повышением интереса крупных энергетических предприятия России и СНГ к новым инновационным схемам (например, Мосэнерго приступило к развитию проекта НПЭ совместно с компанией АББ, РАО "ЕЭС России" планирует реализацию пилотного проекта по этой схеме и т.д.). В допонение к вышесказанному, на данном этапе, когда правительство России придерживается курса на либерализацию энергетики, как раз и создаются условия для реализации проектов НПЭ, принцип действия которого описан в данной работе.

Конкретная научно-практическая значимость проведенного исследования заключается в следующем:

Х Произведены анализ положения российской энергетики на данном этапе и обоснование необходимости привлечения внешних источников финансирования для ее модернизации;

Х Рассмотрены схемы НПЭ, предоставлено обоснование эффективности ее использования, приемлемости в российских условиях;

Х Описаны основные соглашения и контракты, используемые в проектах НПЭ, и рассмотрены требования кредиторов по форме и содержанию этих соглашений;

Х Рассмотрены процесс организации внешнего финансирования и требования различных финансовых учреждений, предъявляемых заемщику;

Х Разработан агоритм подготовки проекта;

Х Рассмотрены потенциальные источники финансирования и произведен сравнительный анализ предоставляемых ими условий кредитования;

Х Рассмотрены принципы финансового моделирования;

Х Представлена методология отслеживания проекта, способствующая анализу и выбору приоритетных проектов на ранней стадии.

ПРЕДМЕТ, ОБЪЕКТ И МЕТОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Предметом исследования является осуществление и финансирование энергетических проектов на примере схемы НПЭ.

Как будет описано далее, недостаток государственного финансирования энергетики привел к увеличению интереса к развитию проектов НПЭ, обладающих значительными преимуществами и доказавших свою эффективность. Предметом данной работы является анализ принципов осуществления таких проектов в Российском энергетическом секторе. В работе делается акцент на финансовую обоснованность проектов посредством анализа источников финансирования и условий их вовлечения в проекты НПЭ, а также описания требований кредиторов и критериев их выбора. Также приводится анализ основных факторов успеха проектов НПЭ наряду с описанием их преимуществ и недостатков.

Объектом исследования была выбрана компания АББ, а точнее одно из ее подразделений - ABB Project & Trade Finance International (АББ ПТФ), расположенная в Цюрихе. АББ ПТФ организует финансирование проектов АББ по всему миру, используя эффективные источники финансирования, способствующие рациональным закупкам оборудования. АББ ПТФ обладает уникальным опытом организации проектов НПЭ, особенно в "сложных" странах. Также АББ ПТФ активно участвует в организации финансирования проектов АББ в России и СНГ, таких как реконструкция ведущих НПЗ (ЛУКойл-Пермнефтеоргсинтез, Сургутнефтегаз - Киришинефтеоргсинтез, Сиданко - Ангарскнефтехим); строительство и модернизация крупнейших электростанций: (Бахаш, Ленэнерго, Мосэнерго, Омскэнерго, Якутскэнерго); строительство энергетических комплексов для металургических и бумагоперерабатывающих заводов, улучшение экологической ситуации на промышленных предприятиях (Братский ПК, Северсталь, Череповец, Новолипецкий Металургический Комбинат, Кузнецкий Металургический Комбинат).

Как уже говорилось, большинство проектов АББ связано с инфраструктурой. Из-за очень больших инвестиционных сумм и договременных производственных циклов проектов, финансирование (или возможность такового) является определяющим фактором для принятия решения об инвестировании, также как и при выборе подрядчика. На сегодняшний день это относится не только к проектам, осуществляемым в развивающихся странах. Растущая тенденция к приватизации наблюдается также и в развитых странах. Поэтому забалансовые инвестиции национальных энергосистем и местных властей повысили необходимость участия поставщиков в разработке финансовых схем. Эта тенденция будет развиваться, и значение различных форм проектного финансирования будет возрастать.

На этом рынке подрядчик, компетентный в вопросах продвинутого финансирования, безусловно, находится на выгодной и конкурентоспособной позиции.

АББ ГТТФ действует в качестве финансового консультанта, будучи способным привнести в тендерное предложение оптимизированную финансовую структуру. Действительные преимущества этого слияния производственных и финансовых усилий выражаются в увеличении объемов заказов, получаемых АББ в случае организации финансирования.

Анализ литературы, изучениеотечественного и международного опыта

При подготовке данной работы нами были изучены различные материалы по истории и опыту проведения проектов НПЭ, состоянию российской энергетики и вопросам ее финансирования. При этом следует оговориться, что этот метод явися в основном источником теоретического материала, подтверждая мнение об отсутствии детальных практических разработок по внедрению схем НПЭ в России, а также в общем по финансированию энергетических проектов.

Анализ системы работы отдела проектного финансирования компании АББ

Основным методом исследования явися анализ опьгга компании АББ ПТФ, в которой автор работает на протяжении 4 лет, а также других дочерних компаний АББ, непосредственно участвующих в развитии, финансировании и осуществлении проектов НПЭ, например, ABB Energy Ventures, выступающей в роли спонсора проекта, его разработчика и инвестора; ABB Kraftwerke, являющаяся подрядчиком при проектах НПЭ; и ABB Operation and Maintenance, осуществляющего функции лоператора в схемах НПЭ. Этот метод явися основным источником информации, так как он связан с непосредственным участием автора в организации финансирования и структурировании проектов НПЭ.

Обобщение опыта работы над первыми проектами НПЭ в России и СНГ

В основу многих положений данной работы был положен практический опыт автора по развитию двух первых проектов НПЭ в России (ТЭЦ-28 с Мосэнерго и Газпромом) и в Казахстане (Бакаш с Казахстанэнерго), которые находятся на стадии разработки.

Анализ мирового опыта осуществления проектов НПЭ

При работе в компании АББ ПТФ, а также при проведении исследований в рамках данной диссертации, осуществляся анализ мирового опыта проведения проектов НПЭ, на основе которого делалось обобщение основных ошибок и причин провалов некоторых проектов, а также и факторов успеха завершенных проектов.

Анализ требований к проектам и их оценка со стороны финансовых учреждений

При работе над сдеками проектного или экспортного финансирования автору приходилось вести переговоры с различными кредитными учреждениями (коммерческими банками, АЭК, международными финансовыми организациями и т.д.), являющимися потенциальными источниками финансирования проектов. На основе опыта работы с этими организациями по проектам АББ в России, СНГ, а также других "нестабильных" странах (Венгрия, Польша, и т.д.), проведен анализ условий участия кредиторов в российских проектах, их заинтересованности и "агрессивности" на рынке, а также требований, предъявляемых к структуре проектов НПЭ, содержанию и форме проектной документации, схем обеспечения и распределению рисков.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Баландина, Юлия Владимировна

Основные выводы о необходимости финансирования и его сложностях:

Х В течение ближайшего времени увеличение спроса на электроэнергию может быть удовлетворено за счет ввода в эксплуатацию простаивающих мощностей и мер по энергосбережению и увеличению энергоэффективности предприятий, но в догосрочной перспективе, в связи с естественным выбытием мощностей, потребуется строительство новых электростанций;

Х В связи с ужесточением экологических норм потребуется внедрение новых экологически чистых технологий, что означает покупку дорогостоящего зарубежного оборудования, затраты на природоохранные мероприятия;

Х Потребуются крупные инвестиции на разработку и поставку высокоэффективных и топливноэкономичных технологий, привлечение зарубежных поставщиков электроэнергетического оборудования, усиление сотрудничества между отечественными и зарубежными специалистами, изучение, адаптация и внедрение зарубежного опыта в этой сфере;

Х Необходимо предоставление энергетическим предприятиям рычагов борьбы с неплательщиками и свободы при заключении контрактов на поставку энергии;

Хотя снижение спроса представляется временным, сложившаяся ситуация с простаивающими мощностями и ограниченным притоком средств приводит к невозможности самофинансирования энергетических предприятий;

Х Необходимы разгосударствление и организация свободного рынка энергоснабжения, предполагающие повышение тарифов на электроэнергию до их структурного соответствия мировому уровню, что предоставит предприятиям возможность самофинансирования.

Как следует из описанного выше, ситуация в российской энергетике складывается довольно критическая, что обуславливает необходимость нахождения нетрадиционных путей решения сложившихся проблем. Правительство РФ проводит курс на либерализацию энергетики и создание соответствующего законодательства, регулирующего свободный энергетический рынок. Эти жизненно важные шаги, тем не менее, не решают проблемы финансирования отрасли, и, таким образом, вопрос недостатка инвестиций будет стоять так же остро еще длительное время.

ГЛАВА II - ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТОВ НЕЗАВИСИМОГО ПРОИЗВОДИТЕЛЯ ЭНЕРГИИ

Раздел I. ИННОВАЦИОННЫЕ СХЕМЫ ПРОЕКТОВ В ОБЛАСТИ ЭНЕРГЕТИКИ - ПРОЕКТЫ НЕЗАВИСИМОГО ПРОИЗВОДИТЕЛЯ ЭНЕРГИИ

Критический недостаток финансирования развития государственного сектора энергетики привел к значительному увеличению интереса во всем хмире к частным проектам развития энергетики, так называемым проектам Независимого Производителя Энергии. Правительства стран, особенно в Латинской Америке, Азии и Восточной Европе, проводят реструктуризацию сектора энергетики с целью поддержания конкуренции и привлечения частных предпринимателей к развитию энергетики, особенно ее производству. Частные производители электричества не только привлекают новые источники финансирования энергетики, но принимают риски строительства и эксплуатации. Более того, они уже продемонстрировали способность осуществлять проекты в срок и эксплуатировать станции с большей эффективностью, чем государственный сектор.

В основе проектов НПЭ лежит принцип БОТ - Build - Operate - Transfer (Строительство - Эксплуатация - Передача). В типичном проекте БОТ, правительство или энергосистема выдает концессию проектной компании, в соответствии с которой последняя имеет право строительства и эксплуатации объекта на определенный период времени. Проектная компания мобилизует собственные средства и организует банковские кредиты с целью финансирования строительства объекта. Основным положением является то, что тариф или оплата, получаемые проектной компанией в процессе эксплуатации объекта, достаточны для обслуживания дога проектной компании, покрытия оборотных средств и эксплуатационных расходов, оплаты налогов и обеспечения определенного уровня доходов инвесторам. По истечении концессионного периода объект может быть передан правительству или энергосистеме.

Проекты НПЭ обычно осуществляются по принципу проектного финансирования, так как центральным пунктом является проектная компания, не имеющая других активов или кредитной истории и рейтинга кредитоспособности.

Этот тип финансирования отличается от корпоративного финансирования, основанного на обеспечении активами и кредитоспособности энергосистемы (т.е. на сильном балансе предприятия). При проектном же финансировании кредиторы и инвесторы полагаются на выручку проекта от эксплуатации объекта, а активы проектной компании закладываются в пользу кредиторов в случае невыпонения обязательств по обслуживанию дога. Право использовать поток денежных средств проекта для обслуживания дога дано спонсорам проекта в Соглашении на Продажу Электроэнергии. Проектные компании обычно создаются с единственной целью реализации проекта. Если проект не может обеспечить уровень доходов, достаточный для обслуживания дога, кредиторы имеют право регресса на активы проектной компании (т.е. оборудование и контракты), но не на активы ее спонсоров. Поэтому проектное финансирование часто называется финансированием с ограниченным правом регресса или без права регресса.

Осуществление проектов НПЭ всегда стакивается с проблемой распределения и минимизации рисков между покупателем энергии, спонсором проекта и его кредиторами. Анализ кредиторов при проектном финансировании фокусируется на рисках проекта (коммерческих, технических и политических), в отличие от балансового финансирования, основанного на активах и финансирующего энергосистему в целом, а не какой-либо определенный проект. При проектном финансировании требуется тщательный и комплексный анализ, производимый финансовыми или рейтинговыми агентствами. Почти всегда кредиторы требуют от спонсоров проекта внесения средств в акционерный капитал проектной компании. Точная доля собственных средств при финансировании проектов зависит от мнения кредиторов об уровне рисков данного проекта и страны его реализации. Остальные средства предоставляются различными кредитными учреждениями, как коммерческими, так и общественными. Более подробно финансирование проектов НПЭ рассматривается далее в главе "Финансовый инструментарий создания и функционирования НПЭ", а проблема распределения - в разделе "Риски и их распределение".

Раздел II. ПРИЕМЛЕМОСТЬ ПРОЕКТОВ НПЭ ДЛЯ РОССИИ И СЛОЖНОСТИ V) ВНЕДРЕНИЯ В ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЕ

Как указывалось в предыдущих разделах, основной проблемой российской энергетики является недостаток капитальных вложений в развитие топливно-энергетической отрасли. Финансовый кризис и непомерный налоговый режим послужили причиной обострения проблемы неплатежей, что сократило возможность энергопредприятий в самофинансировании, инфляция обесценила амортизационные отчисления как источник финансирования капитальных вложений. Зарубежное финансирование практически недоступно, так как банки в основном ориентировались на предприятия-экспортеры, имеющие приток валютной выручки с целью обслуживания валютных кредитов. Энергетику также нельзя назвать отраслью с высокой оборачиваемостью активов, что также уменьшает ее возможную привлекательность для зарубежных кредиторов и инвесторов. Высокие проценты за кредиты и их краткосрочность сделали местное кредитование невыгодным. Одним из методов решения насущных проблем энергетики, по мнению автора, будет являться развитие рынка проектов НПЭ, которые позволят привлекать зарубежные инвестиции в энергетику, строить новые надежные, топливно-эффективные и экологически нейтральные мощности по выработке энергии, обеспечивающие надежный источник энергии на 20-30 лет.

Приватизации энергетического сектора было уделено много внимания в большинстве восточноевропейских стран и стран СНГ. Последние, как, например, Казахстан, разрабатывают необходимые положения законодательства для реализации проектов НПЭ, в России также уже была предложена концепция НПЭ. Как указывалось во введении, компания АББ занимается разработкой пилотных проектов НПЭ в России и Казахстане.

Развитие энергетической отрасли во многих из этих регионов носило замедленный характер по сравнению с приватизацией других отраслей. Причинами тому послужили факторы, различающиеся по странам, но в общем включающие в себя следующие:

Х Мнение, что в этих странах не существует недостатка в энергетических мощностях;

Х Глубокая уверенность, что сектор энергетики является ключевым для страны и слишком важным, чтобы быть приватизированным с проистекающей потерей государственного контроля;

Х Озабоченность политическими и социальными последствиями применения экономически эффективной тарифной структуры, принимая во внимание традицию субсидирования энергетики во многих из этих стран.

Эта точка зрения сейчас претерпевает значительные изменения в связи с потребностью организации внешнего финансирования, а также вследствие вероятности дефицита электроэнергии в будущем в связи с прогнозируемым подъемом в экономике.

Другой проблемой, вызывающей озабоченность, является необходимость модернизации установленных мощностей. Многие электростанции являются к настоящему времени устаревшими, низкоэффективными и экологически вредными. Как описывалось в первой главе, более трети тепловых станций в России отработали свой резерв и требуют замены оборудования или капительного ремонта. Также намечен глобальный переход на экологически чистое топливо (т.е. на газ).

По мнению Brunswick Brokerage (136), уже наметилась тенденция использования схем НПЭ в России. Аналитики этой компании отмечают, что необходимость в некоторых регионах модернизации или ввода новых мощностей даст точок развитию новых пароциклических электростанций новыми частными операторами. Этим новым операторам будет позволено конкурировать с энергосистемами из-за размеров их проектов (> 500 Мвт.) или из-за необходимости дешевого и надежного поставщика энергии для крупных промышленных предприятий.

Ниже представляется таблица, показывающая типы проектов строительства новых электростанций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ И ВЫВОДЫ

Подводя итог анализу проблем российской энергетики, ниже перечислены основные факторы, представляющие угрозу эффективному функционированию энергетики России на ближайшее будущее:

Х Критическое финансовое положение энергетики, продожающийся спад производства;

Х Острый спад инвестиций в отрасль, приводящий к некомпенсируемому износу ее производственных мощностей в условиях угрожающе высокой изношенности основных фондов комплекса; А fi.fi ИО

Х Несовершенство ценовой, налоговой и финансовой политики государства в ТЭК, не обеспечивающей реальное самофинансирование отраслей комплекса и структурных ценовых соотношений, соответствующих мировым тенденциям;

Х Сокращающийся экспортный потенциал как в связи с падением производства энергоресурсов, так и из-за утраты транспортных коммуникаций по экспорту энергоресурсов;

Х Негативное экологическое воздействие на социально-экономические условия жизни общества;

Х Неэффективная система управления ТЭК и его предприятиями.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Баландина, Юлия Владимировна, Санкт-Петербург

1. Межкредиторские соглашения.

2. Наиболее распространенными источниками финансирования, используемыми в проектах НПЭ, являются:

3. Агентства по экспортным кредитам (АЭК)

4. АЭК это западные правительственные агентства, организованные с целью развития экспорта товаров и услуг путем предоставления гарантий по кредитам или займов для обеспечения контрактов. Описание АЭК представлено в Приложении 9.

5. АЭК обычно предоставляют следующие покрытия:

6. Однако набор проблем, с которыми стакиваются многие экспортеры, примерно одинаков, поэтому естественно, что агентства атакуют каждую из них схожим образом и общие концепции применимы для многих различных систем.

7. Общие условия кредитов АЭК

8. Обеспечение: Включает резервный счет на условиях АЭК

9. Валюта: Долары США или валюта страны кредитора

10. Процентная ставка: Плавающая 6-ти месячная ставка (ЛИБОР),выплачиваемая каждые погода в течение всего- 126срока кредита. Альтернативно может быть использована ставка CIRR.

11. Взносы/Комиссионные: За счет заемщика1. Заемщик:1. Кредитор:1. Кредит:1. Погашение:1. Приемлемый заемщик1. Синдикат банков85% от подходящего ого объемаконтракта, гарантированного соответствующим1. АЭК.

12. После льготного периода (период строительства + 6 месяцев), 10-ю 20-ю равными и последовательными полугодовыми взносами (максимально 24-мя взносами для энергетических проектов).

13. Схема 3.1.2 Финансирование АЭК

14. Финансирование этими агентствами российских проектов ранее осуществлялось лишь при наличии суверенной гарантии Российского

15. Международные Финансовые Организации (МФО)

16. МФО осуществляют проекты в регионах (Европейский Банк Реконструкции и Развития EBRD) и по всему миру (Всемирный Банк, Международная Финансовая Корпорация) посредством предоставления займов и долевого участия.

17. Недостатки использования поддержки МФО:Х Длительные сроки организации финансирования, получения всех разрешений;Х Валюта кредитов может быть сложной для хеджирования, что увеличивает валютные риски проекта.

18. Схема 3.1.3: Финансирование МФО

19. Пример финансирования EBRD: Ч ерногорская /ITOCHU1. Черногорь нефть

20. United Engineers\ HalliburtonX ITOCHUN Anderman Smith3. Коммерческие банки

21. Схема 3.1.4: Финансирование коммерческих банков

22. Институциональные инвесторы

23. Правительства страны осуществления проекта

24. Вложения спонсоров и других участников проекта.

25. Спонсоры проекта инвестируют средства в основном в виде вложений в акционерный капитал или подчиненных кредитов. Иногда им приходится предоставлять и прямые кредиты, особенно в случае превышения расходов или непредвиденных обстоятельств.

26. Часто продавцы топлива или другие участники проекта, заинтересованные в его реализации с целью увеличения рынка сбыта своей продукции, субсидируют строительство объекта. Это участие в основном принимает форму подчиненных кредитов.

27. НАИБОЛЕЕ РАСПРОСТРАНЕННЫЕ ВАРИАНТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ РОССИЙСКИХ ПРОЕКТОВ

28. Догосрочный контракт заключается с крупным западным покупателем и продлевается на срок кредита;

29. Валовый доход от продаж продукции поступает на зарубежный счет Эскроу в банке, приемлемом для АЭК и заемщика;

30. Любые поступления, не использованные на обслуживание дога или оплату согласованных операционных расходов (например, налоги, транспортные и операционные расходы) возвращаются заемщику;

31. Выплаты по кредиту осуществляются кредиторами непосредственно подрядчику.

32. Допонительные условия по схеме АЭК:

33. Западная фирма в роли инвестора или управляющая производством; Гарантии завершения проекта в срок; Анализ воздействия на окружающую среду.

34. Особенности схемы при участии западных инвесторов/EBRD Используются капиталовложения западной компании, долевое участия, кредиты ЕБРР и финансирование АЭК;

35. Кредиты погашаются за счет продаж будущей продукции заемщика; Сокращаются финансовые обязательства сторон, участвующих в финансировании в случае, если проект не будет завершен, как было запланировано;

36. Кредиторы потребуют солидных западных капиталовложений, эксплуатацию и заемщика в лице СП;

37. Общая требуемая доля капиталовложений 25-30 %;

38. Услуги опытных международных и местных юристов высокого класса необходимы при планировании, подготовке, проведении переговоров и получении согласий по такого рода документам.

39. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ПРИ ПРЕДОСТАВЛЕНИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ а) Корпоративное/экспортное финансирование

40. При корпоративном или экспортном финансировании российских предприятий западными банками, требуемое обеспечение включает следующие положения:Х Экспортная выручка

41. Западные кредитные учреждения принимают гарантии 15-20 российских банков. Список этих банков будет постепенно увеличиваться по мере стабилизации российского банковского рынка.Х Государственные ценные бумаги:

42. ГКО, КО, Минфиновские облигации (акции лишь немногих приватизированных предприятий являются достаточным обеспечением даже для российских коммерческих банков).Х Государственная гарантия

43. Гарантия местных администраций редко требуются банками, в основном в свободных экономических зонах или в странах Батии при использовании финансирования скандинавских финансовых учреждений.б) Проектное Финансирование

44. На представленной ниже схеме показана общая структура обеспечения проектов НПЭ.

45. Схема 3.1.5: Обеспечение при проектном финансировании

46. Обеспечение, обычно требуемое банками, включает следующее:Х Переуступка прав по Соглашению на Продажу Энергии

47. Переуступка прав по остальным проектным контрактам и соглашениям

48. Первостепенный залог недвижимых активов проектной компании

49. Активы проектной компании будут заложены в пользу кредиторов. Например, проектная компания владеет значительным количеством оборудования, участком земли, на котором располагается станция, и другой недвижимостью.

50. Залог остальных активов проектной компании

51. Гарантии дожного испонения

52. Если подрядчик был обязан предоставить банковские гарантии/облигации дожного испонения своих обязательств, кредиторы требуют их переуступки, чтобы иметь возможность ими воспользоваться для частичного погашения дога.

53. Допонительные гарантии дожного испонения

54. Переуступка прав по проектному страхование

55. КРИТЕРИИ ВЫБОРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ

56. Стратегия финансирования и временные рамки. С целью сокращения до минимума времени, необходимого для проведения переговоров по условиям кредита и кредитной документации с кредиторами и АЭК, количество лидирующих банков дожно быть ограниченным.

57. Раздел И. ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ21 ЗАДАЧИ МОДЕЛИРОВАНИЯ

58. НЕОБХОДИМОСТЬ МОДЕЛИРОВАНИЯ

59. Как видно из описания целей, в результатах и правильности финансового моделирования заинтересованы несколько сторон.

60. На основе информации, полученной спонсорами от подрядчика, оператора и финансового консультанта, строится финансовая модель проекта с целью расчета тарифа, величина которого представляет собой ключевое положение тендерного предложения.

61. Для спонсоров важным представляется:Х Максимизация нормы прибыли по вложениям;Х Минимизация периода возврата по вложенным средствам (ускорение выплаты дивидендов);Х Минимизация обязательств по дожному испонению обязательств.

62. Для кредиторов важным представляется:Х Достаточный уровень индекса покрытия дога (не менее 1.30);Х Тариф, доступный конечному потребителю.

63. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ МОДЕЛИ

64. СТРУКТУРА ФИНАНСОВОЙ МОДЕЛИ

65. Обычно финансирование проекта производится всеми кредиторами и акционерами пропорционально их вложениям, то есть выборка кредитов финансовых учреждений и вложения средств спонсоров происходит паралельно, но возможны и другие варианты.

66. Ниже представлена схема основных составляющих финансовой модели.

67. Схема 3.2.1: Структура финансовой модели

68. Финансовые отчеты включают:

69. Отчет о прибылях и убытках, определяющий конечный результат производства, то есть прибыль проектной компании и уровень налога на прибыль, который дожен быть ею оплачен.

70. Поток денежных средств предприятия отражает реальную ситуацию с наличными средствами, резервными отчислениями и выплатой дивидендов. Для предприятия поток денежных средств является наиболее важным отчетом.

71. Баланс предприятия (обычно на конец года) определяет статичное положение активов и пассивов компании на эту дату.

72. Расчет данных для финансовых отчетов. Как и при расчете источников и использования средств, финансовые отчеты строятся на основе результатов расчетов, производимых в данной части модели.

73. На основе значения тарифа и уровня выработки энергии производится расчет выручки от продажи энергии, и на основе исходных данных расчет ежегодныхэксплуатационных затрат (постоянных и переменных) при их корректировке на уровень инфляции.

74. Определяются суммы налогов, включая НДС (и метод возмещения НДС в период строительства), налог на имущество, налог на прибыль и т.д. Во внимание принимаются предоставленные налоговые льготы (отсрочка платежей, снижение ставок, освобождение от налогов).

75. РАСЧЕТ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ПО ВЛОЖЕНИЯМ ИНВЕСТОРОВ

76. Раздел Ш. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО КОНСУЛЬТАНТА

77. Основные функции финансового консультанта в проектном финансировании можно разделить на 4 категории:

78. Предварительная экспертиза;2. Планирование;

79. Организация финансирования;

80. Отслеживание и контроль над испонением кредитного соглашения.

81. Очень важным является привлечение опытного консультанта на самой ранней стадии проекта. Многие компании тратят тысячи, а порой и милионы доларов наинжиниринговое и техническое обоснование проекта, который является нефинансируемым.

82. С другой стороны, многие проекты отвергаются на ранней стадии по причине их нефинансируемости. Консультация с опытным специалистом по проектному финансированию может привести к разработке реалистичного плана финансирования таких проектов.

83. Обычно эта информация представляется в форму информационного меморандума, который включает следующие разделы:

84. Местоположение проекта. Описание любых потенциальных проблем или преимуществ, связанных с местоположением будущей станции.

85. Предлагаемые условия финансирования

86. Этот раздел является ключевым и описывает суммы, условия, временные рамки и приоритетность финансирования.

87. Функции консультанта по отслеживанию и контролю над испонением кредитного соглашения можно разделить на три части в соответствии со стадиями проекта:Х СтроительствоХ Ввод в эксплуатациюХ Эксплуатация

88. Важным является придерживаться графика строительства, с целью избежания превышения сметы на строительства и задержек с вводом в эксплуатацию.

89. Эксплуатация. Как только становится ясно, что станция способна функционировать в соответствии с запланированным показателями по затратам, выработке электричества и производительности, гарантии дожного испонения уже не требуются и могут быть отозваны.

90. Задачей консультанта на этом этапе является контроль над эксплуатацией станции, потоком наличности, индексами покрытия дога и другими ситуациями, которые могут оказывать позитивное или негативное влияние на деятельность компании.

91. На любой стадии проекта для заемщика является важным, чтобы кредиторы были удовлетворены ведением дел на станции или, по крайней мере, информированы как можно скорее и понее о потенциальных проблемах.1. ВЫБОР КОНСУЛЬТАНТА

92. ОСНОВНЫЕ ИТОГИ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

93. Основные итоги и результаты работы сводятся к следующему:

94. Создавшийся в энергетической отрасли жесткий финансовый кризис приодновременном "старении" мощностей диктует необходимость нахождениянетрадиционных решений по финансированию инвестиционных проекте *энергетике.

95. С целью привлечения инвесторов к разработке проектов на принципах БОТ, правительство РФ дожно провести ряд изменений и допонений в законодательных актах, регулирующих деятельность компаний в энергетическом секторе.

96. Необходимо еще на ранней стадии развития проекта привлекать финансового консультанта с целью разработки реалистичного плана финансирования и правильного распределения проектных рисков.

97. С целью привлечения кредиторов к догосрочным вложениям, необходимо предоставлять им четко разработанную структуру проекта, а также включать в основные проектные соглашения положения, соответствующие их требованиям.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕРМИНОВ

98. Агентская комиссия Единовременная комиссия, выплачивается ежегодно авансом в начале каждого года в течение срока действия кредитов.

99. Бонды/Договые обязательства на дожное испонение (performance Финансовые обязательства/гарантии, выдаваемые спонсорами проекта, гарантирующие успешное проведение проекта и соответствие объектаbond) определенным спецификациям.

100. Валютный риск Риск изменения обменных курсов основных валют.

101. Валютное хеджирование Инструменты защиты от валютных курсов путем страхования, покупки свопов, форвардных контрактов и т.д.

102. Девальвация Меры правительства, направленные на уменьшение покупательной способности или ценности местной валюты по отношению к твердым валютам.

103. Заранее оцененные убытки Определенные суммы, ограниченные в размере, которые дожна выплачивать сторона (например, подрядчик или оператор) в случае нарушения ею условий договоров.

104. Инвесторы проектов НПЭ Лица, группы лиц или компании, которые инвестируют наличные средства в развитие и строительство электростанции.

105. Индексированный тариф Тариф, скорректированный с учетом периодически изменяющихся факторов, таких как цена на топливо, процентные ставки, валютные курсы, инфляция и т.д.

106. Индекс покрытия дога (debt cover ratio) Отношение операционного дохода (выручка минус операционные затраты) к сумме обслуживания дога.

107. Комиссия за аккредитив Комиссия, выплачивается при каждой выдаче средств через аккредитив в соответствии с процедурами по использованию кредита, принятыми некоторыми АЭКнапример, Эксимбанком США и агентством Гермес).

108. Комиссия за гарантированное размещение Единовременная комиссия, рассчитываемая от общей суммы кредитов, закрепленных за одним банком.

109. Комиссия за обязательство Выплачивается во время периода выборки кредитов и рассчитывается от суммы неиспользованных и не отмененных частей кредитов, начиная с момента подписания кредитной документации.

110. Комиссия за синдикацию Единовременная комиссия, рассчитываемая от общей суммы кредитов синдицированных данным банком.

111. Комиссия за управление/ организацию кредита: Единовременная комиссия, рассчитываемая от общей суммы кредитов, как правило выплачивается поностью и является условием предоставления первого транша по кредитам.

112. Контракт "бери или плати" Соглашение между покупателем и продавцом, обязывающее покупателя оплатить продукцию даже в случае ее ненадобности (например, при отсутствии спроса).

113. Контракт ЕРС Контракт на Проектирование, Поставку Оборудования и Строительство (Engineering-Procurement-Construction), в основном выдается на условиях фиксированной цены и строительства "под ключ".

114. Контракт "под ключ" Контракт, заключаемый спонсорами проекта с поставщиком, на условиях поной ответственности за строительство, определенного графика строительства, сроков завершения и фиксированной цены.

115. Концессионный период Период эксплуатации станции, на который имеются разрешения правительства и на время действия которого заключены все основные проектные соглашения.

116. Кредит, подчиненный Дог, имеющий низкий ранг прав на активы проектной компании, то есть по приоритетности стоящий ниже других обязательств, и выплачиваемый после поного обслуживания дога, по отношению к которому он подчинен.

117. Кредит, старший Кредит, имеющий приоритетное право использования обеспечения проектной компании, и погашение которого производится перед обслуживанием остальных кредитов и обязательств.

118. Кредиторы Коммерческие банки или другие финансовые организации, предоставляющие кредиты инвесторам или напрямую проектной компании с целью развития и строительства электростанции.

119. Международные Финансовые Организации Организации, основанные более, чем двумя правительствами, такие как Международная Финансовая Корпорация, Европейский Банк Реконструкции и Развития, и т.д.

120. Мощность-брутто Валовая мощность станции, включая мощность, потерянную при передаче и использованную для собственных нужд станции.

121. Мощность-нетто Полезная мощность станции, используемая при расчете выработки электричества на продажу.

122. Налоговые каникулы Освобождение от некоторых налогов на определенноевремя.

123. Норма прибыли инвесторов Прибыль в процентном выражении, ожидаемая инвесторами по вложениям в проект.

124. Обслуживание дога Периодическая выплата процентов по непогашенной части кредита и выплата основных сумм кредита (погашение кредита).

125. Паро-циклические электростанции Станции производящие не только электричество, но и тепло. В основном используются в населенных зонах и для промышленных нужд для обеспечения центрального отоплением и электричеством.

126. Покупатель энергии Организация, осуществляющая закупки энергии у частного производителя энергии. Обычно ею является государственная энергосистема страны проведения проекта.

127. Предварительные условия Условия кредиторов, которые дожны быть выпонены проектной компанией после подписания кредитной документации перед началом выборки кредитов.

128. Прерывание деятельности Остановка нормальной эксплуатации станции.

129. Проектная компания Компания специального назначения, которая принимает на себя юридические и финансовые обязательства по строительству и эксплуатации независимой станции. Право регресса ограничивается активами проектной компании.

130. Расходы Эта статья включает в себя юридические комиссии, расходы на поездки и связь. По этой статье согласовывается максимум расходов.

131. Резервный Счет по Обслуживанию Дога Резервный фонд, созданный с целью обслуживания дога в случае кратковременных перебоев с выплатой кредитов (обычно до 6 месяцев).

132. Риски коммерческие В проектах НПЭ ими являются все риски, напрямую связанные с функционированием проекта и находящиеся под контролем его участников (например, строительные, эксплуатационные, топливные риски и т.д.)

133. Риски политические В проектах НПЭ ими являются не коммерческие риски, то есть все риски, связанные с действиями государства/правительства (например, валютные риски, экспроприация/национализация, изменение законодательства и т.д.)

134. Риски проектные Все риски, включая политические, коммерческие и риски форс-мажорных обстоятельств.

135. Рынок ценных бумаг Финансовый рынок, на котором корпорации и правительства мобилизуют средства посредством продажи акций, бондов, векселей и других ценных бумаг.

136. Синдикация Предоставление кредитов несколькими финансовыми организациями на одинаковых условиях, определенных единым кредитным соглашением.

137. Соглашение по Реализации Проекта, СРП Проектное соглашение, определяющее уровень и форму государственной поддержки и гарантий, необходимых для успешной организации проекта и распределения рисков.

138. Страна проведения проекта Страна, в которой строится и будет эксплуатироваться электростанция.

139. Счет Эскроу Письменное соглашение, дающее право попечителю на распоряжение средствами. В роли попечителя обычно выступает банк или трастовая компания.

140. Тариф Цена за мощностной, энергетический и прочие компоненты стоимости энергии.

141. Твердые валюты Основные свободно-конвертируемые валюты, такие как долар США, английский фунт, французский франк, немецкая марка, т.д.

142. Тендерное предложение Письменное предложение, основанное на условиях, инструкциях и предписаниях, указанные в "Приглашении к Тендеру".

143. Удельный расход топлива (heat rate) Эффективность использования топлива в установке, т.е. потребление электростанцией или какой-либо ее частью топлива, выраженное количеством килокалорий, необходимых для производства одного кВт. часа электроэнергии.

144. Финансирование без права регресса (перевода обязательств) Финансовое условие, при котором погашение кредита и право регресса в случае неуплаты полагается эксклюзивно на поток денежных средств проекта.

145. Финансовое закрытие сдеки Наступает, когда все предварительные условия кредиторов выпонены и выборка кредитов может начаться.

146. Экспроприация Принудительная передача частного владения во владение правительственной государственной организации.

147. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

148. Медведева Елена Алексеевна, Никитин Вячеслав Михайлович. Энергопотребление и уровень жизни. Отв. ред. Ю. Д. Кононов; АН СССР, Сиб. отд-ние, Сиб. энерг. ин-т. Новосибирск: Наука, 1991.

149. Логовский, Константин Владимирович. Энергетическая инфраструктура региона: Планир. и орг. упр; АН БССР, Ин-т экономики. Минск: Навука i тэхшка, 1990.

150. Волошин, Владимир Иванович. Энергообеспечение Восточной Европы: на пути к общеевропейскому сотрудничеству. Рос. АН, Ин-т междунар. экон. и полит, исслед. М. .-Наука, 1993.

151. Багиев Георгий Леонидович, Златопольский Арон Натанович. Организация, планирование и управление промышленной энергетикой: -М.: Энергоатомиздат, 1993.

152. Масленченков Ю.С. Портфельное управление,технический анализ и страхованиевнутрипортфельных рынков К Бизнес и банки. 1995. - N4.-С.3-4.

153. Не соблазняйтесь на дешевые кредиты! // Ком-мерсант Ъ. 1995. - N5.-С.50-60.

154. Европейский банк реконструкции и развития в России // Международный бизнес России. 1995. - N12.-C.8-14.

155. Чепуренко А. Проблема финансирования в российском малом бизнесе(по материалам выборочных социологических обследований) // Вопросы экономики.- 1996. -N7.-C.59-71.

156. Воков Н. Г. Учет догосрочных инвестиций и источников их финансирования // Бухгатерский учет. 1996. - N8.-C.13-20.

157. Родионов И. Инвестиционно-проектный цикл в российских коммерческих банках // Финансовый биз-нес. 1997. - N5.-C.27-29.

158. Ершова И. Новый способ реализации догосрочных инвестиционных проектов: финансирование на условиях взаимопоставок // Инвестиции в России. 1997. - N3-4.-C.45-50.

159. Корпоративное финансирование и другие инструменты привлечения инвестиций //Финансист. 1998. -N1-2.-C.16-18.

160. Корпоративное финансирование и другие инструменты привлечения инвестиций // Финансист. -1998. N1-2.-C.16-18.

161. Шиди Джон Ф., Питер С. О Дрискол. Финансирование нефтегазовых проектов в России // Инвестиции в России. 1998. - N3.-C.20-25.

162. Шахматова Л., Комарова С. Учет и анализ источников финансирования капитальных вложений на предприятиях (материалы к лекциям и семинарам) //Российский экономический журанал. 1998. - N3.-C.101-104.

163. Графова Г.Ф., Аврашков Л.Я. О норме дисконта при отборе инвестиционных проектов для финансирования // Финансы. 1998. -N3.-C.28-29.

164. Телегина Елена Александровна. Проектное финансирование энергетического комплекса в рыночной системе хозяйства: принципы, модели, условия: Автореф. дис.д-ра эконом, наук по специальности. 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит. - СПб, 1995.

165. Вокова Татьяна Александровна. Маркетинговая концепция организации эффективного использования энергии в промышленности: Дис. .канд. экон. наук.08. 00.30 Экономика предпринимательства/ С.-Петербургский ун-т экономики и финансов. - СПб., 1997.

166. Калика Владимир Исаакович. Топливно-энергетический комплекс автономной республики/ АН СССР, Уральское отделение,Башкирский науч.центр;Отв.ред. М.М.Абегов. М.-.Наука, 1991.

167. Максимов Юрий Иванович. Проблемы и перспективы развития мировой энергетики. М.:3нание,1982.

168. Бабак В.Ф., Новгородов А.А. Финансирование и кредитование инвестиций коммерческими банками // ЭКО. 1995. - N4.-C.42-51.

169. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование // Банковское дело. 1996.- N7.-C.2-5.

170. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование // Банковское дело. 1996. -N8.-C. 18-22.

171. Практика проектного финансирования // Финансист. 1996. - N27.-С.69-71.

172. КонопляникА. Недоверие умирает последним //Инвестиции в России.- 1997. Nl-2.-C.6-9.

173. Бродский М.Н. и др. Организации финансирования инвестиционных проектов: проблемы и возможные решения // Известия СПбУЭФ. 1997. - N2.-C.49-60.

174. Бахрамов Ю., Сахаров А. Методы оценки рисков при составлении плана финансирования инвестиционного проекта // Инвестиции в России. 1997. - N 7-8.-С.41-44.

175. Особенности финансирования проектов с высоким риском в стратегии ресурсного обеспечения инновационной деятельности // Известия СПбУЭФ. 1997. - N4.-C. 104-111.

176. Катасонов В. Проектное финансирование // Страховое дело. 1998. -N1.-C.10-19.

177. Любке К., Семенов П. Финансирование инвестиций в России // Предпринимательство. 1997. - N6.-C. 90-96.

178. Катасонов В. Проектное финансирование: сектор экономической инфраструктуры // Финансовый бизнес. 1998. - N2.-C.24-30;N3.-C.20-25.

179. Смирнов Алексей Леонидович. Организация финансирования инвестиционных проектов / Отв. ред. Ю. В. Полетаев; Банк внешнеэкон. деятельности. М.: Консат - банкир, 1993.

180. Седова Татьяна Валентиновна. Принципы и критерии инвестиционной поддержки развития предпринимательства: Автореф. дис. канд. экон. наук. 08.00.30 предпринимательства / С.-Петерб.ун-т экономики и финансов. - СПб., 1997.

181. Мекумов Ян Сергеевич. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ДИС, 1997.

182. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвеста ционных проектов. -М.: Эксперт. Бюро М, 1997.

183. Ковалев Валерий Викторович. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998.

184. Горохов Максим Юрьевич, Малев Всеволод Валерьевич. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги. -М.:Филинъ, 1998.

185. Коломина М. Е. Инвестиционные риски: Учеб. пособие/ Фин. акад. при правительстве Рос.Федерации. М.:Изд-во ФА., 1993

186. Инвестиционное проектирование: Практ. руководство по экон. обоснованию инвестиц. Проектов. Рос.фин.корпорация. М.:Финста-тинформ,1995.

187. Правовое регулирование иностранных инвестиций в Российской Федерации: Сб. нормат. актов. М.: Де Юре, 1995.

188. Доронина Наталья Георгиевна, Семилютина Наталья Геннадьевна. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. М.: Финстатинфо, 1993.

189. JI. Шамис, Формирование инвестиционных возможностей в ведущих отраслях топливно-энергетического комплекса, Инвестиции в России, 1996 г.-No. 6.

190. Смирнов, Алексей Леонидович. Организация финансирования инвестиционных проектов/ Отв. ред. Ю. В. Полетаев; Банк внешнеэкон. деятельности. М.: Консат-банкир, 1993.

191. Беренс Вернер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер.с англ./ Ред. Р.П. Вчерашний и др.; Ин-т пром.развития (Информэлекгро); Акад.инвестиций и экономики стр-ва; АОЗТ "Интерэксперт". М.: Интерэксперт: ИНФРА-М,1995.

192. Богуславский Марк Моисеевич. Иностранные инвестиции: правовое регулирование. М.:БЕК,1996.

193. Белоусов Андрей Валериевич. Механизм привлечения капитала в развитие промышленного производства России: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика, планир., орг. упр. нар. хоз-вом и его отраслями/ СПб Ун-т Экономики и Финансов, СПб, 1995.

194. Воронина Екатерина Сергеевна. Стратегия привле чения иностранных инвестиций в экономику России (на примере капиталовложений

195. ФРГ):Автореф.дис. канд.экон.наук.08.00.14-Мировое хоз-во и междунар. экон.отношения/ С.-Петерб.ун-т экономики и финансов, Каф. экон. теории и мировой экономики. СПб., 1996.

196. Глаговский Георгий Вячеславович. Анализ риска при осуществлении инвестиционных проектов и разработка методов его оценки: Автореф. дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр.нар.хоз-вом/ С.-Петерб.гос.ун-т экономики и финансов. - СПб., 1997

197. Ковалев Валерий Викторович. Финансовый анализ: Упр. капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика,1996.

198. Евстратов,Сергей Юрьевич и др. Иностранные в СССР: Вопросы финансового регулирования/ Евстратов Сергей Юрьевич, Козлов Николай Борисович, Кузнецов Андрей Игоревич. М.'.Финансы и статистика, 1991.

199. Бизнес и инвестиции в бывшем Советском Союзе: Каталог./ Ред.Андрей Остальский. [London]:[ Sterling Publ.],[1994)

200. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: М.:Центр экономики и маркетинга, 1997.

201. Мекумов Ян Сергеевич. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ДИС,1997.

202. Ван Гуаншэн Проблемы привлечения и использования иностранных инвестиций (на опыте развития КНР): Автореф. дис. канд. экон.наук. 08.00.01 Полит. Экономия / Гос. акад. упр. им.Серго Орджоникидзе. -М., 1997.

203. Шенаев Вячеслав Никитич, Ирниязов Бахтияр Саломович. Проектное кредитование: Зарубеж. опыт и возможности его использования в России/ Банк внешнеэкон.деятельности. М.:Консатбанкир, 1996.

204. Ильясов Марат Сиражутдинович. Управление инвестиционными процессами в транзитивной экономике: Автореф. дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и.нар.хоз-вом/ С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

205. Салиев Рашид Шамильевич. Инвестирование источник динамики и экономического роста национальных образований: Монография./ С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

206. Ковалев Валерий Викторович. Методы оценки инвестиционных проектов. М.:Финансы и статистика, 1998.

207. МС Securities Overview Europ. Electricity Liberalisation, 1996

208. Oil Companies Discover Power ("Oil & Gas"), Project & Trade Finance, N. 14, 1996

209. Macroeconomics data and Forecast/ Russia. Источник база данных компании АББ

210. Обзор компании PlanEcon "Russia Russian Federation", 1996

211. Business Report Russia. Подготовлен компанией "Economist Intellegence Unit", London

212. Electricity Generation Report. Источник база данных компании АББ

213. РАО ЕС России итоги деятельности. Годовые отчеты РАО "ЕЭС России" (1996-1997)

214. Рынок акций электроэнергетики. Статья Финансивых Известий № 28, 1996

215. Энергосберегающий путь развития экономики/ Бушуев В., Васильев В., Громов Б. и др. // Экономист. 1996. - N2.-C.25-28.

216. Gumpel W. Energy Policy Constraintsd and Perspectives in Russia Intereconomics. -1996. N1.-P.43-48.

217. ТЭК: приоритеты научно-технического развития/ Макаров А., Соловьянов А., Виницкий М., Александровская Н. // Экономист. -1996. N4. - С.77-82.

218. Дьяков А. Электроэнергетика России и энергетическая безопасность // Энергия. 1996. - N2.-C. 2-8.

219. Куприянов А. Что нужно знать инвестору о энергетике России // Рынок ценных бумаг. 1996. - N20.-C. 16-21.

220. Ангоненко Л., Коляда С. Энергетический анализ в СНГ: инновационный подход // АПК: экономика, управление. 1997. - N1.-С.65-71.

221. Родионов П. Экономика и энергетика: взаимозависимость и проблемы роста // Вопросы экономики. 1997. - N4.-C.80-83.

222. Бузулуцков В.Ф. и др. Оценка влияния роста тарифов на тепло- и электроэнергию на уровень цен в других отраслях экономики/ Бузулуцков В.Ф., Сизов А.Н., Суслов Н.И. // Регион: экономика и социология. 1997. - N2. - С.43-53.

223. Джангиров В. А. Единая энергетическая система и ее роль в развитии стран СНГ // Внешнеэкономическая деятельность. 1997. - N7-8.-C.16-19.

224. Латынина Ю. "Федеральный рынок энергии-это пока суррогат" II Эксперт. 1998. - N2.-C.14-17.

225. Финансовая состоятельность предприятий энергетики в условиях кризиса неплатежей/ Любимова Е., Соломенникова Е.А., Бадина Н.П., Кравченко Н. А. // Регион:экономика и социология. 1998. - Nl.-C.65-78.

226. Коломина М.Е. Инвестиционные риски:Учеб.пособие / Фин.акад.при правительстве Рос. Федерации. М.:Изд-во ФА., 1993.

227. Инвестиционное проектирование: Практ. руководство по экон. обоснованию инвестиц. проектов/ В. С. Щеков, Л. М. Белоусова, В. В. Черенков и др.; Науч. ред.: С. И. Шумилин; Рос. фин. корпорация. М.: Финстапинформ, 1995

228. Правовое регулирование иностранных инвестиций в Российской Федерации: Сб. нормат. актов. М.: Де-Юре, 1995

229. Халевинская Елена Дмитриевна. Предприятия с иностранным капиталом в России. М.:Финстатинформ, 1995

230. Доронина Наталья Георгиевна, Семилютина Наталья Геннадьевна. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. М.: Финстатинформ, 1993

231. Хот Роберт Н., Барнес, Сет Б. Планирование инвестиций:- М.:Дело, 1994

232. Беренс Вернер, Хавранек Питер М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М. :Интерэксперт:ИНФРА-М, 1995

233. Бочаров Владимир Владимирович. Инвестиционный менеджмент (управление инвестициями): Учеб. Пособие /СПб ун-т экономики и финансов, Высш. экон. шк. СПб: Изд-во СПбУЭФ, 1995

234. Корниенко Ольга Юрьевна. Финансовое регулирование деятельности предприятий с иностранными инвес-тициями в Российской Федерации: Дис. канд. экон. наук. 08.00.10 Финансы, денеж. обращение и кредит/ СПб ун-т экономики и финансов. - СПб, 1995

235. Кох Владимир Алексеевич. Инвестиционное проектирование в акционерных обществах в постприватизационный период: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр. нар. хоз-вом (науч.-техн. прогресс)/ СПб ун-т экономики и финансов. - СПб, 1996

236. Новиков Юрий Игоревич. Инвестиционные программы в России: состояние и тенденции: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр. нар. хоз-вом/ СПб ун-т экономики и финансов, Каф. экономики пром. пр-ва иинноваций. - СПб, 1995.

237. Данканич Сергей Андреевич. Оценка и оптимизация инвестиционного плана: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр.нар.хоз-вом/ С.-Петерб.ун-т экономики и финансов, Каф. экономики пром.пр-ва и инноваций. - СПб., 1996

238. Скатан Владимир Павлович. Формы и методы стратегического планирования инвестиций: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр. нар. хоз-вом/ С.Петерб.ун-т экономики и финансов. - СПб., 1996

239. Яковлева Елена Анатольевна. Обеспечение экономической эффективности инвестиционных проектов на предприятии: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Эконо-мика и упр.нар. хоз-вом/ С.-Петерб.ун-т экономики ифинансов, Каф.финансов и денеж. обращения. - СПб., 1996

240. Идрисов Александр Борисович. Планирование и анализ эффективности инвестиций. M.:Pro-Invest Consulting., 1995

241. Управление инвестиционным проектом: Опыт IBM Пер.с англ./ Рой Бауэр, Эмилио Колар, Виктор Тан при участии:Джерри Винд, Патрик Хьюстон. М.: ИНФРА-М, 1995

242. Воробьев Вадим Петрович, Платонов Владимир Владимирович. Инновационный менеджмент: финансовый аспект/ Ред. Алексей Иванович Муравьев; С.-Петерб. ун-т экономики и финансов, Каф. экономики пром.пр-ва и инноваций. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1996

243. Амирханов Зураб Сутан-Гиреевич. Предпринимательская деятельность иностранных инвесторов в Российской Федерации: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Эконо-мика и упр.нар. хоз-вом/ С.-Петерб.ун-т экономики ифинансов, - СПб., 1996.

244. Региональный рынок ценных бумаг:особенности,проблемы и перспективы: Учеб.-пракг. пособие/ Борис Николаевич Балакирев, Татьяна Борисовна Бердникова, Валентина Васильевна Гринева и др.; М.:Финстатинформ, 1996.

245. Бромвич Майкл. Анализ экономической эфективно-сти капиталовложений: Пер.с англ. М.:ИНФРА-М 1996.

246. Нестеренко Елена Геннадиевна. Формирование и функционирование финансово-промышленных групп: Дис. д-ра экон. наук. 08.00.05

247. Экономика, планирование, орг. упр. нар. хоз-вом и его отраслями/ С.-Петерб.ун-т экономики и финансов. СПб., 1997

248. Бирман Гарольд, Шмидт Сеймур. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ.под ред. JI. П. Белых. М.: ЮНИТИ. Банки и биржи, 1997

249. Сироткин Владислав Борисович. Обеспечение надежности инвестиций в промышленном производстве: Дис. д-ра экон.наук. 08.00.05 -Экономика и упр. нар. хоз-вом/ С.-Петерб. гос. акад. аэрокосм, приборостроения. СПб., 1997

250. Мобиус Марк. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам/ М.:Атон:Гривна+., 1995

251. Глаговский Георгий Вячеславович. Анализ риска при осуществлении инвестиционных проектов и разработка методов его оценки: Дис. канд. экон. наук. 08.00.05 Экономика и упр. нар. хоз-вом/ С.-Петерб. гос. техн. ун-т. - СПб., 1997

252. Ковалев Валерий Викторович. Финансовый анализ: Упр. капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996

253. Высоков Василий Васильевич и др. Инвестиционная деятельность на приватизированном предприятии. Рост. гос. экон. акад., Акционер, коммерч. "Центринвест". Ростов н/Д, 1995

254. Идрисов Ачександр Борисович и др. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвести-ций. М.:Фштинъ, 1997.

255. Вадайцев Сергей Васильевич. Оценка бизнеса и инновации. М.: Филинъ, 1997

256. Кныш Михаил Иванович и др. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. С.-Петерб. ун-т эконо-мики и финансов. СПб.: Любавич, 1997

257. Евстратов Сергей Юрьевич и др. Иностранные инвестиции в СССР:Вопросы финансового регулирования. М.:Финансы и статистика, 1991

258. Бизнес и инвестиции в бывшем Советском Союзе: Каталог./ Ред.Андрей Остальский. [London].-[Sterling Publ.],[1994].

259. Инвестиционная привлекательность предприятия: Методика для: привлечения инвесторов; стратег, пла-нир.; мониторинга инвестиц. среды; выбора приоритетов бюдж. Политики. Пермь. 1994

260. Норма: Рос. законы, указы президента, постановления правительства России, нормат. документы, необхо-димые для предпринимат. деятельности. Дайджест коммерч.информации. Jl.,1995

261. Бизнес-план инвестиционного проекта: Практ. пособие./ [Ред. И. А. Иванникова]. М.: Эксперт. бюро-М, 1997

262. Пурлик Вячеслав Михайлович. Рынок инвестиционных товаров и логистика. М.: Междунар. ун-т бизне-са и упр., 1997

263. Ван Гуаншэн Проблемы привлечения и использования иностранных инвестиций (на опыте развития КНР): Автореф. дис. канд. экон. наук. 08.00.01 Полит, эко-номия/ Гос. акад. упр. им. Серго Орджоникидзе. -М., 1997

264. Бочаров Владимир Владимирович. Управление инвестиционным портфелем: Учеб. пособие С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов, Каф.финансов. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997

265. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечеств, и зарубеж. опыт; Соврем, практика и документация. М.:Финансы и статистика, 1997

266. Бовыкин Валерий Иванович. Формирование финансового капитала в России: Конец Х1Хв.-1908г./ АН СССР. Ин-т истории . М.: Наука, 1984.

267. Идрисов Александр Борисович и др. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвести-ций/ Идрисов,Александр Борисович, Картышев С.В., Постников А.В. 2-е изд.,стер. - М.: Филинъ, 1997.

268. Унежев Андзор Хатаович. Регулирование инвести-ционной деятельности участников фондового рынка: Дис. канд. экон. наук. 08.00.10 Финансы, денеж. обращение и кредит/ С.-Петерб. гос. ун-т экономики и фи-нансов. - СПб., 1997

269. Данные Госкомстата за 1996-1997 гг.

270. Ильясов Марат Сиражутдинович. Управление инвестиционными процессами в транзитивной экономике: Дис. канд.экон.наук 08.00.05-Экономика и упр.нар. хоз-вом/ Рос.акад.наук. Ин-т соц.-экон.проблем. -СПб., 1998

271. Салиев Рашид Шамильевич. Инвестирование-источ ник динамики и экономического роста национальных образований. Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

272. Обзор компании Centrelnvest Securities: "The Russian energy sector: the barons of power", 1997

273. Обзор компании MC Securities "Russian regional electricity companies"1996

274. Обзор компании MC Securities "UES: Russia's power play" 1996

275. Обзор компании Brunswick Brokerage "Russian Reaginal Power Utilities"1997

276. Обзор компании Альфа Капитал "Electric power sector overview" -1997

277. Обзор компании Альфа Капитал "Russian semi-independant power stations" 1997

278. Обзор института Экономических проблем переходного периода "Экономико-политическая ситуация в России" 1998

279. European Energy Report country profile Russia, База данных компании АББ

280. Electric Power Industry in the Russian Federation база данных Интернет

281. Статья газеты Коммерсант Дейли "Не платить за электричество стало признаком хорошего тона", № 38 1997 г.

282. Протоколы встреч с кредитными учреждениями

283. Годовые отчеты западных и российских банков

284. Материалы ежегодной Встречи куководства ЕБРР, 1995-1997 гг.

285. Годовые отчет ЕБРР, МФК, агентства MIGA, 1995-1997

286. Материалы семинаров компании АББ для "Региональных Сил по Сбыту"

287. History of Infrastructure Privatisation and the Future Обзор

288. Обзор компании Baker & McKinzie "Power sector Developments in Eastern Europe and CIS", 1996 r.

289. J. Skriven "A banking Perspective in Construction Risks in ВОТ schemes", press clipping ABB database , 1996

290. Наработки компаниии ABB Energy Ventures по проектам НПЭ

291. Журналы "Proj ect Finance International" 1996-98

292. Статьи сборников "Project and Trade Finance Handbook"- 1996-1997

293. Статьи газеты Коммерсант Daily и журнала Коммерсант Weekly

294. Материалы исследований компании "Norton Rose" по проектному финансированию. Брошюра и отчеты по проделанной работе.

295. Наработки АББ ПТФ, презентации клиентам АББ ПТФ электростанциям, нефтеперерабатывающим и деревоперерабатывающим предприятиям, металургическим комбинатам

296. Подборка журналов "Project Finance" за 1996-98 гг.

297. Подборка журналов "Infrastructure Finance" за 1996-98 гг.

298. Подборки материалов по экономике "Econews" за 1997-98 гг.

Похожие диссертации

• Теоретические и методические вопросы выбора источников финансирования инновационно-инвестиционных проектов
• Проблемы и перспективы использования международного опыта иностранного инвестирования на региональном и федеральном уровне в России
• Управление оценочной деятельностью с использованием передового зарубежного опыта
• Использование зарубежного опыта государственно-частного партнерства в России