Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Инвестиционная политика промышленного предприятия и ее реализация на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Тарарина, Екатерина Сергеевна
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Инвестиционная политика промышленного предприятия и ее реализация на фондовом рынке"

Тарарнна Екатерина Сергеевна

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕЕ РЕАЛИЗАЦИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством, специализация - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

-1 ДЕК 2011

Москва-2011

005002888

Работа выпонена на кафедре Институциональная экономика ФГБОУ ВПО Государственный университет управления

Научный академик РАН, доктор экономических наук, профессор

руководитель Маевский Владимир Иванович

Официальные доктор экономических наук, профессор, оппоненты: ведущий научный сотрудник

Гогохия Доримендон Шотаевич

кандидат экономических наук, доцент Славянов Андрей Станиславович

Ведущая

Центральный экономико-математический институт РАН

организация

Защита состоится л21 декабря 2011 г. в 14.00 на заседании диссертационного совета Д 212.049.08 при Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, учебный корпус, аудитория 805.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления, с авторефератом на сайте Минобрнауки РФ.

Автореферат разослан л_.ноября 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Совершенствование инвестиционной политики промышленных предприятий во многом зависит от того, насколько активно они используют в своей деятельности инструменты рыночной экономики, в частности, инструменты фондового рынка. Между тем, фондовый рынок в России на текущий момент существенно отстает от мировых рынков. Его слабой стороной в числе прочих является низкая вовлеченность не только институциональных инвесторов, но и предприятий реального сектора.

Последние, как правило, предпочитают инвестировать свои временно свободные средства (не задействованные в реализации проектов) в наименее рискованные финансовые инструменты и, прежде всего, - в банковские вклады. Разумеется, есть и исключения. Так, Магнитогорский металургический комбинат передал в доверительное управление Газпромбанку 11,115 мрд руб. (почти 420 мн дол.) свободных средств на срок с 8 сентября до 31 декабря 2006 года включительно.

Но таких примеров немного. Одной из причин подобного положения дел, на наш взгляд, является недостаточная разработка в российской литературе систематизированных научных рекомендаций по вложению средств промышленных предприятий в инструменты фондового рынка. Финансовые менеджеры предприятий реального сектора могли бы более активно выходить на фондовый рынок, если бы имели некоторые ориентиры, подсказывающие, при каких условиях вложение временно свободных средств в инструменты фондового рынка может быть более предпочтительно, нежели в банковские депозиты. Именно этой проблеме (поиска ориентиров) посвящено настоящее диссертационное исследование.

Степень разработанности проблемы. Научные аспекты исследования вопросов инвестирования средств промышленных предприятий в инструменты фондового рынка формировались на основе изучения и анализа теоретических и методологических разработок отечественных и зарубежных ученых по проблемам разработки инвестиционной политики компаний и исследования фондовых рынков.

Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке представлена в фундаментальных работах таких авторов, как Alexander G., Bailey J., Fama E., Hicks J., Markowitz H., Samuelson P., Sharpe W. и др.

3 i У",

Среди отечественных ученых-экономистов вопросам инвестиционной деятельности уделяли внимание такие экономисты, как: Абрамов А., Добашина И., Дробышевский С., Игошин Н., Ильин А., Лапуста М., Лившиц В., Миркин Я., Радыгин А., Славянов А., Шапиро В. и др.

По теме диссертации имеются колективные труды и отдельные монографии ученых Дементьева В., Зорина К., Маевского В., Слуцкина Л., Рубцова Б., Fisher L., Lorie J., Ibbotson R., Schwert W., Modigliani F., Cohn R. и др.

Однако проблема разработки и реализации инвестиционной политики промышленных предприятий в условиях развивающегося фондового рынка России требует дальнейшего исследования с учетом современных российских и мировых экономических условий.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования - на основе эмпирического анализа закономерностей более зрелого американского фондового рынка и тенденций развития отечественного фондового рынка разработать теоретико-методологические рекомендации по управлению финансовыми инвестициями промышленных предприятий.

Для достижения поставленной научной цели диссертационного исследования требуется решение ряда конкретных задач:

Х рассмотреть теоретические аспекты устройства фондового рынка, в том числе уточнить его определение;

Х исследовать текущее состояние отечественного фондового рынка и определить его место в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий;

Х проанализировать эмпирические закономерности американского фондового рынка, разработать предварительные условия для корректировки инвестиционной политики промышленных предприятий;

Х показать тенденции развития фондового рынка России;

Х разработать комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

Объектом исследования являются промышленные предприятия. Предметом исследования является инвестиционная политика промышленных предприятий.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, экономических и научно-популярных отечественных журналах, а также информационные ресурсы сети Интернет.

Использованы статистические данные компаний Standard & Poor's, Wilshire Associates, NASDAQ.

В работе использовались такие методы исследования экономики, как: статистический, логический анализ, методы группировок и сравнений, корреляционный анализ, методы анализа и прогноза, структурирование. При изучении практических материалов использовася метод экономико-статистической обработки.

Научная новизна исследования заключается в формировании теоретических положений по созданию механизмов инвестирования средств промышленных предприятий.

Наиболее существенные научные результаты, выносимые на защиту, состоят в следующем:

1. Обосновано, что в условиях ожидаемого замедления инфляции в России целевые приоритеты в осуществлении финансовых инвестиций промышленных предприятий смещаются с защиты средств от инфляции к получению допонительного дохода от вложения временно свободных средств предприятия и повышению производительности труда.

2. На основе проведенного эмпирического анализа связи изменений фондового рынка и инфляции с использованием данных по американскому и российскому фондовым рынкам предложены предварительные рекомендации для формирования инвестиционной политики промышленных предприятий. Показано, что гипотеза отрицательной зависимости между динамикой фондовых индексов и изменениями инфляции статистически значимая в периоды стремительного роста фондового рынка в США, подтверждается и на российском фондовом рынке. Из выделенных в диссертации четырех кластеров динамики фондовых индексов (резкое снижение, умеренное снижение, умеренный рост и резкий рост фондовых индексов) наибольший интерес для инвестиционной политики промышленного предприятия представляет

четвертый кластер, когда фондовые индексы резко растут, а инфляция замедляется. Это происходит всегда, когда в хозяйственный оборот внедряются новые наукоемкие технологии, которые повышают производительность труда, в результате чего высвобождается значительный объем финансовых ресурсов, фондовые индексы повышаются, а инфляция снижается. Именно в этой ситуации вложение временно свободных средств предприятий в операции на фондовом рынке оказывается наиболее предпочтительным.

3. Выявлено, что фондовый рынок как объект инвестирования наиболее приемлем для крупных промышленных предприятий, объем свободных средств которых превышает 5 мн руб. Предприятиям малого и среднего бизнеса целесообразнее выбирать другие направления размещения временно свободных средств - банковский депозит, векселя и проч. -поскольку транзакционные издержки, связанные с приобретением и продажей ценных бумаг, могут перекрыть большую часть от доходов по операциям на фондовом рынке.

4. Разработан комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях. Подчеркнута необходимость: а) выделения отдельного подразделения в организационной структуре крупного предприятия Ч инвестиционного отдела, ответственного за эффективность использования временно свободных средств; б) внедрения регламентов поиска объекта размещения; в) проведения постоянного мониторинга банковского и фондового рынка для оценки возможностей вложения свободных средств.

Научная и практическая значимость исследования состоит в расширении научно-методического обеспечения процесса управления финансовыми инвестициями промышленных предприятий. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы в качестве методологии организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях. Результаты и выводы диссертации в части особенностей и перспектив развития зарубежных и отечественного фондовых рынков могут быть использованы российскими промышленными предприятиями в процессе разработки и корректировки инвестиционной политики.

Основные положения и выводы диссертационной работы могут иметь значение для российских государственных органов регулирования фондового рынка, так как содержат проблемные вопросы, прогнозы и тенденции развития российского фондового рынка.

Положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при освещении вопросов, связанных 1 с инвестициями, международными финансовыми рынками, управлением инвестициями промышленных предприятий в курсах Корпоративное управление, Рынок ценных бумаг, Операции с ценными бумагами и др.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Диссертационная работа соответствует паспорту специальности научных работников ВАК 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством, специализация - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность:

п. 1.1.21. Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металургическом комплексах.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных трудах автора, отражены в учебных лекциях, прочитанных в Обнинском филиале Государственного университета управления и Франко-российском институте делового администрирования. Результаты представлены на VI и VII международной молодежной научно-практической конференции Политика и бизнес в меняющемся мире: инновации и молодежное предпринимательство (Обнинск, 2008, 2010), научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития экономики и управления (Новосибирск, 2011), II международной конференции Институциональная экономика: развитие, преподавание, приложения (Москва, 2011).

Публикации. Основное содержание диссертации изложено в 6 публикациях, в том числе в 2 изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы из 152 наименований. Общий объем работы составляет 121 страницу. В работе представлены 7 рисунков и 6 таблиц.

Оглавление диссертации.

Введение

Глава 1. Фондовый рынок и его воздействие на инвестиционную политику промышленных предприятий

1.1. Фондовый рынок. Сущность и содержание

1.2. Оценка текущего состояния российского фондового рынка

1.3. Инвестиционная политика промышленных предприятий

1.4. Фондовый рынок в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий

Глава 2. Анализ особенностей американского и российского фондовых рынков

2.1. Обзор основных концепций, объясняющих зависимость между изменениями инфляции и фондового рынка

2.2. Эмпирический анализ закономерности на американском фондовом рынке

2.3. Анализ опыта отечественного фондового рынка

Глава 3. Развитие инвестиционной политики промышленных предприятий

3.1. Основные направления развития российского фондового рынка

3.2. Рекомендации по организации деятельности по реализации инвестиционной политики промышленных предприятий

3.3. Внедрение регламентов поиска объекта размещения временно свободных средств промышленных предприятий

Заключение

Список использованных литературных источников

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА

1. Основные особенности осуществления финансовых инвестиций на промышленном предприятии.

Осуществление финансовых инвестиций промышленными предприятиями может происходить в случаях:

- аккумуляции инвестиционных ресурсов, формируемых до начала осуществления реального инвестирования по отобранным инвестиционным проектам;

- затухающих товарных рынков при наличии временно свободных денежных активов;

- намечаемого захвата других предприятий в преддверии отраслевой, товарной или региональной диверсификации деятельности путем вложения

капитала в их уставные фонды (или приобретения ощутимого пакета их акций) и т.д.

Поэтому финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия реального сектора.

Банк России рассчитывает уложиться в целевой ориентир по инфляции на 2011 год в 7% и ожидает ее дальнейшего замедления до 5-6% в 2012 году, 4,55,5% в 2013 году и 4-5% в 2014 году. В этих новых условиях целевые приоритеты финансовых инвестиций промышленных предприятий будут смещаться с защиты средств предприятия от инфляции к получению допонительного дохода от вложения временно свободных средств предприятия. Такое смещение мы рассматриваем как важный шаг в сторону формирования допонительных ресурсов роста инновационной активности и производительности труда.

2. Анализ закономерностей зарубежного и отечественного фондовых рынков.

В работе предпринята попытка выделить ситуации, при которых вложения свободных денежных средств предприятий реального сектора в инструменты фондового рынка предпочтительно. С этой целью автор обратися к анализу связи между инфляцией и показателями фондового рынка.

Начиная с 1950-х годов, учеными было отмечено, что в США знак корреляции между уровнем ожидаемой инфляции и доходами по акциям с плюса поменяся на минус. Т.е., если в первой половине XX века рост инфляции сопровождася ростом котировок ценных бумаг, то во второй половине XX века рост инфляции, как правило, вел к снижению котировок. Такое поведение было отнесено к разряду аномального и противоречащего модели Ирвинга Фишера, согласно которой с изменением уровня инфляции в такой же степени дожны увеличиваться (уменьшаться) номинальные доходы по акциям на фондовом рынке.

В 1964 г. Lawrence Fisher и James Н. Lorie опубликовали труд лRates of Return on Investments in Common Stocks, а в 1968 г. они включили в расчет также все годовые доходы по ценным бумагам с 1926 по 1965 гг. Оттакиваясь от них, Roger G. Ibbotson и Rex A. Sinquefiel опубликовали статью лStocks,

Bonds, Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns (1926-1974), где представили годовые исторические ставки доходности по пяти основным типам ценных бумаг в США. Вместе с этим были также продемонстрированы возможности применения данных для моделирования будущих выплат по этим типам ценных бумаг.

Исследованием влияния инфляции на фондовый рынок занимаются и российские экономисты. В 2009 г. В.И. Маевским предложена концепция сообщающихся сосудов, которая основывается на способности фондового рынка демпфировать обычную инфляцию (проявляющуюся в росте цен на товары и услуги) посредством необычной инфляции, а именно инфляции ценных бумаг (фиктивного капитала). В рамках этой концепции избыточные деньги из реального сектора могут перетекать в фондовый рынок и вызывать рост цены акционерного капитала.

В развитие данной концепции автор провел эмпирический анализ влияния изменений фондовых индексов на инфляционные процессы в американской экономике. Перечень используемых автором индексов шире, чем в ранее проводимых исследованиях.

Используемые индексы

Х S&P 500. Standard & Poors Stock Price Index - один из наиболее широко известных индексов, который представляет собой средневзвешенную величину курсов акций 500 наиболее крупных компаний. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте;

Х NASDAQ - индекс внебиржевого оборота акций, вычисляемый Национальной ассоциацией фондовых дилеров;

Х Wilshire 5000. Данный индекс является наиболее поным индексом курсов обыкновенных акций американских компаний, регулярно публикуемым в США, поскольку включает как зарегистрированные акции, так и обращающиеся на внебиржевом рынке; он лучше других отражает состояние рынка акций США;

Х CPI - прирост индекса потребительских цен (consumer price index - CPI), который публикуется американским Бюро трудовой статистики (Bureau of Labor Statistics - BLS).

Источниками данных явились:

Х официальный сайт Wilshire Associates www.wilshire.com;

Х официальный сайт Standard & Poor's www.standardandpoors.com;

Х официальный сайт NASDAQ www.nasdaq.com;

Х официальный сайт лFinancial Trend Forecaster www.inflationdata.com.

Логика и методика анализа данных

Автор использует методику анализа, предложенную в одной из исследованных теорий (теории инфляции фиктивного капитала Маевского В.И.): внимание обращено не на нахождение взаимосвязи между показателями приростов фондовых индексов и CPI, а на их изменения, то есть первые разности. Сами ежегодные приросты индексов и CPI были получены как отношения (минус единица) средних арифметических соответствующих показателей по отдельным месяцам.

Исследовательская гипотеза

Стоит задача подтвердить гипотезу отрицательной зависимости между динамикой индекса потребительских цен и изменениями фондовых индексов. Если эта гипотеза верна, то в случае роста инфляции фондовые индексы снижаются, а потому вложение временно свободных средств промышленных предприятий в операции на фондовом рынке нецелесообразно. Напротив, при понижающейся инфляции вложение средств предприятий может принести допонительный доход.

Экономико-статистический анализ

На основе собранных данных были рассчитаны следующие показатели:

Х годовые темпы прироста значений S&P 500 (данные собраны за период с 1952 по 2008 гг.)

Х годовые темпы прироста значений NASDAQ (данные собраны за период с 1971 по 2010 гг.)

Х годовые темпы прироста значений Wilshire 5000 (данные собраны за период с 1974 по 2010 гг.);

Х годовые темпы прироста CPI США (данные собраны за период с 1952 по 2010 гг.).

Следует по очередности выяснить, в какой мере принцип сообщающихся сосудов, соблюдается в отношениях между индексами S&P 500, NASDAQ, Wilshire 5000 и CPI. Возможно ли такое, чтобы, с одной стороны, при падении индекса, происходил переток денег с фондового рынка в потребительский сектор экономики, и показатель CPI рос. С другой стороны, возможно ли такое, чтобы при росте фондового индекса наблюдалась прямо противоположное движение - отток денег с потребительского рынка на фондовый рынок, сопровождающийся снижением CPI.

Для проведения анализа показатели сгруппированы в виде трех пар рядов:

S&P 500 и CPI,

NASDAQ и CPI,

Wilshire 5000 и CPI.

Внутри каждой пары показатель CPI проранжирован по степени возрастания фондового индекса. Из ранжированных по фондовому индексу показателей CPI сформированы 4 кластера, каждый из которых описывает соответствующее состояние экономики. Первые два характеризуют поведение показателей CPI в случае падения фондового индекса, вторые два - в случае его роста.

Для индекса S&P 500 кластеры ограничиваются следующими рамками:

Х провал фондового рынка (1-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от -48,6% до -7,3%),

Х слабый спад фондового индекса (2-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются на интервале от -6,2% до -0,2%),

Х слабый рост фондового индекса (л3-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +0,3% до +16,2%),

Х бум фондового рынка (4-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +17,6% до +46,6%).

Расчеты показывают, что гипотеза сообщающихся сосудов соблюдается только в трех кластерах из четырех, а именно, во 2-м, 3-м и 4-м кластерах, где имеется отрицательная корреляция (см. табл. 1).

Таблица 1

Связь между в&Р 500 и СР1 в разрезе четырех кластеров

1-й кластер 2-й кластер 3-й кластер 4-й кластер

Знак корреляции положительная отрицательная отрицательная отрицательная

Коэффициент детерминации 0,09 0,00002 0,03 0,67

В целях наглядного представления связей между в&Р 500 и СР1 по каждому из четырех кластеров изобразим графически все точки, характеризующие данную связь, а также ломаную линию регрессии, составленную на основе четырех уравнений регрессии, каждое из которых соответствует определенному кластеру (см. рис. 1).

у = 0,0932х+ 3,463 _ К2 - 0,0954 А А

А 4 д х А А ОД.

-40 -30 * 20 ^ ^ Щ "IЧл \ | А го ,, ао X до 50

у = -0,0018х-0,3993 И2 = 2Е-05 В е-,04х + 0,3254 - А = -ОД574Х+ 3,54^ К-0,6713 X

Ш -4 "

Источник: составлено автором.

Рис. 1. Зависимость между 8&Р 500 и СР1 в четырех кластерах

На рис. 1 по оси абсцисс расположены значения годовые темпы прироста

значений индексов, по оси ординат - значения ИПЦ.

Статистически значимы корреляционные связи между в&Р 500 и СР1

только в 4-м кластере, т.е. в случае резкого роста фондового рынка.

Отрицательная корреляция, наблюдаемая в 4-м кластере, подтверждает

гипотезу сообщающихся сосудов. Именно в этом кластере (а он возникает в

случае понижающейся инфляции) мы можем рекомендовать предприятиям

вкладывать свободные деньги в инструменты фондового рынка.

ХДля индекса NASDAQ кластеры ограничиваются такими рамками:

Х провал фондового рынка (1-й кластер, значения прироста фондового индёкса изменяются от -83,2% до -37,2%),

Х слабый спад фондового индекса (2-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются на интервале от -30,2% до -0,03%),

Х слабый рост фондового индекса (л3-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +2,8% до +21,2%),

Х бум фондового рынка (4-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +29,2% до +57,8%).

Расчеты показывают, что гипотеза отрицательной взаимосвязи соблюдается также в трех кластерах из четырех, а именно, во 2-м, 3-ми 4-м кластерах, где имеется отрицательная корреляция (см. табл. 2).

Таблица 2

Связь между NASDAQ и CPI в разрезе четырех кластеров

1-й кластер . 2-й кластер 3-й кластер 4-й кластер

Знак корреляции положительная отрицательная отрицательная отрицательная

Коэффициент детерминации 0,99 0,000003 0,0013 0,59

В целях наглядного представления связей между NASDAQ и CPI по каждому из четырех кластеров изобразим графически все точки, характеризующие данную связь, а также ломаную линию регрессии, составленную на основе четырех уравнений регрессии, каждое из которых соответствует определенному кластеру (см. рис. 2).

Статистически значимы корреляционные связи между NASDAQ и CPI только в 1-м и 4-м кластерах, т.е. в случаях или провала, или бума фондового рынка. Отрицательная корреляция, наблюдаемая в 4-м кластере (бум фондового рынка), подтверждает гипотезу сообщающихся сосудов и, кроме того, дает основания рекомендовать вложение свободных средств в инструменты фондового рынка.

Для индекса ХУНэЫге 5000 кластеры будут ограничиваться следующими рамками:

Х провал фондового рынка (1-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от -42,5% до -27,5%),

Х слабый спад фондового индекса (2-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются на интервале от -22,5% до -0,65%),

Х слабый рост фондового индекса (л3-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +1,9% до +18,5%),

Х бум фондового рынка (4-й кластер, значения прироста фондового индекса изменяются от +22,5% до +46,0%).

Расчеты показывают, что гипотеза отрицательной взаимосвязи соблюдается в трех кластерах из четырех, а именно, во 1 -м, 2-м и 4-м кластерах, где имеется отрицательная корреляция (см. табл. 3).

Таблица 3

Связь между \Vilshire 5000 и СР1 в разрезе четырех кластеров

1-й кластер 2-й кластер 3-й кластер 4-й кластер

Знак корреляции отрицательная отрицательная положительная отрицательная

Коэффициент детерминации 0,46 0,07 0,02 0,75

В целях наглядного представления связей между \\ШзЫге 5000 и СР1 по каждому из четырех кластеров изобразим графически все точки, характеризующие данную связь, а также ломаную линию регрессии, составленную на основе четырех уравнений регрессии, каждое из которых соответствует определенному кластеру (см. рис. 3).

Рис. 3. Зависимость между \Vilshire 5000 и СР1 в четырех кластерах

Статистически значимы корреляционные связи между \yilshire 5000 и СР1 только в 1-м и 4-м кластерах, т.е. в случаях или провала, или бума фондового рынка. Отрицательная корреляция, наблюдаемая ив 1-м, и в 4-м кластере, подтверждает гипотезу.

Основные результаты эмпирического анализа

Проведенный анализ показал, что при разделении всей совокупности данных, отсортированных по возрастанию темпов прироста фондового индекса, на четыре кластера имеется статически значимая связь в четвертом кластере для всех исследуемых фондовых индексов. Зависимость проявляется в случаях резкого роста фондового рынка. В четвертом кластере эта зависимость имеет отрицательный знак, что подтверждает гипотезу.

Также имеет место, хотя и слабая, но отрицательная корреляция во втором кластере для всех фондовых индексов. Этот факт можно истоковать таким образом, что миноритарии, будучи в своем большинстве физическими лицами, уводят деньги с фондового рынка частично в банковские депозиты и

частично на цели личного потребления. Ряд исследователей объясняет это тем, что альтернативная возможность перевода денег в банки размывает во 2-м кластере связь между фондовым индексом и СР1 и, тем самым, объясняет слабую отрицательную корреляцию между индексами.

Коэффициент детерминации в 4-м кластере составляет от 0,59 до 0,75 для различных индексов. Данный кластер представляет наибольший интерес для инвестиционной политики промышленного предприятия: в нем фондовые индексы резко растут, а инфляция замедляется. В этой ситуации, как отмечалось, вложение свободных денежных средств промышленных предприятий способно принести высокий допонительный доход. Так обстоит дело в экономике США. Перейдем к анализу российской экономики.

Ситуация в России выглядит следующим образом. Высокий и плохо прогнозируемый уровень инфляции не только оказывает негативное воздействие на темпы роста ВВП, но и подавляет активность на рынке ценных бумаг: если инфляция высока, то доходы от ценных бумаг не компенсируют инфляционных потерь, а непредсказуемость инфляции значительно ограничивает возможность прогнозирования доходности от инвестирования.

Некоторые аналитики, в т.ч. П. Лазич, считают, что снижение темпов роста цен стимулирует договременные инвестиционные вложения в производство, восстанавливается нормальное функционирование экономики, что, в свою очередь, приводит к подъему на фондовом рынке.

Рассмотренный автором анализ поведения зависимости фондового рынка и инфляции в России показал, что в нашей стране движение инфляции и фондового рынка обычно разнонаправлены. Особенно четко эта взаимосвязь наблюдалась в 1995-2001 гг. (см. рис.4).

На основе проведенного эмпирического анализа зависимости изменений фондового рынка и инфляции с использованием данных по американскому и российскому фондовым рынкам предложены предварительные рекомендации для корректировки инвестиционной политики промышленных предприятий. Так, при наблюдении систематического значительного замедления роста уровня цен с большой долей вероятности следует ожидать существенный рост фондового рынка. Следовательно, при наличии временно свободных средств у предприятий реального сектора рекомендуется использовать данные

предварительные рекомендации в процессе корректировки инвестиционной политики в части вложений средств в инструменты фондового рынка.

Источник: Росстат, РТС

Рис.4. Динамика индекса РТС и индекса потребительских цен аа сентябрь 1995 -

ноябрь 2005 гг.

3. Место фондового рынка в структуре направлений использования временно свободных средств промыитенных предприятий.

Предприятия могут инвестировать денежные средств как в основные виды деятельности по производству продукции, так и в чисто финансовые инструменты. Для получения допонительных доходов предприятие вправе приобретать ценные бумаги других предприятий и государства, вкладывать средства в уставный капитал вновь образуемых предприятий и банков. Временно свободные средства предприятия могут быть помещены в банк на депозитные счета.

Было выявлено, что использование свободных денежных средств для игры на фондовом рынке не распространено среди компаний реального сектора. Большинство компаний считают, что наилучшим способом сохранить и преумножить свободные средства является банковский депозит. Достоинством такого направления является возможность открыть счет на короткий срок с приемлемым уровнем риска и почти нулевыми сопутствующими расходами.

Предприятия, у которых возникают более длинные свободные средства (на срок до нескольких месяцев), могут использовать вложения в векселя. Предпочтение при этом обычно отдается банковским бумагам, зачастую принадлежащим обслуживающему банку. Если речь идет о крупных суммах вложений, компании оценивают рынок и покупают бумаги наиболее доходных эмитентов.

Тем не менее, по свидетельствам инвестиционных и посреднических компаний, среди предприятий реального сектора в последнее время возрос интерес к фондовому рынку как объекту инвестирования.

Компании, желающие получить более рискованный, но и более высокий доход по своим средствам, обычно используют передачу денег в доверительное управление банку или инвестиционной компании.

Другой вариант передачи средств в управление - это покупка паев в ПИФе.

Практика свидетельствует, что векселя и облигации стоит покупать, если объем свободных средств превышает 5 мн руб., иначе транзакционные издержки, связанные с их приобретением и продажей, могут перекрыть большую часть от доходов по этим операциям. Что касается векселей, то такая высокая сумма объясняется еще и большой разницей между котировками покупки и продажи на меких объемах. Предприятиям малого и среднего бизнеса при возникновении профицита бюджета целесообразнее размещать временно свободные ресурсы на депозиты, для чего используются в основном обслуживающие их банки. Для промышленных предприятий данный источник дохода не является основным, поэтому многие из них при определении инвестиционной стратегии придерживаются консервативной политики риска. Депозит - наиболее привлекательный финансовый инструмент для малых и средних предприятий, в том числе по причине того, что не требует

- наличия специальных знаний, необходимых при работе на рынке ценных бумаг,

- заключения специальных договоров (с депозитарием, брокером),

- выделения в своей структуре специального подразделения, отвечающего за управление временно свободными средствами.

Банковский депозит является наименее рискованным финансовым инструментом с наименьшими сопутствующими расходами.

4. Тенденции развития российского фондового рынка и методические рекомендации по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

Развитие финансового рынка в России является неотъемлемой частью государственной политики, направленной на эффективное вливание российской экономики в мировую экономику в процессе глобализации. Только финансовый рынок поможет обеспечить в стране более сбалансированный, основанный на инновациях и стабильный в догосрочной перспективе экономический рост.

В 2008 году Минэкономразвития России с участием Минфина России, ФСФР России и других заинтересованных федеральных органов испонительной власти, Банка России, правительства Москвы, с привлечением представителей бизнеса, финансовых институтов, представителей экспертного сообщества была разработана Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации. При разработке Концепции были учтены мировой опыт построения международных финансовых центров и проведённый анализ регулирования финансового рынка в Российской Федерации.

Создание в Российской Федерации международного финансового центра будет способствовать повышению привлекательности российского финансового рынка для национальных и зарубежных участников -профессиональных участников рынка ценных бумаг, банков, депозитариев, бирж, частных и институциональных инвесторов, компаний-эмитентов.

Разработчиками вышеуказанной концепции было произведено сопоставление российского финансового рынка с крупнейшими финансовыми центрами в мире, которое выявило существенное отставание России.

Для преодоления этого отставания автор считает необходимым развитие российского финансового рынка и деловой инфраструктуры в следующих направлениях:

Х формирование прозрачной и гибкой системы налогообложения, а также других систем регулирования, охватывающих все элементы финансовых рынков;

Х развитие институциональных инвесторов, привлечение населения, расширение круга доступных финансовых инструментов;

Х интеграция российского рынка ценных бумаг в мировые финансовые рынки.

Автором предложен комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях. В частности, указана необходимость:

а) выделения отдельного подразделения в организационной структуре крупного предприятия - инвестиционного отдела, ответственного за эффективность использования временно свободных средств;

б) внедрения регламентов поиска объекта размещения, включающих параметры: сроки вложения; коэффициенты оборачиваемости, ликвидности банка; известность банка и лояльность по отношению к компании; показатели доходности вложений; юридическая составляющая договоров;

в) проведения постоянного мониторинга банковского и фондового рынка, тенденций развития; секторов фондового рынка; инвестиционных качеств ценных бумаг для оценки возможностей вложения свободных средств.

Особо отмечено, что при разработке планов реорганизации предприятия, при определении глубины и масштабов преобразований, их приоритетности, очередности и методов проведения дожны быть учтены масштаб производства предприятия и объем временно свободных средств. Таким образом, для крупных предприятий инвестиционный отдел может быть представлен группой специалистов, для предприятий среднего и малого бизнеса - одним сотрудником; в случае, когда не представляется возможности выявить цикличность появления временно свободных средств или такие средства используются для внутрифирменного финансирования, задачу управления финансовыми инвестициями следует оставить в ведении финансового директора.

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

1. Предложена трактовка фондового рынка как не столько системы купли-продажи ценных бумаг, сколько системы, важнейшей функцией которой является распределение средств по секторам экономики. По мнению автора, фондовый рынок как сектор рынка капиталов - это площадка, на которой посредством купли-продажи ценных бумаг распределяются средства частных и институциональных инвесторов по секторам экономики.

2. Охарактеризовано текущее состояние российского фондового рынка и раскрыты проблемные вопросы отставания его от крупнейших финансовых рынков в мире, такие как: налоговая нагрузка, низкая отраслевая диверсификация, низкая совокупная стоимость деривативов и прочие.

3. Выявлены особенности осуществления финансовых инвестиций на предприятии реального сектора, место и роль фондового рынка в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий различного масштаба.

4. Проведен эмпирический анализ зависимости изменений фондового рынка и инфляции на примере США, включающий в себя расширенный по сравнению с предыдущими исследователями перечень используемых индексов, и обусловлены направления развития фондового рынка в России.

5. Предложены предварительные рекомендации для корректировки инвестиционной политики промышленных предприятий.

6. Разработаны рекомендации по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

IV. СПИСОК РАБОТ, В КОТОРЫХ ОПУБЛИКОВАНЫ ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Основные положения диссертации нашли отражения в следующих публикациях.

Статьи в периодических изданиях, рекомендуемых ВАК:

1. Тарарина Е.С. Инвестиционная политика промышленных предприятий и фондовый рынок // Экономическая наука современной России, 2011. № 4. 0,46 п.л.

2. Тарарина Е.С. Инвестирование средств предприятий реального сектора в инструменты фондового рынка // Вестник университета (Государственный университет управления), 2011. № 19. 0,5 п.л.

Другие научные публикации:

3. Терехова Е.С. (Тарарина Е.С.) Фондовый рынок и инфляция: действия инвесторов во время кризиса И Сборник тезисов Седьмой Международной молодежной научно-практической конференции Политика и бизнес в меняющемся мире: инновации и молодежное предпринимательство - Обнинск: ФРИДАС, 2010. 0,2 п.л.

4. Тарарина Е.С. Фондовый рынок как направление инвестирования временно свободных средств предприятий реального сектора // Материалы международной заочной научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития экономики и управления - Новосибирск: СибАК, 2011. № 17. 0,38 пл.

5. Тарарина Е.С. Инвестирование в инструменты фондового рынка с учетом зависимости между инфляционными процессами и динамикой рынка ценных бумаг // Материалы Второй международной конференции Институциональная экономика: развитие, преподавание, приложения - М.: ГУУ, 2011. 0,28 пл.

6. Тарарина Е.С. Динамика инфляции и фондовых индексов: импликации для инвестиционной политики российских промышленных корпораций // Сборник научных трудов под ред. Б.А. Ерзнкяна. Вып. 21.- М.: ЦЭМИ РАН, 2011. С. 86-89. 0,3 п.л.

Подп. в печ. 15.11.2011. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 849

ФГБОУВПО Государственный университет управления Издательский дом ФГБОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тарарина, Екатерина Сергеевна

Введение.З

Глава 1. Фондовый рынок и его воздействие на инвестиционную политику промышленных предприятий.

1.1. Фондовый рынок. Сущность и содержание.

1.2. Оценка текущего состояния российского фондового рынка.

1.3. Инвестиционная политика промышленных предприятий.

1.4. Фондовый рынок в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий.

Глава 2. Анализ особенностей американского и российского фондовых рынков.

2.1. Обзор основных концепций, объясняющих зависимость между изменениями инфляции и фондового рынка.

2.2. Эмпирический анализ закономерности на американском фондовом рынке.

2.3. Анализ опыта отечественного фондового рынка.

Глава 3. Развитие инвестиционной политики промышленных предприятий.

3.1. Основные направления развития российского фондового рынка.

3.2. Рекомендации по организации деятельности по реализации инвестиционной политики промышленных предприятий.

3.3. Внедрение регламентов поиска объекта размещения временно свободных средств промышленных предприятий..

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционная политика промышленного предприятия и ее реализация на фондовом рынке"

Актуальность исследования. Совершенствование инвестиционной политики промышленных предприятий во многом зависит от того, насколько активно они используют в своей деятельности инструменты рыночной экономики, в частности, инструменты фондового рынка. Между тем, фондовый рынок в России на текущий момент существенно отстает от мировых рынков. Его слабой стороной в числе прочих является низкая вовлеченность не только институциональных инвесторов, но и предприятий реального сектора.

Последние, как правило, предпочитают инвестировать свои временно свободные средства (не задействованные в реализации проектов) в наименее рискованные финансовые инструменты и, прежде всего, Ч в банковские вклады. Разумеется, есть и исключения. Так, Магнитогорский металургический комбинат передал в доверительное управление Газпромбанку 11,115 мрд руб. (почти 420 мн дол.) свободных средств на срок с 8 сентября1 до 31 декабря 2006 года включительно.

Но таких примеров немного. Одной из причин подобного положения дел, на наш. взгляд, является недостаточная разработка в российской литературе систематизированных научных рекомендаций' по вложению средств промышленных предприятий в инструменты фондового рынка. Финансовые менеджеры предприятий реального сектора могли бы более активно выходить на фондовый рынок, если бы имели некоторые ориентиры, подсказывающие, при каких условиях вложение временно свободных средств в инструменты фондового рынка может быть более предпочтительно, нежели в банковские депозиты. Именно этой проблеме (поиска ориентиров) посвящено настоящее диссертационное исследование.

Степень разработанности проблемы. Научные аспекты исследования вопросов инвестирования средств промышленных предприятий в инструменты фондового рынка формировались на основе изучения и анализа теоретических и методологических разработок отечественных и зарубежных ученых по проблемам разработки инвестиционной политики компаний и исследования фондовых рынков.

Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке представлена в фундаментальных работах таких авторов, как Alexander G., Bailey J., Fama E., Hicks J., Markowitz H., Samuelson P., Sharpe W. и др.

Среди отечественных ученых-экономистов вопросам инвестиционной деятельности уделяли внимание такие экономисты, как: Абрамов А., Добашина И., Дробышевский С., Игошин Н., Ильин А., Лапу ста М., Лившиц В., Миркин Я., Радыгин А., Славянов А., Шапиро В. и др.

По теме диссертации имеются колективные труды и отдельные монографии ученых Дементьева В., Зорина К., Маевского В., Слуцкина Л., Рубцова Б., Fisher L., Lorie J., Ibbotson R., Schwert W., Modigliani F., Cohn R. и др.

Однако проблема разработки и реализации инвестиционной политики промышленных предприятий в условиях развивающегося фондового рынка России требует дальнейшего исследования с учетом современных российских и мировых экономических условий.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования Ч на основе эмпирического анализа закономерностей более зрелого американского фондового рынка и тенденций развития отечественного фондового рынка разработать теоретико-методологические рекомендации по управлению финансовыми инвестициями промышленных предприятий.

Для достижения поставленной научной цели диссертационного исследования требуется решение ряда конкретных задач:

Х рассмотреть теоретические аспекты устройства фондового рынка, в том числе уточнить его определение;

Х исследовать текущее состояние отечественного фондового рынка и определить его место в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий;

Х проанализировать эмпирические закономерности американского фондового рынка, разработать предварительные условия для корректировки инвестиционной политики промышленных предприятий;

Х показать тенденции развития фондового рынка России;

Х разработать комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

Объектом исследования являются промышленные предприятия.

Предметом исследования является инвестиционная политика промышленных предприятий.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, экономических и научно-популярных отечественных журналах, а также информационные ресурсы сети Интернет.

Использованы статистические данные компаний Standard & Poor's, Wilshire Associates, NASDAQ.

В работе использовались такие методы исследования экономики, как: статистический, логический анализ, методы группировок и сравнений, корреляционный анализ, методы анализа и прогноза, структурирование. При изучении практических материалов использовася метод экономико-статистической обработки.

Научная новизна исследования заключается в формировании теоретических положений по созданию механизмов инвестирования средств промышленных предприятий.

Наиболее существенные научные результаты, выносимые на защиту, состоят в следующем:

1. Обосновано, что в условиях ожидаемого замедления инфляции в России целевые приоритеты в осуществлении финансовых инвестиций промышленных предприятий смещаются с защиты средств от инфляции к получению допонительного дохода от вложения временно свободных средств предприятия и повышению производительности труда.

2. На основе проведенного эмпирического анализа связи изменений фондового рынка и инфляции с использованием данных по американскому и российскому фондовым рынкам предложены предварительные рекомендации для формирования инвестиционной политики промышленных предприятий. Показано, что гипотеза отрицательной зависимости между динамикой фондовых индексов и изменениями инфляции статистически значимая в периоды стремительного роста фондового рынка в США, подтверждается и на российском фондовом рынке. Из выделенных в диссертации четырех кластеров динамики фондовых индексов (резкое снижение, умеренное снижение, умеренный рост и резкий рост фондовых индексов) наибольший интерес для инвестиционной политики промышленного предприятия представляет четвертый кластер, когда фондовые индексы резко растут, а инфляция замедляется. Это происходит всегда, когда в хозяйственный оборот внедряются новые наукоемкие технологии, которые повышают производительность труда, в результате чего высвобождается значительный объем финансовых ресурсов, фондовые индексы повышаются, а инфляция снижается. Именно в этой ситуации вложение временно свободных средств предприятий в операции на фондовом рынке оказывается наиболее предпочтительным.

3. Выявлено, что фондовый рынок как объект инвестирования наиболее приемлем для крупных промышленных предприятий, объем свободных средств которых превышает 5 мн руб. Предприятиям малого и среднего бизнеса целесообразнее выбирать другие направления размещения временно свободных средств Ч банковский депозит, векселя и проч. Ч поскольку транзакционные издержки, связанные с приобретением и продажей ценных бумаг, могут перекрыть большую часть от доходов по операциям на фондовом рынке.

4. Разработан комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях. Подчеркнута необходимость: а) выделения отдельного подразделения в организационной структуре крупного предприятия Ч инвестиционного отдела, ответственного за эффективность использования временно свободных средств; б) внедрения регламентов поиска объекта размещения; в) проведения постоянного мониторинга банковского и фондового рынка для оценки возможностей вложения свободных средств.

Научная и практическая значимость исследования состоит в расширении научно-методического обеспечения процесса управления финансовыми инвестициями промышленных предприятий. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы в качестве методологии организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях. Результаты и выводы диссертации в части особенностей и перспектив развития зарубежных и отечественного фондовых рынков могут быть использованы российскими промышленными предприятиями в процессе разработки и корректировки инвестиционной политики.

Основные положения и выводы диссертационной работы могут иметь значение для российских государственных органов регулирования фондового рынка, так как содержат проблемные вопросы, прогнозы и тенденции развития российского фондового рынка.

Положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при освещении вопросов, связанных с инвестициями, международными финансовыми рынками, управлением инвестициями промышленных предприятий в курсах Корпоративное управление, Рынок ценных бумаг, Операции с ценными бумагами и др.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Диссертационная работа соответствует паспорту специальности научных работников ВАК 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством, специализация - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами Ч промышленность: п. 1.1.21. Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металургическом комплексах.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных трудах автора, отражены в учебных лекциях, прочитанных в Обнинском филиале Государственного университета управления и Франко-российском институте делового администрирования. Результаты представлены на VI и VII международной молодежной научно-практической конференции Политика и бизнес в меняющемся мире: инновации и молодежное предпринимательство (Обнинск, 2008, 2010), научно-практической конференции Проблемы и перспективы развития экономики и управления (Новосибирск, 2011), II международной конференции Институциональная экономика: развитие, преподавание, приложения (Москва, 2011).

Публикации. Основное содержание диссертации изложено в 6 публикациях, в том числе в 2 изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы из 152

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Тарарина, Екатерина Сергеевна

Основные результаты исследования

Проведенный анализ показал, что при разделении всей совокупности данных, отсортированных по возрастанию темпов прироста фондового, индекса, на' четыре кластера имеется статически значимая связь в четвертом кластере для всех исследуемых фондовых индексов. Зависимость проявляется в случаях резкого роста фондового рынка. В четвертом кластере эта зависимость имеет отрицательный знак, что подтверждает гипотезу. Коэффициент детерминации в 4-м кластере составляет от 0,59 до 0,75 для различных индексов.

Из выделенных в диссертации четырех кластеров динамики фондовых индексов (резкое снижение, умеренное снижение, умеренный рост и резкий рост фондовых индексов) наибольший интерес для инвестиционной политики промышленного предприятия представляет четвертый кластер, когда фондовые индексы резко растут, а инфляция замедляется. Это происходит всегда, когда в хозяйственный оборот внедряются новые наукоемкие технологии, которые повышают производительность труда, в результате чего высвобождается значительный объем финансовых ресурсов, фондовые индексы повышаются, а инфляция снижается. Именно в этой ситуации вложение временно свободных средств предприятий в операции на фондовом рынке оказывается наиболее предпочтительным.

Также имеет место, хотя и слабая, но отрицательная корреляция во втором кластере для всех фондовых индексов. Этот факт можно истоковать таким образом, что миноритарии, будучи в своем большинстве физическими лицами, уводят деньги с фондового рынка частично в банковские депозиты и частично на цели личного потребления. Ряд исследователей объясняет это тем, что альтернативная возможность перевода денег в банки размывает во 2-м кластере связь между фондовым индексом и СР1 и, тем самым, объясняет слабую отрицательную корреляцию между индексами.

Итак, гипотеза отрицательной зависимости инфляции фондового рынка подтверждается только в 4-м кластере и частично во 2-м кластере. Что касается 1-го кластера, то л. .здесь возможен не просто отток денег (в золото, государственные ценные бумаги, за границу и т.д.), но и их уничтожение: лопающиеся финансовые пузыри не восстанавливаются [63, с. 3].

Отдельно следует охарактеризовать значения изменения прироста потребительских цен в 4 кластере: для всех индексов всего лишь одно или два значения находятся выше оси абсцисс и имеют положительное значения, в остальном - зафиксировано систематическое падение уровня цен. В остальных кластерах, напротив Ч либо большинство значений положительны (для первого кластера), что означает рост инфляции, либо отсутствует какая-либо тенденция. То есть только при систематическом значительном падении уровня цен наблюдается значительный подъем фондового рынка.

2.3. Анализ опыта отечественного фондового рынка

Так обстоит дело в экономике США. Перейдем к анализу российской экономики.

Согласно классической экономической теории, в-странах с развитой рыночной экономикой инфляция является хотя и нежелательной, но неотъемлемой составляющей экономического роста и всегда сопровождает расширение производства, сокращение безработицы и увеличение расходов домашних хозяйств. Для справедливости необходимо отметить, что в развитых странах показатели инфляции фиксируются на уровне 3-4% в год.

Аналитик П. Лазич в статье Инфляция и фондовый рынок указывает [57, с. 16]: Ситуация в России, стране все еще с переходной экономикой, выглядит иначе. Высокий и плохо прогнозируемый уровень инфляции не только оказывает негативное воздействие на темпы роста ВВП, но и подавляет активность на рынке ценных бумаг: если инфляция высока, то доходы от ценных бумаг не компенсируют инфляционных потерь, а непредсказуемость инфляции значительно ограничивает возможность прогнозирования доходности от инвестирования. Снижение темпов роста цен стимулирует договременные инвестиционные вложения в производство, восстанавливается нормальное функционирование экономики, что в свою очередь приводит к подъему на фондовом рынке.

В случае России, отмечает аналитик Сурикова Н. [98], после девальвации 1998 года индекс акций ММВБ, выраженный в рублях, начал активно расти сразу же после достижения курса рубль/долар отметки в 25 руб./долар (девальвация в четыре с лишним раза), причем и инфляция к этому моменту достигла своего максимума. До этого падение индекса составило более 70%. Что касается индекса РТС (доларовый), то его рост начася несколько позже, что связано и с продожением девальвации. Технически можно заметить, что начало роста индекса РТС совпало с началом снижения темпов инфляции. Скорее всего, не следует в данном

69 случае связывать рост индексов акций с динамикой инфляции - более важно общее состояние экономики, возможно, государственных финансов и, конечно, ожидаемая динамика валютного курса. Для России определяющим аспектом является уровень цен на нефть, поэтому можно заметить, что при довольно хорошем состоянии внутреннего спроса ухудшение конъюнктуры нефтяного рынка вследствие кризиса в 2000-2001 годах, привело к снижению рынка акций. В этот период можно было наблюдать и некоторое ускорение инфляции.

Снижение темпов роста цен стимулирует договременные инвестиционные вложения в производство, восстанавливается нормальное функционирование экономики, что, в свою очередь, приводит к подъему на фондовом рынке. Таким образом, в нашей стране движение инфляции и фондового рынка обычно разнонаправлены. Особенно четко эта взаимосвязь наблюдалась в 1995-2005 гг. (см. рис. 7).

Индекс РТС

Источник: Росстат, РТС

Рисунок 7 - Динамика индекса РТС и индекса потребительских цен за сентябрь 1995 - ноябрь 2005 гг.

После 2001 г. уровень инфляции в России начал снижаться. Если в 2001 г. потребительские цены выросли на 18,6%, то в 2004 г. этот показатель составил 11,7% (хотя оказалось выше уровня инфляции докризисного 1997 г. (11,0%), а также официальных прогнозов на данный год, по которым инфляция дожна была составить 8-10%.), в 2010 г. - 8,8%. Общий за этот период понижающийся тренд инфляции стал одним из факторов роста фондового рынка: в 2001Ч2005 гг. индекс РТС увеличися на 786% Ч со 131 до 1126 пунктов. И хотя высокая инфляция все еще является одним из наиболее серьезных факторов, снижающих доходность и привлекательность инвестиций, повышающих риски, стабилизация российской экономики постепенно уменьшает риск непредсказуемости уровня инфляции.

Абрамов А.Е. считает [11], что проблему замкнутого круга с инфляцией в нашей стране порождает ситуация со сбережениями: достаточной высокий уровень инфляции сдерживает накопления, население направляет средства на потребительские товары, что порождает повышенный, спрос и, как следствие, рост инфляции.

При рассмотрении опыта отечественного фондового рынка автор считает необходимым учесть во внимание также индекс ММВБ. В исследовании Абрамова А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России приведена оценка корреляции между индексами ММВБ и РТС в периоде с 1997 по 2004 гг.: годовые коэффициенты корреляции л.близки к 1, что свидетельствует о почти идеальной линейной зависимости между ними [11, с. 152].

Данные таблицы 6 указывают на то, что движение индекса ММВБ было сонаправленно изменениям индекса РТС на исследуемом периоде времени, а, следовательно, российский фондовый рынок, представленный двумя наиболее значимыми индексами, показал динамику, обратно противоположную инфляции.

Заключение

В ходе исследования были изучены известные на сегодняшний день в экономической литературе подходы к определению сущности фондового рынка, осуществлена их критическая переработка^ на основе чего уточнено понятие фондового рынка, в котором нашли отражение субъекты инвестирования и одна из важнейших функций фондового рынка Ч распределение средств по секторам экономики. Также автором рассмотрено влияние фондового рынка, на формирование и разработку инвестиционной политики:промышленных предприятий.

На следующем этапе проанализированы закономерности фондового рынка США, охарактеризовано состояние и особенности российского фондового рынка. На основании проведенного эмпирического анализа и полученных выводов разработаны методические рекомендации . для. формирования инвестиционной политики промышленных предприятий. Так, при наблюдении систематического значительного замедления роста уровня цен с большой долей? вероятности следует ожидать существенный рост фондового рынка. Следовательно, при наличии временно свободных средств у предприятий реального сектора рекомендуется использовать, данные предварительные рекомендации в. процессе корректировки инвестиционной, политиков части вложений средств в инструменты фондового рынка.

В рамках выпоненного диссертационного исследования были получены следующие основные результаты, обладающие признаками научной новизны и характеризующие теоретическую и практическую значимость настоящей работы.

1. Выявлено, что паралельные рынки развиваются более высокими темпами, чем биржевые рынки. Одним из показателей, характеризующих данный факт, является объем торговых сделок по акциям на биржах и внебиржевых рынках. Как свидетельствуют данные 1990-2008 гг., внебиржевые торговые системы,, в частности

NASDAQ, по объему торговли акциями успешно конкурируют с фондовыми биржами.

2. Уточнено определение фондового рынка, в котором нашли отражение субъекты инвестирования и одна из важнейших функций фондового рынка Ч распределение средств по секторам экономики. По мнению автора, фондовый рынок как сектор рынка капиталов Ч это площадка, на которой посредством купли-продажи ценных бумаг распределяются средства частных и институциональных инвесторов по секторам экономики.

3. Охарактеризовано текущее состояние российского фондового рынка и раскрыты проблемные вопросы отставания его от крупнейших финансовых рынков в мире, такие как: налоговая нагрузка, низкая отраслевая диверсификация, низкая совокупная стоимость деривативов и прочие проблемы.

4. Обосновано, что в условиях ожидаемого замедления инфляции в России целевые приоритеты в осуществлении финансовых инвестиций промышленных предприятий смещаются с защиты средств от инфляции к получению допонительного дохода от вложения временно свободных средств предприятия и повышению производительности труда.

5. Выявлено, что фондовый рынок как объект инвестирования наиболее приемлем для крупных промышленных предприятий, объем свободных средств которых превышает 5 мн руб. Предприятиям малого и среднего бизнеса целесообразнее выбирать другие направления размещения временно свободных средств - банковский депозит, векселя и проч. - поскольку транзакционные издержки, связанные с приобретением и продажей ценных бумаг, могут перекрыть большую часть от доходов по операциям на фондовом рынке.

6. Проведен эмпирический анализ зависимости изменений фондового рынка и инфляции на примере США, включающий в себя расширенный по сравнению с предыдущими исследователями перечень используемых индексов.

7. Разработан комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

Исходя из приведенных выше основных результатов, полученных в ходе исследования, можно сделать вывод о том, что главная цель работы достигнута Ч основе эмпирического анализа закономерностей американского фондового рынка и тенденций развития отечественного фондового рынка разработаны теоретико-методологические рекомендации по управлению финансовыми инвестициями промышленных предприятий. Для достижения поставленной цели в рамках исследования было решено несколько задач:

Х рассмотрены теоретические аспекты устройства фондового рынка, в том числе уточнить его определение;

Х исследовано текущее состояние отечественного фондового рынка и определено его место в структуре направлений использования временно свободных средств промышленных предприятий;

Х проанализированы эмпирические закономерности американского фондового рынка, разработаны предварительные условия для корректировки инвестиционной политики промышленных предприятий;

Х показаны тенденции развития фондового рынка России;

Х разработан комплекс рекомендаций по организации деятельности по реализации инвестиционной политики на промышленных предприятиях.

В числе направлений дальнейших исследований следует выделить практическое применение предложенной методологии. В частности, практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

Х использование для анализа зависимости изменений инфляции и фондового рынка фондовых индексов S$P 500, NASDAQ и Wilshire 5000, которые представляют собой расширенный перечень данных для комплексного анализа рынка;

Х изучение перспектив приобретения российским фондовым рынком закономерных процессов, наблюдаемых на зарубежных рынках;

Х рекомендации для промышленных предприятий в области развития инвестиционной политики в сопоставлении с изменениями фондового рынка.

Реализация предложенных в диссертационном исследовании методологических рекомендаций будет способствовать развитию инвестиционной политики промышленных предприятий и повышению эффективности финансовых инвестиций предприятий.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Тарарина, Екатерина Сергеевна, Москва

1. Федеральный закон от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 1 / Собрание законодательства РФ. 3 августа 1998 г. № 31.

2. Федеральный закон от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ Налоговый кодекс Российской Федерации. Ч. 2 / Собрание законодательства РФ. 7 августа 2000 г. № 32.

3. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

4. Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 (вред, от 16.10.2000)

5. Концепция продвижения России на международных финансовых рынках. Представлена Минэкономразвития России в 2011 г.

6. Об итогах социально-экономического развития Российской, Федерации в первом полугодии 2011' года.

7. М.: Минэкономразвития России, 2011.

8. Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год № 1 (70). М. : Департамент исследований и информации Банка России, 2011. 66 с.

9. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2012 год и плановый период 2013-2014 годов. М.: Минэкономразвития России, 2011.

10. Проект Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации. Одобрен на заседании Правительства Российской Федерации 5 февраля 2009 г.107

11. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р

12. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. Ч 416 с.

13. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы. М. : Финансы и статистика, 2003. Ч 248 с.

14. Андреев В.В. Основные направления инвестиционных проектов и особенности их реализации в металургической промышленности // Вестник МГТУ, том 13. 2010. №1. с.228-231.

15. Басовский JI.E. Прогнозирование и управление инвестициями в условиях рынка. М: : ИНФРА-М, 2004.

16. Батрин, Ю.Д., Фомин П. А. Особенности управления финансовыми ресурсами промышленных предприятий. М. : Высшая школа, 2001. Ч 261 с.

17. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А, Чаленко A.B. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. М. : Вита-Пресс, 1998. - 400с.

18. Бирман Г., Шмидт Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М. : Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

19. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс , 2-е изд., перераб. и доп. К. : Эльга, Ника-Центр, 2004.

20. БодшЗ: Принципыинвестиций/ 3. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. М. : Издательский дом Видьямс, 2004. Ч 984с.

21. БочаровВ. В. Корпоративные финансы : Учебник для вузов / В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. СПб : Питер, 2004. 592 с.

22. Бочаров В. В. Инвестиционный^ менеджмент. СПб* : Питер, . 2002. .

23. Брейли Р., Майерс Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М . : ЗАО Олимп-Бизнес, , 1997.

24. Булатов А.С. Экономика. М. : Экономист!, 2003.

25. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых;инструментов. Учебное пособие.М. -. Научно-техническое \ обществоимениакадемикаС.И. Вавилова, 2002: 348 с.

26. Бясов К.Т. Основные: аспекты, разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент. 2003; № 4; у с. 21 -25. ' .' ; : ; "

27. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. М. :.Дашков:иК;, 2002.1.27' Ващенко Г.В., Лисицына; Е.В; Поведенческие ^ факторы^1.влияющие на процесс принятия финансовых решенийХ хозяйствующими субъектамил российского рынка //1.' Финансовый менеджмент. 2008: №2.

28. ВербиксМ. Путеводитель^ по современною эконометрике. М1:1.' Научная книга, 2008.

29. Виленский П.Л., Лившиц ВН., Смоляк С. А Оценка' ' ' . ' '' ' . эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: ) ' Учебное пособие. М: : Дело, 2008 (4-е издание).

30. Вы и мир инвестиций. Совместное издание ММВБ и Ныо-Йоркской фондовой биржи, учебник для массового инвестора. Учебное пособие Ч 3-е изд., испр. М. : Вече, 2003.1. Ю9

31. Гимельфарб В. А. Организация деятельности и структура фондовых бирж за рубежом (на примере NYSE и NASDAQ). Рига: ФА, 2002.

32. Гитман JI. Дж., Джоше-М. Д. Основы инвестирования; . Пёр. с англ. М. : Дело, 1997.Ч 1008 с.

33. Глазьев С. О стратегии экономического развития России // Вопросы экономики. 2007. № 5. С. 30-51.

34. Горемыкин В.А., Бочков В.Е., Демин ЮН. Бизнес-планирование. Часть Г. Методика разработки бизнес-планов. Учебник. М. : МГИУ, 2000.- 138 с.

35. Давыдова J1.B. Управление инвестиционной деятельностью предприятий. Орел : Орел ГТУ, 2004. 344 с.

36. Дворецкая А.Е. Организация управления финансами на предприятии. // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. № 4. С. 96. " ' л Х

37. Дементьев В.Е. Длинные воны экономического развития и финансовые пузыри, WP/2009/252. М. :ЦЭМИ РАП, 2009.

38. Дементьев В.Е. Экономические пузыри в длинновоновой динамике: избегать или дозировать. Часть 1 // Экономическая наука современной России. 2009. №2 (45). С. 1-7.

39. Дементьев В.Е. Экономические пузыри в длинновоновой динамике: избегать или дозировать. Часть 2. // Экономическая наука современной России. 2009. №3 (46). С.7-19. ~

40. Дробышевский С., Радыгин А., Коршунов И., Изряднова О., Ильин А., Мальгинов Г., Турунцева М., Цухло С., Шкребела И.

41. Инвестиционное поведение российских предприятий. М. : ИЭПП, 2003. -497 с.

42. Елиферов В.Г., Репин В.В. Бизнес-процессы: регламентация и управление. М. : ИНФРА-М, 2005. 319 с.

43. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия: Учебник. Ч 6-е изд.,перераб. и доп. М. : ИНФРА-М, 2008. Ч 414 с.

44. Игонина Л.Л. Инвестиции : учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. Ч М.: ЭкономистЪ, 2005.

45. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование: Учебник. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2009.

46. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М. : Про-Инвест-ИТ, 2003. 358 с.

47. Ильин А.И. Планирование на предприятии. Минск : ООО Новое знание, 2002.

48. Инвестиции. Курс лекций / C.B. Шкодинский, A.A. Хачатурян, Изд. 2-е, перераб. и доп. М. : МИЭМП, 2007. - 163 с.

49. Кленова И. Как принять верное инвестиционное решение // Финансовый директор. 2008. № 2.

50. Корнеева Е. Создаем финансовую службу // Финансовый директор. 2007. № 2.

51. Корпоративное управление в государственных и частных компаниях в эпоху перемен / под ред. А. Ландиа и A.A. Филатова. М. : Либрайт, 2009.

52. Корчагин Ю. А. Инвестиции и инвестиционный анализ: учебник/ Ю. А. Корчагин, И. П. Маличенко. Ростов-на-Дону : Феникс, 2010. 605 с.

53. Кращенко Л., Онгирский К. На шаг впереди инфляции // Эксперт. 2005. № 39 (485). С.164-172.

54. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории, финансов. СПб : Питер, 2000.

55. Ладыгин Д. Проверка на индекс // Коммерсант Деньги. 2005. №23 (528). С. 104-106.

56. Лазич П. Инфляция и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2006. №2 (305).

57. Лапуста М.Г., Поршнев А.Г., Старостин Ю.Л., Скамай Л.Г. Предпринимательство: Учебник для вузов по экономическим и управленческим специальностям. М. : ИНФРА-М, 2002. Ч 448с.

58. Лейберт, Т. Б. Методологические основы формирования перспективной инвестиционной политики экономических систем промышленного комплекса // Аудит и финансовый анализ. 2009. №3.I

59. Леонтьев C.B., Масютин С.А., Тренев В.Н. Стратегия успеха: обобщение опыта реформирования российских промышленных предприятия. М. : ОАО Типография НОВОСТИ. 2000. с. 140.

60. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. М. :1. Издательство БЕК, 1996.112

61. Ложникова A.B. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М. : МЗ Пресс, 2001.-344 с.

62. Маевский В.И., Зорин К.А. Финансовые пузыри и реальный сектор // Бизнес и банки. 2010. № 21 (1002).

63. Маевский. В.И., Слуцкин Л.Н. Инфляция и фондовый рынок: CPI и S&P 500 //Прикладная эконометрика. 2009. № 3.

64. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление, проектами: Учебное пособие / Под общ. ред. И.И. Мазура. Ч 2-е изд. М. : Омега-Л, 2004. с. 664.

65. Макконел K.P., Брю. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1993.

66. Марголин A.M. Инвестиции. М. : Изд. PAFC, 2006.

67. Марголин A.M. Инвестиционная политика и финансы // Экономические реформы и инвестиционная политика. М. : Изд-воРАГС, 1996.

68. Миркин Я.М. Англо-русский токовый словарь по банковскому делу, инвестициям5 и финансовым рынкам / Я.М.Миркин, В.Я.Миркин. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. -422с.

69. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М. : Альпина Паблишер, 2002.

70. Миркин Я.М. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. М. : GELEOS Publishing House; Кэпитал Трейд Компани, 2011.

71. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М. : Перспектива, 1995.

72. Нетесова А. Варианты использования временно свободных средств // Финансовый директор. 2004. № 12.

73. Нешитой A.C. Международный финансовый центр в городе Москве: замыслы и реальность // Бизнес и банки. 2010. № 17.

74. Нешитой A.C. Финансы и кредит. М. : Издательско-торговая корпорация Дашков и К;, 2010.

75. Ольсевич Ю.Я. Методологические основы современных теорий финансовых рынков (научный доклад). М. : Институт экономики РАН, 2009. 86 с.

76. Осипов A.A. Трансорфмация сбережений в инвестиции в экономике России. Тверь : ТФ СЗАГС, 2005. 120 с.

77. Пенс И.Ш., Фуре С.А. Корпоративное управление в современной промышленности России: состояние и факторы совершенствования. М. : ООО Недра коммюникейшне ТД, 2008. Ч 120 с.79* Планирование на предприятии: Учебное пособие / Сост.i

78. В.Д.Жариков, В.В.Жариков. Тамбов : Тамб. гос. техн: ун т, 2007.-30 с.

79. Плюснина В.Н. Формирование портфеля ценных бумаг на промышленном предприятии. Дисс. . канд. экон. наук. СПб : Санкт-Петербургская государственная инженерно-экономическая академия, 1998.

80. Пономарев P.A. Организационные основы формирования инвестиционной политики российских компаний // Научные труды аспирантов и докторантов / ФНПК МосГУ. М. : МосГУ. 2005. №48.

81. Попков В.П., Семенов В.П: Организация и финансирование инвестиций. СПб: Питер, 2001.114

82. Предпринимательство: Учебник / под ред. М.Г. Лапусты. Ч 4-е изд. М. : ИНФРАМ, 2005.

83. Решетько В.И. Формирование стратегии промышленного предприятия на рынке ценных бумаг. Дисс. . канд. экон. наук. Ярославль : Ярославский государственный университет имени П.Г. Демидова, 2000.

84. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М. : ИНФРА-М, 1996.

85. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М. : ФА, 2000.

86. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. 923 с.

87. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировых фондовых рынков (глава из книги "Мировой фондовый рынок и интересы России"). М. : ИМЭМО РАН, 2003

88. Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика. М. : Финансы и статистика, 2003.

89. Самойлов В.В. Агоритм формирования организационной структуры компании: системно-синергетический подход // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. № 2. с. 79-83.

90. Самуэльсон Пол. Экономика. Том II. М. : МГП АГОН ВНИИСИ, 1992.

91. Санин Н.В. Содержание инвестиционной политики предприятия, её основные виды и типы // Вестник Национального института бизнеса. Вып. 11. М. : Изд-во НИБ, 2009. С. 545-552.

92. Санин Н.В. Теоретические аспекты формированияинвестиционной политики промышленных предприятий в115условиях кризиса // Научные труды Московского гуманитарного университета. Вып. 110. М. : Изд-во МосГУ, 2009. С. 150-159.

93. Сафронов H.A., Воков JI.B. Несовершенство системы корпоративного управления основная причина несостоятельности российских предприятий // Финансы и кредит. 2001. № 1 (73). с. 35-42.

94. Славянов A.C. Инвестиционный потенциал инновационного развития российской экономики // Финансы и кредит. 2011. № 17. С. 49-54

95. Слуцкин JI.H. Курс МВА по прогнозированию в бизнесе. М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. Ч 277 с.

96. Статистика финансов: Учебник для вузов / Под ред. проф. В.Н. Салина. М.: Финансы и статистика, 2000. 816 с.

97. Сурикова Н. Рынок акций и инфляция: сомнительная дружба. Internet resource: Ссыка на домен более не работает

98. Сысоева Е.Ф., Плетнев Ю.М. Организационная структура финансово-экономической службы промышленного предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. №4. с. 90-107.

99. Тарарина Е.С. Инвестиционная политика промышленных предприятий и фондовый рынок // Экономическая наука современной России, 2011. № 4.

100. Тарарина Е.С. Инвестирование средств предприятий реального сектора в инструменты фондового рынка // Вестник университета (Государственный университет управления), 2011. № 19.

101. Тарарина Е.С. Динамика инфляции и фондовых индексов: импликации для инвестиционной политики российских промышленных корпораций // Сборник научных трудов под ред. Б.А. Ерзнкяна. Вып. 21. М.: ЦЭМИ РАН, 2011. С. 86-89.

102. Уисон Ричард С., Фабоцци Фрэнк Дж. Корпоративные облигации: Структура и анализ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. 445 с.

103. Управление инвестициями. В 2 томах. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. М.: Высшая школа, 1998.

104. Управление организацией / под редакцией А.Г. Поршнева, З.П. Румянцевой, Н.А. Саломатина. Ч М. : ИНФРА-М, 2007.

105. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М. : ИНФРА-М, 2000. -932 с.

106. Филин С. Инвестиционная деятельность: основные понятия // Инвестиции в России. 2003. № 6.

107. Харрингтон Дж. Оптимизация бизнес-процессов: Документирование, анализ, управление, оптимизация / Джеймс Харрингтон, К. С. Эсселинг, Харм ван Нимвеген. СПб. : Азбука, БМикро, 2008. Ч с.67

108. Хикс Дж. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1993.

109. Хрусталев Е.Ю. Методология формирования инвестиционной стратегии инновационно-ориентированного экономического роста / Е.Ю.Хрусталев, А.С.Славянов // Нац. интересы: приоритеты и безопасность. 2010. № 15. С.2-8.

110. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Оценка, управление, портфель инвестиций. М. : Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2008 г.

111. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж., Инвестиции. М. : ИНФРА-М, 2001.

112. Bordo D. Michael, Dueker J. Michael and David C. Wheelock. Inflation, Monetary Policy and Stock Market Conditions: Quantitative Evidence from a Hybrid Latent-Variable VAR. FRB of St. Louis Working Paper. 2008. № 2008-012A.

113. Boudoukh J. and Richardson M. Stock Returns and Inflation: A Long-Horizon Approach. American Economic Review, Vol. 83. 1993. №5, pp. 1346-1355.

114. Campbell, John Y., Andrew W. Lo and Craig A. MacKinlay. The Econometrics of Financial Markets, (Princeton, N.J.: Princeton University Press). 1996.

115. Fama E.F. Stock returns, real activity, inflation, and money. American Economic Review. 1981. №71 (4) P.545-565

116. Fama E.F. and Schwert G.W. Asset Returns and Inflation. Journal of Financial Economics, Vol. 5, 1977. № 2, pp. 115-146.

117. Feldstein M. Inflation and the Taxation of Capital Income in the Corporate Sector. National Tax Journal. 1979. №32, pp. 445-70.

118. Fisher Irving. The theory of interest. New York. 1930.

119. Fisher L. and Lorie J. H. Rates of Return on Investments in Common Stock. Journal of Business. 1964. №1.

120. Fisher L. and Lorie J. H. Rates of Return on Investments in Common Stock: The Year-by-Year Record, 1926-65. Journal of Business. 1968. №3.

121. Geske R. and Roll R. The Monetary and Fiscal Linkage between Stock Returns and Inflation. Journal of Finance. 1983. №1, pp. 1Ч 33.

122. Kaul G. Stock Returns and Inflation Ч The Role of the Monetary Sector. Journal of Financial Economics. 1987. №2, pp. 253-276.

123. Luintel Kul B. and Paudyal K. Are Common Stocks a Hedge Against Inflation? Journal of Financial Research. 2006. №1, pp. 1Ч 19.

124. Markwitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John Wiley & Sons, (reprinted by Yale University Press, 1970, ISBN 978-0300013726; 2nd ed. Basil Blackwell, 1991, ISBN 978-1557861085) 1947, Enlarged ed. 1983.

125. Marshall D. A. Inflation and Asset Returns in a Monetary Economy. Journal of Finance. 1992. №4, pp. 1315-1342.

126. Modigliani F. and Richard A. Cohn. Inflation, Rational Valuation, and the Market. Financial Analysts Journal. 1979.

127. Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield. Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Simulations of the Future (1976-2000). Journal of Business. 1976. №3, pp. 313-338

128. Schwert G. William. Indexes of United States Stock Prices From 1802 to 1987. NBER Working Papers 2985, National Bureau of Economic Research, Inc. 1991.

129. Solnik Bruno. The Relation Between Stock Prices and Inflationary Expectations: The International Evidence, Journal of Finance. 1983. № 1, pp. 35-48.

130. Интернет-ресурс www.ft.com

131. Интернет-ресурс www.economy.gov.ru

132. Интернет-ресурс www.fcsm.ru

133. Интернет-ресурс www.gks.ru

134. Интернет-ресурс www.nyse.com

135. Интернет-ресурс www.mab.ru

136. Интернет-ресурс www.wilshire.com

137. Интернет-ресурс www.standardandpoors.com

138. Интернет-ресурс www.nasdaq.com

139. Интернет-ресурс www.inflationdata.com

140. Интернет-ресурс www.micex.ru

141. Интернет-ресурс www.rts.ru

142. Интернет-ресурс www.world-exchanges.org

143. Интернет-ресурс www.gpoaccess.gov

144. Интернет-ресурс www.bea.gov120

145. Интернет-ресурс www.government.gov.:

146. Интернет-ресурс www.integra.ru

147. Интернет-ресурс www.mmk.ru

148. Интернет-ресурс www.rbc.ru

Похожие диссертации

• Инвестиционная политика акционерного предприятия и ее реализация на фондовом рынке
• Формирование портфеля инвестиционных инструментов промышленного предприятия на основе привлечения банковского капитала
• Формирование инвестиционной политики строительного предприятия
• Формирование и реализация промышленно-инвестиционной политики на предприятиях машиностроительного комплекса
• Организационно-экономические аспекты управления инвестиционной деятельностью промышленных предприятий