Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование механизма финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Сачёв, Лев Владимирович
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование механизма финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг"

САЧЁВ ЛЕВ ВЛАДИМИРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ФИНАНСОВОЙ ЗАЩИТЫ ПАЙЩИКОВ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

1 7 НОЯ 2011

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2011

005002397

Работа выпонена на кафедре Финансы и кредит Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

кандидат экономических наук, доцент Куликова Елена Ивановна

доктор экономических наук, профессор Годин Александр Михайлович

кандидат экономических наук, доцент Зайцев Дмитрий Александрович

Ведущая организация

Российская академия народного хозяйства

и государственной службы

при Президенте Российской Федерации

Защита состоится л29 ноября 2011 г. в 11:00 часов на заседании Совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 226.003.01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 109456, Москва, 4-й Вешняковский пр-д, д. 4, ауд. 113.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.

Автореферат разослан л27 октября 2011 г.

Ученый секретарь совета по защите докторских и кандидатских диссертаций, кандидат экономических наук, доцент

В.М. Смирнов

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. Улучшение инвестиционного климата России зависит, при прочих равных условиях, от развития институциональных форм управления временно свободными финансовыми ресурсами компаний и граждан, в числе которых всё возрастающую роль играют фонды колективных инвестиций: паевые инвестиционные (ПИФ), акционерные инвестиционные фонды (АИФ) и общие фонды банковского управления (ОФБУ).

Одной из причин, препятствующих посткризисному восстановлению российского рынка ценных бумаг, является резкий отток капиталов из большинства ПИФов, потерявших пайщиков во время финансового кризиса. В период кризиса наименее защищенные инвесторы (физические лица - пайщики ПИФов) теряли средства из-за проблем на фондовом рынке: аннулирования лицензий и банкротства профессиональных участников, задействованных в управлении активами ПИФов; дефотов эмитентов облигаций и т.п. Всего (по данным официального сайта ММВБ) за период 2008-2010 гг. дефоты (включая технические) были допущены 185 эмитентами на сумму 150 мрд руб.

В докризисный период (2005-2007 гг.) средняя доходность 10 первых в рейтинге ПИФов составила в среднем 203,2%. В посткризисный период (20082010 гг.) тот же показатель составляет 59,7% (за 2010 г. доходность возросла на 68,'4%)\ т.е. доходность ПИФов постепенно восстанавливается. Несмотря на то, что доходность ПИФов существенно превышает доходность вкладов в крупнейших российских банках (по данным РБК daily в феврале 2011 г. средняя максимальная ставка в топ-10 банков составила 8,18%, что ниже инфляции в 2010 г., составляющей 8,8%), по объему привлеченных средств ПИФы еще не вышли на докризисный уровень. Это свидетельствует о том, что доверие инвесторов к ПИФам на российском рынке не восстановлено.

Решение подобных задач актуализирует проблему защиты финансовых вложений пайщиков ПИФов от непредвиденных рисков и явных потерь. Тем

1 Расчеты автора по данным сайта www.pif-investisii.blogspot.com.

более, что комплекс проблем, связанных с разработкой и внедрением механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов остаётся недостаточно глубоко изученным. Результаты современных исследований в этой сфере связаны в основном с проблемами формирования оптимальных портфелей ценных бумаг; разделением функций управления и контроля; совершенствованием деятельности саморегулируемых организаций и т.п.

В этой связи создание эффективного механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг позволит создать благоприятный климат и допонительные стимулы для инвестирования свободных денежных средств частных инвесторов и тем самым обеспечить условия для свободного движения капитала. Это обусловливает актуальность выбранной темы исследования, поставленную в ней цель и сформулированные задачи для её достижения.

Степень разработанности проблемы. Интерес научного сообщества к развитию российского рынка ценных бумаг способствовал появлению многочисленных публикаций, посвященных роли колективных инвестиций в российской экономике.

Проблемы, связанные с функционированием российского фондового рынка, государственной политики в области финансовых рынков, стимулирования реальной заинтересованности управляющих компаний в росте доходности ПИФов и т.п., рассматриваются в трудах А.И. Басова, A.B. Бескровного, О.В. Вьюгина, В.А. Галанова, И.В. Костикова, В.Д. Миловидова, Я.М. Мирки-на, О. Папахина и т.д.

Большой вклад в развитие методов анализа и управления портфельными инвестициями; оценки системных рисков и ликвидности портфелей ценных бумаг внесли российские ученые: А.Е. Абрамов; А.Н. Буренин, Д.А. Зайцев; Е.И. Куликова; И.Н. Рыкова, Е.В. Семенкова, О.В. Хмыз, Е.М. Четыркин, A.C. Шапкин, В.И. Ширяев и др.

Значительное внимание вопросам защиты собственности от финансовых рисков на финансовом рынке уделено в работах таких авторов, как О.В. Вью-

гин; А.Г. Гавриленко; М.Г. Делягин; К.Н. Корищенко; Р.И. Капелюшников; П.М. Пансков; A.B. Тимофеев и др.

Работы отмеченных авторов послужили фундаментом для диссертационного исследования. Однако часть проблем теоретического, методического и финансового порядка, обострившихся с началом мирового финансового кризиса, остаются в форме открытых дискуссий, а публикации по данной теме носят разрозненный и фрагментарный характер (компенсация финансовых потерь инвесторов; вопросы оптимизации отношений пайщиков с управляющими компаниями и т.п.). Считаем, что вопросы, связанные с реальной финансовой защитой пайщиков ПИФов, не получили теоретического освещения, и это подтверждает необходимость продожения проведения исследований в данной сфере.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке механизма финансовой защиты инвесторов паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке.

Задачи диссертационного исследования, сформулированные для достижения поставленной цели исследования:

- исследовать и систематизировать существующие научные концепции, определяющие содержание и роль рынка колективных инвестиций в экономике;

- исследовать принципы функционирования ПИФов на российском фондовом рынке и раскрыть поноту их реализации в условиях российского рынка ценных бумаг;

- проанализировать условия и результаты деятельности паевых инвестиционных фондов как наиболее распространенного институционального инвестора на российском рынке колективных инвестиций и выявить современные тенденции их развития;

- оценить функционирование системы государственного регулирования деятельности ПИФов и выявить результативность действующего механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов;

- разработать механизм финансовой защиты инвестиций пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг.

Объектом диссертационного исследования выступают ПИФы и их пайщики, являющиеся участниками российского рынка ценных бумаг.

Предмет диссертационного исследования составляют финансовые от-нощения, складывающиеся в системе инвестирования в паевые инвестиционные фонды и определяющие необходимость в связи с рисками создания особого механизма финансовой защиты пайщиков.

Методологическая основа исследования. Методология исследования опирается на обобщение ряда теоретических положений различных экономических школ, использование концепций отечественных и зарубежных исследователей по вопросам защиты собственности от финансовых рисков на финансовом рынке.

В основу исследования положен диалектический метод, используемый для изучения объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе анализа изучаемых материалов и научной литературы также применялись методы системного и сравнительного анализа, экономического моделирования, а также общенаучные методы исследования - статистический, социологический; анализ и синтез.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации; указы Президента России; постановления и приказы Правительства Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации; инструкции, положения и распоряжения Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР); финансовая, управленческая и статистическая информация о деятельности Паевых инвестиционных фондов и управляющих компаний; официальные материалы Федеральной службы государственной статистики; обзорные, статистические и справочные базы данных компьютерной сети Интернет, систематизированные и обработанные автором, а также экспертные оценки и собственные расчеты автора.

Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в разработке концептуальных предложений по формированию механизма финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов на рос-

сийском рынке ценных бумаг. В ходе исследования автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной:

- обоснована необходимость модификации принципов функционирования ПИФов на российском рынке ценных бумаг с целью обеспечения безрискового участия в них пайщиков. В качестве базовых принципов определены: принцип компенсации финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов и принцип государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков ПИФов;

- разработана классификация российских владельцев частных капиталов по критериям: стоимость активов домохозяйств и линвестиционный потенциал домохозяйств; в соответствии с подобным делением была определена группа инвесторов - пайщиков ПИФов и обоснована необходимость финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов (ПИФ);

- предложено создание компенсационного фонда пайщиков ПИФов на основе взаимодействия органов государственного регулирования и профессиональных участников российского рынка ценных бумаг (управляющих компаний и спецдепозитариев), направленных на софинансирование потерь пайщиков;

- разработан механизм обеспечения финансовой защиты пайщиков ПИФов, включающий: легитимизацию компенсационного фонда; правила взаимодействия органов госрегулирования и профучастников; контроль формирования и расходования средств фонда со стороны государства, позволяющий компенсировать пайщикам ПИФов потери от рисков.

- обоснованы критерии и условия получения компенсаций пайщиками ПИФов с учетом разработанного механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов. К этим критериям относятся: условие включения инвестора в реестр пайщиков ПИФа; соответствие пайщика категории частный инвестор; получение потерь от рисков, соответствующих рискам, определенным Правилами Компенсационного фонда;

Достоверность результатов выпоненного диссертационного исследования достигнута посредством анализа отчетов отдельных ПИФов; приме-

нения положительно зарекомендовавших себя теорий, определяющих стратегию инвестиций в паи ПИФов, и практического управленческого опыта.

Теоретическое значение результатов диссертационного исследования имеют развитие теоретических основ и принципов регулирования, на которых дожен базироваться справедливый и экономически обоснованный механизм финансовой защиты пайщиков российских ПИФов, позволяющий компенсировать их потери от рисков на рынке ценных бумаг.

Кроме того, полученные результаты имеют междисциплинарный характер и могут найти применение в системе высшего профессионального образования в курсах: Финансы; Рынок ценных бумаг; Инвестиции и пр.

Апробация результатов диссертационного исследования. Основные теоретические выводы, методологические положения и практические рекомендации диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных научно-практических конференциях: Проблемы модернизации экономики в 21 веке, Москва, 2009 г.; Тенденции развития экономического и образовательного пространства: мировой опыт, инновации, российские особенности, Великий Новгород, 2009.

Публикации по теме диссертации. По теме диссертации было опубликовано 7 работ общим объемом 3,1 п.л., в том числе 3 работы в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ.

Структура диссертационной работы отражает необходимую последовательность исследования. Диссертационное исследование имеет объем 168 страниц, состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованной литературы, включающего 120 источников и 7 приложений.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Обоснована необходимость модификации принципов функционирования ПИФов на российском рынке ценных бумаг с целью обеспечения безрискового участия в них пайщиков. В качестве базовых определены: принцип компенсации финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов и принцип государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков ПИФов.

В современных условиях российского развивающегося рынка наиболее актуальной является способность финансового рынка обеспечивать привлечение догосрочных инвестиций, поэтому первостепенное значение приобретает такая его функция, как предоставление участникам фондового рынка возможности трансформировать свободные денежные средства или ценные бумаги в финансовые ресурсы для реализации будущих инвестиционных проектов. Реализация рынком именно этой функции в наибольшей степени обеспечивает экономический рост на макро-, мезо- и микроуровнях. Максимально поная реализация этой функции означает создание благоприятных условий для участников рынка ценных бумаг, заинтересованных в инвестировании средств в прибыльные инвестиционные проекты.

Рыночная экономика диктует необходимость совершенствования механизмов регулирования и стимулирования деятельности всех участников для эффективного функционирования рынка ценных бумаг. Без создания фундаментальной основы (принципов функционирования) результат моделирования новых структур, приёмов или инструментов в любой сфере финансовой деятельности будет несущественным или вовсе отсутствовать. В равной степени это относится и к выбору механизмов развития взаимоотношений инвесторов и различных институтов фондового рынка (колективных инвесторов, профессиональных участников РЦБ и т.п.).

Базовыми основами регулирования рынка ценных бумаг, позволяющими нивелировать остроту конфликтов в отношениях различных участников рынка

ценных бумаг, следует, по нашему мнению, считать:

1) повышение результативности системы государственного регулирования рынка ценных бумаг. Такая целевая установка предполагает, что вся система регулирования рынка (включая систему саморегулирования), создаваемая государственно-властными органами, дожна выпонять универсальную функцию по защите граждан и их финансовых интересов и осуществлять комплексные меры по защите прав участников рынка ценных бумаг;

2) непротиворечивость содержания нормативных документов, экономическая обоснованность и устойчивость режима и методов регулирования рынка на всей территории Российской Федерации;

3) оптимизацию мер государственного вмешательства (минимально необходимые) и развития механизмов саморегулирования, заключающихся в том, что органы власти и управления обеспечивают стабильную правовую основу для деятельности субъектов рынка. При этом часть нормотворческих и контрольных функций делегируется профессиональным участникам рынка ценных бумаг, объединенным в саморегулируемые организации (СРО).

Проведенное нами исследование показало, что современная организация деятельности инвестиционных фондов, в частности паевых инвестиционных фондов, по обеспечению финансовой защиты частных инвесторов на рынке ценных бумаг не в поной мере отвечает рассмотренным выше принципам. Для решения указанной проблемы считаем необходимым допонить существующие принципы организации деятельности ПИФов, следующими принципами:

- принцип государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов;

- принцип компенсации финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов.

Анализ практики осуществления деятельности на рынке паевых инвестиционных фондов показал, что государственное участие на рынке ценных бумаг ограничивается в основном применением методов прямого (создание нормативно-правовой базы, обеспечение требований по лицензированию деятельности профес-

сиональных участников, контроля деятельности на РЦБ) и косвенного (денежно-кредитная, регулирования учетной ставки и фискальная политики) регулирования.

Считаем, что со стороны государственных органов регулирования российского рынка ценных бумаг не уделяется дожного внимания вопросам стимулирования притока на рынок денежных средств отечественного инвестора, создания условий для догосрочного инвестирования и формирования компенсационных фондов для финансовой защиты частного инвестора. Кроме того, противоречивость принимаемых законодательных решений не позволяет реализовать базовые принципы регулирования рынка ценных бумаг в области финансовой защиты инвесторов, в частности пайщиков ПИФов. Примером может служить повышение норматива достаточности капитала для профессиональных участников рынка ценных бумаг с 1 июля 2010 г. для управляющих компаний до 35 мн руб., а с 1 июля 2011 г. до 50 мн руб. Это не позволит, на наш взгляд, обеспечить безрисковое участие пайщиков в ПИФах, так как отсутствуют строгие нормативы, регламентирующие структуру капитала, и ежедневный контроль их соблюдения. Следует также отметить и то, что система страхования финансовых рисков на российском рынке ценных бумаг не сформирована, вопрос о порядке создания компенсационных фондов саморегулируемых организаций находится в стадии обсуждения и т.п.

Таким образом, автором доказано, что необходимым условием обеспечения притока частных инвестиций в ПИФы и безрискового участия в них пайщиков является наличие механизма, позволяющего реализовать на практике принцип государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов.

2. Разработана классификация российских владельцев частных капиталов по критериям: стоимость активов домохозяйств и линвестиционный потенциал домохозяйств; в соответствии с подобным делением была определена группа инвесторов - пайщиков ПИФов и обоснована необходимость финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов (ПИФ).

В процессе перераспределении финансовых ресурсов сбережения домаш-

них хозяйств выступают одним из источников инвестиций. Домохозяйства обладают разным инвестиционным потенциалом. Инвестиционный потенциал определяется как совокупность инвестиционных ресурсов, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интелектуальных потребностей воспроизводства капитала2. Принимая во внимание это определение, считаем, что условиями повышения эффективности реализации инвестиционного потенциала и его ресурсов является развитие фондового рынка, внедрение современных механизмов инвестирования, обеспечивающих минимизацию транзакционных издержек. В случае предоставления рынком приемлемых для инвестирования условий часть накопленного домашними хозяйствами капитала преобразовывается в инвестиции, а владелец этого капитала - в инвестора. В работе было определено, что частным инвестором считается физическое лицо или индивидуальный предприниматель в силу того, что они осуществляют действия по владению, пользованию и распоряжению, принадлежащим им капиталом в поном объеме и в любое время по собственному усмотрению.

По данным Федеральной службы государственной статистики, в России насчитывается около 6 мн домохозяйств с годовым доходом от 30 тыс. дол. Данная цифра позволяет представить общее число домохозяйств, обладающих инвестиционным потенциалом. Однако лишь малая часть населения, обладающего инвестиционным потенциалом, приобретает ценные бумаги - акции, облигации, паи паевых инвестиционных фондов.

Особенностью российского рынка ценных бумаг является недостаточная финансовая активность частных инвесторов. На сайте ММВБ приводятся данные о потенциале участия населения на российском фондовом рынке в сравнении с гражданами других стран. Эти данные приведены в табл. 1.

2 Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: Теория. Проблемы. Практика. - М.: Экономика, 1999.

Таблица 1

Число инвесторов, владеющих акциями

№ п/п Страна Процент экономически активного населения (15-64 лет), % Численность, мн чел.

1. Япония 57.8 48

2. Гонконг 38,9 2

3. США 22,5 45,5

4. Китай 8,3 80

5. Россия 1,1 =1

Для анализа и классификации различных групп российских инвесторов в диссертации были разработаны критерии оценки достаточности инвестиционных ресурсов частных инвесторов для их участия в операциях на рынке ценных бумаг. Основными критериями, по мнению автора, являются стоимость активов домохозяйств и линвестиционный потенциал домохозяйств.

В ходе диссертационного исследования было определено, что реальным инвестиционным потенциалом в России обладают домохозяйства, стоимость инвестиционных активов которых составляет от 25 тыс. дол. и выше. При средней норме вложений в ценные бумаги на уровне 10% от стоимости инвестиционных активов минимальная стоимость активов таких клиентов у брокеров или управляющих компаний составит около 2,5 тыс. дол. США. С такого уровня активов данные счета становятся рентабельными для финансовых посредников, оправдывая расходы на привлечение, рекламу и поддержание счетов клиентов.

Разработанные критерии позволили, выделить следующие категории инвесторов, обладающих инвестиционным потенциалом:

- лобеспеченные - со стоимостью активов от 25 тыс. до 250 тыс. дол. США;

- состоятельные - со стоимостью активов от 250 тыс. до 1 мн дол. США;

- весьма состоятельные - клиенты со стоимостью активов свыше 1 мн дол. США;

- прочие, отличительной особенностью которых является то, что по уровню своего благосостояния они, как правило, являются клиентами банков, а не брокерских контор или управляющих компаний, однако могут открывать брокерские счета или покупать паи ПИФов.

Мировой кризис 2008 г. показал, что наиболее быстрыми темпами на фондовом рынке росла активность домохозяйств, относящихся к категории прочие. Это объясняется агрессивной рекламой финансовых услуг, сильным снижением котировок во время кризиса, политикой привлечения как можно большего числа клиентов со стороны финансовых компаний, а также стремлением наименее финансово грамотной части населения с низкими доходами к легкому обогащению на фондовом рынке. Это свидетельствует об условном характере границы между категориями лобеспеченные и прочие, т.е. о возможности миграции инвесторов из одной категории в другую при наступлении благоприятных для инвестирования событий.

Проведенное исследование показало, что среди выделенных групп согласно разработанной автором классификации преобладает группа лобеспеченные инвесторы. Эти выводы наглядно представлены на рис. 1.

Обеспеченные инвесторы,

1 Состоятельные инвесторы,% а Весьма состоятельные инвесторы,%

Рис. 1. Структура домашних хозяйств, имеющих инвестиционный потенциал, % (по данным Федеральной службы государственной статистики)

В результате инвестирования на рынке ценных бумаг денежные средства частных инвесторов переходят в распоряжение предприятий и государства. Привлечение государством капитала на фондовом рынке обусловлено необходимостью финансирования различных программ и погашением образующегося бюджетного дефицита; предприятиями - необходимостью обеспечения экономического роста. Частный инвестор предпочитает, как правило, высоколиквидные и преимущественно краткосрочные вложения, тогда как экономика нуждается в догосрочных инвестициях. Это противоречие служит основной причи-

ной возникновения системы колективного инвестирования, которая осуществляет перераспределение денежных ресурсов и согласование различных потребностей рынка ценных бумаг.

Автором были проанализированы различные методы инвестирования для каждой из категорий инвесторов, выделенных согласно классификационным признакам. Анализ показал, что на фондовом рынке частный инвестор может быть либо клиентом брокера (в этом случае используется индивидуальное доверительное управление), либо участником инвестиционного фонда. Однако стоимость финансовых услуг доверительного управляющего достаточно высока, и инвесторы, относящиеся к категории лобеспеченные, не имеют возможности ею воспользоваться, поэтому они, как правило, являются пайщиками ПИФов.

3. Предложено создание компенсационного фонда пайщиков ПИФов на основе взаимодействия органов государственного регулирования и профессиональных участников российского рынка ценных бумаг (управляющих компаний и спецдепозитарнев), направленных на софинансиро-вание потерь пайщиков.

Анализ предпочтений российского частного инвестора показывает, что неэффективность традиционных сберегательных инструментов (вклад в банке, хранение денег дома), недостаточность знаний и опыта индивидуального инвестирования на фондовом рынке и недостаточность средств для покупки услуги доверительного управления заставляют потенциального инвестора искать другие методы инвестирования. Вложения в ПИФы стали популярны среди инвесторов благодаря простоте оформления приобретения пая и небольшой минимальной сумме первичного инвестирования. Возникновение этих фондов обусловлено развитием рынка ценных бумаг, необходимостью присутствия на нем крупных инвесторов, реализующих догосрочные стратегии инвестирования. Фонды колективного инвестирования аккумулируют средства меких инвесторов и размещают их на фондовом рынке под управлением управляющих компаний.

На рис. 2 дана структура управления паевым инвестиционным фондом с точки зрения задействованных в нем систем управления и взаимосвязей между ними.

Управляющая компания осуществляет доверительное управление, а также все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими ПИФ, в т.ч. и право голоса 'ХХ.. Управление по голосующим ценным бумагам

Специализированный депозитарий

ПАЕВОЙ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ФОНД

Специализированный регистратор

Сфера контроля

Сфера учета прав собственности

Рис. 2. Структура паевого инвестиционного фонда (составлено автором)

Однако анализ практики деятельности ПИФов на российском фондовом рынке показывает, что пайщик не имеет возможности повлиять на доходность активов ПИФа, поскольку ими управляет управляющая компания. Кроме того, у него также нет возможности защитить себя от финансовых потерь, поскольку законом на него возложено бремя ответственности за непрофессионализм управляющей компании, так как механизм ее смены отсутствует.

Негативное влияние мирового финансового кризиса на деятельность ПИФов выразилось в сокращении доходов пайщиков вследствие снижения стоимости активов из-за падения рынка, кроме того, участились нарушения, связанные со структурой активов, в период кризиса чаще происходили случаи приостановления выдачи (или выдачи, обмена и погашения) инвестиционных паев и т.д. Это привело к оттоку пайщиков из ПИФов.

Низкий интерес инвесторов к паям ПИФов стал одной из причин значительных институциональных изменений на рынке колективных инвестиций. По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), на начало 2010 г. в России работали 465 управляющих компаний, при этом еще год назад их было 527,

на конец ноября 2010 г. количество УК уменьшилось еще на 10. Таким образом, за 2009Ч2010 гг. число профессиональных участников рынка колективных инвестиций сократилось на 72. Кроме того, по данным Федеральной службы государственной статистики продожается переток средств частного инвестора с фондового рынка в банковскую систему. Эта динамика отражена на рис. 3.

ценные бумаги в % к общ объему накоплений

а Остатки наличных денег а % к общ объему накоплений Остатки вкладов в % к общ объему накоплений

Рис. 3. Динамика изменения структуры объема и состава денежных накоплений населения в 2009-2010 гг. (по данным Федеральной службы государственной статистики)

В первом полугодии 2010 г. в отличие от аналогичного периода 2009 г. не всем категориям открытых и интервальных ПИФов удалось продемонстрировать положительную динамику стоимости пая, однако стоимость чистых активов ПИФов постепенно восстанавливается. Тем не менее существенного притока инвесторов не наблюдается.

В аналитическом обзоре Небанковские финансовые посредники3 отмечается, что на динамику рынка колективных инвестиций в 2009 г. оказали влияние два разнонаправленных фактора: улучшение ситуации на фондовом рынке и сохранившийся низкий спрос на паи фондов со стороны частных инвесторов. Это свидетельствует о том, что, несмотря на положительную динамику стоимости чистых активов и рост доходности ПИФов, российские инвесторы считают покупку паев ПИФов высокорисковыми вложениями.

Полагаем, задача мобилизации средств частных инвесторов посредством колективного инвестирования предполагает реализацию комплекса мер государства, среди которых особой значимостью дожны обладать меры по защите

' www.cbr.ru - Официальный сайт Центрального банка РФ.

пайщиков ПИФов и информационной открытости. Для активизации привлечения частных инвесторов автор предлагает законодательно закрепить государственные гарантии защиты частных инвесторов на российском рынке ценных бумаг, создав механизм финансовой защиты пайщиков ПИФов на основе компенсационного фонда.

Формирование компенсационного фонда предлагается осуществлять за счет отчислений из собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг (управляющих компаний и спецдепозитариев), а также частично за счет государственных взносов. Расчет выплат из фонда следует производить в соответствии с определенным предельным размером инвестиций частного инвестора - пайщика ПИФа, на который распространяется компенсация из фонда (по аналогии с системой страхования банковских вкладов) и по тем видам рисков, которые определены в правилах этого фонда.

Автор считает, что появление такого института будет стимулировать приток догосрочных инвестиций на рынок ценных бумаг и повысит доверие пайщиков к рынку колективных инвестиций, благодаря участию и контролю средств компенсационного фонда со стороны государственных органов регулирования.

В научно-практических изданиях и на Федеральных инвестиционных форумах достаточно регулярно обсуждается необходимость формирования различных компенсационных фондов, однако до настоящего времени ни один подобный институт на российском рынке ценных бумаг не создан.

4. Разработан механизм обеспечения финансовой защиты пайщиков ПИФов, включающий легитимизацию компенсационного фонда; правила взаимодействия органов госрегулирования и профучастников; контроль формирования и расходования средств фонда со стороны государства.

В ходе исследования автором было доказано, что частный инвестор на фондовом рынке подвержен различным рискам. Одни из них касаются корпоративного управления, т.е. непосредственно качества ценных бумаг того или иного эмитента; другие связаны с ситуациями, в которые может попасть эми-

тент или профессиональный участник фондового рынка (банкротство, аннулирование лицензий и т.п.); третья группа рисков связана с защитой частного инвестора на рынке колективных инвестиций. Перечисленные риски обусловлены следующими, характерными для российского рынка ценных бумаг, причинами:

- аффилированностью профессиональных участников фондового рынка, управляющих и контролирующих ПИФы;

- возрастанием существующих и возникновением допонительных финансовых рисков пайщиков в результате банкротства или аннулирования лицензии профучастников рынка ценных бумаг;

- невозможностью защиты своих инвестиций, снижение доходов по которым или убытки возникли в результате непрофессионализма управляющих;

- отсутствием механизма компенсации денежных потерь инвестора при инвестировании в паевые инвестиционные фонды.

В этом контексте оказывается, что нет организации, которая бы ставила вопрос о защите интересов пайщиков ПИФов. Считается, что инвесторы ПИ-Фов хорошо защищены разделением функций управления и хранения активов фондов, однако эта защита является недостаточной.

В работе особое внимание уделено финансовой защите именно частного инвестора, так как в отличие от организации-пайщика он более уязвим, поскольку по своим обязательствам отвечает всем своим имуществом. Предложения автора соответствуют современным тенденциям защиты вложений частного инвестора, существующим на мировых рынках ценных бумаг. В странах с развитыми фондовыми рынками практикуются компенсационные фонды, частное страхование, индивидуальные методы защиты, схемы защиты колективных инвестиций, гарантийные фонды для защиты от риска клиринга и расчетов. Программы защиты частных инвесторов действуют не только в странах с развитым фондовым рынком (Канада, Франция, Великобритания, Гонконг, Австралия, Сингапур, Япония и др.), но и в странах с развивающимися рынками (Аргентина, Бразилия, Корея, ЮАР, Малайзия, Мексика, Богария и др.).

Для реализации предложенных автором принципов функционирования ПИФов предлагается создать механизм финансовой защиты инвесторов - пайщиков ПИФов, предоставляющий им гарантии по компенсированию их вложений в ПИФы, если управляющая компания по каким-либо причинам не сможет выпонить свои обязательства перед ними.

Модель на рис. 4. представляет собой научно обоснованный процесс, в основе которого лежат выше рассмотренные принципы развития моделируемого механизма, реализации этих принципов в условиях реальной практики и оценка результатов действия предложенного механизма.

В широком смысле слова, механизм финансовой защиты пайщиков на рынке ценных бумаг представляет собой совокупность форм организации защиты и методов предоставления компенсационных выплат пайщикам в связи с потерями от рисков на базе обоснованных нами принципов. Конкретное содержание механизма раскрывается во взаимодействии его элементов: планирование целей и задач компенсационного фонда, подготовка учредительных документов и их принятие; определение условий функционирования фонда в части взаимодействия Правления фонда и управляющей компании; формирование перечня рисков, подпадающих под действие компенсационных принципов; расчет сумм компенсационных выплат по адресатам (пайщики, понесшие риски по объективным причинам).

Считаем, что целью функционирования предложенного механизма в широком смысле является стимулирование развития российского рынка ценных бумаг, поэтому его результативность можно оценить следующими показателями, характеризующими динамику увеличения объема фондового рынка:

- рост средств в управлении ПИФов, т.е. приток инвесторов, доверяющих свои средства ПИФам;

- рост объемов рыночных сделок с паями ПИФов, а также количества ПИФов и управляющих компаний;

- уменьшение оттоков денежных средств из паевых инвестиционных фондов.

Уменьшение оттоков средств пайщиков ПИФов (анализ рыночной информации на сайтах СРО и ПИФов)

Рост числа ПИФов и УК, а также рост объемов рыночных сделок на РЦБ (стат. информация, рейтинги, биржевые данные)

Рост средств в управлении ПИФов, т.е. повышение привлекательности РЦБ для инвесторов (официальные сайты бирж, стат. инАоомация. ланные СРО)

Рис. 4. Модель финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг (составлено автором)

Для реализации предложенного механизма необходим специальный Федеральный закон, регулирующий отношения, связанные с порядком регистрации Правил Компенсационного фонда, назначения Правления фонда, привлечения денежных средств в Компенсационный фонд, выбора управляющей компании и спецдепозитария, управления (доверительного управления) имуществом Компенсационного фонда, учета, хранения его имущества, а также с порядком контроля за распоряжением указанным имуществом.

Зарегистрированные Правила Компенсационного фонда дожны содержать сведения о правах и обязанностях органов государственного управления и профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся учредителями Компенсационного фонда, перечень рисков, потери от которых подлежат компенсации, сроки предъявления финансовых претензий, виды и содержание функций контроля (предварительный, текущий) и т.п.

Предложенный механизм позволяет решать различные задачи, имеющие значение для всех участников разработанной системы, а также осуществлять контроль со стороны государства за правильным формированием и расходованием средств фонда. Поскольку компенсационный фонд формируется не только за счет средств профессиональных участников фондового рынка, но и за счет государственных средств, прямое назначение в Правление компенсационного фонда представителей государственных органов власти и управления автор считает впоне оправданным. Указанный орган дожен выпонять контрольно-надзорные функции не только в отношении формирования средств фонда, но также и контроля законности расходования его средств.

Автор считает, что существующую в настоящее время систему внутреннего контроля УК ПИФа нельзя признать независимой формой контроля, так как лицо (контролер), ответственное за его осуществление, назначается из числа сотрудников УК, поэтому предлагает организацию и распределение контрольно-надзорных функций отнести к деятельности Правления компенсационного фонда. В этом случае контрольные функции за расходованием средств компенсационного фонда будут принадлежать государству. К этим функциям

относятся:

1. Контроль за формированием имущества фонда за счет государственных отчислений, средств профессиональных участников фондового рынка, а также имущества, полученного в результате доверительного управления средствами фонда Управляющей компанией.

2. Подбор Управляющей компании для управления имуществом фонда, с целью защиты от обесценения средств компенсационного фонда.

3. Заключение договоров с Управляющей компанией, Специализированным депозитарием, аудитором компенсационного фонда.

4. Контроль расходования средств компенсационного фонда с целью возмещения потерь частных инвесторов-пайщиков ПИФов на фондовом рынке.

5. Осуществление общих надзорных функций за всеми участниками правоотношений, связанных с функционированием механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов.

Управление имуществом фонда осуществляет Управляющая компания, договор с которой заключает, как было заявлено выше, Правление компенсационного фонда на основании договора доверительного управления. Управляющая компания дожна иметь лицензию ФСФР по доверительному управлению активами фондов и дожна соответствовать установленным требованиям, связанным с опытом управления, иметь рейтинг агентства НАУФОР не ниже уровня АА, не иметь убытков и просроченной задоженности перед бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами.

Разработанные автором рекомендации по расчету сумм компенсаций потерь от рисков пайщикам ПИФов учитывали средние суммы денежных средств, которые инвесторы разместили в различных ПИФах, уровень обесценения активов, а также максимальные оттоки денежных средств в период кризиса. Это позволило обосновать параметры компенсационного фонда для финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг.

5. Обоснованы критерии и условия получения компенсаций пайщиками ПИФов с учетом разработанного механизма финансовой защиты

пайщиков ПИФов. К этим критериям относятся: условие включения инвестора в реестр пайщиков ПИФа; соответствие пайщика категории частный инвестор; получение потерь от рисков, соответствующих рискам, определенным Правилами Компенсационного фонда.

В ходе диссертационного исследования автором было определено, что пайщик ПИФа на российском рынке ценных бумаг не имеет рычагов влияния на получение дохода на вложенные денежные средства, поскольку он не управляет своими инвестициями, более того, риск получения убытков также ложится на самого пайщика. Предлагаемый в диссертации механизм финансовой защиты пайщиков ПИФов базируется на создании компенсационного фонда, который предполагается формировать на основе компенсационных действий государственных органов власти и управления и профессиональных участников рынка ценных бумаг (управляющих компаний и спецдепозитариев), направленных на софинансирование потерь пайщиков. Расчет выплат из фонда будет производиться в соответствии с определенным предельным размером возмещения потерь от рисков, на которые распространяется компенсация из фонда (по аналогии с системой страхования банковских вкладов) и по тем видам рисков, которые будут определены в Правилах этого фонда.

В предложенном механизме финансовой защиты пайщиков ПИФов автор рассматривает риск как возможную потерю, связанную с выбором того или иного решения, той или иной линии поведения частного инвестора в конкретных условиях. Поэтому в диссертации рассматриваются такие риски, как риск прекращения фонда; аннулирование лицензии профессионального участника фондового рынка; риск инвестора - пайщика ПИФа, связанный с нарушением законодательства профессиональными участниками, к которым автор относит нарушения, не приводящие к аннулированию лицензии, а именно:

1) необоснованная стратегия управления портфелем ценных бумаг:

2) неудовлетворительная структура портфеля ценных бумаг ПИФа:

- проблема ликвидности;

- проблема неправильной оценки ценных бумаг;

- проблема наличия в портфелях дефотных облигаций;

- проблема недостаточной диверсификации портфеля;

3) операционные, в т.ч. криминальные риски.

4) форс-мажорные риски.

Схема функционирования предлагаемого механизма финансовой защиты

пайщиков ПИФов представлена на рис. 5.

Рис. 5. Функционирование механизма финансовой защиты пайщиков ПИФ (составлено автором)

Важным условием получения компенсаций автор считает установление порядка признания пайщика частным инвестором, для чего в системе ведения реестра владельцев инвестиционных паев ПИФа дожен быть указан его статус.

Правила Компенсационного фонда, по мнению автора, дожны включать не только перечень рисков, потери от которых подлежат компенсации, но также и порядок и условия выплаты компенсаций; обязанности сторон при возникновении потерь; порядок разрешения споров в случае отказа в осуществлении компенсационных выплат; а также максимальную величину покрытия потерь,

обоснованную автором, исходя из средней стоимости инвестиций у различных российских ПИФов, составляющую не более 750 тыс. руб. и зависящую от суммы инвестиций пайщика.

Считаем, что появление такого института позволит обеспечить цивилизованные условия деятельности на российском рынке не только крупных инвесторов, но и российских граждан, приток инвестиций которых на рынок ценных бумаг будет стимулировать развитие рыночных отношений в нашей экономике.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Статьи в журналах из перечня ВАК Мииобрнауки России

1. Сачёв Л.В. Риски инвестора на рынке колективных инвестиций // Аудит и финансовый анализ. - 2008. Ч № 4. Ч 0,5 п.л.

2. Сачёв Л.В. Возможности регулирования рисков инвестиций в ПИФы в условиях кризиса // Вестник университета (ГУУ). - 2009. - № 21. - 0,5 п.л.

3. Сачёв Л.В. Совершенствование стратегий инвестирования на российском рынке // Аудит и финансовый анализ. - 2010. - № 5. - 0,5 п.л.

Другие научные издания

4. Сачёв Л.В. Проблематика развития паевых инвестиционных фондов на российском рынке колективных инвестиций // Тенденции развития экономического и образовательного пространства: Мировой опыт, инновации, российские особенности. Сборник научных трудов Всероссийской научно-практической конференции. - Великий Новгород: НовГУ, 2009. - 0,3 п.л.

5. Сачёв Л.В. Организация корпоративной системы управления рисками на рынке ценных бумаг // Проблемы модернизации экономики России в XXI веке. Международная межвузовская научно-практическая конференция - М.: ВГНА, 2009. - 0,3 п.л.

6. Сачёв Л.В. 2009: Время вспять на рынке колективных инвестиций // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава, аспирантов и соискателей Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации. - 2009. - № 1. - 0,5 п.л.

7. Сачев Л.В. Характеристика рисков как фактора, влияющего на инвестиционную деятельность // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава, аспирантов и соискателей Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации -2011-№1.-0,5 п.л.

Напечатано с готового оригинал-макета. Издательский центр ГОУ ВПО ВГНА Минфина России Лицензия ИДК 00510 от 01.12.99 г. Тираж 100 экз. Заказ № 0270. Подписано в печать 27.10.2011 Тел/факс 371-45-66. 109456, Москва, Всшняковский 4-й пр-д. д.4

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Сачёв, Лев Владимирович

ВВЕДЕНИЕ

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНСТИТУТА

ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Эволюция системы инвестирования на российском рынке ценных бумаг

1.2 Место и роль частного инвестора в финансовой системе РФ

1.3 Исследование инвестиционного потенциала частных инвесторов как основы развития российских паевых инвестиционных фондов

2 АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Анализ современной структуры российского рынка колективных инвестиций как сферы деятельности ПИФов

2.2 Оценка условий и результатов деятельности ПИФов на рынке ценных бумаг

2.3 Развитие принципов государственного- регулирования деятель-ностиПИФов

3 РАЗРАБОТКА ПРЕВЕНТИВНЫХ МЕР ФИНАНСОВОЙ ЗАЩИТЫ ПАЙЩИКОВ ПИФ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1 Моделирование элементов финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг

3.2 Показатели результативности действия механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов 136 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 153 СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 159 ПРИЛОЖЕНИЯ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование механизма финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг"

Улучшение инвестиционного климата России зависит, при прочих равных условиях, от развития институциональных форм управления временно свободными финансовыми ресурсами компаний и граждан, в числе которых всё возрастающую роль играют фонды колективных инвестиций: паевые инвестиционные (ШИФ), акционерные инвестиционные фонды (АИФ) и общие фонды банковского управления; (ОФБУ).

Одной из причин, препятствующих посткризисному восстановлению российского рынка ценных бумаг, является резкий отток капиталов из большинства ПИФов, потерявших пайщиков во время финансового кризиса. В период кризиса наименее защищенные инвесторы (физические лица Ч пайщики ПИФов) теряли средства из-за проблем на фондовом рынке: аннулирования лицензий и банкротства профессиональных участников, задействованных в управлении активами ПИФов; дефотов. эмитентов облигаций и т.п. Всего (по данным официального сайта ММВБ) за период 2008-2010 гг. дефоты (включая технические) были допущены 185 эмитентами на сумму 150 мрд руб.

В докризисный период (2005-2007 гг.) средняя доходность 10 первых в рейтинге ПИФов составила в среднем 203,2%. В. посткризисный период (2008-2010 гг.) тот же показатель составляет 59,7% (за 2010 г. доходность возросла на 68,4%) >, т.е. доходность ПИФов постепенно восстанавливается. Несмотря на то, что доходность,ПИФов существенно превышает доходность вкладов в крупнейших российских банках (по. данным РБК daily в феврале 2011 г. средняя, максимальная: ставка в топ-10 банков составила 8,18%, что ниже инфляции в 2010 г., составляющей 8,8%), по объему привлеченных средств ПИФьь еще не вышли на докризисный уровень. Это свидетельствует о том, что доверие инвесторов к ПИФам на российском рынке не восстановлено.

Решение подобных задач актуализирует проблему защиты финансовых

1 Расчеты автора по данным сайта wvvvv.pif-investisii.blogspot.com. вложений пайщиков ПИФов от непредвиденных рисков и явных потерь. Тем более, что комплекс проблем, связанных с разработкой и внедрением механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов остаётся недостаточно глубоко изученным. Результаты современных исследований в этой сфере связаны в основном с проблемами формирования оптимальных портфелей ценных бумаг; разделением функций управления и контроля; совершенствованием деятельности саморегулируемых организаций и т.п.

В этой связи, создание эффективного механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг позволит создать благоприятный климат и допонительные стимулы для инвестирования свободных денежных средств частных инвесторов, и тем самым обеспечить условия для свободного движения капитала. Это обусловливает актуальность выбранной темы исследования, поставленную в ней цель и сформулированные задачи для её достижения.

Степень разработанности проблемы. Интерес научного сообщества к развитию российского рынка ценных бумаг способствовал появлению многочисленных публикаций, посвященных роли колективных инвестиций в российской экономике.

Проблемы, связанные с функционированием российского фондового рынка, государственной политики в области финансовых рынков, стимулирования реальной заинтересованности управляющих компаний в росте доходности ПИФов и т.п., рассматриваются в трудах А.И.Басова,

A.B.Бескровного, О.В.Вьюгина, В.А.Галанова, И.В.Костикова,

B.Д.Миловидова, Я.М.Миркина, О. Папахина и т.д.

Большой вклад в развитие методов анализа и управления портфельными инвестициями; оценки системных рисков и ликвидности портфелей ценных бумаг внесли российские ученые: А.Е.Абрамов; А.Н.Буренин, Д.А. Зайцев; Е.И.Куликова; И.Н.Рыкова, Е.В.Семенкова, О.В.Хмыз, Е.М.Четыркин, А.С.Шапкин, В.И.Ширяев и др.

Значительное внимание вопросам защиты собственности от финансовых рисков на финансовом рынке уделено в работах таких авторов, как О.В.Вьюгин; А.Г.Гавриленко; М.Г. Делягин; К.Н.Корищенко; Р.И.Капелюшников; П.М.Лансков; А.В.Тимофеев и др.

Работы отмеченных авторов послужили фундаментом для диссертационного исследования. Однако часть проблем теоретического, методического и финансового порядка, обострившихся с началом мирового финансового кризиса остаются в форме открытых дискуссий, а публикации по данной теме носят разрозненный и фрагментарный характер (компенсация финансовых потерь инвесторов; вопросы оптимизации отношений пайщиков с управляющими компаниями и т.п.). Считаем, что вопросы, связанные с реальной финансовой защитой пайщиков ПИФов, не получили теоретического освещения и это подтверждает необходимость продожения проведения исследований в данной сфере.

Цель диссертационного' исследования заключаетсял в разработке механизма финансовой защиты инвесторов , паевых инвестиционных фондов на российском-фондовом рынке.

Задачи диссертационного исследования, сформулированные для достижения поставленной цели исследования:

- исследовать и систематизировать существующие научные концепции определяющие содержание и роль рынка колективных инвестиций в экономике;

- исследовать принципы функционирования ПИФов на российском фондовом рынке и раскрыть поноту их реализации в условиях российского рынка ценных бумаг;

- проанализировать условия и результаты деятельности паевых инвестиционных фондов как наиболее распространенного институционального инвестора на российском рынке колективных инвестиций и выявить современные тенденции их развития;

- оценить функционирование системы государственного регулирования деятельности ПИФов и выявить результативность действующего механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов;

- разработать механизм финансовой защиты инвестиций пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг.

Объектом диссертационного исследования выступают ПИФы и их пайщики, являющиеся участниками российского рынка ценных бумаг.

Предмет диссертационного исследования составляют финансовые отношения, складывающиеся в,системе инвестирования в паевые инвестиционные фонды и определяющие необходимость в связи с рисками создания особого механизма финансовой защиты пайщиков.

Методологическая основа исследования. Методология исследования опирается на.обобщение ряда теоретических положений различных экономических школ, использование концепций отечественных и зарубежных исследователей по вопросам защиты собственности от финансовых рисков на финансовом рынке.

В основу исследования положен диалектический метод, используемый для изучения объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе анализа изучаемых материалов.и научной литературы, также применялись методы системного^ и сравнительного анализа, экономического моделирования, а также общенаучные методы исследования - статистический; социологический; анализ и синтез.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные, акты Российской Федерации, указы Президента России, постановления и приказы Правительства Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, инструкции, положения и распоряжения Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), финансовая, управленческая и статистическая информация о деятельности Паевых инвестиционных фондов и управляющих компаний; официальные материалы Федеральной службы государственной статистики; обзорные, статистические и справочные базы данных компьютерной сети Интернет, систематизированные и обработанные автором, а также экспертные оценки и собственные расчеты автора.

Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в разработке концептуальных предложений по формированию механизма финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг. В ходе исследования автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной:

- обоснована необходимость модификации принципов функционирования ПИФов на российском рынке ценных бумаг с целью обеспечения безрискового участия в них пайщиков. В качестве базовых принципов определены: принцип компенсации финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов и принцип государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков ПИФов;

- разработана классификация российских владельцев частных капиталов по критериям: стоимость активов домохозяйств и линвестиционный потенциал домохозяйств; в соответствии, с подобным делением была определена группа инвесторов - пайщиков ПИФов. и обоснована необходимость финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов (ПИФ);

- предложено создание компенсационного фонда пайщиков ПИФов на основе взаимодействия органов государственного регулирования и профессиональных участников российского рынка ценных бумаг (управляющих компаний и спецдепозитариев), направленных на софинансирование потерь пайщиков;

- обоснованы критерии и условия получения компенсаций пайщиками ПИФов с учетом разработанного механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов. К этим критериям относятся: условие включения- инвестора в реестр пайщиков ПИФа; соответствие пайщика категории частный инвестор; получение потерь от рисков, соответствующих рискам, определенным Правилами Компенсационного фонда;

- разработан механизм обеспечения финансовой защиты пайщиков

ПИФов, включающий: легитимизацию компенсационного фонда; правила взаимодействия органов госрегулирования и профучастников; контроль формирования и расходования средств фонда со стороны государства, позволяющий компенсировать пайщикам ПИФов потери от рисков.

Достоверность результатов выпоненного диссертационного исследования достигнута посредством анализа отчетов отдельных ПИФов; применения положительно зарекомендовавших себя теорий, определяющих стратегию инвестиций в паи ПИФов, и практического управленческого опыта.

Теоретическое значение результатов диссертационного исследования имеют развитие теоретических основ и принципов регулирования, на которых дожен базироваться справедливый и экономически обоснованный механизм финансовой защиты пайщиков российских ПИФов, позволяющий компенсировать их потери от рисков на рынке ценных бумаг.

Кроме того, полученные результаты имеют междисциплинарный характер и могут найти применение в системе высшего профессионального образования в курсах: Финансы; Рынок ценных бумаг; Инвестиции и пр.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сачёв, Лев Владимирович

Выводы из содержания второй главы:

1. Для развития российского фондового рынка необходим постоянный приток денежных средств. Отмечено, что. кроме сбережений граждан и временно свободных средств предприятий; на фондовый рынок- привлекаются денежные средства- крупных государственных институциональных инвесторов. Этими инвесторами являются: государственные фонды; государственные корпорации; компании с участием государства, государственные внебюджетные фонды. Однако, слишком большой поток государственных средств на фондовый рынок может инициировать процессы национализации и монополизации рынка ценных бумаг, поэтому необходимость привлечения сбережений частных инвесторов является актуальной для российского фондового рынка.

2. Успех развития отечественной экономики во многом зависит от способности привлечения свободных средств физических лиц для инвестирования в экономику. Существует необходимость создания условий, при которых эти свободные средства с помощью финансовых посредников будут переходить из разряда сбережений в разряд догосрочных инвестиций туда, где будут давать наибольшую прибыль для инвесторов. Для этой цели на российском фондовом рынке действуют паевые инвестиционные фонды, участие в; которых дает возможность частному лицу получать от вложений в ценные бумаги такие же выгоды,, какие получают крупные институциональные инвесторы - банки, компании, фонды.

3; Анализ деятельности ПИФов на российском рынке ценных бумаг показал, что в настоящее время: существует тенденция сокращения числа открытых и интервальных ПИФов при увеличении количества, закрытых паевых инвестиционных фондов. Основными: причинами прекращения- ряда ШИФовявляется уход меких управляющих компаний с рынка, связанный ;с сокращением доходов вследствие* снижения стоимости активов из-за падения* рынка, а также вывода денег из фондов пайщиками: Ужесточение политики ФСФР связано с тем; что на данный момент соотношение капитала управляющих компаний к активам под их управлением составляет всего 0,01. При возникновении рисков; не все управляющие компании смогут отвечать по своим; обязательствам перед клиентами. Однако пайщики ЗПИФов имеют больше возможностей защитить.свои инвестиции.

41 Исследование показало, что, несмотря на существующее достаточно обоснованное взаимодействие сфер управленияшаевыми; инвестиционными фондами, таких как: управление; контроль и учет прав собственности, существует проблема защиты прав частного инвестора на рынке ПИФов. По нашему мнению, эти проблемы связаны с имеющимися^ недостатками нормативно-правовой базы, регулирования данного рынка, а также с правилами осуществления реализации деятельности ПИФов на российском фондовом рынке, мешающими нормальной реализации базовых принципов организации доверительного управления. Эти проблемы связаны:

Х с аффилированностью профессиональных участников фондового рынка, управляющих и контролирующих ПИФы;

Х с возрастанием существующих и возникновением допонительных рисков пайщиков в результате банкротства или аннулирования лицензии профучастников рынка ценных бумаг;

Х невозможностью защиты своих прав, нарушение которых возникло в результате непрофессионализма управляющих;

Х с отсутствием механизма компенсации денежных потерь инвестора при инвестировании в паевые инвестиционные фонды.

5. Уменьшение числа УК и ПИФов, а также перераспределение денежных средств населения с рынка ценных бумаг в сторону банковских депозитов свидетельствует о повышенных рисках инвестирования на РЦБ, и, как следствие, о необходимости совершенствования системы финансовой защиты пайщиков ПИФов с целью привлечения их на рынок ценных бумаг. Проведенное нами исследование показало, что для решения этой задачи необходимо введение таких принципов функционирования ПИФов как: I

Х государственного участия в системе финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов;

Х компенсации финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов.

Полагаем, эта мера позволит повысить доверие инвесторов к российскому рынку ценных бумаг и его институтам.

3 РАЗРАБОТКА ПРЕВЕНТИВНЫХ МЕР ФИНАНСОВОЙ ЗАЩИТЫ ПАЙЩИКОВ ПИФ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

3.1 Моделирование элементов.механизма финансовой защиты пайщиков ПИФов на российском рынке ценных бумаг

Формирование эффективного рынка [109] требует, среди прочего, утверждения такого его качества, как справедливость, выражающегося в равенстве условий для инвесторов и однородности принимаемых ими рисков. В свою очередь, однородность рисков предполагает однородное отношение эмитентов ко всем группам инвесторов, вне зависимости от их роли и веса (мажоритариям и миноритариям), отсутствие у одной группы участников рыночных отношений возможности использовать свое положение для получения нерыночных преимуществ.

Вкладывая свои средства в ценные бумаги компаний, инвесторы стакиваются с различными по своей природе, значимости и подверженности контролю рисками. Среди таких рисков выделяются риски корпоративного управления, вытекающие из отношений между акционерами и менеджерами, различными группами акционеров, обладающими неравными возможностями для организации контроля системы управления компаний, между компанией и иными группами, заинтересованными в ее деятельности и способными оказать на нее влияние.

Помимо традиционных, существует набор рисков, определяемых особенностями фондового рынка. Многие из них очевидны, например, значительная часть связана с неблагоприятным изменением цен на акции. Тем не менее, множество факторов, влияющих на рынок, а также их неоднородность и вариативность затрудняют выработку единого подхода к решению проблем защиты инвесторов,на российском рынке ценных бумаг. Программы защиты инвесторов дают дожный эффект только при адекватной системе надзора и регулирования деятельности участников рынка. Без этого затраты на поддержание программ и выплату компенсаций клиентам несостоятельных и недобросовестных компаний оказываются чрезмерно высокими и превышают возможности добросовестных участников рынка. Большое значение имеет также внутренний контроль идентификации, учета и сохранности активов клиентов.

Защита прав инвесторов, понимаемая, прежде всего, как защита частной, государственной и иных видов собственности, развивается по нескольким направлениям с учетом особенностей отдельных групп инвесторов, их подготовленности и социальной значимости. Государственная политика в области защиты прав инвесторов осуществляется дифференцированно по следующим группам инвесторов: население; колективные инвесторы; коммерческие банки; страховые компании; государство; иностранные инвесторы (нерезиденты); другие инвесторы.

При этом по отношению к указанным группам инвесторов/применяются различные формы и методы- защиты их специфических интересов, в том числе:

Х регулирование деятельности профессиональных участников-рынка ценных бумаг по обслуживанию различных групп инвесторов;

Х поддержка развития-различных форм страхования инвестиций и формирование гарантийных фондов за счет различных инвесторов;

Х регулирование деятельности инвесторов по вложению средств в различные виды ценных бумаг.

В данном случае следует говорить о специфическом наборе рисков, присущих такой сфере финансовых услуг, как рынок колективных инвестиций. Они могут быть объединены в различные виды страхования. Например, можно застраховать денежную наличность (страхование имущества), инкассацию и перевозку ценностей (страхование грузов), риск убытков в результате компьютерных преступлений (страхование предпринимательских рисков) и т. д. Такой подход, безусловно, логичен, поскольку любой из перечисленных компонентов в конечном итоге связан с финансовым риском. Особенно велики и неожиданны риски на срочном рынке. По мнению генерального директора ИК Фора-Капитал Александра Морева [114], этот фактор и является особенностью рынка, он заключается в непредсказуемости риска: Никто не знает, что повлияет на ситуацию в текущий момент Ч это может быть макроэкономическая ситуация, может быть болезнь управляющего. Рассчитывать риск необходимо не только ежедневно, но и ежечасно, поэтому вероятность проигрыша на срочном рынке столь велика Ч 85Ч90%.

По данным НАУФОР, деятельность на фондовом рынке позволяет выделить несколько типов риска:

Х рыночный риск;

Х кредитный риск;

Х операционный риск;

Х системный риск;

Х страновой риск.

Традиционно, когда инвесторы говорят о рисках, имеется в виду рыночный риск, но это тот риск, минимизация которого естественным образом приводит к минимизации прибыли. По отношению к данному риску сущест-' вует понятие лаппетит на риск Ч известное соотношение рискЧ доходность.

Минимизация кредитного и операционного рисков, по мнению экспертов, имеет наибольшее значение для развития рынка и привлечения инвесторов. Когда фондовый рынок зарождася, большее значение имел кредитный риск Ч это во многом объясняет сложившуюся в России технологию торговли и расчетов. За последние 3Ч4 года на российском фондовом рынке значительно увеличились обороты, выросло количество как российских, так и иностранных инвесторов, поэтому первенство по значимости для российского фондового рынка приобрел операционный риск. Традиционно данный тип риска минимизируется совершенствованием внутренних процессов, стандартизацией процедур, а также страхованием убытков, вызванных ошибками и сбоями.

Также с ростом фондового рынка все большее значение приобретают системные риски. Для минимизации таких рисков в основном применяется модель, когда существует диверсификация элементов торгово-расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг (организация центрального депозитария, централизованного клиринга независимо от торговых площадок). Для западных инвесторов, как отмечают специалисты НАУФОР, по-прежнему немаловажную роль во взаимоотношениях, несмотря на годы политической стабильности, играет страновой риск.

Кроме того, эксперты выделили несколько особенностей российского рынка, которые влияют на содержание рисков. Любая концентрация, увеличивает риски, а российский1 фондовый.рынок отличается высокой^ концентрацией капитализации эмитентов. Доля 10 ведущих по капитализации компаний составляет более 60%, большинство этих компаний занято в сфере добычи и переработки: нефтши газа;.

11ри этом российский рынок акций отличается высокой концентрацией капитализации, как с точки зрения эмитентов, так и с точки зрения отраслей, к которым, эмитенты относятся. В целом, по общему мнению экспертов, на конец 2010 г. капитализация рынка* акций российских эмитентов; обращающихся на внутреннем рынке, может быть оценена в 1,3 трн дол. С учетом акций российских компаний, обращающихся^ на внешних рынках, капитализация оценивается выше Ч в 1,5 трн дол. За последние 2 года капитализация увеличилась в среднем в,3,8 раза, например;,в 2007 г. ее*прирост составил около 40%.

Увеличивается и доля высокорисковых операцийЧвшастоящее время тенденция относительного роста объемов; срочного рынка; опережает рост объемов спот-рынка. Традиционно операции на срочном рынке, как уже отметили эксперты, в большей степени подвержены рискам, чем операции на рынке базового актива. Как считают эксперты это связано с лэффектом плеча. Также особенностью таких сделок является их испонение в будущем на оговоренных условиях, поэтому особое значение приобретает дальнейшее развитие системы гарантий испонения сделок.

Все это свидетельствует о том, что риски на фондовом рынке не только разноплановы, но и разнонаправлены. Одни из них касаются корпоративного управления, т.е. непосредственно качества ценных бумаг того или иного эмитента; другие связаны с ситуациями, в которые может попасть эмитент или профессиональный участник фондового рынка (банкротство, аннулирование лицензий и т.п.); третья группа рисков связана с защитой инвестора на рынке колективных инвестиций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Система колективного инвестирования и доверительного управления активами является одной из инфраструктурных основ российского финансового рынка. Она призвана выпонять основные функции финансового посредничества по трансформации сбережений в инвестиции, повышению эффективности алокации финансовых ресурсов; а на более высоком уровне -способствует увеличению мощности отечественного финансового рынка и расширению его емкости.

Колективное инвестирование в развитых странах является основным источником аккумулирования средств меких инвесторов на фондовом рынке и ведущим элементом системы эффективных механизмов мобилизации сбережений и трансформации их в инвестиции для реального сектора экономики через участие граждан в росте капитализации национальной экономики. И поскольку это участие реализуется ^ через инвестиционные механизмы, происходит необходимый для экономики процесс эффективного распределения средств и вовлечения их в финансовый оборот.

В настоящем исследовании рассматривается место ПИФов в структуре государственного регулирования, рынка колективных инвестиций, как наиболее предпочтительного и удобного механизма инвестирования для российских граждан. Это связано с тем, что механизмы их взаимоотношений с инвесторами достаточно просты, понятны и не требуют от инвестора получения допонительных знаний в области теории инвестирования на фондовом рынке, а также значительных сумм для вхождения на рынок ПИФов.

Нами было установлено, что на российском рынке существуют различные группы инвесторов, которые обладают самыми разнообразными возможностями в отношении благосостояния и инвестиционной* культуры. Для дальнейшего развития российской экономики необходимо, чтобы финансовый рынок предоставлял всем категориям инвесторов различные возможности, исходя из стратегических целей инвесторов и навыков владения деньгами. За последние годы присутствие на российском рынке частного инвестора увеличилось. Причинами этого являются и рост российского рынка, и утверждение цивилизованных норм деятельности на нем, и развитие интернет-технологий, позволяющих сравнить доходность различных финансовых инструментов, а также растущие доходы российских граждан.

Анализ инвестиционного потенциала российских инвесторов показал, что привлечение их капиталов в экономику является основной задачей фондового рынка,', поскольку решение этой задачи позволит повысить результативность привлечения финансирования коммерческими предприятиями реального сектора экономики.

Как показывает анализ, предпочтений российского индивидуального инвестора неэффективность традиционных сберегательных инструментов (вклад в банке, хранение денег дома); недостаточность знаний и опыта индивидуального инвестирования на фондовом рынке и недостаточность средств для покупки услуги доверительного управления, заставляют потенциального инвестора искать другие механизмы инвестирования. Механизмом, который впоне доступен для широкого круга инвесторов и прост в понимании является инвестирование в паи паевых инвестиционных фондов (ПИФ). ПИФы предоставляют своим инвесторам возможность накопить и преумножить свой капитал. Это один из наиболее доступных и* удобных способов инвестирования.

Говоря об индустрии паевых инвестиционных фондов-в России, можно отметить ряд преимуществ, которые выгодно отличают этот вид инвестирования от других, а именно: государственное регулирование, доступность, профессиональное управление, диверсификация рисков, многоуровневая система защиты прав инвесторов, удобные условия инвестирования и высокая ликвидность, инвестиции на фондовом рынке, информационная прозрачность.

Однако наряду с положительными ключевыми моментами данного метода инвестирования, анализ статистических данных показывает, что в настоящее время лишь небольшая доля активов частных инвесторов готова и может доверить свои накопления и сбережения на управление управляющим компаниям. Нами выделена тенденция сокращения числа открытых и интервальных ПИФов при увеличении количества закрытых паевых инвестиционных фондов. Основными причинами прекращения ряда ПИФов является не только уход меких управляющих компаний с рынка, связанный с сокращением доходов вследствие снижения стоимости активов из-за падения рынка, но и отсутствие надлежащей защиты финансовых вложений пайщиков, которая приводит к выводу денежных средств из фондов пайщиками.

Считается, что инвесторы ПИФов хорошо защищены разделением функций управления и хранения активов фондов, однако, как было доказано нами в параграфе 2.3 настоящего исследования, эта защита является недостаточной, поэтому базовые принципы регулирования деятельности ПИФов требуют совершенствования.

Такими,принципами, по-нашему мнению, являются:

Х государственное участие в системе финансовой защиты пайщиков паевых инвестиционных фондов;

Х компенсация финансовых потерь пайщиков российских паевых инвестиционных фондов.

Для реализации предложенных автором принципов предлагается создать механизм финансовой защиты инвесторов - пайщиков ПИФов, предоставляющий им гарантии по компенсированию их вложений в ПИФы, если управляющая компания по каким-либо причинам не сможет выпонить свои обязательства перед ними.

Были выделены и проанализированы риски, характерные для российского фондового рынка и для пайщиков ПИФов, и определено, что данные риски не только разноплановы, но и разнонаправлены. Одни из них касаются корпоративного управления, т.е. непосредственно качества ценных бумаг того или иного эмитента; другие связаны с ситуациями, в которые может попасть эмитент или профессиональный участник фондового рынка (банкротство, аннулирование лицензий и т.п.); третья группа рисков связана с защитой инвестора на рынке колективных инвестиций. Отмечено, что дожным образом организованная программа защиты инвесторов благоприятно влияет на фондовый рынок, укрепляет доверие к нему и его институтам.

Нами предложен механизм, позволяющий защитить финансовый капитал частных инвесторов Ч пайщиков ПИФов и покрывающий потери инвесторов от рисков. Предлагаемый механизм основан на формировании компенсационного фонда, который предполагается осуществлять за счет отчислений из собственных средств управляющих компаний, а также частично за счет государственных вливаний. Этот механизм включает:

Х< регулирование деятельности ПИФов на российском рынке ценных бумаг, состоящее в принятии нормативно-правового акта о создании компенсационного фонда, источником формирования которого являются денежные средства Российской Федерации и взносы профессиональных участников рынка ценных бумаг;

Х система методов включает управление финансами компенсационного фонда на основе взаимодействия органов государственной власти с профессиональными участниками рынка ценных бумаг и контроля финансовых средств созданного компенсационного фонда;

Х система. финансовых рычагов , включает следующие основные формы воздействия на процесс принятия и реализации управленческих решений в области финансовой защиты инвесторов: взносы федерального бюджета в компенсационный фонда; взносы профессиональных участников рынка ценных бумагу суммы компенсаций , финансовых потерь пайщиков ПИФов.

Считаем, что целью функционирования' предложенного механизма в широком смысле является стимулирование развития российского рынка ценных бумаг, поэтому его результативность можно оценить следующими показателями, характеризующими динамику увеличения объема фондового рынка:

- рост средств в управлении ПИФов, т.е. приток инвесторов, доверяющих свои средства ПИФам;

- рост объемов рыночных сделок с паями ПИФов, а также количества ПИФов и управляющих компаний;

- уменьшение оттоков денежных средств в паевые инвестиционные фонды.

Расчет выплат из фонда предлагается производить в соответствии с определенным предельным размером, на.который распространяется компенсация из фонда (по аналогии с системой страхования банковских вкладов) и по тем видам рисков, которые определены в правилах этого фонда. Это позволяет, на наш взгляд, решать различные задачи, имеющие значение для всех участников разработанного механизма, а также осуществлять контроль со стороны государства за правильным формированием и расходованием средств фонда, поскольку мы предлагаем членов Правления компенсационного фонда назначать по примеру Корпорации по защите инвесторов в США. В этом- случае контрольные функции за расходованием средств компенсационного фонда будут принадлежать государству.

Базовыми элементами механизма являются:

1. Компенсационный, фонд.

2. Контроль источников накопления и расходования средств,фонда для компенсации финансовых рисков инвестора (Правление фонда):

3. Управление средствами фонда (Управляющая компания).

4. Источники финансирования фонда.

5. Компенсация потерь от реализации рисков инвесторов-пайщиков ПИФов.

На основании произведенных в диссертационном исследовании расчетов, рекомендаций экспертов и разработанной классификации инвесторов из параграфа 1.2 настоящего исследования, нами было определено, что минимальная сумма покрытия ущерба пайщика ПИФа не дожна быть менее 25 тысяч доларов США (около 750 ООО рублей). Мы считаем, что наиболее многочисленная и наименее защищенная на российском рынке ценных бумаг группа инвесторов, классифицированные нами как лобеспеченные дожны иметь защиту своих инвестиций на российском рынке ценных бумаг.

Считаем, что появление такого института позволит обеспечить цивилизованные условия деятельности на российском рынке не только крупных инвесторов, но и российских граждан, приток инвестиций которых на рынок ценных бумаг будет стимулировать развитие рыночных отношений в нашей экономике.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Сачёв, Лев Владимирович, Москва

1. Абакин Л.И. Эффективность национальной экономики: источники роста, потери и резервы. М.: Институт экономики РАН, 2008.

2. Абрамов А.Е. Перспективы и риски//Вестник НАУФОР. №3. 2010.

3. Алан Гринспен Эпоха мировых финансовых потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы, Изд-во Альпина Бизнес Букс. 2008.

4. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Финансы. Учебник. М.:ИД ФБК-ПРЕСС. 2000.

5. Бабленкова И.И. Роль государственного регулирования экономики. -М.:ВГНА МНС России. Налоговый вестник, 2002.

6. Балашов ВШ., Ириков В.А., Иванова^С.И:, Марголит Г.Р. 1РО и стоимость российских компаний: мода и реалии. М.: Издательство Дело АНХ, 2008.

7. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001.

8. Баффетт У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями/ пер. с англ. 4-е изд. М.: АльпинаБизнес Букс, 2009.9: Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянов Е.А. Фондовый; рынок. М.: ВИТА-ПРЕСС, 2002.

9. Ю.Бескровный А. Обновленный'рынок // Квалифицированный инвестор. №17. 2008.11:.Бескровный А. Рынок колективных инвестиций с точки зрения регулятора // Рынок ценных бумаг. 2005. № 23.

10. Боди 3., Мертон Р. Финансы: пер. с. англ. М:: Издательский дом Вильяме, 2003.

11. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. М.: НТО им. Акад. С.И. Вавилова, 2002.

12. Н.Вавилов В.В. Экономическая теория. М.: Акад. труда и социальных отношений, 2010.

13. Вавульский И. Администрирование паевых инвестиционных фондов. Выдача, обмен и погашение инвестиционных паев // Рынок ценных бумаг. 2008. № 17.

14. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. Ч М.

15. Всемирный банк. Доклад об экономике России // Общество и экономика. 2008; №6.18.1'итман Л., Джонк М., Хеннигер Э. Основы инвестирования: Зарубежный экономический учебник. М.: Дело. 1999.

16. Глазков С. Что происходит на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2010. № 7.

17. Годин А.М., Демидов С.Р., Фрумина C.B. Страхование: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2010. '

18. Горланов Г.В. Миссия; государственного сектора и его предприятий в рыночной экономике. Нальчик: Полиграфсервис и Т, 2001.

19. Гэбрейт Дж.К. Новое индустриальное общество / пер. с англ. М:: РГБ, 2009.

20. Доброчинский Д. Особенности проведения собрания владельцев инвестиционных паев при смене управляющей компании ЗПИФа // Рынок ценных бумаг. 2009. № 17.

21. Доверительное управление в России // Рынок ценных бумаг. № 6. 2008.

22. Зайцев Д. Еще раз о финансовом центре в России: старые проблемы и новые перспективы // Депозитариум. 2009. № 9.

23. Зуева Е.А. Колективные инвестиции: учебное пособие. Омск: ОГИС. 2007.

24. Идрисов А.Б. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информ.-изд. дом Филинъ, 1997.

25. Инвестор в России: что делать? // В. Миловидов. М.: ММВБ , 2000.

26. Институты колективного инвестирования в РФ: ПИФы, ОФБУ, НПФ : учебное пособие / JI. П. Давиденко и др. Санкт-Петербург : Изд-во Санкт-Петербургского гос. ун-та экономики и финансов . 2008.

27. К. Р. Макконнел, С. JI. Брю. Экономикс: принципы, проблемы и политика: Учебник. М.: ИНФРА-М. 2003.

28. Капитан М. Пайщиков учат терпению // Рынок ценных бумаг. 2008.4.

29. Кейнс Д.М. Общая теория занятости, процента и денег / пер с англ. М.: РГБ, 2008.

30. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.Ч2-е изд., перераб. и доп.ЧМ.: Финансы и статистика, 2000.

31. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Корпоративные финансы и учет: понятия, агоритмы, показатели: учеб. пособие. М.: Проспект, КНОРУС, 201 Of

32. Коган A.M. Макрорегулирование высокоразвитого рынка: невидимая рука, конкуренция, потребности* системы / A.M. Коган. М.: Маркет ДС, 2006.

33. Котлер Ф. Привлечение инвесторов: Маркетинговый подход к поиску источников финансирования / пер: с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

34. Коуз Р. Фирма, рынок и право / пер с англ. М.: Фонд Либеральная миссия: Новое изд-во, 2007.

35. Кризисная экономика современной России: тенденции и перспективы / науч. ред. Е.Т. Гайдар. М.: Проспект, 2010.

36. Куликова Е. Колективные инвестиции и их роль в развитии финансовой системы РФ // Аудит и финансовый анализ. 2009. № 4.

37. Куликова Е. Основные макроэкономические функции российского фондового рынка в современной экономике // Аудит и финансовый анализ. 2010. № 5.

38. Куликова Е.И. Негосударственные пенсионные фонды в структуре колективных инвестиций: Монография. Ч М.: ИНФРА-М, 2009.

39. Куртепов И. Оценка паевого фонда: доходность или риск? // Рынок ценных бумаг. 2005. № 10.

40. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: Учебно-практическое пособие. М.: Юрайт, 2011.

41. Линч П. Метод Питера Линча: стратегия и тактика индивидуального инвестора / пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.

42. Львов Д.С. Россия: рамки реальности'и контуры будущего. М.: Изд-во экономических стратегий, 2007.

43. Мальцев О. Граждане не хотят спекулировать // Финанс. 2010. № 43.

44. Мальцев О. Самые порядочные эмитенты облигаций // Финанс. 2010. №38.

45. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогнозен политика;развития. М.: РГБ , 2007.

46. Морозова Л. Модель для компенсаций // Российская-Бизнес-газета, №698,21.04.2009.

47. Население России нуждается в повышении инвестиционной грамотности // Биржевое обозрение. № 1. 2008.

48. НАУФОР против повышения требований к капиталу // Вестник НАУФОР. № 7/8. 2009.

49. Новодворский В.Д., Метекин Е.А. Об Отчете о движении денежных средств// Бухгатерский учет. № 8. 2007.

50. Паевые инвестиционные фонды / В. Д. Миловидов М.: Анкил, 1996.

51. Папахин О. Квалифицированный инвестор: реальность статуса // Рынок ценных бумаг. 2010. № 11.

52. Письмо Федеральной службы по финансовым рынкам от 15 мая 2007 г. N 07-ОВ-01/9826 О деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.

53. Портфель конкуренции и управление финансами: (Книга конкурента. Книга финансового менеджера. Книга антикризисного управляющего) / Отв. ред. Рубин Ю. Ч М.: СОМИНТЕК, 2006.

54. Постановление Правительства РФ от 01.03.2008 N 134 Об утверждении Правил формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации.

55. Приказ ФСФР от 20 мая 2008 г. N 08-19/пз-н Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов.

56. Рой JI.B., Третьяк В.П. Анализ отраслевых рынков: Учебник. Ч М.: ИНФРА-М, 2010.

57. Румянцева Е.Е. Инвестиции в бизнес проекты. - Минск: Армита -маркетинг, менеджмент, 2001.

58. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия. 4-е изд. ЧМ.: ИНФРА-М, 2011.

59. Рынок ценных бумаг / под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. М.: ФиС,2003.

60. Самуэльсон П.А. Экономика / пер с англ. М.: Вильяме, 2010.

61. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: учебник. М.: Издательство Дело АНХ, 2009.

62. Семыкина Е. Выводить ли на биржевой рынок паевые инвестиционные фонды? // Рынок ценных бумаг. 2006. № 2.

63. Goto, Эрнандо де. Загадка капитала: Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире. М.: Олимп-Бизнес,2004.

64. Спиридонов Д. Просто, как эквализация // Вестник НАУФОР. № 4. 2010.

65. Сребник Б.В., Викова Т.Б. Деятельность по управлению ценными бумагами // Финансовый вестник. 2009. № 11.

66. Станьер Питер. Инвестиционные стратегии: руководство. Как понимать рынки, риски, вознаграждение и поведение инвесторов / Пер. с англ. С.А. Корнева. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2009.

67. Стиглиц, Джозеф Юджин. Ревущие девяностые. Семена развала. : пер. с англ. Г. Г. Пирогова. М. : Соврем, экономика и право, 2005.

68. Страхование: учебник / под ред. Л.А. Орланюк-Малицкой, О.Ю. Яно-вой. М.: Издательство Юрайт; Высшее образование, 2010:

69. Сулимов С. ПИФы для НПФ // Рынок ценных бумаг. 2008. № 5.

70. Ткачук Р. Заработают ли деньги? // Вестник НАУФОР. № 4. 2010.

71. Тобин Дж. Денежная политика и экономический рост. М.: Книжный, дом ЛИБРОКОМ, 2010.

72. Указ Президента Российской Федерации от 11.09.1997г. №1009 О местных и региональных фондах по защите прав вкладчиков и акционеров.

73. Указ Президента Российской Федерации от 18.11.1995 г. № 1157 О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров.

74. Указ Президента Российской Федерации от 21.03.1996 г. № 408 Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров.

75. Федеральный закон О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации № 177-ФЗ от 23 декабря 2003.

76. Федеральный закон от 20 ноября 2001 года № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах;

77. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

78. Федеральный закон от 27 июля 2010 г. N 224-ФЗ О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации.

79. Федеральный закон от 5.03.1999 г. № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

80. Федеральный закон от 6 декабря 2007 г. N 334-ф3 О внесении изменений- в Федеральный закон Об инвестиционных фондах и отдельные законодательные акты Российской Федерации.

81. Федеральный закон Российской Федерации от 13 октября 2008 г. N 173-Ф3 О допонительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации.

82. Федеральный закон Российской Федерации от 22 декабря 2008 г. N 270-ФЗ О внесении изменений в-Федеральный*закон О-страховании*вкладов физических лиц в банках Российской Федерации и иные законодательные акты Российской Федерации.

83. Федеральный закон Российской Федерации от 27 июля 2010 г. N 211-ФЗ О реорганизации Российской корпорации нанотехнологий.

84. Федоров A.B. Анализ финансовых рынков и торговля финансовыми активами: Пособие по курсу. 3-е изд. Ч СПб.: Питер, 2009?

85. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна: в 2 т. Том 1. М.: Флинта: Наука, 2005.

86. Финансы. Денежное обращение., Кредит: Учебник / Г.Б.Поляк. М.: Юнити. 2009.

87. Финансы: Учебник / под ред. А.Г. Грязновой, Е.В. Маркиной. М.: Финансы и статистика, 2008.

88. Фишер И. Покупательная сила денег. М.: РГБ, 2005.

89. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию/ Под ред. В. К. Сенчагова: М.: Дело, 2004.

90. Хот Р.Н. Планирование инвестиций: Учебное пособие / пер. с англ. М.: Акад. Нар хоз-ва: Дело, 1994.

91. Ценные бумаги: Учебник / под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торка-новского. 2-е изд. перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002.

92. Черникова Л.И. Общие аспекты капитализации // Финансовый вестник. 2009. № 11.

93. ЮЗ.Четыркин Е.М. Финансовые риски: науч.-практич. пособие. Ч М.: Издательство Дело АНХ, 2008.

94. Чистяков Н. Рост фондового рынка стимулирует популярность торгов паями ПИФов на Фондовой бирже ММВБ // Рынок ценных бумаг. 2007. №4.

95. Чулюков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль // Рынок ценных бумаг. 2006. № 24.

96. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. Инвестиции / пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

97. Ширяев В.И. Модели финансовых рынков: Оптимальные портфели, управление финансами и рисками: Учебное пособие: Изд.2-е. М.: Книжный дом Либроком, 2009.

98. Шумпетер Й. Теория экономического развития / пер с англ. М.: Эксмо, 2007.

Похожие диссертации

• Совершенствование производственно-экономических взаимоотношений между партнерами в молочном подкомплексе
• Финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов России
• Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Российской Федерации
• Тенденции развития институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг
• Развитие паевых инвестиционных фондов на российском рынке финансовых услуг