Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов: методический аспект тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученаd>кандидат экономических наук
Автор Лихутин, Павел Николаевич
Место защиты Новосибирск
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов: методический аспект"

004.607933._

На правах рукописи

ЛИХУТИН ПАВЕЛ НИКОЛАЕВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ ДЛЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ: МЕТОДИЧЕСКИЙ АСПЕКТ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

" 9 СЕН 7010

Новосибирск - 2010

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования - Новосибирский государственный университет экономики и управления - НИНХ

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Новиков Александр Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Руди Людмила Юрьевна

кандидат экономических наук, доцент Кох Игорь Анатольевич

Ведущая организация: Кемеровский государственный университет

Защита состоится 30 сентября 2010 г. в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования - Новосибирский государственный университет экономики и управления - НИНХ по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56, ауд. 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Новосибирского государственного университета экономики и управления - НИНХ.

Автореферат разослан л27 августа 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность исследования. Наиболее востребованной формой финансового посредничества на сегодняшний день является система колективного инвестирования. Она выпоняет функции по трансформации сбережений в инвестиции и способствует повышению эффективности распределения финансовых ресурсов. К инструментам колективного инвестирования относятся акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды.1 Помимо этого к ним принято относить и общие фонды банковского управления.

Среди инструментов колективного инвестирования наибольшей популярностью пользуются паевые инвестиционные фонды (ПИФы). На конец I кв. 2009 года, по данным информационного портала Investfunds (www.investfunds.ru), стоимость чистых активов ПИФов превысила объем в 498 мрд. руб. Для сравнения величина резервов негосударственных пенсионных фондов на конец I кв, 2009 года составила около 476 мрд. руб., стоимость чистых активов общих фондов банковского управления порядка 8 мрд. руб., размер активов кредитных союзов по данным Национального союза некоммерческих организаций финансовой взаимопомощи (www. credit-union.ru) и Фонда поддержки организаций финансовой взаимопомощи (www.coopfin.ru) около 7 мрд. руб. Доля ПИФов на рынке колективных инвестиций составила порядка 50%.

Учитывая экономическую важность и социальную значимость принятия инвестиционных решений на рынке колективных инвестиций, возникает необходимость в разработке комплекса мер, направленных на повышение уровня информированности инвесторов о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. Данная позиция прямо отражена в Стратегии

'Указ Президента РФ от 21.04.96 г. №408 "Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров"

развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года1, согласно которой необходимо способствовать увеличению числа квалифицированных инвесторов, осознающих все преимущества и риски, связанные с работой на рынке паевых инвестиционных фондов. Разработка указанных мер подтверждается сложившейся ситуацией на российском финансовом рынке, испытавшем последствия мирового финансового кризиса 2008 года, которые негативно отразились на таком инструменте колективного инвестирования, как ПИФы. По данным информационного портала Investfunds.ru, падение ценового индекса открытых паевых инвестиционных фондов IF-EG составило: с отметки 900 пунктов в мае до почти 300 пунктов в октябре - ноябре 2008 года, что свидетельствует о почти трехразовом уменьшение стоимости активов инвесторов. В кризис заработали лишь те инвесторы, которые купили паи на падении рынка в конце 2008 г. - начале 2009 г. или те, кто инвестировал средства пять и более лет назад. Причиной сложившейся ситуации является то, что в своем большинстве инвесторы ПИФов - неподготовленные инвесторы, которые вложили средства, руководствуясь только одним фактором - текущей доходностью. Вместе с тем, специфика инвестиций в ПИФы и, связанные с этим, особенности формирования инвестиционных решений обуславливают объективную необходимость в оценке качества профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и в определении конкретных сроков инвестирования.

Методические аспекты формирования инвестиционных решений на финансовом рынке давно разрабатываются в зарубежной и отечественной экономической литературе, но, лишь отдельные работы посвящены согласованию теории и практики применения различных инструментов и методов анализа инвестиционных решений. Инвестор, в этой ситуации, стакивается с проблемой выбора конкретных методов анализа в рамках

1 Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года

сложившихся подходов к формированию инвестиционных решений с учетом специфики инвестирования в ПИФы. Её решение обуславливает необходимость разработки методического подхода, обеспечивающего согласование теоретических и практических аспектов инвестирования в ПИФы.

Таким образом, диссертационное исследование актуально с теоретической и практической точек зрения.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к формированию инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить теоретические аспекты формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;

2. Исследовать основные этапы развития теории финансов, связанной с инвестициями на фондовом рынке;

3. Проанализировать существующие методические подходы к формированию инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;

4. Разработать авторскую методику определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы;

5. Реализовать предложенный подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов на примере открытых паевых инвестиционных фондов акций;

6. Предложить рекомендации, направленные на адаптацию разработанного методического подхода.

Объектом исследования являются инвестиционные решения на фондовом рынке.

Предмет исследования - методы формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы.

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1) Показано, что основные особенности формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов, связаны с субъективным

характером действий менеджмента управляющих компаний, что является следствием таких специфических, обязательных условий инвестирования в ПИФы, как диверсификация инвестиций и профессиональное управление;

2) Обоснован критерий периодизации развития теории инвестиций и выделены соответствующие этапы развития, что позволило определить соответствие подходов к принятию решений об инвестировании процессам, происходящим на фондовом рынке;

3) Разработан методический подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов, позволяющий инвесторам осуществить выбор конкретных фондов и определить сроки инвестирования с учетом линейного или нелинейного характера процессов на фондовом рынке;

4) Предложена авторская методика определения временных интервалов инвестирования в ПИФы обеспечивающая оптимизацию показателей доходности и риска по сравнению с решениями инвесторов, ориентированных только на текущую доходность.

Теоретической основой исследования является теория эффективного и теория фрактального рынка.

Методологической основой исследования является системный подход, в рамках которого происходило описание и исследование объекта и его элементов.

В работе используются следующие методы научного познания: научной абстракции, сравнения, аналогии, дедукции, моделирования, наблюдения и классификаций.

Методической основой исследования послужили работы таких зарубежных и российских авторов, как Александер Г., Башелье Л., Бланк И.А., Боди 3., Бригхем Ю., Брю С.Л., Кейн А., Ковалев В.В., Крушвиц JL, Лялин В.А., Макконел К.Р., Мандельброт Б., Маркович Г., Маркус А., Миркин Я.М., Норткотт Д., Петере Э., Петров B.C., Фама Е., Хеферт Э., Шарп У.Ф. и др.

Диссертационная работа соответствует пункту 6.8. Методология оценки доходности финансовых инструментов специальности 08.00.10 Финансы,

денежное обращение и кредит Паспорта номенклатуры специальностей научных работников.

Практическая значимость работы заключается в возможности использования результатов диссертационного исследования:

- квалифицированными инвесторами в процессе осуществления ими инвестиционной деятельности;

- финансовыми консультантами и менеджерами при работе с клиентами управляющих компаний;

- в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 080105 Финансы и кредит.

Апробация работы и внедрение результатов. Результаты исследования докладывались автором на методологических семинарах аспирантов и соискателей кафедры Управление финансовым рынком и оценочная деятельность Новосибирского государственного университета экономики и управления - НИНХ, а также, на научно - практической конференции "Социально-экономическое развитие и перспективы России: исследования молодых ученых", Новосибирск, ИЭОПП СО РАН, 12-14 октября 2009 г..

Предложенный автором методический подход использовася в работе финансовой компании Альфа Брокер Капитал, а также в учебном процессе в Новосибирском государственном университете экономики и управления, что подтверждается соответствующими справками.

По теме диссертационного исследования опубликовано 3 научные работы общим объемом 1,62 п.л.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников. Общий объем работы составляет 127 страниц машинописного текста без приложений. В работе содержатся 37 таблиц, 22 рисунка и 19 приложений. Список литературы содержит 126 источников.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Выявлены основные особенности формирования инвестиционных решений для выбора паевых инвестиционных фондов с учетом специфики инвестирования в ПИФы.

Особенности принятия инвестиционных решений зависят от специфики инвестирования в конкретные виды ценных бумаг. Сегодня многие специалисты, например, А.Абрамов, Д.Барановский, М.Капитан, Л.Панкратова и др., определяя специфику инвестирования в паи ПИФов по сравнению с инвестициями в другие виды ценных бумаг, обращающиеся на российском фондовом рынке, выделяют следующие условия инвестирования (таблица 1).

Таблица 1 - Специфика инвестирования в паи ПИФов в сравнении с другими

видами ценных бумаг.

Условия инвестирования ОБЩЕПРИНЯТАЯ ПОЗИЦИЯ: специфика инвестирования в паи ПИФов в сравнении с другими видами ценных бумаг АВТОРСКАЯ ПОЗИЦИЯ: специфические, обязательные условия инвестирования в паи ПИФов

1 .Развитый государственный контроль + -

2.Информационная прозрачность + -

3.Низкие издержки вложений + -

4.Диверсификация инвестиций + +

5 .Профессиональное управление + +

б.Доступность + -

По мнению же автора, только диверсификация инвестиций ПИФов и профессиональное управление ПИФом являются специфическими и обязательными условиями инвестирования в паи ПИФов. Именно они и определяют специфику характерную этому виду инвестиций. Данные условия

носят обязательный характер при инвестициях в паи ПИФов. Другие специфические черты инвестирования в паи ПИФов, выделенные в таблице 1: развитый государственный контроль, линформационная прозрачность, низкие издержки вложений, доступность относительны, поскольку в большей или меньшей степени присутствуют при инвестировании и в другие виды ценных бумаг, обращающиеся на российском фондовом рынке.

Итак, на основании выделенных автором специфических, обязательных условий инвестирования в ПИФы - диверсификация инвестиций и профессиональное управление (таблица 1) можно сделать следующий вывод: особенности формирования инвестиционных решений для ПИФов связаны с тем, что необходимо учитывать субъективный характер действий менеджмента управляющих компаний, следствием которого является большой разброс показателей доходности и риска сходных по типу ПИФов.

Автор выделяет связанные с этим две основные проблемы - это проблема связана с выбором конкретных фондов, с учетом показателей, характеризующих качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и проблема определения сроков инвестирования.

Таким образом, диверсификация инвестиций и профессиональное управление являются специфическими, обязательными условиями инвестирования в ПИФы, в то время как при инвестировании в другие виды ценных бумаг наличие указанных условий возможно, но не обязательно. Ч

2. Этапы развития теории инвестиций на фондовом рынке.

С позиции современной теории инвестиций в настоящее время не существует единого подхода к теоретическому обоснованию развития фондового рынка. Существует две концептуальные модели, описывающие поведение фондового рынка с учетом линейного или нелинейного характера процессов, происходящих на нем. В рамках линейной концептуальной модели такие авторы как, Шарп У., Бригхем Ю., Боди 3., Кейн А. считают, что одной из главенствующих является теория эффективного рынка. С такой точкой зрения

не согласны сторонники нелинейного характера процессов на фондовом рынке, такие как: Мандельброт Б., Хадсон Р., Петере Э., опирающиеся на теорию фрактального рынка.

Применительно к поставленным задачам диссертационного исследования, проведен ретроспективный анализ эволюции теории финансов, связанной с инвестициями в ценные бумаги. Критерием периодизации послужил признак линейности или нелинейности процессов происходящих на фондовом рынке с таких позиций как:

- наличие линейного или нелинейного характера реакции инвесторов на изменяющуюся рыночную конъюнктуру;

- характера распределения периодических доходностей инвесторов как статистической закономерности;

- характера поведения временных рядов цен с точки зрения наличия или отсутствия договременной памяти (независимы или фрактальны);

- наличие доказанных рыночных аномалий, связанных с определенным этапом развития.

В соответствии с этим критерием, автором были выделены три основных этапа эволюции теории инвестиций в ценные бумаги, характеристика которых представлена в таблице 2.

Таким образом, сложившаяся на первом и втором этапе теория эффективного рынка предполагает:

- инвестор реагирует на информацию линейно - использует сразу и не ожидает ее накопления в ряде последующих событий;

- прибыли имеют приблизительно нормальное распределение;

- распределение прибылей имеет конечную среднюю величины и дисперсию;

- цены ценных бумаг следуют случайному блужданию, т.е. независимы.

Таблица 2 - Основные этапы эволюции теории инвестиций

Этапы эволюции теории инвестиций I этап (1900-1965 гг.) II этап (1959-1982 гг.) III этап (1964-наст.время)

Характеристика этапов

Название Развитие теории эффективного рынка (ЕМТ) Создание новой теории портфеля (МРТ=САРМ+ЕМТ) Возникновение теории фрактального рынка (ПИТ)

Исходная концептуальная модель Основана на линейном характере процессов Основана на нелинейном характере процессов

1) линейная реакция инвесторов на рыночную информацию 1) нелинейная реакция инвесторов на рыночную информацию.

Критерий периодизации (линейность или нелинейность процессов происходящих на фондовом рынке) 2) распределение периодических доходностей инвесторов характеризуется как нормальное распределение 2) распределение периодических доходностей инвесторов хар-ся как распределение Парето.

3) цены ценных бумаг независимы и следуют случайному блужданию 3) цены ценных бумаг обладают договременной памятью (фрактальны)

4) масштабные исследования не проводились 4) наличие большого количества доказанных рыночных аномалий: особо отметим работа Осборна М. Мандельброта Б., Банца Р., Рола Р., Кросс Ф., Френч К. 4) отсутствие доказанных рыночных аномалий

Теория фрактального рынка - третий этап развития, предполагает: - рынки фрактальны (самоподобны) и обладают договременной памятью;

- на рынке присутствуют циклы и тренды как результат нелинейности динамических систем (временных рядов цен);

- информация, как в теории эффективного рынка, не отражается в ценах немедленно, а проявляет себя в смещениях прибылей, которое простирается вперед на неопределенное время;

- в случае коротких временных отрезков главенствующую роль играет технический анализ, а при расширении длины временного отрезка доминирует фундаментальная информация и фундаментальный анализ.

Таблица 3 - Взаимосвязь теории инвестиций и сложившихся подходов к

формированию инвестиционных решений

Подходы к формированию инвестиционных решений Теория эффективного рынка Теория фрактального рынка

слабая форма эффективности лумеренная форма эффективности сильная форма эффективности

Фундаментальный анализ + - - +

Технический анализ - - - +

Таким образом, обоснован критерий периодизации развития теории инвестиций и выделены соответствующие этапы развития, что позволило определить соответствие подходов к формированию инвестиционных решений процессам, происходящим на фондовом рынке с точки зрения теории фрактального рынка (таблица 3).

3. Методический подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов.

Исходя из теории фрактального рынка, формирование инвестиционных решений, с учетом показателей характеризующих качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и необходимости

определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы, базируется на общепринятых подходах к формированию инвестиционных решений для ценных бумаг - фундаментальном и техническом анализе (Рисунок 1).

Рисунок 1 - Логика формирования авторского методического подхода

Исследование существующих методов фундаментального и технического анализа показало, что их использование по отдельности не дает значимых-преимуществ в целях формирования инвестиционных решений, что, в свою очередь, ограничивает возможности их практического применения.

Указанные проблемы решаются в авторском методическом подходе, суть которого заключается в синтезе методов фундаментального и технического анализа, основанием для применения которых является идентификация состояния рынка как фрактальной структуры, обладающей договременной памятью. Результаты применения авторского подхода позволяют судить о целесообразности принятия инвестиционных решений в конкретный промежуток времени.

На рисунке 2 изображена блок - схема предложенного автором методического подхода к формированию инвестиционных решений для инвестиций в ПИФы, состоящего из 7 последовательных этапов.

Методический подход позволяет, во-первых, использовать данные рейтинговых и информационных агентств для анализа показателей, характеризующих качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании, во-вторых, определять оптимальные временные отрезки для инвестирования на основе анализа временных рядов цен паев ПИФов.

Рисунок 2 - Блок - схема методического подхода к формированию инвестиционных решений для ПИФов.

Последовательное прохождение каждого из этапов методического подхода позволяет инвестору осуществить первоначальный отбор совокупности ПИФов с учетом показателей характеризующих качество профессионального управления со стороны управляющей компании и определить оптимальные временные отрезки для инвестирования.

4. Методика определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы.

Назначение методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы заключается в том, что инвестор имеет возможность получать конкретные сигналы о покупке инвестиционных паев ПИФов, решая при этом проблему определения оптимальных временных отрезков инвестирования с целью минимизации возможного риска (просадки1) и максимизации возможной доходности инвестиций в паи ПИФов.

Методика определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы является неотъемлемой частью разработанного автором методического подхода к формированию инвестиционных решений для ПИФов и заключается в последовательном прохождении 4,5 и 6 этапов данного подхода (Рисунок 2).

На этапе 4, исходя из результатов анализа показателей, характеризующихЧ качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании, представленных на третьем этапе авторского методического подхода (Рисунок 2) создается таблица исходных данных для каждого ПИФа, выбранного на предыдущем этапе. В таблицу включены такие показатели деятельности УК ПИФа, как: стоимость пая ПИФа на определенную дату деятельности и результат расчета показателей по методу конвергенции-

1 Риск или просадка пая ПИФа за определенный период показывает на сколько процентов уменьшилась цена пая ПИФа по сравнению с ценой покупки. В рамках диссертационного исследования просадка пая ПИФа является мерой риска инвестора при формировании инвестиционных решений.

дивергенции скользящих средних (MACD), индикатора Момента (Momentum), экспоненциальной скользящей средней (ЕМА).

На этапе 5 проведем определение оптимальных временных отрезков для инвестирования в паи каждого, из выбранных на предыдущем этапе ПИФов. Определение сигнала покупки пая ПИФа складывается из классических представлений о действиях инвестора при использовании метода конвергенции-дивергенции скользящих средних (MACD), индикатора Момента (Momentum), экспоненциальной скользящей средней (ЕМА).

Уникальность авторской методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы, заключается в одновременном сочетании сигналов покупки указанных методов.

В диссертационном исследовании не рассматриваются методики достижения максимальной доходности, а лишь указываются точки покупки, которые позволяют с наибольшей вероятностью достигнуть уровня максимальной доходности с минимизацией риска (просадки) по сравнению с другими вероятными точками покупки.

Формирование инвестором решения о продаже паев выбранных ПИФов (точка продажи) связано с анализом определенных факторов, таких как: 1) срок инвестирования; 2) сумма инвестирования; 3) инвестиционные стратегии ПИФов; 4) соотношение риска (просадки) и доходности.

Анализ факторов 1-3 учитывается на втором этапе разработанного методического подхода. Считаем, что 4 фактор - соотношение риска (просадка) и доходности учитывается каждым инвестором в отдельном порядке, в зависимости от индивидуальных требований к риску (просадке) и ожидаемой доходности. В диссертационном исследовании, в части применения авторской методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы, не ставится задача формирования конкретных сигналов продажи паев выбранных фондов. Основным достоинством разработанной методики является тот факт, что при идентичных требованиях к показателю соотношение риска (просадка) и доходности у разных

инвесторов, инвестор, использующий авторскую методику, формирует последовательность конкретных инвестиционных решений (точки входа) для инвестиций в ПИФы, что дает ему очевидное преимущество по сравнению с действиями инвесторов, руководствующихся только одним фактором: текущей доходностью. Рассмотрим это утверждение далее, в процессе реализации 6 этапа методического подхода, где в качестве примера рассмотрим соотношение показателей максимальная гарантированная доходность и максимальный возможный риск (просадка).

На этапе 6 проведем сопоставление результатов применения авторской методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы с альтернативными условиями инвестирования, т.е. с действиями инвестора, руководствующегося только одним фактором: текущей доходностью.

Выбор данной альтернативы обусловлен объективными обстоятельствами, связанными с тем, что подавляющее большинство инвесторов ПИФов - неподготовленные инвесторы. Данные инвесторы вложили средства, руководствуясь только одним фактором - текущей доходностью. Диапазон (конец I кв. 2008 года - конец I кв. 2009 года) выбран для практического применения авторского методического подхода исходя из следующих существенных обстоятельств: указанный временной диапазон

включает в себя пик финансового кризиса 2008 года и максимального падения---

стоимости паев ПИФов. Это позволит с наибольшей наглядностью выявить преимущества применения авторского методического подхода.

Таким образом, представленная авторская методика определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы является синтезом методов технического анализа и решает проблему определения оптимальных временных отрезков инвестирования с целью минимизации возможного риска (просадки) и максимизации возможной доходности инвестиций в паи ПИФов.

5. Реализация предложенного методического подхода к формированию инвестиционных решений на информационном массиве, включающем показатели деятельности российских открытых паевых инвестиционных фондов акций.

Для реализации предложенного методического подхода был определен информационный массив, необходимый для проведения расчетов. В результате проведенного анализа деятельности совокупности открытых паевых инвестиционных фондов акций (ОПИФА) за период: конец I квартала 2008 года и по конец I квартала 2009 года, нами были выбраны четыре ОПИФА, имеющих среди прочих ОПИФ акций наибольшую доходность и надежные рейтинги информационных агентств: БКС-Фонд металургии, Альфа-капитал Металургия, Трубная пл.- Российская металургия, ВТБ-Фонд Металургии.

Сопоставим результаты применения авторской методики формирования инвестиционных решений для выделенных четырех ОПИФА (инвестор А) с альтернативными условиями инвестирования (т.е. с действиями инвестора С, руководствующегося только одним фактором - текущей доходностью):

- использование авторской методики дает возможность инвестору А получать доходность выше, чем инвестору С который руководствуется только одним фактором: текущей доходностью (Рисунок 3).

40 30 20 ю о

D Инвестор С (рук-ся текущей дох-стью) ЗИнвесторА (аотор. метод,.)

Трубная пл. - Рос. Альфа-Капитал глетал. Металургия

ВТБ-Фонд металургии

БКС-Фонд Металургии

Рисунок 3 - Сравнение показателя Максимальная гарантированная доходность, % инвестора А (авторская методика) и инвестора С (руков-ся текущей доходностью) за период: конец I кв. 2008 г. - конец I кв. 2009 г.

I - применение авторской методики позволило инвестору А снизить риск просадки относительно цены покупки пая в сравнении с инвестором С | который руководствуется только одним фактором: текущей доходностью (Рисунок 4).

Трубная пл. - Рос- Альфа-Напитал БТБ- Фонд метал. Металургия металургии

БИС - Фонд Металургии

О Х10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90

| -81.42

73,43 ................

а ЙнйестЬрс(рук-ся текущейдох-стью) а Инвестор А (автор, метод,}

Рисунок 4 - Сравнение показателя Максимальный риск (просадка), % инвестора А (авторская методика) и инвестора С (руков-ся текущей доходностью) за период: конец I квартала 2008 г. - конец I квартала 2009 г.

Итоговые результаты применения авторской методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ГТИФы в сравнении с предложенными альтернативными условиями инвестирования сведены в таблицу 4.

Таким образом, использование предложенной методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы, позволило добиться оптимальных показателей доходности и риска в сравнении с альтернативными действиями инвестора, который не использует указанную методику и руководствуется только одним фактором: текущая доходность.

Таблица 4 - Итоговые результаты применения авторской методики за период: конец I квартала 2008 г. - конец I квартала 2009 г.

БКС - Фонд Металургии Трубная пл. -Рос. метал. Альфа-Капитал Металургия ВТБ- Фонд металургии

сравнение результатов применения авторской методики (инвестор А) с действиями инвестора, руководствующегося только одним фактором: текущей доходностью (инвестор С)

Макс, возможная доходность инвесторов Л/С, % 37,27/10,96 53,99/13,36 25,65/10,34 31,61/10,88

Превышение максимальной возможной доходности А над С >3,40 >4,04 >2,50 >2,91

Вероятность получения инвестором С доходности не меньшей чем у инвестора А 25,23% 23,40% 29,22% 22,29%

Макс, возможный риск или просадка инвестора А, % -1,43% -4,07% -9,50% -5,09%

Макс, возможный риск или просадка инвестора С, % -73,49% -81,42% -79,82% -81,05%

Вероятность достижения инвестором С коэффициента "ткс. доходвость/макс. риск" не меньшего чем у инвестора А, при второй покупке 14,89% 17,63% 29,22% 23,19%

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ ОТРАЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ:

Публикации во входящих в Перечень ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, в которых дожны быть опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени кандидата наук:

1. Лихутин П.Н. Оптимизация инвестиций в паи открытых паевых инвестиционных фондов: методический аспект //Сибирская финансовая школа (Аваль). - 2009. - №4. - 0,62 п.л.

Публикации в прочих научных журналах и изданиях:

2. Лихутин П.Н. Показатель Хёрста как критерий выбора способа анализа на российском фондовом рынке //Исследования молодых ученых: отраслевая и региональная экономика, финансы и социология / под. ред. В.Е. Селиверстова, В.И. Клисторина, Е.С. Гвоздевой, Б.К. Кожогулова, C.B. Братющенко, Н.Ю. Самсонова. - Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2010 г. - 390 е.- 0,4 пл.

3. Лихутин П.Н. Паевые инвестиционные фонды: сущность и особенности // Проблемы формирования и развития финансового рынка в России / Под ред. д.э.н., проф. A.B. Новикова, д.э.н., проф. Е. М. Тарасовой. - Новосибирск: НГАЭиУ 2003.-344с.-0,6 пл.

Лихутин Павел Николаевич ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ ДЛЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ: МЕТОДИЧЕСКИЙ АСПЕКТ

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать 17.08.10 г. Формат 60x84Vi6. Тираж 100 экз. Гарнитура Times New Roman. Усл. печ. л. 1,5.

Новосибирский государственный университет экономики и управления 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56

С авторефератом можно ознакомиться на сайте ГОУ ВПО Новосибирский государственный университет экономики и управления - "НИНХ" по адресу: Ссыка на домен более не работаетp>

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лихутин, Павел Николаевич

Введение.

1. Теоретические аспекты формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов

1.1. Инвестиционные решения для паевых инвестиционных фондов: теоретический аспект.

1.2. Исследование развития теории инвестиций на фондовом рынке.

1.3. Состояние рынка с позиций современной теории инвестиций как критерий выбора подходов к формированию инвестиционных решений для ПИФов.

2. Методические аспекты формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов.

2.1. Рассмотрение основных подходов и методов фундаментального и технического анализа для формирования инвестиционных решений.

2.2. Содержание методического подхода к формированию инвестиционных решений.

2.3. Методика определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы.

3. Практическое применение авторского методического подхода к формированию инвестиционных решений для ПИФов.

3.1 Формирование информационного массива данных

3.2. Формирование инвестиционных решений для открытых паевых инвестиционных фондов акций.

3.3. Основные рекомендации, направленные на адаптацию методического подхода.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов: методический аспект"

Актуальность исследования: Наиболее востребованной формой финансового- посредничества, на сегодняшний ден^ является* система колективного инвестирования. Она? выпоняет функции по- трансформации-сбережений в инвестиции и способствует повышению эффективности-распределения финансовых ресурсов. К инструментам колективного инвестирования относятся акционерные инвестиционные* фонды, паевые инвестиционные фонды, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды.1 Помимо этого к ним принято относить и общие фонды банковского управления.

Среди инструментов колективного инвестирования наибольшей популярностью пользуются паевые инвестиционные фонды (ПИФы). На конец I кв. 2009 года по данным информационного портала1 Investfunds (www.investfunds.ru) стоимость чистых активов ПИФов превысила объем в 498 мрд. руб. Для сравнения величина резервов негосударственных пенсионных фондов на конец I кв. 2009 года составила около 476 мрд. руб., стоимость чистых активов общих фондов банковского управления порядка 8 мрд. руб., размер активов кредитных союзов по данным Национального союза некоммерческих организаций финансовой взаимопомощи (www. credit-union.ru) и Фонда поддержки организаций финансовой взаимопомощи (www.coopfin.ru) около 7 мрд. руб. Доля ПИФов на рынке колективных инвестиций составила порядка 50%.

Учитывая экономическую важность и социальную значимость принятия инвестиционных решений на рынке колективных инвестиций, возникает необходимость в разработке комплекса мер, направленных на повышение уровня информированности инвесторов о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. Данная позиция прямо отражена в Стратегии

1 Указ Президента РФ от 21.04.96 г. №408 "Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров" развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года1, согласно- которой необходимо способствовать увеличению числа квалифицированных инвесторов, осознающих все преимущества и риски, связанные с работой на рынке паевых инвестиционных фондов: Разработка указанных мер подтверждается1 сложившейся ситуацией на российском? финансовом рынке, испытавшем последствия' мирового финансового' кризиса' 2008 года, которые негативно отразились на таком инструменте колективного инвестирования, как ПИФы. По данным информационного портала Investfunds.ru, падение ценового индекса открытых паевых инвестиционных фондов IF-EG составило: с отметки 900 пунктов в мае до почти 300 пунктов в октябре - ноябре 2008 года, что свидетельствует о почти трехразовом уменьшение стоимости активов инвесторов. В кризис заработали лишь те инвесторы, которые купили паи на падении рынка в конце 2008 г. Ч начале 2009 г. или те, кто инвестировал средства пять и более лет назад. Причиной сложившейся ситуации является то, что в своем большинстве инвесторы ПИФов - неподготовленные инвесторы, которые вложили средства, руководствуясь только одним фактором - текущей доходностью. Вместе с тем, специфика инвестиций в ПИФы и, связанные с этим, особенности формирования инвестиционных решений обуславливают объективную необходимость в оценке качества профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и в определении конкретных сроков инвестирования.

Методические аспекты формирования инвестиционных решений на финансовом рынке давно разрабатываются в зарубежной и отечественной экономической литературе, но, лишь отдельные работы посвящены согласованию теории и практики применения различных инструментов и методов анализа инвестиционных решений. Инвестор, в этой ситуации, стакивается с проблемой выбора конкретных методов анализа в рамках

1 Распоряжение Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р Об утверждении Стратегии разв1гтия финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года сложившихся' подходов к формированию инвестиционных решений с учетом специфики инвестирования в ПИФы. Её решение обуславливает необходимость разработки методического подхода, обеспечивающего согласование теоретических и практических аспектов инвестирования в ПИФы.

Таким- образом; диссертационное исследование актуально с теоретической- и практической точек зрения.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к формированию инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить теоретические аспекты формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;

2. Исследовать основные этапы развития теории финансов, связанной с г инвестициями на фондовом рынке; v

3. Проанализировать существующие методические подходы к формированию инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы;

4. Разработать авторскую методику определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы;

5. Реализовать предложенный подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов на примере открытых паевых инвестиционных фондов акций;

6. Предложить рекомендации, направленные на адаптацию разработанного методического подхода.

Объектом исследования являются инвестиционные решения на фондовом рынке.

Предмет исследования Ч методы формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы.

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1) Показано, что основные особенности формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов, связаны с субъективным характером, действий менеджмента управляющих компаний, что является следствием таких специфических, обязательных условий инвестирования в ПИФы, как диверсификация инвестиций и профессиональное управление;

2) Обоснован критерий периодизации развития теории инвестиций и> выделены соответствующие этапы развития, что позволило определить соответствие подходов к принятию решений об инвестировании процессам, происходящим на фондовом рынке;

3) Разработан методический подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов, позволяющий инвесторам осуществить выбор конкретных фондов и определить сроки инвестирования с учетом линейного или нелинейного характера процессов на фондовом рынке;

4) Предложена авторская методика определения временных интервалов инвестирования в ПИФы обеспечивающая оптимизацию показателей доходности и риска по сравнению с решениями инвесторов, ориентированных только на текущую доходность.

Теоретической основой исследования является теория эффективного и теория фрактального рынка.

Методологической основой исследования является системный подход, в рамках которого происходило описание и исследование объекта и его элементов.

В работе используются следующие методы научного познания: научной абстракции, сравнения, аналогии, дедукции, моделирования, наблюдения и классификаций.

Методической основой исследования послужили работы таких зарубежных и российских авторов, как Александер Г., Башелье Л., Бланк И.А., Боди 3., Бригхем Ю., Брю C.JL, Кейн А., Ковалев В.В., Крушвиц Л., Лялин В.А., Макконел К.Р., Мандельброт Б., Маркович Г., Маркус А., Миркин Я.М., Новиков А.В., Норткотт Д., Петере Э., Петров B.C., Фама Е., Хеферт Э., Шарп У.Ф. и др.

Диссертационная работа соответствует пункту 6.8. Методология оценки доходности1 финансовых инструментов специальности 08.00.10г Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта номенклатуры, специальностей-научных работников.

Практическая значимость работы, заключается,, в возможности,, использования результатов диссертационного исследования:

- квалифицированными инвесторами в процессе осуществления ими инвестиционной деятельности;

- финансовыми консультантами и менеджерами при работе с клиентами управляющих компаний;

- в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 080105 Финансы и кредит.

Апробация работы и внедрение результатов. Результаты исследования докладывались автором на методологических семинарах аспирантов и соискателей кафедры Управление финансовым рынком и оценочная деятельность Новосибирского государственного университета экономики и управления - НИНХ, а также, на научно - практической конференции "Социально-экономическое развитие и перспективы России: исследования молодых ученых", Новосибирск, ИЭОПП СО РАН, 12-14 октября 2009 г.

Предложенный автором методический подход использовася в работе финансовой компании Альфа Брокер Капитал, а также в учебном процессе в Новосибирском государственном университете экономики и управления, что подтверждается соответствующими справками.

По теме диссертационного исследования опубликовано 3 научные работы общим объемом 1,62 п.л.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников. Общий объем работы составляет 127 страниц машинописного текста без приложений. В работе содержатся 37 таблиц, 22 рисунка и 19 приложений. Список литературы содержит 126 источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лихутин, Павел Николаевич

Заключение

В результате проведенного исследования нами были получены следующие результаты. ,

1. Проведен, анализ* сложившихся; подходов, к определению: понятия линвестиционное решение на фондовом* рынке: Существующее многообразие подходов к определению указанного понятия связано с тем, что фондовый рынок с точки зрения привлечения инвестиций имеет двойственную природу: с одной стороны, он выступает механизмом привлечения инвестиций, с другой, является фактором инвестиционной привлекательности. Относительная новизна рассматриваемой проблемы, а также, неоднозначность мнений по поводу значимости принятия инвестиционных решений. как элемента аналитической системы управления фондовыми активами обусловили возможность анализа данного понятия. Обозначены факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения. Совокупность таких факторов у разных авторов можно, по нашему мнению, разделить на объективные и субъективные, руководствуясь позицией инвестора. Выявлена специфика инвестирования в паи паевых инвестиционных фондов по сравнению с инвестициями в другие ценные бумаги. Обоснована особенность формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов с учетом их специфики, а именно: особенности формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов связаны с тем, что необходимо учитывать субъективный характер действий менеджмента управляющих компаний конкретного ПИФа, следствием которого является большой разброс показателей доходности и риска, сходных по типу ПИФов.

2. Обоснован критерий периодизации развития теории инвестиций и выделены соответствующие этапы развития, что позволило определить соответствие подходов к формированию инвестиционных решений процессам, происходящим на фондовом рынке с точки зрения теории фрактального рынка. Необходимо отметить следующее: в настоящее время не существует единой концепции рынка капитала: одной из главенствующих для инвесторов теорий является- теория эффективного рынка, с другой стороны существует альтернативная теория фрактального рынка.

3: Определены основные проблемы связанные с формированием инвестиционных решений' для- ПИФов - это проблема связана' с выбором конкретных фондов, с учетом показателей, характеризующих качество профессионального управления ПИФом со стороны управляющей компании и проблема определения сроков инвестирования. Обозначена взаимосвязь современной теории инвестиций и основных подходов к анализу ценных бумаг. Выяснено что лишь теория фрактального рынка позволяет без ограничений использовать инструменты фундаментального и технического анализа для принятия инвестиционных решений. Обоснована целесообразность применения технического и фундаментального анализа с позиций теории фрактального рынка в целях формирования инвестиционных решений для инвестирования в ПИФы.

4. Рассмотрены и описаны основные подходы и методы фундаментального и технического анализа используемые для формирования инвестиционных решений для ПИФов. Проведена их классификация. Обоснована необходимость разработки авторского методического подхода к формированию инвестиционных решений для ПИФов.

5. Предложен методический подход к формированию инвестиционных решений для ПИФов, позволяющий инвесторам осуществить выбор конкретных фондов и определить сроки инвестирования с учетом линейного или нелинейного характера процессов на фондовом рынке.

6. Разработана авторская методика определения временных интервалов инвестирования в ПИФы обеспечивающая оптимизацию показателей доходности и риска по сравнению с решениями инвесторов, ориентированных только на текущую доходность.

7. Сформирован информационный массив данных в целях формирования инвестиционных решений для паевых инвестиционных фондов.

8. В соответствии с предлагаемым авторским методическим подходом была проведена оптимизация инвестиционных решений для открытых паевых инвестиционных фондов акций. Применение авторского методического подхода к формированию инвестиционных решений для ОПИФА с применением авторской методики определения оптимальных временных отрезков для инвестирования в ПИФы, позволило добиться оптимальных показателей доходности и риска в сравнении с альтернативными действиями инвестора, который не использует указанную методику и руководствуется только одним фактором: текущая доходность.

9. Предложены рекомендации, направленные на адаптацию разработанного методического подхода с учетом возможности получения прибыли (дохода) и необходимости соблюдения ответственности по обязательствам перед третьими лицами для типологизированных групп квалифицированных инвесторов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Лихутин, Павел Николаевич, Новосибирск

1. Абрамов А.Е. Биржевой рынок инвестиционных паев Ч проблемы иjперспективы. //Инвестиции плюс. 2004. - № 2

2. Абрамов А:Е. Инвестиционные фонды. Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. / М. Альпина Бизнес Букс, 2005.-416 с.

3. Абрамов А.Е. Проблемы и перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФов. //Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4.

4. Абрамов А.Е. Соавтор доклада Идеальная модель фондового рынка Рос-сии на среднесрочную пер-спективу (до 2015 года). Дискуссионный материал. // НАУФОР, 2007-2008.

5. Акелис С. Технический анализ от А до Я. Диаграмма, 2003.- 376 с.

6. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. Ч М: Финансы и статистика 1992. -352 с.

7. Алехин Б. Случайное блуждание цен на бирже//РЦБ.2004. №23.

8. Аоки М. Введение и методы оптимизации. М.: Наука, 1977.

9. Бировиц Т. Руководство по изучению книги Технический анализ. полный курс / Т. Бировиц, Дж. Швагер, С. Тернер. Ч М.: Альпина, 2001. 176 с.

10. Андерсон Т. Статистический анализ временных рядов / Т. Андерсон. М.: Мир, 1976.-523 с.

11. Беккер И. Паевые фонды: Как избежать кризиса// Ведомости. Ч 2005.-205(1486)

12. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2 томах. Т. 1 -э-е изд. - М.: Издательство Омега-Л, 2008.

13. Бобров М.Ю., Колесников A.M., Пришибилович Т.Б. Исследование эффективности паевых инвестиционных фондов, как формы инвестиционной деятельности: монография/ Бобров М.Ю., Колесников A.M., Пришибилович Т.Б. СПб.: ГУАП,2008.- 116 с.

14. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора М.: Альпина Палишер, 2002.-544с.

15. Боди Зви, Кейн Алекс, Маркус Алан. Принципы инвестиций : Пер. с англ. М'.: Издательский дом Вильяме, 2002.

16. Бодырева Н. В. Колективные инвесторы на рынке ценных бумаг: учебное пособие. Тюмень: ТюмГУ, 2007. Ч 352 с.

17. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент./ Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. (в 2-х т.)

18. Буклемишев О. В., Малютин М: С. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка // Экономика и математические методы. 1998. Т. 34. Вып. 3.

19. Вайн С. Анализ и оценка методов для прогнозирования рынка // Рынок ценных бумаг, №17, 2002.

20. Вайн С. Инвестиции и трейдинг: Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений/ Саймон Вайн.-М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 534с.

21. Вайн С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг, №19, 2002.

22. Вильяме Л. Догосрочные секреты краткосрочной торговли / JI. Вильяме. -М.: ИК Аналитика, 2001 312 с.

23. Вине Р. Математика управления капиталом / Р. Вине. М.: Альпина, 2001.-400 с.

24. Воронцовекий А.В. Современные концепции рынка капитала: сравнительный анализ и практическое значение//Вестник СПбГУ. Сер. 5. 2001. Вып. 1(№ 5)

25. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг.-М: ИНФРА-М.-2008.-379с.

26. Герцекович Д.А. Количественные методы анализа финансовых рынков/Д.А. Герцекович.- Иркутск: Иркутский гос. Университет, 2008. Ч 335 с.

27. Демарк Т. Технический анализ новая наука. Диаграмма, 2003.-288 с.

28. Джонстон Дою. Экономические методы / Дж. Джонстон. Ч М.: Статистика, 1980. 431 с.

29. Дорофеев Е. А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка Текст. / Дорофеев Е.А. М. : РПЭИ, 2000. - 61 с. - (Научные доклады / Рос. Программа экон. исслед.; 2К/03).

30. Дяденко Г.В. Эволюция формы информационной' эффективности российского фондового рынка// Сибирская финансовая школа. 2008.-2008 №3

31. Заде Л. Основы нового подхода к анализу сложных систем и процессов принятия решений // в кн.: Математика сегодня. М.: Знание, 1974, С. 5-48.

32. Игнатьева Д.А. Паевые инвестиционные фонды на рынке трастовых услуг// Финансы и кредит. 2003. №21

33. Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами. Спб.: Питер, 2007. - 256 с.

34. Казёных И.В. Гипотеза эффективности рынка и ее применение при инвестировании в ПИФ // Аваль. 2008. №2.

35. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. Антология экономической классики. М.: Ключ, 1993.

36. Кендэл М. Временные ряды / М. Кендэл; пер. с англ Ю.П. Лукашина. -М.: Финансы и статистика, 1979. 280 с.

37. Киселев М., Соломатин Е. Средства добычи знаний в бизнесе и финансах // Открытые системы, 1997, №4, С.41 Ч 44.

38. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 2001. Ч 768 е.: ил.

39. Ковалев В.В, Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции: учебник. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2006 .

40. Комогоров А.Н. Локальная структура турбулентности в несжижаемой вязкой жидкости при очень больших числах Рейнольдса// ДАН СССР 30(4), 299(1941)

41. Критерии и методы экономической оценки проектов капвложений в капиталистических странах. М.: Наука, 1980.

42. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты/ Пер. с нем. Ч СПб.: Питер,2001.-432 с.

43. Пансков П.М. Механизмы регулирования финансового рынка ценных бумаг. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

44. Ларин В.Г. Фрактальный анализ российского и западного фондовых рынков: статья // Управление Риском.- 2008. -№2.

45. Лебо Ч. Компьютерный анализ фьючерсных рынков: Пер. с англ. -М.: Издательский Дом "АЛЬПИНА", 304 с.

46. Летов A.M. Устойчивость нелинейных регулируемых систем. М.: ГИФМЛ, 1962.

47. Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций? // РЦБ. 2005. № 8.

48. Лихутин П.Н. Оптимизация инвестиций в паи открытых паевых инвестиционных фондов: методический аспект //Сибирская финансовая школа (Аваль). 2009. - №4.

49. Лихутин П.Н. Паевые инвестиционные фонды: сущность и особенности // Проблемы формирования и развития финансового рынка в России / Под ред. д.э.н., проф. А.В. Новикова, д.э.н., проф. Е. М. Тарасовой. -Новосибирск: НГАЭиУ 2003. -344с.

50. Максимов В.А. Прогнозирование доходности инвестиций на фондовом рынке // Экономика и математические методы. 2001. - Т.37, №1. - С.37 Ч 46.

51. Мандельброт Б., Xadcow Р. (Не)послушные рынки: фрактальная революция в финансах.: Пер. с англ. -М.: Вильяме, 2006. 400с.

52. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические' циклы, определяютдинамику фондового рынка // Рынок, ценных бумаг, №3", 2000.

53. Миркин ЯМ. Риски*финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия. Москва: 2008г.

54. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.

55. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. -550с.

56. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации: Опыт и проблемы становления. спб.: 1992.-176.

57. Мэрфи Дж.Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Сокол, 1996. 592 с.

58. Наливайский В. Ю., Алифанова Е. Н, Алексакис X. К вопросу сравнительного анализа развивающихся фондовых рынков Греции и России // Этюды о переходной экономике: Сб. научных отчетов. Ростов н/Д: РГУ, 1998.

59. Наливайский В. Ю., Иванченко И. С. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // РЦБ. 2004. № 15.

60. Немтенков В.В. Теория эффективности рынка Ч сторонник или оппонент технического анализа? Наука и образование Ч 20026 Материалы Всероссийской научно-технической конференции (Мурманск, 16-29 апреля 2002г.) Мурманск: МГТУ, 2002.

61. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск: Изд. НГАЭиУ,2000.-224 с.

62. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. Ч 247 с.

63. Паевые фонды в российской экономике / под ред. Капитана М.Е. М.: Русское экономическое общество, 2005.

64. Панкратова JI.Д. Паевые инвестиционные фонды РФ: монография / под общ. ред. проф. Л.П. Яновского.-В.:ИПЦ ВГУ, 2008. -194с.

65. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994г. - 192с.

66. Петере Э. Фрактальный анализ финансовых рынков: Применение теории Хаоса в инвестициях и экономике. М.: Интернет-трейдинг, 2004 Ч 304с.

67. Петров B.C. Теория и практика инвестиционного анализа фондовых активов. Информанализ: монография / B.C. Петров.- М.: Маркет ДС, 2008.-480 с.

68. Поппер К.Р. Объективное знание. М.: УРСС, 2002.

69. Ракомса КВ. Исследование рынка ПИФов РФ. Санкт Ч Петербург,2007.

70. Русинов В.Н. Финансовый рынок: инструменты и методы прогнозирования. М.: Эудиториал УРСС, 2000. Ч 215 с.

71. Сатыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций //РЦБ. 1998. № 16.

72. Сигел Э. Практическая бизнес статистика / Э. Сигел. - М.: Издат. дом Вильяме, 2002. Ч 1056 с.

73. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М., 1993.

74. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. (Кн. 1-3) Пер. с англ. / Отв. ред. Л.И. Абакин. М.: Наука, 1993.

75. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996.

76. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года// Утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р

77. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика. ЧМ.: Издательство Магистр, 1998.- 264 с.

78. Томас Р. Количественные методы анализа хозяйственной деятельности / Р. Томас. М.: Дело и Сервис, 1999. - 432 с.

79. Тьюз Р., Брэдли Э., Тъюз Т. Фондовый рынок. Инфра М, 2003. - 648с.

80. Уотгием Т. Дж. Количественные методы в финансах / Т. Дж. Уотшем, К. Паррамоу. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

81. Филатов Д.А. Моделирование и анализ финансовых рынков на основе методов нелинейной динамики: автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата, экон. наук. (08.00.13 Ч Математ. и инструментальные методы экономики). Воронеж., 2007.

82. Фогель Дж., Оуэне Дж., Уолил Л. Эволюционное моделирование и искусственный интелект. М.: Мир, 1969.

83. Хаертфелъдер М. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг / Хаертфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е. СПб.: Питер, 2005. -351с.

84. Хеферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ., Под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996 - 663 с.

85. Хенан Э. Многомерные временные ряды / Э. Хенан. М.: Мир, 1986.346 с.

86. Хонко Я. Планирование и контроль капвложений / сокр. пер. со швед, и англ. М., 1987.

87. Четыркин Е. М. Статистические методы прогнозирования/ Четыркин Е. М. М.:Статистика, 1977.-276 с.

88. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли ; пер. с англ. : М. : ИНФРА-М, 2006.

89. Швагер Дж. Технический анализ. полный курс / Дж. Швагер. М.: Альпина, 2003.-805 с.

90. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1: Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 2004, 512с.

91. Шустер Г. Детерминированный хаос. М.: Мир, 1988.- 240 с.

92. Яновский Л.П., Филатов, Д.А. Анализ состояния финансовых рынков на основе методов нелинейной динамики// Экономический анализ: теория и практика. 2005. №17(50). С. 5-15.

93. Appel, Gerald. The Moving Average Convergence/Divergence Trading Method-Advanced Version. Toronto, Ontario: Scientific Investment System, 1985.

94. Bachelier L. Theory of Speculation (Translation of 1900 French edn)/P.H. Coother (Ed.)// The Random Character of Stock Market Prices, The MIT Press, Cambridge. 1964. P. 17,-78/

95. Banz R. The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks// Journal of Financial Economics. Ч 1981. Ч March 9. Ч Pp. 3Ч18.

96. Coother P.H. (Ed.)// The Random Character of Stock Market Prices, The MIT Press, Cambridge. 1964.

97. Cowles A. Can stock market forecasters forecast?// Econometrica. 1993. V.I.P.309-324

98. Cross, F. (1973), The Behavior of Stock Prices on Fridays and Mondays, Financial Analysts Journal, Nov/Dec, pp. 67-69.

99. Einstein, Albert (May 1905). "Uber die von der molekularkinetischen Theorie der Warme geforderte Bewegung von in ruhenden Fltissigkeiten suspendierten Teilchen" . Annalen der Physik 322 (8): 549-560.

100. Engle R. "Autoregressive Conditional Heteroskedasticity With Estimates of the Variance of U.K. Inflation," Econometrica 50 (1982):987-1008.

101. Fama E. Portfolio Analysis in a Stable Paretian Market// Management Science 11,1965.

102. Fischer Black & Myron Scholes, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", Journal of Political Economy (1973).

103. French, K.R. (1980), Stock Returns and the Weekend Effect, Journal of Financial Economics, vol. 8, pp. 55-70.

104. Hurst H. E. Long-term storage capacity in reservoirs, Transactions of the American Society of Civil Engineers 116, 1951.

105. Grossman S. J., Stiglitz J. E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets // Amer. Econ. Rev. 1980. June. P. 393-408.

106. Kendall M.G. The analysis of economic time-series. Parti. Prices// Journal of the Royal Statistical Society. 1953. V.96 PI 1-25

107. Lane, George C. лLane's Stochastics. Technical Analysis of Stocks and Commodities. Investment Techniques 2, pp. 87-90.

108. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. February 1965. Vol. 47. No. 1. P. 13-37.

109. Lucas, David. Technical Traders Guide to Computer Analysis of the Futures Markets, McGraw-Hill Trade, 1991.

110. Mandelbrot B. лThe Variation of Certain Speculative Prices, in P. Cootner, ed., The Random Character of Stock Prices. Cambridge: MIT Press, 1964.

111. Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient diversification of Investment, Wiley, New York, 1959

112. Maxwell, J. R., Sr. Commodity Futures Trading with Moving Averages. Red Bluff, Calif.: Speer Books, 1976.

113. Mossin, J. 1966. "Equilibrium in a Capital Asset Market." Econometrica, vol. 34, no. 4 (October):768-783.

114. Osborne M. F. M. лBrownian motion in the stock market//U S Naval Research Laboratory, Washington 26, D C(Received February 6, 1958)

115. Peters E. лFractal Structure in the Capital Markets, Financial Analysts Journal, July/August 1991.

116. Pring, Martin J. Technical Analysis Explained. New York: McGraw-Hill,1985.

117. Roll R. A Possible Explanation of Small Firm Effect// The Journal of Finance. Ч 1981. Ч Vol. 36. Ч № 4 (September). Ч Pp. 879Ч888.

118. Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing. Journal of Economic Theory, 1976, v. 13, pp. 341-360.

119. Sharpe W. (1964). "Capital Asset Prices A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk". Journal of Finance XIX (3): 425-42.

120. Vaga T. лThe Coherent Market Hypothesis, Financial Analysts Journal, December/January 1991.

121. Wiener N. Differential space. J. Math, and Phys. 2 (1923), 131-174.

122. Wilder, J. Wetles, Jr. New Concepts in Technical Trading Syslems. Greensboro, N.C.: Trend Research, 1978.

123. Working H. A random-difference series of useinthe analysis of time series// Journal of American Statistical Association. 1934 V.29 P. 11-24

124. World Bank Glossary. Washington: The World Bank. - 1991. - P.43

125. URL: Ссыка на домен более не работает~tkarag/Selfis/Selfis01b.zip -Официальный сайт Калифорнийского университета (США)- University of California, Riverside / 900 University Ave./ Riverside, CA 92521

126. URL: Ссыка на домен более не работаетp>

127. URL: Ссыка на домен более не работает проект Информационного агентства Cbonds.ru.

128. URL: Ссыка на домен более не работает Некоммерческое партнерство "Национальная лига управляющих".

129. URL: Ссыка на домен более не работаетanalitics/indices/- проект Информационного агентства Cbonds.ru.

130. URL: http ://www.ra-national ,ru/ Национальное Рейтинговое Агентство, официальный сайт.

131. URL: Ссыка на домен более не работает Рейтинговое Агентство Эксперт РА.

132. URL: Ссыка на домен более не работает Рейтинговое агентство РИЧ Консатинг.

133. URL: Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации