Формирование и развитие институциональной структуры российского рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Марьина, Александра Валентиновна |
| Место защиты | Уфа |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование и развитие институциональной структуры российского рынка ценных бумаг"
На правах рукописи УДК: 336.763
003458867
Марьина Александра Валентиновна
Формирование и развитие институциональной структуры российского рынка цепных бумаг
Специальность: 08.00.01 Ч Экономическая теория
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург
003458867
Работа выпонена па кафедре экономической теории и мировой экономики государственного образовательного учреждения
Высшего профессионального образования Уфимская государственная академия экономики и сервиса
Научпый руководитель: доктор экономических наук, профессор
ДЕГТЯРЕВА ИРИНА ВИКТОРОВНА
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
КОЩЕГУЛОВА ИЛЬМИРА РУСТАМОВНА кандидат экономических наук, доцент РАДЧЕНКО ВАЛЕНТИНА ПЕТРОВНА
Ведущая организация: Казанский государственный финансово-
экономический институт
Защита состоится л12 февраля 2009 года в 15.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.199.27 в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Российский государственный педагогический упиверситет им. А.И. Герцепа по адресу: 191186, г. Сапкт- Петербург, наб. р. Мойки, 48, корп. 6, ауд. 13.
С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена
Автореферат разослан л 200 г.
Ученый секретарь диссертационного совета иХи//
кандидат экономических наук, профессор ЧгА.ЯЛипьков
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ.
Актуальность темы исследования. Начавшийся в начале 90-х годов переход России от централизовано-планового экономического строя к новым для страны рыночным отношениям сопровождася зарождением современного рынка ценных бумаг. В настоящее время основные задачи, связанные с институциональным формированием фондового рынка России, решены. Однако российский рынок ценных бумаг по-прежнему не выпоняет некоторые свойственные ему функции, главной из которых является эффективное распределение капитала, что предполагает необходимость дальнейшего совершенствования его институциональной структуры.
Проблема институционального развития и совершенствования российского рынка ценных бумаг актуализируется и в связи с финансовым кризисом поставившим во главу угла вопрос о стабильности финансовых рынков как условии предотвращения крупномасштабных потрясений с непредсказуемыми по размеру и продожительности негативными последствиями. Это тем более важно, поскольку рынок ценных бумаг, как часть финансовой системы, является необходимым условием инновационной реструктуризации предприятий в реальном секторе экономики и движущей силой экономического развития страны. В догосрочной перспективе стабильность финансовых рынков зависит от существующего набора формальных и неформальных правил, настраивающих стимулы экономических агентов и обеспечивающих раскрытие необходимой информации для принятия решений и своевременного выявления неблагоприятных тенденций.
Институциональная структура рынка ценных бумаг современными учеными рассматривается преимущественно с позиции организаций, работающих на нем, а именно: профессиональных участников фондового рынка, эмитентов, инвесторов и регулирующих их органов. В связи с этим, недостаточное внимание уделяется исследованию влияния формальных и неформальных правил и норм (институций) на данные организации. Следовательно, возникает необходимость в более тщательном исследовании институциональной структуры российского фондового рынка как целостного организма, с целью выявления ее особенностей, проблем функционирования и возможностей для развития экономической системы в целом.
Степень разработанности проблемы. Институциональное исследование формирования и развития российского рынка ценных бумаг является сравнительно новым направлением в современной экономической науке. Большинство работ посвящено вопросам изучения зарубежного опыта и базируется на исследованиях таких авторов как: Д. Ален, С. Ботен, Э. Бредли, Д. Гарнер, Б. Грэм, Д. Додд, С. Майерс, Р. Тьюз, Ф. Хайек, У. Шарп, Б. Шаванс, а также ученых занимающихся проблемами институционального аспекта рыночной трансформации: Д. Бьюкенена, Т. Веблена, Б. Вильямса, Р. Капелюшникова, Р. Коуза, Д. Норта, К. Поланьи, Дж. Стиглица, О. Уильямсона, И. Шумпетера, А. Шас-титко. Анализом теоретических аспектов формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг и его экономико-правовой сущности занимались С. Анесянц,
В. Балабанов, Е. Буянов, Ф. Гудков, В. Едронов, X. Зингер, Т. Игнатов, М. Кожевников, К. Корищенко, Н. Кузнецов, И.Меньшиков, Е. Мизиковский, П. Са-муэльсон, Е. Семенова, Л. Серебрякова, Е Стоянова, В. Торкановский, О. Уварова, А.А. Фельдман, А.Б.Фельдман, Б.Ческидов, Г. Черникова, Л. Шепелева. Соотношение саморегулирования рыночного хозяйства и его государственного регулирования с позиций институциональной экономики рассматривали такие авторы как, А.Агеев, О. Белокрылова, О. Германов, О. Иншаков, В. Тамбовцев, Д. Львов, Г. Клейнер, Л. Шаховская. Проблемам инвестиций на фондовом рынке и исследованию зарубежных рынков посвящены работы М. Алексеева, Б. Алехина, И. Балабанова, В. Галанова, В. Миловидова, Я. Миркина, Б. Рубцова. В контексте данной работы наиболее интересны исследования в области собственности и институциональной структуры рынка А. Радыгина и Р. Энтова.
Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященных исследованию рынка ценных бумаг, проблемы в сфере взаимодействия институций и институтов фондового рынка и их регулирования как со стороны государственных органов, так и со стороны саморегулируемых организаций в настоящее время остаются дискуссионными. Практически отсутствуют комплексные системные исследования посвященные институциональным проблемам функционирования и развития российского рынка ценных бумаг и его институциональной структуры.
Актуальность и острота проблемы, ее теоретическая и практическая значимость и недостаточная изученность обусловили выбор темы диссертации, определили ее цель и задачи.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является выделение и структуризация основных институциональных проблем формирования и развития российского рынка ценных бумаг и определение направлений совершенствования его институциональной структуры.
Достижению поставленной цели подчинены следующие задачи исследования:
1) Выделить основные институты рынка ценных бумаг с целью последующей их структуризации и определения понятия линституциональная структура рынка ценных бумаг;
2) Уточнить основные этапы формирования и развития российского рынка ценных бумаг с учетом становления и развития его институциональной структуры;
3) Проанализировать современный российский рынок ценных бумаг с позиции развитости его институциональной структуры.
4) Исследовать особенности формирования и развития институциональной структуры российского рынка ценных бумаг, связанные с рыночными преобразованиями в российской экономике.
5) Выделить основные проблемы развития российского рынка ценных бумаг и направления его институционального совершенствования.
Предметом исследования являются институциональные основы формирования и развития российского рынка ценных бумаг.
Объектом исследования выступает национальный рынок ценных бумаг и его институциональная структура.
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили современные концепции формирования и эффективного развития рынка ценных бумаг, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых-экономистов и ведущих специалистов-практиков в данной области.
В качестве научного инструментария исследования были использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, метод группировок, методы исторического и логического, экономико-статистического анализа, метод научной абстракции, графический и табличный методы.
Ипформационно-эмпирическая база исследования: монографии отечественных и зарубежных исследователей, российские и иностранные периодические печатные издания, статистические материалы информационных агентств, новостной информации в сети Интернет, официальные сайты организаторов торговли, саморегулируемых организаций, российских и зарубежных министерств и ведомств, международных организаций, законодательные акты РФ.
Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:
1. Уточнено понятие линституциональная структура рынка ценных бумаг, в рамках которой выделены ее инфраструктура и институты, которые подразделяются в свою очередь на организации 1 -го и 2-го порядка и институции 1-го и 2-го порядка.
2. Выделены этапы институционально-эволюционного формирования и развития российского рынка ценных бумаг, охватывающие период с 1990г. - по настоящее время.
3. Предложена модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг, состоящая из трех взаимосвязанных звеньев: мобилизационного, операционного и качественного.
4. Выявлены особенности формирования и развития институциональной структуры рынка ценных бумаг в России.
5. Разработана классификация проблем развития российского рынка ценных бумаг с позиции принадлежности к элементам институциональной структуры, являющаяся основой для выработки основных направлений его институционального совершенствования.
Теоретическая значимость исследования заключается в расширении теоретических представлений о направлениях и методологии изучения процессов, протекающих на рынке ценных бумаг, и путях его институционального совершенствования.
Практическая значимость диссертационной работы. Результаты проведенного исследования могут быть использованы ФСФР, ЦБ России, Минфином и саморегулируемыми организациями в практической работе по регулированию рынка ценных бумаг. Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе для преподавания курса Институциональная экономи-
ка, Экономическая теория, а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и практикума по проблемам институциональной структуры рынка ценных бумаг.
Основные положения работы, выносимые на защиту:
1. Уточненное определение и классификация компонентов институциональной структуры рынка ценных бумаг. Институциональная структура может быть представлена как состоящая из инфраструктуры и институтов, включающих организации 1-го и 2-го порядка и институции 1-го и 2-го порядка.
2. Периодизация институционального формирования и развития российского рынка ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг в период с 1990г. - по настоящее время прошел несколько этапов институционально-эволюционного формирования и развития, а именно: первый этап (1990-1995 гг.) - стартовый, второй этап (1996 - 1999 гг.) - накопления, третий этап (1999 - 2003 гг.) - лобеспечения, четвертый этап (2004 - 2007 гг.) - контроля и пятый этап (2008 год - по настоящее время) - луправления.
3. Модель консолидированной инфраструктуры рынка ценных бумаг представленная тремя взаимосвязанными звеньями: мобилизационным, операционным и качественным.
4. Особенности формирования и развития институциональной структуры российского рынка ценных бумаг, отличающие его от фондовых рынков развитых стран: отставание в развитии нормативно-правовой базы; отсутствие системы традиций; низкий уровень доверия инвесторов; несовершенство системы обычаев делового оборота; децентрализация расчетной инфраструктуры; высокая доля участия государства в общей структуре капитализации; низкая доля частных инвесторов; зависимость фондового рынка от особенностей процесса приватизации; высокие трансакционные издержки при осуществлении операций на рынке и при размещении акций; ограничение деятельности саморегулируемых организаций.
5. Структурирование проблем развития рынка ценных бумаг в российской экономике как основа для выработки основных направлений его институционального совершенствования, предполагающих окончательный выбор модели фондового рынка; повышение инвестиционной грамотности населения; снижение правовых барьеров путем сокращения бюрократического аппарата; создание прозрачной процедуры государственного контроля и правоприменения; создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг и другие.
Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы работы и результаты диссертационного исследования были представлены на международной научно-практической конференции Сервис в XXI столетии (Уфа, 2003), на всероссийской научно-практической конференции Формирование механизма экономического роста в Российской Федерации и Республике Башкортостан в координатах мирового развития (Уфа, 2004), на всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований
(Уфа, 2006), а также используются в учебном процессе в Уфимской государственной академии экономики и сервиса при преподавании дисциплин Экономическая теория и Институциональная экономика.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 4 работы, общим объемом 1,2 п.л.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы из 200 наименований и 15 приложений. Основное содержание изложено на 161 страницах машинописного текста, включая 5 рисунков, 10 схем и 11 таблиц.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, определены цель, задачи, объект и предмет защиты, раскрыта научная новизна и отмечена теоретическая и практическая значимость полученных результатов.
В первой главе Теоретические аспекты формирования институциональной структуры рынка ценных бумаг проводится исследование взглядов представителей различных школ и направлений экономической науки на роль фондового рынка в экономике. Результаты анализа сведены в таблицу 1.
Таблица 1.
Научные экономические школы Представления о функциях рынка ценных бумаг
Неоклассическое направление Из всех функций, выпоняемых фондовым рынком, особое внимание уделяется информационной функции цен, формирующихся на вторичном фондовом рынке.
Кейнсианское направление Функционирование фондового рынка связывается с усилением инвестиционной и общеэкономической нестабильности, которая присуща капиталистическому хозяйству. Ликвидность индивидуальных вложений, обеспечиваемая фондовым рынком, увеличивает их приток в реальный сектор.
Институциональное направление Формулируются условия эффективности фондового рынка: это - способность регулирующих рынок институтов создавать и поддерживать правила игры, обеспечивающие стабильность и надежность испонения контрактов. В качестве правил игры выделяются важнейшие функции институтов регулирования фондового рынка: 1. Координационная функция, выражающаяся в том, что институты обеспечивают согласованность и взаимовыгодность действий различных участников рынка ценных бумаг с противоположными интересами;
Продожение таблицы 1
Научные экономические школы Представления о функциях рынка ценных бумаг
2. Распределительная функция, проявляющаяся в организации эффективного размещения финансовых ресурсов и на первичном (приток капитала в реальный сектор), и на вторичном (возможность диверсификации портфелей инвесторов) сегментах рынка.
На основе проведенного анализа в работе делается вывод о том, что методология институциональной теории является наиболее приемлемой для исследования формирования и развития российского рынка ценных бумаг. Это обусловлено рядом обстоятельств: во-первых, она актуальна для переломных моментов в социально-экономическом развитии страны, когда решающее значение при проведении реформ приобретают неэкономические факторы; во-вторых, эта теория исследует экономические проблемы совместно с социальными, политическими, этическими, правовыми проблемами; в-третьих, сторонники этой теории стремятся учесть процессы, связанные с историческим развитием экономических систем.
Несмотря на то, что Россия сегодня признана страной с рыночной экономикой (решением ЕС в 2001 году), по мнению многих ученых, российский рынок ценных бумаг находится на стадии формирования. Углубленный анализ фондового рынка России, невозможен без использования основных положений институционально-эволюционной теории.
В работе проанализирована роль институтов в формировании рынка ценных бумаг, исследован понятийно-терминологический аппарат, в частности, такие понятия как линституты, линституции, линституциональная структура, которые используются в ходе дальнейшего изучения обозначенной проблемы.
Определения институций, институтов и институциональной структуры изначально многозначны настолько, что требуют дальнейшей конкретизации.
С опорой на имеющиеся по данной проблематике труды российских и зарубежных ученых, в диссертационном исследовании предлагается применительно к рынку ценных бумаг выделять в структуре институтов организации и институции, которые в свою очередь можно разбить на следующие категории.
- институции 1-го порядка - это формальные нормы, к которым относятся законы, подзаконные акты и другие нормативно-правовые документы (например, закон О рынке ценных бумаг, закон Об акционерных обществах и
- институции 2-го порядка - это неформальные правила, к которым относятся система традиций, обычаев, деловой этикет, кодекс поведения участников и доверие инвесторов.
Соответственно, организации подразделяются на следующие категории:
- организации 1-го порядка - это государственные органы, которые контролируют соблюдение институций 1-го порядка, а также их создание, и в свою
очередь могут осуществлять инфорсмент институций 2-го порядка (применительно к российскому рынку ценных бумаг - это ФСФР, Банк России, Министерство финансов России);
- организации 2-го порядка - это саморегулируемые организации (СРО), которые учитывают, контролируют и являются инициаторами создания институций 2-го порядка, а также могут осуществлять инфорсмент институций 1-го порядка.
Взаимодействие выделенных категорий институций и организаций отображено на схеме 1.
Профессиональные участники (брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы и т.д.), эмитенты, инвесторы - могут относиться как к организациям 1-го, так и 2-го порядка, т.к. осуществляют свою деятельность на основе формальных норм и неформальных правил (институции 1-го и 2-го порядка) и их деятельность регулируется организациями 1-го и 2-го порядка.
Схема 1. Взаимодействие организаций и институций 1-го и 2-го
порядка.
При анализе определения линституциональная структура автор приходит к выводу, что оно также требует уточнения применительно к исследуемой проблеме рынка ценных бумаг. Основываясь на определении данном Дж. Р. Коммонсом, согласно которому институциональная структура рынка лэто совокупность институтов выпоняющих определенные функции и обеспечивающих эффективное взаимодействие экономических субъектов в работе предлагается внести следующее уточнение: Институциональная структура рынка-это совокупность организаций 1-го и 2-го порядка, взаимодействующих через инфраструктуру рынка и осуществляющих свою деятельность на основе институций 1-го и 2-го порядка для обеспечения эффективного функционирования экономических субъектов. Данное определение автор применяет к российскому рынку ценных бумаг (схема 2).
Схема 2. Институциональная структура российского рынка ценных бумаг
Организации 1-го порядка
Министерство финансов России
Организации 2-го I рядка
НП НЛУ
НП НАПФ
Эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг
Инфраструктура рынка
Регистраторы
Центральный депозитарий
Коммерческие банки
Пенсионные фонды
Страховые фонды
Инвестиционные фонды
Брокерские фирмы
Дилерские сети
1 Рейтинговые Инвестиционные консультанты
агентства 1
Институцнн
Институции 1-го порядка (Фор* мальные нормы - законы, нормативные и правовые акты, регулирующие РЦБ)
Закон об акционерных обществах
Закон о защите прав инвесторов
Закон о рынке ценных бумаг
Другие законы и подзаконные акты, регулирующие деятельность РЦБ
Инстигуцнн 2-го порядка (Неформальные правила)
Обычаи делового оборота на рынке ценных бумаг
Доверие инвесторов
Система традиций
В работе сделан вывод о том, что отсутствие или бездействие одного из элементов институциональной структуры может привести к дисбалансу на рынке ценных бумаг.
В целом по данным проведенного исследования автор приходит к выводу, что институты являются теми элементами, без которых невозможно становление и развитие современного российского фондового рынка. Более того институтам принадлежит определяющая роль в формировании рынка. Именно они предопределяют характер отношений между субъектами рынка и позволяют им реализовывать свои интересы и функции.
Оттакиваясь от сформулированного выше положения и прослеживая эволюцию институтов, диссертант выделяет основные этапы формирования российского рынка ценных бумаг в эпоху экономических преобразований с позиций институциональных изменений. Определенные стадии формирования российского рынка ценных бумаг рассмотрены многими авторами, такими как А. Архипов, Я. Миркин, Б. Рубцов, Б. Ческидов и другими, но каждый из них рассматривал становление фондового рынка с позиции развития экономической системы в целом. В диссертационной работе предлагается проследить этапы развития российского рынка ценных бумаг с позиции становления и развития его институциональной структуры.
В результате проведенных исследований автором выделяются пять этапов формирования российского рынка ценных бумаг с позиций произошедших институциональных изменений, которые представлены в таблице 2. Институциональный подход помогает проследить, насколько копируемые западные институты прижились в условиях российского рынка ценных бумаг и смогут ли они эффективно работать.
Таблица 2.
Периодизация формирования российского рынка ценных бумаг._
Этапы Характеристика
1990 - 1995 гг. -стартовый Идет формирование законодательной базы, появляются первые АО. Отсутствует адекватная система регулирования и стимулирования деятельности иностранных и внутренних инвесторов. Существует зависимость российского корпоративного фондового рынка от спекулятивных операций зарубежных портфельных инвестиционных фондов. Образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ (09 марта 1993г. Распоряжение Президента РФ № 163-П).
1996 - 1999 гг. -накопления Приняты и вступили в силу основополагающие для фондового рынка законы. Происходит накопление опыта в сфере спекулятивной торговли на рынке ценных бумаг, накопление собственности в финансовых пирамидах, активизация деятельности саморегулируемых организаций. Правовая основа рынка фрагментарна и неспособна обеспечить адекватную защиту прав инвесторов.
Продожение таблицы 2
Этапы Характеристи ка
Преобразование Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (1 июля 1996 г. Указ Президента РФ).
1999 - 2003гг. -лобеспечения Наблюдается рост реинвестирования капиталов, принят закон о приватизации, происходит реорганизация акционерных обществ. Идет активная внешняя экспансия базового предприятия и концентрация собственности в руках вертикально-интегрированных структур. Фактически происходит сборка прежних советских концернов и объединений, но уже на основе частной собственности и с освобождением от лишних звеньев.
2004 - 2007 гг. -контроля Реорганизация Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и создание Федеральной службы по финансовым рынкам. Нарушаются права иностранных инвесторов. Нет прогресса в сфере применения Международных стандартов финансовой отчетности. Все эти факты свидетельствуют о необходимости усиления контроля со стороны государства и саморегулируемых организаций.
2008 г. луправления Данный этап это современное состояние фондового рынка, название которому дает важная проблема, стоящая перед государством, а именно: грамотное управление государственной собственностью и предприятиями, контрольные пакеты акций которых принадлежат государству.
По проведенной Всемирным банком оценке результаты институционального развития российского фондового рынка находятся на среднем уровне среди стран с развивающимся рынком. Россия отстает по развитию финансового сектора, политики стимулирования конкуренции, реформированию предприятий, в корпоративном управлении, обеспечении прав собственности, управлении государственным сектором (прозрачность, отчетность, снижение уровня коррупции). Таким образом, в условиях экономических преобразований институциональные изменения на рынке ценных бумаг являются насущной необходимостью.
Как показывает характеристика выделенных нами этапов формирования рынка ценных бумаг, заимствование институциональной структуры далеко не всегда приводит к лучшим и оптимальным вариантам. Напротив, оно может укрепить такие институты, которые противоречат интересам общества.
Вторая глава Институциональные основы функционирования рынка ценных бумаг на современном этапе посвящена исследованию текущего состояния российского рынка ценных бумаг с позиции ранее предложенной институциональной структуры и выявлению особенностей его формирования и
развития. Автор приходит к выводу, что в настоящее время нормативно - правовая база (институции 1-го порядка) в области регулирования рынка ценных бумаг в основном сформирована. Она образуется несколькими специальными законами (О рынке ценных бумаг, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, Об ипотечных ценных бумагах), которые определяют общие правила, действующие на фондовом рынке, и многочисленными подзаконными нормативными актами (главным образом постановлениями Правительства РФ и приказами ФСФР), устанавливающими специальные правила и нормы. Что же касается системы традиций, доверия инвесторов, обычаев делового оборота на рынке ценных бумаг (институции 2-го порядка), то в данной области изменения незначительные. Система традиций отсутствует, т.к. многие институции на российском рынке ценных бумаг являются заимствованными, а не сформированными в ходе исторического развития рынка. Доверие инвесторов после кризиса 1998 года и краха многочисленных финансовых пирамид было сильно подорвано, компании не хотят осуществлять IPO и все это приводит к низкой капитализации рынка ценных бумаг. Вместе с тем индекс доверия инвесторов (AB-ICI) растет (рис. 2), что со временем может привести к росту инициативности частного сектора, а соответственно и к росту капитализации фондового рынка.
*источник: ежемесячные отчеты Альфа-Банк с 2000 г. по 2007 г.
Рисунок 1. Индекс доверия инвесторов, в %.
В целях выявления особенностей и определения направлений развития российского рынка ценных бумаг в работе проведен анализ современного состояния фондового рынка с позиции его главных участников, а именно эмитентов, инвесторов и профессиональных участников.
1. Эмитенты. В России отсутствует четкая статистика в отношении эмитентов ценных бумаг. В принципе любое акционерное общество по определению является эмитентом, так как уже при своем учреждении оно неизбежно размещает акции (и формально обязано их зарегистрировать). По данным Единого государственного реестра юридических лиц, на 01.08.2006 в России зарегистрировано 193 651 акционерных обществ (открытых и закрытых). Однако значительная часть этих организаций не регистрировала своих акций. Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющих около 47% общей капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно (в том числе с учетом пере-
крестного владения акциями) под контролем государства: это Газпром, Роснефть, Сбербанк РФ, РАО ЕЭС России, и ВТБ.
Газпром
НКВхмеф1ъ
Сбербанк Вэоэли
ЛУКОЙЛ
РАОЕЭСЙхзсии
ГМК Норигъский никель Сургутнефтегаз
Банк ВТБ Вымпегком ОАО МТС; АО Другие
* Источник: Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра.
Идеальная модель фондового рынка России на догосрочную перспективу (до 2020 года) //
НАУФОР Москва 2008 год Рисунок 2. Доля крупных эмитентов в общей капитализации рынка, в %
По данным информационных агентств, доля государства в общей капитализации российского фондового рынка составляла на начало 2006г. 29,6%, а к началу 2007г. она поднялась до 35,1%. Но вряд ли данный факт следует рассматривать как негативный, т.к. на рынок выходит все большее число компаний, и объем акций в свободном обращении будет только расти. Выход госкомпаний на IPO ведет одновременно и к росту капитализации принадлежащих государству акций, и к росту стоимости портфеля миноритариев. Однако, исходя из опыта развитых стран, чтобы российский рынок ценных бумаг считася развитым необходимо поддерживать долю государства в капитализации не превышающей 40%. Для сравнения на развитых рынках по данным Thomson Financial на начало 2007 года, из 100 компаний, входящих в главный британский индекс FTSE 100, правительство имеет долю лишь в одной компании, в Японии доля государства в структуре акционерного капитала составляет 0,3%, в Германии - 9%, в Италии - 20%.
В настоящее время выход эмитентов на российский рынок ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, которые условно можно разделить на стоимостные и временные издержки. Сейчас размер стоимостных издержек составляет до 20% от привлеченных средств, временных -от полугода до года. Для сравнения в США стоимостные трансакционные издержки составляют 6-7% от объема привлеченных средств, а временные - от 4 месяцев до года.
2. Инвесторы. Официальные систематизированные данные о структуре и количественных характеристиках инвесторской базы российского рынка
ценных бумаг отсутствуют, в связи с чем в контексте нашего исследования рассмотрим следующие группы: частные инвесторы (физические лица, которые осознанно самостоятельно, либо через посредников работают на рынке ценных бумаг); институциональные инвесторы (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, коммерческие банки). Международные сопоставления роли населения на фондовом рынке сильно затруднены из-за отсутствия единого источника по данному показателю и различных методик расчетов. Для выявления особенности российского фондового рынка ниже приводится сравнительная таблица по показателям инвестиционной активности населения и привлекательности рынков США, Германии, Великобритании и России.
_ ___Таблица 3
Страны Инвесторы в акции / население, в% Открытые инвестиционные фонды, доля ВВП,%* Капитализация / ВВП
США* 11,3 56,9 121,95
Германия 5,7 19,8 40,86
Великобритания 21,6 8,6 141,58
Россия 0,4 од 42,53
*Среднее значение за период 1992-2006гг.
Германия
Великобритания
Инвесторы в акции / население, в Капитализация / ВВП
Открытые инвестиционные фонды, доля ВВП,1!
Рисунок 3. Сравнительная характеристика фондовых рынков.
В настоящее время инвестиционная активность населения на фондовом рынке зависит от трех групп факторов: доходов и благосостояния (стоимости накопления инвестиционных активов) населения; степени развития частной пенсионной системы, предусматривающей возложение на население ответственности за инвестирование на рынке собственных пенсионных накоплений; готовности домохозяйств вкладывать в ценные бумаги по сравнению с другими
альтернативными объектами инвестирования. Для успешного функционирования российского рынка ценных бумаг доля частных инвесторов, согласно мнению экспертов СРО НАУФОР, дожна составлять от 10% до 20%, институциональных инвесторов - 80%, а именно: страховых компаний - 10%, негосударственных пенсионных фондов - 20%, инвестиционных фондов - 15%, иностранных инвесторов - 20%, рынок колективных инвестиций - 15% от общего объема.
3. Брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами. По состоянию на 1 января 2008 года, по данными ФСФР России, было выдано 1445 лицензий на осуществление брокерской деятельности, 1422 на осуществление дилерской деятельности, а также 1169 лицензий на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. При этом большинство лицензиатов совмещало все три вида деятельности или какие-либо два из них, так что общее количество лицензированных профессиональных посредников составило 1691. Предполагается создание широкой посреднической базы как национальной так и иностранной (в виде дочерних компаний). Динамика развития основных видов профессиональной деятельности на российском рынке ценных бумаг за 2005 - 2007гг. приведена на рисунке 4.
Брокерская дегятельностъ Дилерская деятельность
Доверительное управление
2005 2006 2007
Рисунок 4. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
Для современного этапа развития российского фондового рынка характерна универсализация финансового посредничества. Коммерческие банки все более активно вовлекаются в операции на фондовом рынке, включая брокерские услуги. В то же время небанковские брокеры все более активно создают финансовые ходинги, включающие банки, страховые организации и других посредников.
Важная роль в формировании и развитии институциональной структуры рынка ценных бумаг отводится его инфраструктуре, т.к. ее правильная организация позволит создать условия для наиболее эффективного и своевременного осуществления операций с ценными бумагами. Современная инфраструктура российского фондового рынка состоит из:
^ торгово-расчетной инфраструктуры, которая в результате рыночной конкуренции и объективных интеграционных процессов фактически сложилась в два ведущих инфраструктурных центра - Группы ММВБ и Группы РТС, чья деятельность не всегда понятна иностранным инвесторам, что усиливается нестандартностью организационной структуры рынка и высоким уровнем фрагментарности ее элементов;
^ учетной системы (депозитарии и регистраторы);
организаций, оказывающих информационные и консультационные услуги участникам фондового рынка (деятельность данных организаций не регулируется).
В работе выделены проблемы, которые мешают эффективной работе инфраструктуры рынка ценных бумаг, такие как: недостаточное развитие рынка производных инструментов, невозможность открыть счет номинального держателя иностранному депозитарию, отсутствие законов о Центральном депозитарии и клиринге, а также норм, регулирующих организованный рынок, необходимость адаптации внутреннего формата ценных бумаг к международным стандартам. В связи с перечисленными особенностями и проблемами российской инфраструктуры рынка ценных бумаг появляется потребность в ее совершенствовании в направлении построения единой модели.
Согласно предложениям ФСФР при выборе российской модели инфраструктуры следует учитывать сложившиеся связи и расстановку сил на российском рынке; наличие достаточно мощных и впоне эффективных крупных инфраструктурных институтов - регистраторов, депозитариев, в том числе расчетных депозитариев, клиринговых организаций; сложившиеся схемы контроля и управления инфраструктурой. В связи с этим наиболее выраженной тенденцией является укрепление модели вертикальной интеграции инфраструктурных организаций, которые дожны работать на общую цель повышения капитализации рынка и его ликвидности. Для этого нужен единый стратегический центр развития организованного рынка ценных бумаг в России, находящийся в тесной связи с ответственным государственным органом. Таким образом, ФСФР предлагает создание вертикально интегрированной финансовой инфраструктуры, предполагающей встроенность расчетно-депозитарных, клиринговых институтов в структуру биржевой группы.
На основе анализа мирового опыта создания и функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг автор выделяет следующие основные ее составляющие: 1. операционная инфраструктура, т.е. совокупность органов, необходимых для осуществления операций с ценными бумагами (фондовые, фьючерсные, электронные биржи, брокерские фирмы, ассоциации владельцев ценных бумаг, дилерские сети и т.п.); 2. мобилизационная инфраструктура, т.е. совокупность органов, осуществляющих мобилизацию свободных денежных средств (инвестиционных ресурсов фондового рынка) в целях их последующего вложения в ценные бумаги. Несмотря на кажущуюся схожесть , данные органы имеют существенные различия на рынках США и Западной Европой. В США мобилизацию инвестиционных ресурсов осуществляют преиму-
щественно специализированные органы - инвестиционные и институциональные, прежде всего пенсионные и страховые фонды. Впрочем, ресурсы для рынка государственных ценных бумаг мобилизуют и банки. А в Западной Европе, главную роль играют банки, несмотря на наличие подобных фондов. К мобилизационной инфраструктуре фондового рынка относятся также те организации, которые обеспечивают хранение, перемещение, регистрацию ценных бумаг и сделок с ними, а также предоставляют информацию об эмитенте. В основном эти функции осуществляют депозитарии и специализированные фирмы - реестродержатели; 3. качественная инфраструктура, т.е. органы, оценивающие качество ценных бумаг и предоставляющие консультационные услуги инвесторам.
Таким образом, модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг может быть представлена следующим образом (схема 3.)
Операционная
Биржи У Брокерские фирмы ^ Дилерские сети
у. к Качественная
/ \ ^ Рейтинговые агентства
V Инвестиционные консультанты
Инфраструктура рынка ценных бумаг
Мобилизационная
Пенсионные фонды Страховые фонды Банки
Инвестиционные компании (фонды) Центральный депозитарий
Схема 3. Модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг
Для анализа современной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг и оценки ее соответствия результативной деятельности в работе выделены и сгруппированы из показателей, разработанных ФСФР РФ те, которые характеризуют каждый из ее элементов.
Анализ формирования и текущего состояния институциональной структуры российского фондового рынка позволил выявить ее особенности, которые систематизированы в соответствии с ранее выделенными элементами институциональной структуры и представлены в таблице 4.
Таблица 4.
Классификация особенностей институциональной структуры российского __рынка ценных бумаг._
Элементы институциональной структуры Характеристика особенностей
Институции 1-го порядка Развитие нормативно-правовой базы идет вдогонку за развитием фондового рынка.
Институции 2-го порядка Отсутствует система традиций торгов на рынке. Низкий уровень доверия инвесторов. Система обычаев делового оборота несовершенна.
Инфраструктура Расчетная инфраструктура децентрализована, фактически каждая торговая площадка имеет свою собственную инфраструктуру. Работа на фондовом рынке сопровождается высокими трансакционными издержками.
Эмитенты, инвесторы, профессиональные участники Высокая доля участия государства в общей структуре капитализации; низкая доля участия частных инвесторов; зависимость фондового рынка от процесса приватизации.
Организации 1-го порядка Фондовый рынок России представляет собой сочетание моделей рынков США и Западной Европы, что выражается в контроле со стороны как ФСФР России, так и Центрального Банка и Министерства Финансов.
Организации 2-го порядка Саморегулируемые организации имеют статус присутствия, но не в поной мере выпоняют свои функции.
В процессе исследования выявлены институциональные проблемы современного российского рынка ценных бумаг, связанные с особенностями его формирования и развития и структурированные автором в соответствии с элементами ранее выделенной институциональной структуры (схема 4).
Полученные результаты диссертационного исследования позволяют сформулировать основные направления институционального совершенствования рынка ценных бумаг Российской Федерации:
1. Модернизация и восстановление неформальных институций, таких как: инвестиционная культура в части повышения доверия населения и хозяйствующих субъектов к инвестиционным, управляющим компаниям путем развития механизмов страхования инвестиций и формирования действенной системы защиты прав инвесторов; повышение финансовой ответственности субъектов инвестиционного бизнеса.
2. Преодоление институциональных барьеров, т.е. способов ограничения конкуренции на рынке ценных бумаг, обусловленных существующими формальными нормами и неформальными правилами участников конкурентного процесса, включающими административные и неформальные барьеры.
Схема 4. Структура проблем рынка ценных бумаг в соответствии с институциональной структурой.
Проблемы рынка ценных бумаг
Проблемы институций
Законодательство отстает от темпов развития рынка; ^ Недостаточная защищенность прав собственности; V Отсутствие инвестиционной культуры;
Нет доверия частных инвесторов к рынку;
^ Информационный голод населения; ^ Отсутствие правового регулирования пенсионных накоплений и инвестиционных фондов;
^ Высокие правовые барьеры входа на рынок ценных бумаг российских компаний; ^ Высокий уровень инвестиционного риска на российском фондовом рынке;
^ Отсутствие правового регулирования процессов поглощений и реорганизаций.
Проблемы инфраструктуры рынка ценных бумаг
^ Высокие риски переучета прав собственности;
^ Неэффективное депозитарное обслуживание;
^ Отсутствие хорошо технологически оснащенной расчетно-клиринговой организации;
^ Недостаточное развитие страховой инвестиционной деятельности;
^ Неэффективная работа пенсионных и инвестиционных фондов; ^ Выраженная конкуренция между двумя крупными торговыми площадками, ,что мешает приходу иностранных инвесторов;
^ Отсутствие инфраструктуры первичных размещений;
^ Высокие трансак-ционные издержки.
Проблемы организаций 1-го и 2-го порядка
^ Неэффективное и коррумпированное государственное управление;
^ Недостаточно отлаженный государственный инфорсмент; / Наличие опасности репри-ватизации в России;
^ Непредсказуемость действий на фондовом рынке органов власти, включая Правительство РФ и ЦБ РФ;
^ Недостаточное взаимодействие государственных и саморегулирующих организаций в принятии решений.
3. Снижение трансакционных издержек при заключении договора инвестирования путем формирования информационно-аналитической системы, ориентированной на удовлетворение нужд инвесторов, развития института типовых (стандартных) правил инвестирования, повышения эффективности систем лицензирования, а также стимулирования развития инфраструктуры рынка ценных бумаг.
4. Повышение эффективности инвестиционной деятельности за счет применения механизмов стандартизации и сертификации на рынке ценных бумаг, реформирования налогообложения инвестиционной деятельности; активизации включения рынка ценных бумаг России в процессы глобализации экономики.
5. Повышение надежности функционирования биржевой торговой системы, снижение рисков и затрат участников. Создание консолидированной инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая будет отвечать международным стандартам.
6. Жесткий контроль и тесное взаимодействие регулирующих, надзи-рательных и испонительных органов. Принятие закона о коррупции. Прозрачная процедура государственного контроля и правоприменения. Включение саморегулируемых организаций в систему регулирования рынком ценных бумаг и четкое обозначение их сферы деятельности.
7. Осуществление процесса реприватизации только в тех случаях, когда судом доказана незаконность каких-то сделок по приватизации. Данный процесс дожен быть прозрачным, предсказуемым и укладывающимся в рамки закона, либо касаться тех предприятий, которые работают плохо и неэффективно для вывода их из кризиса.
8. Создание государственной догосрочной концепции и политики действий в области формирования рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг, создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т. п.).
Следует отметить, что институциональное развитие рынка ценных бумаг направлено на совершенствование его институциональной структуры в течение длительного времени, и не может дать сиюминутных ощутимых количественных и качественных результатов. Институциональное развитие фондового рынка является ключевым фактором обеспечения устойчивого роста и необходимым условием для реализации функций профессиональных участников рынка, эмитентов и инвесторов в интересах всего общества.
В заключении сделаны выводы и подведены итоги исследования, которые состоят в следующем:
1. Методология институциональной теории является наиболее приемлемой для анализа становления российского рынка ценных бумаг, так как дан-
ная теория изучает экономические проблемы во взаимосвязи с социальными, политическими, этическими и правовыми, и стремится учесть процессы, связанные с историческими условиями развития.
2. Компонентами институциональной структуры рынка ценных бумаг являются ее инфраструктура и институты, которые подразделяются в свою очередь на организации 1-го и 2-го порядка и институции 1-го и 2-го порядка. К организациям 1 -го порядка относятся: ФСФР России, ЦБ России, Министерство финансов. К организациям 2-го порядка относятся саморегулируемые организации: НАУФОР, НП НЛУ, НФА, ПАРТ АД, ПУФРУР, НА НАПФ. К институциям 1-го порядка автор относит формальные нормы, например, закон О рынке ценных бумаг, Об акционерных обществах и другие, а к институциям 2-го порядка - неформальные правила, например, обычаи делового оборота, доверие инвесторов, система традиций.
3. Российский рынок ценных бумаг прошел в процессе своего институционально-эволюционного формирования и развития следующие этапы: первый этап (1990-1995 гг.) - стартовый, второй этап (1996 - 1999 гг.) - накопления, третий этап (1999 - 2003 гг.) - лобеспечения, четвертый этап (2004 -2007 гг.) - контроля и пятый этап (2008 год - по настоящее время) - луправления.
4. Существующая сегодня инфраструктура российского рынка ценных бумаг характеризуется наличием двух конкурирующих между собой групп ММВБ и РТС, что осложняет работу инвесторам. В связи с этим предложена результативная модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг, состоящая из трех взаимосвязанных звеньев: мобилизационного, операционного и качественного. Данная модель отвечает всем требованиям современной экономики, позволяет обеспечить наиболее эффективную работу рынка ценных бумаг, будет сокращать риски участников фондового рынка и способствовать приходу иностранных инвесторов.
5. Главная особенность формирования и развития институциональной структуры рынка ценных бумаг в России состоит в том, что изначально выбранная западная модель фондового рынка в России не прижилась, и он в свою очередь пошел по собственному пути развития.
6. Классификация проблем развития рынка ценных бумаг в российской экономике с позиции выделенных элементов институциональной структуры позволила автору наметить основные направления дальнейшего его институционального совершенствования и развития. Необходимо создание государственной догосрочной концепции и политики действий в области развития рынка ценных бумаг и его текущего регулирования, предполагающей окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг, создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т. п.) и другие.
Основные публикации по теме диссертации:
Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ:
1. Марьина A.B. Институциональное формирование рынка ценных бумаг в транзитивной экономике // Известия Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена № 33 (73): Научный журнал. - СПб., 2008г. август - 0,6 пл.
Публикации в других изданиях:
2. Полозкова A.B. Страхование на рынке ценных бумаг как процесс снижения риска // Материалы международной научно-практической конференции Сервис в XXI столетии в 2-х частях. Часть II. 13-15 февраля 2003 года, Уфа: УГИС, 2003 - 0,2 п.л.
3. Марьина A.B. Развитие рынка ценных бумаг в условиях новой экономики // Материалы всероссийской научно-практической конференции Формирование механизма экономического роста в Российской Федерации и Республике Башкортостан в координатах мирового развития в 2-х частях. Часть 2. 5 -6 февраля 2004 года, Уфа: ООО ДизайнПолиграфСервис, 2004г. - 0,2 п.л.
4. Марьина A.B. Информационная прозрачность как одна из основных проблем современного рынка ценных бумаг // Материалы всероссийской научно-практической конференции, посвященной 40-летию кафедры экономической теории УГАТУ Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований. 25 - 26 мая 2006 года, Уфа, УГАТУ, 2006г. - 0,2 п.л.
АВТОРЕФЕРАТ
Марьина Александра Валентиновна
Подписано в печать 16.12.08 г. Печать ризографическая. Бумага офсет. Объем 0,9 п. л. Тираж 100 экз. Отпечатано в типографии ООО Печатный дом 191186, г. Санкт- Петербург, наб. р. Мойки, д. 48, корп.10 Телефон: (812) 571-16-39
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Марьина, Александра Валентиновна
Введение
Глава 1. Теоретические аспекты формирования институциональной структуры рынка ценных бумаг.
1.1. Необходимость исследования институциональной структуры российского рынка ценных бумаг.
1.2. Определение институциональной структуры рынка ценных бумаг применительно к условиям российской экономики.
1.3. Институционально-эволюционное развитие рынка ценных бумаг в российской экономике.
Глава 2. Институциональные основы функционирования рынка ценных бумаг на современном этапе.
2.1. Эмитенты, инвесторы и профессиональные участники как элементы институциональной структуры российского рынка 53 ценных бумаг.
2.2. Инфраструктура, как необходимый элемент институциональной структуры рынка ценных бумаг.
2.3. Система регулирования российского рынка ценных бумаг
2.4. Особенности институциональной структуры российского рынка ценных бумаг и структуризация его 100 институциональных проблем.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и развитие институциональной структуры российского рынка ценных бумаг"
Актуальность темы исследования. Начавшийся в начале 90-х годов переход России от централизовано-планового экономического строя к новым для страны рыночным отношениям сопровождася зарождением современного рынка ценных бумаг. В настоящее время основные задачи, связанные с институциональным формированием фондового рынка России, решены. Однако российский рынок ценных бумаг по-прежнему не выпоняет некоторые свойственные ему функции, главной из которых является эффективное распределение капитала, что предполагает необходимость дальнейшего совершенствования его институциональной структуры.
Проблема институционального развития и совершенствования российского рынка ценных бумаг актуализируется и в связи с финансовым кризисом поставившим во главу угла вопрос о стабильности финансовых рынков как условии предотвращения крупномасштабных потрясений с непредсказуемыми по размеру и продожительности негативными последствиями. Это тем более важно, поскольку рынок ценных бумаг, как часть финансовой системы, является необходимым условием инновационной реструктуризации предприятий в реальном секторе экономики и движущей силой экономического развития страны. В догосрочной перспективе стабильность финансовых рынков зависит от существующего набора формальных и неформальных правил, настраивающих стимулы экономических агентов и обеспечивающих раскрытие необходимой информации для принятия решений и своевременного выявления неблагоприятных тенденций.
Институциональная структура рынка ценных бумаг современными учеными рассматривается преимущественно с позиции организаций, работающих на нем, а именно: профессиональных участников фондового рынка, эмитентов, инвесторов и регулирующих их органов. В связи с этим, недостаточное внимание уделяется исследованию влияния формальных и неформальных правил и норм (институций) на данные организации. Следовательно, возникает необходимость в более тщательном исследовании институциональной структуры российского фондового рынка как целостного организма, с целью выявления ее особенностей, проблем функционирования и возможностей для развития экономической системы в целом.
Степень разработанности проблемы. Институциональное исследование формирования и развития российского рынка ценных бумаг является сравнительно новым направлением в современной экономической науке. Большинство работ посвящено вопросам изучения зарубежного опыта и базируется на исследованиях таких авторов как: Д. Ален, С. Ботен, Э. Бредли, Д. Гарнер, Б. Грэм, Д. Додд, С. Майерс, Р. Тьюз, Ф. Хайек, У. Шарп, Б. Шаванс, а также ученых занимающихся проблемами институционального аспекта рыночной трансформации: Д. Бьюкенена, Т. Веблена, Б. Вильямса, Р. Капелюшникова, Р. Коуза, Д. Норта, К. Поланьи, Дж. Стиглица, О. Уильямсона, И. Шумпетера, А. Шаститко. Анализом теоретических аспектов формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг и его экономико-правовой сущности занимались С. Анесянц, В. Балабанов, Е. Буянов, Ф. Гудков, В. Едронов, X. Зингер, Т. Игнатов, М. Кожевников, К. Корищенко, Н. Кузнецов, И. Меньшиков, Е. Мизиковский, П. Самуэльсон, Е. Семенова, JI. Серебрякова, Е. Стоянова, В. Торкановский, О. Уварова, A.A. Фельдман, А.Б.Фельдман, Б. Ческидов, Г. Черникова, Л. Шепелева. Соотношение саморегулирования рыночного хозяйства и его государственного регулирования с позиций институциональной экономики рассматривали такие авторы как, А. Агеев, О. Белокрылова, О. Германов, О. Иншаков, В. Тамбовцев, Д. Львов, Г. Клейнер, Л. Шаховская. Проблемам инвестиций на фондовом рынке и исследованию зарубежных рынков посвящены работы М. Алексеева, Б. Алехина, И. Балабанова, В. Галанова, В. Миловидова, Я. Миркина, Б. Рубцова. В контексте данной работы наиболее интересны исследования в области собственности и институциональной структуры рынка А. Радыгина и Р. Энтова.
Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященных исследованию рынка ценных бумаг, проблемы в сфере взаимодействия институций и институтов фондового рынка и их регулирования как со стороны государственных органов, так и со стороны саморегулируемых организаций в настоящее время остаются дискуссионными. Практически отсутствуют комплексные системные исследования посвященные институциональным проблемам функционирования и развития российского рынка ценных бумаг и его институциональной структуры.
Актуальность и острота проблемы, ее теоретическая и практическая значимость и недостаточная изученность обусловили выбор темы диссертации, определили ее цель и задачи.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является выделение и структуризация основных институциональных проблем формирования и развития российского рынка ценных бумаг и определение направлений совершенствования его институциональной структуры.
Достижению поставленной цели подчинены следующие задачи исследования:
1) Выделить основные институты рынка ценных бумаг с целью последующей их структуризации и определения понятия линституциональная структура рынка ценных бумаг;
2) Уточнить основные этапы формирования и развития российского рынка ценных бумаг с учетом становления и развития его институциональной структуры;
3) Проанализировать современный российский рынок ценных бумаг с позиции развитости его институциональной структуры.
4) Исследовать особенности формирования и развития институциональной структуры российского рынка ценных бумаг, связанные с рыночными преобразованиями в российской экономике.
5) Выделить основные проблемы развития российского рынка ценных бумаг и направления его институционального совершенствования.
Предметом исследования являются институциональные основы формирования и развития российского рынка ценных бумаг.
Объектом исследования выступает национальный рынок ценных бумаг и его институциональная структура.
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили современные концепции формирования и эффективного развития рынка ценных бумаг, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых-экономистов и ведущих специалистов-практиков в данной области.
В качестве научного инструментария исследования были использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, метод группировок, методы исторического и логического, экономико-статистического анализа, метод научной абстракции, графический и табличный методы.
Информационно-эмпирическая база исследования: монографии отечественных и зарубежных исследователей, российские и иностранные периодические печатные издания, статистические материалы информационных агентств, новостной информации в сети Интернет, официальные сайты организаторов торговли, саморегулируемых организаций, российских и зарубежных министерств и ведомств, международных организаций, законодательные акты РФ.
Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:
1. Уточнено понятие линституциональная структура рынка ценных бумаг, в рамках которой выделены ее инфраструктура и институты, которые подразделяются в свою очередь на организации 1-го и 2-го порядка и институции 1 -го и 2-го порядка.
2. Выделены этапы институционально-эволюционного формирования и развития российского рынка ценных бумаг, охватывающие период с 1990 г. - по настоящее время.
3. Предложена модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг, состоящая из трех взаимосвязанных звеньев: мобилизационной, операционной и качественной.
4. Выявлены особенности формирования и развития институциональной структуры рынка ценных бумаг в России.
5. Разработана классификация проблем развития российского рынка ценных бумаг с позиции принадлежности к элементам институциональной структуры, являющаяся основой для выработки основных направлений его институционального совершенствования.
Теоретическая значимость исследования заключается в расширении теоретических представлений о направлениях и методологии изучения процессов, протекающих на рынке ценных бумаг, и путях его институционального совершенствования.
Практическая значимость диссертационной работы. Результаты проведенного исследования могут быть использованы ФСФР, ЦБ России, Минфином и саморегулируемыми организациями в практической работе по регулированию рынка ценных бумаг. Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе для преподавания курса Институциональная экономика, Экономическая теория, а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и практикума по проблемам институциональной структуры рынка ценных бумаг.
Основные положения работы, выносимые на защиту:
1. Уточненное определение и классификация компонентов институциональной структуры рынка ценных бумаг. Институциональная структура может быть представлена как состоящая из инфраструктуры и институтов, включающих организации 1-го и 2-го порядка и институции 1-го и 2-го порядка.
2. Периодизация институционального формирования и развития российского рынка ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг в период с 1990 г. - по настоящее время прошел несколько этапов институционально-эволюционного формирования и развития, а именно: первый этап (1990-1995 гг.) - стартовый, второй этап (1996 - 1999 гг.) Ч накопления, третий этап (1999 - 2003 гг.) - лобеспечения, четвертый этап (2004 - 2007 гг.) - контроля и пятый этап (2008 год - по настоящее время) - луправления.
3. Модель консолидированной инфраструктуры рынка ценных бумаг представленная тремя взаимосвязанными звеньями: мобилизационным, операционным и качественным.
4. Особенности формирования и развития институциональной структуры российского рынка ценных бумаг, отличающие его от фондовых рынков развитых стран: отставание в развитии нормативно-правовой базы; отсутствие системы традиций; низкий уровень доверия инвесторов; несовершенство системы обычаев делового оборота; децентрализация расчетной инфраструктуры; высокая доля участия государства в общей структуре капитализации; низкая доля частных инвесторов; зависимость фондового рынка от процесса приватизации; высокие трансакционные издержки при осуществлении операций на рынке и при размещении акций; ограниченная деятельность саморегулируемых организаций.
5. Структурирование проблем развития рынка ценных бумаг в российской экономике как основы для выработки основных направлений его институционального совершенствования, предполагающих окончательный выбор модели фондового рынка; повышение инвестиционной грамотности населения; снижение правовых барьеров путем сокращения бюрократического аппарата; создание прозрачной процедуры государственного контроля и правоприменения; создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг и другие.
Апробация и внедрение результатов исследования. Материалы работы и результаты диссертационного исследования были представлены на международной научно-практической конференции Сервис в XXI столетии (Уфа, 2003), на всероссийской научно-практической конференции Формирование механизма экономического роста в Российской Федерации и Республике Башкортостан в координатах мирового развития (Уфа, 2004), на всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований (Уфа, 2006), а также используются в учебном процессе в Уфимской государственной академии экономики и сервиса при преподавании дисциплин Экономическая теория и Институциональная экономика.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 4 работы, общим объемом 1,2 п.л.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы из 200 наименований и 15 приложений. Основное содержание изложено на 161 страницах машинописного текста, включая 5 рисунков, 10 схем и 11 таблиц.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Марьина, Александра Валентиновна
Заключение
Изложенный в диссертации материал по проблеме формирования и развития институциональной структуры российского рынка ценных бумаг позволяет сделать следующие выводы.
1. Методология институциональной теории является наиболее приемлемой для анализа становления российского рынка ценных бумаг, так как данная теория изучает экономические проблемы во взаимосвязи с социальными, политическими, этическими и правовыми, и стремится учесть процессы, связанные с историческими условиями развития.
2. Компонентами институциональной структуры рынка ценных бумаг являются ее инфраструктура и институты, которые подразделяются в свою очередь на организации 1-го и 2-го порядка и институции 1-го и 2-го порядка. К организациям 1 -го порядка относятся: ФСФР России, ЦБ России, Министерство финансов. К организациям 2-го порядка относятся саморегулируемые организации: НАУФОР, НП НЛУ, НФА, ПАРТАД, ПУФРУР, НА НАПФ. К институциям 1-го порядка автор относит формальные нормы, например, закон О рынке ценных бумаг, Об акционерных обществах и другие, а к институциям 2-го порядка Ч неформальные правила, например, обычаи делового оборота, доверие инвесторов, система традиций.
3. Российский рынок ценных бумаг прошел в процессе своего институционально-эволюционного формирования и развития следующие этапы: первый этап (1990-1995 гг.) - стартовый, второй этап (1996 Ч 1999 гг.) Ч накопления, третий этап (1999 Ч 2003 гг.) Ч лобеспечения, четвертый этап (2004 Ч 2007 гг.) - контроля и пятый этап (2008 год Ч по настоящее время) Ч луправления.
4. Существующая сегодня инфраструктура российского рынка ценных бумаг характеризуется наличием двух конкурирующих между собой групп ММВБ и РТС, что осложняет работу инвесторам. В связи с этим предложена результативная модель единой инфраструктуры рынка ценных бумаг, состоящая из трех взаимосвязанных звеньев: мобилизационного, операционного и качественного. Данная модель отвечает всем требованиям современной экономики и позволяет обеспечить наиболее эффективную работу рынка ценных бумаг, будет сокращать риски участников фондового рынка и способствовать приходу иностранных инвесторов.
5. Главная особенность формирования и развития институциональной структуры рынка ценных бумаг в России состоит в том, что изначально выбранная западная модель фондового рынка в России не прижилась, и он в свою очередь пошел по собственному пути развития.
6. Классификация проблем развития рынка ценных бумаг в российской экономике с позиции выделенных элементов институциональной структуры позволила автору наметить основные направления дальнейшего его институционального совершенствования и развития. Необходимо создание государственной догосрочной концепции и политики действий в области развития рынка ценных бумаг и его текущего регулирования, предполагающей окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг, создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых и т. п.) и другие.
Безусловно, в данной работе охвачен не весь спектр проблем российского рынка ценных бумаг. Вместе с тем, полагаем, что предложенные варианты решения некоторых основных, с нашей точки зрения, проблем могут быть использованы при разработке концепций и стратегий дальнейшего институционального совершенствования фондового рынка России.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Марьина, Александра Валентиновна, Уфа
1. Постановление Правительства РФ Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в Российской Федерации от 28 декабря 1991 г. №78
2. Указ Президента Российской Федерации Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации от 1 июля 1996 г. №1008.
3. ФЗ О рынке ценных бумаг от 22.04.1998 г. №39-Ф3 (ред. от 27.10.2008 г.)
4. ФЗ Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг от 29.07.1998 г. №136-Ф3 (ред. от 26.04.2007г.)
5. ФЗ Об инвестиционных фондах от 29.11.2001 г. №156-ФЗ (ред. 06.12.2007 г., с измен, и доп. вступившими в силу 12.03.2008 г.)
6. ФЗ Об ипотечных ценных бумагах от 11.11.2003 г. №152-ФЗ (ред. от 27.07.2006 г.)
7. ФЗ "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (ред. от 29.04.2008 г., с изм. от 27.10.2008 г.).
8. ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 05.03.1999 г. №46-ФЗ (ред. от 06.12.2007 г.)
9. Гражданский кодекс Российской Федерации (Ч. 1) от 30.11.1994 г. №51 -ФЗ (ред. от 22.07.2008 г., с изм. от 24.07.2008 г.).
10. Налоговый кодекс Российской Федерации (Ч. 2) от 05.08.2000 г. № 117-ФЗ (ред. от 13.10.2008 г.).
11. ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ (ред. от 01.12.2007 г., с изм. и доп., вступающими в силу с 01.02.2008 г.)
12. ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 08.02.1998 г. № 14-ФЗ (ред. от 29.04.2008 г., с изм. от 27.10.2008 г.)
13. Абакин Л. Институционально-эволюционная теория и ее прикладные аспекты // Вопросы экономики, 1997, №3
14. Абрамов А. Стратегия и вектор движения фондового рынка в России. // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 13. Ч С. 12-16
15. Абрамкина С.Р. Экономическая глобализация и проблемы институционального развития современной российской экономики. // Российский экономический интернет-журнал, 19.07.2007 г.
16. Архипов А.Ю. Рынок ценных бумаг. Ростов н/Д: Феникс, 2005. -352 с.
17. Агаларов А. Мой взгляд на Россию в эпоху реформ. М.: Мол. Гвардия, 1998.-204 с.
18. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. Ч 352 с.
19. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2004. - 461 с.
20. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг //Рынок ценных бумаг. 2006. - №23. - С.27 -31.
21. Алехин Б. Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2006. - №20. - С.20 -30.
22. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг: Учеб. Пособие. Ч М.: Финансы и статистика, 2004. Ч 144 с.
23. Андрюшкевич O.A. Формирование рыночных институтов в переходных экономиках. // Экономическая наука современной России Ч 2008. №3 (42) - С. 22-36
24. Ахтямов Р. От концепции к реальности // Рынок ценных бумаг. -2000- №4(163)-С.28-32.
25. Афонина А.О. Регулирование рынка в России и за рубежом. // Государственное управление. Электронный вестник. Выпуск № 10. Март 2007 г
26. Берзон Н.И., Булякова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко A.B. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2003. Ч 400 с.
27. Биета Ф., Смилянец П. Теория игр и финансовые рынки // Вопросы экономики. 2007. - №10 - С. 114 - 124
28. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело, 1995. 652 с.
29. Бодырева Н. Развитие колективных инвесторов в регионе // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 20 - С. 71 - 74
30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 2-е русск. изд. (пер. с 7-го междунар. изд.) М.: Олимп-Бизнес, 2008. Ч 1008 с.
31. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. Ч 55 с.
32. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. -М.: Диалог ЧМГУ, 1998. Ч 164 с.
33. Васильева Е. Институционализм как альтернатива неоклассической и марксистской экономической теории // Квартальный бюлетень клуба экономистов. Ч 2000. Вып.4. Ч С. 166-180
34. Веблен Т. Теория праздного класса. М.: Изд-во прогресс, 1984.367 с.
35. Введение в институциональный анализ / Под ред. В.Л.Тамбовцева. М.: ТЕИС, 1996.
36. Вейтлинг В. Гарантии гармонии и свободы. М.: Академия наук СССР, 1962.-580 с.
37. Виссарионов А., Федорова И. Уроки кризиса // Экономист. -1999. №2.-С. 15-22.
38. Витченко А.Б. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций в российскую экономику и стратегия повышения его конкурентоспособности // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2006. - № 4, часть 2 - С. 52 - 56
39. Вольчик В.В. Курс лекций по институциональной экономике. Ростов -н/Д: Изд-во Рост. Ун-та, 2000. 80 с.
40. Вольчик В.В. Проблема отбора: рынки и институты в экономической теории // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005. - том 3, №4 - С. 47 - 54
41. Воконский В. Институциональный подход к проблемам кризиса российской экономики // Экономика и математические методы. 1999. - №1, том 35.-С. 11-27
42. Вьюгин О. Фондовый рынок создан в эти годы с нуля // Рынок ценных бумаг. 2007. - №12 - С. 31 - 34
43. Гайдар Е.Т. Тактика реформ и уровень государственной нагрузки на экономику // Вопросы экономики. 1998. - №4. -С.4-13.
44. Гебрейт Д. Новое индустриальное общество. М.: Прогресс, 1969.-480 с.
45. Горяшко А. Мифы и реальность фондовых рынков. // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 1. Ч С. 58 - 6346. Грозовский Б. Главный собственник страны // Ведомости. - 2007.-13 фев.
46. Греченюк О., Греченюк А. Анализ динамики структуры источников финансирования инвестиций как показателя степени зрелости инвестиционных рынков России. // Управление общественными и экономическими системами. Ч 2007. №1 Ч С. 1-10
47. Гугняк В.Я. Институциональная парадигма в политической экономии: На примере Франции. М.: Наука, 1999. 174 с.
48. Данилов Ю. О мифах фондового рынка. Доклад на семинаре Институциональные проблемы российской экономики. Препринт WP/2003/05 М.: ГУ ВШЭ, 2003. - 60 с.
49. Данилов Ю. Сравнительная эффективность проведения IPO на "российских и иностранных рынках. // Центр развития фондового рынка, 2004
50. Данилов Ю., Якушин A. IPO в России: Итоги 2007 года. WP CCMD 2008 #1. Москва, Фонд Центр развития фондового рынка, 2008
51. Данилов Ю. Оазис будущего. // Эксперт. 2008. - №21. - С. 44-50
52. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики. 2004. - № 7. - С. 44 - 56
53. Дегтярева И.В. Эффективность инвестиционного бизнеса на российском фондовом рынке. СПб.: СПб ГУЭФ, 1999. 179 с.
54. Дегтярев А.Н, Дегтярева И.В. Эволюция экономической теории в биографиях ученых-экономистов: Учебное пособие. Уфимский государственный институт сервиса, Уфа, 2002 264 с.
55. Дегтярев А.Н. Лекции по новому институционализму: Учебное пособие. Ч 2-е изд. доп. Ч Уфа: ГОУ ВПО Уфимский государственный институт сервиса, 2005 Ч 292 с.
56. Демидова В. Несовершенство акционерного законодательства России: в чью пользу? // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. № 20. Ч С. 56 - 58
57. Джиджоева В.М. Возможности институционального реформирования транзитивной экономики: Дисс.к.э.н.: Защищено в 1999, М.:- 120 с.
58. Дмитриева Е. Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентов России, Китая и стран Восточной Европы. // Рынок ценных бумаг.- 2007. № 5. - С. 34 - 37
59. Доклад ФСФР об итогах работы за 2006 год. Москва, 2007
60. Доклад О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008 20012 годы и на догосрочную перспективу. ФСФР. Москва. 2008.
61. Доклад Всемирного Банка об экономике России, апрель 2006.
62. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной организации. М.: Эдиториал УРСС, 2004. Ч 240 с.
63. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Трансформационные риски российской экономики. // Вопросы экономики. Ч 2006. № 11. Ч С. 4 Ч 25
64. Жук Е. Квалифицированный инвестор в Евросоюзе, США и РФ: правовые модели. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №5. - С. 16-20
65. Зенькович Е. Взаимодействие государственных и саморегулируемых органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг: вопросы теории и практики // Рынок ценных бумаг. 2008. - №13. -С. 18-21
66. Зотов В.В., Пресняков В.Ф., Розенталь В.М. Институциональные проблемы функционирования и преобразования экономики России // Экономическая наука современной России. 1999. - №1.
67. Институциональная экономика: новая институциональная экономическая теория: Учебник / Под общей ред. д.э.н., проф. A.A. Аузана. -М.: ИНФРА-М, 2005. 416 с.
68. Инфраструктурное обозрение ПАРТАД. Составители: Артюшенко В., Бекаревич П., Гусов О., Зенькович Е. // Информационно-аналитическое издание, Москва, 2007
69. Иншаков О.В. Экономические институты и институции: к вопросу о типологии и классификации // Социологические исследования. -2003. №9.-С. 42-51
70. Иншаков О., Фролов Д. Место институционализма в экономической науке. // Экономист. 2005. - №10. - С. 39 - 40
71. Исеев Р. Проблемы секьюритизации на современном этапе. // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 19. - С. 42 - 43
72. Капелюшников Р. Новая институциональная теория. Теория экономических организаций / История экономических учений (современный этап). -М.: ИНФРА-М, 1998
73. Капелюшников Р. Где начало того конца?. // Вопросы экономики. -2001. №1. - С. 145
74. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: ЭКСМО, 2007. - 960 с.
75. Клейнер Г.Б. Особенности процессов формирования и эволюции социально-экономических институтов в России: Препринт. М.: ЦЭМИ РАН, 2001
76. Кувакина Т. Статусная ответственность профессиональных участников рынка ценных бумаг: понятие и признаки // Рынок ценных бумаг. -2005.-№20.-С. 76-79
77. Кудрин А. Структура инвесторов на российском рублевом рынке облигаций. // Рынок ценных бумаг. Ч 2006. № 6. Ч С. 78 Ч 80
78. Кудинова М.М. Российские и зарубежные рынки ценных бумаг: проблемы взаимодействия / Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Ч М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2005
79. Лансков П. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования // Рынок ценных бумаг. Ч 2008. № 9. Ч С. 14 -18.
80. Лебедева Н.Н. Институциональная экономика: Материалы к спецкурсу. Вогоград: Изд-во ВоГУ, 1999. - 76 с.
81. Лемещенко П.С. Инвестиционные противоречии и ловушки переходного периода // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005. - №1, том 3. - С. 82 - 92
82. Лысихин И. \Vlio Мегарегулятор? // Рынок ценных бумаг. Ч 2007. -№ 5. -С. 48-53
83. Макаров В. Клейнер Г. Бартер в России: институциональный этап // Вопросы экономики. 1999. - №4. - С.79-101
84. Мау В. Экономический рост и постиндустриальные вызовы. В сб.: Экономический рост: после коммунизма Материалы международнойконференции Экономический рост: после коммунизма, Москва, 20-21 марта, 2002 г. (Научные труды ИЭПП № 40). 279 с.
85. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход // Вопросы экономики,- 2004. № 5. - С. 97 - 110
86. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 536 с.
87. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
88. Миркин Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия / Национальный доклад Москва, 2008. - 148 с.
89. Миркин Я.М., Кудинова М.М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 11. - С. 44 - 46
90. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком // Рынок ценных бумаг, 2000, № 9.
91. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: риски, рост, значимость // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 23.
92. Миркин Я.М. Структура собственности и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1.
93. Мовесян А. Институциональный подход к стратегии социально -экономического развития // Экономист. 1998. - №4. - С.24-36.
94. Московский А. Пределы институционализма // Экономист. -2005.-№6.-С. 74-81
95. Модель инфраструктуры рынка ценных бумаг в Российской Федерации, исследования Thomas Murray II Биржевое обозрение, №1, 2 (51, 52) 2008 г.
96. Мэй Д. Недооцененные возможности российского фондового рынка. // Рынок ценных бумаг. 2004. - №19. Ч С. 14 - 15
97. Набиулина Э.С. Задачи институтов развития по диверсификации экономики России. // Экономика и управление. 2008. - №1. - С. 3 - 6
98. Нестеренко А. Экономический рост на основе институциональных изменений // Вопросы экономики. 1996. - №7. -С. 19-29.
99. Нестеренко А. Экономическая политика государства в странах Восточной Европы // Вопросы экономики. 1997. - №1. -С.104-115.
100. Николаев И., Ефимов С., Марушкина Е. Доверие как экономическая категория. Аналитический доклад. Аудиторско-консадинговая компания ФБК. Департамент стратегического анализа. Москва, 2005
101. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа // Вопросы экономики. 1997. - №7. - С. 6-17.
102. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической книги Начала, 1997.
103. О совершенстве регулирования финансового рынка. Аналитические материалы / Под научной редакцией B.C. Плескачевского и д.э.н. П.М. Ланского, Москва, 2008
104. Овсиенко Ю. Институциональные барьеры российской модернизации. // Экономика и математические методы. Ч 2006. №2, том 41. -С. 44-55
105. Осадчий М. Состояние финансового рынка России. // Рынок ценных бумаг. 2008. - №18. - С. 67 - 69
106. Петров М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. -СПб.: Питер, 2005. 240 с.
107. Потерович В.М. Трансплантация экономических институтов // Экономическая наука современной России. 2001. - №3. - С. 24 - 50
108. Потерович В.М. Стратегии Институциональных реформ // Экономика и математические методы. 2006. - №1, том 42 Ч С. 3 - 18
109. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора. // Рынок ценных бумаг. Ч 2005. № 14. Ч С. 16-20
110. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. -М.: Институт экономики переходного периода, 1999.
111. Радаев В. Некоторые институциональные условия формирования российских рынков // Социологический журнал. 1998. - №3,4. - с. 57 - 85
112. Розанова Н. Развивающиеся рынки капитала: чему учит мировой опыт. // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 2. Ч С.24-31
113. Розенталь В.О. Институциональные факторы реформирования российской экономики / В кн. Эволюционная экономика М.: ИЭ РАН, 1998. -С. 157-166
114. Российский статистический ежегодник: Стат.сб. /Госкомстат России. -М., 2006.
115. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на догосрочную перспективу (до 2020 года) // НАУФОР Москва 2008 год
116. Рот А., Захаров А., Златкис Б., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. Ч М.: Нью-Йоркская фондовая биржа, Московская межбанковская валютная биржа, Юридический дом Юстицинформ, 2003.
117. Рубцов Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. Ч 926 с.
118. Рубцов Б. Мировой фондовый рынок: объем и динамика. // Портфельный инвестор. 2008. - № 2.
119. Рубцов Б. Фондовый рынок США. // Портфельный инвестор. Ч 2008. № 3
120. Рубцов Б. Финансовый рынок Великобритании. // Портфельный инвестор. 2008. - № 4
121. Рубцов Б. Фондовый рынок Японии. // Портфельный инвестор. -2008. № 5
122. Рукфорт Т. Рекомендации для инфраструктуры рынка капитала Российской Федерации // Рынок ценных бумаг. Ч 2008. № 1. - С. 6 - 8
123. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России. Реформы и российское хозяйство в XIX XX вв. - СПб.: Наука, 1998. - 796 с.
124. Рынок ценных бумаг и его инструменты: Учебное издание / Уфимск. технол. ин-т сервиса; Сост. И.А. Лузина, И.В. Дегтярева. Уфа, 1998
125. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика, 2003
126. Рысьмятов А.З., Осенний В.В. Институциональные изменения и их роль в построении рыночной экономической системы // Научный журнал Кубанского государственного аграрного университета. Ч 2007. № 33 (9)
127. Савицкий К., Перцев А., Капитан А., Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба // Рынок ценных бумаг. 2000. -№4(163). - С. 89-92
128. Сажин А. Ф. Смирнова Е.Е. Институты рынка. М.: БЕК, 1998.148 с.
129. Санчес-Андрес А. Переходная экономика России в контексте институциональной теории Карла Поланьи // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005. - №1, том 3 - С. 8 - 22
130. Секретарева О. Управление государственным имуществом на рынке колективных инвестиций. // Рынок ценных бумаг. Ч 2006. №23
131. Секретарева О. Инвесторы на рынке колективных инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2006. - №24. - С. 58 - 61
132. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М.: Прогресс, 1968
133. Семенов А.И. Рынок ценных бумаг и особенности его функционирования в России: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10. -Саратов, 2000.
134. Сергеев Д.Ю. Экономические свободы, финансовое развитие и экономический рост / Препринт # В8Р/2007/093 Е. М.: Российская Экономическая школа, 2007. - 30 с.
135. Сизов Ю. Инвестиционная компания в России год спустя после кризиса // Рынок ценных бумаг. 1999. - №2(155). - С.82-87
136. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг: Диссертация на соискание ученой степени д-ра экон.наук:08.00.05. -М., 1999. В надзаг. : Российская академия государственной службы.
137. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка. // Вопросы экономики. 2003. - №7. - С. 26-42
138. Скоробогатов А. Макроэкономическая роль институтов: от онтологической неопределенности к концепции делового цикла. // Экономический вестник Ростовского государственного университета. Ч 2005. № 2, том 3. - С. 83-94
139. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики. // Вопросы экономики. 2006. - №12. - С.80 - 97
140. Смагина В.В. Инвестиционные институты на рынке ценных бумаг в трансформируемой экономической системе: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.01. -Тамбов, 2000
141. Смыслов Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление, эволюция, перспективы. // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 1. - С. 34 - 44
142. Суворова Е. Российский фондовый рынок как часть мировой системы. // Финансовый директор. 2008. - 11 авг.
143. Соловьев Д. Развитие торговой, расчетной и клиринговой инфраструктуры российского рынка: назад в будущее? // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 1. - С. 9 - 10
144. Тамбовцев В. JI. Институциональная динамика в переходной экономике // Вопросы экономики. 1998. - №5. - С. 29-40.
145. Тамбовцев В. JI. Институциональный рынок как механизм институциональных изменений // Общественные науки и современность. -2001.-№5.-С. 25-38.
146. Тамбовцев B.JI. Роль рынка для институтов в институциональной эволюции // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005. - № 4, том 3. Ч С. 28 Ч 36
147. Тезисы выступления министра экономического развития и торговли РФ Э.С. Набиулиной на расширенном совещании Росимущества, 12 марта 2008 г. О политике РФ в сфере регулирования имущественных и земельных отношений. Оценка результатов работы Росимущества
148. Титов А.К. Особенности государственного регулирования современного рынка ценных бумаг: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.01. -Самара, 2000.
149. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок 6-е изд.: Пер. с англ. - М.: ИНФРА, 2000 - 647 с.
150. Уильямсон О. Экономические институты капитализма. СПб.: Лениздат, 1996. 688 с.
151. Филатова Ю.В. Институциональные факторы экономического поведения фирм // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2007. - №4, том 5. - С. 130 - 134
152. Фокин Ю. Коррективы экономических реформ объективная необходимость // Экономист. - 1998. - №3. - С.44-54.
153. Фролов Д. Как учат институционализму в России // Экономический вестник Ростовского государственного университета. Ч 2007. №3, том 5. - С. 155-164
154. Фуруботн Э., Рихтер Р. Институты и экономическая теория: Достижения новой институциональной экономической теории / Пер. с англ. под ред. B.C. Катькало, Н.П. Дроздовой. СПб.: Издат. дом Санкт-Петерб. гос. ун-та, 2005. XXXIV + 702 с.
155. Ходжсон Дж. Экономическая теория и институты: Манифест современной институциональной экономической теории. / Пер. с англ. М., Дело, 2003 464 с.
156. Хессел X. Стоун С. Россия на пороге нового тысячелетия: точка зрения Standard & Poor's II Рынок ценных бумаг. 2000. -№5(164).-С.68-30.
157. Ценные бумаги / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003
158. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Издательство Экзамен, 2002. - 224 с.
159. Чернова Т.А., Савруков Н.Т., Рынок ценных бумаг СПб.: Политехника, 1999. - 102 с.
160. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2. - С. 11 - 12
161. Шаститко А. Новая институциональная экономическая теория. М.: ТЕИС, 2002.- 105 с.
162. Шмелев Н. Кризис внутри кризиса // Вопросы экономики. 1998. -№10.-С. 4-17
163. Шмелев Н. Новый этап российских реформ: пределы и возможности // Вопросы экономики. 1998. - №1. - С.4-14.
164. Шумпетер Й. Теория экономического развития. Капитализм, социализм, демократия. М.: Эксмо, 2007. - 864 с.
165. Ященков К.В. Инфраструктура фондового рынка России и пути ее оптимизации. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук, 08.00.10 Москва, 2006г
166. Axelerod К. Evolution of cooperation. N. Y., 1984.
167. Tool M. Institutional Adjustment and Insrumental Value, Review of International Political Economy, Autumn 1994.
Похожие диссертации
- Закономерности и институциональный механизм стабилизации рынка ценных бумаг
- Становление и развитие рынка ценных бумаг в России
- Оптимизация структуры российского рынка ценных бумаг
- Совершенствование налогообложения как фактор развития рынка ценных бумаг
- Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг