Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование и развитие финансового рынка России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученаd>кандидат экономических наук
Автор Гусаков, Александр Владимирович
Место защиты Москва
Год 2008
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование и развитие финансового рынка России"

На правах рукописи

Гусаков Александр Владимирович

Формирование и развитие финансового рынка России

Специальность: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2008

003452362

Диссертация выпонена в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова на кафедре Финансы и цены

Научный руководитель - доктор экономических наук,

ШУБА Виталий Борисович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

ЧЕПЛАНОВ Владимир Иванович

кандидат экономических наук ЧЕКМАРЕВА Елена Николаевна

Ведущая организация - Академия народного хозяйства

при Правительстве Российской Федерации

Защита состоится 19 ноября 2008 г., в 13 час. на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер.,

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова

Автореферат разослан л17 октября 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор сУ^иЧ Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертации. Важной особенностью современной экономики является тенденция к интеграции денежного, кредитного, валютного, фондового, страхового секторов и формированию единого национального финансового рынка. Это предопределяется потребностью экономики в разнообразных источниках финансирования и финансовых инструментах Быстрыми темпами возрастают объемы операций, совершающихся во всех секторах финансового рынка. Повышается его роль как механизма аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов

В современных условиях мировой тенденцией стало появление финансовых продуктов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах финансового рынка Так, продавцами кредитных деривативов в настоящее время выступают, помимо коммерческих банков, страховые компании, пенсионные фонды и фонды совместного финансирования, а покупателями этих инструментов являются коммерческие банки, хедж-фонды и нефинансовые компании Характерной особенностью современного финансового рынка является межсекторное перераспределение финансовых рисков Оно определяет устойчивость конкретных сегментов, но одновременно увеличивает риск функционирования системы в целом

Проходящие на мировом финансовом рынке процессы воздействуют на российский финансовый рынок, обусловливают основные направления его развития Усложнение процессов, протекающих на финансовом рынке России, предопределяет необходимость увеличения набора финансовых инструментов и их применения на нескольких секторах рынка и развития системы его регулирования Важно исследование зарубежного опыта в этой сфере В ряде стран созданы особые институты управления - мегарегуляторы, осуществляющие надзор сразу за несколькими сегментами финансового рынка Альтернативным является секториально-продуктовый надзор за финансовым рынком, при котором четко разделяются функции регулирования

банковского и прочих сегментов рынка, а надзор за финансовыми инструментами осуществляется на основе их классификации на традиционные и интегрированные

В настоящее время происходит интенсификация процесса интеграции российского и мирового финансовых рынков В этой связи особую значимость приобретает формирование на территории нашей страны международного финансового центра, способного создать широкие возможности для активного присутствия российских компаний на мировом финансовом рынке

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью

- анализа методологических аспектов функционирования финансового рынка,

- исследования этапов и закономерностей развития российского финансового рынка,

- разработки рекомендаций по регулированию финансового рынка и пруденциальному надзору за финансовыми институтами,

- выявления предпосылок, преимуществ и возможных негативных последствий интеграции российского рынка в мировой финансовый рынок,

- изучения перспектив создания на территории России международного финансового центра

Степень научной разработки проблем формирования и функционирования финансового рынка России определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ многих аспектов теории и практики развития финансового рынка на основе интеграции его денежного, кредитного, фондового секторов. Подробно анализируются цели и задачи регулирования финансового рынка. В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется специфике отечественного финансового рынка, условиям его интеграции в мировой финансовый рынок

Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ

макроэкономических условий формирования финансового рынка, методология анализа его эволюции, критерии выбора методов и инструментов регулирования, разработка рекомендаций по ускорению интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок

В этой связи представляется необходимым исследование особенностей формирования и функционирования финансового рынка России на принципах системного анализа Такой подход позволяет выявить основные закономерности развития российского финансового рынка, раскрыть специфику условий его интеграции в мировой финансовый рынок, определить возможности формирования на территории России международного финансового центра

Цель работы состоит в выявлении современных тенденций формирования и развития финансового рынка России для разработки концептуальных основ его регулирования и интеграции в мировой финансовый рынок

Для реализации этой цели были поставлены следующие задачи

- развить методологию исследования функционирования финансового рынка,

- оценить экономико-математические модели функционирования финансового рынка,

исследовать мировую практику регулирования финансового рынка,

- определить условия обеспечения сбалансированности российского финансового рынка,

- исследовать основные тенденции развития российского финансового рынка;

- выявить условия и основные направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок

Объектом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих при функционировании финансового рынка

Предметом исследования являются процессы формирования и

развития финансового рынка России

Методологической и теоретической основой исследования

являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов При проведении исследования использовались общенаучные методы индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы

В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике формирования и развития финансового рынка' Юд Бригхэма, Дж. Бейли, Р Дорнбуша, Дж Кейнса, Р Мандела, Ф. Махлупа, Дж Мида, Р Милера, Ф Мишкина, Ф. Модильяни, Б Нила, Р Пайка, Э Петерса, Г Саймонса, Э Фамы, С Фишера, У Шарпа. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в сфере финансового рынка Б. И Алехина, А. Е. Абрамова, А Н Буренина, В А Галанова, В Р Евстигнеева, М. В Ершова, С В Котекина, И С Королева, В Г Князева, Л. Н Красавиной, Н. Н Ливенцева, Я. М Миркина, Д М Михайлова, С Р Моисеева, В Я Пищика, И Н Платоновой, А Д Радыгина, Б Б Рубцова, В А Слепова, Д В Смыслова

Эмпирическую основу исследования составили

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России,

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики за 2000-2008 гг), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка),

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран

Научная новизна проведенного исследования заключается в

следующем.

Х предложен авторский методологический подход к изучению финансового рынка, состоящий в анализе его критериальных признаков (экономическая сущность и роль в хозяйственной системе, степень общности объектов купли-продажи, интегрированность элементов, степень взаимозависимости рыночных институтов, взаимообусловленность динамики ценовых показателей, регулируемость со стороны государственных органов) и позволяющий обосновать вывод о формировании интегрированного финансового рынка, обеспечивающего куплю-продажу финансовых инструментов - титулов собственности;

Х раскрыты современные тенденции развития экономико-математического моделирования финансового рынка, состоящие в использовании макроэкономических и эконофизических моделей, позволяющих анализировать структурные изменения и их последствия для равновесного состояния рынка,

Х разработан секторно-продуктовый подход к регулированию финансового рынка, состоящий в организации надзорной деятельности за субъектами указанного рынка в разрезе его секторов и интегрированных финансовых продуктов со стороны финансовых регуляторов,

Х на основе анализа этапов развития российского финансового рынка сделан вывод о том, что его формирование соответствует общемировым закономерностям, состоящим в поэтапном формировании его конкретных сегментов и их интеграции, а также либерализации и вхождении его в мировой финансовый рынок,

Х определены основные условия и направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок - использование рубля в мировом платежном обороте, проведение на российском финансовом рынке операций с широким набором финансовых инструментов, используемых в мировой практике, создание современной инфраструктуры финансового рынка

Практическая значимость исследования заключается в следующем

Х разработана экономико-математическая модель максимизации объема финансового рынка для обеспечения условий его качественного и сбалансированного роста;

Х обоснована логическая схема применения секторно-продуктового подхода к регулированию финансового рынка для условий совместного надзора со стороны центрального банка и финансового мегарегулятора,

Х определена система мер по формированию на территории России международного финансового центра

Апробация работы и использование результатов. Результаты исследования использованы Государственной думой Российской Федерации в процессе совершенствования законодательства по развитию и регулированию финансового рынка Кроме того, работа использована Российской экономической академией им Г В Плеханова при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований Основные положения и выводы опубликованы в шести научных статьях общим объемом 2,2 п л Цель и задачи исследования определили его логику

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Первую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляют методологические основы функционирования национального финансового рынка Финансовый рынок является наиболее волатильным элементом современной рыночной экономики С одной стороны, он отражает изменения в тенденциях, складывающихся в реальном секторе, а, с другой стороны, оказывает на последний сильное влияние в процессе перераспределения финансовых ресурсов и изменения динамики процентных ставок Основными методологическими аспектами исследования финансового рынка являются его экономическая сущность, функции, структура, роль в экономике, степень общности объектов купли-продажи, интегрированность элементов, степень взаимозависимости рыночных институтов, взаимообусловленность динамики ценовых показателей, регулируемость со стороны государственных органов, особенности формирования спроса на финансовые активы и их предложения, характер взаимосвязей структурных элементов.

Экономическая сущность финансового рынка состоит в соизмерении ценности финансовых активов и обеспечении их купли-продажи на основе сбалансированности спроса и предложения Она выражается в следующих функциях ценностной, состоящей в определении цен финансовых активов, информационной, обеспечивающей формирование спроса и предложения, обменной, выражающейся в сдеках купли-продажи финансовых активов Роль финансового рынка в современной экономике заключается в обеспечении масштабных процессов перераспределения создаваемой в хозяйственной системе добавленной стоимости Степень общности объектов купли-продажи позволяет определить не только общие характеристики рынка, но и его секторов На современном финансовом рынке обращаются такие объекты купли-продажи, которые призваны трансформировать денежные сбережения в высокодоходные активы при минимизации рискованности вложений.

Интегрированность элементов финансового рынка является следствием развития финансовых инноваций и финансовой глобализации Стремление хозяйствующих субъектов к расширению своей деятельности на рынках при минимизации связанных с их операциями рисков порождает процесс создания сложных, комбинированных по своей структуре финансовых инструментов Сдеки купли-продажи таких инструментов проводятся одновременно в разных секторах финансового рынка Это приводит к стиранию граней между ними, формированию единого финансового рынка

Важным аспектом анализа финансового рынка является выявление характера взаимосвязей его структурных элементов Прежде всего следует отметить особую роль в функционировании интегрированного финансового рынка денежного сектора Это связано с тем, что объемы финансового рынка выражаются в денежных показателях, а операции обслуживаются оборотом денег Схема прямых и обратных связей денежного сектора с другими секторами финансового рынка приведена на рис 1.

Рис 1. Прямые и обратные связи денежного сектора с другими секторами финансового рынка

Зависимость между темпами роста финансового рынка и его денежного сектора может быть выражена оптимизационной экономико-математической моделью

ар сю ак сю сш аэ

Ч = Ч + Ч + Ч+Ч +--->тах

сл сИ сИ (И сК сИ (1)

где Р - объем финансового рынка в целом, О - объем денежного сектора, К -объем кредитного сектора, С - объем валютного сектора, В - объем фондового сектора, Б - объем страхового сектора, I - время

Экономический смысл оптимизационной экономико-математической модели состоит в следующем Темпы роста финансового рынка определяются темпами роста всех его секторов В уравнении они выражены в первых производных (с!) по времени { Условиями максимизации объема финансового рынка являются положительный прирост денежного сектора (выраженный второй производной <?), а также его соответствие приросту финансового рынка в целом

Экономико-математическое моделирование является важным направлением исследования финансового рынка, позволяющим анализировать связи между его структурными элементами, выявлять новые тенденции, делать прогнозы динамики цен финансовых активов К настоящему времени накоплен большой опыт моделирования как финансового рынка в целом, так и его отдельных сегментов В диссертации исследованы группы моделей финансового рынка: макроэкономические, анализирующие равновесные состояния финансового рынка и его роль в достижении общей сбалансированности экономической системы; эконофизические, разрабатываемые на основе моделей, применяемых статистической физикой для анализа динамики сложных систем микромира и получивших в последние

годы широкое распространение в экономике и финансах, модели, используемые для изучения отдельных сегментов финансового рынка

Перспективным и важным направлением развития экономико-математического моделирования функционирования финансового рынка является изучение условий его качественного роста Под таким ростом понимается увеличение объема финансового рынка, предопределенного ростом реального сектора экономики, созданием добавленной стоимости При таком подходе увеличение рынка за счет спекулятивных операций является кратковременным и заканчивается резким падением объема операций, проводимых с финансовыми активами.

Возможности качественного роста финансового рынка связаны с операциями фундаментальных участников финансового рынка, чьи сдеки формируются на основе средне- и догосрочного развития экономики Сдеки спекулянтов определяют размах рыночных колебаний. Равенство объема сделок спекулянтов-оптимистов, играющих на повышение, и спекулянтов-пессимистов, играющих на понижение, представляет собой условие устойчивости финансового рынка

Эти подходы выражены в следующей оптимизационной экономико-математической модели (в приростных показателях)'

ДN = ДН + ДО + Л Р тах (2)

где N - совокупный стоимостной объем сделок на финансовом рынке, Н - объем сделок фундаментальных участников, О - объем сделок спекулянтов-оптимистов, Р -объем сделок спекулянтов-пессимистов

Экономический смысл этой модели состоит в том, что максимизация роста финансового рынка определяется равными темпами роста сделок спекулянтов-оптимистов и спекулянтов-пессимистов, а также соответствием

темпов роста сделок фундаментальных участников темпам роста финансового рынка в целом

Особенности функционирования современного финансового рынка предопределяют специфику его регулирования В диссертации исследованы три основных подхода к регулированию финансового рынка секториальный, основанный на создании в каждом из секторов финансового рынка специализированных институтов с законодательно определенным объемом пономочий по установлению норм и количественных показателей деятельности субъектов данного сектора; продуктовый, состоящий в регулировании операций с конкретными финансовыми продуктами независимо от того, на каком сегменте финансового рынка эти продукты предлагаются, целевой, при котором регулирующие органы нацелены на обеспечение соответствия финансовых показателей субъектов рынка нормативным значениям

В современных условиях целесообразно применять интегрированный, секторно-продуктовый подход к регулированию всех секторов финансового рынка Его суть состоит в разработке и применении норм регулирования и надзора одновременно к секторам и финансовым продуктам При этом следует исходить из объективных различий между средой деятельности институтов на конкретном сегменте финансового рынка. На рис 2 приведена схема регулирования финансового рынка на основе секторно-продуктового подхода

При сееторно-продуктовом подходе центральный банк контролирует свой традиционный сегмент финансового рынка и допонительно, совместно с мегарегулятором участвует в регулировании и надзоре за операциями с интегрированными финансовыми продуктами Он обеспечивает системность организации регулирования, позволяет регулирующим органам не следовать за развитием рынка, а предвосхищать направления его эволюции.

Вторая группа проблем, исследованных в диссертации, связана с выявлением особенностей функционирования российского финансового рынка

Центральный банк

Денежный и

кредитный секторы

тради- инте-

цион- гриро-

ные ванные

продук- продук-

Фондово-

инвестиционный

сектор

тради- инте-

цион- гриро-

ные ванные

продук- продук-

Страховой сектор

тради- инте-

цион- гриро-

ные ванные

продук- про-

ты дукты

Рис 2. Регулирование финансового рынка на основе секторно-родуктового подхода.

В диссертации выделены и исследованы особенности трех этапов развития российского финансового рынка Первый этап развития финансового рынка России охватывает период 1992-1998 гг, когда общая неустойчивость финансового рынка выразилась в чрезмерной волатильности биржевых котировок и в нескольких банковских и фондовых кризисах Период формирования основ российского финансового рынка был достаточно противоречивым Тем не менее в этот период удалось в целом создать правовые основы функционирования и регулирования фондового рынка, а также его инфраструктуру, включающую системы клиринга, расчетов и депозитарных услуг. Был обеспечен относительно эффективный

пруденциальный надзор за деятельностью коммерческих банков и создана система регулирования валютного рынка Завершилось формирование основ рынка страховых услуг

Второй этап развития финансового рынка России охватывает период с 1999 г. по июль 2006 г. и характеризуется тенденциями концентрации капитала, совершенствования институциональных основ, создания предпосылок для интеграции в мировой финансовый рынок В этот период произошло качественное улучшение макроэкономической ситуации в России, предопределенное постоянным и устойчивым увеличением денежного предложения Окончанием этого периода с переходом к новому этапу развития стало введение конвертируемости рубля по операциям с капиталом

Третий этап развития российского финансового рынка, начавшийся в июле 2006 г, связанный с формальной поной конвертируемостью рубля, состоит в практическом превращении отечественной экономики в часть глобальной финансовой системы. При этом национальные интересы России состоят в обеспечении сильных позиций национальных корпораций в международном бизнесе, их действенном влиянии на происходящие на нем процессы в целях упрочения национальной валюты и трансформации российских финансовых центров, в частности г Москвы, в международные финансовые центры-экспортеры валютных, фондовых, кредитных и страховых услуг

Этапы становления и развития финансового рынка в России отражают мировые закономерности формирования таких рынков Эти закономерности состоят в развитии отдельных секторов финансового рынка, их интеграции в единый рынок в результате процесса либерализации, включении в качестве элементов в мировой финансовый рынок при формировании на своей территории в целях обеспечения национальных интересов международного финансового центра, позволяющего экспортировать широкий перечень финансовых услуг. Указанные закономерности свойственны всем развитым странам Формирование их финансовых рынков прошло через те же этапы, что

и российского рынка.

Вместе с тем сложившаяся модель российского финансового рынка отличается сбалансированным развитием как фондового рынка, так и банковского сектора Эта модельна является следствием эволюции развития финансового рынка страны. Она способна интегрировать преимущества, определяемые объективными характеристиками российской экономики, привести к формированию конкурентного финансового рынка и обеспечить его интеграцию в мировой финансовый рынок с учетом реализации национальных интересов России

Такое направление развития модели финансового рынка России имеет заметные преимущества. Во-первых, оно предопределяет сбалансированность финансового рынка в целом, возможность его влияния на процессы формирования сбережений и инвестиций во всех секторах экономики Во-вторых, обеспечивает высокий уровень конкуренции между секторами рынка при оказании финансовых услуг В-третьих, предоставляет корпоративному сектору альтернативные возможности привлечения финансовых ресурсов и соответственно управления структурой используемого капитала В-четвертых, обеспечивает выравнивание на основе конкуренции уровня доходности финансовых продуктов и использования капитала в различных секторах финансового рынка, предопределяющие снижение волатильности процентных ставок и превращение их в устойчивый инструмент бизнес-планирования Догосрочная сбалансированность российского финансового рынка дожна обеспечиваться на основе общей макроэкономической устойчивости, достигаемой при равновесии денежного и товарного рынков.

Для современного финансового рынка России характерны следующие тенденции, ускоренный количественный рост рынка, выражающийся в увеличении капитализации его фондового сектора, росте привлекаемых банковских кредитов, наращивании объема проводимых валютных операций; повышении степени устойчивости при конъюнктурных колебаниях мирового

финансового рынка вследствие благоприятной макроэкономической ситуации в России и устойчивого функционирования финансовых институтов; усилении интегрированноеЩ в мировой финансовый рынок, проявляющееся в усилении взаимодействия резидентов и нерезидентов во всех секторах российского финансового рынка

Третья группа проблем, исследованных в диссертации, связана с определением направлений интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок

Интеграция финансового рынка России в мировой финансовый рынок состоит в использовании рубля в мировом платежном обороте, при депозитных и кредитных операциях; размещении денежных средств российских компаний и банков на мировом кредитном рынке; обращении ценных бумаг российских эмитентов на международных биржах, размещении средств нерезидентов на российском кредитном рынке; получении нерезидентами ссуд в рублях на российском кредитном рынке, обращении иностранных ценных бумаг на российском фондовом рынке, проведении на российском фондовом рынке операций со всеми финансовыми инструментами, используемыми на мировом финансовом рынке, осуществлении российскими корпорациями и банками слияний и поглощений с иностранными компаниями и банками, формировании российскими частными и институциональными инвесторами инвестиционных портфелей с привлечением иностранных финансовых активов

К преимуществам интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок относятся превращение рубля в мировую резервную валюту и получение Банком России допонительного объема сеньоража (эмиссионного дохода), широкая диверсификация инвестиционных портфелей российских институциональных и частных инвесторов, повышение ликвидности ценных бумаг российских эмитентов и увеличение оборачиваемости ценных бумаг на отечественном фондовом рынке, приток иностранных инвестиций; доступность ресурсов мирового кредитного рынка для российских банков,

увеличение капитализации отечественных корпораций и банков и удешевление привлечения ими финансовых ресурсов; широкие возможности хеджирования финансовых рисков российских корпораций и банков с использованием большого набора финансовых инструментов; снижение странового риска операций нерезидентов в России и расширение их деятельности на российском финансовом рынке, улучшение условий размещения золотовалютных резервов Банка России, а также Резервного фонда и Фонда национального благосостояния; перспектива создания на территории России крупного международного финансового центра

Интеграция российского финансового рынка в мировой финансовый рынок может сопровождаться негативными последствиями, вовлечением его в глобальный финансовый кризис, увеличением риска спекулятивных атак и резких оттоков капитала; повышением волатильности валютного курса рубля и биржевых котировок, увеличением доли иностранной собственности в финансовом секторе, снижением возможностей защиты интересов национальных производителей, формированием условий для широкого проникновения иностранного капитала во все сферы российской экономики и, как следствие, сужением области применения национального капитала, расширением колебаний процентной ставки и снижением эффективности денежно-кредитной политики Банка России

К числу важнейших условий интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок относятся следующие условия' макроэкономическая стабильность, транспарентность и предсказуемость финансовой политики, согласованность ее направлений; соответствие формирующейся российской модели финансового рынка основным тенденциям развития мирового финансового рынка, дальнейшая либерализация российского финансового рынка; приоритет национальных интересов при принятии решений в сфере развития национального финансового рынка; совершенствование системы регулирования российского финансового рынка в целях обеспечения нейтрализации сложившихся или

способных проявиться в будущем периоде негативных тенденций мирового финансового рынка; сбалансированное развитие всех сегментов российского финансового рынка. Одним из ключевых направлений развития российского финансового рынка является формирование международного финансового центра

К основным преимуществам стран, имеющих на своей территории международный финансовый центр, относятся: размещение временно свободных национальных ресурсов на наиболее приемлемых условиях по доходности и рискованности, высокая конкурентоспособность и доходность национального финансового сектора, получение налоговых поступлений в бюджеты всех уровней от финансовых операций, высокий уровень сеньоража, получаемого центральным банком вследствие широкого использования национальной валюты в международных расчетах, обеспечение национальных компаний финансовыми ресурсами мирового рынка, широкая диверсификация инвестиционных портфелей национальных институциональных и частных инвесторов, высокая занятость населения в финансовом секторе и в сфере услуг, в том числе гостиничных и транспортных; емкий внутренний рынок с высоким платежеспособным спросом резидентов и нерезидентов, геополитические преимущества вследствие контроля мировых денежных потоков

Формирование международного финансового центра в России имеет следующие предпосыки наличие свободных финансовых ресурсов государства, а в перспективе и частных финансовых институтов, быстрые темпы экономического развития страны, устойчивая национальная валюта, хорошие условия для расширения национального финансового рынка, выгоды географического положения; наличие квалифицированного персонала, а также системы подготовки специалистов для финансового сектора экономики.

Создание международного финансового центра на территории России предполагает реализацию комплекса мер экономического и политического характера и может быть реализовано в два этапа К числу мероприятий,

которые могут быть осуществлены на первом этапе формирования международного финансового центра на территории России, следует отнести укрепление позиций рубля в странах СНГ, его превращение в резервную валюту, а также в валюту международных расчетов и кредитных операций, распространение операций по банковскому кредитованию в рублях на европейские и азиатские страны, формирование рынка межбанковского кредитования в российской валюте; внедрение рубля во внешнеторговые расчеты с основными странами-партнерами, завершение объявленного Правительством РФ проекта создания биржи энергоносителей с котировками торгуемых товаров в рублях

К основным мероприятиям второго этапа становления международного финансового центра в России могут быть отнесены, обеспечение стабильной макроэкономической ситуации в России с низкими темпами инфляции, незначительной волатильностью процентных ставок и валютного курса рубля, увеличение капитализации крупных российских банков, в том числе при поддержке Банка России; повышение капитализации фондового рынка, в том числе вследствие концентрации торговли акций отечественных эмитентов на российских биржах; улучшение пруденциального надзора за деятельностью коммерческих банков и развитие системы регулирования биржевой деятельности, переход на МСФО, формирование в России крупной, конкурентоспособной фондовой биржи, создание качественной биржевой инфраструктуры, включающей центральный депозитарий, клиринг, систему расчетов, развитие национального рынка производных финансовых инструментов, тесно интегрированного в мировой финансовый рынок, выбор площадки для международного финансового центра, формирование его транспортной инфраструктуры и системы коммуникаций

Создание на территории России международного финансового центра позволит значительно увеличить экономический потенциал страны, ускорить ее развитие, упрочить геополитические позиции

В Заключении диссертации приведены основные выводы и

рекомендации.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1 Гусаков А В Регулирование финансового рынка направления развития // Вестник РЭА им Г.В Плеханова, 2008, №1 0,6 п.л. (издание, рекомендованное ВАК)

2 Гусаков А В Слепов В А Методологические аспекты исследования финансового рынка // Финансы и кредит, 2008, №28 0,5 п л. (издание, рекомендованное ВАК)

3 Гусаков А В. Финансы учебник - 3-е изд, перераб и доп /под ред проф В Г. Князева, проф В А Слепова -М Магистр, 2008, 41/0,4 п л

4 Гусаков А В Слепов В А Экономико-математическое моделирование финансового рынка // Финансовый менеджмент, 2008, №5, 0,5 п л

5 Гусаков А.В Система регулирования финансового рынка России Двадцатые Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников - M. Изд-во Рос экон акад им. Г.В Плеханова, 2007, 0,1 п л

6 Гусаков А В Особенности эволюции финансового рынка Двадцать первые Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников - М. Изд-во Рос экон акад им Г В Плеханова, 2008, 0,1 пл

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова Заказ №110 Тираж 100 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Гусаков, Александр Владимирович

Введение.

Глава I. Методологические основы функционирования национального финансового рынка.

1.1. Методологические аспекты исследования функционирования финансового рынка.

1.2. Экономико-математические модели функционирования финансового рынка.

1.3. Регулирование финансового рынка.

Глава II. Особенности функционирования российского финансового рынка.

2.1. Основные этапы и закономерности развития российского финансового рынка.

2.2. Обеспечение сбалансированности российского финансового рынка.

2.3. Анализ современных тенденций развития российского финансового рынка.

Глава III. Интеграция российского финансового рынка в мировой финансовый рынок.

3.1. Условия интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок.

3.2. Основные направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок.

3.3. Концептуальные аспекты создания международного финансового центра на территории России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и развитие финансового рынка России"

Актуальность темы диссертации. Важной особенностью современной экономики является тенденция к интеграции денежного, кредитного, валютного, фондового, страхового секторов и формированию единого национального финансового рынка. Это предопределяется потребностью экономики в разнообразных источниках финансирования и финансовых инструментах. Быстрыми темпами возрастают объемы операций, совершающихся на всех секторах финансового рынка. Повышается его роль как механизма аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов.

В современных условиях мировой тенденцией стало появление финансовых продуктов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах финансового рынка. Так, продавцами кредитных деривативов в настоящее время выступают, помимо коммерческих банков, страховые компании, пенсионные фонды и фонды совместного финансирования, а покупателями этих инструментов являются коммерческие банки, хедж-фонды и нефинансовые компании. Характерной особенностью современного финансового рынка является межсекторное перераспределение финансовых рисков. Оно определяет устойчивость конкретных сегментов, но одновременно может приводить к увеличению риска функционирования финансовой системы в целом.

Проходящие на мировом финансовом рынке процессы воздействуют на российский финансовый рынок, обусловливают основные направления его развития. Усложнение процессов, протекающих на финансовом рынке России, предопределяет необходимость увеличения набора финансовых инструментов и их применения на нескольких сегментах рынка и развития системы его регулирования. Важно исследование зарубежного опыта в этой сфере. В ряде стран созданы особые институты управления - мегарегуляторы, осуществляющие надзор сразу за несколькими сегментами финансового рынка. Альтернативным является продуктово-секториальный надзор за финансовым рынком, при котором четко разделяются функции регулирования банковского и прочих сегментов рынка, а надзор за финансовыми инструментами осуществляется на основе их классификации на традиционные и интегрированные.

В настоящее время происходит интенсификация процесса интеграции российского и мирового финансовых рынков. В этой связи приобретает особую значимость формирование на территории нашей страны международного финансового центра, способного создать широкие возможности для активного присутствия российских компаний на мировом финансовом рынке.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

- анализа методологических аспектов функционирования финансового рынка;

- разработки рекомендаций по регулированию финансового рынка и пруденциальному надзору за финансовыми институтами;

- исследования этапов и закономерностей развития российского финансового рынка;

- выявления предпосылок, преимуществ и возможных негативных последствий интеграции российского рынка в мировой финансовый рынок;

- изучения перспектив создания на территории России международного финансового центра.

Степень научной разработки проблем формирования и функционирования финансового рынка России определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ многих аспектов теории и практики развития финансового рынка на основе интеграции его денежного, кредитного, фондового секторов. Подробно анализируются цели и задачи регулирования финансового рынка. В исследованиях отечественных экономистов основное внимание уделяется специфике отечественного финансового рынка, условиям его интеграции в мировой финансовый рынок.

Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ макроэкономических условий формирования финансового рынка, методология анализа его эволюции, критерии выбора методов и инструментов регулирования, разработка рекомендаций по ускорению интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок.

В этой связи представляется необходимым исследование особенностей формирования и функционирования финансового рынка России на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности развития российского финансового рынка, раскрыть специфику условий его интеграции в мировой финансовый рынок, определить возможности формирования на территории России международного финансового центра.

Цель работы состоит в выявлении современных тенденций формирования и развития финансового рынка России для разработки концептуальных основ его регулирования и интеграции в мировой финансовый рынок.

Для реализации этой цели были поставлены следующие задачи: - развить методологию исследования функционирования финансового рынка;

- оценить экономико-математические модели функционирования финансового рынка;

- исследовать мировую практику регулирования финансового рынка;

- определить условия обеспечения сбалансированности российского финансового рынка;

- выявить основные тенденции развития российского финансового рынка;

- исследовать условия и основные направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок.

Объектом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих при функционировании финансового рынка.

Предметом исследования являются формирование и развитие финансового рынка России.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. Их сочетание позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике формирования и развития финансового рынка: Юд. Брипхэма, Дж. Бейли, Р. Дорнбуша, Дж. Кейнса, Р. Мандела, Ф. Махлупа, Дж. Мида, Р. Милера, Ф. Мишкина, Ф. Модильяни, Б. Нила, Р. Пайка, Э. Петерса, Г. Саймонса, Э. Фамы, С. Фишера, У. Шарпа, М. Эрхардта. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в сфере финансового рынка: Б. И. Алехина, А. Е. Абрамова, А. Н. Буренина, В. А. Галанова, В. Р. Евстигнеева, М. В. Ершова, С. В. Котекина, И. С. Королева,

B.Г. Князева, Л. Н. Красавиной, Н. Н. Ливенцева, Я. М. Миркина, Д. М. Михайлова,

C. Р. Моисеева, В. Я. Пищика, И. Н. Платоновой, А. Д. Радыгина, Б. Б. Рубцова, В. А. Слепова, Д. В. Смыслова и других.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России;

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка);

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

Х предложен авторский методологический подход к изучению финансового рынка, состоящий в анализе критериев его идентификации (экономическая сущность и роль в хозяйственной системе, степень общности объектов купли-продажи, интегрированность элементов, степень взаимозависимости рыночных институтов, взаимообусловленность динамики ценовых показателей, регулируемость со стороны государственных органов) и позволяющий обосновать вывод о формировании интегрированного финансового рынка, обеспечивающего куплю-продажу финансовых инструментов - титулов собственности;

Х раскрыты современные тенденции развития экономико-математического моделирования финансового рынка, Х состоящие в использовании макроэкономических и эконофизических моделей, позволяющих анализировать структурные изменения и их последствия для равновесного состояния рынка;

Х разработан секторно-продуктовый подход к регулированию финансового рынка, состоящий в организации надзорной деятельности за субъектами рынка в разрезе его секторов и интегрированных финансовых продуктов со стороны финансовых регуляторов;

Х на основе анализа этапов развития российского финансового рынка сделан вывод о том, что его формирование соответствует общемировым закономерностям, состоящим в поэтапном формировании отдельных секторов финансового рынка и их интеграции, а также либерализации и вхождении его в мировой финансовый рынок;

Х определены основные условия и направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок - использование рубля в мировом платежном обороте; проведение на российском финансовом рынке операций с широким набором финансовых инструментов, используемых в мировой практике; создание современной инфраструктуры финансового рынка.

Практическая значимость исследования заключается в следующем:

Х разработана экономико-математическая модель максимизации объема финансового рынка для обеспечения условий его качественного и сбалансированного роста;

Х обоснована логическая схема применения секторно-продуктового подхода к регулированию финансового рынка для условий совместного надзора со стороны центрального банка и финансового мегарегулятора;

Х определена система мероприятий по формированию на территории России международного финансового центра.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные выводы и рекомендации использованы Государственной думой РФ в процессе совершенствования законодательства по развитию и регулированию финансового рынка. Кроме того, работа использована Российской экономической академией им. Г.В. Плеханова при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований. Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 2,2 п. л.

Цель и задачи исследования определили его логику, а также следующую структуру. г 4

В главе I работы изучены методологические основы функционирования национального финансового рынка, раскрыты методологические аспекты его ,, i исследования, проанализированы и классифицированы применяемые в данной сфере экономико-математические модели, раскрыты современные тенденции в ^ регулировании конкретных секторов финансового рынка. Глава II содержит анализ основных этапов и закономерностей развития российского финансового рынка, условий обеспечения его сбалансированности и современных тенденций развития. В главе III исследованы основные направления интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок. Обоснована необходимость создания на территории России международного финансового центра и предложены меры по его формированию.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гусаков, Александр Владимирович

Заключение

Проведенный в диссертационном исследовании анализ позволяет сделать следующие выводы.

1. Сформировавшийся в современной экономике интегрированный финансовый рынок представляет собой единый механизм функционирования его денежного, кредитного, валютного, фондового, страхового сегментов и определяется общностью объектов купли-продажи, взаимозависимостью рыночных институтов, взаимообусловленностью динамики ценовых показателей, регулируемостью со стороны государственных органов, едиными закономерностями формирования спроса и предложения на финансовые активы.

2. В современных условиях возросла роль финансового рынка в воспроизводственном процессе. Диверсификация связей между реальным и финансовым секторами экономики позволяет хозяйствующим субъектам максимизировать доходы от размещения временно свободных финансовых ресурсов, привлекать заемные средства, хеджировать риски. Тем самым обеспечивается общая устойчивость воспроизводственного процесса. Однако, неконтролируемые перетоки капитала между рынками конкретных стран и регионов, увеличение волатильности процентных ставок и валютных курсов создают угрозы для нормального хода воспроизводственного процесса. В этой связи обостряется проблема регулирования финансового рынка в целях обеспечения его устойчивости и ликвидности, снижения финансовых рисков для инвесторов.

3. Экономико-математическое моделирование является важным направлением исследования финансового рынка, позволяющим анализировать связи между его структурными элементами, выявлять новые тенденции, делать прогнозы динамики цен финансовых активов. Представляется целесообразным классифицировать современные модели, используемые для изучения финансового рынка, на три группы: макроэкономические, анализирующие равновесные состояния финансового рынка и его роль в достижении общей сбалансированности экономической системы; эконофизические, разрабатываемые на основе моделей, применяемых статистической физикой для анализа динамики сложных систем микромира и получивших в последние годы широкое распространение в экономике и финансах; модели, используемые для изучения отдельных сегментов финансового рынка (кредитного, фондового, валютного, страхового). Эконофизические модели применяются как для исследования отдельных особенностей финансового рынка, так и для функционирования этого рынка в целом. Их использование было продиктовано необходимостью объяснения ряда явлений в финансах, которые не получили адекватного токования при применении традиционных экономико-математических моделей.

4. В современных условиях целесообразно применять интегрированный, секторно-продуктовый подход к регулированию всех сегментов финансового рынка. Его суть состоит в разработке и применении норм регулирования и надзора одновременно к секторам рынка и финансовым инструментам. При этом следует исходить из объективных различий между средой деятельности институтов на конкретном сегменте финансового рынка. В рамках предлагаемого подхода удастся сохранить различия в количественных нормативах для институтов, проводящих операции на конкретных сегментах рынка. Регулятор дожен определять продуктовые ряды, предлагаемые на данном рынке наряду с другими рынками, и устанавливать нормы и параметры их регулирования, общие для финансового рынка в целом. В результате будет иметь место сквозное регулирование финансовых инструментов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах рынка.

5. Этапы становления и развития российского финансового рынка отражают мировые закономерности формирования таких рынков. Эти закономерности состоят в поэтапном развитии отдельных сегментов финансового рынка, их интеграции в единый рынок в результате процесса либерализации, включении в качестве элементов в мировой финансовый рынок при формировании на своей территории в целях обеспечения национальных интересов международного финансового центра, позволяющего экспортировать широкий перечень финансовых услуг.

Общее направление развития российской модели финансового рынка состоит в сочетании фондового и банковского финансирования корпоративного сектора без четких проявлений приоритетов какого-либо из этих направлений в среднесрочной перспективе. Поэтому формирующаяся модель финансового рынка России отражает специфику отечественной экономики и сочетает элементы англо-американской и континентальной моделей финансового рынка.

6. Основными современными тенденциями развития финансового рынка России являются: формирование национальной модели финансового рынка, состоящей в сочетании банковского кредитования и размещения ценных бумаг на фондовом рынке в корпоративном финансировании; количественный рост рынка, выражающийся в увеличении капитализации его фондового сегмента, росте привлекаемых банковских кредитов, наращивании объема проводимых валютных операций; повышение степени устойчивости при конъюнктурных колебаниях мирового финансового рынка вследствие благоприятной макроэкономической ситуации в России и стабильного функционирования финансовых институтов; усиление интегрированноеЩ в мировой финансовый рынок, проявляющееся в увеличении участия нерезидентов, а также в активизации обращения акций отечественных эмитентов на зарубежных биржах, в росте объемов кредитования отечественных корпораций в иностранных банках.

7. Интеграция финансового рынка России в мировой финансовый рынок означает: использование рубля в мировом платежном обороте, при депозитных и кредитных операциях; размещение денежных средств российских компаний и банков на мировом кредитном рынке; обращение ценных бумаг российских эмитентов на международных биржах; размещение средств нерезидентов на российском кредитном рынке; получение нерезидентами ссуд в рублях на российском кредитном рынке; обращение иностранных ценных бумаг на российском фондовом рынке; проведение на российском фондовом рынке операций со всеми финансовыми инструментами, используемыми на мировом финансовом рынке; осуществление российскими корпорациями и банками слияний и поглощений с иностранными компаниями и банками; формирование российскими частными и институциональными инвесторами инвестиционных портфелей с привлечением иностранных финансовых активов.

8. Интеграция российского финансового рынка в мировой финансовый рынок дожна обеспечить: превращение рубля в мировую резервную валюту и, как следствие, получение Банком России значительного объема сеньоража (эмиссионного дохода); возможности широкой диверсификации инвестиционных портфелей российских институциональных и частных инвесторов; увеличение ликвидности ценных бумаг российских эмитентов и рост оборачиваемости ценных бумаг на отечественном фондовом рынке; приток иностранных инвестиций; доступность ресурсов мирового кредитного рынка для российских банков; увеличение капитализации отечественных корпораций и банков и удешевление привлечения ими финансовых ресурсов; широкие возможности хеджирования финансовых рисков российских корпораций и банков с использованием большого набора финансовых инструментов; снижение странового риска операций нерезидентов в России и расширение их деятельности на российском финансовом рынке; улучшение условий размещения золотовалютных резервов Банка России, а также Резервного фонда и Фонда национального благосостояния; перспектива создания на территории России крупного международного финансового центра.

Возможными негативными последствиями интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый могут стать: подверженность системному кризису, способному охватить весь глобальный рынок; увеличение риска спекулятивных атак и резких оттоков капитала; повышение волатильности валютного курса рубля и биржевых котировок; увеличение доли иностранной собственности в финансовом, в частности, в банковском секторе; снижение возможностей защиты интересов национальных производителей; формирование условий для широкого проникновения иностранного капитала во все сферы российской экономики и, как следствие, значительные масштабы вывоза прибылей из России; расширение колебаний процентной ставки и снижение эффективности денежно-кредитной политики Банка России.

9. К условиям интеграции российского финансового рынка в мировой финансовый рынок относятся: макроэкономическая стабильность; транспарентность и предсказуемость финансовой политики, согласованность ее направлений; соответствие формирующейся российской модели финансового рынка основным тенденциям развития мирового финансового рынка; дальнейшая либерализация российского финансового рынка; приоритет национальных интересов при принятии решений в сфере развития национального финансового рынка; совершенствование системы регулирования российского финансового рынка в целях обеспечения нейтрализации сложившихся или способных проявиться в будущем периоде негативных тенденций мирового финансового рынка; сбалансированное развитие всех сегментов российского финансового рынка.

10. К основным преимуществам стран, имеющих на своей территории международные финансовые центры, относятся: размещение временно свободных национальных ресурсов на наиболее приемлемых условиях по доходности и рискованности; высокая конкурентоспособность и доходность национального финансового сектора; получение налоговых поступлений в бюджеты всех уровней от финансовых операций; высокий уровень сеньоража, получаемого центральным банком вследствие широкого использования национальной валюты в международных расчетах; обеспечение национальных компаний финансовыми ресурсами мирового рынка; широкая диверсификация инвестиционных портфелей национальных институциональных и частных инвесторов; высокая занятость населения в финансовом секторе и в сфере услуг, в том числе гостиничных и транспортных; емкий внутренний рынок с высоким платежеспособным спросом резидентов и нерезидентов; геополитические преимущества вследствие контроля мировых денежных потоков.

11. К числу мероприятий, которые могут быть осуществлены на первом этапе формирования международного финансового центра на территории России, следует отнести: укрепление позиций рубля в странах СНГ, его превращение в резервную валюту, а также в валюту расчетов и кредитных операций; распространение операций по банковскому кредитованию в рублях на европейские и азиатские страны, формирование рынка межбанковского кредитования в российской валюте; внедрение рубля во внешнеторговые расчеты с основными странами-партнерами; завершение объявленного Правительством РФ проекта создания биржи энергоносителей с котировками торгуемых товаров в рублях.

12. К основным мероприятиям второго этапа становления международного финансового центра в России могут быть отнесены: обеспечение стабильной макроэкономической ситуации в России с низкими темпами инфляции, незначительной волатильностью процентных ставок и валютного курса рубля; увеличение капитализации крупных российских банков; повышение капитализации фондового рынка, в том числе вследствие концентрации торговли акций отечественных эмитентов на российских биржах; улучшение пруденциального надзора за деятельностью коммерческих банков и совершенствование регулирования биржевой деятельности; формирование в России крупной, конкурентоспособной фондовой биржи, создание качественной биржевой инфраструктуры, включающей централизованную систему расчетов и клиринга; развитие национального рынка производных финансовых инструментов, тесно интегрированного в мировой финансовый рынок; выбор площадки для международного финансового центра, формирование его транспортной инфраструктуры и системы коммуникаций.

Формирование международного финансового центра на территории России позволит значительно увеличить экономический потенциал страны, ускорить ее развитие, упрочить геополитические позиции. Для его создания имеются основные предпосыки и условия. Практическая реализация проекта формирования международного финансового центра потребует разработки целевой федеральной программы, предусматривающей участие региона, выбранного для создания такого центра.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Гусаков, Александр Владимирович, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ, часть третья от 26 ноября 2001 г. № 146-ФЗ, часть четвертая от 18 декабря 2006 г. № 230-Ф3 (в ред. от 13 мая 2008 г.).

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (в ред. от 6 декабря 2007 г.).

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах (в ред. от 29 апреля 2008 г.).

4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (в ред. от 6 декабря 2007 г.).

5. Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма // Вопросы экономии. № 6. 2007.

6. Адамова К. Р. Депозитарные операции в кредитной организации: Экономические основы и международный опыт. М.: БДЦ-пресс, 2003.

7. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2004.

8. Альбер М. Капитализм против капитализма / Пер. с фр. М.: Экономическая школа, 1998.

9. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капиталов. М.: Альбина Паблишер, 2001.

10. Батлер У. Э., Гаши-Батлер М. Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997.

11. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

12. Берзон Н. И., Аршавский А. Ю., Буянова Е. А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Вита-Пресс, 2002.

13. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Апьпина Паблишер, 2002.

14. Боди 3., Мертон Р. Финансы / Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2000.

15. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 1997.

16. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент в 2-х т. / Пер. с англ. -СПб.: Экономическая школа, 1997.

17. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. СПб.: Питер, 2005.

18. Буклемишев О. В. Рынок еврооблигаций. -М.: Дело, 1999.

19. Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. академика С. И. Вавилова, 2002.

20. Буренин А. Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С. И. Вавилова, 2005.

21. Былиняк С. А. Формирующиеся финансовые рынки. М.: Восточный ун-т, 2003.

22. Быльцов С. Ф. Настольная книга российского инвестора. СПб.: Издательский дом Бизнес-Пресса, 2000.

23. Бычков А. П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 1998.

24. Галанов В. А. Производные финансовые инструменты. М.: Финансы и статистика, 2002.

25. Гакин И. В., Комов А. В., Сизов Ю. С., Чихов С. Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. -М.: Экономика, 1998.

26. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

27. Гусева И. А. Рынок ценных бумаг. Практические задания по курсу. М.: Экзамен, 2005.

28. Данилов Ю. А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело, 1998.

29. Дегтярева В. И., Кандинская О. А. Биржевое дело. М.: Юнити, 1997.

30. Евстигнеев В. Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной интеграции. М.: Эдиториал УРСС, 2000.

31. Евстигнеев В. Р. Портфельные инвестиции в мире и в России: выбор стратегии. М.: УРСС, 2002.

32. Ершов М. В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире. Кризисный опыт конца 90-х. М.: Экономика, 2000.

33. Захаров А. В., Кириченко Д. А., Чемодеева Е. В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002.

34. Кавкин А. В. Рынок кредитных деривативов. М.: Экзамен, 2001.

35. Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер, 2005.

36. Козлов Н. Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. М.: Институт международных экономических и политических исследований РАН, 2002.

37. Коб Р. У. Финансовые деривативы. М.: ИД Филинъ, 1997.

38. Ласков П. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования// Рынок ценных бумаг. №.9, 2008.

39. Лофтон Т. Основы торговли фьючерсами. М.: Аналитика, 2001.

40. Лялин С. В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: ООО ДЭКС-ПРЕСС, 2002.

41. Маршал Д. Ф., Бансал В. К. Финансовая инженерия / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.

42. Масленников В. В. Зарубежные банковские системы. М.: Элит-2000, 2001.

43. Матросов С. В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002.

44. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005.

45. Международный финансовый рынок: учебное пособие / под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова, д-ра экон. наук, проф. Е.А. Звоновой. М.: Магистр, 2007

46. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Апьпина Паблишер, 2002.

47. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

48. Мировой фондовый рынок и интересы России / Под ред. Д. В. Смыслова. -М.: Наука, 2006.

49. Михайлов Д. М. Мировые финансовые рынки. М.: Экзамен, 2000.

50. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. -М.: Вильяме, 2006.

51. Мусатов В. Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

52. Назарчук М. Оценка ликвидности ценных бумаг по результатам биржевых торгов // Рынок ценных бумаг. № 8. 2008.

53. Новикова А. Особенности налогообложения срочных сделок II Рынок ценных бумаг. № 7. 2008.

54. Овчинников В. В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. М.: КомпьюЛог, 1998.

55. Основы международного бизнеса. Словарь-справочник. Под ред. С. И. Догова. М.: БЕК, 1997.

56. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. СПб.: Питер, 2006.

57. Пищик В. Я. Евро и долар. М.: Консатбанкир, 2002.

58. Портной М. А. Деньги: их виды и функции. М.: Анкил, 1998.

59. Радыгин А. Д., Энтов Р. М. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономики переходного периода, 1999.

60. Радыгин А. Д., Энтов Р. М., Межераупс И. В. Особенности формирования национальной модели корпоративного управления. М.: Институт экономики переходного периода, 2003.

61. Ратников К. Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный финансовый рынок. М.: Статут, 1996.

62. Рид Э., Коттер Р., Гил Э. и др. Коммерческие банки / Пер. с англ. М.: Космополис, 1991.

63. Рот А., Захаров А., Златкис Б., Миркин Я. и др. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Юстицинформ, 2003.

64. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: ИНФРА-М, 1996.

65. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

66. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.

67. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. М.: Апьпина Бизнес Букс, 2007.

68. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

69. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.

70. Рудык Н. Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкуп. М.: Финансы и статистика, 2000.

71. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996.

72. Рэй К. И. Рынок облигаций / Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

73. Сарчев А. М. Ведущие коммерческие банки в мировой экономике. М.: Финансы и статистика, 1992.

74. Сафонова Т. Ю. Биржевая торговля производными инструментами. М.: Дело, 2000.

75. Семилютина Н. Г. Российский рынок финансовых услуг: формирование правовой модели. М.: WolterKluwer, 2005.

76. Сорос Д. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996.

77. Тимофеев А. Допуск иностранных ценных бумаг и создание финансовогоцентра в России // Рынок ценных бумаг. № 6. 2008.

78. Тихомирова Ю. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2004.

79. Томсетт М. Торговля опционами / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2001.

80. Туруев И. Б. Мировое значение американских финансовых институтов. М.: МАКС Пресс, 2003.

81. Тьюз Р. Д. и др. Фондовый рынок / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

82. Финансы: учебник. 3-е изд., перераб. и доп. / под ред. проф. В.Г. Князева, проф. В.А. Слепова. -М.: Магистр, 2008

83. Хэррис Дж. Международные финансы. М.: ИД Филинъ, 1996.

84. Чекулаев М. В. Риск-менеджмент. М.: Альпина Паблишер, 2002,85. Ческидов Б. М. Развитие банковских операций с ценными бумагами. - М.:

85. Финансы и статистика, 1997.

86. Шапиро Л. Рынок структурных продуктов в России // Рынок ценных бумаг. № 6. 2008.

87. Шевченко И. Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России. М.: ООО Журнал Управление персоналом, 2003.

88. Шенаев В. Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985.

89. Ширяев В. И. Финансовые рынки и нейтронные сети. М.: Издательство КИ, 2007.

90. Штольте П. Инвестиционные фонды / Пер. с нем. М.: Финстатинформ, 1996.

91. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты / Пер. с англ. М.: Дело, 2001.

92. Энг М. В., Лис Ф. А., Мауер Л. Дж. Мировые финансы / Пер. с англ. М.:1. ДеКа, 1998.

93. Эффективный рынок капитала: экономический либерализм и государственное регулирование / Под ред. И. В. Костикова М.: Наука, 2004.

94. Block S., Hirt G. Foundations of Financial Management. Massachusetts: Irwin. 1994.

95. Brigham E., Gapenski L. Financial Management Theory and Practice. Orlando: The Dryden Press. 1994.

96. Cihak M., Podpiera R. Is one watchdog better then three? International experience with integrated financial sector supervision. IMF Working Paper WP/06/57, www.imf.org.

97. Click R., Coval J. The Theory and Practice of International Financial Management. Upper Saddle River: Prentice Hall, 2001.

98. Copeland Т., Weston J. Financial Theory and Corporate Policy. Massachusetts: Addison-Wesley Publishing Company. 1992.

99. Grabbe O. International Financial Markets. NY: Kallist Inc., 1996.

100. Hirshleifer J. Investment, Interest and Capital. New Jersey: Prentice-Hall Inc. 1970.

101. Jackson H. An American perspective on the U.K. financial services authority: politics, goals and regulation intensity. ISSN Discussion Paper №. 522. 08/2005, Ссыка на домен более не работаетp>

102. Johnson R. Issues and Readings in Managerial Finance. Florida: The Dryden Press. 1995.

103. Levy H., Sarnat M. Capital Investment and Financial Decisions. Cambrige: University Press, 1990.

104. Lux Т., Marchesi M. Scaling and criticality in a stochastic multi-agent model of afinancial market // Nature, № 397, 1999.

105. Madura J. International Financial Management. Sagamore Beach: Southwestern College Publishing, 2000.

106. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 1958. № 62.

107. Myers S. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions -Implications for Capital Budgeting // Journal of Finance. 1974. № 29.

108. Oldcorn R., Parker D. The Strategic Investment Decision: Evaluating Investnment Opportunities. London: Pitman Publishing. 1996.

109. Samanidou E., Zschischang E., Stauffer D., Lux Т., Microscopic Models of Financial Markets // Ссыка на домен более не работаетfac/soc/wbs/research.

110. Singh J., Prabakaran S. A Toy Model of Financial Markets // Electronic Journal ol Theoretical Physics, Ссыка на домен более не работаетp>

111. Stermole F., Stermole J. Economic Evaluation and Investment Decision Models. -Golden: Investment Evaluation Corporation. 1993.

112. Supervision of financial services in the OECD area, Ссыка на домен более не работаетp>

113. Wang Y., Wu J., Di Z. Physics of Econophysics, 2006 // Ссыка на домен более не работаетPS cache/condmat/pdf.

114. Weston J., Besley S., Brigham E. Essentials of Managerial Finance. Orlando: The Dryden Press. 1996.

115. Weston J., Brigham E. Managerial Finance. Hinsdale: The Dryden Press. 1992.

Похожие диссертации