Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Павлова, Светлана Валерьевна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2003 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях"
На правах рукописи
ПАВЛОВА СВЕТЛАНА ВАЛЕРЬЕВНА
ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ СТРУКТУРЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ (НА ПРИМЕРЕ ПИЩЕВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ)
Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2003
Работа выпонена на кафедре Финансы и цены Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова
Ч доктор экономических наук, профессор
Калинкин Евгений Васильевич
-доктор экономических наук, профессор
Чепланов Владимир Иванович
- кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Гусева Ксения Николаевна
Ведущая организация - Всероссийский заочный финансово-экономический институт.
Защита состоится 28 ноября 2003 года, в 13 час. на заседании диссертационного совета К 212.196.02 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 115998, г.Москва, Стремянный переулок, д.36.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.
Автореферат разослан 28 октября 2003 г.
Научный руководитель
Официальные оппоненты
Ученый секретарь диссертационного совета
Л^мл/ Маршавина Л.Я.
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Отечественный и мировой опыт свидетельствует о том, что инвестиции являются движущим фактором экономического роста. Между тем в большинстве отраслей российской экономики структура инвестиций в основной капитал не соответствует реальным потребностям обновления основных производственных фондов. Это требует кардинального повышения инвестиционной активности предприятий, направленной на увеличение объемов финансирования производства в целях модернизации и создания новых производственных мощностей. В первую очередь активизация инвестиционной деятельности необходима в отраслях, ориентированных на внутренний рынок, например, в пищевой промышленности. В этой отрасли срок окупаемости вложений намного меньше, чем при инвестициях в базовые отрасли экономики. Пищевая промышленность относится к числу наиболее привлекательных сфер вложения капитала для иностранных инвесторов. Рост реальных доходов населения в последние годы определяет положительную динамику рынка продовольствия, который в 2003г. оценивася в 50 - 60 мрд. дол. Кроме того, развитие пищевой промышленности способствует преобразованию структуры российской экономики. В результате пищевая промышленность сможет стать катализатором роста в смежных с ней отраслях: сельском хозяйстве, машиностроении и других.
Возможности инвестирования в значительной степени определяются наличием инвестиционных ресурсов. В связи с тем, что российские предприятия, в том числе предприятия пищевой промышленности, функционируют в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов и отсутствия отраслевого перелива капитала, для них возрастает значение выбора наиболее эффек-
тивной структуры инвестиционных ресурсов, то ccib ыкой, когерая-обеспе-
^ рос. национальная !
БИБЛИОТЕКА } С Петербург ОЭ
1етер6ург у. Л
чивала бы развитие предприятий и была бы наиболее экономичной, независимо от потенциальных возможностей предприятий.
Таким образом, актуальность темы исследования Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях (на примере пищевой промышленности) обусловлена необходимостью:
- выявления отраслевых особенностей инвестиционной деятельности предприятий;
- анализа практики формирования структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях;
- определения основных направлений повышения эффективности структуры инвестиционных ресурсов на российских предприятиях.
Степень научной разработанности проблемы. Теретические основы инвестиционной деятельности определены и проанализированы в научных трудах отечественных и зарубежных ученых и специалистов. Вместе с тем в них недостаточное внимание уделено разработке методик оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов, оценке влияния выбора отдельных видов инвестиционных ресурсов на показатели финансовой деятельности предприятия. Значение данных направлений особенно велико для российских предприятий пищевой промышленности, которые функционируют в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке целостного подхода к выбору эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях в меняющихся условиях рыночной среды.
Задачи исследования:
- уточнить имеющиеся понятия инвестиций и инвестиционных ресурсов, определить взаимосвязи отдельных видов инвестиций;
- выявить основные тенденции в государственной инвестиционной политике России и определить ее особенности в пищевой промышленности;
- исследовать отраслевую специфику инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности;
- выявить условия формирования собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленности;
- обосновать выбор конкретных видов инвестиционных ресурсов с учетом их эффективности на основе использования финансовых критериев;
- определить возможность достижения взаимосоответствия отдельных видов инвестиционных ресурсов;
- разработать методику оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленности;
- сформулировать предложения по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов.
Объект исследования Ч российские предприятия пищевой промышленности.
Предмет исследования - определение условий формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов на примере российских предприятий пищевой промышленности.
Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного анализа. В процессе работы при изучении объекта исследования использовались такие приемы и методы, как научная абстракция, анализ и синтез, индукция и дедукция, а также методы математической статистики. В совокупности методы, использованные в диссертации, позволили обеспечить достоверность экономического анализа и обоснованность выводов.
Теоретическую основу диссертации составили работы отечественных ученых по вопросам финансового менеджмента, организации и управления инвестиционными ресурсами: И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Д.А. Ендовицкого, В.В. Ковалева, Я.С. Мекумова, В.А. Слепова, Е.С. Стояновой, Т.В. Тепло-
вой, И.П. Хоминич и др., а также зарубежных экономистов: Р. Пайка и В. Нила, Р.Н. Хота, Д.К. Шима и Д.Г. Сигела, Дж. К. Ван Хорна, Л.Дж. Гитма-на и М.Д. Джонка, А. Шапиро, Б. Коласса и др. При раскрытии темы диссертации автор опирася на работы специалистов-практиков в области пищевой промышленности, нормативно-правовые документы, статистические материалы Российской Федерации и других стран, на анализ работы конкретных предприятий.
Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:
- дана авторская интерпретация понятий инвестиций, инвестиционных ресурсов, инвестирования и инвестиционной деятельности с точки зрения современной теории и практики финансового менеджмента;
- разработана классификация видов инвестиций и инвестиционных ресурсов с учетом их взаимосвязей для разработки эффективной инвестиционной политики на предприятиях;
- выявлены преобладающие тенденции в государственной инвестиционной политике России (ее активизация в последние годы, изменение приоритетов относительно обрабатывающего сектора экономики, низкие темпы реструктуризации банковской системы и другие), и определено влияние проводимой государственной инвестиционной политики на инвестиционные ресурсы предприятий;
- на основе анализа условий и практики осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях пищевой промышленности выявлены общеэкономические факторы, включающие высокие риски, низкую рентабельность большинства предприятий, незначительное участие финансового рынка в инвестиционном процессе, оказывающие сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятий;
- внесен вклад в развитие теории инвестиционной деятельности предприятий на основе обоснования возможностей использования компромисс-
ной модели структуры капитала при определении эффективной структуры инвестиционных ресурсов с учетом соответствующей корректировки рыночной оценки капитала предприятия.
Практическая значимость работы состоит в следующем:
- даны практические рекомендации по выбору рациональных вариантов инвестиционных ресурсов, основанные на учете изменения финансового состояния конкретного предприятия, уровня его налогооблагаемой базы, индивидуальных характеристик инвестиционного ресурса, специфики предприятий, основных тенденций в конъюнктуре финансового рынка и другие;
- сформулированы предложения по адаптации метода чистой прибыли на акцию с целью его использования в качестве критерия оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности;
- в разработке методики оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов, представляющей определение показателя чистой прибыли на акцию, коммерческого риска и риска снижения финансовой устойчивости предприятий при наличии альтернативных вариантов финансирования;
- в разработке и обосновании путей совершенствования структуры инвестиционных ресурсов на микроуровне, включающих минимизацию стоимости финансирования, применение таких его форм, как лизинг, слияние предприятий, усиление контроля за использованием инвестиционных ресурсов и другие, а также на макроуровне, основанных на повышении роли банковского участия и фондового рынка в финансировании предприятий, стимулировании притока иностранных инвестиций и другие.
Рекомендации и предложения, представленные в диссертации, могут быть использованы Министерством финансов Российской Федерации, промышленными предприятиями для совершенствования инвестиционной политики, а также в системе высшего и допонительного образования.
Апробация работы. Материалы диссертационного исследования прошли апробацию и используются на практике рядом предприятий, в частности ОАО Кондитерский концерн Бабаевский, в процессе формирования структуры инвестиционных ресурсов и обоснования выбора конкретных источников инвестиционных ресурсов. Отдельные предложения автора по активизации инвестиционной деятельности в российской экономике использованы при разработке Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003 - 2005 гг.) Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации.
Основные положения и выводы диссертационной работы были представлены автором на научно-практических конференциях и в опубликованных статьях, а также послужили основой ряда практических занятий со студентами в рамках курсов: Финансы хозяйственных структур, Финансовый менеджмент, Финансы, денежное обращение и кредит.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных работ общим объемом 1,4 п.л.
Логика и структура исследования определяются поставленными задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Первая группа проблем посвящена исследованию теоретических основ инвестиционной деятельности по следующим направлениям: понятие инвестиций и инвестиционных ресурсов с учетом видов инвестиций и их взаимосвязей с инвестиционными ресурсами, а также выявлению основных тенденций в государственной инвестиционной политике в России, определению условий инвестирования в пищевой промышленности.
Многообразие источников инвестиционных ресурсов, в первую очередь условий их привлечения, и видов инвестиций предопределило наличие между ними определенных взаимосвязей. Игнорирование этих взаимосвязей может приводить к неверной трактовке данных понятий или даже подмене одного другим. Подтверждением тому являются некоторые определения инвестиций, приводимые в экономической отечественной и зарубежной литературе, а также в российском законодательстве. В частности, в Законе РФ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999г. № 39-Ф3 дано определение инвестиций как денежных средств, ценных бумаг, иного имущества, в том числе имущественных прав, иных прав, имеющих денежную оценку, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В этом определении можно выделить необоснованную идентификацию понятия линвестиции с понятием линвестиционные ресурсы. В данном случае денежные средства, ценные бумаги, иное имущество - это инвестиционные ресурсы, поскольку их вкладывают в объекты предпринимательской и иных видов деятельности. В свою очередь инвестиции представляют собой вложения инвестиционных ресурсов, а не инвестиционные ресурсы как таковые.
Анализ подходов отечественных и зарубежных авторов, а также российского законодательства в области регулирования инвестиционной деятельности позволил предложить в диссертации следующие определения инвестиций и инвестиционных ресурсов. Инвестиции - это вложения инвестиционных ресурсов в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения экономической выгоды, социального и (или) экологического эффекта. В свою очередь инвестиционные ресурсы представляют собой совокупность материальных, нематериальных и финансовых ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с
целью получения экономической выгоды, социального и (или) экологического эффекта.
В хозяйственной практике для учета, анализа и оценки эффективности инвестиций необходима их научно обоснованная классификация. Такая классификация позволит получить объективную информацию для разработки и реализации эффективной инвестиционной политики на предприятии.
Классификации инвестиций, используемые в экономической отечественной и зарубежной литературе, имеют общие недостатки - это сосредоточение внимания на отдельных видах инвестиций и несоотнесенность их по источникам и целям инвестирования, поэтому они затрудняют возможности прикладного использования на конкретном предприятии. В этой связи в диссертации разработана общая классификация инвестиций и инвестиционных ресурсов, в соответствии с которой они разбиваются на три блока: материальные, нематериальные и финансовые (с учетом целей инвестирования). Отсюда следует, что по форме понятия линвестиции и линвестиционные ресурсы могут совпадать. Кроме того, между ними выявлены определенные взаимосвязи. В этом случае инвестиции могут являться предметом дальнейшего вложения и выступать, таким образом, в роли инвестиционных ресурсов.
Теоретические положения, обосновывающие сущностные и структурно-логические характеристики инвестиций и инвестиционных ресурсов, имеют принципиальное значение для анализа государственной инвестиционной политики России.
Диссертационное исследование показывает, что к 2003 г. в России вследствие активизации государственной инвестиционной политики, совершенствования нормативно-правового пространства предпринимательства были приняты определенные меры по высвобождению инвестиционных ресурсов предприятий, улучшению условий инвестирования в целом для российской экономики и для пищевой промышленности в частности. К указан-
ным мерам относятся: земельная и налоговая реформы, совершенствование таможенно-тарифной политики и валютного регулирования и другие. Однако многие задачи инвестиционной политики продожают оставаться нерешенными или же их решение происходит крайне медленно.
В развитых странах ипотека земель является важнейшим механизмом привлечения банковских кредитов в производство. В России, несмотря на принятие Земельного кодекса, не урегулирована процедура землеустройства, в частности земельные участки не оформлены в качестве объектов недвижимости. Отсутствие в земельном законодательстве такого понятия, как залог земель сельскохозяйственного назначения, выступает сдерживающим фактором для получения ипотечных кредитов предприятиями пищевой промышленности, имеющими земли сельскохозяйственного назначения.
Налоговая реформа в значительной степени приблизила порядок налогообложения доходов к порядку, установленному международными правилами бухгатерского учета, и внесла положительный импульс в движение к приемлемому уровню инвестиционных условий. Однако снижение налога на прибыль с отменой всех инвестиционных льгот не только не послужило фактором для увеличения инвестиционных ресурсов предприятий, но и оказало негативное влияние на поступление налога на прибыль в государственный бюджет. В пищевой промышленности уровень налогообложения хозяйственной деятельности предприятий продожает оставаться более высоким, чем в других отраслях экономики, особенно в отношении НДС и акцизов.
Мировой опыт показывает, что льготы в налоговой системе выпоняют своего рода регулирующую функцию и дожны стимулировать инвестиционную активность в экономике. Например, во многих зарубежных странах существуют вычеты из налога на прибыль определенной части инвестиционных расходов компаний. Тем более существуют сомнения, что в российских условиях ускоренная амортизация заменит инвестиционную льготу, так как она не стимулирует расширенное производство и НИОКР, поскольку ус-
коренной амортизации может подлежать и приобретенное старое оборудование, заменившее выбывшее поностью изношенное оборудование.
Направленность таможенно-тарифной политики не являлась последовательной. Так, с 2002 г. было отменено ранее принятое Постановление Правительства Российской Федерации от 18.10.2000 № 806 Об освобождении от обложения налогом на добавленную стоимость технологического оборудования (комплектующих и запасных частей к нему), аналоги которого не производятся в Российской Федерации. Данная мера в условиях высокого уровня износа основных производственных фондов промышленности еще более затруднит их обновление.
Несоответствие в сфере применения законодательства о пищевых продуктах в России и за рубежом, а также существующая в стране система администрирования экспортных поставок (регистрация копий счетов-фактур, возмещение пошлин на импорт сырья, возмещение НДС по экспортным операциям) создают торговые и экономические барьеры, затрудняя развитие отечественного экспорта продовольствия. Это существенно сокращает собственные инвестиционные ресурсы предприятий пищевой промышленности.
Либерализация валютного регулирования может способствовать дальнейшему вывозу капитала из России. Вследствие этого инвестиционные ресурсы внутри страны еще более уменьшатся.
В рамках проводимой государственной инвестиционной политики недостаточное внимание уделяется развитию инфраструктурных институтов кредитного рынка. Крайне низким остается уровень информационной обеспеченности потенциальных кредиторов и заемщиков, равно как и методического обеспечения процесса экспертизы кредитных проектов. Гарантирование и страхование обязательств по кредитным договорам и облигационным займам практически отсутствуют.
Таким образом, в российской экономике существует ряд серьезных проблем, в том числе системного происхождения, от скорейшего решения которых зависит развитие инвестиционных процессов в России.
Вторая группа проблем посвящена анализу отраслевых особенностей инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности, исследованию структуры инвестиционных ресурсов, условий и практики их формирования на предприятиях пищевой промышленности.
В конце 90-х годов в Российской Федерации сложились благоприятные предпосыки для расширения инвестиционной деятельности вследствие общеэкономического подъема, однако условия ее осуществления были неодинаковы для различных отраслей экономики. В промышленности, в том числе пищевой, вопрос о повышении эффективности инвестиционной деятельности стоит наиболее остро.
В структуре инвестиций в нефинансовые активы предприятий пищевой промышленности отмечена значительная доля затрат на капитальный ремонт. Таким образом, в диссертации был сделан вывод о том, что у многих предприятий, даже крупных и средних, несмотря на улучшение общеэкономического положения в стране, недостаточно средств для осуществления инвестиций в новые поколения машин и оборудование, и они вынуждены производить ремонт уже изношенного производственного капитала.
Диссертационное исследование позволило также установить, что в 1999 - I половине 2003 гг. на российских предприятиях пищевой промышленности в условиях значительного износа основных производственных фондов приоритетными являлись инвестиции в финансовые активы. При этом относительные показатели их роста значительно превышали темпы роста инвестиций в основной капитал. Причина заключалась в низком качестве управления инвестиционными ресурсами на предприятиях пищевой промышленности. В свою очередь это не может не отражаться на эффективности
структуры инвестиционных ресурсов, которая определяется факторами, представленными в таблице 1.
Таблица 1
Классификация факторов, влияющих на уровень эффективности структуры
инвестиционных ресурсов на предприятиях
Факторы внешней среды Факторы внутренней среды
1. Состояние экономики: Ч темпы инфляции; Ч ставка ссудного процента; Ч финансовые риски и др. 2. Инвестиционная политика государства. 3. Внешнеэкономические факторы. 4. Уровень развития рыночной и производственной инфраструктуры. 5. Качество экономической, финансовой и пр. информации. 6. Уровень благосостояния и доходов потребителей (платежеспособный спрос). 1. Объекты инвестирования. 2. Факторы накопления: Ч величина накопленного износа ОПФ; Ч величина накопленной прибыли. 3. Рентабельность предприятия. 4. Структура активов. 5. Научно-технический уровень производства. 6. Кредитная история предприятия. 7. Финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия. 8. Интересы акционеров. 9. Уровень концентрации собственного капитала.
Сложившаяся в экономике в целом, и в том числе на предприятиях пищевой промышленности, структура инвестиционных ресурсов является деформированной и поэтому неэффективной. Она характеризуется преобладанием прибыли и амортизации, то есть собственных инвестиционных ресурсов. Ресурсы кредитной системы и фондового рынка в отличие от стран с развитой рыночной экономикой играют крайне незначительную роль в процессе обновления капитала российских предприятий. Все это выступает фак- ч торами, оказывающими сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятий.
Так, с 2000 г. в связи с улучшением макроэкономической ситуации в России в пищевой промышленности отмечася рост сальдированной прибыли и сокращение числа убыточных предприятий, однако финансовое состояние предприятий данной отрасли характеризовалось как неустойчивое. Наблюдалось существенное снижение собственных оборотных средств в общей величине основных источников формирования запасов и затрат у крупных и
средних предприятий пищевой промышленности. В условиях дефицита оборотного капитала, у предприятий образовались значительные суммы превышения кредиторской задоженности над дебиторской.
Наиболее важным достижением реформирования амортизационной системы в России явилось вступление в действие с 01.01.2002 25-й главы Налогового кодекса Налог на прибыль организаций. Однако в диссертации отмечено, что в результате применения ускоренных методов амортизации при низкой рентабельности эффект сокращения обязательств по налогу на прибыль так же низок. Поэтому ускоренная амортизация имеет ценность прежде всего для узкого слоя динамичных, не отягощенных догами предприятий. В этой связи переоценивать возможности использования амортизационных схем для предприятий пищевой промышленности не следует.
В России через механизм финансового рынка предприятиями пищевой промышленности ежегодно привлекается только около 20% средств (банковские кредиты, эмиссии акций и облигаций) для последующих инвестиций. Это обусловлено недостаточным развитием финансового рынка, слабой инфраструктурой и пробелами в законодательстве. В развитых странах через финансовый рынок на предприятиях аккумулируется более 50% инвестиционных ресурсов.
Несмотря на то, что в структуре привлеченных средств предприятий пищевой отрасли доля банковских кредитов выше, чем в целом по промышленности, в абсолютном выражении она незначительна. Так, по состоянию на 01.01.2003 г. на одно предприятие пищевой промышленности в среднем приходилось около 27 тыс. дол. привлеченных догосрочных кредитов банков, а стоимость одной только линии по упаковке глазированных сырков составляла более 100 тыс. дол. Основными факторами, затрудняющими развитие банковского инвестирования в производство, являются: краткосрочный характер сложившейся ресурсной базы банков, недостаток эффективных инве-
стиционных проектов, высокий уровень риска вложений в реальный сектор экономики.
Российский рынок ценных бумаг, так же как и банковская система, слабо задействован в инвестиционном процессе реального сектора экономики. Фондовый рынок характеризуется многократно заниженным уровнем капитализации, низким рейтингом корпоративных ценных бумаг и спекулятивным характером подавляющей части совершаемых операций.
С 1999 г. начал активно развиваться рынок корпоративных облигаций. Облигации становятся привлекательным инструментом формирования инвестиционных ресурсов и для некоторых предприятий пищевой промышленности. Однако многие из них по-прежнему не заинтересованы в размещении обязательств на фондовом рынке. Основным сдерживающим фактором является: высокая стоимость размещения с учетом необходимости оплаты услуг консультантов и банков и налога на операции с ценными бумагами.
Во всех экономически развитых странах большое внимание уделяется привлечению иностранных инвестиций. При этом наибольшая роль отводится привлечению прямых иностранных инвестиций. В России, несмотря на то, что с 2000 г. отмечалось постепенное увеличение объемов поступающих в российскую экономику иностранных инвестиций, в абсолютном выражении они были крайне незначительны. Доля прямых инвестиций с 2001 г. приобрела тенденцию к снижению (таблица 2).
Таблица 2
Поступление иностранных инвестиций в экономику России в 1998-2003гг.
1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. I полугодие
Всего инвестиций 11773,0* (100,0)* 9560,0 (100,0) 10958,0 (100,0) 14258,0 (100,0) 19780,0 (100,0) 12662,0 (100,0)
Ч в т.ч. прямые инвестиции 3361,0 (28,6) 4260,0 (44,6) 4429,0 (40,4) 3980,0 (27,9) 4002,6 (20,2) 2533,0 (20,0)
* в мн. дол. ** всего в %.
Источник: составлено по материалам Центра экономической конъюнктуры.
Иностранные инвесторы достаточно осторожны при осуществлении инвестиций в экономику России из-за ряда факторов: высоких инвестиционных рисков и низкой рентабельности большинства предприятий, незначительного участия финансового сектора экономики в инвестиционном процессе, низких темпов реформирования российской системы бухгатерского учета, жесткого регулирования ввоза капитала в Россию.
В I половине 2003 г. накопленные прямые иностранные инвестиции в пищевой промышленности составили 15% от общего их объема, накопленного в российской экономике. Достаточно весомая доля иностранных инвестиций в пищевой промышленности на фоне улучшения общеэкономической ситуации в стране объяснялась быстрыми темпами оборота капитала, свойственными этой отрасли.
Вместе с тем диссертационное исследование показало, что объем прямых иностранных инвестиций, поступавших в пищевую промышленность, существенно варьировася по ее отраслям и во времени. Так, наименьший объем вложений в 1998 - I половине 2003 гг. отмечася в винодельческой, хлебопекарной и сахарной промышленности.
В диссертации отмечено, что приход иностранного инвестора в перерабатывающую промышленность - неоднозначный процесс. Не исключены варианты сворачивания производства с целью ликвидации серьезных конкурентов и недопущения их на мировой рынок. Данный факт свидетельствует о необходимости усиления государственного регулирования процесса инвестирования в России и контроля добросовестности испонения заявленных иностранным инвестором целей.
Анализ бюджетных ассигнований как источника инвестиционных ресурсов для предприятий, в том числе пищевой промышленности, показал, что их объемы и роль в регулировании инвестиционной деятельности несущественны. Значительная часть реализуемых правительством программ характе-
ризуется тем, что бюджетные деньги вкладываются в такие отрасли экономики, в которые можно привлечь частных инвесторов.
При исследовании третьей группы проблем проведено обоснование выбора рациональных источников инвестиционных ресурсов, разработана методика оценки эффективности их формирования и сформулированы предложения по повышению эффективности формирования инвестиционных ресурсов.
В условиях ограниченности собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности возрастает необходимость выработки направлений по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов в целом, а также поиска новых источников привлечения средств. При выборе конкретных видов инвестиционных ресурсов руководству предприятий предлагается исходить из следующих критериев: привлечения наибольшего объема средств при наименьших затратах и сохранения при этом финансовой устойчивости организации. В связи с этим рекомендовано на основе бухгатерского баланса осуществлять прогноз изменения финансового состояния предприятия и уровня его текущей платежеспособности в результате выбора определенных источников финансирования. Кроме того, следует учитывать возможность уменьшения налогооблагаемой базы предприятия в результате использования конкретных видов инвестиционных ресурсов.
Учитывая высокий уровень затрат при выпуске и размещении облигаций в российских условиях, сформулированы рекомендации с учетом выбора объема выпуска, срока заимствования и типа облигаций. Это позволит минимизировать стоимость данного источника финансирования для предприятий.
На предприятиях пищевой промышленности для финансирования капитальных вложений рекомендуется более широко использовать лизинг, поскольку анализ лизинговых операций позволил установить следующее. Несмотря на то, что номинально сумма лизинговых платежей, как правило, вы-
ше, чем платежи по кредиту, совокупная сумма затрат при использовании лизингового механизма будет ниже, чем при кредите. При этом суммарный денежный поток по финансированию капитальных вложений посредством финансового лизинга предлагается оценивать следующим образом (считая, что имущество находится на балансе лизингодателя):
СРЛЮ = Е(П,- ДНнПлю1 + АНДСзачлиз,), (1)
где: П, - сумма лизингового платежа в периоде I (без НДС); ДНнПлю ( - сокращение налога на прибыль; ДНДСзачш, - изменение суммы НДС с лизинговых платежей, подлежащей зачету.
При осуществлении инвестиций за счет банковского кредита денежный поток, на наш взгляд, будет несколько сложнее, и кредит будет более дорогостоящим для предприятия:
С^ред = I (ПП, - ДКР, + ПРкред, + НнИМ, - ДНнПкред, + ДНДСзаЧКред,), (2)
где ПП, - сумма платежа поставщику оборудования в периоде I (без НДС); ДКР, - изменение суммы основного дога по кредиту (привлечение/погашение), ПРкред (- проценты за пользование кредитом; НнИМ! - налог на имущество, начисляемый на приобретенные основные фонды; ДНнПкрсд (-сокращение налога на прибыль; ДНДСзачкрзд I - изменение суммы НДС на стоимость оборудования, подлежащею зачету.
В диссертации было установлено, что лизинговая схема финансирования является экономически выгодной для предприятия пищевой промышленности при выпонении определенных условий. К важнейшим из таких условий относятся: прибыльность деятельности предприятия, сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг), возможность возмещать уплаченный НДС.
Исследование показало, что слияние предприятий приводит к увеличению их инвестиционных возможностей в результате рационализации финансовых потоков и роста собственных инвестиционных ресурсов. Поэтому в
условиях ограниченности инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности слияния были рекомендованы в качестве одного из альтернативных методов их увеличения и определены условия, при которых они имеют смысл.
Как правило, в итоге слияния проявляется так называемый лэффект синергизма, под которым понимается более высокая оценка объединенной компании над суммой обособленных предприятий. Следует различать операционный синергизм (сокращение издержек выручки) и финансовый (налоговые выгоды, возможности привлечения новых кредиторов).
Эффект синергизма может быть представлен в виде: А чистого денежного потока как результат синергизма = А операционной прибыли + А амортизации - А выплат по заемному капиталу - Д налоговых платежей - А потребности в капитале (как изменение потребности в новых внеоборотных активах и чистом оборотном капитале). Таким образом, слияние как метод увеличения инвестиционных ресурсов имеет смысл в том случае, если один или несколько из вышеперечисленных компонентов окажут влияние на увеличение чистого денежного потока объединенной компании.
Однако главный акцент в диссертационной работе сделан на том, что основой выбора наиболее рациональных источников инвестиционных ресурсов дожна являться способность руководства предприятия постоянно менять стратегию финансирования, диверсифицировать инвестиционные ресурсы в соответствии с изменяющимися экономическими условиями и потребностями организации. Это в свою очередь является необходимым для формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов. В диссертации предлагается следующее ее определение. Эффективная структура инвестиционных ресурсов представляет собой такое соотношение между собственным и заемным капиталом на предприятии, которое обеспечивает наименьший уровень риска снижения его финансовой устойчивости и наибольший уровень рентабельности собственного капитала и, следовательно, по-
вышает цену акций или рыночную оценку всего капитала предприятия. Это положение имеет особую важность для акционерных организаций (в пищевой промышленности они составляют 80%).
Для анализа степени эффективности структуры инвестиционных ресурсов в экономической литературе используются статические и динамические методы. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические модели, несмотря на существование в данном подходе двух альтернативных точек зрения: традиционной теории и теории Милера-Модильяни.
В результате исследования статических моделей автором был сделан вывод о том, что при определении эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности следует учитывать основные положения компромиссной модели, поскольку главный тезис модели состоит в том, что эффективная структура достигается не в конкретной точке (традиционный подход), а включает некий интервал значений. Диссертационное исследование показало, что кривая средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов (\VACC) не имеет явно выраженного минимума, но из-за различий в росте стоимости акционерного и заемного капитала существует участок низких значений WACC. Вместе с тем, в диссертации выявлены недостатки, присущие компромиссному подходу и внесены соответствующие коррективы в его графические модели относительно издержек банкротства и рыночной оценки капитала компании (рыночная оценка активов компании, способных генерировать денежные потоки владельцам капитала).
Существует и ряд других концепций обоснования эффективной структуры инвестиционных ресурсов, причем зачастую диаметрально противоположных. Это в свою очередь объясняет существование различных методик по ее определению. Например, в российской экономической литературе распространен подход, согласно которому эффективную структуру инвестиционных ресурсов рекомендуется определять, исходя из расчета средневзве-
шенной стоимости инвестиционных ресурсов для альтернативных ее вариантов, и на этой основе выбирать такой из них, который является наименее дорогим для предприятия. Однако данный подход неприемлем для акционерных предприятий, основным ориентиром которых при выборе структуры инвестиционных ресурсов является рост рыночной оценки капитала.
В западной литературе (Дж. К. Ван Хорн, С.К. Джисон и др.) широкое распространение получила методика, в основе которой лежит метод сравнения источников инвестиционных ресурсов EBIT-EPS (EBIT-EPS analysis). Он позволяет определить такую структуру инвестиционных ресурсов, которая максимизирует прибыль на одну акцию, и в результате этого возможен рост рыночной оценки всего капитала предприятия. Однако адаптация данного метода к российским условиям и этапы расчета отсутствуют. В этой связи в диссертации разработана методика оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов, основанная на методе EBIT-EPS. Ее целью является выбор из альтернативных вариантов финансирования такого из них, который не только генерирует наибольший показатель прибыли на акцию, но и позволяет при этом учесть коммерческий риск предприятия и минимизировать риск снижения финансовой устойчивости. Предлагаемая методика включает несколько этапов.
На первом этапе анализа по данным бухгатерской отчетности следует провести взаимоувязку потребности в инвестиционных ресурсах с имеющимися и допонительно привлекаемыми на эти цели ресурсами из различных источников. При этом необходимо отразить альтернативные варианты финансирования. На втором этапе необходимо определить уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств. На третьем этапе следует оценить, как отразится выбор того или иного варианта финансирования на показателе прибыль на акцию. В результате вновь возникнет вопрос выбора: какой вариант структуры инвестиционных ресурсов предпочтительнее? В этой связи на четвертом этапе анализа определяется
величина прибыли предприятия до налогообложения и уплаты процентов, в которой прибыль на акцию будет иметь одно и то же значение для двух альтернативных вариантов финансирования капитальных вложений (точка безразличия). На пятом этапе необходимо определить наиболее вероятное значение годовой прибыли предприятия. В этой связи предлагается оценить вероятность того, что величина прибыли до налогообложения и уплаты процентов может быть ниже критической точки (коммерческий риск). Чем меньше такая вероятность, тем предпочтительнее вариант финансирования с наибольшим значением EPS. Агоритм оценки вероятности включает оценку стандартного (среднеквадратического) отклонения прогнозируемого значения операционной прибыли от критической точки. На шестом, заключительном этапе анализа рекомендуется рассчитать коэффициент покрытия процентов либо коэффициент обслуживания дога для альтернативных структур инвестиционных ресурсов и на этой основе выбрать наиболее эффективную из них, то есть такую, которая будет характеризоваться наименьшим риском снижения финансовой устойчивости предприятия.
Внедрение данной методики на предприятиях пищевой промышленности будет способствовать существенному сокращению затрат при формировании инвестиционных ресурсов и повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов.
Однако наибольший потенциал для повышения эффективности структуры инвестиционных ресурсов состоит в сочетании мер, принимаемых на микро- и макроуровне. При этом на уровне предприятий пищевой промышленности данные меры, в частности, дожны включать следующие: минимизацию стоимости финансирования, поддержание финансовой устойчивости при выборе видов инвестиционных ресурсов, интенсификацию использования таких методов финансирования, как лизинг, слияние предприятий, финансирование с помощью товарных знаков, усиление контроля за использованием инвестиционных ресурсов и др.
На уровне государства меры в области регулирования эффективности структуры инвестиционных ресурсов дожны носить общий характер для российской экономики и содействовать: повышению роли банковского уча- , стия в финансировании технического перевооружения предприятий (ускоре- ' ние реформирования банковской системы, развитие таких видов кредитных | учреждений как ссудно-сберегательные ассоциации, кредитные кооперативы, повышение требований к минимальному размеру капитала кредитных организаций); стимулированию развития фондового рынка (отмена налога на операции с ценными бумагами, создание государственной информационной j системы), притоку иностранных инвестиций (создание системы гарантий, I защиты и страхования иностранных инвестиций) и др.
Реализация изложенных предложений позволит сформировать необходимые предпосыки для стабилизации инвестиционного потенциала промышленных предприятий, в том числе предприятий пищевой отрасли, расширить их ресурсную базу за счет новых источников инвестиционных ресурсов, создать более благоприятные условия для привлечения отечественных и зарубежных инвесторов.
В заключении обобщены результаты проведенного исследования,
сформулированы выводы и предложения. i
Основные положения диссертации изложены автором в следующих ne- чатных работах: <
1. Павлова C.B. Повышение эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятий // Четырнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов докторантов, аспирантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во РЭА им Г.В. Плеханова, 2001, 0,1 п.л.
2. Pavlova S.V. Perspectives and difficulties of commercial banks' lending to the real sector of economy in Russia // 14-th of International Plekhanov Conference (Brief Proceedings). IBS International Program. - M.: Rus. Econ. Acad., 2001,0,1 п.л.
3. Pavlova S.V. Government policy towards foreign investment in Canada // Четырнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов аспирантов на иностранных языках. - М.: Изд-во РЭА им Г.В. Плеханова, 2001, 0,1 п.л.
4. Павлова C.B. Отраслевые и территориальные аспекты иностранных инвестиций в России // Пятнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов докторантов, аспирантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во РЭА им Г.В. Плеханова, 2002, 0,1 п.л.
5. Павлова C.B. Структура иностранных инвестиций и условия их привлечения в реальный сектор // Финансы. 2002, № 8, 0,3 п.л.
6. Павлова C.B. Особенности условий инвестиционной деятельности промышленных предприятий в России // Финансы. 2003, № 1, 0,3 п.л.
7. Павлова C.B. Основные тенденции в государственной инвестиционной политике в России // Шестнадцатые Международные Плехановские чтения: Тезисы докладов докторантов, аспирантов и научных сотрудников. - М.: Изд-во РЭА им Г.В. Плеханова, 2003, 0,1 п.л.
8. Павлова C.B. Налоговая реформа как основная составляющая инвестиционной политики в России. // Финансы. 2003, № 9, 0,3 п.л.
Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г.В, Плеханова Заказ № 127 Тираж 100 экз.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Павлова, Светлана Валерьевна
Введение.
ГЛАВА 1 Инвестиции как основа экономического развития
1.1 Виды инвестиций и их взаимосвязи.
1.2 Основные тенденции в государственной инвестиционной политике России.
1.3 Специфика государственной инвестиционной политики в пищевой промышленности.
ГЛАВА 2 Анализ структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности
2.1 Отраслевые особенности инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности.
2.2 Анализ практики формирования собственных источников инвестиционных ресурсов.
2.3. Условия формирования привлеченных инвестиционных ресурсов.
ГЛАВА 3 Основные направления повышения эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности
3.1 Обоснование выбора рациональных источников инвестицион- 79 ных ресурсов.
3.2 Методика оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов.
3.3 Предложения по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях"
Актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью интенсификации развития российской промышленности, и в частности пищевой отрасли, на основе расширения и модернизации существующих производственных мощностей. Настоящая работа посвящена проблеме формирования и управления структурой инвестиционных ресурсов на предприятиях с целью увеличения объемов финансирования указанной отрасли.
За рубежом большая часть инвестиций осуществляется промышленными предприятиями за счет привлеченных средств, поскольку в большинстве стран внешний капитал с учетом льгот налогообложения использовать значительно выгоднее, чем собственный. В России, напротив, в последние годы приблизительно 70% всех инвестиционных вложений осуществлялось за счет собственных средств предприятий - прибыли и амортизации. В абсолютном выражении этого недостаточно даже для простого воспроизводства основного капитала. Начисляемая в промышленности амортизация вдвое ниже уровня, необходимого для простого возмещения выбытия основных фондов, причем лишь около половины начисленной амортизации используется для финансирования капитальных вложений.
Доля банковского капитала, используемого предприятиями в инвестиционных целях, также незначительна, например, в первом полугодии 2003 г. она составляла около 6% от общего объема инвестиций. Это объясняется тем, что получение среднесрочных и догосрочных кредитов затруднялось и затрудняется вследствие высокого уровня рисков, отсутствия ликвидных залогов у заемщиков и высокой процентной ставки по кредитам. Поэтому российские предприятия ввиду недостаточности вышеперечисленных ресурсов часто вынуждены направлять на инвестиционные нужды оборотный капитал, для попонения которого привлекаются более доступные краткосрочные ссуды банков.
Следовательно, в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов возрастает значение выбора наиболее эффективной их структуры, то есть такой, которая обеспечивала бы удовлетворение запросов предприятия и при этом была бы наиболее экономичной.
У российских промышленных предприятий накоплен незначительный опыт в выборе наиболее приемлемой структуры инвестиционных ресурсов. Это затрудняет обновление их технологической базы и финансирование инвестиционных проектов в поном объеме. Масштабы проблемы требуют не только тщательного планирования и контроля затрат на инвестиционные цели со стороны самих предприятий, но и усиления государственного регулирования.
Научные разработки в области формирования инвестиционной политики, обобщающие отечественный и зарубежный опыт, позволят отечественным предприятиям создать условия для эффективного функционирования и развития.
В качестве объекта данного исследования выбраны предприятия пищевой промышленности и система управления их инвестиционными ресурсами в рыночной среде, поскольку эти предприятия относятся к жизненно важной отрасли экономики и обеспечивают более половины продовольственного товарооборота страны.
С 1999 г. наметися рост производства пищевой продукции, но объемы выпуска продуктов питания по сравнению с 1990 г. продожают оставаться на уровне 40-60 %, а по отдельным наименованиям Ч ниже в несколько раз. В первом полугодии 2003г. было произведено по сравнению с первым полугодием 1990 г.: мяса - меньше в 4 раза, крупы - в 3,2 раза, молочной продукции - в 2,5 раза, муки и хлебобулочных изделий - в 2,2 раза, кондитерских изделий, сыра жирного, кобасных, макаронных изделий - в 1,5 раза.
Причины спада производства продовольствия - просчеты в организационной, финансовой, кредитной и внешнеторговой политике правительства, а также отсутствие государственной поддержки в самом начале осуществления реформ и практического опыта работы у предприятий пищевой промышленности в условиях рыночных отношений.
Перечисленные факторы привели к тому, что в данной отрасли треть парка машин и оборудования отработала два и более амортизационных срока, а обновление парка оборудования составляет 2% вместо необходимых 8-10% в год.
В период с 1999г. по первое полугодие 2003 г. в пищевой промышленности отмечася рост инвестиций в основной капитал (в первом полугодии 2003 г. в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом 1998г.), однако их объем явно недостаточен для обновления изношенных основных производственных фондов. Между тем в России ежегодно около 45% от общего объема инвестиций направляется в топливно-энергетический комплекс (преимущественно в нефтегазовую отрасль) и транспорт (в основном трубопроводный). Данными отраслями производится примерно 20% ВВП (пищевой промышленностью - более 6% ВВП). Концентрация инвестиций в ТЭК консервирует сырьевую направленность развития российской экономики и ставит ее в зависимость от мировых цен на энергоресурсы.
Следует учитывать, что отраслевая направленность инвестиций адекватна структурной политике, проводимой государством. Изменение приоритетов в сторону стимулирования инвестиционного развития отраслей, ориентированных на внутренний рынок, например, пищевой промышленности, способно качественно преобразовать структуру российской экономики. Кроме того, пищевая промышленность сможет стать катализатором для развития смежных с ней отраслей: сельского хозяйства, машиностроения и др.
Значимость предприятий пищевой промышленности определяется также и тем, что от этой отрасли зависят напонение внутреннего потребительского рынка и национальная безопасность России. Учитывая быстрый оборот капитала, высокую бюджетную эффективность пищевой промышленности, критическую ситуацию на внутреннем продовольственном рынке (имеется в виду его высокая зависимость от импортных поставок), необходимо уделить особое внимание этой отрасли в рамках структурной и промышленной политики правительства.
Теретические основы инвестиционной деятельности в целом определены и проанализированы в научных трудах отечественных и зарубежных ученых и специалистов. Вместе с тем в них недостаточно внимания уделено разработке методик формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов, оценке влияния отдельных видов инвестиционных ресурсов на финансовые показатели деятельности предприятия. Значение данных направлений особенно велико для российских предприятий пищевой промышленности, которые функционируют в условиях ограниченных инвестиционных ресурсов.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке целостного подхода к выбору эффективной структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях в меняющихся условиях рыночной среды.
Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи: уточнить имеющиеся понятия инвестиций и инвестиционных ресурсов, определить взаимосвязи отдельных видов инвестиций; выявить основные тенденции в государственной инвестиционной политике России и определить ее особенности в пищевой промышленности; исследовать отраслевую специфику инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности; выявить условия формирования собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленности; обосновать выбор конкретных видов инвестиционных ресурсов с учетом их эффективности на основе использования финансовых критериев; определить возможность достижения взаимосоответствия отдельных видов инвестиционных ресурсов; разработать методику оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на примере предприятий пищевой промышленности;
- сформулировать предложения по формированию эффективной структуры инвестиционных ресурсов.
Объект исследования - российские предприятия пищевой промышленности.
Предмет исследования - определение условий формирования эффективной структуры инвестиционных ресурсов на примере российских предприятий пищевой промышленности.
Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного анализа. В процессе работы при изучении объекта исследования использовались такие приемы и методы, как научная абстракция, анализ и синтез, индукция и дедукция, а также методы математической статистики. В совокупности методы, использованные в диссертации, позволили обеспечить достоверность экономического анализа и обоснованность выводов.
Теоретическую основу диссертации составили работы отечественных ученых по вопросам финансового менеджмента, организации и управления инвестиционными ресурсами: И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Д.А. Ендовицкого, В.В. Ковалева, Е.В. Лисициной, Я.С. Мекумова, В.А. Слепова, Е.С. Стояновой, Т.В. Тепловой, И.П. Хоминич и др., а также зарубежных экономистов: Р. Пайка и В. Нила, Р.Н. Хота, Д.К. Шима и Д.Г. Сигела, Дж. К. Ван Хорна, Л.Дж. Гетмана и М.Д. Джонка, А. Шапиро, Б. Коласса и др. При раскрытии темы диссертации автор опирася на работы специалистов-практиков в области пищевой промышленности, нормативно-правовые документы, статистические материалы Российской Федерации и других стран.
Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:
- дана авторская интерпретация понятий инвестиций, инвестиционных ресурсов, инвестирования и инвестиционной деятельности с точки зрения современной теории и практики финансового менеджмента; разработана классификация видов инвестиций и инвестиционных ресурсов с учетом их взаимосвязей для разработки эффективной инвестиционной политики на предприятиях; выявлены преобладающие тенденции в государственной инвестиционной политике России (ее активизация в последние годы, изменение приоритетов относительно обрабатывающего сектора экономики, низкие темпы реструктуризации банковской системы и другие), и определено влияние проводимой государственной инвестиционной политики на инвестиционные ресурсы предприятий; на основе анализа условий и практики осуществления инвестиционной деятельности на предприятиях пищевой промышленности выявлены общеэкономические факторы, включающие высокие риски, низкую рентабельность большинства предприятий, незначительное участие финансового рынка в инвестиционном процессе, оказывающие сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятий; продожено развитие теории инвестиционной деятельности предприятий на основе обоснования возможностей использования компромиссной модели структуры капитала при определении эффективной структуры инвестиционных ресурсов и внесения в нее соответствующих корректив с учетом рыночной оценки капитала предприятия. Практическая значимость работы состоит в следующем: даны практические рекомендации по выбору рациональных вариантов инвестиционных ресурсов, основанные на учете изменения финансового состояния конкретного предприятия, уровня его налогооблагаемой базы, индивидуальных характеристик инвестиционного ресурса, специфики предприятий, основных тенденций в конъюнктуре финансового рынка и Другие;
- сформулированы предложения по адаптации метода чистой прибыли на акцию с целью его использования в качестве критерия оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности;
- в разработке методики оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов, представляющей определение показателя чистой прибыли на акцию, коммерческого риска и риска снижения финансовой устойчивости предприятий при наличии альтернативных вариантов финансирования;
- в разработке и обосновании путей совершенствования структуры инвестиционных ресурсов на микроуровне, включающих минимизацию стоимости финансирования, применение таких его форм, как лизинг, слияние предприятий, усиление контроля за использованием инвестиционных ресурсов и другие, а также на макроуровне, основанных на повышении роли банковского участия и фондового рынка в финансировании предприятий, стимулировании притока иностранных инвестиций и другие.
Рекомендации и предложения, представленные в диссертации, могут быть использованы Министерством финансов Российской Федерации, промышленными предприятиями для совершенствования инвестиционной политики, а также в системе высшего и допонительного образования.
Апробация работы. Материалы диссертационного исследования прошли апробацию и используются на практике рядом предприятий, в частности ОАО Кондитерский концерн Бабаевский при формировании структуры инвестиционных ресурсов и обосновании выбора конкретных источников инвестиционных ресурсов. Отдельные предложения автора по активизации инвестиционной деятельности в российской экономике использованы при разработке Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003-2005 гг.) Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации.
Основные положения и выводы диссертационной работы были представлены автором на научно-практических конференциях и в опубликованных статьях, а также послужили основой ряда практических занятий со студентами в рамках курсов: Финансы хозяйственных структур, Финансовый менеджмент, Финансы, денежное обращение и кредит.
Логика исследования определяется поставленными задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.
В первой главе проводится исследование видов инвестиций и их взаимосвязей, а также выявление основных тенденций в государственной инвестиционной политике в России и определение условий инвестирования в пищевой промышленности.
Во второй главе проводится анализ отраслевых особенностей инвестиционной деятельности предприятий пищевой промышленности, исследуются структура инвестиционных ресурсов, условия и практика их формирования на предприятиях пищевой промышленности.
Третья, заключительная глава посвящена обоснованию выбора отдельных источников финансирования инвестиций, разработке методики оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов предприятий пищевой промышленности, а также предложений по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Павлова, Светлана Валерьевна
Выводы и предложения, сформулированные по результатам диссертационного исследования, сводятся к следующему.
1. Многообразие источников инвестиционных ресурсов, в особенности условий их привлечения, и видов инвестиций породили между ними определенные взаимосвязи. Игнорирование этих взаимосвязей может приводить к неверной трактовке данных понятий или даже подмене одного другим. Подтверждением тому является ряд определений инвестиций, приводимых в экономической отечественной и зарубежной литературе, а также в российском законодательстве. Анализ достоинств и недостатков в подходах отечественных и зарубежных авторов, а также российского законодательства позволил предложить в диссертации соответствующие определения инвестиций и инвестиционных ресурсов.
2. Классификации инвестиций, используемые в экономической отечественной и зарубежной литературе, имеют общие недостатки - сосредоточение внимания на отдельных видах инвестиций и несоотнесенность их по источникам и целям инвестирования, что затрудняет возможность прикладного использования подобных группировок инвестиций на конкретном предприятии. В этой связи в диссертации разработана классификация инвестиций и инвестиционных ресурсов, в соответствии с которой они разбиваются на три блока: материальные, нематериальные и финансовые (с учетом целей инвестирования). Отсюда следует, что по форме понятия линвестиции и линвестиционные ресурсы могут совпадать. Кроме того, между ними выявлены определенные взаимосвязи. Последние заключаются в том, что инвестиции могут являться предметом дальнейшего вложения и выступать, таким образом, в роли инвестиционных ресурсов.
3. К 2003 г. в России в результате активизации государственной инвестиционной политики, совершенствования нормативно-правового пространства предпринимательства были созданы предпосыки для улучшения условий инвестирования в целом для российской экономики и для пищевой промышленности в частности. К ним относятся: налоговая и земельная реформа, совершенствование таможенно-тарифной политики и валютного регулирования и другие. Однако многие задачи инвестиционной политики продожают оставаться нерешенными или же их решение происходит крайне медленно. Например, несмотря на принятие Земельного кодекса, не урегулирована процедура землеустройства, в частности земельные участки не оформлены в качестве объектов недвижимости. Отсутствие в земельном законодательстве такого понятия, как залог земель сельскохозяйственного назначения, выступает сдерживающим фактором для получения ипотечных кредитов предприятиями пищевой промышленности, имеющими земли сельскохозяйственного назначения.
4. В конце 90-х годов в Российской Федерации сложились предпосыки для расширения инвестиционного рынка вследствие общеэкономического подъема. Однако условия инвестирования были неодинаковы для различных отраслей экономики. В промышленности, в том числе пищевой, вопрос о повышении эффективности инвестиционной деятельности стоит наиболее остро.
Так, в 1999 - 2003 гг. (I полугодии) на российских предприятиях пищевой промышленности в условиях значительного износа основных производственных фондов приоритетными являлись инвестиции в финансовые активы. При этом относительные показатели их роста значительно превышали темпы роста инвестиций в основной капитал. Причина заключалась в низком качестве управления инвестиционными ресурсами на предприятиях пищевой промышленности.
5. Сложившаяся в экономике в целом, и в том числе на предприятиях пищевой промышленности, структура инвестиционных ресурсов является деформированной и поэтому неэффективной. Она характеризуется преобладанием собственных инвестиционных ресурсов - прибыли и амортизации. Ресурсы кредитной системы и фондового рынка в России в отличие от стран с развитой рыночной экономикой играют крайне незначительную роль в процессе обновления капитала российских предприятий. Все это выступает факторами, оказывающими сдерживающее влияние на эффективность структуры инвестиционных ресурсов предприятий.
6. В России через механизм финансового рынка предприятиями пищевой промышленности привлекается только около 10% средств (банковские кредиты, эмиссии акций и облигаций) для последующих инвестиций. Это обусловлено недостаточным развитием финансового рынка, слабой инфраструктурой и пробелами в законодательстве. В развитых странах через финансовый рынок на предприятиях аккумулируется более 50% инвестиционных ресурсов.
7. Несмотря на увеличение в последние годы объемов кредитования банками реального сектора экономики, их переориентация на усиление взаимосвязи с производством идет крайне медленно. Основная часть кредитных вложений российских банков в экономику приходилась на краткосрочные кредиты. Основными факторами, затрудняющими развитие банковского инвестирования в производство, являются: краткосрочный характер сложившейся ресурсной базы банков, недостаток эффективных инвестиционных проектов, высокий уровень риска вложений в реальный сектор экономики.
Российский рынок ценных бумаг характеризуется многократно заниженным уровнем капитализации, низким рейтингом корпоративных ценных бумаг, спекулятивным характером подавляющей части обращающихся на нем инвестиций.
9. Во всех экономически развитых странах большое внимание уделяется привлечению иностранных инвестиций. При этом наибольшая роль отводится привлечению прямых иностранных инвестиций. В России, несмотря на то, что с 2000 г. отмечалось постепенное увеличение объемов поступающих в российскую экономику иностранных инвестиций, в абсолютном выражении они были крайне незначительны. Доля прямых инвестиций с 2001 г. приобрела тенденцию к снижению.
Иностранные инвесторы (особенно предоставляющие прямые инвестиции) достаточно осторожны при осуществлении инвестиций в экономику России из-за ряда факторов: высоких инвестиционных рисков и низкой рентабельности большинства предприятий, незначительного участия финансового сектора экономики в инвестиционном процессе, низких темпов реформирования российской системы бухгатерского учета, жесткого регулирования ввоза капитала в Россию.
10. Достаточно весомая доля иностранных инвестиций поступает в последние годы в пищевую промышленность, что объясняется быстрыми темпами оборота капитала, свойственными данной отрасли. Вместе с тем объем прямых иностранных инвестиций, поступавших в пищевую промышленность, существенно варьируется по ее подотраслям и во времени.
11. Анализ бюджетных ассигнований как источника инвестиционных ресурсов для предприятий, в том числе пищевой промышленности, показал, что их объемы и роль в регулировании инвестиционной деятельности несущественны. Значительная часть реализуемых правительством программ характеризуется тем, что бюджетные деньги вкладываются в такие отрасли экономики, в которые можно привлечь частных инвесторов.
12. В условиях ограниченности собственных и привлеченных инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности возрастает необходимость выработки направлений по повышению эффективности структуры инвестиционных ресурсов в целом, а также поиску новых источников привлечения средств. При выборе конкретных видов инвестиционных ресурсов на предприятиях предлагается исходить из следующих критериев: привлечения наибольшего объема средств при наименьших затратах и сохранения при этом финансовой устойчивости организации в будущем. В связи с этим рекомендовано на основе бухгатерского баланса осуществлять прогноз изменения финансового состояния предприятия и уровня его текущей платежеспособности в результате выбора определенного источника финансирования. Кроме того, следует учитывать возможность уменьшения налогооблагаемой базы предприятия в результате использования конкретных видов инвестиционных ресурсов.
13. В российских условиях выпуск облигаций связан для предприятий с существенными затратами финансовых средств. В диссертации сформулированы рекомендации по минимизации расходов при выпуске и размещении облигаций в части выбора объема выпуска, срока заимствования и типа облигаций.
14. На предприятиях пищевой промышленности для финансирования капитальных вложений рекомендовано более широко использовать лизинг, поскольку анализ лизинговых операций позволил установить следующее. Несмотря на то, что номинально сумма лизинговых платежей, как правило, выше, чем платежи по кредиту, совокупная сумма затрат при использовании лизингового механизма будет ниже, чем при кредите.
Однако лизинговая схема финансирования является экономически более выгодной для предприятий пищевой промышленности, чем кредитная, при выпонении определенных условий. К важнейшим из них относятся: прибыльность деятельности предприятия, сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг), возможность возмещать уплаченный НДС и др.
15. Исследование показало, что слияние предприятий приводит к увеличению их инвестиционных возможностей на основе консолидации финансовых потоков и роста собственных источников финансирования. Поэтому в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности слияния рекомендуются в качестве одного из альтернативных методов их увеличения и определены условия, при которых они имеют смысл.
16. Формирование эффективной структуры инвестиционных ресурсов в разрезе отдельных их источников является важнейшим условием финансовой устойчивости предприятия, поскольку позволяет снизить уровень инвестиционных рисков и предотвратить угрозу банкротства.
Многообразие концепций обоснования эффективной структуры инвестиционных ресурсов, причем зачастую диаметрально противоположных, предопределяет существование различных методик по ее определению. Наиболее приемлемые для пищевой промышленности те из них, которые обеспечивают рост рыночной оценки капитала предприятий, поскольку в данной отрасли около 80% составляет акционерная форма собственности.
17. В диссертации разработана методика оценки эффективности структуры инвестиционных ресурсов на предприятиях пищевой промышленности на примере ОАО Кондитерский концерн Бабаевский. Методика позволяет осуществить выбор из альтернативных вариантов структуры финансирования такой, который не только обеспечивает наибольшую прибыль на акцию, но и позволяет при этом учесть коммерческий риск предприятия и минимизировать риск снижения финансовой устойчивости. Разработанная методика легко адаптируется не только на предприятиях пищевой промышленности, но и вообще на акционерных предприятиях с учетом их отраслевой специфики.
18. Наибольший потенциал для повышения эффективности структуры инвестиционных ресурсов состоит в сочетании мер, принимаемых на микро- и макроуровне. На уровне государства меры в области регулирования эффективности структуры инвестиционных ресурсов дожны носить общий характер для российской экономики и содействовать повышению роли банковского участия в финансировании технического перевооружения предприятий (ускорение реформирования банковской системы, развитие таких видов кредитных учреждений, как ссудно-сберегательные ассоциации, кредитные кооперативы, повышение требований к минимальному размеру капитала кредитных организаций); стимулированию развития фондового рынка (отмена налога на операции с ценными бумагами, создание государственной информационной системы), притоку иностранных инвестиций (создание системы защиты и страхования иностранных инвестиций) и т.д.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Павлова, Светлана Валерьевна, Москва
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.94 г. № 51 -ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.94 г.) (ред. 26.11.2002).
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.96 г. № 15-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.94 г.) (ред. 26.11.2002).
3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.98 г. № 146-ФЗ (ред. от 07.07.2003).
4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 07.07.2003).
5. Таможенный кодекс Российской Федерации от 18.06.93 г. № 5221-1 (ред. от 06.06.2003).
6. Федеральный закон от 25.02.99 г. № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (в ред. Федерального закона от 02.01.2000 № 22-ФЗ).
7. Федеральный закон от 29.10.98 г. № 164-ФЗ О финансовой аренде (лизинге) (в ред. Федерального закона от 24.12.2002 № 404).
8. Федеральный закон от 09.07.99 г. № 160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (в ред. Федерального закона от 25.07.2002 № 117-ФЗ).
9. Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве).
10. Федеральный закон от 27.02.2003 № 28-ФЗ О внесении изменений и допонений в статьи 6 и 8 Закона РФ О валютном регулировании и контроле.
11. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах.
12. Федеральный закон от 02.01.2000 № 29-ФЗ О качестве и безопасности пищевых продуктов.
13. Федеральный закон от 28.04.96 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (в ред. Федерального закона от 28.12.2002 № 185-ФЗ).
14. Федеральный закон от 30.12.95 г. № 225-ФЗ О соглашениях о разделе продукции (в ред. Федерального закона от 18.06.2001 № 75-ФЗ).
15. Федеральный закон от 8.08.2001 № 128-ФЗ О лицензировании отдельных видов деятельности (ред. от 9.12.2002).
16. Федеральный закон от 8.08.2001 № 129-ФЗ О государственной регистрации юридических лиц.
17. Указ Президента РФ от 16.04.96 г. № 565 О мерах по стабилизации экономического положения и развитию реформ в агропромышленном комплексе.
18. Постановление Правительства РФ от 23.03.2002 № 180 О внесении изменений и допонений в положение о формировании и использовании ликвидационного фонда при реализации соглашения о разделе продукции.
19. Постановление Правительства РФ от 22.05.2001 № 404 О совершенствовании лизинговой деятельности в агропромышленном комплексе.
20. Постановление Правительства РФ от 23.01.2003 № 48 О мерах по защите российского птицеводства.
21. Постановление Правительства РФ от 23.01.2003 № 49 О внесении изменений в Таможенный тариф Российской Федерации.
22. Постановление Правительства РФ от 22.06.94 г. № 744 О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе.
23. Распоряжение Правительства РФ от 10.07.2001 № 910-р О программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002-2004 гг.).
24. Письмо ГТК России и МНС России от 15.11.2001 № 01-06/45626/АС-6-06/868 О порядке взаимодействия таможенных и налоговых органов при проведении таможенного и налогового контроля при декларировании товаров в режиме экспорта.
25. Письмо Минэкономики РФ от 11.04.96 г. № ЯУ-203/8-384 О методических рекомендациях о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов.
26. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая ред.). Утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21.06.99 г. № 477.
27. Постановление Правительства Москвы от 03.04.2001 № 315-1111 О комплексной программе промышленной деятельности в г.Москве на 2001-2003 гг..
28. Постановление Правительства Москвы от 06.05.2003 № 339-ПП Об экономическом стимулировании хозяйствующих субъектов, осуществляющих привлечение инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
29. Распоряжение мэра г.Москвы от 26.05.2000 № 564-РМ Об утверждении главных распорядителей и получателей бюджетных средств города Москвы.
30. Антонов В., Колосов А. Глобализация мирового рынка пищевой продукции // Рынок ценных бумаг, 2000, № 6.
31. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. Ч 2-е изд., доп. М.: Финансы и статистика, 2001.
32. Банковское дело: Справочное пособие / Под ред. Ю. А. Бабичевой. -М.: Экономика, 1993.
33. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. Ч М.: Экзамен, 2000.
34. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. 2-е изд. перераб. и доп. Ч М.: АОЗТ Интерэксперт, Инфра-М, 1995.
35. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001.
36. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К.: Ника-Центр, 1999.
37. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999.
38. Борисов Е.Ф., Воков Ф.М. Основы экономической теории: Учеб. пособие. М.: Высш. школа, 1993.
39. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб: Питер, 2000.
40. Быкова Е.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под. ред. Слепова В.А. М.: Рос. экон. акад., 2000.
41. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Соколов Я.В. Ч М.: Финансы и статистика, 2001.
42. Вишневская Н.Г. Регулирующая роль налога на прибыль на современном этапе и в перспективе // Налоговый вестник, 2002, № 10.
43. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Маркетинг в России и за рубежом, 1999, № 1.
44. Водянов А., Смирнов А. Инвестиционная политика: каким методам государственного регулирования отдать предпочтение? // Российский экономический журнал, 2001, № 11-12.
45. Вознесенская H.H. Иностранные инвестиции: Россия и мировой опыт. -М.: ИНФРА-М, 2001.
46. Гакин В., Кириченко И. Пищевая промышленность: проблемы роста? // Оборудование, 2002, №11.
47. Гитман Д. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.
48. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. -М.: Финстатинформ, 1997.
49. Гостева М. Особенности лизинга пищевого оборудования // Оборудование, 2001, № 10(58).
50. Государство и инвестиции: актуальные проблемы макроэкономической политики. Сборник работ / Под ред. Архипова А.И. Ч М.: Институт экономики РАН, 1998.
51. Грудзинский А.О., Балабанова Е.С., Кудряшов Ю.Г. Проблемы модернизации перерабатывающих предприятий: мнения руководителей // 2002, №4.
52. Давыдкина О.В. Инновации и производство: зарубежный опыт и российская практика // Пищевая промышленность, 2002, № 10.
53. Дасковский В.Б., Абубакаров A.B. Инвестиционный процесс: состояние и перспективы // Пищевая промышленность, 2002, № 10.
54. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика / Под ред. Гиляровского J1.T. М.: Финансы и статистика, 2001.
55. Инвестиционная политика современной России / Под ред. Олейникова Е.А.-М., 2001.
56. Кайшев В.Г., Бондаренко А.Г. // Пищевая промышленность, 2002, №5.
57. Кирин A.B., Бакатин Д.В., Хорошилов A.B. Регулирование иностранных инвестиций в развитых странах. М.: МГУ, 2001.
58. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2001.
59. Ковалев B.B. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1999.
60. Козлов A.A. Вопросы модернизации банковской системы России // Деньги и кредит, 2002, № 6.
61. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н., Галанина E.H. Бухгатерский учет. М.: Финансы и статистика, 1994.
62. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Пер. с фр. под ред. Соколова Я.В. М.: Финансы, 1997.
63. Кочуров Н.И. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в условиях рынка // Пищевая промышленность, 2002, № 12.
64. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем. / Под общ. ред. Ковалева В.В., 2001.
65. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996.
66. Ложникова A.B. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. -М.: МЗ-Пресс, 2001.
67. Международные стандарты финансовой отчетности. М: Аскери -АССА, 1998.
68. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. М.: ИНФРА-М, 2001.
69. Мусатов М.А. Диагностика результатов функционирования предприятия // Пищевая промышленность, 2002, № 7.
70. Мухамедшин И.С. Девятый вал венчурного капитала // Российское предпринимательство, 2001, № 8, 9.
71. Национальная экономика / Под общ. ред. Шульги В.А. М., Рос. экон. акад., 2002.
72. Пантелеев Е. Бюджетная поддержка: опыт и проблемы // Московская промышленная газета, 2002, 14-20 февраля.
73. Петрунин Е. Лизинговый кредит Европейского банка // Финансовая Россия, 2002, 14-20 марта.
74. Рубченко М. Налоги на доверии // Эксперт, 2003, № 5.
75. Сергеев В.Н. Интеграция сельскохозяйственных и перерабатывающих предприятий // Пищевая промышленность, 2002, №3,4.
76. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.
77. Сизенко Е.И., Панфилов В.А., Андреев С.П. Концепция обеспечения безопасности и качества продовольствия в РФ // Пищевая промышленность, 2002, № 12.
78. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУВШЭ, 2000.
79. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Стояновой Е.С. -М.: Перспектива, 1999.
80. Финансы и цены: Учебное пособие Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова / Под ред. Слепова В.А. М.: ИД ФБК - ПРЕСС, 1999.
81. Финансы предприятий: Учебник для вузов / Под ред. Кочиной Н.В., 2000.
82. Финансы: Учебник / Под. ред. Лушина С.И., Слепова В.А. М.: Изд-во Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 2000.
83. Хот Роберт Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. М.: ДелоТД, 1995.
84. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М.: Изд-во Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 1997.
85. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений: Сокращ. пер. со швед. Монфора Е.И., Монфора А.О. М.: Экономика, 1987.
86. Хромов Ю.С. О некоторых последствиях вступления в ВТО для аграрного сектора экономики России // Пищевая промышленность, 2002, №3.
87. Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент / Пер с англ. Инфра-М, 1995.
88. Шогенов А.К. Роль государства в создании благоприятного климата для инвестировании в АПК // Пищевая промышленность, 2002, № 5.
89. Шохина Е. Бесполезная амортизация // Эксперт, 2002, № 21.
90. Щиборщ К. Учет ресурсного потенциала и финансового состояния компании при проведении финансово-экономического обоснования инвестиционного проекта // Консультант директора, 2001, № 16 (148).
91. Щиборщ К. Формы и методы налогового планирования на российских предприятиях // Консультант директора, 2000, № 10 (118).
92. Экономические исследования института: итоги и перспективы. Материалы Круглых столов. М.: Институт экономики РАН, 2000.
93. Brigham Eugene F. Fundamentals of Financial Management. Sixth Edition. N. -Y.: The Bryden Press, 1992.
94. Gilson S.C. Transaction Costs and Capital Structure Choice: Evidence from Financial Distressed Firms // Journal of Finance, 1997, Vol. 52, № 1.
95. Ingersoll J.E., Ross S.A. Waiting to Invest: Investment and Uncertainty // Journal of Business, 1992, Vol. 65. March.
96. Klammer T. Improving investment decisions // Management Accounting, Vol. 75, Iss. 1, July 1993.
97. Larry L. Ofek E., Stuls R.M. Leverage, Investment and Firm Growth // Journal of Financial Economics, 1996, Vol. 40.
98. Pike R., Neal B. Corporate Finance and Investment (Decisions and Strategies). London: Prentice Hall, 1993.
99. Romano P., et al. The Capital Investment Decision Now to Make It // Financial Executive, July / August 1991.
100. Schwert G.N. Markup Pricing in Mergers and Acquisitions // Journal of Financial Economics, 1996, Vol. 41. June.
101. Seitz N.E. Capital Budgeting and Long-Term Financing Decisions. San Francisco: The Dryden Press, 1990.
102. Shapiro A. C. Modern Corporate Finance. New York: Macmillan Publishing Company, 1991.
103. Thakor A.V. Corporate Investment and Finance // Financial Management, Vol. 22, № 2, Summer 1993.
104. Weinrich G., Hoffman U. Investitions-analise. Mnchen: Wien, Hauser, 1989.
105. Weston J.F., Chung K.S., Hoag S.E. Merges, Restructuring and Corporate Control, Prentice-Hall, 1990.
106. Взаимосвязь видов инвестиций и стуктуры их финансирования1. Инвестиционные ресурсы
107. Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования по крупным и средним предприятиям (в % к итогу)
108. Источники финансирования Промышленность Пищевая промышленность1998 1999 2000 2001 2002 I полугодие 2003г. 1998 1999 2000 2001 2002 I полугодие 2003г.
109. Всего 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
110. Собственные средства 77,0 74,9 71,6 72,3 70,6 64,1 68,0 49,1 61,0 763 75,2 66,5
111. Из них прибыль, остающаяся в распоряжении организации (фонд накопления) 16,2 22,9 39,1 43,3 28,5 25,3 38,1 28,3 40,1 51,7 46,7 43,0
112. Амортизация Х Х Х Х Х Х 25,5 24,7 35,7 34,7 * Х * Х Х Х 16,5 16,8 24,5 21,3
113. Привлеченные средства 23,0 25,1 28,4 27,7 29,4 35,9 32,0 50,9 39,0 23,7 24,8 33,5в т.ч.: кредиты банков 7,0 6,5 4Д 5,3 5,8 5,6 15,6 18,6 10,0 10,1 15,9 14,0
114. Из них кредиты иностранных банков . . 1,2 1,2 0,9 0,9 . . 1,3 1,1 2,5 0,0
115. Заемные средства других организаций 3,1 6,2 6,5 3,9 7,9 12,2 4,3 10,7 16,0 7,6 5,3 10,4
116. Бюджетные средства 5,0 4,1 4,3 3,7 2,3 0,7 3,8 2,7 3,2 1 0,3 0,1в т.ч.: из федерального бюджета 1,7 1,4 1,3 1,1 0,5 0,4 2,6 2,0 2,5 0,3 0,2 0,03
117. Из бюджетов субъектов Российской Федерации 3,1 2,4 2,9 2,5 1,8 0,3 1,2 0,5 0,6 0,8 0,1 0,06
118. Средства внебюджетных фондов 1,8 1,1 0,9 0,4 0,2 0,2 0,1 0,3 0,3 0,1 0,01 0,0
119. Прочие 6,1 7,2 12,6 14,4 13,3 17,2 8,3 18,6 9,5 4,8 3,2 9,0в т.ч. средства от эмиссии акций 0,5 0,5 0,7 0,2 0,3 0,3 3,8 4,1 1,6 0,9 1,1 0,7
120. Рассчитано по данным Центра экономической конъюнктуры
121. Программа Московские продукты1. Программные мероприятия
122. Наименование мероприятия Объем финансирования за счет средств городского бюджета,*** мн. руб.2001 г. (лимит) 2002 г. (лимит) 2003 г. (лимит)
123. Реализация инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор на основе долевого финансирования в форме: бюджетного кредита; оплаты части процента за банковский кредит. 30,0 100,0 30,0 100,0 30,0 100,0
124. Техническое перевооружение предприятий: хлебопекарной и макаронной промышленности; мукомольной промышленности. 60,0 20,0 60,0 20,0 60,0 20,0
125. Обеспечение ценовой конкурентоспобности продукции на основе предоставления**: льгот по арендной плате за землю; льгот по коммунальным платежам. Преференции30,0 60,0 60,01. Ожидаемые результаты
126. Показатели 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2001г. 2003 гг.
127. Объем выпуска продукции, мн. руб. Темпы роста к предыдущему году, % 69530,0 107,0 75100,0 108,0 81110,0 108,0 225740
128. Налоговые платежи в городской бюджет, мн. руб. Темпы роста к предыдущему году, % 7010,0 109,0 7710,0 110,0 8520,0 110,5 23240
129. Допонительные рабочие места, чел. 1119 1147 1147 3413
130. Приоритетные направления инвестиционных проектов могут уточняться ежегодной Программой Правительства Москвы.
131. Согласно перечню предприятий, утверждаемому Правительством Москвы.
132. Источники финансирования 2001 г. 2002 Г. 2003 Г. Итого
133. Средства городского бюджета на финансирование мероприятий по поддержке промышленности* 4895,07 2300,0 2300,0 9495,07
134. В том числе бюджетный кредит 639,5 1360,45 1336,7 3336,65
135. Бюджет Российской Федерации 460,0 470,0 463,0 1393,0
136. Собственные средства предприятий
137. Уточняется ежегодно в соответствии с Законом города Москвы о бюджете
138. Баланс ОАО ЭКБК Звездный на 01.01.2002
139. Статьи актива и пассива баланса Сумма,тыс. руб.1. Актив
140. Внеоборотные активы (1.1.1 + 1.1.2+1.1.3) 30 000,011.1. Основные средства 18 000,011.2. Незавершенное строительство 10 000,011.3. Прочие внеоборотные активы (нематериальные активы, 2 000,0догосрочные финансовые вложения и пр.)
141. Собственные средства (2.1.1 + 2.1.2) 35 000,021.1. Уставный капитал 20 000,021.2. Накопленная прибыль 15 000,0
142. Догосрочные кредиты и займы 5 000,0
143. Валюта баланса (2.1 + 2.2 + 2.3) 100 000,0
144. Сравнительный эффект от выбора способа финансирования на примере ОАО ЭКБК Звездный
145. Показатель На начало отчетного периода Накопленная прибыль Банковский кредит Эмиссия акций
146. Кратко-срочн. Дого-срочн.
147. Коэффициент текущей ликвидности (1.2/2.3); минимально допустимое значение = 1, норматив = 1,5 1,167 1,0 1,0 0,167
148. Коэффициент срочной ликвидности (12.2/2.3); минимально допустимое значение = 0,8, норматив = 1 0,83 0,67 0,714 0,83
149. Коэффициент абсолютной ликвидности (1.2.2.2 + 1.2.2.3) / 2.3; минимально допустимое значение = 0,1, норматив = 0,2 0,3 0,133 0,257 0,3
150. Общая платежеспособность (2.1/2.4); нормативный уровень > 0,5 0,35 Ч Ч 0,318 Ч
151. Покрытие текущих обязательств за счет собственных оборотных средств (2.1 -1.1) / 2.3; нормативный уровень > 0,5 0,083 0,083
152. Балансовая прибыль предприятия, подлежащая налогообложению, тыс. руб. 5 000 5 000 3 200 2 900 5 000
153. Налог на прибыль, тыс. руб. 1200 1200 768 696 1 200
154. Экономия по налогу на прибыль, тыс. руб. 0 432 504 0
155. Чистая прибыль за вычетом дивидендов и дохода по облигациям, тыс. руб. 3 800 3 800 2 432 2 396 Уменьшается на величину выплаченных дивидендов
156. Сравнительный анализ источников инвестиционных ресурсов
157. Показатель Акция Облигация Кредит Лизинг
158. Возможность участия инвестора в управлении предприятием Участвует. Не участвует. Не участвует. Не участвует.
159. Срок погашения Отсутствует. Определен. Определен кредитным договором. Определен договором лизинга.
160. Налогообложение Уплачивается налог на эмиссию ценных бумаг в размере 0,8% от номинальной суммы их выпуска. Уплачивается налог на эмиссию ценных бумаг в размере 0,8% от номинальной суммы их выпуска. Налог не уплачивается. Налог не уплачивается.
161. Показатель Акция Облигация Кредит Лизинг
162. Влияние на платежеспособность предприятия Не влияет. Показатели ликвидности не изменяются. Влияет. Показатели ликвидности ухудшаются. Влияет. Показатели ликвидности ухудшаются. Влияет. Показатели ликвидности снижаются в догосрочном периоде.
163. Уменьшение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль Не уменьшается. Уменьшается в части суммы процентов. Уменьшается в части суммы процентов. Уменьшается на сумму лизинговых платежей.
164. Структура капитала ОАО Кондитерский концерн Бабаевский с учетом альтернативных вариантов финансирования
165. Заемные средства финансиро- 70 500 37,0 255 000 68,0 75 000 20,0вания 1. В том числе: 21. Банковские кредиты; 30 800 16,2 111 300 29,7 35 300 9,4
166. Займы прочих организаций; 2.3. Средства, по- 39 700 20,8 39 700 10,6 39 700 10,6лученные за счет эмиссии облига- ций; Ч Ч 80 000 21,3 Ч Ч24. Бюджетные ассигнования; Ч Ч Ч Ч Ч Ч
167. Средства внебюджетных пен-сионных фондов; Ч Ч 24 000 6,4 Ч Ч25. Прочие сред- ства Ч Ч Ч Ч Ч Ч
168. Итого средств финансирования 190 500 100 375 000 100 375 000 100
169. Аналитические показатели для расчета цены привлеченных средств
170. Оценка движения средств ОАО Кондитерский концерн Бабаевский, поступивших на финансирование инвестиций из внешних источников
171. Вариант А Вариант В Вариант А Вариант В Вариант А Вариант В
172. Средства, поступающие за счет эмиссии акций (стр.1.1. + стр.1.2), тыс. руб. 92 000 Ч 170 000 92 000 262 000 92 000 205 333
173. Обыкновенных акций (ОА), тыс. руб. 78 200 Ч 131400 78 200 209 600 78 200 165 80011.1. Количество ОА, шт. 7 820 Ч 13 140 7 820 20 960 7 820 16 580
174. Привилегированных акций (ПА), тыс. руб. 13 800 Ч 38 600 13 800 52 400 13 800 39 53312.1. Количество ПА, шт. 1 380 Ч 3 860 1 380 5 240 1 380 3 95312.2. Величина дивиденда по ПА, % 35,0 Ч 45,0 X X 35,0 41,5
175. Заемные средства финансирования (стр.2.2. + стр.2.3 + стр.2.4 + + стр.2.5), тыс. руб. 70 500 184 500 4 500 255 000 75 000 193 500 73 500
176. Средняя взвешенная годовая ставка процента по всем средствам из заемных источников финансирования, % 27,94 23,31
177. Банковский кредит, тыс. руб. 30 800 80 500 4 500 111 300 35 300 84 467 33 80022.1. Проценты по кредиту, % 20,0 35,0 35,0 X X 29,53 21,33
178. Выпуск облигаций, тыс. руб. Ч 80 000 Ч 80 000 Ч 53 333 Ч
179. Вариант А Вариант В Вариант А Вариант В Вариант А Вариант В23.1. Купонный доход по облигациям, % Ч 30,0 Ч X X 30,0 Ч
180. Средства внебюджетных фондов, тыс. руб. Ч 24 000 Ч 24 000 Ч 16 000 Ч24.1. Процент за пользование средствами, % Ч 20,0 Ч X X 20,0 Ч
181. Займы прочих организаций, тыс. руб. 39 700 Ч Ч 39 700 39 700 39 700 39 70025.1. Процент по займам, % 25,0 Ч Ч X X 25,0 25,0
182. Итого привлеченных средств из внешних источников финансирования (стр.1 + стр.2), тыс. руб. 162 500 184 500 174 500 347 000 337 000 285 500 278 833
183. Средний уровень постоянных финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств, % 20,63 12,03
184. Комментарии к приложению 10.
185. Методика расчета уровня финансовых издержек, связанных с обслуживаниемпривлеченных средств (гп).
186. Определение средней взвешенной цены заемных средств.
187. По привилегированным акциям:
188. Рассчитывается показатель дивиденд на одну привилегированную акцию фр) (отношение суммы выплачиваемых дивидендов по привилегированным акциям к количеству привилегированных акций): 16 410 тыс. руб. /3953 шт. = 4,15 тыс. рублей;
189. Находится средняя годовая ставка дивиденда по привилегированным акциям"^): 4,15 тыс. руб. / 10 тыс. руб. х 100% = 41,5%.1. По банковскому кредиту:1. Для варианта А:
190. Средние взвешенные годовые процентные платежи по банковскому кредиту (по методу статистической средней взвешенной) составят:30 800 тыс. руб. х 0,2 х 4 мес. + (30 800 тыс. руб. х 0,2 + 80 500 тыс. руб. х12 мес.х 8 мес. = 24 943 тыс. рублей;
191. Средняя годовая процентная ставка по банковскому кредиту (К!с): 24 943 тыс. руб. х (1-0,24) / 84 467 тыс. руб. х 100% = 29,53%;
192. Аналогично рассчитывается средняя процентная ставка по варианту В, которая будет равна 21,33%.
193. И. Определяется средняя взвешенная процентная ставка по всем средствам из заемных источников финансирования ~К<взвеш.) Х1. К(взвеш.) = 2 X ,11| средняя взвешенная цена соответствующих заемных средств, тыс. руб.;
194. I. Рассчитывается показатель уровня финансовых издержек, связанных с обслуживанием привлеченных средств (гД).
195. Для варианта структуры инвестиционных ресурсов с большей долей заемных средств гД будет равен:78 200 тыс. руб. х 0 + 13 800 тыс. руб. х 0,35 + 193 500 тыс. руб. х 0,2794х285 500 тыс. руб.х 100% = 20,63%.
196. Для варианта структуры инвестиционных ресурсов с преобладающей долей собственных средств показатель гп составит:165 800 тыс. руб. х 0 + 39 533 тыс. руб. х 0,415 + 73 500 тыс. руб. х 0,2331-х278 833 тыс. руб.х 100% = 12,03%.
197. Расчет показателя прибыль на акцию ОАО Кондитерский концерн Бабаевский с учетом будущих изменений в структуре капитала, связанных с различными вариантами финансирования инвестиций
198. Показатели Вероятностные оценки показателя1. Вариант А Вариант В
199. Песси- Сред- Опти- Песси- Сред- Оптимисти- ние мисти- мисти- ние мистические ческие ческие ческие
200. Годовая прибыль, 70 100 93 300 155 000 70 100 93 300 155 000тыс. руб.
201. Ставка налога на 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24 0,24прибыль, коэф.
202. Чистая прибыль после налогообло- 53 276 70 908 117 800 53 276 70 908 117 800жения (стр. 1 х 1 -стр. 2.), тыс. руб.
203. Уровень постоянных финансовыхиздержек, связанных с обслужива- 0,2063 0,2063 0,2063 0,1203 0,1203 0,1203нием привлеченно- го капитала, коэф. 5. Величина при- влеченного капита- 285 500 285 500 285 500 278 833 278 833 278 833ла, тыс. руб.
204. Используя данные аналитической таблицы приложения 8, вышеприведенное уравнение можно представить в следующем виде:
205. Р* х (1 0,24) - 0,2063 х 285 500 тыс. руб. Р* х (1 - 0,24) - 0,1203 х 78 200 шт. 165 800 шт.х 278 833 тыс. руб.
Похожие диссертации
- Муниципальная собственность как институт территориально-локализованной социально-экономической системы
- Формирование и эффективность использования инвестиционных ресурсов в условиях рыночной трансформации
- Инвестиционные фонды как инструмент увеличения инвестиционных ресурсов промышленных предприятий
- Формирование способов распределения инвестиционных ресурсов на предприятиях путевого хозяйства железных дорог, осуществляющих инновационную деятельность
- Формирование механизма роста финансовых ресурсов на предприятиях торговли