Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовое планирование в управляющей компании ходинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученаd>кандидат экономических наук
Автор Валахов, Дмитрий Дмитриевич
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовое планирование в управляющей компании ходинга"

На правах рукописи

ВАЛАХОВ Дмитрий Дмитриевич

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ ХОДИНГА

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выпонена на кафедре финансов и банковского дела ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Гончарук Ольга Васильевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Бочаров Владимир Владимирович

доктор экономических наук, доцент Семенов Виктор Павлович

Ведущая организация - ГОУ ВПО Санкт-Петербургский

государственный университет низкотемпературных и пищевых технологий

Защита состоится л30 ноября 2005 г. в л11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 в ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103а, ауд. 419.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103а, ауд. 305

Автореферат разослан л QCTiu^fuSL 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Экономическая интеграция предприятий, фирм, компаний, организаций проявляется не только в расширении и углублении производственно-технологических связей, но и в совместном использовании ресурсов, объединении капиталов, создании благоприятных условий экономической деятельности.

Развитие рыночных отношений в российской экономике сопровождалось процессами интеграции бизнеса, основы которых были заложены как в процедурах разгосударствления собственности, связанных с желанием государства сохранить контроль над ведущими отраслями экономики, так и в естественном стремлении хозяйствующих субъектов к объединению усилий, сохранению конкурентоспособности, повышению эффективности бизнеса.

Создание первых отечественных ходингов относится к 1989 году. Этот процесс принял масштабный характер к середине 90-х годов и осуществляся по двум основным направлениям. Часть ходингов создавалась путем выделения из крупных промышленных объединений отдельных производств и придания им статуса дочерних обществ. Другая часть ходингов формировалась путем покупки конкурентов, генерируя более значимый финансовый поток. Несмотря на то, что официальные статистические данные о количестве ходингов в РФ не публиковались, проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что число фактических ходингов достаточно велико.

Финансовое планирование, являясь необходимым атрибутом финансового менеджмента, развивалось в России в условиях нестабильной экономики, которая характеризуется высокой инфляцией, большой относительной налоговой нагрузкой на хозяйствующие субъекты, а также значительным предпринимательским риском. В связи с этим в российский ходингах финансовое планирование опирается, в основном, на личный опыт и интуицию финансовых менеджеров, иногда в практике используются западные подходы, эффективность которых в отечественных условиях не всегда высока. Для крупных интегрированныхходинговых

структур проблемы финансового пл ожны из-за

необходимости учета множества составляющих финансовых отношений. Поэтому растет потребность в разработке модели финансового планирования деятельности отечественных корпораций с учетом факторов, оказывающих влияние на механизм их функционирования, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В процессе исследования были использованы труды зарубежных и российских ученых, исследовавших проблемы управления ходинговыми структурами, финансового и инвестиционного менеджмента. Среди них следует отметить таких зарубежных авторов как Г. Гутман, Г. Ливингстона Дуглас, Д. Котуа, У Шарп, К. Шим и др., а также современных отечественных авторов, как Балабанов И.Т., Бланк И.АД Бочаров В.В., Гончарук О.В., Кныш М.И., Леонтьев В.Е., Лялин C.B., Кабаков B.C., Ковалев В.В., Медведев А.Г., Миловидов В.Д., Попков В.П., Семенов В.П., Шопенко Д.В. и др.

Несмотря на то, что проблемам финансового менеджмента посвящен целый ряд исследований, вместе с тем мало уделяется внимания конкретным методическим разработкам, способным учитывать изменения во внутренней и внешней среде ходинговой компании. В экономической литературе проблемы финансового планирования в ходинговых структурах не достаточно поно отражены. Более того, в настоящее время отсутствуют комплексные исследования, посвященные организации финансового планирования в управляющих компаниях ходинга и его дочерних компаниях, методам оптимизации структуры капитала, управления денежными потоками, инвестициями и финансовыми рисками

Актуальность и недостаточная разработанность проблем финансового планирования в управляющих компаниях ходинговых структур обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования.

Цель h задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по формированию и совершенствованию системы финансового планирования в управляющей компании ходинга.

В соответствии с поставленными целями были сформулированы и решены следующие задачи, определяющие логику и внутреннюю структуру исследования:

систематизированы формы ходинговых объединений и выделены факторы, определяющие роль и место управляющей компании в системе финансового планирования ходинга;

раскрыты содержание и специфика финансового планирования в ходинговых структурах, обобщены принципы финансового планирования применительно к управляющей компании ходинга;

разработаны методические подходы к формированию стратегии финансового планирования в управляющих компаниях ходинга;

систематизированы риски в области финансового планирования и связанные с ними факторы, влияющие на процессы планирования в управляющей компании ходинга;

разработаны рекомендации по совершенствованию финансового планирования в управляющей компании ходинга.

Предметом исследования являются финансово-организационные отношения, опосредующие процесс финансового планирования.

Объектом исследования являются управляющие компании диверсифицированных ходинговых структур различных отраслей хозяйства.

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов в области финансового менеджмента, финансового планирования, финансового анализа, корпоративных финансов, риск-менеджмента, бизнес - планирования. Диссертационное исследование базируется на традиционных методах научного познания: дедуктивном и индуктивном анализе, историческом методе, системном подходе, сравнительном анализе.

В исследовании использовались нормативно-правовые, методические и инструктивные материалы российских финансовых и налоговых органов, данные Госкомстата РФ, фактические данные, опубликованные в различных периодических изданиях, а также в глобальной сети Интернет по исследуемой проблематике.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

систематизированы основные принципы финансового планирования в управляющих компаниях ходинга, учет которых необходим при формировании научно обоснованных методических положений по финансовому планированию в сложных хозяйственных системах;

- определены роль и место управляющей компании ходинга в системе финансового планирования ходинг-компании и предложена группировка функций управляющей компании ходинга в области финансового планирования, что создает методическую основу для реализации принципа системности при разработке финансовых планов в структурах ходингового типа;

- разработаны методические положения по формированию модели финансовой стратегии ходинговой компании, как основы системы финансового планирования, что обеспечивает разработку финансовых планов по видам стратегических целей, направленности планов, стадиям разработки;

- разработаны методические положения по текущему финансовому планированию в управляющей компании ходинга, включающие в себя: совокупность оперативных финансовых планов, агоритм порядка формирования финансовых планов и их согласования, что позволяет оптимизировать распределение функций финансового планирования между управляющей компанией и бизнес-единицами ходинга и на этой основе обеспечить достижение целей финансовой стратегии ходинга;

- дано определение риска в области финансового планирования, предложена классификация рисков финансового планирования в управляющей компании ходинга и определены действия управляющей компании по снижению их негативного воздействия на процессы финансового планирования, учет которых способствует повышению уровня обоснованности и эффективности финансового планирования в сложных иерархических структурах.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в разработке методических подходов к реализации

процесса финансового планирования в ходингах. Выпоненное диссертационное исследование содержит решение задачи совершенствования финансового планирования в управляющих компаниях ходинговых структур. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможности их практической реализации в области планирования финансовой деятельности ходинговых структур.

Теоретические положения диссертации используются при проведении занятий по дисциплинам Финансы организаций (предприятий), Финансовый менеджмент в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные выводы и результаты исследования, изложенные в диссертации, рассматривались в ходе проведения всероссийского научно-практического семинара и международной конференции.

Предлагаемые в диссертации подходы и рекомендации были использованы в практике планирования финансовой деятельности управляющей компании ходинга, а именно в ЗАО Управляющая компания РосПолиТехГруппа.

Объем и структура диссертации. Структура диссертационной работы обусловлена поставленными целями и задачами. Диссертация включает введение, три главы, заключение, библиографический список, состоящий из 166 источников; содержит 16 таблиц, 11 рисунков в тексте и приложениях диссертации.

Во Введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, определены цель и задачи исследования, его предмет и объект, методологическая и информационная база, научная новизна и практическая значимость.

В первой главе диссертации - Финансовое планирование в управляющих компаниях ходингов - проанализированы современные тенденции формирования ходинговых структур в российской экономике; обобщен зарубежный опыт финансового планирования в крупных корпорациях; определены роль и место управляющей компании в системе финансового менеджмента.

Во второй главе диссертационного исследования - Методические основы финансового планирования в управляющей компании ходинга -проведен анализ форм и методов финансового планирования; выявлены их преимущества и недостатки; дана классификация стратегических и текущих финансовых планов с учетом специфики управляющей компании; разработаны методические подходы к формированию стратегии финансового планирования и к организации финансового планирования в управляющей компании ходинга на основе распределения функций планирования между бизнес-единицами и управляющей компанией ходинга; систематизированы риски в области финансового планирования.

В третьей главе диссертации - Пути совершенствования финансового планирования в управляющей компании ходинга - на основе анализа моделей привлечения ходинговыми структурами заемных средств в форме банковского кредита, облигационных займов и лизинга обоснованы рекомендации по совершенствованию финансового планирования деятельности исходя из выбранной модели финансирования и кредитования хозяйственной и инвестиционной деятельности ходинга; определены направления развития системы финансового обеспечения инвестиционных проектов и представлена модель формирования инвестиционных бюджетов бизнес-единиц ходинга.

В Заключении изложены основные результаты диссертационного исследования.

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в 5 научных работах общим объемом 1,58 пл.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

Среди многообразия форм организации финансового капитала в рыночной системе развитых стран (США, Великобритания, Италия, Франция, Бельгия и др.) ходинговая организация функционирует практически во всех важнейших отраслях хозяйства, проявляя свою жизнеспособность, подвижность и эффективность. Одноотраслевые тресты практически повсеместно сменились многоотраслевыми концернами, при

этом наибольшее распространение получает диверсифицированный концерн, существующий в виде разветвленной группы акционерных компаний, связанных друг с другом системой участия.

Формирование основ рыночной экономики в России, сопровождающееся активным процессом накопления денежного капитала в коммерческих структурах, стимулирует создание и диверсификацию финансовых учреждений, образование ходинг-компаний. В диссертации проведен анализ этапов создания ходинговых структур с участием коммерческих негосударственных финансовых компаний и бирж, государственных структур Ч министерств, производственных объединений и научно-производственных объединений, концернов и ассоциаций.

Проведенный анализ свидетельствует о традиции ведения в России крупного бизнеса, в отличие от многих других европейских стран, экономический фундамент которых составляет малое и среднее предпринимательство. Несмотря на то, что официальные статистические данные о числе ходингов в РФ не публикуются, изучение различных источников позволяет сделать вывод, что фактическое количество ходингов достаточно велико (в угольной, нефтяной, газовой, металургической отраслях, сфере профессионального рынка ценных бумаг и др.).

В диссертации определена роль Управляющих компаний ходинга в обеспечении контроля над объектами финансового капитала и сделан вывод о том, что становление и развитие ходинговых структур дожно опираться на развитие акционерного капитала и инфраструктуры финансовых рынков. Для управляющих компаний ходинга рекомендуется такая организационно-правовая форма, как закрытое акционерное общество, что позволяет контролировать построение и развитие системы финансовых отношений в рамках всего ходинга.

В случае же превращения финансовых компаний в реальных владельцев производственного капитала возможно создание диверсифицированных ходингов на основе объединения субходингов в разных отраслях деятельности головной финансовой компании ходингового типа.

В диссертационной работе на основе проведенного анализа обоснованы основные принципы финансового планирования для управляющей компании ходинга и раскрыто их содержание. К основным принципам финансового планирования в управляющей компании ходинга отнесены: системность финансового планирования, координация финансовых планов; непрерывность финансового планирования; гибкость финансового планирования.

При этом сделан вывод, что роль и место управляющей компании ходинга в системе финансового планирования, определяется тем, что управляющая компания ходинга, представляя собой самостоятельное юридическое лицо, является финансовым центром управления деятельностью всего ходинга. Это определяет необходимость формирования механизма финансового планирования на уровне управляющей компании, обеспечивающего планомерное и эффективное развитие всего ходинга и его финансовую устойчивость.

В диссертационной работе обосновано, что распределение функциональных обязанностей в области финансового планирования между структурными подразделениями ходинга является важнейшей составляющей организации корпоративного финансового планирования. В диссертации осуществлена группировка функций управляющей компании в области финансового планирования, которые условно разделены на шесть групп функций: финансовое регулятивное планирование; финансовое планирование результатов деятельности; финансово-инвестиционное планирование; специальное финансовое планирование; финансово-мотивационное планирование; финансово-эмиссионное планирование. Группировка функций представлена в табл. 1.

В диссертации: (1) обоснована система финансовых планов, разрабатываемых управляющей компанией ходинга; (2) определена роль управляющей компании ходинга в разработке перспективных и текущих финансовых планов; (3) сделан вывод о необходимости формирования перспективных финансовых планов в зависимости от типа выбранной финансовой стратегии; (4) показано, что, в зависимости, от выбранных приоритетов финансовая стратегия ходинга может быть ориентирована на:

Таблица 1

Группировка функций финансового планирования управляющей ходинговой компании

Группы функций Функции финансового планирования

Финансовое регулятивное планирование Определение основополагающих принципов учетной и налоговой политики для всех бизнес-единиц ходинга Планирование внутреннего ценообразования Планирование финансовых потоков ходинговой компании

Финансовое планирование результатов деятельности Разработка системы финансовых планов всего ходинга Разработка финансового плана деятельности управляющей компании ходинга Утверждение догосрочных, среднесрочных и оперативных финансовых планов бизнес-едшшц Планирование направлений расходования сверхплановой прибыли

Финансово- инвестиционное планирование Разработка и утверждение инвестиционных программ на основе конкурсноеЩ и привлечения средств в сферы быстроокупаемого бизнеса Планирование эффективности использования инвестиций

Специальное финансовое планирование Финансовое планирование и мониторинг финансовой эффективности процессов обеспечения сырьевыми и материальными ресурсами производств в дочерних обществах Финансовое планирование и мониторинг финансовой эффективности маркетинговой и сбытовой политики дочерних обществ Финансовое планирование освоения новых рынков сырья и сбыта продукции, услуг

Финансовое мотивационное планирование Разработка принципов и положений стимулирования и оплаты труда для всех участников ходинговой компании

Финансовое планирование эмиссионной деятельности Планирование выпуска и размещения ценных бумаг обществ, входящих в состав ходинговой компании

догосрочное заимствование, предполагающее осуществление финансирования преимущественно за счет привлечения догосрочных заемных средств (догосрочные банковские кредиты, облигационные займы);

краткосрочное заимствование (на основе вексельных программ), реализуемое при условии высокой рентабельности и быстрого срока оборачиваемости активов;

эмиссионную деятельность, в рамках которой корпорация предполагает формировать финансовые ресурсы в основном за счет эмиссии акций;

реинвестирование, основанное на преимущественном использовании в качестве источника финансирования нераспределенной прибыли, остающейся после уплаты налогов и других обязательных платежей.

Анализ финансового планирования деятельности ходинговых структур выявил наличие механизма построения управляющей компанией кредитной и инвестиционной стратегий, основанных на оценке кредитоспособности корпорации, которая представляет собой совокупность характеристик, позволяющих оценить ее инвестиционный потенциал. Инвестиционная привлекательность и кредитоспособность дочерних предприятий ходинга могут быть представлены как основные показатели, составляющие его финансового потенциала. В диссертации разработана модель финансовой стратегии для российской ходинг-компании (рис. 1).

В диссертации обоснована взаимосвязь показателей перспективного финансового плана, составляющего основу финансовой стратегии корпорации, с тенденциями развития отраслей, в которых работают предприятия ходинга, изменениями бизнес-среды в регионе и в экономическом пространстве в целом, с договременными целями развития и финансовыми задачами ходинга, планами ходинга по созданию конкурентной среды и другими факторами, которые сгруппированы по классификационным признакам.

В диссертации показана взаимосвязь стратегических и оперативных финансовых планов и раскрыто понятие оперативного

Рис. 1. Модель финансовой стратегии

управляющей компании ходинга

финансового планирования в ходинговых структурах, которое предложено рассматривать как инструмент финансового менеджмента, позволяющий определить требуемые ресурсы и оптимальные источники финансирования в соответствии с выбранной стратегией развития ходинг-компании. Система оперативных финансовых планов управляющей компании ходинга приведена в табл.2.

Таблица 2

Система оперативных финансовых планов управляющей компании ходинга

1. План баланса активов и пассивов

2. План о прибыли и убытках

3. План движения денежных средств

4. Плановые финансовые показатели

4.1. План объема продаж

4.2 Планирование издержек производства, включая переменные и условно-постоянные затраты

4.3. Плановые показатели рентабельности активов, собственного капитала и продажи товаров, услуг

4.4. Потребность в оборотных средствах и источниках их финансирования

4.5. Объем заемных средств, привлекаемых с финансовых рынков

5. Бюджет капитальных вложений

5.1. Оценка альтернативных проектов на основе анализа показателей чистого приведенного эффекта, внутренней нормы доходности, периода окупаемости и других параметров

6. План реализации инвестиционных проектов

6.1. Определение источников догосрочного финансирования и способов использования финансовых резервов

6.2. Выбор способов увеличения размеров догосрочного капитала

Особое место в диссертационной работе уделено разработке агоритма составления текущих финансовых планов на основе организации системы бюджетирования и создания центров финансовой ответственности по доходам, расходам, прибыли, инвестициям в структурных подразделениях ходинга (бизнес-единицах). Данный процесс дожен иметь организационное, информационное и кадровое обеспечение, а также возможность оперативного проведения аналитических процедур. Кроме того, для целей финансового планирования управляющей ходинговой компании необходимо определить:

Х портфель основных бизнес-единиц и состав бизнес-единиц, которые осуществляют сервисные функции;

Х механизм расчета прибыли (для целей управленческого учета) во всех бизнес-единицах, включая сервисные бизнес-единицы в ходинг-компании;

Х долю, которую управляющая компания ходинга может изъять из прибыли каждой бизнес-единицы по итогам отчетного периода;

Х издержки управляющей компании ходинга на поддержание стратегических контрольных функций;

Х структуру капитала и стоимость капитала для бизнес-единиц и управляющей компании ходинга.

С учетом соподчиненности центров финансовой ответственности в диссертационной работе определены подходы к организации управленческого учета в ходинге, отражающие структуру пользователей информации (уровни, объем получаемых данных, периодичность), общую структуру данных, требования к набору ключевых показателей финансового планирования деятельности ходинговой компании и ее структурных подразделений.

В диссертации осуществлен анализ основных методов корпоративного планирования финансовых показателей (расчетно-аналитический метод, балансовый метод, нормативный метод, метод оптимизации плановых решений, метод экономико-математического моделирования), определены условия и сферы их эффективного

применения, обоснована возможность и целесообразность формирования комплексной модели финансового планирования.

В диссертации предложено понятие риска финансового планирования, который определяется как вероятность нежелательного развития событий, взятая в совокупности с их последствиями и рассматриваемая соотносительно с возможным экономическим ущербом В работе рассмотрены разнообразные виды финансовых рисков, возникающих в процессе финансового планирования, и предложена их классификация (табл. 3).

В диссертации даны отдельные рекомендации по оценке и учету в практике финансового планирования каждой группы рисков и показано, что в условиях неопределенности с целью снижения финансового риска для управляющей компании ходинга становится целесообразным осуществлять следующие действия:

1) определить, насколько дочерние компании (бизнес-единицы) опираются в своих финансовых расчетах на фиксированные условия или предсказуемое развитие, либо признают невозможность прогнозировать событий, которые повлияют на их функционирование в планируемой перспективе;

2) оценивать эффективность различных методов и форм принятия финансовых решений на основе финансовых планов в разных структурах ходинг-компании, если степень неопределенности варьируется для рыночного, финансового, научно-технического и других сегментов внешней среды;

3) сформировать механизмы корректировки финансовых планов с учетом необходимых реакций на возникающие текущие проблемы и трудности; г

4) использовать механизмы контроля и обратных связей в ходинговой компании, позволяющие ей приспосабливаться к меняющейся обстановке.

Реализация разработанных методических положений по формированию системы финансового планирования в управляющей компании ходинга была осуществлена на примере ЗАО Управляющая компания РосПолиТехГруппа (Санкт-Петербург).

Таблица 3

Классификация рисков в системе финансового планирования

Критерий классификации Виды финансовых рисков

По местам возникновения и центрам ответственности 1. Финансовый риск отдельной операции 2. Финансовый риск в центрах ответственности 3. Финансовый риск корпорации в целом

По видам инвестиционных решений 1. Индивидуальный финансовый риск 2. Портфельный финансовый риск

По факторам возникновения 1. Внешний (систематический финансовый риск) 2. Внутренний (несистематический финансовый риск)

По финансовым последствиям 1. Финансовый риск, влекущий прямые экономические потери или выгоды 2. Финансовый риск, несущий косвенные экономические потери (упущенную выгоду) или экономические выгоды

По видам активов предприятия 1. Риск потери ликвидности 2. Риск снижения эффективности 3. Депозитный риск 4. Кредитный риск 5. Риск неиспонения договорных обязательств

По видам источников формирования 1. Финансовый риск собственного капитала 2. Финансовый риск заемного капитала 3. Финансовый риск временно привлеченных средств 4. Риск структуры капитала

По проявлению во времени 1. Постоянный финансовый риск 2. Временный финансовый риск

По степени управляемости 1. Поностью исключаемый финансовый риск 2. Снижаемый финансовый риск 3. Неснижаемый финансовый риск

По уровню финансовых потерь 1. Допустимый финансовый риск 2. Критический финансовый риск 3. Катастрофический финансовый риск

По комплексности проявления 1. Простой финансовый риск 2. Сложный финансовый риск

В диссертации разработаны методические рекомендации по применению модели финансового планирования в ЗАО Управляющая компания РосПолиТехГруппа с учетом деятельности структурных подразделений ходинга (бизнес-единиц). В рамках этой методики выделены бизнес-единицы и бизнес-направления, которые отождествлены с конкретными финансовыми активами, имеющими рыночную стоимость. В диссертации также обоснованы рекомендации по совершенствованию системы финансового обеспечения инвестиционных проектов на основе оценки денежных потоков во времени и учета факторов риска.

Реализация разработанных в диссертации практических и методических выводов и предложений позволит сформировать эффективную систему финансового планирования в управляющих компаниях ходингов и обеспечить рост эффективности использования финансовых ресурсов для развития ходинговых структур в экономике страны.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Валахов Д.Д. Развитие ходинговых структур в Российской Федерации. // Современные аспекты экономики. - 2005. - № 13(80). - 0,44 п.л.

2. Валахов Д.Д. Реализация системы финансового планирования в управляющей компании ходинга. // Современные аспекты экономики. -2005. - № 14(81).- 0,50 пл.

3. Валахов Д.Д. Система материального поощрения и льгот персонала ходинга. // Управление персоналом: действительность и современные тенденции. / Тез. докл. Ш-й Всеросс. науч.-практ. семинара - СПб.: СПбГУЭФ. 2005. - 0,14 пл.

4. Валахов Д.Д. Функции служб управляющей компании диверсифицированного ходинга в процессе финансового планирования. // Современные проблемы теории и практики управления персоналом. / Тез. докл. 111-й Межд. науч.-практ. конф. - СПб.: СПбГУЭФ, 2005. - 0,2 п.л.

5. Валахов Д.Д. Привлеченные средства и займы в системе финансового обеспечения деятельности ходинговых структур. //Актуальные проблемы финансов и банковского дела / Сб. науч. тр. Вып. 8. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005.-0,3 пл.

Подписано в печать ^^ ^оо^Г. Формат 60x84 '/ц Печ. л.^ >. Тираж уиао экз. Заказ

ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Валахов, Дмитрий Дмитриевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В УПРАВЛЯЮЩИХ

КОМПАНИЯХ ХОДИНГОВ.

1.1. Зарубежный опыт создания и функционирования ходингов.

1.2. Развитие ходинговых структур в Российской Федерации и их роль в экономике.

1.3. Экономико-организационные основы финансового планирования в ходинговых структурах.

1.4. Теоретические и методические подходы к формам финансового планирования в ходинговых структурах.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО

ПЛАНИРОВАНИЯ В УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ ХОДИНГА.

2.1. Стратегии финансового планирования в корпорациях.

2.2. Функциональные особенности финансового планирования в управляющих компаниях ходинга.

2.3. Риски финансового планирования. Факторы, влияющие на финансовое планирование в управляющих компаниях.

ГЛАВА 3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО

ПЛАНИРОВАНИЯ В УПРАВЛЯЮЩЕЙ КОМПАНИИ

ХОДИНГА.

3.1. Рекомендации по совершенствованию кредитного планирования в управляющих компаниях.

3.2. Реализация системы финансового обеспечения инвестиционных проектов в управляющих компаниях.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовое планирование в управляющей компании ходинга"

Актуальность темы исследования. Экономическая интеграция предприятий, фирм, компаний, организаций проявляется не только в расширении и углублении производственно-технологических связей, но и в совместном использовании ресурсов, объединении капиталов, создании благоприятных условий экономической деятельности.

Развитие рыночных отношений в российской экономике сопровождалось процессами интеграции бизнеса, основы которых были заложены как в процедурах разгосударствления собственности, связанных с желанием государства сохранить контроль над ведущими отраслями экономики, так и в естественном стремлении хозяйствующих субъектов к объединению усилий, сохранению конкурентоспособности, повышению эффективности бизнеса.

Создание первых отечественных ходингов относится к 1989 году. Этот процесс принял масштабный характер к середине 90-х годов и осуществляся по двум основным направлениям. Часть ходингов создавалась путем выделения из крупных промышленных объединений отдельных производств и придания им статуса дочерних обществ. Другая часть ходингов формировалась путем покупки конкурентов, генерируя более значимый финансовый поток. Несмотря на то, что официальные статистические данные о количестве ходингов в РФ не публиковались, проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что число фактических ходингов достаточно велико.

Финансовое планирование, являясь необходимым атрибутом финансового менеджмента, развивалось в России в условиях нестабильной экономики, которая характеризуется высокой инфляцией, большой относительной налоговой нагрузкой на хозяйствующие субъекты, а также значительным предпринимательским риском. В связи с этим в российский ходингах финансовое планирование опирается, в основном, на личный опыт и интуицию финансовых менеджеров, иногда в практике используются западные подходы, эффективность которых в отечественных условиях не всегда высока. Для крупных интегрированных ходинговых структур проблемы финансового планирования особенно сложны из-за необходимости учета множества составляющих финансовых отношений. Поэтому растет потребность в разработке модели финансового планирования деятельности отечественных корпораций с учетом факторов, оказывающих влияние на механизм их функционирования, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В процессе исследования были использованы труды зарубежных и российских ученых, исследовавших проблемы управления ходинговыми структурами, финансового и инвестиционного менеджмента. Среди них следует отметить таких зарубежных авторов как Г. Гутман, Г. Ливингстона Дуглас, Д. Котуа, У Шарп, К. Шим и др., а также современных отечественных авторов, как Балабанов И.Т., Бланк И.АД Бочаров В.В., Гончарук О.В., Кныш М.И., Леонтьев В.Е., Лялин С.В., Кабаков B.C., Ковалев В.В., Медведев А.Г., Миловидов В.Д., Попков В.П., Семенов В.П., Шопенко Д.В. и др.

Несмотря на то, что проблемам финансового менеджмента посвящен целый ряд исследований, вместе с тем мало уделяется внимания конкретным методическим разработкам, способным учитывать изменения во внутренней и внешней среде ходинговой компании. В экономической литературе проблемы финансового планирования в ходинговых структурах не достаточно поно отражены. Более того, в настоящее время отсутствуют комплексные исследования, посвященные организации финансового планирования в управляющих компаниях ходинга и его дочерних компаниях, методам оптимизации структуры капитала, управления денежными потоками, инвестициями и финансовыми рисками

Актуальность и недостаточная разработанность проблем финансового планирования в управляющих компаниях ходинговых структур обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по формированию и совершенствованию системы финансового планирования в управляющей компании ходинга.

В соответствии с поставленными целями были сформулированы и решены следующие задачи, определяющие логику и внутреннюю структуру исследования: систематизированы формы ходинговых объединений и выделены факторы, определяющие роль и место управляющей компании в системе финансового планирования ходинга; раскрыты содержание и специфика финансового планирования в ходинговых структурах, обобщены принципы финансового планирования применительно к управляющей компании ходинга; разработаны методические подходы к формированию стратегии финансового планирования в управляющих компаниях ходинга; систематизированы риски в области финансового планирования и связанные с ними факторы, влияющие на процессы планирования в управляющей компании ходинга; разработаны рекомендации по совершенствованию финансового планирования в управляющей компании ходинга.

Предметом исследования являются финансово-организационные отношения, опосредующие процесс финансового планирования.

Объектом исследования являются управляющие компании диверсифицированных ходинговых структур различных отраслей хозяйства.

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные труды зарубежных и отечественных ученых-экономистов в области финансового менеджмента, финансового планирования, финансового анализа, корпоративных финансов, риск-менеджмента, бизнес - планирования. Диссертационное исследование базируется на традиционных методах научного познания: дедуктивном и индуктивном анализе, историческом методе, системном подходе, сравнительном анализе.

В исследовании использовались нормативно-правовые, методические и инструктивные материалы российских финансовых и налоговых органов, данные Госкомстата РФ, фактические данные, опубликованные в различных периодических изданиях, а также в глобальной сети Интернет по исследуемой проблематике.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

- систематизированы основные принципы финансового планирования в управляющих компаниях ходинга, учет которых необходим при формировании научно обоснованных методических положений по финансовому планированию в сложных хозяйственных системах;

- определены роль и место управляющей компании ходинга в системе финансового планирования ходинг-компании и предложена группировка функций управляющей компании ходинга в области финансового планирования, что создает методическую основу для реализации принципа системности при разработке финансовых планов в структурах ходингового типа;

- разработаны методические положения по формированию модели финансовой стратегии ходинговой компании, как основы системы финансового планирования, что обеспечивает разработку финансовых планов по видам стратегических целей, направленности планов, стадиям разработки;

- разработаны методические положения по текущему финансовому планированию в управляющей компании ходинга, включающие в себя: совокупность оперативных финансовых планов, агоритм порядка формирования финансовых планов и их согласования, что позволяет оптимизировать распределение функций финансового планирования между управляющей компанией и бизнес-единицами ходинга и на этой основе обеспечить достижение целей финансовой стратегии ходинга;

- дано определение риска в области финансового планирования, предложена классификация рисков финансового планирования в управляющей компании ходинга и определены действия управляющей компании по снижению их негативного воздействия на процессы финансового планирования, учет которых способствует повышению уровня обоснованности и эффективности финансового планирования в сложных иерархических структурах.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в разработке методических подходов к реализации процесса финансового планирования в ходингах. Выпоненное диссертационное исследование содержит решение задачи совершенствования финансового планирования в управляющих компаниях ходинговых структур. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможности их практической реализации в области планирования финансовой деятельности ходинговых структур.

Теоретические положения диссертации используются при проведении занятий по дисциплинам Финансы организаций (предприятий), Финансовый менеджмент в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные выводы и результаты исследования, изложенные в диссертации, рассматривались в ходе проведения всероссийского научно-практического семинара и международной конференции.

Предлагаемые в диссертации подходы и рекомендации были использованы в практике планирования финансовой деятельности управляющей компании ходинга, а именно в ЗАО Управляющая компания РосПоли-ТехГруппа.

Объем и структура диссертации. Структура диссертационной работы обусловлена поставленными целями и задачами. Диссертация включает введение, три главы, заключение, библиографический список, состоящий из 166 источников; содержит 16 таблиц, 11 рисунков в тексте и приложениях диссертации.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Валахов, Дмитрий Дмитриевич

Заключение

В диссертационном исследовании получены следующие основные результаты и выводы:

1. Формирование крупных промышленных и производственных объединений происходило в нашей стране еще в период плановой социалистической экономики и свидетельствует о традиции ведения в России крупного бизнеса в отличие от многих других европейских стран. Тем не менее, большинство ходингов, изначально создаваемых в рамках приватизационного законодательства, были не совместимы с рынком в силу сохранения отживших государственных управленческих структур, а также стремления сохранить технологические и кооперационные связи, существовавшие в крупных производственно-хозяйственных комплексах.

Формирование основ рыночной экономики, сопровождающееся бурным процессом накопления денежного капитала, выступают необходимой предпосыкой появления ходинг-компаний для упорядочения контроля над огромными массами финансового капитала в российской экономике. В новых условиях становление ходинговых структур дожно опираться на развитие фондового рынка - акционерного капитала, фондовых бирж. При этом, смешанный тип ходинг-компаний может быть более приемлемым для реорганизующихся государственных крупных компаний. Для финансовых корпораций более естественен чистый тип ходинг-компаний, а в случае превращения их во владельцев производственного капитала возможно создание диверсифицированного ходинга.

2. Финансовое планирование рассматривается как инструмент регулярного финансового менеджмента, позволяющий определить требуемые ресурсы и оптимальные источники финансирования выбранной стратегии развития ходинга. Несмотря на то, что отечественная финансовая наука в области бизнес-планирования находится на начальной стадии, механическое перенесение зарубежного опыта в практику работы российских корпораций считается неприемлемым.

Характер и содержание планирования финансовой деятельности в ходинге дожны базироваться на таких основополагающих принципах как принцип системного планирования, принципы комплексности, координации планов, непрерывности планирования и его гибкости. В условиях макроэкономической нестабильности, отсутствия нормативной базы и недостаточной разработанности управленческого учета становится необходимым для корпораций осуществление мероприятий по стандартизации учетных данных, составляющей информационную основу финансового планирования, в дочерних компаниях и по центрам финансовой ответственности.

3. Формирование системы управленческого учета в ходинге по центрам финансовой ответственности позволит осуществлять бюджетирование как снизу-вверх, так и сверху-вниз, управлять доходами и расходами ходинг-компании и контролировать испонение бюджетов по центрам.

Наряду с традиционными методами планирования финансовых показателей (расчетно-аналитический, нормативный, балансовый и др.) за последнее время получает распространение портфельный подход, который основывается на выделении в составе ходинга бизнес-единиц (входящих в него компаний) и определении их стоимости. Вклад каждой бизнес-единицы в стоимость ходинга определяется долей стоимости ее бизнеса в общей стоимости ходинга. В рамках портфельной стратегии по отношению к бизнес-единицам предусматривается использование метода диверсификации аналогично финансовым активам.

Предложенная методика оценки такого финансового актива предусматривает использование таких показателей, как внешняя привлекательность сегмента (емкость, рентабельность, темпы их роста и т.п.) и внутренняя привлекательность сегмента (среднегодовые отклонения продаж от основного тренда, уровень конкуренции и др.). Среди множества портфельных матриц, построенных по стандартному набору показателей, оптимизацию рекомендуется осуществлять по показателю внутренней нормы доходности дисконтированного во времени денежного потока инвестиций в том или ином сегменте. Оценку синергии целесообразно осуществлять методом экспертной оценки.

4. Стратегическое финансовое планирование, на наш взгляд, вряд ли нужно сводить к прогнозированию показателей. Целесообразно включать в стратегический финансовый план соответствующие управленческие решения в отношении прогнозируемых рисков. Более того, диверсифицированным ходингам целесообразнее использовать подходы, основанные на выделении в корпорации стратегических хозяйственных центров (возможно бизнес-единиц) и соответствующим им центров финансовой ответственности. При этом под бизнес-единицу могут подбираться такие организационно-правовые формы, которые с точки зрения реализации финансовой стратегии ходинга наиболее оптимальны.

5. Распределение функциональных обязанностей между управляющей компанией (корпоративным центром) и дочерними компаниями (бизнес-единицами) ходинга создает необходимые условия для четкого и согласованного процесса финансового планирования в ходинге. Причем осуществление централизованных функций управляющей компании дожно быть основано на заключенных ею договорах с дочерними компаниями, предметом которых является делегирование пономочий по управлению финансами дочерних компаний, в том числе финансовому планированию, службам управляющей компании. Однако, представляется целесообразным закрепление за службами управляющей компании ходинга права согласующей, а не разрешающей подписи, и сохранить за дочерней компания право реализовывать свою компетенцию через свои органы управления.

Считается целесообразным формирование центров финансовой ответственности (учета) в дочерних компаниях, в которых имеется возможность организовать нормирование, планирование затрат по производственным участкам, доходов по отделам продаж, прибыли внутри компании с децентрализованным управлением и хозрасчетными подразделениями, инвестиций по отдельным проектам.

6. Риском финансового планирования признается возможность нежелательного развития событий, взятую в совокупности с их последствиями и рассматриваемую соотносительно с возможным экономическим ущербом. Показатель риска может характеризовать также отклонение от запланированного приращения экономического потенциала корпорации, который этим отклонением обусловлен.

Риск неопределенности в значительной мере связан с изменениями во внешней среде ходинга и требует принятия управляющей компанией ряда тактических решений. Воздействие внутренней среды ходинга в процессе финансового планирования дожно учитываться исходя из жизненного цикла дочерних компаний и корпорации в целом. Вероятность и величина ущерба являются основой оценки риска, которую следует рассматривать как фактор повышения эффективности производства. Выявление потенциальных рисков на стадии планирования позволяет направлять финансовые ресурсы в те сферы деятельности, которые характеризуются наилучшим соотношением риска и доходности.

7. В связи с вероятностью количественного рассогласования денежного потоков, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности корпорации, считается целесообразным осуществить локализацию риска финансового планирования, распределив его по сферам денежного потока: производственная, финансовая, инвестиционная и чрезвычайная деятельность. На наш взгляд, характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о создающем его факторе, что позволяет увязать оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска с динамикой соответствующего фактора.

8. При планировании привлечения заемных средств управляющей компании необходимо учитывать различия в требуемой доходности на вложенный собственный и заемный капитал, который связан с различиями в уровне риска. Нам представляется, что из эффекта синергии, в целях снижения расхода капитала более целесообразна централизация функции финансирования и кредитования в ходинге. Эффекты снижения риска или надбавки на риск при этом достигаются благодаря соглашению относительно условий и гарантий услуг между ходингом и кредитором.

Создание в ходинге ссудного фонда, сформированного из собственных и заемных средств, и передача денежных средств из него дочернем компаниям в форме краткосрочного и/или догосрочного кредита имеет преимущество с позиций налогообложения и эффективности использования. Использование способа перечисления свободных денежных средств от дочерних компаний ходингу и обратно на безвозмездной основе способствует переводу дочерних компаний в ранг обособленных структурных подразделений (без статуса юридического лица). В этой связи, на наш взгляд, было бы целесообразным для дочерних компаний, 100% пакет акций/долей которых принадлежит ходингу, применять систему налогообложения филиала юридического лица, обеспечив ответственность ходинга перед участниками хозяйственного оборота по договым обязательствам этих дочерних компаний.

9. Альтернативными формами привлечения заемных средств для ходинга наряду с кредитом банка и облигационными займами выступает проектное финансирование, которое сочетает в себе как элементы кредитования, так и финансирования инвестиций. Данная форма привлечения ходингом средств считается более прогрессивной и оптимальной по сравнению с банковским кредитом, поскольку предусматривает распределение рисков между всеми участниками процесса финансирования. Кредиторы (инвесторы), принимая на себя большинство рисков и ответственность за реализацию проекта, в компенсацию за принятые риски принимают участие в распределении прибыли ходинг-компании пропорционально доле участия в объеме финансирования. На наш взгляд, проектное финансирование может получить распространение в приоритетных отраслях промышленности (нефтяного, топливно-энергетического комплекса) при финансовой поддержке государства.

Проектное кредитование в отличие от проектного финансирования позволяет ходингу передать кредитору ограниченную ответственность за погашение кредита и право участия в распределении прибыли корпорации в объеме принятия риска вложения заемных средств. При оценке кредитоспособности ходинга его финансовое положение увязывается с денежными потоками, генерируемыми инвестициями.

10. Нам представляется, что финансовые решения относительно краткосрочных активов и обязательств целесообразно принимать с учетом инвестиционных решений, которым дожен предшествовать финансовый анализ собственного и привлеченного капитала ходинга. В условиях, когда искомая ставка дисконтирования относится ко всему капиталу, она рассчитывается как средневзвешенная величина ставки, в которой весами служат доли собственного капитала и дога. Метод капитализации прибыли ходинг-компании, на наш взгляд, в большей мере способен (по крайней мере, для инвестиций в недвижимость) учитывать ситуации, в которых ожидается в течение длительного периода времени примерно одинаковые величины прибыли или темпы ее роста. Ставка капитализации рассчитывается на основе ставки дисконтирования, скорректированной на планируемые среднегодовые темпы роста прибыли (уровня капитализации). Экономически обоснованным можно признать использование в расчетах в допонение к рассмотренным методам понижающих коэффициентов к денежным поступлениям последних лет реализации инвестиционного проекта.

11. Организация финансового планирования инвестиций по центрам ответственности позволяет распределять инвестиционные статьи затрат и доходов по разным центрам, не выделяя их в отдельный раздел бюджета движения денежных средств. Построение системы отчетности в области инвестиционной деятельности в ходинге целесообразно осуществлять по периодичности составления, уровням (бизнес-единицам, ходингу в целом), инвестиционным проектам.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Валахов, Дмитрий Дмитриевич, Санкт-Петербург

1. Гражданский кодекс РФ № 51-ФЗ от 30.11.1994 г.

2. Налоговый кодекс РФ, ч. 2, № 117-ФЗ от05.08.2000 г.

3. Федеральный закон Об акционерных обществах № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

4. Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью № 14-ФЗ от 08.02.1998 г.

5. Федеральный закон О финансово-промышленных группах № 190-ФЗ от 30.11.1995 г.

6. Федеральный закон РФ О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках № 948-1 от 22.03.1991 г.

7. Федеральный закон О несостоятельности (банкротстве) № 127-ФЗ от 26.10.2002 г.

8. Федеральный закон О банках и банковской деятельности № 17-ФЗ от 03.02.1996 г.

9. Федеральный закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг от 05.03.99 № 46-ФЗ.

10. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.99 № 39-Ф3.11 .Федеральный закон О лизинге № 10-ФЗ от 29.01.2002 г.

11. Федеральный закон Об оценочной деятельности в Российской Федерации № 135-ФЗ от 29.07.1998 г.

12. Федеральный закон О рынке ценных бумаг № 39-Ф3 от 22.04.1994 г.

13. Федеральный закон О внесении изменений и допонений в федеральный закон Об акционерных обществах № 134-Ф3 от 31.10.2002 г.

14. Постановление ВС РСФСР Об упорядочении создания и деятельности ассоциаций, концернов, корпораций и других объединений предприятий на территории РСФСР № 1737-1 от 11.10.1991 г.

15. Постановление Правительства Москвы Об экономическом стимулировании хозяйствующих субъектов, осуществляющих привлечение инвестиций с использованием инструментов фондового рынка от 06.05.2003г.

16. Указ Президента РФ О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий № 1392 от 16.11.1992г.

17. Указ Президента РФ О мерах по стимулированию создания и деятельности финансово-промышленных групп № 443 от 01.04.1996 г.

18. Указ Президента РФ Об основных положениях структурной реформы в сферах естественных монополий № 426 от 28.04.1997 г.

19. Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1991- № 27.

20. Методические рекомендации по применению 21 главы НК. Приказ МНС РФ № БГ-3-03/447 от 20 декабря 2000 г.

21. Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия, утвержденные приказом Минэкономики РФ № 118 от 01.10.1997 г.

22. Положение по ведению бухгатерского учета и бухгатерской отчетности в РФ, утвержденное приказом Минфина РФ № 34н от 29.07.1998г.

23. Положение по бухгатерскому учету Учетная политика организации ПБУ № 1/98, утвержденное приказом Минфина РФ № 60н от 09.12.1998г.

24. Положение по бухгатерскому учету Бухгатерская отчетность организации ПБУ № 4/99, утвержденное приказом Минфина РФ № 43н от 06.07.1999 г.

25. Положение по бухгатерскому учету Доходы организации ПБУ № 9/99, утвержденное приказом Минфина РФ № 32н от 06.05.1999 г.

26. Положение по бухгатерскому учету Расходы организации ПБУ № 10/99, утвержденное приказом Минфина РФ № ЗЗн от 06.05.1999 г.1.. МОНОГРАФИИ, УЧЕБНИКИ, УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ.

27. Авдашева С.Б., Розанова Н.М. Анализ структур товарных рынков: экономическая теория и практика России. М, 1998г.

28. Авдашева С.Б. и др. Конкуренция и антимонопольное регулирование.-М, 1999г.

29. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. Ч М: Финансы и статистика,1992.

30. Алексеев Е.Е. Методический подход к выбору финансовых инструментов привлечения инвестиций. Новосибирск: изд-во НГАЭиУ, 2001.

31. Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы. Ч М.: Финансы и статистика, 1997.

32. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Ч М.: Финансы и статистика, 1991.

33. Амосов С., Горбунов В. Корпоративные облигации: как представить выпуск инвесторам? // Рынок ценных бумаг, 2003, № 6.

34. Аныпин В. М. Инвестиционный анализ: Учеб.-практ. пособие. Ч М.: Дело, 2000.

35. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

36. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. ЧМ.: Финансы и статистика, 1996.

37. Балабанов И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

38. Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская Н.А. Деньги и финансовые институты. СПб: ПИТЕР, 2002.

39. Бард В. С. Финансово-инвестиционный комплекс. Ч М.: Финансы и статистика, 1998.

40. Бахматов С.А. Государственное регулирование инвестиций. СПб: ЦОТПБСП, 2000.

41. Баумгертнер В.Ф. Инвестиционные решения в системе предпринимательства. 1998.

42. Берет В., Хавронек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1995.

43. Белолипецкий В. Финансовая экономика: концептуальные основания и механизм реализации // Философия хозяйства, 2000, № 1.

44. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

45. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс. Ч Киев: Ника-Центр, Эльга, 2001.

46. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. В 2 т. Киев; Ника-Центр, Эльга, 1999.

47. Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник для вузов. Ч СПб.: Питер, 2002.

48. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. Ч СПб.: Питер, 2000.

49. БочаровВ. В. Коммерческое бюджетирование: Учебник для вузов. Ч СПб.: Питер, 2003.51 .Бочаров В. В. Корпоративные финансы: Учеб. пособие. Ч СПб.: Питер,2001.

50. Бочаров В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. ЧМ.: Финансы и статистика, 1998.

51. Бочаров В. В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. Ч М.: Финансы и статистика, 2001.

52. Бочаров В. В. Финансовое моделирование: Учеб. пособие. Ч СПб.: Питер, 2000.

53. Бочаров В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. Ч М.: Финансы и статистика, 1993.

54. Бочаров В. В. Финансовый анализ: Учеб. пособие. Ч СПб.: Питер,2001.

55. Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. СПб: Питер, 2004.

56. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы: Учебник для вузов. Ч СПб.: Питер, 2004.

57. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ.1. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

58. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 т. / Пер. с англ. Ч СПб.: Экономическая школа, 1997.61 .Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента / Пер. с англ. Ч М.: Экономика, 1998. '

59. Бромвич М. Анализ эффективности капиталовложений/ Пер. с англ.1. М.:ИНФРА-М, 1996.

60. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ.Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

61. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации. М, 1997.

62. Воков И. М., Грачева М. В. Проектный анализ: Учебник для вузов. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

63. Вознесенский Э. А. Финансы как стоимостная категория. Ч М.: Финансы и статистика, 1985.

64. Воронова Н.С. Акционерное общество на рынке ценных бумаг (вопросы теории и практики). СПб: СПбУЭФ, 1997.

65. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. -М., 1998.

66. Гайдар Е.Т. Экономические реформы и иерархические структуры. М: Наука, 1990.

67. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М, 1959.71 .Гитман JT. Д., Джонк М. Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1997.

68. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса // Вопросы экономики, 2000, №11.

69. Голиченко О.Г. Экономическое развитие в условиях несовершенной конкуренции. Подходы к многоуровневому моделированию. М.: Наука, 1999.

70. Гончарук О.В. Отношения собственности: экономика и политика/ АН СССР, Дальневосточное отделение, Ин-т экон. и межд. пробл. освоения океана. Владивосток: ДВО РАН, 1992.

71. Гончарук О.В. Проблемы исследования сущности современных финансов. СПб: Ривьера, 2000. (препринт научного доклада (Рос. акад. наук, Ин-т пробл. регион, эк-ки).

72. Гончарук О.В., Кныш М.И., Шопенко Д.В. Управление финансами предприятий. СПб, Дмитрий Буланин, 2002.

73. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций. М: Собрание: Калита, 1999.

74. Дедов Л.А. Структурно-динамический анализ в экономике. -Ижевск, 1995.

75. Дементьев В.Е. ФПГ как институциональная лотдушина российских реформ// Эволюционная экономика: проблемы и противоречия теории и практики. М: Институт экономики РАН, 2001.

76. Джонс Э. Деловые финансы / Пер. с англ. Ч М.: ЗАО Олимп-Бизнес,1998.

77. Дружинин Н.И. Основные математико-статистические методы в экономических исследованиях. М: Статистика, 1968.

78. Ефремов B.C. Стратегии бизнеса. Концепции и методы планирования. -М.: Финпресс, 1998.

79. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. -М, 1995.

80. Кабаков B.C. Внутрифирменное управление инновациями. Учебное пособие. СПб: СПбГИЭА, 1999.

81. Кабаков B.C., Михайлушкин А.И., Шимко П.Д. Предпринимательство в малой фирме. СПб: СПБГИЭА, 1998.

82. Кабаков B.C., Беляцкий Н.П. Система факторов развития стиля управления трудовым колективом Минск: Бел НИИНТИ, 1990.

83. Кабаков B.C., Шатрова Е.В. Стратегия предпринимательства. Учебное пособие. СПб: СПбГИЭА, 1996.

84. Кадочников П. Внешние факторы денежно-кредитной политики РФ. -М., 2002.

85. Калашникова Н.И. Теория регулирования хозяйственных связей в экономике России. Саратов: 1998.

86. Катасонов В. Ю., Морозов Д. С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. Ч М.: Анкил, 2000.

87. Качалов P.M. Управление хозяйственными рисками. -М.: Наука, 2002.

88. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 1999.93 .Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. Ч М.: Финансы и статистика, 1998.

89. Ковалев В. В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. Ч М.: Финансы и статистика, 1995.

90. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М: Финансы и статистика, 2002.

91. Кодуэл Д. С., Петерсон P. JL, Блэкуэл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги. Базовый курс / Пер. с англ. Ч СПб.: Питер, 2000.

92. Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия / Пер. с франц. Ч М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

93. Котуа Д. Банковский контроль над крупными корпорациями в США. -М., 1982.

94. КретинаМ. Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. Ч М.: Дело и сервис, 2001.

95. ЮО.Крушвиц JI. Финансирование и инвестиции: Базовый курс / Пер. с нем. Ч СПб.: Питер, 2000.

96. Крюков В.А. Естественной монополии естественные перемены// ЭКО.- 1997. -№6.

97. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. Ч М.: Изд-во БЕК, 1996.

98. Ли Чет Ф., ФиннертиД. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

99. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. -М.: ООО ДЭКС-ПРЕСС, 2002.

100. Макарова Г.Л. Организация финансово-промышленных групп. М.:1998.

101. Мальцев Д., Нуштаев Д. Меняем бонды на акции!!! // Рынок ценных бумаг, 2003, № 1.

102. Мальчиков Г. Участие государства в корпоративных структурах// Журнал для акционеров. 1999. - № 8.

103. Мамедов О.Ю. От модели классического рынка к модели смешанной экономики. -М., 1999.

104. Ю9.Матыцын А.К. Вертикальная интеграция: теория и практика. -М., 2002.

105. ПО.Медведко Д.В. Модель построения инвестиционного бюджета в ходинговых структурах// Финансовый менеджмент. 2004. - № 5.

106. Мекумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. Ч М.: ИКЦ ДИС, 1997.

107. Меньшиков И. С. Финансовый анализ ценных бумаг. Ч М.: Финансы и статистика, 1998.

108. ПЗ.Мерзликина Г.С., Шаховская JI.C. Оценка экономической состоятельности предприятия. Вогоград: 1998.

109. Мертенс А. Инвестиции. Ч Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997.

110. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (2-яредакция): Официальное издание. Ч М.: Экономика, 2000.

111. Модильяни Ф., Милер М. Стоимость капитала, финансы корпорации и теория инвестиций// Сколько стоит фирма? Теорема ММ. -М.: Дело, 2001.

112. МоляковД. С., Шохин Е. И. Теория финансов предприятий. Ч М.: Финансы и статистака, 2000.

113. Мотылев В.Е. Финансовый капитал и его организационные формы. -М., 1959.

114. Никифорова В.Д. Денежно-кредитное регулирование инвестиций. СПб: изд-во СПбГУЭФ, 1993.

115. Новоселов В.А. Определение стоимости фирмы (оценка бизнеса фирмы). М, 2000.

116. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений / Пер. с англ. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

117. Петухов В.Н. Корпорации в российской промышленности: законодательство и практика. -М., 1999.

118. Плотников B.C., Шестаков В.В. Финансовый и управленческий учет в ходингах/ Под ред. д-ра экон. наук проф. Бариленко В.И. м.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2004.

119. Псарева Н.Ю. Ходинговые отношения: теоретические и методические аспекты. -М.: Издательский дом Высшее образование и наука, 2003.

120. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Межераупс И.В. Особенности формирования национальной модели корпоративного управления. -М., 2003.

121. Реформа предприятий (организаций): Методические рекомендации. Ч М.: Ось-89,1998.

122. Росс С., Вестерфид Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов /Пер. с англ. ЧМ.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

123. Сактоев В.Е. Специфика экономического роста и перспективы развития российской макроэкономической модели. СПб: изд-во СПбГУЭФ,1999.

124. Сактоев В.Е. Модификация советской экономической модели: развитие, рост и крушение. Улан-Удэ, 1999.

125. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами: Учебник. Ч М.: Перспектива, 1997.

126. Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. Ч М.: Финансы и статистика, 2001.

127. Сербиновский Б.Ю. Теория и методы диагностики производственных систем. Новочеркасск, 2000.

128. Синягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов // Рынок ценных бумаг, 2000, № 4.

129. Смирнов А. Л. Организация финансирования инвестиционных проектов: Учеб. пособие. Ч М.: АО Консатбанкир, 1993.

130. Современный концерн: политэкономический аспект. Л: изд-во ГУ, 1983.

131. Сорокина Е. М. Анализ денежных потоков предпрития: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.

132. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями. Ч М.: Государственный университет; Высшая школа экономики,2000.

133. Тренев Н. Н. Управление финансами. Ч М.: Финансы и статистика,1999.

134. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе/ Под ред. Губина Е.П. М., 1999.

135. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М., 1999.

136. Финансы и кредит.// Под ред. проф. Романовского М.В., проф. Бе-логлазовой Г.Н. М, 2003.

137. Финансовый менеджмент: Руководство по технике эффективного менеджмента. Ч М.: Корпорация Карана, 1998.

138. Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Г. Б. Поляка. Ч М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

139. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. Ч М.: Перспектива, 2001.

140. Финансы: Учебник / Под ред. А. М. Ковалевой. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.

141. Финансы предприятий: Учебник / Под ред. М. В. Романовского. Ч СПб.: Бизнес-Пресса, 2000.

142. Фабоцци Ф. Д. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

143. Хот Р. Н. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1993. Хот Р. Н., Бернес С. Б. Планирование инвестиций / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1994.

144. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. Ч М.: Дело, 1998.

145. Шаповалов Г.М. Антикризисная стратегия предпринимательства. -М., 1997.

146. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа. Ч М.: ИНФРА-М, 2000.

147. Шиткина И.С. Ходинги. Правовой и управленческих аспекты. М., ООО Городец-издат, 2003.

148. Шарп У. Ф., Александер Г. Д., БэйлиД. В. Инвестиции / Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997.

149. Шим Д. К., Сигел Д. Г. Основы коммерческого бюджетирования / Пер. с англ. Ч СПб.: Пергамент, 1998.

150. Шим Д. К., Сигел Д. Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. Ч М.: Филинъ, 1996.

151. Щербаков А. Финансирование проектов: технология работы с банком при получении кредита// Инвестиции в России, 2000, № 1.

152. Ш. СТАТЬИ, ТЕЗИСЫ ДОКЛАДОВ, АВТОРЕФЕРАТЫ ДИССЕРТАЦИЙ.

153. Байнина Н.И. Кредитование инвестиционных проектов// Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. СПб, 2005.

154. Бахматов С.А., Воронова Н.С. Финансово-кредитные отношения в сфере инвестиций (методологический аспект). СПб: СПбУЭФ, 1996.

155. Друзь И.А. Договое финансирование инвестиционной деятельности предприятия // Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. СПб, 2005.

156. Мелехин Ю.В. Проблемы становления и развития колективного самоуправления на предприятиях в условиях перехода России к рыночной экономике.// Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. -Краснодар, 1999.

157. Остапенко Д.В. Финансовая стратегия предприятий: теория и практика// Автореферат на соискание ученой степени к.э.н. СПб, 2004.

158. Пильман И.С. Соотношение процесса концентрации капитала и производства. // Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. -М, 1984.

159. Рубцова Н.В. Текущее планирование финансовой деятельности в системе управления финансами производственного предприятия// Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. СПб, 2003.

160. Справочник финансиста предприятия / Под ред. А. А. Володина. ИНФРА-М, 1999.1.. РЕСУРСЫ ИНОРМАЦИОННОЙ СЕТИ ИНТЕРНЕТ.165. www.Cbonds.ru Информационное агентство Cbonds.

161. Интернет ресурсы ОАО ФК Приоритет.1461. Г'1

Похожие диссертации