Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансово-организационный механизм обеспечения деятельности венчурных фондов в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Гатаулина, Елена Владимировна
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансово-организационный механизм обеспечения деятельности венчурных фондов в России"

На правах рукописи

ГАТАУЛИНА Елена Владимировна

ФИНАНСОВО - ОРГАНИЗАЦИОННЫЙ МЕХАНИЗМ ОБЕСПЕЧЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ В РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2005

Работа выпонена на кафедре финансов и банковского дела Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета.

Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент

Янковский Константин Петрович

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

Козловская Эра Анатольевна

- доктор экономических наук, доцент Семенов Виктор Павлович

Ведущая организация: - Экономический факультет Московского

государственного университета им . М.В .Ломоносова

Защита состоится 20 апреля 2005 года в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., 103а, ауд. 419.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., 103а, ауд. 305.

Автореферат разослан 18 марта 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Венчурный бизнес, возникший в США в середине 50-х годов, зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития инновационной деятельности, обеспечивающей динамичное развитие существующих производств и появление качественно новых товаров и услуг, особенно в таких отраслях промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнологии.

В настоящее время венчурный бизнес представляет собой мощную мировую индустрию. Так, объем венчурных инвестиций с 1994 по 2004 годы в США составил более 280 мрд. дол. США, в Европе - более 120 мрд. дол. США, в России - 2,5 мрд. дол. США. Объемы совершенных венчурных инвестиций в России на протяжении 10 лет лишь в малой степени удовлетворяют потребности российского инновационного бизнеса.

В связи с необходимостью перехода России на инновационный путь развития остро встают проблемы развития венчурного инвестирования с целью финансирования и поддержки инновационной деятельности.

В настоящее время в России сложились определенные предпосыки развития венчурного инвестирования, включающие в себя: наличие свободного венчурного капитала объемом порядка 33 мрд. дол. США; наличие сети венчурных фондов, действующих в различных регионах России; высокий интелектуальный и научно-технический потенциал России; заинтересованность государства в создании благоприятной среды и инфраструктуры для развития венчурного предпринимательства.

Несмотря на позитивные тенденции, существует ряд проблем, препятствующих динамичному развитию венчурного инвестирования в России, которые в значительной степени могут быть преодолены при помощи создания эффективно действующего финансово-организационного механизма, направленного на создание благоприятных условий для деятельности венчурных фондов, развития венчурного инвестирования и инновационной деятельности, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Состояние изученности проблемы. Исследование проблем развития венчурных фондов в России является достаточно новой и в силу этого слабо изученной сферой экономической науки. Отдельные вопросы, посвященные проблемам венчурного инвестирования, рассмотрены в трудах отечественных

специалистов Ю.П. Аммосова, М.А. Балабана, В.А. Берегового, СВ. Вадайцева, М.В. Грачевой, П.Г. Гулькина, СЮ. Симаранова, Н.М. Фонштейн, А.С. Шапкина, а также зарубежных специалистов таких как: Г. Марковича, Ф. Модильяни, Ш. Пратта, Дж. Фишмена, В. Шарпа, М. Энга.

Вопросы финансирования инновационной деятельности рассмотрены в трудах О.В. Гончарук, А.К. Казанцева, Э.А.Козловской, В.П.Семенова, Р.Н. Хота, В.Д. Шопенко, Й. Шумпетера, К.П. Янковского.

Вместе с тем, по нашему мнению, не получили достаточной разработки вопросы, связанные с организацией и стимулированием деятельности венчурных фондов в России, что определило цель и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка методических основ и практических рекомендаций по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России.

Для достижения данной цели исследования были поставлены и решены следующие задачи:

проанализированы основные тенденции развития венчурного инвестирования и деятельности венчурных фондов в России,

исследован зарубежный опыт развития и современного состояния венчурного инвестирования;

обобщены теоретические подходы к определению венчурного инвестирования, его принципам, особенностям и рискам;

проведен анализ возможных организационно-правовых форм создания российских венчурных фондов;

разработаны методические основы и рекомендации по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России.

Предметом диссертационного исследования является совокупность финансово-организационных отношений в сфере деятельности венчурных фондов.

Объектом диссертационного исследования являются венчурные фонды и их деятельность в России.

Теоретико-методологическими основами проведенного исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по теории венчурного инвестирования, инвестиционного анализа и инновационной

политики. Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации и зарубежных стран. В качестве информационной базы исследования использовались материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Министерства образования и науки РФ, международных и научных конференций, российских венчурных ярмарок, а также публикации в периодической печати и информационные ресурсы сети Интернет.

Для решения поставленных в работе задач применялись диалектический метод познания, методы системного анализа, эмпирического исследования и экономико-статистические методы.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем: предложено уточненное определение понятия венчурное инвестирование, учитывающее сущность, цели и основные особенности данного вида инвестирования, что будет способствовать разработке методических положений и нормативно-правовой базы по венчурному инвестированию;

определена и обоснована наиболее эффективная организационно-правовая форма создания российского венчурного фонда, в качестве которой выступает закрытый паевой инвестиционный фонд, сочетающий оптимальный режим налогообложения и прозрачную структуру финансовых потоков;

обобщены и систематизированы риски венчурного инвестирования, даны рекомендации по применению методов управления рисками венчурных фондов, что будет способствовать деятельности венчурных фондов по формированию инвестиционного портфеля;

разработаны методические основы и рекомендации по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, включающие обоснование модели создания механизма, определение его функций, структуры и основных элементов;

разработаны и апробированы методы оценки эффективности финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов на основе методов расчета эффективности инвестиционных проектов.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что основные результаты и материалы диссертации могут быть использованы Министерством образования и науки РФ, Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования, органами регионального управления при формировании финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России или некоторых его элементов.

Разработанные рекомендации по применению организационно -правовых форм могут быть использованы управляющими компаниями, корпоративными и частными инвесторами при создании новых венчурных фондов в РФ.

Теоретические аспекты работы могут использоваться в учебном процессе при проведении занятий по дисциплинам Финансовый менеджмент, Финансовый и инвестиционный анализ, Оценка бизнеса, Организация и финансирование инновационной деятельности в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация работы. Основные положения работы использовались:

Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования в процессе подготовки инновационных компаний к Пятой российской венчурной ярмарке;

НКО Венчурный инновационный фонд при подготовке конкурсной документации по созданию венчурных фондов в РФ с участием ВИФ;

в образовательной деятельности ЗАО Центр инновационного менеджмента;

Региональным фондом научно-технического развития Санкт-Петербурга при проведении лекций по теме Привлечение венчурных инвестиций в инновационный бизнес: практические аспекты для обучения инновационных менеджеров и повышения квалификации работников региональных администраций.

Результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на конференциях и семинарах по вопросам развития экономики и финансов в 2002-2004 гг. в Санкт-Петербурге, Москве, Эстонии, Калуге, в том числе на IV, V и VI межвузовских конференциях аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе, на V и VI научно-практических конференциях студентов и аспирантов Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей в Санкт-Петербурге, на международных конференциях Предпринимательство в России и Германии: тенденции и перспективы в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов и Ломоносовские чтения в Московском государственном университете им. М.В.Ломоносова.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

Во Введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, определены его цели и задачи, объект и предмет исследования,

научная новизна и практическая значимость, дана краткая характеристика работы.

В первой главе - Анализразвития венчурного инвестирования в России и за рубежом - проведен анализ зарубежного опыта развития венчурного инвестирования на примере США, Европы, Израиля и Японии и выявлены основные условия для его успешного развития; выявлены тенденции и характерные черты развития российского рынка венчурных инвестиций, определены основные проблемы, препятствующие этому развитию.

Во второй главе - Методические основы деятельности венчурных фондов - уточнено понятие венчурного инвестирования, определены его цели, задачи, принципы и особенности; рассмотрены основные этапы деятельности венчурных фондов; проведен сравнительный анализ возможных организационно-правовых форм создания венчурных фондов в России; проведена классификация рисков, сопутствующих деятельности венчурных фондов, и даны рекомендации по применению методов управления рисками.

В третьей главе - Рекомендации по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России - разработаны концептуальные основы формирования финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, определены все необходимые составляющие механизма и их функции, определен уровень затрат, необходимых для формирования отдельных элементов механизма, и проведена оценка эффективности функционирования предлагаемого механизма.

В Заключении изложены основные результаты диссертационного исследования.

Публикации. Основные результаты диссертационной работы опубликованы в 12 научных работах общим объемом 4,1 п.л.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Современный венчурный бизнес во всем мире играет важную роль в финансировании наукоемких отраслей и инновационной деятельности. Россия, как страна со значительным интелектуальным и научно-техническим потенциалом, особенно заинтересована в развитии рынка венчурных инвестиций и активизации деятельности венчурных фондов с целью реализации этого потенциала в производственной деятельности.

Проведенное диссертационное исследование позволило оценить

целесообразность и актуальность формирования финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, а также выделить теоретические и практические проблемы развития венчурного инвестирования. К теоретическим проблемам можно отнести отсутствие поного определения венчурного инвестирования и неоднозначность его токования.

В настоящее время термином венчурный обозначают как вид инвестирования, так и недавно образованную компанию, привлекающую финансирование для своего бизнеса из внешнего источника. Подобная неоднозначность токования этого понятия создает проблемы при взаимодействии участников инвестиционного процесса.

В диссертации в соответствии с поставленными задачами были обобщены имеющиеся теоретико-методологические разработки, выявлены цели, задачи, основные принципы и особенности венчурного инвестирования и на этой основе предложено уточненное определение венчурного инвестирования. Венчурное инвестирование - это высокорисковое догосрочное инвестирование в акционерный капитал малых инновационных компаний, акции которых не котируются на фондовой бирже, для дальнейшего развития этих компаний с целью получения инвестором высокого дохода от продажи акций по окончании инвестиционного периода за счет прироста стоимости вложенных средств.

Анализ зарубежного опыта функционирования венчурной индустрии позволил выявить основные условия успешного развития венчурного инвестирования. К таким условиям относятся:

высокая концентрация перспективных инновационных компаний в стране;

наличие свободного венчурного капитала, сформированного за счет разнообразных источников (пенсионных фондов, банков, страховых компаний);

наличие развитого фондового рынка с мягкими условиями размещения акций для малых инновационных компаний;

государственная поддержка, включающая в себя как косвенные меры (налоговые льготы, законодательные реформы), так и прямое государственное участие (фанты, создание фонда фондов, финансирование компаний на начальных стадиях развития).

В работе рассмотрены и выявлены современные тенденции и характерные особенности развития венчурного инвестирования в России.

В начале своего появления российская венчурная индустрия была представлена в основном венчурными фондами, созданными по правительственной, ведомственной или межгосударственной инициативе, а затем к этим инвестиционным институтам добавились совершенно частные образования.

В последние годы (2003-2004 гг.) в России наблюдается тенденция активизации создания новых венчурных фондов и вовлечения национального капитала в венчурный бизнес.

Несмотря на положительные тенденции, наблюдающиеся в последнее время на российском рынке венчурных инвестиций, существует ряд проблем, препятствующих интенсивному развитию венчурной индустрии и активной деятельности венчурных фондов в России:

недостаток притока национального капитала в венчурную индустрию; недостаточное количество перспективных инновационных компаний, способных стать привлекательными объектами для венчурных инвестиций;

низкая ликвидность инвестиций, в значительной мере обусловленная неразвитостью фондового рынка;

недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии; недостаток квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей;

сложность выбора организационно-правовой формы для создания венчурных фондов в российской юрисдикции.

Для решения проблемы выбора организационно-правовой формы для создания венчурных фондов в России был проведен сравнительный анализ возможных организационно-правовых форм, в результате которого были выявлены их достоинства и недостатки с точки зрения ведения венчурного бизнеса и распределения полученного дохода от инвестиций (табл. 1).

На основе анализа установлено, что наиболее эффективной формой для создания венчурного фонда в России является закрытый паевой инвестиционный фонд, как имеющий наименьшее количество недостатков среди представленных форм. Невозможность пайщиков влиять на формирование инвестиционного портфеля в случае выбора инвесторами хорошей и опытной управляющей компании не является существенным недостатком данной формы венчурного фонда

В соответствии с поставленными в диссертационном исследовании задачами предложена классификация рисков, сопутствующих процессу венчурного инвестирования (рис.1).

Виды правовых форм венчурных фондов Преимущества Недостатки

Закрытое акционерное общество (ЗАО) 1) Закрытый характер фонда 2) Решения об осуществлении инвестиций принимаются с одобрения Совета Директоров 3) Ответственность по обязательствам ЗАО акционеры несут только в пределах потери уставного капитала (т.е. не отвечают своим имуществом) 1) Юридическое лицо Ч возникает проблема двойного налогообложения. Первый раз уплачивается налог на прибыль ЗАО (24%), и второй раз с акционеров взимается налог на доход после получения ими прибыли в виде дивидендов (6%). 2) Отсутствие возможности распределения ролей между управляющей компанией и акционерами-инвесторами так, чтобы главная роль в управлении бизнесом принадлежала управляющей компании.

Коммандитное товарищество (КТ) 1) Ответственность по обязательствам КТ несет управляющая компания 2) Возможность распределения ролей между управляющей компанией и акционерами-инвесторами так, чтобы главная роль в управлении бизнесом принадлежала управляющей компании. 1) Юридическое лицо - возникает проблема двойного налогообложения. 2) Инвестор фонда имеет право выхода из числа товарищей по окончании финансового года, что затрудняет процесс управления денежными средствами 3) Вкладчики отстранены от участия в принятии инвестиционных решений

Простое товарищество (ПТ) 1) Не является юридическим лицом, а следовательно и объектом налогообложения, поэтому ПТ избегает двойного налогообложения. 2) Решение об осуществлении инвестиций принимаются с общего одобрения товарищей 1) Инвестор фонда имеет право выхода из числа товарищей в любой момент, что затрудняет процесс управления денежными средствами 2) Совокупная ответственность товарищей по обязательствам ПТ своим имуществом

Закрытый паевой инвестиционный фонд(ЗПИФ) 1) Закрытый характер фонда 2) Не является юридическим лицом, а следовательно избегает двойного налогообложения. 3) Прозрачная структура фонда 4) Ответственность по обязательствам ЗПИФ несет на себе управляющая компания, а пайщик фонда (инвестор) несет ответственность в пределах потери своего пая 1) Пожелания пайщиков не учитываются при формировании инвестиционного портфеля. Решения принимает Управляющая компания, в доверительное управление которой переданы денежные средства инвесторов фонда. 2) ЗПИФ существует в России с 2001 года, и в настоящее время эта форма еще не опробована на практике в качестве венчурного фонда

Рис 1. Классификация рисков процесса венчурного инвестирования

Риски венчурного инвестирования можно разделить на риски инновационной компании и риски венчурного инвестора. К рискам венчурного инвестора относятся финансовый риск и риск потери деловой репутации. Риски инновационной компании оказывают большое влияние на финансовой риск венчурного инвестора, поэтому они подлежат оценке и анализу в процессе принятия решения об осуществлении венчурных инвестиций в компанию.

Предложенная классификация учитывает степень влияния каждого отдельно взятого риска инновационной компании на риски венчурного инвестора.

В работе рассмотрены возможные методы управления рисками: диверсификация, лимитирование, резервирование, страхование, хеджирование. На основании анализа применения данных методов при венчурном инвестировании сделан вывод о том, что основными методами, которые могут использоваться венчурными инвесторами в целях управления рисками, являются диверсификация и лимитирование. Страхование рисков венчурного инвестора считается страховыми компаниями чрезмерно рискованным и не получило распространения в РФ. Методы резервирования и хеджирования не используется венчурными инвесторами, так как противоречат сущности венчурного инвестирования. Эти методы могут использоваться инновационными компаниями для снижения убытков от проектных рисков.

В диссертационном исследовании обоснована необходимость формирования эффективно действующего финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов, обусловленная решением проблем, препятствующих развитию венчурного инвестирования в России.

Финансово-организационный механизм обеспечения деятельности венчурных фондов представляет собой совокупность финансовых методов и инструментов, государственных, негосударственных, общественных, образовательных и коммерческих организаций и мероприятий, направленных на регулирование деятельности объектов и субъектов венчурной индустрии, создающих необходимые условия и обеспечивающих адекватную среду для деятельности венчурных фондов.

В диссертации были определены основные задачи, на решение которых ориентирован предлагаемый механизм. К ним относятся:

увеличение капитализации венчурных фондов и объемов совершенных венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики;

повышение уровня образования менеджеров инновационных компаний и венчурных фондов;

создание критической массы инновационных компаний, перспективных для осуществления венчурных инвестиций;

создание целевых источников финансирования венчурных фондов; создание благоприятного инвестиционного климата в стране; создание единого информационного пространства по венчурному инвестированию.

В работе были определены основные этапы формирования механизма (рис.2)

Выявление необходимых элементов механизма Выделение финансовых ресурсов на формирование механизма

Распределение финансовых ресурсов и пономочий по формированию необходимых элементов механизма между местными и региональными властями

Формирование необходимых элементов механизма

Контроль за целевым использованием финансовых ресурсов

Рис. 2. Основные этапы формирования финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов

В диссертации предложены методические основы формирования механизма, включающие в себя следующие положения:

функционирование механизма дожно создать наиболее благоприятные финансовые и организационные условия для деятельности венчурных фондов, развития венчурного инвестирования и инновационного предпринимательства.

- в ходе формирования механизм дожен приобрести такие свойства как финансовая устойчивость, целостность, способность к автономному функционированию и возможность выстраивать взаимовыгодные связи с экономикой в целом.

- механизм дожен представлять собой совокупность замкнутых составляющих, каждая из которых выпоняет специфические функции и решает отведенные ей задачи.

В диссертационной работе предложена модель финансово-

организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, определены его основные составляющие и их задачи (рис.3).

Предлагаемый механизм включает в себя финансовую, кадровую технологическую, правовую и информационную составляющие.

Финансовая составляющая отвечает за решение задачи финансирования малых инновационных компаний на ранних стадиях развития, увеличения капитализации существующих венчурных фондов и активизацию создания новых венчурных фондов, преимущественно с российским капиталом.

Кадровая составляющая направлена на решение проблемы недостатка высококвалифицированных специалистов в области венчурного инвестирования, разработки методического обеспечения для венчурных фондов и формирования в среде инновационно-активного предпринимательства понимания специфики и особенностей данного вида инвестирования.

Технологическая составляющая механизма решает задачу появления достаточного количества перспективных инновационных компаний в стране, содействует их качественному росту и тем самым формирует реальный спрос на венчурные инвестиции.

Правовая составляющая механизма способствует созданию благоприятного инвестиционного климата в стране и обеспечивает законодательное регулирование деятельности венчурных фондов.

Информационная составляющая способствует созданию комплексного информационного поля, обеспечивающего взаимодействие всех участников процесса венчурного инвестирования, и формирующего непрерывный информационный обмен.

В диссертационной работе выявлены основные элементы, входящие в каждую из составляющих механизма, определена их роль и функции в решении поставленных задач; даны рекомендации по успешному функционированию каждого из перечисленных элементов.

Для оценки эффективности предлагаемого механизма были проведены следующие действия:

определено необходимое количество каждого из элементов механизма, рассчитана сумма капитальных и текущих затрат на их формирование;

спрогнозированы объемы совершенных венчурных инвестиций в условиях функционирования финансово-организационного механизма;

Рис. 3. Общая схема финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России

выявлены риски, свойственные предлагаемому механизму, которые могут проявиться в ходе его реализации и оказать существенное влияние на эффективность его функционирования; произведена оценка этих рисков методом кумулятивного построения согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности проектов.

Оценка эффективности функционирования предлагаемого механизма была произведена с использованием методов расчета эффективности инновационных проектов, адаптированных для оценки эффективности функционирования механизма: определены показатели чистой текущей стоимости NPV, внутренней нормы рентабельности IRR, дисконтированного срока окупаемости DPB и индекса экономической выгоды PL

Исходя из значения показателей, полученных в ходе анализа эффективности, сделан вывод о том, что формирование финансово-организационного механизма будет экономически выгодным с точки зрения увеличения объемов совершенных венчурных инвестиций в инновационный бизнес.

Необходимо отметить, что в связи с переходным состоянием российской экономики, ее подверженностью инфляции и нестабильностью, показатели эффективности могут варьироваться, поэтому их следует пересчитывать и корректировать в течение всего срока функционирования механизма.

В результате создания взаимосвязанного финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов, предлагаемого в настоящем диссертационном исследовании, произойдет увеличение объема совершенных венчурных инвестиций в стране, количества перспективных инновационных компаний и венчурных фондов, а также рост капитализации российских венчурных фондов.

Кроме того, внедрение подобного механизма будет способствовать созданию новых рабочих мест; увеличению оборота и прибыли инновационных компаний, а следовательно, будет осуществляться возврат средств в виде налоговых поступлений в городской и федеральный бюджеты; увеличению налоговых поступлений в бюджет от прибыли венчурных фондов; увеличению доходов от инновационной деятельности в структуре ВВП; созданию единого информационного пространства; повышению деловой и инвестиционной активности.

Реализация разработанных в диссертации теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций позволит оказать существенное положительное влияние на развитие венчурного инвестирования в России как на микроуровне, так и на макроуровне.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Гатаулина Е.В. Развитие венчурного капитала в России и за рубежом // Сб. науч. статей аспирантов СПбГИЭУ Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством, Вып. 9, СПб.: СПбТИЭУ, 2002. - 0,41 п.л.

2. Гатаулина Е.В. Зарубежный венчурный капитал в России // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Тез. докл. IV Межвуз. конф. асп. и докт. - СПб.: СПбГИЭУ, 2002. - 0,32 пл.

3. Гатаулина Е.В. Развитие венчурного капитала в России и за рубежом // Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей: Тез. докл. V науч.-практ. конф. студ. и асп. - СПб.: СПбГИЭУ, 2002. - 0,08 пл.

4. Гатаулина Е.В. Роль венчурного капитала в инновационной сфере российской экономики // Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей: Тез. докл. VI науч.-практ. конф. студ. и асп. - СПб: СПбГИЭУ, 2002. - 0,08 пл.

5. Гатаулина Е.В. Организационная структура и принципы работы венчурных фондов в России // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Тез. докл. V Межвуз. конф. асп. и докт. - СПб.: СПбГИЭУ, 2003.- 0,16 пл.

6. Гатаулина Е.В., Спивак В.И.Региональный Фонд научно-технического развития С-Петербурга: опыт взаимодействия в сети содействия инновационной деятельности // Журнал Инновации № 1(68), 2004. -1,3 пл. / 0,65 пл.

7. Гатаулина Е.В. Система Коучинг-Центров по венчурному предпринимательству // Сб. науч. тр. Актуальные проблемы финансов и банковского дела. Вып. 7, СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,62 пл.

8. Гатаулина Е.В. Государственные программы поддержки венчурного инвестирования // Сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством, Вып. 12, СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,32 пл.

9. Гатаулина Е.В., Никконен Л.И. Венчурная индустрия в России: история, реалии, перспективы // Предпринимательство в России и Германии: тенденции и перспективы/ Под ред.И.А.Максимцева: Сб. докл. уч-в междунар. конф. Часть I. СПб.: СПбГУЭФ, 2004. - 0,64 пл. / 0,32 пл.

10. Гатаулина Е.В. Основные этапы деятельности венчурного фонда // Тез. докл. Межд.конф. студ., асп. и молодых ученых по фундаментальным наукам, МГУ им. М.В.Ломоносова-М.: ТЕИС, 2004. - 0,16 пл.

11. Гатаулина Е.В. Оценка стоимости компании при венчурном инвестировании // Журнал Инновации, № 8 (75), 2004. - 0,9 п.л.

12. Гатаулина Е.В. Российская Венчурная Ярмарка как эффективный инструмент привлечения инвестиций в регионы // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Тез. докл. VI Межвуз. конф. асп. и докт. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,08 пл.

Подписано в печать IS. РЗ. 2 оо5~ Формат 60x84 'As Печ. n.-t,0 Тираж -fj>o экз. Заказ

ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

2 2 2035

t * {ш*

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Гатаулина, Елена Владимировна

ВВЕДЕНИЕ

СОДЕРЖАНИЕ

1. АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ.

1.1. Анализ состояния венчурного инвестирования в России.

1.2. Анализ зарубежного опыта развития венчурного инвестирования.

2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ.

2.1. Определение, цели, задачи и принципы венчурного инвестирования.

2.2. Организационная структура и основные этапы деятельности венчурных фондов.

23. Организационно-правовые формы создания венчурных фондов.

2.4. Классификация рисков и методы управления рисками венчурных фондов

3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ФИНАНСОВО-ОРГАНИЗАЦИОННОГО МЕХАНИЗМА ОБЕСПЕЧЕНИЯ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ В РОССИИ.

3.1. Предпосыки формирования механизма.

3.2. Основные составляющие механизма.

3.3. Оценка эффективности предлагаемого механизма.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансово-организационный механизм обеспечения деятельности венчурных фондов в России"

Актуальность темы исследования.

Венчурный бизнес, возникший в США в середине 50-х годов, зарекомендовал себя как один из наиболее действенных инструментов поддержки и развития инновационной деятельности, обеспечивающей динамичное развитие существующих производств и появление качественно новых товаров и услуг.

Венчурный капитал оказал огромное влияние на развитие таких отраслей промышленности как полупроводниковая электроника, вычислительная техника, информационные технологии, биотехнология.

В настоящее время венчурный бизнес представляет собой мощную мировую индустрию. Так, объем венчурных инвестиций с 1994 по 2004 годы в США составил более 280 мрд. дол. США, в Европе - более 120 мрд. дол. США, в России - 2,5 мрд. дол. США. Объемы совершенных венчурных инвестиций в России на протяжении 10 лет лишь в малой степени удовлетворяют потребности российского инновационного бизнеса.

В связи с необходимостью перехода России на инновационный путь развития остро встают проблемы развития венчурного инвестирования с целью финансирования и поддержки инновационной деятельности. Эта тема нашла свое отражение в принятых на совместном заседании Совета безопасности РФ, Президиума Госсовета РФ и Совета при Президенте Российской Федерации по науке и высоким технологиям Основах политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу [4], в которых Правительство признает всю важность венчурного инвестирования и намерено создать благоприятные условия для его динамичного развития.

Формирование финансово-организационного механизма, направленного на стимулирование и активизацию деятельности венчурных фондов в России, позволит увеличить инвестиционную активность в стране, ускорить процесс развития малого инновационного бизнеса и ориентировать российскую промышленность на рост высокотехнологичного производства. Благодаря этому экономика страны станет не столь зависимой от сырьевых и природных ресурсов, что позволит увеличить долю ВВП от производства и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

В настоящее время в России сложились определенные предпосыки для эффективного функционирования венчурных фондов и развития венчурного инвестирования:

- наличие свободного венчурного капитала объемом порядка 3,3 мрд.дол. США [152];

- наличие сети венчурных фондов, действующих в различных регионах России;

- высокий интелектуальный и научно-технический потенциал России;

- заинтересованность государства в создании благоприятной среды и инфраструктуры для развития венчурного предпринимательства.

Несмотря на позитивные тенденции, существует ряд проблем, препятствующих динамичному развитию венчурного инвестирования в России, которые в значительной степени могут быть преодолены при помощи создания эффективно действующего финансово-организационного механизма, направленного на создание благоприятных условий для деятельности венчурных фондов, развития венчурного инвестирования и инновационной деятельности, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Состояние изученности проблемы. Исследование проблем развития венчурных фондов в России является достаточно новой и в силу этого слабо изученной сферой экономической науки. Отдельные вопросы, посвященные проблемам венчурного инвестирования, рассмотрены в трудах отечественных специалистов Ю.П. Аммосова, М.А. Балабана, В.А. Берегового, С.В. Вадайцева, М.В. Грачевой, П.Г. Гулькина, С.Ю. Симаранова, Н.М. Фонштейн, А.С. Шапкина, а также зарубежных специалистов таких как: Г. Марковича,

Ф. Модильяни, Ш. Пратта, Дж. Фишмена, В. Шарпа, М. Энга.

Вопросы финансирования инновационной деятельности рассмотрены в трудах О.В. Гончарук, А.К. Казанцева, Э.А.Козловской, В.П.Семенова, Р.Н. Хота, В. Д. Шопенко, Й. Шумпетера, К.П. Янковского.

Вместе с тем, по нашему мнению, не получили достаточной разработки вопросы, связанные с организацией и стимулированием деятельности венчурных фондов в России, что определило цель и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационной работы является разработка методических основ и практических рекомендаций по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России.

Для достижения данной цели исследования были поставлены и решены следующие задачи: проанализированы основные тенденции развития венчурного инвестирования и деятельности венчурных фондов в России, исследован зарубежный опыт развития и современного состояния венчурного инвестирования; обобщены теоретические подходы к определению венчурного инвестирования, его принципам, особенностям и рискам; проведен анализ возможных организационно-правовых форм создания российских венчурных фондов; разработаны методические основы и рекомендации по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России.

Предметом диссертационного исследования является совокупность финансово-организационных отношений в сфере деятельности венчурных фондов.

Объектом диссертационного исследования являются венчурные фонды и их деятельность в России.

Теоретико-методологическими основами проведенного исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по теории венчурного инвестирования, инвестиционного анализа и инновационной политики.

Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации и зарубежных стран.

В качестве информационной базы исследования использовались материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, Министерства образования и науки РФ, международных и научных конференций, российских венчурных ярмарок, а также публикации в периодической печати и информационные ресурсы сети Интернет.

Для решения поставленных в работе задач применялись диалектический метод познания, методы системного анализа, эмпирического исследования и экономико-статистические методы.

Научная новизна результатов исследования заключается в следующем: предложено уточненное определение понятия венчурное инвестирование, учитывающее сущность, цели и основные особенности данного вида инвестирования, что будет способствовать разработке методических положений и нормативно-правовой базы по венчурному инвестированию; определена и обоснована наиболее эффективная организационно-правовая форма создания российского венчурного фонда, в качестве которой выступает закрытый паевой инвестиционный фонд, сочетающий оптимальный режим налогообложения и прозрачную структуру финансовых потоков; обобщены и систематизированы риски венчурного инвестирования, даны рекомендации по применению методов управления рисками венчурных фондов, что будет способствовать деятельности венчурных фондов по формированию инвестиционного портфеля; разработаны методические основы и рекомендации по формированию финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, включающие обоснование модели создания механизма, определение его функций, структуры и основных элементов; разработаны и апробированы методы оценки эффективности финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов на основе методов расчета эффективности инвестиционных проектов.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что основные результаты и материалы диссертации могут быть использованы Министерством образования и науки РФ, Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования, органами регионального управления при формировании финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России или некоторых его элементов.

Разработанные рекомендации по применению организационно-правовых форм могут быть использованы управляющими компаниями, корпоративными и частными инвесторами при создании новых венчурных фондов в РФ.

Теоретические аспекты работы могут использоваться в учебном процессе при проведении занятий по дисциплинам Финансовый менеджмент, Финансовый и инвестиционный анализ, Оценка бизнеса, Организация и финансирование инновационной деятельности в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация работы. Основные положения работы использовались: Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования в процессе подготовки инновационных компаний к Пятой российской венчурной ярмарке;

НКО Венчурный инновационный фонд при подготовке конкурсной документации по созданию венчурных фондов в РФ с участием ВИФ; в образовательной деятельности ЗАО Центр инновационного менеджмента;

Региональным фондом научно-технического развития Санкт-Петербурга при проведении лекций по теме Привлечение венчурных инвестиций в инновационный бизнес: практические аспекты для обучения инновационных менеджеров и повышения квалификации работников региональных администраций.

Результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на конференциях и семинарах по вопросам развития экономики и финансов в 2002-2004 гт. в Санкт-Петербурге, Москве, Эстонии, Калуге, в том числе на IV, V и VI межвузовских конференциях аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе, на V и VI научно-практических конференциях студентов и аспирантов Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей в Санкт-Петербурге, на международных конференциях Предпринимательство в России и Германии: тенденции и перспективы в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов и Ломоносовские чтения в Московском государственном университете им. М.В.Ломоносова.

Публикации. Основные результаты диссертационной работы опубликованы в 12 научных работах общим объемом 4,1 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и девяти приложений. Общий объем диссертации составляет 145 страниц. Работа содержит 10 таблиц и 25 рисунков. Список литературы включает 165 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гатаулина, Елена Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование позволило оценить целесообразность и актуальность формирования финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов, а также выделить теоретические и практические проблемы функционирования венчурных фондов и развития венчурного инвестирования. К теоретическим проблемам можно отнести отсутствие поного определения венчурного инвестирования и неоднозначность его токования.

В настоящее время термином венчурный обозначают как вид инвестирования, так и недавно образованную компанию, привлекающую финансирование для своего бизнеса из внешнего источника. Подобная неоднозначность токования этого понятия создает проблему недопонимания в деловом общении при взаимодействии участников инвестиционного процесса.

В диссертационной работе в соответствии с поставленными задачами были обобщены имеющиеся теоретико-методологические разработки, выявлены цели, задачи, основные принципы и особенности венчурного инвестирования и на этой основе предложено уточненное определение венчурного инвестирования. Венчурное инвестирование - это высокорисковое догосрочное инвестирование в акционерный капитал малых инновационных компаний, акции которых не котируются на фондовой бирже, для дальнейшего развития этих компаний с целью получения инвестором высокого дохода от продажи акций по окончании инвестиционного периода за счет прироста стоимости вложенных средств.

В работе рассмотрены и выявлены современные тенденции и характерные особенности развития венчурного инвестирования в России и за рубежом.

Анализ зарубежного опыта функционирования венчурной индустрии позволил выявить основные условия успешного развития венчурного инвестирования. К таким условиям относятся: высокая концентрация перспективных инновационных компаний в стране; наличие свободного венчурного капитала, сформированного за счет разнообразных источников (пенсионных фондов, банков, страховых компаний); наличие развитого фондового рынка с мягкими условиями размещения акций для малых инновационных компаний; государственная поддержка, включающая в себя как косвенные меры (налоговые льготы, законодательные реформы), так и прямое государственное участие (гранты, создание фонда фондов, финансирование компаний на начальных стадиях развития).

В работе рассмотрены и выявлены современные тенденции и характерные особенности развития венчурного инвестирования в России.

В начале своего появления российская венчурная индустрия была представлена в основном венчурными фондами, созданными по правительственной, ведомственной или межгосударственной инициативе, а затем к этим инвестиционным институтам добавились совершенно частные образования.

В последние годы (2003-2004 гг.) в России наблюдается тенденция активизации создания новых венчурных фондов и вовлечения национального капитала в венчурный бизнес.

Несмотря на положительные тенденции, наблюдающиеся в последнее время на российском рынке венчурных инвестиций, существует ряд проблем, препятствующих интенсивному развитию венчурной индустрии и активной деятельности венчурных фондов в России: недостаток притока национального капитала в венчурную индустрию; недостаточное количество перспективных инновационных компаний, способных стать привлекательными объектами для венчурных инвестиций; низкая ликвидность инвестиций, в значительной мере обусловленная неразвитостью фондового рынка; недостаточная информационная поддержка венчурной индустрии; недостаток квалифицированных управляющих венчурными фондами и низкий уровень инвестиционной культуры предпринимателей; сложность выбора организационно-правовой формы для создания венчурных фондов в российской юрисдикции.

Для решения проблемы выбора организационно-правовой формы для создания венчурных фондов в России был проведен сравнительный анализ возможных организационно-правовых форм, в результате которого были выявлены их достоинства и недостатки с точки зрения ведения венчурного бизнеса и распределения полученного дохода от инвестиций.

На основе анализа установлено, что наиболее эффективной формой для создания венчурного фонда в России является закрытый паевой инвестиционный фонд, как имеющий наименьшее количество недостатков среди представленных форм. Невозможность пайщиков влиять на формирование инвестиционного портфеля в случае выбора инвесторами хорошей и опытной управляющей компании не является существенным недостатком данной формы венчурного фонда.

В соответствии с поставленными в диссертационном исследовании задачами предложена классификация рисков, сопутствующих процессу венчурного инвестирования.

В соответствии с поставленными в диссертационном исследовании задачами предложена классификация рисков, сопутствующих процессу венчурного инвестирования. Риски венчурного инвестирования можно разделить на риски инновационной компании и риски венчурного инвестора. К рискам венчурного инвестора относятся финансовый риск и риск потери деловой репутации.

Риски инновационной компании оказывают большое влияние на финансовой риск венчурного инвестора, поэтому они подлежат оценке и анализу в процессе принятия решения об осуществлении венчурных инвестиций в компанию.

Предложенная классификация учитывает степень влияния каждого отдельно взятого риска инновационной компании на риски венчурного инвестора.

В работе рассмотрены возможные методы управления рисками: диверсификация, лимитирование, резервирование, страхование, хеджирование. На основании анализа применения данных методов при венчурном инвестировании сделан вывод о том, что основными методами, которые могут использоваться венчурными инвесторами в целях управления рисками, являются диверсификация и лимитирование. Страхование рисков венчурного инвестора считается страховыми компаниями чрезмерно рискованным и не получило распространения в РФ. Методы резервирования и хеджирования не используется венчурными инвесторами, так как противоречат сущности венчурного инвестирования. Эти методы Moiyr использоваться инновационными компаниями для снижения убытков от проектных рисков.

В третьей главе диссертационного исследования обоснована необходимость формирования эффективно действующего финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов, обусловленная решением проблем, препятствующих его развитию в России.

В работе были определены основные задачи, на решение которых ориентирован предлагаемый механизм. К ним относятся: увеличение капитализации венчурных фондов и объемов совершенных венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики; повышение уровня образования менеджеров инновационных компаний и венчурных фондов; создание критической массы инновационных компаний, перспективных для осуществления венчурных инвестиций; создание целевых источников финансирования венчурных фондов; создание благоприятного инвестиционного климата в стране; создание единого информационного пространства по венчурному инвестированию.

В диссертационной работе были определены основные этапы и предложены методические основы формирования механизма, включающие в себя следующие положения:

- функционирование механизма дожно создать наиболее благоприятные финансовые и организационные условия для деятельности венчурных фондов, развития венчурного инвестирования и инновационного предпринимательства.

- в ходе формирования механизм дожен приобрести такие свойства как финансовая устойчивость, целостность, способность к автономному функционированию и возможность выстраивать взаимовыгодные связи с экономикой в целом.

- механизм дожен представлять собой совокупность замкнутых составляющих, каждая из которых выпоняет специфические функции и решает отведенные ей задачи.

В диссертации предложена модель финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов в России, определены его основные составляющие и их задачи.

Предлагаемый механизм включает в себя финансовую, кадровую технологическую, правовую и информационную составляющие.

Финансовая составляющая отвечает за решение задачи финансирования малых инновационных компаний на ранних стадиях развития, увеличения капитализации существующих венчурных фондов и активизацию создания новых венчурных фондов, преимущественно с российским капиталом.

Кадровая составляющая направлена на решение проблемы недостатка высококвалифицированных специалистов в области венчурного инвестирования, разработки методического обеспечения для венчурных фондов и формирования в среде инновационно-активного предпринимательства понимания специфики и особенностей данного вида инвестирования.

Технологическая составляющая механизма решает задачу появления достаточного количества перспективных инновационных компаний в стране, содействует их качественному росту и тем самым формирует реальный спрос на венчурные инвестиции.

Правовая составляющая механизма способствует созданию благоприятного инвестиционного климата в стране и обеспечивает законодательное регулирование деятельности венчурных фондов.

Информационная составляющая способствует созданию комплексного информационного поля, обеспечивающего взаимодействие всех участников процесса венчурного инвестирования, и формирующего непрерывный информационный обмен.

В диссертационной работе выявлены основные элементы, входящие в каждую из составляющих механизма, определена их роль и функции в решении поставленных задач; даны рекомендации по успешному функционированию каждого из перечисленных элементов.

Для оценки эффективности предлагаемого механизма были проведены следующие действия: определено необходимое количество каждого из элементов механизма, рассчитана сумма капитальных и текущих затрат на их формирование; спрогнозированы объемы совершенных венчурных инвестиций в условиях функционирования финансово-организационного механизма; выявлены риски, свойственные предлагаемому механизму, которые могут проявиться в ходе его реализации и оказать существенное влияние на эффективность его функционирования; произведена оценка этих рисков методом кумулятивного построения согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности проектов [3].

Оценка эффективности функционирования предлагаемого механизма была произведена с использованием методов расчета эффективности инновационных проектов, адаптированных для оценки эффективности функционирования механизма: определены показатели чистой текущей стоимости NPV, внутренней нормы рентабельности IRR, дисконтированного срока окупаемости DPB и индекса экономической выгоды PI.

Исходя из значения показателей, полученных в ходе анализа эффективности, сделан вывод о том, что формирование финансово-организационного механизма будет экономически выгодным с точки зрения увеличения объемов совершенных венчурных инвестиций в инновационный бизнес.

Необходимо отметить, что в связи с переходным состоянием российской экономики, ее подверженностью инфляции и нестабильностью, показатели эффективности могут варьироваться, поэтому их следует пересчитывать и корректировать в течение всего срока функционирования механизма.

В результате создания взаимосвязанного финансово-организационного механизма обеспечения деятельности венчурных фондов, предлагаемого в настоящем диссертационном исследовании, произойдет увеличение объема совершенных венчурных инвестиций в стране, количества перспективных инновационных компаний и венчурных фондов, а также рост капитализации российских венчурных фондов.

Кроме того, внедрение подобного механизма будет способствовать созданию новых рабочих мест; увеличению оборота и прибыли инновационных компаний, а следовательно, будет осуществляться возврат средств в виде налоговых поступлений в городской и федеральный бюджеты; увеличению налоговых поступлений в бюджет от прибыли венчурных фондов; увеличению доходов от инновационной деятельности в структуре ВВП; созданию единого информационного пространства; повышению деловой и инвестиционной активности.

Реализация разработанных в диссертации теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций позволит оказать существенное положительное влияние на развитие венчурного инвестирования в России как на микроуровне, так и на макроуровне.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Гатаулина, Елена Владимировна, Санкт-Петербург

1. Законы, нормативные асты, положения

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. 4.2. от 26.01.1996 (с изменениями от 29 июля 2004 г.), ст. 1041

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов./Утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектуре и жилищной политике РФ, № ВК 477 от 21 июня 1999 г.

4. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 № 519 Об утверждении стандартов оценки

5. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 10 марта 2000 года за № 362-р Об учреждении Венчурного Инновационного Фонда (ВИФ)

6. И. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах

7. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений

8. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля 2004 г.)

9. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в РФ

10. Федеральный закон РФ от 23.08.96 № 127-ФЗ О науке и государственной научно-технической политике

11. Федеральный Закон РФ от 07.05.1998 № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах

12. Федеральный Закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ, ст. 22.

13. The Small Business Innovation Development Act of 1982 (P.L. 97-219)

14. Монографии, учебники, учебные пособия, сборники

15. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999,416 с.

16. Аньшин В.А., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: Учеб.пособие. М.: Анкил, 2003, 360 с.

17. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000,280 с.

18. Арундейл Кейф. Деньги для роста. Обзор инвестиций в технологический сектор в Европе за 2002 год. СПб.: РАВИ, 2003,32 с.

19. Балабан М.А., Балабан A.M. Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: АНХ, 1999,247 с.

20. Белая книга. Приоритеты для венчурного инвестирования в России. СПб.: РАВИ, 2001,65 с.

21. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т.1. Киев: Эльга, 2004, 672 с.

22. Вадайцев С.В. Антикризисное управление на основе инноваций. СПб.: СпбГУ, 2001,232 с.

23. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1997,336 с.

24. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2001, 720 с.

25. Вадайцев С.В. Управление инновационным бизнесом: Учеб.пособие. М. :ЮНИТИ-ДАНА, 2001,343 с.

26. Вадайцев С.В. Управление инвестиционными рисками: Учеб.пособие. СПб.: СпбГУ, 1999,254 с.

27. Венчурная индустрия в России. Юридические аспекты и статистика. СПб.: РАВИ, 2000,134 с.

28. Венчурное финансирование: теория и практика./Сост. и общ.ред. Н.М.Фонштейн. М.: АНХ, 1998,272 с.

29. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 2004,888 с.

30. Воков Ю.Г. Диссертация: подготовка, защита, оформление: Практическое пособие. Изд.2-е испр. и доп. -М.: Гардарики, 2003,185 с.

31. Воронцов В.А., Ивина Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М.: изд. Ступени, 2002, 335 с.

32. Голубков Д. Особенности корпоративного управления в России, М., Издательский Дом Альпина, 1999, с.88-97.

33. Гончарук О.В., Кныш М.И., Шопенко Д.В. Управление финансами предприятий. СПб.: Дм. Буланин, 2002,264с.

34. Гохберг Л.М. Новая инновационная система для новой экономики. М.: ГУ ВШЭ, 2002,32 с.

35. Грязнова А.Г., Федотова М.А.Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика,2004,734 с.

36. Гулькин П.Г., Ивина J1.B. Англо-русский токовый словарь терминов по венчурному инвестированию. СПб.: РАВИ, 1999,146 с.

37. Гулькин П.Г. Англо-русский токовый словарь терминов по IPO. СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПбû, 2002,170 с.

38. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПбû, 2002,170 с.

39. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПбû, 2003,240 с.

40. Денисов Каменецкий, Остапенко. Инновации: отечественный и зарубежный опыт. Анализ, финансирование, стимулирование. М: МаксПресс, 2001,282 с.

41. Евдокимов Е.И., Никконен А.И., Гладких И.В. Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций (1994-2004 гг.)., СПб.: Феникс, 2004,48 с.

42. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления. М.: Дело. 2003,480с.

43. Завлин П.Н., Казанцев А.К, Миндели Л.Э. Инновационный менеджмент- М., ЦИСН, 1998,568 с.

44. Иванов И.В., Баранов В.В., Лысак Г.И., Кирсанов О.В. Высокотехнологичные предприятия в эпоху глобализации. М.: Альпина Паблишер, 2003,416 с.

45. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика венчурный капитал./Сост. и общ.ред. Н.М.Фонштейн. М.: Изд. ЗеО, 1996,172 с.

46. Инновационная экономика. Под ред.А.А.Дынкина, Н.И.Ивановой. М.: Наука, 2001,246 с.

47. Инновации: теория, механизм, государственное регулирование: Учеб.пособие./Под ред.Ю.В ковца. М.: изд-во РАГС, 2000,237 с.

48. Казанцев А.К., Крупанин А.А. Менеджмент в предпринимательстве. Издательство: Инфра-М, 2003,230 с.

49. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы истатистика, 2002,560 с.

50. Кемпбел Кэтрин. Венчурный бизнес: новые подходы. Пер.с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004,428 с.

51. Козлов А.В., Быстров В.Ф., Карасев И.П., Мальков В.А. Руководство для менеджеров инновационных МСП. СПб.: РИКОН, 2004, 100 с.

52. Кокурин Д.И. Инновационная деятельность. М.: Экзамен, 2001, 575с.

53. Леонтьев Б.Б., Мамаджанов Х.А. Принципы и подходы к оценке интелектуальной собственности и нематериальных активов. Учебное пособие. М.: изд. РИНФО, 2003,172 с.

54. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник, М.:Ассоциация авторов и издателей ТАНДЕМ, изд. ЭКМОС, 2001,240 с.

55. Мнеян М.Г. Инновационный вызов времени. М.: Сумма технологий, 2002, 200 с.

56. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001,272 с.

57. Морозов Ю.П. Инновационный менеджмент. Учебное пособие для вузов. М.: изд. ЮНИТИ-ДАНА, 2000,446 с.

58. Мэнсфид Э. Экономика научно-технического прогресса.-М.:Прогресс, 1970, 358 с.

59. Пратт Ш. Оценка бизнеса. Пер. с англ. М.: Институт экономического анализа Всемирного банка, 1996,645 с.

60. Пономарев А.К. Альянсы бизнеса и государства в инновационных проектах. М.: ГУ ВШЭ, 2002,18 с.

61. Наука России в цифрах: 2001. Стат. сборник, ЦИСН, Москва, 2001,143 с.

62. Наука России в цифрах:2003. Стат. сборник, ЦИСН, Москва, 2003,198 с.

63. Региональные аспекты инновационной и инвестиционной деятельности/РАН. Институт проблем региональной экономики. Под ред. Румянцева А.А.- СПб, 2001,213 с.

64. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов /Под ред.

65. М.В.Грачевой. Москва: Изд. ЮНИТИ-ДАНА, 2001,351 с.

66. Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сб.науч.ст.асп.СПбГИЭУ. Вып.9. СПб.: СПбГИЭУ, 2002,212 с.

67. Токовый словарь терминов венчурного финансирования, СПб.: лGradi, 1999, 162 с.

68. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы / Сборник статей под ред. Н.М.Фонштейн. М.: АНХ, 1999,248 с.

69. Управление наукой в странах ЕС. Том 3. М.: МАИК Наука/Интерпериодика, 1999,376 с.

70. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива, 1996,103 с.

71. Филин С.А. Инновационно-инвестиционное управление в венчурном бизнесе. М.: ИНИЦ Роспатента, 2004,600 с.

72. Фишмен Дж., Пратт Ш., Гриффит К., Уисон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-Консатинг, 2000,370 с.

73. Хелантера А., Олус С. Почему Россия не Финляндия. Сравнительный анализ конкурентноспособности. М.: Издательство института экономики переходного периода, 2004,176 с.

74. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело, 2003,259 с.

75. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. Ч 2-е изд., М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2003, 544 с.

76. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. Изд. Инфра-М, 2003, 1028 стр.

77. Шумпетер Й.А. История экономического анализа. В трех томах. Том 2. Изд.: СПбГУиФ, 2001 г. 502 с.

78. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы. М.: ДеКа, 2000г., 735 с.

79. Эрхард Л. Благосостояние для всех. Изд.: Дело, 2001 г., 352 с.

80. Янковский К.П. Введение в инновационное предпринимательство. СПб, Изд.:8485,8687,8889,90,91.

Похожие диссертации