Экономическое обоснование роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Худько, Елизавета Валерьевна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Экономическое обоснование роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании"
На правах рукописи УДК 622.342 1 33
003166851
Худько Елизавета Валерьевна
ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ РОСТА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 о ДПР 2008
Москва 2008
003166851
Работа выпонена в Московском государственном горном университете
Научный руководитель доктор технических наук, профессор Петросов Аркадий Арамович
Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор Пешкова Марина Харлампиевна
кандидат экономических наук, профессор Игнатущенко Николай Андреевич
Ведущая организация - Российский государственный геологоразведочный университет (г.Москва)
Защита состоится л25 апреля 2008 г в 13 час 00 мин на заседании диссертационного совета Д-212 128 01 при Московском государственном горном университете по адресу 119991, г Москва, Ленинский проспект, д 6
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного горного университета
Автореферат разослан 25 марта 2008 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент Мясков Александр Викторович
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность работы В последние годы отечественная золотодобыча демонстрирует значительные успехи, стабильный уровень добычи золота, рост государственных расходов и собственных средств компаний на геологоразведочные работы, процесс укрупнения компаний, позволивший отрасли на рубеже XXI века выйти из глубокого кризиса Однако проблема инвестиций остается по-прежнему актуальной. Горнодобывающая сфера деятельности является одной из наиболее капиталоемких и инерционных секторов экономики, поэтому нуждается в масштабных инвестициях для поддержания своей деятельности и укрепления конкурентоспособности Из-за недостатка инвестиций в золотодобывающий сектор экономики даже на фоне позитивных тенденций на мировых рынках и внутри страны пока не достигается основная цель - расширение масштабов золотодобычи, вовлечение в разработку запасов с невысоким содержанием золота и золотосодержащих отвальных пород, повышение степени извлечения при переработке, а также дальнейшее развитие минерально-сырьевой базы, хотя возможность достижения этих целей существует И основная причина состоит в том, что у инвесторов нет достаточных доказательств эффективности бизнеса в сфере золотодобычи.
В последнее время в мировой и российской практике управления компаниями
в качестве главного стратегического критерия ее успешной деятельности
принимается рост стоимости бизнеса Понятия бизнес и
предприятие/компания часто рассматриваются как синонимы, хотя изначально
имеют свои особенности. Если под предприятием/компанией понимают
имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской
деятельности, обязательным условием существования которого является наличие
организационной структуры (иерархического отношения подчинения структурных
подразделений), то бизнес - это деятельность по преобразованию ресурсов для
получения прибыли. Поэтому показатель стоимости бизнеса является тем
обобщающим показателем, на основании которого можно судить об
эффективности деятельности компании, благосостоянии ее собственников, позиции
компании на рынке и качестве персонала. В связи с этим интерес инвесторов
зависит от величины стоимости бизнеса и перспектив его роста
На величину показателя стоимость бизнеса золотодобывающей компании влияет множество факторов, которые в настоящее время не изучены в достаточной степени Как показал анализ, стоимость бизнеса многих российских золотодобывающих компаний существенно занижена Выявление и экономическое обоснование факторов, оказывающих влияние на формирование и рост величины стоимости бизнеса, служит аналитическим инструментом при прогнозировании и определенным регулятором управления ростом стоимости бизнеса Для формирования обоснованной стоимости бизнеса золотодобывающей компании и тенденций ее роста необходимо выявить влияющие ключевые факторы, дать догосрочный прогноз динамики их роста, включить в расчет стоимости по этапам ее изменений
Все это обусловило выбор темы исследования и дает основание считать ее актуальной в научном и практическом аспекте
Целью исследования является обоснование роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от формирующих его ключевых факторов и экономических рисков
Идея работы состоит в исследовании динамики эффективности функционирования золотодобывающих компаний с помощью показателя роста стоимости бизнеса для целей привлечения инвестиционных средств в развитие золотодобычи
Объект исследования. Действующие отечественные золотодобывающие компании
Предмет исследования Процесс формирования стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от ключевых факторов роста стоимости и основных рисков
Защищаемые научные положения
1 Оценку стоимости бизнеса золотодобывающей компании для привлечения инвестиций в развитие золотодобычи на современном этапе следует осуществлять методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода с учетом факторов роста стоимости бизнеса
2 Возможность роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании зависит от комплексного влияния множества факторов, образующих
многоуровневую систему, наиболее значимыми (ключевыми) из которых являются цена золота, обменный курс рубля к американской валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании.
3 Для расчета стоимости бизнеса золотодобывающей компании следует использовать основанный на сценарном подходе агоритм, отличающийся комплексным учетом ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных видов риска через величину денежного потока и/или ставку дисконтирования
Научная новизна диссертационного исследования заключается в
- разработке механизма обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от выявленных ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска,
- построении двухуровневой системы факторов, в настоящее время формирующих динамику стоимости бизнеса золотодобывающих компаний,
- классификации основных видов риска функционирования золотодобывающей компании, основанной на принципе масштаба внешнего воздействия
Научное значение диссертационной работы состоит в разработке методологического подхода, позволяющего обосновать динамику стоимости бизнеса золотодобывающей компании и оценить влияние на нее ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска
Практическое значение диссертационной работы состоит в возможности оценки эффективности деятельности действующих золотодобывающих компаний на основе расчета роста стоимости бизнеса для целей привлечения инвестиций в золотодобывающий сектор экономики
Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается
- использованием представительного статистического материала, охватывающего динамику макроэкономических, финансовых, отраслевых показателей добычи золота,
- анализом и обобщением отечественных и зарубежных опубликованных работ в области мировых и российских тенденций развития золотодобычи,
- корректным применением методов экономико - математического
моделирования, факторного анализа, методов прогнозирования,
- положительными результатами апробации разработанной методики на примере обоснования роста стоимости бизнеса ОАО Лензолото
Апробация результатов работы. Основные научные и практические результаты диссертационной работы на различных этапах проведения исследования докладывались в рамках конференций Неделя горняка-2005, Неделя горняка-2006, Неделя горняка-2007, Неделя горняка-2008 (Москва, МГГУ), получили одобрение на научных семинарах кафедры Экономика и планирование горного производства и семинаре Неделя студенческой науки-2005 (МГТУ).
Реализация результатов работы. Выпоненная в диссертационной работе прогнозная оценка динамики цены золота до 2020 года принята к использованию Администрацией Магаданской области для обоснования инвестиций в освоение Яно-Колымской золотоносной провинции на территории Магаданской области и Республики Саха (Якутия).
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ (из них 4 работы - в ведущем рецензируемом журнале по перечню ВАК).
Объем и структура работы Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, содержит 43 таблицы, 31 рисунок, 7 приложений, список литературы из 117 наименований.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Российский золотодобывающий сектор экономики пережил кризис 90-х
годов и в настоящее время находится в стадии устойчивого развития. По объему
подтвержденных запасов золота в недрах Россия занимает второе место в мире и
пятое - по объему добычи (после ЮАР, США, Австралии и Канады) Большая
часть золота (53%) содержится в коренных месторождениях, 17,7% - в россыпях,
29,3% - в комплексных золотосодержащих рудах В последние два года, впервые с
начала 90-х годов прирост запасов месторождений золота опережает годовую
добычу, что говорит о росте бюджетных ассигнований и собственных средств
компаний на геологоразведочные работы
В раздробленной на сотни меких недропользователей золотодобывающей
отрасли происходит активный процесс укрупнения предприятий Лидеры
отечественной золотодобычи (ОАО Полюс Золото, ОАО Полиметал, ОАО
Бурятзолото и др.) строят новые золотоизвлекательные фабрики, внедряют передовые технологии переработки золотосодержащего сырья Со стороны государства МПР России существенно упорядочило проведение аукционов на право пользования месторождениями золота, утвердило в основных регионах-производителях золота государственные программы по развитию воспроизводства минерально-сырьевой базы и добыче метала.
Наиболее острой проблемой, стоящей перед российским золотодобывающим сектором, является проблема отсутствия догосрочных инвестиций Положительные тенденции роста притока инвестиций, проявившиеся в последние 2-3 года, пока практически не затрагивают золотодобычу. Одной из причин, объясняющих отсутствие достаточного интереса потенциальных инвесторов к отечественным золотодобывающим компаниям, является сложность комплексной оценки результатов деятельности компании
Исследования проблемы поиска показателя, наиболее поно отражающего эффективность деятельности компании, в трудах прежде всего западных экономистов имеют достаточно догую историю прибыль, рентабельность и, наконец, стоимость бизнеса. После выбора в качестве универсального показателя стоимость бизнеса появилась проблема расчета ее величины Изучению данного вопроса посвящены работы современных российских и зарубежных авторов- Колера Т, Коупленда Т., Муррина Дж., Ольсона Дж., Скотта М., Баяндина Э.П, Вадайцева C.B., Грязновой А Г, Качеянц M Б , Козыря Ю В , Федотовой M А, Щербакова В .А., Ястребинского М.А. и др.
Результаты исследования в области финансового и инвестиционного анализа компаний, в том числе горнодобывающих, отражены в работах Галиева Ж.К, Моссаковского Я.В, Назаровой 3 M, Пешковой М.Х, Ревазова M А., Романова С M, Савицкой С .В , Сайфулина Р.С, Салимжанова И К, Сорокиной Е M, Харченко В А, Шеремета А.Д, Шибаева Е В , Ясина Е H и др.
Любая компания, в зависимости от принадлежности к тому или иному сектору экономики, имеет свои особенности функционирования. С учетом таких особенностей стоимость бизнеса золотодобывающей компании как показатель инвестиционной привлекательности будет существенно отличаться от величины стоимости, рассчитанной с помощью традиционного агоритма. Различные
особенности функционирования и перспективы развития мирового и российского рынка золота исследовались в работах Аренса В.Ж, Беневольского Б И, Брайко В.Н., Борисова СМ, Борисовича В Т., Данченкова E.H., Лескова В.Г, Петросова А А, Протасова В.Ф, Рудакова В В , Таракановского В И и др
Проблемам в области планирования, математического моделирования и прогнозирования посвящены труды Владимирова JIП, Борисевича В.И., Кандауровой Г. А., Кондратьева Н.Д, Милера Ч, Петросова А А и др
Ведущими российскими учеными много сделано в области адаптации подходов оценки стоимости бизнеса к российским условиям и в сфере изучения особенностей функционирования золотодобывающих компаний Однако до сих пор не разработан механизм обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний, выбора ключевых факторов, определяющих условия их функционирования, остается открытым вопрос об определении длительности прогнозного периода ввиду особенностей развития золотодобывающего сектора экономики.
Для достижения поставленной цели в диссертационной работе необходимо решить следующие задачи*
Х провести анализ современной конъюнктуры мирового и отечественного рынка золота, а также государственного регулирования золотодобычи,
Х обосновать выбор показателя роста стоимости бизнеса в качестве критерия эффективности функционирования компании для потенциальных инвесторов;
Х выбрать наиболее подходящий метод обоснования стоимости бизнеса золотодобывающей компании на данном этапе развития фондового рынка и золотодобычи в России,
Х систематизировать и выделить основные факторы, оказывающие влияние на формирование и рост стоимости бизнеса золотодобывающей компании,
Х дать догосрочный прогноз динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании на основе построения прогнозных моделей и обобщения экспертных оценок;
Х выявить основные виды риска, которые необходимо учитывать при расчете стоимости бизнеса золотодобывающей компании, оценить вероятность их
наступления и описать меры, принимаемые компаниями для снижения негативного влияния каждого вида риска,
Х разработать агоритм расчета роста стоимости бизнеса и экономико-математическую модель текущей стоимости бизнеса золотодобывающей компании, учитывающие основные специфические факторы и риски золотодобычи.
Дня обоснования актуальности темы исследования представлены результаты анализа различных показателей эффективности функционирования компании, в результате которого установлено, что в настоящее время именно динамика стоимости бизнеса наиболее поно по сравнению с другими показателями эффективности (величина прибыли, рентабельность (активов, собственного капитала, продаж и тд), доход на акцию) отражает одновременно и его эффективность, и благосостояние собственников Вывод сделан на основе рассмотрения внешних и внутренних факторов, которые учитываются при расчете показателей эффективности, а также на основе рассмотрения управленческих решений, которые принимаются с учетом вышеуказанных показателей (рис 1).
Что учитывают при расчете
Рыночная стоимость разных финансовых требований, в т ч. договые обязательства
Структура капитала _компании_
Размер уставного капитала _компании_
Состояние фондового
Прогноз финансового состояния компании и конъюнктурных изменений товарного рынка
Различные виды риска
Изношенность основных фондов компании
Показатели деятельности компании
Стоимость бизнеса
Прибыль
Дивиденды
Рентабельность (активов, собственного капитала акционерного капитала, продаж)
На что влияют
Купля-продажа _бизнеса
Благосостояние собстентшв
Эмиссия ценных бумаг
Реорганизация
Получение кредита под залог имущества
Конкуренция на рывке капитала
Выбор стратегии _развитая
Налогообложение
Рис.1. Выбор показателя стоимости бизнеса в качестве показателя оценки инвестиционной привлекательности золотодобывающей компании
На основе систематизации существующих подходов и методов оценки стоимости бизнеса сделан вывод, что в настоящее время ввиду особенностей развития золотодобывающих компаний в России, их финансового состояния, структуры капитала наиболее подходящим методом является метод дисконтированного денежного потока в рамках доходного подхода В сводной таблице приведен краткий анализ возможности применения известных методов расчета стоимости бизнеса золотодобывающей компании, их преимущества и недостатки (табл 1)
Анализ состояния золотодобывающего сектора позволил установить основные предпосыки его развития (рис.2)
СОСТОЯНИЕ ЗОЛОТОДОБЬШАЩ1ЦЁГО СЕКТОРА СТРАНЫ
Наличие сырьевой базы Укрупнение золотодобывающих компаний Рост капитальных вложений Рост полученных лицензий на разработку месторождений Рост бюджетных расходов на геологоразведочные работы Рост доли вложений в геологоразведочные работы собственных средств предприятий Сотрудничество с , финансовыми структурами
Оценка предприятия в качестве действующего
Рис.2. Основные предпосыки развития золотодобывающего сектора экономики России
На основе корреляционного анализа выделены ключевые факторы, влияющие на эффективность деятельности золотодобывающей компании Результаты выпоненного отбора ключевых факторов подтверждены методами регрессионного, графического и сравнительного анализа
Теснота связи между основными факторами роста стоимости бизнеса, составляющими денежного потока и/или ставкой дисконтирования определена методом корреляционного анализа, динамика изменений показателей на основе ретроспективных данных - графическим методом Для сопоставления результатов деятельности и после изменения какого-либо фактора использован сравнительный анализ.
Таблица 1
Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости бизнеса действующих золотодобывающих компаний*
Подход Достоинства Недостатки Возможности применения для оценки стоимости бизнеса золотодобывающей компании в настоящее время Возможности применения для оценки стоимости бизнеса золотодобывающей компании в перспективе
Доходный Учитывает будущую стоимость бизнеса 1 Сложность прогнозирования денежного потока в условиях переходной экономики 2 Схемы минимизации налоговых обязательств, используемые предприятиями малого бизнеса, приводят к занижению стоимости бизнеса В настоящее время завершися основной этап перехода России к рыночной экономике, что повышает надежность прогнозов Объектом исследования являются крупные компании, поскольку существование меких артелей в золотодобыче доказало свою малую эффективность, поэтому указанные схемы минимизации налоговых обязательств для крупного бизнеса не применимы При условии стабильного развития российской экономики и формирования крупных золотодобывающих компаний в результате процессов слияния и поглощения доходный подход будет по-прежнему широко использоваться
Сравнительный (рыночный) Учитывает текущую коньюшпуру рынка и риск Не учитывает будущую стоимость бизнеса В сфере золотодобычи отсутствует необходимое количество компаний, чьи акции торгуются через фондовые биржи (в настоящее время только две компании) Использование подхода возможно только при выходе большинства золотодобывающих компаний на фондовый рынок
Затратный Используется в случае невозможности прогнозирования денежных потоков 1 В расчет стоимости бизнеса методом чистых активов не включаются обязательства компании, которые, однако, не подлежат сиюминутному испонению 2 Не учитывает качественный аспект функционирования активов компании Большинство золотодобывающих компаний активно используют заемный капитал, в том числе догосрочные заемные средства Получение обоснованной стоимости бизнеса возможно при сокращении доли заемного капитала
Модель экономической прибыли Сочетает доходный и затратный подходы, характеризуют эффективность использования капитала Показатели российской отчетности не соответствуют западным показателям, по которым производится расчет Экономическая прибыль для большинства компаний имеет отрицательное значение, так как структура капитала отличается от западных стандартов, только две компании в России разрабатывают финансовую отчетность по МСФО Получение обоснованной стоимости бизнеса с помощью данных методов возможно при изменении структуры капитала и переходе золотодобывающих компаний на МСФО
Метод реальных опционов Включает анализ дерева решений Учитывает экономические риски только с помощью безразмерных величин, а не денежных сумм Важным аспектом учета рисков золотодобывающей компании является использование натуральных величин (кроме денежных средств - также величина запасов золота, уровня добычи и т.д ) Использование метода возможно при разработке методик учета всех видов риска золотодобывающих компаний через безразмерные величины
ХПод действующим понимается предприятие, сохраняющее рабочие места н ориентированное на догосрочное существование
Процедура факторного анализа взаимодействия факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании представлена блок-схемой (рис.3).
Рис.3. Агоритм проведения факторного анализа взаимодействия основных экономических показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия
Из одиннадцати факторов, названных экспертами в качестве наиболее значимых для роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании, были отобраны пять ключевых цена золота, обменный курс валют, сырьевой потенциал, уровень процентных ставок, величина компании (табл.2)
Таблица 2
Характеристика факторов, влияющих на рост стоимости бизнеса золотодобывающей компании
№ Фактор стоимости Средневзвешенная оценка влияния фактора на рост стоимости бизнеса
Теснота связи Направление воздействия Существенность связи
1 Цена золота высокая однонаправленная ниже критического уровня
2 Обменный курс рубля к американскому долару весьма высокая однонаправленная выше критического уровня
3 Импорт сырья и оборудования умеренная однонаправленная -
4 Среднедушевые доходы населения заметная разнонаправленная ниже критического уровня
5 Банковские вклады физических лиц в кредитных организациях заметая разнонаправленная выше критического уровня
6 Сырьевой потенциал весьма высокая разнонаправленная выше критического уровня
7 Объем дивидендных выплат - - -
8 Объем дебиторской задоженности умеренная разнонаправленная ниже критического уровня
9 Объем инвестиций в основной капитал весьма высокая разнонаправленная ниже критического уровня
10. Уровень процентных ставок весьма высокая однонаправленная выше критического уровня
11. Величина компании высокая однонаправленная -
Ключевые факторы роста стоимости дожны отображать достигнутый на данный момент уровень эффективности и догосрочные перспективы роста Множество факторов напрямую или косвенно воздействуют на изучаемый показатель роста в различной степени Поэтому строится определенная система факторов роста стоимости бизнеса (рис 4), где множество {/}, /Д} - факторы первого порядка, напрямую влияющие на рост стоимости бизнеса" они дожны непосредственно участвовать в расчете показателя стоимости V, в момент
времени /; множество {/*ц, Г12, Утп} - факторы второго порядка, которые существенным образом влияют на структуру и динамику факторов первого порядка
Рис.4. Схема воздействия различных факторов на стоимость бизнеса компании
Некоторые факторы могут одновременно являться факторами первого и второго порядка рассматриваться как причина и как следствие и непосредственно участвовать в расчете стоимости бизнеса Уь одновременно оказывая влияние на другой показатель, который также используется в агоритме расчета Один и тот же показатель второго порядка Гт может влиять сразу на несколько факторов из множества {/}, /2, /п}
На основании данного подхода, в результате анализа предложена система факторов, в которой цена золота и колебания процентных ставок отнесены к факторам стоимости, влияющим на рост стоимости бизнеса любой компании, обменный курс валют - к факторам, влияющим на стоимость бизнеса экспортоориентированной компании, сырьевой потенциал и величина компании - к специфическим факторам золотодобывающего сектора экономики (рис 5).
Рис.5. Система факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании
Как следует из приведенного анализа факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании, на втором уровне системы факторов существует значительное взаимовлияние между факторами второго порядка. При построении третьего уровня факторов эти взаимосвязи усиливаются и дублируют друг друга в разных подгруппах. Поэтому для упорядочения взаимосвязей между факторами роста стоимости бизнеса достаточно построения двухуровневой системы- рассмотрение факторов более высших порядков нецелесообразно ввиду увеличения количества факторов в геометрической прогрессии при соответствующем увеличении объемов ретроспективной информации
Стоимость бизнеса будет завышена, если в расчете не учитывать его риски В работе приведена классификация основных видов риска функционирования золотодобывающей компании на основе экспертных мнений по масштабу их влияния (рис б)
Рис.6. Группы рисков, золотодобывающей компании
влияющих
деятельность
Основным видам риска функционирования компании соответствуют определенные количественные значения и некоторая вероятность одновременного наступления всех рассматриваемых рисковых событий
С этой целью для получения обоснованной величины стоимости бизнеса проводится прогноз динамики ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска на глубину выбранного прогнозного периода Для получения более точного прогноза сочетают интуитивные методы прогнозирования (наиболее распространен метод экспертных оценок) с формализованными (методы экстраполяции и факторного анализа) Начинать прогнозирование целесообразно с факторов низшего порядка, затем на основе полученных
прогнозов дать оценку возможной динамики развития ключевых факторов, и только после этого прогнозные величины включать в расчет стоимости бизнеса Включение в расчет стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска осуществляется через слагаемые денежного потока или ставку дисконтирования, а при отсутствии такой возможности - непосредственно через поправки в конечную величину стоимости. Из рассмотренных ключевых факторов роста стоимости бизнеса цена золота и обменный курс валют учитываются в денежном потоке, а остальные факторы - в ставке дисконтирования Пример учета основных видов риска в стоимости золотодобывающей компании приведен на рис.7.
Риск снижения цены или спроса назолото
Риск изменения валютных курсов
Риск изменения
налогового законодательства
" чистой
прибыли
Угроза природно-климатического
Рост непредвиденных расходов
Простои оборудования
Риск истощения добычи золота
и неподгверж- в догосроч-
дения запасов ном периоде
Угроза потери полезных компонентов при разработке комплексных месторождений
\втч. дм меких недропользователе,Вт надбавка за малый бизнес
Политический и социальный риск Рост премии за страповый риск
Рост инфляции и процетгаых ставок Рост безрисковой ставки
Рнс.7. Учет рисков в агоритме расчета роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании
Большинство видов риска учитывается при формировании ставки дисконтирования с помощью метода кумулятивного построения, который в большей степени подходит для оценки собственного капитала российских компаний (для использования альтернативной ему модели оценки капитальных активов отсутствуют необходимые для выпонения расчетов характеристики фондового рынка). Ниже приведен пример расчета ставки дисконтирования для компании ОАО Лензолото в динамике на основе математических моделей и экспертных мнений (табл 3).
Таблица 3
Пример прогноза ставки дисконтирования для ОАО Лензолото
Вероятный интервал значений, %
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Безрисковая ставка 5,87 5,03 4,82 4,51 4,24 4,00 3,79 3,60 3,44 3,28 3,14 3,01 2,90 2,79
Виды риска (интервал значений от 0 до 5%)
Качество управления 2,75 2,50 20 2,50 2Д5 2Д5 2Д5 2Д5 2Д5 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00
Размер компании 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50
Финавсотая структура 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1Д5 1,25 1,25 1,25 1,50 1Д0 1,50 1,50
Товарная /территориальная диверсификация 1,75 1,50 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
Диверсифицирован-ностъ потребителей 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50
Стабильность финансовых показателей 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00
Специфические виды риска 4,00 4,00 3,75 3,75 3,50 ЗД) 3,50 340 3,50 3,25 ЗД5 ЗД5 3,00 3,00
Прочие виды риска 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00
Ставка дисконтирования для собственного капитала 20J7 19,03 18,57 18,01 174 17J5 17,04 16,60 16,19 15,78 15,89 15,76 15,40 15Л9
Стоимость заемного капитала що 91 8,96 8,59 8J7 7,99 7,74 7,51 7М 7,13 6,96 60 6,67 63
Среднеювешенная аптюапьктипжт 15J3 14,82 14,45 13$9 13/11 Щ4 13З 12,79 12,47 12,15 12J8 12,05 11,78 11,68
Среднегодовой уровень инфляции 11,90 7,67 7,09 6,58 6,15 5,77 5,44 5,15 4,88 4,65 4,43 4,24 4,06 3,90
Номинальная ставка дисконтирования 27,83 22,49 21,54 20,57 19,56 19,11 188 17,93 17,35 16^0 16fil 169 15,85 157
После расчета роста стоимости бизнеса компании с учетом влияния выбранных факторов и основных видов риска необходимо определить доверительный интервал, в пределах которого будет варьировать стоимость
бизнеса, и оценить распределение возможных фактических величин стоимости бизнеса в пределах доверительного интервала Для оценки распределения используются методы точечных значений, случайных событий, случайных величин, методика суммы корней квадратов, методы сочетания параметров
В результате расчет обоснованной стоимости бизнеса в момент времени I сводится к последовательной реализации этапов по следующему агоритму (рис 8).
Выявление основных рисков, влияющих на деятельность золотодобывающей компании
Составление прогноза наступления рисковых событий и определение методов их снижения
Выбор методов учета основных рисков в агоритме расчета стоимости бизнеса
Определение показателей деятельности компании, на
Рис.8. Агоритм расчета роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании
На основе приведенного агоритма расчета роста стоимости бизнеса разработана блок-схема агоритма экономико-математической модели расчета текущей стоимости бизнеса золотодобывающей компании (рис 9)
Выявление основных факторов, влияющих на рост стоимости _бизнеса компании_
Составление догосрочного прогноза изменения фактора _стоимости
Обозначения: ДП - денежный поток (СК - для собственного капитала, ИК - для всего инвестированного капитала), руб, ЧП - чистая прибыль, руб, А - амортизационные отчисления, руб, АСОС - прирост собственного капитала, руб, ЛИ - прирост инвестиций, руб, ДДЗ - прирост догосрочной задоженности, руб., ПЗ - проценты по задоженности, уменьшенные на величину налога на прибыль, руб, 1*л,л - номинальная ставка дискотирования, безрисковая ставка дохода, И, -премия за 1-ый ввд риска, I - порядковый номер года в прогнозном периоде Т, ке /к^ - доля собственного / заемного капитала в структуре капитала компании, 1 - ставка налога на прибыль, V -
текущая стоимость бизнеса, руб.; V! Ч текущая стоимость денежных потоков бизнеса в прогнозный период, руб.; У2 - стоимость в постпрогнозный период, руб.; СР(1+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного периода, руб.; ^щ) - ставка дисконтирования в первый год постпрогнозного периода; g - догосрочный темп роста денежного потока.
Рис.9. Блок-схема агоритма экономико-математической модели расчета текущей стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от прогнозной динамики ключевых факторов роста
Выпоненный в диссертационной работе прогноз состояния внешней и внутренней среды российского золотодобывающего сектора экономики показал позитивные тенденции развития основных факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании. Расчет роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании на примере ОАО Лензолото по приведенным экономико-математической модели и агоритму, учитывающим динамику ключевых факторов роста стоимости, показал существенное расхождение в величинах стоимости бизнеса в зависимости от влияния ключевых факторов и основных рисков, свойственных золотодобыче: с высокой величиной вероятности фактическая стоимость бизнеса золотодобывающей компании более чем в потора раза выше стоимости, рассчитанной без учета рассмотренных в работе факторов роста стоимости и рисков (рис.10).
V1 - балансовая стоимость компании
V2 - текущая стоимость бизнеса компании, рассчитанная без учета ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основ ных рисков
V3 - текущая стоимость бизнеса компании с учетом ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных рисков
О 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 мрд. руб.
пессимистичный сценарий наиболее вероятный сценарий и оптимистичный сценарий
Рис.10. Изменение стоимости бизнеса ОАО Лензолото с учетом и без учета ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных рисков, влияющих на его деятельность
Полученные результаты говорят о росте стоимости бизнеса золотодобывающих компаний в догосрочной перспективе, а следовательно, о прогнозном проявлении интереса потенциальных инвесторов к привлечению материальных средств в отечественную золотодобычу В ходе работы было доказано, что расчет стоимости бизнеса золотодобывающих компаний без учета ключевых факторов роста стоимости и основных рисков, влияющих на их деятельность, дает заниженную величину
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В диссертационной работе решена актуальная научная задача экономического обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний в зависимости от формирующих ее ключевых факторов роста стоимости бизнеса и экономических рисков функционирования компании.
Основные выводы и рекомендации работы, полученные лично автором, заключаются в следующем.
1 Обосновано использование стоимости бизнеса в ее динамике в качестве комплексного показателя эффективности деятельности золотодобывающей компании для оценки ее инвестиционной привлекательности
2 Обосновано применение метода дисконтирования денежных потоков для расчета величины стоимости бизнеса золотодобывающей компании как наиболее применимого на современном этапе развития российской золотодобычи
3 Предложена схема отбора ключевых факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании путем определения тесноты связи со слагаемыми денежного потока или ставкой дисконтирования с помощью корреляционного анализа и установлено, что на динамику роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании влияют следующие ключевые факторы: цена золота, обменный курс рубля к американской валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании.
4 Сформирована двухуровневая система факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний с установлением связей между ними, предложен прогноз динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса на основе обобщения экспертных оценок и построения математических моделей
5. Учет выявленных ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска в расчете стоимости бизнеса золотодобывающей компании следует осуществлять через денежный поток (для факторов и видов риска, выраженных в денежных единицах) и через ставку дисконтирования (для факторов и видов риска, выраженных в относительных единицах)
6 Разработан агоритм обоснования стоимости бизнеса золотодобывающей компании, основанный на сценарном подходе и позволяющий доказать ее рост на основе прогнозной динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных видов риска функционирования бизнеса в сфере золотодобычи
7 Апробация разработанного агоритма расчета роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в условиях ОАО Лензолото позволила доказать недооцененность российских золотодобывающих компаний в настоящее время (обоснованная стоимость компании превысила показатель, полученный на основе традиционных оценочных подходов более чем в потора раза) и показать инвестиционную привлекательность золотодобывающего сектора экономики
Некоторые полученные выводы по обоснованию роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании приняты к использованию Администрацией Магаданской области при оценке инвестиционной привлекательности освоения Яно-Колымской золотоносной провинции на территории Магаданской области и Республике Саха (Якутия)
Основные положения диссертации опубликованы в следующих
работах:
1 Худько Е В Выбор метода оценки стоимости бизнеса золотодобывающей компании // Горный информационно-аналитический бюлетень, №8 -М Изд-во МГГУ, 2006 - 408 е., стр.357-360
2 Худько Е.В. Обоснование влияния цены золота на стоимость золотодобывающих компаний // Горный информационно-аналитический бюлетень, №7. - М Изд-во МГГУ, 2007 - 406 с, стр.221-226.
3 Худько ЕВ Снижение риска неподтверждения запасов по предприятиям компании ОАО Лензолото // Горный информационно-аналитический бюлетень, №5 - М Х Изд-во МГГУ, 2005. - 352 с , стр.296-298
4 Худько Е В Факторный анализ взаимодействия показателей производственно-хозяйственной деятельности разрезов Канско-Ачинского угольного бассейна // Горное дело, промышленная безопасность и экология Сборник научных трудов студентов факультета РПМ. - М : МГГУ, 2006 -80 с, стр 70-72
5 Худько ЕВ. Анализ влияния показателей разреза Бородинский на его экономическую устойчивость // Сборник научных трудов студентов магистратуры МГГУ, Вып 5 - М Изд-во МГГУ, 2005 - 308 с, стр.65-70
6 Худько Е.В. Экономическая эффективность укрупнения золотодобывающих артелей старателей // Сборник научных трудов студентов магистратуры МГГУ, Вып 6 -М . Изд-во МГГУ, 2006 - 396 с, стр 130-134
7 Худько Е В, Петросов А.А. Экономическое обоснование факторов роста стоимости золотодобывающей компании // Горный информационно-аналитический бюлетень, №5 - М. Изд-во МГГУ, 2006. - 381 с, стр 156-159
Подписано в печать 21 03 2008 Формат 60x90/16
Объем 1 печ л Тираж 100 экз Заказ № т^/
Типография Московского государственного горного университета Москва, Ленинский проспект, д 6
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Худько, Елизавета Валерьевна
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ФАКТОРОВ РОСТА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
1.1. Исследование финансово-экономического состояния золотодобывающих компаний в России
1.2. Проблема оценки инвестиционной привлекательности золотодобывающей компании
1.3. Обоснование выбора метода оценки стоимости бизнеса золотодобывающей компании
1.4. Классификация факторов стоимости бизнеса 28 Выводы по главе
ГЛАВА 2. ОБОСНОВАНИЕ ОСНОВНЫХ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ
НА СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
2.1. Формирование механизма отбора факторов, в наибольшей степени влияющих на стоимость бизнеса золотодобывающих компаний
2.2. Анализ и структура ключевых факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании
2.3 Выявление факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании второго порядка и построение системы факторов роста стоимости бизнеса
2.4 Прогнозирование факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании 92 Выводы по главе
ГЛАВА 3. СОЗДАНИЕ МЕХАНИЗМА ОБОСНОВАНИЯ
СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
3.1. Влияние основных видов риска на стоимость бизнеса золотодобывающей компании
3.2. Разработка агоритма расчета стоимости бизнеса золотодобывающей компании
Выводы по главе
ГЛАВА 4. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕХАНИЗМА РАСЧЕТА РОСТА
СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
4.1. Характеристика объекта апробации
4.2. Расчет стоимости бизнеса золотодобывающей компании без учета ключевых Х факторов роста стоимости бизнеса и основных экономических рисков
4.3. Расчет стоимости бизнеса золотодобывающей компании с учетом изменений ключевых факторов роста стоимости бизнеса и влияния основных экономических рисков 147 Выводы по главе
Диссертация: введение по экономике, на тему "Экономическое обоснование роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании"
Актуальность работы. В последние годы отечественная золотодобыча демонстрирует значительные успехи: стабильный уровень добычи золота, рост государственных расходов и собственных средств компаний на геологоразведочные работы, процесс укрупнения компаний, позволивший отрасли на рубеже XXI века выйти из глубокого кризиса. Однако проблема инвестиций остается по-прежнему актуальной. Горнодобывающая сфера деятельности является одной из наиболее капиталоемких и инерционных секторов экономики, поэтому нуждается в масштабных инвестициях для поддержания своей деятельности и укрепления конкурентоспособности. Из-за недостатка инвестиций в золотодобывающий сектор экономики даже на фоне позитивных тенденций на мировых рынках и внутри страны пока не достигается основная цель - расширение масштабов золотодобычи, вовлечение в разработку запасов с невысоким содержанием золота и золотосодержащих отвальных пород, повышение степени извлечения при переработке, а также дальнейшее развитие минерально-сырьевой базы, хотя возможность достижения этих целей существует. И основная причина состоит в том, что у инвесторов нет достаточных доказательств эффективности бизнеса в сфере золотодобычи.
В последнее время в мировой и российской практике управления компаниями в качестве главного стратегического критерия ее успешной деятельности принимается рост стоимости бизнеса. Понятия бизнес и предприятие/компания часто рассматриваются как синонимы, хотя изначально имеют свои особенности. Если под предприятием/компанией понимают имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности, обязательным условием существования которого является наличие организационной структуры (иерархического отношения подчинения структурных подразделений), то бизнес - это деятельность по преобразованию ресурсов для получения прибыли. Поэтому показатель стоимости бизнеса является тем обобщающим показателем, на основании которого можно судить об эффективности деятельности компании, благосостоянии ее собственников, позиции компании на рынке и качестве 4 персонала. В связи с этим интерес инвесторов зависит от величины стоимости бизнеса и перспектив его роста.
На величину показателя стоимость бизнеса золотодобывающей компании влияет множество факторов, которые в настоящее время не изучены в достаточной степени. Как показал анализ, стоимость бизнеса многих российских золотодобывающих компаний существенно занижена. Выявление и экономическое обоснование факторов, оказывающих влияние на формирование и рост величины стоимости бизнеса, служит аналитическим инструментом при прогнозировании и определенным регулятором управления ростом стоимости бизнеса. Для формирования обоснованной стоимости бизнеса золотодобывающей компании и тенденций ее роста необходимо выявить влияющие ключевые факторы, дать догосрочный прогноз динамики их роста, включить в расчет стоимости по этапам ее изменений.
Все это обусловило выбор темы исследования и дает основание считать ее актуальной в научном и практическом аспекте.
Целью исследования1 является обоснование роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от формирующих ее ключевых факторов^ и экономических рисков. Для достижения поставленной цели в диссертационной работе необходимо решить следующие задачи:
Х провести анализ современной конъюнктуры мирового и отечественного рынка золота, а также государственного регулирования золотодобычи;
Х обосновать выбор показателя роста стоимости бизнеса в качестве критерия эффективности функционирования' компании для потенциальных инвесторов;
Х выбрать наиболее подходящий метод обоснования стоимости бизнеса золотодобывающей компании на данном этапе развития фондового рынка и золотодобычи в.России;
Х систематизировать и выделить основные факторы, оказывающие влияние на формирование и рост стоимости бизнеса золотодобывающей компании;
Х дать догосрочный прогноз динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании на основе построения прогнозных моделей и обобщения экспертных оценок;
Х выявить основные виды риска, которые необходимо учитывать при расчете стоимости бизнеса золотодобывающей компании, оценить вероятность их наступления и описать меры, принимаемые компаниями для снижения негативного влияния каждого вида риска;
Х разработать агоритм расчета роста стоимости бизнеса и экономико-математическую модель текущей стоимости бизнеса золотодобывающей компании, учитывающие основные специфические факторы и риски золотодобычи.
Теоретические и методологические основы исследования.
Исследования проблемы поиска показателя, наиболее поно отражающего эффективность деятельности компании, в трудах прежде всего западных экономистов имеют достаточно догую историю: прибыль, рентабельность и, наконец, стоимость бизнеса. После выбора в качестве универсального показателя стоимость бизнеса появилась проблема- расчета ее величины. Изучению данного вопроса посвящены работы современных российских и зарубежных авторов: Колера Т., Коупленда Т., Муррина Дж., Ольсона Дж., Скотта М., Баяндина Э.П., Вадайцева C.B., Грязновой А.Г, Качеянц М.Б., Козыря Ю.В., Федотовой М.А., Щербакова В.А., Ястребинского М.А. и др.
Результаты исследования в области финансового и инвестиционного анализа компаний, в том числе горнодобывающих, отражены в работах Галиева Ж.К., Моссаковского Я.В., Назаровой З.М., Пешковой М.Х., Ревазова М.А., Романова С.М., Савицкой C.B., Сайфулина P.C., Салимжанова И.К., Сорокиной Е.М., Харченко В.А., Шеремета А.Д., Шибаева Е.В., Ясина E.H. и др.
Любая компания, в зависимости от принадлежности к тому или иному сектору экономики, имеет свои особенности функционирования. С учетом таких особенностей стоимость бизнеса золотодобывающей компании как показатель инвестиционной привлекательности будет существенно отличаться от величины стоимости, рассчитанной с помощью традиционного агоритма. Различные особенности функционирования и перспективы развития мирового и российского рынка золота исследовались в работах Аренса В.Ж., Беневольского Б.И., Брайко В.Н., Борисова С.М., Борисовича В.Т., Данченкова E.H., Лешкова В.Г., Петросова A.A., Протасова В.Ф., Рудакова В.В., Таракановского В.И. и др. 6
Проблемам в области планирования, математического моделирования и прогнозирования посвящены труды Владимирова Л.П., Борисевича В.И., Кандауровой Г.А., Кондратьева Н.Д., Милера Ч., Петросова A.A. и др.
Ведущими российскими учеными много сделано в области адаптации подходов оценки стоимости бизнеса к российским условиям и в сфере изучения особенностей функционирования золотодобывающих компаний. Однако до сих пор не разработан механизм обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний, выбора ключевых факторов, определяющих условия их функционирования, остается открытым вопрос об определении длительности прогнозного периода ввиду особенностей развития золотодобывающего сектора экономики.
Информационная база исследования. В работе использованы аналитические материалы и нормативные документы (законы, постановления, приказы, доклады, целевые программы и т.д.) органов испонительной власти (Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства финансов РФ, Центрального Банка РФ, Министерства природных ресурсов РФ), официальные данные Росстата, Союза золотопромышленников, Союза старателей России, материалы экономических и социологических исследований, опубликованные в российских и зарубежных средствах массовой информации.
Идея работы состоит в исследовании динамики эффективности функционирования золотодобывающих компаний, с помощью показателя роста стоимости бизнеса для целей привлечения инвестиционных средства развитие золотодобычи.
Объект исследования. Действующие отечественные золотодобывающие компании.
Предмет исследования. Процесс формирования и роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от ключевых факторов, роста стоимости и основных рисков.
Защищаемые научные положения:
1. Оценку стоимости бизнеса золотодобывающей компании для привлечения инвестиций в развитие золотодобычи на современном этапе следует осуществлять методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода с учетом факторов роста стоимости бизнеса.
2. Возможность роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании зависит от комплексного влияния множества факторов, образующих многоуровневую систему, наиболее значимыми (ключевыми) из которых являются цена золота, обменный курс рубля к американской- валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании.
3. Для расчета стоимости бизнеса золотодобывающей компании следует использовать основанный на сценарном подходе агоритм, отличающийся комплексным учетом ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных видов риска через величину денежного потока и/или ставку дисконтирования.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в:
- разработке механизма обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в зависимости от выявленных ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска;
- построении двухуровневой системы факторов, в настоящее время формирующих динамику стоимости бизнеса золотодобывающих компаний;
- классификации основных видов риска функционирования золотодобывающей компании, основанной на принципе масштаба внешнего воздействия.
Научное значение диссертационной работы состоит в разработке методологического подхода, позволяющего обосновать динамику стоимости бизнеса золотодобывающей компании и оценить влияние на нее ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска.
Практическое значение диссертационной работы состоит в возможности оценки эффективности деятельности действующих золотодобывающих компаний на основе расчета роста стоимости бизнеса для целей привлечения инвестиций в золотодобывающий сектор экономики.
Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждается: использованием представительного статистического материала, охватывающего динамику макроэкономических, финансовых, отраслевых показателей добычи золота;
- анализом и обобщением отечественных и зарубежных опубликованных работ в области мировых и российских тенденций развития золотодобычи;
- корректным применением методов экономико - математического моделирования, факторного анализа, методов прогнозирования;
- положительными результатами апробации разработанной методики на примере обоснования роста стоимости бизнеса ОАО Лензолото.
Апробация результатов работы. Основные научные и практические результаты диссертационной работы на различных этапах проведения исследования докладывались в рамках конференций Неделя горняка-2005, Неделя горняка-2006, Неделя горняка-2007, Неделя горняка-2008 (Москва, МГТУ), получили одобрение на научных семинарах кафедры Экономика и планирование горного производства и семинаре Неделя студенческой науки-2005 (МГГУ).
Реализация результатов работы. Выпоненная в диссертационной работе прогнозная оценка динамики цены золота до 2020 года принята к использованию Администрацией Магаданской области для обоснования инвестиций в освоение Яно-Колымской золотоносной провинции на территории Магаданской области и Республики Саха (Якутия).
Основные обобщения, выводы и рекомендации исследования допоняют методологическую базу определения стоимости бизнеса сырьевых компаний, а также могут быть использованы при формировании региональных программ развития золотодобычи, направленных на рост стоимости бизнеса и инвестиционной привлекательности золотодобывающих компаний. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании дисциплин Планирование и прогнозирование, Оценка бизнеса, Мировая экономика.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 научных работ (из них 4 работы - в ведущем рецензируемом журнале по перечню ВАК).
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Худько, Елизавета Валерьевна
Основные выводы и рекомендации работы, полученные лично автором, заключаются в следующем:
1. Обосновано использование стоимости бизнеса в ее динамике в качестве комплексного показателя эффективности деятельности золотодобывающей компании для оценки ее инвестиционной привлекательности.
2. Обосновано применение метода дисконтирования денежных потоков для' расчета величины стоимости бизнеса золотодобывающей компании как наиболее применимого на текущем этапе развития российской золотодобычи.
3. Предложена схема отбора ключевых факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании путем определения тесноты связи со слагаемыми денежного потока или ставкой дисконтирования с помощью корреляционного анализа и установлено, что на динамику роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании влияют следующие ключевые факторы: цена золота, обменный курс рубля к американской валюте, уровень процентных ставок, сырьевой потенциал и величина компании.
4. Сформирована двухуровневая система факторов роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний с установлением связей между ними; предложен прогноз динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса на основе обобщения экспертных оценок и построения математических моделей.
5. Учет выявленных ключевых факторов роста стоимости и основных видов риска в расчете стоимости бизнеса золотодобывающей компании следует осуществлять через денежный поток (для факторов и видов риска, выраженных в денежных единицах) и через ставку дисконтирования (для факторов и видов риска, выраженных в относительных единицах).
6. Разработан механизм обоснования стоимости бизнеса золотодобывающей компании, базирующийся на сценарном подходе и позволяющий доказать ее рост на основе прогнозной динамики ключевых факторов роста стоимости бизнеса и основных видов риска функционирования бизнеса в сфере золотодобычи.
7. Апробация разработанного механизма расчета роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании в условиях ОАО Лензолото позволила доказать недооцененность российских золотодобывающих компаний в настоящее время (обоснованная стоимость компании превысила показатель, полученный на основе традиционных оценочных подходов более чем в потора раза) и показать инвестиционную привлекательность золотодобывающего сектора экономики.
Некоторые полученные выводы по обоснованию роста стоимости бизнеса золотодобывающей компании приняты к использованию Администрацией Магаданской области при оценке инвестиционной привлекательности освоения Яно-Колымской золотоносной провинции на территории Магаданской области и Республике Саха (Якутия).
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В диссертационной работе решена актуальная научная задача экономического1 обоснования роста стоимости бизнеса золотодобывающих компаний в зависимости от формирующих ее ключевых факторов роста и экономических рисков функционирования компании.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Худько, Елизавета Валерьевна, Москва
1. Федеральный закон от 29 июля 1998 года №135-Ф3 Об оценочной деятельности в Российской Федерации.
2. Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 254 Об утверждении федерального стандарта оценки Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)
3. Приказ Минэкономразвития; РФ от 20 июля 2007 г. № 255 Об утверждении федерального стандарта оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)
4. Приказ Минэкономразвития РФ от 20 июля 2007 г. № 256 Об утверждении федерального стандарта оценки Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)
5. Государственный доклад о состоянии и использовании минерально-сырьевых ресурсов Российской^ Федерации в 2001 г./ Гл. редактор П.В:Садовник. -М.: ВНИИгеосистем, 20021 242 е.: ил.
6. Концепция догосрочного социально-экономического развития и; торговли Российской; Федерации (Проект). Минэкономразвития: России, Москва, октябрь 2007.
7. Приоритетный социально-экономический проект ускоренного освоения Яно-Колымской'золоторудной провинции, расположенной в Магаданской" области и Республике Саха (Якутия)., Роснедра, ВСЕГЕИ, ЦНИГРИ, Москва, ноябрь 2006 г.
8. Аборов 3;Б. О достоверности геологической информации и степени риска прил проектировании горных предприятий. Цветные металы, № 10, 2003, стр. 19-22.
9. Ю.Андрианов В. Инфляция: основные виды и методы регулирования. Экономист, №6, 2006; стр.34-42.
10. Андрукович П.Ф. Догосрочная и среднесрочная динамика индекса Доу-Джонса. Проблемы прогнозирования, №2, 2005, стр. 45-62
11. Бавлов В.Н. Основные итоги работы Роснедра в части твердых полезных ископаемых в 2005 г. и задачи на 2006 г.: Ссыка на домен более не работаетp>
12. Баканов М.И., Мельник М.В., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. / Под ред. М.И. Баканова. Ч 5-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика, 2005. Ч 536 е.: ил.
13. БИКИ Бюлетень иностранной коммерческой информации. №104; 13 сентября 2005 года.
14. Бланк А., Гурвич Е., Улюкаев А. Обменный курс и конкурентоспособность отраслей российской экономики. Вопросы экономики, №4, 2006, стр. 4-22.
15. Борисов C.B. Мировой рынок золота. Деньги и кредит, №8, 2004 г., с.32-41 (ИМЭМО РАН).
16. Борисов C.B. Мировой рынок золота. Деньги и кредит, №9, 2004 г., с.33-44 (ИМЭМО РАН).
17. Брайко В.Н., Иванов В.Н. Проблемы развития золотодобычи в России. Горный журнал, №10, 2006, стр. 1-15.
18. Бурыкин С.И. Статистический анализ производства золота и его цены на рынке. Горный журнал, №10, 2006, стр. 27-30.
19. Буянов В. Анализ рисков в деятельности предприятия. Вопросы, экономики, № 8, 2004, стр. 128-134.
20. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса: учеб. Ч 2-е изд., перераб. и доп. M.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2004. - 360 с.
21. Вестник золотопромышленника: Ссыка на домен более не работаетp>
22. Владимирова Л.П. Прогнозирование и планирование в условиях рынка: Учебное пособие. Ч 5-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Издательско-торшвая корпорация Дашков и К0, 2005. Ч 400 с.
23. Воронина Н.В., Бабанин В.А., Веслова A.B. Теоретические аспекты слияний и поглощений в современных условиях. Дайджест-финансы, №5, 2006, стр. 13-21.
24. Галасюк В., Галасюк В., Вишневская А. Метод NPV: фундаментальные недостатки. Финансовый менеджер, № 2,3, 2005: Ссыка на домен более не работаетp>
25. Галицкая К.В. Экономическая эффективность бизнес-процессов с учетом факторов риска при разработке рудных месторождений золота. Автореферат на соискание ученой степени к.э.н., Иркутск, 2006.
26. Гапоненко Т.В. Влияние основных рисков на формирование стоимости нематериальных активов промышленного предприятия. Автореферат на соискание ученой степени к.э.н., Москва, 2006.
27. Генкель А. Рыночная оценка стоимости нефтяных компаний: привлечение средств, или потери потенциальных инвестиций?. Аналитическая лаборатория Веди, 2002 г.
28. Гостевских А., Шумилин М.В. Об оценке рисков горного проекта. Минеральные ресурсы. Экономика и управление, № 3, 2001, стр.46-51.
29. Емельяненко Ю.Н. Влияние факторов риска на экономическую оценку горного предприятия. Горный журнал, № 5, 2004, стр. 9-12.
30. Зб.Засько Ю.Е., Петросов А.А. Методы идентификации и математического моделирования экономических рисков угледобывающего производства // МГГУ, Москва, 2003.
31. Игнатьев С.М. Выступление на XVII съезде Ассоциации российских банков 5 апреля 2006 года.
32. ЗБ.Кавчик Б. Перспективы непромышленных россыпей. ОАО Иргиредмет, 2006: Ссыка на домен более не работаетanalytics/
33. Качеянц М.Б. Экономическая оценка бизнеса на горных предприятиях: Учебное пособие. -М.: Издательство горного университета, 2003, 98 с.
34. Юпочарева Н.С. Методы и модели управления стоимостью промышленного предприятия. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н., Санкт-Петербург, 2005.
35. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия. Автореферат на соискание ученой степени к.э.н., Москва, 2003.
36. Кондратьев Н.Д. Проблемы экономической динамики / Редкол. Л.И. Абакин (отв. ред.) и др. М.: Экономика, 1989. - 526 с. Ч (Экон. наследие).
37. Кремнева И.А. Основные тенденции развития мирового рынка золота. Автореферат на соискание ученой степени к.э.н., Москва, 2005 г.
38. Кузнецова М.А. Банковские инвестиции в развитие золотодобычи в России. Банковское дело, № 1, 2007, стр. 48-54.
39. Кузнецова М.А. Золото как инструмент антиинфляционной политики. Банковское дело, № 10, 2006, стр. 15-18.
40. Куликов А.П. Прогнозирование цен и природной ренты на внутреннем энергетическом рынке России. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н., Москва, 2006.
41. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2004. - 520 с.
42. Лесков М. Особенности оценки золотодобывающих предприятий. НБзолото, 2006 г.: Ссыка на домен более не работаетp>
43. Ляпина С., Кириловых Д. Некоторые аспекты управления стоимостью бизнеса: опыт США. Государственный университет управления.
44. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика: Пер. с 13-го англ.изд. М.: ИНФРА-М, 1999. XXXIV, 974 с.
45. Милер Ч. Исследование взаимосвязи теорий циклов и вон Элиота в режиме компьютерного моделирования: ЬПр:/^осЫ1Ьгагу.111 .ги/
46. Минасов О.Ю. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий. Диссертация на соиск. уч. степ, к.э.н., Москва, 2002.
47. Мининг С.С. Натуральные аналоги стоимостных оценок запасов рудных месторождений. Горный журнал, №8, 2006, стр. 56-58.
48. Мирзоян Н.В. Метод капитализации в определении рыночной стоимости бизнеса в рамках оценки инвестиционной привлекательности. Инвестиционный банкинг, № 6, 2006.
49. Мишина В.Ю., Головнин М.Ю. Российский валютный рынок: достижения на пути либерализации. Проблемы прогнозирования, №4 2006 г., стр. 113-125.
50. Монастырных О.С. Финансово-экономическое обеспечение развития минерально-сырьевой базы России: Ссыка на домен более не работаетp>
51. Мэрфи Дж. Дж. Технически анализ фьючерсных рынков: теория и практика, Ссыка на домен более не работает1/4 2.html60. На что повлияло снижение ставки рефинансирования. Российский налоговый курьер, № 3, 2004 г.
52. Некрасов Е.М. Главнейшие источники попонения запасов в XXI веке. ФГУНПП "Аэрогеология"
53. Николаев В: Взрывной рост после обвального падения, Ссыка на домен более не работаетstat/stat391 .html
54. Общая теория статистики: Статистическая методология в изучении коммерческой деятельности: Учебник / Под ред. О.Э.Башиной, А.А'.Спирина. Ч 5-е изд., доп. и- перераб. М.: Финансы и статистика, 2001.-440 е.: ил.
55. Орлов А. О социально-экономической природе современной инфляции. Общество и экономика, №4, 2005, стр. 95-105.67,Офманис Я. Цикл изменения курса евро-долар. Журнал Мировая экономика и международные отношения, №9 2005 г., стр.102-107
56. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 736 е.: ил.
57. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В:А. Щербаков, H.A. Щерабакова. 2-е изд., испр. - Москва: Омега-Л; 2007. - 288 е.: ил., табл..
58. Петросов A.A. Стратегическое планирование и прогнозирование: Учеб. пособие М.: Издательство Московского государственного горного университета, 2001. - 464 с.
59. Петросов А. А., Мангуш К.С. Экономические риски горного производства: Учебное пособие. М.: Издательство Московского государственного горного университета, 2002. - 142 с.
60. Прогнозирование и планирование экономики: Учеб. пособие / В.И. Борисевич, Г.А. Кандаурова, Н.Н. Кандауров и др.; Под общ. ред. В.И. Борисевича, Г. А. Кандауровой. Мн.: Интерпресссервис; Экоперспектива, 2001. Ч 380 с.
61. Рудаков В.В. Вернуть лидирующие позиции России в добыче золота. Горный журнал, №10, 2006, стр. 5-11.
62. Рязкова C.B. Факторы стоимости акционерного капитала. Дайджест-финансы, №4,2006, стр.34-37.
63. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. Пособие / Г.В. Савицкая. 7-е изд., испр. - Мн.: Новое знание, 2002. -704с.
64. Самохвалов В. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости?. Управление компанией, № 1, 2004.
65. Самсонов Н. Третий полюс планеты. Вестник золотопромышленника, 2006: Ссыка на домен более не работает,bulletin/analytics/
66. Сапир Ж. Каким дожен быть уровень инфляции? (О значении давних дискуссий для определения сегодняшней стратегии развития России). Проблемы прогнозирования, №3, 2006, стр. 11-22.
67. Сибирское информационное агентство: Ссыка на домен более не работаетp>
68. Сидоренко Ю.С. Слияния и приобретения: объекты оценки и виды стоимости. Аудиторские ведомости, № 12, 2006.
69. Смыслов Д. Долар на рубеже веков. Мировая экономика и международные отношения, № 6, 2005, стр. 14-21.
70. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. 2-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2004. - 176 е.: ил.
71. Стоимость компаний: оценка и управление. Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин., 1999 г. Издательства Олимп-Бизнес.
72. Таракановский В.И. К вопросу сохранения и увеличения россыпной золотодобычи в России. Горный журнал, №10, 2006, стр. 35-39.
73. Теплова Т. Мониторинг финансовой эффективности компаний в рыночной среде. Финансовая газета. Региональный выпуск, №18,19, май 2005 г.
74. Токаченко Г.Л., Кузина C.B. Некоторые подходы к обоснованию метода дисконтирования. Финансовая академия, 2003 г.
75. Трачумс В. Золото дорожает, брилианты дешевеют, Ссыка на домен более не работаетrussian/arhiv/l 9/15dragocennosti.htm
76. Трубецкой К.Н., Пешков A.A., Мацков H.A. Методы учета инвестиционного риска в, горной промышленности. Открытые горные работы, № 2006, стр. 14-21.
77. Трутнев Ю.П. Доклад на совещании в Магадане 22 ноября 2005 г., Государственное управление ресурсами, №5, декабрь 2005 г.
78. Украинская биржа драгоценных металов: Ссыка на домен более не работаетp>
79. Университетская информационная система России: http ://www.budgetrf.ru/
80. Федотова M.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса. Аудиторские ведомости, № 1, январь 2006 г.
81. Фетисов Г. Ставка рефинансирования и система рыночных процентных ставок. Мировая экономика и международные отношения, №6, 2005, стр. 66-75.
82. Флеров И.Б. Золото недр России: мифы, реалии, проблемы: Ссыка на домен более не работаетtheorv/tutors/?n= 17&sn-1
83. Фондовая биржа Российская торговая система (ФБ РТС): www.rtc.ru
84. Худько Е.В. Анализ влияния показателей разреза Бородинский на его экономическую устойчивость // Сборник научных трудов студентов магистратуры МГТУ, Вып. 5. М.: Изд-во МГГУ, 2005. - 308 е., стр.65-70.
85. Худько Е.В. Выбор метода оценки стоимости бизнеса золотодобывающей компании // Горный информационно-аналитический бюлетень, №8. Ч Mi: Изд-во МГГУ, 2006. 408 е., стр.357-360.
86. Худько Е.В. Обоснование влияния цены золота на стоимость золотодобывающих компаний // Горный информационно-аналитический бюлетень, №7. -М.: Изд-во МГГУ, 2007. 406 е., стр.221-226.
87. Худько Е.В. Снижение риска неподтверждения запасов по предприятиям компании ОАО Лензолото // Горный информационно-аналитический бюлетень, №5. М.: Изд-во МГГУ, 2005. - 352 е., стр.296-298.
88. Худько Е.В. Экономическая эффективность укрупнения золотодобывающих артелей старателей // Сборник научных трудов студентов магистратуры МГГУ, Вып. 6. Ч М.: Изд-во МГГУ, 2006. -396 е., стр.130-134.
89. Худько Е.В., Петросов A.A. Экономическое обоснование факторов роста стоимости золотодобывающей компании // Горный информационно-аналитический бюлетень, №5. Ч М.: Изд-во МГГУ, 2006.-381 с, стр.156-159.
90. Центральный банк Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
91. Цены и ценообразование: учеб. / И.К. Салимжанов и? др.; под ред. И.К.Салимжанова. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2005. - 360 с.
92. Чернов А. л555 и выше. Эксперт, №18 2006, стр.34-37.
93. Шапкин A.C. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. Ч 2-е изд. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2003. - 544 е.: ил.
94. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики, Российский клуб оценщиков: Ссыка на домен более не работает/www.expert.ru
95. Яковлев А.М. Динамика цен на золото будет определяться конъюнктурой мирового рынка commodities. Золото. Добывающая промышленность, № 5, 2005: http ://www. goldmining.ru/arhiv/
96. Яковлев A.M. Золото взяло барьер 600 доларов!. Золото. Добывающая промышленность, 2005: Ссыка на домен более не работаетarhiv/
97. Ясин Е. Нефть, темпы и инфляции. Вопросы экономики, №9, 2005, стр. 4-20.
98. Chan J. лDollar And Gold: www.traderscorporation.com113. лDouble Jeopardy Revisited. March 24, 2006: Ссыка на домен более не работаетeditorials 05/chapmand032606.html
99. Koller T. лWhat is value-based management?. THE McKINSEY QUARTERLY 1994 NUMBER 3 87.115. лMinex'06: Геологоразведка и минерально-сырьевая база: Ссыка на домен более не работаетp>
100. Saville S. лThe long-term dollar bear: www.speculative-investor.com on 9th March 2006.
101. World Gold Council:www.wgc.com
Похожие диссертации
- Экономическое обоснование развития горного производства в условиях эффективного недропользования
- Экономическое обоснование вовлечения в разработку техногенных месторождений металов платиновой группы
- Экономическое обоснование стратегических планов развития золотодобывающих предприятий малой и средней мощности
- Производственная стратегия развития предприятий золотодобывающей промышленности
- Разработка экономико-математической модели и инструментария оценки инвестиционной привлекательности золотодобывающего предприятия