Экономическое обоснование минимальной инвестиционной нормы доходности при привлечении иностранного капитала в черную металургию России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Трость, Дмитрий Витальевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 1997 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Экономическое обоснование минимальной инвестиционной нормы доходности при привлечении иностранного капитала в черную металургию России"
На правах рукописи ТРОСТЬ Дмитрий Витальевич
УДК 622.007
ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ МИНИМАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ НОРМЫ ДОХОДНОСТИ ПРИ ПРИВЛЕЧЕНИИ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В ЧЕРНУЮ МЕТАЛУРГИЮ РОССИИ
Специальность 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 1997
Работа выпонена в Московском государственном горном университете.
Научный руководитель докт. техн. наук, проф. РЕВАЗОВ М. А.
Официальные оппоненты: докт. экон. наук, проф. КАЧЕЯНЦ М. Г., канд. экон. наук, доц. ГИТИС Л. X.
Ведущее предприятие Ч ОАО Рудпром.
5" 1>ек/ь(с>Л
Защита диссертации состоится 28 ноября 1997 г. в +5-час. на заседании диссертационного совета К-053.12.06 при Московском государственном горном университете но адресу: 117935, Москва, В-49, Ленинский проспект, 6.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.
Автореферат разослан 28 октября 1997 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
канд. экон. наук, доц. СОКОЛОВСКАЯ М. Б.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
А|сгуальность работы. Техническое развитие производства непосредственно зависит от инвестиционных возможностей владельцев предприятий. Но для предприятий черной металургии инвестиционные проекты требуют крупных централизованных капитальных вложений, которые постоянно сокращаются или поностью исчерпаны. И несмотря па то, что государство заинтересовано в бесперебойной работе черно-к" -шлургического комплекса - базовой отрасли народного хозяйства, низкая рентабельность горнорудных предприятий и длительные сроки окупаемости требуют привлечения частного и иностранного капитала. В то же время даже высокорентабельные предприятия не могут обеспечить плановое инвестирование производства из-за рос(. 1Йских темпов инфляции: появившиеся на счетах средства необходимо как можно быстрее истр;. ить, пока не выросли цены. Это приводит к сверхбыстрому обороту капитала, и как следствие, - к увеличению денежной массы и инфляции, т.е. круг замыкается.
Среди экономических особенностей функционирования предприятий черной металургии можно выделить:
- невозможность эффективного развития без участия стартового инвестора (государства, ходинга, акционеров);
- высокая фондоемкость предприятий черной металургии делает их крупнейшими потребителями инвестиционных ресурсов;
- необходимость авансирования капитала в крупном масштабе и на продожительное время;
- длительный период между инвестициями и появлением на рынке рудного сырья или продуктов, созданных на базе горнорудного предприятия;
- являясь капиталоемким и стратегически важным элементом народного хозяйства, черная металургия нуждается в государственной поддержке, что вместе с другими перечисленными факторами становится одной из главных причин инфляции;
- структурная перестройка экономики черно-металургического комплекса способна оказать существенное влияние на общегосударственные процессы: экономические, социальные, политические.
Финансовое обслуживание большинства предприятий черной метатлургии находится в сложном положении из-за отсутствия негосударственных инвесторов.
При принятии предварительного решения по инвестированию проекта как инвестор, т ак и ссудотаем шик дожны ориентироват ься на существующий или ожидаемый уровень инвестиционной нормы доходности. До сих пор нет строго обоснованного метода, позволяющего определить эту норму, которая дожна сочетать в себе следующие факторы: особенности развивающегося рынка России, догосрочность вложения капитала, объем финансирования и ряд факторов, учитывающих специфику капиталовложений в черную металургию. На опыте западных инвесторов объем инвестиций на развитие и разработку среднего месторождения может исчисляться десятками, а иногда и сотнями милионов доларов. В этом случае ошибка в оценке инвестиционной нормы доходности может повлечь за собой прямую потерю крупных сумм денег или перевод проекта в разряд неконкурентоспособных.
Все это определяет необходимость расширения исследований и знаний в области черной металургии на международном уровне и в совокупности с международным рынком капиталов и объясняет актуальность данной работы.
Цель работы состоит в разработке модели вычисления и экономического обоснования минимальной инвестиционной нормы доходности путем рассмотрения альтернативных вложений средств в финансовые инструменты мирового рынка капиталов, установления зависимостей между рынками капиталов развитых стран и рынками развивающихся стран, в число которых входит Россия, с учетом специфики инвестирования в черную металургию.
Идея работы заключается в необходимости использования минимальной инвестиционной нормы доходности в качестве основного показателя привлекательности инвестиционного проекта на этапе предварительных исследований в условиях реальной рыночной конкуренции.
Научные положения, разработанные лично автором, и их новизна состоят в следующем:
- минимальная инвестиционная норма доходности дожна являться функцией свободной от риска ставки ссудного процента, премии за догосрочность, премии за риск инвестирования в фондовый рынок, региональной премии за риск и премии за риск инвестирования в черную металургию. При этом инвестирование будет имеет смысл
юлько в том случае, если ожидаемая инвестиционная норма доходности рассматриваемого проем;) будет выше рассчитанной (предполагаются рискованные капитальные вложения: новое строительство, внедрение новых технологий и т.н., а не вынужденные капвложения, как это было во времена плановой экономики);
- исходные функции модели расчета и оценки минимальной инвестиционной нормы доходности попарно коррелируемы и с необходимой для расчетов точностью поддаются линейному регрессионному анализу, что делает возможным разработать модель на примере рынка развитых стран, а поюм применить ее к России;
- инвестиционный риск региона, в котором расположено предприятие, дожен отражаться функцией доходности муниципальных ценных бумаг данного рег иона;
- рыночный инвестиционный риск отдельно взя чго предприятия черной металургии предложено вычислять на основе сформированного автором инвестиционного индекса, отражающего поведение акций группы предприятий черной металургии.
Достоверность научных положений, выводов и научных рекомендаций подтверждается:
- иепбльзованием представительного объема статистических материалов, отражающих динамику показателей, используемых при построении модели;
- корректным применением комплексного статистического анализа, методов экономико-математического моделирования и электронно-вычислительной техники для обработки и анализа полученных количественных зависимостей.
Основная часть исходных данных для расчетов предоставлена международными финансово-информационными системами Bloomberg, Reuters (агентство Рейтер) и АК&М.
Научное значение работы состоит в том, что впервые решения задач микроэкономики предприятия черной металургии были методологически основаны на фундаментальных положениях макроэкономической теории, что позволило предложить решение актуальной проблемы отрасли черной металургии России.
Практическое значение работы. При составлении бизнес-планов сеу-лозаепцик дожен ориентироваться на уровень минимальной инвестиционной нормы доходности, которая характеризует конкурентоспособность данного проекта, и предпринимать действия по снижению этой нормы путем расширения спектра выпускаемой рудной продукции, конкурентоспособной на западных рынках (рудные концентраты, окатыши, метализированные брикеты и т.д.). Па основании построенной модели вычисления минимальной инвестиционной нормы доходности даются рекомендации но снижению нормы доходности предприятий и, как следствие, по привлечению потенциальных инвесторов.
Предложении по использованию реул1>татон работм. Меюдику вычисления минимальной инвестиционной нормы доходности, изложенную в. работе, предлагается к использованию на предприятиях черной металургии.
Публикации. По результатам выпоненных исследований опубликованы четыре работы.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из шести глав, введения и заключения изложенных на 130 страницах машинописною текста; содержит 37 таблиц, 41 рисунок, а также список литературы из 83 наименований и двух приложений, изложенных на 8 сфаницах; к работе прилагаются 14 схем-рисунков формата ЛI.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
В условиях рыночной экономики решающим условием развития и устойчивости жизнеспособности предприятий черной металургии является эффективность вложения капитала в тот или иной инвестиционный проект. Принятие решения об инвестировании проекта как для инвестора, так и для ссудозаемшика обуславливается целями, которые они ставят перед собой. Первичная -инвестиционная цель - это прибыльность инвестиционного мероприятия. Прибыльность определяется как инвестиционная норма доходности, при этом капитальные вложения осуществляются только в том случае, если прибыль от них достигает определенного минимума..Минимапьным значением для инвестора считается такая норма доходности, которую он получил бы, вкладывая
средства в банковский депозит, ценные бумаги и другие финансовые инструменты с риском, близким к риску инвестиционного проекта, т.к. вложения в банковские операции, ценные бумаги и т.п. являются аль-з^рнативой инвестиционных проектов производственного характера. Другими словами, минимальную инвестиционную норму доходности можно определить как проценты за кредит, выплачиваемые предпри=Ч ятием-реципиентом капитала, когда предприятие не получает никакой допонительной прибыли.
Объектом торгг-чи с минимальным риском на фондовых рынках являются государственные облигации. Они выступают важнейшим инструментом рынков капталов, с помощью которого правительство мобилизует основную часть финансовых ресурсов своей страны.
Государственные облигации, особенно если они выпускаются в национальной валюте, считаются безрисковыми, поскольку:
- возможно рефинансирование путем допонительного выпуска облигаций;
- государство может всегда напечатать деньги, необходимые для расчета с владельцами облигации.
Рынки государственных облигаций высоколиквидны благодаря большому объему выпуска, высокому качеству этих инструментов (высокому рейтингу платежеспособности) - они представляют собой инвестиции с минимальной степенью риска.
' 15 качестве основы для вычисления минимальной безрисковой ставки ссудного процента (реальной ставки) выбрана доходность по государственным краткосрочным облигациям США, т.к. помимо вышеуказанных факторов рынок США имеет данные за последние несколько десятков лет, оборот по государственным облигациям США превосходит оборот по другим странам и за всю историю обращения облигаций еще не было ни одного случая неплатежа.
Средняя доходность государственных облигаций складывается из двух составляющих: свободной от риска реальной ставки процента н уровня инфляции. Анализируя динамику в 1995-1996 гг., получим средний уровень инфляции 2.7% и среднюю доходность 5.3%. Вычисленная премия за риск есть разница доходности по безрисковому инструменту и уровнем инфляции, и составит 2.6%.
Первичные капиталовложения в черную металургию являются догосрочными. Учет догосрочности в модели нахождения минимальной инвестиционной нормы доходности отражается в виде премии за догосрочность. Очевидно, что премия за догосрочность будет
равна разности доходностеи дог осрочных и краткосрочных активов с одинаковой степенью риска, т.е. разности догосрочных государственных облигаций с периодом обращения, близким к сроку окупаемости инвестиционного проекта, и краткосрочных государственных облигаций. Природа догосрочных облигаций аналогична краткосрочным облигациям, а доход по ним также гарантирован правительством. В качестве примера автор взял среднюю доходность по всем выпускам облигаций с периодом обращения 10 лет. Вычисленная премия за дого-срочность на примере рынка США равна 1.3%.
Строя модель дальше, автор рассматривает рынок корпоративных акций (фондовый рынок) предприятий всех отраслей в целом, доход по которым выше государственных ценных бумаг, т.к. средний риск инвестирования в бумаги корпораций выше, чем риск инвестирования в государственные бумаги.
Для расчета средней доходности (эффективности) всех акций удобнее всего воспользоваться инвестиционными (фондовыми) индексами, которые формируются на основе цен акций компаний, составляющих индекс. В классической экономической теории считается, что влияние как на фондовый рынок, так и на отдельные его сегменты всех макроэкономических факторов можно отследить с помощью фондовых индексов. Эту возможность дает тот факт, что макропроцессы, проходящие в экономике страны, имеют в большей или меньшей степени влияние на все ценные бумаги, заставляя подавляющее их большинство двигаться сонаправленно. Изменение фондовых индикаторов как раз и дает возможность проследить направление и интенсивность этого движения.
Во всем мире существует более сотни индексов для рынков различных стран. Среди индексов США автор выбрал индекс Стэндард энд Пурз, который представляет собой взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, из которых 80% - промышленные корпорации, остальные компании относятся к непроизводственной сфере. В него включены в основном акции компаний, зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже, однако присутствуют также акции некоторых корпораций, которые котируются на американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Индекс представляет около 80% рыночной стоимости всех выпусков ценных бумаг, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс более сложный по сравнению с индексом Доу Джонса, но он считается также более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпо-
раций и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров.
Между всеми широко используемыми рыночными индикаторами фондового рынка существует достаточно высокая степень корреляции.
Премия за риск инвестирования в фондовый рынок вычисляется как разность эффективности фондового рынка и средней доходности по государственным догосрочным облигациям. Эффективность фондового рынка рассчитывается на основе инвестиционного индекса и вычисляется по следующей формуле:
100% + с/,, (I)
где I,,/, - значение индекса Стэндард энд Пурз в момент времени I и I соответственно;
с/,, -средний дивиденд, выплачиваемый гк,'акциям, выраженный в процентах. Вычисления доходности производились на промежутке с начата 1988 года но конец 1996 с уровнем дискретизации в одну неделю, по цене закрытия Нью-йоркской фондовой биржи. Значение эффективности американского фондового рынка с учетом среднего дивиденда по акциям - 4% равно 14,9%. Соответственно премия за инвестирование в фондовый рынок будет равна 8.3%.
> Инвестирование в горнорудную промышленность является более рискованным мероприятием, чем диверсифицированное инвестирова-ние'ио всем отраслям в акции ведущих промышленных компаний. Для количественной оценки риска, связанного с инвестированием капитала в горную промышленность, автор использует широко известную модель оценки капитальных активов - уравнение бета-анализа:
+/?Х(/?Д, -ЯД (2)
где К - необходимая, ожидаемая инвестиционная норма доходности;
К, - свободная от риска ставка ссудного процента;
Р - коэффициент неустойчивости отдельно взятого актива к среднему рынку (принимает значение 0, когда риск отсутствует, 1, - когда риск равен среднерыночному, и более 1, когда риск выше среднерыночного);
/<Д- эффективность фондового рынка;
(Л--Л/) - рыночная премия за риск, т.е. допонительная прибыль сверх той нормы, присущей инвестициям без риска, которая не-
обходима для того, чтобы компенсировать инвесторам риск, который они принимают на себя "сверх среднего" (/? ~ 1.0);
Р(НД - К,) - премия за риск по исследуемому активу. Численное значение коэффициента р рассчитывается по статистической формуле
То есть, другими словами, количественная оценка риска осуществляется путем сравнения неустойчивости цен акций компаний, которые разрабатывают проекты, аналогичные рассматриваемому проекту, с неустойчивостью всего рынка акций.
В диссертационной работе на примере семи крупных предприятий рудной промышленности США вычислена средняя премия за риск инвестирования в отрасль черной металургии - 1.7%.
Завершающим этапом вычисления минимальной инвестиционной нормы доходности является ,чет премии за риск инвестиций в регион. Рыночным инструментом, наиболее поно отражающим региональный риск, являются государственные муниципальные облигации. Муниципальные облигации выпускаются правительством региона или другими подразделениями или государственными учреждениями, которые не являются федеральными (городскими муниципалитетами, местными органами самоуправления). В целом они являются надежными договыми инструментами, уступающими по этому критерию только федеральным ценным бумагам. Проводя анализ доходностей по муниципальным облигациям различных штатов США, автор показывает, что инвестиционная привлекательность региона (штата) находится в непосредственной зависимости от доходности облигаций, что делает возможным исходя из инвестиционного рейтингд региона вычислить премию за риск инвестиций в регион, которая есть разница доходности муниципальных облигаций и краткосрочных государственных облигаций.
Искать прямую связь между рынком США и рынком России не имеет смысла, т.к. российский рынок слишком молод и полон противоречий: исходных данных слишком мало для поного анализа и порой они не являются показательными. Россию можно отнести к числу развивающихся стран, что делает возможным рассмотреть рынок разви-
вающихся стран в целом, как связывающее звено между''рынком США и российским рынком.
В качестве характеристики рынка развивающихся стран авюром выбран инвестиционный индекс Морган Стжли Омерджин, который строится по аналогии с рассмотренным выше индексом Стэндард энд Пурз, но в качестве составляющих выбраны акции не одной страны, а наиболее ликвидных акций развивающихся стран. Регрессионный анализ индексов развивающихся стран и США дает четкую линейную зависимость при коэффициенте корреляции 0.97. Высокая концентрация значений индексов вдоль линии регрессии и их относительно небольшой разброс доказывают наличие взаимосвязи между фондовыми рынками США и развивающихся стран и делает возможным применение вышеописанной модели нахождения минимальной инвестиционной нормы доходности не только к рынку США, но и ко всем другим странам, включая Россию. (->
Для инвестора наиболее привлекательными на данный момент среди российских предприятий являются предприятия отрасли энергетики и связи (РАО ЕЭС России, ОАО Связьинвест и практически все их дочерние региональные предприятия) и нефтегазовой (в основном ЛУКойл и Газпром), Что же касается предприятий черной металургии, то их акции менее ликвидны на рынке в силу тог о, что контрольные пакеты находятся в собственности стратегического инвестора, следовательно, и их доля (вес) в формировании индекса незначительна. Это приводит к неадекватной оценке рискованности инвестиций в такие отрасли с использованием комплексного российского инвестиционного индекса.
Для рыночной оценки инвестиционной привлекательности предприятий черной металургии требуется введение нового индекса, в состав которог о войдут только предприятия данной отрасли.
Источником для вычисления синтетических цен является база данных, включающая ежедневные котировки акций 5 предприятий черной металургии - участников фондового рынка России: ОАО "Магнитогорский металургический комбинат", ОАО "Череповецкий металургический комбинат (Северсталь)", ОАО "Новолипецкий металургический комбинат", ОАО "Нижнетагильский металургический комбинат", ОАО "Оскольский электрометалургический комбинат". Приведенные предприятия отвечают следующим критериям: положительная рентабельность производства в течение последних нескольких
Л1М, большой экспортный потенциал, высокая ликвидность акций для данной отрасли.
'>ти пены вычисляются следующим образом: для каждой ценной бумаш в бае данных определены спрос и предложение (котировка). Затем вычисляются среднеарифметические значения спроса и предложения па каждую дату, при этом исключаются и$ рассмотрения значения. ратина спроса и предложения которых превышает 10% (для исключения случайных котировок). Для выпонения условия ликвидно-С1и вводится также еще одно ограничение: цена котировки (средняя цена котировки) для каждой акции в отдельности вычисляется только в том случае, если на определенную дату было не меньше 3 спросов и 3 предложений. Цепа котировки (Ог) вычисляется как простое среднеарифметическое среднею спроса ( Ни!) и среднею предложения ( А\к ):
Принимая во внимание тог факт, что индекс дожен быть сред-невшешен по объему покупок/продаж акций, линейно-непрерывным и исходные значения дожны удовлетворять вышеописанным ограничениям, общая формула расчета индекса на определенную дату примет следующий вид:
где /, - значение индекса на текущий момент; /,.; - значение индекса на предыдущий день; /-количество ценных бумаг в списке (/=5);
/Х', - флаг, имеет значение 1, когда имеются данные по /-му эмитенту на предыдущую дату, 0 - когда не имеются; Л', - количество ценных бумаг /-го эмитента;
- цена ценной бумаги /-го эмитента на текущую дату: /',.; - иена ценной бумаги /-го эмитента на предыдущую дату. Для расчета инвестиционного индекса черной металургии автором была разработана программа ля ПК, содержащая статистический набор данных за последние несколько лет и позволяющая обновлять данные. Вычисления производились в 1995-1996 гг. Результаты предоставляют необходимый инструментарий для проведения экономико-статистического анализа информации.
Вк1 -+ /Ь А
изменение индексе черной метолурпм
Рис. 1. Диаграмма разброса изменений сформированного индекса черной металургии и российского фондового индекса Кредн Свис
Сформированный инвестиционный индекс черной металургии имеет четко выраженную корреляционную зависимость с уже известными российскими инвестиционными индексами (рис. I) (в работе для сравнения автор использовал комплексный индекс России, рассчитываемый инвестиционным швейцарским банком Креди Свис), что доказывает правильность выбранной методики и его расчета.
Далее но формулам. (2) и (3), используя комплексный индекс Креди Свиц вычисляется рыночный риск инвестирования в черную металургию России.
Последним этапом является учет региональной премии. Россия, в отличие от многих других стран, имеет значительную географическую протяженность, несколько часовых и климатических поясов, более ста национальностей проживает на ее территории. Естественно, что различие в географическом положении, геологических и социальных условиях не могло не сказаться на уровне развития регионов. Во многом это влияет и на условия, в которых проводятся реформы, на темпы реформирования каждого региона в отдельности.
В отличие от большинства развитых стран в России далеко не каждый регион имеет свои муниципальные облигации, разность доход-
нос юн но которым с лохоностью государственных краткосрочных облигаций, как докакшо в работе, дает премию за инвестиционный риск в регион Используя результаты совместных исследований Экспертного инстшуга (Россия) и Центра по изучению России и Восточной Европы Университет (Бирмингем, Великобритания), выпоненных в рамках программы 7/1(7"Экономические реформы в России: региональный аспект", представленных в виде таблицы инвестиционного рейтинга для каждою региона России, авюр диссертационной работы проводит сопоставление рейтннюв регионов, которые имеют свои муниципальные облигации, с доходностью лих облигаций (рис.2).
Рейтинг региона
Рис. 2. Соотношение доходности муниципальных облигаций с рейтингом региона
Результатом такого анализа является четкая регрессионная зависимость, позволяющая вычислить количественную премию за риск инвестиций в регион, используя его рейтинг.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В диссертационной работе дано решение и обоснование актуальной научной задачи по методике вычисления минимальной инвестиционной нормы доходности на этапе прединвестиционных исследований.
Основные выводы и научные результаты работы заключаются в следующем:
1.В диссертационной работе было доказано, что минимальная инвестиционная норма доходности формируется из функций свободной от риска (реальной) ставки ссудного процента и суммы отдельных премий за риск. В работе было произведено вычисление минимальной инвестиционной нормы доходности.
Вычисленные значения инструментов рынка капитала (1995-1996 гг.)
Величина США Россия
Уровень инфляции 2.7% 53%
Доходность по краткосрочным государственным облигациям 5.3% 70%
Доходность по догосрочным облигациям 6.8% 68%
Доходность фондового рынка 14.9% 76.7%
Доходность акций предприятий черной металургии 16.6% 808%
Вычисленные значения составляющих минимальной инвестиционной нормы доходности (1995-1996 гг.)
(вычисления производились для отрасли в целом, в случае расчета нормы доходности для конкретного предприятия следует учесть региональный риск).
Величина США Россия
Свободная от риска ставка ссудного процента 2.6% 17%
Премия за догосрочноеû 1.3% -
Премия за риск инвестирования в фондовый рынок 8.1% 6.7%
Премия за риск инвестирования в черную металургию 1.7% 4.1%
Минимальная инвестиционная норма доходности (} 13,7% 27.8%
2. На основании региональных инвестиционных рейтингов разработана "модель расчета региональной премии за риск, что позволяет при расчетах учитывать географию предприятия. В основе данной модели
лежи: сопоставление доходности муниципальных ценных бумаг с доходностью юсу даре i пенных ценных бумаг, ра пина которых, как докатано в работе, еаь региональная премия за риск. Для регионов, мипщипальныс органы которых не эмитируют свои договые обязательства. произведена аппроксимация значений с инвестиционными рей гитами этих регионов.
3. Рафабокшная автором модель построения инвестиционного индекса. служащая для оценки рыночного риска инвестиций в черную металургию России, будет применима не только к предприятиям, имеющим развитый рынок собственных акций, но и к любому предприятию данной отрасли. Гак как основная причина в определении риска лежит в проблеме выбора схожего по всем параметрам предприятия, модель построения инвестиционного индекса позволяет избежать абсолютную схожесть предприятий, которой на практике не существует.
7.1 * 178
Руда 9.7 Проволока
Ре 1 Х
-7.1 31.3
Чушсовый О т пивка
Железные Изготовленные
продукты продукты
Рис.3. Относительная промышленная стоимость выработки
4. На основе анализа инвестиционного потенциала предприятий черной металурги России, мирового рынка и полученного значения минимальной инвестиционной нормь.'доходности автором даны рекомендации по снижению значения нормы доходности, и как следствие, по повышению привлекательности проекта путем внедрения технологий производства новой продукции Большинство предприятий черной металургии экспортируют сырую руду, цена которой в несколько
р;н ниже пены на рудным копнем фа! и н несколько дееягкон раз ниже пены на метализированные брикеты, пользующиеся псе большей популярностью в.зарубежных странах (рис 3) При ном рентабельность производства новых продуктов (концентрата, брикетов и тд.) и! сырой руды на базе горнорудного предприятия с учетом уровня ней в России на энергоносители, уровня оплаты труда и других затрат при сопоставлении со сложившимся уровнем цеп на ну продукцию на мировом рынке может составить 200-300%.
Основные положении диссертации шложеим в следующих работах:
1. Трость Д.В. Инвестиционный климат России: проблемы привлечения иностранного капитана. - Горный информационно-аналитический бюлетень, 1995, вып. 4. - М.: МП'У.
2. Трость Д.В. Иностранные инвестиции в Россию, методика вы('';>ра минимальной привлекательной ставки; альтернативные борисковые вложения; риски. - Горный информационно-аналитический бюлетень, 1996, вып. 4. - М.: МГ'ГУ.
3. Трость Д В. Американские депозитарные свидетельства как один ш методов привлечения иностранных инвестиций. - Г орный информационно-аналитический бюлетень, 1997, вып. 2. - М.: МГГ'У.
4. Трост ь Д.В. Количественная оценка рыночного инвестиционного риска на примере акций РАО Норильским никель. - Горный информационно-аналитический бюлетень, 1997, вып. 1. - М.: МГГУ.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Трость, Дмитрий Витальевич
ВВЕДЕНИЕ.
1 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ.
1.1 Мировой рынок капиталов.
1.2 Инвестиционный климат России.
1.2.1 Специфика момента: кризис и инвестиции.
1.2.2 Основные экономические индикаторы.
1.2.3 Анализ инвестиционных особенностей регионов России.
1.2.4 Конкуренция за инвестиции и потенциальные преимущества России.
1.2.5 Международные инвестиционный фонды.
1.2.6 Правовая основа и способы государственного контроля за иностранными инвестициями. Концессионное законодательство. Закон О недрах.
2 ЧЕРНАЯ МЕТАЛУРГИЯ РОССИИ: ОТРАСЛЕВОЙ ОБЗОР,
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ.
2.1 Общие сведения о черной металургии России.
2.2 География отрасли.
2.3 Текущее финансовое состояние отрасли.
2.4 Анализ ликвидности и платежеспособности отрасли.
2.5 Внебиржевой рынок ценных бумаг отрасли.
2.6 Текущее состояние производства в отрасли.
3 ОЦЕНКА И МЕТОДИКА РАСЧЕТА МИНИМАЛЬНОЙ ИНВЕСТИ-ЦИОННОЙ НОРМЫ ДОХОДНОСТИ ПРЯМЫХ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ГОРНОРУДНУЮ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ.
3.1 Постановка задачи.
3.2 Риски, возникающие в процессе инвестирования в горно-металургическую промышленность.
3.2.1 Риск изменения процентной ставки.
3.2.2 Риск инфляции.
3.2.3 Геологический риск.
3.2.4 Политический и экономический риск.
3.2.5 Производственные риски.
3.3 Связь доходности и риска.
3.4 Безрисковый инструмент рынка капиталов; свободная от риска ставка ссудного процента.
3.5 Премия за догосрочность капиталовложения.
3.5.1 Прогноз развития рынка США 1996 - 2000 гг.
3.6 Инвестиционные (фондовые) индексы; модель оценки капитальных активов.
3.6.1 Промышленный индекс Доу Джонса (The Dow Jones Industrial Average, DJIA).
3.6.2 Индекс Стэндард энд Пурз (Standard & Poor 's 500, S&P 500).
3.6.3 Оценка премии фондового рынка и премии за инвестирование в горнорудную промышленность США.
3.7 Фондовые рынки развивающихся стран: сравнение с рынком США.
4 РОССИЙСКИЙ РЫНОК.
4.1 Нахождение реальной нормы прибыли (свободной от инфляции).
4.2 Вычисление премии за догосрочность.
4.3 Российский рынок. Фондовый рынок. Сравнение с рынками развивающихся стран.
4.4 Методика оценки премии за инвестирование в горно-металургический комплекс России.
4.4.1 Идеология инвестиционного индекса черной металургии.
4.4.2 Формирование российского инвестиционного индекса черной металургии.
5 ЭКОНОМИКО-СТАТИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ЧЕРНОЙ МЕТАЛУРГИИ РОССИИ.
6 КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА РЕГИОНАЛЬНОЙ ПРЕМИИ ЗА ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК.
6.1 Региональный инвестиционный рейтинг.
6.2 Доходность муниципальных облигаций отражает региональный риск.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Экономическое обоснование минимальной инвестиционной нормы доходности при привлечении иностранного капитала в черную металургию России"
Актуальность работы
Методические основы технико-экономического анализа при решении проектных и плановых задач горного производства, в частности таких принципиальных, как обоснование глубины и производственной мощности карьера, сложившееся в конце 30-х годов, на длительное время (на 50-60 лет) определили во многом концепцию проектирования горных предприятий. Эта концепция основывалась уже не на экономических, а, главным образом, на технологических показателях, так как ряд экономических категорий (прибыль, плата за кредит и т.д.) был изъят из практического и научного применения [66]. Использовались лишь такие стоимостные показатели, как себестоимость добычи и вскрыши, удельные капитальные затраты, цены на оборудование и материалы и т.п., которые приобретали все более условный характер и, как правило, далеко не соответствовали реальным соотношениям в затратах труда и расходов материальных ресурсов.
Сегодняшний мир сильно зависит от наличия и использования металов и полезных ископаемых. Минерально-сырьевая промышленность является основой современной экономики и обеспечивает непосредственно 4% и косвенно 8% национального дохода и занятости в промышленных странах. А в развивающихся странах, эта отрасль является первейшим источником занятости, индустриализации и дохода, как например в Чили, Замбии и Гвинее.
Техническое развитие производства непосредственно зависит от инвестиционных возможностей владельцев предприятий. Но для фондоемких отраслей инвестиционные проекты требуют крупных централизованных капитальных вложений, которые постоянно сокращаются или поностью исчерпаны. И, несмотря на то, что государство заинтересовано в бесперебойной работе минерально-сырьевого комплекса - базовой отрасли народного хозяйства - низкая рентабельность горных предприятий и длительные сроки окупаемости требуют привлечения частного и иностранного капитала. В то же время даже высокорентабельные предприятия не могут обеспечить плановое инвестирование производства из-за высоких темпов инфляции: появившиеся на счетах средства необходимо как можно быстрее истратить пока не выросли цены, а это приводит к сверхбыстрому обороту капитала.
Среди экономических особенностей функционирования предприятий минерально-сырьевого комплекса можно выделить:
Х невозможность эффективного развития без участия инвестора (государства, ходинга, акционеров);
Х высокая фондоемкость предприятий минерально-сырьевого комплекса делает их крупнейшими потребителями инвестиционных ресурсов;
Х необходимость авансирования капитала в крупном масштабе и на продожительное время;
Х длительный период между инвестициями и появлением на рынке потребительских товаров, созданных на базе продукции предприятия минерально-сырьевого комплекса;
Х являясь капиталоемким и стратегически важным элементом народного хозяйства, горное производство нуждается в государственной поддержке, что вместе с другими перечисленными факторами становится одной из главных причин инфляции;
Х структурная перестройка экономики отраслей минерально-сырьевого комплекса способна оказать существенное влияние на общегосударственные процессы: экономические, социальные, политические.
Финансовое обслуживание большинства предприятий минерально-сырьевого комплекса находится в сложном положении из-за отсутствия негосударственных инвесторов.
При выборе минимальной инвестиционной нормы доходности при привлечении иностранного капитала инвестор ориентируется на существующий или ожидаемый уровень ссудного процента. До сих пор нет строго обоснованного метода, позволяющего определить этот ссудный процент, который дожен сочетать в себе следующие факторы: особенности развивающегося рынка России, догосрочность вложения капитала, объем финансирования и ряд факторов, присущих инвестированию в минерально-сырьевой комплекс. На опыте западных инвесторов, объем инвестиций на развитие и разработку среднего месторождения может исчисляться десятками, а иногда и сотнями милионов доларов. В этом случае ошибка в оценке инвестиционной нормы доходности может повлечь за собой прямую потерю крупных сумм денег или перевод проекта в разряд неконкурентоспособных.
Цель работы состоит в разработке модели вычисления и экономического обоснования минимальной инвестиционной нормы доходности путем рассмотрения альтернативных вложений средств в финансовые инструменты мирового рынка капиталов, установления зависимостей между рынками капиталов развитых стран с рынками развивающихся стран, в число которых входит Россия и учету специфики инвестирования в черную металургию.
Идея работы
Минимальная инвестиционная норма доходности зависит от спроса и предложения заемных средств. Спрос на заемные средства зависит от выгодности предпринимательских инвестиций, размеров потребительского спроса на кредит и спроса со стороны государств, организаций и учреждений.
Следует различать номинальную и реальную норму доходности. Номинальная норма - это ставка процента, выраженная в валюте государства (рублях, доларах, франках и т.д.) по их текущему курсу. Реальная норма - это ставка процента, скорректированная на инфляцию, то есть выраженная в неизменных ценах. Именно реальная инвестиционная норма доходности определяет принятие решения о целесообразности (или нецелесообразности) инвестиций.
В условиях совершенной конкуренции существует тенденция к установлению единой нормы доходности. Однако реальная конкуренция далека от совершенной, поэтому даже в развитой рыночной экономике существует широкий диапазон ставок (как будет показано в работе) в зависимости от вида вложения, места и т.д. Величина инвестиционной нормы доходности или, как альтернативный вариант в данной работе - ставки процента зависит от степени риска (что в значительной мере определяется рейтингом и классом ссудозаемщика, наличием или отсутствием залога в обеспечении займа и т.д.); срочности (краткосрочные, среднесрочные и догосрочные займы); размера ссуды; системы налогообложения (наличие или отсутствие льгот для определенных категорий займов); структуры рынка капитала и т.д.
Идея заключается в нахождении и анализе реальной минимальной экономически целесообразной инвестиционной нормы доходности для комплекса черной России с учетом рыночных' факторов риска, при этом предполагаются рискованные капитальные вложения (новое строительство, внедрение новых технологий и т.п.), а не вынужденные капитальные вложения, как это было во времена плановой экономики, поэтому требования к минимальной норме прибыли, достаточно высоки.
Научные положения, разработанные лично автором, и их новизна состоят в следующем:
- минимальная инвестиционная норма доходности дожна являться функцией свободной от риска ставки ссудного процента, премии за догосрочность, премии за риск инвестирования в фондовый рынок, региональной премии за риск и премии за риск инвестирования в черную металургию. При этом инвестирование будет, имеет смысл только в том случае, если ожидаемая инвестиционная норма доходности рассматриваемого проекта будет выше рассчитанной (предполагаются рискованные капитальные вложения: новое строительство, внедрение новых технологий и т.п., а не вынужденные капвложения, как это было во времена плановой экономики);
- исходные функции модели расчета и оценки минимальной инвестиционной нормы доходности попарно коррелируемы и с необходимой для расчетов точностью поддаются линейному регрессионному анализу, что делает возможным разработать модель на примере рынка развитых стран, а потом применить ее к России;
- инвестиционный риск региона, в котором расположено предприятие, дожен отражаться функцией доходности муниципальных ценных бумаг данного региона;
- рыночный инвестиционный риск отдельно взятого предприятия черной металургии предложено вычислять на основе сформированного автором инвестиционного индекса, отражающего поведение акций группы предприятий черной металургии.
1 В данной работе будет уделено особое внимание рыночному риску, который служит основным параметром определяющим конкурентоспособность проекта при принятии решения на предварительном этапе инвестиционного исследования. При этом риски при определении достоверности запасов, риски возникающие во время строительства/производства будут рассмотрены в работе отдельно.
Научное значение работы
Состоит в том, что впервые решения задач микроэкономики предприятия черной металургии были методологически основаны на фундаментальных положениях макроэкономической теории, что позволило предложить решение актуальной проблемы отрасли черной металургии России.
Практическое значение работы
При составлении бизнес-планов ссудозаемщик дожен ориентироваться на уровень минимальной привлекательной ставки прибыли, чтобы показать иностранному инвестору конкурентоспособность и целесообразность вложения капитала в данный проект. На основании построенной модели вычисления минимальной инвестиционной нормы доходности даются рекомендации по снижению нормы доходности предприятий и, как следствие, повышения интереса в глазах потенциальных инвесторов.
Публикации
По результатам выпоненных исследований опубликовано 4 работы:
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Трость, Дмитрий Витальевич
Основные выводы и научные результаты работы заключаются в следующем:
1. В диссертационной работе было доказано, что минимальная инвестиционная норма доходности формируется из функций свободной от риска (реальной) ставки ссудного процента и суммы отдельных премий за риск. В работе было произведено вычисление минимальной инвестиционной нормы доходности.
Вычисленные значения инструментов рынка капитала (1995-1996 гг.) табл. 33
Величина США Россия
Уровень инфляции 2.7% 53%
Доходность по краткосрочным государственным облигациям 5.3% 70%
Доходность по догосрочным облигациям 6.8% 68%
Доходность фондового рынка 14.9% 76.7%
Доходность акций предприятий черной металургии 16.6% 80.8%
Вычисленные значения составляющих минимальной инвестиционной нормы доходности (1995-1996 гг.) вычисления производились для отрасли в целом, в случае расчета нормы доходности для конкретного предприятия следует учесть региональный риск).
Величина Свободная от риска ставка ссудного процента США 2.6% Россия 17%
Премия за догосрочность 1.3%
Премия за риск инвестирования в фондовый рынок 8.1% 6.7%
Премия за риск инвестирования в черную металургию 1.7% 4.1%
Минимальная инвестиционная норма доходности () 13.7% 27.8%
1. На основании региональных инвестиционных рейтингов разработана модель расчета региональной премии за риск, что позволяет при расчетах учитывать географию предприятия. В основе данной модели лежит сопоставление доходности муниципальных ценных бумаг с доходностью государственных ценных бумаг, разница которых, как доказано в работе, есть региональная премия за риск. Для регионов, муниципальные органы которых не эмитируют свои договые обязательства, произведена аппроксимация значений с инвестиционными рейтингами этих регионов.
2. Разработанная автором модель построения инвестиционного индекса, служащая для оценки рыночного риска инвестиций в черную металургию России, будет применима не только к предприятиям, имеющим развитый рынок собственных акций, но и к любому предприятию данной отрасли. Так как основная причина в определении риска лежит в проблеме выбора схожего по всем параметрам предприятия, модель построения инвестиционного индекса позволяет избежать абсолютную схожесть предприятий, которой на практике не существует.
Относительная промышленная стоимость выработки рис. 36
3. На основе анализа инвестиционного потенциала предприятий черной металургии России, мирового рынка и полученного значения минимальной инвестиционной нормы доходности автором даны рекомендации по снижению значения нормы доходности, и как следствие, по повышению привлекательности проекта путем внедрения технологий производства новой продукции. Большинство предприятий черной металургии экспортируют сырую руду, цена которой в несколько раз ниже цены на рудный концентрат и в несколько десятков раз ниже цены на метализированные брикеты, пользующиеся все большей популярностью в зарубежных странах (рис.3). При этом рентабельность производства новых продуктов (концентрата, брикетов и т.д.) из сырой руды на базе горнорудного предприятия с учетом уровня цен в России на энергоносители, уровня оплаты труда и других затрат при сопоставлении со сложившимся уровнем цен на эту продукцию на мировом рынке может составить 200-300%.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Трость, Дмитрий Витальевич, Москва
1. Инвестиционно-финансовый портфель. Московский международный университет бизнеса и информационных технологий. М., "Соминтек", 1993.
2. Инвестиционное проектирование. Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Под ред. С.И.Шумилина. М., АО "Финстатинформ", 1995.
3. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.Н.Крейнина. М., "ДИС",1994.
4. Управление инвестиционными фондами. В.Д.Миловидов.М., "Анкил", 1993.
5. Методы оценки коммерческих идей, предложений, инвестиционных проектов. М.А.Лимитовский. "Красная Гора"., 1993.
6. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. А.С.Чесноков. М., 1994.
7. Вопросы учета догосрочных инвестиций. М., Аудиторская фирма "Контакт", 1994.
8. Мировой рынок капиталов и политика привлечения иностранных инвестиций в Россию. Аналитический доклад. Аналитический центр при президенте РФ. М., 1995.
9. Рекомендации конференции "Стимулирование деловой и инвестиционной активности" состоявшейся в Москве 29-30 марта 1995 г.
10. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Л.Н.Красавиной. М., Финансы и статистика, 1994.
11. Настольная книга специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж (фондовых отделов бирж). Инвестиционная компания "Россбизнес-Инвест", Москва, февраль 1995. Часть I, 156 стр., часть II, 164 стр.
12. Эффективность инвестиций в горные предприятия: фактор времени и дисконтирование затрат. М.А.Ястребинский, Л.Х.Гитис. Москва, МГГУ, 1993. 87 стр.
13. РОССИЯ: стратегия инвестирования в кризисный период (инвестиционный климат России). Мартынов A.C., Артюхов В.В., Виноградов В.Г., Ильин Н.И., Черненков М.В. Москва, ПАИМС, 1994, 240 стр., 52 ил.
14. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология. ООН, С.Н.Драчев, Москва, 1992, 184 стр.
15. Economic Transformation in Eastern Europe: Privatization and Foreign Investments. Study commissioned by Bank Austria AG, Vienna, December 1993. pp.247.
16. Regional Risk Raiting in Russia. S.A.Nagaev, A.Worgotter, Bank Austria AG, Vienna, Economic Department. September 1995. pp.96.
17. East-West Report (1995-1996). Business Information for the Central European Investor. Bank Austria, Vienna.
18. East-West Extra Report 2/1995. Business Information for the Central European Investor. Bank Austria, August 1995. pp. 27.
19. Chart Line. Bank Austria Investment Bank AG. Vienna Trends by Glassner&Dvorak 1994. pp.56.
20. A Handbook of Financial Mathematics. Peter C.Cartledge. Published by Euromoney Publications PLC, London й 1991.
21. Russian Financial News Magazine. 431 Franklin Avenue, Hewlett, NY 11557 USA.
22. Introduction to Econometrics. Copyright й 1992 by Oxford University Press Inc. Christofer Dougherty.
23. Forecasting Financial Markets. Plummer T. Kogan Page, 1989.
24. Technical Analysis Explained. Pring M.J. McGraw-Hill, Inc., 1991.
25. Как рассчитать эффективность инвестиций. Д.Э.Старик, М., Финстатинформ 1996. 91 стр.
26. Богатство-инвестиции-стратегия развития. И.К.Ларионов. 224 стр.
27. Старик Д.Э. Расчеты экономической эффективности инвестиций: Учеб. Пособие. М., Изд-во МАИ, 1994.
28. Я.Хонко. Планирование и контроль капиталовложений. М., Экономика, 1987.
29. Д.В.Трость. Инвестиционный климат России: проблемы привлечения иностранного капитала. Горный информационно-аналитический бюлетень. Выпуск 4, МГГУ.
30. Д.В.Трость. Иностранные инвестиции в Россию: методика выбора минимальной привлекательной ставки; альтернативные безрисковые вложения; риски. Горный информационно-аналитический бюлетень. Выпуск 4, МГГУ.
31. Bulletin of the Central Election Committee of the Russian Federation N1(12), Moscow, 1994.
32. Keller W.J. Statistics via Personal Computers. Comstat-86, Proceedings in Compunational Statistics. Vienna: Physica-Verlag, 1886.-p.332-337.
33. Lance G.N., Williams W.T. A general theory of classificatory sorting strategies. Hierarchical systems. Comp.,J.-1967. P.373-380.
34. Vsevolod Yu.Bulantsev, Andreas Wogrotter. Many-Faced Russia. The Russian Regions in Transition, Bank Austria, Vienna, 1993.
35. Decision making under risk and uncertainty: new models and empirical findings/ ed. By John Geweke.-Dordrecht u.a.: Kluwer, 1992.-260 pp., graphics.
36. Feldman, Dorian. Probability: the mathematics of uncertainty; Martin Fox., New York i.a.: Dekker, 1991. -XV, 404 pp. Graphics.
37. Morgan, Grander M. And Millett G. Uncertainty: a guide to dealing with uncertainty in quantitative risk and policy analysis, Cambridge i.a.: Cambridge Univ.Press, 1992. -XII, 332 pp., graphics.
38. Thomas, Jonathan, Worrall Tim. Foreign Direct Investment and Risk of Expropriation, Kieler Arbeitspapiere No.411, Kier, 1990.
39. Frydman, Roman; Rapaczynski, Andrej; Earle, John S. The Privatization Process in Russia, Ukraine and the Baltic States. Central European University Press. Budapest-London-New York, 1993.
40. Экономический обзор (№1 6, 1991-1996), Госкомстат.47. Известия, 1993-1996.
41. О положении с безработицей и деятельности федеральной службы занятости. Пресс-релизы Госкомстата 1993-1996 года.
42. О развитии экономических реформ в регионах Российской Федерации. Пресс-релизы Госкомстата 1993-1996 года.
43. Общество: Статистический аспект. Сборник аналитических материалов и прогнозов, Госкомстат, 1992.
44. Социальное развитие и уровень жизни населения РСФСР в 1990 1994 гг. Том I, Госкомстат, 1994.
45. Статистический пресс-бюлетень; №1-8, Госкомстат, 1993.
46. Русский экономический барометр, тома II-III, Москва, 1993-1994.
47. Russia: Risk Index. Vedi Cemi, Moscow, VI, 1993; I,II 1994.
48. Вестник Банка России, нормативные акты и оперативная информация Центрального Банка Российской Федерации, 1994-1996.
49. Данные информационного агенства Рейтер (Reuters) за 1990-1996 гг.
50. М.А.Лимитовский. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. Инженерно-Консатинговая компания Дека, 1996.185 стр.
51. Д.В.Трость. Американские депозитарные свидетельства как один из методов привлечения иностранных инвестиций. Горный информационно-аналитический бюлетень. МГГУ, 1997 г.
52. Д.В.Трость. Количественная оценка рыночного инвестиционного риска на примере акций РАО Норильский никель. Горный информационно-аналитический бюлетень. МГГУ, 1997 г.
53. С.Фишер, Р.Дорнбуш, Р.Шмалензи. Экономикс, Москва, 1993, 829 стр.
54. Вернер Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Промышленное технико-экономическое исследование, Инфра-М, Москва, 1995, 527 стр.
55. О.И.Лаврушип. Банковское дело. Москва, Банковский и биржевой научно-консультационный центр, 1992 г., 428 стр.
56. Иностранные инвестиции в России: современное состояние и перспективы. Под редакцией И.П.Фаминского. Москва, Международные отношения, 1995 г., 445 стр.
57. Материалы международной финансовой системы Bloomberg (1990-1997 г.)
58. Учет и анализ финансовых активов. В.Н.Едронова, Е.А.Мизиковский. М., Финансы и статистика, 1995 г., 270 стр.
59. Оценка эффективности инвестиционных проектов открытых горных разработок. В.С.Хохряков., Уральская государственная горно-геологическая академия, Екатеринбург, 1996 г., 180 стр.
60. Ценные бумаги и фондовый рынок. Я.М.Миркин, Перспектива, М., 1995 г., 532 стр.
61. Горный журнал. №№ 3-4, 1996 г.
62. Геолого-экономическая оценка месторождений полезных ископаемых. Е.О.Погребицкий, В.И.Терновой, Недра, Ленинград, 1974 г., 304 стр.
63. Общая теория денег и кредита. Е.Ф. Жуков, ЮНИТИ, М., 1995., 303 стр.
64. Геология и разведка месторождений полезных ископаемых. В.В.Ершов, Недра, М., 1989 г., 400 стр.
65. Составление бизнес-плана. Пособие Эрнст&Янг. Джон Уайли энд Санз, (первоизд. The Ernst&Young Business Plan Guide. John Wiley&Sons, Inc. USA, 1991.), M., 1995 г., 224 стр.
66. Поиски и разведка месторождений полезных ископаемых. Производство геолого-разведочных работ. А.Б.Каждан, Недра, М., 1985 г., 288 стр.
67. Market Movers. Understanding and using economic indicators from the Big Five economies. Mark Jones and Ken Ferris. McGRAW-HILL Book Company Europe. ISBN 0-07-707556-0. England. 1993. 297 pp.
68. Месторождения полезных ископаемых. С.А.Вахромеев. М., Недра, 1979.
69. Сборник руководящих материалов по геолого-экономической оценке месторождений полезных ископаемых. Под ред. Н.А.Быховера. М., 1985.
70. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. В.Беренс, П.М.Хавранек. М., АОЗТ Интерэксперт, 1995.
71. Выбор оптимальных решений в технико-экономических расчетах.
72. B.Н.Лившиц. М., Экономика, 1971.
73. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма.1. C.В.Павлов. М., 1989.
74. Курс теории случайных процессов. А.Д.Вентцель. М., Наука, 1975.
75. Security Markets:Stochastic models. D.Duffie. Stanf.Univ. Pr., 1989.
76. Investments. W.F.Sharpe. N.-Y., Prentice-Hall, 1985 (3-rd edit.).
77. Программное обеспечение, которое использовалось при разработкедиссертации:
78. Microsoft Word for Windows 95 й (v. 7.0) текстовый редактор.
79. Microsoft Excel for Windows 95 й (v. 7.0) электронные таблицы
80. World Atlas. The Software Toolworks й USA 1991-1994. Version 5, Multimedia -электронный атлас мира, содержащий макроэкономические показатели всех стран.
81. Statistica for Windows. StatSoft Inc., 1993 пакет расширенной статистической обработки данных.
82. Micro TSP й (v. 3.2) by Devid Lillien, 1993. Oxford - специализированный пакет экономико-статистической обработки данных.
83. Reuters Technical Analiz й 1996 by Reuters Inc. Программа построения и анализа графиков рыночных индикаторов в реальном режиме времени.
84. Справочно-информационная правовая система Гарант 1997 г.
Похожие диссертации
- Формирование стратегии и организационно-экономических механизмов привлечения инвестиций в черную металургию
- Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металургии
- Организационно-экономические основы инвестирования экономического роста и его устойчивости
- Совершенствование использования финансовых инструментов привлечения иностранных инвестиций в регион
- Иностранный капитал и экономическая стратегия России