Валютный рынок
Курсовой проект - Банковское дело
Другие курсовые по предмету Банковское дело
?стью.
Как выразить это условие равновесия формальным образом? Ответим на этот вопрос для внутреннего валютного рынка. Рассмотрим международное движение капитала на примере России и США. В качестве национальной валюты будем использовать рубль, а в качестве инвалюты - доллар. Обозначим процент по депозитам в рублях через i, а процент по депозитам в долларах через i*. Через Е0 обозначим текущий спотовый курс рубля, а через Е1 - спотовый курс рубля в конце рассматриваемого периода времени.
Если внутренняя процентная ставка равна i, то 1 рубль, вложенный сегодня, принесет через год валовой доход 1 + i и чистый доход, равный i. Допустим, что i* есть чистый доход от облигации, выпущенной в США и деноминированной в долларах. Пусть Е0 - обменный курс рубля относительно доллара в текущий момент времени, Е1 - тот же курс в следующем периоде времени. Тогда на 1 рубль можно купить 1/Е0 облигаций номиналом в 1 доллар. В конце года каждая облигация принесет доход (1+ i*) дол., всего (1+ i*)/E0 долларов. Рублевая стоимость этой величины в конце года составит E1 (1+ i*)/ E0 рублей. В итоге валовые доходы в рублях от внутренних и зарубежных активов составят на конец года: 1 + i для внутренних активов и E E1(l+ i*)/ E0 для зарубежных активов. Приравнивая эти величины друг другу, мы получаем равенство (l+i)=E1, (l+i*)/E0), которое при малых i* и Е0 приближенно может быть представлено в виде формулы 1
i = i* + (E1 - E)/E (1)
При больших темпах инфляции (а, значит, и при высоких темпах обесценения национальной валюты) вместо (1) необходимо использовать точное предыдущее равенство.
Согласно этому равенству, внутренняя процентная ставка должна равняться сумме процентной ставки за рубежом и темпу обесценения национальной валюты. Доходность депозита, в свою очередь, может быть измерена величиной процентной ставки по депозиту, если это депозит в национальной валюте, и суммой процентной ставки по депозиту и ожидаемым темпом обесценения национальной валюты (E1-Е)/Е, если это депозит в инвалюте. Справедливость этого равенства предполагает достаточную свободу перемещения капитала и полную определенность относительно будущего.
Поэтому вместо реальной доходности в сделках с активами используют ожидаемую доходность, которая может совпадать, а может и сильно отличаться от реальной доходности. В результате сделки с активами несут в себе определенный риск неверного определения доходности и тем самым получения убытка вместо прибыли. Кроме того, сделки с активами требуют возможности быстро и без существенных потерь их продавать и покупать, т.е. определенной ликвидности активов. Риск и ликвидность - две других существенных характеристики любого актива. С учетом всех трех ключевых характеристик можно сказать: при данных значениях риска и ликвидности экономический субъект предпочитает держать активы, гарантирующие ему самую высокую ожидаемую доходность.
Заменив в равенстве (1) неизвестную доходность в конце периода на ожидаемую доходность ее, получаем
i = i* + (Ее - E0)/E0 (2)
Поскольку ожидаемая доходность по рублевым депозитам равна i, а ожидаемая доходность по депозитам в долларах равна i*+(Ее-E0)/E0, то выполнение равенства (2) означает наличие равной доходности по рублевым депозитам и депозитам в долларах и тем самым формулирует условие равновесия спотового валютного рынка. Равенство (2) называют также негарантированным процентным равенством, поскольку ожидания (предположения о будущих значениях спотового обменного курса) могут оказаться ошибочными.
Была рассмотрена ситуация, когда и рублевые, и долларовые депозиты находятся в одной и той же стране. Однако ничто не мешает считать, что депозиты в рублях находятся в России, а депозиты в долларах - в США. Данное рассуждение останется в силе, если нет никаких препятствий для перевода депозитов из России в США и из США в Россию.
Согласно этому равенству, внутренняя ставка процента равна зарубежной ставке процента плюс ожидаемый темп падения национальной валюты. Заметим, что покупка зарубежного актива является инвестицией не только в ценную бумагу, по которой выплачивается соответствующая ставка процента, но и в иностранную валюту, доходность от которой зависит от изменений обменного курса инвалюты. Допустим, что Ее = const. Тогда, если Е0 растет (спот-курс дешевеет), то i i*+(Ее - Е0)/Е0 т.е. рублевые депозиты привлекательнее.
Система процентных ставок в США отвечает первому и четвертому правилам процентной политики: кредитная ставка превышает все остальные в каждом году. В среднем за период она составила 6.9%, ставка рефинансирования - 3.9 при ставке по казначейским векселям 3.8, ставке денежного рынка 4, депозитной ставке 4.1, доходности гособлигаций 5.7%, согласно таблице 1. Тем самым выполнялось третье правило регулирования процентных ставок и не выполнялось второе.
Таблица 1 - Среднегодовые ставки ссудного и заемного капитала в США, %
2000 г.2002 г.2003 г.2004 г.Кредитная ставка9.24.74.14.2Ставка рефинансирования5.71.22.12.2Депозитная ставка6.51.71.21.5Доходность гособлигаций6.04.64.04.3Ставка по казначейским векселям5.81.61.01.3Ставка денежного рынка6.21.71.11.3Индекс потребительских цен (ИПЦ)3.42.41.92.5
Депозитная ставка превышала ставку рефинансирования все годы периода, кроме 2003-2004 гг. Вызвано было это превышение снижением депозитных ставок в 2003 г. до 1.2% и повышением ставки рефинансирования в 2003-2004 гг. с 2.1 до 2.2% (оценка ставки рефинансиро