Оценка бизнеса методом капитализации
Контрольная работа - Экономика
Другие контрольные работы по предмету Экономика
спользовать, поскольку он может быть выше или ниже долговременного процента.
б. Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение цен (в связи с инфляцией), так и рост объемов продаж. Рост объемов продаж должен отражать как условия формирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, характерные для оцениваемой компании, в отличие от складывающихся темпов прироста отрасли в целом.
Однако если оценщик чувствует, что указанные выше предположения не соответствуют оцениваемой компании, формула (7) не подходит для вычисления ставки капитализации. Коэффициент капитализации, рассчитанный по формуле (8), для компаний, которые удовлетворяют двум предпосылкам (неограниченному сроку функционирования и прогнозируемому темпу прироста), должен быть изменен следующим образом:
а. Чем короче предполагаемый срок функционирования компании, тем выше коэффициент капитализации по отношению к тому, который мог бы использоваться для компании с неограниченным сроком функционирования.
б. Чем большими предполагаются колебания темпов прироста компании (и отсюда, чем менее прогнозируемым является показатель среднего темпа прироста), тем выше коэффициент капитализации относительно того, который мог бы быть при надежно прогнозируемом темпе прироста.
Коэффициент капитализации не может быть выше ставки дисконтирования за исключением двух случаев:
а. Оценщик предполагает, что функционирование компании в будущем пойдет на спад (случай отрицательного темпа роста);
б. Экономическая жизнь компании в предвидимом будущем прекратится.
Если тот или иной случай представляются достаточно вероятными, для оценщика, возможно, самое лучшее отказаться от дисконтирования прогнозируемых результатов на остающийся срок жизни компании. Поэтому если одно из указанных условий правдоподобно, то подход, использующий коэффициент капитализации, оказывается неприменимым.
Отправной точкой при определении коэффициента капитализации является ставка дисконтирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:
модель оценки капитальных активов;
метод кумулятивного построения;
модель средневзвешенной стоимости капитала.
Метод кумулятивного построения. Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:
определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию. В таблице 1 показана кумулятивная модель определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые часто используются для получения коэффициента капитализации.
Таблица 1 Кумулятивная модель определения ставки дисконта
КУМУЛЯТИВНАЯ МОДЕЛЬШагиШаг 1Свободная от риска ставка доходаШаг 2+Надбавка за риск на акции (Надбавка к акционерному капиталу за риск)=Средняя рыночная доходность на дату оценкиШаг 3Увеличение на разницу в рисках для оцениваемой компанииШаг 3а+
а. Надбавка на риск за размерШаг 3б+ или
б. Другие факторы риска=Ставка дисконтирования для чистого денежного потокаШаг 4+Дополнительное превышение дисконтной ставки для чистой прибыли над дисконтной ставкой для чистых денежных потоков=Ставка дисконтирования для чистой прибылиШаг 5-Средний темп прироста или (g)=Коэффициент капитализации чистой прибыли для будущего годаШаг 61 + g=Коэффициент капитализации чистой прибыли на текущий год
Шаг 1. Безрисковая ставка дохода на капитал это тот доход, который может быть получен инвестором от инвестиций с гарантированно низким риском. Такой доход предполагается приблизительно равным доходности погашения долгосрочных казначейских облигаций государства. Рыночная стоимость таких облигаций меняется с колебаниями общего уровня процентных ставок. Чтобы выполнить шаг 1 модели накопления, оценщик должен выяснить курс долгосрочных казначейских облигаций для недели, на которую приходится дата оценки.
Шаг 2. Надбавка на риск акционера это дополнительный доход, получаемый инвестором, вложившим свои средства в акционерный капитал сверх того, что он мог бы получить за (равные по сумме) долговременные казначейские облигации государства.
Шаг 3. Когда определена средняя рыночная ставка дохода, следующий шаг в определении ставки дисконтирования состоит в прибавлении или вычитании надбавок за отдельные факторы риска, которые для оцениваемой компании и рынка неодинаковы. Обычно бывает полезно разделить определение рисковых дифференциалов компании на два следующих шага: определение надбавки за риск, связанный с размером бизнеса; определение влияния других факторов риска.
Исследование показало, что малые компании, размером меньше среднего для типичных компаний в данной отрасли, имеют более высокую доходность и поэтому для них требуется даже более высокая надбавка, тогда как малые компании, которые больше среднего для этой группы размера, обычно менее доходны; и поэтому могу?/p>