Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 123 | И, как теперь можно понять, ситуация с банком Barings, разоренного в 1995 г. единоличными действиями молодого трейдера из сингапурского отделения Ника Лисона (Nick Leeson), была предвестником кризиса, посланием финансовому миру. Однако послание это так и не было понято.
Подводя итоги сказанного в этом разделе, необходимо заметить следующее.
Природа и механизмы великих экономических потрясений - а именно с таким явлением мы имеем дело сейчас - всегда загадочны и до конца непостижимы. Великие кризисы на десятилетия становятся предметом дискуссий экономистов, политиков и историков, им посвящаются сотни диссертаций и тысячи научных статей. Причем однозначные ответы не удается дать даже экономическим историкам. Феномен Великой депрессии 1930-х годов до сих пор не нашел окончательного разрешения: по сей день продолжаются дискуссии и о причинах ее развертывания, и о том, насколько адекватными были меры Ф. Рузвельта по выходу из кризиса.
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы 1. 1. 2. Причины кризиса Анализируя разворачивающийся на наших глазах кризис, имеет смысл отдельно рассматривать три группы причин, его обусловливающих:
во-первых, специфические проблемы американской экономики;
во-вторых, системные фундаментальные проблемы современного экономического развития;
в-третьих, специфические российские обстоятельства.
Эти факторы действуют разнонаправленно, и борьба с кризисом должна строиться с учетом всех трех групп.
Говоря о причинах кризиса, принято прежде всего критиковать деятельность администрации США по неадекватной бюджетной и денежной политике. В первую очередь имеется в виду проведение проциклической политики после рецессии 2001 г., когда в условиях экономического роста страна продолжала идти по пути наращивания бюджетного дефицита вместо возвращения к клинтоновской политике профицитного бюджета. Это находило отражение, в частности, в политике процентных ставок, которые долго оставались низкими в условиях экономического подъема (рис. 1).
---1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 темпы роста ВВП США, % дефицит/профицит бюджета расширенного правительства США, % ВВП учетная ставка ФРС, на конец года Рис. 1. Показатели экономического роста и бюджетной системы США Это была политика искусственного подхлестывания роста, особенно важная для развитых стран в связи с двузначными цифрами экономического роста Китая. В результате правительства многих стран предпринимали шаги по стимулированию роста, причем проблема перегрева экономики казалась уже старомодной: мы слишком далеко ушли от Великой депрессии и, как казалось, интеллектуально переросли ее. В этой же логике находится и поставленная российским руководством задача лудвоения ВВП за Раздел Социально-политический фон 10 лет - задача, также фиксировавшая внимание преимущественно на достижении количественных, объемных показателей. Но если в российском варианте эта политика опиралась на наличие свободных мощностей, оставшихся после кризиса 1990-х, и на мощный приток нефтедолларов, то американская экономика должна была развиваться в условиях параллельного ведения двух войн, которые не могли финансироваться без бюджетного дефицита.
Самостоятельным фактором кризиса стали беспрецедентные темпы экономического роста, позволившие за 5 лет на четверть увеличить мировой ВВП. Такой подъем неизбежно накапливает системные противоречия, невидимые из-за роста благосостояния. И, главное, даже при осознании этих противоречий очень трудно вмешаться и чтото исправить: действительно, почему надо принимать какие-то ограничительные или корректирующие меры, когда и так все выглядит замечательно Каждый раз, когда в подобных ситуациях бума кто-то начинает высказывать предостережения или сомневаться в правильности курса, появляются уверенные голоса о том, что на этот раз все будет иначе (лthis time itТs different)2.
Существует и другой аспект глобализации, который также (помимо новых инструментов) считался источником бесконечного финансового успеха и поступательного роста. Этот феномен был назван Н. Фергюсоном (N. Ferguson) как Химерика (Chimerica), что по-английски составлено из сочетания слов Китай (China) и Америка (America). Речь идет о формировании глобального дисбаланса, который на протяжении десятилетия считался источником сбалансированности и устойчивости мирового роста.
В результате сформировался режим, противоположный модели глобализации рубежа XIXЦXX вв.: если 100 лет назад капитал двигался из центра (развитых стран) на периферию (emerging markets того времени), то теперь развивающиеся рынки стали центрами сбережения, а США и другие развитые страны преимущественно потребляли3.
Наконец, у разворачивающегося кризиса имеется фундаментальная, наиболее важная предпосылка. Речь идет о целевой функции развития бизнеса, которая, по нашему мнению, за последние полтораЦдва десятилетия претерпела серьезную трансформацию. Ключевым ориентиром развития корпораций стал рост капитализации. Именно этот показатель более всего интересовал акционеров, и именно по нему оценивается в наши дни эффективность менеджмента. Между тем стремление к максимальной капитализации вступает в противоречие с реальным основанием социально-экономического прогресса - с повышением производительности труда. Рост капитализации связан, конечно, с производительностью труда, но лишь в конечном счете. Однако перед акционерами надо отчитываться ежегодно. А для получения красивых годовых отчетов, для Кеннет Рогофф и Кармен Райнхарт обратили особое внимание на то, что ловушка для политиков Уthis time itТs differentФ восходит к английскому дефолту XIV в. (See: Reinhart Carmen M. and Kenneth S. Rogoff.
This Time itТs Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises. NBER. 2008. No. 13882).
Ferguson N. The Ascent of Money: A Financial History of the World. Penguin Books: New York, 2008. См.
также комментарий Мартина Вульфа: В XIX в. наиболее развитые страны мира характеризовались избытком сбережений (из национального дохода), который инвестировался в наиболее быстро развивающиеся страны (в основном на новых территориях). Теперь, напротив, наиболее развитые страны мира импортируют сбережения из слаборазвитых стран, используя их для общественного и частного потребления. Нетрудно заметить, что этот процесс в лучшем случае характеризуется глупостью, в худшем - неустойчивостью. По моему мнению, именно в этой системе - иногда называемой Бреттон-Вудс II - лежат корни сегодняшнего финансового кризиса.
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы обеспечения текущего роста капитализации требуется совсем не то же самое, что обеспечивает рост производительности. Для хороших отчетов надо проводить слияния и поглощения, поскольку объем активов способствует росту капитализации. И, разумеется, не следует закрывать отсталые предприятия, поскольку это ведет в текущем периоде к снижению капитализации. В результате в рамках многих крупных промышленных корпораций сохраняются старые, неэффективные производства и предприятия.
Подобная ситуация хорошо известна из советского опыта. Только тогда это называлось борьбой за план. Предприятия предпочитали выпускать устаревшую продукцию, а не переходить на выпуск новой: обновление привело бы к сокращению выпуска в штуках (килограммах, метрах, рублях), и в результатене удалось бы обеспечить выполнение и перевыполнение планового задания. Тогда это называлось плановым фетишизмом4.
Помимо общих факторов кризиса, существуют и специфические причины быстрого развертывания его в России. Кризис стремительно распространился в стране, отличавшейся особенно благоприятной макроэкономической ситуацией, в стране с двойным профицитом (бюджета и платежного баланса).
Прежде всего это явилось как раз оборотной стороной благоприятной среды.
Двойной профицит становился фактором привлечения капитала, который активно притекал сюда, расширяя плечо заимствований. Естественно, при начале кризиса эффект получился противоположный - сжатие плеча, что немедленно привело к сжатию фондового рынка.
Параллельно выяснилось, что российский фондовый рынок, несмотря на огромный рост в 2004Ц2007 гг., по сути, пребывает еще в зачаточном состоянии. Он способен быстро сдуться до минимальных значений. Правда, значения эти имеют определенную внутреннюю логику. Как видно из рис. 2, в результате падения рынка фондовые индексы пришли примерно в ту точку, где они могли бы находиться в отсутствие скачка 2005 г. Представленная на графике фигура, напоминающая треугольник, является наглядным отображением пузыря финансового рынка, который стал результатом бума, ведущего к наращиванию диспропорций.
Дала о себе знать и неэффективность отраслевой структуры экономики и экспорта. Доминирование сырьевых товаров в экспорте ставит платежный баланс страны в более тяжелую зависимость от циклических колебаний, чем в экономике диверсифицированной. Замедление роста и спад инвестиционной активности в странах-импортерах способны при мультипликативном эффекте привести к резкому торможению такой экономики, запустить сценарий жесткой посадки. Таков зеркальный эффект явления, с которым Россия столкнулась после кризиса 1998 г. Поскольку мировая экономика росла, это создавало спрос на продукты российского производства, что привело к буму тогда, когда начался рост цен на энергоносители. О необходимости структурной диверсификации, естественно, много говорили, но в условиях бума всерьез этим вопросом никто заниматься не собирался.
О плановом фетишизме см.: Мау В., Стародубровская И. Плановый фетишизм: необходима политикоэкономическая оценка // Экономические науки. 1988. № 4.
Раздел Социально-политический фон тренд за период 2000-2004 гг.
y = 10,41x - 12463,R2 = 0,y = 3,90x - 4302,R2 = 1,тренд за период 2003-2004 гг.
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Рис. 2. Динамика фондового индекса РТС (на конец года, закрытие) Серьезнейшей проблемой стал рост корпоративных внешних заимствований.
Особой проблемой было то, что большинство этих заимствований фактически были квазигосударственными. Многие предприятия-заемщики тесно связаны с государством и действуют в логике приватизации прибылей и национализации убытков. Так они воспринимаются и на финансовом рынке, агенты которого понимают, что в случае кризиса крупнейшие российские частные заемщики смогут опереться на поддержку федерального бюджета. Тем самым возникает ситуация недобросовестного поведения (moral hazard), известная со времен азиатского кризиса 1997 г.: когда одни могут безответственно занимать деньги, а другие - давать их без достаточных для того оснований.
Но именно государству придется спасать должников в случае экономического кризиса.
Можно говорить о нарастании тенденции чеболизации ряда ведущих российских фирм, если использовать пример южнокорейских чеболей - фирм, находящихся под фактическим государственным контролем и исповедующих тот самый принцип приватизации прибылей и национализации убытков.
В 2007 г. произошло важное изменение тенденции динамики внешней задолженности: если ранее совокупная долговая нагрузка (государственная и корпоративная) снижалась, то теперь она начала расти. Это существенно усилило зависимость экономического положения России от колебаний мировой финансовой конъюнктуры, а вскоре привело к развертыванию полномасштабного кризиса (рис. 3). К сказанному следует добавить несколько слов про еще одну ошибку в деятельности отечественных заемщи РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы ков: они легко соглашались на залоговые схемы, хотя успехи российской экономики последних лет позволяли обходиться во многих случаях без залогов. В результате в условиях кризиса они столкнулись с быстрым падением стоимости своих залогов (механизм margin calls) и с реальной угрозой лишиться своих активов.
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 окт Объем внешней государственной задолженности Объем внешней коммерческой задолженности Рис. 3. Объем внешней задолженности Российской Федерации, млрд долл.
Эта ситуация оказала серьезное влияние на выработку бюджетной и курсовой политики. С одной стороны, наличие значительной задолженности влиятельных (в том числе околобюджетных) игроков, нередко обладающих стратегически важными активами, сдерживало возможность снижения валютного курса рубля, что привело бы к резкому удорожанию обслуживания их долга. С другой стороны, необходимо было использовать государственные ресурсы для оказания заемщикам финансовой помощи по покрытию или выкупу долга.
1. 1. 3. Реакция на кризис Кризис вызвал шок у мировой экономической и политической элиты. Первоначальная реакция на него была довольно хаотичная, правительства развитых стран стремились затормозить быстрое развертывание кризиса. Основное внимание уделялось решению двух групп проблем. Во-первых, не допустить коллапса кредитной системы, т.е. спасти финансовые институты. Во-вторых, предотвратить или хотя бы ослабить рецессию, не допустить глубокого спада производства.
На идеологическом и концептуальном уровне эта политика выражалась в ренессансе кейнсианства. Популярность кейнсианства росла так же стремительно, как стреРаздел Социально-политический фон мительно раскручивался кризис. Неожиданность и быстрота погружения обернулись принятием беспорядочных антикризисных мер, большинство которых порывает с экономическими доктринами и политическими традициями, еще недавно казавшимися вечными и непреложными.
Фраза We are all Keynesians now (Мы все сейчас кейнсианцы), вынесенная на обложку журнала Times в начале 1960-х, опять становится популярной. Как и почти полвека назад, к имени Кейнса прибегают сейчас как к символу государственного интервенционизма, противоположного экономическому либерализму, - безотносительно к тому, что великий экономист писал и думал на самом деле. Во всяком случае, когда эту же фразу повторил Ричард Никсон, он использовал авторитетное имя для введения государственного регулирования цен, хотя вряд ли сам Кейнс подписался бы под экономической политикой американской администрации того времени. Склонные к рефлексии политики воспринимают подобное коллективное окейнсианствование скептически и насмешливо: министр финансов ФРГ (и, между прочим, социал-демократ) охарактеризовал действия своих партнеров по ЕС как crass Keynesianism (лвульгарное кейнсианство).
Если отвлечься от освященного историей слова кейнсианство, то большинство принимаемых решений так или иначе укладывается в понятия дирижизм, социализм и популизм. Они взаимосвязаны, но не тождественны.
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 123 | Книги по разным темам