Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | Мониторинг финансовой стабильности в РФ (II квартал 2006) Эмпирические исследования показателей финансовой стабильности предлагают набор экономических и финансовых индикаторов, пригодных для анализа уязвимости рассматриваемой экономики по отношению к кризисам финансовой системы. И хотя теория не дает однозначного ответа, что представляет собой система раннего оповещения, проведенные исследования указывают на те переменные, которые должны свидетельствовать о приближающемся кризисе. Отметим, что предлагаемая методология дает лишь определенную информацию о складывающихся тенденциях в сфере финансовой нестабильности, но никак не указывает на то, что однозначно случится или не случится финансовый кризис. Кроме того, предлагаемый анализ позволяет следить за долгосрочными тенденциями развития экономики. Так, отдельные негативные тенденции могут в краткосрочной перспективе компенсироваться благоприятными факторами (такими как значительный профицит бюджета, вызванный рекордными ценами на нефть). В то же время при ухудшении конъюнктуры накопленные негативные явления в экономике могут все-таки вызвать финансовую нестабильность.
Как и в предыдущих выпусках Мониторинга, основные макроэкономические индикаторы мониторинга, отражающие общую ситуацию в финансовом секторе страны, могут быть сгруппированы следующим образом1:
Х Темп экономического роста o темп роста ВВП (Росстат) o объем промышленного производства (Росстат) Х Платежный баланс:
o сальдо текущего счета (ЦБ РФ) o золотовалютные резервы (ЦБ РФ) o внешний долг (Минфин РФ) o условия торговли (цены экспорта) (МВФ) o импорт и экспорт (Росстат) o реальный эффективный курс (МВФ) o отток капитала (расчеты ИЭПП) Х Процентные ставки 1 o реальная процентная ставка (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o разница между внутренней и внешней процентными ставками (ЦБ РФ, МВФ, расчеты ИЭПП) o отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) Х Денежные индикаторы:
o ИП - (Росстат) o динамика внутреннего кредита в реальном выражении (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o денежный мультипликатор (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o темп роста депозитов в реальном выражении (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o отношение денежной массы к золотовалютным резервам (ЦБ РФ, расчеты ИЭПП) o лизбыточное предложение денег в реальном выражении (ЦБ РФ, Росстат, расчеты ИЭПП) Если не указано иное, то мы придерживались в данном Мониторинге методики построения каждого индикатора, которая приведена в работе Камински, Лизондо и Рейнхарта2, а также руководства МВФ по составлению индикаторов финансовой стабильности3. Однако при отборе индикаторов для анализа нами были учтены и результаты других аналогичных исследований.
Динамика большинства индикаторов рассматривается, начиная с 1999 года, когда значительная часть негативных последствий финансового кризиса 1998 года уже была преодолена. В то же время в ряде случаев, прежде всего, по причине доступности той или иной статистики, индикатор может анализироваться на другом временном интервале.
Отметим, что для подавляющего большинства показателей не существует некоторой конкретной границы, при пересечении которой можно однозначно говорить о повышении (либо понижении) вероятности финансового кризиса. Напомним, что весь анализ индикаторов-предвестников кризисов в финансовой системе во многом основан на экспертных оценках складывающейся ситуации. Поэтому каждый раз решение о При разработке системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности использовались статистические данные ФСГС РФ, ЦБ РФ и международных финансовых организаций (МВФ).
Kaminsky G., S. Lizondo and C. Reinhart, УLeading Indicators of Currency CrisesФ, IMF Staff Papers, Vol. (March), pp. 1 - 48, 1998.
том, свидетельствует индикатор о повышении либо о понижении вероятности кризиса, принимается, исходя из конкретной ситуации в экономике страны. Более того, не существует значений индикаторов, которые можно было бы назвать нормальными для стабильного развития финансовой системы, так как в зависимости от экономической ситуации одно и то же значение индикатора может как вызывать беспокойство, так и свидетельствовать о стабильном развитии.
В приложении приведены графики, отражающие динамику указанных показателей. Представленную на них информацию о складывающихся тенденциях в экономике можно суммировать следующим образом.
Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уровне вероятности финансовой финансовой нестабильности во II квартале нестабильности во II квартале 2006 года. года.
Темп роста ВВП в реальном выражении. Избыточное предложение денег в реальном выражении Индекс промышленного производства.
Текущий счет платежного баланса РФ.
Золотовалютные резервы.
Внешний долг.
Условия торговли.
Экспорт.
Импорт.
Реальный эффективный курс рубля.
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Внутренний кредит в реальном выражении.
Денежный мультипликатор.
Темп роста депозитов в реальном выражении.
Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.
Бегство капитала.
Чистый отток капитала.
Индекс потребительских цен.
Реальная ставка процента на внутреннем рынке.
Спрэд между внутренней и внешней ставками процента.
Для сравнения приведем аналогичную таблицу для I квартала текущего года:
Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уровне вероятности финансовой финансовой нестабильности в I квартале нестабильности в I квартале 2006 года. года.
Темп роста ВВП в реальном выражении. Индекс потребительских цен.
Индекс промышленного производства.
Текущий счет платежного баланса РФ.
Золотовалютные резервы.
Внешний долг.
Условия торговли.
УCompilation Guide on Financial Soundness IndicatorsФ, IMF, July 2004.
Экспорт.
Импорт.
Реальный эффективный курс рубля.
Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Внутренний кредит в реальном выражении.
Денежный мультипликатор.
Темп роста депозитов в реальном выражении.
Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.
Бегство капитала.
Чистый отток капитала.
Избыточное предложение денег в реальном выражении Реальная ставка процента на внутреннем рынке.
Спрэд между внутренней и внешней ставками процента.
Таким образом, подавляющее большинство рассматриваемых индикаторов финансовой стабильности свидетельствует в пользу того, что вероятность кризиса в финансовой системе страны, по крайней мере, не увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом4. Более того, в стране продолжается достаточно быстрый экономический рост, инфляция снижается, а золотовалютные резервы РФ в настоящее продолжают расти. В таких условиях динамика фундаментальных факторов позволяет утверждать, что в ближайшее время кризис на отдельных секторах финансового рынка маловероятен.
Единственной неблагоприятной тенденцией I полугодия 2006 года стал рост лизбыточного предложения денег в реальном выражении. По итогам первого квартала текущего года данный показатель достиг 3,4% ВВП, увеличившись по сравнению с IV кварталом прошлого года на 2,8 п.п. Эта тенденция отражает достаточно быстрый рост предложения денег в начале года. В то же время проведенный анализ показывает, что отношение денежной массы к золотовалютным резервам снижалось. Кроме того, за первое полугодие удалось значительно снизить инфляцию. Следовательно, на фоне благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и стабильного экономического роста увеличение лизбыточного предложения денег в начале года не представляет серьезной угрозы для финансовой стабильности в стране.
Еще раз подчеркнем, что выводы из предлагаемой системы индикаторов носят в основном экспертный характер (по крайней мере, до момента накопления достаточной статистики, позволяющей построить индикаторы качества показателей и границы, пересечение которых свидетельствовало бы о нарастании вероятности финансовой нестабильности). Но даже в случае сужения списка работающих индикаторов и четкого определения граничных значений в мировой практике выводы из анализа системы индикаторов строятся также на основе анализа графиков и сводных таблиц показателей.
Приложение Экономический рост 1) Темп роста ВВП в реальном выражении 0,0,0,0,0,0,0,0,-0,Рис. 1. Темп роста ВВП в реальном выражении в 1999 - 2006 гг. (к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Динамика промышленного производства I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал сен.сен.янв.ноя.янв.ноя.янв.мар.мар.мар.май.май.май.июл.июл.Рис. 2. Динамика промышленного производства в 2004 - 2006 гг. (01.1999 = 100) Платежный баланс 1)Текущий счет платежного баланса РФ Рис. 3. Динамика текущего счета платежного баланса РФ в 1999 - 2006 гг. (млн.
долларов США) 2) Золотовалютные резервы Рис. 4. Динамика золотовалютных резервов РФ в 1999 - 2006 гг. (01.1999 = 100) I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.3) Внешний государственный долг 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Рис. 5. Динамика государственного внешнего долга РФ в 2000 - 2006 гг. (% ВВП) 4) Условия торговлиРис. 6. Индекс цены сырой нефти марки Брент (01.1999 = 100) В оригинале данный индикатор представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако по причине отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса РФ такой расчет не возможен. В качестве аналогичного показателя нами рассмотрена динамика цен на нефть марки Брент.
Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее 01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.01.10.01.04.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.5) Экспорт70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Рис. 7. Динамика экспорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 6) Импорт60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны.
В качестве показателя экспорта используется прирост экспорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).
В качестве показателя импорта используется прирост импорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса).
янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.Рис. 8. Динамика импорта (% к аналогичному периоду предыдущего года) 7) Реальный эффективный курс рубля Рис. 9. Изменение реального эффективного курса рубля (01.1999 = 100) 8) Отток капитала из РФ Чистый отток капитала представляет собой сальдо по счету движения капитала для банков и нефинансовых предприятий, а также чистые ошибки и пропуски. Бегство капитала характеризуется суммой торговых кредитов и авансов, своевременно не возвращенной экспортной выручки и чистых ошибок и пропусков. Положительное значение показателей означает приток капитала, а отрицательное - его отток.
янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.----Чистый отток капитала Бегство капитала Рис. 10. Динамика оттока капитала из РФ (млрд. долларов США) Процентные ставки 1) Реальная ставка процента на внутреннем рынке 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% Рис. 11. Межбанковская ставка в реальном выражении (% в месяц) I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.2) Спрэд между внутренней и внешней ставкой процента25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Рис. 12. Спрэд между доходностью МБК и ставкой LIBOR (% в месяц) 3) Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам Рассматривается разность между средневзвешенной ставкой по межбанковским кредитам и ставкой LIBOR (в месячном выражении). За 1999 - 2000 года для расчета берется 3-месячная ставка LIBOR, а с 2001 года - ставка LIBOR overnight. Вторая ставка в большей степени соответствует ставке на московском рынке МБК, однако до 2001 года данных по ней нет. Впрочем, что указанные выше две ставки LIBOR различаются мало.
янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.Рис. 13. Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.
Денежные индикаторы 1)Индекс потребительских цен 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Рис. 14. Динамика индекса потребительских цен (% к аналогичному периоду предыдущего года) 2) Внутренний кредит в реальном выражении янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.авг.авг.авг.авг.авг.авг.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.Рис. 15. Динамика внутреннего кредита в реальном выражении (01.1999 = 100) 3) Денежный мультипликатор2,2,2,2,2,2,2,2,2,Рис. 16. Динамика денежного мультипликатора в 1999 - 2006 гг.
В качестве показателя денежного мультипликатора рассматривается отношение денежной массы (в национальном определении) денежной базе в узком определении.
янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.4) Темп изменения депозитов11 в реальном выражении Рис. 17. Динамика депозитов в реальном выражении 5) Отношение денежной массы к золотовалютным резервам 2,2,1,1,1,1,1,Рис. 18. Динамика отношения денежной массы к золотовалютным резервам Рассматривается сумма депозитов до востребования, срочных, сберегательных депозитов и депозитов в иностранной валюте.
янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.6) Избыточное предложение денег в реальном выражении0,0,0,0,-0,-0,-0,-0,-0,Рис. 18а. Динамика лизбыточного предложения денег в реальном выражении в 1995 - 2006 гг.
Pages: | 1 | 2 | Книги по разным темам