Geum.ru
   Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | Мониторинг финансовой стабильности в РФ (II квартал 2005) Теоретически и эмпирические исследования, рассмотренные в предыдущих 1 работах ИЭПП, предлагают набор экономических и финансовых индикаторов, пригодных для анализа уязвимости рассматриваемой экономики по отношению к валютным и финансовым кризисам. И хотя теория не дает однозначного ответа, что представляет собой система раннего оповещения, проведенные исследования указывают на те переменные, которые должны свидетельствовать о приближающемся кризисе.

Отметим, что предлагаемая методология дает лишь определенную информацию о складывающихся тенденциях в сфере финансовой нестабильности, но никак не указывает на то, что однозначно случится или не случится финансовый кризис. Кроме того, предлагаемый анализ позволяет следить за долгосрочными тенденциями развития экономики. Так, отдельные негативные тенденции могут в краткосрочной перспективе компенсироваться благоприятными факторами (такими как значительный профицит бюджета, вызванный рекордными ценами на нефть). В то же время при ухудшении конъюнктуры накопленные негативные явления в экономике могут всетаки вызвать финансовую нестабильность.

Основные лидирующие индикаторы мониторинга могут быть сгруппированы в следующие широкие категории:

1) внешний сектор:

- счет операций с капиталом: международные резервы, потоки капитала, прямые иностранные инвестиции и соотношение между внутренней и внешней процентной ставкой;

- счет текущих операций: сальдо, реальный обменный курс, экспорт, импорт, торговый баланс, условия торговли, цена экспорта;

2) финансовый сектор:

- показатели либерализации финансовой системы: темп роста внутреннего кредита, реальная ставка процента, денежный мультипликатор, разница между процентными ставками по кредитам и депозитам;

- прочие финансовые показатели: кредиты центрального банка банковской системе, лизбыточное предложение денег в реальном См. Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999Ц2002., М.:Дело, стр. 299 - 365, 2003.

Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru выражении, темп роста денежной массы, доходность облигаций, внутренняя инфляция, отношение денежной массы M2 к международным резервам;

3) реальный сектор: рост выпуска, рост реального ВВП, безработица, заработная плата;

4) бюджетно-налоговая политика: дефицит бюджета, доходы и расходы правительства, кредитование в госсекторе;

5) институциональные факторы: открытость экономики, финансовая либерализация, торговые связи, банковские кризисы, прошлые валютные кризисы в других странах, методы валютного регулирования;

6) государственные финансы: структура внутреннего и внешнего долга по типам кредиторов и величине процентных ставок;

7) политическая ситуация: фиктивные переменные, соответствующие выборам в органы власти, периодам политической нестабильности;

8) международные переменные: реальный рост ВВП и инфляция в других странах, международные процентные ставки.

Далее происходит сокращение длинного списка индикаторов до тех переменных, которые являются для данной страны наиболее эффективными в предсказании кризисов. Только некоторые переменные оказывают статистически значимый вклад в прогнозирование кризиса и выдают наиболее точные сигналы в течение предкризисного периода.

По-видимому, наиболее сомнительная часть анализа лидирующих индикаторов заключается в выборе именно тех переменных, вклад в предсказание кризисов которых был обнаружен в большей части эмпирических исследований. В таблице 1 содержатся рассматриваемые в эмпирической литературе индикаторы и число работ, в которых индикатор оказывался статистически значимым.

Таблица Статистически значимые индикаторы KLR HK(2000) BP HK(2002) ВВП 6 16 5 Бюджетный дефицит 3 6 Реальный обменный курс 12 22 1 Счет текущих операций 4 10 Экспорт 2 9 Условия торговли 2 6 Счет операций с капиталом 3 Внешний долг 4 1 Долг международным банкам Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru Международные резервы 11 18 3 Предложение денег 2 16 3 Кредит 5 10 4 Реальная ставка процента 1 8 4 Стоимость акций 1 8 Инфляция 5 8 4 Эффект заражения 1 Политические переменные 3 3 1 Примечания:

KLR: число работ, в которых индикатор был статистически значимым, из 28 статей за 1979-1997 гг., исследованных в работе Каминского, Лизондо и Рейнхарта (Kaminsky, Lizondo and Reinhart (1998));

HK(2000): число работ, в которых индикатор был статистически значимым, из 21 статей за 1997-2000 гг., исследованных в работе Хокинса и Клау (Hawkins, Klau (2000));

BP: число работ, в которых индикатор был статистически значимым, из 5 статей, исследованных в работе Белла и Пена (Bell, Pain (2000));

HK(2002): число работ, в которых индикатор был статистически значимым, из 21 статей за 1997-2000 гг., исследованных в работе Хокинса и Клау (Hawkins, Klau (2002)).

Отметим, что по итогам предыдущего исследования валютного кризиса года в РФ, проведенного экспертами ИЭПП, анализируемые индикаторы были разбиты на три группы в соответствии с согласованностью их динамики перед кризисом с предсказаниями теоретических исследований в отношении поведения того или иного индикатора:

Работающий индикатор Неоднозначный индикатор Неработающий индикатор 1) Золотовалютные резервы 1) Реальный курс рубля (к 1) Импорт доллару США) 2) Экспорт 2) Изменение банковских 2) Отношение ставок по депозитов 3) Индекс цен на нефть кредитам к ставкам по 3) Избыточное предложение 4) Спрэд между внутренней и депозитам денег в реальном выражении внешней ставкой процента 3) Индекс фондового рынка 4) Денежный мультипликатор 5) Реальная ставка внутреннего 4) Отношение денежной массы процента 5) Отношение денежной массы (M2) к золотовалютным (М2) к ВВП 6) Индекс промышленного резервам производства Для анализа развития ситуации в экономике РФ нами были отобраны наиболее значимые (по результатам исследований, обзор которых был проведен выше) для предсказания кризиса индикаторы. Если не указано иное, то мы придерживались в данной работе методики построения каждого индикатора, которая приведена в работе Камински, Лизондо и Рейнхарта. Однако при отборе индикаторов для анализа нами были учтены и результаты других аналогичных исследований. Динамика показателей рассматривалась, начиная с января 1999 года, то есть с того момента, когда были преодолены основные кризисные явления в экономике РФ после августа 1998 года.

Отбор индикаторов также определялся возможностью их оперативного мониторинга См. работу Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999Ц2002., М.:Дело, стр. 299 - 365, 2003.

Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru (так, именно по этой причине не использовались индикаторы, связанные с показателем ВВП, который публикуется со значительным опозданием).

Мы рассматриваем динамику 15 показателей, которые могут быть условно разбиты на четыре группы.

1) Показатели, связанные с внешним сектором экономики и состоянием платежного баланса:

Х золотовалютные резервы, январь 1999 - март 2005 гг.;

Х экспорт, январь 1999 - февраль 2005 гг.;

Х условия торговли, январь 1999 - март 2005 гг.;

Х реальный эффективный курс национальной валюты, январь 1999 - март 2005 гг.;

Х бегство капитала3, I кв. 1999 - I кв. 2005 гг.;

Х чистый отток капитала, I кв. 1999 - I кв. 2005 гг.;

Х индикатор давления на валютный рынок, январь 1999 - февраль 2005 гг.

2) Показатели финансовых рынков:

Х спрэд между внутренней и внешней процентными ставками, январь 1999 - март 2005 гг.;

Х реальная ставка процента на внутреннем рынке, январь 1999 - март 2005 гг.;

Х отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам, январь 1999 - февраль гг.;

Х индекс фондового рынка (РТС - I), январь 1999 - март 2005 гг.;

Х чистые кредиты органам государственного управления (в реальном выражении), январь 1999 - февраль 2005 гг.

3) Показатели денежно-кредитной сферы:

Х отношение денежной массы к золотовалютным резервам, январь 1999 - февраль 2005 гг.;

Х темп инфляции, январь 1999 - март 2004 гг.

4) Показатели реального сектора:

Х индекс промышленного производства, январь 2004 - март 2005 гг.

В приложении приведены графики, отражающие динамику указанных показателей. Представленную на них информацию о складывающихся тенденциях в экономике можно суммировать следующим образом.

Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уровне вероятности финансовой финансовой нестабильности во II квартале нестабильности во II квартале 2005 года. года.

Золотовалютные резервы. Чистый отток капитала.

Экспорт. Индекс потребительских цен.

Условия торговли. Реальная ставка процента на внутреннем рынке.

Индекс фондового рынка. Реальный эффективный курс рубля.

Данный показатель рассчитывается по платежному балансу, публикуемому Банком России, как сумма статей просроченной задолженности зарубежных получателей ссуд и займов, невозврата экспортной выручки и непогашенных импортных авансов, а также чистых ошибок и пропусков (методология МВФ).

Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru Чистые кредиты органам государственного управления.

Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.

Бегство капитала.

Индекс промышленного производства.

Спрэд между внутренней и внешней ставками процента.

Индикатор давления на валютный рынок.

Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

Для сравнения приведем аналогичную таблицу для I квартала текущего года.

Показатели, динамика которых Показатели, динамика которых свидетельствует о снижении / сохранении на свидетельствует о повышении вероятности прежнем уроавне вероятности финансовой финансовой нестабильности в I квартале нестабильности в I квартале 2005 года. года.

Золотовалютные резервы. Реальный эффективный курс рубля.

Экспорт. Бегство капитала.

Условия торговли. Чистый отток капитала.

Спрэд между внутренней и внешней ставками Индекс потребительских цен.

процента.

Индикатор давления на валютный рынок. Индекс промышленного производства.

Реальная ставка процента на внутреннем рынке.

Отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

Индекс фондового рынка.

Чистые кредиты органам государственного управления.

Отношение денежной массы к золотовалютным резервам.

Как можно заметить, по сравнению с I кварталом текущего года меньшее число индикаторов стало указывать на рост вероятности возникновения финансовой нестабильности. К числу индикаторов, которые ранее указывали на увеличение вероятности финансовой нестабильности, а во II квартале свидетельствовали об укреплении благоприятных тенденций в российской экономике, относятся бегство капитала и индекс промышленного производства. Во втором квартале произошло замедление бегства капитала из РФ. Что касается динамики промышленного производства, то в конце квартала оно значительно ускорилось, что и позволило отнести данный индикатор к тем, которые говорят о снижении вероятности финансовой нестабильности.

В то же время такой показатель как реальная ставка процента перешел из категории хороших в категорию плохих. Динамика указанного показателя определялась ростом национальных процентных ставок. Отметим, что отчасти данная тенденция объясняется увеличением и мировых процентных ставок, однако их рост в РФ происходил более быстрыми темпами. Похожая ситуация наблюдалась и весной - летом прошлого года, что сопровождалось кризисом ликвидности в банковском Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru секторе. Однако в том случае рост процентных ставок был гораздо более масштабным.

Возможно, в этом году рост процентных ставок стал следствием значительного снижения предложения денег в начале года. В дальнейшем мониторинге финансовой стабильности РФ мы будем следить за ситуацией с этим показателем. Что касается спрэда между внутренней и внешней ставками процента, индикатора давления на валютный рынок и отношения ставки по кредитам к ставке по депозитам, то они хоть и увеличились во втором квартале по сравнению с первым, но продолжали оставаться на приемлемом уровне, что позволило нам отнести их к группе индикаторов, говорящих о снижении (либо сохранении на прежнем уровне) вероятности наступления финансовой нестабильности.

Несмотря на указанные выше явления в экономике страны проведенный мониторинг основных макроэкономических индикаторов, выделяемых в качестве предвестников финансового кризиса в мировой экономической литературе, позволяет говорить о низкой вероятности кризиса в ближайшем будущем. В настоящее время экономика РФ характеризуется стабильно высоким темпом развития. При этом в стране накоплен значительный объем золотовалютных резервов. В условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, скорее всего, ситуация в финансовой сфере страны будет оставаться стабильной.

Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru Приложение Показатели внешнего сектора экономики и платежного баланса 1) Золотовалютные резервы Как правило, валютному кризису предшествует снижение золотовалютных резервов страны.

Рис. 1. Изменение золотовалютных резервов (01.1999 = 100) 2) Экспорт В качестве показателя экспорта используется прирост экспорта товаров (в ценах ФОБ) к соответствующему периоду предыдущего года (по данным платежного баланса). Финансовому кризису обычно предшествует снижение экспорта.

Институт Экономики Переходного Периода www.iet.ru сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.май.май.май.70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Рис. 2. Динамика экспорта 3) Условия торговли В оригинале данный индикатор представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако по причине отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса РФ такой расчет не возможен. В качестве аналогичного показателя нами рассмотрена динамика цен на нефть марки Брент. Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны. При этом ухудшение условий торговли, а в нашем случае - снижение цен на нефть, свидетельствует о повышении вероятности наступления финансового кризиса. Данный индикатор успешно сигнализировал о повышении вероятности кризиса в 1998 году.

Pages:     | 1 | 2 |    Книги по разным темам