Книги по разным темам Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 22 | Институт Экономики Переходного Периода Раздел 2. Денежно-кредитная и бюджетная сферы 2.1. Денежно-кредитная и валютная политика Ситуация в денежной сфере в 2003 г. была достаточно стабильной и спокойной.

Впервые за весь посткризисный период рост потребительских цен не вышел за границы, прогнозируемые Правительством РФ при разработке основных параметров федерального бюджета на 2003 г. Рост денежного предложения, хотя и находился попрежнему под сильным влиянием притока валюты в страну, но определялся также такими процессами, как рост номинальных доходов населения, повышение доверия к российской банковской системе и дедолларизация экономики. В этих условиях высокие темпы прироста денежных агрегатов не имели сильного инфляционного влияния. Позитивными можно назвать и наблюдаемые изменения в банковском секторе - повышение капитализации банковской системы, расширение спектра кредитных операций (в первую очередь за счет потребительского кредитования населения), снижение процентных ставок, ослабление концентрации в банковском секторе.

Важнейшие изменения в 2003 г. произошли в сфере валютной политики и платежном балансе РФ. Во-первых, в начале 2003 г. руководство Банка России объявило фактически о смене приоритетов в проводимой денежной политике: от поддержания обменного курса рубля ЦБ РФ перешел к приоритетному контролю за темпами инфляции1. Во-вторых, в 2003 г. была принята и вступила в действие с 1 января 2004 г. (за исключением ряда статей) новая редакция Федерального закона О валютном регулировании и валютном контроле. В-третьих, в прошедшем году наряду с сохраняющимся громадным положительным сальдо по счету текущих операций на протяжении двух кварталов наблюдалось положительное сальдо и по капитальным операциям частного сектора. Все эти факторы привели к достаточно сильному номинальному укреплению рубля по отношению к доллару США, однако из-за ослабления доллара на мировых валютных рынках реальный эффективный курс рубля (к корзине валют) вырос незначительно. Кроме того, в 2003 г. происходил процесс дедолларизации экономики, включающий в себя как рост доли сбережений в российской национальной валюте, так и перевод части валютных сбережений из долларов в евро.

Таким образом, ниже мы остановимся подробнее на следующих вопросах в области денежно-кредитной и валютной политики и политики ЦБ РФ:

внутригодовая динамика и факторы инфляции в 2003 г.;

ситуация с платежным балансом и золотовалютными резервами РФ;

динамика номинального и реального обменного курса рубля;

соотношение спроса и предложения на денежном рынке, поведение банков и населения;

изменения в валютном законодательстве и действия Банка России.

В работах ИЭПП отмечалось, что в посткризисный период эмпирические оценки свидетельствуют об использовании Банком России обменного курса рубля в качестве фактической (неявной) промежуточной цели в своей политике (см. Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. Научные труды ИЭПП, №45Р. М.: ИЭПП, 2002.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы 2.1.1. Инфляционные процессы По итогам 2003 г. индекс потребительских цен составил 12,0%, что на 3,1 п.п. ниже, чем в 2002 г. В то же время данный показатель соответствует верхней границе официального правительственного прогноза инфляции на прошедший год. Помесячная динамика ИПЦ в 2002Ц2003 гг. приведена на рис. 1. Как видно из рисунка, в 2003 г.

уменьшилась внутригодовая волатильность инфляции. Базовый индекс потребительских цен2, по данным Госкомстата РФ, в 2003 г. составил 111,2.

Рисунок Темп прироста ИПЦ в 2002Ц2003 гг. (% в месяц) 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% Источник: Госкомстат России.

Рассмотрим поквартальную динамику ИПЦ в 2003 г.

За первые три месяца прошедшего года прирост индекса потребительских цен не превысил 5,2% (за аналогичный период 2002 г. значение индекса составило 5,4%). В динамике потребительских цен наблюдались традиционные сезонные колебания темпов роста от месяца к месяцу. Если в январе ИПЦ составил 2,4%, то уже в феврале он снизился до 1,6%, а в марте значение индекса не превысило 1,1%. Товарная структура прироста потребительских цен свидетельствовала в пользу гипотезы о сезонных причинах ускорения роста цен в начале года. Так, за три месяца цены на продовольственные товары увеличились на 4,8% (за аналогичный период прошлого года - на 4,2%). Однако без учета плодоовощной продукции прирост цен на продовольственные товары равнялся 2,8%. Самый значительный рост продемонстрировали цены на платные услуги населе Базовый индекс потребительских цен - показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, рассчитывается Госкомстатом РФ.

авг дек авг дек янв сен окт янв сен окт фев апр ноя фев апр ноя мар май мар май июл июл июн июн Институт Экономики Переходного Периода нию - на 10,6% (в марте 2002 г. потребительские цены на платные услуги населению выросли по сравнению с декабрем 2001 г. на 14,5%). В то же время именно снижение темпов роста цен на платные услуги населению по сравнению с аналогичным периодом прошлого года позволило снизить рост цен, так как темпы роста по продовольственным и непродовольственным товарам по сравнению с 2002 г. возросли.

За II квартал 2003 г. потребительские цены выросли на 2,6%. За аналогичный период предыдущего года рост ИПЦ составил 3,4%. В динамике потребительских цен наблюдалось замедление темпов роста цен от месяца к месяцу II квартала. Если в апреле потребительские цены выросли на 1%, то в мае и июне ИПЦ не превосходил 0,8%. За апрельЦиюнь цены на продовольственные товары увеличились на 2,5%, а на непродовольственные товары - на 1,7% (за аналогичный период предшествующего года цены выросли на 3% и на 3,1% соответственно). Наиболее высокими темпами росли цены на платные услуги населению - +4,6%. В то же время в марте 2002 г. потребительские цены на платные услуги населению выросли по сравнению с декабрем 2001 г. на 14,5%, а в I квартале 2003 г. - на 10,6%. Таким образом, в первом полугодии 2003 г. инфляция в РФ не превысила 7,9%.

За III квартал 2003 г. потребительские цены выросли на 0,6%. За аналогичный период предыдущего года ИПЦ составил 1,2%. Если в июле потребительские цены выросли на 0,7%, то в августе, по данным Госкомстата РФ, на потребительском рынке России впервые с сентября 1997 г. наблюдалась дефляция, которая по итогам месяца достигла 0,4%. В сентябре ИПЦ не превзошел 0,3%. За июльЦсентябрь цены на продовольственные товары сократились на 1,2%, а на непродовольственные товары - выросли на 2% (за аналогичный период предшествующего года цены на продовольственные товары сократились на 1,4%, а на непродовольственные - выросли 2,1% соответственно). Цены на платные услуги населению выросли на 3,5% (в III квартале предшествующего года - на 7,3%).

Начиная с октября рост ИПЦ ускорился. По данным Госкомстата РФ, индекс потребительских цен в октябре вырос на 1,0%. В то же время рост потребительских цен в ноябре был зафиксирован на уровне 1,0%, а в декабре - 1,1%. Таким образом, в IV квартале индекс потребительских цен составил 3,1%.

В прошлом годовом обзоре мы привели оценочные расчеты относительного вклада монетарных и немонетарных факторов в темпы инфляции в 1999Ц2002 гг. на основе коинтеграционного соотношения между накопленными индексами потребительских цен и номинальной денежной массы М2 (за единицу был принят уровень на конец августа 1998 г.)3. Такая формулировка предполагает, что к числу немонетарных факторов относятся все составляющие инфляции помимо собственно роста денежного предложеРоссийская экономика в 2002 году: тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2003. Выбор денежного агрегата (М2) сделан на основе результатов, полученных в работах ИЭПП: Архипов С., Дробышевский С. Моделирование динамики инфляции в 1992Ц1997 гг. // Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России 1991Ц1997. М.: ИЭППП, 1998; Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. Научные труды ИЭПП, №45Р.

М.: ИЭПП, 2002. Оба ряда (индекса цен и денежной массы) являются интегрированными рядами первого порядка. Тест на коинтеграцию Йохансена свидетельствует в пользу гипотезы о наличии одного коинтеграционного соотношения между рассматриваемыми переменными (с учетом линейного тренда). Оцениваемое соотношение имеет вид: Pt = M 2t + Trend.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы ния, т.е. повышение регулируемых цен и тарифов, изменения спроса на реальные кассовые остатки и инфляционных ожиданий.

При добавлении данных за 2003 г. оценивание параметров коинтеграционного соотношения (в предположении наличия постоянного члена и линейного тренда) на месячных данных показало, что один процентный пункт прироста денежной массы Мприводит к приросту ИПЦ на 0,315 п.п. (стандартная ошибка - 0,040 п.п.), наклон линейного тренда равен Ц0,034 п.п. в месяц (стандартная ошибка - 0,003 п.п.) Декомпозиция прироста индекса потребительских цен с учетом рассчитанного вклада монетарных и немонетарных факторов в 1999Ц2003 гг. представлена в табл. 1.

Таблица Вклад монетарных и немонетарных факторов в темпы прироста ИПЦ в 1999Ц2003 гг. (%) Прирост ИПЦ Монетарные факторы Прочие (немонетарные) факторы доля монетарных фак- доля монетарных прирост торов в общем прирост ИПЦ факторов в общем ИПЦ приросте приросте 1999 36,6 19,5 53,3 17,1 46,2000 20,1 29,2 145,3 Ц9, Ц45,2001 18,8 12,8 68,1 6,0 31,2002 15,1 10,3 68,2 4,8 31,2003 12,0 9,8 81,7 2,2 18,Источник: расчеты ИЭПП.

Как видно из представленных результатов, оценки вклада монетарных и прочих факторов в темпы роста потребительских цен несколько изменились по сравнению с прошлым годом, но в целом картина остается неизменной. В 1999 г. жесткая денежнокредитная политика была ключевым фактором сдерживания инфляции в условиях падения спроса на рублевые кассовые остатки и сохраняющихся высоких инфляционных ожиданий после девальвации рубля в 1998 г., тогда как в 2000 г. рост спроса на деньги вследствие роста экономической активности и снижения инфляционных ожиданий обеспечил снижение ИПЦ по отношению к значению, рассчитанному на основе фактических темпов расширения денежного предложения в том году.

Полученные оценки показывают, что в 2001Ц2003 гг. собственно расширение денежного предложения обеспечивало меньший прирост потребительских цен по сравнению с наблюдавшимися значениями (добавление данных за 2003 г. повысило расчетные значения монетарной инфляции в 2001Ц2002 гг. по отношению к опубликованным год назад цифрам). На протяжении данного периода немонетарные факторы (в первую очередь повышение тарифов на продукцию и услуги естественных монополий) добавляли примерно 20Ц30% годового прироста цен. Необходимо, однако, заметить, что доля инфляции, объясняемой ростом денежного предложения, в 2003 г.

выросла по сравнению с 2001Ц2002 гг. с 68% до 82%. Кроме того, мы предполагаем, что в 2003 г. достаточно сильными были оба основных немонетарных фактора, действующие в противоположные стороны - рост цен и тарифов на продукции и услуги естественных монополий и рост спроса на рублевые кассовые остатки.

Институт Экономики Переходного Периода 2.1.2. Состояние платежного баланса РФ и динамика золотовалютных резервов Согласно опубликованным Банком России данным по оценке платежного баланса РФ за 2003 г., положительное сальдо счета текущих операций составило 39,1 млрд долл., увеличившись на 32,5% по сравнению с 2002 г. (см. табл. 2). В том числе положительное сальдо торгового баланса выросло на 28,6% (с 46,3 млрд долл. до 59,6 млрд долл.), причем экспорт вырос на 25,3% (с 107,3 млрд долл. до 134,4 млрд долл.), а импорт увеличился на 22,7% (с 70 млрд долл. до 74,8 млрд долл.). Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила порядка 55,1% в общей величине экспорта (в 2002 г. - 52,4%) (см. рис. 2). Таким образом, как и в предыдущие годы, основным фактором, определяющим величину сальдо по текущим операциям, являлся торговый баланс, сальдо которого, в свою очередь, в решающей степени определяется движением цен на энергоносители и другие важнейшие товары российского экспорта на мировых рынках. Из данных, представленных на рис. 3, видно, что связь между мировыми ценами на нефть и сальдо торгового баланса России, наблюдавшаяся в 2001Ц2002 гг., проявлялась и в течение 2003 г.

Рисунок Динамика экспорта и доля продукции ТЭК в экспорте 1999Ц2003 гг.

160 80 134,107,105 101,75,0 1999 2000 2001 2002 Экспорт Доля нефти, нефтепродуктов и газа в экспорте Источник: Центральный банк РФ.

% млрд.

долларов РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2003 году тенденции и перспективы Таблица Основные статьи платежного баланса в 2001Ц2003 гг. (млрд долл.) 2001 2002 Статьи баланса II III IV II III IV II III IV I кв. I кв. I кв.

кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв.* Счет текущих опера11,8 9 7,1 6,2 6,4 7,8 7,3 8 11,6 8,8 8,3 10,ций Счет операций с финансовыми инстру- Ц9,1 Ц7,5 Ц4,2 Ц3,6 Ц5,4 Ц6,7 Ц5,2 Ц5,7 Ц9,9 Ц6,9 Ц5,2 Ц11,ментами и капиталом.

Изменение валютных Ц1,8 Ц5,3 Ц2,5 1, 4 Ц0,5 Ц6,1 Ц3,2 Ц1,6 Ц7,6 Ц8,1 2,6 Ц13,резервов Ошибки и пропуски Ц2,5 Ц1,5 Ц2,9 Ц2,6 Ц1 Ц1 Ц2,2 Ц2,2 Ц1,7 Ц1,9 Ц3,1 0,* Источник: Центральный банк РФ ( предварительная оценка).

Рисунок Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2001Ц2003 гг.

200% 180% 160% 140% 120% 100% 8000 15 15 111 15 14 13 443 80% 13 12 12 12 11 60% 9 8 40% 20% 0 0% 2001 2002 Торговый баланс Индекс цен на нефть (I квартал 1995 г.=100%, на правой оси) Дефицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (без учета изменения валютных резервов) в 2003 г. по сравнению с 2002 г. сократился на 39,2% (с 11,7 млрд долл. до 7,1 млрд долл.). Причем практически в 3 раза вырос приток капитала в банковском секторе (с 3,6 млрд долл. в 2002 г. до 10,7 млрд в 2003 г.), а отток сократился на 0,6% и составил в 2003 г. 1,1 млрд долл. При этом основная часть чистого ввоза капитала в Россию банками приходится на IV квартал (7,7 млрд долл.).

В то же время чистый отток капитала по нефинансовым предприятиям вырос в прошлом году на 48,4% и составил 6,4 млрд долл. К тому же следует отметить значительное повышение по сравнению с 2002 г. активности кредитования предприятий за рубежом. Так, в 2003 г. нефинансовыми предприятиями было привлечено 12,6 млрд млн.

Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 22 |    Книги по разным темам