Книги по разным темам
Pages: | 1 | 2 | 3 | Использование региональной валюты нерезидентами при осуществлении внутренних сделок обычно выступает следствием нестабильности денежно-кредитной политики в других странах региона.
Ключевым фактором в этом случае служит спрос на стабильную денежную единицу, обеспечивающую сохранность сбережений. Снижение инфляции в России в последние годы положительно влияет на использование рубля в соседних странах. Тем не менее по этому показателю он пока значительно проигрывает глобальным резервным валютам.
Можно выделить два аспекта использования национальной валюты во внешнеторговых сделках с участием национальных экономических агентов: для установления цен в импортных и экспортных операциях. Стоимость импорта, оплаченного в национальной валюте, в общем объеме импорта обычно тем выше, чем важнее рынок данной страны в качестве конечного пункта направления торговых потоков и чем меньше в импортируемых товарах доля сырья. Кроме того, доля национальной валюты при оплате импорта высокая тогда, когда валюта свободно конвертируемая. Размер российской экономики, характер импорта и достижение конвертируемости национальной валюты позволяют говорить о выполнении ряда необходимых условий для превращения рубля в региональную резервную валюту.
В экспортных операциях роль национальной валюты больше, если на экспорт поставляют уникальные товары с низкой эластичностью спроса на них, а также если рынки сбыта экспортируемых товаров дифференцированы, в том числе существует емкий внутренний рынок.
Кроме того, важными факторами выступают величина фирм-экспортеров и их доля на рынке Ч чем сильнее монопольная власть, тем легче устанавливать цены в национальной валюте (при этом на рынках сырьевых товаров исторически велика роль доллара США). Данный фактор свидетельствует об очевидной слабости рубля и требует пристального внимания с точки зрения диверсификации российской экономики и развития производств с высокой добавленной стоимостью.
Региональная резервная валюта тем шире используется в качестве промежуточного инструмента при обмене других валют между собой, чем меньше трансакционные издержки операций с ее использованием.
При этом издержки снижаются, когда рынок такой валюты становится более ликвидным, то есть увеличивается его объем. Российский валютный рынок Ч один из самых емких среди стран СНГ и Восточной Европы, что улучшает перспективы рубля как региональной резервной валюты.
Важной составляющей статуса региональной резервной валюты служит ее использование для номинирования долга. Определяющий фактор здесь Ч возможность привлекать финансирование по низкой цене. Это реально, когда страна, валюту которой выбирают для номинирования долга, обладает развитым финансовым рынком, а также предсказуемым обменным курсом. Отметим, что выполнение данной функции тесно связано с понятием регионального финансового центра. Чем большую роль 94 Вопросы экономики, № 12, Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект этот центр играет на региональных финансовых рынках, тем активнее будут использовать валюту страны, где он расположен. В результате глубина финансового рынка привлекает иностранных заемщиков, которые могут получать финансирование, не доступное внутри своей страны.
Важное условие привлечения иностранных эмитентов Ч наличие беспрепятственно функционирующего валютного рынка, то есть свободная конвертируемость валюты и отсутствие ограничений по капитальным операциям. Сейчас прилагаются значительные усилия для повышения статуса Москвы в качестве регионального финансового центра. Однако помимо финансовых факторов ключевую роль в данном случае играют такие показатели, как уровень защиты прав собственности и верховенство права. Пока, по мнению иностранных инвесторов и российских предпринимателей7, в этом направлении серьезного продвижения нет.
Спрос на резервные валюты со стороны центральных банков определяется необходимостью поддерживать платежный баланс в случае временного отрицательного сальдо торгового баланса или счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Кроме того, при управлении международными резервами ЦБ корректируют их структуру для получения максимальной доходности при минимальном риске. Пока Россия экспортирует преимущественно сырьевые энергетические товары, традиционно торгуемые в долларах США. Кроме того, внешняя задолженность российских экономических агентов относительно невелика, что обусловливает незначительное предложение ценных бумаг, номинированных в российских рублях.
* * * За последние 40 лет было разработано несколько подходов к теоретическому и эмпирическому определению факторов формирования и функционирования мировой валютной системы, основанной на резервных валютах. Существование региональных резервных валют может быть теоретически обосновано в моделях как трансакционного спроса, так и спроса на активы и формирования оптимального портфеля. Более того, в настоящее время активно обсуждают возможность функционирования МВС, основанной на нескольких резервных валютах, включая региональные. Потенциал российского рубля в качестве региональной резервной валюты пока в значительной мере не реализован. Тем не менее продолжение экономической политики, направленной на поддержание макроэкономической стабильности, а также снижение институциональных рисков инвестирования в российские активы могут существенно усилить позиции рубля. Спрос на резервные валюты в значительной степени определяется также исторически сложившимися моделями поведения экономических агентов. Поэтому становление рубля в качестве региональной резервной валюты может занять значительное время.
Однако стремление повысить роль рубля в мировой финансовой системе само по себе может способствовать развитию экономики России.
См., например, рейтинг Doing Business. russian.doingbusiness.org/rankings.
Вопросы экономики, № 12, 2012 С. Наркевич, П. Трунин Список литературы Моисеев С. (2008). Рубль как резервная валюта / Вопросы экономики. № 9.
/ [Moiseev S. (2008). Rouble as a Reserve Currency / / Voprosy Ekonomiki. No 9.] Arellano C., Heathcote J. (2007). Dollarization and Financial Integration / Inter/ national Finance Discussion Paper. No 890 / Board of Governors of the Federal Reserve System.
Bachetta P., Wincoop E. van (2002). A Theory of the Currency Denomination of International Trade / / International Finance Discussion Paper. No 747.
Beck R., Rahbari E. (2008). Optimal Reserve Composition in the Presence of Sudden Stops:
The Euro and the Dollar as Safe Haven Currencies / / ECB Working Paper. No 916.
Bordo M. D., James H. (2011). Reserves and Baskets / NBER Working Paper.
/ No 17492.
Chang R., Velasco A. (2002). Dollarization: Analytical Issues / / NBER Working Paper.
No 8838.
Chinn M., Frankel J. (2008). The Euro May over the Next 15 Years Surpass the Dollar as Leading International Currency / / NBER Working Paper. No 13909.
Cohen B. J. (1971). The Future of Sterling as an International Currency. L.: Macmillan.
Dobson W., Masson P. R. (2009). Will the Renminbi Become a World Currency / / China Economic Review. Vol. 20, No 1. P. 124Ч135.
Donnenfeld S., Zilcha I. (1991). Pricing of Exports and Exchange Rate Uncertainty / / International Economic Review. Vol. 32, No 4. P. 1009Ч1022.
Eichengreen B. (2011). Exorbitant Privilege. The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System. Oxford: Oxford University Press.
Frankel J. A. (1995). Reports of the DollarТs Demise are Greatly Exaggerated. Berkeley:
University of California.
Genberg H. (2009). Currency Internationalisation: Analytical and Policy Issues / Bank for International Settlements.
Goldberg L. S., Tille C. (2005). The International Role of the Dollar and Trade Balance Adjustment / / NBER Working Paper. No 11127.
Grandes M., Peter M., Pinaud N. (2003). The Currency Premium and Local-Currency Denominated Debt Costs in South Africa / / OECD Working Paper. No 230.
Habib M. M., Joy M. (2008). Foreign-currency Bonds: Currency Choice and the Role of Uncovered and Covered Interest Parity / / ECB Working Paper. No 947.
Heller H. R. (1968). The Transactions Demand for International Means of Payments / / The Journal of Political Economy. Vol. 76, No. 1. P. 141Ч145.
Horii A. (1986). The Evolution of Reserve Currency Diversification / / BIS Economic Paper. No 18.
IMF (2011). Enhancing International Monetary Stability Ч A Role for the SDR Washington, D.C.
Jevons W. S. (1875). Money and the Mechanism of Exchange. N. Y.: D. Appleton and Co.
Katz M. L., Shapiro C. (1985). Network Externalities, Competition, and Compatibility / / American Economic Review. Vol. 75, No 3. P. 424Ч440.
Kenen P. B. (1983). The Role of the Dollar as an International Currency. N. Y.: Group of Thirty.
Kiyotaki N., Wright R. (1989). On Money as a Medium of Exchange / Journal of / Political Economy. Vol. 97, No 4. P. 927Ч954.
Kiyotaki N., Wright R. (1993). A Search-Theoretic Approach to Monetary Economics / / American Economic Review. Vol. 83, No 1. P. 63Ч77.
Krugman P. (1980). Vehicle Currencies and the Structure of International Exchange / / Journal of Money, Credit and Banking. Vol. 12, No 3. P. 513Ч526.
Lagos R., Wright R. (2004). A Unified Framework for Monetary Theory and Policy Analysis / / Research Department Staff Report No 346 / Federal Reserve Bank of Minneapolis.
Markowitz H. (1952). Portfolio Selection / The Journal of Finance. Vol. 7, No 1.
/ P. 77Ч91.
96 Вопросы экономики, № 12, Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект Mendoza E. G. (2000). On the Benefits of Dollarization when Stabilization Policy is not Credible and Financial Markets Are Imperfect / / NBER Working Paper. No 7824.
Papaioannou E., Portes R., Siourounis G. (2006). Optimal Currency Shares in International Reserves: The Impact of the Euro and the Prospects for the Dollar / / NBER Working Paper. No 12333.
Prasad E., Ye L. (2012). Will the Renminbi Rule / Finance and Development.
/ Vol. 49, No 1. P. 26Ч29.
Ramaswamy S. (1999). Reserve Currency Allocation: an Alternative Methodology / / BIS Working Paper. No 72.
Rey H. (2001). International Trade and Currency Exchange / Review of Economic / Studies. Vol. 68, No 2. P. 443Ч464.
Salikhov M., Agibalov S. (2010). The Rouble as the Settlement Currency of the CIS / / Eurasian Integration Yearbook 2010 / Eurasian Development Bank. Almaty.
Siegfried N., Semeonova E., Vespro C. (2007). Choice of Currency in Bond Issuance and the International Role of Currencies / / ECB Working Paper. No 814.
Smaghi L. B. (2011a). The Reform of the International Monetary System / Speech at the Conference in memory of Tommaso Padoa-Schioppa. Rome, Dec. 16.
Smaghi L. B. (2011b). The Triffin Dilemma Revisited / Speech at the Conference on the International Monetary System. Brussels, Oct. 3.
Trairatvorakul P. (2011). Towards a Multi-Polar Currency and Reserve System / Speech at the High-Level Conference on the International Monetary System. Zurich, May.
Truman E. M. (2010). The International Monetary System and Global Imbalances / Peterson Institute for International Economics. www.iie.com/publications/papers/ truman0110.pdf.
Truman E. M., Wong A. (2006). The Case for an International Reserve Diversification Standard / Peterson Institute for International Economics Working Paper.
/ No 06-2.
Zhou X. (2009). Reform the International Monetary System. An Essay. Beijing:
PeopleТs Bank of China // www.pbc.gov.cn/publish/english/956/2009/ 20091229104425550619706/20091229104425550619706_.html.
Prospects of Russian Ruble as a Regional Reserve Currency: Theoretical Approach Sergey Narkevich, Pavel Trunin Authors affiliation: Gaidar Institute for the Economic Policy (Moscow, Russia).
Corresponding author: Sergey Narkevich, snarkevich@iet.ru.
In recent years the discussion of the role played by reserve currencies in the world economy has reached a new level. Problems caused by the domination of the single reserve currency have not yet been resolved and it remains unclear when and how they will be solved in the future. At the same time quite often the discussion doesnТt include theoretical foundations of different alternatives. In this article we try to develop a strict foundation of the regional reserve currency concept, present theoretical arguments for the factors of reserve currenciesТ formation and estimate the potential of the Russian ruble as a regional reserve currency.
Keywords: global imbalances, international monetary system, reserve currencies, regional reserve currencies.
JEL: E41, E42, E58, F31, F33, F34, F36, F42, F55, G15.
Pages: | 1 | 2 | 3 | Книги по разным темам