Книги по разным темам Pages:     | 1 |   ...   | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 |

45 43,40,44,33,31,30,28,27,29,5 25,24,27,22,26,24,20,18,15,Банковских кредитов 9,Прямых иностранных инвестиций Капитализации российских компаний 5 6,4,1,2 1,7 1,5 1,0,0 0,7 1,0 1,1,0 0,0,0,1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 I-е полугодие Рис. 6. Удельный вес кредитов банков, прямых иностранных инвестиций и капитализации компаний в ВВП России, % Источник: рассчитано по данным Всемирного банка и Банка России.

Вместе с тем, рост капитализации сам по себе не влечет авто матического роста экономики и инвестиций, как показано на рис.7.

В источниках инвестиций в основные фонды доля эмиссий ак ций и корпоративных облигаций едва превышает 0,5 %7.

Однако рост капитализации свидетельствует о растущей при влекательности российских компаний в глазах инвесторов. При стабилизации рисков в сфере прав собственности, проведении разумной макроэкономической политики и осуществлении ре формы корпоративного управления данный рост капитализации неизбежно трансформируется в рост прямых и портфельных инве стиций в российскую экономику.

Данные статистики не учитывают объемы заимствований путем выпуска ценных бумаг российскими компаниями за рубежом.

Таким образом, российский фондовый рынок имеет огромный потенциал в сфере привлечения инвестиций и повышения эффек тивности их использования, который в случае проведения ста бильной экономической политики, может компенсировать недос таточность внутренних долгосрочных инвестиционных ресурсов для развития экономики, вызванную слабым уровнем развития банковской системы и низким уровнем прямых иностранных инве стиций.

100% Прочие 0,0,0,0,0,4 0,Эмиссия акций и 80% облигаций Бюджетные средства и 60% внебюджетные фонды 4,4,3,5 7,2,9 Заемные средства от 5,5,других организаций 40% Кредиты банков 20% Амортизация и иные собственные средства 0% Прибыль, остающаяся в 1998 1999 2000 2001 2002 2003 I-е распоряжении полугодие предприятий Рис. 7. Структура источников инвестиций в основные фонды Источник: рассчитано по данным МЭРТ и Федеральной службы государственной статистики.

Воспроизводство сбережений Наряду с очевидным прогрессом в сфере решения проблемы бедности населения, Россия все более очевидно сталкивается с новой, не менее важной социальной угрозой. Свертывание цен трализованных социальных гарантий не сопровождается создани ем сберегательной системы.

На рис. 8 анализируются два показателя, характеризующие склонность населения к сбережениям. Первый представляет собой раскрываемый Федеральной службой государственной статистики показатель доли доходов населения, размещенных в рублевые банковские вклады, ценные бумаги, объекты недвижимости и на правленных на приобретение иностранной валюты. Другой показа тель определен расчетным путем и характеризует долю доходов населения, вложенную в финансовые активы (рублевые и валют ные депозиты банков, ценные бумаги резидентов, прирост запасов наличной иностранной валюты и рублей).

28,25,По данным Госкомстата (официальная) 25,23,24,Расчетно в финансовых активах 19,11,11,10,9,9,10 8,9,10,9,6,6,3 8,8 8,7,5,4,4,2,5 5,2,Рис. 8. Склонность населения к сбережениям в 1992Ц2004 гг. (%) Источник: по данным Федеральной службы государственной статистики, Банка России и МЭРТ.

В отличие от официального показателя склонности населения к сбережениям, растущего за счет роста объема вложений в объек ты недвижимости, показатель склонности населения к сбережени ям в финансовых активах после кризиса 1998 г. в течение после дующих лет, несмотря на качественные сдвиги в экономике, прак тически не изменяется.

На рис.9 приводятся данные, позволяющие выявить причины недоверия населения к национальным финансовым активам.

1992 г.

1993 г.

1994 г.

1995 г.

1996 г.

1997 г.

1998 г.

1999 г.

2000 г.

2001 г.

2002 г.

2003 г.

1 пг 2004 г.

В наличной иностранной валюте В наличных рублях В ценных бумагах российских эмитентов На валютных вкладах в банках На рублевых вкладах в банках 0,0,0,0,8 0,0,0,7 1,0,1 1,3 1,1,1,1992 г. 1993 г. 1994 г. 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 1 пг г.

Рис. 9. Склонность населения к сбережениям в 1992Ц2004 гг.

Источник: по данным Федеральной службы государственной статистики, Банка России и МЭРТ.

В результате кризиса 1998 г. население отказалось от неорга низованных форм сбережений в виде запасов рублей и иностран ной валюты. Однако их место не сумели занять банковские депози ты, поскольку большинство надежных банков принимают депозиты от населения под отрицательную реальную доходность.

Не выполняет функции расширенного воспроизводства сбере жений населения и рынок ценных бумаг. Согласно данным, пока занным на рис. 9, в течение трех последних лет население направ ляет в ценные бумаги не более 0,8 % денежных доходов, что мень ше аналогичных показателей кризисного 1998 го и посткризисного 1999 г., когда склонность к сбережениям в ценных бумагах состав ляла соответственно 1,1 и 1,3 %.

С одной стороны, фондовый рынок позволяет инвесторам полу чить реальную позитивную доходность по долгосрочным вложени ям в ценные бумаги, а интернет технологии позволяют любому ча стному лицу без значительных затрат совершать сделки с ценными бумагами не выходя из дома или офиса.

В процентах к доходам На рис.10 приводятся данные о реальной доходности инвести ций в индекс РТС.

167,Средняя реальная доходность за 1996-2004 гг.

составляет + 20% годовых 79,62,53,26,24,-18,--82,-Прирост среднегодового значения индекса Инфляция -138,7 Реальная доходность вложений в индекс РТС -Рис. 10. Доходность вложений в российские акции (на примере индекса РТС), % Источник: по данным РТС и Федеральной службы государственной статистики.

Несмотря на то, что в 1998 м, 1999 м и 2001 гг. реальная доход ность вложений в индекс РТС была отрицательной и составляла соответственно Ц139, Ц82 и Ц19 % годовых, в другие 6 лет вложе ния в индекс приносили позитивную реальную доходность. Всего же за 9 рассматриваемых лет средняя реальная доходность индек са составила +20 % годовых.

С другой стороны, при инвестициях в портфель голубых фи шек должен приниматься в расчет риск инвестирования в виде волатильности цен акций.

На рис. 11 и в табл. 1 приводятся результаты сравнения доход ности и риска инвестирования 100 долларов США в индекс РТС и фондовые индексы других стран за 9 летний период, начиная с 2004 (янв.-авг.) 1 сентября 1995 г., то есть даты рождения индекса РТС, до 1 сентября 2004 г.

Россия Индекс РТС DJIndAvr S&PBRSP Bovespa HANG SENG INDEX XETRA DAX PF FTSE 100 NIKKEI 225 STRAITS TIME IDX CAC 40 MXSE IPC GRAL IN KLSE COMPOSITE Бразилия Мексика США Франция Германия Гон-Конг $ Великобритания Сингапур Малайзия Япония 1-Dec-95 14-Aug-96 15-Apr-97 16-Dec-97 20-Aug-98 28-Apr-99 20-Dec-99 24-Aug-00 8-May-01 9-Jan-02 10-Sep-02 14-May-03 30-Dec-03 31-Aug-Рис. 11. Сравнительный анализ роста стоимости инвестиций в размере 100 долларов, вложенных 1 сентября 1995 г. в фондовые индексы Источник: по данным РТС и finance. yahoo. com.

Основные итоги расчетов сводятся к следующему.

Из 12 рассмотренных индексов вложения в индекс РТС принес ли самый высокий доход. За 9 лет стоимость первоначальных ин вестиций составила: в индекс РТС - 585 долл., бразильский индекс BRSP Bovespa - 512 долл., мексиканский индекс MXSE IPC - 410 долл., американский DJIA - 219 долл., французский CAC 40 - 191 долл., немецкий Xetra DAX PF - 170 долл., великобританский FTSE100 - 127 долл. и японский NIKKEI 225 - 61 долл.

Инвестиции в индекс РТС характеризуются самым высоким уровнем риска (волатильности) из анализируемых индексов. Из меренный в виде среднеквадратического отклонения стоимости инвестиций за 9 лет риск вложений в индекс РТС составил 169, в то время как аналогичный показатель по другим индексам составил Долларов 103 - у бразильского индекса BRSP Bovespa, 77 - мексиканского индекса MXSE IPC, 39 - американского DJIA, 69 - французского CAC40, 66 - немецкого Xetra DAX PF, 28 - великобританского FTSE100, 22 - японского NIKKEI 225.

Таблица Сравнительный анализ доходности и риска инвестиций в индексы отдельных стран за период 01.09.1995 - 01.09.2004 гг.

Доходность, % Индексы Страна Общая Годовая за 9 лет Индекс РТС Россия 100 584,7 484,7 53,9 169,2 0,BRSP Bovespa Бразилия 100 512,4 412,4 45,8 102,6 0,MXSE IPC Gral In Мексика 100 409,7 309,7 34,4 76,5 0,DJINdAvrg США 100 218,9 118,9 13,2 38,6 0,S&P500 США 100 195,8 95,8 10,6 43,5 0,CAC 40 Франция 100 191 91 10,1 68,8 0,Xetra DAX PF Германия 100 169,5 69,5 7,7 65,7 0,Гонконг (Ки Hang Seng 100 139,7 39,7 4,4 25,5 0,тай) Великобри FTSE 100 100 127,1 27,1 3 27,8 0,тания Straits Time Idx Сингапур 100 90 10 1,1 16,7 0,KLSE Composite Малайзия 100 82,1 17,9 2 20,5 0,NIKKEI 225 Япония 100 61,2 38,8 4,3 22,4 0,долл.

Риск ское откл.) Коэффициент Доходность/ вестиции, долл.

ций на 01.09.04 г., Стоимость инвести Первоначальные ин Риск (ср. квадратиче Коэффициент доходность/риск за исследуемый 9 летний пери од по инвестициям в индекс РТС составил 0,32, что лучше показа теля инвестиций в индексы американский S&P 500, французский CAC 40, немецкий Xetra DAX PF, великобританский FTSE100 и японский NIKKEI 225. Вместе с тем, по данному критерию эффек тивность инвестиций в российских индекс существенно уступала эффективности вложений в акции бразильских и мексиканских эмитентов.

Приводимый пример отражает доходность и риск инвести ций, вложенных 1 сентября 1995 г. Более полное представление о динамике коэффициента доходность/риск в 1996Ц2004 гг. для 12 фондовых индексов приводятся на рис.12.

В 1997 г. и за период 2000Ц2003 гг. индекс РТС переигрывал все другие 11 индексов по показателю доходности с учетом риска. В то же время по этому же критерию в 1998, 1999 и в 2004 гг. индекс РТС проигрывал почти всем другим фондовым индексам.

Таким образом, российский фондовый рынок является не толь ко одним из самых высокодоходных, но и волатильных фондовых рынков в мире. По мнению президента Brunswick UBS М. Манасо ва, на таком волатильном рынке могут играть только опытные крупные инвесторы, а не рядовые граждане8. Соответственно российский фондовый рынок пока не готов выполнять функцию воспроизводства сбережений физических лиц. Частные инвесторы в Росси проявляют удивительную рациональность мышления, не инвестируя свои сбережения в ценные бумаги, что и было отраже но выше на рис.9.

Некуда вложить. Правительство не обнаружило в России фондового рынка.

Ведомости, 23 сентября 2003 г.

Индекс РТС BRSP Bovespa MXSE IPC Gral In DJINdAvrg S&PCAC Xetra DAX PF Hang Seng FTSE Straits Time Idx 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 KLSE Composite -NIKKEI -Рис. 12. Анализ коэффициентов доходность/риск при инвестировании в индексы Источник: по данным РТС и finance. yahoo. com.

Решение данной проблемы связано не только со снижением уровня волатильности российского фондового рынка по мере ста билизации политических, экономических и правовых рисков, что может произойти лишь в отдаленной перспективе. В этой области необходимо принятие ряда новаторских решений, среди которых выделим три предложения.

Помимо банковской системы приоритетным направлением размещения сбережений граждан России должны стать паевые инвестиционные фонды, которым государственные органы должны уделять не меньше внимания, чем банкам.

Дистрибъюция и обращение паев паевых инвестиционных фон дов должны осуществляться преимущественно через организо ванный рынок с использованием потенциала электронного доку ментооборота. Целесообразно перейти на систему выдачи и пога шения ценных бумаг инвестиционных фондов через одну расчетно клиринговую организацию, а сделки по вторичному обращению ценных бумаг инвестиционных фондов должны осуществляться Прирост индекса за год/средне квадратическое откл.

через фондовые биржи с использованием унифицированных пра вил заключения сделок и гарантий расчетов. В этом случае дея тельность инвестиционных фондов станет эффективной и доступ ной для массового инвестора, в полной мере проявятся эффекты конкуренции и масштаба деятельности.

Необходимо создать условия, чтобы наиболее крупные паевые инвестиционные фонды могли бы диверсифицировать риски за счет приобретения в их портфели ценных бумаг надежных ино странных эмитентов. В этом случае доходность и риски инвести ций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов станут приемлемыми для рациональных инвесторов, и граждане, извлекут денежные средства из под матрацев.

Решение данных проблем невозможно без преодоления усто явшегося мнения о том, что средства граждан России должны на правляться на инвестиции внутри страны. По нашему мнению, данный тезис уже давно нуждается в критическом осмыслении. Во первых, такое самоограничение не позволяет появиться на рос сийском финансовом рынке инструментов с позитивной реальной доходностью. Рассчитывать на приток внутренних инвестиций в такой ситуации не приходится. Число физических лиц, которые в настоящее время совершают сделки на фондовом рынке в России, составляет всего несколько десятков тысяч человек, в то время как услугами казино и игровых автоматов, по некоторым оценкам, ре гулярно пользуется примерно полмиллиона граждан. Во вторых, с точки зрения государственных интересов важно, чтобы граждане стали больше заботиться о сбережении зарабатываемых доходов.

Государство обязано позаботиться о том, чтобы его граждане не превращались бы в социальных иждивенцев, особенно в условиях, когда старая система социальных гарантий разрушена, а новая еще не создана. В третьих, вложения в иностранные ценные бума ги через российские инвестиционные фонды способствовали бы повышению конкурентоспособности российских финансовых по средников, в противоположность использованию серых схем вы воза капитала. И, наконец, предоставление инвестору права выбо ра между внутренними и зарубежными финансовыми инструмен тами, может послужить действенным стимулом более цивилизо ванного отношения российских эмитентов ценных бумаг к интере сам миноритарных инвесторов.

Основные выводы Вопреки распространенным убеждениям о том, что российский фондовый рынок спекулятивен и не пользуется доверием инвесто ров, анализ его основных характеристик позволяет утверждать, что он развивается весьма быстрыми темпами и проявляет конкуренто способность в соревновании с рынками ценных бумаг других стран.

Чтобы в полной мере выполнять функции по привлечению инве стиций и обеспечению расширенного воспроизводства сбереже ний, фондовый рынок должен последовательно пройти ряд этапов.

Pages:     | 1 |   ...   | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 |    Книги по разным темам