Geum.ru
   Книги, научные публикации Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 | 9 |

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БНРЖЕООЕ ДЕЛО SECURITIES MARKET AND ACTIVITIES AT STOCK EXCHANGES Edited by O.I. Degtiareva, N.M. Korshunov, E.F. Zhukov Textbook ЮН И Т И UNITY Moscow Х 2004 РЫНОК ...

-- [ Страница 9 ] --

Во-вторых, они стали жертвами успеха в области укрепления национальных валют. Курсы национальных валют этих стран были привязаны к доллару. Рост же курса доллара ослаблял конкурентоспособность экспорта из этих стран. Соответственно возрастали трудности в расширении экспорта стран ЮгоВосточной Азии. Немаловажным фактором, ослаблявшим позин ции экспортеров государств Юго-Восточной Азии на мировом рынка, стала мощная экспортная экспансия Китая, который пон лучил заметные конкурентные преимущества на мировом рынке благодаря проведенной в 1994 г. девальвации юаня. В-третьих, страны Юго-Восточной Азии добились значин тельного успеха в области либерализации и дерегулирования нан ционального финансового рынка. Смягчение валютных огранин чений способствовало росту долларизации экономики этих стран, и в первую очередь банковского сектора. Банки получили возможность осуществлять заимствования на мировом рынке под низкий процент и кредитовать внутреннюю экономику под более высокий процент. Если кредитование осуществлялось в национальной валюте, то банки несли валютный риск. При ван лютном кредитовании банки несли кредитный риск, риск нен платежеспособности заемщика. Рост портфеля обязательств коммерческих банков в валюте лишал центральные банки возн можности выступать регулятором последней инстанции, т. е. рефинансировать обязательства коммерческих банков и поддерн живать их ликвидность. Дерегулирование финансового сектора в условиях отсутствия надлежащего надзора и контроля за деятельностью банков и других кредитно-финансовых институтов привело к увеличению числа мошеннических операций, расширило возможности для банков принимать на себя чрезмерные риски, не подкрепленные финансовыми ресурсами, что в конечном счете неизбежно вело к банкротству. Росту масштабов рисков в кредитно-финансовом секторе способствовали широкое сращивание финансового и промышленного капитала, система взаимного участия и перен плетения капитала, непрозрачность операций на финансовом рынке. Банки действовали скорее в качестве инструмента стин мулирования промышленности, чем как финансовые посреднин ки, призванные обеспечивать перераспределение финансовых ресурсов в пользу наиболее эффективно использующих их клин ентов. Банки и промышленные группы были очень тесно связан ны между собой. Банковское регулирование и надзор были нен достаточны, отсутствовал надлежащий внутренний контроль в самих банках. Кредитные риски недооценивались, а во многих случаях какие-либо технико-экономические обоснования выдан чи кредитов вообще отсутствовали. Широко распространилась практика выдачи кредитов с необоснованно высокими кредитн ными рисками. В результате государственные органы денежнокредитного и валютного регулирования утратили контроль над ситуацией на финансовых рынках, что и привело в итоге к остн рым кризисным потрясениям. О серьезных структурных прон блемах экономики в этих государствах, обострившихся в серен дине 1997 г., свидетельствовало падение курсов акций в этих государствах и снижение уровня капитализации их рынков, нан чавшееся еще в 1996 г. Так, за период с октября 1996 по октябрь 1997 г. уровень капитализации рынка акций Индонезии снизилн ся на 35%, Малайзии Ч на 53%, Таиланда Ч на 70%, Южной Кореи Ч на 40%, Филиппин Ч на 53%. Следовательно, одной из основных причин азиатского крин зиса стало нарушение оптимального баланса между степенью внутренней либерализации экономик, с одной стороны, и стен пенью их открытости для краткосрочных иностранных инвестин ций Ч с другой. Контроль за допуском в экономику иностранн ного спекулятивного капитала ослаблялся быстрее, чем позвон ляли объективные внутренние условия. И в конце концов рисн ки, связанные с нестабильностью краткосрочных инвестиций, стали перевешивать преимущества, которые дает привлечение иностранных кредитов и портфельных инвестиций. Несмотря на то что кризис на фондовых рынках стран ЮгоВосточной Азии вызвал падение курсов акций на фондовом рынке США и других западных стран и свидетельствовал о возн росшей степени взаимозависимости фондовых рынков, в основе падения курсов акций на развивающихся рынках и на развитых лежали разные причины. На развитых рынках основной причиной падения курсов акн ций была перегретость фондового рынка, относительная завышенность курсов акции, чему в немалой степени способствон вал ряд обстоятельств, которые характеризовали развитие фонн довых рынков этих государств в 1997 г. Прежде всего, это отнон сительно благоприятная экономическая конъюнктура в Соедин ненных Штатах, где сочетались сравнительно низкая инфляция со стабильными на протяжении года темпами роста экономики и достаточно высокой занятостью. Ожидание роста прибылей корпоративного сектора американской экономики подогревало спекулятивные интересы к акциям американских компаний, особенно информационных технологий, и обусловливало рост их курсов. О перегреве американского рынка акций неодно кратно предупреждал на протяжении года председатель Феден ральной резервной системы (ФРС) США А. Гринспен. Замедление роста дефицитов государственного бюджета в США и Западной Европе, снижение доходности по государстн венным облигациям способствовали переливу средств на рынок корпоративных ценных бумаг и поддержанию особенно высокон го спроса на акции. Ожидалось, что подобная ситуация будет носить долговременный характер, так как в США, например, дефицит федерального бюджета в 1998 г. составил всего 0,5% ВВП, а к 2000Ч2002 гг. прогнозируется его профицит. В Западн ной Европе в соответствии с Маастрихстским соглашением ден фицит государственного бюджета не должен был превышать 3% ВВП, а в 1997 г. он в среднем для всех стран реально составил 2% ВВП. Это создало условия для поддержания высокого спроса на корпоративные ценные бумаги в долгосрочной перспективе. Кризис на фондовых рынках стран Юго-Восточной Азии вын звал корректировку курсов акций на западных рынках. Многие частные инвесторы, напуганные значительным падением курсов акций в странах Юго-Восточной Азии, и прежде всего обвалом на Гонконгской бирже, поспешили быстро получить прибыль. Масштабные продажи акций в Нью-Йорке вызвали резкое пан дение их курсов 27 октября 1997 г. Продавались акции не тольн ко американских компаний, но и иностранных Ч западноеврон пейских, латиноамериканских, восточноевропейских, а также российских, котируемых в США. В результате вслед за падением котировок на Нью-Йоркской бирже пошли вниз котировки на биржах других стран, в том числе и в России. Однако в отличие от фондовых рынков развитых государств, которые смогли опн равиться от нестабильности к началу 1998 г., фондовые рынки других государств продолжали оставаться в депрессивном сон стоянии.

I л Х ' Последствия кризиса для национальных рынков ценных бумаг Симптомы неблагополучия на финансовых рынках Таиланда стали накапливаться еще с начала 1996 г. Фондовый индекс в Бангкоке с января 1996 по май 1997 г. снизился почти вдвое. С конца февраля 1997 г. фондовые индексы устойчиво снижан лись и в других странах АСЕАН (Малайзия, Индонезия, Фин липпины). В основе тенденции лежал отток с этих рынков денег иностранных портфельных инвесторов. Курсы валют большинн ства стран АСЕАН были тем или иным способом привязаны к курсу доллара США. Чтобы защитить фиксированные курсы в условиях оттока средств нерезидентов, власти вынуждены были прибегнуть к массированным валютным интервенциям и резко повысить процентные ставки. Для поддержки курса национальн ной валюты Ч бата Ч только в мае 1997 г. Таиланд потратил 4 млрд долл., в результате чего официальные валютные резервы упали до 33,3 млрд долл. Ч минимальной отметки за двухлетний период. К тому же дилеры Центробанка проводили рискованн ную игру, заключив форвардные контракты чуть ли не на всю сумму валютных резервов. Как следствие, к концу июня реальн ные резервы, находившиеся в распоряжении властей, составляли всего 1,1 млрд долл. (сумма, эквивалентная стоимости двухдневн ного импорта страны). Быстрое уменьшение валютных резервов и рост процентных ставок сделали очевидной проблему краткон срочной валютной задолженности восточноазиатских стран. Таблица 18.3 Внешняя задолженность стран Восточной Азии на конец июня 1997 г., млрд долл. Сроки пон гашения Заемщик Индонезия Малайзия Филлипины Таиланд Южная Корея Получатели Небанковн Не Банки Госсектор ский частн указан ный сектор 12,9 6,5 39,7 0,1 10,5 16,5 0,0 1,9 0,0 5,5 6,8 1,9 26,1 67,9 2,0 4,0 41,3 31,7 0,1 0, Всего До 2 Более Не лет 2 лет указан 38,2 16,9 8,6 50,2 74,3 17,0 8,2 4,0 16,5 16,4 3,5 3,7 1,5 2,7 12, 59,3 28,8 14,1 69,4 104, Источник Financial Times. Ч 1998 Ч 30 января Внешний долг Таиланда достиг в середине 1997 г. 69,4 млрд долл., причем подавляющая его часть приходилась на долги частных компаний иностранным кредиторам. Анан логичная ситуация сложилась в Малайзии, где внешний долг за первую половину 1997 г. увеличился за это время до 59,3 млрд долл., причем больше половины этой суммы прин ходилось на кредиты со сроком погашения до 1 июля 1998 г. Поступление все новой информации о накопленных долгах в свою очередь усиливало негативные настроения среди инон странных инвесторов и спровоцировало изъятие ими денег. Резкий перелом в развитии ситуации произошел 2 июля 1997 г., когда власти Таиланда вынуждены были отказаться от поддержки фиксированного курса бата и перейти к режиму луправляемого плавания. В результате его курс в июле Ч авгун сте снизился почти на 20%. С середины июля активизируются спекулятивные атаки и на валюты других стран АСЕАН. На Фин липпинах также произошел переход к режиму плавающего курса. Индонезия в августе 1997 г. была вынуждена отказаться от политики валютного коридора, в результате чего курс нан циональной валюты упал с 2,6 тыс. рупий за 1 долл. на конец июня до 3,85 тыс. на начало октября. Фиксированный курс сон хранила Малайзия, но и здесь произошла существенная девальн вация. В августе 1997 г. МВФ объявил о вьщелении Таиланду стабилизационных кредитов на 16,7 млрд долл., а в октябре сон гласовал с Индонезией пакет срочной финансовой помощи на 40 млрд. Новая волна кризиса зародилась после того, как междунан родные спекулянты сделали объектом своих атак валюту Гонн конга Ч одного из основных финансовых центров всего восточноазиатского региона. 20Ч23 октября 1997 г. гонконгский фондовый индекс Хан Сен снизился в общей сложности на 25%. Вслед за этим резкие колебания произошли на фондовых рынках всего мира: американский индекс Доу-Джонса снизилн ся 28 октября на 7,2%, на бирже в Токио падение составило 4,3%, а во Франкфурте-на-Майне Ч 4,2%. В России котировки голубых фишек снизились в конце октября на 20Ч30%. Тан ким образом, кризис впервые вышел за границы Восточной Азии и стал глобальным. В ноябре эпицентр кризиса неожиданно перемещается в Южную Корею. С начала 1997 г. здесь начали обостряться прон блемы в корпоративном секторе, свидетельством чего явилось банкротство таких крупных компаний, как Ханбо стал, Киа и Джинро. В октябре правительство было вынуждено нацио нализировать активы Киа, после чего международные рейтинн говые агентства резко снизили оценки корейского государственн ного долга. Это совпало по времени с кризисом фондового рынка в Гонконге. В результате паника началась и среди зарун бежных инвесторов, вложивших деньги в Южной Корее. Выясн нилось, что внешний долг местного корпоративного сектора значительно больше, чем считалось ранее. На конец декабря 1997 г.

внешняя задолженность страны достигла 153 млрд долл., причем 92 млрд долл. приходились на кредиты со сроками пон гашения в пределах одного года. К концу ноября курс местной валюты упал ниже приемлемой границы Ч 1 тыс. вон за 1 долл., а к концу декабря была преодолена отметка в 2 тыс. вон. В ден кабре МВФ согласовал с корейским правительством пакет срочн ной финансовой помощи на 21 млрд долл. К началу января 1998 г. выявились серьезные проблемы с проведением стабилизационной политики в Индонезии. Пран вительство внесло в парламент малореалистический проект бюджета, который расходился с параметрами, согласованными с МВФ. Рынок отреагировал на это падением курса рупии до 10 тыс. за 1 долл., а фондовый индекс снизился сразу на 12%. Практически одновременно в Гонконге потерпела банн кротство крупнейшая инвестиционная компания Перигрин, один их столпов местного финансового рынка. Непосредстн венной причиной этого явился невозврат кредитов, выданных индонезийской фирме Ч оператору линий такси Стэди сейф, руководство которой было связано с семьей президенн та Сухарто. 13 января 1998 г. гонконгский фондовый индекс упал на 9%, импульсы кризиса вновь распространялись по всему миру. В конце января Индонезия подписала с МВФ новое соглашение, которое было направлено на ужесточение финансовой политики и быстрое проведение реформ. В февралеЧапреле 1998 г. фондовые индексы в регионе бын ли по-прежнему подвержены резким колебаниям, но постепенн но наметилась тенденция к стабилизации и росту. К концу марн та 1998 г. фондовый индекс в Таиланде повысился на 53%, а в Южной Корее Ч на 52% по сравнению с началом года. Валютн ные курсы также постепенно стабилизировались. Однако в серен дине мая в Индонезии положение на фондовом и валютном рынках продолжало ухудшаться, что переросло в политический кризис. Это было спровоцировано отменой в соответствии с требованиями МВФ государственных субсидий на энергоносин тели, вызвавшей резкий скачок потребительских цен. В стране начались массовые беспорядки. Торги на фондовой бирже были временно приостановлены. Рупия, стабилизировавшаяся в апрен ле 1997 г. на уровне около 8 тыс. за 1 долл., упала до 15 тыс. Из других стран региона наиболее сильно пострадала Южн ная Корея, где фондовый индекс снизился до минимальной за 11 лет отметки. Кризис вновь вышел за рамки региона. Волна девальваций на этом этапе захватила и японскую иену, которая в начале июня достигла минимальной за последние семь лет отметки в 140 за 1 долл. Распространились слухи о возможной девальвации юаня КНР, что означало бы новый тур девальван ций в регионе. Различными были не только причины, но и формы кризисн ных проявлений на фондовых рынках развитых и развивающихн ся государств. На рынках развитых стран, в первую очередь США, наблюдалось как резкое падение, так и не менее резкий рост курса акций, что создавало картину затухающих колебаний с общей тенденцией замедления темпов роста. На рынках разн вивающихся стран обвальное падение курсов акций было растян нуто во времени, а следовавший за ним рост был менее выран жен. Продавцы ценных бумаг были не в состоянии продать их в полном объеме и за короткий промежуток времени. В результате процесс реализации акции растягивался во времени, а снижение их курса имело вид ступенчатого понижения. От мирового финансового кризиса, начавшегося с валютных неурядиц Малайзии и Гонконга, особенно пострадали финансон вые рынки новых индустриальных стран Азии и Латинской Америки и трансформируемых государств, из которых начался катастрофический отток капиталов. Ощутимый удар был нанен сен экономике и КНР, для которой Гонконг традиционно был источником валюты и инвестиций. По оценкам экспертов, из-за структурных диспропорций гонконгскому фондовому рынку пон требуется для восстановления несколько лет. Обескровливая нон вые рынки капиталов, мировой финансовый кризис замедлил экономический рост в развивающихся и трансформируемых странах. Последствия финансового кризиса в Юго-Восточной Азии ощутили на себе не только государства региона (см. табл. 18.4), но также в большей или меньшей степени практичен ски все развивающиеся страны. Они проявились в переоценке со стороны зарубежных инвесторов инвестиционной привлекан тельности финансовых рынков развивающихся стран. Исчезла эйфория, существовавшая до кризиса, в отношении быстрого развития и высокой доходности операций на рынках развиваюн щихся стран. За этой переоценкой последовала реструктуризан ция портфелей местных и международных инвестиционных компаний, сопровождавшаяся сокращением инвестиций в ценн ные бумаги развивающихся стран. Замедление притока инвестин ций капитала в развивающиеся страны стало одним из основн ных следствий кризиса в Юго-Восточной Азии. Таблица 18.4 Последствия финансового кризиса в отдельных странах Юго-Восточной Азии (1 июля 1997 Ч 18 февраля 1998 гг.) Падение курса национальной валюты, % Индонезия Южная Корея Таиланд Малайзия Сингапур Гонконг 73,5 48,1 43,2 33,3 13,2 0(прикреплен к доллару) Падение курсов акций на фондовых биржах, % 81,2 32,3 47,9 59,0 45,0 36,6 Капитализация рынка акций на октябрь 1997 г., млрд долл 55,2 91,8 33,9 139,2 Капитализация рынка акций на февраль 1998 г., млрд долл 15-20 55-65 15-20 70-80 Ч Другим неблагоприятным последствием стало снижение пон требительского спроса в странах Юго-Восточной Азии, уменьн шение импортных потребностей, с одной стороны, и расширен ние их экспортной экспансии Ч с другой. Значительное обесцен нение валют создает серьезное конкурентное преимущество экспортерам этих стран. Результатом стали негативные изменен ния в торговых и платежных балансах многих государств Ч партнеров стран Юго-Восточной Азии. Незадолго до азиатского биржевого кризиса недельная (16Ч23 октября) амплитуда колебаний индекса Доу-Джонса сон ставила 250 пунктов. Причиной этого явилось опубликование квартальных отчетов компаний, прибыли которых не соответстн вовали ожиданиям инвесторов: одних они сильно разочаровали, у других Ч превзошли все прогнозы. Сильные колебания фонн довых индексов спровоцировали нервозность участников рынка. В этих условиях подъем учетных ставок мог выявить чрезмерно завышенные ожидания инвесторов и спровоцировать обвал фондового рынка. Тогда с заявлением о сильно раздутом курсе акций на НьюЙоркской бирже выступил глава ФРС А. Гринспен, который от1 Источники: Finanual Times, 1998. Ч 20 февраля;

Emerging Market Intestar @ lanuary.

метил, что с середины 1995 г. в США шло непрерывное повышен ние курса акций, которое когда-то должно приостановиться. Ден тонатором взрыва на фондовом рынке США послужили действия американских инвестиционных фондов в Юго-Восточной Азии. Еще в середине октября они предпринимали новые атаки на гонконгский доллар, воспользовавшись валютным кризисом в регионе. Пытаясь не допустить девальвации, власти Гонконга провели массированные интервенции. Гонконг Ч второй после Японии крупнейший финансовый рынок на Дальнем Востоке Ч обладал мощными золотовалютн ными резервами. О готовности поддержать гонконгский доллар в создавшейся ситуации всеми своими резервами объявило пран вительство КНР. Тем не менее гонконгские власти прекратили интервенции и резко повысили учетные ставки. Подъем ставок негативно сказался на перегретом фондовом рынке Гонконга и привел к его обвалу: сводный индекс Hang Seng 28 октября 1997 г. упал сразу на 15%, а общее падение цен на акции крупн нейших компаний достигло 33%. Это вызвало цепную реакцию на фондовых рынках мира. Особенно упали голубые фишки в Нью-Йорке, где индекс Доу-Джонса понизился на рекордную за всю его историю абсолютную величину Ч 540 пунктов, или на 7%. На биржах Японии обвал составил 4,28%, Тайваня Ч 5,78%, Австралии Ч 7,2%. На Лондонской фондовой бирже индекс Fiн nancial Times упал на 10%. Потери в результате падения курса акций оценивались в 35 млрд долл. Во Франкфурте-на-Майне совокупный индекс акций снизился на 4,24%, в том числе на 3,71% подешевели акции таких компаний, как Фольксваген и Люфтганза. Хотя падение европейских индексов было сущестн венным, оно не идет ни в какое сравнение с обвалом азиатских и американских индексов (в среднем на 7,5%). В Японии, чтобы прекратить панику на фондовой бирже, вынужден был выступить премьер-министр Хосимото, в США Ч президент Клинтон. Самые мощные изменения происходили на фондовом рынке США. Вслед за Доу-Джонсом 27 октября упали и другие америн канские индексы: S&P500 Ч на 64,64 пункта, NASDAQ Ч на 115,84 пункта. Падение курса акций в Нью-Йорке продолжалось и 28 октября, сразу после начала торговой сессии индекс ДоуДжонса yjian еще на 60 пунктов. Только за один этот день на Нью-Йоркской бирже поменяли владельцев 695 млн акций. Убытки понесли десятки миллионов американских семей Ч акционеров крупнейших американских корпораций. Но уже 29 октября IBM стала скупать свои подешевевшие акции. Те же операции проводили и другие крупнейшие фирмы. Глава Microsoft Билл Гейтс, по оценкам потерявший 27 октября 1,4 млрд долл., уже 28 октября лотыграл 1,2 млрд долл. В рен зультате 28 октября индекс Доу-Джонса повысился на рекордн ную за всю его историю величину Ч более чем на 300 пунктов. На американском фондовом рынке шел процесс корректировн ки курсов акций ведущих корпораций Ч IBM, Microsoft, CocaCola, McDonalds и др. После падения индекса Доу-Джонса курс доллара на валютн ных рынках мира снизился относительно большинства основн ных валют, особенно японской иены, немецкой марки и швейн царского франка. Кризис на фондовых биржах вызвал панику и смятение на мировых товарных рынках. Падение цен произошн ло на цветные металлы, нефть, пшеницу, сою и хлопок. Торговн цы опасались начала экономического спада в США и ослаблен ния потребительского спроса на товары, производство которых продолжает увеличиваться. Инвесторы обратились к золоту как к одному из средств спасения капитала в условиях падения фондовых ценностей. От корректировки курсов акций выиграли крупнейшие амен риканские корпорации Ч ведущие экспортеры США. Они полун чили возможность по низкой цене скупить свои акции, расшин рить контроль над своими предприятиями, увеличить долю прин былей, направляемых на развитие производства и повышение конкурентоспособности. Дополнительные предпосылки для пон вышения конкурентоспособности американских корпораций создало вызванное биржевым кризисом падение курса доллара по отношению к другим основным валютам. После 27 октября вопрос о повышении учетных ставок ФРС был отложен. Оказан лось возможным, не поднимая учетных ставок, обеспечить прин ток капитала в банки и помещение его в государственные ценн ные бумаги. Рядовые американцы, менее крупные компании и мелкие участники рынка, освободившись от стремительно дешен веющих акций, вложили остатки средств в правительственные облигации. Цена гособлигаций США поднялась, а их доходн ность только за 27 октября понизилась с 6,26 до 6,16% годовых. Связанное с этим снижение расходов американского правительн ства на обслуживание государственного долга способствовало дальнейшему сокращению дефицита государственного бюджета и оздоровлению экономики США. Стабильное состояние американской экономики обусловило приток в США средств с финансовых рынков Азии, Латинской Америки и трансформируемых государств Центральной и Восн точной Европы. Огромный экономический потенциал США, мощные ТНК и инвестиционные компании снова проявили способность использовать, а иногда и создавать противоречия в рамках процесса глобализации рынка капиталов. Ресурсы, перен брасываемые корпорациями и инвестиционными фондами в пон гоне за прибылями с одних финансовых рынков на другие, нен подвластны правительствам и во много раз превосходят ВВП стран, в которых они оперируют. Азиатский финансовый кризис, разразившийся осенью 1997 г. в Юго-Восточной Азии, не оказал заметного воздействия на состояние дел в реальной экономике большинства развитых стран. В большей степени пострадали развивающиеся рынки таких стран, как Россия и Бразилия, и ряда других латиноамен риканских стран. Кризис повлиял на динамику и структуру бран зильского внутреннего государственного долга. Неуверенность в устойчивости бразильского реала (в условиях бюджетного дефин цита и растущего отрицательного сальдо по текущим операцин ям) привела к оттоку средств с рынка правительственных долгон вых обязательств и усилению давления на национальную ден нежную единицу. Для поддержания реала и недопущения его девальвации Центральный банк Бразилии был вынужден прин бегнуть к валютным интервенциям. За октябрьЧноябрь валютн ные резервы сократились на 16,2% по сравнению с сентябрем и составили 51,2 млрд долл. Ситуация усугублялась еще и тем, что в декабре 1997 Ч феврале 1998 г. истекал срок погашения знан чительной суммы внутреннего государственного долга Ч около 60 млрд долл. Для стабилизации положения правительство и Центральный банк предприняли следующие меры: было увеличено количество продаж индексированных к доллару векселей казначейства и Центрального банка. Рекордный их объем был размещен на рынке в ноябре 1997 г. Ч около 5,5 млрд долл. В результате сумма обязательств по данным видам ценных бумаг составила более 12% внутреннего долга федерального правительства, при этом на 7 процентных пунктов был превышен установленный Центральным банком предельный объем (20% от размера ван лютных резервов страны) краткосрочной задолженности;

врен менно сокращен (с шести до двух месяцев) минимальный срок обращения краткосрочных казначейских нот;

для поддержания ликвидности национальных кредитных институтов Центральным банком были выкуплены правительственные ценные бумаги у банков и инвестиционных компаний на сумму 3,8 млрд реалов (курс реала в ноябреЧдекабре составил 1,1 за доллар);

резко (с 1,58% в октябре до 3,05% в ноябре) повышена учетная ставка Центрального банка и соответственно доходность государственн ных ценных бумаг. Для погашения основной суммы внутреннего долга и в цен лом снижения его объема правительство Бразилии наряду с поступлениями от приватизации использовало механизм конн версии внутренней задолженности во внешнюю. Однако ввиду масштабности привлекаемых портфельных инвестиций и возн росшей зависимости экономики от притока иностранных рен сурсов Бразилии не удалось избежать последствий финансовон го кризиса в Юго-Восточной Азии. Объем ресурсов, изъятых иностранными инвесторами с рынка корпоративных бумаг, в октябре 1997 г. достиг 1,3 млрд долл., а за первую неделю нон ября превысил 4,5 млрд. Котировки акций упали в среднем на 35Ч40%, индекс Bovespa снизился на 39% (индекс отражает котировку акций 51 компании, наиболее активно торгуемых на бирже в Сан-Паулу). Среди мер, принятых правительством и Центральным банком по поддержке рынка корпоративных бумаг, можно назвать также открытие Национальным банком социального и экономического развития специальной кредитной линии в 1 млрд реалов для финансирования покупки государственными и частными компан ниями собственных акций за 50% от их продажной цены. Для стимулирования инвестиций в акции применялись и меры фисн кального характера, в частности более льготное налогообложение операций с акциями по сравнению с другими инструментами фондового рынка. Так, с 1 января 1998 г. ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами с фиксированным доходом бын ла повышена с 15 до 20%, в то время как применительно к акцин ям она осталась неизменной Ч на уровне 10%. В декабре нетто-приток иностранных вложений в акции бран зильских компаний составил 1,56 млрд долл., в результате чего итоговый годовой показатель достиг 12,9 млрд долл., вдвое прен высив уровень 1996 г. Положительную роль в стабилизации син туации сыграл и тот факт, что значительная часть операций с корпоративными бумагами на бразильском рынке носила стран тегический, а не чисто спекулятивный характер, и это отражало стремление инвесторов укрепить свои позиции в экономике Бразилии. Кроме того, принятые экономические решения отран жали доверие к системе государственной власти, что многократн но усилило их положительный эффект.

Воздействие азиатского финансового кризиса на рынок ценных бумаг России и его конкретные проявления Мировой фондовый кризис наряду с негативными моментан ми обнаружил и один явно позитивный Ч стала очевидной инн теграция отечественного фондового рынка в мировую финансон вую систему. Этот факт можно проследить на примере прон явившихся сходств и различий финансового рынка России и рынков ряда развитых и развивающихся стран в период кризиса. Период с начала февраля 1997 по конец февраля 1998 гг. можно условно разделить на три временных отрезка, на протяжении которых индекс РТС и, следовательно, российский фондовый рынок по-разному коррелировали с другими фондовыми рынн ками мира (см. табл. 18.5). 18.3. Таблица 18.5 Корреляция индекса РТС и важнейших мировых фондовых индексов Индекс DJIA NIKKEY KS11 JKSE MEXICO BVSP Страна США Япония Корея Индонезия Мексика Бразилия Предкризисный период в 1997 г (03.02-22.10) 0,89 0,05 0,08 -0,52 0,97 0,78 Кризисная фаза в 1997 г (22.10-31.12) -0,19 0,47 0,67 0,65 0,13 0,48 Кризисная фаза в начан ле 1998 г -0,26 -0,81 -0,8 0,58 0,81 -0, В предкризисный период (3 февраля Ч 22 октября 1997 г.) наиболее сильно проявилась взаимосвязь между рынками Росн сии и стран американского континента. Во время фондового бума российские брокеры в своих действиях ориентировались на динамику индекса Доу-Джонса, принимая также во внимание ситуацию на крупнейших латиноамериканских рынках Ч мекн сиканском и бразильском. Такая ориентация была вызвана преобладанием на российн ском рынке американских инвесторов;

значительной долларин зацией российской экономики;

зависимостью отечественной экономики от американских поставок высокотехнологичного Источник: Рынок ценных бумаг. Ч 1998. Ч № 7 (118).

оборудования;

попытками использования в России американн ского опыта строительства инфраструктуры фондового рынка и его регулирования (это прежде всего касается рынка акций), а также определенной ориентацией России на США в политичен ской и экономической сферах. Сходные черты имеют бразильская и мексиканская эконон мические системы: отсюда их сходство с Россией. Кроме того, Мексика, как и Россия, является важнейшим экспортером нефн ти. Эти три страны объединяло также тяжелое бремя большой внешней задолженности и реализация масштабных программ приватизации. В предкризисный период преобладал спекулян тивный подход к вложению средств в этих странах. В начальной кризисной фазе (конец 1997 г.) была характерна обратная корреляция российского фондового рынка с америн канским, сильное ослабление связи с мексиканским и бразильн ским рынками, а также появление значительной зависимости российского рынка от рынков Южной Кореи и Индонезии. Здесь уже стало заметно разделение рынков на развитые и развивающиеся. Относительная устойчивость развитых рынков подтверждает их высокий статус, обусловленный наличием мощного и комплексного производственного потенциала, упон рядоченностью денежного обращения, широко диверсифицирон ванным набором финансовых инструментов (в том числе систен мой хеджирования рисков), налаженностью инфраструктуры фондового рынка. В то же время у рынков России, Южной Кон реи и Индонезии все эти качества отсутствуют. Более того еще резче начинали проступать те отрицательные черты, на которых в кризисный период инвесторы концентрируют особое вниман ние: значительная внешняя задолженность;

непрозрачность нан циональных финансовых институтов;

нерыночный характер взаимодействия банков и промышленных корпораций;

олигарн хические формы отношений финансово-промышленных групп;

экономическая слабость и среднего, и малого бизнеса. В этот момент также сказалась значительная вовлеченность в российский рынок ценных бумаг южнокорейских инвесторов (по некоторым данным, до 30% вложений нерезидентов в ГКО), которые были вынуждены спешно изымать средства для подн держания собственной ликвидности. Вместе с тем возникла корреляция российского рынка ценных бумаг с японским, котон рая совпала по времени с появлением информации об ослаблен нии японского фондового бизнеса и перегруженностью местных банков невозвратными кредитами. Кризисная стадия начала 1998 г. обнаружила новую тенденн цию во взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынн ков. Она выразилась в значительной обратной корреляции всех рассмотренных фондовых индексов, за исключением мексиканн ского, с российским. Россия вступила в самую глубокую фазу кризиса как раз в то время, когда остальные развивающиеся рынки начали постепенно выходить из него. Ухудшение ситуан ции в меньшей степени демонстрировала и Мексика. Скорее всего, причинами возникновения обратных связей послужили как различия в экономическом положении рассматн риваемых стран, так и неодинаковость мер, с помощью которых эти страны решали проблемы рынка ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг на протяжении перн вого полугодия 1998 г. продолжал оказывать решающее влиян ние на состояние российского финансового рынка в целом. Это определялось как его функциональной ролью, так и широн ким присутствием на нем нерезидентов. На 1 августа 1998 г. на долю нерезидентов приходилось 32% находившихся в обран щении ГКОЧОФЗ (по рыночной стоимости, без накопленнон го купонного дохода), а среди резидентов основными держан телями государственных облигаций были коммерческие банки (61,37%), включая Сбербанк России. Роль нерезидентов на рынке государственных бумаг в 1998 г. уже не была столь усн тойчивой. В то же время на протяжении большей части 1997 г., особенно вначале, наблюдался довольно массированн ный приток средств иностранных инвесторов на рынок Г К О ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций. Хотя в 1998 г. доля нерезидентов на рынке ГКОЧОФЗ колен балась в пределах 30% и масштабного вывода их средств с рынка не наблюдалось, вместе с тем нерезиденты стали канан лом, передающим влияние колебаний конъюнктуры междунан родных финансовых рынков на российский рынок, и таким образом объективно усиливали его уязвимость в отношении к фондовым потрясениям в других странах. Азиатский финансовый кризис оказал серьезное влияние на состояние фондового рынка России. Только в январе 1998 г. курс акций на МФБ снизился на 33%, упали в цене и правин тельственные облигации. Падение стоимости корпоративных ценных бумаг поставило под сомнение привлекательность привлечения средств инвестон ров, в том числе и иностранных, через российский фондовый рынок. Результатом подобной ситуации стало понижение стоин мости приватизируемого имущества, был нанесен удар по до ходной части бюджета. Отток капиталов инвесторов заставил иностранные и российские банки продавать государственные и корпоративные ценные бумаги, переводить рубли в доллары и вывозить их за границу. Возникла опасность девальвации рубля. ЦБ РФ для поддержания курса рубля в январе 1998 г. израсхон довал 9 млрд долл. валютных резервов. Было объявлено о пон вышении ставки рефинансирования с 28 до 42% и резервных требований к банкам в целях спасения от обвала курса правин тельственных ценных бумаг. Рыночная ставка по ГКО выросла до 46%. Курс рубля за январь снизился на 1,5%. Следует заметить, что вложения в частные и государственн ные ценные бумаги зависят не только от учетной ставки, но и от состояния платежного баланса и бюджета. Повышение ставки процента по заемным операциям в 1998 г. заставило Правительство РФ пересмотреть в ббльшую сторону бюджетные расходы по обслуживанию государственного долга, так как они были заложены в размере 16Ч18% всех бюдн жетных расходов. Надо было урезать другие расходы, Но дело не только в удорожании кредита для правительства. Рост доходнон сти ГКО продолжал в значительной степени отвлекать капиталы из производственной сферы. Финансово-биржевой кризис стран Юго-Восточной Азии способствовал падению мировых цен на нефть и другое сырье, за счет экспорта которых живет Россия, что существенно ухудн шило поступление доходов в бюджет. Поэтому для снижения бюджетных расходов Правительство стало искать пути их сон кращения. Правительством были намечены следующие мерон приятия: обеспечение режима экономии и проведение налогон вой реформы, сокращение расходов на социальные нужды, прин остановление падения производства. Таким образом, можно предположить, что наиболее важн ными негативными последствиями азиатского финансового кризиса для России в то время было следующее. Во-первых, страх, что нерезиденты не вернутся в Россию, а это еще более отрицательно скажется на котировке ценных бумаг;

во-вторых, станет вероятной девальвация рубля;

в-третьих, возникнут дон полнительные трудности при размещении ГКО, ОФЗ и других госбумаг;

в-четвертых, использование валютных резервов ЦБ РФ для поддержания спроса на ГКО приведет к росту учетной ставки;

в-пятых, огромные денежные потери кредитнофинансовых институтов, корпораций и физических лиц от пан дения курса корпоративных ценных бумаг. Азиатский финансовый кризис, переросший в мировой в 1998Ч1999 гг., не оказал резкого влияния на состояние экономики России, что было обусловлено следующими причин нами: 1. Бегство капиталов из России не привело к кризису из-за мер Центрального банка РФ и низкого уровня иностранных инн вестиций (6 млрд долл. инвестиций от общего объема инвестин ций в мире, составившего в 1997Ч1998 гг. 360 млрд долл.). 2. Появлением новых тенденций на рынке ценных бумаг: стремлением к размещению ценных бумаг на мировом финанн совом рынке (Санкт-Петербург частично разместил свои бумаги на мировом финансовом рынке по низким ставкам). 3. Получением коммерческими банками синдицированных кредитов для приведения в соответствие структуры активов и пассивов. Это были итоги первого года присутствия России на мировом рынке, что оценивалось положительно. Однако все участники российского рынка: Правительство, регионы, банки, корпорации, предприятия так и не решили проблему прямых инвестиций в промышленность, что могло бы удержать корпоративные бумаги от дальнейшего снижения курн са акций. Особая роль в этом принадлежит государству, задачами кон торого становятся снижение стоимости обслуживания госдолга и поддержание имиджа надежного заемщика. Оправдано в этом смысле погашение части процентов Лондонскому клубу в разн мере 2,84 млрд долл. и недопущение на мировой рынок дотацин онных регионов. Без внятной целенаправленной инвестиционн ной политики рост ВВП России во второй половине 90-х годов не состоялся. Поэтому в условиях международного финансового кризиса следовало бы больше внимания уделить внутренним инвестициям. Однако рынок частных облигаций в России в отн личие от западных стран оказался неразвитым. Ставка больше делалась на рынок акций и госбумаг. В условиях мирового финансового кризиса 1997Ч1998 гг. усн тойчивые российские компании и кредитно-финансовые инстин туты стремились разместить свои акции за рубежом, неся огн ромные издержки на международном аудите, и получить междун народный рейтинг. Но акции таких эмитентов оказались наибон лее уязвимы. Западные компании стремились размещать средстн ва на своих внутренних рынках ценных бумаг. В 1997Ч1998 гг. в России ни рынок, ни законодательная бан за не обеспечивали иностранным инвесторам защиты прав и возможных форм вложения капитала. Их пугала неурегулирон ванность размещения средств и возврата вложенного капитала. Крупнейшими инвесторами в России оставались коммерчен ские банки до финансового кризиса (дефолта) августа 1998 г., который еще больше обесценил корпоративные ценные бумаги и подорвал ликвидность банков, особенно крупных, в результате неспособности государства погасить и выплатить проценты по большому количеству госбумаг (ГКО, ОФЗ). В результате влиян ние азиатского кризиса было дополнено российским дефолтом, что окончательно подорвало и разрушило активность российского рынка ценных бумаг. Рынок госбумаг прекратил существование, курсы акций в 1999Ч2000 гг. оставались ниже уровня 1997 г., операции и оборот ценных бумаг сократился. За последние два года рынок характеризовался довольно вян лой торговлей частных ценных бумаг.

СОДЕРЖАНИЕ К читателям Глава 1. Ценные бумаги, их виды и особенности 1.1. Классификация ценных бумаг 1.2. Понятие ценных бумаг в науке российского гражданского права 1.3. Корпоративные ценные бумаги 1.4. Государственные ценные бумаги 1.5. Муниципальные ценные бумаги 1.6. Производные ценные бумаги 1.7. Международные ценные бумаги. Евробумаги Глава 2. Первичный рынок ценных бумаг 2.1. Основные категории продавцов на рынке ценных бумаг и цели эмиссии 2.2. Мотивация и категории покупателей на рынке ценных бумаг 2.3. Организация первичного рынка ценных бумаг Глава 3. Фондовая биржа 3.1. История возникновения фондовой биржи 3.2. Фондовые биржи в современной мировой экономике 3.3. Организационные основы деятельности фондовой биржи 3.4. Механизм биржевых сделок 3.5. Объекты биржевой торговли на фондовом рынке 5 6 6 22 29 36 50 56 61 69 69 75 79 91 91 98 100 112 Глава 4. Биржевые операции 4.1. Основные виды биржевых сделок 4.2. Биржевые спекуляции Глава 5. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 5.1. Брокеры и дилеры на фондовом рынке 5.2. Клиринговые организации на рынке ценных бумаг 5.3. Депозитарные учреждения 5.4. Реестродержатели Глава 6. Ценные бумаги как объект гражданского права 6.1. Борьба с преступностью на рынке ценных бумаг 6.2. Защита прав владельцев ценных бумаг Глава 7. Информационное обеспечение рынка ценных бумаг 7.1. Финансовая информация в деловой прессе 7.2. Фондовые индексы 7.3. Рейтинги ценных бумаг Глава 8. Методы финансового анализа при принятии инвестиционных решений 8.1. Фундаментальный анализ рынка 8.2. Технический анализ рынка 8.3. Формирование портфеля ценных бумаг 8.4. Инвестиционный портфель акций в России Глава 9. Рынок ценных бумаг США 9.1. Инструменты фондового рынка США 134 134 156 156 168 173 182 182 204 204 219 232 232 243 252 257 267 9.2. Организация фондового рынка 9.3. Организованные рынки ценных бумаг США 9.4. Внебиржевая торговля ценными бумагами 9.5. Фондовые индексы рынка США 9.6. Регулирование фондового рынка США Глава 10. Рьшок ценных бумаг Великобритании 10.1. Инструменты фондового рынка 10.2. Организация фондового рынка 10.3. Фондовые индексы 10.4. Регулирование фондового рынка Глава 11. Рьшок ценных бумаг Германии 11.1. Инструменты фондового рынка Германии 11.2. Фондовые индексы немецкого рынка Глава 12. Рынок ценных бумаг Франции 12.1. Формирование и развитие французского фондового рынка 12.2. Реформирование французского финансового рынка в 80Ч90-е годы 12.3. Инструменты фондового рынка 12.4. Органы регулирования фондового рынка Франции 12.5. Организация Парижской фондовой биржи 12.6. Фондовые индексы французского рынка Глава 13. Рьшок ценных бумаг Японии 13.1. Инструменты фондового рынка Японии 13.2. Регулирование фондового рынка 13.3. Деятельность фондовых бирж 277 279 281 283 284 287 287 293 297 298 309 309 315 317 317 320 324 328 333 337 340 340 347 Глава 14. История становления рынка ценных бумаг России 14.1. Российская империя 14.2. Временное правительство 14.3. Новая экономическая политика 14.4. Централизованная экономика СССР 14.5. Преддверие рыночных реформ Глава 15. Современные ценные бумаги Российской Федерации 15.1. Развитие рынка государственных ценных бумаг 15.2. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг 15.3. Процедура выпуска эмиссионных ценных бумаг хозяйственными обществами 15.4. Приостановление эмиссии и признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся 351 351 355 356 359 364 364 373 376 Глава 16. Организация и регулирование фондовой торговли в Российской Федерации 386 16.1. Государственные органы, регулирующие рынок ценных бумаг 386 16.2. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 397 16.3. Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг 427 16.4. Объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг 434 16.5. Кризис российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития Глава 17. Инвестиционные фонды в Российской Федерации 17.1. Причины возникновения инвестиционных фондов 449 17.2. Понятия инвестиционной деятельности и инвестионных фондов 455 17.3. Виды и классификация инвестиционных фондов 465 Глава 18. Азиатский финансовый кризис и его влияние на рынок ценных бумаг 18.1. Основные причины кризиса в Юго-Восточной Азии 18.2. Последствия кризиса для национальных рынков ценных бумаг 18.3. Воздействие азиатского финансового кризиса на рынок ценных бумаг России и его конкретные проявления 471 471 Авторы учебника Дегтярева О.И Коршунов Н.М. Жуков Е.Ф. Эриашвили Н.Д. Ч Ч Ч Ч доцент кафедры менеджмента и маркен тинга МГИМО МИД РФ Ч гл. 2Ч4, 5, 7, 10.4, гл. 12. заведующий кафедрой гражданского прон цесса Московского университета МВД России Ч гл. 6, 17. заведующий кафедрой Денег, кредита и ценных бумаг ВЗФЭИ Ч гл. 18. профессор кафедры гражданского прон цесса Московского университета МВД России - 1.1, 1.2, 1.4, гл. 6, 16.2, 16.3, 16.4, гл. 17. Московский государственный универсин тет имени М.В. Ломоносова Ч 16.2, 16.3, 16.4. профессор кафедры маркетинга ВЗФЭИ Ч гл. 8. Московский университет МВД России Ч 1.4, гл. 17. профессор кафедры Денег, кредита и ценн ных бумаг ВЗФЭИ - 1.1, 1.4, гл. 9, 11. Московский университет МВД России Ч 1.1, 1.2, 1.4, гл. 6. доцент кафедры Денег, кредита и ценн ных бумаг ВЗФЭИ - 10.1-10.3, гл. 13-15, 16.1, 16.5. кандидат юридических наук, доцент, нан чальник управления Судебного департан мента при Верховном Суде РФ в Рязанн ской области Ч гл. 6.

Быков А.О. Каменева Н.Г. Лебедев В.Н. Литвиненко Л.Т. Митрошина М.В. Нишатов Н.П. Павлухин А.Н.

Ч Ч Ч Ч Ч Ч Ч Учебник РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО Под редакцией Ольги Ильиничны Дегтяревой, Николая Михайловича Коршунова, Евгения Федоровича Жукова Редактор ЖИ. Булычева Оформление художника В.А. Лебедева Оригинал-макет выполнен в издательстве ЮНИТИ-ДАНА Лицензия серия ИД № 03562 от 19 12.2000 г. Подписано в печать 02.11.2001. Формат 60x88 1/16 Усл. печ. л 31,5. Уч.-изд. л 26,0 Тираж 30 000 экз. (3-й завод - 5.000) Заказ № 3283 ООО ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА Генеральный директор В.Н. Закаидзе 123298, Москва, ул. Ирины Левченко, 1 Тел. (095) 194-00-15. Тел/факс (095) 194-00-14 www.unity-dana ru E-mail: unity@unity-dana.ru Отпечатано во ФГУП ИПК Ульяновский Дом печати 432980, г. Ульяновск, ул. Гончарова, Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 | 9 |    Книги, научные публикации