Книги, научные публикации Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 |

Модуль Управление финансами XXI Учебные цели модуля Лица, прошедшие обучение по материалам данного модуля, ...

-- [ Страница 2 ] --

Доходность Оборачиваемость Чистая прибыль = продаж активов Активы Модуль Управление финансами В зависимости от характера деятельности и отрасли, к которой это предприятие принадлежит, его руководство может иметь одну и ту же доходность активов, либо за счет доходности продаж, либо за счет оборачиваемости активов, наконец, либо за счет их различных комбинаций.

Пример. Доходность активов Представим себе, что две дилерских компании торгуют автомобилями: одна из них крупный дилер с высоким оборотом и низкими ценами, другая - небольшая компания с низким оборотом и высокими ценами. Однако обе они способны иметь одинаковую доходность активов:

доходность оборачиваемость чистая прибыль продажи активов активы крупный дилер 0.05 6 0. мелкий дилер 0.15 2 0. Коэффициенты ликвидности. Ликвидность - это мера, с помощью которой оценивается способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам (долгам).

Высокая ликвидность очевидно обеспечивается высокими активами, соотнесенными с текущими обязательствами, а также высокой долей текущих активов, представленных денежной наличностью и дебиторской задолженностью.

Текущие активы - это Текущие активы - это к примеру дебиторская задолженность, деньги или то, что может обращаться в которая будет погашена через 90 дней или запасы готовой деньги в течение года продукции, которые могут быть проданы в следующем квартале.

Текущие пассивы - это краткосрочные долги (обязательства), которые необходимо выплатить в течение 1года.

Рабочий капитал или собственные оборотные средства есть разница между текущими активами и текущими пассивами.

Это грубая мера оценки ликвидности;

уменьшение рабочего капитала далеко не всегда есть признак снижения ликвидности.

Рабочий капитал - это абсолютное количество денег, а не соотношение (коэффициент), и трудно давать какие-либо оценки в условиях отсутствия дополнительной информации о деятельности предприятия.

Рабочий капитал = Текущие активы Текущие пассивы.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Пример. Крупное и малое предприятия, согласно цифрам, приведенным ниже, имеют одинаковое количество собственных оборотных средств (рабочего капитала). Однако у большого предприятия меньший буфер для выплаты краткосрочных обязательств, чем у малого предприятия. Тот факт, что у обоих предприятий 5000 тыс. руб. рабочего капитала, мало что значит.

Текущие активы Текущие пассивы Рабочий капитал Крупное предприятие 25000 20000 Малое предприятие 10000 5000 Одна из причин, по которой невозможным является сравнение ликвидности двух предприятий по рабочему капиталу, заключается в методах финансового учета запасов, которые приводят к разным уровням запасов в балансах.

Эта же причина делает неправомерными сравнения по предприятиям текущей ликвидности коэффициентов (что мы будем обсуждать ниже).

Сделаем для себя вывод. Для ликвидности вряд ли применимы прямые сравнения, проводимые между предприятиями.

Для оценки В практике финансового анализа используется два ликвидности предпочтительным коэффициента ликвидности: текущий коэффициент или является трендовой коэффициент текущей ликвидности, и коэффициент срочной анализ ликвидности или быстрый коэффициент. Иногда его называют "кислотный коэффициент".

Оба эти коэффициента предназначены для того, чтобы оценить реальную способность предприятия своевременно выполнять текущие обязательства.

Текущий коэффициент. Текущий коэффициент есть просто соотношение между текущими активами и текущими пассивами.

Текущий Текущие активы =.

коэффициент Текущие пассивы Пример. Текущий коэффициент Разница в ликвидности между большим и малым предприятием в нашем примере очевидна, если подсчитать текущие коэффициенты для этих двух компаний. Этот коэффициент очевидно демонстрирует, что у большого предприятия ликвидность меньше, чем у малого.

Текущий коэффициент Текущие активы Текущие пассивы Большое предприятие 25.000 20.000 1. Малое предприятие 10.000 5.000 Модуль Управление финансами Быстрый коэффициент. В связи с этим коэффициентом возникает одна серьезная проблема. Это проблема его построения.

В нем скрыта информация о том, как быстро текущие активы могут быть обращены в деньги или использованы для покрытия текущих пассивов, и с какой степенью должны оплачиваться текущие обязательства?

С помощью быстрого коэффициента аналитик получает информацию о том, достаточно ли у предприятия наиболее ликвидных текущих активов для выполнения своих обязательств.

Отчасти определяется способность платить по обязательствам.

Текущие активы запасы Деньги + Дебиторская задолженность Быстрый = = коэффициент Текущие пассивы Текущие пассивы В быстром коэффициенте запасы вычитаются из текущих активов. Делается это потому, что запасы прямо и быстро не обращаются в запасы.

Вообще говоря, запасы продаются с тем, чтобы создать дебиторскую задолженность. А дебиторскую задолженность нужно обратить в деньги, чтобы заплатить по долгам. Для всего этого нужно время.

Существует правило: для текущего коэффициента иметь Правило уровень не ниже 2:1, а для быстрого 1:1. Это правило часто "большого пальца" декларируется, но по существу является бесполезным Для того, чтобы придать смысл этим двум коэффициентам, нужно провести сравнение с аналогичными предприятиями в данной отрасли или провести трендовой анализ на рассматриваемом предприятии.

По итогам анализа ликвидности перед аналитиком обычно стоят традиционные вопросы. Повышается или понижается ликвидность (текущий коэффициент) на предприятии?

Благоприятными ли являются происходящие в отрасли изменения? Или что нужно изменить на предприятии для роста ликвидности?

Коэффициенты финансовой устойчивости иногда называют коэффициентами структуры капитала или коэффициентами левериджа. Если коэффициенты ликвидности связаны с краткосрочными обязательствами, то коэффициенты финансовой устойчивости определяют Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров способность предприятия выполнять обязательства долгосрочного характера: перед кредиторами и перед собственниками.

Слишком крупные долгосрочные займы служат чрезмерным бременем для менеджмента, а также повышают риск акционеров-собственников.

Причина в том, что большие займы увеличивают фиксированные обязательства, приводят к более быстрому росту процентов по сравнению с тем доходом, который сообщается в каждый отчетный период.

В частности, коэффициенты покрытия, которые описываются Лизинг - это ниже, помогают аналитикам оценит бремя фиксированных долгосрочная аренда.

процентов и других периодических платежей, таких, как платежи по лизингу для менеджмента.

Эти коэффициенты напоминают правило большого пальца:

платежи за дом или машину не должны превышать определенный процент личного дохода.

Наиболее популярный в практике перечень коэффициентов финансовой устойчивости следующий:

Коэффициент Прибыль до уплаты процентов и налогов = ;

покрытия Проценты за кредит Коэффициент Долг = ;

долга Совокупные активы Коэффициент левериджа Долг =.

(финансового рычага ) Собственный капитал А теперь зададим себе традиционный для менеджмента вопрос? Выгодно или невыгодно брать взаймы? Или при каких обстоятельствах увеличивать свои долги невыгодно?

Как оценить размеры долга с точки зрения его эффективности?

Нельзя брать взаймы без учета пожеланий и требований владельцев предприятия, т.е. его акционеров. И это прекрасно должны понимать менеджеры.

Менеджеры используют долгосрочный долг для увеличения Кредитоспособность доходности капитала акционеров с помощью финансового предприятия это его левериджа. Сам по себе долгосрочный долг не так плох.

способность брать в Опасность в том, что с увеличением долга повышается долг без особого риска уровень допустимой кредитоспособности предприятия и для себя и кредитора растет бремя фиксированных процентных платежей.

Модуль Управление финансами 4.2 Оценка результатов коэффициентного анализа.1.

Как правильно оценить результаты коэффициентного анализа? Первое впечатление всегда обманчиво. К примеру, высокая оборачиваемость дебиторской задолженности вообще говоря означает, что деньги от дебиторов идут довольно быстро. С другой стороны, снижение скорости оборота дебиторской задолженности приводит к снижению эффективности работы с дебиторами.

Истина проста. Чем быстрее платят покупатели, тем лучше.

Вместе с тем высокая оборачиваемость дебиторской задолженности может означать жесткую политику торговых кредитов со стороны предприятия. А она, эта жесткая кредитная политика способна отпугнуть покупателей, привести к снижению объема продаж и доходности предприятия.

То же самое можно сказать и в отношении запасов.

Оборачиваемость запасов важна, поскольку, чем быстрей реализуются запасы, тем очевидно скорей предприятие возвращает себе свои деньги, вложенные в запасы.

Медленный оборот запасов неизбежно приводит к моральному старению товаров и к чрезмерно высоким складским расходам.

В то же время, если оборачиваемость запасов слишком высока, это может означать, что у предприятия нет запасов, достаточных для проведения эффективной политики продаж может наступить дефицит, и покупатели исчезнут.

4.2. Анализ и интерпретация финансовых документов В этом разделе мы продолжим изучать коэффициентный метод и рассмотрим другие способы анализа и интерпретации финансовых документов.

Вертикальный финансовый анализ. Данный вид аналитической деятельности представляет собой метод финансового анализа. Согласно этому методу каждая статья финансового документа рассчитывается в процентах к самой крупной величине этого документа. Метод вертикального анализа достаточно прост, но в ходе использования оказывается полезным и главным в понимании и удобном в понимании.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров С помощью вертикального анализа можно анализировать счет прибылей, и убытков, а также баланс.

Отчет о прибылях и убытках. Самая большая величина в счете прибылей и - продажи. Поэтому все остальные компоненты счета устанавливаются в процентах от объема продаж. Например, если стоимость проданных товаров составляет 40% от объема продаж, то валовая прибыль будет равна 60% от объема продаж.

Пример. Отчет о прибылях и убытках Сумма, руб. % Продажи 200000 Стоимость продажных товаров 80000 Валовая прибыль 120000 Издержки реализации 30000 Административные расходы 50000 Операционная прибыль 40000 Налоги 20000 Чистый доход 20000 Баланс. Самая крупная величина в балансе - совокупные активы или совокупный капитал, а потому все компоненты баланса выражаются в процентах к совокупным активам или совокупному капиталу. Напомним, что совокупные активы и совокупный капитал равны между собой, можно использовать в расчетах и то, и другое.

Пример. Баланс Сумма, руб. % Текущие активы Деньги 5 000 Дебиторская задолженность 75 000 Запасы 75 000 Совокупные текущие активы 200 000 Здания, сооружения, оборудование (без амортизации) 250 000 Инвестиции 50 000 Совокупные активы 500 000 Пассивы и акционерный капитал Кредиторская задолженность 75 000 Векселя к оплате 25 000 Совокупные текущие пассивы 100 000 Долгосрочные пассивы Облигации к оплате 150 000 Ипотечный заем 50 000 Совокупные долгосрочные пассивы 200 000 Акционерный капитал Обыкновенные акции 150 000 Нераспределенная прибыль 50 000 Совокупный акционерный капитал 200 000 Совокупный капитал 500000 Модуль Управление финансами В чем же суть и назначение вертикального анализа? Он прежде всего позволяет высветить взаимосвязь всех компонентов финансовых документов, и особенно полезен в двух случаях: когда сравнивается деятельность компании за два года, или сравниваются две компании, разные по размеру.

В первом случае изменение относительных величин делает очевидным для аналитика ситуацию, сложившуюся за два года. Например, если вырос объем продаж, аналитик вряд ли сможет заметить подъем на несколько процентов валовой прибыли или резкий скачок издержек, связанных с реализацией товара. Но с помощью вертикального анализа эти изменения делаются очевидными.

Сравнительный анализ финансовых документов двух компаний является делом гораздо более запутанным.

Большая разница в расходах скрывает разницу в доходах, и можно с легкостью не заметить большую разницу между административными расходами или расходами по обслуживанию долга, установленными пропорционально объему продаж.

Горизонтальный анализ. Горизонтальный анализ весьма популярен в аналитической практике и представляет собой еще одну разновидность финансового анализа. По сути горизонтальный анализ - это вертикальный анализ, который проводится за ряд лет. Этот тип анализа призван отвечать на вопросы типа:

1. Увеличивается или уменьшается за период времени объем продаж, валовая прибыль, расходы, чистый доход?

2. Как изменился объем продаж по сравнению с прошлым годом?

3. Как изменился объем денежной наличности за последние два года?

Трендовый анализ. Этот тип анализа - по сути разновидность горизонтального, а вообще самостоятельный вид финансового анализа. Особенность в том, что в ходе анализа выбирается базовый год, и все сравнения производятся в процентах к базовому году. Трендовый анализ бывает полезен при сравнении документов за несколько периодов времени. С его помощью раскрываются изменения, происшедшие за период времени, а это в свою очередь дает менеджменту информацию о том, в каком направлении развивается, а может быть и не развивается предприятие.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Пример. Трендовый анализ Предположим, затраты на рекламу в базовом году составили 100 000 руб., а в следующие три года соответственно 11 000 руб., 12 000 руб. и 20 000 руб. Трендовый анализ по затратам на рекламу выглядит следующим образом:

4-й год 3-й год 2-й год 1-й год 20 000 руб. 12 000 руб. 11 000 руб. 10 000 руб.

200% 120% 110% 100% Скачок до 200% на 4-й год важен? Менеджер говорит себе что-то требует дополнительного изучения. Но подобный скачок может быть ложным - а что, если затраты на рекламу в 20000 рублей принадлежат компании, расходы которой рублей? В этом случае в рекламу вовлечено слишком мало рублей, а скачкообразный рост процентов есть лишь материализованная иллюзия менеджера.

4.3. Оценка финансовой деятельности Данный раздел будет посвящен оценке финансовой деятельности предприятия.

Во многом он обобщает то, что Вы узнали о финансовом анализе в предыдущем разделе. Правда есть некоторые отличия. Ранее наши с Вами усилия в финансовом анализе были сконцентрированы на том, как читаются финансовые документы, а теперь мы попытаемся понять и научиться тому, как результаты финансового анализа используются менеджментом для улучшения дел на предприятии, а также инвесторами ( либо акционерами, либо кредиторами ) для изучения финансовых позиций предприятия и оценки его инвестиционной привлекательности.

Наиболее популярным в практике менеджмента показателем оценки финансовой деятельности является доходность собственного капитала предприятия. Напомним, как он считается:

Чистая прибыль Доходность = капитала Собственный капитал Введем некоторые обозначения:

ROE - доходность капитала, Р - чистая прибыль, E - собственный капитал, тогда P ROE = E Модуль Управление финансами Перед менеджерами предприятия стоит не простая задача - как достичь среднеотраслевой доходности, или как сделать так, чтобы она, эта доходность была не ниже, чем у конкурентов.

Воспользуемся идеей метода Дюпона и постараемся расчленить доходность на компоненты.

Чистая прибыль Доходность = = капитала Собственный капитал Чистая прибыль Объем продаж Активы =.

Объем продаж Активы Собственный капитал Посмотрите внимательно на компоненты доходности.

Формула Дюпона = Узнаете? Первый параметр - маржинальная прибыль (Р);

ROE = Р х А х Т второй - оборачиваемость активов (А);

третий - финансовый леверидж (Т).

Глядя на формулу Дюпона, нам становится ясно, что доходность есть результат взаимодействия трех важнейших факторов финансового управления: маржинальной прибыли;

оборачиваемости активов;

финансового левериджа.

Соответственно доходность можно регулировать, либо манипулируя с ценой и затратами, либо оказывая давление на производительность всех видов ресурсов, либо изменяя структуру капитала, увеличивая займы или собственный капитал.

Все эти действия есть не что иное, как способы финансового управления, которые находятся в распоряжении менеджеров, стремящихся исправить положение дел на предприятии.

К сожалению, таких способов или как иначе говорят финансовых рычагов управления всего три, больше не бывает.

И где бы Вы не работали, в маленькой торговой фирме или на крупном промышленном предприятии в распоряжении менеджеров, всего три финансовых рычага управления, с помощью которых они смогут достичь желаемой доходности.

4..3. Доходность и проблемы оценки Теоретики финансового управления критикуют доходность капитала, как критерий оценки финансовой деятельности.

Они утверждают, что финансовую деятельность предприятия верно измерять лишь рыночной ценой его акций. При этом Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров менеджеры должны стремится ни к росту доходности, а к максимизации курса акций.

А если нет отлаженного рыночного механизма, с помощью которого определяется и регулируется курс акций, спросите Вы? Наш совет, снова возвращайтесь к доходности капитала и к традиционным рычагам управления.

Нужно лишь помнить, что у показателя доходности есть проблемы: времени, риска, стоимости.

Время. Очень часто в менеджменте нужно уметь жертвовать соображениями текущей выгоды во имя роста будущих доходов. Доходность, к сожалению, рассчитывается на основе принципов бухучета, и как критерий потому терпит крах в принятии долгосрочных решений.

Риск. Перед нами дилемма, что лучше : "есть хорошо или спать крепко". Стремление получить высокие доходы влечет за собой высокие риски. Наоборот, безопасность сопровождается низкими доходами. Доходность капитала не учитывает риски, и как критерий не точно отражает финансовые результаты.

Стоимость. Доходность капитала измеряет доходность средств, которые вкладывают в предприятие инвесторы акционеры. Но ведь эти инвестиции оцениваются при расчете этого показателя по балансовой стоимости. А инвесторов акционеров больше волнует рыночная стоимость их инвестиций, ведь именно отражает их реальную стоимость.

Леверидж в финансовом Как же быть? Что же использовать в качестве критерия управлении - это процедура оценки финансовой деятельности?

использования финансового и С учетом накопленного практического опыта есть повод операционного рычагов тешить себя надеждой, что показатель доходности может заменить цену акций. Нужно лишь помнить существующие проблемы и не думать, высокая доходность - это всегда хорошо.

1.1.1 Леверидж Леверидж - это рычаг управления в том числе финансового управления. В финансовом управлении принято выделять финансовый и операционный леверидж.

Операционный леверидж дает возможность увеличить Менеджеры используют рычаг для увеличения доходности прибыль при изменении бизнеса и обогащения собственников (акционеров), соотношения переменных и увеличение их доходов. Менеджеры могут пользоваться постоянных затрат. рычагами двух видов: операционным и финансовым.

Действие и того, и другого очень схоже с правилами механики.

Модуль Управление финансами Операционный леверидж используется менеджментом для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Он дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Пример. Постоянные и переменные расходы Постоянные расходы Постоянные расходы не меняются с изменением числа производимых единиц продукции Переменные расходы Переменными эти виды затрат называются потому, что их общая сумма изменяется прямо пропорционально числу производимых единиц продукции.

Производство каждой дополнительной единицы продукции требует больше по объему затрат труда, сырья и материалов.

Предположим, предприятие производит некий продукт и продает его по 10 рублей.

Затраты труда, сырья и материалов, т.е. так называемые переменные расходы составляют рублей.

Поскольку производство данного продукта весьма трудоемко, предприятие может осуществлять его производство с постоянными или фиксированными расходами, составляющими 20000 рублей в год.

При существующем балансе постоянных и переменных затрат каждая единица производимой продукции дает 2 рубля. Для покрытия постоянных расходов и формирования прибыли, для каждой единицы:

Цена продаж 10 руб.

Затраты труда, сырья и материалов 8 руб.

Вклад каждой единицы продукции 2 руб.

Теперь представим себе, что менеджмент решает автоматизировать несколько ранее вручную производимых операций. Ежегодные фиксированные затраты возрастут в этом случае до 50000 рублей, а удельные переменные затраты упадут до 6 рублей. Теперь каждая единица продукции дает 4 рубля для покрытия фиксированных расходов и создания прибыли.

Цена продаж 10 руб.

Затраты труда, сырья и материалов 6 руб.

Вклад каждой единицы продукции 4 руб.

Давайте рассмотрим, как влияет на прибыль прирост производства на 1000 единиц.

Производство с применением Автоматизированное ручного труда производство Цена продаж 10 руб. 10 руб.

Затраты труда сырья и материалов 8 руб. 6 руб.

Вклад каждой единицы продукции 2 руб. 4 руб.

Кол-во производимой продукции 1000 Вклад, всего 20000 руб. 4000 руб.

Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат Изменение соотношения переменных и постоянных расходов Рост операционного левериджа ведет к росту привело к увеличению валовой прибыли (а именно о ней идет прибыли речь) от 2000 рублей до 4000 рублей. Произошел рост операционного левериджа, т.е. увеличение доли постоянных расходов, а это привело к приросту прибыли.

Риск. У медали всегда две стороны, и у операционного Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров левериджа кроме достоинств есть свои недостатки.

Представим себе, что производство в нашем примере не растет, а падает на 1000 ед. Денежный эффект все тот же 2000 рублей, но теперь это уже не прирост прибыли, а ее падение.

Предприятие с высоким операционным левериджем сталкивается с большими колебаниями прибыли нежели предприятие с низким левериджем.

Ручное производство с низким операционным левериджем не приносит большой выгоды, но и не приводит к большим Будьте осторожны! потерям в случае своего падения.

Растет критическая Прибыль остается стабильной. Автоматизированное доходность.

производство, для которого характерен высокий операционный леверидж, наоборот, крупно выигрывает от прироста продаж, но в то же время может крупно точка безубыточности проигрывать от их падения.

это минимально Нестабильность прибыли в данном случае существенно допустимая критическая возрастает.

доходность, Еще одно предупреждение мы обязаны сделать тем, кто (рентабельность увлекается высоким операционным левериджем.

предприятия) Точка безубыточности для предприятий с более высоким операционным левериджем выше, чем для предприятий с невысоким операционным левериджем.

Пример. Расчет точки безубыточности В случае автоматизации предприятие должно было возместить 5000 рублей постоянных затрат, а до автоматизации всего лишь 20000 рублей.

Точка безубыточности - это минимальное количество единиц продукции, которое обязано производить предприятие, и представляет собой результат деления постоянных расходов на валовую прибыль.

Ручное производство:

Фиксированные затраты 20 000 руб.

Точка безубыточности 10 000 ед.

Валовая прибыль 2 руб.

Автоматизированное производство:

Фиксированные затраты 50 000 руб.

Точка безубыточности 12 500 ед Валовая прибыль 4 руб Модуль Управление финансами Подведем итог. Операционный леверидж может увеличить прибыль. Но для того, чтобы получить эту выгоду, предприятие должно принять на себя определенные риски.

Это - нестабильность прибыли и более высокая точка Финансовый леверидж - безубыточности.

это доля заемного Финансовый леверидж. Финансовый леверидж используется капитала в совокупном для увеличения доходов собственников, их обогащения или капитале компании.

роста благосостояния. Сама идея очень проста.

Пример. Использование финансового левериджа Предположим, что инвесторы создают компанию, а это требует инвестиций в активы в объеме 100000 рублей. Доходы компании ожидаются в размере 15000 руб. за год. Если собственники профинансируют весь объем инвестиций, доход на капитал собственников, т.е.

доходность собственного (акционерного) капитала будет равна 15% (15000 руб./100000 руб.).

Теперь представим, что собственники хотят воспользоваться финансовым левериджем, т.е.

взять взаймы 50000 руб. и профинансировать начало бизнеса.

Заем предоставляется по ставке 12%. Итак, если собственники вкладывают рублей и занимают 50000 рублей по цене 12%, то доходы уменьшаются на 6000 рублей, т.е.

на размер процентных платежей (50000 руб. х 12%), доходы составят только 9000 руб.

Даже более низкие доходы предприятия приведут к росту доходности капитала собственников (9000 руб./50000 руб.).

Риск. Все предприятия в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать заем, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.

Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски, что, в свою очередь, приводит к повышению процентных ставок.

Пример. Предположим, например, что собственники все в том же нашем примере используют финансовый леверидж в размере 50%, а ставки процента выросли до 20. Если предприятие получит ожидаемую прибыль до уплаты процентов и налогов в 15 000 рублей, прибыль после выплаты процентов в размере 10 000 руб. (50 000 руб. х 0.20) составит только 5 000 руб., а доходность собственного капитала будет равна соответственно 10% (5 000 руб. / 50 000 руб.).

Существует, однако, альтернатива. Финансовый леверидж по-прежнему равен 50%, но условия деятельности предприятия изменились, и оно заработало только 10 000 рублей прибыли до уплаты процентов и налогов. Уплатив процентов на сумму в 6 000 руб., предприятие получит прибыли на сумму 4 000 рублей, а доходность составит лишь 8% (4 000руб./50000руб.).

Если собственники совсем ничего не будут брать взаймы, доходность возрастет до 10% (10 000 руб./100 000 руб.).

Если процентные ставки высоки - или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Все в действительности очень просто. Если предприятие берет взаймы по ставке процента меньшей, чем доходность активов, доходность капитала собственников будет увеличиваться. Если предприятие занимает деньги по ставке процента, превышающей доходность активов, доходность собственного капитала будет падать. Если эти величины равны, на доходность леверидж влияния не окажет.

Леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер (к ним принадлежат, например, строительство и автомобильная промышленность). На этих предприятиях объем продаж колеблется из года в год. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Выводы В этом разделе нам удалось выяснить, что оценивать результаты финансовой деятельности можно лишь тогда, когда в ходе анализа применяется несколько коэффициентов, и лишь во взаимодействии они дают возможность судить о полученных результатах.

Для изучения всех элементов финансовых документов весьма эффективны вертикальный и горизонтальный способы анализа. Полученные результаты дают менеджерам возможность оценить будущее своего предприятия.

Доходность капитала - наиболее популярный в практике финансового управления критерий оценки деятельности.

Однако и у него есть недостатки: время, риски и реальная стоимость.

Исходные параметры, от взаимодействия которых зависит доходность капитала - маржинальная прибыль, оборачиваемость активов и финансовый леверидж.

Маржинальная прибыль и оборачиваемость активов, как финансовые рычаги очень важны для операционных менеджеров. С их помощью они способны оказывать воздействие на эффективность производственной деятельности предприятия.

Финансовый леверидж - это прерогатива финансовых менеджеров. Они должны помнить лишь одно: высокий финансовый леверидж не всегда приводит к положительным результатам. Как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться Модуль Управление финансами очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.

Контрольные вопросы и задания Задание 1.

а) Подсчитайте для корпорации "Мостроник" следующие коэффициенты доходности:

Чистая прибыль Доходност =, капитала( ROE ) Акционерный капитал Чистая прибыль Доходность =, активов ( ROA) Активы Чистая прибыль Доходность =.

инвестиций ( ROIC ) Инвестиции Ниже дана необходимая Вам информация:

тыс. руб Прибыль до уплаты процентов и налогов Проценты Прибыль до уплаты налогов Налоги (40%) Чистая прибыль Активы Акционерный капитал б) Один из менеджеров корпорации предлагает взять в долг 300 тыс.

руб. под 10% годовых и выкупить собственные акции, тем самым сократить акционерный капитал до 100 тыс. руб. Предположим, что прибыль до уплаты процентов и налогов не меняется, снова подсчитайте ROE, ROA, ROIC после этой рекапитализации.

в) Если Вы все правильно подсчитали, то убедились, что доходность капитала возрасала. Можно ли, опираясь на этот факт, сказать, что положение корпорации улучшилось?Ведь доходность активов снизилась, а доходность инвестиций осталось неизменной. Что Вы на это скажите?

2. Корпорация "Мостроник" продавая высокотехнологичные электронные приборы зарабатывает маржинальную прибыль в размере 15%.

Менеджер по продажам категорически против внедрения новых приборов подобного типа, предназначенных для массового рынка.

Основной аргумент, который выдвинул менеджер - снижение доходов подразделения, падение маржинальной прибыли до 6%. Как Вы считаете, прав ли менеджер?

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров 3. Посмотрите на следующую формулу:

ROE = r (r-i) D\E r - доход на единицу активов;

i - ставка процента после уплаты налогов;

D - долг;

E - акционерный капитал.

При каких обстоятельствах Вам безралично, за счет каких источников финансируется бизнес?

Если Ваша цель - максимизация ROE - это хорошо или плохо?

4. Компания "Мостроник" полагает, что у нее есть реальная возможность захватить значительную долю на новом рынке.

Но если рынок достигает насыщения за предстоящие пять лет, долю рынка увеличить будет очень трудно. Дабы реализовать существующую возможность компании "Мостроник", потребуется значительное количество денег из внешних источников.

Что Вы посоветуете компании: установить консервативную структуру капитала с небольшой долей долга или, наоборот, агрессивную структуру капитала с высоким уровнем долга?

Объясните Вашу позицию.

5. Компания "Мостроник", мощно диверсифицированная, конкурирует на насыщенных, но стабильных рынках. Денежные потоки от основной производственной деятельности в основном соответствуют инвестиционным требованиям.

Если Вы акционер компании, что Вы предпочтете: консервативную структуру капитала с малой долей долга или агрессивную структуру с высоким уровнем долга?

Изменится ли Ваша позиция, если Вы, старший менеджер, владеете небольшим количеством акций и не принемаете участия в опционных планах?

6. Если предприятие не может увеличить размеры своего собственного капитала, к чему приводит финансирование за счет займов?

7. В чем главное преимущество заемного финансирования?

8. В чем его главная отрицательная черта?

Конкретная ситуация: фирма Элем Когда менеджер сталкивается с какой-либо проблемой или пытается понять, как вести себя дальше, он неизбежно воспользуется большими возможностями финансового анализа. Для него инструменты и методы финансового анализа - это и способ разобраться в сложившейся ситуации, и возможность порассуждать, ответить на вопросы, которые ежедневно ставит перед ним управление.

Вполне очевидно, что качество финансового анализа, смысловая интерпретация его результатов во многом зависит от конкретной Модуль Управление финансами ситуации. Финансовый анализ - искусство задавать существенные и правильные вопросы.

Итак.Е Финансовый директор крупной фирмы со странным названием "Элем" принял историческое, для себя конечно, решение воспользоваться возможностями финансового анализа. Он уже понял, что те шесть финансовых показателей, которые почти ежедневно демонстрирует ему главный бухгалтер, явно его не устраивают. Ни он, ни главный бухгалтер не способны дать хоть какое-нибудь качественное заключение на их базе, тем более диагностировать состояние Фирмы или хоть как-то оценить ее будущее.

Владимир Петрович, так звали финансового директора, уже слышал кое-что о широких возможностях финансового анализа от своих молодых помощников. Он вызвал их к себе в кабинет и дал задание: через неделю представить небольшой по объему, очень четкий и конкретный доклад по итогам финансового анализа. Проводить его нужно было по всем правилам:

комплексно, глубоко, системно и последовательно, используя все свои современные знания. Это молодые помощники: финансовые менеджеры, менеджеры по маркетингу, персоналу и производству, объединенные в одну команду, прекрасно понимали.

4..6. С чего начать?

Начать менеджеры решили с изучения внешней среды. Они верили в традиции, а потому принялись изучать отрасль, к которой принадлежала их фирма.

Эта отрасль - металлургия. Необходимость исследовать металлургическую промышленность была обусловлена еще и тем, что фирма "Элем" оказывала содействие производству и сбыту ферросплавов, основными потребителями которых являются металлургические заводы страны.

Аналитический обзор развития металлургии в России.

Первая информация, которую получили молодые менеджеры, оказалась невеселой.

Выплавка стали в России уменьшилась в 1997 г. по сравнению с 1990 г. на 40 % (табл. 4.1), при этом в большей степени сократилось производство легированных и специальных сталей и сплавов.

Таблица 4.1.

Динамика выплавки стали в России (млн. т) 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 89.50 77.63 67.69 59.81 53.45 51.32 49.16 48. Причина сокращения производства стали была ясна - резкое падение платежеспособного спроса на металлопродукцию внутри страны Потребление металлопродукции за 1991 - 1996 годы сократилось в 3.8 раза (с 59.3 млн. т до 15.41 млн.

т). Объем поставок металлопродукции в страны СНГ уменьшился в 12 раз.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Сокращение внутреннего потребления в определенной степени компенсировалась увеличением экспорта. Объем экспорта в дальнее зарубежье вырос за 1991-1996 годы более чем в 5 раз, и к концу 1997 года составлял 65.6 % от общего объема производства.

Что же касается финансов, то в последние годы из-за нехватки оборотных средств активно применялись товарообменные и зачетные схемы.

Осенью 1995 года произошло ухудшение конъюнктуры мирового рынка и введение валютного коридора. Экспортные поступления резко сократились. В результате у большинства предприятий металлургического комплекса не осталось собственных оборотных средств для поддержания производственного процесса.

Доля иностранных инвестиций в финансировании металлургических предприятий при анализе оказалась незначительна - всего лишь 400 млрд. рублей, т.е. около 3 % от общей величины капитальных вложений предприятий. В итоге, в 1997 году финансирование реконструкции предприятий металлургии, где износ оборудования более 60%, осуществлялось в основном за счет собственных средств предприятий (амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль).

В сложившихся условиях в металлургии наиболее жизнеспособными по оценкам специалистов были лишь крупных предприятий с полным металлургическим циклом.

Среди них: АО Северсталь, АО Магнитогорский металлургический комбинат, АО Западно-Сибирский металлургический комбинат. и другие. На этих предприятиях производится более 80 % готового проката В начале 1998 года предприятия металлургии столкнулись с новыми проблемами. Стал падать экспорт. В результате Россия начала терять рынки сбыта, стали расти товарные запасы металлопроката.

В феврале 1998 года некоторые металлургические комбинаты имели остатки металла в портах в объеме их двух трехмесячного экспорта. По оценкам экспертов на мировой рынок выброшено (в годовом выражении) около 8 млн.

лишнего металла.

Модуль Управление финансами Анализ рынка ферросплавов. Производство ферросплавов в России постоянно развивалось высокими темпами, опережая прирост мощностей сталеплавильного производства.

Ферросплавы в Российской Федерации производятся на специализированных предприятиях и в цехах ряда металлургических заводов. Общее производство ферросплавов в России в 1997 году составило около 1139. тысяч тонн, что на 32% выше, чем в 1996 году.

Таблица 4.2.

Прогноз баланса производства и потребления ферросплавов на 2000 г.

(тыс.т.) Марганцевые Кремнистые Хромистые Прочие Всего сплавы сплавы сплавы ферросплавы Потребность 696 446 169 34 Производство 160 378 441 128 Экспорт 10 105 302 94 Импорт 546 173 30 0 Описав кратко состояние отрасли, сопоставив цифры, менеджеры задумались. А подумав, сели за работу. Вот, что у них получилось и послужило основой жизненно важных для Фирмы выводов.

Финансовому директору фирмы "Элем" г-ну Нитецкому В.П.

Служебная записка В настоящее время рынок ферросплавов в России в основном сформировался, однако в ближайшее время потребление ферросплавов будет снижаться из-за падение спроса на металлопродукцию. Потребности российской промышленности в ферросплавах на среднесрочную перспективу могут быть обеспечены отечественным производством.

Объем реализуемых за деньги (а не по бартеру) ферросплавов будет сокращаться, поскольку в ближайшие два года проблемы неплатежей вряд ли будут решены.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Производство ферросплавов на действующих предприятиях России ограничено сырьевой базой. Требуется объединение усилий всех заинтересованных предприятий для поддержания и развития традиционной сырьевой базы, в первую, хромового и марганцевого сырья.

Для повышения качества производства ферросплавов и снижения затрат на их производство, усиления их конкурентноспособности в ближайшее время потребуется реконструкция оборудования.

Учитывая, что стоимость электроэнергии в себестоимости ферросплавов достигает 60%, важнейшим условием выживания российских производителей ферросплавов является установление справедливых тарифов на электроэнергию и железнодорожные перевозки. Уже сегодня производство большинства ферросплавов или на грани убыточности, или уже не рентабельно.

В условиях обострившейся конкурентной борьбы объективно необходима государственная поддержка в вопросах защиты отечественных производителей ферросплавов от недобросовестной конкуренции на российском рынке.

4.2 Кто виноват?

.6.

История развития Фирмы. Товарищество с ограниченной ответственностью по оказанию содействия развитию ферросплавного производства, а именно фирма "Элем" (так ее все знают и величают) существует уже пять лет.

Учредителями Фирмы "Элем" стали все российские ферросплавные заводы Уставной капитал Фирмы составил - 2350 000 рублей.

Хозяйственная деятельность фирмы "Элем" фактически началась со второго квартала 1993 года. С 1993 года Фирма активно развивала следующие направления своей деятельности: организация содействия ферросплавным предприятиям в решении вопросов производственно технической и хозяйственной деятельности;

оказание маркетинговых услуг предприятиям металлургического комплекса и органам государственного управления.

В 1994 году металлургические и ферросплавные заводы были приватизированы, сменились руководители, влияние Фирмы на заводы стало ослабевать, объем маркетинговых услуг стал снижаться.

Модуль Управление финансами Постепенно выработалась маркетинговая политика Фирмы, суть которой была в следующем: работа с клиентом должна была производиться только на условиях предоплаты;

отгрузка ферросплавов завода для клиента должна была производиться в срок не более 14 дней с момента получения предоплаты.

Поступление средств от оказания услуг прекратилось, и Фирма изменила направление своей деятельности и перешла на сотрудничество по договорам купли-продажи.

В сложившихся условиях актуальной стала проблема накопления собственных оборотных средств за счет снижения налоговых платежей.

Организационная структура Фирмы "Элем". В настоящее время на Фирме работает 22 человека. Фирма имеет организационную структуру, в которой генеральному директору подчиняется заместитель, которому в свою очередь подчиняются: директор по коммерции;

финансовый директор;

директор по развитию.

Средний возраст менеджеров по работе с ферросплавами близок к пенсионному возрасту, как правило, это бывшие работники министерства металлургии и главков. В перспективе могут возникнуть серьезные кадровые проблемы.

4.3 Что делать?

.6.

Анализ финансовой отчетности. Приступая к финансовому анализу, менеджеры вооружились методологией, которая коротко приведена ниже.

Финансовый анализ предполагает изучение финансовой отчетности, которая выполняет ряд важных функций.

Во-первых, она дает представление о средствах и обязательствах Фирмы на конкретный момент, обычно на конец квартала или года. Такая форма представления известна как баланс, который приводится ниже (табл. 4.3).

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Таблица 4.3.

Консолидированный баланс фирмы тыс. руб.

1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. Актив Денежные средства и другие 169 209 460 402 375 742 863 быстрореализуемые активы Дебиторская задолженность 943 141 1 823 033 1 246 369 1 373 Запасы 633 1 847 547 758 426 5 146 Другие оборотные средства 2 917 19 837 86 213 307 Оборотные средства 1 115 899 4 150 819 2 466 750 7 691 Основные средства по 24 095 207 148 220 925 543 остаточной стоимости Другие долгосрочные активы 42 663 20 886 124 105 116 Итого активов 1 182 657 4 378 854 2 811 780 8 351 Пассив Кредиторская задолженность 303 765 1 541 154 50 655 1 233 Другая краткосрочная 371 329 419 390 156 705 668 кредиторская задолженность Краткосрочная кредиторская 675 095 1 960 543 207 360 1 902 задолжность Долгосрочная кредиторская 0 0 0 задолженность Общая сумма обязательств 675 095 1 960 543 207 360 1 902 Собственный капитал 507 563 2 418 310 2 604 420 6 449 Итого обязательств и 1 182 657 4 378 854 2 811 780 8 351 собственного капитала Во-вторых, отчет о прибылях и убытках (табл. 4.4) содержит сведения о выручке, затратах, налогах, прибылях Фирмы за определенное время, опять-таки за год или квартал.

Таблица 4.4.

Отчет о прибылях и убытках тыс. руб.

1995 1996 Выручка от продаж 17 515 008 20 855 675 69 270 Себестоимость реализованной продукции 13 034 349 18 305 083 57 408 Валовая прибыль 4 480 659 2 550 592 11 862 Расходы по реализации 1 568 234 862 2 643 Общие и административные расходы 1 369 958 1 592 588 3 348 Общая сумма расходов 1 371 526 1 827 450 5 991 Прибыль до уплаты налогов и процентов 3 109 133 723 142 5 870 Другие доходы -84 589 -154 689 -457 Итого доходов 3 024 543 568 453 5 412 Налоги 1 130 963 381 677 1 569 Прибыль после уплаты налогов 1 893 581 186 776 3 842 Модуль Управление финансами В ходе анализа менеджеры стремились выполнить две основные задачи: оценить рентабельность (доходность) производственной деятельности, а также эффективность использования ресурсов.

Оценка производственной деятельности в значительной мере базируется на изучении отчета о прибылях и убытках, в то время как эффективность использования ресурсов обычно определяется в ходе анализа как отчета о прибылях и убытках, так и баланса.

Начали менеджеры с горизонтального анализа, который позволяет выявить тенденции изменения отдельных статей и групп, входящих в состав бухгалтерской отчетности. В ходе этого анализа отчет о прибылях и убытках и баланс могут быть представлены в виде индексов по отношению к базисному году (см. табл. 4.5 и 4.6).

Таблица.4.5.

Отчет о прибылях и убытках (в индексном представлении) 1995 1996 Выручка от продаж 100 119 Себестоимость реализованной продукции 100 140 Валовая прибыль 100 57 Расходы по реализации 100 14 978 168 Общие и административные расходы 100 116 Общая сумма расходов 100 133 Прибыль до уплаты налогов и процентов 100 23 Другие доходы 100 183 Итого доходов 100 19 Налоги 100 34 Прибыль после уплаты налогов 100 10 Таблица.4. Баланс Фирмы (в индексном представления) 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. Актив Денежные средства и другие 100 272 222 быстрореализуемые активы Дебиторская задолженность 100 193 132 Запасы 100 291 872 119 815 813 Другие оборотные средства 100 680 2 956 10 Оборотные средства 100 372 221 Основные средства по остаточной стоимости 100 860 917 2 Другие долгосрочные активы 100 49 291 Итого активов 100 370 238 Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. Пассив Кредиторская задолженность 100 507 17 Другая краткосрочная кредиторская 100 113 42 задолженность Краткосрочная кредиторская задолженность 100 290 31 Долгосрочная кредиторская задолженность 100 100 100 Общая сумма обязательств 100 290 31 Собственный капитал 100 476 513 1 Итого обязательств и собственного капитала 100 370 238 Проанализировав классификационные финансовые документы, менеджеры явно забеспокоились. Почему?

Для углубления и расширения своих выводов менеджеры не поленились и занялись вертикальным анализом.

В основе вертикального анализа лежит иное представление бухгалтерской отчетности - в виде относительных величин, характеризующих структуру обобщающих итоговых показателей.

переход к относительным показателям позволяет проводить межхозяйственные сравнения результатов деятельности разных предприятий;

относительные показатели в определенной степени сглаживают негативное влияние фактора инфляции.

Ниже (табл. 4.7 и 4.8) приведен баланс и отчет о прибылях и убытках в процентном выражении, анализ которых дополнит результаты предыдущего анализа.

Анализируя финансовую отчетность, выраженную в процентах, менеджерам стали заметны новые изменения в структуре баланса и отчете о прибылях и убытках, которые заставили их отчасти пересмотреть ранее сделанные выводы.

Они медленно продвигались вперед в своей трудной аналитической работе.

Наконец, пришло время коэффициентного анализа. Один из менеджеров предложил для большей ясности посчитать финансовые коэффициенты. На него замахали руками, закричав, что это пустая трата времени: "Ничего ваши бухгалтерские коэффициенты толкового дать не могут.

Пустая трата времени", - заявили они.

Модуль Управление финансами Таблица 4.7.

Консолидированный баланс Фирмы в процентном выражении 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. Актив Денежные средства 14% 11% 13% 10% Дебиторская задолженность 80% 42% 44% 16% Запасы 0% 42% 27% 62% Другие оборотные средства 0% 0% 3% 4% Оборотные средства 94% 95% 88% 92% Основные средства по остаточной стоимости 2% 5% 8% 7% Другие долгосрочные активы 4% 0% 4% 1% Итого активов 100% 100% 100% 100% Пассив Кредиторская задолженность 26% 35% 2% 15% Другая краткосрочная кредиторская 31% 10% 6% 8% задолженность Краткосрочная кредиторская задолженность 57% 45% 7% 23% Долгосрочная кредиторская задолженность 0% 0% 0% 0% Общая сумма обязательств 57% 45% 7% 23% Собственный капитал 43% 55% 93% 77% Итого обязательств и собственного капитала 100% 100% 100% 100% Таблица 4.8.

Отчет о прибылях и убытках Фирмы, % 1995 1996 Выручка от продаж 100 100 Себестоимость реализованной продукции 74 88 Валовая прибыль 26 12 Расходы по реализации 0 1 Общие и административные расходы 8 8 Общая сумма расходов 8 9 Прибыль до уплаты налогов и процентов 18 3 Другие доходы 0 -1 - Итого доходов 17 3 Налоги 6 2 Прибыль после уплаты налогов 11 1 Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров В команде был лишь один финансовый менеджер. Он не стал никого ни в чем убеждать, лишь заметил, что ни один показатель, в том числе финансовый коэффициент, не дает достаточной информации, на основании которой можно было бы судить о финансовом положении Фирмы. Это становится возможным, -продолжил он, - только после анализа всего комплекса финансовых коэффициентов.

Финансового менеджера молча выслушали и предложилиЕ самостоятельно проделать коэффициентный анализ.

На следующий день финансовый менеджер после бессонной ночи всем членам аналитической группы раздал описание того, что ему удалось сделать.

Анализ ликвидности и коэффициенты ликвидности. Они дают представление не только о платежеспособности Фирмы на данный момент, но и в случае чрезвычайных происшествий.

Конечно же, недостаток денежных средств может не иметь значения, если есть возможность быстро взять деньги взаймы, однако у Фирмы такой возможности нет. Вообще-то ни один из стандартных измерителей ликвидности не учитывает "резерв кредитоспособности" Фирмы.

Приведенные показатели ликвидности (табл. 4.9), с первого взгляда явно завышенные, являются для фирмы нормальными значениями в силу специфики ее бизнеса. Это объясняется тем, что в процессе ее работы привлечение дополнительного капитала (в виде кредита) не требуется, однако при осуществлении крупных проектов Фирма на короткий срок получает от покупателей суммы, размер которых сопоставим с размером собственного капитала Фирмы, что соответственно значительно изменяет значение коэффициентов ликвидности.

Таблица 4.9.

Коэффициенты ликвидности 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. Коэффициент текущей ликвидности 1.65 2.12 11.90 4. Коэффициент немедленной ликвидности 1.65 1.16 7.80 1. Коэффициент абсолютной ликвидности 0.25 0.23 1.81 0. С точки зрения банка-кредитора Фирма имеет более чем удовлетворительные значения данных коэффициентов ликвидности, однако, банк перед предоставлением кредита потребует высоколиквидный залог. Залоговые требованиями Модуль Управление финансами банков, в которых производится расчетно-кассовое обслуживание Фирмы, и которые соответственно имеют представление об оборотах Фирмы по расчетному счету, были либо государственные ценные бумаги, либо высоколиквидный товар, хранение которого бы осуществлялась на складах банка, приспособленных для хранения ферросплавов.

Коэффициенты финансовой устойчивости. Когда фирма берет деньги взаймы, она обещает сделать серию фиксированных платежей. Поскольку акционеры получают то, что остается после выплат кредиторам, говорят, что долг приводит к возникновению финансовой зависимости. Один из коэффициентов, оценивающих долг, определяется как отношение общей суммы задолженности фирмы (включая ее краткосрочную кредиторскую задолженность) на стоимость собственного капитала. В табл. 4.10 приведены значения данного коэффициента для Фирмы.

Таблица 4.10.

Отношение общей суммы задолженности к собственному капиталу Фирмы 1.01.95 1.01.96 1.01.97 1.01. D/E 1.33 0.81 0.08 0. Коэффициент свидетельствует о том, что доля заемных средств Фирмы колебалась от 57 % до 7.4 %. Конечно в течение года значения коэффициента варьируются достаточно сильно, однако для фирмы занимающейся торговлей значение коэффициента 7.4 % чрезвычайно мало.

Коэффициент левериджа. Обычно финансовая зависимость измеряется отношением долгосрочного долга к общей стоимости основного капитала. Леверидж можно представить также посредством коэффициента "долг - собственный капитал".

Оба этих показателя основаны на использовании бухгалтерских, а не рыночных показателей. В конечном итоге, получат ли кредиторы свои деньги обратно, определяется стоимостью компании, поэтому справедливо внимание аналитиков к отношению номинальной стоимости долга к рыночной стоимости долга и собственного капитала.

Главная причина, по которой это не происходит, заключается в том, что рыночные значения этих показателей не всегда легко доступны.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Следует заметить, что этот показатель финансовой устойчивости учитывает только долгосрочные долговые обязательства. Кроме того, управляющие иногда определяют долг, исключая из совокупных обязательств стоимость собственного капитала: (Совокупные обязательства - Собственный капитал)/Совокупные обязательства Коэффициент покрытия процента. Другим измерителем финансовой устойчивости служит уровень покрытия процента прибылью до уплаты процентов и налогов плюс амортизация (в случае если ставка процента превышает ставку ЦБ РФ, увеличенную на три процентных пункта, то необходимо учитывать влияние налога на прибыль).

Коэффициент покрытия процента = (прибыль до уплаты налогов и процентов + амортизация) / проценты за кредит Регулярная выплата процентов - это барьер, через который компании приходится постоянно прыгать, чтобы избежать неплатежеспособности. Коэффициент покрытия процента показывает, какое остается расстояние между барьером и тем, кто его преодолевает.

Однако Фирма не имеет ни долгосрочной ни кредиторской задолженности, и она не обременена выплатами процентных платежей, поэтому расчет и анализ данных коэффициентов не приводится.

Анализ коэффициентов доходности (рентабельности).

Можно быть уверенным, что безопаснее предоставлять кредит компании, у которой ниже степень финансовой устойчивости и больше ликвидных активов. Но как кредитор должен относиться к тому, что компания имеет высокий уровень валовой прибыли от реализации? Возможно речь идет о бизнесе, отличающемся небольшими объемами реализации и высокими ценами. Возможно фирма устанавливает высокие цены, что может служить плохим знаком, если фирма собирается расширять свой сбыт. Или возможно, у нее низкие издержки, что является хорошим знаком.

Рентабельность продаж. Основные коэффициенты рентабельности приведены в табл. 4.11.

Рентабельность инвестиций. Предметом рассмотрения в данном разделе будет эффективность, с которой менеджеры используют суммарную величину активов Фирмы, отраженную в балансе.

Модуль Управление финансами Таблица 4.11.

Показатели рентабельности работы Фирмы 1995 1996 Валовая прибыль/ Выручка от реализации 26% 12% 17% (Валовая прибыль - Расходы по 26% 11% 13% реализации)/ Выручка от реализации Чистая прибыль/Выручка от реализации 11% 1% 6% Судят о ней по отношению чистой прибыли к активам, используемым для ее получения.

Применение в расчете средней за период величины активов позволяет лучше учесть те изменения, которые произошли вследствие роста, свертывания или каких-либо серьезных перемен в деятельности Фирмы. Однако существуют следующие искажающие факторы:

Х наличие неожиданных и никогда не повторяющихся доходов или расходов, с которыми компания могла столкнуться в анализируемый период;

Х изменение в структуре капитала Фирмы;

Х изменений в структуре самой Фирмы, приобретения ею нового бизнеса;

Х изменение в налоговом законодательстве.

В табл. 4.12 приведена динамика изменения средней доходности активов, которая варьировалась в 13.8 раза.

Причиной такого высокого разброса является не только изменение отношения чистой прибыли к выручке, но и изменение оборачиваемости активов.

Таблица 4. Показатели доходности Фирмы 1995 1996 Средняя доходность активов 68% 5% 69% Оборачиваемость и доходность. Коэффициент оборачиваемости активов (отношение выручки от реализации к активам) показывает, насколько трудно Фирме пустить в оборот свои активы.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Высокий коэффициент оборачиваемости свидетельствует о том, что компания работает почти на полную мощность. Для нее может оказаться сложно развивать дело дальше без дополнительных капиталовложений.

Бухгалтерская стоимость активов часто имеет весьма малое отношение к обоснованной рыночной стоимости в настоящий момент, причем искажения растут с каждым мало-мальски значительным изменением уровня инфляции или с переоценкой. Искажение становится большим, если у компании есть несколько направлений деятельности.

Результаты расчетов коэффициентов оборачиваемости приведены в табл. 4.13.

Таблица 4.13.

Показатели оборачиваемости активов Фирмы 1995 1996 Средняя оборачиваемость активов 6.2 5.8 12. Средняя оборачиваемость чистых активов 11.97 8.3 15. Принимая, во внимание, что Фирма молодая и быстро развивающая компания, и в течение года были значительные "скачки" величины товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности, то для проведения таких расчетов целесообразно использовать среднее значение между начальной и конечной величиной чистых активов.

К сожалению для Фирмы не представляется возможным рассчитать оборачиваемость товарно - материальных запасов и дебиторской задолженности, в условиях значительного роста продаж, поскольку в течение года помимо значительного изменения величины запасов и дебиторской задолженности происходит значительное изменение их долей в балансе.

Доходность капитала с точки зрения руководства Фирмы доходность характеризуется доходностью на собственный капитал (ROE) - отношением чистой прибыли к собственному капиталу.

По формуле Дюпона ROE есть произведение трех сомножителей. Первый сомножитель уравнения характеризует маржинальную прибыль Фирмы, второй оборачиваемость активов, и последний величину финансового левериджа.

Модуль Управление финансами Рассчитать точные значения показателей оборачиваемости и финансового рычага для Фирмы не представляется возможным. Это объясняется не только наличием фактора сезонности бизнеса (в третьем квартале происходит заметное снижение продаж - вызванное летними отпусками), но и неравномерностью объемов продаж в течение года на условиях предоплаты, которая обусловлена быстрым изменением ситуации на рынке. Неравномерность продаж на условиях предоплаты вызывает кратковременное (сроком до 14 дней) увеличение дебиторской и кредиторской задолженности, которое соответственно влечет кратковременное, но значительное изменение коэффициентов.

Однако рассчитать произведение оборачиваемости активов и финансового левериджа возможно. Результаты данного расчета представлены в табл. 4.14.

Таблица 4.14.

Произведение оборачиваемости активов и финансового левериджа 1995 1996 Произведение оборачиваемости активов и финансового левериджа 11.7 7.0 14. Задавшись средними величинами активов и собственного капитала, которые были использованы в вышеописанных расчетах, можно рассчитать среднее значение соотношения финансового левериджа, результаты которого представлены в табл. 4.15.

Таблица 4.15.

Средние значения сомножителей формулы Дюпона 1995 1996 Средняя доходность собственного капитала (ROE) 129 % 7% 84% Чистая рентабельность продаж 11% 1% 6% Оборачиваемость активов 6.2 5.8 12. Финансовый рычаг 1.9 1.43 1. Представленный расчет подтверждает тенденцию к сокращению доли заемного капитала.

В табл. 4.16 представлена динамика доходности собственного капитала Фирмы. К сожалению, Фирма не обладает информацией о доходности других предприятий, которые бы работали с таким же риском, поэтому для проведения оценки путем сравнения была выбрана средневзвешенная ставка Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров рефинансирования ЦБ РФ. В 1995 и 1997 году доходность, с которой работала Фирма превышала ставку ЦБ РФ в 2 и 4. раза соответственно, а в 1996 году ситуация была обратная - ставка рефинансирования ЦБ превысила доходность Фирмы в 13.6 раза. Таким образом в условиях нестабильной работы Фирмы, используя данные отчетности, предсказать ее доходность не представляется возможным.

В 1995 и 1997 году доходность Фирмы превысила ставку ЦБ РФ и у Фирмы возникла возможность воспользоваться кредитом коммерческого банка для увеличения объемов продаж. И это с учетом того, что проценты в размере ставки рефинансирования ЦБ РФ (плюс 3%) можно относить на себестоимость, тем самым снижая налоги. Однако, этим обстоятельством Фирма не воспользовалась.

Таблица 4.16.

Доходность собственного капитала и средневзвешенная ставка рефинансирования ЦБ РФ (%) 1995 1996 Доходность собственного капитала 376.5 % 7.7 % 147.6 % Средневзвешенная ставка рефинансирования ЦБ РФ 189 % 105 % 33 % Менеджеры, члены аналитической группы, внимательно ознакомились с представленным материалом, ближе к вечеру вновь собрались вместе и сформулировали окончательные выводы. Однако сначала они от всей души поблагодарили финансового менеджера.

Контрольные вопросы 1. Почему анализ классификационных финансовых документов вызвал беспокойство? Какие проблемы или неутешительные выводы были сформулированы в ходе горизонтального анализа?

2. Как изменились выводы менеджеров после того, как они провели вертикальный анализ? Что нового они заметили в балансе и счете прибылей и убытков?

3. За что менеджеры поблагодарили финансиста? Какую новую информацию дал коэффициентный анализ?

4. Какова общая оценка состояния дел на фирме ЭЛЕМ? Попытайтесь сформулировать окончательные выводы, которые бы Вы представили генеральному директору ЭЛЕМ.

Модуль Управление финансами Учебный элемент № 5.

Финансовое планирование и бюджетирование Учебные цели элемента В результате изучения пятого учебного элемента Вы:

Х Вы узнаете и поймете, что такое бюджетирование.

Х Вы осознаете роль бюджета в планировании и координации деятельности предприятия.

Х Вы разберетесь в типах бюджетов.

Х Вы узнаете структуру сводного бюджета и логику его составления, а также познакомитесь с его отдельными элементами.

Х Вы, наконец, узнаете, что такое рабочий капитал, и какое он значение имеет для предприятия.

Х Вы поймете, из каких элементов состоит рабочий капитал, и чем он отличается от привычных всем оборотных средств.

Х Вы сможете анализировать рабочий капитал своего предприятия, увязывая результаты его эффективного управления с ростом доходов предприятия.

Планирование на крупном предприятии состоит из трех циклов:

цикл стратегического планирования, в котором участвует высшее руководство предприятия.

операционный цикл, в рамках которого менеджеры трансформируют качественные стратегические цели в конкретные планы.

цикл бюджетирования, в рамках которого на операционные планы начинает активно влиять цена. Финансовое планирование в каждом последующем цикле играет все большую роль.

Бюджет - это план Бюджетирование, иначе процесс разработки бюджетов действий менеджмента отражает сегодня суть финансового планирования. Бюджет на будущее это и план, и способ организации контроля. В бюджете при Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров водятся доходы и расходы;

на основе бюджета организуется контроль за расходованием денег в соответствии с утвержденным планом.

Бюджеты могут быть краткосрочными, т.е. разрабатываться на месяц, квартал, или долгосрочными, т.е. они могут разрабатываться на несколько лет вперед.

На разработку бюджета, как правило, тратиться много усилий, времени и ресурсов. И это оправдано.

Бюджет после его разработки превращается в один из важнейших инструментов достижения стратегических целей.

Сводный бюджет - Бюджет - это и формализованный план менеджмента, в это планирование котором излагаются предполагаемые финансовые результаты прибылей на предстоящий планируемый период.

Бюджет помогает менеджменту планировать и координировать различные, функциональные виды деятельности (производство и сбыт, например), является средством контроля, давая возможность менеджменту сопоставлять фактические и предполагаемые результаты деятельности.

Иногда, поскольку многие предприятия и компании, главным образом, стремятся к достижению высокой прибыли, процесс бюджетирования часто отождествляют с планированием прибыли. По существу планирование прибыли есть ни что иное, как совокупность интегрированных частных бюджетов, которые принято называть сводным бюджетом.

5.1. Бюджет и бюджетирование Бюджет. По существу бюджет в количественной форме Бюджет это отражает ожидания менеджмента по поводу будущих формальный, доходов, финансового состояния предприятия, количественный план перспективных денежных потоков.

действий В этом разделе мы собираемся обсудить мастер-бюджет или, как его иначе называют, свободный бюджет предприятия. Он представляет собой общий свод всех целей и задач, которые стоят перед предприятием и его структурными подразделениями.

Эти цели и задачи, которые охватывают прогнозируемые или скорее желаемые уровни продаж, производства, реализации, объемов финансирования и административных расходов, Модуль Управление финансами отражаются в проектируемом на будущее счете движения денежной наличности и инвестиционных проектах.

Цели развития и планы их достижения - все это объединяется в сводном бюджете предприятия Бюджет, прежде всего, средство планирования. Однако, у него есть и другие функции. Важнейшая из них - оценка деятельности. Как это? - спросите Вы.

Бюджет содержит в себе цели и задачи, выполняющие роль нормативов. Менеджеры сравнивают фактические результаты с этими нормативами, анализируют и оценивают возможные отклонения, в конце концов проводя необходимые изменения.

Бюджет выполняет также координирующую роль, объединяя Бюджет заставляет усилия всех подразделений для выполнения общих менеджеров работать, стратегических целей развития.

а работникам помогает Наконец, бюджет - это сильное мотивационное средство.

освободиться от Менеджерам бюджет помогает объединять их плановые иллюзий усилия по достижению общих целей.

Бюджет просто-напросто заставляет менеджеров планировать. А работники предприятия с помощью бюджета знают, чего им ждать в будущем и не строить иллюзий.

Бюджет и время. Период времени, на который обычно разрабатывается бюджет, один год. есть и долгосрочные бюджеты на 10 лет, в которых отражаются строительство зданий и сооружений, закупки оборудования.

Процесс бюджетирования требует точности и аккуратности, а также постоянных изменений, которые вносятся в бюджет по мере изменения условий и обстоятельств, учтенных на момент составления бюджета.

Традиционный годовой бюджет обычно делится на кварталы;

первый квартал затем дробится на месяцы, а другие три квартала оцениваются лишь итоговыми суммами на конец периода. По мере продвижения к концу года каждый следующий квартал тоже дробится на месяцы.

В последние годы стали популярными непрерывные бюджеты. Двенадцать месяцев - срок, на который разрабатывается бюджет. С течением времени к бюджету постоянно добавляется еще один месяц, что и делает его непрерывным.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Такой механизм бюджетирования заставляет менеджеров работать, постоянно заглядывая в будущее. А кроме того, в расчетах достигается большая точность, бюджетирование начинает носить адаптивный характер.

У непрерывного бюджета есть лишь один недостаток слишком большие затраты труда, времени и денег требуются на его разработку. И менеджменту, прежде чем принять концепцию непрерывного бюджета, нужно все тщательно взвесить.

Категории бюджетов. Среди многочисленных форм бюджетов практика финансового управления выдвинула сегодня на передний план:

Х гибкие бюджеты, в которых при заданном объеме выпуска продукции сравниваются фактические и бюджетируемые операции;

Х бюджет капитала, долгосрочный бюджет, предназначенный (для планирования закупок долгосрочных (фиксированных) активов, используется для подготовки мастер - бюджета).

Х свободный бюджет (или мастер - бюджет), который в свою очередь делится на два самостоятельных бюджета:

операционный (производственный) бюджет и финансовый бюджет.

В операционном бюджете отражаются планируемые на будущие расходы, связанные с основной производственной деятельностью предприятия. Этот бюджет состоит из набора частных бюджетов. Среди них бюджеты: продаж, производства, затрат сырья и материалов, затрат труда, общезаводских накладных (операционных) расходов, прибыли и убытков.

Финансовый бюджет состоит из бюджета денежной наличности, бюджета капитала и отбюджетированного баланса.

На рисунке 5.1. представлено взаимодействие различных категорий бюджетов и логика построения мастер - бюджета.

Подготовка мастер - бюджета. Это сложный процесс, в котором учитывается множество параметров, а кроме того общие цели развития предприятия и внешняя, экономическая среда его обитания.

Модуль Управление финансами Рис. 5.1. Схема разработки сводного бюджета Основные этапы разработки мастер - бюджета охватывают:

1. Подготовку прогноза продаж 2. Расчет ожидаемого объема производства на планируемый период.

3. Оценку затрат сырья и материалов, затрат труда, общезаводских накладных расходов, операционных расходов.

4. Оценку денежных потоков.

5. Проектирование счета прибылей и убытков и баланса.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Подготовка мастер - бюджета начинается с формулировки предположений и гипотез, на основе которых в дальнейшем проводится бюджетирование.

Это гипотезы (прогнозы) о состоянии экономики в целом, о тенденциях развития отрасли, к которой примыкает предприятие, о его стратегических целях.

Основываясь на этих гипотезах, менеджмент разрабатывает стратегии продаж, производства, запасов, расходов и т.д.

После анализа этих факторов менеджмент приступает к количественным оценкам своих ожиданий.

Ниже приводится база данных для гипотетической компании, производящей продукцию бытовой химии, которая приступает к разработке своего годового бюджета.

Пример. База данных для разработки бюджета Сырье и материалы 1 кг сырья стоимостью 3 руб.

Труд 6 руб. в час Общезаводские расходы За каждый час трудозатрат к стоимости единицы продукции добавляется час общезаводских расходов Каждая единицы конечной продукции требует:

сырья и материалов 2 кг труда 1 кг общезаводских расходов 1 час Конечная продукция:

Объем продаж (прогноз) за год 10.000 ед.

Цена продаж 22 руб.

Запасы на начало год 1000ед. на 18000 руб.

Запасы (прогноз)на конец года 1500 ед.

Расходы сырья и материалов:

Запасы на начало года 3000 кг. на 9000 руб.

Запасы на конец года 5000 кг Общезаводские расходы (оценка) 65.100 руб.

Затраты на реализацию 24200 руб.

Подготовка мастер-бюджета включает серию взаимосвязанных этапов.

Все начинается с Бюджет продаж. Прогноз продаж, оформленный в бюджет, прогноза продаж есть исходная точка для мастер - бюджета потому, что и затраты производства, и запасы являются функцией объема продаж.

Модуль Управление финансами Ниже мы приводим бюджет продаж для наших предприятий;

понятно, что предприятие, производящее множество продуктов, будет иметь более сложный и подробный бюджет продаж.

Пример. Бюджет продаж предприятия на 31 декабря 199 _ г.

Кол-во Цена продаж Совокупность продаж 10 000 ед. 22 руб. 220 000 руб.

Бюджет производства. После бюджета продаж можно начинать разрабатывать бюджет производства. Количество единиц производимой продукции есть функция продаж и изменений в объеме запасов на конец и начало года.

Менеджменту необходимо решить, сколько запасов целесообразно оставить на конец планируемого периода. Это решение во многом зависит от вероятностных событий:

неожиданного, но значительного спроса на продукцию и, наоборот, как следствие, от дефицита этой продукции.

На это решение влияют и издержки по содержанию излишних запасов. На примере мы видим, что менеджмент собирается иметь в наличие 1500 ед. Продукции в конце года. Ниже представлен бюджет производства.

Пример. Бюджет производства на 31 декабря 199 _ г.

Продажи (ед.) см. бюджет продаж 10000 единиц + Желаемый объем запасов на конец года 1 Общая потребность 11 - Запасы на начало периода 1 Общая потребность производства 10 Бюджет затрат сырья и материалов. После того, как завершена работа над бюджетом производства, менеджмент предприятия начинает рассчитывать затраты сырья и материалов. Данные расчеты позволяют менеджменту определить размеры закупок сырья и материалов на год.

Приведем ниже эти расчеты:

Пример. Бюджет сырья и материалов на 31 декабря 199г.

Кол-во производимой продукции 10 Кол-во сырья и материалов, необходимых для производства ед. продукции 2 кг Общее кол-во используемого сырья и материалов 21 Стоимость ед. сырья и материалов 3 руб.

Общая стоимость используемого сырья и материалов 63 000 руб..

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Общее кол-во сырья и материалов, Необходимых для производства 21 + Желаемый запас на конец года 5 Совокупная потребность в сырье и материале 26 - Запасы на начало года 3 Закупки сырья и материалов 23 Цена за 1 кг сырья и материалов 3 руб.

Стоимость закупок сырья и материалов 69 При составлении бюджета затрат труда необходимо помнить, что затраты труда есть функция различных трудовых норм и форм оплаты труда и методов управления персоналом, используемых на предприятии.

Пример. Бюджет затрат труда на 31 декабря 199 г.

Предприятие имеет одну норму.

Кол-во производимой продукции 10 500 ед.

Кол-во часов, необходимых для производства единицы продукции Общее количество требуемых часов 10 Стоимость трудозатрат 1 часа 6.00 руб.

Общая стоимость затрат труда 63 000 руб.

Бюджет общезаводских накладных расходов. Этот бюджет разрабатывается на следующем этапе бюджетирования.

Общезаводские накладные расходы включают все виды затрат, кроме прямых затрат труда, сырья и материалов.

Сам бюджет состоит из переменных и фиксированных накладных расходов, получивших оценку на предстоящий период.

Построим такой бюджет для нашего предприятия, отметим лишь то, что совокупные общезаводские накладные расходы 65100/см.

Пример. Бюджет общезаводских накладных расходов на 31 декабря 199 г.

Переменные накладные расходы руб.

электроэнергия и прочее 6 10 9 21 Итого: 46 Фиксированные накладные расходы:

амортизация 11 страхование 6 Налог на недвижимость 1 Итого: 18 Совокупные общезаводские накладные расходы: 65 Модуль Управление финансами Бюджет запасов на конец года. Цифры, характеризующие величину запасов на конец года уже были использованы и в бюджете производства, и в бюджете затрат сырья и материалов. Эти цифры потребуются нам и в проектируемом балансе, и в счете прибылей и убытков.

Пример. Бюджет запасов на конец года Готовая продукция Требуемые затраты Стоимость 1 ед. Общая стоимость Затраты сырья и материалов 2 кг 3 руб. 6 руб.

Затраты труда 1 час. 6 руб. 6 руб.

Общезаводские накладные 1 час. 6.20 руб. 6,20 руб.

Совокупная стоимость 1 ед. 18,20 руб.

Прогнозируемые запасы готовой продукции на конец года: 1500 х 18.20 = 27 300 руб.

Прогнозируемые запасы сырья и материалов 500 х 3.00 = 15 000 руб.

Совокупные запасы на конец года 42 300 руб.

Бюджет стоимости проданных товаров. Теперь, воспользовавшись полученными ранее результатами, приступим к бюджету стоимости проданных товаров.

Пример. Бюджет стоимости проданных товаров руб.

Запасы готовой продукции на начало года 18 Добавить:

+ Затраты сырья и материалов 63 + Затраты труда 65 191 Общезаводские накладные 209 Вычесть:

- Запасы готовой продукции на конец года 27 Стоимость проданных товаров 181 Бюджет затрат на реализацию и распределение продукции.

Этот бюджет учитывает все расходы, включая расходы на реализацию, общие и административные расходы, а также другие необходимые операционные расходы.

Пример. Бюджет затрат на реализацию и распределение продукции руб.

Затраты на комиссию и заработная плата 8 Затраты на рекламу 7 Затраты на поставку продукции 5 Затраты на транспорт 5 Итого затраты на реализацию и распределение продукции 24 Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Бюджет прибыли и убытков. В нашем примере мы даем упрощенный вариант такого бюджета. На большем предприятии он значительно сложнее.

Пример. Бюджет прибыли и убытков Объем продаж 220 000 руб.

Стоимость проданных товаров 181 000 руб.

Валовая маржа 38 200 руб.

Затраты на реализацию и распределение продукции 24 200 руб.

Чистый доход 14 000 руб.

Мастер-бюджет: Финансовый бюджет. Следующим по счету составляются финансовый бюджет.

С тем, чтобы продемонстрировать его подготовку, с нашей точки зрения, необходимо сделать несколько ключевых предположений.

Первое. Предположим, у предприятия был баланс на 1 января 199 г.

Пример. Баланс Активы Текщие активы руб.

Деньги 110 Дебиторская задолженность 20 Запасы 270 Совокупные текущие активы 157 Собственность 200 Здания & оборудование 350 Совокупные фиксированные активы 550 Совокупные активы 707 Пассивы Пассивы и акционерный капитал Текущие пассивы Кредиторская задолженность 26 Облигации к оплате 140 Совокупные пассивы 166 Акционерный капитал Обыкновенные акции 200 Нераспределенная прибыль 341 Совокупный акционерный капитал 541 Совокупные пассивы и акционерный капитал 707 Модуль Управление финансами Второе. Мы предполагаем, что у предприятия был разработан бюджет капитала, соответствующий тем закупкам сооружений и оборудования, который были сделаны менеджментом на предстоящий год.

Пример. Бюджет капитала на 31 декабря 199_года.

(руб.) Собственность Сооружения & Накопленная Итого Оборудование амортизация Баланс на начало года 200 000 450 000 100 000 350 Добавить:

+ Приобретение собственности 15 Закупки оборудования 20 Вычесть:

- Амортизацию 11 (11 300 руб.) Баланс на конец года 215 000 470 000 111 300 358 Пример. Бюджет денежной наличности на 31 декабря 199 _г.

После того, как был составлен бюджет капитала, менеджменту предстояло сделать целый ряд дополнительных предположений:

1. Все деньги от дебиторов менеджмент соберет в течении планируемого года.

2. 90% продаж за наличность менеджмент получит в течении года.

3. Менеджмент оплатит приобретение собственности и закупки оборудования за счет облигационного займа в 100000 руб. Эмиссия облигаций будет проведена в предстоящем году.

4. Кредиторская задолженность будет погашена в течение года.

5. На конец года половина запасов сырья и материалов, приобретаемых в течение года, останется на счетах предприятия.

6. Размер обыкновенных акций в планируемом году останется без изменений.

7. Все закупки и расходы будут производиться за наличность.

На основе всей предшествующей информации, теперь можно приступить к составлению перспективного баланса (отбюджетировать баланс и бюджет денежной наличности).

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Пример Составление перспективного бюджета руб.

Баланс денежной наличности на начало года 111 Добавить:

+ Поступление от продаж (220 000 х 0.90) 198 и дебиторской задолженности 20 218 + Поступление от эмиссии облигаций 100 Совокупные денежные поступления 428 Вычесть - Денежные средства - Приобретение собственности 15 Закупки оборудования 20 Закупки сырья и материалов (только 50% закупок оплачивается за наличность) 34 Оплата затрат труда 63 Оплата общезаводских накладных расходов за вычетом амортизации (11300) 53 Оплата расходов на реализацию и на распределение продукции 24 Оплата кредиторской задолженности по балансу на начало года 26 Совокупные денежные расходы 236 Денежный баланс на конец года 191 Активы Текущие активы Деньги 191 Дебиторская задолженность (20000 - 20000 + 220000 - 198000) 22 Запасы 42 Совокупные текущие активы 255 Фиксированные активы Собственность 215 Сооружения & оборудование 358 Совокупные фиксированные активы 573 Совокупные активы 829 Пассивы Пассивы и акционерный капитал Кредиторская задолженность (50% от закупок сырья и материалов) 34 Выплаты по облигациям (140000 + 100000) 240 Совокупные пассивы 274 Акционерный капитал Обыкновенные акции 200 Нераспределенная прибыль (341000 + 14000 - чистый доход) 355 Совокупный акционерный капитал 555 Совокупные пассивы и акционерный капитал 829 Подпись Модуль Управление финансами 5.2. Управление рабочим капиталом Управление рабочим капиталом - это принятие решений, связанных с потреблением текущих активов.

Чтобы эффективно управлять чем-то, необходимо четко понимать, чем мы управляем. Для управления рабочим капиталом, которое неразрывно связано с потреблением текущих активов, нам необходимо уточнить, что такое текущие активы и как формируется рабочий капитал.

Напомним, что текущие активы - это часть активов компании, которые потребляются в ходе производственной деятельности в течение ближайшего года, или в течение производственного цикла, если он больше года (например для судостроительных компаний, где производственный цикл строительства корабля может составлять несколько лет).

Величину текущих активов мы можем увидеть в балансовом отчете.

Рис. 5.2. Балансовый отчет Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Однако возникает вопрос, можно ли на основании бухгалтерского баланса определить реальную величину текущих активов, а следовательно, и размер рабочего капитала. От эффективного управления зависит и ликвидность, и платежеспособность предприятия Если бы это можно было сделать, всем было бы хорошо и спокойно.

Однако для эффективного управления нам необходима информация о реальной величине текущих активов. В ходе подготовки бухгалтерского баланса эта задача, к сожалению, не решается.

Только объективная информация может Во-первых, российские стандарты бухгалтерского учета помочь нам принимать строго регламентируют порядок проведения операции и верные решения учета активов, а нормативы далеко не всегда совпадают с реальной ситуацией.

Во-вторых, при ведении бухгалтерского учета операции проводятся чаще всего в целях снижения суммы начисленных налогов, а следовательно, и активы показываются в соответствии с суждениями, которые не всегда приводят к реальной оценке.

Таким образом, если мы хотим увидеть реальную величину текущих активов, нам необходимо вести внутренний собственный учет, который не будет влиять на начисленные налоги, и не будет регламентироваться различными контролирующими органами. Многие предприятия разрабатывают внутреннюю учетную политику, на основе которой ведется параллельный учет, способный дать более реальную оценку деятельности предприятия.

Давайте теперь посмотрим, как можно определить величину текущих активов с управленческой точки зрения, т.е. установить их реальную ценность.

При определении текущих активов существуют две основные проблемы:

1. Как отнести тот или иной вид актива: к текущим или долгосрочным?

2. Как оценить реальную величину текущих активов?

Ответить на первый вопрос, прежде всего, помогает определение текущих активов, которое мы дали выше, если его недостаточно, то можно воспользоваться дополнительными критериями:

Модуль Управление финансами К текущим активам относятся активы, с которыми мы связываем получение экономических выгод в ближайший год.

Текущие активы хранятся, как правило, для продажи или перепродажи, или будут потреблены целиком в процессе производства.

Текущие активы - это такие активы, которые обратятся в денежные средства или в затраты в течение ближайшего года.

Внимательный читатель мог заметить, что в данных определениях возникли уже существенные отличия от бухгалтерского подхода. Для отнесения актива к текущим активам, прежде всего, существенно суждение о том, как данный вид актива будет использоваться, когда он будет потреблен, а не какова его первоначальная стоимость.

При оценке реальной величины текущих активов возникает еще большее расхождение с бухгалтерским подходом, поэтому мы остановимся на методах оценки текущих активов по каждой классификационной группе.

Для этого мы предлагаем примерную классификацию текущих активов, которая удобна и полезна в управлении рабочим капиталом.

5.2.1. Деньги и их эквиваленты (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения).

Денежные средства - учитываются денежные средства на всех счетах и кассах предприятия. Валютные остатки пересчитываются по текущему курсу на день подготовки отчета. В данной группе не учитываются остатки денежных средств на заблокированных счетах или на счетах в УпроблемныхФ банках, так как они неликвидные.

Краткосрочные финансовые вложения учитываются депозиты в банках, банковские векселя, облигации и прочие финансовые вложения, срок погашения которых наступает меньше, чем через год. В данной группе, так же как и в предыдущей, учитываются только ликвидные вложения.

Дебиторская задолженность (счета к получению) - в данной группе показывается только задолженность, которая возникла при отгрузке покупателям продукции в кредит. С целью управления очень важно выделить данный вид задолженности Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров в отдельную группу. При оценке дебиторской задолженности необходимо руководствоваться следующими правилами:

Х В текущих активах показывается только дебиторская задолженность, срок погашения которой ожидается в течение ближайшего года. Дебиторская задолженность, срок погашения которой больше года учитывается в долгосрочных активах.

Х Дебиторская задолженность должна быть выражена в единой денежной единице (как правило, в рублях). При фиксации дебиторской задолженности в другой валюте (например, долларах США) величина дебиторской задолженности должна пересчитываться вместе с изменением обменного курса. При совершении бартерных сделок дебиторская задолженность также должна оцениваться в той денежной единице, в которой представляется отчетность. Очень часто в результате бартерных сделок дебиторская задолженность учитывается по завышенной стоимости на основании бартерного контракта. Такая оценка будет вводить в заблуждение пользователей финансовой информации. В этом случае дебиторская задолженность должна быть переоценена в соответствие с ценами товаров, если бы они покупались за деньги, а не по бартеру.

Х В текущих активах необходимо отразить только реальную величину дебиторской задолженности. При отгрузке в кредит всегда есть вероятность, что некоторые покупатели не заплатят, поэтому не вся дебиторская задолженность, которая показывается в балансовом отчете, будет погашена. Если мы будем отражать полную дебиторскую задолженность, то исказится реальная ситуация, величина активов будет завышена. Для отражения реальной ситуации необходимо сделать поправку на безнадежные долги, полная величина дебиторской задолженности снижается на сумму, которая не будет оплачена.

Х Поправка на безнадежные долги делается не в тот момент, когда стало известно, что конкретный покупатель не заплатит, а в конце каждого отчетного периода на основании экспертной оценки Существует два варианта экспертной оценки безнадежных долгов.

Модуль Управление финансами В первом методе оценивается процент от продаж в кредит за отчетный период, которые не будут оплачены.

Во втором методе безнадежная задолженность оценивается на основе анализа сроков возникновения дебиторской задолженности, при этом делается предположение, что чем старее дебиторская задолженность, тем больше вероятность того, что она не будет погашена.

Запасы. С управленческой точки зрения в стоимость запасов принято включать только те затраты, которые будут возникать при закупке и производстве продукции. Такие затраты называются прямыми переменными затратами, а метод оценки запасов, а, следовательно, и себестоимости реализованной продукции, называется директ-костинг.

При оценке запасов необходимо руководствоваться принципом консерватизма, который говорит о том, что, если есть вероятность возникновения убытков, то эти убытки должны быть учтены. В соответствии с данным методом товарно-материальные запасы должны быть учтены по наименьшей из исторической стоимости или чистой реализационной стоимости.

Историческая стоимость - это исторические затраты, которые возникли при приобретении и производстве продукции. Так как данные затраты могут меняться для различных закупок и циклов производства, то существует проблема определения данных затрат для оставшихся запасов на складе.

Управленческие решения, которые мы принимаем в операционном менеджменте, влияют не только на текущие активы, но так же и на текущие пассивы или обязательства предприятия. Мы можем принять решение о получении товаров в кредит от поставщика, при этом изменится состояние текущих активов - увеличатся запасы на складе, и текущих пассивов - возникнет обязательство перед поставщиком за поставленный товар.

Поэтому, говоря о задачах менеджмента в управлении рабочим капиталом, нам необходимо отслеживать состояние не только текущих активов, но и текущих пассивов.

Величина текущих Текущие пассивы - это обязательства компании, которые пассивов отражается в балансе должны быть погашены в течение ближайшего года. В текущих пассивах показываются долги, которые возникли Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров вследствие получения предприятием каких-либо активов, а так же оценочную величину ресурсов, которые предприятие потребило в ходе своей деятельности, но еще не оплатило на отчетную дату.

В исключительных случаях период, за который должны быть погашены текущие пассивы, может быть больше года (см.

определение текущих активов).

Бухгалтерский баланс дает искаженную информацию о текущих пассивах по тем же причинам, по которым искажается информация о текущих активах. В их составе учитываются:

Х Краткосрочные кредиты - учитываются кредиты от банковских и небанковских организаций, срок погашения которых наступит не позднее, чем через год. Так же в данной группе показывается часть долгосрочных кредитов, которая должна быть погашена в ближайший год.

Х Кредиторская задолженность (счета к оплате) - к данной группе относятся только обязательства предприятия, которые возникли вследствие получения товарных кредитов от поставщиков.

Х Задолженность перед бюджетом (начисленные налоги) показываются налоги, начисленные за отчетный период в результате деятельности предприятия, но не оплаченные на отчетную дату. На отдельных счетах в данной группе учитываются временные налоговые разницы, которые возникли из-за специфических подходов признания затрат и доходов в налоговом учете.

Х Начисленные затраты - в данной группе учитываются затраты, понесенные предприятием в течении текущего и прошлых отчетных периодов, которые не оплачены на текущую дату. В данной группе должны быть отражена стоимость всех неоплаченных, но потребленных ресурсов предприятием, даже если отсутствуют документы, подтверждающие стоимость данных ресурсов.

5.2 Собственные оборотные средства.2.

Оборотные средства - это один из наиболее популярных терминов, которые используются сегодня при описании финансового состояния предприятия. Однако, если мы посмотрим на методы расчета оборотных средств и определе Модуль Управление финансами ния, которые им даются, то заметим, что у нас отсутствует единое понимание данной величины. А потому воспользуемся более четкой категорией собственных оборотных средств.

Способ расчета собственных оборотных средств достаточно прост - это разница между текущими активами и пассивами компании (рис. 5.3).

Рис. 5.3. Собственные оборотные средства Однако определить собственные оборотные средства предприятия - это достаточно сложная задача, так как для этого необходимо оценить, сперва реальные текущие активы и пассивы. Если для расчета собственных оборотных средств вы возьмете данные из бухгалтерского баланса, то это будет просто упражнениями в арифметике. Расчетная величина в данном случае не будет поддаваться никакой экономической интерпретации и будет абсолютно бесполезна для принятия решений и оценке финансового состояния предприятия.

Экономическая интерпретация собственных оборотных средств. Положительная величина собственных оборотных средств говорит о том, что текущие активы превышают текущие пассивы, или другими словами ликвидные активы больше чем краткосрочные обязательства. В том случае, если все кредиторы предприятия потребуют вернуть текущие долги, предприятие сможет их вернуть за счет текущих активов без продажи долгосрочных активов или увеличения долгосрочных обязательств и собственного капитала.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров В данном случае мы можем сказать о том, что предприятие ликвидно и величина собственных оборотных средств показывает запас финансовой прочности предприятия с точки зрения ликвидности.

Отрицательная величина собственных оборотных средств говорит о том, что текущие обязательства превышают текущие активы. Следовательно, если необходимо погасить все текущие обязательства, предприятие будет вынуждено продавать свои долгосрочные активы или увеличивать долгосрочные обязательства и собственный капитал.

Чем больше отрицательная величина собственных оборотных средств, тем больше вероятность того, что предприятие столкнется с проблемами задержки расчетов с кредиторами и тем менее предприятие ликвидно.

Таким образом, мы видим, что собственные оборотные средства - это показатель, который помогает нам определить ликвидность и финансовую устойчивость предприятия и дает информацию для принятия решения об изменении структуры финансирования и формирования кредитной политики по отношению к покупателям и поставщикам.

5.3 Рабочий капитал.2.

Рабочий капитал принципиально отличается от оборотных Управление рабочим средств.

капиталом относится к операционному Давайте попробуем разобраться, в чем их отличие и как менеджменту использовать информацию о рабочем капитале для принятия решений и оценки деятельности предприятия.

Если мы внимательно посмотрим на структуру текущих активов, то сможем заметить, что не все указанные виды текущих активов потребляются в ходе деятельности предприятия. Например, денежные средства не потребляются предприятием напрямую, а в обмен на них мы можем приобрести товары или услуги, которые будут потреблены.

Так же краткосрочные финансовые вложения есть не что иное, как свободные денежные средства, обращающиеся на финансовых рынках, которые не потребляются в ходе деятельности. Таким образом управление денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями относятся не к операционному менеджменту, а лишь только к управлению денежными средствами.

Уменьшив текущие активы на сумму денежных средств и Модуль Управление финансами краткосрочных финансовых вложений, мы получим чистые текущие активы, которые показывают часть активов, относящихся к компетенции операционного менеджмента.

В текущих пассивах мы так же можем выделить группы обязательств - краткосрочные кредиты, которые не связаны с потреблением ресурсов, а следовательно, не связаны с операционным менеджментом. Управление краткосрочными кредитами так же относится к оперативному финансовому управлению Рабочий капитал равен разнице между чистыми текущими активами и чистыми текущими пассивами (рис. 5.4).

Рис. 5.4. Рабочий капитал Экономическая интерпретация рабочего капитала.

Величина рабочего капитала говорит о потребности в финансировании текущей производственной деятельности.

Чистые текущие активы показывают, какой объем финансирования требуется для поддержания активов, необходимых для ведения текущей деятельности. Чистые текущие пассивы показывают, какой объем активов может быть профинансирован за счет текущей деятельности или, другими словами, на сколько может быть снижена потребность в финансировании текущей деятельности за счет самой текущей деятельности.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Полный объем финансирования всей деятельности предприятия определяется суммой величин долгосрочных активов и рабочего капитала.

Действительно, при расчете рабочего капитала мы не учитывали денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, а они как раз и не определяют потребности в финансировании. Так же мы не учитывали и краткосрочные кредиты, которые сами по себе являются финансированием и не могут определять потребности в финансировании.

Таким образом, собственные оборотные средства говорят нам о ликвидности предприятия, но не могут говорить о потребности в финансировании текущей деятельности, так как содержат статьи, которые не определяют финансирование. Рабочий капитал определяет потребность в финансировании текущей деятельности и не говорит о ликвидности предприятия, так как не содержит всех текущих активов и текущих пассивов.

Используя категорию рабочего капитала, мы можем представить альтернативную форму баланса, весьма полезную для операционных менеджеров, отвечающих за эффективную производственную деятельность предприятия (рис. 5.5).

Рис. 5.5. Балансовый отчет для финансового анализа Модуль Управление финансами Данный баланс очень удобен тем, что в левой части представлены величины, которые определяют потребность производства в финансировании, а в правой показано, каким образом эта потребность в финансировании удовлетворяется.

Сумма долгосрочных активов и рабочего капитала, которая равна сумме собственных средств и кредитной позиции равна чистым активам. Величина чистых активов показывает реальную величину активов компании, которые определяют потребность в финансировании.

В данном балансе мы видим новую статью, которая называется кредитной позицией.

Она показывает реальную величину привлеченных кредитов, которая используется для финансирования деятельности предприятия.

Например, если мы получили кредит в размере 1000 руб. и вся сумма поступила на расчетный счет, то кредитная позиция равна нулю, так как пока еще данный кредит не использован. Только после того, как деньги с расчетного счета будут переведены на оплату кредиторской задолженности или оплату затрат, данный кредит начнет использоваться. Кредитная позиция - один из важнейших показателей, которые используют для оценки эффективности управления финансами.

Анализ рабочего капитала позволяет нам понять, насколько эффективна производственная деятельность компании и каких результатов добились менеджеры компании в управлении ресурсами.

Другая важнейшая задача анализа рабочего капитала является прогнозирование прибыли и денежного потока, который компания может сгенерировать в будущем.

Динамика рабочего капитала непосредственно связана с величиной операционной прибыли и денежного потока от основной деятельности.

Чтобы понять связь рабочего капитала и прибыли давайте обратимся к определениям доходов, расходов, прибыли и убытков.

Доходы - это увеличение экономических ресурсов, либо путем притока или роста активов, либо путем уменьшения обязательств, как результат обычной деятельности предприятия, как, например, реализация товаров, оказание услуг, или использование другими субъектами ресурсов Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров предприятия, приносящих проценты, арендную плату или дивиденды.

Расходы - это уменьшение или иное расходование активов, либо возникновение обязательств или же сочетание того и другого, вследствие поставки или производства товаров, оказания услуг или осуществления других видов деятельности. Другими словами, расходы - это затраты, на производство товаров и оказание услуг, понесенные в ходе получения доходов.

В результате получения доходов и расходов, как по основной, так и по неосновной деятельности, компания получает прибыль или убыток, вследствие чего увеличивается или уменьшается собственный капитал.

Себестоимость реализованной продукции непосредственно связана с изменением счета текущих активов товарно материальные запасы. Любое списание товаров при реализации будет приводить к увеличению себестоимости....

Уменьшение товарно-материальных запасов и затрат, оплаченных авансом, увеличение начисленных затрат будет приводить к увеличению затрат, признанных в текущем периоде и уменьшению рабочего капитала.

При определении дохода очень важно спланировать изменение дебиторской задолженности и лавансов полученных.

Дебиторская задолженность увеличивается в тот момент, когда признается доход от реализации товаров в кредит. При продаже по предоплате признание дохода будет приводить к уменьшению лавансов полученных. Увеличение дебиторской задолженности и уменьшение лавансов полученных приведет к увеличению рабочего капитала.

Важно отметить, что определения доходов и расходов содержат такие термины как активы и обязательства;

под этим подразумевается, что доходы и расходы - это понятия, происходящие от активов и обязательств. Поэтому для их определения необходимо иметь четкое представление об активах и обязательствах.

Операции, связанные с основной деятельностью приводят, прежде всего, к изменению текущих активов и обязательств, а, следовательно, к изменению рабочего капитала. Поэтому, для прогнозирования прибыли необходимо знать, какова была и будет величина рабочего капитала, и за счет чего эти Модуль Управление финансами изменения могут произойти.

Ясно, что не любое изменение рабочего капитала приводит к изменению прибыли, необходимо проанализировать, за счет чего данное изменение происходят. Например, величина рабочего капитала может увеличиться за счет уменьшения долгосрочных активов, или за счет изменения кредитной позиции.

При прогнозировании затрат необходимо внимательно изучить статьи рабочего капитала - затраты, оплаченные авансом и начисленные затраты. При предварительной оплате затрат признание затрат в текущем периоде будет приводить к уменьшению затрат, оплаченных авансом;

признание затрат до их оплаты приведет к увеличению начисленных затрат.

Как изменение рабочего капитала связано с операционной прибылью, можно увидеть на следующем примере:

Пример. Реализованы товары в кредит на сумму 100 рублей. Себестоимость реализованных товаров составила 60 рублей.

Признание дохода от реализации приведет к:

руб.

увеличению прибыли на увеличению дебиторской задолженности на увеличению текущих активов и рабочего капитала на Признание себестоимости реализованной продукции приведет к:

уменьшению прибыли на уменьшению товарно-материальных запасов на уменьшению текущих активов и рабочего капитала н Проводки по данным операциям:

1. Д-т Дебиторская задолженность К-т Доход от реализации 2. Д-т Себестоимость реализованных товаров К-т Товарно-материальные запасы Данные операции не приводят к изменению денежного потока.

Мы увидели, что одной из причин изменения рабочего капитал является процесс признания доходов и затрат.

Другой причиной изменения рабочего капитала является денежный поток.

Погашение дебиторской задолженности приводит к увеличению денежного потока и уменьшению величины счета текущих активов дебиторская задолженность, а, следовательно, и рабочего капитала.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Погашение кредиторской задолженности приводит к расходованию денежных средств, уменьшению денежного потока, уменьшению обязательств и увеличению рабочего капитала. Также к уменьшению денежного потока и увеличению рабочего капитала приводит оплата начисленных затрат и задолженности перед бюджетом.

Получение предоплаты приводит к увеличению текущих обязательств, уменьшению рабочего капитала и увеличению денежного потока.

Таким образом, увеличение денежного потока приводит к уменьшению рабочего капитала, а уменьшение денежного потока к увеличению рабочего капитала, при этом доходы и расходы не изменяются(рис. 5.6).

Рис. 5.6. Определение денежного потока Пример. На счет поступило 100 рублей за отгруженную ранее продукцию.

Приход денег на счет приведет к:

руб.

увеличению денежного потока на уменьшению дебиторской задолженности на уменьшению текущих активов и рабочего капитала на Модуль Управление финансами Проводки по данной операции:

1. Д-т Денежные средства К-т Дебиторская задолженность Оплачено 200 рублей поставщику за поставленные раннее товары.

Расход денег приведет к:

уменьшению денежного потока на уменьшению кредиторской задолженности на уменьшению текущих активов на увеличению рабочего капитала на Проводки по данной операции:

1. Д-т Кредиторская задолженность К-т Денежные средства Данные операции не приводят к изменению доходов, затрат и прибыли.

Итак, мы видим, что понятия прибыль, денежный поток от основной деятельности и изменение рабочего капитала тесно связаны между собой. Каждую величину можно определить через изменение двух остальных величин (рис. 5.7).

Рис. 5.7. Определение прибыли Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Денежный поток и прибыль. Денежный поток в отличие от прибыли не зависит от суждений и учетной политики, а объективно отражает приращение денежных средств, которые могут быть доступны для рефинансирования или потребления.

Информация о прибыли компании является необходимой, но Денежный поток и не достаточной для принятия управленческих решений.

прибыль - это Компания может иметь большую прибыль, но не иметь величины, которые характеризуют положительного денежного потока, или даже иметь результаты отрицательный денежный поток, то есть при положительной деятельности прибыли компания может нуждаться для обеспечения ее предприятия за деятельности во вливание извне денежных средств.

определенный отчетный период С точки зрения инвестора или владельца компании денежный поток - это самый важный показатель деятельности компании. Инвестор или собственник не могут воспользоваться прибылью, какой бы большой она не была, если компания не генерирует положительный денежный поток. Для возврата инвестиций или получения дивидендов возможно использовать только положительный денежный поток. Стоимость компании (в том числе и ее акций) определяется не тем какая прибыль будет получена компанией, а когда и какой денежный поток будет сформирован компанией (рис. 5.8).

Рис. 5.8. Определение изменения рабочего капитала Модуль Управление финансами Несмотря на различную природу денежного потока и прибыли данные понятия очень часто путаются у руководителей и менеджеров российских предприятий.

Давайте посмотрим, чем различаются денежный поток и прибыль (рис. 5.9).

Рис. 5.9. Отличие денежного потока от прибыли Выводы В ходе изучения этого раздела мы узнали, что такое бюджетирование, и какое место оно занимает в финансовом прогнозировании и планировании. Кроме того, что бюджет это план, в котором учитывается цена и фактор времени, он является способом контроля, за производственной деятельностью. И потому весьма полезен менеджменту.

Нам удалось познакомиться с мастер-бюджетом или иначе свободным бюджетом предприятия, который выполняет важнейшую функцию управления - оценка деятельности.

Разработке свободного бюджета предшествует этап составления различных категорий бюджетов, важнейшие из Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров которых бюджет капитала, операционный и финансовый бюджет.

Значительное место в данном разделе занимает изучение процедуры подготовки мастер-бюджета, включая общую схему и основные этапы его разработки. Менеджерам следует помнить, что подготовка мастер-бюджета начинается с определения предположений и гипотез стратегического характера, на основе которого проводится бюджетирование.

Вторая часть раздела посвящена управлению рабочим капиталом, суть которого связана с потреблением текущих активов, а, следовательно, с поддержанием ликвидности предприятия. Изучая этот раздел, мы основное внимание сконцентрировали на изучении дебиторской задолженности и запасов, от эффективности управления которых во многом зависит по существу способность предприятий своевременно платить по своим обязательствам. В заключении напомним, что и управление дебиторской задолженностью, и управление запасами - это функции операционных менеджеров, людей, которые изо дня в день заняты кропотливым трудом по организации и управлению производством.

Контрольные вопросы и задания 1. Как соотносятся между собой прогнозирование, планирование и бюджетирование?

2. Какие виды бюджетов Вы знаете?

3. Что такое мастер-бюджет? Из каких компонентов он состоит?

4. Какие типы бюджетов определяют состав операционного бюджета?

5. Опишите процедуру подготовки финансового бюджета.

6. Что такое бюджет денежной наличности, и какую роль он играет в управлении предприятием?

7. Казначей фирмы УRDФ, которая по характеру деятельности является оптовым дистрибьютером, пытается составить бюджет денежной наличности на три последних месяца 1997 года.

a) Используйте информацию в таблицах для построения бюджетов денежной наличности помесячно: на октябрь, ноябрь, декабрь г.

b) Как Вы думаете, казначей должен думать о том, куда вложить или где занять деньги?

Модуль Управление финансами Продажи(30% за деньги и 70% в кредит) руб.

Август (факт) 160 Сентябрь(факт) 500 Октябрь (прогноз) 300 Ноябрь (прогноз) 90 Декабрь (прогноз) 90 Закупки Август (факт) 200 Сентябрь(факт) 500 Октябрь (прогноз) 200 Ноябрь (прогноз) 50 Декабрь (прогноз) 50 Зарплата ежемесячная 80 Принципиал, выплачиваемый в декабре 90 Процент в декабре 40 Дивиденды в декабре 150 Налоги в ноябре 70 Денежный баланс на 1 октября 150 Минимально допустимый (желаемый) денежный баланс 60 Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Учебный элемент № 6.

Инвестиционные и финансовые решения.

Основы принятия инвестиционных решений Учебные цели элемента В ходе изучения этого элемента Вы:

Х сможете разобраться в сути финансовых и инвестиционных решений;

Х окончательно поймете, что такое денежный поток, и почему он используется в инвестиционных решениях;

Х узнаете, что такое временная стоимость денег, и как можно дисконтировать денежные доходы, определяя рыночную стоимость предприятия;

Х научитесь принимать оптимальные инвестиционные решения и сравнивать возможные варианты;

Х узнаете, как формируется инвестиционный портфель, что такое финансовый риск и как он количественно оценивается.

Х поймете, как определяется необходимый уровень доходности для Вашего предприятия, и где на предприятие применяется знаменитая САРМ (модель стоимости долгосрочных активов) 6.1. Ситуация: обоснование инвестиционного решения - организации производства транспортного средства повышенной проходимости на действующем автомобильном заводе (упрощенный пример) Цель проекта. На действующем автомобильном заводе рассматривается проект организации производства уникального экологически безопасного транспортного средства повышенной проходимости для круглогодичной эксплуатации в тундровой и песчаной зоне. Выход на проектную мощность ожидается с первого года осуществления проекта. Срок жизни проекта - 10 лет, равен Модуль Управление финансами сроку полной амортизации технологического оборудования.

Производство основано на использовании существующих производственных мощностей, технологий и систем сбыта на автомобильном заводе.

Инициатор проекта - автомобильный завод, акционированный в 1993 г. (Уставный капитал разделен на 5699268 простых акций). В настоящее время представляет собой довольно устойчивую в финансовом отношении крупную корпорацию с относительно стабильным рынком сбыта продукции. Часть продукции поставляется за рубеж.

Рассматриваемый проект относится к традиционной для данной корпорации сфере деятельности.

В структуре пассивив предприятия отсутствует долгосрочный долг, и, таким образом, проект финансируется за счет собственного капитала.

Ожидаемые количественные характеристики проекта.

Менеджер корпорации определил следующие ожидаемые параметры, относящиеся к анализируемому инвестиционному решению.

1. Цена единицы продукции (Р) 35 000 дол.

Реализация 2. Ожидаемый среднегодовой объем реализации (q) 450 шт.

3. Капитальные издержки (затраты в нулевом периоде на закупку и монтаж оборудования, запуск, 8 000 000 дол.

НИОКР и т.п.) (К) Инвестиции 4. Норма запаса оборотных средств (по отношению к 20 дней полной себестоимости, в днях)(w) (включая расходы на маркетинг, без амортизации) 5. переменные на единицу продукции (с) 13 100 дол.

Текущие затраты 6. постоянные, в расчете на год (Сf) 3 800 000 дол.

7. Норма амортизации (d) 10% в год Ставки 8. Налог на прибыль (T) 35% Из статистики фондового рынка известны также следующие данные:

Ставка безрискового вложения в дол. США 8% годовых Поправка на страновый риск инвестирования в РФ 3,75% годовых Ожидаемый (среднегодовой) темп прироста биржевого индекса 21,02% годовых Коэффициент систематического риска для предприятия 0, Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Задания Х оценить позитивные результаты (денежные потоки) проекта;

Х оценить нормативные результаты ( требуемый уровень доходности) для оцениваемого инвестиционного решения;

Х рассчитать чистый приведенный доход и внутреннюю норму доходности инвестиционного проекта и на этой основе дать оценку проекту.

6.2. Инвестиционные и финансовые решения 6.1 Понятие инвестиционных и финансовых решений.2.

В своей практике финансовый менеджер сталкивается с Три аспекта деятельности проблемами, имеющими краткосрочные или долгосрочные финансового менеджера последствия.

К краткосрочным относятся решения, связанные с а) управление рабочим управлением оборотным (рабочим) капиталом, то есть капиталом краткосрочными активами и текущими обязательствами предприятия. Это такие вопросы, как определение оптимального для предприятия размера денежной наличности, запасов, выбор источников и оценка условий краткосрочного финансирования, политика управления дебиторской и кредиторской задолженностью.

К долгосрочным задачам финансового менеджера можно отнести все аспекты принятия инвестиционных и финансовых решений.

По определению, инвестирование представляет собой отказ б) принятие от потребления благ сегодня с целью получения дохода в инвестиционных решений будущем. Будущие доходы получаются путем вложения средств в долгосрочные (капитальные) активы, приносящие доход. Отсюда, инвестиционное решение - это выбор долгосрочных активов, приносящих доход.

В процессе принятия инвестиционных решений менеджер осуществляет:

Х выбор наилучших инвестиционных возможностей, то есть вариантов инвестирования, эффект от которых превышает затраты на их осуществление;

Х оценку дохода, времени и риска, связанных с инвестиционным решением.

Модуль Управление финансами Для того, чтобы актив приносил требуемый уровень дохода, необходимо осуществить определенную последовательность действий в соответствии с целью инвестирования, тщательно обоснованную технико-экономическими расчетами, которая называется инвестиционным проектом.

в) принятие долгосрочных В отличие от инвестиционного, финансовое решение - это финансовых решений решение о том, за счет каких источников следует финансировать бизнес, откуда брать средства для приобретения активов, приносящих доход. Долгосрочные финансовые решения принимаются по таким практическим проблемам, как:

Х оценка величины задолженности, которую может иметь предприятие для финансирования своих проектов;

Х выбор наиболее дешевого источника долгосрочного финансирования (откуда, на каких условиях, каким образом привлечь необходимые финансовые ресурсы).

6.2 Принципиальный подход к принятию инвестиционных.2.

и финансовых решений Инвестиционное решение принимается под воздействием Две стороны двух факторов - способности проекта приносить доход, а инвестиционного также риска, связанного с его осуществлением. Говорят, что решения - риск и доходность и риск - две стороны принятия инвестиционного доходность решения. Под влиянием оценки риска формируются требования к уровню доходности проекта. Затем требуемый, т.е. нормативный, уровень доходности, сравнивается с фактически ожидаемой от проекта, или позитивной, доходностью, и если последняя выше, проект может быть принят, в противном случае он отвергается. Показатель, позволяющий сделать прямое или непрямое сопоставление нормативной и позитивной доходности, называется критерием оценки инвестиционного решения.

Финансовое решение воздействует на эффективность Финансовое решение инвестиционного, поскольку стоимость заемного капитала и как побочный эффект риск, связанный с его предоставлением и использованием, влияет на доходность и риск процесса инвестирования. Само по себе принятие финансового решения представляет собою один из так называемых побочных эффектов, воздействующих на общую оценку инвестиционного проекта.

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров 6.3. Денежный поток.

6.1 Определение чистого денежного потока.

.3.

Недостатки бухгалтерской Согласно положениям Гражданского кодекса РФ, прибыли как меры Укоммерческие организации - это организации, экономического эффекта преследующие извлечение прибыли в качестве основной цели инвестиционного решения своей деятельностиФ (ГК, ч.1, ст. 50). С этой точки зрения любое инвестиционное решение, осуществляемое в такой организации, должно было бы оцениваться по критериям, основанным на величине бухгалтерской прибыли, получаемой от его реализации. Однако, прибыль на всегда адекватно отражает действительные коммерческие а). неточный учет затрат результаты решений по следующим причинам:

Х порядок списания затрат на себестоимость не позволяет отразить в бухгалтерском учете действительных, фактических размеров платежей, которые производит организация по тому или иному проекту. Как правило, инвестиционное решение на первом этапе требует вложений капитала, а на последующих этапах начинает давать реальную отдачу. Бухгалтерский учет оперирует усредненными оценками, распределяя во времени потребности в дополнительных инвестициях через механизм амортизации.

Не все затраты списываются на себестоимость в полном объеме и в том периоде, когда они производятся фактически.

Кроме того, оценка затрат в бухгалтерском учете зависит от принятой в организации учетной политики (использования методов ФИФО, ЛИФО или средней цены):

б). неточный учет Х оценка выручки от реализации продукции или услуг по результатов проекту также зависит от учетной политики - в РФ она может производиться по отгрузке товара потребителю или по фактической оплате;

Х эффект от инвестирования может быть получен в разные в). неучет фактора периоды времени. Базируясь на усредненных оценках времени прибыли, невозможно корректно соотнести между собой разновременные платежи. Более того, в результате таких оценок может быть принято неправильное решение;

г). неучет риска Х ориентация на максимум бухгалтерской прибыли не дает возможности сопоставить проекты, относящиеся к разным классам риска.

Модуль Управление финансами Указанные соображения заставляют практиков во многих случаях отказываться от критериев оценки инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и приводят к необходимости оперировать суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов.

Баланс выплат и поступлений денежных средств, связанных с Чистый денежный осуществлением инвестиционного решения (проекта), поток приуроченный к определенному периоду времени t, называется чистым денежным потоком проекта в данный период времени.

При этом производимые в данный период t выплаты Денежные притоки и называются денежными оттоками, а полученные в этот оттоки. Релевантность денежного потока период поступления денег - денежными притоками.

Расчет денежного потока осуществляется таким образом, чтобы соответствующие его элементы (притоки и оттоки) были релевантны, то есть непосредственно связаны с конкретным инвестиционным решением, которое оценивается и обосновывается (рис. 6.1).

Рис. 6.1. Расчет денежного потока 6.2 Элементы денежного потока - притоки и оттоки.3.

денежных средств Рассмотрим пример инвестиционного решения коммерческий проект, осуществляемый на производственном предприятии. Какие денежные притоки и оттоки он генерирует?

Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров Денежные притоки Очевидно, денежными притоками такого проекта будут в коммерческого проекта каждый момент времени:

Х выручка от реализации продукции и/или услуг, производимых проектом;

Х выручка от реализации активов проекта, например, в случае их продажи по рыночной стоимости после завершения проекта.

Денежные оттоки будут образованы релевантными данному Денежные оттоки проекту:

коммерческого проекта Х капитальными издержками на строительство, приобретение и монтаж оборудования, НИОКР и т.п.

Х эксплуатационными (текущими) затратами на производство продукции и/или услуг (материалы, сырье, зарплата, услуги, прочие). Амортизация не является прямым оттоком денежных средств и в выплаты не включается;

Х налогом на прибыль (остальные налоги, выплачиваемые до налога на прибыль, включены в прочие затраты).

Влияние рабочего На величину денежного потока влияет также прирост (оборотного) капитала рабочего (оборотного) капитала.

на денежный поток Рабочий (оборотный) капитал - это разница между текущими активами и текущими обязательствами по проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы (запасы, дебиторская задолженность, незавершенное производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность). Таким образом, когда формируются, например, запасы сырья, материалов для осуществления проекта, рабочий капитал увеличивается, и на его формирование деньги затрачиваются (отток). Наоборот, когда потребность в запасах сокращается, рабочий капитал снижается, а в результате экономятся денежные средства (приток) (рис. 6.2).

Пример. Рассмотрим ситуацию, приведенную в начале настоящего раздела. Какие денежные потоки характеризуют решение об инвестировании средств в проект производства мини-вездехода на автомобильном заводе?

Определим сначала отдельные элементы чистого денежного потока (притоки +, оттоки -).

Капитальные издержки в нулевой период 8000 тыс. дол.

Среднегодовой объем реализации: $35 тыс. * 450 = 5750 тыс. дол. в год Годовые текущие затраты:

а) без амортизации: 2800 тыс. дол. + $13,1 тыс. дол. *450= 9695 тыс. дол. в год б) годовая амортизация:10% от 8000 дол. 800 тыс. дол. в год в) с учетом амортизации: 9695 дол. + 800 дол.= 10495 тыс. дол. в год Модуль Управление финансами Налог на прибыль: 35% от 15750тыс.дол. -10495 тыс. дол. = 1839 тыс.дол. в год Прирост рабочего капитала в нулевом периоде и высвобождение - в 10-м: 10495 тыс. дол. 20 дней/365 дней 575 тыс. дол.

Для каждого периода времени определим разницу между притоками и оттоками средств.

Нулевой период: капитальные издержки и формирование рабочего капитала:

CF = $8000 тыс. - $575 тыс. = -$8575 тыс.

С 1 по 9-й годы: получение выручки, выплата текущих затрат, налогов:

j = 1...9 СFj = $15750 тыс. - $9695 тыс. - $1839 тыс. = $4216 тыс. в год В 10-й год:

также получение выручки, выплата текущих затрат, налогов, плюс высвобождение оборотного капитала (остаточная стоимость проекта по условию равна нулю).

CF10 = $4216 тыс. + $575 тыс. = $4791 тыс.

Рис. 6.2. Притоки и оттоки денежных средств 6.4. Сопоставление разновременных денежных потоков. Временная стоимость денег 6.1 Временная стоимость денег. Дисконтирование.4.

Одинаковые суммы денег, полученные или выплаченные в разные периоды времени, имеют неодинаковое значение для того, кто обосновывает инвестиционное решение. Возникает вопрос - как сопоставить между собой платежи (денежные потоки), относящиеся к разным периодам времени? Это можно сделать на основе методического подхода, получившего название временной стоимости денег (time value of money- TVM).

Суть TVM состоит в следующем.

Пусть инвестор вкладывает 200 тыс. рублей в бизнес в надежде на то, что доходность на инвестиции составит мини Управление развитием организации: модульная программа для менеджеров мум 25% годовых. Чем на больший риск он при этом идет, тем большую доходность он потребует на вложенный Будущая стоимость капитал. Если, как было сказано выше, его минимальные единичного платежа: требования составляют 25% годовых с начислением FV = PV (1 + r ) (капитализацией) дохода раз в год в конце года, то это означает, что:

через год он ожидает получить 200 (1 + 0,25) = 250 тыс.руб.

через 2 года: 250 (1 + 0,25) = 200 (1 + 0,25)2 = 312,5 тыс.руб.

через 3 года: 312,5 (1 + 0,25) = 200 (1 + 0,25)3 = 390,63 тыс.руб.

и т.д.

Через n лет ожидаемая сумма составит FV = PV (1 + r ) где n PV - начальная сумма ( в нашем примере - 200 тыс. руб.);

r - ставка доходности на единицу времени (в нашем примере 25% годовых, или 0,25);

n - число единичных периодов времени, в течение которого капитал приносит доход по ставке r ;

FV - наращенная сумма, или будущая стоимость (future value), показывающая, во что превратятся инвестиции PV через n лет (если ожидания сбудутся).

Таким образом, иметь сегодня 200 тыс. руб. и возможность их вложить под 25% годовых - это все равно, что иметь через год 250 тыс. руб., через 2 года - 312,5 тыс. руб., и т. п.

Верно и обратное. 312,5 тыс. руб. через 2 года эквивалентно 200 тыс. руб. сегодня, или 250 тыс.руб. через год при ставке 25% годовых.

Поэтому чтобы найти сегодняшний эквивалент (PV - present Приведенная (нынешняя) value) любого будущего платежа FV, этот платеж надо стоимость единичного продисконтировать по формуле, обратной приведенной платежа:

FV выше:

PV = (1 + r)n FV PV = (1 + r ) n Модуль Управление финансами Пример. Какую сумму нужно положить в банк на валютный депозит, чтобы через 3 года получить на счету $300 тыс.? Банк предлагает 12% годовых с капитализацией 1 раз в полгода (налогообложением процентных доходов пренебречь).

FV = $300 тыс. r = 12%/ 2 полугодия = 6% за полгода n = 3 года * 2 полугодия = 6 полугодий PV - ?

$300 тыс.

FV PV = n = (1 + 0,06)6 = $211,49 тыс.

(1 + r) При этом, как и в первом иллюстративном примере, ставка r должна быть тем выше, чем больше риск, связанный с получением платежа FV. Это естественно, так как при таком подходе неопределенные ожидания всегда будут оцениваться ниже, чем твердые и безрисковые обязательства.

Пример. Приобретая контрольный пакет некотируемых акций завода Н, банк Б рассчитывает, что осуществление ряда мероприятий позволит через два года выйти с этими акциями на открытый рынок и продать пакет по цене не ниже 20 долл. за акцию. По какой цене должен банк Б купить данные акции сегодня, чтобы обеспечить себе уровень доходности не менее 40% годовых в валюте?

$ Цена равна P = PV = = $10, (1 + 0,4) Выводы по TVM. Высокая требуемая банком ставка доходности (40% годовых) обусловлена рисковым характером данной сделки.

Таким образом, можно сделать следующие выводы:

а)нельзя просто сравнивать (суммировать, вычитать) денежные платежи, относящиеся к разным периодам времени. Прежде их надо привести к сопоставимому виду;

б) для приведения разновременных платежей к сопоставимому виду, каждый из них нужно умножить на дисконтирующий множитель (понижающий коэффициент), который определяется по формуле:

Vnr = ;

Pages:     | 1 | 2 | 3 | 4 |    Книги, научные публикации