Книги, научные публикации
Pages: | 1 | 2 | 3 | -- [ Страница 1 ] --
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ
На правах рукописи
ВОЛКОВ ВЯЧЕСЛАВ ВЯЧЕСЛАВОВИЧ
МЕЖДУНАРОДНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ БАНКОВ СТРАН ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА Специальность 08.00.14 - Мировая экономика ДИССЕРТАЦИЯ на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Научный консультант: к.э.н., доцент Воронин М.С.
Санкт-Петербург 2004 2 Оглавление Введение....................................................................................................................... 3 Глава I. Теоретические аспекты слияний и поглощений в контексте развития международной деятельности банков..................................................................... 11 1.1. Международные слияния и поглощения как элемент стратегии роста и интернационализации деятельности банков....................................................... 11 1.2. Основные теоретические подходы и результаты эмпирических исследований международных слияний и поглощений банков.................................................... Глава II. Международные слияния и поглощения в финансовом секторе с участием банков стран ЕС........................................................................................ 2.1. Эволюция форм международной экспансии европейских банков....................... 51 2.2. Современные международные слияния и поглощения банков стран ЕС.......... Глава III. Перспективы развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ.............................................................................. 3.1. Основные сценарии развития международных слияний и поглощений банков стран ЕС.................................................................................................................. 97 3.2. Российская банковская система в условиях развития процессов проникновения иностранных банков на национальные рынки.................................................... Заключение.............................................................................................................. 124 Список литературы................................................................................................. 128 Приложения............................................................................................................. Введение Актуальность темы исследования. Различные сектора экономики во всем мире претерпевают в последние десятилетия значительные изменения. Объективный процесс глобализации современной мировой экономики требует и нового уровня развития банковского бизнеса. Национальные финансовые рынки во всем мире становятся более интегрированными. Как следствие меняется характер конкуренции и структура банковского сектора. Общая тенденция состоит в повышении степени открытости финансовой системы для международной конкуренции. Основными носителями международной интеграции в финансовокредитной сфере выступают ведущие банковские группы. Для них происходящие в мировой экономике изменения стали мощным фактором ускорения и расширения масштабов зарубежной экспансии, освоения новых, потенциально перспективных зон влияния, усиления конкурентоспособных позиций на международном уровне. При этом иностранные банки, как правило, не создают новые структуры, а приобретают действующие местные финансовокредитные организации. Международные слияния и поглощения стали одним из основных способов осуществления стратегии развития банков в современных условиях. Характерный пример в этом плане дает опыт банков стран Европейского Союза (ЕС), позволяющий сделать ряд выводов и обобщений, которые выходят за региональные рамки и имеют более широкое значение. Необходимость формирования надежной и устойчивой банковской системы в России, совершенствования деятельности отечественных банков в условиях усиления влияния интеграционных процессов в мировой экономике, глобализации финансовых рынков, наряду с активным использованием национального потенциала банковского дела, объективно требует изучения международного опыта и современных тенденций в области слияний и поглощений банков. В частности, анализ современных процессов проникновения иностранного капитала в национальные банковские системы путем международных слияний и поглощений необходим для разработки адекватного инструментария их регулирования, в том числе при определении приемлемых условий допуска иностранных банков на российский рынок. Исследование международных слияний и поглощений банков стран ЕС представляется также актуальным при оценке перспектив развития аналогичных процессов с участием российских банков в условиях дальнейшей интеграции экономик стран СНГ. Степень разработанности и изученности проблемы. Научный анализ международных интеграционных процессов в банковской сфере проводился практически теоретические слияниям и эмпирических определенное с момента работы, их возникновения как зарубежными, так и отечественными исследователями1. В последние годы все чаще издаются посвященные банков, по а непосредственно также тематике. В международным результаты подробно с них поглощениям исследований влияние на публикуются данной рассматриваются факторы (как эндогенные, так и экзогенные), оказывающие принятие банками решений, связанных осуществлением международных слияний и поглощений, делаются попытки оценить эффективность подобных сделок, исследуется характер их воздействия на развитие участвующих сторон, банковской системы и экономики в целом, отмечается многогранность данного процесса. При этом, хотя постепенно и увеличивается число исследований международных слияний и поглощений с участием европейских банков, среди существующих работ значительная их часть посвящена изучению подобных процессов среди банков США или основывается на их опыте. В свою очередь банки стран ЕС в последние два десятилетия стали значительно активнее в осуществлении международной экспансии, слияния и поглощения с их Так, например, наиболее раннее отечественное исследование международной интеграции банков содержится уже в трудах В.И. Ленина. См., например, Ленин В.И. Империализм, как высшая стадия капитализма // Полн. собр. соч., Т. 27, С.299Ц426.
участием проводились в различных регионах мира. Тем не менее, во многих работах отсутствует комплексный анализ данного процесса, делается акцент лишь на одном из регионов, а используемый фактический материал имеет высокую степень агрегирования, либо авторы ограничиваются исследованием конкретных слияний и поглощений банков без учета специфических особенностей участвующих в сделках сторон. Таким образом, отмеченная актуальность и недостаточная комплексная проработанность рассматриваемой проблемы обусловили выбор темы диссертации, определили объект и предмет настоящего исследования, позволили сформулировать его цель и задачи. Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование качественных характеристик современных международных слияний и поглощений в финансовом секторе с участием банков стран ЕС, а также оценка на его основе перспектив развития процессов проникновения иностранных банков на российский рынок и экспансии отечественных банков за рубеж (главным образом, в страны СНГ), способствующая разработке адекватного инструментария их регулирования. В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены и решаются следующие основные задачи: - обобщить и проанализировать основные теоретические подходы и результаты опубликованных эмпирических исследований по вопросам международных слияний и поглощений банков;
- проследить эволюцию международной экспансии европейских банков и определить период наиболее интенсивного осуществления международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС;
- провести анализ современного процесса международных слияний и поглощений в финансовом секторе с участием банков стран ЕС по региональному направлению сделок с учетом характера основной деятельности и величины участвующих в них финансовых институтов. Выявить наличие взаимосвязей между указанными и качественными перспективы характеристиками процессов международных слияний и поглощений банков;
- определить тенденции развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ, в том числе путем поглощения российских банков иностранными (европейскими) и экспансии отечественных банков на зарубежные рынки, в первую очередь, в страны СНГ. Объектом Предметом исследования исследования являются выступает экономические рассмотрение отношения, современного возникающие при развитии международной деятельности банков. процесса международных слияний и поглощений в финансовом секторе с участием банков стран ЕС. Теоретической и методологической основой исследования являются положения, сформулированные в трудах отечественных и зарубежных ученых, посвященных научным и прикладным проблемам развития мировой экономики и международных экономических отношений, интернационализации деятельности банков, слияний и поглощений в финансовом секторе. В ходе исследования были использованы работы таких известных отечественных ученых-экономистов, как, например, Е.Ф. Авдокушин, Ю.Л. Авраменко, Г.Н. Белоглазова, А.В. Верников, И.Г. Владимирова, М.С. Воронин, Э.А. Гончарова, А.И. Евдокимов, Л.Н. Красавина, Н.П. Кузнецова, А.Г. Мовсесян, В.В. Погодина, В.К. Поспелов, Н.А. Савинская, Е.И. Селихов, Б.М. Смитиенко, И.П. Фаминский, В.И. Черенков и других авторов, а также работы зарубежных ученых, среди которых, прежде всего, следует отметить таких как К. Барнс, П. Бейтель, А. Бергер, Р. Ван дер Веннет, Х. Генэй, Дж. Делонг, Дж. Дермайн, Р. Деянг, С. Клэссенс, М. Кэрен, Дж. Офер, С. Пилофф, Ф. Панетта, К. Саллео, А. Сантомеро, Д. Ширек, Д. Эмел и др. Автор исходил из правомерности решения поставленных задач путем рассмотрения доступного статистического и эмпирического материала с применением общенаучных методов исследования. В ходе исследования применялись общие методы научного познания, используемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне: сравнение, абстрагирование, моделирование, дедукция и индукция, анализ и синтез. Информационную базу исследования составили опубликованные статистические сведения специализированной базы данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database);
материалы рейтинговых агентств, а также рейтинг крупнейших банков мира, ежегодно публикуемый журналом The Banker;
исследования ведущих международных консалтинговых компаний: KPMG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company;
аналитические материалы международных организаций и банков: МВФ, Банк международных расчетов, Группа десяти, Комиссия ЕС, Европейский Наряду центральный с этим, банк;
статистические по вопросам, материалы Евростата, в Госкомстата РФ, а также данные Банка России. информация рассматриваемым диссертации, была почерпнута в материалах, размещенных на официальных (в том числе университетских) сайтах в сети Интернет. При разработке темы исследования также использовались материалы научно-практических конференций, информационных агентств и периодической печати по изучаемой проблематике. Особый интерес представляет использование первичных источников информации, посвященных конкретным сделкам по международным слияниям и поглощениям с участием банков стран ЕС. Научная новизна исследования заключается в том, что автором на основе обобщения и комплексного анализа современного процесса международных слияний и поглощений в финансовом секторе с участием банков стран ЕС выявлены особенности в региональном направлении сделок с учетом характера основной деятельности и величины участвующих в них финансовых институтов. В работе также рассматриваются теоретические и конкретные практические аспекты исследования международных слияний и поглощений банков, которые содержат определенные элементы научной новизны: - раскрыты содержание, формы и преобразующий потенциал в эволюционном развитии международной экспансии европейских банков;
- уточнена классификация международных слияний и поглощений банков стран ЕС по региональному направлению сделок за счет выделения наиболее интегрированного финансового рынка зоны евро;
- предложен подход к анализу международных банковских слияний и поглощений на основе рейтинга крупнейших банков мира, позволяющего обеспечить сопоставимость используемых данных и осуществить проведение исследования агрегирования;
- на основе проведенного сравнительного анализа региональных особенностей международных слияний и поглощений банков стран ЕС оценены перспективы развития подобных процессов с участием российских банков, как путем поглощения их иностранными, так и экспансией отечественных банков на зарубежные рынки, в первую очередь, в страны СНГ. Практическая значимость состоит в том, что проведенный в работе на примере банков стран ЕС анализ современных международных банковских слияний и поглощений, в том числе при дальнейшем развитии предложенного автором подхода с использованием рейтинга крупнейших банков мира, может быть широко использован: - государственными органами при регулировании процесса проникновения иностранных банков на национальные рынки;
- банковскими менеджерами и консультантами при организации и оценке эффективности международных слияний и поглощений банков;
Цв СНГ;
аналитических исследованиях при подготовке обзоров и прогнозировании международных слияний и поглощений банков стран ЕС и качественных характеристик с меньшей степенью их - в учебном процессе вузов при изучении курсов Международные экономические отношения, Международные валютно-финансовые и кредитные отношения, Международное банковское дело, Международная инвестиционная деятельность, Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии. Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертации опубликованы автором в научных статьях, а также были изложены на научно-практических и теоретических конференциях в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов (СПбГУЭФ, 2002-2003 гг.), симпозиуме Актуальные проблемы экономического развития Северо-Запада (СПбГУЭФ, 2003 г.), немецко-российском симпозиуме Россия и Европейский Союз: экономические и правовые проблемы до и после вступления России в ВТО (СПбГУЭФ, 2003 г.), обсуждались на семинарских занятиях в Университете Hohenheim (г. Штутгарт, Германия) во время обучения автора по программе Российского Фонда Немецкой Экономики в 2000-2001 гг. Структура исследования обусловлена основными задачами, поставленными в диссертации, и логикой изложения материала. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Во введении обосновывается актуальность и разработанность выбранной темы, формулируются цель, задачи, объект и предмет исследования, его теоретическая и методологическая основа, научная новизна и практическая значимость. В первой главе - Теоретические аспекты слияний и поглощений в контексте развития международной деятельности банков - содержится критический анализ основных понятий, рассматриваются современные теоретические подходы к проблемам международных слияний и поглощений банков, а также обобщаются результаты ряда опубликованных эмпирических исследований подобных сделок. Особое внимание автор уделил рассмотрению международных слияний и поглощений как элемента стратегии роста и интернационализации деятельности банков. Во второй главе - Международные слияния и поглощения в финансовом секторе с участием банков стран ЕС - рассматривается эволюция форм международной экспансии европейских банков, анализируются современные международные слияния и поглощения банков стран ЕС с использованием трех основных критериев: региональное направление сделок, основной вид деятельности и размер участвующих в них финансовых институтов. На основе анализа статистических и иных общедоступных данных определяются характерные особенности рассматриваемого процесса. В третьей главе - Перспективы развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ - определяются перспективы развития процесса международных слияний и поглощений банков стран ЕС, дается характеристика участия иностранного капитала в банковских системах стран ЕС и РФ, а также рассматривается возможность поглощения российских банков иностранными и экспансия отечественных банков на зарубежные рынки, в первую очередь, в страны СНГ. В заключении сформулированы основные выводы по результатам проведенного исследования.
Глава I. Теоретические аспекты слияний и поглощений в контексте развития международной деятельности банков 1.1. Международные слияния и поглощения как элемент стратегии роста и интернационализации деятельности банков В процессе постоянного развития многие компании в условиях рыночной экономики стремятся к росту. Существуют два принципиальных варианта роста: приобретение внешней структуры, либо собственное развитие. Внутренние потенциалы роста реализуются через увеличение прибыльности существующих активов, повышение операционной эффективности и инноваций. Внешние - в основном за счет слияний, поглощений и альянсов2. В экономической литературе существуют различные подходы к определению и классификации исследовании данных альтернативных стратегий развития. процессы В нашем и рассматриваются непосредственно слияний поглощений как варианты внешнего роста. С использованием понятий слияния и поглощения обозначаются процессы, происходящие как на национальном, так и на международном уровне. В широком понимании процесс слияний и поглощений связан с переходом контроля над деятельностью компаний, который может носить как формальный, так и неформальный характер. В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием в данной работе подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур3. В узком смысле слова под слиянием подразумевается прекращение деятельности объединяющихся компаний, в более широком - и поглощение.
Газин Г. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey. - 2003. - № 4. - С.14. 3 Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний / И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 1999. - № 1.
Поглощение представляет собой объединение двух или нескольких самостоятельных экономических единиц, при котором одно (поглощающее) юридическое лицо сохраняется и к нему переходят активы и обязательства поглощаемых юридических лиц. При этом поглощаемые юридические лица либо прекращают свое существование, либо контролируются путем участия в капитале. В российской практике термины слияния и поглощения тесно связаны с юридическим определением понятия реорганизации юридического лица, одними из форм которого являются слияния и присоединения. Реорганизация компаний, как определено Гражданским Кодексом РФ и Законом Об акционерных обществах4, означает изменение юридического статуса одного или нескольких субъектов, задействованных в реорганизации. Какое-либо юридическое лицо может изменить свой юридический статус только одним из определенных законодательством способов. Формы реорганизации компаний в соответствии с российским законодательством можно разделить на две группы: без привлечения уже существующих организаций (реорганизация путем разделения, выделения или преобразования) и при участии уже существующих юридических лиц (реорганизация путем слияния или присоединения компаний). В рамках настоящей работы лишь вторая группа форм реорганизации компаний представляет научный интерес, поскольку именно при таких преобразованиях происходит расширение и рост компаний, что позволяет рассматривать данные преобразования в качестве элементов стратегии их развития.
Помимо общих норм, определяющих основания и порядок реорганизации и ликвидации юридических лиц, установленных ст.ст.57-65 ГК, реорганизация и ликвидация акционерных обществ регулируется ст.ст.15-24 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. Об акционерных обществах и некоторыми другими нормативно-правовыми актами. См. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации части первой, части второй, части третьей (постатейный) с постатейными материалами. Издание 2-е переработанное и дополненное. - М.: Книжный мир, 2002. - с.135.
Следует отметить, что близкое смысловое сходство указанных выше определений позволяет многим авторам, основываясь на широко принятой в экономической литературе практике, использовать термины слияние и поглощение либо в паре, либо по отдельности (чаще слияние) для описания одного и того же процесса. Нередко встречается и различное применение указанных понятий, что объективно предопределено элементарным заимствованием соответствующих англо-американских терминов, которые не имеют однозначного толкования. Немало особенностей проистекает из национальной деловой практики, в различиях между академической, правовой и деловой интерпретациями данных понятий. Так, например, в зарубежной практике под слиянием может пониматься объединение нескольких компаний, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В соответствии с российским законодательством этот случай представляет собой присоединение. Таким образом, в юридическом смысле (по российскому законодательству) слияние и поглощение (точнее, присоединение) - частный пример реорганизации, характерным признаком которого является изменение юридического статуса одного (или всех) из участвующих в процессе субъектов и прекращение его (их) существования. В то же время, как свидетельствует российская и международная экономическая практика, слияние и поглощение необязательно означает прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц, что делает неприемлемым использование юридического понятия реорганизация при экономическом анализе слияний и поглощений. Объединение компаний в экономическом смысле, то есть установление единого контроля над экономическими процессами в задействованных компаниях, может происходить при помощи приобретения контрольных пакетов акций этих компаний со стороны третьей компании, и рядом других способов5.
Радыгин А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / А. Радыгин, Р. Энтов, Н. Шмелева. - М.: Институт экономики переходного периода, 2002. - 177с.;
материалы сайта В данной работе при анализе отдельных международных слияний и поглощений банков все сделки рассматриваются лишь в качестве поглощений (одна сторона - поглощающая или приобретающая, вторая - поглощаемая или приобретаемая), поскольку, как будет показано далее, равноправное участие партнеров из разных стран на практике встречается крайне редко, в том числе из-за существенных различий в их размерах, целях, опыте и культурных традициях. В подавляющем числе международных сделок одна из сторон является доминирующей, что часто способствует более эффективному осуществлению процесса интеграции объединяющихся структур. В качестве одного из вариантов интеграции, различные кооперационные связи выступают альтернативой слияниям и поглощениям. При этом юридическая самостоятельность участвующих в кооперации сторон сохраняется, в то время как при слияниях и поглощениях одна (или все) из сторон часто лишаются не только экономической, но и юридической самостоятельности. Сотрудничество посредством создания совместных предприятий (СП), не влекущее за собой изменение юридического статуса участвующих в сделке сторон, но связанное с появлением новых юридических лиц, занимает промежуточное положение между этими двумя категориями. Наиболее распространенной формой кооперации являются стратегические союзы (альянсы). В связи с тем, что значительное число альянсов завершается слиянием сторон, их часто рассматривают как транзитную фазу консолидации. Процесс прохождения к слиянию через фазу стратегического альянса позволяет значительно повысить вероятность выживания объединенной структуры в будущем. В период стратегического партнерства, закрепленного взаимным участием в собственности, происходит не только более тесное знакомство, но и преодолеваются различия в деловых культурах, начинается период организационной интеграции и приобретается опыт совместной деятельности. Кроме того, перекрестное владение долями до полного слияния является наиболее предпочтительным в условиях низкой степени прозрачности финансовых институтов, поскольку позволяет еще на ранних этапах оценить степень совместимости банков-партнеров, преимущества и недостатки их объединения и таким образом снизить риски непредвиденных потерь6. Либерализация отрасли и экономики в целом, а также более близкое знакомство иностранных компаний с местным рынком способствует постепенной трансформации альянсов и активизации слияний и поглощений. Органический рост, или рост за счет внутренних ресурсов, как альтернатива слияниям и поглощениям, также имеет свои пределы. К тому же внутренние ресурсы часто недостаточны для того, чтобы быстро прореагировать на новые возможности или проблемные аспекты. Там, где внутренний рост отдельных банков из-за ограниченных возможностей недостаточен, совместное использование ресурсов позволяет достичь большей пользы, которая в итоге проявляется в увеличении стоимости объединенного банка. Непосредственно объединение компаний может осуществляться различными способами. Существует множество подходов к классификации сделок по корпоративным слияниям и поглощениям (см. Приложение 1). Причем выделить в каждом наиболее эффективные или целесообразные не представляется возможным - каждый вариант слияний и поглощений имеет свои преимущества, причины и специфику применения. В связи с тем, что в данной работе не представляется необходимым подробно рассматривать широкий комплекс вопросов, связанных с особенностями тех или иных видов (корпоративных) слияний и поглощений, ограничимся лишь характеристикой аспектов, непосредственно используемых в настоящем исследовании7.
Орлова Н. Модели слияний/поглощений в международной банковской сфере / Н. Орлова // Финансист. - 2000. - N9. - С.72-76. 7 Более подробно о корпоративных слияниях и поглощениях см., например, Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. - М.: Финансы и статистка, 2000. - 454с.
Так, в зависимости от национальной принадлежности объединяющихся компаний выделяют национальные и транснациональные, или международные, слияния и поглощения. При этом под транснациональным поглощением следует понимать операции, при которых участвующие в сделках компании (банки) являются резидентами двух и более стран. В ряде случаев к транснациональным поглощениям относят операции, в которых поглощающая и поглощаемая компании (банки) являются резидентами одной страны, но в капитале поглотителя присутствует иностранный капитал. Важно, что первое определение соответствует прямым транснациональным поглощениям, а второе - косвенным8. Использование тех или иных методов при международных слияниях и поглощениях во многом определяется особенностями законодательства принимающей страны, уровнем конкуренции со стороны национальных и других иностранных финансовых институтов на конкретном рынке, наличием незанятых или недостаточно освоенных ниш, уже занимаемыми позициями, и рядом других факторов. Заметную роль играет и общая стратегия, проводимая тем или иным инвестором на зарубежном рынке. Как правило, существует два основных фактора, стимулирующих развитие процессов слияний и поглощений: внутренний и внешний. Несмотря на значительную роль внутренних экономических мотивов при планировании слияний и поглощений, внешние условия деятельности также оказывают сильное влияние на принятие подобных решений. При этом оба процесса между собой тесно взаимосвязаны, лишь в каждом конкретном случае можно говорить о преобладании того или иного фактора. С точки зрения отдельного банка, слияние с другим банком, поглощение другого банка или же согласие быть поглощенным другим банком является основополагающим решением, которое должно быть связано со стремлением Воронин С.В. Совместное предпринимательство и международная инвестиционная деятельность: проблемы, тенденции и перспективы / С.В. Воронин, М.С. Воронин. - СПб.: Издательство С.-Петер. ун-та, 1999. - С.246.
решить стратегическую проблему. Такая проблема, прежде всего, является следствием изменения структуры рынка. Именно изменения структуры рынка могут быть на определенном уровне внешней причиной слияний и поглощений. Так, например, глобализация экономики и иные макроэкономические сдвиги приводят к изменению конкурентной среды, которая в свою очередь влияет на снижение эффективности текущей деятельности и заставляет искать новые пути развития. Давление с рынка часто сочетается с постоянным стремлением компаний к увеличению доходов и сокращению издержек, в том числе за счет приобретения новых технологий, патентов, каналов сбыта, клиентской базы, высококвалифицированного персонала, налоговой экономии и т.д. Иными словами, слияния и поглощения совершаются в рамках общей корпоративной стратегии и, соответственно, являются одним из способов достижения определенной, главным образом, стратегической цели: увеличение рыночной стоимости (капитализации), укрепление позиций на рынке и др. Нередко присутствуют и личные мотивы менеджмента. Принятие решения о слиянии и поглощении может быть обусловлено собственными стремлениями менеджмента, поскольку часто их вознаграждение возрастает с ростом компании, как компенсация за прилагаемые усилия. Вместе с тем часто формулируются более конкретные, достижимые в кратко- или среднесрочном периоде, цели. Они выступают в качестве основного обоснования сделок и определенным образом способствуют достижению поставленных стратегических целей (Приложение 1, табл. 1). Это увеличение доли рынка, приобретение дополнительных навыков (economies of skill), улучшение управления рисками, диверсификация, повышение потенциала рефинансирования и получение нового источника капитала, а также повышение эффективности за счет лэффекта масштаба (economies of scale) и лэффекта синергии (economies of scope).
Увеличение масштаба (консолидация в рамках отрасли)9 - наиболее частая цель национальных банковских слияний (табл. 1). Организаторы подобных слияний добиваются экономии за счет централизации ряда операций, таких как бухгалтерский учет, финансовый контроль, управление персоналом и общее стратегическое управление. Но сложности, возникающие в процессе интеграции и дальнейшем управлении более крупной организацией, часто снижают положительный эффект. Таблица 1 Основные мотивы различных типов слияний и поглощений банков В пределах одной страны Национальные слияния и поглощения банков Основной мотив - сокращение издержек за счет экономии на масштабе. Сокращение сети филиалов и административных затрат, включая затраты на информационные технологии и управление рисками. Национальная консолидация Основной мотив - достижение эффекта синергии за счет предоставления более широкого комплекса услуг. Диверсификация рисков и доходов. Оптимальное использование сбытовой сети. Возможная рационализация административных функций. Межбанковские В разных странах Международные слияния и поглощения банков Основной мотив - увеличение размера банка на рынке. Соответствие масштабу деятельности клиентов, а также следование за клиентом. Возможная рационализация административных функций. Международная консолидация Основной мотив - достижение эффекта синергии за счет предоставления более широкого комплекса услуг, а также увеличение размера банка на рынке. Диверсификация рисков и доходов. Рационализация за счет расположения и проведения операций в разных странах.
Составлена автором по ECB. Mergers and acquisitions involving the EU banking industry. December 2000, p. 20.
Экономия на масштабе подразумевает снижение средней величины издержек (на единицу продукции, операции и др.) по мере расширения объема выпуска продукции (оказания услуг). Одним из источников такой экономии является распределение постоянных издержек на большее число единиц продукции (оказанных услуг).
С участием прочих финансовых институтов Основным мотивом непосредственно международных слияний и поглощений банков является стремление к увеличению собственного размера, соответствие масштабу бизнеса его ключевых клиентов. Кроме того, в условиях глобальной конкуренции у компаний и банков появляются новые причины для увеличения финансовые своих размеров. Увеличение масштаба позволяет усилить и позиции, повысить инвестиционную привлекательность упростить доступ к капиталу. Масштаб дает возможность осуществлять более крупные проекты. В свою очередь, расширение географии деятельности за счет международных слияний и поглощений позволяет осуществить более быстрый выход на новые рынки, когда возможности внутреннего рынка во многом исчерпаны. Более того, стратегия банковской деятельности должна быть адекватна по объему и рискованности размеру собственного капитала. Поэтому вопрос о наращивании собственных средств для банков является определяющим. Один из путей увеличения капитальной базы - слияние банков10. Также слияния и поглощения могут служить средством санирования банков, находящихся в тяжелом финансовом положении. Это наиболее оптимальный способ избежать банкротства, поскольку в противном случае часто возникают сомнения в надежности всей существующей банковской системы (на национальном уровне и выше). При всем указанном многообразии целей и причин происходящих слияний и поглощений все же основной причиной большинства из них является стремление к получению синергетического эффекта, возникающего от взаимодополняющего действия активов двух или нескольких компаний, совокупный результат которого превышает сумму результатов отдельных действий этих компаний11.
Савинская Н.А. Слияния банков / Н.А. Савинская, Д.А. Мизгулин, В.И. Питернов. - М.: Издательский дом Руда и металлы, 2001. - с.31. 11 Способность создать стоимость более высокую, чем самостоятельная стоимость поглощенного предприятия, за счет использования активов обоих компаний называется синергией. Так, например, наиболее распространенной формулой, характеризующей эффект синергии является 2+2=5.
Синергетический эффект может возникнуть благодаря: росту рыночной доли и конкурентоспособности;
комбинации экономии, обусловленной ресурсов;
масштабами финансовой деятельности;
взаимодополняющих экономии за счет снижения транзакционных издержек. Так, например, исследование, проведенное компанией McKinsey12, выявило, что из всех стратегий инвесторы больше всего одобряют экспансию, то есть сделки, направленные на увеличение доли рынка за счет консолидации, расширения географии деятельности, добавления новых каналов дистрибуции уже имеющихся продуктов. Во многом это объясняется тем, что объединение активов в одной или связанных отраслях позволяет создавать синергетические эффекты. В то же время нельзя не учитывать возможность возникновения и отрицательных синергетических эффектов, когда дополнительные доходы не покрывают всех издержек процесса объединения. Последние включают как прямые затраты, в частности, связанные с приобретением акций, выкупом обязательств и увольнением персонала, так и косвенные - например, первоначальное снижение управляемости объединенной структуры и падение качества деятельности в связи с неизбежным моральным напряжением в сокращаемом коллективе. Поэтому слияния и поглощения, и особенно процесс интеграции компаний, считаются одними из сложнейших управленческих задач. Компании зачастую не только не укрепляют свое положение в результате слияния, но, напротив, теряют завоеванные позиции: объединение создает ситуацию неопределенности, которая может привести к потере ключевых клиентов и сотрудников, неконтролируемым расходам и в результате - к разрушению стоимости. При этом незаслуженно большое значение придается краткосрочным эффектам в ущерб долгосрочным (стратегическим) целям. Таким образом, стратегические аспекты являются основными при См.: Hans Beishaar, Jeremy Knight, Alexander van Wassenaer. Deals that create value // The McKinsey Quarterly. 2001, №1.
принятии решения о слияниях и поглощениях. Стратегия формируется под воздействием как внешних, так и внутренних факторов. Основной причиной слияний и поглощений выступает конкурентная среда, а точнее, те изменения, которые вносятся с ее помощью в каждую конкретную отрасль. За счет слияния и поглощения можно обеспечить быстрый доступ на новые рынки, расширить ассортимент предоставляемых услуг, достичь оптимального размера для получения эффекта масштаба. Консолидация позволяет также добиться сокращения затрат за счет ликвидации дублирующих подразделений. Несмотря на разнообразие механизмов создания стоимости, все слияния и поглощения объединяет одно - необходимость эффективнее других извлекать стоимость из полученного актива. Сделать это удается при условии, если сделка совершается в рамках общей корпоративной стратегии, что позволяет максимально полно задействовать имеющиеся в компании активы и навыки. В то же время опыт показывает, что наиболее результативные компании пересматривают стратегию создания стоимости в слияниях и поглощениях в зависимости от своей стадии жизненного цикла. На первый взгляд международные слияния и поглощения в банковской сфере похожи на аналогичные процессы в других отраслях. При более близком рассмотрении слияния и поглощения банков, в связи со спецификой их деятельности, имеют некоторые особенности. Это, прежде всего, относится к целям слияний и поглощений, а также мотивам участвующих сторон. Так, международные банковские слияния и поглощения в тесно связаны с интернационализацией деятельности банков. В частности, при исследовании интернационализации деятельности банков качестве более узкого направления часто выбирают проблематику прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ). В области прямых зарубежных инвестиций одним из важных аспектов является исследование именно международных слияний и поглощений13.
См., например, zu Putlitz J. Internationalisierung europischer Banken: Motive, Determinanten, Entwicklungsmuster und Erfolg. Wiesbaden: Gabler, 2001.
Интернационализация банковской деятельности и развитие международных банков стали предметом отдельных исследований в 1970-е годы. Из отечественных работ этого периода можно отметить монографию Е.И. Селихова14. В качестве основных предпосылок создания международных банков (в оригинале - международных банковских монополий) автор называет высокую степень концентрации капитала и универсальный характер деятельности банков. Автор отмечает, что формирование и того и другого качества в той мере, в которой это обеспечивает банкам возможность выхода на внешние рынки, происходит на внутренних денежных рынках15. В частности, в ходе концентрации и централизации капитала в кредитно-финансовой сфере создается состояние известной перенасыщенности банковских услуг, ведущее к обострению конкуренции между банками, которым становится тесно в границах своей страны. Наиболее очевидный выход из создавшегося положения - стремление выйти за национальные рамки, внедриться на рынки других стран, иными словами, сменить статус национального банка на статус банка международного. Концентрацию и централизацию банковского капитала можно, следовательно, расценивать как важнейший и первоочередной фактор в формировании международных банковских монополий16. Кроме того, Е.И. Селихов непосредственной причиной роста международных банков называет необходимость обслуживания развивающихся мирохозяйственных связей, а стремления к максимальной прибыли и к подавлению конкурента являются Е теми движущими силами, которые играют первостепенную роль в продвижении крупнейших национальных банков на внешние рынки. Эти факторы имеют равную силу для банков, действующих в пределах одной страны или в международном масштабе.17.
Селихов Е.И. Международные банки и банковские группировки / Е.И. Селихов. - М.: Мысль, 1973. - 286с. 15 Там же с.10. 16 Там же с.11. 17 Там же с.16.
Зарубежные исследователи, такие как Grubel18, Jean и Peter Gray19, также занимались вопросами интернационализации деятельности банков, в том числе процессами возникновения и развития международных банков. В значительной степени эти работы по своему характеру являются описанием происходящей экспансии банков на внешние рынки, а также в них делается попытка определить основные факторы, способствующие развитию данного процесса. В частности, Grubel связывает возможность успешного развития банками международной деятельности в области розничного обслуживания частных клиентов с наличием операционных преимуществ в менеджменте и маркетинге. В то же время в области обслуживания корпоративных клиентов существенным мотивом для международной деятельности банков является следование за клиентом, развивающим деятельность на внешних рынках. При этом банк имеет возможность сохранить клиента, а клиент - воспользоваться преимуществами более длительного и тесного сотрудничества с банком (сложившиеся личные взаимоотношения, осведомленность банка о финансовом состоянии и т. д.). В свою очередь, Jean и Peter Gray одними из первых использовали эклектическую парадигму Даннинга (Dunning) при рассмотрении банковского сектора. Следует отметить, что традиционные теории прямых зарубежных инвестиций первоначально развивались для описания инвестиционного поведения промышленных компаний и не были непосредственно ориентированы на банковский сектор. Эклектическая парадигма Даннинга делает попытку объяснить различные формы интернационализации производства, а также выбор стран для осуществления преимущества прямых владения зарубежных инвестиций. Предполагается, что интернационализация определяется реализацией трех групп преимуществ: (Ownership-specific Advantages), и преимущества преимущества местоположения 18 (Location-Specific Advantages) См.: Grubel. A Theory of Multinational Banking. 1977. См.: Gray, J and P. Gray. The Multinational Bank: A Financial MNC?. Journal of banking and Finance, №10, 1981, P. 33-63.
интернализации (Internalization Incentives). Так, например, фирма обладает преимуществами владения по отношению к другим предприятиям, являются владения обслуживающим следствием менее являются определенный для рынок. Эти и фирм. фирмы, преимущества Преимущества обладания доступными следствием лучших должна материальными других размера нематериальными монополистического преимуществ государства активами, положения, компания из ресурсных обладать возможностей некоторыми другого Преимущества (материальные ресурсы, торговые марки, патенты и проч.). При наличии владения преимуществами, исходящими (преимуществами характеристик экономики местоположения).
местоположения определяют место размещения инвестиций и являются следствием различной стоимости факторов производства. Реализация первых двух условий должна стать причиной выполнения данной операции внутри фирмы (преимущества интернализации). При отсутствии таких преимуществ фирма может экстернализировать операцию, например, выдать лицензию на производство своей продукции другому предприятию. Даннинг конкретизирует все три вида преимуществ и предоставляет их развернутую классификацию20. Jean и Peter Gray связывают указанные преимущества владения с различными несовершенствами рынка. В качестве двух наиболее важных конкурентных преимуществ, позволяющих международным банкам компенсировать их недостатки на иностранных рынках, авторы указывают на глобальный доступ к источникам финансирования и возможность перемещения (с меньшими затратами) этих средств, а также возможность использования Интернализация и экстернализация (от англ. internalize and externalize) - две альтернативные модели поведения фирмы. В соответствии с теорией издержек на сделку, фирма может интернализировать операцию, т. е. выполнить ее силами собственных подразделений (например, открыть торговую дочернюю компанию) либо экстернализировать, т.е. воспользоваться услугами независимой фирмы (например, реализовывать продукцию через экспортную компанию). 20 См.: Dunning J.N. The Eclectic Paradigm of International Production: A Restatement and Possible Extension. Journal of International Business Studies. - 1988. - vol. 19. - N 1. - Р. 23Ц41.
имеющихся знаний и навыков (в том числе при оказании услуг). Кроме того, большое значение имеет мотив следования за клиентом, позволяющий сохранить налаженные связи и тем самым обеспечить преимущества перед конкурентами. Теоретические служили основой подходы для Jean и Peter Gray, обобщивших и систематизировавших результаты более ранних работ, впоследствии нередко дальнейших исследований. Так, последующие исследования в области прямых зарубежных инвестиций банков в отдельных странах подтверждали корректность указанных факторов: Hondroyannis и Papapetrou21 - для Греции;
Blandon, Ursacki и Vertinsky22 - для Южной Кореи и Японии;
Tschoegl23 - для Норвегии;
Goldberg и Grosse24 - для США. Следует отметить, что в данном исследовании (в соответствии с поставленной целью) подробно не рассматривается вопрос о причинах интернационализации деятельности банков, а основное внимание уделяется процессам международных банковских слияний и поглощений в рамках происходящей глобализации. В связи с этим перейдем к характеристике основных теоретических подходов, используемых при изучении современных международных слияний и поглощений банков, а также обобщим результаты различных эмпирических исследований, проведенных ранее другими авторами по рассматриваемым в данной работе вопросам.
См.: Hondroyiannis, George and Evangelia Papapetrou. International Banking Activity in Greece: The Recent Experience. Journal of Economics and Business. №48, 1996. P. 207-215. 22 См.: Ursacki, Terry and Ilan Vertinsky. Choice of Entry Timing and Scale by Foreign Banks in Japan and Corea. Journal of Banking and Finance 16(2) (April). 1992. P. 405-421. 23 См.: Tschoegl, Adrian. Entry and Survival: The Case of Foreign Banks in Norway. The Wharton Financial Institutions Center Working Paper 97-40. 1997. 24 См.: Grosse, Robert and Lawrence Goldberg. Foreign Bank Activity in The United States: An Analysis by Country of Origin. Journal of Banking and Finance 15(6) (December) 1991. P.10931112.
1.2. Основные теоретические подходы и результаты эмпирических исследований международных слияний и поглощений банков Изучение процессов международных слияний и поглощений, в том числе банковских, вызывает интерес многих исследователей. Регулярно по данной тематике издаются различные теоретические работы и публикуются результаты эмпирических исследований. Нередко свои исследования и практические рекомендации публикуют ведущие консалтинговые компании, а также с увеличением количества и стоимости осуществляемых сделок возрастает интерес к более тщательному анализу происходящих процессов не только со стороны ученых и исследователей, но и со стороны различных надзорных и регулирующих органов. В настоящее время наиболее распространенными теоретическими подходами к исследованию процессов слияний и поглощений является характеристика экономических и неэкономических мотивов осуществления такого рода сделок25. В качестве основного принципа используется анализ экономической эффективности, предусматривающий соотнесение затрат и выгод, получаемых в связи с реализацией определенных действий. При этом необходимость повышения (или хотя бы сохранения достигнутого уровня) эффективности деятельности считается одной из главных причин банковских слияний и поглощений. Именно экономические мотивы часто становятся основными в обосновании целесообразности осуществления слияний и поглощений. Поскольку любое приобретение компании, в том числе банков, связано с инвестированием средств, при рассмотрении слияний и поглощений используются основные принципы принятия решения о долгосрочных См., например, Hawawini G. and I. Swary. Mergers and Acquisitions in the U.S. banking Industry, Evidence from the Capital Markets, Amsterdam. North-Holland. 1990.;
Berger A., R. Demsetz and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance. 1999.
капитальных положительно вложениях. в случае, Так, если слияние в и поглощение эта оценивается увеличит результате операция благосостояние акционеров. В частности, слияния и поглощения способствуют максимизации стоимости компании, если в итоге создается стоимость, которая за счет роста эффективности деятельности и ожидаемой синергии превышает размер уплачиваемой при ее совершении премии (рис. 1).
Рис. 1. Создание стоимости в результате слияний и поглощений Источник: Газин Г. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey. 2003. - №4. - С.13.
В то же время оценка эффективности слияний и поглощений достаточно сложна и часто ее результаты неоднозначны, поэтому хорошо работающие в других случаях методики при планировании сделок слияний и поглощений требуют значительных корректировок. Структура и характер сделки оказывают значительное воздействие на цену и прочие условия, которые предлагаются в самой сделке, существует риск недооценки всех значимых последствий сделки. Например, Э.А. Гончарова и В.В. Погодина в этой связи отмечают, что природа эффектов от объединения предприятий, как нам представляется, изучена несколько односторонне - приоритет отдан финансово-рыночной стороне получаемых эффектов (рыночная капитализация предприятия, стоимость акций, благосостояние акционеров, размер получаемых дивидендов и т.д.). В меньшей степени изучен социально-экономический эффект от объединения предприятийЕ26. Для повышения эффективности деятельности банка, как отмечалось ранее, важным является возможность экономии на затратах и увеличение доходов, что достигается при слияниях и поглощениях прежде всего за счет синергетического эффекта27. Эффект синергии можно разделить на управленческую синергию, финансовую (улучшенная структура баланса, диверсификация бизнеса и налоговые преимущества), а также прочие функциональные синергии (эффект масштаба, сокращение издержек). При этом очевидно, что эффекты масштаба и синергии до совершения сделки (ex ante) представляют собой лишь потенциал, который при слияниях и поглощениях возможно реализовать только при помощи соответствующих мероприятий. Наряду с мотивами, направленными на повышение экономической эффективности, в качестве обоснования целесообразности объединения банков может служить возможность сокращения конкуренции. При этом основная цель (получение монопольной прибыли) достигается за счет снижения конкуренции и повышения контроля за рынком (теория рыночной мощи). Кроме того, предполагается, что слияния и поглощения позволяют решать задачи по увеличению эффективности и повышению рыночной Гончарова Э.А. Инвестиционный механизм слияний и поглощений предприятий корпоративного типа / Э.А. Гончарова, В.В. Погодина. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002. - С.117. 27 Расчет синергетического эффекта при анализе эффективности слияний и поглощений представляет собой одну из самых сложных задач. В настоящее время есть несколько подходов к решению этой задачи. Наиболее распространенный из них - оценка на основе моделей опционного ценообразования, так называемый метод реальных опционов (ROV, Real Option Valuation), позволяющий учитывать различные факторы, связанные с многочисленными вероятностными оценками будущих изменений, многовариантностью решений при объединении и формировании новой бизнес-структуры, возникновением разного рода системных эффектов, наличием альтернатив использования финансовых ресурсов, причем с возможностью одновременной реализации нескольких проектов долгосрочного инвестирования, и др. См., например, Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №11. - С.60.
стоимости компании путем смены неэффективного руководящего состава. При слиянии и поглощении это происходит наиболее радикальным способом. В то же время во время слияния и поглощения гораздо проще обосновать и произвести необходимые структурные и прочие, в том числе кадровые, изменения в организации, нежели в обычной ситуации. Но поскольку такого рода процессы неизбежно связаны с огромными издержками, некоторые исследователи в слияниях и поглощениях (особенно враждебных) видят лишь последнюю инстанцию в реализации рыночной дисциплины (discipline of last resort) уже после того, как лотказали конкурентные механизмы рынка труда. Помимо анализа влияния слияний и поглощений на эффективность деятельности объединенной компании, различными исследователями делаются попытки определения наиболее значимых факторов, позволяющих проводить прогнозирование развития данных процессов в отдельных отраслях и экономике в целом28. Можно констатировать, что результаты этих исследований еще не сформировали какой-либо целостной модели. Прогнозирование слияний и поглощений в настоящее время основывается, прежде всего, на подтвержденном практикой волнообразном развитии процесса (на уровне отрасли и выше)29. С конца 1980-х годов широкую известность получила теория гордыни (hubris theory). Суть ее в следующем: недостаточная основательность некоторых проектов приписывается большим амбициям (лгордыне) руководителей компаний, которые полагают, что они могут оценить потенциальную стоимость фирмы лучше, чем рынок. Инициатор поглощения исходит из предположения, что новые владельцы смогут обеспечить более Так, например, А.С. Соколов в качестве основного индикатора слияний и поглощений компаний предлагает использовать уровень износа основных средств (величина амортизации). Автор на примере аэрокосмической отрасли установил, что при достижении определенного уровня (60%) износа основных средств, компании неизбежно участвуют в реорганизации через слияния и поглощения. См.: Соколов А.С. Современные тенденции слияний и поглощений в аэрокосмической отрасли мирового хозяйства: Дис.... канд. экон. наук: / С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб., 2003. - 172с. 29 Подробнее характеристику отдельных волн слияний и поглощений (исследователи за последние 100 лет выделяют 5 волн) см., например: Ruback. An Overview of Takeover Defences//Working Paper № 1836-86. Sloan School of Management, MIT. September. 1986.
высокую рыночную стоимость фирмы. Подобная стратегия чаще всего обречена на неуспех тогда, когда можно считать обоснованной гипотезу относительно информационной эффективности финансового рынка: в ценах акций и облигаций, выпущенных компанией, в этом случае учтена (воплощена) вся наличная информация о ней. Единственный шанс покупателю может предоставить лишь какой-нибудь совершенно непредвиденный поворот в развитии событий. Однако сами предпосылки, из которых исходит гипотеза информационной эффективности финансовых рынков, вряд ли можно считать абсолютно реалистичными. Инвесторы сталкиваются с различными барьерами на пути информационных потоков, с существенными трансакционными и информационными издержками, с прочими несовершенствами финансовых рынков. Хорошо известны и ситуации подавленного состояния рынков ценных бумаг, когда под действием временных конъюнктурных факторов q коэффициент Тобина30 достигает весьма низкого уровня. Все это может порождать ситуации, когда решение о покупке фирмы свидетельствует скорее о трезвом расчете, чем о чрезмерной гордыне инвестора. Критерии эмпирической проверки концепции гордыни не четко определены. Достаточно сложно отделить случаи непомерных амбиций от обычных ошибок в оценке перспектив реструктуризации или то, в какой мере движение рыночной стоимости корпорации-покупателя (рыночный курс их акций в соответствии с hubris theory после слияния должен падать) отражает именно гордыню, а не наличие очередных спекулятивных операций на финансовых рынках. Другими словами, не вполне ясны способы эмпирической проверки указанной гипотезы. В свою очередь, в теоретической литературе по международной банковской деятельности решения банков о слиянии и поглощении, как Коэффициент, характеризующий соотношение между рыночной стоимостью ценных бумаг, эмитированных компанией, и восстановительной стоимостью ее реальных активов;
q = [(балансовая стоимость активов + рыночная стоимость акций - балансовая стоимость акций)/балансовая стоимость активов] правило, обосновываются определенным местоположением рынка и внутрибанковскими факторами31. Для местоположения важными условиями являются: размер иностранного рынка, существующие торговые отношения, активность национальных промышленно-торговых компаний за границей и условия входа на рынок. Внутренними факторами выступают степень диверсификации и наличие конкурентных преимуществ, в том числе на основе имеющегося опыта. Обзоры проведенных в последние годы эмпирических исследований слияний и поглощений банков содержатся, в частности, в работах Beitel и Schiereck32, Berger, Demsetz и Strahan33, Pilloff и Santomero34. При рассмотрении конкретных слияний и поглощений банков одним из центральных вопросов, как и в теоретических работах, возникающим у исследователей, является вопрос о влиянии сделки на эффективность деятельности объединенной структуры. Следует отметить, что при этом так называемая Х-эффективность (отклонения от предельного уровня эффективности) исследована значительно меньше, хотя является важным фактором эффективности, отражающим различия различия в в способности менеджмента максимизировать институтов доходы играют или более контролировать издержки. Согласно мнению некоторых исследователей, Х-эффективности банковских существенную роль, чем экономия на масштабе и охвате. Последствия ее отрицательных отклонений выражаются в суммах, составляющих не менее 20% См., например, Sagari, S.B. United States foreign direct investment in the banking industry. Transnational Corporations, 1992. p.93Ц123. 32 Beitel, P. and Schiereck, D. Value creation at the ongoing consolidation of the European banking market. Working paper 05/01. University of Witten/Herdecke. Presented at the X international conference on banking and finance. Tor Vergata University Rome, December 5-7, 2001. Необходимо отметить, что из более чем 100 исследований банковских слияний и поглощений, изученных Beitel и Schiereck, около 85% основаны на опыте США. 33 Berger, A.N., Demsetz, R.S. and Strahan, P.E. The consolidation of the financial services industry: Causes, consequences, and implications for the future. Journal of Banking and Finance, 23, 1999, p. 135 - 194. 34 Pilloff, S.J. and Santomero, A.M. The value effects of bank mergers and acquisitions. Mergers of Financial Institutions. Amihud, Y. and Miller, G. Norwell, MA, Kluwer Academic Publishers, 1997, p. 59 - 78.
банковских издержек, тогда как отрицательный эффект масштаба и охвата, оценить который значительно легче, составляет лишь менее 5%. Основная трудность оценки этого параметра заключается в выборе соответствующего эконометрического метода анализа. Различные методы дают различные результаты, поэтому оценить влияние прихода новых участников или ухода действующих, а также процессов концентрации и консолидации на эффективность банковской сферы на этой основе практически невозможно35. Различными исследователями и консалтинговыми компаниями были проведены и опубликованы многочисленные эмпирические исследования эффективности сделок по слияниям и поглощениям в банковской сфере, многие из которых проводились с использованием значительного объема анализируемых данных. Результаты этих исследований имеют существенные различия и зависят от многих факторов, таких как, например, национальная принадлежность и размер объединяющихся банков. В частности, исследования показывают, что мелкие и средние банки более выигрывают от слияний и поглощений, чем крупные. Так, Berger и Mester36 пришли к выводу, что у американских банков эффект масштаба достигается прежде всего у банков с размером активов от 10 до 25 млрд. долл. США, при этом с увеличением размера можно наблюдать отрицательный эффект масштаба (за счет роста средних затрат). Molyneux, Altunbas и Gardener37 установили, что для европейских банков более характерно достижение эффекта масштаба на уровне отдельных филиалов или подразделений, чем на уровне всего банка. Результаты для эффекта синергии сопоставимы в значительной степени с указанными выше для эффекта масштаба, хотя изучены в меньшем объеме.
Льюис А. Банковская сфера ЕС и США в 90-х годах / А. Льюис, Дж. Пескетто // Банковское дело: зарубежный опыт. - 1998. - №1. 36 Berger A.N., Mester L.J. Inside the Black Box: What Explains Differences in the Efficiencies of Financial Institutions? Journal of Banking and Finance, 21, 1997, p. 895-947. 37 Molyneux P., Altunbas Y. and Gardener E. Efficiency in European Banking. Chichester, Wiley. 1996.
В основном полученные результаты исследований доказывают, что после слияний и поглощений не происходит увеличения эффективности и рыночной стоимости банка. Декларируемые цели увеличения стоимости достигаются лишь у банков, которые до слияния и поглощения имели более слабое положение. При слиянии и поглощении у таких банков за счет рационализации появляется возможность достижения поставленной цели. Как свидетельствует мировая практика, задуманное слияние или поглощение редко полностью оправдывает надежды своих инициаторов38. Неутешительные данные по эффективности слияний и поглощений в различных (не только финансовой) отраслях экономики заставляют многих ученых и управленцев искать причины неудач и возможные пути их преодоления. Представляется, что часть причин кроется в ошибочных финансовых расчетах и рыночных оценках компаний, в неверном стратегическом выборе партнера для слияния или поглощения, из-за других ошибок, допущенных в процессе подготовки сделки. Другая, не менее весомая часть неудач, по мнению экспертов, объясняется недочетами самого процесса проведения интеграции, в том числе недостаточным вниманием к проблемам, возникающим с человеческими ресурсами объединяющихся организаций. Несмотря на то, что потенциально объединение все же может приносить некую прибыль, административные, социальные, психологические проблемы, сопровождающие интеграционный процесс, в итоге снижают общий эффект. Следовательно, эффективность слияния во многом зависит не только от подготовки, но и от умения, с которым оно проведено. Так, консалтинговая компания KPMG проанализировала около Так, например, по данным консалтинговой компании FMCG-Capital-Strategies около 80% банковских слияний заканчиваются неудачей. См.: Мовсесян А.Г. Слияние, поглощение и интеграция как взаимодополняющие процессы / А.Г. Мовсесян // Деньги и кредит. - 1999. №1. - С.46-51.
крупнейших сделок за 1996Ц1998 годы39. В качестве критерия рассматривалось изменение курсов акций до и после сделки. В результате анализа установлено, что лишь 17% компаний увеличили свою суммарную (в результате слияния) стоимость, у 30% практически не произошло изменений и 53% отметили снижение стоимости, то есть другими словами, 83% сделок не принесли ощутимой выгоды своим акционерам40. В качестве переменных, влияющих на эффективность сделок, экспертами KPMG рассматривались две группы факторов: во-первых, оценка синергии слияния на стадии подготовки, планирование проекта интеграции и Due Diligence (юридический и финансовый анализ состояния компании);
во-вторых, выбор управляющей команды, разрешение культурных противоречий и коммуникация. В итоге компании, которые отдавали предпочтение подготовительной оценке синергии слияния, оказались на 28% более успешными, чем в среднем по всем эффективным сделкам. В то же время компании, которые сосредоточили свое внимание на приведении в порядок только финансовой части, оказались на 15% менее успешными, чем в среднем по эффективным сделкам. По второй группе факторов наибольшее влияние оказал выбор управляющей команды (повышение эффективности на 26% относительно среднего уровня). Тот же показатель получен и для фактора См.: Kelly, John, Colin Cook, and Don Spitzer. Unlocking Shareholder Value: Keys to Success. Mergers and Acquisitions-Global Research Report. KPMG. 1999. 40 Подобные исследования компания KPMG проводила и в последующие годы. Так, в 2001 году были опубликованы результаты, в соответствии с которыми 30% компаний увеличили свою стоимость, 39% практически не испытали изменений и 31% отметили снижение стоимости. В 2003 году по итогам исследований слияний и поглощений, осуществленных в 2000-2001 гг., опубликованы новые результаты: рост стоимости у 34% компаний, такое же число компаний (34%) существенно не изменили свою стоимость и у 32% компаний произошло снижение их стоимости. Другими словами, в настоящее время несмотря на увеличение (в 2 раза) доли успешных слияний и поглощений, существенная их часть все же не приносит выгод акционерам за счет роста стоимости объединенной компании. Подробнее см.: Colin Cook, Don Spitzer. World>
Beating The Bears: Making global deals enhance value in the new millennium. KPMG. 2003.
снятия культурных различий между компаниями, участвующими в сделке41. Среди других результатов исследований слияний и поглощений (не только банковских), можно отметить, что около 61% слияний не окупает вложенных в них средств;
57% объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоятельные корпоративные единицы;
менее 20% объединившихся компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей;
53% из крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной стоимости компании, 30% практически на нее не влияют и только 17% реально ее повышают. Как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для собственников поглощающей фирмы, при этом не связанные (диверсификационные) слияния и поглощения часто показывают лучшие финансовые результаты по сравнению со связанными (родственными), хотя последние часто имеют больший потенциал для создания дополнительной стоимости для собственников42. Beitel и Schiereck43 исследовали изменения стоимости 98 национальных и международных сделок в европейском финансовом секторе. В результате было установлено, что акционеры поглощаемой компании получали более высокий доход, в то время как влияние сделки на курс акций поглощающего банка неоднозначно. Авторы пришли к выводу, что возникающие в результате слияний и поглощений европейских банков новые организации фактически способствуют созданию стоимости, не приводят к перераспределению См.: Юхимов В. Слияния и поглощения. - материалы сайта www.officemag.kiev.ua См.: Андреева Т. Слияния и поглощения: западный опыт и актуальность вопроса для России. (материалы сайта www.altrc.ru) по данным Mergers & Acquisitions Journal, 1998 г., исследование PriceWaterhouse 300 слияний за 1987Ц1997 гг., исследование Marks и Mirvis 50 интеграционных процессов 1982Ц1997 гг.;
Zweig. A Cozy World comes to an End. Business Week, 24. July 1995, p. 46-48.;
Haspeslagh, Philippe.C., Jemison, David B. Managing Acquisitions. Appendix B: Prior research on Mergers and Acquisitions, pp.292-309 (обзор исследований финансовых результатов слияний и поглощений за 1962-1992 гг.). 43 Beitel P., Schiereck D. Value Creation at the Ongoing Consolidation of the European Banking Market, IWA Working Paper №05/01, 2001.
стоимости между участвующими партнерами и характеризуются высокой доходностью. При этом авторам не удалось эмпирически подтвердить существование гордыни на европейском пространстве, что они обосновали структурными различиями в американском и европейском законодательстве и корпоративной системе управления. Относительно международных слияний и поглощений в целом было установлено снижение стоимости компании для акционеров. Изучение национальных и международных слияний и поглощений кредитных учреждений в Европе также показало, что некоторые сделки, особенно международные, имели тенденцию к повышению эффективности, тогда как другие имели тенденцию снижать эффективность44. Вместе с тем эмпирические исследования подтверждают гипотезу о том, что ослабление регулирующих предписаний имеет существенное воздействие на решения о слиянии. Так, например, отмена территориальных ограничений деятельности способствовала развитию слияний и поглощений в банковском секторе США45. Отмена предписаний, ограничивающих деятельность в пределах определенных финансовых операций, может также стимулировать слияния банков. В частности, Saunders46 изучил результаты "Big Bang" в Великобритании в 1986 году, позволившему коммерческим банкам владеть инвестиционными банками, и установил, что большинство традиционных инвестиционных банков были приобретены коммерческими и иностранными инвестиционными банками. Кроме того, практика показала, что иностранные банки часто осуществляют выход на иностранный внутренний рынок в результате участия в проводимых программах приватизации. Так, приватизация проложила путь для Vander Vennet, R., The effect of mergers and acquisitions on the efficiency and profitability of EC Credit Institutions, Journal of Banking and Finance 20, p.1531-1558, 1996. 45 Jayaratne, J. and P. Strahan. Entry Restrictions, Industry Evolution and Dynamic Efficiency: Evidence from Commercial Banking. Journal of Law and Economics, 41, 1998, p.239-273. 46 Saunders, A. Consolidation and Universal banking. Journal of Banking and Finance, 23, 1999, p.693-695.
многих испанских банков в страны Латинской Америки47, и была одной из причин высокой рыночной доли иностранных банков в переходных экономиках стран Центральной и Восточной Европы48. Также установлено, что осуществление слияний и поглощений может быть обусловлено и такими факторами, как эффективность, опыт в конкурентной окружающей среде, экономии на масштабе и синергии, а также потребностями клиентов, которые осуществляют международные операции49. На основе использования различных мер эффективности и доходности, проведенные исследования показали, что более сильные банки приобретают более слабые, при этом приобретающий банк имеет тенденцию быть более эффективным50, прибыльным51 или капитализированным52, чем приобретаемый. В частности, для европейских банков установлено, что приобретающие банки имеют тенденцию быть более крупными и более эффективными, чем приобретаемые53. Относительная редкость международных слияний и поглощений банков (по сравнению с национальными) в Европе, по мнению некоторых исследователей54, обусловлена наличием различных барьеров для успешного их осуществления, включая географическую удаленность, осложняющую Guillen, M.F., and A.E. Tschoegl. At Last the Internationalization of Retail Banking? The Case of the Spanish Banks in Latin America. The Wharton School. University of Pennsylvania. Working Paper 99-41. 1999. 48 Bonin, J.P., and I. Abel. Retail Banking in Hungary: A Foreign Affair? Wesleyan University. Department of Economics. December, 2000. 49 Berger, A.N., R. Demsetz, and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences, and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance, 23, 1999, p.135Ц194. 50 Berger A.N., Humphrey D.B., Megamergers in Banking and the Use of Cost efficiency as an Antitrust Defense. Antitrust Bulletin, 37, 1992, p. 541-600. 51 Peristiani, S. The Effects of Mergers on Bank Performance, Federal Reserve Bank of New York Studies on Excess Capacity in the Financial Sector. 1993. 52 Wheelock, D.C. and P.W. Wilson. Why Do Banks Disappear? The Determinants of U.S. Bank Failures and Acquisitions. Review of Economics and Statistics, 82, 2000, p.127Ц138. 53 Vander Vennet. Causes and Consequences of EU Bank Takeovers, in: The Changing European Landscape. Brussels, 1998. 54 См., например, Allen N. Berger, Robert DeYoung, Gregory F. Udell. Efficiency Barriers to the Consolidations of the European Financial Services Industry. 2000.
управление и мониторинг, а также языковые и культурные различия, особенности регулирования, открытые и скрытые преграды иностранным банкам-конкурентам. Европейская политическая и экономическая интеграция, безусловно, постепенно устраняет эти преграды, но не все из них. Исследования показывают, что иностранные банки на развитых рынках имеют тенденцию быть менее эффективным по сравнению с национальными55. В то же время на развивающихся рынках, наоборот, иностранные банки чаще более эффективны, чем местные56. Поскольку слияния и поглощения являются одним из важнейших способов выхода на новый рынок, данный вывод предполагает, что при международной экспансии банк не сможет успешно конкурировать (будет менее эффективен) на развитом внутреннем (зарубежном) рынке. Международные слияния и поглощения с участием европейских банков, осуществленные в последние два десятилетия ХХ века, были также исследованы Buch и DeLong57. Авторы проанализировали 2357 международных слияний и поглощений в финансовой сфере в период с 1978 г. по 2001 г. В отличие от более ранних эмпирических исследований международных слияний и поглощений, которые были посвящены изучению эффективности и доходности поглощающего и поглощаемого банка, экономии на масштабе, синергии и реакции конкурентного окружения58, авторы рассматривают степень влияния информационных издержек (которые, как правило, выше между странами, чем внутри стран) и законодательных норм на интенсивность Berger, A.N., R. DeYoung, H. Genay, and G.F. Udell. Globalization of Financial Institutions: Evidence from Cross-Border Banking Performance. Brookings-Wharton Papers on Financial Services, 3, 2000, p.23Ц158. 56 Claessens, S., A. Demirguc-Kunt, and H. Huizinga. How Does Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market? Policy Research Working Paper 1918. The World Bank. May, 1998. 57 Buch C.M., DeLong G.L. Cross-Border Bank Mergers: What Lures the Rare Animal? Kiel Working Paper №1070, August, 2001. 58 См., например, Berger A.N., Humphrey D.B. Megamergers in Banking and the Use of Cost efficiency as an Antitrust Defense, in: Antitrust Bulletin, 37, 1992, p. 541-600;
Vander Vennet R. Causes and Consequences of EU Bank Takeovers, in: The Changing European Landscape, Brussels, 1998.
процессов слияний и поглощений. Авторы утверждают, что банки, которые действуют в условиях жесткого государственного регулирования, с меньшей вероятностью станут объектом международного поглощения. И соответственно, снижение государственного слияниям и регулирования поглощениям может авторы способствовать высокие увеличению доли международных сделок. В качестве другой преграды международным называют информационные издержки, которые анализируются с точки зрения трех факторов: географическая удаленность партнеров, язык и сходство правовых систем. Было установлено, что банки в англоязычных странах чаще становятся объектом поглощения, а значительная географическая удаленность обусловливает более высокие информационные издержки, что препятствует международным слияниям и поглощениям. Кроме того, было выявлено неоднозначное влияние международных слияний финансовых компаний на увеличение или сокращение рисков в банковских системах различных стран. Вместе с тем, следует отметить, что увеличение активов иностранных банков в различных странах, в том числе в результате международных слияний и поглощений, нередко ставит вопрос о потенциальных выгодах, издержках и рисках, имеющих отношение к международным банковским услугам. В частности, существует ряд исследований, посвященных взаимосвязанности экономик и степени присутствия иностранных банков59. Под взаимосвязанностью при этом понимаются совершенно разные вещи, включающие в себя объемы двусторонней торговли, объем инвестиций в нефинансовые отрасли, а также географическое расстояние между соответствующими странами. Наличие позитивной связи иногда трактуется как то, что банки проникают на местные рынки, следуя за своими клиентами. Однако основным мотивом присутствия иностранных банков, как было указано ранее, является возможность получения более высокой прибыли на новом См., например, Focarelli, D. and Pozzolo, A.F. The Determinants of Cross-Border Bank Shareholdings: an Analysis with Bank-Level Data from OECD Countries. Banca d'Italia, No 381.
рынке. Так, одним из основных показателей, на который ориентируются иностранные финансовые институты - это уровень процентных ставок, которые на развивающихся рынках существенно выше. Снижение ставок в ведущих странах мира в последние годы дополнительно подстегивает банки к поиску новых ниш на мировом рынке, поскольку традиционный банковский бизнес относится к зрелым отраслям экономики стран Запада, поэтому низкая норма прибыли в нем и жесткая конкуренция, в том числе со стороны небанковских финансовых институтов, толкают банки к внешней экспансии на новые рынки, где пока не так много крупных игроков. Дополнительным фактором будет в этом случае являться конкурентная среда на местном рынке. Заинтересованность иностранных банков будет тем выше, чем менее развита и эффективна отечественная банковская система. Одним присутствия из основных вопросов, банков, возникающих при рассмотрении этого для иностранных являются последствия национальной банковской системы и экономики в целом. Проведенные специалистами, в том числе и под эгидой Мирового банка, исследования показывают, что приход иностранных банков оказывает в большинстве случаев заметное воздействие на макропруденциальные характеристики банковской системы60. Как показывает мировой опыт, у банков с иностранным участием на развивающихся рынках, как правило, более высокая процентная маржа и прибыльность. Что же касается местных банков, то в ряде исследований показывается, операциям. что большая заметен степень эффект участия иностранных издержек. Это банков можно отрицательным образом влияет на процентную маржу и доходность по Также снижения интерпретировать как следствие повышения конкурентности рынка банковских услуг, что способствует улучшению показателей эффективности финансового посредничества, прежде всего с точки зрения вкладчиков и клиентов банков.
См.: World Development Report 2002: Building Institutions for Markets. September, 2001.
С повышением конкуренции и, соответственно, снижением доходности по операциям, становится более затруднительным расширение капитальной базы местных банков, которая в странах с развивающимися рынками итак достаточно расширение чтобы иметь слабая. участия В принципе, иностранного это может капитала резкое оказать определенный должно состояния Помимо дестабилизирующий эффект на национальную финансовую систему. Поэтому обязательно ухудшение конкуренции. сопровождаться совершенствованием системы пруденциального надзора с тем, возможность институтов, предупредить не отечественных выдерживающих возможностей увеличения капитальной базы и воздействия на прибыльность дополнительным фактором риска может служить потенциальное ухудшение качества кредитного портфеля. Это связанно с тем, что первоклассным национальным заемщикам выгоднее обращаться к дешевым ресурсам, предоставляемым иностранными банками. В то же время, тут играет роль не только сам факт присутствия институтов, контролируемых нерезидентами на территории страны, но и возможность заемщиков прямо обратиться к зарубежным рынкам капиталов, либо через прямую сделку с находящимся за границей банком, либо путем размещения ценных бумаг на зарубежных площадках61. В свою очередь при наступлении кризисных тенденций в экономике присутствие иностранных банков может оказать как стабилизирующий, так и дестабилизирующий эффект. С одной стороны, иностранные банки, во многом опирающиеся на зарубежные ресурсы, более устойчивы к внутренним шокам. С другой стороны, в случае угрозы банковского кризиса возможен вариант, когда вкладчики воспримут иностранные банки как более надежные и начнут массовое изъятие средств из местных банков, усугубляя положение национальных организаций. Такое имело место в странах Юго-Восточной См.: Материалы конференции Российский банковский сектор и мировая финансовая система: перспективы взаимодействия и сотрудничества, г. Сочи, 4-6 сентября 2003 г.
Азии, Аргентине и других странах. Кризис на местном рынке, таким образом, отчасти благоприятен для иностранных банков, куда переходит значительная часть клиентуры. Во время кризиса, помимо притока клиентов, иностранные банки получают дополнительные возможности по расширению своего бизнеса за счет приобретения национальных институтов. Наряду с этим влияние иностранных банков на другие сектора экономики имеет, в основном, положительные моменты. Во-первых, экономические агенты получают доступ к более качественным банковским продуктам. Вовторых, обострение конкуренции в секторе финансовых услуг означает удешевление как кредита, так и стоимости расчетно-кассового обслуживания. Все это, несомненно, положительно сказывается на предприятиях нефинансового сектора и на экономическом росте. Тем не менее, в ряде из указанных выше работ, высказываются опасения, что иностранные банки, заняв существенную долю рынка, будут игнорировать часть заемщиков, не представляющих для них интереса. В первую очередь, это касается малого и среднего бизнеса, которому будет, таким образом, усложнен доступ к кредитным ресурсам. Эмпирические исследования по ряду стран, однако, не подтверждают и этой гипотезы. Общие условия кредитования, как уже было указано, улучшаются как за счет снижения процентных ставок, так и за счет большей ориентированности иностранных банков на предоставление относительно длинных кредитов. Крупные предприятия выигрывают в большей степени от присутствия иностранных банков, однако малый бизнес также не оказывается в проигрыше. Конкуренция между банками за крупных клиентов вынуждает к изменению рыночного поведения местные банки, которые оказываются вынужденными искать себе новые ниши на рынке. Последнее заставляет обращать все больше внимания на розничные операции и кредитование малого бизнеса.
Выводы Теоретические подходы дают, без сомнения, относительно полное представление о факторах (как эндогенных, так и экзогенных), оказывающих влияние на принятие банками решения об осуществлении международных слияний и поглощений. Но отсутствует последовательная формальная модель, которая была бы способна обосновать решения банков объединяться с иностранными партнерами. Можно утверждать, что не существует теории охватывающей и систематизирующей модель международных слияний и поглощений, и при этом проверенной эмпирически. С точки зрения эмпирических исследований международных слияний и поглощений в банковской сфере можно констатировать заметное увеличение числа работ, посвященных исследованию различных факторов, оказывающих влияние на развитие данного процесса. Знакомство с исследованиями слияний и поглощений банков, основанных на факторе эффективности, экономии на масштабе и охвате, позволяет отметить противоречивость их результатов. Проведенные различные исследования установили наличие как эффективных, так и неэффективных слияний и поглощений. Но среди исследователей нет согласия в вопросе о том, благоприятны ли слияния и поглощения в целом. Установлено лишь, что поглощения создают некоторые выигрыши для акционеров банков, которые стали объектом поглощения (за счет роста курса акций в связи с повышением спроса на них). Во многих работах используется фактический материал, который имеет достаточно высокую степень агрегирования (как правило, анализируется количество сделок и их общая стоимость), либо авторы ограничиваются исследованием конкретных примеров международных слияний и поглощений банков без учета специфических особенностей участвующих в сделках сторон (например, наличие предыдущего длительного опыта совместной деятельности, облегчающего процесс интеграции, или продажа банка в результате тяжелого финансового положения, существенно снижающего цену сделки).
Вместе с тем, теоретические работы и результаты многочисленных эмпирических исследований различных международных слияний и поглощений банков свидетельствуют о многогранности данных процессов и длительном неоднозначном характере их воздействия на развитие участвующих сторон (что, в свою очередь, объективно затрудняет исследование эффективности сделок), банковской системы и экономики в целом. Принимая во внимание это обстоятельство, а также тот факт, что при исследовании международных слияний и поглощений определенный интерес представляют непосредственно особенности в региональном направлении сделок и характеристика участвующих в них (сделках) сторон, нами в дальнейшем основное внимание будет уделяться именно этим вопросам.
Глава II. Международные слияния и поглощения в финансовом секторе с участием банков стран ЕС В последние десятилетия наблюдалась беспрецедентная по своим размерам волна слияний и поглощений в различных секторах экономики, охватившая большинство стран мира. За период 1996-2001 гг. в ведущих промышленно развитых странах было зарегистрировано 34 147 сделок по слияниям и поглощениям, в то время как в 1990-1995 гг. их количество составило всего 19 996, а общая сумма этих сделок выросла с 1390 до 8 135 млрд. долл. США (см. Приложение 2, табл. 2 и табл. 3). Интенсивно процесс консолидации происходил и в финансовом секторе. За 1990-2001 гг. в ведущих странах мира свыше 10 тыс. кредитно-финансовых учреждений приняли участие в слияниях и поглощениях, причем в 246 сделках это были учреждения, рыночная стоимость которых превышала 1 млрд. долл. США. Масштабы слияний и поглощений постепенно нарастали в течение 1990-х годов: если в 1990-1996 гг. насчитывалось 93 сделки с участием кредитнофинансовых учреждений, имеющих рыночную стоимость свыше 1 млрд. долл. США, то в 1997-2001 гг. было уже 153 подобных сделки62. При этом интенсивность процесса консолидации возрастала как в рамках отдельных сегментов финансового сектора (банковского, страхового и прочего), так и между учреждениями разных сегментов. Хотя темпы консолидации финансового сектора увеличивались как на национальном, как и международном уровнях, основная часть слияний и поглощений приходилась на операции между кредитно-финансовыми учреждениями в рамках отдельных стран (т.е. национальные слияния и поглощения). В частности, на протяжении последних двух десятилетий ХХ века в мировой экономике происходил устойчивый рост и общего количества Amel D., Barnes C., Panetta F. and Salleo C. Consolidation and Efficiency in the Financial Sector: A Review of the International Evidence. August 15, 2002.
совершаемых сделок по слияниям и поглощениям банков (табл. 2), в том числе увеличивалось количество международных63. Таблица 2 Количество банковских слияний в мире в 1978-2001 гг.
Регион всего 1978-1989 международные всего 1990-2001 международные Итого за 1978-2001 всего международные Австралия Азия Америка Африка Ближний Восток Европа Всего в мире* 68 129 3 105 16 11 716 3 25 70 173 7 2 230 236 36,8% 829 54,3% 5,6% 6 035 145 43,8% 107 18,2% 32,1% 4 801 8,4% 11 103 301 635 96 53 1 592 2 304 43,6% 958 36,3% 10,5% 9 140 161 66,2% 181 49,5% 33,2% 5 517 17,6% 15 128 371 808 103 55 1 822 2 42,1% 38,7% 8,8% 64,0% 30,4% 33,0% 15,3% * С учетом того, что сделки могут учитываться в разных регионах, общее количество не соответствует сумме сделок по регионам. Составлена автором по Group of Ten, Report on Consolidation in the Financial Sector. January, 2001.
В зависимости от региона доля международных сделок была различна. Так, в Европе около одной трети всех банковских слияний на протяжении 19782001 гг. осуществлялось между банками из разных стран. В Азии, приблизительно 40% всех банковских слияний осуществлялось с участием иностранного партнера, в то время как в американском регионе этот показатель в указанный период составил лишь около 10%. Рост доли международных слияний банков также различен по регионам. По сравнению с 1980-ми такие слияния в 1990-х увеличились на 10% на общемировом уровне. В американском регионе доля международных слияний банков в течение двух десятилетий увеличилась на 5%. В Европе доля оставалась неизменной, в Азии доля таких слияний сократилась на 18%. В то же время по общему количеству международных слияний и поглощений банков в рассматриваемый период наиболее активным являлся европейский регион.
Так, например, по данным Thomson Financial Securities Data в 1985 году было зарегистрировано 28 международных слияний и поглощений банков, в 2000 году их число возросло до 527. При этом в период с 1980 по 2000 гг. доля международных сделок составляла около одной шестой от общего числа всех банковских слияний в мире.
Более низкую долю международных сделок по слияниям и поглощениям банков можно объяснить тем, что экономические выгоды от внутренних (национальных) объединений сравнительно выше. Так, эффект от совместной деятельности во внутренних сделках оценивается на уровне около 10-25% стоимости более мелкого участника, а в международных сделках он редко превышает 5%. В частности, участники внутренних слияний, как правило, имеют возможность сократить часть своих дублирующих подразделений без значительных потерь и ущерба для клиентов. В международных сделках подобных возможностей гораздо меньше. Кроме того, как показал опыт европейских банков, перед активной международной экспансией осуществляется консолидация на национальном уровне. Международные слияния и поглощения испытывают сложности и в связи с тем, что получаемые выгоды от сделки слишком малы, чтобы оправдать уплачиваемую приобретающим банком премию акционерам приобретаемого. Единственным вариантом, который может иметь финансовый смысл - слияние равных, при котором премия не уплачивается. Но для этого вида сделок потенциальная финансовая отдача также мала, чтобы, например, убедить обе стороны согласиться на не всегда однозначный выбор места расположения главного офиса и фактического руководителя. Подобные проблемы могут казаться незначительными, но, как показывает практика, они оказывают большое влияние на осуществление сделки. Таким образом, преобладание национальных слияний и поглощений банков связано с их более высоким потенциалом для снижения издержек, а также возможностью избежать многих из неопределенностей, свойственных международным слияниям и поглощениям. При этом, учитывая преимущества национальных слияний, можно предположить, что основными участниками международных слияний становятся те банки, которые исчерпали приемлемые возможности роста внутри своей страны.
Как отмечалось ранее, альтернативные стратегии в виде совместных предприятий и альянсов также имеют место при осуществлении международной экспансии. Так, например, в период 1990-1999 гг. в Европе было отмечено создание 823 совместных предприятия и стратегических альянса в финансовой сфере, из которых 487 было международными (табл. 3)64. Другими словами, в отличие от слияний и поглощений, доля международных совместных предприятий и стратегических альянсов (в общем числе подобных операций) в Европе была выше.
Таблица 3 Количество международных слияний и поглощений, совместных предприятий и стратегических альянсов в финансовом секторе (1990-1999 гг.) Регион Международные слияния и поглощения Международные совместные предприятия и стратегические альянсы Европа Северная Америка Прочее Всего 778 371 94 487 420 301 Составлена автором по Group of Ten. Report on consolidation in the financial sector. January 2001.
В настоящее время банковский сектор многих европейских стран характеризуется наличием нескольких крупных универсальных и значительным числом более мелких, локальных и специализированных банков. Крупные универсальные национальных банки рынках нередко и занимают доминирующие свою позиции на на активно расширяют деятельность международном уровне.
Group of Ten. Report on consolidation in the financial sector. January 2001. р. 403.
По данным, опубликованным в журнале The Banker65, в начале 2003 г. на долю банков стран ЕС, входящих в число 1000 крупнейших банков мира, приходилось около 46% банковских активов, что существенно превышает значение следующих за ними американских (16%) и японских (16%) банков66. При этом банки этих трех регионов вместе представляют 78% от общей суммы активов банков, вошедших в рейтинг. Преобладание банков стран ЕС в рейтинге также отмечается по количеству банков и их суммарному капиталу (см. Приложение 3, табл. 4), что свидетельствует о значительных позициях банковского сектора ЕС в мировом масштабе. При этом доля активов и капитала европейских банков на протяжении последнего десятилетия устойчиво повышается. Среди 300 крупнейших европейских банков на начало 2003 г. наибольшее число банков являются представителями Германии (59 банков), Испании (40), Швейцарии (31), Италии (30) и Великобритании (28)67. Как известно, структуры банковских систем континентальной Европы и США имеют существенные различия. Европейские банки следуют германской модели универсального банка68. В таких странах, как Германия, Франция, Италия, в банковской индустрии доминируют крупные универсальные банки, имеющие сеть отделений, охватывающую всю страну. Кроме того, характерными чертами банков континентальной Европы в отличие от англосаксонских является то, что основой их работы являются долгосрочные отношения между партнерами, а не единовременные, разовые трансакционные Журнал The Banker (Бэнкер) ежегодно в июльском номере публикует рейтинг 1000 крупнейших коммерческих банков мира по размеру капитала первого уровня, составленный на основе банковской отчетности наиболее соответствующей друг другу по строкам - данные по всем японским банкам представлены на 31 марта того года, в который публикуются сведения, а по остальным - на 31 декабря предыдущего года. 66 The Banker. July 2003. - p.174. 67 The Banker. September 2003. - p.173. 68 Континентальная схема организации банковской системы на протяжении XIX в. до известной степени отождествлялась с банковской системой прежде всего наиболее сильной в экономическом плане страны - Франции, затем эта роль перешла к Германии.
сделки. В континентальной Европе финансовое посредничество имеет значительно большее значение, чем в англо-саксонских странах, в которых более широко распространена прямая продажа ценных бумаг конечным кредиторам. Это различие усиливается тем, что, например, бросовые облигации и выпуски акции мелкими и средними компаниями были слабее развиты в Европе, также как и практика секюритизации займов. Для континентального европейского банковского дела корпоративные и розничные банковские услуги продолжают быть тесно связанными с ведущими национальными корпорациями. При этом операции банков на валютных и финансовых рынках, напротив, являются в более конкурентными степени и международными, развивающимся значительной благодаря существованию оффшорных и евро-рынков. Таким образом, для крупнейших европейских банков характерным является универсальный характер деятельности и сильные позиции на внутреннем рынке. При этом прочные позиции на внутреннем рынке представляются Кроме необходимым в стратегии условием ЕС, конкурентоспособности на на международном уровне и способствуют успешной зарубежной экспансии. того, направленной формирование унифицированной банковской системы стран-участниц, предпочтение отдается модели универсального банка, поскольку она способна лучше противостоять иностранной конкуренции. Стремление банков поддержать и расширить свою долю на рынке, а также повысить уровень прибыльности в условиях дерегулирования, сопровождается сокращением числа кредитных организаций и ростом концентрации в банковском секторе. Так, общее число кредитных организаций в Европе в последние два неполных десятилетия XX века сократилось с 12 670 в 1985 г. до 8 395 в 1999 г.,69 а в середине 2002 г. общее число банков в странах ЕС составляло уже 7 European Central Bank. Possible Effects of EMU on the EU Banking Systems in the Medium to Long Term. 1999.;
Beitel P., Schiereck D. Value Creation at the Ongoing Consolidation of the European Banking Market, IWA Working Paper № 05/01, 2001.
(см. Приложение 3, табл. 5). Одновременно с этим усилилась и концентрация на европейском банковском рынке. В настоящее время доля 5 крупнейших банков в сумме активов всех банков той или иной страны ЕС, как правило, колеблется между 35 и 80% (см. Приложение 3, табл. 6). В определенной степени это связано с развитием процессов слияний и поглощений в финансовом секторе. Указанные выше процессы международных слияний и поглощений банков стран ЕС в определенной мере представляют собой продолжение межбанковских интеграционных процессов в регионе, получивших развитие во второй половине ХХ века. 2.1. Эволюция форм международной экспансии европейских банков Банки европейских стран на протяжении многих лет принимали участие в более или менее выраженных процессах международной кооперации и концентрации, осуществляя экспансию за пределы национальных границ. Начало процессов интеграции банковского капитала относится к периоду вступления ведущих стран Запада в стадию монополистического развития. Уже на рубеже XIX-XX веков и начале XX века крупнейшие банки промышленно развитых стран, прежде всего Англии и Франции, а затем Германии и США, стали все шире распространять свою деятельность за пределы своих национальных стран. Международная деятельность кредитно-финансовых институтов продолжала усиливаться и в период между двумя мировыми войнами. Однако наибольший размах она получила в послевоенное время, с конца 1950-х годов с развитием процессов экономической интеграции в Европе. При этом до начала 1960-х годов банковская деятельность носила в основном внутренний характер, рынков, создавая заграничные отделения, развивая кооперационные связи и осуществляя слияния и поглощения с банками других банки работали с национальной валютой и клиентурой. Главной задачей зарубежных подразделений являлось обеспечение интересов материнских компаний в операциях на иностранном финансовом рынке. В 1960 - 1970-х годах происходит бурная экспансия банков во все стабильно развивающиеся экономические центры регионов мира, особенно в Западную Европу, США, Латинскую Америку, страны Среднего Востока и Юго-Восточной Азии. Именно в этот период европейские банки значительно расширили и упрочили свои международные связи. Следует отметить, что наиболее распространенной и, как правило, предварительной формой сотрудничества банков разных стран является международные корреспондентские отношения. Так, банк, имеющий корреспондентский счет в иностранном банке, получает право пользоваться рядом услуг, которые значительно расширяют его географические и функциональные возможности. Международные связи банков-корреспондентов нередко подготавливают почву для более тесного сотрудничества, в том числе с образованием международной банковской группы. Регулярные деловые связи между банками-корреспондентами часто играют роль обязательного предварительного условия при создании подобной группировки и развития сотрудничества вплоть до взаимного участия в капитале. Значительный объем прямых зарубежных инвестиций европейские банки начали осуществлять с конца 1970-х годов. До этого преобладающей формой международной экспансии было участие в капитале и развитие кооперационных связей с образованием так называемых клубов банков и заключением стратегических союзов. Международные клубы банков в Европе были основаны в связи с необходимостью осуществлять обслуживание заметно возросших к тому периоду международных торговых потоков. Кроме того, ожидалось интенсивное развитие интеграционных процессов в рамках объединяющейся Европы. Другим не менее существенным поводом создания клубов была экспансия американских банков, которые уже с конца 1950-х годов активно действовали на зарубежных, в том числе европейском, рынках. Подобное развитие ситуации объясняется тем, что в послевоенное время, когда европейские страны начинали оправляться от последствий Второй мировой войны, банки этих стран не только не могли продолжать начатую ранее политику экспансии, но и испытывали трудности в содержании уже существующей сети отделений. Нехватка финансовых средств и квалифицированных кадров создавали трудности в развитии и упрочении банков внутри страны, в то время как американские банки вторгались на финансовые рынки Западной Европы. В результате все усилия западноевропейских банков были направлены на противодействие американской экспансии. Как следствие - приток американских банков в Западную Европу еще более усилил интеграционные процессы, привел к слиянию многих банков и налаживанию тесного корреспондентского сотрудничества европейских финансовых институтов70. Таким образом, под давлением интенсивной и часто успешной конкуренции со стороны банков США европейские банки в 1970-е и начале 1980-х годов при помощи кооперационных стратегий на иностранных и международных рынках противостояли конкуренции американских банков. Подобное сотрудничество предоставляло банкам возможность получения дополнительных доходов, диверсификации, обмена опытом, не исключалась возможность и дальнейшей интенсификации связей. В этом сотрудничестве виделась и возможность удерживать другие европейские банки от продвижения на собственный рынок. Например, с 1970 года Banco di Roma, Banco Hispano-Americano, Credit Lyonnais и Commerzbank объединились в группу Europartners (табл. 4), группа EBIC (European Banks' International Company S.A.) была образована Amsterdam Авраменко Ю.Л. Совместное предпринимательство в международном банковском бизнесе. - М.: МГУП. - 2003. - с.14.
Rotterdam Bank (AMRO), Deutsche Bank, Midland Bank, Societe Generale de Banque, Banca Commerciale Italiana, Greditanstalt-Bankverein и Societe Generale, а Algemene Bank Nederland, Banca Nazionale del Lavoro, Banque Nationale de Paris, Barclays Bank, Dresdner Bank и Bank of America NT & SA создали Societe Financiere Europeenne (SFE), из которой позже произошла группа ABECOR (Associated Banks' of Europe Corporation S.A.). Таблица 4 Международные клубы банков и их участники Наименование группы (клуб банков) 1 ABECOR Associated Banks of Europe Год Участники и год присоединения к группе образования 2 3 1971 Algemene Bank Nederland, Amsterdam Banca Nazionale del Lavoro (1974) Banque de Bruxelles, Brssel Banque Internationale Luxembourg (1973) Banque Nationale de Paris, Paris (1974) Barclays Bank, London (1974) Bayerische Hypotheken- und Wechselbank, Mnchen Dresdner Bank, Frankfurt a. M. sterreichische Lnderbank, Wien (1973) 1970 Amsterdam-Rotterdam Bank (AMRO), Amsterdam Banca Commerciale Italiana, Mailand (1973) Greditanstalt-Bankverein, Wien (1971) Deutsche Bank, Frankfurt a. M. Midland Bank, London Socit Gnrale, Paris (1971) Socit Gnrale de Banque, Brssel 1970 Banco di Roma, Rom (1971) Banco Hispano Americano, Madrid (1973) Commerzbank, Frankfurt a.M. Crdit Lyonnais, Lyon/Paris 1972 Banco Ambrosiano, Mailand (до 1982) Berliner Handels- und Frankfurter Bank, Frankfurt a. M. Crdit Commercial de France, Paris Instituto Bancario San Paolo di Torino Kredietbank, Brssel Nederlandsche Middenstandsbank, Amsterdam Privatbanken A/S, Kopenhagen Williams& GlynТs Bank, London EBIC European BanksТ International Company Europartners Inter-Alpha 55 1 IPBG International Private Bankers Group Orion 2 1971 3 Banque Industrielle et Mobilire Prive, Paris Georg Hauck & Sohn, Frankfurt a.M. Hauck Banquiers, Luxembourg Gredito Artigiano, Mailand (1972) Van der Hoop, Offers & Zoon, Rotterdam (1974) Chase Manhattan Bank, New York Credito Italiano, Mailand (1971) National Westminster Bank, London The Royal Bank of Canada, Montreal Westdeutsche Landesbank Girozentrale, Dsseldorf Mitsubishi Bank, Tokyo (1972) Algemene Bank Nederland, Amsterdam Banca Nazionale del Lavoro, Rom Banque Nationale de Paris, Paris Barclays Bank, London Bank of America NT & SA, San Francisco Dresdner Bank, Frankfurt a.M. Banque de Bruxelles, Brssel (1971) Sumitomo Bank, Osaka (1972) Andelsbanken-Danebank, Kopenhagen Deutsche Genossenschaftsbank, Frankfurt a.M. Caisse nationale de crdit agricole, Paris Genossenschaftliche Zentralbank, Wien Rabobank, Utrecht Oko-Bank, Helsinki SFE Societe Financiere Europeenne UNICO United Cooperative Banks Составлена автором по Fischer P. Die Expansionsstrategien deutscher und franzsischer Kreditinstitute im jeweiligen Partnermarkt. Frankfurt am Main, Berlin, Bern, New York, Pasis, Wien: Lang, 1997., S. 44-45.
Основой сотрудничества в рамках данных клубов были различные договоры между банками, преимущественно европейских стран. Единым для всех клубов было ограничение на членство банков из одной страны в том смысле, что в клубе из каждой страны мог быть лишь один банк и допускалось участие банка лишь в одном клубе. Тем самым они отличались от доминирующей до тех пор формы международного сотрудничества в виде корреспондентских связей, которые представляют собой лишь свободные отношения между двумя банками. В то же время содержание и форма сотрудничества, а также интенсивность связей были различны в отдельных клубах.
С течением времени клубы банков изменялись достаточно сильно. Их значение уже во второй половине 1970-х годов заметно снижалось из-за развития банками собственных зарубежных филиалов и дочерних обществ. Вследствие этого в рамках кооперационных связей развитие деловых контактов не происходило. Делались лишь попытки демонстрировать сплоченность. Так, банки предлагали клиентам совместные услуги, осуществляли сообща некоторые проекты, публиковали общие информационные материалы. Кроме того, внутри кооперация банков поддерживалась совместными рабочими группами, семинарами и обменом персоналом. Интенсивность сотрудничества в рамках кооперационных связей не соответствовала, прежде всего, ожиданиям самих партнеров. С одной стороны, объем сотрудничества не был ясно определен, с другой - отсутствовала однозначная, долгосрочная и совместная целевая установка. Отсутствие единых подходов у партнеров и недостаточное согласование совместной стратегии приводили к ликвидации клубов или потери их роли в координации деятельности. Многие из них стали клубами дружбы, в которых осуществлялся обмен опытом и совместное повышение квалификации персонала. Основанные сообща клубы постепенно стали переходить в монопольное управление отдельных его членов. Ожидание, что группы банков явились бы первым шагом к общеевропейскому слиянию банков, не подтверждалось. Банки, не имевшие возможности для самостоятельного освоения зарубежных рынков, вместо участия в клубах стали укреплять свои международные корреспондентские связи и/или образовывать стратегические союзы. Международные стратегические союзы, которые формировались в 1980-е годы между европейскими банками, отличались от более ранней волны кооперации, популярной в 1970-е путем создания банковских клубов. Многосторонние кооперации заменялись союзами, как правило, между двумя банками, выбор партнеров для кооперации происходил более осознанно, а сотрудничество осуществлялось гораздо интенсивнее и ограничивалось определенными областями деятельности, например, совместными услугами средним (табл. 5). Таблица 5 Примеры международных стратегических союзов и альянсов между европейскими банками Участники AMRO Bank (Нидерланды) Generale Bank (Бельгия) The Royal Bank of Scotland (Великобритания) Banco Santander (Испания) Westdeutsche Landesbank Girozentrale (Германия) Standard Chartered Bank (Великобритания) Commerzbank (Германия) Banco Central Hispanoamericano (Испания) Dresdner Bank (Германия) Banque Nationale de Paris (Франция) Примечание Стратегический альянс создан в феврале 1988 г. Ликвидирован в июле 1990 г. Стратегический альянс с октября 1988 г. Перекрестное участие в капитале, кооперационное подразделение, совместные предприятия. Заключение договора о кооперации в декабре 1989 г. Совместное обслуживание клиентов. Тесная кооперация с конца 1980-х годов. Взаимное участие в капитале, совместное предприятие в Гибралтаре, кооперационное подразделение, международный обмен персоналом Интенсивное сотрудничество с конца 1980-х годов. Договор о кооперации с начала 1993 г. Взаимное участие в капитале 0,9%, после приватизации BNP осенью 1993 г. - намерение увеличить до 10%. Кооперационное подразделение и международный обмен персоналом. План по созданию совместной холдинговой компании для координации деятельности в третьих странах.
предприятиям или осуществлением международных платежей Составлена автором по Fischer P. Die Expansionsstrategien deutscher und franzsischer Kreditinstitute im jeweiligen Partnermarkt. Frankfurt am Main, Berlin, Bern, New York, Pasis, Wien: Lang, 1997.
Таким образом, основной формой интернационализации деятельности европейских банков традиционно являлись не слияния и поглощения, а кооперационные связи в виде стратегических альянсов, при которых участники объединяют свои ресурсы и усилия для достижения общих целей, не лишаясь при этом собственной юридической и экономической самостоятельности71. С начала 1980-х годов набирает силу процесс экспансии европейских банков в виде международных слияний и поглощений. Расширение международной деятельности осуществлялось за счет приобретения банков в других странах. Во всех странах на протяжении 1980 - 90-х гг. увеличилось количество слияний и присоединений, расширились и стали более разнообразными формы кооперации банков и их кооперации с небанковскими финансовыми организациями. Банки, чтобы выдержать давление конкуренции, вступают в стратегические альянсы, участвуют в различных консорциумах, осуществляют синдицированное кредитование и т. п.72. В связи с изменениями условий деятельности банков активизировались интеграционные процессы. В 1990-е годы европейский банковский сектор стал наиболее активен в процессах слияний и поглощений. Развитие зарубежной деятельности европейских банков путем слияний и поглощений можно охарактеризовать следующими аспектами, наглядно проявляющимися вследствие изменений условий конкуренции. Так, если основной целью зарубежной деятельности в начале 1980-х годов было лишь поддержание присутствия на иностранном рынке, то ввиду структурных изменений рыночных условий ведущим мотивом стал контроль над проводимыми за рубежом операциями и деятельность на зарубежном рынке, как на национальном. Приобретения в контексте данного развития были использованы в качестве средства закрепления международной деятельности на зарубежных рынках. Приоритетом выступает теперь не только сохранение отношений с идущим на иностранный рынок клиентом, но и освоение иностранного рынка. Если ранее вложения капитала банков на иностранных рынках было незначительным, то объем прямых инвестиций в зарубежные См., например, Орлова Н. Модели слияний/поглощений в международной банковской сфере / Н. Орлова // Финансист. - 2000. - N 9. - С.72-76. 72 Белоглазова Г.Н. Современный банковский бизнес. Ответы на вызов нового времени / Г.Н. Белоглазова // Проблемы современной экономики. - 2002. - № 1.
страны вследствие проводимых слияний и поглощений заметно вырос. Среди крупных европейских банков в настоящее время трудно найти банк с международными амбициями, который бы не осуществил поглощения. Другими словами, если ранее банки следовали стратегии присутствия через миноритарное участие в капитале пошаговом, органичном росте на зарубежном рынке, то с середины 1980-х годов они начали осуществлять позиционирование своих подразделений с помощью экспансии путем слияний и поглощений. Формы международного присутствия могут быть различными. Характерный пример этому дает опыт крупнейшего немецкого банка - Deutsche Bank, который наряду с открытием представительств (в том числе в 1973 году в г. Москва) активно развивал свое международное присутствие за счет организации филиалов и создания дочерних банков (рис. 2), часть из которых была создана на основе приобретенных иностранных финансовых институтов.
Рис. 2. Развитие форм международного присутствия Deutsche Bank Составлен автором по Bschgen. Die Deutsche Bank von 1957 bis zur Gegenwart - Aufstieg zum internationalen Finanzdienstleistungskonzern. 1995. S. 825. in: Gall et. al. Die Deutsche Bank: 1870-1995, Mnchen, 1995.
Таким образом, как показывает опыт европейских банков, успех международного сотрудничества в финансовой сфере определяется эффективностью деятельности на национальном и международном рынках, наличием взаимодополняющих географических преимуществ, стратегической совместимостью, хорошим личным взаимопониманием банковских менеджеров. Не менее важно наличие у партнеров сильных сторон в различных направлениях деятельности, способности идти дальше первоначальных ожиданий и целей. Очевидно и то, что банки, ориентированные на национальный рынок, не могут внезапно начать успешно действовать на международном постепенно73. 2.2. Современные международные слияния и поглощения банков стран ЕС В современных условиях развитие финансового сектора в значительной степени определяется изменениями в регулировании банковской деятельности на национальном и международном уровне, развитием интеграционных процессов в мировой экономике, в том числе глобализации, состоянием экономической конъюнктуры, развитием информационных технологий (ИТ) и повышения внимания к вопросам увеличения капитализации бизнеса. При этом банки все чаще вынуждены конкурировать не только между собой, но и с небанковскими финансовыми учреждениями и нефинансовыми институтами, сохраняется тенденция к снижению посреднической роли (и соответственно, уменьшению доходов) банков в перераспределении финансовых средств при повышении роли прямого заимствования (секьюритизации). В мировой экономике, и особенно активно в Европе, продолжается процесс консолидации и интеграции различных рынков. С ростом международного переплетения в Дёринг Ханс-Ульрих. Универсальный банк - банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже веков: Пер. с нем. / Ханс-Ульрих Дёринг. - М.: Междунар. отношения, 2001. - С.319.
уровне.
Культуру интернационализма осваивают производственной сфере, торговле и сфере услуг увеличивается потребность в доступности финансовых услуг во всем мире74. В качестве одного из ключевых факторов, способствующих усилению процессов слияний и поглощений, многими авторами закономерно упоминается процесс дерегулирования в сфере финансовых услуг. Проблемы взаимодействия с зарубежными кредитными организациями всегда занимали видное место в экономической политике любого государства, а их решение осуществлялось, как правило, с преимущественным учетом интересов национальных финансовых институтов. Протекционистский подход был характерен для многих стран и проявлялся прежде всего в формировании и сохранении законодательных отделений. Либерализация финансовой деятельности привела к отмене ограничений для входа на национальные банковские рынки финансовых организаций нерезидентов. Она открыла простор для развития заграничной филиальной сети банков и формирования усилило международного конкурентной банковского борьбы, но бизнеса, что, естественно, накал одновременно норм и правил, регламентирующих деятельность иностранных кредитных институтов, включая открытие ими своих филиалов и активизировало процессы консолидации банковского капитала. Это особенно характерно для США, где в середине 1980-х - начале 1990-х годов были отменены или ослаблены некоторые ограничительные предписания для банков75, что спровоцировало волну слияний с их участием. Некоторые экономические процессы, особенно в валютно-кредитной Подробнее основные факторы развития современного процесса слияний и поглощений европейских банков см., например, Berger A., R. Demsetz and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance, 23, 1999, p.135-194;
Berger A., R. DeYoung, and G. Udell. Efficiency Barriers to the Consolidations of the European Financial Services Industry, Finance & Economics Discussion series, Board of Governors. 2000 75 Прежде всего речь идет о Riegle-Neal Interstate Banking and Branching Efficiency Act 1994, в соответствии с которым американским банкам было разрешено открывать филиалы в других штатах, а также разрешалось осуществлять поглощения банков в других штатах. Подробнее см., например, Saunders A. Financial Institutions Management. New York. 2000.
сфере, обрели глобальный характер и не поддаются регулирующим усилиям отдельных, даже весьма могущественных государств. В этом, собственно, и состоит качественное отличие глобализации от предшествующих этапов интернационализации экономики. Международные экономические процессы переросли из межнациональных, более или менее регулировавшихся в одностороннем, двустороннем или многостороннем порядке национальными государствами, во вненациональные, т. е. глобальные, почти или совсем не поддающиеся государственному регулированию76. Развивается сотрудничество в рамках Всемирной торговой организации (ВТО) и других различных, в том числе региональных, международных объединений. Политические и экономические интеграционные процессы конца 1980-х - начала 1990-х годов в рамках ЕС, безусловно, стали катализатором международных слияний и поглощений банков региона. В частности, гармонизация банковского законодательства в ЕС открывает новые возможности для международной деятельности в финансовой сфере. Так, Единый европейский акт (Single European Act), вступивший в силу с 1993 года, открыл дорогу для перехода от лобщего рынка (common market), который сам по себе был большим достижением ЕС, к лединому рынку (single market), обладающему характеристиками, близкими к внутреннему рынку отдельно взятой страны. В соответствии с Маастрихтским договором (Treaty of Maastricht) создан лэкономический и валютный союз с единой валютой - евро - вместо национальных валют стран-участниц. Хотя введение единой европейской валюты евро непосредственно затрагивает интересы не только европейских компаний и банков, данное событие, без сомнения, наиболее существенно сказалось именно на их деятельности. В свою очередь Вторая банковская директива основной целью имела создание единого рынка банковских услуг в рамках ЕС без каких-либо барьеров Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И.С. Королева. - М.: Экономистъ, 2003. - с.44.
на пути трансграничного оказания таких услуг или открытия филиалов. При этом ключевым элементом развития европейского сотрудничества в области правового регулирования банковской деятельности является принцип единой банковской лицензии, имеющий в своей основе доктрину взаимного признания. Этот принцип, в сущности, означает, что в случае лицензирования кредитной организации в одном из государств - членов ЕС филиалы, открытые такой кредитной организацией на территории других государств - участников ЕС, не нуждаются в новом лицензировании, а открываются путем уведомления органов банковского надзора государства пребывания. При этом, следует отметить, что согласно исследованию, проведенному Dermine77, в результате международных слияний и поглощений европейские банки формировали холдинговую структуру с участием в ней в значительной степени дочерних компаний, чем филиалов. Примечательно, что в настоящее время число зарубежных дочерних банков в Европе, в сравнении с количеством зарубежных филиалов, достаточно высоко и связано с различными преимуществами подобной организации зарубежной деятельности. Автор приходит к выводу, что возможности единой банковской лицензии на практике оказались не столь востребованы. Можно предположить, что большее значение в данном случае играет возможность свободного движения капитала в рамках ЕС. Кроме того, доктрина взаимного признания (принцип контроля органов банковского надзора государства происхождения), закрепленная во Второй банковской директиве, ведет к процессу либерализации банковского регулирования и к усилению конкурентной борьбы в банковском секторе экономики. Так, если банковское право одного государства-члена ЕС предполагает жесткое регулирование деятельности кредитных организаций, лицензированных на его территории, а в соответствии с европейским банковским правом на его территории функционируют кредитные организации, Dermine, J. European Capital Markets with a Single Currency, Oxford University Press, 1999.
лицензированные в других государствах-членах ЕС с менее жесткими регулятивными требованиями, собственные кредитные организации такого государства будут поставлены в неблагоприятные обстоятельства в ходе конкурентной борьбы на рынке финансовых услуг по отношению к прочим кредитным организациям. В связи с этим закономерным можно считать вывод о том, что принцип взаимного признания, положенный в основу процесса создания внутреннего рынка ЕС, обусловил широкое развитие экономической либерализации в целом, и в частности - на рынке финансовых услуг. Одним из важнейших элементов регулирования банковской деятельности выступают экономические нормативы, касающиеся достаточности капитала78, платежеспособности и ликвидности кредитных организаций. В международном банковским праве нормативу достаточности капитала посвящен доклад Базельского комитета Международная конвергенция измерения и стандартов капитала, подготовленный в 1988 г., получивший название Базельское соглашение по капиталу и действующий ныне в редакции 1991 г.79 В то же время, следует отметить, что если международное сотрудничество в области регулирования банковской деятельности было вызвано объективно происходящим кризисным развитием международной банковской системы, то европейское было предопределено сознательно проводимой политикой, основной целью которой стало формирование единого общеевропейского рынка банковских и финансовых услуг. Но несмотря на то, что во многих отношениях усилия Европейского Союза по гармонизации банковских Термин достаточность капитала отражает общую оценку надежности банка, степень его подверженности риску и выражается в процентном соотношении капитала (собственных средств) банка и суммы его активов, взвешенных по степени риска. 79 В европейском банковским праве норматив достаточности капитала как ключевой в системе экономических нормативов детально разработан в трех директивах ЕС: Директива от 17 апреля 1989 г. О собственных средствах кредитных организаций (89/299/ЕЕС);
Директива от 18 декабря 1989 г. Об индексе платежеспособности кредитных организаций (89/647/ЕЕС) и Директива от 15 марта 1993 г. О достаточности капитала инвестиционных институтов и кредитных организаций (93/6/ЕЕС).
стандартов и практики имеют самостоятельный характер, их можно также рассматривать как составную часть (а возможно, и как катализатор) процесса международного деятельности80. Указанные выше общемировые факторы изменений в банковской системе действуют во взаимосвязи с внутренними факторами отдельных банков и требуют от них соответствующих усилий по формированию адекватной стратегии. Одним из таких стратегических вариантов развития, как было отмечено выше, является слияние и поглощение. Так, на фоне усиления конкуренции характерным является снижение рентабельности банковских операций, что обусловливает необходимость реструктуризации банковского сектора. В частности, несмотря на различные препятствия, в 1990-е годы в банковской сфере европейских стран реструктуризация происходила путем осуществления слияний и поглощений. Эти процессы в сочетании с программами приватизации и политикой либерализации банковских систем в соответствии с законодательством ЕС оказали влияние на изменение структурных характеристик европейских банковских рынков, что, в свою очередь, воздействует на параметры издержек и прибыльности банковских систем. Снижение государственного участия в банковском секторе многих, в том числе западноевропейских, стран путем приватизации, безусловно, стимулирует процессы слияний и поглощений банков с участием их конкурентов. Банки, которые непосредственно поддерживаются государством (например, взаимные и совместные (кооперативные) банки, имеющие в основном региональное значение), традиционно играли очень существенную роль во Франции, Италии, Германии, Испании, Португалии и среди других стран. Кроме того, характерным является жесткое регулирование банковского сектора в странах континентальной Европы, а общественная политика в этой области до сотрудничества в области регулирования банковской Norton J. EC Banking Law in an International Context, p.164- недавнего времени имела тенденцию рассматривать значимость стабильности банковской системы важнее, чем ее эффективности. Однако роль государства в европейском банковском деле начинает меняться. Например, в Австрии, Франции и Италии были предприняты шаги для уменьшения государственного предпринимательства в банковской сфере. Тем не менее, национальные правительства не всегда положительно реагируют на некоторые международные инициативы. Так, поглощение крупных национальных банков иностранцами - традиционно чувствительная проблема для страны. Государства, активные в регулировании национального банковского бизнеса, часто используют свои полномочия для снижения иностранного влияния. Реструктурирование (в том числе в процессе поглощения) банков почти неизбежно ведет к потерям рабочих мест, что политически очень болезненно, а когда виновниками таких действий выступают иностранцы, неприязнь еще больше. Поэтому в большинстве европейских (и не только) стран политика правительства нередко направлена на сохранение интересов и предпочтений собственных граждан и учреждений. Следует отметить, несмотря на существование в ЕС единого экономического пространства по оказанию банковских услуг с едиными директивами, единым банковским паспортом, между странами по-прежнему сохраняются существенные различия в отношении систем налогообложения, регулирования, права, контроля и составления отчетов, стандартов хранения и передачи информации, технических стандартов, трудовых взаимоотношений и тем более культурных различий. Факторы, осложняющие международную конкуренцию (различные национальные языки, различные национальные деловые традиции, простая инерция со стороны клиентов), преодолеть достаточно сложно. В то же время наличие неблагоприятных факторов, как показывает практика, не исключает международной экспансии банков. Принятие решения об осуществлении слияния и поглощения в процессе международной экспансии предполагает в первую очередь определение потенциального региона и приобретаемого объекта (банка или небанковского финансового института) на нем. Для характеристики данного выбора, осуществленного европейскими банками на протяжении 1980 - 1990-х гг., далее рассматриваются сделки в региональном аспекте, а также с учетом основной деятельности и размера участвующих финансовых институтов. Международные слияния и поглощения с участием банков стран ЕС по региональному направлению можно классифицировать следующим образом (рис. 3):
слияния и поглощения банков стран ЕС национальные международные в странах ЕС (внутриевропейские) за пределами ЕС (одна из сторон не из ЕС) продавец и покупатель из зоны евро продавец / покупатель из зоны евро, покупатель / продавец не из зоны евро продавец и покупатель не из зоны евро продавец из ЕС покупатель из ЕС Рис. 3. Классификация слияний и поглощений с участием банков стран ЕС по региональному направлению сделок Для европейских банков, помимо общего разделения на национальные и международные слияния и поглощения, сделки рассматриваются также с точки зрения участвующих банков относительно их страны-происхождения по критерию принадлежности к ЕС, в том числе отдельно к зоне евро. Это позволяет провести более качественный анализ с учетом различной степени интеграции европейских рынков. Кроме того, сделки рассматриваются с точки зрения участия банков стран ЕС как в качестве поглощающей (приобретающей) стороны, так и в качестве поглощаемой (приобретаемой) стороны.
При этом международные слияния и поглощения в рамках стран зоны евро вместе с национальными сделками соответствующих стран преобладают в их общем количестве (рис. 4).
100% 28% 80% 11% 60% 6% 27% 33% 4% 33% 32% 37% 42% 10% 18% 12% 11% 40% 61% 20% 67% 63% 57% 50% 51% 47% 0% 2000 прочее национальные в зоне евро Рис. 4. Слияния и поглощения банков стран зоны евро (доля в общем количестве сделок) Составлен автором по ECB Working Paper № 230 May 2003, p.30.
Общее количество слияний и поглощений с участием европейских банков в качестве поглощающей стороны на протяжении 1990-х годов устойчиво увеличивалось (см. Приложение 4, табл. 10). Доля международных слияний и поглощений в целом составляла около 23% от общего количества сделок (наибольшая 39% в 1990 г., наименьшая 14% в 1993 г.) и около 15% от их общей стоимости (наибольшая 26% в 1996 г., наименьшая 2% в 1992 г.). Другими словами, стоимость международных сделок, как правило, была ниже стоимости национальных слияний и поглощений. Примечательно и то, что европейские банки преимущественно приобретали непосредственно банковские учреждения как национальные, так и зарубежные. Доля сделок с участием небанковских финансовых компаний составляла около 31% от общего числа международных сделок (рис. 5) и около 20% - в общем количестве национальных сделок.
национальные слияния и поглощения 23% международные слияния и поглощения 77% 31% с участием небанковских финансовых компаний 69% межбанковские Рис. 5. Слияния и поглощения с участием европейских банков в качестве поглощающей стороны (доля в общем количестве сделок за 1990-1999 гг.) Составлен автором по данным Group of Ten, Report on Consolidation in the Financial Sector. January, 2001.
Pages: | 1 | 2 | 3 | Книги, научные публикации