Книги, научные публикации
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 7 | HOMO FABER Рекомендовано Учебно-методическим объединением по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальностям Финансы и ...
-- [ Страница 3 ] --Тема А. Управление активами б) приобретение частей и принадлежностей для арендуемого иму щества. В то же время могут проводиться усовершенствования и допол нения этого имущества по просьбе арендатора в соответствии с упомя нутым выше условием о выплате всей суммы полной арендной платы;
в) временное предоставление заменяющего имущества на проведения ремонтных или профилактических работ с арендуемым имуществом;
г) приобретение страхового полиса для арендатора, за исключени ем тех случаев, когда последний в нарушение своих по со глашению не приобрел сам требуемого полиса или не сохранил его;
д) возобновление любой лицензии или регистрации имущества, за исключением случаев, когда это необходимо для защи ты интересов банка как собственника или финансирующей стороны в отношении этого имущества;
Х аренда с полной оплатой: банк возмещает все свои вложения в сданную в аренду собственность й предполагаемые расходы по ее фи нансированию в период аренды счет следующих источников:
а) арендная плата;
б) ожидаемые налоговые льготы;
в) предполагаемая остаточная стоимость имущества по истечении первоначального срока аренды.
Оценка арендодателем общего объема расходов по финансирова нию имущества в период аренды наряду с прочими факторами должна отражать: срок аренды, доступный для арендодателя способ финанси рования, показатель кредитоспособности арендодателя и (или) арен датора, если это играет роль при финансировании, и преобладающие процентные ставки на рынках денег и капиталов.
Если рассчитать стоимость финансирования не представляется возможным, то аренду можно считать окупающей себя, когда доход, получаемый от нее банком, эквивалентен доходу от предоставления равноценного займа.
Негарантированная предполагаемая остаточная стоимость, кото рую банк рассчитывает получить в составе полной платы, не должна превышать 25% первоначальной стоимости приобретения имущества арендодателем. Оценочная величина остаточной стоимости, гаранти рованная производителем, арендатором или третьей стороной, не яв ляющейся филиалом данного банка, может превышать 25% первона чальной стоимости имущества, если банк может полностью подтвер дить соответствующей документацией, что гарант располагает необходимыми ресурсами по выполнению своих обязательств.
Во всех случаях оценочная остаточная стоимость имущества и та ее часть, на которую рассчитывает арендодатель, чтобы обеспечить пол 3. Кредитные операции коммерческих банков США ную оплату аренды, должны быть достаточными с точки зрения характе ра арендуемого имущества и всех сопутствующих обстоятельств. Поэто му возмещение инвестированных арендодателем средств и расходов по финансированию имущества прежде всего зависит от кредитоспособно сти арендатора и лица, выступающего остаточной стоимости, а не от остаточной рыночной стоимости сданного в аренду имущества.
Если у национального банка есть веские основания полагать, что произошло изменение обстоятельств, значительно увеличивающее риск ущерба, банк вправе:
1) принять в качестве владельца и арендодателя с полной оплатой аренды соответствующие обоснованные меры, для того чтобы сохра нить стоимость сданной в аренду собственности или защитить интересы, вытекающие из аренды;
2) в качестве представителя интересов выступить в соответствии с соглашением в роли собственника и арендодателя иму щества или принять соответствующие обоснованные меры, чтобы со хранить стоимость сданной в аренду собственности или защитить ин тересы, вытекающие из аренды.
Банк право включить об аренде или оформить в качестве отдельного соглашения условия, защищающие его финан совые позиции и в предусмотренных выше случаях.
На соглашения о сдаче в аренду распространяются предусмотрен ные законом ограничения на принятие обязательств, лимиты кредито вания и лимиты на предоставление кредитов и ссуд филиалами банков.
Факторинг Факторингом называют покупку прав на взыскание долга (факторские операции). Банк покупает у своего кли ента дебиторские счета, как правило, без права обратного требования к нему (без оборота на продавца) и, помимо предоставления ему денеж ных средств, оказывает до полного погашения счетов: изуче ние кредитоспособности дебиторов, ведение бухгалтерского учета, ин кассация и принятие на себя риска.
Оценивая кредитоспособность дебиторов клиента, банк заранее определяет возможные затраты и устанавливает размер Деби торы получают указание производить платежи непосредственно бан ку, который получает от клиента копии счетов. Суммы, получаемые в счет неинкассированных долгов, обычно составляют 80Ч90% стоимости счетов за вычетом комиссионных и дисконта. Ос тающиеся в резерве 10Ч20% необходимы на случай возврата продук ции, недопоставки или непредвиденных случаев. В конце месяца банк и клиент проводят сверку задолженности, и банк перечисляет клиенту имеющийся свободный после комиссионных и дисконта остаток 122 Тема 4. Управление активами Помимо комиссионных банк взимает с клиента ссудный процент с ежедневного остатка выплаченного клиенту аванса, не погашенного инкассированной задолженностью. Комиссионные составляют обыч но 1Ч2% полной стоимости купленных счетов и зависят от размеров торгового оборота клиента, степени риска и объема бухгалтерской ра боты. Объем бухгалтерской работы зависит от количества счетов, сте пень риска зависит от платежеспособности дебиторов клиента.
Основной доход банк получает не от процента по выданному аван су, а от комиссионных. Чем быстрее взыскивается задолженность и больше ее величина, тем доходнее операция для банка.
Факторскими занимается большинство банков США как на внутреннем рынке, так и в международных операциях.
4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков В соответствии с методами управления активами банк размещает в ценных бумагах не востребованные на кредитные операции свободные средства с целью получения дохода при поддержании небходимого ликвидности. Операции на рынке ценных бумаг регулирует Комиссия по ценным бумагам и (Securities and Exchange Commission) Ч независимое ведомство правительства США, обеспечи вающее соблюдение всеобъемлющего законодательства, регулирую щего деятельность индустрии ценных бума!:.
К высоколиквидным первоклассным бумагам обычно относят го сударственные ценные бумаги Соединенных Штатов (US Government являющиеся обязательствами правительства США, юридически оформленные федеральными властями с обяза тельством выплатить их в установленные сроки погашения.
Государственные ценные бумаги представлены следующими видами.
Векселя Казначейства (Treasury bills). Выпускаются по цене ниже номинала (с дисконтом) и проценты по ним выплачиваются. Вклад чик получает прибыль от разницы между ценой покупки и ценой про дажи или нарицательной стоимостью в срок погашения. Дисконт рас сматривается как обычный доход или убыток, а не как прирост или по теря капитала, что и предусмотрено в Налоговом кодексе.
Торги по трех- и шестимесячным векселям Казначейством обычно проводятся еженедельно по понедельникам, с оплатой на следующий четверг, через окружные банки ФРС, выступающие финансовыми агентами Казначейства. Торги по 52-недельным векселям проводятся через каждые четыре недели, обычно по Специальные векселя (со сроком погашения вскоре после сроков налоговых платежей) могут 4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков предлагаться несколько раз в году. Иногда на торги выставляются век селя управления наличностью или векселя федеральных фондов, подлежащие оплате в пределах нескольких дней и помогаю щие Казначейству пережить временные трудности, связанные с не хваткой денежных средств в начале некоторых месяцев. Они продают ся только большими блоками участникам рынка, рассмотрение минимальные предложения 10 млн долл.
Тендеры по продаже векселей Казначейства проводятся с конку рентными и неконкурентными предложениями цены. Векселя выпус каются только в форме бухгалтерских записей в широком диапазоне достоинств, кратных 5 тыс. долл. от минимального достоинства 10 тыс.
долл., и могут быть обменены только на более низкие достоинства.
Казначейские билеты (Treasure notes) имеют сроки погашения не менее одного года и не более лет и по срокам погашения находятся в промежуточном классе. Казначейство регулярно выпускало двух-, четырех- и пятилетние казначейские билеты, трехлетние казначейские билеты выпускались реже. Предложения билетов, вклю чая семилетние и десятилетние, обычно делаются в ежекварталь ных операций рефинансирования. Казначейские билеты можно лагать общественности за наличную подписку, в обмен на выпущен ные и обращающиеся билеты или билеты с истекающим сроком погашения или для подачи предложений на торги. По казначейским билетам выплачиваются проценты.
Казначейские билеты имеются в достоинствах начиная с 1000 долл.
(кроме казначейских билетов со сроком погашения менее 4 лет), мак симальные достоинства достигают 1 млн, 100 млн и 500 млн долл. Вы пуск казначейских билетов является наиболее распространенным ти пом эмиссии ценных бумаг в практике Казначейства.
Прочие ценные бумаги (Miscellaneous issues). К ним относятся неры ночные ценные бумаги. Наиболее распространенные типы ных ценных Х серия правительственных облигаций, выпущенных Казначейст в<5м непосредственно для правительственных агентств, траст-фондов и банковских учреждений;
сберегательные облигации США;
Х серии облигаций штатов и местных органов власти, выпускае мые правительствами щтатов и органами власти для реинве стирования доходов в рефинансирование своих не облагаемых налога ми долговых обязательств;
Х серия инвестиционных ценных бумаг и ценных бумаг в инвалю те, первые из которых имеют достоинство в а вторые Ч в ва люте страны, производящей покупку, выпускаемые виде векселей, краткосрочных векселей, казначейских билетов или облигаций ино странных правительств и официальных учреждений.
Тема 4. Управление активами Статус государственных ценных бумаг Ценные бумаги правительства США представляют самую распро страненную форму кредита на американских инвестиционных рынках:
полное доверие и высокая репутация правительства США отражаются на его прямых и гарантируемых ценных бумагах. В инве стиционной практике США доходы от государственных ценных бумаг с различными сроками погашения являются точкой отсчета в безрис ковом получении доходов на вложенные средства с позиций финан сового риска (способность и готовность платить).
Как обладатель наивысшего суверенитета в политической системе США правительство США имеет полномочия, которые могут быть мо билизованы для своевременной оплаты обязательств государственного долга:
Х являясь единственной национальной налоговой властью в поли тической системе, правительство фактически превращает националь ное богатство и национальный доход в основу для доходов, позволяю щих удовлетворять свои обязательства;
Х власть чеканить монету и вследствие этого регулировать цены Ч исключительно федеральное полномочие, пусть и не рассматриваемое в консервативных финансах как активный фактор поддержки.
Устойчивая банковская система, координация финансовой и денежно-кредитной политики составляют достаточно прочную гаран тию способности Казначейства оплачивать и рефинансировать свои обязательства. Определенные опасения время от времени возникают у инвесторов в связи с огромным объемом государственных ценных бу маг, как обращающихся на рынке, так и нерыночных, приобретенных банками. Однако большая емкость банковской системы, хорошо рас пределенные вклады и активные рынки, поддерживаемые дилерами государственных ценных бумаг, сохраняют их идеальными с точки зре ния ликвидности как для учреждений, так и для частных лиц.
Рыночные типы бумаг представляют собой вторичные резервы для институциональных инвесторов вкладывающих капитал учреж дений. Сберегательные облигации, не являясь рыночными, изолиро ваны от рыночных колебаний для индивидуальных держателей, кото рые могут погашать их по стоимости погашения.
Категории государственных ценных бумаг США Формирование оптимального портфеля государственных ценных бумаг банки и другие кредитные институты могут осуществлять, при обретая бумаги различных категорий.
4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков Рыночные и нерыночные ценные бумаги. ценным бума гам относятся векселя, краткосрочные векселя, казначейские билеты, а также облигации.
К нерыночным ценным относятся сберегательные облига ции, депозитные облигации, облигации инвестиционной серии, специ альные ценные бумаги, а также иностранная серия и серия в инвалюте.
бумаги с фиксированной процентной ставкой или с дискон том. Единственные рыночные ценные бумаги, которые продаются с дисконтом, векселя Казначейства, хотя вопрос выпуска ценных бу маг на процентной основе или на основе дисконта полностью отнесен на усмотрение Казначейства.
Ценные бумаги с правом досрочного погашения или без права досрочно го погашения. Для обеспечения гибкости в управлении долгом чейство выпустило некоторые из рыночных облигаций с нефиксиро ванными датами погашения, чтобы имелась возможность погасить эти облигации по номинальной стоимости до конечного срока погашения на любую полугодовую дату начисления процентов на основании уве домления (обычно приблизительно четыре месяца). Начиная с г.
Казначейство досрочно погашало находящиеся в обращении облига ции только в том случае, если рефинансирование могло приводить к экономии на процентах по сравнению с процентной ставкой на обра щающиеся ценные бумаги.
Ценные бумаги федеральных органов этим ценным бумагам относятся негарантируемые федеральных агентств, которые не являются прямым долгом амери канского правительства, но пользуются правительственной поддерж кой. Их объем в последние годы заметно увеличился, что отражает увеличение открытого рыночного финансирования ми организациями.
Эти обязательства гарантируются обязательствами банков, тающих в рамках банковской лицензии федеральных органов под правительственным и выпускаются на рынок долго срочного ссудного капитала такими корпорациями, поддерживаемы ми федеральными властями, банки кредитованию сельхозко оперативов, Федеральные банки среднесрочного кредита и Федераль ные земельные банки. Эта фраза справедлива и для нескольких общих и индивидуальных обязательств федеральных банков по кредитованию жилищного Федеральная кредита (ФНАИК) National Mortgage FNMA), созданная Тема 4. Управление активами как поддержкой частная корпора ция рамках Закона о жилищном строительстве и развитии городов г., имеет смешанные обязательства. Согласно Закону об образова нии ФНАИК все и репутация Соединенных Штатов гаранти руют оплату всех сумм, могут потребоваться для по любой гарантии (ФНАИК) в рамках данного подраздела.
Согласно Закону о продаже рыночной доли акций 1966 г. феде ральные органы, такие как Управление по делам мелких фирм, Мини стерство жилищного строительства и городского "развития (включая ФНАИК), Администрация по делам ветеранов, Экспортно-импорт ный банк, Управление по делам жилищного строительства для ферме ров (только в части займов для приобретения земли, а также для сель ского жилищного и производства ных культур) и Министерство образования (только в части займов для строительства школ) могут объединять свои средства (например, за кладные или займы) и через ФНАИК как распорядителя продавать дающие выгодный процент сертификаты участия в объединенных средствах, переданных в распоряжение агентств.
Различные ценные бумаги указанных федеральных агентств ори ентированы на институциональных инвесторов. Эти бумаги имеют вы сокую конкурентоспособность и доходность, на базисных пунк тов превышающую доходность прямых обязательств с сопоставимыми сроками погашения.
Налоговый статус государственных ценных бумаг Векселя. Согласно Налоговому кодексу любой доход, полученный от казначейских векселей, связан он с выплатой процентов или выгодой от их продажи и т.д., не освобождается от уплаты налогов. Потеря от прода жи или другие размещения любых таких векселей не связаны с какими либо специальными налоговыми последствиями. Векселя подпадают под действие налогов на имущество, на наследство, на дарение или других ак цизных сборов, как федеральных, так и штатов, но освобождены от лю бых налогов на капитал проценты, налагаемых в настоящее время и в будущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов, или любыми местными налоговыми учреждениями. Для целей налогообло жения сумма скидки, с которой векселя первоначально продавались Со единенными Штатами, должна рассматриваться как процент.
Сертификаты задолженности, ноты и облигации. Доход, получен ный от таких ценных бумаг, подпадает под действие всех налогов, пере численных в Налоговом кодексе. Ценные бумаги подпадают под дейст вие налогов на имущество, на наследство, на дарение или других 4. Инвестиционная деятельность коммерческих банков ных сборов, как федеральных, так и штатов, но освобождены от любых налогов на капитал или проценты, налагаемых в настоящее время и в бу дущем любым штатом или любым органом Соединенных Штатов, или любыми местными налоговыми учреждениями. Только в отношении сберегательных облигаций любое приращение в стоимости, представ ленное различием между ценой и стоимостью, полученной при погашении (как в срок, так и официального погашения), для целей налогообложения должно рассматриваться как процент.
Специальные ценные являющиеся инвестициями различных правительственных фондов и подлежащие оплате только за счет таких фондов, не связаны с налоговой ответственностью.
При определении того, являются прирост или потеря капитала долго срочными или краткосрочными, используется полный период непрерыв ного (облигациями, а позже билетами).
Рынок государственных ценных бумаг Практически вся торговля рыночными ценными бумагами амери канского правительства и федеральных агентств происходит на вне биржевом рынке ценных бумаг, хотя правительственные облигации внесены в список на Фондовой бирже Нью-Йорка и торговля непол ными лотами ГЦБ была введена на Американской фондовой бирже (Нью-Йорк). Первичные рынки поддерживаются банковскими и не банковскими дилерами, которые, в свою очередь, обслуживаются бро керами по правительственным обязательствам. Брокеры не определя ют рынки, а обеспечивают дилеров информацией о котировках и бро керских торговых операциях. В операциях открытого рынка торговое бюро Федерального резервного банка Нью-Йорка ведет дела только с признанными или первичными дилерами.
Система торговли ГЦБ отличается различными уникальными осо бенностями. Ценные бумаги, отличные от векселей Казначейства, обычно котируются по курсу покупателя, а курс, про давцом, выражается в процентах (с минимальной градацией от 100 долл. номинальной стоимости. Например, или оз начает 99,9687 долл. за 100 долл. номинальной стоимости процентных ценных бумаг фактическая цена будет также включать все начисленные по выпуску проценты, начиная с по следней даты оплаты). Различие между ценой покупателя и ценой про давца, каждая из которых Ч нетто-цена без дилерской на зывается разницей обычно очень невелика для наиболее активных ценных бумаг, так что доминирующим фактором является объем со вершаемой сделки.
Тема 4. Управление активами 5. Оценка кредитоспособности заемщика В США термин кредитоспособность имеет два значения:
Х Borrowing Power Ч способность частного лица, фирмы или кор порации получать кредит или обеспечивать себе доступ к Х Capacity Ч один из трех элементов кредита. Среди специалистов по кредиту критерий кредитоспособности называется предприниматель ским риском. Определяя степень кредитного риска, необходимо убедить ся в дееспособности и компетентности руководства предприятия.
Наиболее важным информации при оценке предпри нимательского риска является подробный отчет о прибылях и убытках, в котором показываются объем продаж, расходы и прибыль (или убыт ки) за несколько лет. Окончательным критерием кредитоспособности предприятия, причем критерием, который может быть обоснован ма тематически, является ответ на вопрос, получало ли предприятие хоро шую прибыль достаточно стабильно в течение длительного периода времени. Поэтому на строго научной основе степень предпринима тельского риска устанавливается путем сравнительного анализа отче тов о прибылях и убытках за ряд лет.
Оценивая кредитоспособность предприятия, обращают внимание на такие детали:
Х в отношении персонала и методов работы Ч организаторские спо собности, современность методов, знание принципов финансирова ния и кредитования, знание рынков и принципов стимулирования сбыта, использование бюджетных ассигнований, степень сотрудниче ства в административно-управленческом аппарате (official отношения со служащими;
Х в отношении оборудования Ч обеспеченность предприятия источ никами сырья и рынками, насколько современны оборудование, вве денная и применяемая система учета производственных издержек, на личие исследовательского отдела;
Х в отношении продукции Ч стабильность спроса на продукцию, ее репутация в торговой сети;
Х в отношении результатов Ч стабильность брутто-продаж, ста бильность брутто- и отношение доходов к брутто продажам в процентном выражении, превышение маржи прибыли над общей суммой расходов, отношение неинкассируемых средств к нет в процентном выражении, отношение нетто-прибыли к отношение нетто-прибыли к инвестированному капи талу в процентном выражении.
Для определения кредитоспособности заемщика банки США ис пользуют различные методики анализа отчетности и общей информа ции о заемщике.
5. Оценка кредитоспособности заемщика Метод 5С предусматривает всесторонний анализ заемщика по пяти направлениям, на основании которого делается заключение о це лесообразности или невозможности выдачи ссуды:
Х customer character (характер, репутация заемщика);
Х capacity to (способность платить);
Х (наличие обеспечения);
Х capital (капитал заемщика);
Х current business conditions and goodwill (экономическая конъюнкту ра и ее Анализ отчетности:
1) показатели ликвидности фирмы:
Х коэффициенты ликвидности:
= Текущие активы / Текущие обязательства;
Ликвидные активы / Текущие обязательства.
Чем выше тем выше кредитоспособность. Этот показатель про гнозирует способность заемщика погасить Х коэффициент покрытия:
Обязательства / Собственные средства.
Этот коэффициент показывает, в какой степени собственные сред ства заемщика покрывают полученные займы. Если > заемщик считается некредитоспособным. Если коэффициент учетом предпо лагаемого кредита превысит 1, кредит не выдается;
2) показатели оборачиваемости активов отражают качество обо ротных активов фирмы. Активы в целом или в разрезе основных статей соотносятся со среднедневной выручкой за период. Полученные ре зультаты сравниваются с показателями аналогичных фирм, среднеот раслевыми, результаты и делаются выводы;
3) показатели привлечения средств: коэффициент привлечения отражает уровень зависимости фирмы от заемных средств. Чем выше тем ниже кредитоспособность заемщика;
4) показатели рентабельности фирмы:
Х норма прибыли на капитал;
Х норма прибыли на активы;
Х доход на акцию;
рентабельность продукции (доля прибыли в выручке от реали зации).
Анализ денежных потоков заключается в анализе и оценке ния (притока и оттока) денежных средств по счетам заемщика за истек ший период (квартал, год и т.п.) и за наступающий период, обычно равный сроку использования ссуды.
9- Тема 4. Управление активами Потоки денежных средств делятся на составляющие:
Приток:
Х прибыль, полученная в истекшем периоде;
Х Х высвобождение средств из производственных запасов, дебитор ской задолженности, прочих активов;
Х реализация основных средств;
Х рост кредиторской задолженности;
Х увеличение прочих пассивов;
Х поступление банковских кредитов;
Х увеличение капитала.
Отток:
Х перечисление средств оплату налогов, процентов по ранее по лученным ссудам, дивидендов, штрафов и пени;
Х оплата сырья, материалов и запасов;
вложения в дебиторскую задолженность;
Х вложения в прочие активы;
Х приобретение основных средств;
Х погашение кредиторской задолженности;
Х сокращение прочих пассивов;
Х уменьшение капитала;
Х погашение кредитов.
Разница между притоком и оттоком средств может быть положи тельная или отрицательная. Положительная разница означает увели чение поступлений средств в пользу фирмы, но это далеко не всегда свидетельствует о благополучном финансовом состоянии. Для досто верной оценки необходимо провести анализ компонентов потока.
6. Международная деятельность банков США Международная банковская деятельность означает оказание ши рокого спектра услуг и операций в целях содействия торговле между странами, движению капиталов в форме инвестиций и платежей, а также займов правительствам, официальным учреждениям и частному сектору.
Банки США в международной банковской деятельности время являлись относительными новичками, поэтому их активы, об ращающиеся на мировых рынках, сконцентрированы преимуществен но в нескольких крупнейших банках.
Степень их участия в международных операциях вышла далеко за пределы оказания простейших услуг местным фирмам и частным ли 6. Международная деятельность банков США цам, которые обычно предоставляются международными подразделе ниями национальных банков: выдача и подтверждение аккредитивов, акцептные кредиты, наличные и форвардные операции с инвалютой, денежные и обслуживание расчетов по зарубежным поезд кам. Для осуществления таких операций банки США могут обращать ся к своим иностранным корреспондентам.
Впервые положение, разрешающее национальным банкам США открывать свои отделения за рубежом, было включено в Акт о ральном резерве (поправки 1916 г.). В 1919 г. американские банки в со ответствии с Законом Эджа получили право создавать корпорации для зарубежной банковской деятельности с разрешения Совета управляю щих ФРС. Они могли заниматься за границей как банковскими, так и финансовыми операциями.
Непосредственно после Второй мировой войны объем таких опе раций за рубежом значительно расширился, но они продолжали зани мать второстепенное место по сравнению с деятельностью американ ских внутри страны.
Последовавшую затем значительную экспансию банков США на международной арене можно объяснить с двух позиций.
Во-первых, начиная с мер, предпринятых США в интересах военной стабилизации, обеспеченной созданием МВФ в Бреттон-Вудсе стабильности валютных рынков, а также с последующего подъема дело вой активности, связанного с войнами в Корее и Вьетнаме, к началу 1960-х гг. процессы глобализации экономики стали реальностью. Мно гонациональные корпорации с поддерживающими их финансовыми институтами стали тем орудием, которое позволило построить интегри рованную мировую экономику из самых разнообразных факторов и компонентов. Быстро наращивая свои капиталовложения на зарубеж ных рынках, корпорации и их банки создавали глобальную систему производства, распределения финансирования, превратившую весь в единый рынок.
Сегодня действительно существует банковская система, которая в международном масштабе удовлетворяет потребности платежах и расчетах, торговле ценными бумагами, кредитах самых различных ви размещении страхового риска, движении краткосрочных капита лов между странами и континентами, в активно действующем и рас валютном Эта мировая система создала и пользует новый рынок рынок евровалюты, зависящий от связей национальными кредитными рынками и притока средств с них.
Во-вторых, зарубежные операции банков США были сравнитель но вплоть до 1965 г., когда Совет управляющих ФРС выступил с Программой добровольного ограничения зарубежного кре 9* 132 Тема 4. Управление активами дитования (ПДОЗК). Эта программа была составной частью общих ме роприятий правительства по стабилизации платежного баланса США путем сокращения оттока капиталов. В соответствии с ПДОЗК, дейст вовавшей до 29 января г., Правительство США через Совет управ ляющих ФРС призвало банки и небанковские учреждения США со кратить предоставление займов иностранцам, а также свои инвести ции в иностранных государствах, кроме Канады. Полагают, что эта программа вынудила банки США расширять свое присутствие за гра ницей,, с тем чтобы непосредственно использовать многочисленные возможности для банковской и финансовой деятельности в других странах, вести международные операции через зарубежные отделения, находящиеся в странах с льготным налоговым климатом.
В г. Совет управляющих ФРС издал новое правило меж дународных банковских операциях. Пересмотренное правило уста навливало порядок создания зарубежных отделений банков членов ФРС, организации и деятельности создаваемых в соответствии с Зако ном Эджа корпораций и осуществления капиталовложений за грани цей банков Ч членов ФРС, имеющих банки компаний, и созданных по Закону Эджа корпораций. Пересмотр правила вызван разделом III Закона о международной банковской деятельности 1978 г., направ ленного на повышение конкурентоспособности и эффективности корпораций Эджа в сфере международных банковских и финансовых услуг. В этом разделе Конгресс указал, что корпорации Эджа должны располагать широкими правами, которые позволили бы им конкури ровать с иностранными банками как в Соединенных Штатах, так и за их пределами, обеспечить кредитование внешней торговли для всех от раслей экономики, прежде всего для экспортеров, содействовать рас ширению участия региональных и малых банков в зарубежных банков ских и финансовых операциях. В пересмотренном виде правило создавать отделения корпораций Эджа внутри страны. Этим корпорациям разрешалось кредитовать экспортное производство то варов и услуг, что упрощало процедуру получения разрешений на ино странные инвестиции, уточняло сферы деятельности, для иностранцев, и разрешало иностранцам владеть корпорациями Эджа.
На Совет управляющих ФРС законом возложены три наиболее важные обязанности по контролю над зарубежными операциями аме риканских банков:
Х выдача лицензий для заграничных отделений банков Ч членов ФРС и регулирование сферы их деятельности;
Х оформление уставных документов и регулирование деятельно сти корпораций Эджа;
6. Международная деятельность банков США Х одобрение и регулирование зарубежных капиталовложений бан ков членов ФРС, корпораций и компаний, имеющих собственные банки.
В соответствии с Законом ФРС и правилом К банки Ч члены ФРС имеют право создавать свои отделения за рубежом, хотя в ряде случаев для этого требуется предварительное одобрение Совета управ ляющих. При рассмотрении по этому вопросу Совет принимает во внимание действующие законы, положение соответст вующего банка и наличие у него опыта международной К концу г. 156 банков Ч членов ФРС имели 800 отделений в ино государствах и заморских территориях США. При этом 121 национальному банку принадлежали 674 из этих отделений, а ос тальные 126 Ч банкам штатов.
Совет управляющих ФРС разрешил следующие виды деятельности обычных банковских и других операций за коммерческие кредиты и другие виды банковской деятельности;
Х коммерческое и потребительское кредитование, кредиты под за недвижимости, факторинг;
Х лизинг недвижимости и индивидуальной собственности, выполне ние функций брокера или консультанта при лизинге в тех случаях, когда он функционально выступает как кредитор лизингополучателя;
Х выполнение трастовых (доверительных) операций;
Х гарантии по кредитам для страхования жизни, здоровья и от не счастных случаев;
Х оказание услуг в связи с прямыми или косвенными операциями других банковских учреждений США;
Х владение жилыми и служебными филиала банка или корпорации, созданной в соответствии с Законом Эджа компании, прямо или косвенно являющейся дочерней, владение или жи лого помещения официального лица или служащего филиала или до черней компании;
Х консультации по инвестициям, финансовым и экономическим вопросам;
Х деятельность в агентства по общему страхованию и вы полнение брокерских функций;
Х обработка информации;
Х создание взаимного фонда при соблюдении определенных ус ловий;
Х консультативные услуги по менеджменту при соблюдении опре деленных условий;
Х гарантии, сделки с долговыми обязательствами и акционерным капиталом за пределами Соединенных Штатов при соблюдении опре деленных условий;
Тема 4. Управление активами Х содержание туристического агентства при соблюдении опреде ленных условий;
Х деятельность, которую Совет управляющих ФРС определяет как тесно связанную с банковской в соответствии с Законом о компаниях, имеющих банки;
Х другие виды деятельности по специальному Совета управляющих ФРС при условии, что Совет сочтет их обычными для деловых банковских или финансовых операций за границей и не про тиворечащими законам.
Международные банковские сети (МБС). Под МБС понимается со вокупность счетов активов и пассивов, выделяемых из общей массы счетов того учреждения, которое создает сеть. Это означает, что депо зиты, полученные от нерезидентов или от других МБС, или предостав ленный им кредит зачисляются на выделенные счета без соблюдения действующих ограничений по обязательным резервам и процентным ставкам.
Совет управляющих ФРС ввел с декабря г. поправки к своим правилам D и в соответствии с которыми разрешил функционирова ние в Соединенных Штатах МБС. Такие сети могут создаваться депо зитными банками США, корпорациями Эджа и отделениями или представительствами иностранных банков.
К концу 1981 г. 270 банковских учреждений создали МБС.
создаваемые в соответствии с Законом Эджа (корпо рации Эджа). В соответствии с разделами 25 и 25(а) Закона о ФРС кор порации, создаваемые на основании Закона Эджа, могут заниматься международными банковскими операциями и финансовыми сделка ми. Эти корпорации, обычно являющиеся дочерними отделениями банков Ч членов ФРС, позволяют этим банкам приобрести дополни тельные возможности для деятельности в областях:
1) корпорации могут принимать депозиты предоставлять креди ты в других штатах при условии, что их деятельность будет строго огра ничиваться зарубежными операциями;
2) эти корпорации имеют более широкие права действовать в сфере иностранных инвестиций, чем банки члены ФРС. Им разрешается вкладывать средства в иностранные финансовые институты, такие как финансовые и лизинговые компании, а также иностранные банки.
Капитал и деятельность корпораций Эджа Закон о Международной банковской деятельности отменил суще ствовавшие ограничения корпораций Эджа. До при нятия закона необеспеченные долговые обязательства, облигации и 6. Международная деятельность банков США простые векселя корпораций должны были менее чем в десять раз пре вышать ее капитал и активы. Совет управляющих ФРС установил но вое требование, в с которым корпорации, занимающиеся международной банковской деятельностью на территории США, мо гут располагать рисковыми активами, равными семи процентам. Это должно повысить конкурентоспособность этих корпораций по сравнению с другими, обладающими большей кредитоспособностью.
С июля Совет изменил действовавшее в отношении корпо раций правило, в соответствии с которым векселя или долговые обя зательства в сумме свыше 50% суммы подписного капитала не могли учитываться при определении достаточности капитала, как это дела ется в банках.Ч членах ФРС. По новой редакции эти бумаги могут учитываться в расчете с согласия Совета управляющих, что значи тельно повысило возможности увеличения объемов зарубежных опе раций.
Быстрый рост кредитования развивающихся стран как по линии правительств, так и по линии частного сектора со стороны небольшой ведущих американских банков объяснялся надеждами на более высокие процентные ставки и предположениями, что отказ от выполнения своих обязательств сразу многими такими стра нами маловероятен, за исключением ситуации мирового кризиса. Та кое кредитование подразумевает сугубо кредитование в стране-получателе, где банки США имеют свои отде ления и дочерние Активы заграничных филиалов банков США возросли с менее чем 5 млрд долл. в 1960 г. до более 500 долл. конце 1987 г. Однако предоставление иностранных кредитов и расширение сети зарубежных банков США замедлилось из-за непомерной величины внешнего долга многих стран. Активы отделений зарубежных банков в Соединенных Штатах и небанковских иностранных инвесторов росли быстрыми темпами, не проявляя признаков замедления. в г. общий объем этих активов составлял менее 30 млрд долл., то в течение следующего десятилетия он возрос до 229 млрд, а к г.
тиг 6500 млрд долл. Доля всех банковских активов, контролируемых иностранцами, с 3,6% в 1972 г. до почти 20% в 1987 г.
Однако иностранные банки не проникли сколько-нибудь сущест венно на внутренний потребительский рынок. Предпочтительной формой такого проникновения для них, как и для американских бан ков, является открытие своих отделений. Чтобы преуспеть в междуна родной банковской деятельности, приходится преодолевать юридиче ские и регулирующие ограничения, налоговое законодательство и практические проблемы конкретного рынка.
Тема 4. Управление активами Главная тенденция в законодательстве Соединенных Штатов, касаю щемся международной банковской деятельности в действующих прави лах и в контрольных функциях правительства США и учреждений, зани мающихся проблемами банков, заключается в том, чтобы наделить аме риканские банки несколько более широкими правами и тем самым позволить им конкурировать за границей с теми которые могут предложить более широкий выбор финансовых услуг. Наиболее важные законы США, касающиеся деятельности иностранных банков, ограничили их возможности действовать в США, урезав те преимущест ва, которые они некогда имели по сравнению с национальными банками.
Выводы Если пассивные операции банка Ч это операции по формированию капи тала и привлечению ресурсов, то активные операции Ч это размещение собст венных и привлеченных средств от своего имени и за свой счет с целью получе ния дохода.
В международной системе учета активы банка принято разделять на девять групп.
С точки зрения управления активами они обычно делятся на четыре груп пы, а с позиций доходности Ч на две.
Теория предлагает различные управления активами, однако на практике используется комбинация различных методов, где исходными пока зателями являются нормативы пруденциального надзора. В свою очередь эти нормативы определяются регулирующими органами на основе теоретических методов и анализа практической деятельности банков.
Главную роль в активных операциях банков играют кредитные, принося щие банкам основной доход. Кредиты классифицируются по различным при знакам: по назначению, по категориям заемщиков, по срокам и т.д. Основной способ обеспечения возвратности кредитов залог, закладная. В практике ис пользуются различные виды закладных, порядок обращения которых опреде лен законом.
Банки выдают кредиты в различных формах, определяемых как так и общепринятыми нормами и правилами деятельности на кредитном рын ке, а также внутренними регламентирующими документами. До выдачи ссуды банк в обязательном порядке оценивает кредитоспособность заемщика.
Операции с клиентами обычно относят к розничным или персональному банковскому обслуживанию, в зависимости от сложности сделки и значимо сти клиента.
Основные активные операции банков как США, так и других раз витых стран:
Х кредиты промышленным и торговым фирмам;
Х сельскохозяйственные кредиты;
Вопросы для самопроверки Х ипотечные Х потребительские кредиты;
Х лизинг;
Х факторинг;
Х инвестиционные операции.
Международная деятельность американских банков до начала 1960-х гг.
ограничивалась законодательно, что привело к их отставанию на мировом фи нансовом рынке. Однако в последней четверти в. в нормы и правила бан ковской деятельности были внесены изменения, и крупнейшие банки США вошли в лидирующую группу. Тем не менее подавляющая часть американских банков ориентируется исключительно на внутренний финансовый рынок.
Вопросы для самопроверки Перечислите группировку балансовых счетов и активов с по зиций управления активами.
2. Какие активы относятся к доходным и какие к бездоходным?
3. Что относится к первичным и вторичным резервам банка?
4. В чем заключается суть метода общего фонда средств и метода распреде ления активов? Назовите их относительные преимущества и недостатки.
5. Что означает термин лобеспечение? Что является обеспечением креди та? Что определяет приемлемость обеспечения?
6. Что представляет собой закладная? Дайте основных ви дов закладных, используемых в США.
7. Охарактеризуйте систему сельскохозяйственного кредита в 8. систему кредитования.
9. систему потребительского кредита.
Дайте характеристику лизинговых операций.
И. Дайте характеристику факторских операций (факторинг).
12. Дайте характеристику инвестиционных операций банков.
Опишите методы оценки кредитоспособности 14. Охарактеризуйте международную деятельность банков США. Что представляют собой корпорации Эджа?
Тема НЕБАНКОВСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОСРЕДНИКИ В США Помимо банков на финансовом рынке США оперирует огромное число не относящихся к банкам различных компаний, осуществляю щих привлечение размещение денежных средств, составляя банкам серьезную конкуренцию практически во всех сферах традиционно банковской деятельности.
Закон о банковских холдинговых компаниях 1956 г. определяет банки как институты, привлекающие депозиты до востребования и выдающие ссуды предпринимателям. То есть в соответствии с законо дательством эти операции производятся одним учреждением одновре менно, и этот признак банка является основным.
Закон о равенстве в межбанковской конкуренции 1987 г. расширил толкование понятия банк, включив в него большую часть учрежде ний, относившихся ранее к небанковским. Банковским холдинговым компаниям запрещено приобретать такие небанковские банки без согласия Совета управляющих ФРС. Банком считается банк, застрахо ванный Федеральной корпорацией страхования депозитов.
В соответствии с Законом о банковских холдинговых компаниях к банкам не относятся:
Х зарубежные банки, имеющие филиалы в США, до тех пор пока эти филиалы не проявят себя как банки в соответствии с этим Зако ном;
Х корпорации, созданные в соответствии с Законом Эджа, чья дея тельность в США является по отношению к деятельности за рубежом;
Х трастовые компании, действующие только в рамках доверитель ных операций;
Х кредитные союзы;
Х банки кредитных карточек, если они соответствуют определен ным требованиям, ограничивающим их деятельность;
Х некоторые учреждения потребительского кредитования, банки промышленного кредита и им подобные.
Все эти организации не коммерческими банками юриди чески, хотя их деятельность относится преимущественно к банковской.
1. Небанковские кредитные учреждения 1. Небанковские учреждения Небанковские банки Небанковские банки Ч это банки, либо открывающие клиентам де позитные счета до либо выдающие ссуды предпринима телям. Институт, имеющий банковскую лицензию от федеральных ор ганов или штата, мог не подпадать под определение банка, если он укло няется от приема депозитов востребования или выдачи ссуд на коммерческие цели. Такие небанковские могли учреждаться некоторыми банковскими холдинговыми компаниями, которые желали вести банковскую деятельность в тех штатах, где это им запрещено. По явление подобных учреждений в начале 80-х гг. прошлого века было вы звано стремлением обойти законодательные ограничения.
Компании обходили закон следующим образом: при покупке бан ка в другом штате они просто продавали либо его портфель ссуд на предпринимательские цели, либо депозитные счета до востребования.
Тем самым становились возможными межбанковские слияния без на рушения федеральных законов. Федеральные органы некоторое время не препятствовали подобным слияниям, но в г. их действия, а ско рее, пассивность и бездействие, были опротестованы в федеральном суде США.
Принятый г. Конгрессом США Закон о равенстве в межбан ковской конкуренции запретил создание новых небанковских банков, наложил запрет на распространение деятельности банков ских холдинговых компаний на с недвижи мостью и размещение ценных бумаг. Запрет действует до настоящего времени.
Ассоциации ассоциации (Saving and Loan Associations) Ч это учреждения, занимающиеся аккумулированием сбережений и предос тавлением ссуд на приобретение дома. В основном они образованы в форме взаимных (mutual) предприятий, имеющих акционерного ка питала. Другие названия Ч сберегательные ассоциации, строительные и ссудные ассоциации или ассоциации строительных обществ, коопе ративных и Самая первая ссудосберегательная в США Оксфорд провидент билдинг ассошиейшн (Oxford Provident Building Association) Ч была учреждена в г. и организована по типу английских строитель ных обществ. Первые сорок членов ассоциации сберегать Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США еженедельно определенную сумму и вносить эти деньги в фонд для пре доставления жилищных ссуд своим членам. Ограниченность аккумули руемых таким способом средств заставила большинство ассоциаций в середине XIX в. открывать сберегательные счета населению, что тем са мым превращало их в открытые сберегательные учреждения, и к г.
такие ассоциации были в каждом штате США.
К концу XIX в. многие ассоциации превратились в корпорации, созданные на основе законов о корпорациях штатов или на основе спе циальных положений.
В 80-е гг. XX в. 16 штатов предоставили право примерно 700 ассо циациям выпускать так называемые гарантированные акции, пред ставляющие собой трансферабельные акции долгосрочного капита ла Ч уступаемые другому лицу, не погашаемые эмитентом. Объем их выпуска должен составлять определенный минимум по отношению к пассивам. Процент по сберегательным депозитам, раз мещенным в ассоциациях, не гарантируется. Большинство из более чем 4,5 тыс. сберегательных ассоциаций в настоящее являются взаимными (mutual). Современные ссудосберегательные ассоциации могут получить разрешение на деятельность либо у соответствующего штата, либо в Совете федеральных банков жилищного кредита. Это двойственная система, существующая в таком же двойственном виде, что и при утверждении коммерческих банков в США.
В федеральных ассоциациях, являющихся в основном неакцио нерными, и во взаимных ассоциациях, действующих на основе законо дательства штатов, право на голосование обычно реализуется следую щим образом:
Х один голос на каждого заемщика Ч члена ассоциации и Х один голос на каждые 100 долл. или их часть для владельцев сбе регательных счетов.
Общее количество голосов не может превышать 50 для любого члена.
Голосованием решаются вопросы избрания директоров ассоциа ции и другие вопросы, выносимые обычно на повестку дня общих соб раний акционеров корпораций. Разрешена и широко применяется процедура голосования по доверенности (proxy voting), включающая оформление доверенности при открытии счета. Доверенности отозвать, чтобы не дать возможность нейтрализовать какого-либо участника.
Федеральные ассоциации в соответствии с действующими прави лами не могут по своему усмотрению закрыть или выкупить счет щика. Однако на практике большинству членов-вкладчиков безразли чен или почти безразличен вопрос голосования, а некоторые, возмож но, даже не читают договор об открытии счета, содержащий вопрос о 1. учреждения доверенности, даже не знают о том, что им принадлежат какие-то права по голосованию. считают себя просто вкладчиками, как в коммерческих и сберегательных банках.
По закону счета во взаимных сберегательных ассоциациях являют ся не депозитами, а паями акционеров. Доходы, выплачиваемые по сберегательным счетам, не процентами, а дивидендами.
Счета застрахованы Страховым фондом сберегательных ассоциа ций до суммы не 100 тыс. долл. на каждый счет. Система страхо вания счетов аналогична той, что принята в Федеральной корпорации страхования депозитов.
С 1933 г. после принятия Закона о кредитовании домовладельцев ассоциации смогли получать федеральную лицензию. Тем этой сфере была создана двухуровневая федерально-штатная система, аналогичная существующей для коммерческих банков.
Федеральным лицензирующим органом в соответствии с Законом о кредитах домовладельцам является Правление системы федеральных банков жилищного кредита (ПСФБЖК), которое осуществляет кон трольные функции, а также исполняет для своих членов роль, роли Совета управляющих ФРС.
Федеральная лицензия может быть получена при создании такого учреждения или при замене лицензии штата. Ассоциации, получаю щие федеральную лицензию, обязаны быть членами Страхового фонда Сберегательных ассоциаций. Ассоциации, имеющие лицензию штата, могут стать членами. Во многих штатах членство в обеих федераль ных организациях является предпосылкой получения лицензии штата.
При лицензировании ассоциации Служба контроля за сберега тельными учреждениями рассматривает всю имеющуюся информа цию, особенно в части характеристики подающего заявку лица, обос нования подобного учреждения в данном регионе, его деятельности, возможности его создания без ущемле ния интересов уже существующих учреждений, выполняющих анало гичные функции в области сбережений и предоставления ссуд на при обретение домов.
До выдачи и их возможные полу чают возможность публично изложить свои идеи.
Заявки на открытие отделений федеральных ассоциаций Служба рассматривает на основе тех же критериев, что и при получении феде ральных лицензий. Разрешения на открытие отделений предоставля ются только в том случае, если имеются убедительные свидетельства того, что предлагаемое отделение требуется в данном регионе и что оно сможет успешно действовать без ущерба для существующих сберега-.
тельных учреждений.
142 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США В правила правления входит: до представления лицензии на от крытие отделений необходимо провести публичные слушания, на ко торых могут быть заявлены протесты лично или в письменном виде.
Решения правления основываются на результатах слушаний и прочей имеющейся у него информации. На этих слушаниях и при принятии решения присутствуют контролеры ассоциаций штатов. Это вызвано растущей конкуренцией и расширением деятельности ассоциаций.
До середины 60-х гг. XX в. основным способом мобилизации сбе режений ссудосберегательными ассоциациями был счет с выдачей сбе регательной книжки. Это были счета до востребования, лю бую сумму можно было внести на счет и снять с него в любое время. На практике эта гибкость означала, что сберегательные ассоциации на ходились в затруднительном положении, заимствуя средства до вос требования и одновременно предоставляя кредиты на длительный срок (предоставлялись в ипотечные ссуды на 20Ч30 лет).
Сами сберегательные ассоциации (Лига сберегательных ассоциа ций США) объясняли это следующим. В 1966 г. Конгресс принял за кон, предоставляющий Правлению сберегательных банков жилищ ного кредита (ПСФБЖК) право устанавливать максимальный уро вень процентных ставок по различным сберегательным счетам. До г. процентные ставки сберегательных ассоциаций не регулиро вались, тогда как процентные ставки по вкладам в коммерческих бан ках контролировались с г., что приводило к периодическим лце новым войнам.
Однако одновременно это регулирование ставок породило пробле му оттока средств: как только процентные ставки по другим видам вкладов или уровень доходности каких-либо финансовых инст рументов потолок для сберегательных счетов ассоциа ций, вкладчики начинали изымать свои депозиты, чтобы осуществить прямое инвестирование (например, в акции взаимных фондов денеж ного рынка, в инструменты денежного рынка или просто в традицион ные ценные бумаги).
Для предотвращения подобного периодического оттока Правление разрешило открывать различные сберегательные сертифи катные счета, по которым ассоциации получали право платить более высокий процент при условии, если на счете определенное время оста валась минимальная сумма.
Вначале максимальный уровень ставки для ассоциаций был уста новлен на 0,5% выше, чем для банков;
в середине 1973 г. эта разница была снижена до 0,25%, а после 1987 г. контроль был полностью отме нен. Однако ресурсная база остается весьма чувствительной и к темпам инфляции, и высокой цикличности характера строительной отрасли.
1. Небанковские кредитные учреждения Основным инструментом привлечения ассоциациями средств ос тается депозитный сертификат с различными сроками (от 6 месяцев до 10 лет) номиналом (от 1000 до 100 000 долл:).
Ассоциации предлагают также ряд других счетов, но их роль в при влечении сбережений невелика. Например, счет с 90-дневным уведом лением об изъятии не содержит требований по минимальному остатку на вкладе или его отсутствуют ограничения на частоту и размер дополнительных вложений, однако вкладчик должен дать уведомле ние об изъятии за 90 дней, если он намерен получить на 0,5% больше, чем по сберегательной книжке.
Индивидуальные пенсионные счета (ИПС) и Пенсионные планы фактически представляют собой доверительные счета, которых накапливаются пенсионные отчисления лиц, не в обычные, реализуемые работодателями пенсионные программы.
Вкладчики помещают часть своих ежегодных доходов на один из этих счетов до достижения ими возраста 59,5 года. Вложенные средства вы читаются из налогооблагаемого дохода при уплате федерального подо ходного налога. По взиманию налогов с начисляемых по счетам про центов предоставляется отсрочка до начала изъятия средств со счета.
Предполагается, что это изъятие происходит, когда вкладчик уходит на пенсию и попадает в доходную группу. Даже если работник включен в основной организованный компанией пенсионный план по месту работы, он может открыть свой собственный ИПС. В общем по рядке, чтобы сохранить налоговые льготы, изъятия со счета разрешает ся производить в возрасте от 59,5 до 70,5 года.
Hay-счета (negotiable of withdrawal Ч Now) выписы векселя, по своему характеру напоминающие чеки, для снятия средств со счета;
при этом по счетам продолжается про центов. Эти процентные чековые счета были разрешены на всей терри тории с 31 1980 г.
Евродолларовые сертификаты позволяют ассоциациям привле кать средства из-за рубежа, когда ставки в выше, чем на международном рынке. Хотя возможности привлечения таких средств и считаются выгодными, роль евродолларовых сертификатов незначительна прежде всего из-за высокой конкуренции на евродол ларовом рынке.
Результатом изменений в структуре счетов сберегательных ассо циаций стал рост привлекаемых ресурсов при относительном и даже абсолютном сокращении Помимо выдачи ссуд на приобретение домов федеральные ассоциа ции имеют право устанавливать корреспондентские пре доставлять лизинговые услуги по потребительским товарам, выполнять 144 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США функции депозитариев и фискальных агентов, выпускать кредитные карточки, совершать операции на рынке финансовых фьючерсов и оп ционов, а также инвестировать средства в корпорации сферы услуг.
В настоящее время для успешной конкуренции с недепозитными финансовыми институтами ассоциации имеют возмож ности дальнейшей диверсификации деятельности по предоставлению финансовых услуг. Например, Правление системы федеральных бан ков жилищного кредита разрешило федеральным сберегательным ас предоставлять ограниченный круг брокерских консульта ционных услуг на рынке корпоративных ценных бумаг через их дочер ние предприятия.
Заметное влияние на ссудосберегательные учреждения оказал За кон о дерегулировании депозитных учреждений и денежно-кредитном контроле г., расширивший права сберегательных ассоциаций.
В соответствии с этим Законом ассоциации вправе:
Х открывать нау-счета в масштабе;
Х участвовать (только федеральные ассоциации) в трастовых опе рациях и операциях с кредитными карточками;
Х направлять до 20% активов на коммерческие ссуды, приобрете ние коммерческих бумаг, корпоративных долговых обязательств и банковских акцептов;
Х в сфере ипотечного кредитования предоставлять кредит под вто рую закладную и ипотечные кредиты на покупку жилых домов без каких-либо региональных ограничений, а разрешенный размер ипо течной ссуды на покупку дома увеличен до 90% оценочной стоимости собственности, включая здание. (Ссуда может составлять 65% оценоч ной стоимости участка, не подвергшегося улучшению, и 75% оценоч ной стоимости улучшенного участка без здания.) инвестиции в предприятия сферы услуг.
средств, направляемых ассоциациями в сферу услуг, была повышена с 1 до 3% активов. Инвестиции свыше % должны быть в равной степени поделены между программами, на благоустройство территории местного сообщества, и обычной сферой деятельности данной корпорации.
Федеральным ассоциациям разрешено выпускать взаимные серти фикаты (mutual capital certificates) с выплатой по не процентов, дивидендов. Такие сертификаты могут рассматриваться как акции.
Кроме того, разрешается рассматривать взаимные сертификаты в ка честве страхового резерва. Взаимные сертификаты рассматриваются как инструмент, обеспечивающий взаимным учреждениям возмож ность притока необходимого для дальнейшего роста капитала без из менения устава и превращения в акционерное общество.
1. Небанковские кредитные учреждения Принятый в 1982 г. Гарна Ч о депозитных учре ждениях права в семи областях:
Х право приема депозитов до востребования от граждан и юридиче лиц. Ассоциации, имеющие федеральную лицензию, могут прини мать депозиты до востребования от физических лиц и корпораций;
Х овердрафты. Кредиты по овердрафту могут по любому трансакционному счету федеральной ассоциации, включая счета до востребования юридических и физических лиц, а также нау счета;
право предоставления кредитов предприятиям, включая:
а) коммерческие кредиты. Федеральные ассоциации могут вклады вать до 10% своих активов в коммерческие ссуды;
б) коммерческие кредиты под залог До 40% акти вов могут состоять из ссуд, обеспеченных специальной закладной на не связанную с жильем При этом за кладные не обязательно быть первыми;
в) кредиты на пополнение товарных запасов, по мещений, на приобретение потребительских товаров. Подобные кре диты могут составлять до 30% активов;
г) лизинг оборудования. До активов может быть направлено на покупку автомобилей, передвижных домиков, оборудования, станков, мебели и прочих товаров сдачи в аренду или Х государственные ценные бумаги. До 100% активов может инвестировано в облигации штатов и местных органов власти. Однако за исключением инвестиций в облигации без обеспече (general obligation) инвестиции в облигации одного эмитента не мо гут превышать 10% общей суммы капитала и резервов ассоциации;
Х ссуды образование. Закон расширил право предоставления кредитов на образование, разрешив выдавать любые ссуды, связанные с получением образования. При этом доля этих ссуд в активах не долж на превышать 5%;
Х срочные депозиты в сберегательные ассоциации. Закон разре шил ассоциациям взаимное размещение средств на срочные и сберега тельные счета;
Х новые счета денежного рынка (money market accounts). Закон дал полномочия Комитету по дерегулированию депозитных учреждений в части выдачи разрешений ассоциациям на открытие но вых счетов денежного рынка, с тем чтобы они были эквивалентны и конкурентоспособны по отношению к взаимным фондам денежного рынка (money market mutual зарегистрированным Комиссией ценным бумагам и биржам на основе Закона об инвестиционных ком паниях 1940 г.
10- 146 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США Норма обязательного резервирования депозитов всех депозит ных учреждений (помимо банков Ч членов ФРС) в форме беспро центных депозитов в региональном федеральном резервном банке и наличности, находящейся в самом учреждении, впервые была уста новлена Законом о дерегулировании депозитных учреждений и де нежно-кредитном контроле 1980 г. После принятия закона не члены ФРС могли хранить резервы на специальном промежуточном (passthrough) счете в уполномоченных учреждениях. Уровень резерв ного требования зависит от суммарной величины трансакционных счетов (нау-счета, чековые счета и проч.), а также срочных депози тов юридических лиц.
По вопросам, касающимся создания обязательных резервов, закон передал небанковские учреждения под юрисдикцию ФРС и все депо зитные учреждения имеют доступ к дисконтному окну ФРС. Однако соответствующие органы регулирования небанковских депозитных учреждений продолжают выполнять регулирующие функции во всех остальных вопросах. Основным источником дополнительных средств для ассоциаций остаются кредиты Федерального банка жилищного кредита, а не дисконтное окно ФРС.
Особенности регулирования ассоциаций со стороны Правления Системы федеральных банков жилищного кредита 1. Требования (liquidity requirement). Предписываемые коэффициенты ликвидности рассчитываются по сберегательным сче там с правом изъятия и займам, погашаемым по требованию или в те чение года и менее.
Высоколиквидными считаются наличные деньги, депо зиты до востребования, ценные бумаги правительства США и феде ральных агентств, срочные депозиты в коммерческих банках, банков ские акцепты, а также ценные бумаги органов власти штатов и муни ципалитетов. К тем же видам активов, но с более короткими сроками применяется коэффициент краткосрочной ликвидности. По закону Правление может изменять общий коэффициент ликвидности в пре делах от 4 до 10%.
2. Резервы по обязательствам норма собственного капитала (net worth Правлением для всех застрахованных Федеральной корпорацией страхования тельных ассоциаций (ФКССА).
В состав собственного могут включаться ценные бумаги субординированного долга и взаимные капитальные сертификаты (у взаимных ассоциаций), а также акции Ч у акционерных ассоциа Небанковские кредитные учреждения ций. Правление имеет право изменять норму собственного капитала в пределах от 3 до 6%.
Сберегательные ассоциации предоставляют широкий спектр ипо течных кредитов для финансирования покупки домов. Ссуды могут быть обычными (conventional), т.е. не застрахованными или не гаранти рованными Федеральным управлением жилищного строительства (ФУЖС) или Администрацией по делам ветеранов либо могут осуществляться в рамках программ с участием государства.
С целью снижения риска по обычным ссудам применяется обеспе чение закладными. Ассоциации предоставляют как традиционные ссуды с фиксированным процентом, так и альтернативные виды ипо течных инструментов, включая ссуды с возрастающими платежами в течение первоначального периода с реверсивным аннуитетом (reverse плавающей процентной ставкой и проч.
Общая черта всех этих новых видов ссуд периодическая корректи ровка процентных Практически все ассоциации предоставляют разнообразные кре диты на покупку потребительских товаров длительного пользования.
Большая часть этих ссуд традиционно так иначе связана с жили щем (Приобретение дома или ремонт). Ассоциациям разрешается фи нансировать покупку иных потребительских товаров, например авто мобилей, а покупки по карточкам.
Хотя обычно ипотечные ссуды предоставляются на срок 25 лет и более, оборот кредитного портфеля ассоциаций относительно стаби лен и обеспечивает предсказуемый и устойчивый приток ресурсов для дальнейшего кредитования, в отличие от весьма неустойчивого и ко леблющегося притока сберегательных вкладов в годы высоких про центных ставок и высокой доходности других альтернативных сберега тельных инструментов. Эти средства включают платежи в погашение основной суммы ипотечного долга, досрочного погашения задолжен ности, выручку от продажи заложенной и выручку продажи закладных из своего портфеля на рынке.
Вторичный рынок закладных включает операции по торговле ипо течными ссудами и ипотечными ценными бумагами. Инвесторы могут купить всю ссуду целиком, долю участия (долю в ссудном портфеле) или разнообразные ценные бумаги, основанные на закладных.
Держатели закладных могут образовывать пулы объедине ния (лпакетирования) гарантированных или В обычных за кладных и выпускать ценные бумаги, которые представляют долю в указанном пакете. Создатель пула продолжает собирать поступления от заемщиков. Выплаты инвесторам (покупателям ценных бумаг) мо гут производиться каждый месяц по мере поступления платежей по за Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США кладным или ежемесячно вне зависимости от поступления платежей.
Возможен и такой порядок, когда проценты выплачиваются два раза в год, а основная сумма долга Ч по установленному графику. Кроме того, ценные бумаги могут быть гарантированы государственной на циональной Ассоциацией ипотечного кредита или частично застрахо ваны частной страховой компанией.
Кредиторы, желающие высвободить средства из портфелей акти вов, продают ссуды, доли участия или ценные бумаги, что позволяет им использовать старые низкопроцентные ссуды для мобилизации но вых ресурсов, не прибегая к их продаже со скидкой. Эти операции на зываются Кредиторы Ч федеральные агентства действуют преимущественно на вторичном рынке и в целом являются нетто-покупателями. В част ном секторе компании по торговле недвижимостью выступают в ос новном продавцами кредитов, тогда как ассоциации, как правило, являются основными покупателями этих ссуд. Обычно на долю ассоциаций приходится общего объема приобретенной задолженности. В последние годы ассоциации стали больше интересо предоставлением ипотечных ссуд с целью их дальнейшей про дажи инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компа нии.
В 80-х гг. XX в. в результате высоких и подвижных про центных ставок с неблагоприятной структурой сберегательных депо зитов и ипотечных кредитов чистые доходы ассоциаций резко сокра тились.
В период повышения процентных ставок сберегательные счета с плавающей процентной ставкой, предлагаемые ассоциациями, привле кают больший объем ресурсов, чем обычные счета.
Стоимость привлечения средств для ассоциации возрастает. Одновре менно возникает необходимость повысить процентные ставки и гам альтернативным инструментам, иначе сбережения пойдут в другие учреждения и в другие виды инвестиций (дезинтермедиация). В то же время процентные ставки по займам федеральных ипотечных банков и другим видам кредитов также растут. Большая же часть инвестиционно го ипотечного портфеля ассоциаций все еще состоит из накопившихся в прошлые годы долгосрочных закладных с низким фиксированным про центом. Высокие процентные ставки еще больше замедляют портфеля, поскольку люди откладывают жилищное строительство и по купку домов до тех пор, пока ставки не упадут. В этих условиях общая норма доходности портфеля растет очень медленно.
Такие процессы вызвали рост числа слияний ассоциаций. Нередко слияние убыточной ассоциации с устойчивой в финансовом отноше Небанковские кредитные учреждения нии осуществляется Федеральной корпорацией страхования вкладов в ссудосберегательных ассоциациях (ФКССА). Подобные слияния мо гут происходить между учреждениями различных штатов.
Для защиты средств вкладчиков в случае, когда финансовое поло жение ассоциации становится проблематичным, у ФКССА имеется целый набор инструментов, в частности:
Х предоставление ассоциациям кредитов и субсидий;
Х приобретение активов ассоциаций или использование комбина ции Все эти меры позволяют улучшать финансовое положение ассо циаций-членов или предоставляют время для проведения оптималь ным способом слияния или ликвидации.
Впервые федеральный корпоративный налог на прибыль стал взи маться с ассоциаций в 1951 г. В целом они облагаются налогом, как и все корпорации. Основное отличие заключается в том, что ассоциации имеют право применять специальную формулу для отчисления средств в резервы, что их налогооблагаемый доход. Как и другие корпорации, ассоциации платят минимальные ставки по ряду видов доходов, включающих ускоренную амортизацию материальных акти вов, прирост курсовой стоимости и любые отчисления в резервы на по крытие потерь, если они превышают действительный размер непога шенной задолженности.
Чтобы получить специальный налоговый режим в качестве нацио нальной строительной и ссудной компании, учреждение должно отве чать трем Х оно должно регулироваться федеральным или штатным контро лирующим органом;
Х 75% его депозитов должны широким слоям населе ния и не менее 75% доходов должны быть получены от ипотечных ссуд;
Х 60% активов должны находиться в форме наличных денег, ипо течных ссуд на приобретение домов и некоторых иных видов инве стиций.
В 1980-е гг. в связи с ростом издержек из-за повышения процент ных ставок ассоциации не имели достаточных возможностей для втор жения в новые, разрешенные действующим законодательством и ин струкциями области Лига ассоциаций США отмечала, что, если какая либо ассоциация намерена начать операции по предоставлению по требительских кредитов, образовать трастовый отдел, начать выпуск кредитных карточек или заняться иной ныне разрешенной деятель ностью, первоначальные затраты могут оказаться настолько велики, что пройдет значительное прежде чем эта деятельность Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США приносить прибыль. Поэтому многие ассоциации были просто не в со стоянии заняться новыми и потенциально прибыльными операциями.
Кроме того, в дополнение к усилившейся конкуренции за личные вклады со стороны традиционных конкурентов (коммерческие банки, взаимосберегательные банки, кредитные союзы) сберегательные ассо циации, как и остальные финансовые институты, сталкивались с опре деленной конкуренцией в лице пара-банков. Пара-банками в то время называли банки, использующие обслуживание по телефону и интер нет-технологии. Эти банки организовывали как крупные коммерче ские банки, так и промышленные корпорации. Они использовали для обслуживания клиентов интернет-технологии, вначале преимущест венно для открытия карточных депозитов, открытия счетов для покуп ки по телефону и через сеть Интернет, предоставления кратко срочных потребительских ссуд на оплату товаров овердрафтов по карточным счетам. То есть пара-банки активно вторгались в традици онную сферу деятельности сберегательных ассоциаций. Позднее боль шинство из них выросли в многофункциональные интернет-банки, предлагающие счета по управлению наличностью, персональные кре дитные линии физическим лицам, бесплатное чековое обслуживание, кредитные (дебетовые) карточки, операции с производными ценными бумагами, акции фондов денежного рынка и других взаимных фондов, брокерские услуги и прочие специализированные финансовые услуги.
В результате во второй половине 1980-х гг. система ссудосберега тельных ассоциаций оказалась в жесточайшем кризисе вследствие проведения рискованных операций в период роста цен на нефть и не эффективного руководства. Особенно пострадали ассоциации нефтя ных районов, и прежде всего Техас. Кризис потребовал вмешательства государства. Президент Дж. Буш-старший подписал Закон о реформе финансовых учреждений и о восстановлении их деятельности г.
Этот Закон появился через два года после попытки спасения стра хового ссудосберегательного фонда (10 августа 1987 г.), который, в свою очередь, лишился средств, пытаясь спасти оказавшиеся в чрезвы чайной ситуации в результате жестокого кризиса г. сберегатель ные учреждения. Закон предусматривал порядок этой операции, устанавливал более жесткие ограничения на деятель ность ссудосберегательных учреждений и предусматривал наиболее глубокую за последние 50 лет перестройку структуры государственного управления. Затраты на операцию по спасению ассоциаций легли на федеральный бюджет (налогоплательщиков). Правительство должно было заимствовать 50 млрд долл. в течение 26-месячного периода по сле принятия закона: 20 млрд до конца 1989 финансового года и 30 млрд в течение и гг. Дополнительный краткосрочный заем 1. Небанковские кредитные учреждения в размере 15 млрд долл., размещенный до 30 сентября 1989 г., был быть рефинансирован в рамках обычной (регулярной) программы заимствования, осуществляемой Казначейством.
В систему начался приток денег для замены высокопроцентных депозитных сертификатов (лтехасская премия), предлагавшихся неустойчивыми ассоциациями. Конечная цель со стояла в покрытии операционных убытков 262 наиболее учреждений, находившихся в то время контролем государства, улучшить коэффициенты капитализации сберегательных учре ждений и сделать процесс их оздоровления необратимым.
Некоторые из этих учреждений для привлечения депозитов пред лагали максимально высокие ставки, поскольку из-за слабого финан сового положения привлечение средств на обычных условиях было не возможным. Предполагалось, что программа помощи снимет излиш нее давление на другие учреждения, заставлявшее и их поддерживать высокие ставки, чтобы оставаться конкурентоспособными.
Законодательство 1989 г. требует от сберегательных учреждений, реального капитала (превышение реальных активов над пассивами) или акционерного капитала (equity) составлял 1,5% от стоимости активов, а объем базового капитала (core capital) Ч 3% (ко эффициент капитал/активы).
Базовый капитал включает условную стоимость (лгудвилл), обра зовавшуюся за счет поглощения или слияния с другими учреждения ми. Кянварю 1995 г. активов была повышена до 3%. Это означало, что сберегательные учреждения до г. должны были при влечь новый акционерный капитал на сумму более 20 млрд долл. Поч ти 70% своих активов они должны инструменты, обеспеченные закладными, в то время как прежде их инвестиционные возможности были неограниченны.
Закон создание специального агентства по выпуску облигаций Ч Корпорации по финансированию деятельности трастовой корпорации по урегулированию, а также Трастовой корпорации по уре гулированию, которые должны были принять себя управление некото рыми учреждениями. Закон упразднил обанкротившуюся Федеральную корпорацию страхования ссудосберегательных ассоциаций, взамен кото рой был создан фонд сберегательных ассоциаций (СФСА).
Принятые меры по спасению Ассоциаций дали положительный результат, однако около 300 ссудосберегательных ассоциаций прекра тили свое существование.
Во второй половине 90-х гг. прошлого века в условиях общего эко номического роста в США, определенного бума в строительстве жилья, чрезвычайно быстрого роста капитализации фондового рынка ассо 152 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США циации укрепили свое положение на финансовом однако на рубеже вновь столкнулись с уже привычными трудностями, свя занными со темпов экономического роста в США. Чтобы сохранить конкурентоспособность по сравнению с другими финансо выми учреждениями, сберегательные институты изыскивают в рамках действующего законодательства и норм новые формы вложения средств и снижения стоимости ресурсов.
Профессиональными организациями ссудосберегательных учреж дений выступают Национальная лига застрахованных сберегательных ассоциаций и Ссудосберегательная лига США. Членами Националь ного общества контролеров и финансовых работников сберегательных учреждений выступают преимущественно бухгалтеры, аудиторы и дру гие финансовые работники ссудосберегательных учреждений. Эта ор ганизация ассоциирована со Ссудосберегательной лигой США.
В настоящее время ссудосберегательные учреждения лицензиру ются Службой контроля за сберегательными учреждениями. Депозиты в федеральных ссудосберегательных ассоциациях застрахованы в СФСА на сумму до тыс. долл. Общее руководство и администра тивные функции осуществляет Федеральная корпорация страхования депозитов. ведет этот страховой фонд отдельно от Страхового фонда банков.
Взаимные (Mutual Associations) Взаимные ассоциации являются не типом ассоциаций, а формой их организации. К этой форме относятся сберегательные банки, ссу досберегательные ассоциации, страховые компании и кредитные сою зы, не являющиеся акционерными компаниями и принадлежащие своим вкладчикам, держателям полисов и т.п.
В 1986 г. в действовали 370 взаимосберегательных банков, 3078 ссудосберегательных ассоциаций (против 5669 в 1970 г.) 16 кредитных союзов. К началу XXI в. число сократилось почти вдвое по сравнению с г. Ссудосберегательные ассоциации и кре дитные союзы создаются либо на основе федерального законодатель ства, либо на основе законов штатов. Страхование депозитов осущест вляется страховыми учреждениями как федеральными, так и на уровне штатов. Процесс консолидации и концентрации капитала в этой груп пе финансовых институтов проходит примерно в том же темпе и в тех же направлениях, что и коммерческих банков.
Эти ассоциации имеют право продавать федеральные взаимные сертификаты для получения средств с целью развития самих учрежде ний и создания резервов. Эти сертификаты по уровню доходности ус 1. Небанковские кредитные учреждения сберегательным счетам, сберегательным сертификатам, долго вым обязательствам ассоциаций и рассматриваются часть их го резерва и чистой стоимости.
Для взаимных кредитных союзов установлены две контрольные цифры, отражающие отношение резервов к рисковым активам (общая сумма активов минус наличные средства), Ценным бу магам правительства США и ссудам, не связанным с кредитным рис ком. Эти цифры определяются сроком или объемом активов:
Х менее 4 лет или менее 500 тыс. долл. Ч 10%;
Х более 4 лет или более 500 долл. Ч 6%.
Взаимные жилищные ассоциации (Mutual Housing Associations Ч MHAs) представляют собой некоммерческие организации, создаются и управляются кооперативами. Идея ассоциаций за родилась в Европе, а в Соединенных Штатах после 1979 г. получили развитие два их типа.
К первому типу относятся ассоциации, имеющие в своем ведении один или более жилых объектов, причем они могут выступать в роли как собственников этих объектов, так и управляющих ими. Лица, про живающие в этих домах, платят первоначальный взнос, дающий им право на пожизненную аренду при условии проживания в указанном доме. Поскольку перепродажа жилища не допускается, то ассоциации, являющиеся владельцами объектов, сохраняют контроль над Они также решают повседневные проблемы жилых комплексов, помо гают жильцам принимать участие в управлении ассоциацией и поддер живать в надлежащем состоянии свои дом или квартиры.
Другой тип ассоциаций составляют те из чьи функции ограни чены сферой обслуживания, оказания профес9иональных коммуналь ных услуг независимым жилищным кооперативам с ограниченной от ветственностью, где жилые помещения принадлежат самим жильцам.
Эти ассоциации за сравнительно небольшую плату предоставляют ус луги по решению текущих вопросов управления жилыми комплекса ми, проводят обучение жильцов, оказывают кооперативам помощь, а также содействие общинным организациям, кооперативам и государственным жилищным учреждениям в осущест влении тех или иных Ассоциации АКП (Production Credit Associations представляют собой местные кооперативные орга низации фермеров и владельцев складов. Первоначально они лицен зировались Администрацией по делам фермерского кредита в соответ ствии с Законом о фермерском кредите 1933 г.
Эти ассоциации осуществляют операции по учету выписанных на основе сделок с сельскохозяйственными товарами и скотом векселей, Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США предоставляют кредиты фермерам и владельцам складов. В соответст вии с Законом о фермерском кредите надзор за АКП осуществляют фе деральные банки среднесрочного кредита (ФБСК). Большая часть ссуд и учтенных векселей федеральных среднесрочных банков прихо дится на АКП, которые являются держателями всех выпущенных бан ками акций так называемого класса Б. Ассоциации приобретают акции класса Б в обязательном порядке.
Банки среднесрочного кредита не предоставляют ссуды непосред ственно фермерам. Их функции состоят в учете векселей, наблюдении за ассоциациями и предоставлении им помощи для кредитования фер меров. Процентные ставки, устанавливаемые банками для АКП и дру гих кредитно-финансовых учреждений, зависят в значительной мере от ставок процентов, выплачиваемых банками по своим обязательст вам, обращающимся на открытом рынке. Общий чистый доход или на копления банков после покрытия операционных расходов и необходи мых отчислений в резервные возвращаются АКП и другим пользующимся услугами банков кредитно-финансовым учреждениям в форме помощи (патронажного рефинансирования). Такая передача накоплений банков АПК уменьшает стоимость кредита для ферме ров Ч членов ассоциаций.
Во всех округах фермерского кредитования АКП имеют утвер жденные программы взаимного распределения убытков либо участия в кредитных программах, или обе вместе. Результатом этих соглашений, действующих несколько лет, является поддержание собственного ка питала АКП на уровне, близком к собственным средствам и обязатель ствам федеральных банков кредита.
Фермеры получают кратко- и среднесрочные кредиты через свои АКП. АКП выдают ссуды почти на все производственные, жилищные и семейные расходы фермеров. Фермер может получить деньги на при обретение семян, кормов, удобрений или скота. Через ассоциацию он может получить кредит на покупку нового грузовика, трактора или другой сельскохозяйственной машины. Он может взять ссуду на ре монт производственных помещений фермы или перестройку своего жилого Он может оплатить за счет кредита обучение своих в колледже. АКП выдают ссуды на срок до 7 лет кредитоспособным или владельцам ранчо, а также лицам, оказывающим непо средственные услуги фермерам и сельским жителям. Ссуды рыбакам, работающим на коммерческой основе, могут предоставляться на срок до лет. АКП могут выдавать ссуды в сотрудничестве друг с другом или с коммерческими банками.
Фермеры становятся членами ближайшей к их ферме АКП при лучении первой ссуды, покупая акции класса Б (голосующие) на сум 1. Небанковские кредитные учреждения му, составляющую 5% от размера Обычно она просто прибав ляется к необходимой сумме Если по расширения деятельности ему требуется большая сумма, то он дополнительно по купает акции на не достающую до 5% общего размера ссуды.
Члены ассоциации часто покупают большее количество акций, чтобы помочь ассоциации удовлетворять растущие потребности фермеров в кредите.
При погашении кредитов члены ассоциаций обычно сохраняют за собой класса Б и вновь их используют при повторном обраще нии за кредитом.
Если член ассоциации не брал ссуду в течение двух лет, его акции конвертируются в акции класса А (неголосующие). Удерживая акции в качестве инвестиций, ассоциаций помогают укреплению фи нансовой структуры АКП. в неголосующие акции сосредо точивает контроль в руках тех фермеров, которые реально пользуются услугами ассоциации. управляют своими ассоциациями че советы директоров, избранные демократическим путем из числа членов-заемщиков. Каждый активный член АКП имеет один голос не от размеров полученной им ссуды или количества приобре тенных акций данной ассоциации. Каждый член совета директоров АКП является фермером, проживающим в данном округе, и членом данной ассоциации. Он знает, что необходимо фермеру для успешной деятельности в этой местности.
Совет утверждает общие направления деятельности АКП, как это предусмотрено в ее правилах, и нанимает менеджера для управления текущей деятельностью. Он может называться секретарем-казначеем, менеджером или президентом и иметь в подчинении несколько чело век в зависимости от размеров АКП, объема ее деятельности и числа обслуживаемых ею членов. Многие крупные АКП имеют филиалы для обеспечения дополнительных удобств своим членам.
Совет директоров должен также наблюдать за тем, чтобы АКП ра ботала эффективно, а ее деятельность соответствовала утвержденным направлениям и законодательства. Совет на значает по мере необходимости членов различных комитетов. Самый важный из них Ч кредитный комитет, обычно состоящий из менедже ра и двух директоров. Функция кредитного комитета Ч рассмотрение заявок на получение ссуды. В связи с тем, что членами комитета явля ются сами фермеры, избранные в совет директоров своими коллегами членами, их решения, к основному направлению дея тельности АКП, добросовестны и Проценты по предоставленной ассоциацией ссуде (или ее части) фермеру не начисляются тех пор, он не сможет получить деньги.
156 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США ФБСК, предоставляющие кредитные ресурсы, возвращают ассоциациям полученные этими банками доходы в виде акций про порционально суммам процентов, уплаченных ассоциациями банкам.
Аналогично ФБСК также распределяют среди АКП и свои относящие ся к собственному капиталу резервы. В свою очередь АКП возвращает полученные доходы фермерам-членам в форме выплаты дивидендов по их акциям и оказания помощи (патронажного рефинансирования) пропорционально уплаченным в течение года процентам.
АКП представляют собой местные кредитные кооперативы, пред назначенные функцию розничных учреждений средне срочного кредитования за счет кредитных ресурсов, полученных оп том от федеральных банков среднесрочного кредита. При формирова нии АКП в 1933 г. существовало мнение, что другие (частные) учреждения среднесрочного фермерского кредитования, такие как компании по кредитованию животноводства, корпорации сельскохо зяйственного кредита и коммерческие банки, не способны полностью удовлетворить потребности фермеров в кредитах данного вида. Тем не менее если рассматривать систему среднесрочного кредитования, фе деральные банки среднесрочного кредита покупают и учитывают век селя фермеров-заемщиков у национальных банков и банков штатов, трастовых компаний, корпораций сельскохозяйственного кредита и компаний по кредитованию животноводства, а не только у АКП.
2. Инвестиционные компании Из числа небанковских институтов на финансовом рынке США наибольший интерес вызывают инвестиционные компании.
Под инвестиционными компаниями обычно понимают компании (корпорации, деловые трасты, общества с полной или ограниченной ответственностью), которые выпускают собственные ценные бумаги и на полученные от реализации этих бумаг средства ведут инвестицион ные операции с ценными бумагами других эмитентов.
Инвестиционные компании вкладывают полученные от инвесто ров средства на коллективной основе, и каждый инвестор разделяет прибыль или убытки от деятельности пропорционально доле его уча стия в компании. Устойчивость компании будет определяться ценны ми бумагами и иными активами, которыми владеет компания, но од нозначно прямой связи здесь нет.
Первый инвестиционный траст (современное американское на звание этого учреждения Ч инвестиционная компания) был создан в Брюсселе в 1822 г. Аналогичный фонд был учрежден в Швейцарии в 2. Инвестиционные компании г. Однако прототипом современных инвестиционных компаний в части организации и управления являются в основном фонды, сущест вовавшие в Великобритании и Шотландии.
В Штатах инвестиционные компании появились значительно позднее, в первой четверти XX в. и не пользовались осо бой популярностью вплоть до 1923 г. Одной из старейших была Рэй луэй энд компани (Railway & Light Securities Co.).
Дата ее основания Ч 1904 г. гг. к этой группе стали относить компании или фонды, не только действовавшие по британской модели (общее управление), но и допускавшие иные формы инвестиционного участия.
В 1920-х гг. в США сформировались пять видов инвестиционных Х с общим управлением;
Х со специализированным управлением;
Х с фиксированным или ограниченным управлением;
Х холдинговые и финансовые Х торговые корпорации.
Компании с или ограниченным управлением приобрели популярность в начале 30-х гг. на волне разочарования в компаниях с общим управлением после падения стоимости ценных бу маг в 1929 г. Эти компании выпускали сертификаты, дававшие право пропорциональное в заранее оговоренном пакете обыкно венных акций.
Состав каждого такого пакета (лблока или лота) оговаривался в письменном соглашении об эмиссии, в соответствии с которым тра стовая компания, выступая в роли доверенного лица, являлась держа телем соответствующих ценных бумаг и выпускала сертификаты уча Жестко фиксированная форма соглашения предполагала, что пакеты депонированных ценных бумаг не подлежат никаким измене ниям. Существовала и другая форма соглашения, в с ко сертификаты участия продавались инвесторам. Она давала им определенную возможность управления, предоставляя на их усмотре ние обширный список ценных бумаг, из которого депонент мог вы брать бумаги для включения в принадлежащий ему пакет. При этом продающая организация создавала паевой фонд по соглашению с тра стовой компанией, выступавшей в качестве доверенного лица.
С углублением депрессии в гг. выявились слабости ин компаний, созданных в конце гг., которые имели фатальные последствия для многих компаний, особенно разместив ших значительные объемы ценных бумаг (облигаций и привилегиро ванных акций) с уплатой высоких ставок процентов и дивидендов, по Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США лучивших высокую прибыль и повторно вложивших полученные сред ства в ценные бумаги по ценам периода бума.
В условиях резкого падения стоимости ценных бумаг, в которые были вложены средства инвестиционной компании, участились слу чаи злоупотреблений. Некоторые компании фактически стали инстру для сбрасывания по демпинговым ценам гарантированных ценных бумаг путем сложных сделок. Пакеты бумаг прокручивались, для того чтобы брокерские фирмы могли получить дополнительные комиссионные, многие компании зарабатывали именно на подоб ных контрактах.
Чисто финансовые компании и холдинги, получившие распро странение в конце 20-х гг., практически исчезли. Были поглощены или реорганизованы компании с общим типом управления. Число компа ний с фиксированной схемой инвестирования также резко сократи лось: по мере того, как предписанные соглашением акции значительно обесценились, по ним прекращалась выплата дивидендов и они утра тили былую инвестиционную репутацию. Однако многие из трастовых соглашений продолжали действовать, поскольку заключались на и более лет. Поэтому, хотя обозначенные в них акции уже не предлага лись активно к продаже, прекращение действия соглашений и дация включенных в них пакетов акций были еще делом будущего.
Начиная с 1932 г. стали появляться открытые инвестиционные компании (или так называемые бостонские компании), которые, как предполагалось, были лишены недостатков, свойственных компаниям закрытого типа. В наши дни именно этот тип компаний является наи более многочисленным и динамичным.
В г. в соответствии с Законом о холдинговых компаниях в об ласти коммунального обслуживания Комиссия по ценным бумагам и биржам провела глубокое изучение деятельности инвестиционных компаний в США, представляющее собой наиболее всеобъемлющую работу, проделанную в этой области до введения федерального регули рования. На основе полученных данных был разработан и принят За кон об инвестиционных компаниях 1940 г., представляющий собой первый документ, определяющий условия федерального регулирова ния в этой области и обозначивший новый этап в развитии этого вида компаний. Помимо того, что этот Закон был на устранение злоупотреблений, вскрытых в ходе изучения, проведенного ей, он вводил новые стандарты и процедуры.
В соответствии с законом инвестиционные компании делились на три основные категории:
1) компании, выпускающие или имеющие в обращении сертифи каты с номиналом;
2. Инвестиционные компании 2) паевые фонды, организованные в соответствии с трастовыми со глашениями или подобными им документами, не имеющие директоров и выпускающие только погашаемые ценные бумаги, даю щие право неделимой собственности на лединицу портфеля (лот) конкретных акций;
3) управляющие компании, которые, в свою очередь, включают от крытые и закрытые, далее подразделяемые на диверсифицированные и недиверсифицированные.
Компании открытого типа предлагают для продажи или имеют в об ращении любые подлежащие погашению ценные бумаги, эмитентами которых они являются. Акции компании постоянно предлагаются для продажи, что означает капитализацию открытого типа. так называе мый бостонский тип, ныне известный как взаимный фонд наиболее распространенный и динамично развивающийся вид компа ний. Одним из первых фондов такого типа был Управляющий фонд Итон и Говард (Eaton & Howard Management Fund A- /), сегодня из вестный под названием Равновесный (сбалансированный) фонд Итон и Говард (Eaton & Howard Balanced Fund). Трастовое соглашение о соз дании этого фонда было заключено 23 марта г.
Закрытые компании не предлагают свои акции постоянно, непо средственно или через брокера и не погашают свои ценные бумаги по требованию их держателя.
Диверсифицированной считается та компания, которая, по крайней мере, 75% своих активов имеет в виде наличности, дебиторской задол женности, государственных ценных бумаг и бумаг других инвестици онных компаний. Среди оставшихся ценных бумаг на одного эмитента должно приходиться не более 5% от общей стоимости активов инве стиционной компании и не находящихся в обращении даю щих право голоса ценных бумаг эмитента.
К числу наиболее важных регулирующих моментов, содержащихся в Законе об инвестиционных компаниях г., относятся следующие.
Регистрация. Каждая инвестиционная компания, куда входят бо лее ста держателей ценных бумаг, должна быть зарегистрирована в Ко по ценным бумагам и биржам (КЦББ).
В качестве компании рассматривается каждый эмитент, который:
Х занимается преимущественно инвестированием, реинвестиро ванием или торговлей ценными бумагами или считает это своей пре имущественной сферой деятельности, или намеревается сделать ее та ковой;
Х занимается или предполагает заниматься выпуском сертифика тов с номиналом, с погашением в рассрочку, или занимался этим ви 160 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США дом деятельности, после чего какое-то количество сертификатов нахо дится в обращении;
Х занимается или предполагает заняться инвестированием, реин владельцем или держателем ценных бумаг или торговать ими, причем владеет или предполагает приобрести ценные бумаги в качестве объекта капиталовложений на сумму, превышаю щую 40% общей стоимости активов соответствующего эмитента на не основе (за исключением государственных ценных бумаг и наличности).
Сертификатами с номиналом с погашением в рассрочку являются обязательства, погашаемые на определенные или установленные даты в течение более 24 месяцев после даты их выпуска при установленных размерах периодических платежей. В состав ценных бумаг, о которых упоминается в законе, не включаются государственные ценные бума ги, ценные бумаги компаний, занимающихся страхованием сотрудни ков, а также ценные бумаги дочерних фирм эмитента, не являющихся инвестиционными.
Достаточность Законодательно установлены три усло вия, выполнение одного из которых необходимо для приобретения права предложить ценные бумаги к продаже:
Х собственный капитал компании-эмитента (активы минус обяза тельства) быть не менее 100 тыс. долл.;
Х эмитент должен предварительно предложить ценные бумаги к открытой продаже и в момент предложения уже иметь указанный ми нимум капитала;
Х предложение ценных бумаг к продаже может быть зарегистрирова но в соответствии с Законом о ценных бумагах г., если с точки зрения КЦББ будут представлены убедительные гарантии, что, во-первых, ком пания не выпустит ни одной ценной бумаги и не примет ни одного посту пления от продажи бумаг до тех пор, пока не более двадцати пяти уполно моченных лиц дадут согласие приобрести ценные бумаги, предполагае мые к выпуску, на сумму, которая вместе с нетто-капиталом компании составит не менее 100 тыс. долл. Во-вторых, до того как соот ветствующие платежи будут сделаны, ценные бумаги не будут проданы ни одному лицу сверх указанных двадцати В-третьих, любые получен ные компанией платежи будут возвращены по требованию плательщика без вьиетов, если в течение 90 дней со времени вступления регистрации в силу капитал компании не будет составлять 100 тыс. долл.
Эти положения призваны не допустить создания компаний с не достаточным капиталом.
Консерватизм структуры капитала. Для ограничения торговли ак циями в целях извлечения прибыли закрытым компаниям 2. Инвестиционные компании вается иметь активы, которые не менее чем в три раза превышают кон солидированный долг или банковские займы на момент эмиссии.
Привилегированные акции должны по крайней мере вдвое перекры ваться активами. Открытые компании должны ограничиваться только одним классом находящихся в обращении ценных бумаг.
Инвестиционная политика. Каждая компания должна зарегистри ровать заявление об основах своей инвестиционной политики, кото рое в дальнейшем не может быть изменено иначе как с согласия акцио неров.
Методы и процедура Закон запрещает использовать по ложение в фирме в целях личного обогащения, столкновение интере сов или злоупотребление доверием. Лицам, уличенным в махинациях с ценными бумагами, запрещается занимать ответственные должности или посты директоров компаний. Большинство членов советов дирек торов должно состоять из лиц, не связанных с инвестиционными бан кирами или брокерами. Для значительных изменений в составе совета директоров требуется согласие акционеров. Не менее 40% директоров не должны быть сотрудниками или инвестиционными советниками компании. Большинство директоров в открытой компании должны быть независимы от спонсорской компании или компании, разме щающей ценные бумаги. Кроме того, инвестиционная не имеет права приобретать в других инвестиционных компаниях даю щие право голоса ценные в количестве, превышающем чисто номинальный процент.
Закон предоставляет КЦББ право проводить периодические ин спекции инвестиционных компаний. При проверках нередко выявля ются случаи нарушения закона:
Х отступления от основных направлений политики компании без согласия акционеров;
Х нарушения при состава советов директоров в смысле принадлежности членов совета тем или иным организациям вопреки требованию закона;
Х приобретение ценных бумаг лицами, которые в данный период являлись сотрудниками компании;
Х продажа ценных бумаг лицом, которое является ее со трудником выступает при продаже в качестве (от своего имени);
Х заключение контракта на услуги инвестиционных советников согласия держателей акций;
Х неправильное ведение бухгалтерских книг и записей или отсут учета вообще велись журналы покупок и продаж, отсутство вали счета брокеров-дилеров в главной бухгалтерской исполь 11- 162 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США зуемые компанией для операций со своими портфельными ценными бумагами, не хранились оправдательные документы для расходов, про изведенных за наличный расчет).
Дальнейшая эволюция инвестиционных компаний и федерально го законодательства США привела к появлению различных типов ком паний.
В настоящее время Федеральное законодательство подразде ляет инвестиционные компании на три типа:
Х взаимные funds);
Х закрытые фонды companies);
Х единичные инвестиционные трасты, ЕИТ Unit investment trusts).
Каждый тип имеет свои собственные уникальные черты. Напри мер, акции взаимных фондов и ЕИТ являются выкупаемыми (redeemable). Это означает, что инвестор может продать свои акции только обратно фонду или трасту, или брокеру, действующему в инте ресах фонда или траста, по ориентировочной стоимости чистого акти ва (net asset value, общая стоимость активов минус общая стоимость обязательств, деленная на количество акций).
С другой стороны, акции закрытых фондов обычно не выкупае мые. Когда инвестор закрытого фонда желает продать свои акции, он продает их на вторичном рынке другим инвесторам по цене, опреде ляемой рынком. Кроме того, внутри каждого типа инвестиционные компании подразделяются на:
Х фонды акций;
Х облигационные фонды;
Х фонды денежного рынка;
Х индексные фонды;
Х промежуточные (интервальные) фонды;
Х обменные фонды, ETFs.
Некоторые типы компаний, возникая как инвестиционные, существенно условия деятельности и выпадать из-под дей ствия федерального закона. Например, частные инвестиционные фон ды с числом инвесторов не более 100 и те, все инвесторы которых име ют существенное количество других инвестиционных активов, не мо гут считаться инвестиционными компаниями, даже если они выпускают ценные бумаги и их бизнес преимущественно с цен ными бумагами. Такие компании переходят в разряд хеджевых фондов (Hedge Funds).
Взаимные фонды Ч это компании, которые привлекают средства многочисленных инвесторов в единый пул и вкладывают их в акции, облигации, краткосрочные инструменты денежного рынка или в дру 2. Инвестиционные компании гие ценные бумаги. Юридически обозначаемые как лоткрытые компа нии, они являются одним трех типов инвестиционных компаний.
Существует ряд традиционных характеристик, отличающих взаим ные Х инвесторы покупают акции фонда в самом фонде (или через бро кера фонда). Они не могут приобрести акции фонда у других инвесто ров на вторичном рынке, например на Нью-Йоркской фондовой бир же или фондовой бирже NASDAQ. Цена, которую инвестор платит за акцию фонда, состоит из стоимости чистого актива на акцию и различных комиссий, которые фонд включает в цену;
Х взаимных фондов являются выкупаемыми. Это озна чает, что акции взаимного фонда можно продать только самому фон ду или уполномоченному брокеру фонда по цене минусом ко миссий;
Х взаимные фонды обычно продают свои акции на постоянной ос нове, хотя отдельные фонды могут приостановить операции когда становятся чрезмерно велики;
Х для взаимных фондов типичным является управление их инве стиционными портфелями отдельными юридическими или физиче скими лицами, которые регистрируются в Комиссии по ценным бума гам и называются линвестиционными консультантами.
Существует много разновидностей взаимных фондов: индексные, облигационные, фонды акций, денежные т.д. Каждый из них может иметь различные инвестиционные правила, стратегию и портфель.
Различные взаимные фонды являются и объектом различных рисков, изменчивости (волатильности) акций, комиссий и расходов.
Все фонды взимают луправленческую комиссию на покрытие за трат по операциям фонда, дополнительно взимают плату за сервисные услуги, а также так называемые лоуды (разницу между чистыми акти вами и ценой продажи акции) при покупке акций фондом и наценку (charge) при их продаже.
Финансовое сотояние фонда меняется ежедневно в зависимости от курсов ценных бумаг, составляющих его портфель. Прекрасные харак теристики (показатели) деятельности фонда в прошлом году вовсе не гарантируют столь же блестящих, а иногда и просто удовлетворитель ных показателей в текущем году.
Некоторые взаимные фонды, называемые мульти-классными, предлагают инвесторам различные типы акций, называемые класса ми. Каждый класс инвестируется в один и тот же пул (инвестици онный портфель) ценных бумаг и имеет одни и те же инвестиционные условия и политику. Но каждый класс имеет различные условия обслу живания держателей акций и (или) размещения с разной ко 164 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США миссией и затратами и, следовательно, разными итоговыми характери стиками.
Структура мульти-классов дает инвесторам возможность выбрать структуру комиссий и затрат, наиболее соответствующих их инвести ционным целям, включая время участия в фонде.
Фонды денежного рынка как разновидность взаимных фондов назва ны так потому, что они специализируются на краткосрочных инвести циях на денежном рынке;
позволяют инвесторам получать значительно большие доходы по сравнению со ставками, выплачиваемыми сберега тельными учреждениями (сберегательными отделами коммерческих банков, взаимосберегательными банками и ссудосберегательными ас социациями) по счетам со сберегательной книжкой, а также со ставка ми, уплачиваемыми сберегательными по их сберегатель ным сертификатам с ограниченным правом изъятия средств до истече ния обусловленного срока. Вложения в фонды денежного рынка имеют более высокий риск по сравнению с участием в других фондах.
Помимо высокой доходности фонды денежного рынка обычно об ладают следующими чертами, привлекательными для инвесторов:
Х более низкая минимальная сумма инвестиции 1000 до 2500 долл.) в сравнении с обычным минимумом в 100 долл., требуе мым при приобретении сберегательных сертификатов сберегательных учреждений, в том числе и 6-месячных сертификатов денежного рынка;
право выписки чеков без уплаты комиссионных при условии, что сохраняется минимально установленная сумма капитала (напри мер, 500 долл.), причем начисление дохода продолжается до уплаты по чеку. За изъятие средств санкции не применяются;
Х при открытии счета в фонде денежного рынка плата не взимает ся. С другой стороны, размеры дохода на акции такого фонда подвер жены ежедневным колебаниям, поскольку процентные ставки денеж ного рынка различаются в зависимости от качества бумаг, сроков их погашения и расходов, которые несет фонд;
Х по сравнению с другими типами эти фонды имеют низкий уро вень операционных издержек, уровень расходов по проведе нию операций и переводу средств и в целом они малозатратны при проведении операций. Это означает только то, что фонд взимает не большую комиссию по операциям. Высокий уровень риска вложений в такие фонды может компенсироваться высокими доходами.
Счета денежного рынка, в отличие от сберегательных счетов (сбе регательных книжек или сертификатов) в коммерческих банках, взаи мосберегательных банках, ссудосберегательных ассоциациях и кре дитных союзах, не застрахованы ни в Федеральной корпорации стра хования депозитов, ни в какой-либо другой организации.
2. Инвестиционные компании Стремительный рост фондов денежного рынка в начале гг.
стал причиной оттока средств из сберегательных учре ждений, что стало для них определенной проблемой наряду с внутрен ним переводом денежных средств в этих учреждениях со сравнительно менее доходных счетов со сберегательной книжкой в более выгодные сберегательные Закрытые фонды юридически называются закрытыми компания ми. Это второй тип инвестиционных компаний.
Отличительные характеристики закрытых фондов:
Х закрытые фонды обычно не предлагают постоянно свои акции к продаже. Более того, они продают в одно время фиксированное число акций (публичная оферта), после чего продаются на вторичном рынке (Нью-Йоркская фондовая биржа, фондовая биржа NASDAQ);
Х цена акций закрытого фонда, продающихся на вторичном рынке после публичного размещения, определяется рынком и может быть как выше, так и ниже стоимости чистых активов Х акции закрытых фондов обычно невыкупаемые. Инвестор не может предьявить фонду требование о выкупе акций. Некоторые за крытые фонды, так называемые интервальные, предлагают свои акции к выкупу через определенные промежутки времени;
Х инвестиционные портфели закрытых фондов управляются инве стиционными консультантами, которые на платной основе оказывают консультационные услуги конкретным инвесторам и фонду в целом.
Консультации могут быть на разовой или постоянной основе (что бо лее предпочтительно). Стоимость услуг зависит от класса консультан та, от периодичности консультаций, и итоговый результат может дос таточно различаться Ч уровень доходности при консультанта нередко до 20% выше, чем без него;
Х закрытым фондам разрешается инвестировать большую сумму средств в так называемые неликвидные ценные бумаги, чем открытым фондам. Неликвидными считаются бумаги, которые нельзя продать в течение семи дней по цене, близкой к цене чистого актива. Именно поэтому фонды, работающие на рынке с подобными акциями, как правило, создаются как Закрытые фонды регистрируются и регулируются Комиссией по бумагам и биржам. Регулирование осуществляется в соответ ствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 г., Законами о ценных бумагах 1933 и 1934 гг.
Единичные инвестиционные трасты ЕИТ Ч третий тип ин вестиционных компаний.
Отличительные характеристики ЕИТ:
Х ЕИТ обычно эмитируют выкупаемые акции (или лединицы) по добно взаимным фондам. Это означает, что ЕИТ по требованию инве 166 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США стора может выкупить лединицу обратно по примерной цене чистого актива. Однако акции выкупаются только в очень крупных блоках (например, 50 000 акций), а продаются на вторичном рынке;
Х первичное размещение акций происходит на основе публичной оферты одномоментно, как у закрытых фондов, в фиксированном ко личестве единиц. Однако спонсоры ЕИТов постоянно поддерживают вторичный рынок акций фонда, что позволяет другим инвесторам приобретать акции уже у спонсоров;
Х ЕИТ имеет конкретную дату прекращения деятельности, после которой он ликвидируется. Эта дата устанавливается при создании фонда, но срок ее может быть и 1 год, и 50 лет. Период деятельности может корреспондировать с периодом обращения бумаг, в которые фонд намерен вложить средства (например, период обращения кон кретных облигаций). Весь инвестиционный портфель после закрытия ЕИТ распродается для уплаты средств инвесторам;
Х ЕИТ активно не торгует своим портфелем ценных бумаг. Это связано с тем, что ЕИТ приобретает относительно фиксированный портфель, состоящий, например, из определенных акций или облигаций, и держит его с небольшими изменениями в течение всего периода своего существования. Поэтому инвесторы имеют достаточ ную информацию о структуре портфеля, изменениях его доходности, общей стоимости и т.п. для принятия решений о покупке или продаже акций фонда;
Х ЕИТ не имеют Совета директоров, корпоративного офиса или инвестиционного консультанта.
Интервальные (промежуточные) фонды Ч это тип инвестицион ной компании, которая периодически предлагает свои акции к выкупу у держателей акций. Выкуп производится определенными порция ми. Держатель акций не обязан продавать имеющиеся у него акции.
Юридически интервальный фонд является закрытым фондом, но он значительно отличается от традиционных закрытых фондов:
Х акции фондов обычно не продаются (не торгуются) на вторич ном рынке. Они являются объектом периодических предложений вы купа у акционеров по цене чистого актива;
Х фондам разрешено постоянно предлагать акции к продаже по цене чистого актива.
Периодичность скупки акций (поступления предложений) состав ляет обычно 3, 6 или Сроки указываются в проспектах дея тельности и годовых отчетах. Фонд может проводить подписку на предстоящую скупку акций. При этом дата выкупа, как правило, со гласовывается с акционерами, которые будут эти акции продавать.
Цена выкупа основывается на стоимости чистого актива акцию, 2. Инвестиционные компании на определенную и известную Комиссия при скуп ке не должна превышать 2% цены выкупа. Комиссия компенсирует фонду его операционные расходы.
Обменные {Exchange-Traded также являются типом инвестиционной компании. Инвестиционная цель фонда Ч достиже ние результатов роста активов в соответствии с ростом ин дексов. Фонды очень схожи с индексными фондами в том, что инве стируют средства в ценные бумаги компаний, включенных в ленные рыночные индексы. При этом фонд может инвестировать в бумаги как всех компаний, включенных в избранный индекс, так и в отдельные из них. Например, один из видов таких фондов, известный как Спайдер {Spider, инвестирует в акции всех компаний, включенных в индекс S & Р500 Composite Stock Price Index.
Хотя юридически обменные фонды относятся к открытым компа ниям или единичным инвестиционным они отличаются от традиционных:
Х обменные фонды не продают свои акции напрямую инвесторам, а выпускают их крупными блоками (например, блок 50 000 акций), ко торые называются Creation Units;
Х инвесторы обычно не покупают эти единицы с немедленной оп латой, а приобретают корзину ценных бумаг, структуру портфеля Поэтому покупателями единиц обычно являются юридические лица;
Х после покупки единицы инвестор часто дробит ее и продает от дельные акции на вторичном рынке. Это позволяет другим инвесторам приобретать отдельные а единицу;
Х инвесторы, желающие продать акции открытого фонда, имеют возможность продать акции на рынке и продать единицу Фонд обычно выкупает единицу не за наличные, а пу тем передачи инвесторам ценных бумаг из своего портфеля.
Как и любой другой тип фонда, обменный фонд имеет проспект деятельности. Это не рекламный проспект, а описание условий прове дения операций фонда.
В каждом типе фондов можно выделить отдельные группы, под типы фондов с учетом их по видам ценных бумаг или условиям формирования ценных бумаг, актива.
Индексные Индексными называются фонды, целью кото рых является достижение тех же параметров роста портфе ля, что и рост определенного рыночного индекса. Своих целей индекс ные фонды стремятся достичь путем инвестирования в ценные бумаги (акции или облигации) компаний, включенных в выбранный индекс.
Некоторые индексные фонды используют дериваты (такие как фью 168 Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США черсы и опционы), другие инвестируют в акции всех компаний, вклю ченных в индекс, а третьи осуществляют вложения в отдельные компа нии из числа линдексированных.
Менеджмент индексных фондов более пассивен по сравнению с неиндексными, поскольку руководству индексного фонда требуется просто относительно устойчивому индексу бумаг и своевре менно корректировать структуру портфеля. Обычно эта пассивность трансформируется в более низкую торговую активность и, соответст венно, в меньшие расходы и комиссионные доходы.
Поскольку инвестиционные цели, политика и ного фонда требуют от него покупки примерно тех же ценных бумаг, которые составляют индекс, фонд подвергается тем же общим рискам, что и ценные бумаги избранного индекса. Кроме того, состав портфеля индексного фонда изменяется в меньшей степени, чем портфель неин дексного, при падении курса акций, составляющих индекс.
Индексными преимущественно являются (открытые) фонды и Единичные инвестиционные трасты. Аналогичного подхода к формированию портфеля придерживаются обменные фонды.
Фонды акций. Фондами акций могут быть взаимные фонды, закры тые фонды, единичные инвестиционные трасты, которые инвестиру ют преимущественно в акции. Типы акций, в которые вкладываются фонды, зависят от инвестиционных целей фонда, его политики и стра тегии. Например, одни инвестируют в голубые фишки, по которым регулярно выплачивается дивиденд, другие вкладывают средства в но вейшие технологичные которые не платят дивиденды, но имеют перспективы значительного Как любой инвестор, фонды акций подвергаются различным инве стиционным рискам: общеэкономическим, рискам падения курса ак ций и другим. Некоторые фонды акций минимизировать риск путем диверсификации портфеля по различным компаниям, от раслям и Фонды акций подразделяются в зависимости от характера инве стиций на:
Х фонды прироста. Эти фонды инвестируют средства в акции паний, имеющих потенциал роста выше среднего уровня, акции кото рых растут быстрее, чем среднерыночные или среднеотраслевые темпы роста акций;
Х оценочные фонды. Они инвестируют средства в компании, ак ции которых имеют привлекательную цену Ч те, дивиденды которых часто превышают средний размер дивиденда по отрасли, рынку;
Х смешанные фонды. Инвестируют средства в обе вышеперечис ленные категории акций.
.
2. Инвестиционные компании В конце г. Конгресс США принял Закон о взаимных фондах, в соответствии с которым Национальная ассоциация дилеров по цен ным бумагам (фондовых дилеров, НАДЦБ) представила по ценным бумагам и биржам свои предложения о максимальных разме рах лоуда (load) Ч разницы между продажной ценой акций инвестици онной компании и чистой стоимостью портфеля ценных в акти ве ее баланса. В целях предотвращения чрезмерной величины лоуда предлагалось, чтобы с учетом всех обстоятельств в рамках взаимных фондов или контрактных инвестиционных планов с разовым взносом закладывалось не более разницы Ч для крупных продаж).
Максимальные ставки сборов разрешалось применять только в отно шении выпусков акций при реинвестировании дивидендов по стоимо сти чистых активов, а также в отношении прав аккумулирования и дис контов.
На основании Закона о дерегулировании депозитных и денежно-кредитном контроле 1980 г. ограничения на размеры лоуда были отменены.
Как открытые, так и закрытые инвестиционные компании могут по своему усмотрению принять не подлежащий пересмотру налоговый ста тус регулируемых инвестиционных компаний, это определяется Ко дексом законов о внутренних доходах. Практически этот статус избрали все компании, действующие в этой области из-за связанных ним ог ромных налоговых Эти фактически освобождаются от налогов, что в дальнейшем многократность налогообложения.
Налогообложение тем не менее остается многократным: эмитент ных бумаг платит подоходный налог, и индивидуальный держатель ак ций инвестиционной компании платит подоходный налог.
Чтобы пользоваться статусом, дающим право на налоговые льготы, компания должна зарегистрироваться в соответствии с Законом об ин вестиционных 1940 г., соблюдать требования Кодекса о ми нимальной диверсификации (что несложно, поскольку те же требова ния предъявляет и Закон г.) и распределять не менее 90% чистого дохода от капиталовложений в виде облагаемых налогом дивидендов.
Регулируемые инвестиционные компании платят подоходный налог только с той части дохода от (до 10%) и прироста капитала, которую они оставляют в своем распоряжении. Бо лее того, налог с этой части прироста капитала относится на имя ак ционеров, т.е. индивидуальный держатель акций сообщает налоговым органам о том, что инвестиционная компания уплатила за него этот налог и получает соответствующие налоговые льготы. Кроме того, ак ционер увеличивает стоимость своих акций компании на сумму упла ченных компанией налогов с прироста капитала. В конце года каждый Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США акционер инвестиционной компании получает от нее уведомление о своей базе налогового обложения, о размерах дохода в виде дивидендов по обычным акциям, дохода от продаж основного капитала и от при роста капитала, с тем чтобы держатель акций мог должным образом от разить размеры этих доходов в своей налоговой декларации. Акционе рам сообщается также и размер налога, уплаченного компанией с той части прироста капитала, который остался в ее распоряжении.
В настоящее время инвестиционные компании занимают важное место среди крупнейших инвестиционных и выступают в качестве влиятельного фактора на рынке.
В последние годы широкую известность получили хеджевые ды. хеджевый фонд представляет собой частное инве партнерство, когда инвестор заключает с фондом согла шение об инвестировании средств. То есть, по существу, это взаимный фонд. Наиболее известный в России хеджевый фонд Ч это фонд Джорджа Сороса (George Soros).
Тем не менее эта группа фондов в значительной степени отличает ся от взаимных фондов.
Название хеджевый фонд происходит от стратегии, которую ис пользуют эти фонды, хеджируя (застраховывая) себя от определенных событий и получая прибыль как при растущей, так и при падающей коныонктуре цен.
Хедж-фонды преимущественно регистрируются в офшорных зо нах, что связано с режимом налогообложения и государственным регу лированием. Их менеджеры, оплата услуг которых зависит от достиг нутого фондом финансового результата, свободно применяют различ ные инвестиционные методики, включая открытие коротких позиций и левёридж (т.е. торговлю без покрытия, с кредитным плечом).
В своих инвестиционных стратегиях для увеличения доходности и снижения риска хедж-фонды обычно применяют производные фи нансовые инструменты, но их деятельность не следует сводить только к операциям на рынке дериватов.
Тот факт, что они размещают свои паи путем закрытой подписки, а круг их клиентов ограничивается состоятельными физическими ли цами и финансовыми институтами, освобождает эти фонды от боль шей части о раскрытии информации и соблюдения регу лирующих норм, распространяющихся на деятельность взаимных фондов и банков. Фонды, юридически зарегистрированные за преде лами стран, представляющих крупнейшие финансовые рынки, обыч но подвергаются еще меньшему регулированию.
С момента появления хедж-фондов них стали складываться различные мифы и домыслы, что объясняется в основном притяга 2. Инвестиционные компании тельностью названия Ч под хеджем в практике финансового менедж мента понимается совершение действий, обеспечивающих покрытие финансовых рисков. Большинство и сегодня уверено в том, что хедж фонды создаются и действуют на рынке исключительно для ния заказов своих в сфере покрытия ценовых, процентных, валютных и прочих финансовых рисков.
Однако деятельность хедж-фондов давно находится под присталь ным вниманием специалистов Международного фонда, правительственных органов разных стран и вызывает озабоченность прежде всего их воздействия на динамику глобального рынка. Хедж-фонды были заметны во время кризиса 1992 г., повлек шего за собой существенную корректировку соотношения валютных курсов в рамках Европейской валютной системы. Вновь они напомни ли о себе в 1994 г. после потрясений на международном рынке облига ций. Опасения по поводу характера и последствий деятельности хедж фондов усилились в связи с финансовым крахом в Азии. куль минации эти опасения достигли в 1998 г. после обви. нений в проведении хедж-фондами широкомасштабных спекулятив ных операций против различных валют стран Азиатско-тихоокеан ского региона (например, гонконгского и австралийского долларов), а также угрозы банкротства крупнейшего в мире Long-Term Capital Management (LTCM). В последнем случае правительство США, опасаясь непредсказуемого воздействия банкротства финан совые рынки, было вынуждено выступить в роли координатора спасе ния силами частного банковского сектора. Многие специали сты полагают, что азиатский кризис г., начавшийся с крушения бата, был спровоцирован именно действиями хеджевых Эксперты смогли выделить три основных класса хедж фондов:
Х макро-фонды, которые открывают большие по объему направ ленные (нехеджированные, незастрахованные) позиции на том или ином рынке, базируясь на анализе макроэкономиче ских и финансовых в данной стране, включая платежный ба ланс, темпы инфляции и динамику реального обменного курса мест ной валюты;
Х глобальные фонды, также открывающие позиции по всему миру, но использующие анализ акций отдельных компаний, построенный на учете перспектив их дальнейшего развития;
фонды относительной стоимости, которые играют на разнице относительных цен тесно взаимосвязанные ценные бумаги (напри мер, векселя и облигации казначейства США).
Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США Внутри этих категорий существуют дополнительная специализа ция фондов по рынкам, по категориям финансовых инструментов.
Хотя большинство макро-фондов работают преимущественно на рын ках развитых стран, некоторые играют и на развивающихся рынках.
Крупнейшие макро-фонды и в развитых, и в развивающихся странах формируют портфели из акций, облигаций и иностранных валют (от крывая как короткие, так и длинные позиции), а в дополнение к этому вкладывают средства в контракты на товарных рынках и в другие, не столь ликвидные активы, например в недвижимость. Но большинство макро-фондов инвестируют деньги в более ликвидный набор активов.
Обычно они лишь незначительную часть своего портфеля составляют из инструментов развивающихся рынков, где риски концентрации ин вестиций, а также издержки, связанные с открытием или ликвидацией крупных позиций, могут быть слишком высоки. Большая часть фондов относительной стоимости также ограничивает сферу своей деятельно сти развитыми рынками.
Выявление и изучение характерных особенностей работы хедж фондов сильно осложняется тем обстоятельством, что другие инвесто ры часто используют на практике сходные приемы. Например, инди видуальные и некоторые институциональные инвесторы покупают акции в кредит, внося лишь начальную маржу. Коммерческие банки также торгуют в кредит, поскольку сама банковская система пред ставляет собой группу финансовых институтов, работающих преиму щественно на привлеченных средствах. Подразделения инвестицион ных банков, торгующие ценными бумагами в счет собственных средств {proprietary открывают позиции, покупают и продают дериваты и управляют своим портфелем же, как и хедж-фонды. В силу выше перечисленных причин любая линия разграничения, проведенная жду хедж-фондами и другими институциональными инвесторами по применяемым методам инвестирования, является в значительной мере Считается, что первый хедж-фонд был основан Джонсом в США в 1949 г. Джонс использовал двух инвестиционных приемов Ч коротких продаж и левериджа. Короткая продажа заключа ется в том, что какая-либо ценная бумага берется взаймы и продается с тем расчетом, что ее можно будет купить на рынке по более низкой цене, до того как наступит срок возврата ее кредитору. Леверидж Ч это практика использования заемных средств (с финансовой точки зрения фирмы, прибегающие к этому приему, имеют высокий показатель от ношения долга к собственному капиталу).
Как короткие продажи, так и леверидж по отдельности считаются рискованными операциями. Джонс как эти приемы можно 2. Инвестиционные компании использовать в сочетании с другом для того, чтобы уменьшить ры ночный риск. Он обратил внимание на то, что существуют два различ ных источника риска при инвестициях на фондовом рынке: риск не правильного выбора конкретных акций и риск общего падения рынка.
Джонс использовал ряд коротких продаж акций для хеджирования от падения рынка. Получив таким образом возможность контролировать рыночный риск, он использовал леверидж для увеличения доходности инвестиций в конкретные акции. Джонс открывал длинные позиции по тем акциям, которые считал недооцененными, а короткие Ч по пе реоцененным. Фонд считался захеджированным в том смысле, что портфель был разделен на акции, которые должны были приносить прибыль в случае роста рынка, и короткие позиции, могли принести пользу в случае его падения. Отсюда возник термин хедж фонд.
Созданный Джонсом фонд имел и две другие важные характери стики, которые отличают данный тип финансовых институтов и по сей день. Во-первых, размер вознаграждения менеджеров был поставлен в зависимость от полученной прибыли (в данном случае он составлял 20% от реализованной прибыли). Во-вторых, основатель внес собст венные средства в капитал фонда, что рассматривалось инвесторами в качестве гарантии заинтересованности самих руководителей в резуль татах его деятельности.
Хедж-фонды получили распространение в период подъема на аме риканском фондовом рынке в 1966Ч1968 гг., когда фонд при обрел широкую известность. В специальном обзоре, Комиссией по ценным бумагам и биржам США в 1968 г., фигурирова ло партнерств, 140 из них были охаракте ризованы как хедж-фонды. Практически все они специализировались на инвестициях в акции. Пока рынок шел вверх, менеджеры фондов больше опирались на леверидж, поскольку хеджирование портфелей с помощью коротких продаж было сложным, и связанным с дополнительными затратами. Таким образом, менеджеры все в боль шей степени использовали стратегии, при которых хеджирование предполагалось только на словах. В результате их фонды сильно по страдали в значительного падения фондового рынка в конце 1968 г.: в течение двух последующих лет стоимость управляемых фон дами активов уменьшилась более чем в два раза.
Выжившие фонды, а также новые участники, вышедшие на рынок, вполне использовали возможности гдобальной финансовой либерали зации начала 80-х гг., открывшей новые инвестиционные возможно сти. Макро-фонды в значительной мере отошли от традиционной стратегии на отбор конкретных акций и начали открывать позиции, Тема 5. Небанковские финансовые посредники в США полагаясь больше на общее направление глобальных тенденций в раз витии фондовых рынков, изменении валютных курсов динамике учетных ставок. Менеджеры приступили к формированию диверсифи цированных портфелей, состоящих из государственных облигаций, иностранных валют и других активов различных стран.
Pages: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | ... | 7 | Книги, научные публикации