Содержание
Содержание 2
1. Финансовый менеджмент в исторической перспективе 3
1. Критерий сегодняшней ценности затрат О. Голдмана 3
2. Методы оценки капиталовложений Д. Фиша и О. Гранта 3
3. Теорема о разделении И. Фишера 5
4. Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) Д. Уильямса 6
5. Теория портфеля Г. Марковица 7
6. Модель ценообразования на капитальные активы У. Шарпа, Тренора, Минтера и Моссина. 9
7. Арбитражная теория ценообразования (ART) С. Росса 11
8. Теория ценообразования опционов (OPM) Ф. Блэка и М. Скоулза 12
9. Теория преференций в условиях неопределенности (SRT) Д. Хиршлейфера 15
10. Модель Ф. Модельяни и Миллера 16
11. Гипотеза эффективности рынков О. Фамы 17
12. Теория ассиметричной информации Д. Акерлофа 19
2. Задача 1 20
3. Задача 2 24
4. Задача 3 24
Список литературы 28
Теоретическая часть. Финансовый менеджмент в исторической перспективе
1. Критерий сегодняшней ценности затрат О. Голдмана
Затраты будут определяться первоначально как изменение чистой ценности капитала за вычетом обязательств (equity), обусловленное некоторой производственной операцией, причем для простоты изложения сопутствующее изменение дохода не включается в вычисление изменения чистой ценности капитала. Предположим, что, согласно балансовому отчету некоего производителя, сегодняшняя ценность (present value) его активов была 100 дол. и что в конце операционного периода, годом позже, ценность активов составила, как ожидалось, 80 дол. без учета ценности продукции, проданной в течение года. Сегодняшняя ценность 80 дол. через год составит (при 6 %) 75.47 дол. что даст затраты в сегодняшней ценности капитала (чистой ценности капитала) 24.53 дол. Вследствие логических сложностей при пересчете сегодняшней ценности в приемлемый показатель (в единицу времени) мы откладываем обсуждение данной проблемы и для удобства измеряем затраты в единицах сегодняшней ценности или чистой ценности капитала. Ниже немодифицированное понятие "затраты" всегда будет означать сегодняшнюю ценность, капитальную концепцию ценности затрат, т. е. изменение чистой ценности капитала.
2. Методы оценки капиталовложений Д. Фиша и О. Гранта
Любые решения в области капиталовложений особенно в отношении крупной компании всегда связаны с риском и имеют явно выраженный оттенок субъективности. К инвестиционной политике в полной мере относится известный тезис о том, что политика - это искусство возможного. Тем не менее в арсенале ученых и практиков уже имеется соответствующий аппарат количественной оценки целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта, а также формирования оптимального бюджета капиталовложений.
Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например – направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.
Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными данными об уровне риска тех или иных предприятий (например, об их в-коэффициентах).
Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие только собирается привлечь для финансирования открытых им инвестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже имеющегося капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента.
3. Теорема о разделении И. Фишера
Разделительная теорема Фишера (Portfolio separation theorem) - выбор компанией инвестиций не зависит от отношения владельцев к данным инвестициям.