Глава III. Анализ цены и структуры капитала

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с определёнными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счёт краткосрочных, а средства длительного пользования – за счёт долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала.

5.1 Цена основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала: заёмный капитал; акционерный капитал; отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределённая прибыль).

Основными элементами заёмного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого элемента должна рассматриваться с учётом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции.

Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбс) меньше, чем уплаченный банку процент (Р):

, (5.1)

где

Н – ставка налога на прибыль.

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

В некоторых странах проценты по облигациям тоже разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчёте его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и ее нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счёт расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

, (5.2)

где

Kоб – цена облигационного займа как источника средств предприятия;

Р – ставка процента (в долях единицы);

СН – величина займа (нарицательная стоимость);

СР – реализационная цена облигаций;

К – срок займа (количество лет);

Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример.

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9%годовых. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления составляют 35%. Требуется рассчитать цену этого источника средств. По формуле (5.2)

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (KПА) определяется по формуле:

, (5.3)

где D – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах);

ЦПА – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определён и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (КОА) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получил метод Гордона:

, (5.4)

где

DП – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

ЦОА – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

5.2 Взвешенная цена капитала

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несёт некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов, и составляет цену авансируемого капитала (СС), он определяется по уравнению:

, (5.5)

где ki – цена i-го источника средств;

di – удельный вес i-го источника средств в общей сумме.

Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом:

, (5.6)

где DP – доход к распределению.

5.3 Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

Производственный леверидж - потенциальная возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры себестоимости и объёма выпуска.

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трёх показателей: выручка,