Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия

Грачев А.В.,

к.э.н., финансовый директор  торгово-производственного холдинга

 

Опубликовано в номере: Финансовый менеджмент №2 / 2002

Величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта. Не возникает сомнения в том, что эти три показателя являются величинами взаимосвязанными, при этом влияние финансового рычага в структуре капитала на рентабельность собственного капитала и, следовательно, темпы его роста достаточно изучено и подробно описано. Но влияние этого же финансового рычага на платежеспособность предприятия, с одной стороны, и влияние платежеспособности предприятия на темпы роста собственного капитала, с другой стороны, еще требует объективного рассмотрения и изучения.

Действительно, в отечественной и зарубежной литературе за термином «финансовый рычаг», отражающим соотношение заемного и собственного капитала, закрепилось довольно устойчивое определение как фактора, увеличивающего рентабельность собственного капитала (автор надеется, что с этой известной классической формулой читатель хорошо знаком). В самом деле, чем выше финансовый рычаг на начало отчетного периода за счет преобладания заемных средств по сравнению с собственными средствами, тем, при прочих равных условиях, выше и рентабельность собственного капитала. И против этого положения трудно спорить.

Но расчет рентабельности собственного капитала за определенный период учитывает значение финансового рычага в структуре капитала только на начало отчетного периода, при этом ни слова не говорится о величине этого же финансового рычага и платежеспособности предприятия на конец отчетного периода. Получается, что в погоне за высокой рентабельностью собственного капитала никакого внимания не уделяется ни распределению собственных и заемных средств, ни учету платежеспособности на конец отчетного периода, хотя на начало отчетного периода предприятие может иметь довольно высокий финансовый рычаг и одновременно быть неплатежеспособным.

Но разве финансового менеджера не интересует данное обстоятельство? Зачем тогда нужен рост собственного капитала на конец отчетного периода, отягощенный неблагоприятным финансовым рычагом, когда происходит рост заемных средств без обеспечения их надежными источниками покрытия – активами в денежной форме? С другой стороны, зачем нужна большая прибыль, если нет собственных денежных источников для расчетов, скажем, с инвесторами и акционерами по окончании сделок или проектов?

Кроме того, между финансовым рычагом и платежеспособностью предприятия на конец отчетного периода существует определенное противоречие. Это связано с тем, что с увеличением заемной составляющей имущества платежеспособность предприятия исключительно в денежной форме резко снижается, т.е. возникает серьезная проблема с погашением долгов и обязательств предприятия в следующем отчетном периоде.

Отсюда видно, что финансовый рычаг неоднозначно влияет на финансово-экономическое состояние предприятия. Его действие разнонаправленно – рост рентабельности собственного капитала и его темпов, как правило, приводит к потере платежеспособности.

Такое разнонаправленное действие финансового рычага возникает только лишь потому, что не учитывается влияние еще одного финансового рычага – в структуре активов. А поэтому в финансовом менеджменте следует различать по крайней мере два финансовых рычага — один в структуре капитала, а другой — в структуре активов. Дело в том, что именно финансовый рычаг в структуре активов, как будет показано ниже, «отвечает» за платежеспособность предприятия и, следовательно, должен выступать в качестве ограничителя финансового рычага в структуре капитала, обеспечивая одновременно и рост рентабельности собственного капитала, и укрепление платежеспособности предприятия на конец отчетного периода.

Вследствие этого данная статья посвящена поиску рационального механизма сочетания собственного капитала, финансового рычага и платежеспособности предприятия на конец отчетного периода — с таким условием, что рост собственного капитала сопровождается абсолютной платежеспособностью, а финансовый рычаг благоприятно влияет и на рентабельность собственного капитала, и на платежеспособность предприятия1.

Прежде всего, начнем с преобразования статей бухгалтерского баланса, что в дальнейшем позволит провести анализ платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, оценить влияние финансового рычага и возможности роста собственного капитала.

1. Структуризация баланса. В целях анализа движения активов, собственного и заемного капитала за отчетный период воспользуемся типовым бухгалтерским балансом и проведем ряд преобразований. Для этого представим активы предприятия (И) в виде имущества по форме (ИФ) с выделением денежной (Идф ) и неденежной (Индф ) составляющих:

И = ИФ = Индф + Идф .

В состав имущества в неденежной форме (Индф ) входят все внеоборотные активы и часть текущих активов — запасы сырья, материалов и другие материальные ценности, затраты незавершенного производства, готовая продукция и товары отгруженные, расходы будущих периодов и прочие запасы. К этой группе также относятся налог на добавленную стоимость и вся дебиторская задолженность, включая авансы выданные.

Имущество в денежной форме (Идф ), наоборот, включает все денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и прочие оборотные активы, которые могут быть выражены исключительно в денежной форме или их ликвидность достаточно высока.

Такое распределение объясняется тем, что при анализе финансово-экономического состояния предприятия необходимо точно определять формы платежеспособности, отдавая предпочтение больше денежной форме, чем неденежной. В этом смысле, скажем, дебиторская задолженность – в виде обязательств дебиторов расплатиться с данным предприятием – не может рассматриваться как реальное платежное средство в данный момент времени, поскольку эти обязательства хотя и имеют стоимостное выражение, но еще не получили, строго говоря, денежную форму. А поэтому включение дебиторской задолженности в состав Идф является преждевременным шагом. С другой стороны, авансы выданные также не могут рассматриваться как платежное средство, поскольку уже имеют конкретного адресата в данный момент времени.

От имущества по форме перейдем к имуществу по содержанию (И) — капиталу (ИС), для чего выделим собственную (СК) и заемную (ЗК) составляющие:

И = ИС = СК + ЗК.

Проведя группировку имущества по форме и по содержанию, попытаемся восстановить единство формы и содержания бухгалтерского баланса, что необходимо, прежде всего, для оценки финансово-экономического состояния предприятия.

2. Единство формы и содержания. Для воссоединения единства формы и содержания перегруппированных статей бухгалтерского баланса совместим имущество по форме с имуществом по содержанию методом наложения так, чтобы форма получила содержание, а содержание — форму.

В результате получаем две матрицы, в которых все имущество по форме разбивается на денежное и неденежное, а все имущество по содержанию — на собственное и заемное.

Первая матрица (см. табл. 1) представляет собой унифицированный формат баланса в статике и в наиболее общем виде характеризует взаимосвязь видов имущества как на начало, так и на конец отчетного периода, структуру этого имущества, а также преобладание той или иной формы или того или иного источника в определенный момент времени.

В случае заполнения данной таблицы становится понятной не только общая величина собственного капитала (СК), но и его составных частей — в денежной (СКдф ) и неденежной (СКндф ) форме, что явно не видно из традиционной формы бухгалтерского баланса. В свою очередь, денежные средства (Идф ) получают собственную (СКдф ) и заемную (ЗКдф ) составляющие. Можно без труда сказать, какая часть денежных средств принадлежит предприятию, а какая часть нет.

Но самое главное преимущество данной таблицы заключается в том, что в такой редакции бухгалтерский баланс восстанавливает форму и содержание одного и того имущества. Каждый из четырех заштрихованных элементов одновременно входит и в состав активов, и в состав капитала. И это не случайно, потому что элементы строки таблицы образуют имущество по форме, а элементы столбца — имущество по содержанию.

Таблица 1

Унифицированный формат баланса в статике

Такая двойственная природа каждого из этих элементов — принадлежать одновременно и к активам, и к капиталу — в полной мере раскрывает смысл бухгалтерского баланса. При работе с такой редакцией баланса прочтение бухгалтерской информации значительно упрощается. На вопросы директора теперь можно получить конкретные ответы: взаимоувязка денежного и неденежного имущества с собственным и заемным капиталом дает ключ к пониманию финансово-экономической устойчивости предприятия.