Трансмиссионный механизм монетарной политики

Д.В. Криворотов,

кандидат экономических наук (г. Минск)

Известно, что среди экономистов нет единства мнений относительно того, как монетарная политика воздействует на экономику. Это один из самых сложных вопросов, стоящих перед исследователями денежной экономики во всем мире. В экономической литературе высказываются различные точки зрения по поводу механизма и каналов влияния монетарной политики на реальный сектор экономики даже устойчивых и стабильных индустриально развитых государств. Тем более нет ясности относительно работы трансмиссионного механизма монетарной политики в развивающихся странах и странах с переходной экономикой*. Между тем, поскольку изменения в денежно-кредитном секторе оказывают существенное влияние на экономику, понимание сущности и эмпирическая оценка трансмиссионного механизма исключительно важны для центрального банка при проведении монетарной политики.

Вопрос оценки и количественного описания трансмиссионного механизма монетарной политики чрезвычайно актуален и для Национального банка Республики Беларусь. Выделение основных каналов монетарной трансмиссии в отечественных условиях, количественная оценка временных лагов монетарной политики позволили бы Национальному банку с большей точностью осуществлять прогнозирование динамики важнейших денежно-кредитных показателей, устанавливать более реалистичные целевые ориентиры монетарной политики, более эффективно реагировать на внутренние и внешние шоки.

Проблема оценки влияния монетарной политики на реальный сектор экономики не является новой. Вместе с тем, несмотря на имеющиеся исследования различных аспектов влияния монетарной политики на экономику, комплексная оценка трансмиссионного механизма

* Под трансмиссионным механизмом понимается совокупность каналов воздействия инструментов денежно-кредитного регулирования на экономику.

монетарной политики Республики Беларусь до настоящего времени отсутствует. При этом необходимо отметить, что данная проблема недостаточно полно исследована в русскоязычной научной и экономической литературе в целом. Можно отметить лишь несколько работ по данной тематике (С. Моисеева, И. Денисовой, И. Пашковской, И. Крючковой, О. Корчагина).

При этом существует огромное количество современных зарубежных исследований по различным аспектам трансмиссионного механизма монетарной политики. Можно подчеркнуть существенный вклад таких авторов, как Ф. Мишкин (F. Mishkin), Б. Бернанк (B. Bernanke), М. Гертлер (M. Gertler), C. Цечетти (S. Cecchetti), Б. Фридмен (B. Friedman), Д. Стиглиц (J. Stiglitz), в разработку теоретических и методологических аспектов анализа трансмиссионного механизма.

Существующий дисбаланс можно объяснить несколькими причинами. Во-первых, необходимость проведения масштабных экономических и социальных реформ, не до конца сформированные институты рыночной экономики, чрезмерное государственное регулирование и другие особенности трансформационного периода вносят постоянные изменения в характер взаимосвязей важнейших макроэкономических переменных в странах с переходными экономиками (к числу которых относится и Республика Беларусь). В этой связи постоянно изменяются временные лаги и каналы воздействия монетарной политики на экономику, что существенно усложняет проблему адекватной оценки трансмиссионного механизма.

Во-вторых, количественная оценка трансмиссионного механизма эконометрическими методами, построение соответствующих экономико-математических моделей требуют наличия достаточно длинных рядов однородных и достоверных статистических данных. В условиях переходной экономики, как правило, качество статистических данных невысоко, кроме того, в большинстве случаев доступны лишь данные на коротких временных отрезках, что делает исключительно сложной задачу построения работающих комплексных моделей, позволяющих прогнозировать с высокой точностью.

В третьих, страны с переходной экономикой обладают сравнительно высоким удельным весом теневого сектора по объемам производства товаров и услуг, товарообороту, занятости, денежным доходам и другим показателям. Анализ процессов, происходящих в теневом секторе, как правило, опирается на экспертные оценки по причине отсутствия официальных статистических данных и поэтому является недостаточно достоверным. Между тем операции в теневом секторе оказывают существенное влияние на развитие национальной экономики и должны учитываться при оценке трансмиссионного механизма монетарной политики.

Таким образом, оценка трансмиссионного механизма монетарной политики в условиях переходной экономики – задача исключительно сложная. Однако ее решение, в частности применительно к условиям Республики Беларусь, позволило бы повысить эффективность монетарной политики. Поэтому представляется необходимым активизировать научно прикладные исследования по данному вопросу.

При этом следует подчеркнуть, что простое заимствование зарубежных концепций трансмиссионного механизма без учета особенностей сложившихся особенностей экономики нашей страны не позволит получить практически значимые результаты. В этой связи представляется, что начальным этапом анализа трансмиссионного механизма монетарной политики в Республике Беларусь должно быть теоретическое осмысление основных механизмов влияния монетарной политики на реальный сектор экономики с учетом уже имеющихся теоретико-методологических разработок по данному вопросу.

Сущность и основные подходы к оценке трансмиссионного механизма

Понятие трансмиссионного механизма впервые появилось в кейнсианском анализе. Трансмиссионным (передаточным) механизмом Дж. М. Кейнс назвал систему переменных, через которую предложение денег влияет на экономическую активность [3]. Кейнс считал, что денежно-кредитное регулирование, изменение объема денежного предложения оказывают влияние на воспроизводство только путем воздействия на инвестиционный процесс, и только в том случае, если оно способно изменить психологическую ситуацию на денежном рынке, снизив норму процента. Поэтому модель трансмиссионного механизма Дж. М. Кейнса работает следующим образом (схема 1).

Трансмиссионный механизм по Дж. М. Кейнсу

В результате изменения реального (скорректированного на уровень инфляции) денежного предложения происходит изменение рыночной ставки процента по кредитам. При увеличении денежного предложения рыночные ставки на денежном рынке снижаются, при сжатии – растут, приводя, в свою очередь, к изменению инвестиционных расходов. Данная зависимость предполагается убывающей, т. е. чем ниже при прочих равных условиях рыночные процентные ставки (стоимость долгосрочного кредита), тем больший объем инвестиций в основной капитал могут осуществить предприятия. В свою очередь, инвестиции связаны положительной зависимостью с динамикой совокупного национального дохода.

Несмотря на то, что первоначально Дж. М. Кейнс рассматривал работу трансмисионного механизма через инвестиционную политику предприятий, позже исследователи показали, что аналогичным образом этот же механизм работает и через решения потребителей относительно приобретения товаров и услуг длительного пользования, а также недвижимости. Рассмотрение не только процентной ставки, но и цен на другие активы при анализе трансмиссионного механизма монетарной политики впервые предложено М. Фридманом. Впоследствии эти подходы развивались в моделях Ф. Модильяни, У. Баумоля, Дж. Тобина и других исследователей.