Финансовый менеджмент

используется ряд количественных факторов, свидетельствующих о тяжелом финансовом состоянии предприятия, в числе которых:

              низкие коэффициенты ликвидности;

              высокое значение эффекта финансового рычага;

              низкая доходность инвестиций;

              низкая рентабельность продукции;

              нестабильная прибыль;

              резкое снижение цены акций, облигаций;

              увеличение факторов коммерческого риска, в т.ч. рост значения операционного рычага (увеличение доли общих издержек в общей сумме издержек) и др.

Ряд показателей могут находиться в критической зоне, а некоторые могут быть вполне удовлетворительными. Для оценки вероятности банкротства расчет показателей и их динамики недостаточен, необходимо сопоставление с аналогичными компаниями, обанкротившимися или сумевшими избежать банкротства. Однако вопрос поиска фирмы-аналога остается сложным.

Одним из путей решения проблемы предсказания банкротства на основе фактических данных является анализ и прогноз на основе двух- и пятифакторных моделей.

Двухфакторная модель:

Z = - 0,3877 - 1,0736 К1 + 0,579 К2

где К1 - коэффициент текущей ликвидности,

К2 - удельный вес заемных средств в пассивах

при Z > 0 - вероятность банкротства велика (более 50%),

Z < 0 - вероятность банкротства низка (менее 50%).

Точность прогноза увеличивается, если рассматривается большее количество факторов.

Пятифакторная модель (для открытых компаний):

Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + 1,0 K5

где K1 = (текущие активы - текущие пассивы) / объем актива;

K2 = нераспределенная прибыль / объем актива;

K3 = нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) / объем актива; K4 = курсовая стоимость акций / заемные средства;

K5 = чистая выручка от реализации / объем актива;

при Z < 1,8 - вероятность банкротства очень высока;

1,81 < Z < 2,7 - вероятность банкротства выше среднего;

2,71 < Z < 2,99 - вероятность банкротства средняя;

Z > 3,0 - вероятность банкротства низкая.

Для закрытых компаний используется следующий вариант пятифакторной модели:

Z = 0,7 K1 + 0,8 K2 + 3,1 K3 + 0,4 K4 + 1,0 K5

где изменяется только значение коэффициента K4 = балансовая оценка собственного капитала / краткосрочные обязательства;

при Z < 1,23 - вероятность банкротства высокая;

1,24 < Z < 2,9 - вероятность банкротства средняя;

Z > 3,0 - вероятность банкротства низкая.

К качественным факторам, свидетельствующим о неблагополучном состоянии предприятия, можно отнести:

              неопытность компании и высокая степень конкуренции;

              спад в экономике;

              неспособность контролировать расходы, слабость финансового учета;

              кредитные ограничения;

              неквалифицированное управление;

              низкая диверсификация деятельности и др.

КАК ОПРЕДЕЛИТЬ ЭКОНОМИЧЕСКУЮ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ?

Решая вопрос, ликвидировать или реорганизовать предприятие, сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной. Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие; если же фирма больше стоит как действующее предприятие, то ставится вопрос о реорганизации. Необходимо спрогнозировать будущие доходы и расходы. Экономическая стоимость представляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков.

Экономическая стоимость предприятия определяется по следующим этапам:

              Прогнозируется объем и стоимость продаж.

              Анализируются условия хозяйствования, с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки (чистый денежный поток складывается из чистой прибыли и амортизационных отчислений).

              Определяется дисконтная ставка (средняя стоимость капитала), которая будет применяться к спрогнозированным чистым денежным потокам.

              Определяется чистая настоящая стоимость (NPV) денежных потоков, подобно тому, как это делается в инвестиционном анализе. Эта чистая настоящая стоимость денежных потоков и есть экономическая стоимость предприятия.