Рынок ценных бумаг

финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение.

полицентрическая – в такой системе помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж.

Более 30 бирж мира входят в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), находящуюся в Париже и осуществляющую координацию структур фондовых рынков.

Правила биржи:

Каждая биржа имеет строгие правила допуска бумаг к торгам. В качестве критериев отбора могут выступать:

- объем чистого дохода, обеспечиваемый данной ценной бумагой

- стоимость активов компании-эмитента

- размер выпуска ценных бумаг.

Российские биржи, задают минимальный размер активов и количество эмитированных бумаг. Претендент на включение в списки должен представить эмиссионный проспект, финансовую отчетность, размер объявленных и выплаченных дивидендов.

Организация работы:

Деятельность фондовой биржи строго регламентирована законодательством и уставами бирж.

Посредники на фондовой бирже.

брокеры – заключают сделки в интересах клиентов либо как поверенные, либо как комиссионеры.

дилеры – совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.

специалисты – совершают сделки от своего имени либо за свой счет, либо за счет клиента. Обычно специалист участвует в покупке или продаже ценных бумаг одной или нескольких конкретных компаний. Его задача заключается в том, что бы своими силами способствовать сокращению амплитуды колебаний цен на бумаги.

Принципы деятельности.

Покупка и продажа ценных бумаг на бирже осуществляется лотами, т.е. партиями определенного размера. Биржевой комитет каждой фондовой биржи устанавливает биржевую пошлину (денежный сбор), который он взимает с покупателя или продавца ценных бумаг за право совершения биржевых сделок.

Если клиент собирается продать или купить на бирже конкретный вид ценных бумаг, он обращается к своему брокеру и дает ему заказ (купить или продать быстро и по наилучшей цене или продать по конкретно определенной цене). Брокер получивший заказ от клиента, связывается с другим брокером, находящимся в торговом зале биржи. Сделки на бирже происходят путем публичного торга. Брокер торгового зала выясняет по каким ценам осуществлялись последние продажи (покупки) заказанных ценных бумаг и если цены подходят, то брокер публично объявляет свою цену, а также количество лотов. Если найдется другой брокер, готовый сорвать сделку то он ответит «беру» или «продано». Тогда сделка будет считаться совершенной. Окончательный расчет по сделкам осуществляется в конце дня. Сами ценные бумаги хранятся в расчетной палате биржи, передача их осуществляется путем дебетования или кредитования их счетов.

На фондовых биржах совершается примерно 5-10% сделок на реальные ценные бумаги и 90-95% срочных (фьючерсных) сделок. Срочные сделки используются в биржевой игре, а также для страхования от потерь (хеджирования), вызванных изменением курса ценных бумаг. Купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже осуществляется на основе их биржевого курса, т.е. их продажной цены на бирже, который колеблется в зависимости от соотношения между спросом и предложением на них. Существуют биржевые котировки – объявленные цены продавца и покупателя на бумагу определенного наименования.

Фондовая биржа обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени проведения торгов, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже, результатах торговых сессий, а также предоставлять другую информацию.

Допуск ценных бумаг к торгам на фондовой бирже.

Могут быть допущены соответствующие требованиям законодательства Российской Федерации эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов в процессе их выдачи и обращения.

Листинг – специальная процедура контроля финансово-экономического положения эмитента и включения его ценных бумаг в список бумаг, допущенным к торгам.

Временный этап развития фондового рынка характеризуется интернационализацией фондовых бирж мира. Крупные снижения на одной из ведущих бирж мира отражаются на биржевых курсах фондовых бирж в других странах. Это объясняется тем, что ценные бумаги котируются одновременно на большом числе фондовых бирж в разных странах.

3.4.Внебиржевой рынок ценных бумаг.

Сделки с ценными бумагами вне фондовых бирж осуществляются на так называемом внебиржевом рынке. Внебиржевой оборот ценных бумаг осуществляется в двух формах:

неорганизованной – продавцы и покупатели сами находят контрагентов и осуществляют сделки с ними в частном порядке

организованной – электронная фондовая биржа, но без торгового зала.

Впервые внебиржевой рынок ценных бумаг сложился в США под эгидой американской Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

Основанием для установления цен на бумаги во внебиржевой торговле являются официальные биржевые публикации котировок и индексов по аналогичным или сопоставимым ценным бумагам.

Отличительные черты внебиржевого рынка:

- не локализован и представляет сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами

- автоматизированная система электронных котировок

- продаются бумаги не только крупных и известных компаний, но и молодых предприятий, которые не допускаются даже на региональные или местные биржи

- ценные бумаги могут продаваться или покупаться без каких-либо количественных ограничений.

Основные ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке – акции и облигации. Профессиональными участниками внебиржевого рынка являются дилеры – дилерские фирмы. Именно они являются промежуточным звеном между продавцами и покупателями. Дилеры осуществляют сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, т.е. выступают как принципалы. Поэтому дилерские фирмы всегда имеют в запасе (в расчете на спрос) определенное количество ценных бумаг различных компаний. Дилерская фирма продает клиенту ценные бумаги с наценкой по отношению к той цене, по которой они были ею куплены, а покупает их у клиента со скидкой по отношению к цене, по которой они должны быть в дальнейшем проданы. Именно эта сумма, состоящая из наценки и скидки, образует прибыль фирмы.

Сделки внебиржевого рынка.

1. Клиент обращается в дилерскую фирму, желая продать определенное количество акций конкретной компании. Принимая заказ, дилер объявляет цену покупке. Эта цена складывается из продажной цены (цена по которой дилер предлагает продать эти акции на рынке) + наценка, которая должна обеспечить покрытие его текущих затрат и обеспечить прибыль. Размер наценки зависит от того, насколько он может предвидеть будущую продажную цену. Обычно наценка колеблется от 5-10% цены акций, но может быть и выше.

2. Клиент обращается в дилерскую фирму, делает заказ на покупку определенного количества акций интересующей его компании, то он их получает со скидкой. Если такие акции в данный момент имеются в наличии, то дилер предлагает их купить по объявленной дилером цене с учетом скидки. Если у дилерской компании нет интересующих клиента бумаг, то тогда дилер покупает эти ценные бумаги у другого дилера или фирмы, предлагающей к реализации такие бумаги.

Таким образом на внебиржевом рынке существует два типа взаимоотношений: между дилером и клиентом и между дилером и другим дилером. Цена в сделках между дилерами носит название внутренней оптовой или дилерской, а цена, по которой бумаги продаются клиенту называется окончательной или розничной.

Особенности функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг в РФ.

Биржевой рынок корпоративных бумаг не получил должного развития, а центром торговли корпоративными ценными бумагами стал организованный внебиржевой рынок ценных бумаг – Российская торговая система. Некоммерческое партнерство РТС было создано в июля 1995г. РТС технически представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей. Присутствуют определенные требования к листингу:

- стабильность положения компании-эмитента на рынке

- отсутствие ограничений на покупку и продажу акций внешними инвесторами.

Для того чтобы вступить в систему РТС необходимо оплатить вступительный взнос, регулярно вносить членские взносы и заключить договор с Техническим Центром РТС. Членам РТС для операций купли-продажи ценных бумаг доступны 2 системы, в которых осуществляется торговля ценными бумагами:

1. РТС-1, где обращаются высоколиквидные ценные бумаги, ценные бумаги, которые имеют стабильную положительную репутацию у инвесторов и давно присутствуют на рынке

2. РТС-2, созданная для торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью.

Существует два режима доступа к системе: просотр и торговля. К торговле в РТС допускаются только ценные бумаги российских эмитентов. Инициатором допуска может быть либо участник торговли в системе, либо эмитент заявляемой бумаги. Все новые ценные бумаги сначала поступают в РТС-2, которая предназначена для торговли среднеликвидными и низколиквидными ценными бумагами. Если среднесуточный оборот по какой-либо ценной бумаге достигает 100 тыс. долларов, то такая акция переводится в РТС-1. Торговля ценными бумагами в РТС осуществляется на основе котировок – предложений на покупку или продажу. Котировки содержат наименование эмитента, цену за одну акцию, количество акций, валюту расчета, число дней необходимых на перерегистрацию права собственности на предложенную бумагу. Котировки в течении все сессии остаются твердыми. Котировки могут быть односторонними и двусторонними. Двустороннии – объявлена отдельно цена покупки и цена продажи. Односторонняя – покупка и продажа по единой цене.

Система анонимной торговли.

Пока она не пользуется большой популярностью. В этой системе продаются крупные лоты, минимальный размер которых 500 тыс. долл., но сейчас эта планка снизилась и достигла уровня 150 тыс.долл.

СиАТ – торговая система, где каждый участник сам контролирует рынки совершения сделок с другими ее участниками, выставляя лимиты. Лимиты выставляются не по каждой бумаге, а на суммарный объем торговли за день. Существует лимит на покупку и лимит на продажу. Эта система предназначена для крупных инвесторов. СиАТ создана, для того чтобы обеспечивать стабильные условия продажи ценных бумаг на РТС.

Все расчеты по обороту участников РТС переводятся в Депозитарно-клиринговую компанию (ДКК). Расчеты по осуществленным сделкам состоят из двух основных частей покупатель ценных бумаг должен внести деньги, а продавец – передать ценные бумаги. Эти операции осуществляются в едином месте – в центре поставки платежей. Существует три фактора, составляющие систему расчетов (внесение денег, предоставление ценных бумаг и место расчета). Для расчетов выбраны два банка – Сбербанк и Банк Москвы.

3.5.Международный рынок ценных бумаг.

Международный рынок состоит из двух секторов:

1. сектор бумаг, представляющих собой результат существующих между странами на государственном м корпоративном уровнях экономических отношений. К этому сектору относят также ценные бумаги, эмитированные финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС, ОЭСР и др.)

2. сектор национальных бумаг, эмитированных для реализации на международном рынке.

Критерием отнесения операций с ценными бумагами именно к международному рынку является пересечение инвестиционными ресурсами национальных границ, т.е. осуществления перелива капитала из страны в страну.

Примерами международных рынков на Западе могут являться рынки еврооблигаций, евроакций, евро-коммерческих бумаг. Основными центрами международного рынка являются Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфрут.

Международный рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный.

Российскими эмитентами были выпущены такие еврооблигации – АО «Татнефть», «МОСЭНЕРГО», «Сибнефть», НК «ЛУКойл». Выход на мировой рынок связан с немалыми трудностями для российских эмитентов, но осуществляется по причинам:

- зарубежный фондовый рынок позволяет эмитентам привлечь гораздо больше средств, чем российский

- рынок еврооблигаций позволяет осуществлять заимствования на длительный срок.

До кризиса августа 1998 г. российские облигации имели рейтинг ВВ (умеренно рискованные), после потрясений они стали входить в группу В (опасные для инвестирования).

3.6.Раскрытие информации на рынке ценных бумаг11.

Под раскрытием информации понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение.

Общедоступной информацией на рынке ценных бумаг признается информация, не требующая привилегий для доступа к ней или подлежащая раскрытию.

Регулирование рынка ценных бумаг12.

3.7.Государственное регулирование рынка ценных бумаг13.

Осуществляется путем:

- установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов

- государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них

- лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг14

- создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг

- запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых органами власти соответствующего уровня.

Регулирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг осуществляется путем лицензирования.

Лицензии выдаваемые профессиональным участникам лицензируются тремя видами:

1. лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг

2. лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра

3. лицензией фондовой биржи.

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг15:

- осуществляет разработку основных направлений развития рынка ценных бумаг и координацию деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг

- утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов, осуществляющих эмиссию ценных бумаг на территории РФ, и порядок государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг

- устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной деятельности.

3.8.Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг именуется добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с действующим законодательством и функционирующее на принципах некоммерческой организации.

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке ценных бумаг, защиты интересов владельцев ценных бумаг и иных клиентов профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Глава IV. Процентные ставки.

В сводах новостей практически ежедневно сообщается о колебаниях процентных стаок, поскольку они оказывают непосредственное влияние на состояние экономики.

Факторы влияющие на уровень процентных ставок:

- политика правительства

- денежная масса

- ожидания относительно будущей инфляции

Факторы влияющие на различие процентных ставок:

- время до погашения финансовых обязательств

- риск невыполнения обязательств

- ликвидность финансовых обязательств

- налогообложение.

4.1.Процентная ставка спот.

Процентная ставка спот – это процентная ставка, которая используется на финансовых рынках для дисконтирования (процесс определения текущей стоимости) будущих денежных потоков и приведения их к текущей стоимости. Возьмем, например, денежный поток через один год. Одногодичный спот-ставкой будет ставка, по которой этот денежный поток будет дисконтирован и приведен к его текущей рыночной стоимости. Если мы возьмем денежный поток, через 5 лет, то эта сумма будет дисконтирована и приведена к текущей рыночной стоимости, будет пятилетняя спот-ставка.

Обозначив одногодичные и пятилетние спот-ставки через r1 r2 и предполагая непрерывное дисконтирование, определим текущую стоимость:

…

А спот-ставка за период n рассчитывается так:

…

Однако большинство финансовых рынков на практике используют дискретное дисконтирование, поэтому спот-ставкой периода n будет значение rn в следующем уравнении:

…

Типичным примером применения спот-ставок является нахождение доходности по облигациям с нулевым купоном. По таким облигациям не выплачиваются периодические процентные платежи и они погашаются по номинальной стоимости в конце срока. Процентная ставка, используемая на рынке для дисконтирования выкупной цены облигации, является спот-ставкой соответствующего периода до погашения. Однако эта спот-ставка не фигурирует во время торгов на рынке, определяется лишь текущая цена облигации с нулевым купоном. Спот ставку можно рассчитать, зная текущую стоимость облигации из следующего уравнения:

…

Где rn - спот-ставка периода

CFn - стоимость при погашении через n лет (номинальная стоимость)

PV - современная стоимость или текущая цена облигации с нулевым купоном и со сроком до погашения лет.

К примеру: предположим, что облигация с нулевым купоном имеет срок до погашения 30лет. Номинальная цена облигации равна 100 единицам, а в настоящее время ее рыночная цена равна 16, 97. Тогда 30-летняя спот-ставка:

4.2.Форвардная процентная ставка.

Форвардная процентная ставка это процентная ставка зафиксированная сегодня до ссуды, предоставляемой в будущем. НА рынках эта ставка известна как форвардные форварды и обозначаются в виде 3/6 или 12/24. Форвардные ставки не котируются на рынке напрямую. Для рынка облигаций, форвардные процентные ставки можно определить исходя из соотношений между последовательными спот-ставками. Непосредственный расчет форвардных ставок зависит от того, простые или сложные проценты применяются на данном рынке. В случае сложных процентов расчет зависит от того, применяется ли дискретное наращивание.

Форвардные процентные ставки в случае простых процентов.

На финансовых рынках форвардная ставка является ставкой на вклад или ссуду, предоставляемую в некоторый момент в будущем.

Общая формула для нахождения форвардных ставок RF на финансовых рынках, учитывающая неопределенности выглядит следующим образом:

…

Где n- Продолжительность в днях более длинного финансового инструмента

m- Продолжительность в днях более короткого финансового инструмента

rn - Процентная ставка по длинному финансовому инструменту

rm Процентная ставка по короткому финансовому инструменту.

Соглашения по подсчету дней в году особенно важны при расчете форвардных ставок.

Форвардные ставки в случае непрерывного наращивания.

В случае непрерывного наращивания форвардная ставка определяется:

В случае дискретного наращивания найти форфардную ставку можно с помощью формулы где через rn и rm обозначены соответствующие ставки-спот, а m и n –сроки, измеряемые в годах:

Численный пример: трехгодичная спот-ставка составляет 12,75% годовых, а двухгодичная спот-ставка – 11,63% годовых. Форвардная ставка равна:

Вот еще пример: инвестор, желающий разместить средства на 2 года, имеет выбор: либо инвестировать средства на один год, а затем вновь вложить деньги в тот же инструмент во втором году, либо же сразу инвестировать средства в двухгодичный инструмент. Выбор инвестора обусловлен сравнением форвардной ставки по двухгодичному инструменту со своими ожиданиями относительного того, какая доходность по одногодичным инструментам будет через год. Если инвестор ожидает, что доходность через год будет выше текущей двухгодичной спот-ставки, он приобретет годовую облигацию и спустя год пролонгирует данный инструмент. Если же ожидается, что ставки в будущем будут ниже предлагаемых форвардных ставок, инвестор предпочтет двухлетнюю облигацию.

На рынках, где инвесторы могут выбрать финансовые инструменты в соответствии со совими ожиданиями, форвардная ставка отражает текущие ожидания рынка относительно будущей спот-ставки.

4.3.Спреды отражающие различие в качестве.

Процентная ставка компенсирует потерю выгоды следствии потери покупательной способности и различных видов риска, связанных с кредитованием, поэтому будет разумным допустить, что чем больше потери выгоды, тем больше должна быть процентная ставка, что бы компенсировать эту потерю. Спот-ставка определяется исходя из ставок безрисковых облигаций, примером которых является государственная облигация, деноминированная в валюте данной страны. Считается, что подобные облигации не имеют риска, так как правительство контролирует налогообложение и имеет полномочия по дополнительной денежной эмиссии для того, что бы выполнить свои обязательства. Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Качество инвестиций определяется и ликвидностью конкретного рынка, и тем облагается ли налогом доход по данному инструменту. Качественный спред определяется не только премией за риск.

4.4.Практическое применение процентных ставок на финансовых рынках.

Финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей все ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные контракты – по будущей стоимости текущего денежного потока.

Номинальная процентная ставка – опубликованная или каким-либо образом объявленная ставка.

Эффективная ставка – она соответствует реальной сумме полученных инвестором платежей, отнесенных к инвестированной сумме.

4.4.1. Казначейский вексель.

Это общий термин для обозначения государственных краткосрочных ценных бумаг со сроком обращения обычно 90 дней. Они выпускаются по дисконтированной стоимости, а погашаются по номиналу, таким образом дисконт представляет собой доход инвестора. На рынке их котировка происходит в форме ставок дисконтирования, а не в форме цены. Доходность векселя находится следующим образом:

При вычислении доходности важно обратить внимание на общий срок обращения векселя и соответствующий способ подсчета дней.

Цена уплаченная за вексель называется фактурной ценой. Эта дисконтированная цена определяется следующим образом:

Где PAR номинальная стоимость казначейского векселя

r Доходность векселя, выраженная в виде десятичной дроби

n число дней до погашения.

4.4.2.Облигации с нулевым купоном и купонные облигации.

Облигация с нулевым купоном – это облигация, по которой не выплачиваются периодические процентные платежи в течении срока ее обращения, отсюда и термин «нулевой». Этот вид облигаций выпускается и обращается с дисконтом, так как единственный ожидаемый будущий денежный поток – номинальная или выкупная цена облигации в конце срока обращения. Доход образуется за счет разницы между текущей стоимостью облигации в момент ее эмиссии или приобретения и стоимостью в момент погашения или продажи. Таким образом, настоящей стоимостью или ценой данных облигаций является текущая стоимость выкупного платежа. Формула для расчета текущей стоимости облигации:

Где Pz текущая цена облигации с нулевым купоном

CFT Денежный поток через время Т (выкупная цена)

rT Спот-ставка для дисконтирования платежей, причитающихся через время Т/

Определение стоимости облигации с нулевым купоном, т.е. дисконтирование будущего платежа по соответствующей ставке, один из основных элементов вообще в определении стоимости всех видов облигаций.

4.5. Оценка стоимости купонных облигаций.

По большинству выпускаемых облигаций периодически выплачиваются проценты, называемые купонами. На большинстве рынков купоны выплачиваются раз в полгода, на рынках еврооблигаций – один раз в году.

Держатель облигации получает право не серию процентных платежей и выплату основной суммы при погашении. Каждый из этих платежей является обособленным денежным потоком в определенный момент в будущем, поэтому отдельный платеж по своей сути не отличается от платежа по облигации с нулевым купоном. Текущая цена облигации, находится так:

4.5.1.Обыкновенные акции.

Один из методов оценки обыкновенных акций состоит в расчете текущей стоимости все ожидаемых будущих дивидендов, т.е. расчете по так называемой модели дисконтирования дивидендов, рассмотренной Уильямсом в 1938г. Модель дисконтирования дивидендов расценивает дивиденды как показатель доходов, и таким образом учитывает будущие доходы. В случае реинвестирования и одновременного принятия политики по увеличению дивидендов будущие дивиденды по величине будут больше текущих. Дивиденды будут расти до тех пор, пока часть прибыли направляется на развитие бизнеса. Теоретическая цена обыкновенной акции может быть выражена:

Где Po Теоретическая цена акции

Di Дивиденды, выплачиваемые в конце периода i

gi Темп роста дивидендов или доходов за период i

k Рыночный коэффициент корректировки или рыночная ставка дисконтирования будущих денежных потоков.

Таким образом, текущая цена – это текущая стоимость всех будущих дивидендов. Будущая величина дивидендов находится наращением суммы дивидендов, выплачиваемых в конце текущего периода, в соответствии с последующим ожидаемыми темпами роста дивидендов.

Если прибыль реинвестирована или выплачена в качестве дивидендов, то тогда применяется такая формула:

Где Ei Прибыль за период i

b Часть прибыли, не выплаченная в виде дивидендов (процент постоянный, но он может и меняться от одного периода к другому.).

Рост прибыли и соответственно дивидендов зависит от того, имеются ли в распоряжении у фирмы финансовые средства для осуществления инвестиций, а также от того, существует ли вообще возможность для инвестиций. При внешнем финансировании рост будет усилен посредством доходов, получаемых за счет внешнего финансирования проектов. Тогда g = r (b+f), где f показывает, какую долю от прибыли составляют внешние средства.

4.5.2.Определение стоимости форвардных и фьючерсных контрактов.

Форвардные и фьючерсные контракты – это контракты на покупку или продажу определенного количества какого-либо актива на определенную дату в будущем, но по цене, установленной на момент заключения контракта. Соглашение на покупку или продажу валюты в определенный момент в будущем, но по согласованному сегодня курсу, называется форвардными валютным контрактом. Аналогичные соглашения существуют также в отношении облигаций и акций. Разница между форвардными и фьючерсными контрактами заключается в том, что фьючерсами торгуют на специально организованных фьючерсных биржах, тогда как форварды относятся ко вторичному рынку. Разница в ценах на один и тот же вид актива несущественна.

Арбитраж – процесс одновременной покупки или продажи одного и того же актива, по которому установлены отличающиеся друг от друга цены на разных рынках, что позволяет получать безрисковую прибыль.

Цена фьючерса – это текущая цена актива, лежащего в основе контракта, наращенная по ставке чистой доходности этого инструмента.

«чистая доходность» - разница между издержками по займу средств для покупки актива и доходом, полученным от этого актива.

Формула ценообразования форвардов и фьючерсов:

В случае сложных процентов:

Где C величина дохода, выраженная в процентах в виде десятичной дроби

T – t время до истечения форвардного или фьючерсного контракта, выраженное в годах.

Эти формулы будут применяться для расчетов по фьючерсам на валюту, облигации и к биржевым индексам.

Справедливые ценовые соотношения между фьючерсами или форвардами и ценными бумагами поддерживаются за счет возможности осуществления арбитража между наличным и фьючерсными рынками. Эти отношения являются фундаментальными в ценообразовании фьючерсов и форвардов.

4.6.Доходность ценных бумаг.

Доходы могут быть историческими, т.е. реально заработанными, или ожидаемыми – это те доходы, которые рассчитывают получить в будущем. Важнее на мой взгляд те доходы, которые можно получить в будущем.

4.6.1.Доход от инвестиций.

Доход от инвестиций – это общий доход от вложений в течении всего периода инвестирования. Он включает в себя всю прибыль, а также доходы или убытки от изменения курса акций во время осуществления инвестирования. Метод для расчета дохода для все видов дохода (исторический и ожидаемый) один и тот же:

Где INC Доход, получаемый в течении периода инвестирования

VT Стоимость инвестиций в конце периода

Vt Стоимость инвестиций в начале периода.

Также этот же доход может быть представлен в виде годовой доходности:

Где Т – количество годовых периодов.

Эти формулы представляют доход как наращенный годовой доход. Если бы временной период Т был бы сокращен, ну к примеру до месяцев, то тогда был бы месячный наращенный доход.

4.7. Дивидендный доход по обыкновенным акциям и текущая доходность облигаций.

Дивидендный доход по обыкновенным акциям определяется как дивиденды, выраженные в процентах от текущей цены акции. Дивиденды могут быть историческими, т.е. выплаченными за последний год, так и ожидаемыми. Расчет выполняется по формуле:

Где через D обозначаются исторические или ожидаемые дивиденды.

Текущая доходность облигаций измеряется как ожидаемый годовой купонный доход, отнесенный к чистой цене облигации, т.е. не включающей накопленных процентов:

Ус текущая доходность.

Ни один из этих подходов к оценке доходности не учитывает не реинвестирования дохода, ни прибылей или убытков по облигациям в момент погашения (облигации, выкупаемые с дисконтом или премией по отношению к номинальной цене), ни прибылей или убытков по акциям при продаже.

4.8.Ставка общего дохода или общий доход при погашении.

Ставка общего дохода широко используется как мера прибыльности и как мера относительной стоимости. Ожидаемые денежные платежи по облигации дисконтируются к текущей цене облигации согласно ставке внутренней доходности. Ставка общего дохода находится путем:

Где CFi Денежные платежи в конце периода i (купоны и выкупная стоимость)

r