Курсовая: Рынок ценных бумаг

               Мурманский Государственный Технический Университет               
                                 Курсовая работа                                 
по дисциплине: Экономическая теория
на тему: Основные и производные виды ценных бумаг: акции, облигации, векселя,
фьючерсы, опционы, варранты.
     
                                    Мурманск                                    
                                      2003                                      
     План:
Ведение........................................................................3
Финансовый рынок...............................................................3
Классификация финансовых рынков. Основные свойства.............................3
Ценные бумаги. Виды ценных бумаг...............................................5
     Таблица 1...............................................................6
I Акции........................................................................7
Акции. Виды акций, свойства....................................................7
Корпоративные действия.........................................................9
Рейтинг акций..................................................................9
Депозитарные расписки Ч основной инструмент обращения на внешнем рынке........10
Доходность акции..............................................................12
II Облигации..................................................................14
Виды облигаций, свойства......................................................14
Участники рынка облигаций.....................................................15
Инфраструктура облигационного рынка...........................................15
Функции рынка облигационных займов............................................15
Основные характеристики рынка облигаций.......................................16
Доходность....................................................................16
Ликвидность...................................................................21
Дюрация.......................................................................22
Волатильность.................................................................22
III Вексель...................................................................23
Понятие о векселях и вексельном обращении.....................................23
Термины, используемые в вексельном обращении..................................24
Сроки давности по вексельным требованиям......................................27
Нормативные документы по векселям.............................................27
Основные векселя в РФ и их особенности........................................28
Классификация и виды векселей.................................................28
Договорные отношения сторон...................................................32
IV ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ..................................................32
Фьючерсы......................................................................34
Опционы.......................................................................36
     Покупка опциона колл:..................................................37
     Продажа опциона колл...................................................38
     Покупка опциона пут....................................................38
     Продажа опциона пут....................................................38
     Опционы на фьючерсы....................................................38
Варранты......................................................................41
Цена варранта.................................................................41
Переоценка варрантов..........................................................42
Заключение....................................................................48
Список источников информации:.................................................50
     
Ведение
 
Финансовый рынок.
 
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, который обеспечивает
распределение денежных средств между участниками экономических отношений.
Причем для экономики страны посредством финансового рынка возможно
привлечение денежных средств, как из-за рубежа, так и мобилизация внутренних
источников финансирования. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и
предприятиям расширять круг источников финансирования, а потенциальные
инвесторы в свою очередь получают возможность вкладывать средства в более
широкий круг финансовых инструментов.
Участники финансовых рынков могут рассматриваться с точки зрения их отношения
к денежным ресурсам: одна группа нуждается в инвестициях, а другая обладает
сбережениями. Основное назначение финансового рынка (в любом обществе с
развитыми рыночными отношениями) состоит в том, что он позволяет
аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на
развитие перспективных отраслей экономики. Это наиболее общее определение.
Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств и
заинтересованные в их приумножении, называются инвесторами.
Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств, для развития
производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определенных
денежных затрат, называются эмитентами.
Финансовый рынок находится между эмитентами и инвесторами как посредник.
Таким образом, рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам,
аккумулировать денежные средства инвесторов Ц приумножать денежные средства
путем вложения в ценные бумаги и в случае необходимости в любой момент
преобразовать ценные бумаги в деньги.
     
Классификация финансовых рынков. Основные свойства.
Существует несколько классификаций финансовых рынков, которые отражают их
основные свойства:
По принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности). К 
долговым обязательствам относятся облигации, которые подразумевают возврат
вложенных средств и плату за использование в виде процентов или дисконта. 
Акции, являясь долевым инструментом, не подразумевают возврат вложенных
средств, но дают право владельцу участвовать в управлении эмитентом.
По характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный). Первичный рынок 
Ц фондовый рынок, на котором происходит размещение финансовых инструментов,
организуется при акционировании общества, при размещении обществом первого
выпуска облигаций путем привлечения денежных средств.
На вторичном рынке лперепродаются финансовые инструменты, размещаются
дополнительные выпуски акций и облигаций.
По форме организации (организованный и распределенный). Организованный рынок 
(биржевая торговля) предполагает существование жестко регламентированной
торговой системы, которая обеспечивает быстрое проведение стандартных сделок,
берет на себя значительную часть риска, включает инфраструктуру обслуживания
операций с финансовыми инструментами.
К неорганизованному рынку можно отнести внебиржевую торговлю ценными
бумагами. Этот вид рынка характеризуется проведением нестандартных сделок,
является более рискованным, не обеспечивает быстрого оформления операций и
предоставления полной информации контрагентам.
По сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов). Термин
лденежный рынок используется для описания рынка долговых инструментов со
сроком погашения менее одного года (как правило значительно меньше одного
года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками и
профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном
на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. Частные инвесторы обычно
не проявляют заинтересованности в этой области.
Это сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в
ликвидности (т.е. краткосрочные потребности в денежных средствах), а
Центральный банк может использовать данный рынок для поставки или
использования средств национальной денежной системы.
На данном рынке действуют четыре основных инструмента - казначейские векселя,
переводные векселя (коммерческие векселя), коммерческие бумаги, депозитные
сертификаты.
По виду финансовых инструментов (первичных активов и производных). Под
первичными инструментами рынка принято понимать базовые активы Ц акции,
облигации, поставку партий товара. Производные ценные бумаги, как правило,
выпускаются не самим эмитентом, а создаются рынком и компаниями, работающими
с ценными бумагами. Производные инструменты выпускаются на основе базовых
активов, дают возможность приобретения базового актива при наступлении
определенных условий.
По региональным масштабам (локальный и глобальный). Этот тип классификации
определяется возможностью размещать финансовые инструменты как внутри страны,
так и на внешнем рынке. Причем эту возможность имеет как правительство, так и
коммерческие предприятия. Локальный рынок подразумевает размещение и
обращение ценных бумаг на отечественном рынке среди резидентов своей страны.
Выход на международный рынок подразумевает размещение и обращение финансовых
инструментов за рубежом, дает более широкие возможности для заимствования
эмитентам, и размещения денежных средств для инвесторов.
Размещение ценных бумаг на международном рынке, с одной стороны, не обязывает
эмитента выполнять законодательство какой-то конкретной страны, а с другой -
накладывает более жесткие условия на раскрытие информации о своей
деятельности, финансовом состоянии, планах развития, как правило,
подразумевает наличие положительной кредитной истории.
     
Ценные бумаги. Виды ценных бумаг.
Ни один действующий нормативный акт не дает исчерпывающего определение ценной
бумаги. Можно сказать, что ценная бумага представляет собой документ,
который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно
обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи, иных сделок, служит
источником получения дохода.
В качестве эмитентов ценных бумаг могут выступать юридические лица,
государственные органы, органы местной администрации, предприятия,
учреждения, организации, несущие от своего имени обязательства перед
владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Формы эмитирования ценных бумаг различны: именные, на предъявителя, в форме
бухгалтерских записей.
Действующее законодательство для любой ценной бумаги закрепляет следующие
основные признаки:
Ценная бумага Ц это документ установленной формы с обязательными реквизитами.
Отсутствие в ценной бумаге хотя бы одного из обязательных реквизитов или
несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее
ничтожность, т.е. недействительность.
Ценная бумага должна удостоверять определенные права, которые имеет указанный
в бумаге законный владелец в отношении обязанного лица. Хотя в ГК РФ
говорится лишь об имущественных правах, удостоверяемых ценной бумагой, она
может подразумевать и иные права. Например, акция помимо имущественных прав
удостоверяет право на участие в управлении делами акционерного общества. Эта
норма закрепляется в законе лО рынке ценных бумаг.
Для того чтобы документ, удостоверяющий с соблюдением определенной нормы и
реквизитов определенные права, обращался как ценная бумага, необходимо прямое
указание Закона о придании ему статуса ценной бумаги. Поэтому не относятся к
ценным бумагам сертификаты ценных бумаг, чековые счета и т.д.
Важнейшей особенностью ценных бумаг является возможность передачи другим
лицам. С передачей ценной бумаги к новому обладателю переходят в совокупности
все удостоверяемые ею права.
Ценной бумаге присуще свойство публичной достоверности, суть которого
заключается в предельном ограничении круга тех оснований, которые могут дать
право должнику отказаться от исполнения лежащей на нем обязанности. Т.е.
публичная достоверность Ц это такое свойство ценной бумаги, которое обязывает
должника произвести исполнение по ней, удостоверившись лишь в наличии
необходимых реквизитов, а ее владельца освобождает от проверки оснований
выдачи ценной бумаги.
Абстрактность ценной бумаги. Эта особенность зафиксирована в ГК РФ и состоит
в том, что отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой,
со ссылкой на отсутствие его оснований либо на его недействительность не
допускается.
Традиционным признаком ценной бумаги является ее неразрывная связь с
реализацией закрепляемых ею прав. Для их осуществления по общему правилу
требуется предъявление самой ценной бумаги либо доказательств ее закрепления
в специальном реестре.
Исходя из того, что права владельца ценных бумаг при совершении операций с
ними, а также порядок подтверждений этих прав различны, ценные бумаги при
всем их многообразии можно разделить на три основные группы:
ü     Долевые ( Ценные бумаги, дающие их держателю право на долю в капитале
компании Ц эмитента этих бумаг и на получение дохода из прибыли этой компании.
Долевые ценные бумаги представлены двумя видами акций Ц простыми или
обыкновенными и привилегированными.)
ü     Долговые ( Ценные бумаги порождающие отношения долга эмитента бумаг
перед их держателем и дающие держателю право на получение регулярного дохода и
возврат своей суммы долга по окончании оговоренного срока. )
ü     Производные ценные бумаги ( Ценные бумаги дающие их владельцу право
на приобретение или продажу долевых и долговых ценных бумаг или иного товара на
оговоренных условиях)
Условная классификация ценных бумаг  по этим трем группам приведена  ниже
     

     
     Таблица 1Q
                                
I Акции
 
Акции. Виды акций, свойства
     Акция Ц это эмиссионная долевая ценная бумага, закрепляющая права ее
владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов,
на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося
после его ликвидации. Виды акций достаточно разнообразны и различаются в
зависимости от эмитента, способа реализации прав акционера, инвестиционного
качества и других признаков.
Акция является бессрочной ценной бумагой, поскольку она, как правило, не
выкупается акционерным обществом, хотя при определенных обстоятельствах это
может иметь место. Поскольку акции свидетельствуют об участи  в капитале
корпорации, то акционеры отвечают по обязательствам этой организации только в
размере вложенных в его акции суммы. Вместе с тем при банкротстве корпорации
ничто не гарантирует акционерам возврата им инвестированных в акции средств.
По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции можно разделить на 
именные и предъявительские.
     Именная акция выписывается на конкретного владельца, что ограничивает ее
возможности обращения на вторичном рынке, поскольку требует перерегистрации.
Однако это повышает надежность именных акций, делает невозможным ее потерю,
кражу.
     Акция на предъявителя означает, что имя владельца не фиксируется. Такие
акции могут свободно обращаются на вторичном рынке, не требуя перерегистрации
прав собственности. В настоящее время на российском фондовом рынке представлены
именные акции.
Акционерные общества выпускают обыкновенные и привилегированные акции.
     Обыкновенные акции Ц это преобладающий вид акций, дают право голоса на
собрании акционеру. Однако размер получаемого по ней дохода не гарантирован. А
зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества и
стратегии его развития.
     Привилегированные акции Ц это ценные бумаги, занимающие промежуточное
положение между облигациями и обыкновенными акциями. Преимущества
привилегированных акций над обыкновенными проявляются в дивидендах и правах при
ликвидации акционерного общества. Как правило, размер дивидендов, подлежащих
выплате по привилегированным акциям, заранее определен как процент от общей
прибыли акционерного общества, что закреплено в Уставе общества. При ликвидации
и в случае банкротства общества владельцы привилегированных акций имеют
преимущественные права на оставшиеся активы в сравнении с владельцами
обыкновенных акций. В обмен на относительную гарантию дохода владельцы
привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционеров.
Однако, в соответствии с законодательством, существуют случаи, при которых
владельцы привилегированные акции могут получить право голоса. К таким случаям
относится невыплата установленной суммы дивидендов по привилегированным акциям,
решение вопросов, касающихся реорганизации и ликвидации акционерного общества,
а также изменения Устава общества, касающиеся прав владельцев привилегированных
акций.
Инвестиции в привилегированные акции подвержены меньшим рискам, чем в
обыкновенные.
Различают кумулятивные, некумулятивные и привилегированные акции с участием.
     Кумулятивная привилегированная акция Ц позволяет накапливать дивиденды в
случае невозможности их выплат: доход, недополученный держателями акций в
бесприбыльном для компании году, компенсируется им в последующие годы.
     Привилегированные акции участия Ц акция, которая помимо фиксированного
дивиденда дает право на долю в остатке прибыли.
Акции могут иметь следующие характеристики:
     Номинальная стоимость акции Ц стоимость, назначенная акции при выпуске.
Номинальная стоимость акции имеет значение только по отношению к тому доходу
или дивидендам, которые владелец получит по этой акции.
     Рыночная стоимость акции Ц цена, по которой торгуется ценная бумага и по
которой она предположительно может быть куплена или продана на организованном
фондовом рынке
Внутренняя или фундаментальная стоимость акций определяется как сегодняшняя
ценность потока доходов, получаемых ее владельцем на протяжении всего срока
владения
Балансовая стоимость акции отражает бухгалтерскую оценку стоимости акций,
которая зависит от величины чистых активов
Ликвидационная стоимость акции предполагает, что ожидается прекращение
функционирования компании, и что ее имущество будет распродано или реализовано
иным способом. Стоимость имущества, подлежащая распределению среди держателей
акций после удовлетворения требований кредиторов, будет в данном случае
представлять ликвидационную стоимость.
Особенности оценки акций, отличающие данный процесс от оценки облигаций,
состоят в следующем:
Доход держателя обыкновенной акции может иметь две формы: дивиденды и прирост
курсовой стоимости. Эти две формы дохода тесно связаны. Прибыль компании -
эмитента может быть большей частью выплачена акционерам в виде дивиденда, а
может быть реинвестирована в новые прибыльные сферы, что обеспечит более
высокий дивиденд в будущем и повлияет на рост курсовой стоимости.
Поток доходов инвестора является ожидаемым, а не фиксированным как, покупке
купонной облигации, что определяет широкое использование вероятностных
методов.
Ожидаемый поток доходов инвестора часто рассматривается, как бесконечный,
однако, инвестор может задавать горизонт инвестирования и планировать
реализовать акцию по прогнозируемой рыночной цене в конце этого горизонта.
Акции обладают следующими свойствами:
ü     Акция Ц это титул собственности, т.е. держатель акции,
является совладельцем  акционерного общества с вытекающими из этого правами;
ü     Не имеет срока существования, т.е. право держателя акции
сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;
ü     Ограниченная  ответственность, т.к. акционер не отвечает
по обязательствам акционерного общества, то при банкротстве инвестор не
потеряет  больше того что вложил в акцию;
ü     Неделимость, т.е. совместное деление акции не связано с
делением прав между собственниками, всё они вместе выступают как одно лицо;
ü     Акции могут дробиться и консолидироваться;
     
Корпоративные действия
     Сплит акций - дробление акции, находящейся в обращении, на несколько
частей меньшей номинальной стоимости без изменения акционерного капитала. Сплит
применяется эмитентом для улучшения ликвидности рынка своих акций в тех
случаях, когда их курс поднимается достаточно высоко.
     Консолидация акций (обратный сплит) Ц пропорциональное сокращение
количества акций, находящихся в собственности акционеров. При этом за
акционерами сохраняется тот же процент акционерного капитала, что и до сплита.
В общем случае, обратный сплит предпринимается компаниями, желающими увеличить
рыночную стоимость своих акций и привлечь инвесторов. До вступления в силу
новой редакции закона об лАО российские эмитенты использовали консолидацию
акций с целью получения контроля над обществом и лизбавления от миноритарных
акционеров.
     Разводнение акционерного капитала Ц выпуск новых акций, распределяемых
между персоналом, работниками АО или продаваемых по цене ниже рыночного курса.
     Обратный выкуп акций Ц программа, в соответствии с которой компания
выкупает свои собственные акции на открытом рынке. Обычно к обратному выкупу
прибегают, если акции компании являются недооцененными. Обратный выкуп акций
уменьшает количество акций, находящихся в обращении, увеличивает доход на акцию
и повышает рыночную стоимость бумаг, оставшихся у акционеров компании.
     
Рейтинг акций
В мировой экономики существует понятие лрейтинг акции. Рейтинг Ц это оценка
инвестиционной надежности ценных бумаг. Её дают аналитические компании,
наиболее известными в мировой практике аналитическими компаниями являются
УStandard & PoorТsФ  и УMoodyТs Investors ServiceФ. Рейтинг позволяет
судить о степени возможной доходности и риска, связанного с предприятием,
выпустившим акции. Каждая аналитическая компания использует свои символы для
обозначения уровня рейтинга, например компания УStandard & PoorТsФ
использует такие обозначения: ААА, АА, А; ВВВ, ВВ, В; С.;D.; Инвестиционная
надежность бумаги убывает, в данном рейтинге слева направо. Так, акции компании
с рейтингом ААА будут самыми надежными с точки зрения риска банкротства, но и
наименее доходными. В таблице 1 показан рейтинг российских эмитентов по версии
УStandard & PoorТsФ
     
16.01.03    Рейтинги российских эмитентов по версии Standard&Poor`s
в иностранной   валюте
в национальной   валюте
Суверенный рейтинг России 
ВВ
ВВ+
АЛРОСА 
В-
В-
АФК Система 
В-
В-
Вымпелком 
В
В
Газпром 
В+
В+
Иркутскэнерго 
ССС+
ССС+
Лукойл
В+
В+
МГТС 
В-
-
ММК 
В
В
Мосэнерго
В-
В-
МТС 
В+
В+
ОМЗ 
ССС+
ССС+
РАО ЕЭС 
В
В
Ренессанс Капитал 
ССС
ССС
Роснефть 
В
В
Ростелеком
В-
В-
Северо - Телеком 
ССС
ССС
Татнефть 
В-
В-
ТНК 
В+
В+
Урало - Банк 
ССС+
ССС+
Уралсвязьинформ 
В-
В-
Центртелеком 
ССС
ССС
Таблица 1
Международные рейтинговые агентства дважды повышали оценку России
(Standard&PoorЩs повысило рейтинг 26 июля до BB- и 5 декабря до BB).
     Депозитарные расписки Ч основной инструмент обращения на внешнем рынке. 
     Депозитарная расписка (Depositary receipt) Ц производная ценная бумага,
удостоверяющая, факт того, что ценные бумаги (базовый актив) помещены на
хранение в депозитарии банка.
В зависимости от рынка обращения депозитарные расписки делятся на:
     Глобальные депозитарные расписки (Global Depository Receipt, GDR) -
депозитарные расписки, выпускаемые в нескольких странах, с целью создания
возможности обращения акций иностранных компаний в этих странах.
     Американские депозитарные расписки (American Depository Receipt, ADR) - в
США - депозитарная расписка, удостоверяющая владение акциями компании
иностранного государства, приобретенными депозитарным банком США в процессе их
размещения на территории США.
Одна АДР может представлять часть акции, одну или несколько акций иностранной
компании-эмитента. АДР используются иностранными компаниями для выхода на
американский фондовый рынок/
Программы выпуска депозитарных расписок в зависимости от инициирующей стороны
могут быть:
     Спонсируемые   (гарантированные) Ч когда компания-эмитент предоставляет
депозитарному банку финансовую отчетность и субсидирует управление АДР-ами.
     Неспонсируемые (негарантированные) когда компания-эмитент не
предоставляет депозитарному банку финансовую отчетность, а все расходы по
управлению АДР-ами несет депозитарный банк
В зависимости от качества предоставляемой при выпуске АДР информации и
качества эмитента выделяют 4 уровня депозитарных расписок:
АДР 1 уровня (Торговая форма депозитарных расписок) форма размещения
депозитарных расписок, при которой они могут обращаться только на внебиржевом
рынке. Компания-эмитент акций не обязана предоставлять финансовую отчетность,
проверенную аудиторами в соответствия с международными стандартами или
выполнять все требования по раскрытию информации.
АДР 2 уровня (Листинговая форма депозитарных расписок) форма размещения
депозитарных расписок, при которой они регистрируются на американской или
другой зарубежной бирже. Компания-эмитент должна отвечать требованиям биржи
по листингу, которые обычно включают: минимальное число акционеров,
минимальную рыночную капитализацию, предоставление финансовой отчетности за
несколько лет.
АДР 3 уровня (Предложение депозитарных расписок) форма размещения
депозитарных расписок, при которой они удовлетворяют требованиям Комиссии по
ценным бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых
эмитентов
АДР 4 уровня (Частное размещение депозитарных расписок) форма размещения
депозитарных расписок, позволяющая получить доступ к международным рынкам
путем частного размещения АДР, которое проводится только среди очень крупных
профессиональных инвесторов. АДР 4 уровня также еще называют ограниченными.
Смысл выпуска АДР
Основные преимущества для эмитента при выпуске АДР
1. Расширение рынка ценных бумаг компании
2. Улучшение инвестиционной привлекательности компании
3. Механизм для приобретения и слияния компаний
4. Повышается качество и ликвидность акций
Основные преимущества для инвестора при покупке АДР
1. Отсутствие валютных рисков (дивиденды и котировки в долларах США)
2. Отсутствие ограничений на иностранные инвестиции
3. Упрощенная система платежей
4. Более структурированная информация по международным стандартам
Обращение АДР
Присутствие акций российских компаний на мировых рынках можно условно
разделить на 2 сектора: американский (США) и европейский (главным образом
Германия). Для определенности будем относить название АДР к американскому
рынку, а ГДР к европейскому.
На рынке АДР представлено около 30 российских компаний. Большинство
российских компаний имеют АДР 1-го уровня, и их акции (в форме АДР) торгуются
в ОТС, (американской национальной электронной дилерской сети) являющейся, по
сути, внебиржевым рынком. АДР лишь некоторых российских компаний имеют
листинги на биржевых площадках США и среди них преобладают компании,
работающие в области телекоммуникаций: лВымпелком, лМосковская Городская
Телефонная Сеть, лМобильные Телесистемы, лРостелеком, лТатнефть.
Остальные компании не имеют листингов, что затрудняет выход на мировые
фондовые рынки, крупнейшим из которых является американский.  Это
подтверждается и котировками: несмотря на то, что формально сделки по АДР
таких компаний проходят почти каждый день, их котировки не меняются, что
может свидетельствовать о простом переводе ценных бумаг с одного счета на
другой самой же компанией в целях поддержания инвестиционного имиджа.  На
самом деле такое положение говорит об отсутствии заинтересованности у
иностранных инвесторов в акциях российских компаний.
В ОТС обращаются, в основном, АДР мелких и средних компаний, и присутствие
там компаний, таких как РАО ЕЭС, лЛукойл, свидетельствует о низком
инвестиционном спросе на их акции в США.  А вот акции компаний,
представляющих высокие технологии, пользуются спросом.  Это и понятно:
иностранным компаниям high-tech, прежде всего американским, необходимо искать
новые рынки сбыта своей продукции, а связь здесь играет решающую роль.
Иначе обстоит дело в Германии (на рынке ГДР). ГДР котируются на 4 биржевых
площадках, причем одни и те же компании зачастую имеют листинги на всех 4
биржах.  Судя по объемам и котировкам, сделки с ними проходят активнее, чем в
США, что отчасти связано с более простым способом размещения ГДР на немецких
биржах, где условия для листинга являются не столь жесткими.  Это, прежде
всего, ГДР компаний топливно-энергетического сектора: лГазпром (который
вообще не котируется в США), лЛукойл, РАО ЕЭС, лСургутнефтегаз,
лЧерногорнефть, лМосэнерго и др.  Стоит отметить, что ГДР на акции
российского high-tech также пользуются некоторым спросом в Европе.
     
Доходность акции
Инвестиции в акции являются  разновидностью финансовых инвестиций, т.е.
вложением денег в финансовые активы с цель получения дохода - дополнительных
денег. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны,
обеспечить доход выше среднерыночного.
Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор,
осуществляя инвестиции на фондовом рынке.
Доходность, которую принесет инвестору акция за несколько лет, можно
ориентировочно определить по формуле:
     
где r - доходность от операции с акцией,
РS - цена продажи акции,
     РP - цена покупки акции,
     Div Ч средний дивиденд за п лет (он определяется как среднее арифметическое),
     п - число лет от момента покупки до продажи акции.
Например, инвестор купил акцию за 2 тыс. руб. и продал через три годи за 3
тыс. руб.; за первый год ему выплатили дивиденд в размере 100 руб., за второй
- 150 руб., за третий Ч 200 руб. Как определить доходность опенрации
вкладчика? Расчет ведем по формуле
Средний дивиденд за три года равен:
(100+ 150 + 200) / 3 =. 150 руб.
Доходность операции составила:
     
Если покупка и продажа акции происходят в рамках года, то доходность операции
с акцией можно определить по формуле:
     
где t - число дней с момента покупки до продажи акции. (Если за
проншедший период времени дивиденд на акцию не выплачивался, то он иснключается
из формулы).
     
II Облигации.
 
Виды облигаций, свойства.
     Облигация Ц это эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право на
получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной
стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного
имущественного эквивалента. Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска,
срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода.
Рынок облигаций значительно превышает рынок акций по объему. При этом
основными эмитентами этих ценных бумаг являются экономически развитые страны,
прежде всего США.
Облигации, по общему мнению, являются самыми надежным объектом инвестирования. В
зависимости от эмитентов облигации подразделяются на корпоративные,
муниципальные, государственные и ведомственные. Несмотря на специфику эмиссии и
характеристики каждого вида облигации, они обладают одним общим качеством Ц
являются долговыми обязательствами, свидетельством ссуды, предоставленной
кредитором заемщику. За пользование занятыми деньгами эмитент облигации должен
выплатить их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока
владения облигацией. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной 
суммой займа, или номинальной стоимостью.
Дата возврата суммы займа принято называть датой погашения, ставку
процента Ц купоном, время до погашения Ц сроком обращения.
Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с
фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму
прибыли для инвесторов.
Процентные ставки по облигациям Ц это обычно платеж с фиксированным сроком
уплаты. При этом ставка номинального процентного дохода по данной ценной
бумаге зависит от ряда факторов: кредитоспособности заемщика,
продолжительности срока обращения, уровня процентных ставок на рынке и т.п.
Облигации с длительным сроком погашения приносят более высокий процентный
доход по сравнению с облигациями, выпущенными на более короткие сроки. В то
же время облигации высокого качества имеют более низкую ставку дохода.
Некоторые облигации могут иметь купон с плавающей ставкой. Величина купона у
них меняется в зависимости от изменения показателя, к которому лпривязан
купон. Нанпример, это может быть индекс потребительских цен, поскольку он
отранжает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара.
В условиях инфляции обесценению подвергается и номинал бумаги. Поэтому
существуют индексируемые облигации. У них плавающим являнется не только
купон, но индексируется также и номинал.
Наряду с купонными облигациями на рынке существуют дисконтные (бескупонные),
которые размещаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. В этом
случае платой за пользование деньгами инвестору является размер дисконта.
Следующий вид облигации - это конвертируемая облигация. В соответнствии
с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облингации. Чаще
всего, это обыкновенные акции АО, выпустившего облигации. Смысл приобретения
конвертируемой в обыкновенные акции облигации состоит в том, чтобы, с одной
стороны, гарантировать получение дохода, приносимого облигацией в случае не
очень успешной работы АО, а, с друнгой стороны, сохранить возможность увеличить
доход, конвертировав обнлигацию в акцию, если по ней стали выплачиваться
высокие дивиденды.
Первичными покупателями облигаций являются, как правило, институциональные
инвесторы.
     
Участники рынка облигаций
     Эмитенты Ц организации, осуществляющие выпуск ценных бумаг и несущие от
своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг.
     Генеральные агенты Ц профессиональные участники рынка ценных бумаг,
действующие на рынке за счет и по поручению эмитента.
     Инвесторы  Ц физические  или  юридические  лица,  которые  вкладывают
свои денежные средства в ценные бумаги с целью получения дохода. Инвесторами на
рынке облигаций являются дилеры и их клиенты.
     Дилеры Ц профессиональные участники рынка ценных бумаг, совершающие
сделки с облигациями  как  за  свой  счет,  так  и  за счет  и  по поручению
своих клиентов.
     Клиенты Ц юридические и физические лица, инвесторы рынка облигаций,
обслуживаемые на рынке дилерами и депозитариями-депонентами.
     
Инфраструктура облигационного рынка
Перечисленных участников рынка часто называют игроками или операторами рынка
облигаций. Кроме них инфраструктуру рынка облигаций еще обслуживают следующие
субъекты рынка.
     Биржи Ц профессиональные участники рынка ценных бумаг, выступающие в
качестве организаторов торговли на первичном, вторичном рынке и при погашении
облигаций.
     Расчетные депозитарии Ц профессиональные участники рынка ценных бумаг,
осуществляющие централизованный учет операций с облигациями и депозитарное
обслуживание депозитариев-депонентов.
     Депозитарии-депоненты Ц профессиональные участники рынка ценных бумаг,
осуществляющие депозитарное обслуживание инвесторов рынка.
     Расчетные центры Ц небанковские кредитные организации, обслуживающие
расчеты по сделкам с облигациями.
Операторы рынка облигаций оказывают активное влияние на формирование рыночных
цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги.
Поскольку круг инвесторов составляют дилеры и их клиенты, а генеральные
агенты, являясь посредниками, представляют интересы эмитентов, то можно
говорить, что игра на облигационном рынке ведется между инвесторами и
эмитентами, а также между самими инвесторами.
     
Функции рынка облигационных займов
Выпуск займов обеспечивает перераспределение капитала и является одним из
рычагов воздействия на экономику. Возможность осуществления облигационного
займа обусловлена образованием сбережений у населения и временно свободных
средств у предприятий и организаций. Заем позволяет переместить спрос от
физических и юридических лиц в сферу экономики без увеличения совокупного
спроса и количества денег в общегосударственном масштабе. Таким образом,
благодаря изъятию свободных денежных сумм, эмиссия облигаций служит
нормализации денежного обращения. Кроме того, заем сокращает покупательную
способность населения и, следовательно, имеет дефляционные последствия.
Наконец, при инвестировании заемного капитала в экономические программы он
выступает важным фактором развития экономики страны.
Размещение облигационного займа позволяет эмитенту решать следующие задачи:
ü     привлечение дополнительных ресурсов для финансирования текущего
дефицита денежных средств;
ü     ликвидация кассовых разрывов посредством сглаживания колебаний при
движении денежных потоков;
ü     аккумулирование временно свободных денежных средств юридических и
физических лиц для финансирования инвестиционных программ;
ü     погашение ранее размещенных займов (рефинансирование долга);
ü     формирование рыночной ставки кредитования;
ü     развитие отечественного рынка заемного капитала;
ü     предотвращение утечки финансовых средств за рубеж.
Привлечение средств на финансовых рынках (внутренних или внешних) с помощью
долговых обязательств является общепризнанным способом финансирования
инвестиционных проектов и покрытия бюджетного дефицита.
     
Основные характеристики рынка облигаций
 
Доходность
Доходность облигации, а другими словами прибыльность вложений, на которую
рассчитывают инвесторы, является одним из главных ценообразующих факторов на
рынке облигаций.
Относительным показателем выгодности инвестирования в облигации является
доходность к погашению, которая рассчитывается как отношение полученного
дохода к сумме вложенных средств, приведенное к годовому периоду. С другой
стороны, доходность к погашению, рассчитанная по средневзвешенной цене при
первичном размещении облигаций на аукционе или при доразмещении на вторичном
рынке, показывает стоимость заемных ресурсов или, иными словами, процентную
ставку, под которую эмитент занимает денежные средства у инвесторов.
Для удобства сравнения различных финансовых инструментов общепринято
приводить доходность к годовому периоду и, соответственно, ставку доходности
выражать в процентах годовых.
Доходность может быть как номинальной, или простой, так и эффективной, или
сложной. Это зависит от того, какие проценты мы используем при вычислении
доходности - простые или сложные.
     Номинальная доходность к погашению бескупонных облигаций определяется по формуле
       ,             ( 1 )
где Y Ц ставка доходности в % годовых, N Ц номинал облигации, p - цена
закрытия (или средневзвешенная цена), t - количество дней до погашения. Если
в формуле (1) используется цена закрытия, то доходность называется
доходностью к погашению по цене закрытия. В случае применения в (1)
средневзвешенной цены получается доходность к погашению по средневзвешенной
цене.
Номинальная доходность вычисляется по правилу простого процента и показывает,
какую прибыль дает инвестирование единичного капитала в ценную бумагу,
эволюция цены которой происходит по закону простого банковского процента.
Номинальную доходность к погашению часто называют доходностью к погашению,
опуская слово УноминальнаяФ. Поэтому под доходностью к погашению обычно
понимается номинальная доходность.
В январе 1997 года был введен налог на доход по государственным облигациям.
Для дисконта бескупонных облигаций и купонного дохода купонных облигаций
ставка налога составляет 15%, а для дисконта купонных облигаций установлена
ставка налога в размере 35%. В этой связи целесообразно вычисление очищенной
от налогов доходности (или приведенной с учетом налогообложения доходности)
     .
Простые проценты в своей основе не предполагают возможности реинвестирования
(повторного вложения). Для описания прибыли по реинвестициям служат сложные
проценты.
Эффективная доходность к погашению бескупонных облигаций, вычисленная по
правилу сложного процента, определяется по формуле
      .                ( 2 )
Если в формуле (2) используется цена закрытия, то доходность называется
эффективной доходностью к погашению по цене закрытия. В случае применения в
(2) средневзвешенной цены получается эффективная доходность к погашению по
средневзвешенной цене.
Эффективная доходность показывает, какую прибыль дает инвестирование
единичного капитала в ценную бумагу, эволюция цены которой происходит по
закону сложного банковского процента.
Для оценки эффективности операции  приобретения облигации на аукционе и
последующей ее продажи на вторичном рынке используется доходность к аукциону.
     Номинальная  доходность  к  аукциону  бескупонных облигаций вычисляется
на основании формулы
      ,
где Y Ц ставка доходности в % годовых,   
- средневзвешенная цена на аукционе, T - срок обращения облигации.
     Эффективная доходность к аукциону бескупонных облигаций определяется по формуле
      .
В зависимости от выбора цены закрытия или средневзвешенной цены получается
соответственно доходность к аукциону по цене закрытия или средневзвешенной
цене.
Если дисконтная облигация куплена по цене  
и через время  
продана по цене , то 
срочная доходность Y такой операции может быть определена по одной из
формул:
        или   
Ставка доходности для купонных облигаций вычисляется сложнее, чем для
дисконтных (бескупонных) бумаг. Более того, определение доходности зависит от
вида купонной ставки. Так у облигаций с фиксированным или постоянным купоном
все купонные  ставки известны на весь период обращения бумаги, что позволяет
вычислить доходность к окончательному погашению облигаций. Для облигаций с
переменным купоном можно вычислить только доходность к ближайшей купонной
выплате (к погашению купона), поскольку ставка купона объявляется только на
ближайший купонный период, а последующие купоны не известны.
     Доходность к купонной выплате облигаций с переменным купоном равна
       ,
где Y Ц ставка доходности в % годовых,  N - номинал, p 
- цена закрытия (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного
дохода, С Ц величина купона, А Ц накопленный купонный доход,   
- срок до выплаты текущего купона. Купон
      ,
где R - купонная ставка в % годовых,  K - купонный период.
Накопленный купонный доход составляет
      .
     Номинальная доходность к погашению для облигаций с фиксированным купоном равна
      ,
где  Y Ц  ставка доходности в % годовых,  P -  текущая цена
закрытия  (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного дохода, 
T - срок до погашения облигации,  
- размер j-го купона, n - количество невыплаченных (оставшихся)
купонов, N - номинал облигации,  А Ц накопленный купонный
доход.
     Накопленный купонный доход (НКД) вычисляется следующим образом:
     ,
где K - купонный период ближайшего до погашения купона, t Ц 
количество дней до выплаты ближайшего купона.
Довольно часто при нахождении номинальной доходности к погашению для
облигаций с фиксированным купоном используется более сложная формула
      ,
где y - ставка доходности (в % годовых), P - текущая цена
закрытия (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного дохода, 
T - срок до погашения облигации,  
- размер j-го купона, n - количество невыплаченных (оставшихся)
купонов, N - номинал облигации,  
- срок до погашения j-го купона. Накопленный купонный доход   
, где K - купонный период ближайшего до погашения купона, t Ц 
количество дней до выплаты ближайшего купона.
Для купонных облигаций  с  фиксированным  купоном доходность к погашению и
доходность к аукциону, как правило, вычисляются по сложному проценту. Это
обусловлено самой структурой выплат дохода по купонным облигациям, поскольку
купонные выплаты подразумевают их реинвестирование. Кроме того, сложный
процент предполагает постоянство процентной ставки, что  и обеспечивает
фиксированная купонная ставка.
     Эффективная доходность к погашению для облигаций с фиксированным купоном
находится из решения уравнения
      ,                  ( 3 )
где y - ставка доходности (в % годовых), P - текущая цена
закрытия (или средневзвешенная цена) без учета накопленного купонного дохода, 
T - срок до погашения облигации,  
- размер j-го купона, n - количество невыплаченных (оставшихся)
купонов, N - номинал облигации,  
- срок до погашения j-го купона. Накопленный купонный доход   
, где K - купонный период ближайшего до погашения купона, t Ц 
количество дней до выплаты ближайшего купона. Решение уравнения (3) не
выражается в явном виде и может вычисляться только с помощью приближенных
методов. Для облигаций с постоянным купоном, у которых все купонные ставки
равны между собой, формула (3) немного упрощается:
      .
Крупнейшие  российские  корпорации  лГазпром,  РАО  лЕЭС России, лЛУКОЙЛ,
Тюменская нефтяная компания эмитировали облигации, у которых купонные выплаты
привязаны к курсу доллара США. Администрация Санкт-Петербурга разместила
аналогичные государственные долгосрочные облигации. Поскольку прототипом этих
бумаг является валютная облигация с постоянным купоном, то для них
вычисляется валютная доходность к погашению, которая определяется как корень
уравнения
     
Здесь t Ц текущая дата, 
- текущая доходность к погашению в % годовых,  
Ц количество дней в
действующем купонном периоде,  
Ц количество дней в    n-м купонном периоде;  
Ц количество дней до погашения действующего купона,  
- цена на текущую дату, N Ц номинал облигации,  
- ставка n-го купона,  
- дата окончания n-го купонного периода,  
- дата погашения облигации, m - номер последнего перед погашением
купонного периода,  
Ц базовый курс доллара на дату размещения выпуска устанавливается равным
среднему арифметическому значению официальных курсов Банка России, действующих
в последние 30 календарных дней, предшествующих дате начала размещения
облигаций,  
Ц текущий расчетный курс доллара устанавливается равным среднему арифметическому
значению официальных курсов Банка России, действующих в последние 30
календарных дней, предшествующих третьему рабочему дню до даты t .
     
Ликвидность
 
Под ликвидностью обычно подразумевается возможность быстрого превращения
активов в средство платежа (например, в деньги). Понятие ликвидности
основывается на  принципе, что любой продавец заинтересован в реализации
финансового инструмента в кратчайший срок с наибольшей выгодой (без
существенных потерь). Следовательно, ликвидность портфеля характеризует
взаимосвязь между сроком, необходимым для его реализации на рынке, и
изменением при этом рыночной цены с момента начала продажи.
Количественная оценка ликвидности вызывает довольно большие затруднения по
сравнению с расчетом других рыночных показателей. В настоящее время
общепринятого метода вычисления ликвидности не существует, и ее оценка носит,
как правило, индивидуальный характер. Например, одним из наиболее
распространенных показателей ликвидности ценной бумаги является отношение
оборота этой бумаги к обороту рынка аналогичных финансовых инструментов
(иногда используется отношение оборота бумаги к объему рынка). Однако такой
показатель не вполне корректен и не всегда адекватен реальной ситуации.
Действительно, если объем эмиссии одного выпуска облигаций значительно
превосходит объемы размещения остальных выпусков, то значение отношения
оборота такого выпуска к обороту рынка всегда будет высоким. В то же самое
время другой выпуск облигаций, объем эмиссии которого невелик, может
торговаться гораздо интенсивнее и пользоваться повышенным спросом, т.е. быть
более ликвидным.
Вышесказанное оправдывает мысль, что для количественной оценки ликвидности
ценных бумаг более целесообразным является рассмотрение относительных
показателей, а не абсолютных величин. Придерживаясь  такой точки зрения, 
коэффициент ликвидности 
-го финансового инструмента определим по формуле
      ,
где  - дневной
оборот торгов с -м
инструментом в рыночных ценах,  
- номинальный объем всех размещенных ценных бумаг 
-го инструмента, К Ц количество всех видов финансовых инструментов
рассматриваемого рынка ценных бумаг. Эта формула показывает отношение доли 
-го актива в торговом обороте к доле того же актива в объеме всего рынка.
После элементарных преобразований  коэффициент ликвидности можно выразить в
эквивалентной форме:
      .                               ( 4 )
В такой записи коэффициент ликвидности отражает отношение доли торгуемых бумаг 
-го актива к доле всех бумаг рынка, по которым проводились сделки. Другими
словами, коэффициент ликвидности показывает, как соотносится оборачиваемость 
-го финансового актива к оборачиваемости рынка.
Таким образом, в коэффициенте  ликвидности через оборачиваемость
опосредованно учитывается фактор скорости продажи актива, а через оборот
актива по рыночной цене и его соотнесение к номинальному объему актива
косвенно учитывается фактор цены реализации. Увеличение коэффициента
ликвидности отражает повышение оборачиваемости финансового инструмента, рост
интенсивности торгов и усиление спроса по соответствующему выпуску ценных
бумаг. Следовательно, чем больше коэффициент ликвидности, тем легче и быстрее
можно реализовать финансовый актив по рыночной цене, что и характеризует
ликвидность ценных бумаг.
     
Дюрация
 
На облигационном рынке дюрация есть мера средней продолжительности потока
платежей, связанных с облигацией, т.е. взвешенное среднее сроков времени до
наступления остающихся платежей. Дюрация бескупонной облигации совпадает со
сроком до погашения. Дюрация купонных облигаций   всегда меньше срока
обращения  выпуска за счет купонных выплат. Для облигаций с купонным доходом
дюрация вычисляется по следующей формуле:
      ,
где d - дюрация, y - ставка доходности, P - текущая цена
без учета накопленного купонного дохода, T - срок до погашения
облигации,  
- размер j-го купона, n - количество невыплаченных (оставшихся)
купонов, N - номинал облигации,  
- срок до погашения j-го купона. Накопленный купонный доход   
, где K - купонный период ближайшего до погашения купона, t Ц 
количество дней до выплаты ближайшего купона.
     
Волатильность
 
Под волатильностью понимается изменчивость рынка, характеризуемая
поведением амплитуды колебания цен. В качестве формализованного показателя
изменчивости финансового рынка можно использовать коэффициенты волатильности
      ,          ,
где   -
максимальная и минимальная цены финансового инструмента за рассматриваемый
период времени,  -
максимальная и минимальная доходности облигации за наблюдаемый промежуток
времени.
Поскольку цена облигаций всегда стремится к номиналу по мере приближения даты
погашения, то для облигаций более показательной характеристикой волатильности
является коэффициент 
, отражающий изменчивость уровня доходности.
     
III Вексель
 
Понятие о векселях и вексельном обращении.
Вексель, являясь средством оформления кредита, предоставляемого в товарной
форме продавцами покупателям в виде отсрочки уплаты денег за проданные
товары, способствует ускорению реализации товаров и увеличению скорости
оборота оборотных средств, что приводит к уменьшению потребности хозорганов в
кредитных ресурсах и в денежных средствах в целом.
Достижение отмеченного выше требует:
а) чтобы срок векселя соответствовал действительным срокам реализации
товаров. В противном случае не гарантируется оплата векселя в срок;
б) оформление векселями только товарных сделок, имеющих целью действительное
передвижение реальных ценностей.
Возможность передачи векселя с помощью передаточной надписи (индоссамент)
увеличивает обращаемость векселя и добавляет к выполняемой им функции
кредитного инструмента еще одну - средства для погашения долговых требований.
     Вексель - это составленное по установленной законом форме безусловное
письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной
(векселедателем) другой стороне (векселедержателю).
     Простой вексель (соло) представляет собой письменный документ, содержащий
простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника)
уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте
векселедержателю или его приказу.
В таком векселе с самого начала участвуют два лица: векселедатель, который
сам прямо и безусловно обязуется уплатить по выданному им векселю, и первый
приобретатель (векселедержатель), которому принадлежит право на получение
платежа по векселю.
     Переводный вексель (тратта) представляет собой письменный документ,
содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную
сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю или его
приказу.
В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица:
векселедатель (трассант), выдающий вексель, первый приобретатель (или
векселедержатель), получающий вместе с векселем право требовать и платеж по
нему, и плательщик (трассат), которому векселедержатель предлагает произвести
платеж (в векселе это обозначается словами "заплатите", "платите").
Здесь обязательство трассанта условное: он обязуется заплатить вексельную
сумму, если плательщик (трассат) не заплатит ее. Необходимость выполнения
трассантом такого обязательства возникает в том случае, когда трассат не
акцептировал и не заплатил по векселю или акцептировал, но не заплатил. В
последнем случае трассат приравнивается к векселедателю простого векселя, и
против него возникает протест в неплатеже. Векселедержатель переводного
векселя должен своевременно предъявить последний к принятию (акцепту) и
платежу, так как в противном случае невыполнение этих условий может быть
отнесено к его собственной вине. В случаях с простыми векселями их
предъявление плательщику для акцепта, а следовательно, и составление протеста
в непринятии не требуется, то есть с самого начала возникновения векселя
имеется налицо прямой должник. По переводному векселю такой прямой должник
выступает лишь с момента акцепта векселя плательщиком. До этого момента
имеется налицо лишь условный должник (трассант).
     
Термины, используемые в вексельном обращении.
     Прима-вексель (первый вексель) - это обозначение на тратте (переводном
векселе) ставится в тех случаях, когда вексель составляется по требованию
первоприобретателя в нескольких экземплярах одинакового содержания, именуемых
образцами. Причем все вексельные образцы составляют единый вексель и вместе с
тем в каждом из них воплощается полностью вексельное обязательство.
     Протест векселя - действия уполномоченного государственного органа
(нотариуса, судебного исполнителя), официально подтверждающие факты, с которыми
вексельное законодательство связывает наступление определенных правовых
последствий, оформляется составлением акта протеста. Актом протеста могут быть
удостоверены: отказ плательщика от акцепта или оплаты векселя (протест в
неакцепте или неплатеже); отказ акцептанта проставить дату акцепта (протест в
недатировании акцепта); отказ депозитария векселя от его выдачи собственнику
(протест о невручении).
Наиболее распространены факты протеста в неакцепте и неплатеже векселей.
Опротестованные векселя не принимаются банками к учету и в обеспечение
выдаваемых кредитов, не могут служить средством платежа. Протест в неплатеже
свидетельствует, как правило, о финансовых трудностях плательщиков.
     Секунда-вексель - второй экземпляр выпущенного переводного векселя (см.
прима-вексель).
     Тратта - переводный вексель.В современной банковской и коммерческой
практике, а также юридической и экономической литературе тратта - синоним
термина "переводный вексель".
     Трассант - векселедатель переводного векселя (тратты). Отвечает за акцепт
и платеж по векселю. Подпись трассанта является обязательным реквизитом
переводного векселя. Трассант может сложить с себя ответственность за акцепт,
однако всякое условие, по которому он слагает с себя ответственность за платеж,
считается ненаписанным.
     Трассат - плательщик по переводному векселю (тратте). Указание трассата
является обязательным реквизитом переводного векселя. Трассат становится
ответственным лицом только после акцепта векселя, в силу которого он принимает
на себя обязательство оплатить его в установленный срок.
Изучение и анализ развития и современное состояние института вексельного
обращения, т.е. практики осуществления операций с векселями, формируемой
нормами вексельного права позволили выделить отличительные особенности
векселя - его экономико-правовые характеристики, определяющие данный вид
ценной бумаги:
     Абстрактность вексельного обязательства, состоит в том, что в текст
векселя не включаются причины его появления, то есть выдача его юридически не
привязывается к конкретному договору
     Договорный характер, обуславливающий то, что рассматривая вексель как
договорное обязательство, следует иметь ввиду не то договорное отношение,
которое привело к появлению векселя, а то, которое создается самим векселем.
Иными словами, договорный момент в векселе обнаруживается в том, что
векселедатель становится ответственным перед векселедержателем в силу выдачи
ему векселя, с намерением обязаться перед ним (то же намерение преследуется
трассатом, когда он становится обязанным по векселю, принимая документ к
платежу), а последний соглашается принять выписанный векселедателем документ.
     Односторонность вексельного обязательства, состоит в том, что из данного
документа вытекает только обязанность одного определенного лица заплатить.
     Самостоятельность долга по векселю заключается в том, что каждое условное
и безусловное обязательство по векселю, принятое на себя лицом, выступающим в
качества его участника, носит абсолютно самостоятельный характер и совершенно
не зависит от действительности прочих заключенных в векселе обязательств.
     Формальность векселя характеризует его как первичный документ, служащий
основанием для отражения в бухгалтерском учете обязательств его участников.
     Обращаемость или передаваемость обеспечивается тем, что первый
приобретатель векселя имеет право передать вексель другому лицу. Такое же право
имеет каждый из последующих приобретателей документа. С передачей векселя на
индоссата переносятся все принадлежащие индоссанту права по векселю, то есть
документ переходит в собственность первого.
     Денежность векселя, состоит в том, что вексельное обязательство всегда
содержит в себе платеж денежной суммы. При этом, обязательство по векселю не
может быть выражено ни в каком ином имуществе, кроме как в деньгах.
     Право протеста векселя. Протест векселя есть публично-правовой акт,
имеющий целью удостоверить те или иные факты, с которыми вексельное
законодательство связывает наступление определенных правовых последствий.
Механизм осуществления протеста векселя, определенные законодательством права и
обязанности лиц, его совершающих, определяют способы отражения в учете имеющих
место в данном случае фактов хозяйственной жизни.
     Солидарная ответственность, заключающаяся в том, что в случае
своевременного совершения протеста векселя, его держатель может обратить свой
иск против индоссантов, векселедателя (переводной вексель) и других обязанных
по векселю лиц в силу того, что все они, согласно нормам вексельного права,
являются солидарно обязанными перед векселедержателем.
     Отсутствие эмиссионного характера, вытекающее из предписаний Закона РФ "О
рынке ценных бумаг", в соответствии о которым вексель не является эмиссионной
ценной бумагой, а, следовательно, его выдача не предусматривает реализации
процедур, связанных с осуществлением эмиссии ценных бумаг.
     Аваль - вексельное поручение, в силу которого лицо (авалист), совершившее
его, принимает ответственность за выполнение обязательства каким-либо из
обязанных по векселю лиц - акцептантом, векселедателем, индоссантом;
оформляется либо гарантийной надписью, авалиста на векселе или дополнительном
листе (аллонж), либо выдачей отдельного документа. Объем и характер
ответственности авалиста соответствует объему и характеру ответственности лица,
за которого дан аваль. Авалист, оплативший вексель, имеет право требовать
возмещение платежа с того лица, за которое он дал аваль, а также с лиц,
ответственных перед последними. Аваль увеличивает надежность векселя и тем
самым способствует вексельному обращению.
     Аллонж - дополнительный лист бумаги, прикрепленный к векселю, на котором
совершаются передаточные надписи, если на оборотной стороне векселя они не
уменьшаются. На аллонже может быть совершен также аваль.
     Акцептованный вексель - вексель, имеющий акцепт (согласие) плательщика
(трассата) на его оплату. Акцепт оформляется надписью на векселе ("акцептован",
"принят", "обязуюсь заплатить" и т.д.) и подписью трассата.
Одна подпись плательщика на лицевой стороне векселя также имеет силу акцепта.
Посредством акцепта лицо, указанное на векселе в качестве плательщика
(трассата), становится акцептантом - главным вексельным должником.
     Бронзовый вексель - вексель, не имеющий реального обеспечения, выписанный
на вымышленное лицо.
     Дружеский вексель - вексель, выдаваемый одним лицом другому без намерения
векселедателя произвести по ним платеж, а лишь с целью изыскания денежных
средств путем взаимного учета векселей в банке. Дружеские векселя выдаются
людьми безусловно доверяющими друг другу.
Бронзовые и Дружеские векселя запрещены законодательством.
     Грационные дни - предусмотренные вексельным законодательством ряда стран
льготные дни, на которые удлиняется срок платежа, обозначенный на векселе. Так,
английским законодательством установлены 3 грационных дня, то есть вексель
может быть оприходован лишь через три дня по истечении его срока. В странах,
присоединившихся к Женевской вексельной конвенции 1930 г., грационные дни не
применяются.
     Домицилированный вексель - вексель, имеющий оговорку о том, что он
подлежит оплате третьим лицом (домицилиатом) в месте жительства плательщика или
в другом месте.
     Индоссамент - передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход
прав по этому документу к другому лицу. Проставляется обычно на оборотной
стороне документа или на добавочном листе. Лицо, совершающее индоссамент,
называется индоссантом.
Индоссамент может содержать указание лица, в пользу которого переводится
документ (полный или именной индоссамент), быть на предъявителя или состоять
из одной лишь подписки индоссанта (бланковый индоссамент). Лицо, владеющее
документом по бланковому индоссаменту, имеет право заполнить бланк от своего
имени или имени другого лица, индоссировать документ посредством полного или
бланкового индоссамента, передать новому держателю простым вручением.
Кроме передаточной функции индоссамент выполняет также гарантийную функцию:
каждый индоссант по векселю отвечает за акцепт и за платеж. Индоссант несет
солидарную ответственность вместе с векселедателем, авалистом и плательщиком
(хотя и может снять с себя эту ответственность посредством индоссамента с
оговоркой "без оборота").
Индоссамент на векселе должен быть простым и ничем не обусловленным,
частичный индоссамент недействителен.
На векселе разрешается проставлять так называемый препоручительный
индоссамент с оговоркой "валюта на инкассо" или "как доверенному".
Собственником документа при этом остается индоссант, а держатель выступает в
роли его поверенного и может совершать любые действия, необходимые для
получения платежа.
На векселе допускается также проставление индоссамента с оговоркой "валюта в
залог", то есть вексель передается держателю не в собственность, а в залог.
     Облиго (от латинского obligo - обязывать):
1) задолженность по вексельным обязательствам;
2) книги, журналы и т.п., в которых банки отражают задолженность банку со
стороны лиц, обязанных по учтенным векселям.
     Регресс - обратное требование о возмещении уплаченной суммы,
предъявляется одним физическим или юридическим лицом к другому обязанному лицу.
Регресс применяется при протесте векселя. Индоссант, оплативший опротестованный
вексель, имеет право обратного требования к предыдущим индоссантам и
векселедателю, которые несут по векселю солидарную ответственность.
     Ректа, или именной вексель.На именном векселе, как правило, стоит отметка
"не приказу", превращающая оборотный документ в необоротный. Эти векселя не
могут индоссироваться.
     Ремитент - лицо, в пользу которого выписан переводный вексель, первый
векселедержатель. В качестве ремитента может выступать как третье лицо, так и
векселедержатель.
Соло-вексель:
1) то же, что и простой вексель;
2) вексель, на котором имеется только одна подпись лица, обязанного совершить
платеж.
     
Сроки давности по вексельным требованиям
Срок давности претензий к акцептанту составляет 3 года, к индоссантам и
выставителю векселя - 1 год. Срок давности требований одного из индоссантов,
оплатившего вексель, к трассанту и другим лицам, совершившим передаточные
надписи, составляет 6 месяцев.
     
Нормативные документы по векселям.
Постановление ЦИК от 07.08.37 N 104/1341 "О введении в действие положения о
переводном и простом векселе"  ЦИК СССР и СНК СССР 07.08.37 "Конвенция о
единообразном законе о переводном и простом векселе" (Заключена в Женеве
07.06.30) (Вступила в силу для СССР 25.11.36) Лига Наций (Заключена в Женеве
07.06.30) (Вступила в силу для СССР 25.11.36)
Федеральный закон от 11 марта 1997 года N 48-ФЗ "О переводном и простом векселе"
Конвенция о единообразном законе о переводном и простом векселе
Конвенция Организации объединенных наций "О международных переводных векселях
и международных простых векселях" Резолюция 43/165 Генеральной Ассамблеи,
приложение См. Статус Конвенции (Вена, 12 - 30 мая 1997 г.)
Конвенция № 359 имеющая целью разрешение некоторых коллизий законов о
переводных и простых векселях
Постановление от 26 сентября 1994 г. N 1094 об оформлении взаимной
задолженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии
вексельного обращения
Постановление Правительства РФ от 27.12.95 N 1295 "О внесении изменения в
Постановление Правительства Российской Федерации от 26 сентября 1994 г. №1094
"Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями
единого образца и развитии вексельного обращения" Правительство РФ 27.12.95
Письмо ЦБР от 9 сентября 1991 г. N 14-3/30 О банковских операциях с векселями
Письмо Минфина РФ от 31 октября 1994 г. N 142  "О порядке отражения в
бухгалтерском учете и отчетности операций с векселями, применяемыми при
расчетах между предприятиями за поставку товаров, выполненные работы и
оказанные услуги"
Письмо от 16 июля 1996 г. N 62 лО внесении дополнений и изменений в Письмо
Минфина РФ от 31 октября 1994 г. N 142  "О порядке отражения в бухгалтерском
учете и отчетности операций с векселями, применяемыми при расчетах между
предприятиями за поставку товаров, выполненные работы.
     
Основные векселя в РФ и их особенности.
 
Классификация и виды векселей
Вексельный рынок России представлен практически исключительно простыми
векселями. Случаи выписки переводных векселей единичны и, как правило,
ограничены внешнеторговыми сделками. Процентных векселей существенно меньше
по сравнению с дисконтными. Это связано, прежде всего, с тем, что, согласно
правилам, процентными могут быть лишь векселя со сроком погашения лпо
предъявлении или во столько-то времени от предъявления, что к примеру, может
быть не очень удобно, если предприятие, банк или инвестиционные компания
оптимизирует портфель своих обязательств по срокам погашения.
     Товарный вексель Ц вексель, за которым стоит реальное передвижение
товарно-материальных ценностей, данный вексель соответствует действительным
срокам реализации товара, в противном случай не гарантируется оплата векселя в
срок. Этот вексель используется по взаимозачетам за поставленный товар или за
оказанные услуги. В практике Российских предприятий, под таким векселем,
понимают вексель, который подлежит оплате, только продукцией векселедателя, а
не денежными средствами.
     Финансовый вексель Ц вексель, который составляется при договоре займа, он
приобретается за денежные средства и подлежит оплате денежными средствами. За
ним не стоит реальная сделка с товаром.
Но не надо забывать, что по законодательству вексель - это, прежде всего
безусловное денежное обязательства оплатить предъявителю векселя сумму
указанную в нем.
     Процентный вексель Ц вексель, который содержать оговорку о начислении на
вексельную сумму процентов. Он может быть только сроком по предъявлении или во
столько-то времени от предъявления. При погашении такого векселя его
предъявителю выплачивается вексельная сумма плюс проценты.
     Дисконтный вексель Ц вексель, который продается с дисконтом (ниже
номинала), а погашается по номиналу. На данный вексель проценты не начисляются.
Структурно вексельный рынок можно разделить на три основных сектора:
- векселя предприятий и организаций (корпоративные векселя);
- векселя банковских и кредитных учреждений;
- векселя, выпущенные государственными органами исполнительной ветви власти.
При этом на долю первых, по оценкам аналитиков, в настоящее время приходится
более 60% всего объема рынка, банковские векселя занимают около 35%, векселя
государственных институтов до введения в действия федерального закона 1997 г.
№ 48 Ц ФЗ (о простом и переводном векселе) было чуть менее 5%, на данный
момент остались незначительные остатки этих векселей, выпущенных до этого
закона и не погашенных до сегодняшнего дня.
Сектор корпоративных векселей представлен в основном векселями промышленных
предприятий и предприятий монополистов в своем регионе.
Это крупные предприятия, выпустившие свои вексельные программы и использующие
свой векселя хозяйственном обороте для расчетов с поставщиками и подрядчиками
за оказанные услуги, выполненные работы и поставку сырья и материалов.
Крупные промышленные предприятия и предприятия монополисты в основном не
погашают свои векселя денежными средствами, а, как правило, отгружают за них
свою продукцию или оказывают услуги.
     Таблица 1.
     Крупные промышленные предприятия и предприятия монополисты - эмитенты
вексельного рынка, векселя которых наиболее ликвидные.
     
Место
Компания
1
Газпром
2
НК лСиданко
3
НК лЛукойл
4
Северсталь
5
ВЦ корпорации ЕЭЭК
6
Северная железная дорога
7
Росэнергоатом
8
Росвагонмаш
9
Иркутскэнерго
10
Куйбышевская железная дорога
Практически вне конкуренции на вексельном рынке, по мнению профессиональных
участников, бумаги лЛукойл, РАО лГазпром. Интерес к векселям нефтяных
компаний во многом объясняется тем, что они погашаются товарными поставками в
отличие от обязательств лГазпрома, по которым эмитент всегда расплачивается
деньгами. Несмотря на кратковременные задержки с погашением,
привлекательность векселей газового монополиста объясняется устойчивостью его
хозяйственного положения.
Наибольший объем корпоративных векселей приходится на железнодорожный и
топливно-энергетический комплекс (по прогнозам специалистов он составляет по
30% соответственно). Из железнодорожных векселей особым спросом среди
инвесторов пользуются векселя Северной, Горьковской, Куйбышевской железных
дорог. Однако необходимо отметить, что спрос на векселя той или иной дороги
полностью зависит от политики, которую проводит ее руководство, а также от
объема грузоперевозок, рентабельности железной дороги. Чем чаще
предпринимателю приходится прибегать к услугам какой-либо дороги, тем большим
спросом у него пользуются ее векселя. В настоящее время ряд банков и
инвестиционных компаний активно занимается "раскруткой" железнодорожных
векселей.
Очень важной деталью, влияющей на повышение спроса на железнодорожные
долговые обязательства, является сезонность грузоперевозок по железным
дорогам. Например, спрос на железнодорожные векселя повышается в период
посевной, когда по железным дорогам перевозятся нефтепродукты и комплектующие
детали для сельхозмашин.
Что касается вексельных обязательств различных энергосистем, то непомерный
объем выпуска этих векселей привел к тому, что их рыночная стоимость очень
низка и составляет примерно треть их номинала.
Если подойти к характеристике корпоративных векселей в целом, то в основной
своей массе их выпуск имеет под собой обеспечение в виде товара или услуги,
то есть денежная оплата векселя, практически, не предусматривается с самого
начала.
Банковские векселя в настоящее время пользуются наибольшей популярностью
среди операторов вексельного рынка. Это один из основных секторов экономики,
в котором на текущий момент аккумулированы значительные и стабильные денежные
средства.
Таблица 1.2
     Крупнейшие банки - эмитенты рублевых векселей
     
Место
Банк
1
  Сбербанк России
2
  Внешэкономбанк
3
  Альфа - банк
4
  Автобанк
5
  Собинбанк
6
  Гута - банк
7
  ПСб СПб
8
  Газпромбанк 
9
  Инкасбанк 
10
  Балтонэксимбанк
11
  Петровский КБ
12
  МЕНАТЕП СПб
13
  Банк Москвы 
14
  Банк Новая Москва
15
  Югра Ц банк
16
  Балтийский банк
17
  Еврофинансбанк
18
  Судостроительный КБ
19
  Мосстройэкономбанк
20
  Банк Санкт Ц Петербург
На сегодняшний день в России практически сформирован рынок банковских
векселей: тройка лидеров не меняется уже второй год. Общее число лучших
банковских учреждений - эмитентов векселей, как обычно, не превышает четырех
десятков.
Стало заметно, что в условиях выпуска векселей российскими банками произошел
переход от депозитной основы выпуска к расчетной основе или кредитной. Это
объясняется тем, что основная часть банков уже набрала достаточный уровень
капитала для работы на финансовых рынках, а глобальные неплатежи между
предприятиями заметно ослабили привлекательность депозитной основы векселя, и
обусловили применение векселя в качестве инструмента расшивки неплатежей.
На данный момент еще остались в обращении не погашенные векселя
государственных органов исполнительной власти, это векселя Министерства
финансов РФ серий АПК и КамАз, а также векселя региональных Администраций.
К этой же группе следует отнести векселя, выпущенные субъектами Российской
Федерации или векселя банков, проавалированные органами государственной
власти субъектов Федерации. Выпуск этих векселей в основном предназначен для
финансирования целевых программ, выполняемых в этом регионе. Основной
проблемой практически всех бюджетов является текущий дефицит и использование
векселей для покрытия кассовых разрывов между доходной и расходной частями
бюджета - вексель помогает смягчить такой разрыв. Положительным моментом в
использовании таких схем расчетов местными бюджетами является прием векселей
в виде налоговых платежей, что значительно влияет на их ликвидность и
улучшает их торговую инфраструктуру.
Для примера можно вспомнить, как использовались векселя местных администраций
до запрета на их выпуск:
- сначала вексель выпускается местной администрацией и передается кредитору
бюджета (финансирование муниципальных предприятий) по номинальной стоимости;
- затем вексель продается банку или финансовому посреднику с дисконтом;
- потом вексель продается конечному потребителю - плательщику налогов;
и, наконец, вексель вносится в соответствующий бюджет в уплату налогов или в
качестве зачета в размере вексельной суммы.
Ассоциацией участников вексельного рынка были выявлены те - регионы, где
вексельный рынок относительно развит.
     
     
     
Рис. Региональное распределение вексельных рынков
Некоторые специалисты отмечают, что именно с ростом оборотов увеличилось и
разнообразие применяемых схем работы с векселями. Они стали чаще
использоваться в различных товарных, зачетных схемах и в других сферах
хозяйственной деятельности, которыми прежде банки и инвестиционные компании,
как правило, не занимались. Это обусловлено как снижением чисто спекулятивной
доходности векселей (уменьшением маржи между курсами, по которым векселя
можно купить и продать), так и ростом лзрелости и лкругозора постоянных
операторов рынка, находящих более доходные товарные схемы, а также
государственной политикой отвлечения средств в реальный сектор экономики.
По-прежнему стимулирует рынок возможность зачета векселями платежей в
некоторые местные бюджетные, внебюджетные фонды и за коммунальные услуги
местным монополистам.
Некоторые фондовые компании стали специализироваться на работе с векселями
определенных эмитентов. Возможно, отчасти это обусловлено устоявшимся кругом
клиентов, отлаженными контактами с эмитентом (а значит - возможностью
проверять векселя) и появлением организованных схем реализации векселей.
Сегодня не всякая инвестиционная компания возьмется работать с неизвестным
векселем или даже с векселем известным, но по которому нет опыта работы.
Это вполне понятная предосторожность. Тем более, что в минувшем году
продолжился рост мошенничества на рынке векселей и количества подделок, а
также предложений краденных векселей, это значит - росли и риски компаний.
При этом участники рынка отмечают, что фальшивки становятся все более
профессиональными, и линогда бывают сделаны лучше и красивее, чем настоящие
векселя.
Надо обратить внимание, что проблема правового обеспечения вексельного
обращения обсуждается достаточно давно. Отмечается и отсутствие в России
реального контроля за исполнением уже существующего вексельного
законодательства. Причем, сегодня вроде имеется три органа, полномочий
каждого из которых достаточно для наведения порядка на вексельном рынке -
Министерство финансов РФ, Центральный банк и Федеральная комиссия по рынку
ценных бумаг. Однако, как отмечает еженедельник "Деловой Экспресс", никто из
них всерьез не занимается проблемой вексельного обращения, несмотря на всю
его значимость как для национального рынка ценных бумаг, так и для экономики
России и целом.
     
Договорные отношения сторон.
(Договор комиссии, договор поручения, договор купли-продажи, договор цессии,
договор конверсии, бартерный/товарный договор)
     Договор комиссии Ц по этому договору АВК
[1] выступает от своего имени, но за счет клиента (комитента). Здесь
комитент поручает, а комиссионер (АВК) обязуется продать или купить вексель уже
от своего имени. В данном случае АВК не показывает контрагентов по сделки,
сделка проходит через АВК. Риски по сделки несет комитент.
     Договор поручения Ц по этому договору АВК выступает от имени и за счет
клиента (доверителя). Здесь доверитель поручает, а поверенный (АВК) обязуется
продать или купить вексель. В данном случае АВК показывает контрагентов по
сделки, сделка проходит напрямую между контрагентами, а АВК получает лишь
комиссионный процент. Риски по сделки несут контрагенты.
     Договор купли Ц продажи Ц по этому договору АВК выступает как продавцом,
так и покупателем векселей, принимая все риски по оплате и поставке бумаг на
себя.
     Договор цессии Ц это договор переуступки прав требования долга.
     Договор конверсии Ц это договор мены векселей на другие векселя.
     Бартерный/товарный договор Ц он заключается применительно к товарным
схемам, где в качестве оплаты используются векселя.
     
IV ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Признаком производных ценных бумаг является, прежде всего, то обстоятельство,
что их цена определяется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их
базу.
Согласно российскому законодательству, вводится следующее определение 
производных ценных бумаг Ц это  любые ценные бумаги, удостоверяющие право их
владельца на покупку или продажу указанных ценных бумаг, которыми могут быть
акции, облигации, государственные долговые обязательства.
К производным ценным бумагам обычно относят фьючерсы, форвардные контракты,
процентные свопы.
Внедрение и распространение на российском фондовом рынке производнных
финансовых инструментов Ч срочных контрактов Ч связаны с решеннием проблемы
оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой
инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода,
но и страхование от рисков, связанных с неблангоприятным изменением цен.
В России рынок срочных контрактов начал развиваться с ноября 1992г. Однако до
октября 1995 г. этот сектор финансового рынка не имел достаточной
законодательно-нормативной базы. Единственным законном, где упоминались
срочные контракты, являлся Закон лО товарных биржах и биржевой торговле,
принятый ВС РСФСР 20 февраля 1992 г. Правительство РФ 9 ноября 1995 г.
утвердило Положение о лицензированнии деятельности биржевых посредников и
биржевых брокеров, совершанющих товарные фьючерсные и опционные сделки в
биржевой торговле.
Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполннение
предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксиронванному в момент
заключения договора, называются срочными* 
.
В момент заключения срочного контракта стороны оговаривают все условия
соглашения. В основе срочных контрактов лежит понятие отложеннной поставки,
что позволяет заранее установить цену будущей сделки. Предметом срочного
контракта могут выступать разнообразные активы: ценные бумаги (акции,
облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные
металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.
Срочные сделки подразделяются на:
.Х условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить
или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);
Х твердые сделки, обязательные для исполнения, Ч это форвардные, фьючерсные
сделки.
Форвардные контракты представляют собой внебиржевые срочные сделки о купле-
продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они
заключаются для страхования сделки с соответнствующим активом от
неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель
контракта, при ее снижении Ч проданвец. Форвардный вид контракта, не являясь
стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает
высокой вероятнностью неисполнения в случае благоприятной экономической
ситуации для одного из контрагентов.
С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами
потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фонндовой торговле стали
использоваться производные ценные бумаги.
Среди них представляют интерес двусторонние фьючерсные коннтракты, связанные
с будущими поставками товара по заранее определеннной цене.
     
Фьючерсы
     Фьючерс Ц это соглашение, которое представляет собой обязательство купить
или продать стандартное количество ценных бумаг на определенную дату в будущем
по заранее установленной цене. Фьючерс представляет собой стандартный контракт,
в котором регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота,
гарантийный депозит и проч.
Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных бумаг, а
в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать
его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же
контракта в будущем, но по более низкой цене.
В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные
инвесторы, поскольку эти операции капиталоемкие.
Появление фьючерсных сделок вызвано необходимостью страхования и защиты
производителя и покупателя товаров от резких ценовых коленбаний. При
фьючерсных сделках два участника принимают противопонложные обязательства по
купле и продаже товара в указанный срок по фиксированной в момент заключения
сделки цене: одна сторона продает товар по определенной цене в указанный
срок, другая Ч покупает товар по этой цене в тот же срок. В момент заключения
сделки ничего не продается и не покупается: сделка завершается тем, что обе
стороны принимают обязательства купить и продать товар.
Ежедневный оборот российского фьючерсного рынка в конце 1995 г. составил
около 100 млн долл. США, в том числе в Санкт-Петербурге Ч более 10 млн долл.
США, причем на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже сроки обращения
контрактов составляют от одного дня до девяти месяцев. Минимальные же лоты по
доллару США Ч 10000 долл., по немецкой марке Ч 1000 немецких марок, по ГКО Ч
10 облигаций (для сравнения: на Московской межбанковской валютной бирже Ч
ММВБ минимальный лот установлен в тысячу долларов или марок и одну облигацию.
Глубина фьючерса Ч 13 месяцев по валюте и до шести месяцев по ГКО).
Первым, наиболее динамично развивающимся видом фьючерсных контрактов, на
который были запущены в России биржевые торги, стал контракт, страхующий
ценовые риски при сделках с долларом США, т.е. торговались контракты
финансового типа. Длительное время они явнлялись, если не единственным, то
основным видом контрактов на абнсолютном большинстве российских бирж. В
результате работа с долланром стала своеобразной школой для бирж, позволившей
отработать им надежную систему гарантий и наиболее оптимальную
организационную структуру. В дальнейшем появились новые контракты того же
типа: на другую валюту, на государственные ценные бумаги, а с сентября 1996
г. фьючерс на акции стал полноценным биржевым инструментом. в:.
С 1996 г. на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже началась торнговля такими
видами контрактов, которые по числу сопоставимы с ванлютными
*. К ним относятся:
Х  контракты на индекс доходности необъявленного купона по обнлигациям
федерального займа [торгуются лоты по десять облигаций суммой номиналов 10
млн. руб., депозит составляет 400 тыс. руб. на лот (4%)];
Х  контракты на индекс цены отсечения на аукционных торгах по государственным
краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и мунниципальным краткосрочным
облигациям (МКО); торги по этому виду контрактов начинаются за две недели до
погашения очередного выпуска облигаций, которое, как правило, совпадает с
датой размещения нового выпуска;
Х контракт на индекс средневзвешенной цены соответствующей серии ГКО или МКО
на вторичных торгах спустя две недели после аукциона (торги начинаются на
следующий день после объявления параметров .размещаемого выпуска).
Перечисленные виды контрактов позволяют практически полностью застраховать
вложения в государственные ценные бумаги.
В настоящее время российский рынок срочных контрактов представнляет
организованную систему бирж в крупных промышленных центрах. В Москве с
фьючерсными контрактами работают четыре биржи (Роснсийская, Московская,
Московская центральная фондовая и Московская финансовая фьючерсная); в Санкт-
Петербурге Ч две (Санкт-Петербургснкая фьючерсная и товарно-фондовая лСанкт-
Петербург); в Новосибирснке Ч одна (Сибирская фондовая биржа).
Фьючерсные контракты могут заканчиваться поставкой участниками сделки
фондовых ценностей, но могут и не предусматривать реальной поставки товара.
Во втором случае фьючерсные контракты предусматринвают выплату одним из
участников сделки другому разницы между контрактной ценой и биржевой на дату
исполнения платежа по контракнту. Таким образом, на фьючерсном рынке нет
необходимости иметь тот товар, который нужно продать. Термины лпродажа,
лпокупка фьюнчерсного контракта условные и лишь предусматривают занятие
позиции продавца или позиции покупателя с принятием на себя обязательств:
обязательство одного продать товар в указанный срок по условленной цене и
обязательство другого купить товар в этот срок по такой же цене.
Сделки можно совершать в такой последовательности: сначала кунпить, а затем
продать или продать, а потом купить. Это одна из специфических черт
фьючерсов, заключающаяся в том, что фьючерсные контракты могут продаваться
независимо от того, существуют ли в монмент заключения контракта фондовые
ценности или не существуют. Для каждого участника фьючерсной торговли разница
в ценах его сделки на покупку и его сделки на продажу (умноженная на объем
контракта) и образует сумму прибыли (убытка). Продав контракт до наступления
срока его исполнения по цене, превышающей цену покупки контракта, клиент
получает прибыль.
Для ведения операций с фьючерсными контрактами инвесторы вносят в качестве
залога сумму средств, составляющую часть стоимости всего товара,
поставляемого по контракту (обычно от 8 до 15%). Эти средства Ч финансовое
гарантийное обеспечение обязательств, принимаемых контрагентами, заключающими
фьючерсный контракт.
Расчеты по фьючерсным контрактам осуществляются через расчетнную
(клиринговую) палату биржи, куда поступают суммы, гарантирунющие выполнение
обязательств каждым участником. Палата становится посредником в сделке, беря
на себя все обязательства продавцов и покупантелей: для покупателей она
становится продавцом, а для продавцов выполняет роль покупателя. Так, при
отказе продавца от поставки или покупателя от оплаты клиринговая организация
обеспечивает выполнение контракта другой стороне. Делается это за счет
приобретения или продажи на бирже такого же фьючерсного контракта, а все
дополнительные издержки покрываются из гарантийной суммы стороны, нарушившей
контракт. По окончании каждого торгового дня контрагенты либо несут потери,
либо получают выигрыш.
Следовательно, с одной стороны, каждый участник фьючерсной сделнки
подкрепляет свои обязательства по заключенным фьючерсным сделнкам финансовыми
гарантиями; с другой стороны, расчетная (клириннговая) палата гарантирует
каждому участнику выполнение соответствунющих обязательств по фьючерсному
контракту. Поэтому фьючерсные контракты высоколиквидны и обращаются на
вторичном рынке, имея одинаковые условия для инвесторов.
     
Опционы
Следующий вид производных ценных бумаг Ч опцион, предоставнляющий право
выбора купить или продать определенное количество товара по зафиксированной
цене в оговоренный срок или раньше. В бирнжевом опционе стандартизированы
количество базового актива (им монжет быть валюта, ценные бумаги, товары,
фьючерсные контракты и т.д.), его качество; указаны период обращения, срок
прекращения действия, условия поставки-приемки и т.д.
В соответствии с опционным соглашением один из его участников выписывает и
продает опцион (продавец опциона)*, т.е.
занимает лкоротнкую позицию по контракту. Другой участник покупает опцион и
получанет право купить (продать) по фиксированной цене определенное количенство
товара (у лица, выписавшего опцион), т.е. у данного контрагента открыта
лдлинная позиция. В результате опционных сделок не происнходит непосредственно
процесс купли-продажи, например, ценных бумаг, приобретаются не ценные бумаги,
а право на их приобретение.
Лицо, получившее право на покупку (продажу) опциона, называется лпокупатель
контракта. Владелец опциона имеет право выбора покупки (продажи) актива или
же в течение определенного срока может отказатьнся от совершения
соответствующих операций. Он не несет по опциону никаких других обязательств,
кроме уплаты продавцу (либо лицу, выпинсавшему опцион) цены опциона,
называемой лпремией. Следовательно, право требовать исполнения контракта
возникает через уплату премии. Премия, которую продавец хотел бы получить, а
покупатель опциона готов заплатить, и является предметом торга.
Величина премии опциона зависит от следующих факторов:
ü     Существующего соотношения между текущей ценой базового актива и ценой
исполнения
ü     Ценовых колебаний базового актива
ü     Времени, оставшегося до срока исполнения опциона
ü     Уровня процентных ставок и прогнозируемого направления их изменения
ü     Доходности базового актива
В процессе торга определяется стоимость опциона, устраивающая контрагентов и
уравновешивающая их шансы на получение прибыли. Вместе с тем цена опциона
может изменяться. Зависит это от колебаний курсов основных ценных бумаг на
фондовом рынке (если в основу биржевого опциона положены ценные бумаги), от
соотношения спроса и предложения на опционном рынке, от специфики
функционирования приобретаемого опциона и срока его действия. Величина премии
изменняется также и от продолжительности периода, который остается до момента
исполнения опциона: покупатель опциона платит большую сумму за контракт, до
исполнения которого должно пройти больше времени.
Надписант опциона выполняет условия контракта в том случае, если держатель
опциона (после заключения сделки и уплаты премии) пожеланет реализовать
опцион. Премия же не возвращается покупателю, даже если он решил не
воспользоваться полученным опционным контрактом, т.е. приобретенным правом
непременно купить (продать) соответствунющие ценные бумаги.
Каждый продавец опциона, в свою очередь, подкрепляет принятые на себя
обязательства: он предоставляет определенный залог, гарантирунющий выполнение
контракта.
В настоящее время опционные контракты могут заключаться отнносительно любого
стандартного количества товара, а не только отнносительно акций, обращающихся
на фондовом рынке, как это было первоначально. Вместе с тем для инвесторов
особенно привлекательны биржевые опционы на фьючерсные контракты, что
позволяет использонвать разнообразные варианты стратегии и получения дохода.
Опционы бывают двух видов: опцион лколл и опцион лпут.
     Опцион лколл (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право
купить в будущем ценную бумагу, составляющую базовый актив, по фиксированной
цене Ц цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия
опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона
покупатель платит продавцу премию Ц цену опциона, которая составляет лишь
небольшую часть цены ценной бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге при
изменении рыночной стоимости базового актива покупатель опциона получает
прибыль или убыток в размере премии, практически не владея самым базовым
активом.
     Опционы лпут предоставляют его держателю право в будущем продать ценную
бумагу по фиксированной цене Ц цене исполнения. Как и в случае опциона лколл
опцион лпут дает право, но не обязанность продать ценную бумагу.
Торговля опционами Ч это совершение сделки, когда производится продажа-
покупка права покупки по call-опциону или права продажи по put-опциону
базового актива, лежащего в основе опциона.
Существуют две разновидности опционных контрактов (опцион покунпателя и
опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и продажа).
Соответственно насчитываются четыре основные позиции, которые контрагент
может занять при заключении опционного соглашения: покупка call-опцина,
покупка put-опциона, продажа call-опнциона, продажа put-опциона.
     
Покупка опциона колл:
Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар.
     Риск Ц риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за
опцион. Премия Ц часть цены определенного товара, таким образом, покупка
опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара.
Тем не менее, риску подвергается вся премия, и Вы можете потерять 100% своих
инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений.
     Доход - доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает
право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду,
если цены на товар превысят цену исполнения контракта.
Покупка опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл.
     
Продажа опциона колл.
     Риск Ц продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет
на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает обязанность
совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется
непокрытой.
     Доход Ц максимальный доход, который продавец может получить, - премия.
Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл.
     
Покупка опциона пут
     Риск Ц риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью
получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает
право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право
принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут.
     Доход Ц инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если
цены на товар упадут до нуля.
Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 (80-8). Покупка
опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут.
     
Продажа опциона пут
Риск Ц продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя
обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная
цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за
обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В
таком случае потери инвестора составят Ц цена исполнения контракта минус
премия.
Доход Ц продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его
реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены
исполнения контракта по истечении срока.
Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут.
     
Опционы на фьючерсы
Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа
определенных материальных активов.
Более распространенными видами опционов являются опционы на фьючерсы. 
Опционы на фьючерсы Ц это опционы, результатом исполнения которых является
длинная или короткая фьючерсная позиция.
Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель
получает длинную позицию по фьючерсу.
В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую
позицию по фьючерсу.
Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить 
риск и маржевой эффект (плечо).
Маржевой эффект Ц наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и
опционов. Например, инвестор покупает один январский опцион колл компании XYZ
на сумму 70 за премию 12. Стоимость акции Ц 76. К концу срока действия цена
на акции компании составили 100, опцион колл Ц 30. Доход от 12
инвестированных составил 18. В процентном соотношении доход составил:
Доход / Первоначальные вложения = 18 / 12 * 100% = 150%
Если бы акции компании были куплены по цене 76 и в последствии были проданы
по цене 100, данные были бы следующие:
Доход / Первоначальные вложения = 24 / 76 * 100% = 31.6%
Отсюда видно, что доход от операций с опционами приносит большую прибыль.
Даже в случае падения цен на акции до 70 к концу срока действия опциона,
можно проследить, что маржевой эффект приносит прибыль.
Покупка опциона колл Ц12
Колл к концу срока действия Ц 0
Потери = 12 или 100%
Если акции были бы куплены по цене 76 и в последствии проданы за 70 с потерей
6, то процентное соотношение выглядело бы следующим образом:
6 / 76 * 100 = 7, 9% - потери.
Маржевой эффект требует внимания, т.к. его неправильное использование может
повлечь за собой большие убытки.
Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и вторичном рынках.
На первичном рынке опционов осуществляется выписка этих ценных бумаг, причем
функционирование первичного рынка опционов находится в прямой зависимости от
котировок основных ценных бумаг на вторичнном рынке.
Опционы, являясь обратимыми ценными бумагами, могут быть пронданы их
владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок опционов,
где они обращаются как на бирже, так и на внебирнжевом рынке, выступая
активным объектом торговли и неоднократно меняя владельцев. При этом цена
опциона при перепродаже снижается (при прочих равных условиях) по мере
приближения даты истечения опционного контракта.
В основе опционов, допущенных к биржевой торговле, Ч специально отобранные
руководством биржи те ценные бумаги, продажа которых стала объектом
опционного права. Во внимание принимаются: выполнение акционерным обществом
финансовых обязательств, в том числе регулярнность выплаты дивидендов по
акциям; число акционеров общества; время обращения акций данного общества на
фондовой бирже. Опционы, обранщающиеся на бирже, называются лкотируемыми
опционами.
Внебиржевой рынок опционов более гибок Ч он позволяет включать в опционный
контракт дополнительные условия для урегулирования интересов сторон,
участвующих в купле-продаже опциона, что полнонстью исключено при биржевой
торговле этими ценными бумагами.
Стороны опционного контракта преследуют цель ограничить риск и получить
выгоду при изменении на рынке курса на ценные бумаги в период действия
заключенного контракта.
Следует заметить, что цена реализации опциона еще более неустойнчива по
сравнению с курсом ценных бумаг, лежащих в основе опциона: изменение цен на
опционы полностью соответствует ситуации на наличнном рынке ценных бумаг.
Даже незначительные изменения стоимости ценных бумаг приводят к многократному
увеличению (сокращению); цен на опционы. Если курс ценных бумаг снижается, то
на вторичном рынке резко падает и цена опциона. Поэтому продать такой опцион
сложно, а если времени до истечения его срока практически не остается, то он
реализуется за бесценок.
Держателю опциона нужно следить за тенденцией изменения курса ценных бумаг и
своевременно осуществлять необходимые сделки. Сделки с опционами совершаются
на бирже таким образом, чтобы брокер мог наблюдать не только за операциями с
опционами, но и за ценами на ценные бумаги, являющиеся объектом опционного
права. Другими рло-вами, торговля опционами и ценными бумагами, лежащими в
основе опционов, имеет общее торговое пространство. Сделки с опционами
осуществляются, как отмечалось, с целью полунчения прибыли на разнице в
курсах тех ценных бумаг, на которые опционы выписаны, либо для страхования от
возможного падения цены на эти бумаги при совершении сделок. Такое
страхование средствами фондового рынка от неблагоприятных изменений цен на
ценные бумаги называется хеджированием.
Различают также стеллажные операции, когда происходит одновренменное
приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и тех
же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а также одинаковая
цена реализации.
Совершая стеллажные операции, инвестор заинтересован в существеннном
изменении курса ценных бумаг, незначительные же отклонения от опционной
премии принесут ему потери. В операциях по одновременнному выписыванию
опционов на покупку и продажу прибыль инвестора, выписывающего эти ценные
бумаги и рассчитывающего на незначительнные изменения курса ценных бумаг,
будет равна сумме двух премий от продажи опционов. Реализация выписанных
инвестором опционов будет означать для него потери.
На фондовых рынках происходит постепенное стирание граней между фьючерсами и
опционами. Это касается и объектов заключения сделок Ч в частности тех
базовых активов, под которые эти контракты выписыванются, а также их
конечного назначения Ч получения прибыли путем спекуляции на разнице в ценах
этих активов и для хеджирования.
Цель хеджеров при совершении операций с фьючерсами Ч приобретенние их для
уменьшения риска, связанного с колебаниями цены на товар. Особенно
привлекательным инструментом для хеджирования служат опционы, которые
характеризуются ограниченным риском потерь, а понлучение прибыли при этом
может быть достаточно значительным. Спенкулянты покупают фьючерсы с целью их
последующей перепродажи; сам предмет контракта спекулянта не интересует.
Хеджеры и спекулянты, на которых разделяются участники фондового рынка,
оперирующие с фьючерсными контрактами, заинтересованы в принобретении
фьючерсов по низким ценам и их последующей реализации по высоким.
Следовательно, заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную
поставку товара, а хеджирование позиций контрагеннтов или игру на разнице
цен. В данном случае заключение фьючерсного контракта не предусматривает акта
покупки и продажи товара.
     
Варранты
Другой вид производной ценной бумаги Ч варрант. Варранты по механизму
действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам.
Варрант Ц это ценная бумага, дающая её владельцу право приобрести в течение
установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по
заранее фиксированной цене.
Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право Ц это
краткосрочная  ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то
варрант действует в течение  3-5 и более лет.
Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы
сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант
выпускается как самостоятельная ценная бумага  и может продаваться и
покупаться отдельно от облигаций или акций, к которой он прилагается.
Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде
случаев варрант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной
цене, золото и др.
     
Цена варранта
Вследствие того что варрант дает  возможность приобрести дополнительные
ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта
состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.
     Скрытая цена Ц это разность между рыночной ценой обычных акций и
исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести  на основании
варранта.
Например, один варрант дает право приобрести одну обыкновенную акцию.
Рыночная цена акции равна 25р. Исполнительная цена варранта равно 20р.
Следовательно, скрытая цена варранта составляет 25-20 = 5 р. Варрант не имеет
скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним
обыкновенных акций.
     Временная цена Ц это разница между будущей рыночной ценой акции, которая
может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и её существующей
рыночной ценой. Если предположить, что в будущем цена акции возрастет до 35р.,
то временная цена варранта составляет: 35-25 = 10р.
Таким образом, цена варранта (Рв) определяется по формуле:
Рв = Рс + Рвр
Рс  - скрытая цена варранта;
Рвр Ц временная цена варранта;
Цена варранта составит 5 + 10 = 15 р. Если инвестор приобретает варрант за 15
р., а в последствии купит акцию по исполнительной цене в размере 20 р., то
общие затраты на покупку акции составят: 15+20 = 35р. т.е. столько, сколько
стоит эта акция на рынке. Фактическая цена варранта колеблется около его
теоретической цены в зависимости от спроса и предложения, а так же от других
факторов
Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда
исполнительная цена выше рыночной цены акции. Однако он будет иметь временную
цену вследствие того, что у рыночной цены акций есть тенденция к росту.
Временная цена варранта снижается по мере приближения конца срока его
дейнствия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста курнсовой
стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность.
Изменения цены варранта за период его действия показаны на рисунке 1.
     
Цена
Рис. 1. Динамика изменения цены акций и цены варранта
На представленном рисунке видно, что в начальный период исполнительная цена
варранта (Pu) превышает рыночную цену акций (Ра), 
изображенную прямой AD. В данный момент варнрант имеет только временную
цену (Рвр), так как рыночная цена акций ниже исполнительной
цены. Цена варранта в каждый момент времени представляет собой разницу между
кривой CD и исполнительной ценой варранта. До точки t1 
варрант не имеет скрытой цены, а обладает только временной ценой. Вправо от
точки t1 у варранта возникает скрытая цена и продолжает
сущенствовать временная цена, которая постепенно уменьшается, приближаясь к
точке D, показывающей срок окончания дейстнвия варранта. В момент
времени t 2 отмечаются временная цена варранта (отрезок EQ) 
и скрытая цена (отрезок QK). В момент окончания срока действия варранта
(t3) проявляется только скрытая цена варранта.
     
Переоценка варрантов
При принятии инвестиционных решений о целесообнразности покупки варрантов
необходимо учитывать их переноценку. Под переоценкой варрантов понимается
разница между стоимостью акций, приобретенных по исполнительной цене с учетом
затрат на покупку варрантов, и рыночной ценой акций. Величина переоценки (S
n) определяется следующим образом:
              Sn = Ри + Рв Ц Ра ,              
где   Ри Ч исполнительная цена;
     Рв  Ч цена приобретения варранта;
     Ра Ч рыночная цена акций.
Например, на представленном графике (рис. 1) в начальный момент времени цена
акций составляла 20 руб., исполнительная цена равна 30 руб. и цена самого
варранта Ч 5 руб. В этом случае переоценка варранта составляет: (30 + 5 Ч 20) =
15 руб. В момент времени t3, когда рыночная цена акций
достигла 50 руб., переноценка варранта равна (30 + 20 Ч 50), т.е. нулю.
Определение величины переоценки позволяет инвестору провести анализ по
следующим направлениям:
Ч   сопоставление динамики изменения переоценки с темпом роста курсовой
стоимости акций. Инвестор должен оценнить, достаточен ли период времени для
того, чтобы курсонвая стоимость акций возросла и свела величину переоценки
хотя бы к нулю. Если цена акций стабилизировалась или растет медленными
темпами, то варрант может быть переноценен и к окончанию срока действия его
цена и исполнинтельная цена приобретения акций могут оказаться выше рыночной
цены акций. В этом случае не имеет смысла принобретать варрант, так как его
цена является завышенной;
Ч  сравнение относительной переоценки с величиной, харакнтеризующей отношение
цены акции к размеру дивиденда (P/d). Относительная переоценка
определяется как отношенние величины переоценки (Sn) к
курсовой стоимости акнций (Ра). В нашем примере
относительная переоценка (Sno) в начальный момент времени
составляет: (15 : 20) = 75%. Сравнивая относительную переоценку с величиной 
P/d по различным компаниям, следует отдавать предпочтение понкупке варрантов
у тех фирм, где отношение P/d выше. Низкое соотношение свидетельствует
о выплате на влонженный капитал высоких дивидендов. Этот факт необхондимо
учитывать, так как владелец варранта за период его обладания не получает
никаких дивидендов.
Варрант по сравнению с акцией обладает большим спекулянтивным потенциалом,
что привлекает к нему внимание участнинков фондового рынка. Как мы выяснили
ранее, цена варранта меняется одновременно с изменением цены акций. При этом
величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций.
Вследствие этого доходность операций с варнрантами значительно выше, чем по
акциям.
Операции с варрантами являются высокодоходными, но однновременно и рискованными.
При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена
варранта соответственно снижается. При одинаковом абсолютном снинжении цен
процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям. Высокая
доходность (значительная убыточность) операций с варрантами Ч это главное
свойство варранта, которое получило название лэффект рычага. 
Для характеристики эффекта рычага рассчитывают специальный коэффициент (Э
р) по формуле:
                  Эр.= Ра/ Рв                  
где   Ра Ч рыночная цена обыкновенных акций;
     Рв Ч рыночная цена варранта.
Операции с варрантами совершаются с целью:
ü     извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага;
ü     создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной  цене;
ü     снижения риска при формировании контрольного пакета акций;
ü     получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и
варранта и использования этих средств на финансовом рынке до момента
приобретения дополнинтельных акций.
В сознании рядового обывателя фьючерсы, опционы и варранты представляются чем-то
чрезвычайно сложным и не имеющим отношения к реальной жизни. В основе фьючерсов
и опционов лежит принцип отсрочки поставки. И фьючерсы,  опционы и варранты
позволяют сегодня (хотя с небольшими различиями) договориться о цене, по
которой Вы будете производить покупку или продажу в будущем. Это не похоже на
обычную сделку. Когда мы идем в магазин, мы платим деньги и сразу же получаем
товар. За чем кому-либо понадобится договариваться сегодня о цене на
поставку в будущем? Для стабильности и уверенности.
Обращение на фондовом рынке производных ценных бумаг, делает его более
предсказуемым, а значит и оживленным. Здесь значение имеет та система
гарантий которая подкрепляет обязательства участников торговли и позволяет
обеспечить надежность сделки, а в итоге застраховаться от перепадов курсов,
снизить потери и увеличить собственные капиталы.
                                                    
Заключение
Каждый человек стремится к  финансовой независимости. Изучив рынок ценных
бумаг я пришла к выводу, что инвестирование своих сбережений Ц один из лучших
способов достижения этой цели.
Многим рынок ценных бумаг кажется чем-то непостижимым и загадочным. Видимо по
этому  в стране с населением в 150 миллионов доля класса инвесторов
составляет пока лишь ничтожные доли процента
Всё дело в том, что россияне пока хранят свои сбережения, как правило в
валюте или на банковском депозите, недоконца осознавая сколько они при этом
теряют и как это лично для них не выгодно. Ведь у таких способов сбережения
имеется рад существенных недостатков:
ü       Низкая доходность по банковским депозитам ( В настоящие время
доходность по рублевым депозитам составляет в среднем 15-17% годовых, что лишь
не на много превышает уровень инфляции 14% за 2002 г. Для сравнения,
государственные и корпоративные облигации предполагают доходность до 25 %
годовых, а доходность на рынке акций зависит от рыночной конъюнктуры рынка и
при инвестирование от полугода может превышать доходность банковского депозита
в несколько раз.)
ü       Невозможность изъятия денежных средств с депозита в любое удобное
для вкладчика время, без потери накопленных процентов
ü       Кредитный риск. ( Банки активно инвестируют в рынок ЦБ, поэтому
банк, инвестиционная компания и их клиенты в равной степени несут рыночные
риски, при этом инвестиционная компания, в отличии от банка, не является
кредитной организацией и не подвержена риску невозврата кредита, что повышает
её надежность)
ü       Низкая, а порой и отрицательная доходность вложения в иностранную
валюту Ц цены могут расти быстрее курса доллара.
Россияне пока боязливо вкладывают свои сбережения в ценные бумаги, но я
уверена в ближайшем будущем многое изменится, ведь нельзя же отрицать
очевидную выгоду при вложение средств с ценные бумаги.
Это с легкостью можно доказать на примере:
Допусти некий инвестор обладает суммой в 100 000 р. Он вкладывает их в акции
Горно-металлургического комбината Норильск и Никель (см приложение: График 1)
1 января 2003г он на все свои сбережение приобретает 152 акций стоимостью
655р, 1 июня 2003 он продает их за 850р за акцию, получает наличные в размере
160 377р. Вычислим доходность, % годовых:
((160 377 Ц 100 000)/ 100 000) * (365/121)*100%= 182% годовых
Конечно же это очень высокий доход, и инвесторам не всегда так везет на рынке
ценных бумаг, по этому как правило инвесторы не вкладывают все свои
сбережения в акции или облигации одной компании, они формируют портфель
состоящий из нескольких наименований ценных бумаг( см приложение: Сведение о
состояние портфеля) Из него видно что некий инвестор вложил свои сбережения в
размере
400 000р. на срок 10.02.03-16.05.03 в государственные именные облигации. И
получил доход в размере 64 457р. без учета налогов 61,23% годовых.
Существует закономерность: чем больше потенциальный риск, связанный с
финансовыми инструментами, тем выше его потенциальная доходность. Соотношения
риска и доходности мы только что наглядно рассмотрели на примере. Вложение
средств в акции считается безусловно более выгодным и рисковым, чем в
облигации. Инвестору всегда придется выбирать между ситуациями лМного, но
совсем не обязательно и лНемного но почти наверняка.
     
Список источников информации:
1.      Чепурина М.Н.\ Курс экономической теории: учебник \ Киров, лАСА, 2000
2.      Галанова В.А.\ Рынок ценных бумаг: учебник \М.: лФинансы и
статистика, 1996
3.      Миркин Я.М. \ Ценные бумаги и фондовый рынок: учебник \ М.:
лПерспектива 1995
4.      Ампилов Ю.П. \ фондовые операции: Лекции, вопросы и задачи \ Мурманск
1997
5.      Бердникова Т.Б. \ Рынок ценных бумаг и биржевое дело \ М.: лИНФРА-М
2002
6.      http://www.zenit.ru Ц Банк Зенит
7.      Колесникова В.И. \ Ценные бумаги \ М.: л Финансы и статистика 2000
8.      Золотарева В.С. \ Рынок ценных бумаг: учебник \ Ростов-на-Дону
лФеникс 2000
9.      Беренин А.Н.\ Рынок ценных бумаг и производных финансовых
инструментов: Учебное пособие \ М.: лФКК 1998
10.  Берзон Н.И. \ Фондовый рынок: учебное пособие \ М.: л Вита-Пресс 1998
11.  Колтынюк Б.А. \ Рынок ценных бумаг: учебник \ С.-П.: Издательство
Михайлова В.А.
12.   РЦБ \ аналитический журнал \ №5 №6 №7 2003
13.  www.rcb.ru
14.  www.metropol.ru
15.  www.investor.ru
16.  www.prime-tass.ru
17.  www.avk.ru
18.  http://fedcom.ru
19.  www.k2kapital.com
     

     Q Ю.П. Ампилов лФондовые операции: Лекции вопросы и задачи ст.6
     [1] АВК* ( АВК- ценные бумаги) -
инвестиционная  компания, работающая на рынке ценных бумаг более десяти лет,
один из центров которой располагается по адресу г. Мурманск ул. Шмидта-43
тел./факс: 288-286, 288-287
     * Существуют кассовые сделки,
характеризующиеся исполнением в день занключения договора и немедленной
поставкой актива.
     * См.: Соколов В. Роль фьючерсных
контрактов в экономике будет расти//Пе-тербургский финансовый вестник. Ч 1996.
Ч № 5.
     * Часто продавца опциона называют надписантом опциона.