Курсовая: Формирование бюджета капиталовложений компании в условиях определённости
Министерство Образования Российской федерации
Томский Государственный Университет Систем
Управления и Радиоэлектроники
Курсовая работа
лФормирование бюджета капиталовложений компании в условиях определённости
Выполнили:
студентки группы199-2
________Фёдорова Е. Г.
______Гражданкина Т. И.
Проверил:
______Идрисов Ф. Ф.
Томск 2002
Оглавление
Введение___________________________________________________3
1. Виды инвестиций._________________________________________4
2. Капитальные вложения.___________________________________5
3. Инвестиционные цели._____________________________________6
4. Методы оценки.___________________________________________6
4.1. Срок окупаемости инвестиций._______________________7
4.2. Годовая рентабельность инвестиций._________________8
4.3. Учетная норма прибыли.____________________________9
5. Дисконтирование.________________________________________10
6. Методы основанные на дисконтировании.__________________18
6.1. Критерий чистой приведенной стоимости.___________18
6.2. Метод рентабельности инвестиций._________________21
6.3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности.___22
Заключение.______________________________________________23
Список используемой литературы.__________________________24
Приложение. (Лабораторная работа).________________________25
Введение.
Уже с первых дней своего существования, даже, наверное, с идеи создания,
предприятие сталкивается с проблемой инвестирования. Инвестирование-это
создание или пополнение запаса капитала. Создание, оценка и разработка
инвестиционных проектов имеет очень важное значение на любой стадии жизни
предприятия. Чтобы эффективно функционировать, предприятию необходимо
постоянное обновление и расширение производственных и непроизводственных
фондов.
Инвестирование возможно как при наличии собственных средств у предприятия,
так и при их отсутствии. Но в любом случае для инвестора очень важно наличие
нескольких различных инвестиционных проектов с целью наиболее эффективного
вложения средств. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности всех
предложенных проектов, по которой в дальнейшем будут приняты инвестиционные
решения.
Данная курсовая работа посвящена рассмотрению некоторых методов оценки
эффективности инвестиционных проектов. В ней рассматривается формирование
бюджета капиталовложений компании с помощью оценки экономической
эффективности эти вложений в условиях определенности.
В приложении к курсовой работе авторы приводят проект лабораторной работы по
теме: лФормирование капитального бюджета в условиях определенности для
использования ее при изучении студентами, обучающимися по специальности
лантикризисное управление, дисциплина лИнвестирование.
1.Виды инвестиций.
Принято различать следующие виды инвестиций:
- финансовые (портфельные) инвестиции;
- реальные (капиталообразующие) инвестиции;
- инвестиции в нематериальные активы.
Финансовые инвестиции Ц это денежные средства, вкладываемые в акции,
облигации и другие ценные бумаги, выпущенные государством, муниципальными
органами самоуправления, корпоративными компаниями.
Реальные инвестиции в узком смысле Ц это вложение денежных средств в
основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. В этом
смысле указанное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности,
используется в системе национальных счетов ООН.
Инвестиции в нематериальные активы Ц это вложение денежных средств в
приобретение научно Ц технических разработок (имущественные права, лицензии на
передачу прав промышленной собственности, ноу Ц хау и др.).
Исходя из целей инвестиционного проекта реальные, инвестиции можно свести в
следующие основные группы:
- инвестиции, направленные на повышение эффективности
производства: их цель- создание условий для снижения производственных
затрат инвестора за счет смены оборудования на более производительное или
перемещения производственных мощностей в регионы с более привлекательными
условиями производства и налогообложения;
- инвестиции в реконструкцию и техническое перевооружение
существующих производств: их цель Ц повышение эффективности производства,
расширение его объемов, номенклатуры и улучшения качества выпускаемой
продукции;
- инвестиции в создании новой или принципиально новой
продукции: их цель Ц выпуск новой продукции, а так же выход на новые
внутренние и внешние рынки;
- инвестиции в создании дополнительных рабочих мест: их
цель - снижение напряженности социально Ц экономической обстановки в стране и
отдельны ее регионах;
- инвестиции, направленные на достижение стабильности в
обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства;
- инвестиции, направленные на охрану окружающей среды и обеспечения
безопасности выпускаемой продукции.
2. Капитальные вложения.
Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в
форме капитальных вложений. Капитальные вложения представляют собой важнейшую
часть инвестиций, их доля составляет около Ц80%.
Структура капитальных вложений.
| Вид структуры. | Выделяемые затраты. |
| Технологическая. | - затраты на СМР. - затраты на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря. - прочие затраты. |
| Экономическая. | - вложения в производственный сектор экономики. - вложения в непроизводственную (социальную) сферу. |
| Воспроизводственная. | - вложения экстенсивного типа (на расширение, новое строительство). - вложения интенсивного типа (на реконструкцию, техническое перевооружение, модернизацию). - затраты на простое воспроизводство (реновация). - Затраты на расширенное воспроизводство. |
| Отраслевая. | - затраты на развитие отраслей экономики: в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и т.д. |
| Региональная. | - затраты на развитие определенных территорий страны (краев, областей, городов). |
3. Инвестиционные цели.
Для формирования инвестиционного плана необходима постановка инвестиционных
целей с определением срока их достижения и уровня риска. К широко
распространенным целям инвестирования относят:
- увеличение текущего дохода;
- крупные расходы;
- выход на пенсию;
- экономия на налогообложении.
4. Методы оценки.
Экономическая эффективность инвестиций оценивается путем сравнений
предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Эти показатели
относятся к разным периодам времени, поэтому главной задачей оценки
эффективности инвестиций является прямая сопоставимость этих показателей.
Существует много методов оценки экономической эффективности инвестиций.
Наиболее распространенными являются: срок окупаемости инвестиций, годовая
среднегодовая рентабельность инвестиций, учетная норма прибыли, чистая
текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности инвестиций.
4.1.
Срок окупаемости инвестиций является самым простым методом
оценки инвестиций. Срок окупаемости Ц время, необходимое инвестору для
возмещения суммы его первоначального вложения капитала (инвестиций). Он
определяется как отношение суммы вложения капитала к сумме чистой прибыли и
амортизационных отчислений (Закон РФ от 02.01.2000 № 22-Ф3):
,
где
- срок окупаемости инвестиций, лет;
К Ц сумма инвестиций, долл.;
П Ц чистая прибыль, долл.;
А Ц амортизационные отчисления, долл.
Графическая интерпретация срока окупаемости:
Чистый доход
0
Т
Жизненный цикл
Чем меньше срок окупаемости, тем эффективнее вложения капитала.
4.2. Годовая рентабельность инвестиций оценивается процентным отношением
чистой прибыли t-го года к сумме инвестиций.
Целесообразно использовать значения чистой прибыли с добавлением к ней суммы
амортизационных отчислений t-го года. Ведь амортизационные отчисления
остаются в распоряжении инвестора и, по существу, представляют собой часть
его чистой прибыли, предназначенной к реинвестированию.
,
где
- рентабельность инвестиций в году t, %;
- чистая прибыль в году t, долл.;
- амортизационные отчисления в году t, долл.;
- сумма инвестиций, долл.
Если вложения капитала в создание объекта осуществляются в годы,
предшествующие началу его функционирования, то определяют среднегодовую
рентабельность инвестиций.
,
где
- среднегодовая рентабельность инвестиций, %.
t Ц число лет расчётного периода.
Чем выше уровень рентабельности, тем эффективнее вложения капитала.
4.3. Учётная норма прибыли оценивает рентабельность сравнением суммы
инвестиций с будущей годовой суммой
чистой прибыли.
,
где У Ц учётная норма прибыли, %;
А Ц годовая сумма обесценивания капитала (равна годовой сумме амортизационных
отчислений, долл.;
П Ц чистая прибыль, долл.;
К Ц сумма инвестиций, долл.
Чем больше учётная норма, тем эффективнее вложения капитала.
5.
Дисконтирование.
При оценки экономической эффективности проектов или при любых инвестиций в
какие-либо мероприятия постоянно возникает проблема соизмерения денежных
средств, выплачиваемых или получаемых в различные моменты времени. Так, сто
рублей, к примеру, использованных сегодня для производства продукции, не
тождественны ста рублям через год-два, три и т.д. Разное отношение к одной и
той же денежной сумме вызвано не только инфляцией или риском вложения, но и
временем, в течение которого эти деньги могут принести их владельцу
наибольший доход.
Чтобы оценить выгодность вложений во времени, как правило, используют
дисконтирование Ц процесс приведения разновременных денежных потоков
(поступлений и выплат) к единому моменту времени. Если в течение некоторого
промежутка времени доходы превышают затраты, обычно говорят о
чистых
доходах, или
положительных денежных потоках. Если же затраты
превышают доходы, то их принято называть
чистыми затратами, или
оттоками денежных средств.
Предположим, у нас имеется 100 тыс. рублей, которые нам рекомендуют положить в
коммерческий банк на 1 год. За те неудобства, которые могут возникнуть из-за их
отсутствия в нужный для нас момент, нам предлагают отдать точно в срок не 100
тыс. рублей, а 125 тыс. рублей. Иначе говоря, 125 тыс. руб. через год и 100
тыс. руб. сейчас для нас эквивалентны.
Тогда можно записать следующее выражение:
100 тыс. руб. сейчас = лDF * 125 тыс. руб. через год.
Коэффициент лDF (англ. Discount factor) Ц это пропорция между отчуждаемой
(инвестируемой) сейчас суммой и той суммой, которая будет нами получена через
год. Таким образом:
Как видно из формулы, коэффициент дисконтирования меньше единицы.
В общем виде можно показать:
где
- денежный
поток в конце периода t; PV Ц текущая стоимость денежных потоков или стоимость
будущих поступлений:
Графически
процедуру дисконтирования можно иллюстрировать в виде временной шкалы денежных
потоков, показанных на рисунке:
0 1 2 3 4 .t Время
PV
Для выяснения сущности дисконтирования необходимо сделать ряд предположений о
свойствах функции.
Стоимость определенной суммы денег Ц это функция от времени возникновения
денежных доходов или расходов. Сто рублей, полученных сегодня, стоят больше ста
рублей, которые будут получены завтра, через месяц и т.д. Этот важный факт в
англоязычной экономической литературе называется временной стоимостью денег.
Инфляция и связанная с ней неопределенность делает ее смысл понятным всем.
Единственное условие такого утверждения Ц это положительное значение
процента, под который предоставляются кредиты в банке. В соответствии с этим
утверждением будущие доходы от инвестиционной деятельности пересчитываются к
текущему моменту, умножая на коэффициент дисконтирования DF, меньший единицы.
Дисконтирование отвечает на вопрос: лКакое количество денег следует
инвестировать в настоящий момент, чтобы при заданном коэффициенте
дисконтирования получить известную сумму денег в будущем?. Разница между
поступающей в будущем суммой денег и ее дисконтированной к настоящему времени
стоимостью составляет
доход. Если соотнести между собой объем дохода,
получаемого, к примеру, через год, с суммой денег, которую надо инвестировать в
настоящее время ради его получения, то можно оценить
доходность такой
операции (
ставку доходности, Е):
С помощью некоторых математических преобразований из формулы можно получить
Тогда
Отсюда
или коэффициент текущей стоимости.
Существуют два основных метода начисления процентов: простой и сложный,
которые отличаются исходной базой для определения процентов.
Простой способ начисления первоначальной суммы денег состоит в неизменности
исходной базы для начисления(PV). В этом случае начальная сумма денежных
средств PV при всей ее неизменности за определенный период времени, в течении
которого n раз начисляются проценты, возрастает до величены
:
При сложном способе исходная база для начисления процента увеличивается с
каждым периодом начисления, поэтому наращение по сложному проценту
ускоряется.
Тогда
=PV(1+E)
Указанные способы могут быть распространены на любую сферу финансовых
операций, а формулу сложных процентов можно использовать для дисконтирования
разновременных денежных потоков.
Например, если рассматривать денежные потоки разных лет, то формулу можно
представить в виде
PV
=C
,
где n Ц количество периодов времени между датой инвестирования и датой выплаты
причитающейся суммы;
- доходность инвестирования на n периодов времени;
- сумма, причитающаяся к выплате через n периодов времени;
- текущая стоимость денежной суммы, которая поступит в n-м периоде времени;
- коэффициент текущей стоимости (дисконтирования), которая будет получена в
n-ный период времени или:
Например. Сколь денег надо инвестировать сейчас, чтобы через 5 лет
получить 10000 руб. при доходности 100% годовых?
Ответ: 10000[1/(1+1)
=10000(1/32)=10000*0,03125=312,5 руб.
Надо отметить, что доходность Е
от инвестирования одной и той же суммы денег на разные сроки не обязательно
будет одинаковой, а скорее всего- разной. Известно, что чем больше срок
инвестирования, тем выше риск такой операции, а значит, и тем больше должна
быть доходность, покрывающая его. Кроме того, ожидаемая доходность может
меняться в соответствии с измерениями инфляции, уровней доходности
альтернативных вариантов и инвестирования.
На практике чаще встречаются более сложный случай, когда одноразовое
инвестирование предполагает несколько возвратных платежей(притоков)в разные
моменты времени в будущем.
Пример. Существует некий инвестиционный проект, который позволит получить
через один год 125 тыс. руб. при ставке доходности 25% годовых, и кроме
этого-150 тыс. руб. при ставке доходности 30% годовых и 160 тыс. руб. при
ставке доходности 40% годовых. Какую сумму можно инвестировать сейчас в данный
инвестиционный проект? Задача решается по частям для каждого инвестиционного
проекта. Тогда :
PV1=125/(1+0.25)=100тыс. руб.
PV2=152/(1+0.3)
=88.76тыс. руб.
PV3=160/(1+0.4)
=58.31 тыс. руб.
Сложив все величины, получим ответ:
PV=PV1+PV2+PV3=100+88.76+58.31=247.07 тыс. рублей.
Таким образом, инвестируя в проект первую часть из 100 тыс. руб., получим 125
тыс. руб. через год; инвестируя в проект вторую часть из 88,76 тыс. руб.,
получим 150 тыс. руб. через два года; инвестируя в проект третью часть из
58,31 тыс. руб., получим 160 тыс. руб. через три года. В результате, чтобы
осуществить проект, необходимо в настоящий момент инвестировать 247 тыс. руб.
Формулу дисконтирования денежных средств можно записать в виде
где С1, С2, Сn Ц поступления соответствующего периода времени от 1 до n; Е1,
Е2, Еn Ц доходность соответствующего периода времени от 1 до n .
Надо отметить, что эта формула является базовой, используемой для определения
текущей стоимости денежных поступлений от осуществления любых инвестиционных
проектов.
Возвращаясь к примеру решения последней задачи, необходимо сделать одно
замечание. Реализация инвестиционного проекта связана с потоками денежных
средств, которые могут быть либо независимыми, т.е. не связанными с
определенными финансовыми результатами, либо зависимыми от полученных
финансовых результатов. Временные периоды, в течение которых происходят
оттоки и притоки денежных средств, как правило, не являются одномоментными,
т.е. всегда существует временной лаг между оттоком и притоком денежных
средств. При этом, во-первых, оттоки и притоки денежных средств происходят в
соответствии с выбранной технологией и организацией осуществления проекта и
заключенными на их основе контрактами; во-вторых, временные периоды между
отдельными событиями выполнения определенных этапов проекта не одинаковыми.
Рассматриваемые же в отечественной и зарубежной специальной литературе методы
дисконтирования ориентируют читателей на упрощенные подходы к оценке денежных
потоков без чередования оттоков и притоков в течение одинаковых временных
периодов.
Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учёта,
базирующихся на бухгалтерском подходе, а также созданных за последние годы
программных продуктов, в основе которых лежит упрощённый моделирующий алгоритм
оценки эффективности проектов. Считается, что поступления, генерируемые в
рамках одного временного периода могут быть либо в его начале, либо в конце, т.
е. они не распределены внутри периода, в течение которого происходят
поступления, расположены на одной из его границ. В первом случае поток называют
потоком пренумерандо или авансовым, во втором Ц
потоком постнумерандо.
0 1 2 3 4 5 6 0 1 2
3 4 5 6
Графическое представление денежных потоков:
а Ц поток пренумерандо; б Ц поток постнумерандо
Большее распространение получил поток постнумерандо, поскольку лучшим образом
подлежит учёту и анализу в инвестиционных проектах. Вместе с тем поток
пренумерандо используют для анализа различных схем накопления денежных
средств и последующего их инвестирования.
Денежный поток можно оценивать как с позиции его наращивания, так и с позиции
определения текущей стоимости.
В основе наращенного денежного потока лежит будущая стоимость.
Аналогично оценивают (дисконтированную) текущую стоимость денежного потока.
Таким образом, приведённые выше способы дисконтирования позволяют оценить
текущую и будущую стоимость денежных потоков.
6.Методы основанные на дисконтировании.
В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных
проектов в условиях определённости (определённость Ц это ситуация, когда нам
точно известны величины денежных потоков проекта, т. е. дисперсия равна
нулю):
1. Методы, основанные на применении дисконтирования:
а) метод определения чистой текущей стоимости NPV;
б) метод расчёта индекса прибыльности IP;
в) метод расчёта внутренней нормы рентабельности IRR;
г) расчёт дисконтированного срока окупаемости.
2. Методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является
частным случаем первой группы.
6.1.Критерий чистой приведённой стоимости
Данный критерий основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей
суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого периода.
Поскольку приток денег распределён во времени, он дисконтируется при помощи
ставки дисконтирования, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из
ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на
инвестируемый капитал.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (CF) и чистая приведённая
стоимость рассчитываются по формулам:
Если NPV>0, то проект следует принять,
Если NPV<0, то проект не следует принимать,
Если NPV=0, проект ни прибылен, ни убыточен.
(или
)
Метод NPV Ц определение разницы между суммой дисконтированных
денежных поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимости
всех затрат.
Где
- инвестиционные затраты в момент времени t,
- денежный поток в период t.
Этот показатель аддитивен, т. е. NPV различных проектов можно суммировать и
это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и
позволяющее использовать его в качестве основного при анализе инвестиционного
портфеля на оптимальность.
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную
продолжительность:
.
Преимущества критериев дисконтирования:
1) учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;
2) в расчёт применяются реальные денежные потоки, а не
условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов
проводится с позиции инвестора и не зависит от учётной политики;
3) оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели
обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из исходных предположений):
1) повышение акционерной стоимости фирмы Ц не единственная
цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-
технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться
исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе
контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы
психологического, социального, научно-технического плана;
2) менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда
стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
3) некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в
денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных
сотрудников).
6.2 Метод рентабельности инвестиций Ц рассчитывается индекс
прибыльности Р1:
, (или
).
Достоинства и недостатки критерия рентабельности
- Простота расчёта - Соответствие общепринятым методам бухучёта и, как следствие, доступность исходной информации - Простота для понимания и традиционность использования | Не учитывается стоимость денег во времени. Привязка к условным бухгалтерским величинам (прибыль вместо денежных доходов). Показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины (рентабельность может оказаться большой, в то время как прибыль - маленькой). Риск учитывается лишь косвенно (превышение расчётной рентабельности над минимально приемлемой величиной Ц это лзапас, показывающий, на сколько мы имеем право ошибиться). Не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т. д.). Неаддитивность (рентабельность проекта не равна сумме величин рентабельности его этапов). |
6.3 Метод расчёта внутренней нормы рентабельности.
Внутренняя норма доходности Ц это расчетная процентная ставка, при которой
получаемые выгоды(доходы) от проекта становятся равными затратам на проект,
т. е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость
равна нулю.
Вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обычно на компьютере по
специальной программе.
Если IRR больше нормы дохода на капитал, инвестиции в проект оправданы.
, где IRR Ц неизвестное.
В целом методы дисконтирования долее совершены, чем традиционные: они
отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора
конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость
ресурсов.
Заключение.
В данной курсовой работе были рассмотрены методы формирования капитального
бюджета в условиях определенности, которые позволяют оценить инвестиционные
проекты и выбрать из них наиболее приемлемые по одному или нескольким
критериям. Условия определенности это идеальные условия, в реальности же,
инвестор действует в рыночных условиях, поэтому эти методы требуют поправки
на риск.
В условиях, когда необходимо принять решение о том, принять или отклонить проект
и нет внутренних или внешних ограничений по инвестиционному бюджету, решение
необходимо принимать на основе IRR или NPV. Правильная интерпретация полученных
показателей проекта дают высокую вероятность того, что ранжирование инвестиций
на основе этих 2-х методов приведёт к одинаковому результату. Принять надо те
проекты, в которых NPV>0 или IRR>стоимости капитала или стоимости
взаимных средств. Но ранжирование инвестиций по разным критериям часто может
привести к разной упорядоченности проектов. Причина в том, что NPV Ц абсолютный
показатель, а IRR Ц относительный.
При оценке экономической эффективности разных инвестиционных проектов
несколькими методами, предприятие сталкивается с такой ситуацией, когда
инвестиционный проект выгоднее по одному критерию и менее эффективен по
другому. Тогда предприятие должно выбрать критерий наиболее важный для него
(взаимоисключающие инвестиции).
Список использованной литературы.
1. Балабанов И. Т. лОсновы финансового менеджмента: учебное пособие. Ц
М.: Финансы и статистика, 2000 г.
2. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. лОсновы инвестирования. Ц М.: Дело, 1997 г.
3. Дронова Л. А. лЭкономика и управление инвестиционной деятельностью:
учебное пособие. Ц Хабаровск: ХГАЭП, 2000 г.
4. Кейлер В. А. лЭкономика предприятия: курс лекций. Ц М.: ИНФРА-М, 2000 г.
5. Колтынюк Б. А. лИнвестиционные проекты: курс лекций. Ц СПб.:
Издательство Михайлова В. А., 2000 г.
6. Павлова Л. Н. лФинансы предприятий. Ц учебник для ВУЗов. Ц М.:
Финансы, ЮНИТИ, 1998 г.
7. Семиглазов А.М., Байкалова А.И. лБизнес - планирование: Учебное
пособие. Ц Томск: Томский межвузовский центр дистанционного образования, 2000
г.
Приложение.
Лабораторная работа
лФормирование бюджета капиталовложений в условиях определенности.
Цель работы: формирование у студента навыков работы с инструментами
экономической оценки эффективности капиталовложений в условиях определённости.
Инструментарий: теоретический материал, основные формулы для расчётов,
компьютерная программа
Excel.
Теория.
Критерий чистой приведённой стоимости
Данный критерий основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей
суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение
прогнозируемого периода.
Поскольку приток денег распределён во времени, он дисконтируется при помощи
ставки дисконтирования, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из
ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на
инвестируемый капитал.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (CF) и чистая приведённая
стоимость рассчитываются по формулам:
Если NPV>0, то проект следует принять,
Если NPV<0, то проект не следует принимать,
Если NPV=0, проект ни прибылен, ни убыточен.
(или
)
Метод NPV Ц определение разницы между суммой дисконтированных денежных
поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимости всех
затрат.
Где
- инвестиционные затраты в момент времени t,
- денежный поток в период t.
Этот показатель аддитивен, т. е. NPV различных проектов можно суммировать и
это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и
позволяющее использовать его в качестве основного при анализе инвестиционного
портфеля на оптимальность.
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную
продолжительность:
.
Преимущества критериев дисконтирования:
1) учитывается альтернативная стоимость используемых
ресурсов;
2) в расчёт применяются реальные денежные потоки, а не
условные бухгалтерские величины, т. е. оценка инвестиционных проектов
проводится с позиции инвестора и не зависит от учётной политики;
3) оценка инвестиционных проектов производится исходя из
цели обеспечения благосостояния собственника предприятия-акционера.
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из исходных предположений):
1) повышение акционерной стоимости фирмы Ц не единственная цель
предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-
технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться
исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе
контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы
психологического, социального, научно-технического плана;
2) менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда
стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
3) некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном
выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников).
Метод рентабельности инвестиций Ц рассчитывается индекс прибыльности PI:
, (или
).
Достоинства и недостатки критерия рентабельности
- Простота расчёта - Соответствие общепринятым методам бухучёта и, как следствие, доступность исходной информации - Простота для понимания и традиционность использования | Не учитывается стоимость денег во времени. Привязка к условным бухгалтерским величинам (прибыль вместо денежных доходов). Показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины (рентабельность может оказаться большой, в то время как прибыль - маленькой). Риск учитывается лишь косвенно (превышение расчётной рентабельности над минимально приемлемой величиной Ц это лзапас, показывающий на сколько мы имеем право ошибиться). Не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т. д.). Неаддитивность (рентабельность проекта не равна сумме величин рентабельности его этапов). |
Метод расчёта внутренней нормы рентабельности.
Внутренняя норма доходности Ц это расчетная процентная ставка, при которой
получаемые выгоды(доходы) от проекта становятся равными затратам на проект,
т. е. расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость
равна нулю.
Вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обычно на компьютере по
специальной программе.
Если IRR больше нормы дохода на капитал, инвестиции в проект оправданы.
, где IRR Ц неизвестное.
В целом методы дисконтирования долее совершены, чем традиционные: они
отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора
конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость
ресурсов.
Взаимоисключающие инвестиции.
Это такие инвестиции, когда осуществление одного из инвестиционных проектов
делает невозможным получение денежных доходов от остальных инвестиций. Такой
тип инвестиций распространён в промышленности и методы IRR и NPV часто по-
разному ранжируют один и тот же набор взаимоисключающих инвестиций.
Проект | Величина инвестиций | NPV | IRR |
А | -700000 | 40000 | 15 |
Б | -100000 | 20000 | 20 |
Если проекты А и Б рассматривать изолировано, то каждый из них должен быть
одобрен, поскольку они удовлетворяют всем критериям. Но если проекты являются
альтернативными, то выбор очевиден, т. к. проект А имеет выше значение NPV,
зато проект Б предпочтительнее по IRR.
При принятии решения:
- рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, поскольку этот
показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала
предприятия.
- он обладает свойствами аддитивности.
Что касается IRR, то он имеет ряд недостатков:
1. В сравнительном анализе альтернативных проектов критерий IRR можно
использовать достаточно условно. Так, если расчёт критерия IRR для 2-х
проектов показал, что его назначение для проекта А больше, чем для Б, то в
определённом смысле проект Б может рассматриваться как более
предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании
источниками финансирования инвестиций, цена которых может различаться,
существенно. Однако такое предпочтение носит условный характер, поскольку IRR
является относительным показателем. На его основе невозможно сделать
правильный вывод об альтернативных проектах с позиции их возможного вклада в
увеличение капитала предприятия; этот недостаток особенно проявляется, если
проекты очень различаются по величине денежных потоков.
| Проект | Величина инвестиций | NPV | IRR |
| А | -1000 | 3000 | 100 |
| Б | -100 | 20000 | 20 |
Например, А может казаться предпочтительнее, поскольку IRR(А)>IRR(Б). Однако
если предприятие сможет профинансировать Б, его следует предпочесть, поскольку
вклад этого проекта в увеличение капитала компании превосходит вклад проекта А.
2. Критерий IRR показывает лишь максимальный уровень затрат, который может
быть ассоциирован с оцениваемым проектом. Критерий IRR не позволяет различать
ситуации, когда цена капитала меняется.
3. IRR не обладает свойствами аддитивности.
IRR (А+Б)
IRR(А)+IRR(Б)
Резюмируя всё выше изложенное, можно отметить, что для ранжирования
взаимоисключающих проектов, NPV может служить критерием тогда, когда ставка
дисконтирования равна соответствующей альтернативной стоимости капитала.
IRR предпочтительнее использовать для того, чтобы знать разницу между
прогнозированной IRR и требуемой доходностью. Эта разница Ц запас прочности,
позволяющая сопоставить доходность, инвестиции и риск.
Метод IRR можно использовать для выбора между несколькими инвестиционными
проектами, если стоимость денег во всех будущих периодах времени одна и та
же.
Сложность использования IRR:
1) Один и тот же проект может иметь один и тот же IRR.
2) Находить наилучший проект из взаимоисключающих попарным методом Ц
трудоёмкая задача.
3) Анализируя IRR проекта, необходимо определить, соответствуют ли
денежные потоки традиционному проекту.
4) Если стоимость капитала во времени меняется, лучше применять метод MPV.
Задания для самостоятельной работы.
Задача 1.
Предприятие рассматривает два альтернативных проекта капитальных вложений,
приводящих к одинаковому суммарному результату в отношении будущих денежных
доходов:
Проект | Поступления по годам | Всего |
| 1 | 2 | 3 | 4 | |
| А | 3000 | 4000 | 5000 | 6000 | 18000 |
| Б | 6000 | 4000 | 5000 | 3000 | 18000 |
Оба проекта требуют одинаковых инвестиций, ставка дисконтирования 18%.
Сравните современные значения результатов проекта, обоснуйте выбор.
Задача 2.
Рассчитать период окупаемости инвестиционных проектов, предполагающих
вложения 600000 у. е. и имеющих неравномерный поток денежных поступлений от
реализации проектов:
Проект | Поступления по годам, тыс. у. е. |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| А | 100 | 150 | 200 | 300 | 350 |
| Б | 50 | 100 | 200 | 250 | 300 |
Как изменится период окупаемости при изменении ставки дисконтирования с 5% до
10%? Какому проекту следует отдать предпочтение?
Задача 3.
Оценить экономическую эффективность проекта расширения кондитерской фабрики
лЭра. Сравните результаты оценки по показателям I NPV, PI. Какое решение по
данному инвестиционному проекту примет руководство фабрики, если ставка
дисконтирования на момент принятия решения составит 35%, 48%?
Руководство фабрики решило приобрести дополнительную технологическую линию
стоимостью 100000 у. е.. Эта линия обеспечит производство (по годам) 30000 ,
32000, 33000, 34000 кг. шоколадной продукции. Цена реализации составит 5 у.
е./ кг. в первый год и прогнозируется ежегодный рост цены на 0.5 у. е./ кг..
Затраты на оплату труда персонала, обслуживающего технологическую линию,
составит 40000 у. е. в первый год и будет ежегодно прирастать на 2000 у. е..
Затраты на приобретение исходного сырья для производства шоколадной продукции
в первый год составит 50000 у. е. и будут ежегодно увеличиваться до 5000
у.е.. прочие расходы составят 2000 у. е. в год.
Продолжительность жизненного цикла определяется сроком эксплуатации
технологической линии, который составит 5 лет. Амортизация начисляется
равными долями в течение срока службы оборудования.
Ставка налога на прибыль Ц 30%. Все платежи осуществляются в конце
соответствующего года.
Все расчёты должны быть оформлены в
Excel с соответствующими выводами.
Форма таблиц свободная.
Решения.
| | Задача 1 | | | | | | |
| | | | | | | | |
| Проект | Поступления по годам | Всего | PV | | |
1 | 2 | 3 | 4 | |
| А | 3 000 | 4 000 | 5 000 | 6 000 | 18 000 | 11 553 | | |
| Б | 6 000 | 4 000 | 5 000 | 3 000 | 18 000 | 12 548 | | |
| | | | | | | | |
Вывод: проект Б более предпочтителен, так как его текушая стоимость больше |
| | | Задача 2 | | | | |
| | | | | | | |
| Проект | Поступления по годам, тыс. у.е. | Цена проекта |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| А | 100 | 150 | 200 | 300 | 350 | 600 |
| Б | 50 | 100 | 200 | 250 | 300 | 600 |
| | | | | | | |
| Проект | Дисконтированные денежные потоки по годам при ставке дисконтирования 5% | Сумма ДДП | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | | | |
| А | 95,238 | 136,054 | 172,7675 | 246,811 | 274,234 | 925,105 | |
| Б | 47,619 | 90,7029 | 172,7675 | 205,676 | 235,058 | 751,823 | |
| Дисконтированные денежные потоки по годам при ставке дисконтирования 10% | | |
| А | 90,909 | 123,967 | 150,263 | 204,904 | 217,322 | | |
| Б | 45,455 | 82,6446 | 150,263 | 170,753 | 186,276 | | |
| | | | | | | |
| Проект | Накопленные ДП по годам при 5% | |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| А | -504,762 | -368,707 | -195,94 | 50,8708 | 325,105 | |
| Б | -552,381 | -461,678 | -288,91 | -83,2349 | 151,823 | |
| | Накопленные ДП по годам при 10% | |
| А | -509,091 | -385,124 | -234,861 | -29,957 | 187,365 | |
| Б | -554,545 | -471,901 | -321,638 | -150,885 | 35,3919 | |
| | | | | | | |
| | | | | | | |
| Проект | Период окупаемости 1 | Период окупаемости 2 | | | | |
| А | 4,13413 | 4,1462 | | | | |
| Б | 4,40469 | 4,88364 | | | | |
| | | | | | | |
Вывод: при увеличении ставки дисконтирования период окупаемости увеличивается. В данном случае проект А более предпочтителен,так как его период окупаемости меньше. | | |
| | | | | | | | | | | | | | | | | |
| | Задача 3 | | | | | |
| | | | | | | |
| Годы | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | NPV | PI |
| Объём продаж | 30 | 32 | 34 | 33 | 30 | 67,37074 | 1,484324 |
| Цена | 5 | 5,5 | 6 | 6,5 | 7 | | |
| Выручка от реализации | 150 | 176 | 204 | 214,5 | 210 | | |
| Затраты на сырьё | 50 | 55 | 60 | 65 | 70 | | |
| Затраты на зар/плату | 40 | 42 | 44 | 46 | 48 | | |
| Прочие затраты | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | |
| Прибыль до вычета налогов | 58 | 77 | 98 | 101,5 | 90 | | |
| Налоги | 17,4 | 23,1 | 29,4 | 30,45 | 27 | | |
| Чистая прибыль | 40,6 | 53,9 | 68,6 | 71,05 | 63 | | |
| Амортизация | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | | |
| Приток от операции | 60,6 | 73,9 | 88,6 | 91,05 | 83 | | |
| PV | 44,88889 | 40,5487 | 36,01077 | 27,41226 | 18,51012 | | |
| | | | | | | |
Вывод: Проект следует принять, так как критерий чистой приведённой стоимости больше нуля, то есть проект прибылен. Также индекс рентабельности больше единицы, следовательно проект рентабелен. | | |
Светло Ц оранжевым цветом выделены рассчитанные показатели.
