Читайте данную работу прямо на сайте или скачайте

Ценные бумаги в российской экономике

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное чреждение

высшего и профессионального образования

Нижегородский государственный ниверситет им. Н. И. Лобачевского

Факультет правления и предпринимательства

Курсовая работа

Тема: Ценные бумаги в российской экономике.

Исполнитель: студентка 12362-06 гр.

Челебаева И.Н.

Проверил: д.э.н., профессор

Малкина М.Ю.

Нижний Новгород,2006

Содержание:

Введение	3
I Сущность и функциональные задачи рынка ценных бумаг	4
	1.1 Финансовый рынок его сущность и структура	4
	1.2 Понятие и виды ценных бумаг	5
	1.3 Первичный и вторичный рынки ценных бумаг	11
	1.4 Значение рынка ценных бумаг	16
	1.5 Профессиональные частники рынка ценных бумаг	18
	1.6 История рынка ценных бумаг в России	20
		1.6.1 Формирование рынка ценных бумаг в царской России	20
		1.6.2 Ценные бумаги в словиях Р	24
		1.6.3 Возрождение рынка ценных бумаг в РФ	27
		1.6.4 Итоги 2005г и первой половины 2006г на российских финансовых рынках.	33
	1.7 Биржевые индексы	36
		1.7.1 Глобальные индексы	36
		1.7.2 Индексы рынка ценных бумаг в РФ	37
II Субъекты рынка ценных бумаг	40
	2.1 Коммерческие банки на рынке ценных бумаг	40
	2.2 инвестиционные банки на рынке ценных бумаг	42
		2.2.1 Сущность и специфика деятельности инвестиционных банков	42
		2.2.2 Инвестиционные банки в России	46
Регулирование рынка ценных бумаг	48
	3.1 Саморегулирование рынка	48
	3.2 Государственное регулирование	50
	3.3 Государственная концепция развития рынка ценных бумаг в РФ	52
		3.3.Цели и задачи развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах	52
		3.3.2 Ожидаемые результаты развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах	52
		3.3.3 Главные направления государственной политики по развитию финансового рынка в 2006 - 2008 годах	53
Заключение	55
Список использованной литературы	56

ВВЕДЕНИЕ

Ценные бумаги известны с позднего средневековья. Тогда в виду великих географических открытий значительно расширились горизонты международной торговли, и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала, чтобы использовать новые возможности. Более того, расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, результатом чего явилось возникновение акционерных обществ - Английских и Голландских компаний по торговле с ОСТ Индией, компании Гудзонова залива, которые стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг. В XVI-XVII вв. в Англии создавались акционерные общества так же для финансирования добычи гля, дренажных или других капиталоемких работ.

В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на лице или в кафе ( отсюда пошло выражение "уличный" рынок). Только с началом промышленного переворота и созданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкое распространение. В 1773 г. лондонские брокеры арендовали часть Королевской меняльни. Так появилась на свет первая фондовая биржа и наряду с "уличным" рынком стал развиваться "организованный", что в свою очередь способствовало развитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, в 1792 г. появилась прародительница знаменитой сейчас Нью-йоркской биржи. Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительство и железнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупного машинного производства. Победное шествие акционерной собственности с конца прошлого века привело к специализации бирж на торговле акциями, работа с облигациями сосредоточилась на "уличном" рынке.

В 60^х гг. XIX в. произошло еще одно важное событие. В Германии появились специальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах, прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли огромную роль в индустриализации таких передовых стран, как США, Германия, Швеция.

В России рынок ценных бумаг начал развиваться с XIX в., но, несмотря на большие перспективы, был заглушен почти на семьдесят лет, второй этап его развития начался в 90^х гг. XX в. В настоящее время российский фондовый рынок активно развивается, используя западный опыт. За последние 10 лет почти полностью изменилось правовое обеспечение рынка, как государственных, так и корпоративных ценных бумаг.

Сейчас в Российской Федерации активно функционируют такие биржи, как ММВБ, РТС1 и РТС2, Санкт-Петербургская Фондовая и Валютная биржа, также Сибирская, ральская, Ростовская, Самарская, Нижегородская биржи. Как видно, фондовый рынок является неотъемлемой частью рыночной экономики, вследствие чего появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого этим рынком, также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно

Моя работа посвящена российскому рынку ценных бумаг, но в не так же описан опыт западных стран.

В своей работе я описала основы организации и функционирования рынка ценных бумаг, состав рынка ценных бумаг и роль государства в регулировании отношений между инвесторами и эмитентами.

I Сущность и функциональные задачи рынка ценных бумаг

1.1 Финансовый рынок, его сущность и структура

Переход России от жестко централизованной плановой экономики к рыночной, регулируемой государством, требует воссоздания в стране финансового рынка со всеми обслуживающими его институтами. Многие десятилетия в России по существу не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры: частных коммерческих и инвестиционных банков, бирж, страховых обществ и т.п.

В стране не существовало конкуренции между производителями товаров и слуг, в том числе финансовых, которая является двигателем общественного прогресса. Поэтому за годы "плановой экономики" объем, и структура общественного производства оказались в отрыве от объема и структуры общественно необходимых потребностей населения. В результате сформировалась "экономика дефицита" породившая нехватку не только материальных, но и духовных благ. Переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью.

Рыночная экономика требует использования потенциальных возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста. Финансовый рынок - это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики. Его масштабы зависят от состояния и масштабов общественного производства. Наибольшими ресурсами обладают сейчас финансовые рынки США, стран Европейского сообщества и Японии. Финансовый рынок России, когда закончится переходный период ее развития, так же будет обладать достаточными для нее ресурсами.

По структуре финансовый рынок страны состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков.

1. Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.).

2. Рынок ссудного капитала - банковских кредитов. В настоящее время дешевый краткосрочный кредит в России отсутствует. Функцинонирующие в стране коммерческие банки предоставляют такой кредит только под надежное обеспечение и высокие проценты. Несмотря на это, недостаток оборотных средств заставляет многие предприятия прибегать к этому кредиту. Долгосрочный кредит, необходимый для модернизации и создания основных фондов (фондированный кредит), можно получить практически только в форме ролловерного кредита - кредита по плаванющей (периодически пересматриваемой) процентной ставке.

3. Рынок ценных бумаг. Этот рынок практически отсутствовал в Роснсии более 70 лет. Его развитие, начавшееся в конце 80-х гг., не может быть одномоментным процессом. Объясняется это тем, что развитие рынка ценных бумаг напрямую связано с преобразованием отношений собственности (прежде всего с приватизацией и акционированием госуданрственных предприятий), также с изменением финансовой политики государства и муниципалитетов.

Финансовый рынок страны, когда странено монопольное господство на нем государства, становится сферой действия экономических, не административных законов. Переход предприятий от государственной к акционерной форме собственности означает, что вся прибыль, за вычетом налогов, остается в их собственности; что свои временно свонбодные средства предприятия будут держать на расчетных счетах в баннках только в том случае, если им будет обеспечена норма процента в соответствии с ее рыночным ровнем; что коммерческие банки никому не будут давать беспроцентные ссуды и т.п.

административные методы хозяйствования, если финансовый рынок базируется на отношениях частной собственности, не возможны. Освобонждение от административно-чиновничьего произвола и переход к экононмическим методам ведения хозяйства - прогрессивный процесс, что доказано экономическим опытом развитых стран, где одновременно происходят рост производства, накопление финансовых ресурсов и позинтивные социальные изменения.

1.2 Понятие и виды ценных бумаг

Ценной бумагой в соответствии с гражданским кодексом РФ (ст.142) называется документ, удостоверяющий с соблюдением становленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. При этом следует учитывать, что под предъявлением в данном случае понимается не просто демонстрация наличия физического носителя ценной бумаги, а доказательство своих прав собственности на ценную бумагу. Приведенной в Гражданском кодексе определение ценной бумаги не может быть признано оптимальным.

В экономической литературе приводится достаточно много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы. Последнее определение лаконично, но точно отражает сущностное понятие ценной бумаги.

Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага, необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства:

1) ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал, к таким

ценным бумагам относятся акции;

2) ценная бумага отражает отношения займа между инвестором (лицом,

купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом, осуществившим выпуск

ценных бумаг), к такому виду ценных бумаг относятся облигации, векселя и

т.п.;

3) ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента;

4) ценные бумаги в виде акций дают право на частие в правлении

кционерным обществом;

5) ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе

предприятия-эмитента при его ликвидации.

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости и др. следует подчеркнуть, что ценная бумага может служить залогом получения кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений.

Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо индивидуальным, и его нельзя перепродать. Если же кредитные ресурсы привлекаются путем выпуска облигаций, то кредитор, являющийся владельцем облигации, может ее реализовать третьему лицу, чтобы получить при необходимости денежные средства до окончания срока обращения этой ценной бумаги.

Облигации. Если попытаться дать краткое определение облигации, то можно отметить, что облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом. Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами.

Эмитенты - это предприятия, банки, органы государственного правления, выпускающие облигации, - являются заемщиками. В настоящее время облигации, как финансовый инструмент, получили очень широкое распространение. И превосходит по своему объему рынок акций. Эмитенты выпускают разнообразные виды и типы облигаций, каждый из которых обладает специфическими свойствами. Поэтому инвестор должен достаточно хорошо знать свойства каждого типа облигаций, чтобы принимать грамотные решения при покупке конкретных облигаций. По методу обеспечения облигаций конкретным имуществом фирмы они подразделяются на закладные и беззакладные. Закладные (обеспеченные) облигации выпускаются предприятием под залог конкретного имущества, имеющегося на данном предприятии (здания, машины, оборудование и т.д.) Беззакладные (необеспеченные) облигации - это прямые долговые обязательства компании, которые не обеспечены никаким залогом. В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов закладных облигаций. Ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или недвижимости. Данные облигации являются наиболее надежными, так как с течением времени эти объекты в цене не теряют. Поэтому, закладывая недвижимость, компания может привлечь финансовых ресурсов на сумму, близкую к стоимости залога.

По облигациям с переменным (плавающим) залогом в качестве обеспечения выступают машины, оборудование, материалы. Термин "переменный" (плавающий) залог подчеркивает, что стоимость имущества подвержена значительно большим колебаниям, чем земля и недвижимость. Облигации под залог ценных бумаг обеспечены акциями, облигациями и другими ценными бумагами, которые принадлежат эмитенту. Стоимость залога определяется рыночной ценой данных ценных бумаг. В зависимости от качества закладываемых ценных бумаг определяется сумма, на которую могут быть выпущены облигации.

Как казывалось ранее, необеспеченные (беззакладные) облигации (unsecured bonds or debentures) не обеспечены никаким залогом. Претензии владельцев необеспеченных облигаций выполняются в общем порядке наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску необеспеченных облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие высокий рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний же служит гарантом возврата денежных средств. Изредка к выпуску необеспеченных облигаций прибегают молодые быстро прогрессирующие фирмы, у которых нет реальных физических активов, могущих служит залогом.

В целях защиты интересов инвесторов, российское законодательство станавливает определенные ограничения на выпуск необеспеченных облигаций, которые могут быть эмитированы не ранее третьего года существования компании. Это позволяет инвесторам анализировать финансовое состояние компании, как минимум, за два предшествующих года, изучить кредитную историю фирмы и принять взвешенное решение. При этом выпуск облигаций без обеспечения возможен в размерах, не превышающих величину уставного капитала компании, и только после его полной оплаты. Если компания предполагает осуществить облигационный займ на сумму, превышающую размер ставного капитала, то она должна получить обеспечение от третьих лиц.

В зависимости от способа получения дохода различают купонные и дисконтные облигации (coupon and zero-coupon bonds). Дисконтные облигации называют облигациями с нулевым купоном, т.е. процент по ним не выплачивается, владелец облигации получает доход за счет того, что облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала.

В зависимости от определения величины купона различают облигации с фиксированным и плавающим (переменным) купоном. Купонные облигации могут выпускать с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается постоянно в неизменном размере на протяжении всего срока обращения облигации. становление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебание цен и процентных ставок весьма незначительны. В словиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок становление фиксированной номинальной доходности чревато высоким риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций. Поэтому, чтобы избежать процентного риска эмитенты прибегают к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. Такой тип облигаций получил распространение в США в начале 80-х годов, когда процентные ставки были достаточно высоки и имели тенденции к изменению. В этих словиях компании предпочитали выпускать облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к какому либо показателю, отражающему реальную ситуацию на финансовом рынке. Обычно в США обязательства с плавающим процентом привязаны к доходности по трехмесячным казначейским векселям. При выпуске таких облигаций станавливается процентная ставка на первые три месяца, затем через каждые три месяца ставка корректируется в зависимости от доходности по казначейским векселям. Реальная процентная ставка пор облигациям конкретной компании складывается из двух составляющих: а) процентные ставки по казначейским векселям и б) дополнительной премией за риск.

Особую разновидность составляют доходные облигации (income bonds). Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыли нет, то доход не выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям не выплаченный доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие периоды, даже при наличии достаточно большой прибыли. По кумулятивным облигациям, не выплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы.

Индексируемые облигации. Индексируемые облигации выпускаются с целью защиты инвестора от обесценения облигаций в связи с инфляцией, изменением валютного курса и т.п. Поэтому отличительной чертой индексируемых облигаций является то, что сумма выплат по купону и номинальная стоимость облигаций корректируется на специальный коэффициент, отражающий изменение соответствующего показателя (темп инфляции, динамика валютного курса и т.п.). Впервые индексируемые облигации появились в 70-х годах в Великобритании. Эти годы характеризовались неустойчивыми темпами развития экономики и сравнительно высокой инфляцией. Для того чтобы беречь средства инвесторов от обесценения, британским правительством были выпущены индексируемые облигации, по которым сумма купонных выплат и номинальная стоимость облигации корректировалась в зависимости от темпов инфляции.

В России индексируемые облигации выпускали некоторые компании, чтобы снять проблему валютного риска. Инвестор, покупая облигацию за рубли, принимает на себя риск обесценения национальной валюты. Подержав облигацию до срока окончания действия, при погашении он получит сумму в рублях, равную номинальной стоимости. Если за это время курс доллара существенно вырастет, то реальная доходность для инвестора может оказаться отрицательной величиной. Поэтому для успешного размещения облигаций предприятия должны предложить такой финансовый инструмент, который защитил бы владельцев рублевых облигаций от обесценения рубля по сравнению с долларом.

Отзывные облигации. Выпуская облигации с фиксированной купонной ставкой на длительный период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в словиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально становленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в словиях выпуска облигаций должно быть оговорено право компании на досрочный выкуп (right to call or callability). Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев.

Облигации с частичным досрочным погашением. Выпуская облигации с единовременным сроком погашения, эмитенту придется в день погашения изыскать значительную сумму денежных средств для выплаты инвесторам номинальной стоимости всех погашаемых облигаций. Чтобы меньшить бремя единовременных выплат, предприятия прибегают к выпуску облигаций, которые погашаются постепенно в течение определенного периода времени. В этом случае предприятие одновременно с выплатой купона погашает и часть номинальной стоимости облигации.

Международные облигации. Для привлечения капитала зарубежных инвесторов предприятия выходят на международные рынки облигаций. На мировых рынках обращаются различные типы облигаций. В основном среди них можно выделить две группы: иностранные и еврооблигации. Иностранная облигация - это облигация, выпущенная зарубежной компанией на рынке другой страны в валюте этой страны. Наиболее привлекательными для эмитентов являются рынки США, Великобритании и Японии, где сосредоточены колоссальные финансовые ресурсы. Если эмитент из другой страны хочет привлечь капитал на рынке США, то он выпускает облигации в долларах США, регистрирует проспект эмиссии в соответствии с американским законодательством и размещает облигации на американском рынке.

Еврооблигации - это облигации, которые одновременно размещаются на рынках нескольких европейских стран. Рынок еврооблигаций сложился в 60-70-х годах и завоевал большую популярность, как среди эмитентов, так и среди инвесторов. Отличительно чертой рынка еврооблигаций является то, что в качестве эмитентов выступают надежные заемщики, чьи репутация и кредитоспособность не вызывают сомнений. Только в этом случае есть гарантия размещения облигационного выпуска. Для компаний рынок еврооблигаций является достаточно выгодным, так как позволяет получить дешевые финансовые ресурсы для осуществления крупных инвестиционных проектов.

Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме акционерных обществ. Особенностью акционерных обществ является то, что, их ставный капитал разделен на части и одна акция соответствует одной части ставного капитала.

В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные.

Объявленные акции - это предельное число акций соответствующего типа, которые могут быть выпущены компанией дополнительно к же размещенным акциям. Количество объявленных акций фиксируется в ставе акционерного общества или принимается решением общего собрания акционеров квалифицированным большинством голосов (3/4) от числа присутствующих по количеству акций. На практике акционерное общество может никогда не выпустить в обращение такого числа акций, которые объявлены в уставе.

Количество объявленных акций никак не связано с размером ставного капитала и может быть больше или меньше его величины.

Размещенные акции - это акции, которые приобретены акционерами. В момент чреждения акционерного общества все акции должны быть размещены между чредителями, т.е. в этом период не может осуществляться открытая продажа акций. При последующих эмиссиях размещенными считаются акции, которые реализованы акционерам. Только когда акции приобретены акционерами, они попадают в категорию размещенных и учитываются в составе ставного капитала.

Полностью оплаченные - это размещенные акции, по которым их владелец произвел 100%-ную оплату и средства зачислены на счета акционерного общества. Не все размещенные акции являются полностью оплаченными, так как может быть предусмотрена оплата акций в рассрочку. В частности, чредители при создании акционерного общества могут оплачивать акции в рассрочку. Таким образом, акции размещены, приобретены учредителями, но полностью могут быть не оплачены.

Обыкновенные акции. В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют решающую роль. Их доля в ставном капитале общества в соответствии с российским законодательством не может быть менее 75%. Во многих обществах, например в АО "Газпром", ставный капитал сформирован только за счет обыкновенных акций. Приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессрочный взнос в ставный капитал компании. Одна из главных особенностей обыкновенной акции как носителя права собственности заключается в том. Что акционер в большинстве случаев не может потребовать у АО вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет АО свободно распоряжаться своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам по их запросу. Обыкновенная акция - это бессрочная ценная бумага, она не выпускается на какой-то оговоренный период. Жизнь акции прекращается лишь с прекращением существования АО. Важнейшее свойство обыкновенных акций - это право голоса при принятии решений на собраниях акционеров. По российскому законодательству обыкновенная акция предоставляет каждому акционеру одинаковый объем прав, в том числе и право голоса.

Привилегированные акции. Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в чете отражается как собственный капитал. Привилегированные акции в соответствии с российским законодательством наряду с обыкновенными акциями образуют ставный капитал акционерного общества. Особенностью привилегированных акций является то, что эти ценные бумаги одновременно имеют черты, присущие и облигациям, и акциям. Владелец привилегированных акций, так же как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями.

Конвертируемые ценные бумаги.

Конвертируемая ценная бумага - это облигация или привилегированная акция, которая на определенных словиях может быть обменена на некоторое число обыкновенных акций. Конвертации (обмену) подлежат только облигации или привилегированные акции. Право на конвертации и словия обмена должны быть предусмотрены при выпуске этих ценных бумаг и отражены в проспекте эмиссии. Механизмы конвертации облигаций и привилегированных акций весьма похожи и имеют много общих черт. Поэтому мы рассмотрим, как компании выпускают конвертируемые ценные бумаг и на примере облигаций.

Права, варранты, депозитарные расписки, векселя.

Законодательство большинства стран содержит положение о наличии у владельцев обыкновенных акций преимущественных прав (preemptive rights) на приобретение дополнительных акций нового выпуска. Российская система регулирования фондового рынка также предусматривает, что акционеры имеют преимущественное право на покупку размещаемых посредством открытой или закрытой подписки дополнительных акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции. Таким образом, инвестор, владеющий акциями конкретной компании, при новой эмиссии имеет право на приобретение этих акций в количестве, пропорциональном числу принадлежащих ему акций определенного типа. Обычно владение одной акцией дает одно право. Для того, чтобы реализовать эту привилегию, владельцам обыкновенных акций рассылаются уведомления о том, что у них имеется право приобрести дополнительные обыкновенные акции пропорционально числу имеющихся у них акций. В ведомлении указывается число прав, которыми обладает акционер, срок действия права, цена реализации права, т.е. по какой цене он может приобрести дополнительные акции нового выпуска.

Варранты. Варранты по механизму действия и своему содержанию весьма близки к правам. Варрант - это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение становленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене. Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право - это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3-4 недели, то варрант выпускается на длительный период времени и действует 3-5 и более лет. Обычно варранты продаются вместе с облигациями, с тем, чтобы сделать выпуск облигаций более привлекательным для инвесторов.

Депозитарные расписки. Депозитарная расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

" ADR (American depositary receipt) - американские депозитарные расписки,

которые допущены к обращению на американском рынке;

" GDR (global depositary receipt) - глобальные депозитарные расписки,

операции с которыми могут осуществляться и в других странах.

Депозитарные расписки делятся на спонсируемые (sponsored ADR) и неспонсируемые (non-sponsored ADR). Неспонсируемые ADR выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Преимуществом неспонсируемых ADR является относительная простот их выпуска. Спонсируемые ADR выпускаются по инициативе эмитента. Таким же путем организуется и выпуск GDR.

Векселя. Вексель не является эмиссионной ценной бумагой, для его выпуска не надо составлять проспект эмиссии и регистрировать в органах ФКЦБ. Достаточно принять решение на уровне руководства предприятия, и вексель может быть выпущен в обращение. Вексель - это безусловное долговое обязательство казанного в векселе плательщика оплатить определенную сумму в становленные сроки. Вексель является одной из наиболее старых ценных бумаг, используемых в мировой практике. Его возникновение относят к XII веку в связи с расчетами за товары на рынке Италии, когда менялы и банкиры наряду с традиционными операциями по размену денег, выдачей кредита и др. стали осуществлять перевод денежных средств из одной страны ав другую.

Государственные ценные бумаги. Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач:

1.Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета;

2.Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов;

3. Привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов;

4. Привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства;

5. Привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам;

Поэтому в зависимости от цели выпуска различают:

1.Долговые ценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.

2.Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.

3.Целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов.

Например: в Великобритании правительством осуществлялись выпуски транспортных облигаций, в результате чего были сформированы ресурсы для национализации транспорта. В Японии широко практикуются правительственные эмиссии строительных облигаций для реализации крупномасштабных программ по строительству дорог и др. В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО "высокоскоростные магистрали", которые были выпущены под гарантию правительства РФ, средства от продажи данных облигаций направлялись на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург.

4.Ценные бумаги, предназначенные для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко применялись в России в словиях систематических неплатежей, когда предприятия не платили в бюджет, а правительство не могло расплатиться по государственным заказам. Для решения этой проблемы Минфином РФ в 1994 - 1996 годах выпускались казначейские обязательства, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета. Государство на фондовом рынке выступает не только крупнейшим эмитентом, аккумулирующим средства частных корпоративных инвесторов для покрытия общегосударственных расходов, но и крупнейшим оператором фондового рынка.

1.3 Первичный и вторичный рынки ценных бумаг

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводнства, его принято делить на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок Ч рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его частниками являнются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширенние накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраснлям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в словиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляютнся в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие макнсимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальнной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при слонжившемся в данный момент ровне прибыли по отдельным предприятиням и отраслям.

Все это означает, что первичный рынок ценных бумаг является факнтическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийнным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечанющей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичнный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих групп эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим ровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг.

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок в настоящее время относительно невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в производнственную деятельность связан исключительно с чреждением новых комнпаний и реорганизацией частных компаний в отраслях высокой техннологии, использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источником венчурного капитала являются крупные институциональные и индивидуальные инвесторы, которые, имея крупные активы, могут позволить себе лрискнуть.

Основными причинами выпуска акции в развитых странах в настоящее время являются финансирование поглощения, и необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Первая причина эмиссии новых акций Ч поглощения (слияния) компаний. Поглощающие компании активно выходят на пернвичный рынок ценных бумаг, производя эмиссию новых акций.

Вторая причина выхода современных корпораций на рынок ценных бумаг Ч необходимость меньшения доли заемного капитала в совокупнном капитале корпораций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой стране имеется четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительнным риском для компании в целом и ее акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка ценных бумаг в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансированния экономики. Это означает, что в развитых странах происходит не только меньшение масштабов первичного рынка ценных бумаг, но параллельно идет снижение его роли регулятора инвестиций и экономики в целом.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

1) путем прямого обращения к инвесторам;

2) через посредников.

Независимо от формы размещения ценных бумаг - путем прямого обращения к инвесторам или через посредника - подготовка нового выпуска всегда включает ряд этапов.

I. Регистрация выпуска специально полномоченным для этого пранвительственным органом. Она производится на основе заявления на регистрацию, характеризующего все основные условия выпуска.

II. Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии.

. Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявнление о регистрации и определяется окончательный проспект эмиссии. Если выпуск размещается через посредников, обсуждаются окончательнные словия контракта между эмитентом и банком.

IV. Период непосредственной реализации новых выпусков.

кции и другие ценные бумаги акционерное общество может размещать посреднством открытой и закрытой подписки. При этом закрытое общество может использовать только способ закрытой подписки, открытое акционерное общество самостоятельно определяет способ размещения своих акций.

Обязательным словием размещения ценных бумаг на рынке РФ является регистрация их выпуска. В тех случаях, когда ценные бумаги размещаются в форме открытой подписки или число владельцев закрынтого общества более 500, общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, наряду с регистрацией выпуска ценных бумаг необходима регистрация проспекта эмиссии. Каждому выпуску ценных бумаг присваивается свой регистрационный номер. К выпуску и обращению на территории РФ допускаются только акции, прошедшие государственную регистрацию.

В соответствии с Законами Об акционерных обществах (от 24 ноября 1995 г.) и О рынке ценных бумаг (от 22 апреля 1996 г.) эмитенты, профессиональные частники рынка ценных бумаг, производянщие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг их первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность озннакомления с словиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки этих бумаг и опубликовать ведомление о порядке раскрытия информации в периодической печати.

Эмитент и профессионалы рынка обязаны обеспечить первым вландельцам акций равные ценовые условия для приобретения акций. Реализация акций должна осуществляться по рыночной стоимости, но не ниже их номинальной стоимости. Только чредителям акционерного общества при его чреждении разрешается оплата акций по номиналу.

В целях защиты интересов инвесторов выборочно проверяются преднставляемые в проспектах эмиссий сведения. В случаях, когда эмитенты казывают в проспектах эмиссии недостоверные или неполные сведения, также нарушают в процессе выпуска требования действующего законондательства, выпуски ценных бумаг объявляются несостоявшимися и эминтентам отказывается в их регистрации.

После того, как акционерное общество представило все документы, необходимые для регистрации выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии, в соответствующий регистрирующий орган, эмитент принступает к подписке на акции. В практике нашей страны в качестве подписки используются подписные листы, где содержится информация о покупателе и определено количество приобретаемых им акций. Поднписные листы остаются у эмитента для определения степени заиннтересованности инвесторов в приобретении его ценных бумаг. Отнрывные талоны (купоны) подписных листов передаются подписчикам и после регистрации выпуска и полной оплаты купона обмениваются на акции.

Когда размещение происходит с помощью посреднической фирмы, между эмитентом и фирмой возможны два варианта взаимоотношений. В первом случае фирма-посредник принимает ценные бумаги на комиснсию и тогда ее роль сводится к тому, чтобы приложить максимум силий для продажи ценных бумаг. Риск остается на компании-эмитенте, выпускающей акции, фирма-посредник получает комиссионное вознагражденние за реализованное количество акций. Во втором варианте посреднническая фирма проводит операции по размещению ценных бумаг за свой счет. Она выкупает у эмитента весь объем выпускаемых акций по одной цене и перепродает в розницу инвесторам по другой, немного превышающей первоначальную. При этом фирма, выкупающая акции у эмитента и берущая на себя риск, связанный с их реализацией, станонвится андеррайтером.

Российское законодательство предусматривает так же возможность первичнного размещения акций и посредством эмиссионного синдиката путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона на основе конкурса заявок; путем размещения бумаг через организованный фондовый рывок (биржу). Эмиссионный синдикат формируется после того, как определен порядок размещения ценных бумаг, и главной целью его создания является распределение ответственности по размещению ценных бумаг на несколько посреднических фирм, также проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки. В зависинмости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Вся деятельность частников эмиссионного синдиката направлена на содейнствие спешному первоначальному публичному предложению ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное сущестнвование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в словиях отсутствия вторичного рынка практически невонзможно.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными частниками рынка являются не эмитенты и иннвесторы, спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже Ч основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем Ч доход в виде курсовой разницы, курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, понстольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всенгда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предпринятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, слуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли стремлянются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок, в отличие от первичного, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение же аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку целью биржевых спекулянтов является получение макнсимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хонзяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постояую структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночнной эффективности и выступает столь же необходимым для существованния рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их ренализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные словия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное словие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы тольнко в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, покупатели Ч купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала межнду отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъекнтами.

Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестонром при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичнного рынка становится сбалансированность рынка ценных бумаг и обеснпечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительнным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число частников продажи и возможность оперативнной перепродажи ценных бумаг, также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитынвать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные рабонтникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депонзитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

По ровню ликвидности рынок России далеко ступает рынкам разнвитых стран. В России ликвидными являются рынок государственных ценных бумаг, имеющий соответствующую инфраструктуру.

Существуют две основные организационные разновидности вторичнных рынков ценных бумаг: организованный - биржевой и неорганизонванный - внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли выступанет стихийный рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют ровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Для стихийного рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг, множество трейдеров; всеобъемнлющей информации о рынке.

С течением времени стихийные фондовые рынки организуются (принмер: Американская фондовая биржа в Нью-Йорке - организованный стихийный рынок) либо ступают место другим формам организации торговли ценными бумагами. Одна из таких форм - простые аукциоые рынки. Посредством простых аукционов распространяются краткоснрочные государственные казначейские обязательства, функционируют инвестиционные торги, организуемые фондом имущества.

Помимо простых аукционов, на рынке ценных бумаг могут применняться системы двойной аукционной торговли в форме онкольных рыннков либо в виде непрерывных аукционов. В таких системах соревнуются не только покупатели - за право приобрести ценные бумаги, но и прондавцы Ч за право реализовать их.

Лицензирование тех, кто торгует ценными бумагами или консульнтирует инвесторов, необходимо для их деятельности. В ходе лиценнзирования выясняется: профессиональная пригодность фирнмы и ее сотрудников; ее финансовое положение, достаточнность собственных средств, станавливаются нормативные показатели, ограничивающие рынки по операциям с ценными бумагами. Законом станавливаются также словия ограничения профессиональной деятельнности на рынке ценных бумаг, во многом базирующиеся на недопущеннии ее монополизации. При искажении текущей отчетности, нарушении правил ведения операций с ценными бумагами соответствующая лиценнзия может быть изъята и инвестиционная деятельность фирмы приостанновлена.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобнладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, дейстнвующих в традиционных отраслях, акции крупных компаний, чрежданемых в новейших отраслях экономики, потенциально способных преврантиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг внебиржевым оборотом, государственные и муниципальные ценные бунмаги, новые выпуски акций.

Торговлю на внебиржевом обороте ведут специалисты: брокерские и дилерские компании, часто совмещающие свои функции. Во внебирнжевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако это не означает, что торговля ценными бумагами во вненбиржевом обороте носит стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет свою организационную систему. В США основой внебиржевого оборот является НАСДАК, созданная национальной ассоциацией фондовых лидеров и представляющая коммуникационную систему, позволяющую пропускать по своим каналам сделки с миллиардами акций. Членство в НАСДАК требует обязательной регистрации конмпаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по сумме активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

В России организационным центром внебиржевого оборот служит Российская торговая система, объединяющая брокерско-дилерские комнпании центрального региона и северо-запада.

Традиционной формой вторичного рынка ценных бумаг выступает фондовая биржа Ч организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов, один из регуляторов финансового рынка, обслуживающий движение денежных капиталов.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется прежде всего степенью разгосударствления собственности, точнее - долей акционернной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль биржи зависит от ровня развития рынка ценных бумаг в целом.

К основным функциям фондовой биржи относятся:

- мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и нанкоплений посредством организации продажи ценных бумаг;

- инвестирование государства и иных хозяйственных организаций посредством организации покупки их ценных бумаг;

- обеспечение высокого ровня ликвидности вложений в ценные бунмаги.

Фондовая биржа позволяет обеспечить концентрацию спроса и преднложения ценных бумаг, их сбалансированность путем биржевого ценообнразования, реально отражающего уровень эффективности функциониронвания акционерного капитала.

В соответствии с Федеральным законом О рынке ценных бумаг (1996 г.) организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

- правила допуска частника рынка ценных бумаг к торгам;

- правила допуска к торгам ценных бумаг;

- правила заключения и сверки сделок;

- правила регистрации сделок;

- порядок исполнения сделок;

- правила, организующие манипулирование ценами;

- расписание предоставления слуг;

- список ценных бумаг допущенных к торгам.

1.4 Значение рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага - товар особого рода. Она однновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага - товар, который, не имея собственной стоимости (стоимость ценной бумаги как таковой незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. Это объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Если рыночный спрос на ценную бумагу превысит предложение, то ее цена может превысить номинал (возможна и обратная ситуация). Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклонняться от ее номинала, то она представляет собой фиктивный капитал (К. Маркс).

Фиктивный капитал - бумажный двойник реального капитала, преднставляющий собой промышленный капитал со всеми его обособившиминся функциональными формами (торговым, ссудным). Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами:

) соотношением спронса и предложения на капитал;

б) величиной капитализированного дохода по ценным бумагам.

Разница между размерами фиктивного и реального капиталов опренделяет масштабы чредительной прибыли. Если размер реального капинтала (номинал ценной бумаги) составляет, например, 200 долл., ее рыночная стоимость равна 1 долл., то учредительская прибыль равна 800 долл.

Цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, подверженная частым колебаниям. Несовпадение реального и фиктивнного капиталов, возможное их движение в противоположных направленниях - характерная особенность рынка ценных бумаг.

Из рассмотренного следует, что рынок ценных бумаг представляет реально существующий рынок капитала (денег и других материальных ценностей).

В США действует концепция четырех рынков ценных бумаг: первый рынок - это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами; второй рынок - внебиржевой, на котором производятся сделки с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами; третий рынок - внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондонвой бирже через посредников; четвертый рынок ориентирован на инстинтуциональных инвесторов (работает через компьютеризованную систему, без посредников). Три последних рынка дают внебиржевой оборот.[1]

Основными функциями рынка ценных бумаг являются:

Х инвестиционная функция, т.е. образование и распределение инвенстиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса;

Х передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций);

Х перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала, посредством противоположных сделок, частники которых поочередно принимают риск на себя;

Х функция притяжения венчурного капитала, дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли;

Х повышение ликвидности долга (в том числе государственного), покрытие его с помощью выпуска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестиронвания капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеснпечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Механизм миграции известен: растет спрос на какие-нибудь товары (услуги) - растут их цены - растут прибыли от их производства, в которое и стремляются свободные капиталы, покидая те отрасли производства, спрос на продукцию которых сокращается (отрасль станонвится менее прибыльной). Ценные бумаги являются тем средством, с помощью которого механизм миграции капитала работает. Они адсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через их куплю-продажу помогают его перебросить в нужном направлении.

На практике это ведет к тому, что в рыночной экономике капитал размещается главным образом в производствах, необходимых обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного произнводства: оно начинает соответствовать общественному спросу. В этом заключается важное преимущество развитой рыночной экономики.

Централизованно-плановая экономика, руководимая в России Госнпланом в течение 70 лет (192Ч1991 гг.), так и не смогла преодолеть в стране товарный дефицит (особенно предметов потребления). Воснстановление рыночных отношений ведет к цивилизованному развитию экономики и общества. Потребность предприятий в дополнительном капитале может быть связана с различными обстоятельствами. Главные из них Ч создание новых и модернизация старых основных фондов, также пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в опренделенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предпринятия должны получать в течение определенного срока, т.е. пока сущенствует благоприятная рыночная конъюнктура.

В России это сделать трудно - банковский кредит дорог и огранинчен, рынок ценных бумаг развит недостаточно. В странах с развитой рыночной экономикой получение дополнительного капитала происхондит значительно легче, прежде всего с помощью ценных бумаг. В обычных словиях эмитент может за полтора-два месяца мобилизонвать необходимый ему капитал и получить право распоряжаться им. Рынок ценных бумаг во многих отношениях представляет собой лучнший и наиболее доступный источник финансирования экономического роста.

Вторичное обращение ценных бумаг имеет небольшие обороты в свянзи с их невысокой ликвидностью и низкой доходностью. Отдельные, во многом случайные, сделки купли-продажи ценных бумаг не отражают их реальных курсов. Отрицательно влияет на развитие регионального рынка и нехватка высокопрофессиональных посредников, способных оживить этот рынок и придать ему цивилизованный характер.

1.5 Профессиональные частники рынка ценных бумаг

Важнейшими структурами рынка ценных бумаг как финансовой категории являются частники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность[2,3]. Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

з деятельность по управлению ценными бумагами

з деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг)

з депозитарная деятельность,

з деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

На основании каза Президента РФ от 4.11.1994 г. N 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" (в ред. казов Президента РФ от 22.03.1996 N 413, от 25.07.2 N 1358, от 18.01.2002 N 60) и закона "О рынке ценных бумаг" можно дать следующие определения каждого вида деятельности и казать основные типы профессиональных частников, которые ей соответствуют:

Брокерская деятельность - совершение гражданско - правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и / или поручения, от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером.

Дилерская деятельность - совершение сделок купли - продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Профессиональный частник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Депозитарная деятельность - признается оказание слуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или чету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный частник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся слугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или чету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Деятельность по управлению ценными бумагами - осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или казанных этим лицом третьих лиц ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе правления ценными бумагами. [4]

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по правлению ценными бумагами, именуется правляющим. Наличие лицензии на осуществление деятельности по правлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением правляющим прав по ценным бумагам.

Деятельность по ведению и хранению реестра акционеров - деятельность, которую осуществляет держатель реестра акционеров в порядке, становленном законодательством Российской Федерации. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Расчетно - клиринговая деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг частников операций с ценными бумагами;

Расчетно - клиринговая деятельность по денежным средствам - деятельность по определению взаимных обязательств и / или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами - предоставление слуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными частниками рынка ценных бумаг, включая деятельность фондовых бирж.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Функции единоличного исполнительного органа профессионального частника рынка ценных бумаг не могут осуществлять лица, которые осуществляли такие функции или входили в состав коллегиального исполнительного органа правляющей компании акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, специализированного депозитария акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, акционерного инвестиционного фонда, профессионального частника рынка ценных бумаг, кредитной организации, страховой организации, негосударственного пенсионного фонда в момент аннулирования (отзыва) у этих организаций лицензий на осуществление соответствующих видов деятельности за нарушение лицензионных требований или в момент вынесения решения о применении процедур банкротства, если с момента такого аннулирования либо момента завершения процедур банкротства прошло менее трех лет, так же лица, имеющие судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти.

Указанные лица не могут также входить в состав совета директоров (наблюдательного совета) и коллегиального исполнительного органа профессионального частника рынка ценных бумаг, также осуществлять функции руководителя контрольного подразделения (контролера) профессионального частника рынка ценных бумаг.

1.6 История рынка ценных бумаг в России

1.6.1 Формирование рынка ценных бумаг в царской России

Рынок ценных бумаг в царской России формировался и развивался около 150 лет (176Ч1913 гг.) в тесной связи с эволюцией экономики и политинкой страны. Здесь можно выделить три периода.

Первый период - с 1769 г. до конца 50-х гг. XIX в. - время возникновения и начала становления рынка ценных бумаг, когда происнходило преимущественно обращение государственных ценных бумаг.

Второй период - с 60-х гг. XIX в. по 1897 г. - совпал с завершением денежной реформы (введением золотой валюты). Этот период считаетнся важнейшим, так как охватывает интенсивное развитие рынка ценных бумаг.

Третий период - с 1897 по 1913 г. (начало первой мировой войны) - соответствует чертам становления зрелого рынка ценных бумаг.

В России, как и в других европейских странах, первыми фондовыми ценностями на вырождающемся финансовом рынке выступали государнственные ценные бумаги (ГЦБ). До возникновения ГЦБ главными источнниками покрытия чрезвычайных расходов государства служили заимстнвование средств у государственных кредитных учреждений и эмиссия бумажных денег. Непрерывные войны заставляли правительства искать новые источники финансирования. В 1769 г. впервые появились государственные ценные бумаги в форме облигационного внешнего займа России, который был размещен на голландском рынке через посредника-банкира, исходя из 5% годовых сроком на 10 лет. Затем правительство же от своего имени выпустило ряд внешних займов путем заключения соглашения с посредниками-банкирами, как правило, голландскими; на их имя были оформлены облигации займов. Это делалось по той причине, что в то время отсутствовали взаимосвязи российского и зарубежного рынков и доверие иностранных инвесторов к России.

Однако основным источником покрытия бюджетного дефицита останвался выпуск бумажных денег. Чрезмерная эмиссия ассигнаций приводинла к развитию инфляционного процесса. Обесценение ассигнаций изменяло реальную величину доходов казны. Неустойчивое денежное обращенние вредило торговле и кредиту. Внутренний государственный кредит в подобной форме не способствовал стабилизации экономики. Правитенльство по Плану финансов, предложенному Сперанским, принступило к выпуску внутренних процентных долговых обязательств - обнлигаций долгосрочного государственного займа для трансформации чансти текущего беспроцентного долга в форме ассигнаций.

В манифесте от 2 февраля 1810 г. заявлялось о прекращении эмиссии ассигнаций и выпуске внутреннего государственного займа для погашенния бумажно-денежного долга. В мае того же года был выпущен 6%-ный семилетний займ на 100 млн руб. ассигнациями - первый внутренний государственный займ России. Займ был реализован лишь на 3,2 млн руб.[5] Причины неудачи заключались в дефиците долгосрочных свободнных капиталов и недоверии имущих слоев населения к новой форме государственного кредита.

После войны с Наполеоном вновь была поставлена цель сократить текущий долг по выпущенным ассигнациям. Эта задача была возложена на Комиссию погашения долга. Последняя для достижения цели выпустила ряд облигационных займов Ч бессрочных и долгосрочных, внешних и внутренних[6]

До проведения первой денежной реформы (183Ч1841 гг.) правитенльство выпустило также долговые процентные бумаги другого вида: краткосрочные казначейские обязательства (первый выпуск - в 1812г.) и четырехлетние билеты Государственного казначейства (первый выпуск в 1831 г.). Обоим был придан характер бумажных денежных знаков. Они принимались во все казенные платежи. Их выпуск способствовал сокращению сферы применения обесценивающихнся ассигнаций.

В результате реформы 183Ч1843 гг. была становлена система серенбряного монометаллизма с обращением кредитных билетов - новых бумажных денежных знаков, разменных на серебро и заменивших ассигннации.

Однако при хроническом дефиците бюджета использование эмиссии бумажных денег не было прекращено. Правительство непрерывно выпунскало кредитные билеты и билеты казначейства. В 1858 г. размен кредитных билетов на серебро был прекращен. Серебряное обращение перестало существовать.

Отменив крепостное право, Россия поднялась на новую ступень разнвития. С четом лучшения состояния государственного бюджета и венличения золотого запаса появилась возможность провести новую денежнную реформу. Это венчалось успехом. В 1897 г. была введена Золотая валюта. Предел эмиссии кредитных билетов определился в сумме 600 млн руб., которая на 50% покрывалась золотом, на 50% - коммерчеснкими векселями.

В период подготовки и проведения денежной реформы был выпущен ряд новых облигационных займов. В частности, банковские билеты и казначейские билеты (первый выпуск - в 1860 г.). Они были подобны предыдущим билетам казначейства. Но их эмитентом был Государственный банк, не Министерство финансов.

В то время выпускались государственные 4%-ные бессрочные ренты в крупном масштабе, что превратило их в основную форму Государстнвенных займов. В 1895 г. купоны 4%-ных рент начали свободно обнращаться в качестве денежных знаков.

В истории ценных бумаг России видное место заняли государственные ценные бумаги железнодорожных займов, представившие собой инстнрумент инвестиционной политики правительства.

Первоначально в железнодорожном деле в качестве инвестора выстунпало казначейство, используя выпуск правительственных железнодорожнных облигаций.

Чтобы облегчить финансовое бремя государства, по инициативе Аленксандра II началось применение системы железнодорожных гарантий. Ее сущность заключалась в обеспечении правительством доходности капинтала, вложенного в железнодорожные предприятия в виде ценных бумаг. Появившиеся в России гарантированные правительством железнодорожнные ценные бумаги частных акционерных обществ знаменовали наступнление эпохи интенсивного строительства железных дорог в Российской империи.

До начала 80-х гг. частные предприятия, особенно иностранные, владели половиной акций и 3/4 облигаций российских железных дорог. Почти все железнодорожные ценные бумаги - правительственные и гарантированные правительством - выпускались и обращались на иностранных фондовых рынках. Это демонстрировало высокий экономинческий потенциал и престиж России после отмены крепостного права и имело большое значение для формирования национального фондового рынка.

По мере развития экономики, расширения сети железных дорог и в связи с понижением ставок на рынках Европы правительство преднприняло новый шаг: выкуп частных железных дорог в свою собствеость. Масштабная национализация железных дорог происходила в 188Ч1909 гг. через конверсию и консолидацию всех ценных бумаг (железнодорожных и др.).

С 1889 по 1894 г. были конвертированы внутренние и внешние займы на нарицательную стоимость 2644 млн руб., в частности путем выпуска новых правительственных облигаций на сумму 294 млн руб.[6] В резульнтате государственный долг сократился. Разнообразные облигации были объединены на более выгодных государству словиях. Подавляющая часть железнодорожных облигаций была конвертирована в 4%-ные реннты (несколько серий).

В России благодаря использованию ценных бумаг за несколько десянтилетий свершилось железнодорожное чудо (протяженность рельсовых путей России достигла 70,9 тыс. км. В этом отношении Россия ступала только США).

Параллельно с обращением государственных ценных бумаг развиванлись ценные бумаги во взаимосвязи с деятельностью хозяйственных субъектов. В первую очередь это относится к векселям и акциям.

В России первый Вексельный став был составлен при Петре I по образцу Лейпцигского Вексельного става. В XVЧXIX вв. он неоднокнратно подвергался переработке. В 1902 г. был твержден новый вексельнный став. Он представлял собой значительное достижение по сравнению с предшествующими вексельными уставами, созданными по иностраым образцам. По мере развития банковской системы России расширянлось кредитование хозяйства под залог векселей и в форме их чета.

ктивизация обращения векселей в начале XX в. объяснялась твернждением капиталистических отношений как в промышленности, сельнском хозяйстве, так и в торговле.

После отмены крепостного права шел скоренный процесс создания акционерных обществ, что обусловило рост значения акций на рынке.

кционерные общества в России возникли еще в дореформенное время. К 1861 г. в России было 120 акционерных обществ с капиталами в размере 100 млн руб.; в том числе 35 млн руб. - в промышленности. К 1881 г. число акционерных обществ величилось до 635, а капиталы до 840 млн руб. Крупные акционерные капиталы и облигационные займы железнодорожных акционерных обществ имели правительствеую гарантию и относились к сфере производительного государстнвенного кредита.

Во время экономического подъема 90-х гг. XIX в. число акционерных обществ двоилось. Их капиталы достигли 2,4 млрд руб., в том числе капиталы акционерных обществ в промышленности величились в 3 раза и составили 1,5 млрд руб. К 1914 г. 2235 акционерных обществ имели капиталы в сумме 4,7 млрд руб. Из них на долю 1621 промышленного акционерного общества приходилось 3,2 млрд руб.

кционерные общества дореволюционной России занимали ведущее положение в фабрично-заводской промышленности. На них производинлось 60% промышленной продукции.

Для ограждения интересов мелких капиталистов и населения в Роснсии, в отличие от Запада, станавливалось предельное число голосов, которые мог иметь один акционер на общем собрании акционерного общества. Акционерные общества формировались в России на принципах более демократичных, чем в других странах.

С 1810 г., когда Россия выпустила первый внутренний государствеый займ, началась история формирования ее фондового рынка. Это проявилось прежде всего в возникновении бирж, на которых обращались ценные бумаги.

В России первая товарная и вексельная биржа была официально открыта в 1703 г. по инициативе Петра I. Большинство бирж было организовано во второй половине XIX в. В 1914 г. их было 115. Главной была Санкт-Петербургская биржа, которая имела товарный и фондовый отделы. На ней котировались 312 различных видов акций на 2 млрд руб., также облигации государственных и гарантированных государством займов. Главную роль на бирже играли крупнейшие петербургские банки.

К 1820 г. облигации государственных займов стали обращаться вменсте с товарами на официальных товарных биржах (в Петербурге, Москве. Одессе, Варшаве, Киеве, Риге, Харькове и др.). Что касается акций и облигаций корпораций, торговля ими на биржах (с 1827 г.) была незначительна. В связи с неразвитостью капиталистических отношений и ограниченностью спроса на капиталы до 60-х гг. XIX в. большая часть государственных займов обращалась на иностранных биржах. Фонндовые операции в России не имели большого масштаба и строгой организации.

Рынок ценных бумаг быстро развивался после отмены крепостного права, благодаря преобразованию экономической системы и развитию производительных сил. До начала войны центр тяжести ценных бумаг постепенно переходил с иностранных бирж на российский рынок. Одновременно ГЦБ постепенно ступали место акциям и облигациям корпораций. Тем не менее ГЦБ все еще играли основную роль на российском фондовом рынке. На всех биржах 2/3 и более объемов купли-продажи составляли облигации государственных займов (включая железнодорожные). Русские биржи по существу выступали как рынок государственного кредита. Это отражало неразвитость капитализма и государственную экономическую монополию. Однако управление деятельностью бирж происходило с частием представительных орнганов.

В качестве представительных постоянных выборных органов при биржах стали создаваться биржевые комитеты. Первый биржевой коминтет возник при Петербургской бирже в 1816 г. Московский биржевой комитет возник в 1832 г. В 1831 г. было тверждено Положение о бирнжевых комитетах и биржевых маклерах.

Крупные купцы, фабриканты, банкиры получили право выбирать членов биржевых комитетов на несколько лет. Компетенция биржевых комитетов ограничивалась в основном обсуждением экономических вопросов. В 1905 г. биржевым комитетам было разрешено направлять представителей от торговли и промышленности в Государственный Совет.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг началось в XV в. В 1769 г. в России был образован комитет, полномоченный для проведения денежных негоциации в иностранных землях, который отвечал за ведение всех дел по внешним займам.

В 1810 г. была тверждена Комиссия погашения государственного долга. На основе ее става (1817 г.) была чреждена Государственная долговая книга. Это явилось важным шагом в документации государстнвенного долга. Почти все выпущенные в России и за границей государстнвенные займы были занесены в долговую книгу.

Усиление государственного регулирования фондового рынка осущестнвлялось в течение 190Ч1914 гг., т.е. в период наивысшего подъема биржевого дела в стране.

К началу XX в. уже сложился биржевой механизм и проводились довольно крупные операции с ценными бумагами. Особое место на фондовом рынке России занимал Фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи. Отдел был образован как акционерное общество закрытого типа и подчинялся канцелярии по кредитной части Министерства финансов.

В 1901 г. правительство приняло Правила для Фондового отдела при Санкт-Петербургской бирже. Эти правила знаменовали собой начало проведения крупной биржевой реформы. Предполагалось, что в последунющие годы аналогичные отделы будут созданы и на других биржах, где активно развивалась торговля ценными бумагами.

Биржевая реформа включала создание Совета Фондового отдела Санкт-Петербургской биржи. Этот орган правления избирался на три года из числа действительных членов Фондового отдела. Совет осущестнвлял надзор за деятельностью Фондового отдела, охрану юридической силы биржевых сделок, контроль за правильностью составления бирнжевого бюллетеня, принимал решения о допуске ценных бумаг к обращеннию на бирже, рассматривал другие вопросы.

При допуске облигаций и акций к обращению на бирже Совет фондового отдела руководствовался Правилами о допущении бумаг к контировке на Фондовом отделе Санкт-петербургской биржи, тверждеыми Министерством финансов 5 сентября 1902 г. Российские законы предусматривали ответственность лиц, выпускающих в обращение цеые бумаги на бирже.

Данные о курсах ценных бумаг на Санкт-петербургской бирже пубнликовались в биржевом бюллетене Официальная вексельная и фондовая котировка на Санкт-петербургской бирже, который выходил на русском и французском языках.

Усиление государственного регулирования фондового рынка проявинлось и в том, что 19 ноября 1907 г. министр финансов твердил Правила для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на Санкт-петербургской бирже. Эти правила повлияли на деятельность других бирж в России.

В годы промышленного подъема (190Ч1913 гг.) Санкт-Петербургс-кая биржа превратилась в место торговли главным образом дивиндендными бумагами (акциями). Что касается остальных бирж - опенрации с ценными бумагами имели ограниченное значение. На Монсковской бирже размещались разного рода облигации, на Варшавской, Киевской, Одесской и Рижской биржах - акции местных предприятий и т.д.

Российские биржи выполняли своеобразную функцию, обусловлеую отсутствием в стране торгово-промышленных палат. Благодаря ежегодно созывавшимся с 1906 г. съездам биржевой торговли и сельского хозяйства биржи получили возможность выявлять и отстаивать коммернческие интересы и нужды отечественных предпринимателей.

Следует учесть, что на биржах совершались отнюдь не все операции с ценными бумагами. Значительный по объему внебиржевой оборот формировался в результате операций с ценными бумагами, которые производили различные кредитные чреждения, прежде всего банки. Банки выдавали ссуды под ценные бумаги. Все бумаги должны были котироваться на бирже, т.е. по ним должна быть становлена рыночная цена. Такой кредит имел огромное значение. Он облегчал размещение ценных бумаг, давая возможность купить большое количество бумаг. Такой кредит задерживал падение курсов, так как давал возможность владельцам ценных бумаг не продавать их во время спада цен, донжидаться более благоприятной ситуации.

Создавался своеобразный тип твердого держателя - владеющих ценными бумагами с помощью банковского кредита. Прямым следствинем развития кредита под залог ценных бумаг, также формирования собственных портфелей ценных бумаг была концентрация в банках огнромных пакетов акций.

Государственное регулирование фондовой деятельности было важно и целесообразно для эффективного развития фондовых бирж, особенно в стадии формирования рынка ценных бумаг.

1.6.2 Ценные бумаги в условиях Р

После октябрьских событий декретом Совета Народных Комиссаров (СНК) РСФСР от 23 декабря 1917 г. все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. Были аннулированы и облиганции внутренних и внешних государственных займов. Это, с одной стонроны, освободило страну от платежей по государственному долгу; с друнгой - привело к отказу от исторического опыта использования ценных бумаг, разрушило фундамент международного кредита и торговых отнношений между Россией и западными державами. В процессе националинзации прекратили существование акционерные общества. Их акции и обнлигации тратили юридическую силу. В результате корпоративные цеые бумаги также были выведены из экономического оборота. Рынок ценных бумаг прекратил свое существование на территории Советской России.

После окончания гражданской войны страна приступила к восстановнлению народного хозяйства, проводя новую экономическую политику (нэп).

В целях максимального привлечения свободных средств для восстанонвления экономики правительство попыталось перейти к активному иснпользованию ценных бумаг на новых политических и экономических словиях. В течение 192Ч1927 гг. были выпущены самые разнообразные займы с различными сроками, доходностью, формами выплаты дохода, способами размещения и т.д.

Первые займы (три выпуска), выпущенные в 192Ч1923 гг., носили натуральную форму Ч исчислялись в хлебной и сахарной единицах. Это было связано с отсутствием нормальной денежной системы, обеснценением валюты и острой нехваткой жизненных средств в форме хлеба и сахара. Займы были выпущены беспроцентными и на короткий срок. По мере стабилизации денежного обращения после проведения денежной реформы (192Ч1924 гг.) займы стали выпускаться в денежном иснчислении.

По срокам займы были краткосрочные (не более одного года), средннесрочные (от двух до пяти лет) и долгосрочные (шесть, семь, десять лет). Основная тенденция заключалась в постепенном величении доли средннесрочных и долгосрочных займов.

По способу размещения займы делились на добровольные, добровольнно-принудительные и принудительные. Например, второй крестьянский выигрышный займ 1925 г. реализовался через сеть персональной агеннтуры, руководимой волостными и ездными полномоченными. В горонде его размещение осуществлялось открытой продажей. Часть обнлигаций продавались органам Наркомфина по биржевому курсу. Останльные были реализованы в рассрочку через сберкассы. В принудительном порядке размещалось несколько займов: первый и второй шестипроцентные выигрышные займы 1922 и 1924 гг., первый трехпроцентный внутренний займ 1924 г. Это объяснялось неблагопринятными экономическими словиями в стране и недоверием населения к советским займам.

По выплате дохода облигации займов можно подразделить на пронцентный, беспроцентный, выигрышный и процентно-выигрышный.

Облигации займов этого периода характеризовались низким курсом и высокой доходностью. Например, по первому крестьянскому выигнрышному займу 1924 г. доходность составляла 85 коп. на один рубль облигации. Процентный доход облигаций определялся на ровне 5, 6, 8 и даже 12%. Иногда, кроме процентного дохода, облигации выпусканлись с выигрышами в тиражах. Вероятность выигрышей была высока. Например, по шести процентному займу крепления крестьянского хозяйнства 1928 г. один выигрыш приходился на 30 облигаций (в шести тиранжах). Все это было выгодно для покупателей. Для государства же реннтабельность займов была слишком низкой.

Держатели облигаций займов имели ряд дополнительных льгот: можнно было получать ссуды банков под залог облигаций, использовать облигации при плате налогов. Это обеспечивало высокую ликвидность государственных ценных бумаг.

Что касается внешних займов, то иностранные державы соглашались предоставить финансовую помощь только при признании дореволюцинонных долгов. Правительство вело переговоры в этом отношении, но положительных результатов не было.

Выпуск ГЦБ имел существенное значение для преодоления бюджетнного дефицита. К концу восстановительного периода государственный бюджет сводился к положительным сальдо.

Значение ГЦБ не ограничивалось покрытием бюджетного дефицита. Они были использованы при проведении денежной реформы в 192Ч 1924 гг. Например, в 1923 г. был выпущен гарантированный правительнством краткосрочный займ Наркомата путей сообщения в форме транснпортных сертификатов на сумму 24 млн. руб. золотом сроком от девяти месяцев до одного года. Номинал облигаций определялся в 5 руб. золотом. Сертификаты были предназначены для покрытия расходов железных дорог и для оплаты транспортных слуг. Они стали играть заметную роль в денежном обращении, так как в то же время параллельнно были введены две валюты - советские знаки и твердые червонцы большого достоинства. Мелкий же хозяйственный оборот остро нуждалнся в твердой денежной единицы - купюре меньше червонца. Как раз такой потребности соответствовал пятирублевый сертификат, застрахонванный от обесценения; он представлял собой казначейские денежные знаки особого рода.

Новая экономическая политика открыла дорогу развитию других элементов рынка ценных бумаг. Восстанавливается вексельное обращенние и акционирование.

В первые годы советской власти вексельное обращение во время военного коммунизма прекратилось. С возвращением страны к мирнной жизни, с переходом к нэпу вексель возродился. Вексельное обращенние регулировалось Положением о векселях, которое было тверждено в 1922 г. При разработке векселей за основу был взят Российский вексельный став 1902 г.

1 января 1926 г. Народным комиссариатом финансов была принята Инструкция чреждения Государственного банка по операциям чета векселей и специальным текущим счетам, обеспеченным векселями. Приннимались меры повышения вексельной дисциплины.

Появились акционерные общества. Они стали создаваться в 20-х гг. и представляли тогда одну из форм правления промышленностью, торговлей и банками при совместном частии в управлении нескольких хозяйственных организаций.

Возрождение различных инструментов рынка ценных бумаг объективнно привело к формированию в новых экономических словиях бирж. В июле 1921 г. открылась первая советская биржа. В 1922 г. СНК были становлены правила фондовых биржевых операций. Фондовые отделы при товарных биржах могли заниматься торговлей: инвалютой (наличнностью, траттами, чеками), банкнотами, советскими государственными ценными бумагами, акциями и паями, металлическими слитками.

В течение 192Ч1924 гг. фондовые отделы главным образом заклюнчали сделки с валютой Ч червонцами - в связи с денежной реформой. К котировке на официальных фондовых отделах были допущены только платежные обязательства, выпущенные Наркомфином в 1923 г., и обнлигации первого шестипроцентного выигрышного займа. Операции с нинми были неудачны в связи с завышенной ценой. На внебиржевом рынке курс облигаций был значительно ниже.

После завершения денежной реформы прекратились операции с банкннотами, и центр тяжести финансовой политики правительства перешел на оздоровление системы государственного кредита.

К концу 1924 г. вместо официальной неизменной цены государствеые ценные бумаги стали размещаться по рыночному курсу. Все банки, кредитная кооперация, сберкассы свободно частвовали в операциях. Чтобы соответствовать состоянию фондового рынка, масштаб выпуска займов сокращался. В 192Ч1926 финансовом году было выпущено только два новых займа: второй крестьянский выигрышный займ и втонрой восьмипроцентный внутренний займ 1926 г. (на общую сумму 200 млн. руб.).

Фондовые отделы при товарных биржах активно действовали в тенчение 192Ч1927 гг. На 192Ч1925 финансовый год насчитывалось 10 фондовых отделов при крупнейших товарных биржах.

Начиная с 1927 г. страна вступила в стадию индустриализации. Пранвительство изменило курс на развитие рынка ценных бумаг. Главной формой размещения ГЦБ стала подписка в рассрочку (после 1930 г. она стала единственной). Она заключалась в добровольно-принудительных размещении и оплате облигаций. Подписка в рассрочку проводилась следующим образом: сберкассы выдавали инструкции о порядке разнмещения займа, бланки для его чета и оформления и авансовую сумму облигаций предприятиям, чреждениям и сельским Советам. Последние выдавали подписчикам подписной лист, содержащий фамилию подписнчика и сумму, на которую приобретались облигации. Затем подписные листы передавались в бухгалтерию для держания взносов из заработной платы рабочих и служащих. Крестьяне первый взнос выплачивали в денсятидневный срок после подписки, рабочие и служащие - в течение срока рассрочки - 10 месяцев. Все взносы перечислялись через Госбанк в государственный бюджет.

Начиная с 1927 г. государственные предприятия были обязаны понмещать все запасные и резервные средства в ГЦБ. Кооперативные и акционерные (паевые) общества в приобретаемые ГЦБ должны были вкладывать 60% резервных средств. Состав кредиторов государства расширился до всех юридических лиц. В это время были организованы комиссии содействия государственному кредиту и сберегательному делу (комсоды) на всех предприятиях и в организациях под общим рунководством Центральной комиссий при Президиуме ЦИК Р. Их задача состояла в том, чтобы контролировать работу по размещению займов, проводить массовые соревнования по подписке между цехами, предприятиями и т.д., в целом способствовать распространению гонсударственных займов.

Изменяется структура облигаций государственных займов по срокам. Более 94% государственных займов приходилось на долю долгосрочных облигаций.

По мере лукрепления планового правления экономикой в 1930 г. были закрыты фондовые отделы бирж. Операции с ценными бумагами проводились снова по твердому официальному курсу, без чета реальнного состояния рынка. Обращение облигаций Ч покупка, продажа и занлог - было запрещено. В результате ликвидность облигаций была серьезно ограничена. Подобным способом обеспечивалась долгосрочность хранения облигаций займов у их держателей. В 1930 г. правительнство с учетом огосударствления экономики приняло решение о ликнвидации резервных капиталов трестов и запрещении государственным чреждениям, акционерным обществам и кооперативным предприятиям иметь облигации займов.

В течение 193Ч1941 гг. правительство проводило реформу в сфере государственного кредита, которая выражалась в нификации облигации государственных займов путем их конверсии. Был выпущен ряд новых займов (под названием внутреннего займа пятилетки) для обмена облигаций ранее выпущенных займов. Конверсия привела все займы к единому стандарту - двадцатилетнему сроку. Погашение займов было отложено на 1Ч19 лет. Их доходность снизилась с Ч10% до Ч4% годовых.

Отказ от принципов новой экономической политики повлиял на использование ценных бумаг предприятий Ч векселей и акций. С 192Ч 1930 гг. акционерные общества стали заменяться формами государствеых предприятий. Только после окончания второй мировой войны в некоторых странах народной демократии Советским Союзом и правительнствами этих стран совместно на паритетных началах были организованы акционерные общества с целью развития важных промышленных отраснлей. С достижением цели совместные акционерные общества были ликнвидированы, доля собственностибыла передана на льготных словиях заинтересованным правительствам.

Недолго просуществовало и вексельное обращение. В 1937 г. на территориибыло введено в действие основанное на Женевских вексельных конвенциях 1930 г. Положение о простом и переводном векселе. Однако вексель использовался только в расчетных и кредитных отношенинях, возникших в сфере экономического сотрудничествас капиталинстическими странами. Во внутреннем же оборотевексельное обранщение было ликвидировано еще в 1930 г. в связи с переходом к системе прямого целевого банковского кредитования народного хозяйства.

Великая Отечественная война потребовала огромных финансовых ресурсов. Государственные займы служили одним из существенных иснточников средств для финансирования военных расходов. В течение 194Ч1945 гг. было выпущено четыре военных займа на общую сумму 72 млрд. руб. сроком на 20 лет исходя из 4% годовых.

После окончания войны был твержден четвертый пятилетний план - план восстановления и развития народного хозяйствана 194Ч 1950 гг. Была необходима конверсия всех займов.

В 1948 г. выпущен новый конверсионный займ - государственный двухпроцентный займ для обмена облигаций займов, выпущенных до 1947 г. (кроме выигрышного займа 1938 г., часть которого обменивалась на наличность, часть Ч на облигации трехпроцентного внутреннего выигрышного займа 1947 г.).

Обмен облигаций займов проводился сберегательными кассами на предприятиях, в чреждениях и колхозах в пределах определенного перинода. После конверсии объем долга сократился в несколько раз, меньншились платежи по займам.

С 1946 по 1957 г. было выпущено пять займов восстановления и разнвития народного хозяйстваи семь займов развития народного хозяйства (выпуска 195Ч1957 гг.). Все они были выпущены сроком на 20 лет. Доход выплачивался только в виде выигрышей. Кроме того, еще два займа были выпущены сроком на 25 лет: внутренний выигрышный займ 1947 г. и четырехпроцентный внутренний выигрышный займ 1947 г.

Возникла ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию госундарственных займов стали превышать поступления от размещения новых облигаций. Поэтому в 1957г. ЦК КПСС и Совет Министровприняли постановление О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза, согласно которому в основном прекратился дальнейший выпуск новых займов, было отсрочено погашение ранее выпущенных займов на 20 лет и перестали проводиться выигрышные тиражи.

В дальнейшем ценные бумаги почти вышли из народнохозяйствеого оборот Р. С этого практически нулевого состояния начинается возрождение рынка ценных бумаг.

1.6.3 Возрождение рынка ценных бумаг в Российской Федерации

В 90-х гг. Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необнходимы такие его компоненты, как спрос, предложение, посредники, частники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), также системы его регулиронвания и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий - акцинонерные общества стали главными субъектами этого рынка.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

небольшими объемами и неликвидностью;

"неоформленностью" в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.);

неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

раздробленной системой государственного регулирования;

отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынк ценных бумаг;

высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой чреждения нежизнеспособных компаний;

крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;

отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

инвестиционным кризисом;

отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

высокой долей спекулятивного оборота;

расширением рынка государственных долговых обязательств и спрос государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетова за счет выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов; быстрого лучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

Основными событиями на российском рынке капиталов во второй половине 1996-1997 гг. явились:

падение процентных ставок (в том числе - по внутренним государственным облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики

правительства и снижения инфляции;

получение Россией международного кредитного рейтинга, выход России и российских регионов на международный рынок долговых обязательств;

резкий рост российского рынка акций, сделавший Россию в последние полтора года самым быстрорастущим развивающимся рынком капиталов в мире;

массированный выход российских компаний на международный рынок ценных бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения акций российской компании на международном фондовом рынке;

развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на внутрироссийском рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры;

существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и еврооблигаций. Как же отмечалось выше, 1996-97 гг. стали периодами резкого падения инфляции в России. Одним из инструментов, с помощью которого правительству далось контролировать прирост денежной массы и снизить инфляционные ожидания, стало последовательное снижение ставки рефинансирования Центрального банка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг.

Государственные бескупонные облигации Минфина России (ГКО) на протяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектов портфельных инвестиций в России как для российских, так и для зарубежных инвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, очень высокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными для иностранцева после фиксации курса рубля в "валютном коридоре") и относительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однако в 1996 г. иха доходность стала резко снижаться - за период с декабря 1995 г. по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО пала со 135% до 32 % годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г.

Одновременно со снижением стоимости обслуживания внутреннего долга Россия добилась больших спехов и на рынке внешних заимствований. Получение РФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитного рейтинга от международныха рейтинговых агентств Moody's /Ва2/ и Standard & Poor's /BB-/ позволило федеральному правительству же в ноябре выпустить первый с 1917 г. международный облигационный займ объемом 1 млрд. долларов в виде т.н. еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для России словиях - купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в долларах США. В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма - на 2а млрд. немецких марок и 2 млрд. долларов на не менее выгодных словиях. [7]

Интерес инвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас же можно говорить о том, что Россия завоевала свое место на рынке международныха облигаций.

Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств на зарубежных рынках перешли и регионы-субъекты Российской Федерации. В мае 1997 г. еврозайм объемом 500 млн. долларов разместила Москва; в начале июня состоялось размещение 300-миллионного займа Санкт-Петербурга, в сентябре - еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос на эти облигационные выпуски превысил все ожидания (так, объем заявок н приобретение еврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрд. долларов).

1996 г. стал также переломным для российского рынка акций. Победа Ельцина на президентских выборах в июне и получение Россией кредитного рейтинга привели к резкому росту портфельных инвестиций в российские акции, и, как следствие, - к резкому росту рынка во второй половине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агентством "Скейт-Пресс" на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций и являющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% в долларовом выражении, что сделало Россию самым быстрорастущима фондовым рынком мира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемому прежде всего огромным зарубежным спросом, сохранилась и ва 1997 г. - с 1 января по 15 сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении же на 146%.

Наряду с ростом рынка 1996 год ознаменовался возникновением еще одной важнейшей тенденции - российские компании впервые приступили к привлечению капиталов и долгосрочных заемных ресурсов на международном финансовом рынке. Российские компании и банки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям через облигационные займы. Активно начало развиваться и финансирование крупных российских компаний через привлечение синдицированных кредитов.

Существенные изменения происходили и в области инфраструктуры российского фондового рынка. Была заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого затишья вновь стремительно стала развиваться биржевая торговля корпоративными ценными бумагами. Началось формирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень важно для стойчивого развития рынка капиталов - в России появились паевые инвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского правления.

Перемены на рынке капиталов сопровождались значительными изменениями в поведении зарубежных портфельных инвесторов на российском фондовом рынке.

Основные из этих изменений включают в себя:

резкое увеличение объема портфельных инвестиций в российские ценные бумаги;

быстрый рост числа фондов, инвестирующих в Россию, выход на российский рынок все большего числа западных институциональных инвесторов, брокеров и инвестиционных банков;

снижение интереса к рынку ГКО при постоянном повышении инвестиционной привлекательности акций и еврооблигаций российских эмитентов;

все более активное частие западных финансовых структур в проектах по корпоративному финансированию российских компаний и субъектов Российской Федерации.

В середине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое величение поток иностранных инвестиций в Россию. По оценке американской аналитической компании PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в Россию в 1996 г. составил около 7 млрд. долларов (втрое больше, чем в 1995 г.), из которых около 2,5 млрд. долларов пришлось на прямые и около 4,5 млрд. - н портфельные инвестиции. По оценке той же компании, накопленный объем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрд. долларов.

В 1997 году тенденция к росту потока явно продолжилась - общий объем активов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Россию, более чема удвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд. долларов. [7]

Портфельные инвестиции на российском рынке ценных бумаг во второй половине 1996-1997 г. можно разделить на несколько основных типов:

приобретение крупных пакетов акций приватизируемых компаний н инвестиционных конкурсах и аукционах;

инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные акции;

инвестиции в еврооблигации России, субъектов РФ, российских компаний и банков;

инвестиции в ГКО/ОФЗ на внутрироссийском рынке.

Для российского фондового рынка 1998 года стала годом тяжелыха испытаний. Мировой финансовый кризис, начавшийся еще в 1997 году, наиболее сильно дарил по развивающимся рынкам, к которым относится и Россия. В то же время драматическое падение российского рынка ценных бумаг в 1998 году было вызвано не столько лазиатским кризисом и снижением мировых цен на нефть, сколько внутренними причинами - валютныма кризисом, кризисом банковской системы и, прежде всего, кризисом государственного долга (особенно внутреннего). Быстрое нарастание внутреннего государственного долга началось с 1995 года, в первую очередь, за счет заимствований на рынке государственных ценных бумаг - заимствований по сверхвысокима ценам и на короткий срок. В это время система регулирования государственного долга практически отсутствовала. К началу 1998 года внутренний долг величился до 19,4% ВВП, к середине 1998 года - до 25,6% (в годовом исчислении). величение внутреннего долга вызвало соответствующий рост расходов на его обслуживание. Так, средства, необходимые ежемесячно только для погашения ранее выпущенных облигаций (без чета купонных выплат по двух-, трехлетним купонным бумагам, ОФЗ), достигли в первой половине 1998 года 1Ч15%а месячного ВВП, или были больше, чем все месячные доходы федерального бюджета. Ситуация на рынке государственного долга сугублялась длительной задержкой в проведении необходимой девальвацииа рубля: в результате инвесторы закладывали риск девальвации в цену государственныха бумаг, что, ва своюа очередь, через рост их доходности вело к падению рынка акций. Большая доля нерезидентов на рынке государственных и корпоративных ценных бумаг требовала проведения взвешенной политики правления золотовалютными резервами страны и регулирования валютного курс в соответствии с реальныма экономическима развитием. В 1997 году и на протяжении большей части 1998 года этого практически не было. Не регулировались и высокие риски банковской системы, чрезвычайная слабость которой в полной мере проявилась в августе 1998 года.

Развитие финансового кризиса 199Ч1998 гг. в России прошло в несколько этапов:

На первом этапе финансового кризиса (октябрь 1997 - январь 1998 года) под влиянием общемирового кризиса нерезиденты стали частично выводить свои средства с рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Сброс государственных ценных бумаг для репатриации прибыли заметно величил спрос на доллары и снизил цены на корпоративные ценные бумаги. Снижение золотовалютных резервов Банка России в условиях падения мировых цен на сырье поставило на повестку дня вопрос о девальвации рубля же в конце 1997 года. Однако вместо этого было заявлено о введении стабильного валютного коридора н Ч2 гг. и об отказе от девальвации, что кроме прочих негативных последствий дало российским банкам и другим частникам рынка неверные ориентиры. Все эти события неизбежно повлияли на дальнейшее падение цен на акции. В итоге же в январе 1998 года произошло два серьезных падения котировок российских ценных бумаг, составивших около 30%. Общее падение индекса РТС с начала октября 1997 года до конца января 1998а года превысило 50,9%. Временная стабилизация ситуации на рынке ГКО-ОФЗ и валютном рынке, произошедшая в феврале - марте 1998 года, оказала благоприятное воздействие и на российский рынока корпоративных ценных бумаг. На протяжении февраля индекс РТС-1 обнаружил определенные тенденции к повышению и вырос на 8,87%, в марте Ч н 7,02%.

Второй этап финансового кризис в России пришелся на конец марта - май 1998 года. Весенний правительственный кризис и явное ухудшение состояния платежного баланса явились толчком к глубленному изучению инвесторами экономического положения России. Ситуация требовала проведения ряда неотложных мер:

девальвации рубля (поскольку в I квартале 1998 года был зафиксирован существенный дефицит платежного баланса на фоне низких цен на сырье и низкого ровня золотовалютных резервов Банка России);
реструктурирования государственного долга путема замены дорогих и коротких ГКО-ОФЗ на более дешевые и длинные бумагиа (или, в крайнем случае, перехода к инфляционному погашению задолженности).

Отсутствие действий в этих направлениях обусловило рост пессимистических настроений инвесторов, которые в мае 1998 года вновь начали рассматривать Россию как зону повышенного риска, что и привело к быстрому росту ровня доходности на рынке государственных ценных бумаг. В него, в частности, были включены риски неисполнения Минфином России своих обязательств по государственному долгу и риска девальвации рубля. Резкое повышение доходности ГКО стало для многих инвесторов серьезным сигналом к ходу с рынка. В июне после снижения кредитных рейтингов России, ряда российских банков и компаний начались массовый вывод средств инвесторов с финансовых рынков и, соответственно, новое повышение процентной ставки по ГКО, которая превысила 50%. Соответственно и цены на акции пали на 20%. Это резко повысило давление на обменный курс рубля и потребовало новых масштабных интервенций на валютном рынке со стороны Банк России.

Размещение в июне 1998 года двух внешних займов (на сумму около 4 млрд. долларов) вследствие высокой цены заимствований послужило только новыма негативным сигналом для инвесторов и снизило котировки других обращающихся европейских фондов. Новое обострение ситуации на рынке государственных ценных бумаг, произошедшее в первой половине июля 1998 года, характеризовалось ростом средневзвешенной доходности на рынке до 126% годовых. В результате 8 июля 1998 года Минфин России был вынужден отменить аукционы по размещению двух выпусков ГКО и дополнительного транша ОФЗ. Теперь погашение ГКО-ОФЗ шло практически только за счет налоговых поступлений. 13 июля 1998 года Правительство Российской Федерации объявило о намерении предложить держателям ГКО конвертировать их в среднесрочные или долгосрочные облигации, номинированные в долларах, с погашением в 2005 и 2018 годах, что и было сделано к началу августа, но не изменило ситуацию на рынке. Временное лучшение ситуации произошло после объявления 13 июля о том, что МВФ, МБРР и правительство Японии предоставят России финансовую помощь в размере 22,6 млрд. долларов. В течение недели средневзвешенная доходность ГКО снизилась до 53%, индекс РТС-Интерфакс величился на 34%. Тем не менее, во второй половине июля начался новый, третий этап финансового кризиса. Предоставление западной помощи беза требования немедленной предварительной девальвации рубля и реструктуризации банковской системы, силение налогового пресса на производителя в рамках антикризисного пакета Правительства Российской Федерации привели не к возврату, а к активизации хода российских и иностранных инвесторов с рынк государственных ценных бумаг (что многие рассматривали кака последнюю возможность спасти свои деньги), также к быстрому расходованию всего первого транша МВФ на поддержку курса рубля и дальнейшему падению рынка корпоративных ценных бумаг. Дополнительной причиной ухудшения ситуации в России в августе 1998 года явилось серьезное обострение банковского кризиса, вызванное падением котировок российских государственных ценных бумаг, служивших обеспечением кредитов, выданных российским банкам зарубежными банками. В результате возникли дополнительные финансовые требования к российским банкам со стороны нерезидентов. Для до внесения средств банки предприняли продажи имеющихся в их портфелях ценных бумаг са последующей конвертацией вырученных средств в валюту. Такие действия вызвали новую волну падения цен на ГКО-ОФЗ и акции. величилась доходность государственных обязательств, скорилось падение рынка корпоративных ценных бумаг. За время, прошедшее с момента выделения стабилизационного кредита МВФ до 17 августа, индекс РТС-Интерфакс пал почти на 30%. В словиях быстрого сокращения валютных резервов Банка России неизбежным, хотя и очень запоздалым выходом из создавшегося положения стала девальвация рубля. Однако другие решения, также принятые 17 августа 1998 года, - приостановление обращения ГКО-ОФЗ, незаконное введение трехмесячного моратория на погашение внешних долгов российских банков и принудительная реструктуризация долгов по ГКО-ОФЗ - серьезно подорвали инвестиционную привлекательность России и поставили в чрезвычайно сложное положение инвесторов, профессиональных частников рынка ценных бумаг и российских эмитентов, привели к параличу банковской системы, резкому сокращению объемов производства и экспортно-импортных операций, худшению финансового положения частников рынка и, в целом, худшили общие словия хозяйствования в России. В этой ситуации очень быстро произошли драматическое падение объемов торговли корпоративными ценными бумагами (рынок замерз) и почти полная потеря ими ликвидности.

Последующий период (сентябрьЧдекабрь 1998 года) можно охарактеризовать как период пост кризисной стагнации рынка, вызванной, в частности, тем, что вплоть до конца 1998 года оставались нерешенными принципиально важные вопросы:

государственного долга;

сектора;

асохранилась общая социально-экономическая неопределенность относительно перспектив развития экономики России в 1 году, связанная прежде всего с проблемами бюджета.

В России, где фондовый рынок только начинает формироваться и объемы биржевой торговли ценными бумагами, эмитированными негосударственными органами, крайне незначительны, нет еще каких-либо до конца стоявшихся (помимо закрепленных законодательно норм) традиций проведения биржевой торговли структура фондового рынка находится в стадии формирования и механизм поэтапного прохождения сделок пока четко не отработан, однако на многих биржах же созданы клиринговые организации, начали функционировать и депозитарии. Показательным примером может служить деятельность Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), на которой с мая 1993 года продаются государственные краткосрочные облигации (ГКО). Все этапы прохождения сделок с этими ценными бумагами организует сама биржа, выполняющая одновременно функции клиринговой организации, депозитария и расчетного центра. [8]

1.6.4 Итоги 2005г и первой половины 2006г на российских финансовых рынках

В 2005 году и в первые четыре месяца 2006 года на российском фондовом рынке прошла волна повышения котировок, превзошедшая наиболее спешный докризисный 1997 год. Индекс РТС превысил 1700 пунктов, капитализация российского фондового рынка приблизилась к объему ВВП, основные финансовые соотношения по предприятиям достигли своих аналогов в других крупнейших развивающихся странах, сохраняя при этом дисконты к аналогичным компаниям развитых стран. В то же время, на облигационном рынке снижение процентных ставок было меньшим, чем в предыдущие два года, ввиду того, что ставки на рынке опустились существенно ниже текущих показателей инфляции. Сохранение процентных ставок на ровне ниже инфляции объяснялось наличием избыточных рублевых ресурсов, обусловленным притоком средств от экспорта подорожавшего сырья, также спросом со стороны иностранных инвесторов.

При этом несколько замедлился экономический рост, ранее стимулируемый активным ростом добычи в сырьевом секторе, торможение в котором обуславливалось естественными причинами. Инфляция в 2005 году превысила прогнозы и составила 11%. По итогам 2006 года инфляция ожидается на ровне 10 % годовых. Продолжилась тенденция к огосударствлению экономики, начатая годом раньше выкупом Юганскнефтегаза государственной компанией Роснефть. В частности под государственный контроль попали компании Сибнефть, Объединенные машиностроительные заводы, АвтоВАЗ. Заявлен интерес государства к акциям производителя титана ВСМПО-Ависма. Высокие цены на нефть позволили продолжить досрочную выплату государственного внешнего долга. Улучшение государственных финансов и рост золотовалютных резервов Банка России до ровня выше 250 млрд. долларов США (то есть почти втрое больше федерального внешнего долга на середину 2006 года) обусловили получение Россией полного набора международных инвестиционных рейтингов, что открыло российский финансовый рынок для дополнительных ресурсов от более консервативных глобальных инвесторов.[8]

Экономическая ситуация в России в 2006 и прогноз ана 2007 год.

Курс рубля к доллару остается стабильным и к концу 2006 года останется на ровне 26.5-26.7 рубля за доллар США. При существующем ровне инфляции реальное крепление рубля составило порядка 7-8%. В следующем году курс доллара также вряд ли далеко выйдет из данного коридора, так как он жестко регулируется Центральным Банком, ориентирующимся на поддержание стабильного курса рубля по отношению к смешанному портфелю, состоящему на 50 % из долларов США, на 40 % из евро и на 10 % из британского фунта и японской йены. Таким образом, колебания рубля изначально запрограммированы с меньшей амплитудой ко всем СКВ, нежели эти самые валюты по отношению друг к другу.

В отсутствие структурных реформ в России, ситуация в экономике по-прежнему будет во многом определяться сырьевыми отраслями. При этом возможности их роста приближаются к естественным ограничителям, что обуславливает замедление роста всего ВВП России, который может быть оценен на 2006 год, также и на 2007 год в 5.6-5.8 %.

Цены на сырье не испытают значительного снижения, что позволит сохранить высокие валютные поступления от экспорта и существенное положительное сальдо торгового баланса.

Инфляция несколько снизится, но по-прежнему будет оставаться выше заложенных в бюджет показателей. Оценочный ровень инфляции на 2007 год - 10%. Продолжится досрочное погашение внешней задолженности России, что приведет к росту инвестиционных рейтингов страны после полного погашения долгов Парижскому клубу, оставшихся от бывшего Р.[9]

Оценка российских рисков иностранными инвесторами будет пересматриваться в сторону лучшения, что приведет к дополнительному притоку капитала на финансовый рынок как в виде прямых, так и в форме портфельных инвестиций. Активное сальдо торгового баланса при замедлении роста цен на сырье будет снижаться в результате роста импорта, оставаясь все же довольно значительным. При этом приток капиталов, сменивший в прошлом году отток, все равно обеспечит высокую ликвидность на финансовых рынках.

Инвестиционные программы правительства станут дополнительным фактором денежной ликвидности, что с одной стороны предопределит более высокий ровень инфляции, с другой обусловит дополнительную поддержку финансовому рынку (в первую очередь облигационному).

Усиление роли государства в экономике будет продолжаться. Государственные компании продолжат поглощение потенциально интересных предприятий. Поглощение будет происходить как за счет накопленных собственных средств, полученных в виде экспортной выручки, так и за счет кредитов государственных российских и частных зарубежных банков.

Увеличение доходов населения станет фактором роста потребительского сектора экономики. Следует ожидать подъема в пищевой промышленности и секторе слуг.

Основные макроэкономические показатели России в 2002-2007 гг.
	2002	2003	2004	2005	2006	2007F
Национальная экономика
ВВП, реальный, изм. за год, %	4.7	7.3	7.2	6.4	5.8	5.6
Номинальный ВВП, $ млд, посл. 12 мес.	345.5	431.7	581.4	750.5	868.9	1046.0
ВВП на душу населения	2 393.2	2 984.3	4 058.5	5 211.9	6 105.4	7 376.2
Деловая активность
Индекс 5-ти ключевых секторов, изм. за год,%	3.9	7.3	6.6	6.4	6.2	7.1
Пром.пр-во с четом кол-ва раб. дней, изм. за год, %	3.7	7.0	7.3	4.0	5.2	5.5
Инвестиции в осн. фонды, изм. за год, %	2.6	12.5	10.9	10.7	13.0	12.5
Розничная торговля, изм. за год, %	9.1	8.0	12.1	12.0	12.5	14.0
Средняя месячная зарплата, реальная, изм. за год, %	16.2	10.9	10.8	9.7	8.7	9.3
Реальный располагаемый доход, изм. за год, %	8.8	14.5	7.8	8.9	11.2	11.1
Безработица, методология МОТ, %, кон. периода	8.8	8.1	7.6	7.6	6.4	6.0
Внешняя торговля
Экспорт, $ млрд	107.3	135.9	184.5	243.6	269.7	274.1
Импорт, $ млрд	61.0	76.1	96.3	125.3	166.6	179.0
Торговый баланс,$ млрд	46.3	59.9	88.2	118.3	103.1	95.0
Экспорт, изм. за год, %	5.3	26.7	35.7	32.0	48.2	50.6
Импорт, изм. за год, %	13.4	24.8	26.6	30.1	75.4	88.5
Резервы ЦБР, $ млрд, кон. периода	47.8	76.9	124.5	182.2	228.4	258.7
Бюджет и монетарные тенденции
Общее сальдо фед. бюджета, % ВВП, 3mma	1.8	1.7	4.2	7.1	5.5	1.9
Первичное сальдо фед. Бюджета, % ВВП	3.8	3.4	5.4	8.4	8.1	4.1
Доходы, % ВВП	20.3	19.5	20.4	23.7	25.9	20.7
Расходы. % ВВП	18.5	17.8	16.2	16.6	20.4	18.8
М2(денежная масса), изм. за 12 мес., %	32.4	50.5	35.8	38.6	28.0	24.0
Внутренний кредит, изм. за 12 мес., %	26.5	26.5	18.9	2.6	24.0	25.0
Цены и обменный курс
Инфляция, изм. за 12 мес., %	15.1	12.0	11.7	10.9	11.0	10.6
Руб./$, конец периода	31.8	29.5	27.8	28.8	27.4	28
Реальный эффектив. обменный курс, изм. за год, %	1.6	0.8	6.1	10.1	5.5	5.4

1.7 Биржевые индексы

При современных сильных тенденциях развития рынков акционерного капитала, появление новых компаний, бурного роста рынков ценных бумаг и их производных появляется насущная проблема анализа большого количества эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на рынке. К примеру на развивающемся российском фондовом рынке, для более полного представления о господствующих на данный момент тенденциях необходимо внимательно изучить ценовую динамику минимум 30-50 эмитентов. Что можно говорить о развитых рынках Америки, Азии и Европы, которые по количеству эмитентов и по значению рыночной капитализации эмитентов превосходят российский на несколько порядков. Развитые зарубежные фондовые рынки решили эту проблему достаточно просто - 3 июля 1884 года Чарльзом Доу был впервые опубликован средний рыночный курс акций. Оттуда берут свои истоки современные американские фондовые индексы, которые же много лет являются барометром мирового фондового рынка. Фондовый индекс представляет из себя среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее положение на рынке.

Фондовый рынок России еще достаточно молод, однако с 1994 года в стране ведется расчет собственных фондовых индексов. И хотя они во многом несовершенны и не всегда реально отражают ситуацию на фондовом рынке - это несомненно очередной этап вступления России в мировой цивилизованный рынок ценных бумаг. И количество рассчитываемых российскими агентствами индексов и появление фьючерсных контрактов на эти индексы на российских биржах, подтверждает большой интерес российских инвесторов к индексам. Безусловно, российские фондовые индексы напоминают западных прародителей, в основном американских. Но это вытекает из того, что российский рынок создавался по образу и подобию американского, следовательно, индексы как производные от рынка инструменты являются повторением американских индексов.

1.7.1 Глобальные индексы:

Индексы существуют для абсолютного большинства рынков акций. Несмотря на то, что на местных (локальных) рынках они являются признанными ориентирами, при сравнении положения дел на разных локальных рынках возникают существенные затруднения из-за разницы в методиках построения индексов. Чтобы странить эти затруднения, были разработаны семейства глобальных индексов, рассчитываемых по единой методике для каждого сектора рынка. Широко известны семейства FT / S&P - Actuaries World Indexes и Dow Jones World Stock Index.

MSCI

В настоящее время у глобальных инвесторов наибольшим авторитетом пользуется индекс MSCI (Morgan Stanley Capital International) - глобальный биржевой индекс, он отражает движение мировых фондовых рынков. Это один из немногих популярных индексов, рассчитываемых не независимой организацией, инвестиционным банком - участником рынка (Morgan Stanley Dean Witter). Способность быстро реагировать на изменение обстановки здесь оказалась ценнее, чем независимость. Кроме индексов отдельных стран в семейство входят региональные индексы, из которых наиболее известны EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток) и Emerging Markets (развивающиеся рынки). Индекс Emerging Markets, в свою очередь, подразделяется на несколько субрегиональных семейств. В одно из них, именно EMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), входит и российский рынок. Вначале индекс был взвешен просто по капитализации, но с 31 мая 2002 г. при расчете весов из общего количества выпущенных акций будут вычитаться пакеты, принадлежащие государству, менеджменту и стратегическим инвесторам. Останутся только акции, находящиеся в свободном обращении.

На индексы семейства MSCI ориентируются большинство глобальных инвесторов в акции. Многие инвестфонды даже формируют свои портфели в соответствии со структурой соответствующего индекса, некоторые не имеют права вкладывать средства в акции, не включенные в эти индексы. Поэтому попадание той или иной бумаги в индекс автоматически величивает спрос на нее, с ним и котировки. В настоящее время в индекс MSCI Russia включены акции ЛУКОЛа, Сургутнефтегаза, РАО ЕЭС, Норникеля, Татнефти, Газпрома, Мосэнерго, Ростелекома.

S&P/IFC

IFC (Международная финансовая корпорация) является дочерней организацией Всемирного банка и считается независимой организацией. С помощью S&P's она рассчитывает индексы S&P / IFCI (инвестиционный), S&P / IFCG (глобальный), также S&P / IFCF (пограничный), в который входят совсем низкоразвитые рынки. Инвестиционный индекс разрабатывался специально под нужды международных инвесторов - при расчете капитализации учитываются ограничения, накладываемые на нерезидентов. Кроме того, вычитаются пакеты акций, принадлежащие государству, и пакеты, находящиеся в перекрестной собственности. Для глобального индекса ограничения для нерезидентов не учитываются, и вообще правила допуска менее строги, поэтому туда входит большее количество акций.

1.7.2 Индексы рынка ценных бумаг Российской Федерации

Развитие российского рынка ценных бумаг, совершенствование внебирнжевой и биржевой торговли (появление электронных бирж) способствонвали становлению аналитического подхода и прогнозирования как важннейших составных частей работы профессионалов этого рынка. Поэтому появление индексов, т.е. цифровых статистических показателей, выражанющих последовательные изменения рыночных курсов ценных бумаг, стало необходимым. Индексы представляют собой крупненные показантели-индикаторы, отражающие состояние и основные тенденции разнвития рынка акций и облигаций, а также производных ценных бумаг. Ориентироваться на такие индексы проще и удобнее, чем при каждой сделке специально определять курсы отдельных видов ценных бумаг.

Несмотря на относительное младенчество российского рынка ценных бумаг, российские компании преуспели в области строительства индексов и на сегодняшний день могут похвастаться изрядным их количеством и разнообразием подходов. Причем сегодня выжили лишь сильнейшие, которые честно констатируют ситуацию на рынке ценных бумаг в России. Первыми индикаторами фондового рынка в России были индексы ROS-30 инвестиционного банк CS First Boston и индекс агентства Скейт Пресс. Несколько позже на этот рынок вышло агентство AK&M с целой серией индексов. Организация торгов корпоративными бумагами в Российской Торговой Системе (РТС) повлекла за собой создание индекса РТС. На информационных лентах представлен также индекс The Moscow Times Index (MTMS). Рассмотрим основные, значимые для российского рынка и информативные для трейдеров индексы.

Индексы РТС

В семейство индексов RTS входят индекс RTSI, RTS2 и RTST.
Индексы РТС являются капитализационными и рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату. Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпушенных эмитентом акций. Отличительной чертой каждого индекса являются периодичность его расчета и метод расчета цены акции.

RTSI - индекс РТС, рассчитываемый с 1 сентября 1995 г., является официальным индикатором Фондовой биржи РТС. Расчет индекса базировался на котировках 23 компаний и составлял 100 пунктов. За десять лет индекс РТС стал одним из самых главных индикаторов состояния российской экономки, по его взлетам и падениям можно восстановить историю экономики России последнего десятилетия. Индекс РТС, как и вся российская экономика, сильно зависит от нефтяных компаний. Эта доля была бы еще выше, не введи биржа ограничение не вес каждой компании в индексе - практика принятая на многих биржах мира, чтобы не допускать чрезмерной зависимости всего рынка от одной компании. Сегодня РТС - один из основных биржевых индексов Восточной Европы и всего сегмента развивающихся рынков. Его значения регулярно публикуются во всей мировой деловой прессе. Он "оброс" производными инструментами, как и его западные собратья - фьючерсами и опционами. В последнее время все больший интерес, значит и вес в индексе, стали приобретать металлургические заводы, горнообогатительные комбинаты и небольшие компании легкой и пищевой промышленности. А интерес западного инвестора к российскому фондовому рынку стал столь активным, что объем торгов русскими акциями в Лондоне превысил объем торгов в Москве.

RTS2 Ч является индикатором торгов на Фондовой бирже РТС акциями, отнесенными ко второму эшелону по признакам ликвидности и капитализации. В расчёт входят 66 компании. Расчет Индекса РТС-2 осуществляется в режиме и по формулам расчета Индекса РТС.

RTST Ч технический индекс PTC рассчитывается в течение торговой сессии один раз в минуту по тому же списку акций, что и индекс РТС.. Начальное значение индекса: на 31 декабря 1997 г. - 396,858. Но поскольку цена акции определяется как средняя между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу (при определенных словиях цена равна лучшей котировке на покупку), то отклонение от официального индекса РТС довольно значительно, и широкого распространения индекс не получил.[11]

Индексы ММВБ

Индекс ММВБ (рассчитывается с 22 сентября 1997 года, с 28 ноября 2002 года название Сводный фондовый индекс ММВБ изменено на Индекс ММВБ) представляет собой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению в ЗАО ФБ ММВБ, всего 19 акций. Индекс ММВБ пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов каждой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса.

Индекс ММВБ 10 (публикуется с 19 марта 2001г., начальное значение индекса, рассчитанное на Ч 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997 года составляет 100 пунктов) представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в ЗАО ФБ ММВБ (вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам ЗАО ФБ ММВБ). Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:30 до 19:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на day-трейдеров, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. Индекс ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного среднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.[12]

RCBI (Russian Corporate Bond Index) - Российский индекс корпоративных облигаций ММВБ Ч представляет собой взвешенный по рыночной капитализации индекс облигаций, сделки с которыми совершаются на ММВБ. Это так называемый ценовой индекс, рассчитываемый непрерывно в режиме реального времени на основе цен сделок, совершенных в режиме основных торгов. Для профессиональных частников также рассчитывается купонный индекс - RCBI-с (Russian Corporate Bond Index-coupon) - Российский индекс корпоративных облигаций ММВБ-купонный, который учитывает кроме изменения цен еще и изменение купонного дохода и определяется один раз в день на момент окончания торговой сессии. Индексы разработаны в соответствие с рекомендациями Европейской комиссии по облигациям (European bond commission) Европейской федерации финансовых аналитиков (European Federation of financial analysts societies). Индекс RCBI отражает ценовую конъюнктуру на российском рынке корпоративных заимствований, позволяет оценивать эффективность инвестиций в данные инструменты, строить прогнозы средне- и долгосрочного развития рынка. Индекс RCBI рассчитывается на ММВБ с 1 января 2003 года и публикуется в открытом доступе с 13 января 2004 года. При запуске индексов проведен ретроспективный анализ поведения облигационных индексов ММВБ за период с 1 января 2003 года (значение индекса в этот день - 100 единиц), который показал, что они адекватно отражают конъюнктуру российского рынка облигаций. Методика построения облигационных индексов ММВБ соответствует сложившейся как в России, так и за рубежом практике расчета подобных показателей, а по такому параметру как проведение их расчета в режиме реального времени даже превосходит существующие аналоги.

Технический индекс акций, Технический индекс облигаций рассчитываются ЗАО ФБ ММВБ с 11 января 2005 года в соответствии с требованиями нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, регламентирующих деятельность организаторов торговли на рынке ценных бумаг. казанные индексы используются при принятии Генеральным директором ЗАО ФБ ММВБ решения о приостановке торгов акциями или облигациями в случае превышения допустимых границ колебаний соответствующего индекса, станавливаемых ФСФР России. Индексы представляют собой отношение текущей капитализации ценных бумаг, допущенных к обращению в ЗАО ФБ ММВБ, к значению их капитализации на начальную дату. Индексы рассчитывается раз в полчаса с 11:30 до 19:00. Для расчета капитализации используются текущие цены ценных бумаг, входящих в базы расчета соответствующего индекса. База расчета индексов составляет ценные бумаги, включенные в котировальные списки ЗАО ФБ ММВБ.

Индексы AK&M

Семейство индексов AK&M представлено сводным индексом AK&M, индексом акций промышленных предприятий, индексом акций второго эшелона, 11 отраслевыми индексами и индексом АДР.
Сводный индекс AK&M - призван характеризовать весь рынок ценных бумаг. На 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 50 акций. Дата начала расчета сводного индекс AK&M - 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1.

Индекс акций промышленных предприятий AK&M - включает в себя акции промышленных предприятий. На 1 марта 2001 г. в листинге этого индекса было представлено 35 акций. Дата начала расчета промышленного индекса AK&M - 1 сентября 1993 г., начальное значение равно 1.
Индекс акций второго эшелона AK&M - листинг включает в себя акции второго эшелона. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 40 акций. Дата начала расчета индекса акций второго эшелона - 15 октября 1997 г. Начальное значение равно 1.

Отраслевые индексы AK&M - это индексы акций промышленных предприятий, банков, нефтегазодобывающей отрасли, нефтехимии, цветной металлургии, черной металлургии, энергетики, связи, транспорта, химической промышленности, машиностроения.

Индекс АДР AK&M - листинг включает в себя акции компаний, выпустивших депозитарные расписки. На 1 марта 2001 г. в листинге было представлено 10 акций. Дата начала расчета индекса АДР - 17 ноября 1997 г. Начальное значение равно 1.[13]

Все фондовые индексы AK&M рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет индекс АДР, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

Листинги индексов AK&M очень широки и включают в себя порой акции с достаточно низкой ликвидностью, из чего следует особенность расчета - расчет капитализации ведется на базе котировальных цен.
Допуск в листинг осуществляется по принципу влияния ценных бумаг эмитентов на рыночную ситуацию. В качестве основных факторов, определяющих степень такого влияния, принимаются рыночная капитализация и ликвидность акций.

2а Субъекты рынка ценных бумаг

2.1 Коммерческие банки на рынке ценных бумаг

Коммерческие банки как универсальные кредитно-финансовые институты являются частниками рынка ценных бумаг. В различных странах коммерческие банки занимают различное место на рынке ценных бумаг. В тех странах где деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг ограниченна государством (Япония, США, Канада), они находят косвенные пути частия в инвестиционной деятельности через трастовые операции, сотрудничество с брокерскими фирмами, кредитование инвестиционных компаний и банков и т.п. наибольшее частие в операциях с ценными бумагами принимают коммерческие банки Германии. Здесь банкам законодательно разрешено выполнять все виды операций с ценными бумагами.

Во всех странах в настоящее время доходы полученные от операций с ценными бумагами играют огромную роль в формировании прибыли банков

Коммерческие банки активизируются на фондовом рынке путем сонздания всевозможных дочерних финансовых компаний и непосредственно частвуя в деятельности брокерских фирм. Стремление коммерческих банков расширить операции с цепными бумагами стимулируется, во-первых, высокой доходностью этих операций; во-вторых, относительным сокращением сферы эффективного использования прямых банковских кредитов. В результате интернационализации рынка ценных бумаг нацинональные коммерческие банки расширяют объемы своих операций с инонстранными акциями и облигациями, которые приносят банкам значинтельные прибыли, в том числе за счет игры на курсовых разницах. Значителен объем таких операций у крупных банков, имеющих междунанродную известность и обладающих тесными связями с зарубежными финансово-кредитными чреждениями.

Создавая сеть заграничных инвестиционно-банковских филиалов и дончерних компаний, коммерческие банки выходят на международный рыннок ценных бумаг. Инвестиционная деятельность заграничных филиалов приобретает наиболее широкие масштабы у банков тех стран, где сущенствуют прямые ограничения банкам на операции с ценными бумагами.

Рис. 1 Операции, выполняемые коммерческими банками на рынке ценных бумаг

Новой формой деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг стало оказание консультационных слуг по кругу вопросов, свянзанных с инвестированием капитала в те или иные финансовые активы. Консультационное обслуживание опирается на внутреннюю информанционную систему банков, позволяющую глубоко анализировать соотношения между доходами и рисками различных активов и составлять для клиентов алгоритмы покупки и формирования портфеля ценных бумаг с четом динамики их доходности.

В начале 90-х гг. в России была выбрана смешанная модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно с равными правами присутствунют и банки, и небанковские инвестиционные институты. Это европейская модель деятельности ниверсального коммерческого банка на фондовом рынке, не предполагающая ограничений на операции с ценными бумаганми. Подобная модель в нашей стране не сформировалась, ограничения существуют, поскольку в чистом виде она связана с повышенным риском операций банка. Риски банка по операциям с ценными бумагами не разграничены с рисками по кредитно-депозитной и расчетной деятельнности, в то же время банк в значительной степени зависит от полонжения дел у своих клиентов, в оборот которых втянуты значительные средства банка (через частие в акционерном капитале и облигационных займах).

Коммерческие банки могут выступать в качестве эмитентов собствеых акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других ценных бумаг, также в роли инвесторов, приобретая ценные бумаги за свой счет, и, наконец, банки имеют право проводить посреднические операции с ценными бумагами, получая за это комиссионное вознагражндение (рис. 1).

Наиболее разработаны в методическом отношении и наиболее регнламентированы операции коммерческих банков по эмиссии собственных ценных бумаг. Инвестиционная и посредническая деятельность менее регламентирована. Тем не менее по всем этим направлениям банки проявляют практически одинаковую активность.

2.2 Инвестиционные банки на рынке ценных бумаг

2.2.1 Сущность и специфика деятельности инвестиционных банков

Инвестиционный банк - это кредитно-финансовый институт, специалинзирующийся на операциях с ценными бумагами (их выпуске, размещеннии) с целью привлечения дополнительных денежных средств, также долгосрочного кредитования своих клиентов, в числе которых может быть и государство.

Инвестиционные банки не являются банками в классическом пониманнии, так как они не выполняют многих видов банковских операций. Обычно их называют инвестиционными банкирами. При этом имеется в виду их деятельность в качестве финансовых посредников, специализирующихся на организации выпуска ценных бумаг и торговле ими'.

Деятельность инвестиционных банков, определяющая их сущность, отражается в их двух основных функциях. Первая функция заключается в размещении акций и облигаций, т.е. в приращивании капитала на первичном рынке. Это способствует получению финансовых ресурсов теми корпорациями, федеральными и местными властями, которые в них нуждаются. Вторая функция преднставляет собой продажу ценных бумаг на вторичном рынке. При выполннении такой функции инвестиционные банки действуют как брокеры или дилеры при покупке и продаже ценных бумаг.

Современный инвестиционный банк развитых стран действует на фондовом рынке, занимаясь не только куплей-продажей ценных бумаг, но и организацией слияний и поглощений компаний, правлением ипотенкой и венчурным капиталом.

При своеобразии форм инвестиционные банки занимаются определеыми для них видами деятельности, которые крупненно можно разнделить на эмиссионно-учредительские и посреднические:

Х определяют по поручению государства и отдельных компаний винды, словия, размеры, сроки эмиссии ценных бумаг;

Х организуют размещение и вторичное обращение ценных бумаг;

Х гарантируют ликвидность выпущенных ценных бумаг.

Х предоставляют покупателям как акции, так и облигации.

Финансовые посредники, выступающие в роли инвестиционных баннков, имеют ряд особенностей. Так, инвестиционные компании, аккумулинрующие средства частных инвесторов путем эмиссии собственных цеых бумаг, помещают их в акции и облигации государства и компаний. Они являются посредниками между заемщиками и инвесторами, выражанют интересы последних, но не имеют права контролировать их деятельнность.

Большинство инвестиционных банков производит не только эмиссию ценных бумаг и их размещение, но и организует банковские синдикаты-гаранты, предоставляющие кредиты покупателям ценных бумаг, содейнствуя тем самым формированию вторичного рынка. Для инвестициоых банков характерна также и ссудная деятельность.

В деятельности инвестиционных банков отражается существующая взаимосвязь между ценными бумагами с фиксированным и нефиксинрованным доходами. Она обусловлена потребностью инвестиционных банков в дополнительном капитале, что представляет собой результат слияния фирм в промышленности и развития других корпоративных структур.

В дополнение к источникам долгосрочного капитала инвестиционные банки используют краткосрочные займы, чтобы финансировать величенние своих резервов ценных бумаг. Привлечение средств на краткосрочной основе обычно оформляется договором перекупки (договором купли ранее проданных ценных бумаг).

Инвестиционные банки выполняют следующие операции, каждая из которых выступает доходообразующим фактором:

Х гарантия эмиссии, означающая обязательство купить нереализонванную часть выпущенных ценных бумаг, что в известной степени освонбождает эмитентов от риска;

Х публичное размещение выпуска новых акций компаний;

Х частное размещение ценных бумаг, т.е. размещение через банки и брокеров среди их клиентов или непосредственно через институционнальных инвесторов без широкого оповещения публики;

Х размещение нового выпуска облигаций;

Х размещение корпоративных облигаций, основная сумма и проценнты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов;

Х покупка контрольного пакета акций корпораций, финансируемая выпуском новых акций или с помощью кредитов, которые корпорации должны погашать сами;

Х слияние и поглощение компаний;

Х частие в реализации активов компаний путем продажи;

Х венчурное финансирование;

Х организация синдикатов для предоставления кредита (синдицирование инвестиций: лрисковое финансирование);

Х торговля ценными бумагами;

Х финансовый консалтинг; оценка инвестиционных проектов;

Х расчеты по лсвоп, т.е. фиксирование максимума процентной ставнки в облигационных займах;

Х проведение арбитражных операций;

Х обслуживание акций региональных банков и т.п.

В этом разнообразии операций инвестиционных банков основная финансовая слуга связана с размещением ценных бумаг.

На первичном рынке ценных бумаг инвестиционные банки действуют как посредники между корпорациями, стремящимися мобилизовать канпитальные ресурсы, и индивидуальными и институциональными инвестонрами. Совместно с руководством корпорации-эмитента инвестиционные банки определяют сумму денег, которую необходимо мобилизовать, вид ценных бумаг, которые нужно выпустить, также способы и сроки их размещения.

Инвестиционные банки могут дейнствовать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно инвестиционные банки сразу закупают весь новый выпуск и гарантируют эмитенту всю сумму выручки от продажи, т.е. принимают на себя финансовую ответственность за непроданные бумаги. В качестве агента инвестиционные банки действуют несколькими способами.

Во-первых, они могут в соответствии с эмиссионным соглашением принять на себя обязательство приложить все силия для продажи максимально возможного числа бумаг нового выпуска, но при этом не принимают на себя никакой финансовой ответственности. Во-вторых, они могут взять на себя обязательства приложить все силия для проданжи акций нового выпуска, но в пределах оговоренных сроков (обычно нескольких дней или недель). Если к этому времени весь выпуск не продан, соглашение считается аннулированным. В-третьих, инвестициоые банки могут выступать в качестве резервного канала продажи нового выпуска. Это происходит в том случае, когда эмитент пытается осущестнвить прямое размещение нового выпуска, но договаривается с банком, что тот подключится к такому размещению, если выпуск не дастся разместить полностью.

Во всех эмиссионных соглашениях предусматривается оговорка о вынходе с рынка. Такая оговорка позволяет аннулировать соглашение при крайне неблагоприятном обороте событий.

Если новый выпуск для одного инвестиционного банка слишком велик, то он, как правило, обращается к другим инвестиционным банкам с предложением сформировать эмиссионный синдикат. Эти синдикаты могут действовать как по принципу раздельного счета, так и по принципу нераздельного счета.

Первый принцип является более распространенным. Руководствуясь им, члены синдиката несут раздельную ответственность в пределах своенго частия в синдикате и в выделенной им доле выпуска.

Второй принцип реализуется обычно при размещении муниципальных бумаг. В этом случае каждый член синдиката несет ответственность как за свою долю, так и за долю других членов синдиката.

В случае если головной банк эмиссионного синдиката (менеджер синдиката) решит, что синдикат не в состоянии продать весь новый выпуск самостоятельно, он может сформировать группу по продаже для оказания помощи в размещении нового выпуска, состоящую из фирм-членов Национальной ассоциации фондовых дилеров. Члены такой группы, в отличие от членов эмиссионного синдиката, не покупают ценные бумаги, т.е. не принимают на себя никакой финансовой ответственности

Не все инвестиционные банкиры используют процедуру синдикатов. Существует процедура купленной сделки, т.е. организация инвестициоым банком выпуска ценных бумаг с гарантией их покупки по фикнсированной цене в случае невозможности их размещения. Эта процендура появилась в США в 1991 г.

Механизм купленной сделки заключается в следующем. Ведущий менеджер или группа менеджеров предлагают потенциальному эмитенту выдать обязательства купить определенное количество ценных бумаг с определенным процентом дохода и сроком погашения по оговоренной цене. Эмитент акцептует или отклоняет данное предложение. Если преднложение акцептуется, то это означает, что инвестиционный банк заклюнчает купленную сделку. Он может продать ценные бумаги другим иннвестиционным банкам для распределения между их клиентами и (или) распределить ценные бумаги между своими клиентами - в таких случаях риск потери капитала в купленных сделках не так высок.

Существует и другой вид деятельности банка по гарантированию размещения займов - торговля ценными бумагами с помощью различных методов аукциона. Здесь эмитент заявляет словия выпуска и определяет пакеты ценных бумаг, предложенных для начального выпуска. Форма аукциона объявляется по определенным ценным бумагам, чаще всего это муниципальные облигации. В более общем виде это конкурентные заявнки, т.е. метод эмиссии ценных бумаг, при котором право на организацию займа получает банк, предложивший лучшие слонвия. В заявке обычно казываются цена и количество ценных бумаг.

Корпорации могут предлагать новые акции непосредственно держантелям акций, что дает им право купить некоторое количество акций по цене ниже рыночной.

По этим акциям от инвестиционного банка не требуется гарантии размещения. Тем не менее выпускающие корпорации будут использовать слуги инвестиционных банков для распределения акций, на которые не закончилась публичная подписка. При заключении договора на покупку неподписанных акций выпускающая корпорация платит инвестициоому банку согласительную премию.

Инвестиционные банки способствуют размещению ценных бумаг гонсударственных компаний среди частных инвесторов. Эта процедура нанзывается ограниченной финансовой регрессией или приватизацией.

Существенной операцией инвестиционных банков становится торговнля ценными бумагами на вторичном рынке. Доход от этих действий инвестиционный банк получает либо в виде разницы между ценой предложения и возросшим курсом ценным бумаг, либо от повышения курса цен сформированного пакета ценных бумаг. Очевидно, что если курс ценной бумаги понизился, то меньшается доход.

Для защиты от потерь инвестиционный банк использует процедуру хеджирования. Под ней подразумевается минимизация (зачет) ценового риска по наличной позиции путем открытия противоположной - срочнной или опционной - позиции по тому же финансовому инструменту с последующим ее зачетом. Задача данной процедуры состоит в фикнсации определенного ровня цены или курса с помощью срочной сделки. По данной процедуре существуют три основные доходоформирующие операции: арбитраж с пониженным риском, рисковый арбитраж (игра на курсах акций участников слияния или поглощения, в отличие от обычной игры на разнице в курсах) и спекуляция.

рбитраж с пониженным риском. Он представляет собой операцию, которая не несет риска и гарантирует прибыль, в частности на разнице в ценах. Суть данной операции состоит в том, что инвестиционный банк должен найти ценные бумаги, которые продаются на разных рынках по разным ценам. Если цена отличается на различных рынках, то возможно зафиксиронвать с помощью срочной сделки определенный уровень прибыли после операций на разнице цен.

Чаще инвестиционный банк ориентируется на другой тип арбитража с пониженным риском, когда пакеты ценных бумаг и производных контрактов, сочетающихся с заемными средствами под залог ценных бумаг, могут дать доход, сравнимый с доходом по идентичным ценным бумагам до тех пор, пока между ними существует разница в ценах. Безрисковость сделки заключается в том, что движение рыночной цены на ценные бумаги в процессе операции не отражается на инвесторе.

Рисковый арбитраж. Существуют два типа рискового арбитража. Первый возникает в случае продажи акций компании, объявленной банкротом.

Второй тип рискового арбитража возникает при слиянии и поглощеннии компаний.

Спекуляция. Спекулятивная торговля является торговлей, в которой торговая позиция капитала инвестиционного банка имеет преимущества специфического, независимого движения цен или скорости изменения двух цен. Это преимущество значительных капитальных ресурсов дает вознможность получения более высокой прибыли или риск больших убытков в результате непропорциональной зависимости двух факторов.

Самые большие комиссионные зарабатываются инвестиционными банками исполнением торговых сделок для оптовых продавцов и иннституциональных инвесторов. Это называется торговля крупными парнтиями акций и программная торговля (покупка всех акций, входящих в определенный список - программу или в индекс, на котором базирунются фьючерсные и опционные контракты).

В дополнение к гарантированию размещения ценных бумаг иннвестиционные банки занимаются также продажей вновь выпущенных ценных бумаг ограниченному числу институциональных инвесторов, таких как страховые компании, инвестиционные компании и пенсионные фонды. Подобное частное размещение отличается от публичного выпуснка ценных бумаг прежде всего тем, что цена выпуска оговаривается заранее.

Инвестиционные банки занимаются частным размещением ценных бумаг несколькими путями. Они работают с эмитентом и потенциальнным инвестором по созданию ценных бумаг и процедуре их ценообнразования. Часто случается, что инвестиционный банк создает новую структуру ценных бумаг на рынке частного размещения. Примером такой деятельности служит секьютеризация, или процедура повышения роли ценных бумаг как формы заимствования капитала под обеспеченние.

Секьютеризация создает два основных типа бумаг. Первый тип - ценные бумаги, выпущенные на базе неделимого пула ипотек. Данные ценные бумаги обеспечиваются недвижимостью или связаны с ипотенкой. Второй тип - ценные бумаги, обеспеченные активами или цеыми бумагами на основе пула кредитов. Секьютеризация капитала позволяет получать доход из двух источников. Первый источник - когда инвестиционный банк производит секьютеризацию за клиента и в случае гарантии секьютеризированного выпуска. Второй источнник - когда инвестиционные банки покупают активы с заниженной рыночной стоимостью, выпускают под них акции, затем реализуют их. Прибыль составляет разницу между ценой акций и стоимостью акнтивов.

Вся деятельность инвестиционного банка подвержена коммерческим и макроэкономическим рискам. Коммерческие риски связаны с коннъюнктурой посреднических слуг, динамикой курса ценных бумаг, платежеспособностью и надежностью клиентов; макроэкономические риски - с инфляционными тенденциями на внутреннем и внешнем рынках. Для меньшения риска инвестиционный банк проводит ренгулярный анализ кредитоспособности клиентов, рынка посреднических слуг, финансовой устойчивости фондовых посредников. В современных словиях функционирование инвестиционного банка предполагает понлитику наступательного маркетинга, что ведет к развитию рынка слуг и внедрению новых банковских операций.

2.2.2 Инвестиционные банки в России

Официально в России нет понятия линвестиционный банк. Эти функции выполняют много Российских компании, и крупнейшая из них "Тройк Диалог". Остальные не такие крупные и их очень много (десятки), например Финам, "КИТ Финанс", "Траст" и т.д. Т.е. их можно назвать инвестиционными банками в европейском понимании этого слова, но юридически называться так в России они не имеют права.

Российское законодательство делает равнодоступным частие всех инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг. В частности, нет ограничений и на подобную деятельность коммерческих банков. Следует отметить, что же сейчас не менее половины иностранных банков, заренгистрированных в России, работает по принципу инвестиционных. Если честь, что в мире инвестиционные банки составляют лишь небольшой процент всей массы банков различной специализации, то их активная экспансия в России становится очень примечательным явлением.

Возникающие сейчас российские инвестиционные банки, активизируя деятельность на рынке ценных бумаг, одновременно стремятся получить лицензию на все обычные банковские операции. Это понятно, поскольку традиционные слуги гарантируют получение определенного дохода, операции на фондовом рынке пока недостаточно освоены. Однако, как следует из анализа, сделанного специалистами Межрегионального иннвестиционного банка (Москва), же определилась несовместимость неконторых инвестиционных и обычных банковских видов деятельности.

1. Торговля ценными бумагами связана с большим риском, чем простое предоставление ссуды. Инвестиционный банк, совмещающий оба вида деятельности, становится высокорисковым предприятием по двум причинам: во-первых, его вкладчики рискуют не получить собствеых средств по первому требованию, так как деньги могут быть вложены в высокодоходные ценные бумаги с невысокой ликвидностью; во-вторых, в случае кратковременных, но значительных бытков на рынке ценных бумаг банк подвергается риску обанкротиться вследствие быстрого оттонка клиентов. Поэтому для инвестиционного банка должны быть введены определенные ограничения на привлечение депозитных вкладов, и прежде всего вкладов населения.

2. Брокерские и дилерские операции с определенными видами ценных бумаг не должны совмещаться с ведением по поручению эмитента реестнра владельцев этих ценных бумаг. В противном случае инвестиционный банк неизбежно превратится в своего рода монополиста и может вынундить других брокеров платить ему комиссионные при совершении любых операций с этими бумагами, активно манипулировать составом акцинонеров по сговору как с эмитентом, так и с владельцем контрольного пакета акций, также совершать на рынке незаконные операции с чужинми акциями от собственного лица (поскольку любое лицо, выполняющее функции держателя реестра, может взять акции под свой контроль без получения каких-либо специальных разрешений). Кроме того, по правинлам Центрального банка РФ деятельность в качестве держателя реестра не отражается в бухгалтерской отчетности. Таким образом, в случае, если инвестиционный банк будет вести реестры многих компаний, реальнный объем капиталов, доступных банку, окажется вне контроля.

3. Общий размер выдаваемых инвестиционным банком кредитов под обеспечение в виде ценных бумаг должен быть ограничен. Разрушительнное воздействие экономического кризиса 1929 г. в США резко силилось вследствие широкого использования такого рода кредитов. При невозвратности кредита бытки банка компенсируются путем реализации залонга. Вследствие того что во время биржевого краха в США заложенные ценные бумаги резко пали в цене, полный возврат кредитов стал невознможен. Ценные бумаги покупались в кредит и использовались как обеснпечение нового кредита, и в результате образовался порочный круг невыполнения кредитных обязательств, что и привело к одному из самых сильных в истории финансовых крахов.

Из всех видов услуг, традиционно предоставляемых в мире инвестинционными банкирами, в России наиболее активно осваиваются следунющие:

1. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов, включающее оценку потенциальной эффективности и реализуемости пронектов, разработку инвестиционных программ и подготовку проектной документации в соответствии с международными стандартами.

2. Формирование оптимальных эмиссионных портфелей (разработка программ привлечения инвестиций предприятиями, выбор инструментов привлечения денежных ресурсов, разработка планов-графиков эмиссии долговых и долевых ценных бумаг с обоснованием оптимального соотнношения между ними, оценка возможности привлечения денежных средств в различных регионах и обоснование рационального ровня доходности по эмитируемым ценным бумагам).

3. Формирование оптимальных индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов на основе анализа текущего состояния финансового рынка и построение целевых функций инвестирования на заданную дату. Иногда этот вид услуг дополняется трастом (текущим правлением инвестиционными портфелями по договоренности).

4. Андеррайтинг (размещение ценных бумаг эмитентов на рынке). В российском варианте андеррайтинг, как правило, осуществляется по принципу комиссионной торговли акциями, при котором андеррашер обязывается приложить максимум силий для продажи акций, но не берет на себя твердых обязательств по размещению.

5. Консультирование по вопросам инвестирования - подбор предпринятиям зарубежного инвестора, подбор инвесторам объектов инвестиронвания.

6. Брокерские слуги (совершение гражданско-правовых сделок с цеыми бумагами в качестве поверенного или комиссионера), также дилерские слуги (совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет путем котировки ценных бумаг).

Однако же сегодня существуют две сложные проблемы, решение которых было бы наиболее эффективным с частием инвестиционных банков.

Первая проблема - реструктурирование долгов предприятий. В минровой практике давно используется приемлемая для всех схема, важнейншим частником которой является инвестиционный банк. Он скупает у банков-кредиторов долговые обязательства предприятия с большой скидкой, выпускает под них новые акции предприятия и размещает их на рынке. Благодаря реструктурированию долгов стоимость предприятия повышается, и оно получает возможность развиваться дальше. Одновренменно растет и курс его акций, за счет чего получает свою прибыль инвестиционный банк. В данном случае государству не нужно отвлекать бюджетные средства на санацию предприятий, ему достаточно принять специальные меры фискальной политики для стимулирования описаого выше процесса.

Вторая проблема - создание региональных рынков ценных бумаг, в частности муниципальных. Основой для этого является муниципальная собственность, которой передаются жилой и нежилой фонды, жилищно-эксплуатационные и ремонтно-строительные предприятия, городской транспорт, торговля, складские помещения и др. Содержание, обслужинвание и развитие объектов собственности требует значительных материнальных и финансовых средств. Эти проблемы могут быть решены только с помощью новой инвестиционно-банковской системы - муниципальнных банков, наделенных специальными правами и полномочиями.

Муниципальный банк как новый инвестиционный институт способен осуществлять:

Х эмиссию облигаций городского займа, обеспеченного муниципальнной собственностью;

Х реализацию городских программ через банк, которые гарантирунются муниципальными властями;

Х предоставление акционерам и вкладчикам банка определенных льгот (снижение муниципальных налогов, приоритетные права на привантизацию муниципального имущества, на получение земли под застройки и т.п.);

Х ипотечные операции (предоставление кредитов под залог земли и другой недвижимости).

Самые объемные по количеству и наиболее качественные операции инвестиционного банка выполняет в настоящее время Банк России. Этот банк не только осуществляет основные функции по государственному регулированию рынка ценных бумаг, но и одновременно служит професнсиональным частником рынка, активно ведущим операции с разными видами ценных бумаг.

Банк России является агентом правительства по размещению госуданрственных займов, т.е. по обслуживанию первичного рынка ценных бумаг. Банк, вкладывая в государственные фондовые ценности собствеые ресурсы, в то же время становится их дилером. Он же создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в канчестве финансового брокера, работающего по поручению правительства. Будучи специализированной организацией по чету, хранению и раснчетам по операциям с фондовыми ценностями. Банк России выполняет функции крупнейшего в стране депозитария, клирингового и расчетного центров. Он осуществляет расчеты по выплате процентов и погашению государственных долговых обязательств. Все операции банка с ценными бумагами можно рассматривать как инструменты определенной государнственной кредитно-финансовой политики, связанной, например, с необнходимостью сокращения бюджетного дефицита.

Центральный банк РФ впервые ввел в практику операции на вторичнном рынке ценных бумаг. Скупая на рынке ценные бумаги, он эмитирует в обращение дополнительные денежные средства, и, наоборот, выбрасынвая на рынок ранее приобретенные им ценные бумаги, пытается сократить объем денежной массы. Основным объектом операций Банка России на открытом рынке являются государственные ценные бумаги. Ключевую роль на данном рынке играет сегмент государственных кратнкосрочных бескупонных облигаций. Рынок таких облигаций возник в 1993 г. как совместный пилотный проект Центрального банка РФ Министерства финансов РФ, Московской межбанковской валютной бирнжи. В 1994 г. этот рынок перешел к становлению своего нового сектонра Ч рынка государственных ценных бумаг, т.е. к обслуживанию внутнреннего долга государства.

3 Регулирование рынка ценных бумаг

3.1 Саморегулирование рынка

В функционировании рынка ценных бумаг важное значение имеет его саморегулирование, в котором особую роль играет фондовая биржа как наиболее развитая форма организации рынка и контроля за деятельнностью всех частников биржевой торговли.

Саморегулируемой организацией профессиональных частников рыннка ценных бумаг называется их добровольное объединение, действующее в соответствии с федеральными законами и на принципах некоммерчеснкой организации.

Саморегулируемая организация чреждается профессиональными частниками рынка ценных бумаг для обеспечения словий их деятельнности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интенресов владельцев ценных бумаг, становления правил и стандартов пронведения операций с ценными бумагами.

В 199Ч1996 гг. в России (в Центральном районе и в других регионах) по инициативе участников рынка пенных бумаг возникли многие виды саморегулируемых организаций. К их числу относятся объединения бронкеров при крупных эмитентах, территориальные объединения профессиноналов фондово-эмиссионных синдикатов и т.п. Саморегулируемая организация станавливает обязательные для своних членов правила профессиональной деятельности, стандарты проведенния операций с ценными бумагами и контролирует их соблюдение.

Закон О рынке ценных бумаг наделяет эти организации широкими правами в области получения информации по результатам проверок деятельности их членов, в операциях с ценными бумагами, при соблюденнии принятых саморегулируемой организацией правил и стандартов, также разработке программ подготовки профессионалов рынка ценных бумаг.

Саморегулируемая организация чреждается не менее чем десятью профессиональными частниками рынка ценных бумаг. Организация приобретает статус саморегулируемой на основе разрешения, выдаваенмого Федеральной службой по рынку ценных бумаг. словием функцинонирования организации служит выполнение ею и ее членами всех феденральных законов. Саморегулируемая организация обязана регулярно представлять в Федеральную службу отчеты о своей деятельности и другую информацию.

Все доходы саморегулируемой организации используются ею исклюнчительно для выполнения ставных задач и не распределяются среди ее членов.

Саморегулируемая организация в соответствии с требованиями Федеральной службы по рынку ценных бумаг станавливает обязательные для своих членов правила осуществления профессиональной деятельнности, стандарты проведения операций с ценными бумагами и осуществнляет контроль за их соблюдением. Она вправе получать информацию по результатам проверок деятельности своих членов, контролировать сонблюдение ими принятых саморегулируемой организацией правил и станндартов профессиональной деятельности и операции с ценными бумагами, разрабатывать учебные программы и планы подготовки специалистов рынка ценных бумаг.

К саморегулируемой организации предъявляются требования по сонблюдению правил, ограничивающих манипулирование ценами, ведению документации, чету и отчетности в соответствии с принятыми стандарнтами выполнению всех обязательств по отношению к клиентам.

Федеральный закон О рынке ценных бумаг предусматривает отзыв разрешения на деятельность саморегулируемой организации в случае становления Федеральной службой нарушений законодательства Роснсийской Федерации о ценных бумагах, требований и стандартов, становнленных Федеральной службой, правил и положений саморегулируемой организации, предоставления недостоверной или неполной информации.

В России роль саморегулируемых организаций менялась на разных этапах развития рынка ценных бумаг. На этапе зарождения рынка они занимались профессиональным образованием, обменом опытом работы, лоббированием на разных ровнях власти. Решения их носили рекоменндательный характер. Когда саморегулируемые организации получили официальный статус, они стали заниматься защитой своих членов, клинентов, вопросами этики. Решения их приобрели обязательный характер (отказ от их выполнения означал исключение из организации).

Саморегулируемые организации призваны сделать российский рынок ценных бумаг цивилизованным, укрепить доверие к нему российских и иностранных инвесторов. Разобраться в сложных словиях рынка ценных бумаг могут только профессионалы. Там, агде контроль над рынком ценных бумаг находится только в руках государства, он недостаточно эффективен и почти всегда опаздывает с принятием решений.

Саморегулируемые организации свои предписания дают на основе соглашения со своими членами, не на законодательной базе. Санкции их более строгие и действенные, чем санкции государства (в частности, бойкот фирмы-нарушителя, который ведет к ее разорению).

Однако появление саморегулируемых организаций не всегда оказыванет позитивное воздействие на рынок ценных бумаг. Разные группы профессионалов стремятся создать собственные саморегулируемые орнганизации. Цель - силить группу за счет дополнительного арсенала средств общественной организации (предоставляемых ей льгот), расшинрить возможности в получении информации. Существуют и недостатки создания большого количества некоммерческих организаций: конкуреннция между ними, ослабляющая самоорганизацию рынка: борьба лобнбистов; появление сепаратистских тенденций на национальном рынке ценных бумаг.

3.2 Государственное регулирование

Функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться государнством. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности и роста ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с четом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.

Задачи государства в развитии системы регулирования рынка ценных бумаг сводится в основном к следующему:

Х разработке идеологии и законодательной базы работы рынка;

Х концентрации финансовых ресурсов (государственных и частных) для достижения определенных (в основном макроэкономических) целей;

Х становлению лправил игры для частников рынка;

Х контролю за финансовой стойчивостью и безопасностью рынка для его профессионалов и их клиентов;

Х созданию системы информации о состоянии рынка и обеспечению ее открытости для инвесторов;

Х формированию системы страхования инвесторов от возможных потерь;

Х предотвращению негативного воздействия на рынок ценных бумаг других видов государственного регулирования (денежно-кредитного, ванлютного);

Х недопущению чрезмерного развития рынка государственных цеых бумаг.

В истории накоплен большой опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг. В мировой практике существует три основные модели его регулирования:

Х путем прямого правительственного контроля (Ирландия, Нидернланды, Португалия);

Х путем контроля с помощью финансово-банковских органов (ФРГ, Бельгия, Дания);

Х через специально созданные чреждения (США, Франция, Италия, Испания, Великобритания).

В Российской Федерации к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

Федеральная служба по финансовым рынкам,

Министерство финансов РФ,

Центральный банк РФ,

Комитет по управлению государственным имуществом РФ,

нтимонопольный комитет РФ,

Государственная налоговая инспекция,

Министерство юстиции РФ.

Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.

Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: во-первых, регистнрация всех частников рынка ценных бумаг; во-вторых, обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; в-третьих, контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.

К направлениям прямого вмешательства относятся:

РФ, Центнральным банком РФ, Государственным комитетом по имуществу РФ и др.).

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в РФ осуществнляется в соответствии с казом Президента РФ О мерах по государстнвенному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации (от 4 ноября 1994 г.) и Федеральным законом О рынке ценных бумаг, также Федеральным законом "О внесении изменений в федеральный закон "О рынке ценных бумаг" иа федеральный закон "Об инвестиционных фондах" ( от 7апреля 2006г).Ими регламентируются основные виды предпринимательской деятельности профессиональных частников рынка ценных бумаг и оснновные виды ценных бумаг, допускаемых к публичному размещению.

Руководитель Федеральной службы по должности соответствует федеральному министру. Коллегия комиссии состоит из 15 членов, в том числе представителей Министерства финансов РФ и Центрального банка РФ.

Функции Федеральной службы обширны. Главными из них являются:

разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг и координация деятельности федеральных органов исполнительной влансти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;
разработка и тверждение единых требований к профессиональной деятельности с ценными бумагами;
определение обязательных требований к порядку ведения реестра;
установление порядка лицензирования разных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
определение стандартов деятельности инвестиционных, негосударнственных пенсионных, страховых фондов и их правляющих компаний, также страховых компаний на рынке ценных бумаг;
контроль за соблюдением требований законодательства Российснкой Федерации всеми субъектами рынка ценных бумаг;
создание общедоступной системы раскрытия информации о рынке ценных бумаг, в том числе о выпуске ценных бумаг;
проведение квалификационной и научно-методической работы с профессионалами рынка ценных бумаг.

Свои функции Федеральная служба выполняет в соответствии с ренальным положением дел на рынке ценных бумаг и претворяет в практику в форме постановлений. Ее главные постановления согласуются с Мининстерством финансов РФ и Центральным банком РФ. Принятые постановнления предварительно проходят рассмотрение на Экспертном совете при Федеральной службе. Постановления Федеральной службы могут быть обжалованы физическими и юридическими лицами в судебном порядке.

Федеральная служба имеет право: квалифицировать ценные бунмаги и определять их вид в соответствии с законодательством; проверять деятельность всех частников рынка ценных бумаг. Таким образом. Федеральная служба является центром государственного регулирования, контроля и стимулирования всех видов деятельности субъектов рынка ценных бумаг.

Немаловажное значение для рынка ценных бумаг могут иметь секьютеризация внутреннего государственного долга, изменение становлеых правил взимания налога на добавленную стоимость, также меры кредитных чреждений по развитию безналичных расчетов и совершенстнвованию организации правления потоком наличных денег.

Так же огромную роль в государственном регулировании рынка ценных бумаг играет налогообложение, благодаря которому государство может как стимулировать так и замедлять развитие рынка ценных бумаг.

Согласованное управление рынком ценных бумаг со стороны государнственных органов невозможно без постоянно действующей, публичной и оперативной системы анализа макроэкономических компонентов этого рынка в вязке с динамикой общественного производства, изменением цен и т.д. В связи с этим необходима систематическая публикация интегрированных данных о рынке ценных бумаг, оценок складывающейнся конъюнктуры и прогнозов развития рынка во взаимосвязи с рынком кредита, состоянием бюджета и другими макроэкономическими факнторами, на них воздействующими.

3.3 Государственная концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации

Значение рынка ценных бумаг как одного из важных секторов российской макроэкономики растет. Поэтому очевидна необходимость создания стратегии его развития на ближайшую и более отдаленную перспективу (далее - стратегия). 1 июня 2006 г. Федеральная служба по рынку ценных бумаг завершила ее разработку и опубликовала. Эта стратегия определяет ключевые направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка Российской Федерации (далее - финансовый рынок) на 2006 - 2008 годы.[14]

3.3.1 Цели и задачи развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах

Целью стратегии является превращение финансового рынка в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора с одновременным созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем.

В 2006 - 2008 годах необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

обеспечение существенного снижения на финансовом рынке транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка;
обеспечение снижения ровня нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов;
содействие формированию российских розничных инвесторов путем развития коллективных форм сбережений и обеспечения должных принципов их инвестирования;
осуществление реформы правового регулирования финансирования, направленной на ликвидацию экономически не обоснованных регулятивных препятствий в сфере развития рынка и создание словий для чета интересов профессиональных частников рынка, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования финансового рынка.

Важнейшим условием достижения поставленной цели является формирование благоприятного инвестиционного климата в Российской Федерации, включая становление стабильных правил ведения бизнеса и предсказуемость нормативного регулирования и правоприменения. Создание благоприятного инвестиционного климата является комплексной задачей, в решении которой должны участвовать все органы государственной власти.

3.3.2 Ожидаемые результаты развития финансового рынка в 2006 - 2008 годах

Финансовый рынок в результате реализации мероприятий, предусмотренных стратегией, претерпит качественные изменения.

Доступ к рынку капитала получат большинство российских компаний, ведущих цивилизованный бизнес. Значительно величится количество первичных размещений акций этих компаний на финансовом рынке.

Существенно расширится ассортимент инструментов финансового рынка и слуг, предоставляемых финансовыми организациями гражданам и нефинансовым предприятиям.

Будут обеспечены конкурентные словия для проведения сделок с ценными бумагами и их надежный чет и хранение. Торговля основной долей российских активов будет осуществляться в Российской Федерации.

Предусматривается ускорение развития институтов коллективных инвестиций. Среди инвесторов на финансовом рынке существенно вырастет доля консервативных фондов, настроенных на долгосрочные вложения.

Значительно сократятся совокупные потери инвесторов, возникающие в связи с нарушением их прав и законных интересов.

Предполагается, что предусмотренные стратегией мероприятия позволят обеспечить словия для опережающего развития финансового рынка по сравнению с темпами роста валового внутреннего продукта. Повышение ровня развития финансового рынка в 2006 -2008 годах будет характеризоваться следующими показателями:

отношение стоимости имущества, составляющего совокупные чистые активы инвестиционных фондов, также пенсионных накоплений и пенсионных резервов, к валовому внутреннему продукту двоится и по итогам 2008 года составит 6 процентов;
стоимость корпоративных облигаций в обращении по отношению к валовому внутреннему продукту также двоится (с 2,2 процента в 2005 году до 4,5 процента в 2008 году);
соотношение страховых премий и валового внутреннего продукта повысится (с 3 процентов в 2005 году до 5 процентов в 2008 году);
капитализация рынка акций по отношению к валовому внутреннему продукту достигнет к началу 2009 года 70 процентов;
доля операций с российскими акциями на российских торговых площадках составит в 2008 году не менее 70 процентов.

Ожидается, что в 2008 году привлечение финансовых средств посредством размещения российскими компаниями акций и облигаций на внутреннем финансовом рынке составит не менее 20 процентов инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий. С учетом привлечения кредитов и займов у российских банков и на международном рынке капитала этот показатель достигнет 35-40 процентов.

3.3.3 Главные направления государственной политики по развитию финансового рынка в 2006 - 2008 годах

Главными направлениями государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе являются:

создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;
снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;
укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;
реформа системы регулирования на финансовом рынке.

Создание конкурентоспособных институтов финансового рынка предполагает реализацию следующих мероприятий:

совершенствование четно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий;
повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем;
внедрение систем правления рисками профессиональных частников рынка;
развитие накопительных пенсионных систем и институтов коллективных инвестиций;
развитие страховых институтов.

Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка предполагают реализацию следующих мероприятий:

развитие рынка производных финансовых инструментов;
развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг;
ликвидация излишних правовых барьеров для снижения транзакционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала.

Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке предполагают реализацию следующих мероприятий:

повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов, предлагаемых на финансовом рынке;
решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли;
защита прав акционеров при присоединениях, слияниях и иных формах реорганизации акционерных обществ;
совершенствование корпоративного законодательства и развитие принципов корпоративного правления;
развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке.

Реформа системы регулирования на финансовом рынке предполагает реализацию следующих мероприятий:

разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на финансовом рынке;
вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка профессиональных частников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе путем развития саморегулирования.

Также в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации освещаются такие вопросы как:

2. Создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка.

3. Совершенствование законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов Снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке.

4. Реформа системы регулирования на финансовом рынке.

Был разработан конкретный план мероприятий по реализации Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 - 2008 годы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ:

Известная свобода в области движения ценных бумаг на международном рынке представляет собой важное словие функционирования мировой капиталистической экономики.

Практика показывает, что стремление к изоляции национальных рынков в современных словиях не приносит желаемых результатов, так как вступает в противоречие с процессом интернационализации мирового капиталистического хозяйства. Подводя итоги всего вышесказанного можно сделать вывод, что быстрорастущий международный фондовый рынок стал важным фактором международных экономических отношений капитализма.

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства н акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития иа регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.

Российский рынок капиталов претерпел существенные перемены. Сейчас же можно говорить о том, что в стране сложилась основа для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые значительные спехи. Основными чертами этих перемен, ставящих Россию на одно из первых мест среди стран с так называемыми "возникающими рынками" капиталов, являются:

а бумаги;

рынок международных коммерческих заимствований;

Все эти перемены позволяют, опираясь на опыт других стран, надеяться н стойчивое развитие российского рынка капиталов и на высокую активность на нем иностранных инвесторов, что, безусловно, должно существенно помочь экономике России.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология.

2. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ

3. Чернецкая Г.Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело - ИНФРА - М 2001.

4. Ст.Федерального закона от 28.12.2002 N 185-ФЗ

5. Таранков В.И. Ценные бумаги государства Российского - Тольятти 1992

6. Гурьев А. Очерк развития государственного долга России - Пб 1993

7. ссылка более недоступна<

8. ссылка более недоступна<

9. Могильницкая М., Другов А. Структура рынка государственных ценных бумаг на ММВБ, Актуальная тема № 12 (38) 2006

10. ссылка более недоступна<

11. ссылка более недоступна<

12. ссылка более недоступна<

13. ссылка более недоступна<

14. ссылка более недоступна<

Blog

Читайте данную работу прямо на сайте или скачайте

Ценные бумаги в российской экономике