История применения паевого траста в сфере коллективного инвестирования в современной Англии (XVIII век - первая половина XX века)
(Костин А. В.) ("История государства и права", 2006, N 10) Текст документаИСТОРИЯ ПРИМЕНЕНИЯ ПАЕВОГО ТРАСТА В СФЕРЕ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННОЙ АНГЛИИ (XVIII ВЕК - ПЕРВАЯ ПОЛОВИНА XX ВЕКА)
А. В. КОСТИН
Костин А. В., аспирант кафедры истории государства и права юридического факультета МГУ им. М. В. Ломоносова.
Известно, что специфический институт английского права справедливости - траст (или институт доверительной собственности) не является какой-либо формой инкорпорированной компании. Между тем многие инвестиционные компании в Англии и Шотландии до сих пор называют "инвестиционные трасты". Это объясняется во многом тем влиянием, которое оказал институт траста на сферу коллективного инвестирования, а также взаимодействием законодательства о компаниях и законодательства о трастах. Примером такого взаимодействия является законодательство о паевых инвестиционных трастах, целью которых являлось аккумулирование и управление капиталом в качестве альтернативы компании с ограниченной ответственностью. Необходимо отметить, что использование траста для целей инвестирования являлось и является в настоящее время одной из отличительных черт английского права. Частое применение траста при инвестировании средств определялось во многом особенностями развития экономических отношений в Англии. В начале XVIII в. в Англии шел бурный рост акционерных компаний, сопровождавшийся спекуляциями акций. Однако банкротство Компании Южных морей в 1719 г. и резкий обвал рынка настроили общественное мнение против ведения предпринимательской деятельности в форме юридического лица <1>. Результатом этого стало принятие в 1720 г. закона, получившего название Закон "О мыльных пузырях" (Bubble Act), который был направлен на ограничение спекуляций с акциями. Закон устанавливал, что акционерные компании впредь могут создаваться только актом Парламента об инкорпорации компании или Хартией короля (что являлось дорогостоящей и длительной процедурой <2>), ужесточив условия их учреждения. Этот закон во многом воспрепятствовал развитию компаний в Англии. -------------------------------- <1> Подробнее см.: Paul L. Davies Gower's Principles of Modern Company Law. L., 1997. Р. 26. <2> Boyle A. and Sykes R. Gore-Browne on Companies. B., 1996. Р. 1.001.
Следует отметить, что траст отличался от корпораций отсутствием необходимости получения разрешения на осуществление деятельности путем получения Хартии от короля или издания специального акта Парламента. Институт траста стал регулярно использоваться в посреднической роли в процессе инвестирования, когда активы неинкорпорированных торговых компаний, наиболее интенсивно развивавшихся в конце XVIII в., зачастую находились в трасте в пользу инвесторов на основании соглашения о распоряжении имуществом (deed of settlement). Институт доверительной собственности стал, таким образом, использоваться как способ обхода ограничений Закона "О мыльных пузырях" 1720 г., а, по утверждению У. Мэйтланда, "соглашение о распоряжении имуществом стало способом, с помощью которого траст создавал корпорации, не беспокоя Короля и Парламент" <3>. -------------------------------- <3> Fisher H. A.L. The Collected Papers of F. W. Maitland. Vol. III. C., 1911. Р. 283 (reprint 1981).
После отмены в 1825 г. Закона "О мыльных пузырях" и принятия в 1844 г. нового, более либерального, законодательства о компаниях, упростившего порядок учреждения компаний, инвесторы начали объединять капиталы в компаниях. Однако три экономических кризиса в последующие 24 года привели к резкому сокращению числа зарегистрированных компаний с 7056 до 2967 <4>. Инвесторы вновь предпочли фиксированный доход от вложений, управляемых трастом, с минимальным риском потери капитала. Возможность осуществления такого рода инвестиций предоставляло создание новой правовой конструкции паевого траста, дающей возможность диверсификации активов. -------------------------------- <4> Hunt B. C. The development of the business corporation in England: 1800 - 1867. C., 1936. Р. 157.
Первым паевым трастом в Великобритании стал The Foreign and Colonial Government Trust, реклама которого появилась в газете "Таймс" 20 марта 1868 г. <5>. Основной задачей данного траста было инвестирование в государственные облигации колоний Великобритании и других зарубежных стран. -------------------------------- <5> Подробнее см.: Sin K. F. The Legal Nature of the Unit Trust. O., 1997. Р. 23.
The Foreign and Colonial Government Trust являлся "фиксированным" трастом (fixed trust), т. е. трастом, инвестиционный портфель которого был четко установлен в соглашении о трасте. Соответственно, изменение инвестиционного портфеля паевого траста могло произойти только в случае отчуждения паев и приобретения новых бумаг, и только в том случае, если это допускалось трастовым соглашением. Немного позднее появилась и такая схема паевого траста, как траст с дискреционными полномочиями трасти в отношении состава инвестиционного портфеля (flexible trust). Успешная деятельность The Foreign and Colonial Government Trust стала катализатором роста количества подобных объединений капитала. Так, с 1880 по 1930 г. было зарегистрировано около 200 структур, получивших название "инвестиционный траст" и действующих как траст с дискреционными полномочиями трасти в отношении состава инвестиционного портфеля. Однако в начале ХХ в. большинство инвестиционных трастов занимались спекуляциями и фактически обворовывали своих вкладчиков, принимая их инвестиции, но при этом не обеспечивая надлежащего управления имуществом. В результате экономического кризиса 1929 - 1933 гг. <6> большинство инвестиционных трастов обанкротилось, оставив своих инвесторов с неликвидными ценными бумагами. Это и привело к возвращению к форме "фиксированного траста", что отражало желание инвесторов ограничить инвестиционные полномочия трасти. -------------------------------- <6> Подробнее см.: Dow C. Major Recessions: Britain and the World: 1920 - 1995. O., 1998. Р. 195.
Первым английским зарегистрированным паевым трастом с конца XIX в. стал "Первый британский фиксированный траст", созданный в 1931 г. По условиям "Первого британского фиксированного траста" менеджер в случае дефолта или по требованию участника был обязан выкупить паи по их первоначальной цене (т. е. цене первоначальных инвестиций). В то же время инвестор имел право требовать обмен пая непосредственно на соответствующие ценные бумаги. Однако этот паевой траст был принят общественностью и прессой с определенной долей недоверия, что было обусловлено неблагоприятной экономической ситуацией в стране. С конца 1935 г. после спада 1929 - 1932 гг. в Англии начался новый экономический рост, который был обусловлен развитием военно-промышленного комплекса. Экономическая ситуация в Соединенном Королевстве была в целом стабильной, что способствовало развитию индустрии паевых трастов. С этого времени траст как механизм инвестирования в отличие от траста середины XIX в. стал применяться уже не в качестве альтернативы компаниям, а как самодостаточный институт. Успех траста в сфере коллективного инвестирования был во многом связан с тем, что паевой траст предоставлял возможность свободного отчуждения и погашения паев. Тем не менее создание паевых трастов, по мере их развития в качестве оптимального механизма коллективного инвестирования, становилось объектом непрекращающихся дискуссий в Парламенте. Еще в феврале 1934 г. в Правительство поступил запрос в отношении методов охраны интересов инвесторов от злоупотреблений трасти. Однако большинство вопросов, связанных с паевыми трастами, Правительство сочло исключительно правовыми и выходящими за пределы его компетенции, и в этой связи в 1936 г. была сформирована Комиссия при Совете по торговле, в которой участвовали юристы, финансисты, бухгалтеры и члены Парламента. Комиссия разработала отчет, основная идея которого сводилась к тому, что "институт паевого траста подлежит детальному регулированию, но не запрету", и основными задачами Комиссии должны стать разработка "кодекса правил" и обеспечение публичности в деятельности паевых трастов. Отчет содержал множество негативных комментариев относительно рекламирования паевых трастов, "дуалистической" позиции менеджера траста, заключавшейся в том, что менеджер был одновременно и фидуциарным агентом в отношении активов пая, и принципалом в отношении получения прибыли от сделок с ценными бумагами, а также ряда иных вопросов. При этом Отчет Комиссии не содержал конкретных предложений по изменению правового регулирования сферы коллективного инвестирования. Несмотря на обещания короля Эдуарда VIII принять соответствующее законодательство, прозвучавшие в ноябре 1936 г., деятельность паевых трастов была урегулирована лишь через три года в Законе о предотвращении мошенничества (в сфере инвестирования) <7>, который был подписан Королем 28 апреля 1939 г. Закон 1939 г. вступил в силу лишь 18 августа 1944 г. Это объяснялось тем, что Совет по торговле не успел воспользоваться правом на определение даты вступления закона в силу из-за начавшейся Второй мировой войны. -------------------------------- <7> Prevention of Fraud (Investment) Act 1939 // Halsbury's Statutes. London, 1939.
Закон 1939 г. установил требование регистрации паевых трастов Советом по торговле, определил обязанности менеджеров и трасти, а также установил ограничения по предложению паев и иные положения. Это был нормативный акт общего действия, в то время как многие уточняющие положения для деятельности паевых трастов содержались в правилах листинга фондовой биржи и предписаниях Совета по торговле. Но поскольку Закон 1939 г. не давал исчерпывающего определения полномочий Совета по торговле в сфере регулирования деятельности паевых трастов (одним из явных недостатков Закона 1939 г. стало, например, отсутствие полномочий Совета по торговле, касающихся механизма определения цен на покупку и продажу паев и первоначальных инвестиций), не содержал ряда положений, рекомендованных Отчетом Комитета при департаменте Совета по торговле, и полностью игнорировал налоговые вопросы, то детализация норм во многом зависела от судебной практики. Закон 1939 г. в силу своего несовершенства, а также дальнейшего развития экономики и судебной практики был заменен Законом о предотвращении мошенничества (в сфере инвестирования) 1958 г. <8>. Статья 17 данного Закона предоставляла Совету по торговле право уполномочивания паевых трастов в том случае, если паевые трасты осуществляли публичное предложение своих паев. Другим важным нововведением Закона 1958 г. стали положения о ликвидности паевых трастов, которые не допускали признания паевых трастов, инвестирующих средства в какие-либо иные активы, кроме ценных бумаг. Новый Закон 1958 г. стал одним из определяющих и наиболее важных законов, регулирующих схемы коллективного инвестирования, в течение последующих 30 лет и был отменен в 1986 г. благодаря принятию Закона о финансовых услугах <9>, включившем в себя ряд важных положений предшествующего законодательства. -------------------------------- <8> Prevention of Fraud (Investments) Act 1958 // Halsbury's Statutes. London, 1958. <9> Financial Services Act 1986 // Halsbury's Statutes. London, 1986.
Название документа