Правовые аспекты финансирования сделок по слиянию и поглощению в международном обороте
(Цыганкова Е. В.) ("Право и экономика", 2012, N 11) Текст документаПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ В МЕЖДУНАРОДНОМ ОБОРОТЕ
Е. В. ЦЫГАНКОВА
Цыганкова Евгения Владимировна, научная специализация - международное частное право, слияния и поглощения, финансовое посредничество. Родилась 13 июня 1987 г. в г. Рязани. В 2009 г. окончила Государственный университет - Высшую школу экономики. Аспирант Национального исследовательского университета "Высшая школа экономики". Автор следующих трудов: "Деятельность финансовых посредников по праву Европейского союза, России и США - основные тенденции в правовом регулировании" (Юридические науки. 2011. N 5); "Слияния и поглощения - сравнительный анализ понятий по праву Европейского союза, России и США, современные тенденции на рынке M&A" (Труды РИУП. Вып. 13. Рязань. 2010); "Меры защиты от враждебных поглощений" (в соавт.) (Юрист. 2008. N 8); "Защитные тактики" как превенция враждебных слияний и поглощений. Право. Гражданин. Общество. Экономика" (в соавт.) (Юриспруденция. 2008).
Статья посвящена вопросам правовой регламентации финансирования сделок по слияниям и поглощениям, при этом тема исследована с акцентом на анализ взаимодействия компаний-клиентов с финансовыми посредниками. С юридической точки зрения раскрыты особенности механизмов финансирования, систематизированы по группам используемые для рассматриваемых сделок инструменты финансирования. Сделан вывод о путях реформирования российского законодательства для успешного проведения сделок, а также приведены рекомендации по применению для их финансирования наиболее удобных и безопасных в правовом плане инструментов.
Ключевые слова: финансовые инструменты, финансовое посредничество, слияния и поглощения, заемное финансирование, гибридное финансирование, долевое финансирование.
Legal aspects of financing merger and acquisition transactions in international turnover E. V. Thsygankova
The article deals with regulatory matters of mergers and acquisitions financing. The subject was examined with focus on client company and financial intermediaries interaction analysis. In legal terms there were exposed financing mechanisms distinctions and financial instruments which are used for current transactions. The conclusion made about Russian legislation reform ways for successful deals and recommendations were formulated for the most useful and legally warranted instruments to finance such deals.
Key words: financial instruments, financial intermediation, mergers and acquisitions, debt financing, hybrid financing, equity financing.
С течением времени и обострением ситуации на мировых финансовых рынках механизмы экономического взаимодействия усложняются, конкурентная борьба становится как никогда более жесткой. При возрастающем напряжении сектор слияний и поглощений (далее - M&A) требует новых финансовых и, как следствие, правовых решений. В настоящее время все чаще возникает ситуация, когда для дальнейшего развития компании стратегически необходимо приобретение того или иного актива, и, как правило, основная проблема в данном случае заключается в нехватке ресурсов для осуществления сделки [1]. Реализация планов по приобретению активов для компании возможна путем стороннего (внешнего) финансирования при помощи посредников [2]. С развитием рынка виды внешнего финансирования становятся все более многообразными [3], что, в свою очередь, увеличивает активность рынка M&A. Данными процессами обусловлено и то обстоятельство, что слияния и поглощения как форма инвестиций напрямую зависят от финансового сектора. Степень влияния финансовых посредников в данной сфере огромна в любой период экономической активности независимо от того, со знаком минус эта активность или знаком плюс. В рамках данного исследования представляет интерес, прежде всего, правовая составляющая участия посредников в финансировании трансграничных сделок по слияниям и поглощениям, а также сопутствующие данному процессу операции. Изучаемая тема находится на стыке научных областей (финансовой и правовой), соответственно, междисциплинарность изучаемых отношений повлияла на методику исследования. В частности, использовался метод сравнительного анализа как на уровне правового поля, так и на уровне сопредельных областей знания. Финансирование сделок M&A - это инвестирование денежных средств в "оплату" слияний и поглощений. Рефинансирование данных сделок - изменение условий оплаты этой сделки, ранее оговоренных в соглашении [4]. Существует несколько основных механизмов финансирования M&A сделок [5]: заемное финансирование (debt financing); финансирование с использованием собственного или акционерного капитала (equity financing); смешанное (гибридное) финансирование (hybrid financing). Каждый из приведенных механизмов имеет определенное количество инструментов для своей реализации. Механизм по финансированию M&A, встроенный в правоотношение, образует наряду с другими элементами структурированную сделку. Как правило, структурированная сделка по финансированию M&A с применением заемных средств называется в международной практике Leveraged BuyOut (LBO). Суть данной сделки состоит в выкупе контрольного пакета акций (долей) компании-цели с привлечением заемных средств [6]. Целью сделки является приобретение инвестором акций (долей) хозяйственного общества с помощью предоставленного ему инвестиционной компанией или банком финансирования [7]. Обычно LBO имеет место, когда целевая компания значительно больше покупателя. Поэтому ему и нужна определенная "помощь-рычаг" (дословно с английского языка слово leveraged переводится как рычаг). В финансовом смысле суть LBO состоит в том, что меняется форма собственности компании, т. е. происходит переход контроля над ней к группе инвесторов или кредиторов [8]. Причем для большинства подобных сделок требуется привлечение огромных заемных средств. Отметим, что круг отношений, входящих в понятие "правовые механизмы финансирования M&A сделок", значительно шире круга отношений, затрагиваемого понятием "правовые механизмы выкупа контрольного пакета акций (долей) компании-цели с использованием заемных средств". 1. Заемное финансирование Заемное финансирование (синоним - долговое финансирование) (debt financing) - самый крупный сектор инструментов для финансирования M&A сделок, в котором финансовыми посредниками могут выступать коммерческие банки, пенсионные фонды и кредитные институты [9]. По наличию множества инструментов, которые, в свою очередь, имеют различные способы реализации, механизмы заемного финансирования достаточно сложно классифицировать. На наш взгляд, представляется оправданной следующая классификация, распространенная в литературе [10. С. 36], которая предлагает выделять: структурированные инструменты заемного финансирования; неструктурированные инструменты заемного финансирования. В свою очередь, среди структурированных инструментов в данной классификации выделены: секьюритизированные инструменты; несекьюритизированные инструменты.
Структурированные инструменты заемного финансирования
i) Секьюритизированные инструменты заемного финансирования. Коммерческие бумаги (commercial papers). Следующей разновидностью инструмента финансирования M&A сделок выступают коммерческие бумаги (commercial papers). Под эти термином понимают вид необеспеченных простых векселей. Вексель - ценная бумага строго установленной формы, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель), либо предложение иному указанному в векселе плательщику (переводный вексель) уплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную денежную сумму векселедержателю. Этот инструмент финансирования также называется вексельным займом. Он представляет собой секьюритизированную долговую ценную бумагу и котируется на вторичном рынке долговых инструментов, например в России на ММВБ. Обычно их выпуск осуществляется крупными, устойчивыми компаниями, что вполне логично, так как у данных ценных бумаг нет дополнительного обеспечения (они обращаются без залога имущества), а стоимость привлекаемого капитала определяется кредитным рейтингом выпускающей компании. По истечении срока вексельного займа предполагается выплата процентов по достаточно высокой процентной ставке. Именно путем выпуска коммерческих бумаг в 1999 г. было произведено изменение условий оплаты, ранее оговоренных в соглашении, в отношении сделки по поглощению английской телекоммуникационной компанией Vodafone американской компании AirTouch (стоимость 10,5 млрд. долл.) [11]. Правовое регулирование действия векселя как международного финансового инструмента содержится, во-первых, в Женевских конвенциях 1930 г. (в том числе Конвенция о единообразном законе о переводном и простом векселе (далее - ЕВЗ) <1>, Конвенция, имеющая целью разрешение некоторых коллизий законов о простых и переводных векселях, Конвенция о гербовом сборе в отношении переводных и простых векселей) <2>, во-вторых, в Нью-Йоркской конвенции ЮНСИТРАЛ о международных переводных и простых векселях 1988 г. <3> (далее - Конвенция). К источникам международного вексельного права следует также отнести национальное вексельное законодательство в части коллизионных норм <4>. -------------------------------- <1> Конвенция о Единообразном законе о переводном и простом векселе от 7 июня 1930 г. // Собрание законов. 1937. Отд. II. N 18. Ст. 108. <2> Конвенция о гербовом сборе в отношении переводных и простых векселей от 7 июня 1930 г. // Собрание законов. 1937. Отд. II. N 18. Ст. 110. <3> Конвенция Организации Объединенных Наций о международных переводных векселях и международных простых векселях от 9 декабря 1988 г. // Международное частное право в документах: Сборник нормативных актов. М.: Юристъ, 1996. Т. I. С. 66 - 101. <4> Федеральный закон от 11 марта 1997 г. N 48-ФЗ "О переводном и простом векселе" // СЗ РФ. 1997. N 11. Ст. 1238.
Конвенция предусматривает, что международным векселем считается вексель, в котором названы хотя бы два из приведенных мест и указано, что любые два таких места находятся в разных государствах: место выставления векселя; место, указанное рядом с подписью векселедателя; место, указанное рядом с наименованием плательщика (это не касается простого векселя, а только переводного) или получателя; место платежа по векселю. Субъектный состав вексельного обязательства в обязательном порядке включает векселедержателя (в Конвенции - "защищенный держатель", ст. 32) и векселедателя переводного или простого векселя (ст. ст. 38 - 39 Конвенции). Векселедатель простого векселя будет обязан по выданному векселю в любом случае, т. е. он не сможет включить оговорку об исключении своей ответственности (в отличие от векселедателя переводного векселя). Важной стороной вексельного обязательства является гарант. Возможность гарантии носит диспозитивный характер. Гарантом может быть любое лицо (даже сторона по векселю - ст. 46). В Конвенции проводится подразделение гарантов на финансовые учреждения (в том числе банки) и прочих гарантов (ст. 47). Конвенция предусматривает специальные правила в отношении места и валюты платежа. Держатель векселя вправе отказать в принятии исполнения, если платеж по векселю совершен не в надлежащем месте. Такая ситуация будет квалифицироваться как отказ в исполнении платежа. Согласно Конвенции протест векселя совершается в месте и по законам места, где было отказано в акцепте или платеже. Коллизионные нормы вексельного регулирования содержатся, как было отмечено, в Женевской конвенции 1930 г., имеющей целью разрешение некоторых коллизий законов о простых и переводных векселях (далее - ЖК). На региональном уровне в этом плане интерес представляет Кодекс Бустаманте [12], а на национальном следует отметить Английский вексельный закон 1882 г. [13]. ЖК характеризуется следующими коллизионными нормами. Вопросы применимого права в соответствии со ст. 2 ЖК решаются на основе национального закона лица с возможностью применения отсылки к закону другой страны. Лицо, не обладающее дееспособностью по вексельным обязательствам в соответствии со своим национальным законом, может быть признано обязанным по векселю на основе применения территориального принципа, т. е. если подпись совершена на территории страны, по законодательству которой это лицо было дееспособно. Что касается формы векселя и формы обязательства по векселю, то применяется закон государства, на территории которого происходит принятие обязательств. В данном случае речь идет об обязательствах по векселю, которые приняты любыми лицами, кроме акцептанта переводного векселя или лица, подписавшего простой вексель. В отношении них применяется закон места исполнения (платежа). Облигации (bonds). Облигации - долговые секьюритизированные ценные бумаги, котируемые на рынке ценных бумаг. Они являются инструментом как долгосрочного и краткосрочного заемного финансирования, так и вовсе бессрочного, т. е. по срокам обращения могут варьироваться от 1 года и более. Среди инструментов долгосрочного финансирования сделок M&A они являются одним из самых распространенных способов. Преимущества облигационного займа состоят в том, что привлекаются долгосрочные ресурсы под ставку, которая ниже, чем ставка по банковским кредитам, и что они могут привлекаться без обеспечения, т. е. без залога имущества. Может предусматриваться и обеспечение в зависимости от правовых норм той или иной страны (залог оборудования, залог ценных бумаг, залог недвижимости, обеспечение гарантией). Положительной стороной данного инструмента является тот факт, что для инвесторов облигации предпочтительны в связи с гарантией фиксированного дохода [14]. В свою очередь, облигации, к сожалению, не лишены недостатков, которые носят по большей части финансовый характер [15]: это и длительный срок при подготовке выпуска, и высокие издержки на услуги обычных посредников, и затраты на взаимодействие с прочими механизмами финансовой инфраструктуры, в частности, на андеррайтинг (гарантирование выпусков посредством выкупа у эмитента всех (части) ценных бумаг нового выпуска для последующей перепродажи инвесторам по более выгодным ценам), road show (презентация акций компании перед инвесторами), на комиссии депозитарию и бирже и т. д. При временном разрыве между решением о выпуске облигаций и фактическим получением средств инвестиционные банки-андеррайтеры предлагают бридж-финансирование на срок фактического размещения облигаций и государственной регистрации выпуска [16]. Существует еще один вариант устранения недостатков длительности размещения, который используется и в других случаях, когда на определенном этапе финансирования сделки M&A для компании невозможно выпустить облигационные займы. В этих случаях компания размещает векселя с последующей их конвертацией в облигации [17]. Таким образом, в 2001 г. было рефинансировано приобретение компании Clairol (американский производитель средств по уходу за волосами) компанией Procter&Gamble (общая стоимость сделки 5 млрд. долл.).
Правовое регулирование зарубежных размещений ценных бумаг на финансовых рынках
В контексте темы секьюритизированных инструментов заемного финансирования для сделок M&A представляется важным дать краткий анализ правового регулирования зарубежных размещений ценных бумаг на финансовых рынках. В качестве примера приведен один из самых популярных и перспективных - фондовый рынок США. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) принимает документы, которые становятся юридической основой для доступа иностранных частных инвесторов на финансовый рынок США [18]. В контексте темы исследования интерес представляют, прежде всего, положения Закона 1934 г. "О рынке ценных бумаг" и положения Закона 1933 г. "О ценных бумагах" <5>, а именно: Правило 3b-4 в Законе 1934 г. "О рынке ценных бумаг" <6> и Положение C (Правило 405), Основные правила (Правило 144A), Положение S и Положение D к Закону 1933 г. "О ценных бумагах". В соответствии с Правилом 405 и 3b-4 иностранным частным эмитентом является любой эмитент (за исключением иностранных правительств), учрежденный в соответствии с законами какой-либо юрисдикции за пределами США (следует учитывать, что имеются некоторые исключения). -------------------------------- <5> The Securities Act of 1933. 48 Stat. 74. - May 27, 1933. // The University of Cincinnati College of Law. The Securities Lawyer's Deskbook // URL: http://www. law. uc. edu/CCL/index. html. <6> Securities Exchange Act of 1934. Rule 3b-4 // The University of Cincinnati College of Law. The Securities Lawyer's Deskbook // URL: http://www. law. uc. edu/CCL/index. html.
Еврооблигации (Eurobonds). Сегодня достаточно эффективным видом инвестиционного займа выступает организация выпуска и обращения еврооблигаций (Eurobonds). Еврооблигации - это облигации, номинированные в иностранной валюте (евро или доллары США), которые обращаются за пределами страны эмитента, т. е. на международном фондовом рынке. Чтобы разместить еврооблигации, эмитент должен иметь отличную репутацию публичного заемщика внутри своей страны, отчетность за несколько лет, прозрачную корпоративную структуру управления и т. д. Несмотря на множество условий при размещении еврооблигаций, в том числе требования по широкому раскрытию информации, такой заем помогает решать глобальные стратегические задачи компании, в частности по финансированию M&A сделки. Выпуск и размещение еврооблигаций может происходить с помощью депозитарных расписок или нот. В первом случае сам заемщик эмитирует облигации, помещает их в национальный депозитарий, который связан с иностранным депозитарием, а иностранный депозитарий уже выпускает депозитарные расписки. Во втором случае иностранный банк (организатор синдиката) выпускает ноты, доход от которых поступает в форме синдицированного кредита заемщику. Зачастую вместе с организацией выпуска еврооблигаций предлагается бридж-финансирование, т. е. возможность получения определенного объема денежных средств еще до размещения ценных бумаг. Технология выпуска и обращения еврооблигаций настолько хорошо отработана, что, по данным с 1998 по 2007 г., не было замечено ни одного дефолта среди эмитентов [19]. Обращение еврооблигаций не подпадает под регулирование национальных органов, так как они размещаются за пределами страны компании - эмитента. Примером использования данного источника средств для финансирования поглощений, например, является компания МТС, которая в 2003 г. разместила еврооблигации на сумму 400 млн. долл. сроком на пять лет. Ежегодный купон по облигациям составляет 9,75%. Средства от размещения МТС планировала направить в том числе на покупку акций украинского оператора UMC. По своей юридической природе eurobonds относятся к категории евробумаг (euro-securities) [20], понятие которых, в частности, раскрыто в приложении 11 к британскому Закону 2000 г. "О финансовых услугах и рынках" (Financial Services and Markets Act 2000) <7>. -------------------------------- <7> Acts of the UK Parliament and Explanatory Notes. Financial Services and Markets Act 2000 // URL: http://www. opsi. gov. uk/acts/acts2000/ukpga_20000008_en_1.
В соответствии с этим Законом еврооблигации означают ценные бумаги, характеризующиеся следующими признаками: в размещении (андеррайтинге) участвует синдикат банков (минимум два члена этого синдиката должны иметь зарегистрированные офисы в различных юрисдикциях); первоначальное приобретение еврооблигаций возможно только через кредитное или иное финансовое учреждение; еврооблигации должны предлагаться в значительных размерах за пределами юрисдикции государства, в котором эмитент имеет зарегистрированный офис. Кредитные ноты (credit linked notes - CLN). Еще одним из секьюритизированных инструментов заемного финансирования сделок по слияниям и поглощениям являются кредитные ноты (credit linked notes - CLN). CLN - это секьюритизированные ценные бумаги, выпускаемые на международном рынке капиталов. Их выпуском занимается специально созданная иностранная компания SPV (Special Purpose Vehicle - специальное юридическое лицо), которая предоставляет кредит, например, российской компании-заемщику или ее аффилированной иностранной структуре. Кроме того, что данный инструмент позволяет финансировать (хотя бы частично) M&A сделки, он еще и позволяет привлекать большой объем заемных средств в иностранной валюте на более выгодных условиях по сравнению с источниками на внутренних рынках страны. Преимуществом CLN является тот факт, что их выпуск способствует созданию успешной кредитной истории среди иностранных инвесторов в преддверии будущих проектов. Плюсами CLN является и возможность организации выпуска в максимально короткие сроки, и отсутствие требования к широкому раскрытию информации (в отличие от еврооблигаций). Хотя последнее преимущество зачастую оборачивается недостатком, так как потенциальные инвесторы настороженно относятся к такому правилу, не исключая возможность предоставления неполных и недостоверных сведений о компании. Среди недостатков CLN - и относительная узость рынка по сравнению с еврооблигациями, и необращаемость на вторичном рынке, что ограничивает инвестора по "выходу" из ценной бумаги [10. С. 38]. Примером использования комплекса секьюритизированных инструментов для финансирования сделок M&A в российской предпринимательской практике является выкуп Петербургским мельничным комбинатом (Аладушкин групп) Ленинградского комбината хлебопродуктов им. С. М. Кирова. В данной сделке для финансирования был применен вексельный заем, а для рефинансирования вексельного займа были выпущены корпоративные облигации. То, что в отечественной практике была применена именно данная схема, объясняется, прежде всего, четкой правовой регламентацией вексельного законодательства в России, а также тем обстоятельством, что в сделке со стороны компании-цели и компании-покупателя участвовали российские юридические лица, и применять иные инструменты (допустим, кредитные ноты) было бы экономически нецелесообразно и юридически сложно. ii) Несекьюритизированные инструменты заемного финансирования. Финансирование посредством лизинговых операций. Разновидностью заемного финансирования M&A сделок является лизинг. Лизинг входит в категорию структурированного несекьюритизированного кредита. Современный рынок лизинговых услуг в мире начал формироваться в 50-х годах XX в. Начиная с конца 70-х годов он практически постоянно растет со средним темпом 10% в год. В России лизинговая деятельность регулируется Федеральным законом от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ "О финансовой аренде (лизинге)" (ред. от 8 мая 2010 г.). Согласно Федеральному закону от 4 мая 2011 г. N 99-ФЗ "О лицензировании отдельных видов деятельности" (ред. от 28 июля 2012 г.) лизинговая деятельность не лицензируется. На международном уровне действует Оттавская конвенция УНИДРУА 1988 г. о международном финансовом лизинге <8>. -------------------------------- <8> Конвенция УНИДРУА о международном финансовом лизинге от 28 мая 1998 г. // СЗ РФ. 1999. N 32. Ст. 4040.
Выделяют два основных вида лизинговых операций: оперативный (operating leasing) и финансовый лизинг (financial leasing). Оперативный лизинг - это краткосрочное использование имущества менее нормативного срока его службы. Лизингодатель получает выгоду от периодической сдачи имущества в аренду и последующей его продажи по остаточной стоимости. По окончании срока договора имущество, как правило, возвращается лизингодателю [21]. Однако с точки зрения финансирования слияний и поглощений интерес представляет, прежде всего, финансовый лизинг. Финансовый лизинг отличается от оперативного тем, что предполагает выплату лизинговых платежей, которые покрывают полную или большую часть стоимости амортизации оборудования, издержки и прибыль лизингодателя. Данная форма лизинга характеризуется обычно наличием третьей стороны (производителя или поставщика), высокой стоимостью предмета сделки и невозможностью расторжения договора в течение основного срока аренды. Когда срок контракта истекает, лизингополучатель может приобрести имущество. Можно выделить два варианта лизинговых операций как инструмента финансирования M&A сделок. Первый вариант (разновидность финансового лизинга) - возвратный лизинг, при котором собственник имущества продает его лизинговой компании, а затем заключает с ней договор лизинга на данное имущество. Таким образом, собственник получает большую часть стоимости имущества, при этом сохраняет возможность пользоваться им, внося лишь периодические платежи лизинговой компании. Средства, полученные от операции возвратного лизинга, можно использовать в целях пополнения оборотных средств, с производственными и инвестиционными целями, которым соответствуют сделки M&A. Существует и другая лизинговая схема, используемая для финансирования слияний и поглощений. На первом этапе лизинговая компания осуществляет приобретение имущественного комплекса, над которым необходимо получить контроль будущему лизингополучателю. На втором этапе лизинговая компания передает имущественный комплекс в пользование лизингополучателю с правом выкупа по истечении срока действия договора по заранее оговоренной цене. По итогам договора имущество передается в собственность лизингополучателю. Таким образом, существуют две основные схемы для применения лизингового инструмента к финансированию M&A сделок: возвратный лизинг - с целью получения необходимых для осуществления M&A сделок средств за счет продажи и дальнейшей аренды у лизинговой компании уже имеющихся у компании мощностей; выкупной лизинг - с целью приобретения интересующего компанию имущественного комплекса лизинговой компанией и дальнейшей передачи этого имущества в лизинг лизингополучателю с передачей его в собственность по окончании договора. Российское законодательство, которое основывается на Оттавской конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизинге, в ст. 666 второй части Гражданского кодекса РФ (ред. от 28 ноября 2011 г.) устанавливает, что объектами лизинга могут являться любые не потребляемые вещи, используемые для предпринимательской деятельности, кроме земельных участков и других природных объектов. На основании законодательства можно сделать вывод, что объектами лизинга могут быть и основные средства (здания, сооружения, передаточные устройства, машины и оборудование, оргтехника и т. д.), и имущественные комплексы (предприятия, цеха, технологические линии), но без оборотных средств. Лизинг имущественного комплекса является удобным механизмом организации M&A сделки. Как правило, лизингодателями могут выступать как финансовые посредники - аффилированные лизинговые компании банков и других финансовых институтов, так и независимые компании, специализирующиеся в отдельном сегменте (географическом или товарном) лизингового рынка. Лизинговыми операциями занимаются дочерние фирмы промышленных и торговых компаний, которые посредством лизинга выполняют функцию расширения продаж продукции материнской компании. Примером использования схемы возвратного лизинга для приобретения предприятия служит опыт компании Boots. Владелец розничной сети магазинов в сфере здоровья и красоты английская компания Boots (владеет маркой Clearasil) осуществила их продажу и последующий лизинг. Вырученные от операции средства компания направила на финансовое оздоровление компании.
Список литературы
1. Weston J. F., Copeland T. E. Managerial Finance. 9th edition. Los Angeles, 1998. P. 18. 2. Зарипов И. А., Петров А. В. Инвестиционная деятельность НКО: Перспективы развития // Инвестиционный банкинг. 2008. N 2. С. 3. 3. Bamford С. Principles of International Financial Law. Oxford, 2011. P. 424. 4. Шевчук Д. А. Корпоративные финансы. М.: ГроссМедиа, 2008. С. 4. 5. Lajoux A. R., Weston J. F. Art of M&A financing and refinancing: sources and instruments for growth. United States of America, 1999. P. 457. 6. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. М.: Олимп-Бизнес, 2007. С. 10. 7. Баранов П. Хитрый способ покупки компании // Консультант. 2008. N 11. С. 3 - 9. 8. Лобанова Н. И. Синдицированные кредиты: сущность и основные понятия // Международные банковские операции. 2006. N 5. С. 9. 9. Гордиенко Д. Роль инвестиционного банка при реализации сделок M&A и новые возможности LBO // Рынок ценных бумаг. 2006. N 22. С. 2. 10. Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор. 2007. N 1. 11. Caplen B. Deals of the year. Trend-setting and ground breaking // Euromoney. February 2000. P. 19. 12. Международное частное право // Сборник документов / Сост. К. А. Бекяшев, А. Г. Ходаков. М., 1997. С. 3 - 40. 13. Вишневский А. А. Вексельное право: Учебное пособие. М.: Юристъ, 1996. С. 237 - 270. 14. Уилсон Р. С., Фабоцци Ф. Д., Уилсон Р. Корпоративные облигации: структура и анализ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. С. 270. 15. Calver J., Saxton L., Barker A. Defaulting and insolvent lenders in today's loan market // But-terworth's Journal of International Banking and Financial Law. 2009. N 1. P. 39. 16. Житкова О. М. Инструменты долгосрочного финансирования предприятий и их доступность в России // Материалы XII региональной научно-технической конференции "Вузовская наука Северо-Кавказскому региону". Ставрополь: СевКавГТУ, 2008. Т. 3: Экономика. С. 215. 17. Генске М. Оценка эффективности и неэффективности слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. 2004. N 6. 18. Шапран В. С. Инвестиционная отрасль в США: тенденции в развитии // Инвестиционный банкинг. 2006. N 1. С. 26. 19. Вишкарева И. А. Инвестиционные займы как альтернатива банковским кредитам // Инвестиционный банкинг. 2007. N 2. С. 4. 20. Шамраев А. В. Правовое регулирование международных банковских сделок и сделок на международных финансовых рынках: Научное издание. М.: КНОРУС, 2009. С. 50. 21. Гвардин С. В., Чекун И. Н. Финансирование слияний и поглощений в России. М.: БИНОМ; Лаборатория знаний, 2006. С. 116.
(Продолжение следует)
Название документа